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HR Ratings asignó la calificación HR AA-(E) a la Emisión con clave de pizarra IJETCB12 de ABC Aerolíneas, S.A. de C.V.

México, D.F., (13 de noviembre de 2012) – HR Ratings asignó la calificación HR AA-(E) a la primera Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS) con clave de pizarra IJETCB12 (la Emisión) que busca realizar Nacional Financiera, Sociedad Nacional de Crédito, Institución de Banca de Desarrollo, Dirección Fiduciaria (NAFIN) como fiduciario de un fideicomiso al cual ABC Aerolíneas, S.A. de C.V. (Interjet) aportará ciertos derechos de cobro frente a procesadores de tarjetas de cobro derivados de ventas de boletos aéreos y otros servicios. Esta emisión será colocada al amparo del Programa de CEBURS a ser establecido por NAFIN por un monto de hasta P$5,000,000,000. La Emisión se colocará por un monto de P$2,000,000,000 entre el gran público inversionista el 30 de noviembre de 2012, previa autorización e inscripción en el Registro Nacional de Valores para su oferta pública, con una fecha estimada de vencimiento del 29 de noviembre de 2022. La perspectiva de la calificación es Estable. Sin embargo, cualquier futura emisión al amparo del Programa pudiera afectar la presente calificación. La calificación HR AA-(E) significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. Los signos negativo asignado refiere una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. La calificación asignada está sujeta a las condiciones y términos presentados en los documentos proporcionados a HR Ratings, por lo que cualquier cambio relevante en los documentos legales puede resultar en una modificación a la calificación asignada. Se asume que Ia Fideicomitente obtuvo u obtendrá antes de la Emisión todas las autorizaciones, aprobaciones y consentimientos, ya sea gubernamentales, judiciales o de cualquier otra naturaleza, requeridos conforme a la ley aplicable para celebrar este Fideicomiso tanto en México como en los Estados Unidos de América. De acuerdo a la documentación legal preliminar presentada, las características de la Emisión se detallan a continuación:

Primera Emisión Certificados Bursátiles Fiduciarios - Clave de Pizarra IJETCB12Fideicomitente ABC Aerolíneas, S.A. de C.V.(Interjet)Fiduciario Nacional Financiera, Sociedad Nacional de Crédito, Institución de Banca de Desarrollo, División Fiduciaria

Fideicomisario Tenedores de CEBURS y proveedor de apoyo de crédito (cobertura de tasa de interés) en primer lugar e Interjet como tenedor del Certificado Interjet y otros derechos alamparo del Fideicomiso.

Representante Común The Bank of New York Mellon S.A. Institución de Banca Múltiple

Valores Fideicomitidos Derechos de cobro frente a los Procesadores de tarjetas de crédito por la venta de boletos aéreos y otros servicios denominados en Pesos Mexicanos y DólaresEstadounidenses.

Monto de la emisión Hasta P$2,000 millones en pesos mexicanos. Lo anterior, en virtud de que el monto autorizado del Programa será de hasta P$5,000 millones de pesos.Tasa de Interés y cobertura TIIE28 + sobretasa, pagaderos cada 28 días a partir de la fecha de emisión. Así mismo, podrá contar con una cobertura de tasa de interés.Fondo de intereses 6 (seis) periodos mensuales, provenientes del producto de colocación; y en caso necesario se reconstituirán con recursos provenientes de las cuentas de la emisión.

Fondo de Principal 6 (seis) amortizaciones objetivo de principal, provenientes del producto de colocación; y en caso necesario se reconstituirán con recursos provenientes de las cuentas dela emisión.

Amortización del Principal Los CEBURS deberán amortizarse en su totalidad en su fecha de vencimiento con la posibilidad, mas no lo obligación de realizar amortizaciones objetivo mensuales deconformidad a lo establecido en el calendario del titulo correspondiente.

Amortización Anticipada Los Certificados Bursátiles podrán ser amortizados en términos del título de la Emisión correspondiente y demás documentos de la Emisión.Fecha Estimada de la Emisión 29 de noviembre de 2012.Plazo de la Emisión 3,652 días, el equivalente estimado a 10 años, con fecha estimada de vencimiento del 29 de noviembre 2022.

Destino de los Fondos Los recursos que se obtengan por la colocación de los Certificados Bursátiles Fiduciarios se utilizarán, conforme al Fideicomiso, para pagar gastos, constituir reservas yrealizar el pago a Interjet por la aportación de los derechos de cobro al Fideicomiso, Interjet podrá usar esos recursos para fines corporativos generales.

Fuente: HR Ratings con información del prospecto otorgado por la empresa.

 

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Entre los factores que fundamentan nuestra calificación se encuentran: • Amortizaciones objetivo mensuales durante los primeros 60 periodos de la emisión, buscando reducir el saldo

insoluto de los CEBURS antes de liberar remanentes al Fideicomitente pero sin ser un factor de incumplimiento. • Establecimiento de un periodo de flujo cero de 60 periodos, llamado de Amortización Acelerada, durante el cual

todo remanente será aplicado a la amortización del principal. • Contratación de un Proveedor de Apoyo de Crédito de la Emisión IJETCB12 (Cap Tasa de Interés). • Fondo de Reserva del Servicio de la Deuda correspondiente a 6 periodos de intereses y amortizaciones de

principal objetivo. La reserva se constituirá con los recursos de la Emisión, se empleará para cubrir el servicio de la deuda (aprox. 11 periodos de intereses del escenario de estrés máximo), y se reconstituirá con el flujo de la Emisión.

• Liberación de remanentes restringida al cumplimiento de una razón de cobertura mayor a 2.25x veces la cobranza promedio de un semestre y reservas respecto a los intereses y amortizaciones programadas de 6 periodos.

• Obligación de mantener un saldo de la Reserva de Servicio de Deuda mayor o igual al 50% del saldo requerido antes de liberar recursos a la Fideicomitente.

• La estructura busca asegurar la continuidad de operación y flujos requeridos mediante la cobertura de los gastos operativos de la empresa en antelación al servicio de la deuda.

• CAP Tasa de Interés de referencia para el periodo de amortizaciones programadas y extendible al periodo de Amortización Acelerada.

