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PARTE 8 Temas de finanzas corporativas

Dicho lo anterior, debe añadirse que podría ocurrir que unaempresa (en particular, una pequeña) nopueda obtener financiamiento dedeuda porque, porejemplo, contratar deuda adicionalinfringiría un contrato de préstamo. Los arrendamientos operativos con frecuencia no cuentancomo deuda, por lo quepodrían ser la única fuente de financiamiento disponible. En tales casos,no se trata de arrendar o comprar, sino de ¡alquilar o morir!

Bajo costo Los arrendadores inescrupulosos pueden alentar a los arrendatarios a basar lasdecisiones relativas al arrendamiento sobre la "tasa de interés" implícita en los pagos de arrendamiento, que a menudo sedenomina tasa implícita o efectiva. Como seexplicó enla sección sobrelosposibles escollos, estatasa noes considerable en las decisiones dearrendamiento y tampocotiene un significado legal.

OTRAS RAZONES PARA ARRENDAR

Existen, porsupuesto, muchas razones particulares para que algunas empresas descubran venta-'jas en el arrendamiento. En un caso famoso, la Armada de Estados Unidos alquiló una flota debuques-tanque enlugar desolicitar asignaciones de presupuesto alCongreso. De esta manera, elarrendamiento podría usarse para sortear lossistemas decontrol deinversiones decapital establecidos por empresas burocráticas. Por ejemplo, sedice que loanterior esuna práctica común enloshospitales. Muchos distritos escolares arriendan autobuses y aulas modulares y los pagan de,los presupuestos de operación cuando no pueden obtener autorización para lanzar una emisiónde bonos a fin de recaudar fondos.

Preguntas sobre conceptos

27.7a Explique por qué laexistencia de tasas impositivas diferentes podría ser una buena :,razón para arrendar.

27.7b Si el arrendamiento se realiza por motivos fiscales, ¿quién se ubicará en la bandaimpositiva más alta, el arrendatario o el arrendador?

H:27.8 Resumen y conclusionesUna buena parte del equipo y maquinaria enEstados Unidos se arrienda en lugar decompran-En este capítulo se describen los diferentes tipos de arrendamiento, las implicaciones contabfiscales del arrendamiento ycómo evaluar los arrendamientos financieros. ' " •

1. Losarrendamientos sedividen endos tipos: financieros y operativos. Los arrendamientosfinancieros de ordinario son a largo plazo, por completo amortizados yno pueden cancelar'sin un pago cuantioso por terminación. Los arrendamientos operativos son por lo general acorto plazo, parcialmente amortizados y pueden cancelarse.

2. Ladistinción entre arrendamiento financiero y arrendamiento operativo esimportante en lacontabilidad financiera. Los arrendamientos financieros (de capital) deben registrarse en elbalance general de laempresa; los arrendamientos operativos, no. Asimismo, se analizar' .criterios contables específicos para clasificar los arrendamientos como decapital uopenV •

3. Los impuestos son una consideración importante en el arrendamiento yla autoridad fisestadounidense tiene algunas normas específicas respecto a loque constituye un arrencmiento válido para efectos fiscales. ;,«,

4. Un arrendamiento financiero a largoplazo es una fuentede financiamiento muypareeun préstamo alargo plazo. En este capítulo se explica cómo realizar un análisis del \ 1arrendamiento para decidir si el arrendamiento resulta más barato que un préstamo. Untor fundamental es que latasa de descuento apropiada es latasa de endeudamiento, despuésde impuestos, de la empresa. •

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CAPITULO 27 Arrendamiento

5. Se explica que la existenciade diferentes tasas impositivas hace que el arrendamientoresulteunapropuesta atractiva paratodas las partesinteresadas. También se menciona que un arrendamiento disminuye la incertidumbre que rodea al valor residual del activo arrendado. Éstaes la razón principal que aducen las corporaciones para arrendar.

