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FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 4: Decisiones de Inversin Internacional

11. INVERSIONES EN ACTIVOS FSICOS INTERNACIONALES

11.1 SITUACIN

La inversin en Activos Fsicos internacionales corresponde a la Evaluacin de proyectos internacionales (estudio de la viabilidad de un proyecto) y a la Presupuestacin internacional de bienes de capital (optimizacin de las decisiones de inversin entre varias alternativas).

Como se mencion en el captulo 9, la metodologa de valoracin de alternativas de inversin exige la utilizacin del Valor Presente Neto, VPN.

11.2 METODOLOGA DE EVALUACIN

Aunque existen varias formas de abordar el problema, como el VPN ajustado, en sus diversas manifestaciones, se seguir en este texto el mtodo de valoracin del VPN en la moneda de la casa matriz, por ser el ms sencillo y evidente. La secuencia es la siguiente:

A) Evalese cada alternativa de inversin internacional en la moneda del respectivo pas extranjero. Esto permitir incorporar ms fcilmente todas las condiciones inherentes a la construccin de los flujos de fondos.

B) Obtngase el Costo de Capital en la Moneda Base, la de la casa matriz o al menos una moneda nica para el proceso de valoracin.

C) Estmense los Tipos de Cambio perodo a perodo entre la moneda del pas extranjero y la Moneda Base.

D) Convirtanse los Flujos de fondos en moneda extranjera a la Moneda Base, utilizando los tipos de cambio correspondientes.

E) Descuntense los Flujos de fondos al Costo de Capital en la Moneda Base, para obtener el VPN en esa moneda.

FINANZAS INTERNACIONALES UNIDAD 4-Captulo 11 Guillermo Buenaventura V.

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F) Realcese el procedimiento (A hasta E) para todas las alternativas en competencia. G) Tmese la decisin conforme a los criterios de Presupuestacin de Capital. En el caso de Alternativas Mutuamente Excluyentes, ser la mejor la de mayor VPN en Moneda Base.

EJEMPLO: La World Mac Kines Inc. tena en 1998 dos proyectos posibles, uno en Alemania y otro en Francia, cuyas cifras se consignan en la tabla adjunta tipos de cambio para 1998 eran 1,50 DM/USD y 5,0 FF/USD. Se esperaba que el Marco alemn se revaluase 4% por ao frente al Dlar, y el Franco francs se devaluase 2% anual frente al Dlar. La compaa haba calculado un costo de capital del 15% anual, tasado en Dlares, para estas inversiones:

ao 1998 1999 2000 2001 2002 2003

World Alemania

ENTRADAS (DM) 5.000 DM 3.600 DM 4.000 DM 5.000 DM 6.000 DM SALIDAS (DM) 13.000 DM 1.000 DM 200 DM 300 DM 400 DM 1.000 DM

NETO (DM) -13.000

DM 4.000 DM 3.400 DM 3.700 DM 4.600 DM 5.000 DM T. CAMBIO (DM/USD) 1,5000 1,4400 1,3824 1,3271 1,2740 1,2231 NETO EQIV. (USD) -$8.667 $2.778 $2.459 $2.788 $3.611 $4.088 OTRA SALIDA (USD) $100 $120 $150 $150

TOTAL FCF (USD) -$8.667 $2.678 $2.339 $2.638 $3.461 $4.088

C. CAPITAL (USD) (% a) 15,00% TIR (USD) (% a) 20,13% VPN (USD) $1.177

Word Francia

ENTRADAS (FF) 20.000 F 19.000 F 21.500 F 22.400 F 25.800 F SALIDAS (FF) 56.000 F 1.000 F 1.000 F 1.500 F 1.400 F 5.800 F NETO (FF) -56.000 F 19.000 F 18.000 F 20.000 F 21.000 F 20.000 F T. CAMBIO (FF/USD) 5,0000 5,1000 5,2020 5,3060 5,4122 5,5204 NETO EQIV. (USD) -$11.200 $3.725 $3.460 $3.769 $3.880 $3.623 OTRA SALIDA (USD) $100 $200 $300 $400

TOTAL FCF (USD) -$11.200 $3.725 $3.360 $3.569 $3.580 $3.223

C. CAPITAL (USD) (% a) 15,00% TIR (USD) (% a) 17,19% VPN (USD) $577

R/. Mejor Alemania, por mayor VPN


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11.3 EVALUACIN SIMPLE CUANDO LA TASA DE DEVALUACIN SE CONSIDERA CONSTANTE A LO LARGO DEL TIEMPO

Cuando la Tasa de Devaluacin de la moneda local del pas extranjero (M) frente a la divisa o a la Moneda Base (U) se supone constante para todos y cada uno de los perodos de la vida del proyecto, es posible alterar el orden de los clculos frente a la metodologa de evaluacin presentada en el numeral inmediatamente anterior. En efecto, en este caso y solo en este, es posible hallar el VPN del proyecto en la moneda local (M) y luego trasladarlo a la Moneda Base, sencillamente dividiendo el resultado entre la Tasa Spot (M/U), como se demuestra a continuacin.