• Cuenta de Reserva de Gastos de la Serie que en la fecha de emisión recibirá el total requerido para cubrir los Gastos de la Emisión hasta la fecha de terminación de la Emisión.

• La experiencia de Interjet durante más de 6 años y que cuenta con una alta probabilidad de soporte por parte de sus accionistas.

• Resultado de nuestro modelo de flujo de efectivo bajo el escenario de estrés máximo, reflejando capacidad de pago por parte de la Emisión para cumplir con sus obligaciones de principal e intereses, a pesar de un crecimiento promedio anual de 3.5% en la cobranza a través de tarjetas de crédito (versus un crecimiento promedio anual observado del 32.6%) y una reducción de los ingresos netos del -49.4% respecto al escenario base.

Entre los factores de debilidad de la estructura, observamos: • Interjet no cuenta con una cobertura para mitigar variaciones en el precio de la turbosina, la cual representó el

37.7% del total de sus gastos de operación y al 34.0% de los ingresos operativos en 2011. • Consideramos que Interjet opera en una industria que mantiene ciertos riesgos inherentes como lo son: el riesgo

operativo (contingencia con alguno de sus activos), temas legales (concesiones), sensibilidad ante incremento en el precio de combustibles, sensibilidad ante cambios económicos adversos (caída en flujo de pasajeros), entre otros. Pensamos que dichos factores podrían tener un impacto negativo sobre la empresa y dificultar la generación de los ingresos por tarjeta de crédito requeridos por la estructura ante un escenario de estrés.

• Se observa una marcada ciclicidad, donde los meses de marzo o abril, junio, julio, agosto , octubre, noviembre y diciembre representan aproximadamente el 64.0% del total de las ventas anuales.

• Opinión legal por parte del despacho externo contratado por HR Ratings de “Suficiente”.

Descripción de la Transacción La transacción corresponde a la bursatilización de los derechos de cobro (incluyendo cobranza y cualquier otra cantidad recibida por el Administrador) al amparo de los contratos de tarjetas de crédito por la venta de boletos aéreos y otros servicios denominados en pesos mexicanos y dólares estadounidenses vigente al cierre de operaciones en la fecha de corte respectiva y que puedan existir posteriormente a dicha fecha de corte.

 

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En este sentido, el flujo generado por la cobranza de los derechos de cobro constituye la principal fuente de pago de los CEBURS, aunada a los recursos que integren el patrimonio fideicomitido. Patrimonio del Fideicomiso El patrimonio del fideicomiso está integrado por: A. Los montos inicialmente aportados por Interjet. B. Los Derechos de Cobro que sean cedidos por Interjet a la Fiduciaria en cualquier momento durante la vigencia del

Contrato de Fideicomiso. C. Cualesquiera recursos recibidos con respecto a los Derechos de Cobro. D. Cualquier instrumento resultado de la inversión de los recursos líquidos. E. En la medida en que se relacionen con los Derechos de Cobro, los documentos de los Derechos de Cobro. F. Cualesquiera bienes recibidos por Interjet con respecto a los Derechos de Cobro. G. El producto de cualquier venta de Valores. H. Cualquier cantidad en efectivo u otros bienes o derechos.

Prelación de Pagos

Los montos derivados de la Cobranza de los serán pagados por los Procesadores a través de la Cuenta General de Cobranza del Fideicomiso. Los recursos antes señalados serán transferidos a la Cuenta General de Pago para hacer frente a las obligaciones de la emisión. La Cobranza Disponible correspondiente al Periodo de Cobranza inmediato anterior que mantenga en la Cuenta de Cobranza del Fideicomiso como sigue:

Durante el Periodo de Amortización Programada:

a. Primero: para transferir a la Cuenta de Reserva de Gastos del Fideicomiso, una cantidad equivalente a la

Deficiencia de la Cuenta de Reserva de Gastos del Fideicomiso, en su caso.

b. Segundo: pagar a Interjet (i) salvo que haya ocurrido un Evento de Amortización Anticipada, el Monto de Gastos Operativos Generales, y (ii) en el caso que haya ocurrido un Evento de Amortización Anticipada, únicamente el Monto de Gastos Operativos Básicos.

c. Tercero: costo del Cap pagadero en dicha Fecha de Pago en los términos del Cap de Tasa de Interés. d. Cuarto: transferir a la Cuenta de Reserva de Gastos de la Emisión IJETCB12, una cantidad equivalente a la

Deficiencia de la Cuenta de Reserva de Gastos de la Emisión, en su caso. e. Quinto: transferir a la Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Emisión IJETCB12, una cantidad

equivalente a la Deficiencia de la Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Emisión IJETCB12, en su caso.

f. Sexto: pago de intereses correspondiente a dicha Fecha de Pago. g. Séptimo: pago de Principal Objetivo correspondiente a dicha Fecha de Pago y cualquier Pago de Principal Objetivo

(o porción del mismo) correspondiente a cualquier Fecha de Pago anterior que no haya sido realizado en su totalidad.

h. Octavo: al tenedor del Certificado Interjet, le será pagada cualquier cantidad remanente; en el entendido, sin

embargo, que en caso de que se haya suscitado un Evento de Retención que no se haya subsanado en los

 

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términos del Contrato de Fideicomiso, los recursos que de otra manera hubieran sido aplicados conforme a este inciso (4) serán retenidos y aplicados conforme a lo dispuesto en el Contrato de Fideicomiso.

Durante el Periodo de Amortización Acelerada o si se ha actualizado un Evento de Amortización Anticipada:

a. Primero: costo del Cap pagadero en dicha Fecha de Pago en los términos del Cap de Tasa de Interés. b. Segundo: transferir a la Cuenta de Reserva de Gastos de la Emisión IJETCB12, una cantidad equivalente a la

Deficiencia de la Cuenta de Reserva de Gastos de la Emisión IJETCB12, en su caso. c. Tercero: pago de Intereses correspondiente a dicha Fecha de Pago. d. Cuarto: cualquier cantidad remanente será aplicada al pago del principal.

