ACEROS AZA S.A. - Feller Rate Clasificadora de Riesgo

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ACEROS AZA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION - ABRIL 2021

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

La clasificación “A” asignada a la solvencia y líneas de bonos en proceso de inscripción de Aceros AZA S.A. refleja un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.

AZA es uno de los principales productores de acero en Chile, fabricando y comercializando artículos de acero en base al reciclaje de chatarra ferrosa, posicionándose como líder de mercado en la producción de barras de refuerzo y perfiles.

La compañía mantiene varios canales de abastecimiento de este insumo, que es el elemento principal de la estructura de costos de su acería. Sus principales proveedores son industriales locales, que entregan cerca del 10% de la demanda mensual, a los cuales se suman pequeños recicladores y recolectores de suministro.

Este material se recibe en alguno de los 3 centros de reciclaje que mantienen a lo largo del país o en sus plantas localizadas en Colina y Renca, con el fin de ser usado en la elaboración de palanquilla.

La acería de la compañía, con una capacidad de fundición de 520.000 toneladas anuales de chatarra, se ubica dentro de la planta de Colina. En este mismo sitio, están emplazados los trenes de laminación de alambrón y de barras de refuerzo de AZA, con capacidades instaladas total de laminación de 370.000 toneladas. La planta de Renca, en tanto, tiene una capacidad instalada de 100.000 toneladas de productos terminados, y en ella se ubica el tren de laminación de perfiles.

AZA pudo mantener la operación de sus plantas en los periodos de cuarentena de 2020, debido a estar catalogada como empresa esencial. Sin embargo, el impacto que tuvo la pandemia en el sector de construcción, con la detención de faenas y reducción de montos de inversión, repercutió en la compañía debido a una menor demanda de acero, lo que se reflejó en una reducción de 15,3% en las toneladas vendidas.

Hacia finales de 2020, y debido a la flexibilización de las medidas sanitarias, se observó una recuperación de la demanda y un aumento en los precios de venta. Esta tendencia positiva, sin embargo, se podría ver afectada durante 2021 en caso de rebrotes, que generen medidas sanitarias más estrictas, como cuarentenas, que afecten nuevamente el desempeño del sector de construcción.

A diciembre de 2020, los ingresos de la compañía disminuyeron en un 8,2%, alcanzando los $ 218.256 millones, relacionados a la menor demanda producto de la pandemia de Covid-19. La compañía alcanzó un Ebitda de $ 20.712 millones al cierre de 2020, con una baja de 28,4% respecto de misma fecha de 2019, a pesar de la disminución en los costos de venta.

El stock de deuda financiera de AZA fue de $ 72.598 millones al cierre del periodo, con un aumento de 9,1% respecto de 2019. Esta alza se explica por la obtención de deuda adicional con el fin de reforzar la posición de liquidez de la compañía.

Producto del menor Ebitda del período, se observó un deterioro en los indicadores de cobertura de AZA, con ratios de deuda financiera neta sobre Ebitda y Ebitda sobre gastos financieros de 2,6 veces y 5,5 veces, en comparación con las 2,1 veces y 8,9 veces registradas al cierre de 2019.

La liquidez de la compañía está clasificada en “Satisfactoria”. Ello considera, a diciembre de 2020, una caja y equivalentes de $ 18.290 millones y una generación de FCNOA esperado de 12 meses en torno a los $ 32.776 millones, además de líneas de crédito. Ello, para hacer frente a vencimientos dentro de los próximos 12 meses por $ 27.057 millones y cubrir su plan de inversiones.