Sean: VPNM = Valor Presente Neto del Proyecto en moneda M VPNU = Valor Presente Neto del Proyecto en moneda U I0 = Inversin inicial en moneda M FFNj = Flujo de fondos netos del proyecto en el perodo j n = Nmero de perodos de vida del proyecto i*M = Costo de oportunidad para el proyecto en trminos de la moneda M SM/U = Tipo Spot (momento cero) de Cambio de moneda U en trminos de moneda M id M/U = Tasa de Devaluacin (constante) como incremento peridico del precio de la moneda U en trminos de la moneda M

El Valor Presente Neto del proyecto en moneda local M se define as:

0 *1 (1 )

nj

M jj M

FFNVPN I

i=

= ++


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Para obtener el Valor Presente Neto en Moneda Base (U) se deben convertir las cifras de Flujos de Fondos a la moneda U y la Tasa de Oportunidad tambin, resultando:

/ /0

*1/ /

[ (1 )]

(1 ) (1 )

nj M U M U

U

jM U M M U

FFN S idIVPN

S i id=

+= +

+ +

Factorizando el trmino SM/U:

/0

*1/ / /

(1 )]1

(1 ) (1 )

nj M U

U

jM U M U M M U

FFN idIVPN

S S i id=

+= +

+ +

Simplificando el trmino semejante (1 + idM/U):

0

*1/ /

1

(1 )

nj

U

jM U M U M

FFNIVPN

S S i=

= ++

Volviendo a factorizar SM/U:

0 *1/

1[ ]

(1 )

nj

U

jM U M

FFNVPN I

S i=

= ++


_____________________________________________________________________________________

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Obteniendo:

/

1[ ]U M

M U

VPN VPNS

=

segn la definicin de VPNM, puesto que, como se indic al comienzo de la demostracin:

0 *1

[ ] [ ](1 )

nj

M jj M

FFNVPN I

i=

= ++

En resumen, se tiene que:

Lo que demuestra la afirmacin inicial de esta seccin, es decir, que cuando se supone una tasa de devaluacin (id M/U) constante, el VPN en la Moneda Base (U) se puede obtener encontrando el VPN en la moneda local del pas extranjero (M), empleando para su clculo el costo de oportunidad (i*M) en su moneda (M) y dividiendo este resultado entre el Tipo de cambio Spot de la moneda U en trminos de la moneda M (SM/U).

/

MU

M U

VPNVPN

S=


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EJEMPLO: La World Mac Kines Inc., citada en el ejemplo inmediatamente anterior, pudo haber calculado el VPN de los proyectos para Alemania y para Francia de una manera alterna:

World Alemania

Costo de Capital (DM) = (1 + 0,15) (1 0,04) - 1 = 10,40 % a (en DM)

VPN (en DM) = -13.000 + 4.000/1,104 + 3.400/1,1042 + 3.700/1,1043 + 4.600/1,1044 + 5.000/1,1045 = 2.307,88 DM

VPN (en USD) = 2.307,88 / 1,5 = 1.538,59 USD

VPN (egrUSD) = -100/1,15 120/1.152 150/1,153 150/1,154 = - 362,08 USD

VPN (TOTAL en USD) = 1.538,59 - 362,08 = 1.176,51 ~ 1.177 USD

World Francia

Costo de Capital (FF) = (1 + 0,15) (1 + 0,02) - 1 = 17,30 % a (en FF)

VPN (en FF) = -56.000 + 19.000/1,173 + 18.000/1,1732 + 20.000/1,1733 + 21.000/1,1734 + 20.000/1,1735 = 5.770,31 FF

VPN (en USD) = 5.770,31 / 5 = 1.154,06 USD

VPN (egrUSD) = -100/1.152 200/1,153 300/1,154 400/1,155 = - 577,51 USD

VPN (TOTAL en USD) = 1.154,06 - 577,51 = 576,55 ~ 577 USD

Como se puede notar, estos resultados son idnticos a los obtenidos con la metodologa general propuesta.

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