Mejoras Crediticias

La estructura de la Emisión contempla las siguientes mejoras crediticias, con el objetivo de fortalecer y proveer de una mayor certeza a los tenedores del pago de intereses y capital:

1. La Fiduciaria constituirá una Cuenta de Reserva de Gastos de la Emisión que recibirá la cantidad necesaria para

pagar todos los Gastos de Operación de la Emisión IJETCB12 hasta la Fecha de Terminación de la misma. 2. La Fiduciaria constituirá una Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Serie que recibirá la cantidad

necesaria para pagar los pagos de intereses y los pagos de principal objetivo por las siguientes 6 fechas de pago. 3. La estructura contempla una restricción en la entrega de remanentes hacia Interjet, ya que antes de liberar los

recursos se deberá cumplir con: una razón de cobertura de deuda mayor a 2.25x, el saldo de la Cuenta de Reserva del Servicio de Deuda de la Emisión deberá ser mayor al 50% del saldo requerido, y durante el periodo de Amortización Programada no deberán existir Amortizaciones Objetivo por cubrir a dicha fecha.

4. Se contempla la Contratación de un Proveedor de Apoyo de Crédito de la Emisión IJETCB12 (Cap Tasa de Interés).

Razón de Cobertura y Salida Remanentes La Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda se definirá como el promedio mensual de la razón de toda la Cobranza recibida por el Fideicomiso (incluyendo cantidades reservadas en las Cuentas del Fideicomiso), neta del monto estipulado para gastos operativos pagaderos a Interjet para cada periodo semestral sobre el servicio total de deuda agregado de todas las emisiones (incluyendo principal e intereses), pagaderos en el siguiente periodo semestral teniendo en cuenta el servicio de la deuda objetivo, que si bien no representa una obligación de pago se tendrá en cuenta para propósitos de cálculo.

Eventos de Retención Para el pago de remanentes a Interjet, se requiere que no existan Eventos de Retención. Los cuales se darán en el caso de que haya ocurrido cualquiera de los siguientes: 1. La Razón de Cobertura de Servicio de la Deuda sea menor a 2.25x y mayor que 1.75x por un periodo mayor a 30

días consecutivos. 2. El Saldo de la Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Emisión de cualquier serie de valores en cualquier

Fecha de Distribución y después de dar efecto a la aplicación de Cobranza Disponible a realizarse en dicha Fecha

 

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de Distribución, es igual o menor al 50% del Saldo Requerido de la Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Emisión de dicha serie de valores.

Consecuencias de un Evento de Retención Ante un evento de retención, la Cobranza será retenida por el Fiduciario en la Cuenta de Retención (y no será liberada a Interjet como tenedor del Certificado Interjet) hasta que dicho Evento de Retención sea subsanado mediante i) la aportación de recursos en cantidades suficientes a la Cuenta de Cobranza o las Cuentas de Reserva del Servicio de la Deuda de la Emisión o ii) el pago anticipado, total o parcial, de una o más series en circulación o la suma de los montos retenidos sean suficientes para repagar el principal de cada una de las series.

Salida de Remanentes En tanto y en cuanto no exista un Evento de Retención o un Evento de Amortización Anticipada, el Fiduciario depositará en la Cuenta General de Cobranza los montos necesarios para cubrir los conceptos correspondientes a la próxima Fecha de Pago utilizando la cobranza proveniente de los activos. Una vez que dichos montos sean alcanzados, la cobranza de los días subsiguientes y hasta la próxima fecha de pago, será aplicada según la prelación de pagos, es decir se liberará a Interjet como tenedor de los Certificados. Eventos de Incumplimiento Conforme al Contrato de Fideicomiso cualquiera de los siguientes eventos será considerado como un “Evento de Incumplimiento”:

a. Que la Fiduciaria incumpla con su obligación de realizar cualquier pago de intereses. b. Que la Fiduciaria incumpla con su obligación de realizar el pago de principal al vencimiento. En el entendido que

la falta de pago de cualquier monto de Principal Objetivo no se considera evento de incumplimiento. c. Que la Fiduciaria incumpla con cualquiera de sus obligaciones al amparo del contrato de Fideicomiso o los demás

documentos de la operación y dicho incumplimiento no se subsane en un periodo de 60 días. d. Que Interjet incumpla con cualquiera de sus obligaciones al amparo del contrato de fideicomiso y dicho

incumplimiento no se subsane en un periodo de 60 días. e. Que los accionistas actuales de Interjet dejen de cualquier manera de controlar, directa o indirectamente a Interjet. f. Que se suscite un Evento de Afectación del Negocio y el mismo no se subsane en un periodo de 30 días contados

a partir de la fecha en que ocurra.

Eventos de Amortización Anticipada a) Si ocurre alguno de los siguientes eventos:

1. La razón de cobertura de deuda es menor a 1.75x por un periodo de 30 días consecutivos. 2. Un Evento de Retención que no sea subsanado en un periodo de 180 días. 3. La Cuenta de Reserva del Servicio de la Deuda de la Serie de cualquier Serie de Valores mantenga en

depósito una cantidad inferior al saldo requerido por un periodo que abarque 2 Fechas de Distribución. 4. La actualización de un Evento de Insolvencia con relación a Interjet. 5. La actualización de un Evento de Incumplimiento. 6. La actualización de un Evento de Calificación Crediticia.

b) En el caso que ocurra un Evento de Amortización Anticipada, el Fiduciario se abstendrá de entregar cualquier cantidad que de otra manera tendría que entregar a Interjet como tenedor de los certificados y aplicará, dichas

 

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cantidades a amortizar, hasta donde alcance, en cada Fecha de Pago hasta que el Saldo Insoluto de los Valores sea igual a cero. Lo establecido en este párrafo no afectará el derecho de Interjet de recibir el Monto de Gastos Operativos Básicos.