Mar. 2020 Mar. 2021

Solvencia A A

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES

2018 2019 2020

Margen operacional 3,8% 8,1% 5,2%

Margen Ebitda 8,1% 12,2% 9,5%

Endeudamiento total 0,8 0,8 0,8

Endeudamiento financiero aj.(1) 0,4 0,5 0,5 Endeudamiento financiero neto aj.(1)

0,4 0,4 0,4

Ebitda / Gastos financieros 4,7 8,9 5,5

Deuda financiera aj. / Ebitda 3,0 2,3 3,5 Deuda financiera neta ajustada / Ebitda 2,8 2,1 2,6

Liquidez corriente 3,3 3,1 2,4

(1) Incluye préstamos Inter compañía

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

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able

Ad

ecua

do

Sat

isfa

cto

rio

Fue

rte

Posición de mercado Comportamiento commodity de sus principales productos

Integración vertical hacia canales de distribución

Sensibilidad al desempeño de industria de la construcción

Industria competitiva y sensible al ciclo económico

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

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cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y márgenes

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Liquidez

Analista: Camila Sobarzo

[email protected]

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PERSPECTIVAS: ESTABLES

ESCENARIO BASE: Considera que AZA mantendrá su conservadora política financiera, enfrentando futuras inversiones con una mezcla adecuada de recursos propios y endeudamiento, manteniendo el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda entre 2 y 2,5 veces, con un techo de 3 veces en periodos de máximos de inversiones.

ESCENARIO BAJA: Podría gatillarse ante un deterioro mayor de los indicadores de solvencia por cambios en la política financiera, con un indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda sobre 3,0 veces de forma estructural.

ESCENARIO DE ALZA: Podría generarse en caso de observar una disminución en los niveles de endeudamiento y/o una mejora en la generación de Ebitda, que les permita mantener su indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda bajo las 2,0 veces de forma estructural, junto con una mejora en los márgenes de la operación.

FACTO RES SUBYAC ENTES A LA CLASIF ICACIÓN PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO

� Buena posición de mercado, siendo líder en producción de barras de refuerzo y perfiles.

� Integración hacia canales de venta, con redes de distribución que cubren todo el territorio nacional y permiten ofrecer servicios de valor añadido.

� Proveedores atomizados de chatarra ferrosa, principalmente insumo de estructura de costos de acería.

� Plan de inversiones a largo plazo centrado en aumento de capacidad de producción y disminución de costos.

� Industria competitiva, que enfrenta un exceso de capacidad a nivel mundial y sensible al ciclo económico.

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

� Alta pero volátil capacidad de generación de flujos operacionales, expuesta al desempeño de la industria de la construcción.

� Bajo endeudamiento, estructurado en el largo plazo.

� Mantención de una satisfactoria posición de liquidez.

� Resultados de la compañía están expuestos a variaciones de precios internacionales de chatarra ferrosa y acero.

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PERFIL DE NEGOCIOS

SATISFACTORIO

Aceros AZA fue fundada en 1953 bajo el nombre de Metalúrgicas AZA, con el fin de fabricar herraduras y ganchos para techumbres. En 1998, incorporó a su negocio la fabricación de acero en base al reciclaje de chatarra ferrosa.

En 1992, fue adquirida por el grupo Gerdau Brasil, que renombró la compañía como Gerdau AZA. A partir de esa fecha, la compañía siguió ampliando sus operaciones, inaugurando su planta de Colina en 1999 y abriendo tres centros de reciclaje.

En octubre de 2018, un grupo de empresarios chilenos compuesto por Jose Luis del Rio junto a la familia Matetic, la familia Conrads y dos exgerentes generales de Gerdau AZA anunciaron un acuerdo de compra con Gerdau Brasil por el 100% de la propiedad de AZA Participaciones, matriz de Gerdau AZA y las otras compañías del grupo, operación que se concretó en junio de 2018.

Posteriormente, en enero de 2019, Gerdau AZA cambia de nombre a Aceros AZA y en abril, absorbe a AZA Participaciones a través de una fusión por incorporación, transformándose en la nueva sociedad matriz.

En la actualidad, la compañía fabrica y comercializa diversos productos de acero en base al reciclaje de chatarra en las plantas que posee en las comunas de Colina y Renca, siendo el principal reciclador de chatarra ferrosa del país.

La compañía cuenta con 4 filiales: Salomon Sack, que se dedica a la distribución de aceros y otros servicios complementarios; Armacero Matco, cuya actividad principal corresponde al corte y doblado de acero para la fabricación de mallas electrosoldadas; y Aceros Cox, que distribuye productos de acero. La filial más reciente es EcoAZA, que procesa la escoria del proceso de fundición para retornar el metálico a AZA y se encarga de disponer de los remanentes.