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27.1 Arrendar o comprar Una empresa desea comprar unnuevo servidor dearchivos parala red informática de área ancha. El servidor cuesta 75000 dólares y será obsoleto en tresaños. Las opciones son pedir prestadoel dinero a 10%o arrendarla máquina. Si se arrienda, los pagos serán de27000dólares al año, pagaderos al final de cadaunode los próximos tres años. Si se compra el servidor, es posible depreciarlo en línea recta hasta cero enel transcurso de tres años. La tasa impositiva es de 34%. ¿Se debe arrendar o comprar?

27.2 VPN del arrendamiento En la pregunta anterior, ¿cuál es el VPN del arrendamientopara el arrendador? ¿A qué pago de arrendamiento saldránen punto de equilibrio tanto elarrendatario como el arrendador?

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27.1 Si se compra la máquina, la depreciación será de 25000 dólaresal año. Esto generaunescudofiscalde 25000 dólares x .34 = 8500 dólares al año, que se pierde si la máquinasearrienda. El pago del arrendamiento, después de impuestos, sería de 27000 dólares x(1 - .34) = 17820 dólares. Refiriéndose a la tabla 27.2, los flujos de efectivo resultantesdel arrendamiento son los siguientes:

Arrendamiento frente a compra AñoO Año 1 Año 2 ño 3

Pago de arrendamiento después deimpuestos

Escudo fiscal por depreciación perdido

Costo de la máquina +$75000

-$17820

- 8500

-$17820

- 8500

-$17820

- 8500

Total del flujo de efectivo +$75 000 -$26320 -$26320 -$26320

La tasa de descuentoapropiadaes la tasa de endeudamiento después de impuestos de.10 x (1 - .34) = 6.6%.El VPN de arrendar en lugar de pedir un préstamo y comprar es:

VPN = $75 000 - 26 320 x (1 - l/1.0663)/.066

= $5 420.09

por lo que el arrendamiento es la opción más barata.

27.2 Se supone que el arrendador se halla en la misma situación fiscal que el arrendatario, elVPN para el arrendadores de -5 420.09 dólares. En otras palabras, el arrendadorpierdeprecisamente lo que el arrendatario gana.

Para que ambas partes salgan en punto de equilibrio, el VPN del arrendamiento debeser de cero. Con una tasa de 6.6% durante tres años, un flujo de efectivo de -28 370.26 dólares al año tiene un valor presente de -75 000 dólares. El escudo fiscal por depreciaciónque se pierde sigue siendo de -8 500 dólares, por lo que los pagos de arrendamiento, después de impuestos, deben ser de 19870.26 dólares. El pago de arrendamiento que produceun VPN de cero es, por lo tanto, 19 870.26/.66 = 30106.45 dólares al año.

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1. Arrendamiento comparado con endeudamiento (OA2) ¿Cuáles son las principalesdiferencias entre el arrendamiento y el endeudamiento? ¿Son sustitutos perfectos?

2. Arrendamiento e impuestos (OA3) Losimpuestos son una consideración importante enla decisión de arrendar. ¿Quién es más probable que arriende: una empresa rentable en unabanda impositivaalta o una menos rentable en una banda impositiva baja? ¿Por qué?

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&J*RiqUNTAS Y PROB-

BÁSICO

(Preguntas 1 a 6)

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PARTE 8 Temas de finanzas corporativas

3. Arrendamiento y TIR (OA3) ¿Cuáles son algunos de los posibles problemas deconsiderar la TIR para evaluar una decisión de arrendar?

4. Arrendamiento (OA2) Comente las siguientes observaciones:

a) El arrendamiento reduce el riesgo y disminuye el costo de capital de una empresa.

b) El arrendamiento proporciona financiamiento al 100%.

c) Si las ventajas fiscales del arrendamiento se eliminaran, el arrendamientodesaparecería.

5. Contabilidad de arrendamiento (OA1) Analice los criterios contables para determinarsi un arrendamiento debe registrarse o no en el balance general. En cada caso explique lasrazones en las que se basa el criterio.

6. Criterios del fisco (OA1) Analice los criterios del fisco para determinar si unarrendamiento es deducible de impuestos o no. En cada caso explique las razones que danfundamento al criterio.