Descripción de los flujos históricos Los flujos resultantes de la cobranza a través de tarjetas de crédito, que son la fuente de pago principal del patrimonio del fideicomiso de los CEBURS, son la resultante de una combinación de factores que comienzan con el número de pasajeros que vuelan por la aerolínea multiplicado por la tarifa correspondiente al destino viajado. La cantidad de pasajeros se proyecta basada en un factor de ocupación estimado para cada ruta el cual se multiplica por la capacidad de cada aeronave y el número de operaciones o cantidad de vuelos que realizada cada avión en un periodo determinado. Dando como resultante los ingresos por pasajeros, que son la principal fuente de ingresos de la Emisión. Las ventas totales de Interjet han mostrado un comportamiento de crecimiento constante desde 2008, que es el inicio del periodo observado. Sin embargo, han existido periodos con una desaceleración como el vivido en el 2T de 2008 derivado de la situación económica vivida en el país. Situación que derivó en un marcado incremento en el precio de la Turbosina. Otros factor, como la Influenza H1N1 experimentada en el país a inicios del 2T de 2009, contribuyó a una caída en el número de pasajeros hacia finales de 2009 e inicios del primer semestre de 2010. Por otro lado, durante los primeros meses de 2010 el número de pasajeros que volaron tanto en rutas nacionales como internacionales Interjet mostraron una tendencia creciente primordialmente después de ciertos eventos relevantes entre los que destacan la salida de Mexicana del mercado y el inicio de operaciones internacionales. Alcanzándose crecimientos promedio de agosto de 2010 a julio de 2011 tanto en ventas como en el número de pasajeros del orden del 76.9% y del 72.9%, respectivamente.

No obstante, aún cuando se continúa con una tendencia de crecimiento, el porcentaje ha decrecido a partir de agosto de 2011 para alcanzar un promedio de crecimiento tanto en ventas como en pasajeros del 32.9% y 38.9%, respectivamente. Lo que se estima es resultado de un proceso de consolidación de las rutas.

De la evolución comparativa del Índice Global de la Actividad Económica, IGAE (índice mensual estimado por el Instituto Nacional de Estadística, Geografía e Informática (INEGI) que sigue de cerca el PIB) y el comportamiento de las ventas totales de Interjet, se concluyó que aunque se observó una tendencia similar durante la crisis de 2008-2009, como resultado de un impacto en el costo de la turbosina, que derivó en incrementos de precios en la industria y tuvo un efecto en la caída del número de pasajeros. Se consideró que también existieron otros factores que afectaron la caída en el número de pasajeros, como la Influenza H1N1, sin embargo con este factor no se observó el mismo comportamiento en las ventas, situación que fue compensada por el incremento en precios. Si se compara el comportamiento observado de las ventas por tarjeta de crédito neta de impuestos contra las ventas totales se observó que al igual que las ventas totales, las ventas por tarjeta de crédito también tuvieron una tendencia de crecimiento promedio del 69.1% para el periodo comprendido entre agosto 2010 y julio 2011. Y al igual que las ventas totales se continuó con la tendencia creciente aunque a un menor porcentaje a partir de agosto de 2011 y hasta septiembre 2012, con un crecimiento promedio del 31.0%. El porcentaje de ventas por tarjeta de crédito respecto al total de ventas, mostró una ligera tendencia decreciente que se estima es resultado de la apertura de nuevas rutas y la entrada al aeropuerto de la Ciudad de México que asumimos generó un mayor tráfico de ventas hacia canales más tradicionales donde el consumidor está acostumbrado a realizar la compra de boletos en efectivo. Aún cuando esto pudiera significar un riesgo a la estructura, el Fideicomiso contempla un covenant que establece el mínimo porcentaje de las ventas que deben hacerse a través de tarjeta de crédito. Este factor ya fue considerado en nuestro análisis.

 

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Otro factor relevante que se tomó en consideración es el que respecta a la ciclicidad de las ventas, ya que de ella depende la posible presión sobre el flujo esperado para cumplir en tiempo y forma con el servicio de la deuda y las amortizaciones del principal tanto objetivo como durante la Amortización Acelerada. Esta ciclicidad es en parte una de las razones para la creación de un fondo de reserva que permita aminorar el riesgo. En el análisis se observó como los periodos de mayores ventas se dan durante los meses de Marzo o Abril (primordialmente por Semana Santa); Junio, Julio, Agosto (temporada de vacaciones de verano) y Octubre, Noviembre y Diciembre (periodo correspondiente a vacaciones de invierno) representando en promedio el 64.0% del total de las ventas anuales. Por otro lado, los primeros dos meses del año representaron en promedio sólo el 11.0% en conjunto de las ventas, lo cual pudiera representar un riesgo para el flujo de la Emisión.

Otro factor considerado en el análisis es el que respecta a los gastos operativos generales de Interjet. La relevancia de los gastos operativos respecto a la estructura radica en el hecho de que la prelación de pagos del Fideicomiso establece que los gastos operativos deben ser cubiertos en antelación del pago del servicio de la deuda y cualquier Amortización Programada o Acelerada. Los gastos operativos mostraron un crecimiento de más del 203%, al comparar 2007 contra 2011. Este avance de los gastos se interpreta como resultado de un crecimiento en la operación de Interjet al pasar de 11 a 33 aviones entre 2007 y 2011, respectivamente. Esta situación generó un incremento del 247% en el número de vuelos pasando de 20,060 vuelos en 2007 a 57,213 vuelos en 2011.

No obstante el crecimiento en los gastos derivados por el aumento en los vuelos, se observó que hay una mayor eficiencia en la operación y en la utilización de las aeronaves, y esto se comprobó al comparar el gasto operativo por asiento disponible por kilómetro (ASK) entre 2007 y 2011. También se vio, que aún cuando la operación se incrementó tanto en número como en complejidad (rutas internacionales) el factor de Gastos Operativos por ASK se encontró en 2011 a un nivel inferior que el observado en 2007. Al analizar la composición de los gastos de 2011 por rubro, se puede resumir que más del 84% de los gastos se concentran en 5 rubros, siendo el más relevante la Turbosina con un 38.6%, seguido por rentas y mantenimiento que juntos suman el 25.1%, y por servicios de escala, tráfico, gastos de Ventas y publicidad que juntos alcanzaron el 20.6% del total.

Modelo de Flujo de Efectivo y Estructura Financiera

De acuerdo con nuestra metodología llevamos a cabo la proyección y análisis del flujo de efectivo para los periodos de la Emisión bajo escenarios base y de estrés. Todos los escenarios parten de un nivel estimado de ventas a ser cedidas al Fideicomiso más un estimado de crecimiento por inflación para el escenario base. Mientras que el escenario de estrés considera caídas máximas en ventas que soporta la estructura. Por otro lado se incluye en el análisis un comportamiento proyectado de los gastos operativos, el cual se basa en los estimados proporcionados por Interjet, para dar como resultado un flujo neto operativo que es la base de ingresos para la estructura de acuerdo a la prelación de pagos definida. Aún cuando la presente Emisión tiene una vigencia de 10 años (5 años de Amortización Programada y 5 años de Amortización Acelerada), para nuestros escenarios se consideró un espectro de tiempo de 8 años ( 5 años de Amortización Programada y 3 años de Amortización Acelerada). Para los escenarios se tomaron como base las premisas que a continuación se listan, así como los eventos relevantes que ha presentado la empresa.