IMPACTO POR COVID-19

El fuerte avance de la pandemia de Covid-19 durante 2020 obligó a distintos países, incluido Chile, a tomar medidas con el fin de evitar la propagación del virus. Entre ellas se consideraba el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierres de fronteras y cierres de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles, entre otros.

En este escenario, se observó una caída en la inversión en el sector de la construcción, producto de subejecuciones de proyectos y retrasos en las construcciones debido a las medidas sanitarias impuestas por el Estado de Chile, como la cuarentena.

En particular, según el último informe de Macroeconomía y Construcción (MACh 55) de la Cámara Chilena de la Construcción, se estima que la caída en inversión de construcción, considerando tanto vivienda como infraestructura, este en torno al 12,2% en 2020. En el caso de la vivienda, se estima que la caída de inversión es en torno al 15,5% mientras que, para infraestructura, estaría en torno al 10,4%.

La menor demanda por parte del sector construcción repercutió en los resultados de AZA, que redujo su producción en todas sus líneas de productos, afectando sus ventas, especialmente durante el segundo trimestre del año, en línea con la paralización de obras por las medidas de confinamiento decretadas por el gobierno.

Sin embargo, hacia cierre de año y durante el comienzo de 2021 se ha visto una recuperación en los volúmenes producidos, debido a una mayor demanda del sector

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

Aceros AZA cuenta con dos accionistas principales: Matco Cables SpA, que cuenta con el 45% de la propiedad de la compañía y está relacionada a las familias Matetic y Conrads; e Ingeniería e Inversiones Ltda., que también posee 45% de la propiedad y pertenece a José Luis del Rio.

VENTAS CONSOLIDADAS

Fuente: Información entregada por la empresa

EVOLUCIÓN DE COMPRAS DE CHATARRA


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Ventas (MT)

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Compras (MT)

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construcción, que ha vuelto operar de forma parcial en el marco del plan “Paso a Paso” y también, en parte, por los efectos de los retiros de los fondos de pensiones.

Se espera que la inversión en el segmento de construcción mantenga una tendencia positiva en comparación a 2020, aunque esto estará sujeto al control de la pandemia y al impacto que puedan tener nuevas medidas de confinamiento y nuevas restricciones en caso de rebrote.

En el ámbito operacional, las plantas de AZA fueron decretadas como esenciales, por lo cual pudieron operar a pesar de la cuarentena decretada en gran parte de la Región Metropolitana en 2020.

Feller Rate se mantendrá monitoreando las estrategias implementadas por la compañía, las cuales se han enfocado en asegurar su continuidad operacional y en reducir el riesgo de contagio entre sus trabajadores, además de seguir evaluando el avance de la pandemia y el impacto que pueda tener en los indicadores de AZA.

ACTOR CON DESTACADO POSICIONAMIENTO EN LA INDUSTRIA CHILENA DEL ACERO

AZA es uno de los principales actores del mercado siderúrgico nacional, fabricando barras de refuerzo, perfiles y alambrón.

La compañía posee una acería, con capacidad de fundición de 520.000 toneladas anuales en su planta de Colina. En la misma ubicación poseen dos trenes de laminación, con una capacidad instalada total de 370 mil toneladas, para la producción de barras de refuerzo y de alambrón. La planta de Renca, en tanto, tiene una capacidad instalada de 100 mil toneladas de productos terminados, y en ella se ubica el tren de laminación de perfiles.

Además, la filial Armacero Matco posee una planta en Lampa que tiene una capacidad de 5.000 toneladas mensuales de corte y doblado para la fabricación de armaduras de acero y una capacidad de 1.200 toneladas mensuales de M-PEC.

Junto con lo anterior, cuentan con tres centros de reciclaje de chatarra, ubicados en Antofagasta, Talcahuano y Temuco, que les permiten mejorar su abastecimiento y procesamiento de chatarra, con planes de incorporar más. Asimismo, también tienen capacidad para recibir la chatarra suministrada por sus proveedores directamente en la planta de Colina.