7. Financiamiento fuera del balance general (OA1) ¿Qué se entiende por el términofinanciamientofuera del balance general! ¿Cuándo proporcionan los arrendamientosdicho financiamiento y cuáles son las consecuencias contables y económicas de dichaactividad?

8. Venta y rearrendamiento (OA1) ¿Por qué una empresa podría optar por unatransacción de venta y rearrendamiento? Exponga dos razones.

9. Costo del arrendamiento (OA3) Explique por qué la tasa de endeudamiento después deimpuestos es la tasa de descuento apropiada para la evaluación de un arrendamiento.

Remítase al siguiente ejemplo para responder las preguntas 10 a 12:

En junio de 2008, Génesis Léase Limited anunció una propuesta para comprar un aviónde pasajeros Boeing 767-300ER. Génesis firmó un contrato de arrendamiento sobre elavión con Japan Airlines International hasta 2020. Este nuevo avión le dio a Génesis 54aviones arrendados a 36 aerolíneas en 19 países.

10. Arrendamiento comparado con compra (OA2) ¿Por qué Japan Airlines no compraríael avión, ya que resulta evidente que lo necesitaba para las operaciones de la empresa?

11. Razones para arrendar (OA2) ¿Por qué Royal Génesis Léase Limited estaría dispuestaa comprar un avión de Boeing para luego arrendárselo a Japan Airlines? ¿En qué difiereesto de prestarle el dinero a Japan Airlines para comprar el avión?

12. Arrendamiento (OA2) ¿Qué supone usted que pasará con el avión al final del periodode arrendamiento?

Use la siguiente información para resolver los problemas 1 a 6:Usted trabaja para un laboratorio de investigación nuclear que planea alquilar un escáner dediagnóstico (el arrendamiento es una práctica muy común cuando se trata de equipo caro de altatecnología). El escáner cuesta 5 800000 dólares y se depreciaría en línea recta hasta cero en eltranscurso de cuatro años. Debido a la contaminación radiactiva, carecerá por completo de valordentro de cuatro años. Usted lo puede arrendar por 1740000 dólares al año durante cuatro años.

"1. Arrendar o comprar (OA3) Suponga que la tasa impositiva es de 35%. Usted puede- conseguir un préstamo a 8% antes de impuestos. ¿Debe comprar o arrendar?

?2. Flujos de efectivo del arrendamiento (OA3) ¿Cuáles son los flujos de efectivo delarrendamiento desde el punto de vista del arrendador? Suponga una banda impositiva de

; 35%.

3. Búsqueda del pago para salir en punto de equilibrio (OA3) ¿Cuál tendría que ser elpago de arrendamiento para que el alquiler resulte indiferente tanto para el arrendadorcómo para el arrendatario?

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CAPÍTULO 27 Arrendamiento

4. Impuestos y flujos de efectivo del arrendamiento (OA3) Suponga que laempresa noconsidera pagar impuestos en los próximos años. ¿Cuáles son los flujos de efectivo delarrendamiento en este caso?

5. Establecimiento del pago de arrendamiento (OA3) En lapregunta anterior, ¿en quéintervalo de pagos debe ubicarse el arrendamiento para que resulte lucrativo para ambaspartes?

6. Depreciación MACRS yarrendamiento (OA3) Vuelva atrabajar en el problema 1.Suponga que el escáner se depreciará en tres años de conformidad con MACRS (véanselasprovisiones dedepreciación enel capítulo 10).

Use la siguiente información para resolver los problemas 7a 9:Wildcat Oil Company trata de decidir si debe arrendar ocomprar un nuevo sistema de perforación asistido por computadora para la división de exploración petrolera. La administración hadecidido que debe usar el sistema para mantenerse competitiva; esto proporcionará1.75 millones de dólares por ahorros en costos anuales antes de impuestos. El sistema cuesta 8millones de dólares yse depreciará en línea recta hasta cero en el transcurso de cinco años. Latasa impositiva de Wildcat es de 34% yla empresa puede conseguir un préstamo a9%. Lambert Leasing Company ha ofrecido rentarle el equipo de perforación aWildcat por pagos de1900000 dólares al año. La política de Lambert es requerir alos arrendatarios que efectúen lospagos a principios de año.