 

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Escenario de estrés Este escenario contempla las caídas de ingresos que pudiera soportar la Emisión IJETCB12 sin dejar de amortizar intereses y principal en tiempo y forma de acuerdo a las obligaciones definidas en el Fideicomiso. Se analizó la Emisión respecto a la fecha estimada de amortización de intereses y principal; a su covenant y en base a eso se proyectaron sus flujos. Los supuestos considerados en nuestro análisis y proyección de flujos de efectivo fueron los siguientes: 1. Se proyectaron dos escenarios de estrés;

a. El primero considerando una caída en las ventas del 5.1% en comparación con una caída del 4.4% en los

gastos, lo cual resulta en una disminución del 18.6% del flujo libre de operación versus el escenario base. b. Por otro lado el escenario de estrés máximo considera la caída máxima que soporta la estructura sin

sobrepasar del aforo mínimo permitido por el fideicomiso con una caída respecto al escenario base del 15.1% y del 13.3% en los ingresos y gastos, respectivamente. Dando como consecuencia una reducción del 49.4% de los flujos libres de operación para hacer frente a los CEBURS comparado con el escenario base. Ambos escenarios sin dejar de amortizar el principal y los intereses en tiempo y forma.

2. Saldo insoluto de la emisión P$2,000m

3. Pagos de intereses correspondiente a los periodos de 30 días equivalente aproximadamente a P$813.0m en el

escenario de estrés y de P$1,662.6m para el escenario de estrés máximo.

4. Reserva Cuenta de Servicio de Deuda con un saldo promedio mensual durante el periodo de Amortizaciones Programadas de P$271.4m y de P$235.1m para los escenario de estrés y estrés máximo respectivamente. Esto respalda 20 y 11 periodos del servicio de la deuda para los escenarios de estrés y estrés máximo, respectivamente.

5. Se calcula que al inicio del periodo de Amortización Acelerada el monto en la reserva para el servicio de la deuda

representaría el 37.4% y el 9.7% del saldo insoluto en los escenarios de estrés y estrés máximo, respectivamente. Esta marcada variación responde a que se estima que existirá una mayor amortización del principal durante el periodo de Amortizaciones Programas en el escenario de estrés que en el de estrés máximo.

6. Para el escenarios de estrés se consideró un panorama económico de estanflación con una TIIE promedio a 28

días de 6.22%, que al sumarle la sobretasa considerada por HR Ratings de 300 puntos base da un promedio de 9.22%, dando un promedio mensual del servicio de la deuda de P$13.2m durante el periodo de Amortización Programada. Para el escenarios de estrés máximo se consideró un CAP de 6.50% que al sumarle la sobretasa da un promedio de 9.50%, dando un costo promedio mensual de la deuda de P$20.8m durante el tiempo definido como Amortización Programada.

Como resultado de nuestro análisis, se proyectó una cobranza total por tarjeta de crédito (neto de contracargos) durante la vida de la Emisión de P$ 99,651.0m, P$ 94,571.0m y P$ 84,600.9m para los escenarios base, estrés y estrés máximo, respectivamente, con crecimientos anuales promedio para cada escenario de 5.4%, 4.8% y 3.5%, los cuales son muy inferiores al crecimiento observado en los últimos 5 años, que en promedio mostraron un crecimiento anual del 32.6%. El crecimiento más fuerte de la cobranza, y el mayor diferenciador entre los 3 escenarios, se da en los primeros periodos de la Emisión derivado de la apertura de nuevas rutas y proyectos, de acuerdo con los planes

 

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proporcionados por Interjet. Sin embargo, a partir del 4 año de la Emisión, se considera que los ingresos en los tres escenarios se mantienen constantes.

Los ingresos netos para cubrir el servicio de la deuda y las amortizaciones parte de los ingresos por tarjeta de crédito después de deducir los gastos operativos correspondientes, se compararon para los tres escenarios (Base y los 2 escenarios de estrés) con el fin de mostrar la tendencia proyectada en el modelo de la calificadora. El mayor estrés se consideró en los primeros periodos de la Emisión ya que se estimó un retraso en la consolidación de las rutas presentes y futuras, de acuerdo a los planes expresados por la fideicomitente. Sin embargo hacia finales de la vida estimada de la Emisión y principalmente durante el periodo llamado de Amortización Acelerada (Flujo Cero), se proyectó una tendencia de crecimiento de los ingresos netos operativos más agresiva en los dos escenarios de estrés en comparación con el escenario base. Esto se da derivado de un estimado de una menor presión en los gastos tanto en las amortizaciones de principal de otros créditos de Interjet, turbosina, rentas y mantenimiento ante un posible retraso en la adquisición de más aeronaves y apertura de más rutas ante un crecimiento más lento al inicio de la Emisión en los escenarios de estrés.

Nuestras estimaciones nos arrojaron para el escenario de estrés máximo una razón de cobertura promedio del orden de 4.09x veces, alcanzando un aforo mínimo del 2.91x veces en la fecha de amortización objetivo del séptimo periodo de pago programado; como resultado, se estimó una posible liberación de remanentes de P$10.5m, después de aplicar la fórmula de aforo del 2.25x veces descrita anteriormente y cumplir con los covenants descritos en el fideicomiso. Por otro lado, el escenario base arrojó en el modelo una razón de cobertura promedio de 4.93x veces, con un aforo mínimo de 3.39x veces durante el primer periodo de la Emisión y un aforo máximo de 6.13x veces. Lo cual permite una salida estimada de remanentes a Interjet de P$3,402.1m. De acuerdo con las variables y factores anteriormente explicados, HR Ratings estimó en su modelo que durante el escenario de estrés máximo se amortizarían P$80.8m durante el periodo Amortización Programada, de acuerdo a la tabla de amortización establecida en el prospecto, y se pagarían durante el tiempo definido como de Amortización Acelerada o flujo cero P$1,910.2m. Así mismo, como se observa en la Tabla 1, se estimó que lInterjet tendría que aportar de su efectivo e inversiones un total de P$ 1,001.9m para cubrir el faltante en los gastos de operación.