Durante 2020, la compañía creó la filial Eco AZA, con el fin de implementar un sistema de procesamiento de escoria, residuo de la producción de acero, y posteriormente generar otros productos a partir de este. Esto sigue en línea con el modelo de economía circular de la compañía, y contribuye a seguir aumentando la sinergia existente.

La compañía es líder de mercado en la producción de barras de refuerzo y perfiles, con participaciones del orden del 50% y 80%, respectivamente.

La posición de AZA en el mercado nacional se ve favorecida por la tendencia de los consumidores locales a preferir la producción nacional dado que permite mayor flexibilidad en el manejo de volúmenes de las órdenes de compra, cobertura de tipo de cambio y la posibilidad de evitar el costo financiero de mantener inventarios.

Adicionalmente, potenciales aumentos en el tipo de cambio encarecen las importaciones, mejorando la posición competitiva de AZA frente a importadores.

EVOLUCIÓN DE PRODUCCIÓN DE ACERÍA


EVOLUCIÓN DE PRODUCCIÓN LAMINADOR COLINA


EVOLUCIÓN DE PRODUCCIÓN LAMINADOR RENCA


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Producción (MT)

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Producción (MT)

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Producción (MT)

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CHATARRA Y PALANQUILLA SON LOS PRINCIPALES INSUMOS DE LA ESTRUCTURA DE COSTOS DE LA COMPAÑÍA

Debido a las características commodity que tienen los productos elaborados por AZA, la mantención de una estructura de costos eficiente es un elemento relevante para lograr una ventaja competitiva y así, mantener su posición de mercado.

El principal insumo de la estructura de costos de la acería son las compras de su materia prima, la chatarra ferrosa. Al cierre de diciembre de 2020, este material representaba alrededor del 65% del costo por tonelada de la acería, seguido por costos fijos, que representaban cerca del 15% y por el costo de gas y electricidad, cercano al 10% del total.

Chile produce chatarra suficiente para abastecer la demanda local (dentro de lo cual se incluye la compañía), además de exportar cerca del 30%. Sin embargo, los precios de exportación tienden a ser más altos que los del mercado interno, presionando estos últimos al alza.

La compañía mantiene contratos con algunos proveedores de chatarra. Los más grandes, que corresponden a industriales, entregan cerca del 10% de la demanda mensual de AZA. También han implementado programas para aceptar recepción de chatarra de recicladores y recolectores particulares, diversificando sus fuentes de suministro.

Durante la cuarentena de 2020, se observó una caída de la oferta de chatarra, debido a las restricciones de movimiento que enfrentaron los pequeños recicladores. AZA mantiene un stock de inventario de chatarra para asegurar su continuidad operacional, sin embargo, esta se redujo durante el año.

El producto final elaborado por la acería es la palanquilla, una barra de acero que no tiene las esquinas pulidas que, a su vez, es el insumo principal en el proceso de laminado que realiza AZA tanto en las instalaciones de Colina y de Renca.

En el caso de los trenes laminadores, la palanquilla representa alrededor del 80% del costo por tonelada al cierre de 2019.

La compañía mantiene un contrato como cliente libre con Enel para su suministro de electricidad en las plantas de Colina y Renca, cuyo vencimiento es en 2027. Además, tiene un contrato con Metrogas para cubrir el suministro de gas en la planta de Renca.

POSEE ACCESO A MÚLTIPLES CANALES DE DISTRIBUCIÓN, INCLUYENDO PROPIOS, CON COBERTURA A LO LARGO DEL

TERRITORIO NACIONAL

AZA tiene acceso a múltiples canales de distribución y venta, con los cuáles logran tener cobertura a lo largo de todo el territorio nacional. Los principales son las distribuidoras de materiales de construcción, la subdistribución y las tiendas del mejoramiento del hogar (segmento retail).

En el caso de las barras de refuerzo, el principal canal de ventas son las distribuidoras de materiales, quienes, a su vez, ofrecen este producto a múltiples clientes finales entre los cuales destacan las constructoras. Sin embargo, la venta a caldererías, que realizan el servicio de doblaje y corte antes de comercializar las barras, ha ido en aumento en los últimos años.