7. Arrendar ocomprar (OA3) ¿Cuál es laventaja neta del arrendamiento para Wildcat?¿Cuál es el pago máximo de arrendamiento que sería aceptable para la empresa?

8. Arrendamiento y valor de recuperación (OA3) Suponga que se estima que elequipo tendrá un valor residual, después de impuestos, de 500000 dólares al final delarrendamiento. ¿Cuál es el pago máximo de arrendamiento aceptable para Wildcat ahora?

9. Depósitos en el arrendamiento (OA3) Muchos arrendadores exigen un depósito degarantía en la forma de un pago en efectivo uotra garantía en prenda. Suponga queLambert requiere que Wildcat pague un depósito de garantía de 200000 dólares alprincipio del arrendamiento. Si el pago del alquiler sigue siendo de 1900000 dólares, ¿esventajoso para Wildcat arrendar elequipo en estas condiciones?

10. Fijación del precio del arrendamiento (OA3) Un activo tiene un costo de 330000' dólares yse depreciará en línea recta alo largo de su vida de tres años. No tendrá ningún

valor de salvamento. El arrendador puede solicitar un préstamo a7% yelarrendatariopuede solicitar un préstamo a9%. La tasa fiscal corporativa es de 34% para ambasempresas.

a) ¿Cómo le afecta al cálculo de la ventaja neta del arrendamiento el hecho de que elarrendador yelarrendatario tengan diferentes tasas de préstamos?

b) ¿Qué conjunto de pagos de arrendamientos harán que el arrendamiento yelarrendatario queden enunaposición igualmente buena?

c) Suponga que el arrendatario no paga impuestos yque el arrendador se encuentra en lacategoría fiscal de 34%. ¿Para qué intervalo de pagos de renta tiene el arrendamientounNPV positivo paraambas partes?

11. Pagos de arrendamiento de automóviles (OA3) Los automóviles se rentan confrecuencia yhay varios términos que son únicos para su alquiler. Suponga que ustedconsidera la posibilidad de rentar un automóvil. El precio que usted acuerda con eldistribuidor por el vehículo es de 35 000 dólares. Éste es el costo básico capitalizado.Otros costos que se añaden al precio de costo capitalizado incluyen los honorarios deadquisición (bancarios), alos seguros oala extensión de una garantía. Suponga queestos costos son de 450 dólares. Las reducciones en los costos de capitalización incluyencualquier enganche, crédito por negociaciones orebajas del distribuidor. Suponga queusted proporciona un enganche de 2000 dólares yque no existe negociación ni rebaja.Si usted maneja 12000 millas por año, el valor residual al final del arrendamiento de

INTERMEDIO

(Preguntas 7 a 11)

71

881

882PARTE 8 Temas de finanzas corporativas

DESAFÍO(Pregunta 12)

este automóvil será de 21 500 dólares después de tres años. El factor del arrendamiento,que es la tasa de interés sobre el préstamo es la APR del préstamo dividida entre 2400.L se sabe con seguridad de dónde vienen los 2400.) El factor de arrendamiento que:le cotiza el distribuidor es de .00295. El pago mensual de arrendamiento consiste entres partes: un honorario por depreciación, un honorario financiero yun impuesto sobreventas El honorario por depreciación es el costo neto de capitalización menos el valorresidual dividido entre el término del arrendamiento. El costo neto de capitalizaciónes el costo del automóvil menos cualesquiera reducciones de costos, más cualesquieracostos adicionales. El honorario financiero es el costo neto de capitalización mas elvalor residual, multiplicado por el factor del dinero, yel impuesto mensual de ventas essencillamente el pago mensual del arrendamiento multiplicado por la tasa fiscal ¿QueAPR le está cotizando el distribuidor austed? ¿Cuál será su pago mensual del alquiler por36 meses sielimpuesto sobre ventas es de 7%?