Tabla 1

Flujo de Efectivo Proyectado (P$ Millones)Periodo de

Amortización Programada

Periodo de Amortización

AceleradaPeriodo Total

Cobranza Esperada Tarjetas de Crédito 51,548.5$ 33,475.4$ 85,023.8$ Contracargos 256.5$ 166.5$ 423.0$ Cobranza Cedida al Fideicomiso 51,292.0$ 33,308.8$ 84,600.8$ - Gastos Operativos y Costo de CAP 50,903.0$ 31,231.5$ 82,134.4$ + Caja Interjet 940.3$ 61.6$ 1,001.9$ - Intereses Pagados 1,248.6$ 414.0$ 1,662.6$ + Fondo de Reserva -$ 195.8$ 195.8$ - Amortización Programada 80.8$ -$ 80.8$ - Amortización Acelerada (Flujo Cero) -$ 1,910.3$ 1,910.3$ Residuales -$ 10.5$ 10.5$ Entradas - Salidas -$ -$ -$ Fuente: HR Ratings con información proporcionada por la Empresa.

 

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En contraste en el escenario de estrés máximo, en el escenario de estrés se estimó que gran parte del principal es amortizado durante el periodo de Amortización Programada, como se ve en la Tabla 2, lo cual también reduce el monto de intereses a ser cubiertos al reducirse el saldo insoluto del principal. Asimismo, la caja estimada que tendría que aportar Interjet también disminuye en un 49% respecto al escenario de estrés máximo siendo por un monto estimado de P$ 513.5m, lo cual pudiera considerarse como un efecto derivado de la ciclicidad de la industria. Se consideró que en este escenario la Emisión se amortiza 29 periodos antes de la vigencia proyectada por HR Ratings de 8 años, es decir 7 periodos después de terminado el periodo de Amortización Programada. Por lo tanto, se estima que lnterjet recibiría al final de la Emisión un residual de P$1,986.7m.

Tabla 2

Escenario Base Para analizar el comportamiento de la Emisión bajo las tendencias actuales se llevó a cabo un tercer escenario llamado base. Las premisas que se tomaron en consideración se resumen en la Tabla 3.

Tabla 3

En comparación con el escenario de estrés aún cuando las ventas por tarjeta de crédito cedidas son mayores 5.4% en el escenario base, y los ingresos netos tienen una variación de 36.9% entre ambos escenarios; la salida de

Flujo de Efectivo Proyectado (P$ Millones)Periodo de

Amortización Programada

Periodo de Amortización

AceleradaPeriodo Total

Cobranza Esperada Tarjetas de Crédito 57,611.7$ 37,432.1$ 95,043.8$ Contracargos 286.6$ 186.2$ 472.9$ Cobranza Cedida al Fideicomiso 57,325.1$ 37,245.9$ 94,571.0$ - Gastos Operativos y Costo de CAP 55,406.4$ 35,076.8$ 90,483.1$ + Caja Interjet 340.3$ 173.2$ 513.5$ - Intereses Pagados 792.5$ 20.6$ 813.1$ + Fondo de Reserva 1.7-$ 200.0$ 198.3$ - Amortización Programada 1,464.9$ -$ 1,464.9$ - Amortización Acelerada (Flujo Cero) -$ 535.1$ 535.1$ Residuales -$ 1,986.7$ 1,986.7$ Entradas - Salidas -$ -$ -$ Fuente: HR Ratings con información proporcionada por la Empresa.

Escenario Base ProyectadoSupuestosVentas o Cobranza a Ceder P$ 99,651.0mCrecimiento anual de Ventas 5.4%Ingresos Netos Cedidos al Fideicomiso P$5,771.6mTasa TIIE28 + sobretasa promedio 8.03Margen estimado de Ingresos netos 5.8%Porcentaje de Contracargos sobre ventas 0.5%ResultadosRazón de cobertura promedio 4.93x vecesRazón de cobertura mínimo 3.39x vecesSalida Estimada de Remanentes al término de Vigencia P$ 3,188.2mCobertura promedio de Interés y gastos mensual 19.1x vecesCobertura Mínima de Interés y gastos mensual 10.0x vecesFuente: Análisis realizado por HR Ratings.

 

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remanentes es 60.5% superior en el escenario base que en el de estrés. Este efecto se estimó es resultado de las mejoras crediticias de la estructura, las cuales no permiten la salida de remanentes sin antes cumplir con una razón de cobertura y ciertas condiciones aunado a una prelación de pagos que establece una cobertura de Amortizaciones Programadas antes de cualquier salida de efectivo hacia la fideicomitente. Considerando las proyecciones del escenario base se observa en la Tabla 4 que Interjet terminaría de amortizar el principal durante el periodo de Amortizaciones Programadas y recibirá como remanentes después de pagar sus obligaciones P$3,188.2m al final de la vigencia estimada por HR Ratings de 8 años. Este escenario es sólo con fines metodológicos buscando mostrar de donde parten los escenarios de estrés. Existen diversas variables externas fuera del control de Interjet que pudieran deteriorar por completo estos resultados.

Tabla 4

Opinión Legal Para efectos del presente dictamen, nuestros abogados revisaron la documentación e información legal que nos fue proporcionada por Interjet y sus abogados. Así mismo se sostuvieron pláticas con funcionarios y abogados de dicha empresa ante lo cual nuestros abogados se apoyaron, para las cuestiones de hecho, en dicha información y/o en las declaraciones de los mismos. Considerando lo anterior y conforme a las salvedades y limitaciones establecidas, nuestro despacho de abogados manifestó a HR Ratings que a su leal saber y entender: 1. Los Documentos de la Transacción constituirán obligaciones válidas y exigibles de sus respectivas partes conforme a sus términos. 2. Con base en la Escala de Calificaciones para los Asesores Legales proporcionado por HR Ratings a este

despacho, consideramos que la estructura autorizada cuenta con una calificación legal de “suficiente”. Descripción de Interjet ABC Aerolíneas, S.A. de C.V. (ABC Aerolíneas y/o Interjet y/o la Empresa), mejor conocida como Interjet, fue constituida por la familia Alemán en marzo 2005 bajo la denominación de ABC Aerolíneas, S.A. de C.V. La Empresa comenzó a operar en diciembre de ese mismo año con tres aeronaves Airbus modelo A320 (A320) que fueron adquiridas de la aerolínea italiana, Volare, recientemente declarada en quiebra. La base de operaciones de Interjet se estableció en el aeropuerto de Toluca (a 70 kms de la ciudad de México), el cual cuenta con un menor