Por otra parte, el alambrón se comercializa principalmente a través de venta directa a los industriales manufactureros, quienes utilizan este producto en la fabricación de artículos como clavos y clips, entre otros.

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Cabe destacar que AZA tiene un grado de integración vertical, al poseer distribuidores propios a través de las filiales Salomon Sack, Aceros Cox y Armacero Matcho. Estas no solo comercializan la producción de la compañía, sino que también ofrecen servicios de valor agregado como el corte y doblaje, fabricación de aceros dimensionados, prearmado de estructuras y asesorías técnicas, entre otros.

PLAN DE INVERSIÓN A LARGO PLAZO CENTRADO EN AUMENTO DE CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN

El plan de inversiones de AZA para 2021 está centrado en mejorar la operación de la acería, más algunas inversiones menores de sus filiales, con un monto total en torno a los $ 10.000 millones.

Dentro de todos los proyectos, hay dos que se destacan por la importancia para la operación. El primero es la adquisición de una maquina Shredder, la que, junto con una expansión en el patio de chatarra de la planta de Colina, permitirán aumentar la capacidad de procesamiento de chatarra y contribuyendo a un aumento en las eficiencias y productividad de la acería. El proyecto tiene asociado un costo de US$ 19 millones.

El segundo es la expansión de la red de reciclaje de la compañía, construyendo más centros para complementar los 3 ya existentes. Esto contribuirá a la obtención de mayores volúmenes de chatarra, en línea con el objetivo de aumentar la capacidad de procesamiento de este. Se espera que el costo asociado a este proyecto se encuentre en torno a los US$ 2 millones.

INDUSTRIA COMPETITIVA, QUE ENFRENTA UN EXCESO DE CAPACIDAD A NIVEL MUNDIAL Y SENSIBLE A LOS CICLOS ECONÓMICOS

A nivel global, en los últimos años la industria del acero había enfrentado un escenario de un exceso de oferta, producto de un escenario de desaceleración económica en China, que ha provocado una menor demanda y de un exceso de capacidad instalada, con una tasa de ocupación estimada menor al 75%.

Esto provocó que las compañías enfrentaran presiones a la baja en sus márgenes, lo que a su vez dio paso a una tendencia creciente a la consolidación, como alternativa para lograr economías de escala y eficiencias que permitieran rentabilizar las operaciones.

Durante 2021, sin embargo, la tendencia negativa de la industria se ha revertido, con un aumento de la demanda de acero impulsada por una recuperación de la economía china, lo que sumado a una menor producción durante 2020 debido a las dificultades ligadas a la pandemia de Covid-19 e inventarios decrecientes, han causado un alza en el precio del acero y de los materiales que se necesitan para producirlo, como el hierro y la chatarra ferrosa.

Sin embargo, potenciales rebrotes que afecten tanto la producción de la industria como de sus principales clientes siguen siendo una posibilidad, especialmente en países en los cuales el proceso de vacunación del Covid-19 no esté tan avanzado, por lo que todavía se observa un alto grado de volatilidad en el desempeño de los próximos meses.

La industria local, por otro lado, se había visto amenazada en los últimos años por el aumento de las importaciones de acero, que compiten con la producción local en base a su bajo costo.

VARIACIÓN ANUAL DE PRECIOS DE CHATARRA FERROSA

Fuente: Bloomberg

VARIACIÓN ANUAL PRECIOS DE BARRAS DE REFUERZO

Fuente: Bloomberg

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Precio (US$/ton) Var. % a/a (der.)

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Precio (US$/ton) Var. % a/a (der.)

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Frente a los bajos precios del acero importado, las compañías locales han solicitado a la Comisión Nacional Encargada de Investigar la Existencia de Distorsiones en el Precio de Mercaderías Importadas (CNDP) que se investigue un eventual dumping en productos de acero, como las barras de acero, las barras de construcción y el alambrón.