12. Arrendamiento comparado con endeudamiento (OA3) Vuelva al caso del escáner dediagnóstico empleado en los problemas 1a6. Suponga que el precio total de compra delescáner, de 5.8 millones de dólares, se paga con un préstamo. La tasa del préstamo es de8% yel préstamo se pagará en abonos iguales. Realice un análisis del arrendamiento encomparación con la compra, que incorpore de manera explícita los pagos del préstamo.Demuestre que el VPN de arrendar en lugar de compra no varía con respecto alo que seobtuvo en elproblema 1. ¿Por qué sucede esto?

La decisión de arrendar o comprar en Warf Computerspero él estaría dispuesto aincrementar los pagos de arrendamiento a 2.3 millones de dólares para cada uno de los dos años.Cuando el arrendamiento se renueve dentro de dos años, Hendrixconsideraría el incremento en los pagos de arrendamiento en losdos primeros años al calcular los términos de la renovación. Seespera que el equipo tenga un valor de mercado de 2millones dedólares en dos años. ¿Cuál es elNAL del contrato de arrendamiento bajo estos términos? ¿Por qué podría Nick preferir estearrendamiento? ¿Cuáles son los problemas éticos potencialesrelacionados con los nuevos términos del arrendamiento?

3. En la discusión sobre el arrendamiento, James le informa aNickque el contrato podría incluir una opción de compra para elequipo al final del arrendamiento. Hendrix Leasing ofrece tresopciones de compra:a) Una opción para comprar el equipo al valor de mercado justo.b) Una opción para comprar el equipo aun precio fijo. El precio

se negociará antes de que se firme el arrendamiento.c) Una opción para comprar el equipo aun precio de 250 000

dólares.

¿Cómo le afectaría al valor del anendamiento la inclusión deuna opción de compra?

4. James también le informa aNick que el contrato de arrenda-miento puede incluir una opción de cancelación. Esta le permitiría aWarf Computers cancelar el arrendamiento en cualquierfecha de aniversario del contrato. Para cancelar elarrendamiento, Warf Computers necesitaría presentar una notificación de30 días antes de la fecha de aniversario. ¿Cómo le afectaría lainclusión de una opción de cancelación al valor del arrendamiento?

Warf Computers ha decidido proceder con la manufactura ycon ladistribución del teclado virtual (VK, siglas de virtual keyboard) queha desarrollado la empresa. Para llevar acabo esta operación, laempresa necesita obtener equipo para la producción del micrófono ydel teclado. Dada la sensibilidad que se requiere para el micrófonoy su reducido tamaño, se necesita un equipo especializado para laproducción.

Nick Warf, presidente de la empresa, ha encontrado un proveedorpara el equipo. Clapton Acoustical Equipment ha ofrecido venderleaWarf Computers el equipo necesario aun precio de 5millones dedólares Debido al rápido desarrollo de lanueva tecnología, elequipocae en la clase de depreciación del MACRS de tres años. Al finalde cuatro años, se espera que el valor de mercado del equipo sea de600000 dólares.

De manera alterna, laempresa puede arrendar el equipo a Hen-drix Leasing. El contrato de arrendamiento requiere de cuatro pagosanuales de 1.3 millones de dólares que se deberán pagar al inicio delaño. Además, Warf Computers debe hacer un depósito de segundadde 300000 dólares que se devolverá cuando expire elarrendamiento.Warf Computers puede emitir bonos con un rendimiento de 11%ylaempresa tiene una tasa fiscal marginal de 35%.

PREGUNTAS

1. ¿Debería Warf adquirir orentar elequipo?2. Nick lemenciona aJames Hendrix, presidente de Hendrix

Leasing, que aunque la empresa necesitará el equipo durantecuatro años, aéllegustaría un contrato de arrendamiento parados años. Al final de los dos años, podría renovarse elalquiler.ANick también le gustaría eliminar el depósito de segundad,