Flujo de Efectivo Proyectado (P$ Millones)Periodo de

Amortización Programada

Periodo de Amortización

AceleradaPeriodo Total

Cobranza Esperada Tarjetas de Crédito 60,315.2$ 39,834.1$ 100,149.3$ Contracargos 300.1$ 198.2$ 498.3$ Cobranza Cedida al Fideicomiso 60,015.1$ 39,636.0$ 99,651.1$ - Gastos Operativos y Costo de CAP 56,933.3$ 37,123.6$ 94,056.9$ + Caja Interjet 150.3$ 27.2$ 177.5$ - Intereses Pagados 583.4$ -$ 583.4$ + Fondo de Reserva -$ -$ -$ - Amortización Programada 2,000.0$ -$ 2,000.0$ - Amortización Acelerada (Flujo Cero) -$ -$ -$ Residuales 648.6$ 2,539.6$ 3,188.2$ Entradas - Salidas -$ -$ -$ Fuente: HR Ratings con información proporcionada por la Empresa.

 

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congestionamiento que el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (AICM). En 2006 la Empresa firmó una orden con Airbus S.A.S. (Airbus) por diez A320 con la opción de compra de diez aeronaves adicionales. Ese mismo año, Interjet obtuvo por parte de la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA, por sus siglas en inglés ), la certificación de la Auditoría de Seguridad Operacional (IOSA, por sus siglas en inglés ). La IATA es una organización internacional que representa alrededor de 240 aerolíneas; mientras que el programa IOSA es un sistema de evaluación reconocido internacionalmente, diseñado para evaluar el manejo operacional y los sistemas de control de una aerolínea. Mantener este reconocimiento implica que Interjet opera a un nivel de seguridad operacional que va más allá de los requisitos establecidos por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) y la DGAC.

En 2007 la Empresa abrió su centro de mantenimiento que provee mantenimiento mayor de línea y reparación de partes y componentes, así como servicio de pintura a la familia de aviones A320, evitando la necesidad de recurrir a terceros para este servicio. En agosto 2008 Interjet comenzó a operar en el AICM y durante el 2011 la Empresa incrementó su flota en un 50% alcanzando 33 aviones. Al cierre del 1T12 Interjet cuenta con 33 aeronaves A320 (13 propias / 20 arrendadas), operando 35 rutas domésticas y 4 rutas internacionales seleccionadas, como: San Antonio, La Habana, Guatemala y Miami. A siete años de comenzar operaciones, Interjet es la segunda aerolínea más grande de México abarcando 25.5% del mercado nacional y el 35.6% de las rutas domésticas que opera (1T12). Modelo de Negocios El modelo de negocios de la Empresa está basado en un concepto de alta eficiencia, buscando mantener en niveles bajos sus costos operativos, maximizando la productividad. Uno de los principales objetivos de la Empresa es mantener la eficiencia en sus operaciones a través de las siguientes estrategias:

• Flota de nueva generación, eficiente y uniforme • Integración vertical de sus operaciones • Alta utilización de aeronaves • Plataforma tecnológica de vanguardia

La propuesta de valor de Interjet está en ofrecer una tarifa competitiva a raíz de una estructura de bajo costo, procurando proveer un servicio de calidad comparado con otras aerolíneas de bajo costo a nivel mundial. Flota Al 30 de junio de 2012, Interjet tenía una flota uniforme de 33 aeronaves A320 con una configuración para 150 pasajeros y propulsadas por motores CFM56-5B, que de acuerdo con los datos publicados por Airbus, poseen un sólido registro de confiabilidad técnica en un ambiente con operaciones de alta frecuencia. La antigüedad promedio de la flota de Interjet a esa misma fecha es de 6.5 años, constituyendo así la segunda flota de transporte de pasajeros más joven en México (después de Volaris), con base en los datos publicados por la DGAC. Entre el 2012 y 2013 la Empresa está por recibir ocho A320 adicionales (dos de los cuales, a la fecha de este reporte, ya fueron recibidos). Por otro lado, la Empresa llegó a un acuerdo con SuperJet International (SuperJet) para adquirir 20 aeronaves Sukhoi Superjet 100 (Superjet 100), con el objetivo de expandir sus operaciones en México en rutas de densidad media. El contrato contempla una opción de compra de diez aeronaves adicionales y la entrega de los aviones está programada para los años 2013 y 2014. Hasta la celebración del contrato de compraventa para la adquisición de los Superjet 100, Interjet había procurado mantener una flota uniforme de aeronaves, para mantener los costos estables, por temas de pilotos, inventarios,

 

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manuales, procedimientos y mecánicos, entre otros. No obstante, Interjet busca procurar que con la adquisición de la nueva flota Superjet 100, el único costo marginal adicional sean los pilotos. La intención es que los sobrecargos y los mecánicos sean duales. SuperJet ha asumido la obligación de mantener un inventario suficiente de refacciones, a fin de satisfacer las necesidades de Interjet de reparación y reemplazo durante el tiempo en que los Superjet 100 sean utilizados para prestar servicios comerciales de transporte aéreo.

Asimismo, SuperJet se ha obligado a proveer a la Empresa asistencia técnica remota para cada uno de los Superjet 100, así como a una comisión gratuita por servicios de revisión desde que el primer Superjet 100 sea entregado hasta un año después de que el último avión sea entregado. Adicionalmente, SuperJet está obligado a entrenar al personal de vuelo, de cabina, de mantenimiento y personal de tierra de Interjet, sin cargo adicional.