Sin embargo, hay un mitigante a esta situación en las normas que debe cumplir el acero utilizado en obras de infraestructura producto de la situación sísmica del país. Las condiciones que debe tener el acero antes de poder ser utilizado están detalladas en la Norma Chile N° 203 Of2006, elaborada por el Instituto Nacional de Normalización y oficializada por el Ministerio de Obras Públicas.

Los principales consumidores de acero en Chile son compañías constructoras y mineras, que representan cerca del 80% de la demanda según datos del Instituto Chileno del Acero, con énfasis en su uso en obras industriales, aunque se observa un uso creciente en obras del segmento habitacional.

Debido a lo anterior, el desempeño de la industria depende en un grado no menor de los resultados de la industria de la construcción y del ciclo económico que enfrente el país. En la primera mitad de 2020, se observó un impacto en la industria producto de la menor demanda de acero por la detención de obras por las medidas de confinamiento y por el impacto económico a nivel país debido a la pandemia.

Sin embargo, desde el segundo semestre de 2020 se comenzó a observar una recuperación debido a la flexibilización de las medidas sanitarias, que permitieron la reapertura de obras detenidas, especialmente de infraestructura, y mayor demanda de algunos productos debido al retiro de fondos desde las AFP. Se espera que esta recuperación se mantenga al menos durante parte de 2021, ligada a la recuperación de la inversión proyectada para la construcción, aunque se podría ver afectada en caso de que se instauren medidas sanitarias más estrictas, como cuarentenas, que impidan continuar la ejecución de las distintas obras.

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POSICION FINANCIERA

SATISFACTORIA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Presenta indicadores de rentabilidad con tendencia al alza, pero su generación de flujos está expuesta a volatilidades del ciclo económico

Los resultados de la compañía están expuestos a las variaciones en los precios internacionales tanto del acero, como de la chatarra ferrosa. Aunque la compañía no vende directamente al extranjero, una disminución del precio del acero afecta los ingresos de AZA, debido a que los productos importados se transforman en una opción más atractiva para los consumidores.

Sin embargo, se observa que las variaciones del precio del acero están correlacionadas con los precios de la chatarra ferrosa, por lo cual una disminución en los precios del primero es seguida por una baja en el costo de la chatarra y viceversa. Esto le permite a la compañía mantener controlada su estructura de costos, evitando un impacto en sus márgenes operaciones y Ebitda.

A diciembre de 2020, los ingresos consolidados de AZA fueron de $ 218.256 millones, una disminución del 8,0% respecto del cierre de 2019, que rompe la tendencia al alza que se registraba desde 2017. Esto se explica tanto por bajas del 15,3% y del 3,2% en los despachos totales y en el precio de venta por tonelada, que alcanzaron las 420 mil toneladas y los US$ 660 por tonelada, en comparación a las 496 mil toneladas y US$ 682 por tonelada registrados a fines de 2019.

Los costos de venta en el mismo periodo fueron de $ 192.826 millones, una disminución de 5,7% respecto de diciembre de 2019, producto de menores costos de productos terminados y por mayores eficiencias en el manejo de inventario que se dio en algunas filiales. Los gastos de administración y ventas, por su parte, alcanzaron los $ 14.117 millones.

La generación de Ebitda, al cierre de 2020, alcanzó los $ 20.712 millones, con una disminución del 28,4% respecto de la misma fecha de 2019, con un margen Ebitda de 9,5%, inferior al 12,2% registrado a diciembre de 2019.

Se observa una mejora en la generación de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA), que alcanzó los $ 32.776 millones a diciembre, sin embargo, se mantiene la volatilidad observada en periodo anteriores. Producto de esta alza, se aprecia una mejora en el indicador de cobertura de FCNOA sobre deuda financiera, que llegó al 45,1% al cierre de 2019.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

En millones de pesos

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E

INDICADORES DE SOLVENCIA

EVOLUCIÓN DE LA COBERTURA FCNOA SOBRE

DEUDA FINANCIERA

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Ingresos Margen Ebitda

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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera Ajustado / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

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ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Presenta un bajo nivel de endeudamiento y satisfactorios indicadores de cobertura

La compañía ha mantenido un bajo nivel de endeudamiento financiero, estructurado en el largo plazo. Así, al cierre de diciembre de 2020, la compañía mantiene un endeudamiento financiero de 0,5 veces, sin mayores diferencias respecto de los periodos anteriores.

A la misma fecha, la deuda financiera consolidada de AZA alcanza los $ 72.598 millones, con un aumento del 9,1% respecto de 2019, lo que se explica por la obtención de financiamiento adicional desde las líneas de crédito de la compañía, con el fin de reforzar la posición de liquidez frente al avance de la pandemia de Covid-19.

Se observa un deterioro en los indicadores de cobertura de la compañía a diciembre de 2020, producto de la menor generación de Ebitda del período. Así, las relaciones de deuda financiera neta sobre Ebitda y Ebitda sobre gastos financieros alcanzan las 2,6 veces y 5,5 veces, respectivamente, en comparación con las 2,1 veces y 8,9 veces registradas a finales de diciembre de 2019.

La compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos líneas de bonos, cuyo plazo será de 10 y 30 años, con un monto máximo de UF 2 millones.

Feller Rate espera que la compañía mantenga su política financiera, enfrentando el financiamiento de su plan de inversiones con una mezcla de recursos propios y endeudamiento que no provoque un deterioro significativo en sus indicadores de cobertura, incluso con la potencial emisión de deuda en el mercado de capitales, con un indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda en torno a 3,0 veces en el peak del periodo de inversión.

LIQUIDEZ: SATISFACTORIA

A diciembre de 2020, la compañía mantiene una posición de liquidez clasificada como “Satisfactoria”. Esta considera una caja y equivalentes por $ 18.290 millones un flujo de caja neto de la operación (FCNOA) esperado en torno a los $ 32.776 millones. Además, considera líneas de crédito no comprometidas cercanas a los $ 18.000 millones.

Dentro de los usos de fondos, el análisis considera vencimientos de corto plazo en torno a los $ 27.057 millones, asociados principalmente a deuda bancaria. Además, incorpora el plan de inversiones, más el reparto de dividendos según la política histórica de la compañía.

Esta política de liquidez, más los bajos niveles de endeudamiento financiero, le otorga a la compañía una importante flexibilidad para hacer frente a sus obligaciones y proyectos de inversión.

PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA FINANCIERA

En millones de pesos

PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ � Caja y equivalentes, al cierre de diciembre de

2019, por $ 4.657 millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

� Líneas de crédito cercanas a los $50.000 millones.

PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ � Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

� CAPEX asociado al plan de inversiones.

� Política de reparto de dividendos.

0

2.000

4.000

6.000

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2021 2022 2023 2024 2025 2026

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ACEROS AZA S.A.



30 Marzo 2020 31 Marzo 2021

Solvencia A A

Perspectivas Estables Estables

Líneas de Bonos A A

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en millones de pesos, bajo IFRS

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales 217.528 271.265 177.522 177.152 215.720 237.362 218.256

Ebitda(1) 12.916 10.273 13.240 16.704 17.430 28.919 20.712

Resultado Operacional 1.758 304 3.699 7.627 8.305 19.176 11.313

Ingresos Financieros 2.487 2.258 3.019 1.430 1.558 470 164

Gastos Financieros -565 -225 -163 -555 -3.729 -3.244 -3.740

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -317 4.243 12.515 5.227 96 9.837 4.810

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 4.591 25.261 48.736 4.278 -13.249 20.460 32.776

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 4.591 25.261 48.736 4.278 -13.249 20.460 32.776

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 4.591 25.261 48.736 4.278 -13.249 17.906 29.665

Inversiones en Activos Fijos Netas -4.468 -18.383 -4.333 -1.678 -1.898 -4.426 -6.199

Inversiones en Acciones

Flujo de Caja Libre Operacional 123 6.878 44.402 2.601 -15.147 13.479 23.465

Dividendos Pagados -4.802 -64.133 -94.528 -10.249 -9.000

Flujo de Caja Disponible 123 2.076 -19.730 -91.927 -15.147 3.231 14.465

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros Movimientos de Inversiones 576 1.181 -13

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 123 2.076 -19.730 -91.351 -13.965 3.231 14.453

Variación de Capital Patrimonial

Variación de Deudas Financieras -1.629 49.972 2.477 -1.600 2.295

Otros Movimientos de Financiamiento 112 -3.115

Financiamiento con Empresas Relacionadas

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 123 447 -19.730 -41.379 -11.488 1.743 13.633

Caja Inicial 2.160 2.283 75.512 55.781 14.402 2.915 4.657

Caja Final 2.283 2.730 55.781 14.402 2.915 4.657 18.290

Caja y Equivalentes 2.283 75.512 55.781 14.402 2.915 4.657 18.290

Cuentas por Cobrar Clientes 40.389 44.017 31.495 36.928 45.278 48.229 43.669

Inventario 56.150 45.662 36.462 46.992 60.798 59.514 50.039

Deuda Financiera 1.734 105 50.089 52.449 66.550 72.598

Deuda Financiera Ajustada(2) 3.951 287 5.520 51.742 52.449 66.550 72.598

Activos Totales 308.382 307.556 254.698 217.694 222.827 265.654 262.154

Pasivos Totales 46.081 45.321 44.028 96.872 102.017 119.532 119.954

Patrimonio + Interés Minoritario 262.300 262.235 210.671 120.822 120.810 146.122 142.200

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Incluye prestamos intercompañía

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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen Bruto (%) 9,5% 6,5% 8,4% 9,7% 9,4% 13,9% 11,7%

Margen Operacional (%) 0,8% 0,1% 2,1% 4,3% 3,8% 8,1% 5,2%

Margen Ebitda (%) 5,9% 3,8% 7,5% 9,4% 8,1% 12,2% 9,5%

Rentabilidad Patrimonial (%) -0,1% 1,6% 5,9% 4,3% 0,1% 6,7% 3,4%

Costo/Ventas 90,5% 93,5% 91,6% 90,3% 90,6% 86,1% 88,3%

Gav/Ventas 8,7% 6,4% 6,4% 5,4% 5,5% 5,8% 6,5%

Días de Cobro 66,8 58,4 63,9 75,0 75,6 73,1 72,0

Días de Pago 30,7 27,5 45,5 58,7 56,2 39,0 29,6

Días de Inventario 102,7 64,8 80,8 105,8 112,0 104,8 93,4

Endeudamiento Total 0,2 0,2 0,2 0,8 0,8 0,8 0,8

Endeudamiento Financiero 0,0 0,0 0,0 0,4 0,4 0,5 0,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,0 -0,3 -0,3 0,3 0,4 0,4 0,4

Endeudamiento Financiero Ajustado 0,0 0,0 0,0 0,4 0,4 0,5 0,5

Endeudamiento Financiero Neto Ajustado 0,0 -0,3 -0,2 0,3 0,4 0,4 0,4

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 0,1 0,0 0,0 3,0 3,0 2,3 3,5

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado (vc) 0,3 0,0 0,4 3,1 3,0 2,3 3,5

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 0,0 -7,3 -4,2 2,1 2,8 2,1 2,6

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado (vc) 0,1 -7,3 -3,8 2,2 2,8 2,1 2,6

Ebitda / Gastos Financieros (vc) 22,9 45,6 81,0 30,1 4,7 8,9 5,5

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados 22,9 45,6 81,0 30,1 4,7 8,9 5,5

FCNOA / Deuda Financiera (%) 264,7% 23966,9% 8,5% -25,3% 30,7% 45,1%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) -836,1% -33,5% -87,4% 12,0% -26,7% 33,1% 60,4%

FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%) 116,2% 8815,9% 882,9% 8,3% -25,3% 30,7% 45,1%

FCNOA / Deuda Financiera Neta Ajustada(%) 275,2% -33,6% -97,0% 11,5% -26,7% 33,1% 60,4%

Liquidez Corriente (vc) 8,7 7,8 6,0 1,3 3,3 3,1 2,4

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(2) Incluye prestamos intercompañía

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NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

� Camila Sobarzo – Analista principal

� Nicolás Martorell – Analista secundario y Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB BBB-

BBB+ / BBB BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

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