Rutas y Destinos Interjet es una aerolínea enfocada al mercado doméstico. Sin embargo, también ofrece rutas internacionales. A junio 2012 la Empresa operaba 183 vuelos diarios en 34 rutas mexicanas y 6 rutas internacionales. A partir de julio de 2011 Interjet comenzó a operar rutas internacionales. La primera ruta fue Guatemala, seguida de La Habana, San Antonio, Miami, Costa Rica y Nueva York. Cada destino internacional tiene una legislación aérea diferente y se necesita un permiso en cada destino para volar. Para ello, Interjet ha tenido que adaptar sus políticas para que sean compatibles con las legislaciones extranjeras. Actualmente las rutas internacionales que opera Interjet son a través de permisos temporales otorgados por la legislación internacional debido al cese de operaciones de Grupo Mexicana. En caso de que Grupo Mexicana retomara operaciones, Interjet podría solicitar mantener las rutas o solicitar nuevos permisos para volar estas desde el Aeropuerto Internacional de Toluca.

No obstante, rumores sobre un reinicio de operaciones de Grupo Mexicana aún no se han concretizado. Este podría implicar hasta una inversión de alrededor de US$300m y dicho proyecto tendría una viabilidad económica limitada, considerando el tamaño sustancial de pasivos contra activos más limitados. Interjet centra sus operaciones en los aeropuertos del Distrito Federal y de Toluca. Empleados Al 30 de junio 2012 el 57.9% pertenece al sindicato de obreros y empleados de transportes, comunicaciones y similares de la República Mexicana, Sección 15. A la fecha de este reporte la Empresa expresa tener una buena relación con él. Vale la pena destacar que ningún empleado de Interjet pertenece a ninguno de los tres sindicatos tradicionales de la industria de la aviación: ASPA (Asociación Sindical de Pilotos Aviadores de México), ASSA (Asociación Sindical de Sobrecargos de Aviación de México) y SNTTTASS (Sindicato Nacional de Trabajadores de Transportes, Transformación, Aviación, Servicios y Similares). Participación de Mercado La industria de aerolíneas en México está compuesta por siete participantes: Aeroméxico (Aerovías de México), Aeroméxico Connect (Aerolitoral), Magnicharters (Grupo Aéreo Monterrey), Volaris (Concesionaria Vuela Cia de Aviación), Viva Aerobus (Aeroenlaces), Aeromar e Interjet (ABC Aerolíneas). A continuación se muestra la participación de mercado que tienen estas aerolíneas, tanto en el mercado nacional como internacional.

 

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Desde la suspensión de las operaciones de Grupo Mexicana en agosto de 2010, Interjet incrementó su participación de mercado en el mercado doméstico, junto con otras aerolíneas. De acuerdo con datos publicados por la DGAC, la participación de Interjet, en términos de pasajeros transportados en aerolíneas comerciales en México, pasó de 13% en 2009 a 16% en 2010 y 25% en 2011. Por otro lado, la participación en el mercado doméstico de Grupo Aeroméxico creció del 32% en 2009 a 40% en 2011, mientras la de Volaris creció del 13% en 2009 al 18% en 2011. Actualmente Interjet transporta un mayor número de pasajeros en el mercado doméstico regular que Grupo Mexicana antes de su salida del mercado. Conclusiones El análisis realizado por HR Ratings, muestra que la Emisión tiene la capacidad de cumplir con sus obligaciones, ya que a pesar de que en nuestro modelo de estrés máximo , se contempló un crecimiento anual del 3.5% en las ventas a través de tarjetas de crédito, nivel inferior al promedio de crecimiento de los 5 últimos años que fue de 32.6%. Así mismo, se consideró un menor nivel en los ingresos netos de operación, después de deducir los gastos de operación, de un 49.4% respecto al escenario base y un 87.1% menor que el estimado proporcionado por la empresa. Confirmándose que la Emisión puede cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma aún ante un escenario adverso.

Asimismo, la estructura contempla una serie de mejoras crediticias entre las que destaca la existencia de amortizaciones objetivo mensuales durante los primeros 60 periodos de la Emisión, pero sin ser un factor de incumplimiento. Y el establecimiento de un periodo de flujo cero de 60 periodos, llamado de Amortización Acelerada, durante el cual todo remanente será aplicado a la amortización del principal. Otro factor que fortalece la estructura es la constitución, con los recursos de la Emisión, de un Fondo de Reserva del Servicio de la Deuda correspondiente a 6 periodos de intereses y amortizaciones de principal objetivo. Dicha reserva se usará para cubrir los intereses (aprox. 11 periodos en el escenario de estrés máximo), y se reconstituirá con el flujo de la Emisión, en caso de ser necesario. La liberación de remanentes estará restringida al cumplimiento de una razón de cobertura mayor a 2.25x veces la cobranza promedio de un semestre y reservas respecto a los intereses y Amortizaciones Programadas de 6 periodos. Y a la obligación de mantener un saldo de la Reserva del Servicio de Deuda mayor o igual al 50% del saldo requerido.

De acuerdo con las fortalezas y debilidades de la Fideicomitente y características del Fideicomiso y Emisión, detalladas anteriormente en las diversas secciones del presente documento, HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de HR AA-(E) a la primera Emisión por hasta P$2,000m realizada por Nacional Financiera, Sociedad Nacional de Crédito, Institución de Banca de Desarrollo, Dirección Fiduciaria como fiduciario de un fideicomiso al cual ABC Aerolíneas, S.A. de C.V. (Interjet) aportará ciertos derechos de cobro frente a procesadores de tarjetas de cobro derivados de ventas de boletos aéreos y otros servicios a un plazo estimado por HR Ratings de 8 años (en comparación con el plazo legal de 10 años), al amparo del Programa de CEBURS Fiduciarios hasta por P$5,000m, autorizado por la CNBV. La calificación asignada está sujeta a las condiciones y términos presentados en los documentos proporcionados a HR Ratings, por lo que cualquier cambio relevante en los documentos legales puede resultar en una modificación a la calificación asignada.

 

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Contactos

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130 En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

José Luis Cano Director Corporativo / ABS E-mail: joseluis.cano@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com C+ (52-55) 1500 3130

Fernando Montes de Oca Director General Adjunto de Análisis E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Rogelio Arguelles Director General de Deuda E-mail: rogelio.arguelles@hrratings.com

NombreApellido Analista, HR Ratings E-mail: nombre.apellido@hrratings.com NombreApellido Analista, HR Ratings E-mail: nombre.apellido@hrratings.com

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Bursatilización de Flujos Futuros, Agosto de 2008. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx