12 Diciembre 2014 - Superintendencia del Mercado de Valores

Estimación del valor patrimonial de mercado de Financiera Nueva Visión S.A.

y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A. y determinación de términos

de intercambio

12 Diciembre 2014

Distribución Restringida – Versión Preliminar

Enrique Oliveros

Socio

Jorge Farfán

Gerente

Transaction Advisory Services Transaction Advisory Services

T +51 1 411 4444 T +51 1 411 4444

M +51 993 530 206 M +51 966 759 677

F +51 1 411 4446 F +51 1 411 4446

E [email protected] E [email protected]

De acuerdo a su solicitud, Ernst & Young Asesores S.C.R.L. (“EY Perú” o “EY”) tiene el agrado de presentarles el siguiente informe (el “Informe”) sobre la valorización a valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión S.A. y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A., al 30 de septiembre de 2014 (la “Fecha de Valorización”), para la definición de los Términos de Intercambio entre ambas compañías debido a la potencial integración de las mismas.

Nuestro trabajo ha sido desarrollado considerando aplicables teorías de valorización, y nuestro criterio y juicio profesional. El informe debe ser leído en su totalidad para entender las conclusiones y recomendaciones. Agradecemos la oportunidad que nos han brindado para ofrecerles nuestros servicios y la confianza que depositaron en nosotros.

En caso de cualquier duda sobre el contenido del Informe, no dude en contactar con Enrique Oliveros o Jorge Farfán al (51 1) 411 4444.

Atentamente,

Enrique Oliveros

Socio

Distribución Restringida

Sr. Samuel Torres Gerente General de Financiera Nueva Visión S.A. y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A. DIVISO Grupo Financiero S.A. Av. Rivera Navarrete N° 501 Piso 19 San Isidro, Lima, Perú Estimado Samuel:

12 Diciembre 2014

Contenido

3 12 Diciembre 2014 Distribución Restringida

I. Resumen ejecutivo

II. Entorno macroeconómico y sectorial

III. Metodología de valorización

IV. Valorización de Financiera Nueva Visión S.A.

V. Valorización de Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

VI. Términos de intercambio

Anexos

Contenido

Abreviaturas

Abreviaturas


BCRP Banco Central de Reserva del Perú

CMAC Caja Municipal de Ahorro y Crédito

CRAC Caja Rural de Ahorro y Crédito

Credinka Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

EDPYME Entidad de desarrollo para la pequeña y micro empresa

Financiera Nueva Visión Financiera Nueva Visión S.A.

FNV Financiera Nueva Visión S.A.

OPA Oferta pública de adquisición

P/BV Precio sobre valor en libros

SBS Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

SMV Superintendencia de Mercado de Valores

Abreviaturas

Abreviaturas


1. Valorización

2. Términos de intercambio




1. Valorización

EY Perú ha realizado este Informe con el objetivo de estimar el valor razonable de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión S.A. y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A., para la definición de los Términos de Intercambio entre ambas compañías frente a un escenario de integración.

A los efectos de nuestro trabajo entenderemos como valor razonable de mercado lo siguiente:

“Es el valor al cual un activo cambiaría de manos entre un potencial comprador y un potencial vendedor cuando ninguno de éstos actúa bajo compulsión y cuando ambos tienen un conocimiento razonable de los hechos relevantes”.

Cabe destacar, que los resultados obtenidos se han estimado considerando el principio de Plena Competencia – “Arms Length” – basado en el escenario de empresas independientes que operan bajo las fuerzas de mercado.

El rango de valor de Financiera Nueva Visión S.A. es el siguiente:

De S/. 47.17 millones a S/. 69.38 millones, con un escenario base de S/. 56.47 millones, equivalente a US$ 16.32 millones a US$ 24.01 millones, con un escenario base de US$ 19.54 millones.

Esto equivale a un rango de múltiplo de valor en libros (P/BV) de 1.34x a

1.97x, con un escenario base de 1.60x.

El rango de valor de Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A. es el siguiente:




Valorización

Valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión S.A. y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

Rango de valor de mercado del patrimonio de Credinka

Fuente: Elaboración EY Perú.

Tipo de cambio: 2.89

40.87

118.12

60.81

175.73

15.00 65.00 115.00 165.00 215.00

US$ millones

S/. millones

Rango de valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión



16.32

47.17

24.01

69.38

5.00 25.00 45.00 65.00 85.00

US$ millones

S/. millones




Financiera Nueva Visión tiene suscritas a la fecha un total de 47.55 millones de acciones y posee un patrimonio a valor contable al 30 de septiembre de 2014 de S/. 35.21 millones. Bajo el escenario base de valorización de Financiera Nueva Visión, el valor de mercado del patrimonio asciende a S/. 56.47 millones, lo cual se traduce en un valor de S/. 1.19 por acción.

Credinka tiene suscritas a la fecha un total de 59.22 millones de acciones y posee un patrimonio a valor contable al 30 de septiembre de 2014 de S/. 68.23 millones. Bajo el escenario base de valorización de Credinka, el valor de mercado del patrimonio asciende a S/. 142.09 millones, lo cual se traduce en un valor de S/. 2.40 por acción.

Para el cálculo de los términos de intercambio, se ha divido el precio por acción resultante del escenario base de Credinka de S/. 2.40 entre el precio por acción resultante del escenario base de Financiera Nueva Visión de S/. 1.19. De esta forma se obtiene un término de intercambio en el valor de la acción de 2.02 acciones de Financiera Nueva Visión por una acción de Credinka.

Términos de intercambio

Se ha obtenido términos de intercambio en el valor de la acción de 2.02 acciones de Financiera Nueva Visión por una acción de Credinka bajo el escenario base de valorización de cada una de las compañías.

Estructura accionarial de Credinka al 30 de septiembre de 2014


77.48%

10.00%

10.00%2.52%

Diviso Grupo Financiero S.A. Danish Microfinance Partners K/S

Accion Gateway Fund ACC. Otros

Estructura accionarial de la nueva entidad a valor de mercado


Escenario en base al intercambio del 100% de las acciones.

83.66%

7.16%

7.16% 2.03%



Estructura accionarial de Financiera Nueva Visión al 30 de septiembre de 2014


99.19%

0.81%

Diviso Grupo Financiero S.A. Otros


1. Entorno macroeconómico

2. Entorno sectorial - Sistema financiero

3. Entorno sectorial - Microfinanzas

II. Entorno macroeconómico y sectorial

II. Entorno macroeconómico y sectorial Entorno macroeconómico

La situación macroeconómica del Perú implica condiciones favorables para la actividad empresarial en comparación de sus pares en Latinoamérica.


1. Entorno macroeconómico

Internacional

Se prevé un crecimiento de 3.0%, para el año 2014, ante una lenta recuperación de las economías desarrolladas y la desaceleración de las economías emergentes. La economía estadounidense se desaceleró a principios de año por los efectos adversos del clima. Sin embargo, durante el segundo trimestre se observó una recuperación y se espera que se mantenga el dinamismo para el segundo semestre de 2014 ante los mejores indicadores del mercado laboral y del sector real. Por otro lado, la FED finalizó su programa de estímulo monetario, mientras que el mercado financiero sigue atento ante la próxima decisión de la FED de aumentar la tasa de interés de política luego de seis años. En Europa, la recuperación económica de dicha región se ha visto afectada por el bajo crecimiento registrado en Francia y Alemania.

En China, los paquetes fiscales y monetarios aplicados por el gobierno vienen siendo positivos dado la recuperación de la actividad minorista y de la demanda, lo cual ha generado que el país asiático registre un crecimiento del 7.4% en el primer semestre del año 2014. No obstante, los indicadores recientes (tasa de crecimiento de la producción industrial se encuentra en los niveles más bajos desde la crisis financiera y la tasa de inversión fija en mínimos de trece años) llevan a pensar que el país se ralentizaría durante los dos últimos trimestres. De esta manera, se prevé que la economía china crezca en 7.2%, en el año 2014.

Nacional

El PBI, al tercer trimestre del año 2014, habría crecido a un ritmo de 2.8%, por debajo del 5.3% observado en el mismo periodo del año 2013, ante la desaceleración en el sector construcción (+1.0%) y la contracción de los sectores manufactura (-0.8%) y minería e hidrocarburos (-0.7%). La demanda interna registró una tasa de crecimiento de 3.7% en el primer semestre del año 2014, significativamente menor al crecimiento observado en el mismo periodo del año 2013 (8.7%).

El BCRP ajustó su estimación de crecimiento del PBI, para el año 2014, de 4.4% a 3.1%, debido a la revisión de la proyección del crecimiento de la actividad primaria de 0.9% a -1.1% y por un menor dinamismo de la inversión pública. Para el año 2015, se estima un incremento de la tasa de crecimiento hacia 5.5%, debido a la entrada en operación de grandes proyectos de inversión, principalmente en el sector minero.

En relación con la inflación, en el tercer trimestre del año 2014, la variación anual ascendió a 2.74%, ubicándose por debajo del límite superior del rango meta. No obstante, la lectura de octubre mostró una inflación de 3.09% en los últimos doce meses. Se estima que para el mes de diciembre de 2014, la inflación retorne nuevamente al rango meta.

Entorno macroeconómico

La situación macroeconómica del Perú implica condiciones favorables para la actividad empresarial en comparación de sus pares en Latinoamérica.

Evolución de la inversión como porcentaje del PBI

Fuente: BCRP, Reporte de Inflación de octubre de 2014.

16.819.0

17.119.9 20.8 22.6 22.8 22.0 21.9 21.9

3.5

4.25.5

5.8 4.75.4 5.7 5.5 5.7 6.0

20.3

23.2 22.6

25.7 25.5

28.0 28.5 27.6 27.7 28.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 2016*

Inv. Privada (como % del PBI) Inv. Pública (como % del PBI)

Inv. Bruta Fija (como % del PBI)

Evolución de la tasa de interés y el tipo de cambio

Fuente: BCRP, Reporte de Inflación de diciembre de 2014.

3.13

2.93

3.01

2.83

2.752.64

2.802.88 2.92 2.93

5.0

6.5

1.3

3.0

4.34.3

4.0

3.5 3.5 3.5

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

2.30

2.40

2.50

2.60

2.70

2.80

2.90

3.00

3.10

3.20

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 2016*

Tipo de cambio (S/. por USD) Tasa de interes de referencia (%)

Crecimiento del PBI Real e Inflación

Fuente: BCRP, Reporte de Inflación de octubre de 2014.

:

8.99.8

0.9

8.8

6.96.0 5.8

3.1

5.56.3

3.9

6.7

0.3

2.1

4.7

2.72.9 3.0

2.0 2.0

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014* 2015* 2016*

Var. % real del PBI Inflación (%)

II. Entorno macroeconómico y sectorial Entorno sectorial - Sistema financiero

El enfriamiento de la economía peruana al tercer trimestre del año ha influenciado en el consumo directo y la demanda por créditos, generando menores tasas de crecimiento en el sistema financiero.


2. Entorno sectorial – Sistema financiero

Al 30 de octubre de 2014, el sistema financiero peruano está conformado por 64

instituciones financieras reguladas por la SBS. Estas 64 instituciones se dividen

entre 17 empresas de Banca Múltiple, 12 Financieras, 33 Entidades

Microfinancieras No Bancarias (CMAC, CRAC y EDPYME) y 2 empresas de

Arrendamiento Financiero.

El enfriamiento de la economía peruana al tercer trimestre del año ha influenciado

en el consumo directo y la demanda por créditos, generando menores tasas de

crecimiento en el sistema financiero respecto a lo observado en años anteriores

para el mismo periodo.

El sector registra una alta concentración de mercado entre los cuatro principales

bancos, que en conjunto representan, a octubre de 2014, el 88.76% del total de

activos del sector.

Entorno sectorial - Sistema financiero

El enfriamiento de la economía peruana al tercer trimestre del año ha influenciado en el consumo directo y la demanda por créditos, generando menores tasas de crecimiento en el sistema financiero.

Evolución del Sistema financiero - En millones S/.

Fuente: SBS.

68.8 66.7 69.7 86.4 92.2

199.1160.2 160.4

201.2 217.5 253.7 284.8

42.9 40.8 41.650.4 58.2

75.9102.5 105.8

126.1148.5

167.2188.5

49.2 48.1 49.759.4 64.8

80.0 104.8 109.9

129.6140.1

157.8

183.4

6.6 6.2 6.58.0

9.3

12.0 16.0 17.1

17.8

21.1

24.4

22.9

67 64 64 6258 59 60 59 60 61 62 62

0

10

20

30

40

50

60

70

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

600.0

700.0

800.0

2002 2004 2006 2008 2010 2012

Ingresos Depósitos Créditos Activos N° de entidades

Indicadores del sector financiero peruano – En porcentajes

Fuente: SBS.

*: Proyección a diciembre 2014.

**: Indicador correspondiente al mes de septiembre 2014.

2014* 32.0%

2013 30.0%

2012 26.9%

2011 26.4%

2010 27.2%

2009 25.5%

2008 25.6%

2007 21.6%

Nivel de bancarización

2014** 2.4%

2013 2.6%

2012 2.2%

2011 1.8%

2010 1.9%

2009 1.9%

2008 1.5%

2007 1.4%

Evolución de la morosidad

Estructura del sistema financiero peruano (A octubre 2014) – En millones S/.

Fuente: SBS.

N° de

entidadesActivos Créditos Depósitos

Banca Múltiple 17 283,045 187,887 177,165

Empresas Financieras 12 14,757 10,941 5,790

Entidades Microfinancieras No Bancarias 33 20,486 16,027 14,712

Cajas Municipales 12 16,765 13,160 13,089

Cajas Rurales 10 2,280 1,617 1,624

Entidades de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa 11 1,441 1,250 -

Empresas de Arrendamiento Financiero 2 587 483 -

II. Entorno macroeconómico y sectorial Entorno sectorial - Microfinanzas

A continuación, podemos observar los principales ratios financieros de CRAC Credinka en comparación a sus competidores y el promedio histórico del sector microfinanciero.


3. Entorno sectorial – Microfinanzas

Perú es considerado como el país con el mejor entorno de negocios para las

microfinanzas en el mundo. Por séptimo año consecutivo, ocupa el primer lugar

del ranking del Microscopio Global, elaborado por The Economist Intelligence Unit.

No obstante, la mayor parte de las instituciones microfinancieras experimentaron

una desaceleración en el crecimiento de sus carteras debido a un mayor nivel de

competencia en el sector y el menor crecimiento de la economía.

En el corto plazo, se espera que las instituciones continúen reestructurando sus

carteras, retirándose de aquellas plazas en las que su participación no sea

relevante con el fin de centrar sus recursos en nichos estratégicos, a fin de

mejorar su eficiencia y sus niveles de rentabilidad.

Entorno sectorial - Microfinanzas

Perú es considerado como el país con el mejor entorno de negocios para las microfinanzas en el mundo, por séptimo año consecutivo.

Créditos netos (Sector CRAC*) – En millones S/.

Fuente: SBS.

*: Estimación realizada en base a todas las empresas del sector.

2. Note text.

1,302

1,657

1,870 1,931

1,5301,458

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Créditos netos (A diciembre 2013) – En miles S/. (Credinka vs. Muestra)

Fuente: SBS.

52,310 35,671

386,222

138,210 123,165

701,201

CRAC ChavínCRAC Lib. deAyacucho

CRACCredinka

CRAC LosAndes

CRACPrymera

CRAC Señorde Luren

Composición de las colocaciones directas (A octubre 2014) – En porcentajes

Fuente: SBS.

Notes to graphic

1. Note text.

6.0%

48.8%

40.6%

4.6%

CRAC

CMAC

Emp. Financ.

Edpyme




Obligaciones con el público (Sector CRAC*) – En millones S/.

Fuente: SBS.


6. Note text.

1,101

1,572

1,9262,076

1,7641,593

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Obligaciones con el público (A diciembre 2013) – En miles S/. (Credinka vs. Muestra)

Fuente: SBS.

Notes to graphic

3. Note text.

118,575

50,375

357,131

95,346

179,553

824,402


CRACCredinka

CRAC LosAndes

CRACPrymera

CRAC Señorde Luren

Ratio de morosidad – Créditos atrasados / Créditos directos (Sector CRAC*)

Fuente: SBS.


5. Note text.

4.0%4.6% 4.3%

5.3%

6.7%

12.8%

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Créditos atrasados / Créditos directos (A diciembre 2013) – Credinka vs. Muestra

Fuente: SBS.

Notes to graphic

4. Note text.

18.7%

5.2%

3.3% 3.8%

5.5%

8.4%


CRACCredinka

CRAC LosAndes

CRACPrymera

CRAC Señorde Luren




Ratio de eficiencia – Gastos adm. / Margen financiero bruto (Sector CRAC*)

Fuente: SBS.


7. Note text.

62.5%

69.3% 69.5%72.8% 71.6%

77.2%

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Gastos adm. / Margen financiero bruto (A diciembre 2013) – Credinka vs. Muestra

Fuente: SBS.

Notes to graphic

8. Note text.

132.4%138.7%

66.1%56.8%

87.7%

59.2%


CRACCredinka

CRAC LosAndes

CRACPrymera

CRAC Señorde Luren

Ratio de provisiones – Provisiones / Créditos atrasados (Sector CRAC*)

Fuente: SBS.


10. Note text.

143.4% 140.6%149.6%

111.5%106.5%

74.9%

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Provisiones / Créditos atrasados (A diciembre 2013) – Credinka vs. Muestra

Fuente: SBS.

Notes to graphic

9. Note text.

41.3%

143.0%134.3%

146.5%

131.2%

101.9%


CRACCredinka

CRAC LosAndes

CRACPrymera

CRAC Señorde Luren


A continuación, podemos observar los principales ratios financieros de Financiera Nueva Visión en comparación a otras empresas financieras orientadas específicamente al sector microfinanciero.


Créditos netos (Empresas seleccionadas*) – En millones S/.

Fuente: SBS

*: Estimación realizada en base a empresas financieras seleccionadas.

2,949

3,892

5,301

6,528

7,682 7,514

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Créditos netos (A diciembre 2013) – En miles S/. (FNV vs. Muestra)

Fuente: SBS.

*: Las financieras en el presente gráfico confirman el grupo “Empresas seleccionadas”.

250,060 214,171 172,115

1,269,633

788,483

2,460,321 2,531,289

FinancieraProempresa

FinancieraUniversal

FinancieraNueva Visión

FinancieraConfianza

CompartamosFinanciera

FinancieraEdyficar

CrediscotiaFinanciera

Obligaciones con el público (Empresas seleccionadas*) – En millones S/.

Fuente: SBS.


11. Note text.

1,150

1,716

2,396

3,847

4,234 4,234

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Obligaciones con el público (A diciembre 2013) – En miles S/. (FNV vs. Muestra)

Fuente: SBS.


18,031

265,117

0

746,587

137,522

1,089,896

1,977,325


FinancieraUniversal


FinancieraConfianza


FinancieraEdyficar





Créditos atrasados / Créditos directos (Empresas seleccionadas*)

Fuente: SBS.


4.6%

3.9%3.7%

4.5%

5.0% 5.1%

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Créditos atrasados / Créditos directos (A diciembre 2013) – En miles S/. (FNV vs. Muestra)

Fuente: SBS.


14. Note text.

4.6%

5.5%5.8%

2.8%

4.9%

3.9%

7.2%


FinancieraUniversal


FinancieraConfianza


FinancieraEdyficar


Gastos adm. / Margen financiero bruto (Empresas seleccionadas*)

Fuente: SBS.


12. Note text.

65.0%

57.6%54.5% 53.6%

56.9%59.1%

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Gastos adm. / Margen financiero bruto (A diciembre 2013) – FNV vs. Muestra

Fuente: SBS.


13. Note text.

72.9%77.2%

70.8% 70.9%

58.6%

51.7% 53.1%


FinancieraUniversal


FinancieraConfianza


FinancieraEdyficar





Provisiones / Créditos atrasados (Empresas seleccionadas*)

Fuente: SBS.


173.0%179.5%

188.3%

170.6%157.3% 156.9%

2009 2010 2011 2012 2013 oct-14

Provisiones / Créditos atrasados (A diciembre 2013) – FNV vs. Muestra

Fuente: SBS.


131.9%120.5%

168.9%

150.2%

135.2%

159.7% 164.8%


FinancieraUniversal


FinancieraConfianza


FinancieraEdyficar



1. Metodología de valorización

III. Metodología de valorización

III. Metodología de valorización Metodología de valorización

La metodología de valorización aplicada es la estimación de flujos de caja al accionista / método de dividendos.


1. Metodología de valorización

El valor de mercado del patrimonio de las compañías ha sido estimado en base al método de valor presente de los flujos que recibirían los accionistas.

Metodología de valorización

La metodología de valorización aplicada es la estimación de flujos de caja al accionista / método de dividendos.

Flujo de caja a los accionistas


Factores a considerar: El 10% de las utilidades

netas positivas es retenidopara formar parte de lasreservas en el siguienteperiodo.

Factores a considerar: El patrimonio contable de

la empresa sea tal para queel ratio de capital global nose encuentre por debajo de16%.

Tasa de descuento

Utilidad neta Flujo de caja a los accionistas(Dividendos potenciales)

-Ajustes por exceso/falta de capital

=Valor de mercado

del patrimonio

Factores a considerar: La tasa de descuento

apropiada para el nivel deriesgo de la empresa.

Temas relevantes en laindustria: Comparabilidad con otras

empresas del sector.


IV. Valorización de Financiera Nueva Visión S.A.

1. Descripción del negocio

2. Análisis financiero

3. Principales supuestos considerados

4. Resultados de la valorización

ANEXOS


1. Financiera Nueva Visión S.A.

IV.1. Descripción del negocio

IV.1. Descripción del negocio Financiera Nueva Visión S.A.

Financiera Nueva Visión S.A. es una empresa financiera especializada en el otorgamiento de préstamos a pequeñas empresas y microempresas en la zona central y sur de Perú.



Financiera Nueva Visión fue constituida en noviembre de 1996 e inició operaciones en abril de 1998 como una EDPYME. El año 2013, la Compañía se transformó en una empresa financiera.

La Compañía cuenta con 32 oficinas a nivel nacional ubicadas en los departamentos de Cuzco, Apurímac, Arequipa, Puno, Moquegua y Tacna. A septiembre de 2014, la cartera de Financiera Nueva Visión está compuesta en un 49.3% por pequeña empresa y en un 32.2% por microempresa.

Al 30 de septiembre de 2014, Diviso Grupo Financiero S.A. es el principal accionista con una participación mayoritaria de 99.19%.

Financiera Nueva Visión S.A.

Financiera Nueva Visión S.A. es una empresa financiera especializada en el otorgamiento de préstamos a pequeñas empresas y microempresas en la zona central y sur de Perú.

Colocaciones por tipo de crédito a septiembre de 2014

Fuente: SBS.

1.0%9.0%

49.0%

32.0%

7.0%2.0%

Corporativos

Mediana empresa

Pequeña empresa

Micro empresa

Consumo

Hipotecario

Distribución geográfica de oficinas

Fuente: SBS.

Apurímac 2

Arequipa 10

Cuzco 5

Moquegua 1

Puno 12

Tacna 2

N° de oficinas

Número de oficinas

Fuente: SBS.

7

13

19

22

27

3432

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2008 2009 2010 2011 2012 2013 sep-14


Tras el aumento de capital social de S/. 15 millones y la OPA en el año 2014, Diviso Grupo Financiero S.A. es el principal accionista de Financiera Nueva Visión S.A. con una participación total de 99.19%.

IV.1. Descripción del negocio


Estructura accionarial al 31 de mayo de 2014

Fuente: SMV.

Previo al aporte de capital de S/. 15 millones por parte de Diviso Grupo Financiero S.A.

1 Corporación de Fomento a Iniciativas Económicas.

Diviso Grupo

Financiero S.A.

(73.82%)

Financiera Nueva

Visión S.A.

Otros (1.18%)CONFIE1 (25.00%)

Estructura Accionarial al 31 de julio de 2014

Fuente: SMV.

Luego del aporte de capital de S/. 15 millones por parte de Diviso Grupo Financiero S.A.

1 Corporación de Fomento a Iniciativas Económicas.

Diviso Grupo

Financiero S.A.

(82.08%)

Financiera Nueva

Visión S.A.

Otros (0.81%)CONFIE1 (17.11%)

Estructura accionarial al 30 de septiembre de 2014

Fuente: SMV.

Luego de la OPA.

Diviso Grupo

Financiero S.A.

(99.19%)

Financiera Nueva

Visión S.A.

Otros (0.81%)



IV.2. Análisis financiero

IV.2. Análisis financiero Financiera Nueva Visión S.A.

En los últimos seis años, aproximadamente 98.3% de los ingresos financieros se derivan de intereses y comisiones por créditos directos.




En los últimos seis años, aproximadamente 98.3% de los ingresos financieros se derivan de intereses y comisiones por créditos directos.

Estado de resultados – En miles S/.

Fuente: SBS.


Los ingresos financieros de Financiera Nueva Visión han crecido a una tasa promedio anual de 25.67%, desde el año 2008 hasta el año 2013.


Ingresos financieros

Los ingresos financieros ascendieron a S/. 54.079 millones, al cierre del año 2013, registrando un incremento de 6.9%, con respecto al año previo. Estos han crecido a una tasa promedio anual de 25.67%, desde el año 2008 hasta el año 2013.

En los últimos seis años, aproximadamente el 98.2% de dichos ingresos se derivan de intereses y comisiones por créditos directos. La otra fuente de ingresos financieros corresponde a los ingresos por saldos disponibles.

Composición de la cartera

La cartera bruta de colocaciones ascendió a S/.191.3 millones, a diciembre del año 2013, registrando un aumento de 5%, con respecto al año 2012.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, la cartera bruta ha crecido a una tasa promedio anual de 22.93%.

El 93.1% del total de colocaciones del año 2013 pertenecen a créditos vigentes, mientras que el 5.8%, a créditos atrasados. A finales del año 2012, los créditos vigentes representaban el 93.4% del total de colocaciones y los créditos atrasados, el 4.8%.

Ingresos financieros – En miles S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

1. Note text.

17,255

28,567

40,717

47,79050,611

54,079

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Composición de la cartera – En miles S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

2. Note text.

65.4104.6

148.3 151.7 170.0 178.02.5

5.4

7.6 8.08.7 11.0

0.3

0.6

1.4 2.13.4 2.3

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Créditos vigentes Créditos atrasadosCréditos refinanciados CAGR (%) 16.37%


Los gastos administrativos de Financiera Nueva Visión han crecido a una tasa promedio anual de 28.80%, desde el año 2008 hasta el año 2013.


Gastos administrativos

Los gastos administrativos ascendieron a S/. 26.721 millones, al cierre del año 2013, registrando un incremento de 11.9%, con respecto al año anterior.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, dichos gastos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 28.80%.

Esta cuenta usualmente agrupa los gastos correspondientes a la carga laboral de la empresa y un conjunto de gastos generales que incluyen desde el alquiler de las agencias hasta los pagos por servicios básicos.

Márgenes de rentabilidad

El margen financiero neto, al cierre del año 2013, fue de 53.3%, registrando una disminución de 1%, con respecto al año 2012.

Para el mismo periodo, los márgenes operacional neto y utilidad/ingresos fueron de 3.6% y 0.1%, respectivamente, registrando una disminución de 3.2% y 3,8% con respecto al año 2012, respectivamente.

Gastos administrativos – En miles S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

4. Note text.

7,540

13,188

19,238

23,700 23,87326,721

-1.75

-0.75

0.25

1.25

2.25

3.25

4.25

-1,000

4,000

9,000

14,000

19,000

24,000

29,000

34,000

39,000

44,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Márgenes de rentabilidad / Ingresos financieros – En porcentajes

Fuente: SBS.

Notes to graphic

3. Note text.

61.2%57.3% 55.5% 57.0%

54.3% 53.3%

17.6%11.0%

8.1%7.3% 6.8%

3.6%

9.6%7.1% 5.3% 4.1% 3.9%

0.1%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Margen financiero neto Margen operacional netoUtilidad / Ingresos


Los principales activos de Financiera Nueva Visión se componen de la cartera bruta; mientras que los principales pasivos se derivan de adeudados.


Balance general – En miles S/.

Fuente: SBS.


Desde el año 2008 hasta el año 2013, los activos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 17.9%, mientras que los pasivos registraron una tasa de 27.8% para el mismo periodo.


Composición de los activos

Al cierre del año 2013, el total de activos ascendió a S/. 236.8 millones, registrando un incremento de 17.9% con respecto al año anterior.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, los activos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 26.5%. Durante ese periodo, la cartera de créditos neta ha representado en promedio 78% del total de activos. Sin embargo, al cierre de 2013 representa 72.7%, registrando una disminución de 10.4% con respecto al año anterior.

Composición de los pasivos

Al cierre del año 2013, el total de pasivos ascendió a S/. 202.9 millones, registrando un incremento de 21.8% con respecto al año anterior.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, los pasivos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 27.8%. Durante ese periodo, los adeudos han representado en promedio 96.8% del total de pasivos. Al cierre de 2013 representan 97.5%, registrando un aumento de 0.1% con respecto al año anterior. Financiera Nueva Visión recién puede captar depósitos con el público desde octubre de 2013, cuando se constituyó como Empresa Financiera (anteriormente era EDPYME).

Composición del total de activos – En millones S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

5. Note text.

73.2

118.4

177.6 186.6200.9

236.8

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Inversiones netas de provisiones Rendimientos por cobrarOtros activos Activo fijo netoDisponible Cartera de créditos neta

Composición del total de pasivos – En millones S/.

Fuente: SBS.

59.5

93.5

149.9 157.0166.6

202.9

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Obligaciones con el público Cuentas por pagar

Otros pasivos Adeudados


A continuación, se muestran los principales indicadores financieros de los últimos seis años.


Principales indicadores financieros – En porcentajes

Fuente: SBS.

Calidad de activos – En porcentajes

Fuente: SBS.

Notes to graphic

7. Note text.

3.7%

4.9% 4.8% 4.9% 4.8%

5.8%

133.2%122.2%

136.9%

155.6%

176.1% 173.8%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

120.0%

140.0%

160.0%

180.0%

200.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Cartera atrasada / Cartera bruta Provisiones / Cartera atrasada

Rentabilidad – En porcentajes

Fuente: SBS.

Notes to graphic

6. Note text.

2.3% 1.7%1.2% 1.0% 1.0%

0.0%

12.1%

8.1% 7.8%

6.6%5.8%

0.2%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

ROA ROE


1. Principales supuestos

2. Tasa de descuento

IV.3. Principales supuestos considerados




Supuestos generales

Horizonte temporal: Se ha considerado un horizonte indefinido.

Horizonte de proyección explícito: Se ha considerado un período de

proyección explícito hasta el año 2024, a partir del cual se han

extrapolado los flujos a una tasa de crecimiento constante de 3.30%.

Moneda: Las proyecciones de flujos de caja han sido estimadas en nuevos

soles, así como también la tasa de descuento con el objeto de mantener

consistencia entre moneda aplicada en flujos y tasa de descuento.

Supuestos operativos

La Gerencia de la Compañía nos ha proporcionado información reciente con las premisas de la proyección de los flujos de caja generados.


Se ha considerado que los ingresos financieros de Financiera Nueva Visión se generan a través de tres fuentes distintas:

a) Intereses y comisiones por créditos: corporativo, gran empresa, mediana empresa, pequeña empresa, microempresa, consumo e hipotecario

b) Intereses por disponibles

c) Otros

Cada una de estas fuentes cuenta con diversos supuestos que generan que la estructura de ingresos sea la siguiente, a lo largo de la proyección:

Principales supuestos

A continuación, se presentan los principales supuestos considerados en la proyección de los flujos de caja y en la estimación del valor de mercado del patrimonio.

Ingresos financieros según fuentes (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Intereses y comisiones por créditos 99% 99% 99% 99% 99% 99%

Intereses por disponibles 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Otros 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Total de ingresos financieros 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Intereses y comisiones por créditos 99% 99% 99% 99% 99%

Intereses por disponibles 0% 0% 0% 0% 0%

Otros 0% 0% 0% 0% 0%

Total de ingresos financieros 100% 100% 100% 100% 100%





a) Intereses y comisiones por créditos

A su vez, los ingresos por intereses y comisiones por créditos se derivan de los intereses cobrados de acuerdo a los distintos tipos de créditos:

Corporativo

Gran empresa

Mediana empresa

Pequeña empresa

Micro empresa

Consumo

Hipotecario

En promedio, más del 90% de intereses y comisiones por créditos se originan por créditos a la pequeña empresa y microempresa, con una proporción de cartera alrededor de 80% para estos dos tipos de créditos.

Intereses y comisiones por crédito según tipo de crédito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Corporativo 1% 0% 0% 0% 0% 0%

Gran empresa 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Mediana empresa 6% 5% 5% 5% 5% 5%

Pequeña empresa 45% 47% 47% 47% 47% 47%

Microempresa 40% 41% 42% 43% 44% 44%

Consumo 7% 6% 5% 4% 3% 3%

Hipotecario 1% 1% 1% 0% 0% 0%

Total de intereses y comisiones por créditos 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Corporativo 0% 0% 0% 0% 0%

Gran empresa 0% 0% 0% 0% 0%

Mediana empresa 5% 5% 5% 5% 5%

Pequeña empresa 47% 48% 48% 48% 48%

Microempresa 45% 45% 45% 45% 45%

Consumo 2% 2% 2% 2% 1%

Hipotecario 0% 0% 0% 0% 0%

Total de intereses y comisiones por créditos 100% 100% 100% 100% 100%

Proporción de la cartera según tipo de crédito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Corporativo 1% 1% 0% 0% 0% 0%

Gran empresa 0% 1% 1% 1% 1% 1%


Pequeña empresa 49% 51% 52% 52% 52% 52%

Microempresa 32% 33% 34% 35% 35% 36%

Consumo 7% 6% 5% 4% 3% 3%

Hipotecario 2% 1% 1% 1% 1% 1%

Cartera total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024





Microempresa 36% 36% 36% 36% 36%

Consumo 2% 2% 2% 2% 1%


Cartera total 100% 100% 100% 100% 100%


Principales supuestos IV.3. Principales supuestos considerados


Financiera Nueva Visión ha estimado las siguientes tasas de interés activas por producto de acuerdo a las perspectivas de mercado, las cuales consideramos que se encuentran dentro del rango del sector:

Tasa de interés anual por tipo de crédito (%)


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Corporativo 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0%

Gran empresa 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0%

Mediana empresa 20.0% 19.7% 19.5% 19.2% 19.0% 18.7%

Pequeña empresa 28.0% 28.0% 27.9% 27.9% 27.8% 27.8%

Microempresa 38.0% 38.0% 37.9% 37.9% 37.8% 37.8%

Consumo 31.0% 31.0% 30.9% 30.9% 30.8% 30.8%

Hipotecario 15.0% 15.0% 14.9% 14.9% 14.8% 14.8%

Tasa de interés activa ponderada 30.3% 30.4% 30.5% 30.5% 30.5% 30.5%

2020 2021 2022 2023 2024

Corporativo 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9%

Gran empresa 13.9% 13.9% 13.9% 13.9% 13.9%

Mediana empresa 18.4% 18.2% 17.9% 17.7% 17.4%

Pequeña empresa 27.7% 27.7% 27.6% 27.6% 27.5%

Microempresa 37.7% 37.7% 37.6% 37.6% 37.5%

Consumo 30.7% 30.7% 30.6% 30.6% 30.5%

Hipotecario 14.7% 14.7% 14.6% 14.6% 14.5%

Tasa de interés activa ponderada 30.5% 30.4% 30.3% 30.3% 30.2%




Gastos financieros

Se ha considerado que los gastos financieros de Financiera Nueva Visión se generan a través de cuatro fuentes distintas:

a) Obligaciones con el público

b) Adeudados

c) Deuda subordinada

d) Depósitos de empresas del sistema financiero

Cada una de estas fuentes cuenta con diversos supuestos que generan que la estructura de gastos financieros sea la siguiente, a lo largo de la proyección:

Gastos financieros según fuentes (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Obligaciones con el público 15% 31% 45% 56% 65% 69%

Adeudados 74% 61% 47% 34% 20% 16%

Deuda subordinada 11% 8% 8% 7% 7% 8%

Depósitos de empresas del sistema financiero 0% 0% 0% 4% 7% 8%

Total de gastos financieros 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Obligaciones con el público 68% 68% 68% 68% 69%

Adeudados 16% 16% 17% 17% 17%

Deuda subordinada 8% 8% 8% 8% 8%

Depósitos de empresas del sistema financiero 8% 7% 7% 7% 7%

Total de gastos financieros 100% 100% 100% 100% 100%

Estructura de fuentes principales de fondeo (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019


Adeudados 72% 60% 50% 35% 20% 15%


Total de fondeo 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024


Adeudados 15% 15% 15% 15% 15%


Total de fondeo 100% 100% 100% 100% 100%

Tasas de interés pasivas según fuentes (%)


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Obligaciones con el público 4.9% 6.4% 7.1% 7.2% 6.8% 6.5%

Adeudados 9.7% 8.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5%

Deuda subordinada 13.0% 9.0% 8.5% 7.5% 7.5% 7.5%

Depósitos de empresas del sistema financiero 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%

2020 2021 2022 2023 2024

Obligaciones con el público 6.6% 6.7% 6.8% 6.9% 7.0%

Adeudados 8.0% 8.0% 8.5% 8.5% 8.5%

Deuda subordinada 7.8% 7.8% 8.0% 8.0% 8.0%

Depósitos de empresas del sistema financiero 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%





A su vez, las obligaciones con el público se derivan de los intereses pagados de acuerdo a los distintos tipos de depósitos:

Ahorro

CTS

Órdenes de pago

Plazo fijo

Dada la capacidad de Financiera Nueva Visión de captar depósitos desde el año 2013, se proyecta un rebalanceo de las fuentes de fondeo hacia una proporción creciente de obligaciones con el público.

Asimismo, se proyecta un rebalanceo de los tipos de depósitos hacia un menor peso de depósitos a plazo fijo de acuerdo al plan de la Gerencia.

Gastos de obligaciones con el público según tipo de depósito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ahorro 0% 1% 1% 2% 3% 5%

CTS 0% 5% 9% 9% 9% 10%

Órdenes de pago 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Plazo fijo 100% 94% 90% 89% 88% 86%

Total de gastos de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Ahorro 5% 5% 5% 5% 6%

CTS 10% 10% 10% 10% 10%

Órdenes de pago 0% 0% 0% 0% 0%

Plazo fijo 86% 85% 85% 85% 85%

Total de gastos de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100%

Proporción de obligaciones con el público según tipo de depósito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ahorro 0% 5% 5% 10% 15% 20%

CTS 0% 5% 10% 10% 10% 10%

Órdenes de pago 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Plazo fijo 100% 90% 85% 80% 75% 70%

Total de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Ahorro 20% 20% 20% 20% 20%

CTS 10% 10% 10% 10% 10%


Plazo fijo 70% 70% 70% 70% 70%

Total de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100%

Tasa de interés anual por tipo de depósito (%)


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ahorro 1.8% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5%

CTS 6.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2%

Órdenes de pago 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%

Plazo fijo 4.9% 6.6% 7.5% 8.0% 8.0% 8.0%

Tasa de interés de depósitos ponderada 4.9% 6.4% 7.1% 7.2% 6.8% 6.5%

2020 2021 2022 2023 2024

Ahorro 1.6% 1.7% 1.8% 1.9% 2.0%

CTS 6.3% 6.4% 6.5% 6.6% 6.7%

Órdenes de pago 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0%

Plazo fijo 8.1% 8.2% 8.3% 8.4% 8.5%

Tasa de interés de depósitos ponderada 6.6% 6.7% 6.8% 6.9% 7.0%




Crecimiento de las colocaciones

La tasa de crecimiento proyectada de la cartera de créditos de Financiera Nueva Visión se encuentra en línea con las tasas de crecimiento históricas de empresas financieras y con las perspectivas del sector.

Luego de experimentar una caída en el volumen de cartera en el año 2014, el cual responde a un sinceramiento de la calidad de cartera, se proyecta un recupero en el año 2015 a niveles similares a los de 2013.

Estructura de la cartera bruta según situación

Se ha considerado que la cartera bruta de Financiera Nueva Visión se divide según su situación crediticia:

Vigentes

Reestructurados y refinanciados

Atrasados

Tras el sinceramiento de la cartera en el año 2014, las proporciones de cartera estarían en línea con las proporciones históricas de Financiera Nueva Visión y lo observado en el sector.

Cartera bruta


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tasa de crecimiento de colocaciones (%) -10% 13% 20% 20% 20% 20%

Cartera bruta (S/. Millones) 172.16 193.68 232.42 278.90 334.68 401.62

2020 2021 2022 2023 2024

Tasa de crecimiento de colocaciones 15% 15% 15% 15% 15%

Cartera bruta 461.86 531.14 610.81 702.43 807.80

Cartera bruta según situación


.

Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Cartera vigente 87% 93% 94% 94% 94% 94%

Reestructurados y refinanciados 1% 1% 1% 1% 1% 1%

Atrasados 12% 6% 5% 5% 5% 5%

Total de cartera bruta 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Cartera vigente 94% 94% 94% 94% 94%

Reestructurados y refinanciados 1% 1% 1% 1% 1%

Atrasados 5% 5% 5% 5% 5%

Total de cartera bruta 100% 100% 100% 100% 100%




Calidad de cartera de créditos

Se proyecta un porcentaje de provisiones con respecto a la cartera atrasada y un nivel de castigos en línea con la data histórica de Financiera Nueva Visión y lo observado en el sector, tras el sinceramiento de la calidad de cartera durante los dos primeros periodos.

Ratio de capital global

Se ha considerado el mantenimiento de un ratio de capital global mínimo de 16%.


Los gastos administrativos disminuyen con respecto al margen financiero bruto y al nivel de cartera en periodos posteriores reflejando mejoras de eficiencia, alcanzando así niveles propios del sector de empresas financieras.



2014 2015 2016 2017 2018 2019

Provisiones / Cartera atrasada (%) 130% 134% 137% 140% 140% 140%

Provisiones (S/. millones) 26.55 14.93 15.90 19.52 23.43 28.11

Castigos (S/. millones) 6.03 11.62 6.97 8.37 10.04 12.05

Provisión del ejercicio (S/. millones) 13.40 11.62 7.94 11.99 13.95 16.73

2020 2021 2022 2023 2024

Provisiones / Cartera atrasada (%) 140% 140% 140% 140% 140%

Stock de provisiones (S/. millones) 32.33 37.18 42.76 49.17 56.55

Castigos (S/. millones) 13.86 15.93 18.32 21.07 24.23

Provisión del ejercicio (S/. millones) 18.07 20.78 23.90 27.49 31.61



2014 2015 2016 2017 2018 2019

Gastos administrativos (S/. Millones) 27.78 29.07 32.28 35.60 42.72 51.26

Gastos administrativos / Margen financiero bruto (%) 85.4% 68.7% 62.2% 56.7% 55.7% 55.1%

Gastos administrativos / Cartera bruta (%) 16.1% 15.0% 13.9% 12.8% 12.8% 12.8%

2020 2021 2022 2023 2024

Gastos administrativos (S/. Millones) 58.95 67.79 77.96 89.65 103.10

Gastos administrativos / Margen financiero bruto (%) 55.3% 55.7% 56.3% 56.6% 57.0%

Gastos administrativos / Cartera bruta (%) 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8%



2014 2015 2016 2017 2018 2019

Patrimonio requerido (S/. millones) 25.71 26.27 27.68 41.86 49.82 59.38

Patrimonio efectivo después de aportes y repartos (S/. millones) 51.18 52.17 55.97 66.98 79.72 95.01

Ratio de capital global (%) 19.9% 19.9% 20.2% 16.0% 16.0% 16.0%

2020 2021 2022 2023 2024

Patrimonio requerido (S/. millones) 67.98 77.87 89.24 102.32 117.36

Patrimonio efectivo después de aportes y repartos (S/. millones) 108.77 124.59 142.79 163.71 187.78

Ratio de capital global (%) 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%




El cálculo de la tasa de descuento se ha basado en el método CAPM (Capital Asset Pricing Model), con el fin de estimar el costo de los recursos propios (Ke). La fórmula del CAPM establece que:

Ke = Rf + Rp + Rs + β * (Rm-Rf)

Según este método, el costo de los recursos propios se deriva de la rentabilidad requerida al capital invertido. A continuación, se detalla el cálculo de cada componente del costo de los recursos propios.

Tasa libre de riesgo (Rf), tipo de interés de la rentabilidad libre de riego, en este caso, en base a la rentabilidad spot, a la fecha de referencia de la valoración, del bono soberano de EEUU a 20 años.

Riesgo País de Perú (Rp), se toma como referencia el índice de JP Morgan, EMBI Perú a la fecha de valorización.

Prima por riesgo específico (Rs), se ha considerado una prima específica por la clasificación de Financiera Nueva Visión como empresa financiera.

Coeficiente Beta (β): se ha considerado un Beta estimado en base a compañías extranjeras del sector financiero.

El coeficiente de apalancamiento que se ha empleado en el cálculo del Beta apalancado corresponde al apalancamiento financiero teniendo en cuenta valores de empresas similares.

Prima de mercado (Rm - Rf): representa la diferencia entre la rentabilidad esperada del mercado y la rentabilidad de referencia del activo sin riesgo (Rf). Concretamente, se ha considerado una tasa del 6.5% según estimaciones de EY.

Tasa de descuento

EY ha estimado la tasa de retorno exigida por los accionistas, considerando que la metodología de valorización ha sido el flujo de caja disponible al accionista.

Tasa de descuento en S/.


MicrofinanzasAl 30 de septiembre de 2014

Costo del patrimonio

Beta desapalancado (a) 0.42

Estructura de capital (b) 127.6%

Tasa de impuesto a la renta 30.0%

Participación de trabajadores 5.0%

Tasa efectiva de impuesto 33.5%

Tasa de libre riesgo (c) 3.0%

Riesgo país (d) 1.6%

Prima de mercado (e) 6.5%

Beta apalancado 0.78

Prima por riesgo específico 2.0%

Costo del capital US$ 11.7%

Costo del capital S/. 13.0%

(a) Media del beta de empresas comparables - Capital IQ.

(b) Media de la estructura de capital de empresas comparables - Capital IQ.

(c) Rendimiento del bono del tesoro americano a 20 años - al 30 de septiembre 2014.

(d) EMBIG + Perú - BCRP - al 30 de septiembre de 2014.

(e) Estimado EY.

Inflación Largo Plazo USA 2.10%

Inflación Largo Plazo Perú 3.30%

Fecha de estimación: 30 de septiembre 2014


1. Proyección de principales cuentas


3. Análisis de sensibilidad

IV.4. Resultados de la valorización

IV.4. Resultados de la valorización Proyección de principales cuentas

A continuación, se presentan las proyecciones de las principales cuentas de los Estados Financieros, hasta el año 2024.



Proyección de principales cuentas


Proyección de cartera bruta – En millones S/.


Notes to graphic

9. Note text.

191.3 172.2 193.7232.4

278.9334.7

401.6461.9

531.1

610.8

702.4

807.8

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

-

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Créditos vigentes Créditos atrasados Créditos refinanciados

Proyección de los ingresos financieros – En millones S/.


Notes to graphic

8. Note text.

54.1 47.7 58.570.9

85.1102.1

122.5140.6

161.4185.2

212.6

244.0

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

-20.0

30.0

80.0

130.0

180.0

230.0

280.0

330.0

380.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Ingresos financieros .

Proyección de los gastos financieros – En millones S/.


16.3 15.2 16.1 19.0 22.3 25.5 29.434.1

39.646.6

54.262.981

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Gastos financieros

Proyección de principales fuentes de fondeo – En millones S/.


189.9 161.5 194.1240.6 273.1

310.2372.0

420.6484.0

557.3641.3

737.9

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Obligaciones con el público Adeudados Series2




Balance general proyectado – En miles S/.


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Disponible 29,934 30,988.96 34,862.58 41,835.10 50,202.11 60,242.54 72,291.04 83,134.70 95,604.91 109,945.64 126,437.49 145,403.11

Cartera de créditos neta 172,115 145,611 178,753 216,518 259,378 311,253 373,504 429,529 493,959 568,052 653,260 751,249

Créditos vigentes 178,006 149,249 180,231 218,007 261,609 313,931 376,717 433,224 498,208 572,939 658,880 757,712

Créditos refinanciados 2,251 2,560 2,279 2,789 3,347 4,016 4,819 5,542 6,374 7,330 8,429 9,694

Créditos atrasados 11,033 20,352 11,171 11,621 13,945 16,734 20,081 23,093 26,557 30,540 35,122 40,390

Provisiones -19,175 -26,549 -14,928 -15,899 -19,523 -23,428 -28,113 -32,330 -37,180 -42,757 -49,170 -56,546

Rendimientos por cobrar 10,413 7,253 10,543 12,651 15,182 18,218 21,861.36 25,140.57 28,911.65 33,248.40 38,235.66 43,971.01

Inversiones netas de provisiones 20 17,162 9,684 11,621 13,945 16,734 20,081 23,093 26,557 30,540 35,122 40,390

Activo fijo neto 8,275 6,708 7,546 9,055 10,867 13,040 15,648 17,995 20,694 23,798 27,368 31,473

Otros activos 16,064 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989 17,989

Total activo 236,820 225,713 259,378 309,670 367,562 437,476 521,374 596,882 683,715 783,574 898,412 1,030,476

Adeudados 189,880 115,615 116,484 120,314 100,630 68,938 61,995 70,108 80,664 92,879 106,877 122,992

Obligaciones con el público 0 45,849 77,656 120,314 172,509 241,282 309,974 350,541 403,318 464,393 534,384 614,958

Fondos interbancarios 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Depósitos de empresas del sistema financiero 0 0 0 0 14,376 34,469 41,330 46,739 53,776 61,919 71,251 81,994

Deuda subordinada 7,945 12,912 14,526 17,431 20,918 25,101 30,121 34,639 39,835 45,811 52,682 60,585

Cuentas por pagar 4,070 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046 5,046

Otros pasivos 999 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022 8,022

Total pasivo 202,894 187,444 221,734 271,127 321,500 382,858 456,488 515,096 590,660 678,069 778,262 893,596

Patrimonio 33,927 38,269 37,643 38,543 46,062 54,618 64,886 81,786 93,055 105,505 120,150 136,879

Total pasivo y patrimonio 236,820 225,713 259,378 309,670 367,562 437,476 521,374 596,882 683,715 783,574 898,412 1,030,476




Estado de resultados proyectado – En miles S/.


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Ingresos financieros 54,079 47,711 58,457 70,936 85,111 102,104 122,476 140,592 161,378 185,228 212,593 243,991

Intereses por disponibles 294 168 189 227 272 327 392 451 519 596 686 789

Intereses y comisiones por créditos 53,752 47,367 58,053 70,448 84,525 101,401 121,633 139,623 160,265 183,949 211,124 242,304

Otros 33 176 215 261 313 376 451 518 594 682 783 898

Gastos financieros 16,316 15,195 16,142 19,026 22,280 25,464 29,392 34,070 39,601 46,637 54,197 62,981

Adeudados 16,049 11,251 9,901 9,024 7,547 5,170 4,650 5,609 6,453 7,895 9,085 10,454

Fondos interbancarios -

Otros 267

Obligaciones con el público 2,265 4,933 8,521 12,369 16,516 20,210 23,206 27,103 31,672 36,979 43,170

Depósitos de empresas del sistema financiero 0 0 0 795 1,896 2,273 2,571 2,958 3,406 3,919 4,510

Deuda subordinada 1,679 1,307 1,482 1,569 1,883 2,259 2,685 3,087 3,665 4,215 4,847

Margen financiero bruto 37,763 32,516 42,316 51,910 62,831 76,640 93,084 106,522 121,777 138,591 158,395 181,010

Provisiones para créditos directos 8,948 13,400 11,622 7,944 11,991 13,945 16,734 18,073 20,784 23,901 27,486 31,609

Margen financiero neto 28,815 19,116 30,694 43,965 50,840 62,695 76,350 88,450 100,994 114,690 130,909 149,401

Ingresos por servicios financieros 5 4 5 6 7 8 10 11 13 15 17 20

Gastos por servicios financieros 167 150 169 202 243 292 350 402 463 532 612 704

Margen operacional 28,653 18,970 30,530 43,769 50,604 62,411 76,010 88,059 100,544 114,173 130,314 148,717

Gastos administrativos 26,721 27,776 29,072 32,275 35,597 42,716 51,259 58,948 67,790 77,959 89,653 103,101

Margen operacional neto 1,932 -8,806 1,458 11,493 15,007 19,695 24,751 29,111 32,754 36,214 40,662 45,616

Depreciaciones y amortizaciones 1,902 1,852 2,084 2,500 3,000 3,600 4,320 4,968 5,714 6,571 7,556 8,690

Otras provisiones 110

Otros ingresos y gastos 254

Resultado del ejercicio antes de impuestos 174 -10,658 -626 8,993 12,007 16,095 20,431 24,142 27,040 29,643 33,105 36,926

Impuesto a la renta y participación de trabajadores 119 0 0 0 2,915 4,828 6,129 7,243 8,112 8,893 9,932 11,078

Resultado neto del ejercicio 55 -10,658 -626 8,993 9,092 11,266 14,301 16,900 18,928 20,750 23,174 25,848




Principales indicadores financieros proyectados – En porcentajes


IV.4. Resultados de la valorización Resultados de la valorización

Mediante el uso del método de Flujo de Caja disponible para el accionista, se obtuvo un valor del Patrimonio de Financiera Nueva Visión de, aproximadamente, S/.56.467 millones (1.60x Valor en libros).



Resultados de la valorización

Mediante el uso del método de Flujo de Caja disponible para el accionista, se obtuvo un valor del Patrimonio de Financiera Nueva Visión de, aproximadamente, S/.56.467 millones (1.60x Valor en libros).

Estimación del Flujo de Caja disponible para el accionista – En miles S/.


2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Total APR 205,142 220,486 245,027 334,064 397,607 473,858 542,484 621,404 712,163 816,534 936,562

Patrimonio efectivo requerido 25,707 26,269 27,682 41,862 49,825 59,380 67,979 77,869 89,242 102,321 117,362

Patrimonio efectivo real antes de aporte 51,181 52,169 64,068 68,552 82,429 99,041 116,425 132,891 151,316 172,832 197,464

CAR antes de aportes 19.9% 19.9% 23.1% 16.4% 16.5% 16.7% 17.1% 17.1% 17.0% 16.9% 16.8%

CAR Objetivo 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%

Requerimiento de aportes de capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de dividendos 0 0 8,094 1,573 2,710 4,033 7,658 8,300 8,529 9,119 9,685

CAR después de aportes y repartos de dividendos 19.9% 19.9% 20.2% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Flujo de dividendos

Flujo de dividendos 0 0 8,094 1,573 2,710 4,033 7,658 8,300 8,529 9,119 9,685

Requerimientos de capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de dividendos neto 0 0 8,094 1,573 2,710 4,033 7,658 8,300 8,529 9,119 9,685

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Factor de descuento 97% 86% 76% 67% 60% 53% 47% 41% 37% 32% 29%

Flujos descontados 0 0 6,152 1,059 1,614 2,127 3,574 3,429 3,119 2,952 2,776

Valor terminal 29,665

Suma de dividendos descontados 26,803


Valor del patrimonio 56,467

Capitalización bursatil / Valor en libros 1.60x




Capitalización bursátil / Valor en libros 1.60x

IV.4. Resultados de la valorización Análisis de sensibilidad

Mediante el análisis de sensibilidad realizado, el valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión podría fluctuar entre S/. 47.17 millones y S/. 69.38 millones.



Se desarrolló un escenario de sensibilidad en función a la siguiente variable:

Tasa de descuento: Rango 11.5% - 14.5%

El valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión podría fluctuar entre:

De S/. 47.17 millones a S/. 69.38 millones, con un escenario base de S/. 56.47 millones.

Esto equivale a un rango de múltiplo de valor en libros (P/BV) de 1.34x a 1.97x,

con un escenario base de 1.60x.

Análisis de sensibilidad

Mediante el análisis de sensibilidad realizado, el valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión podría fluctuar entre S/. 47.17 millones y S/. 69.38 millones.

Rango de valor de mercado del patrimonio para Financiera Nueva Visión – En millones S/.


46

Distribución Restringida 12 Diciembre 2014

V. Valorización de Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

1. Descripción del negocio

2. Análisis financiero

3. Principales supuestos considerados


ANEXOS


1. Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

V.1. Descripción del negocio




Credinka fue constituida el 12 de febrero de 1994, iniciando sus operaciones el 10 de octubre de ese mismo año. Actualmente es una entidad líder, consolidada y especializada en el otorgamiento de créditos para la micro y pequeña empresa, banca personal y reinserción de comunidades andinas al sistema financiero.

Luego de 13 años desarrollando sus actividades principalmente en la Región Cuzco, Credinka inició un importante proceso de expansión el cual le permitió expandir sus actividades a 9 regiones de nuestro país, llegando a zonas con poca presencia de instituciones financieras en la costa central, sierra central, oriente y sur del Perú.

Al 30 de septiembre de 2014, Diviso Grupo Financiero S.A. es el principal accionista con una participación de 77.48%.

Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A. es una caja rural de ahorro y crédito especializada en el otorgamiento de préstamos a pequeñas empresas y microempresas.

Número de oficinas

Fuente: SBS.

9

12

2527

2931

34

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2008 2009 2010 2011 2012 2013 sep-14

Colocaciones por tipo de crédito a septiembre de 2014

Fuente: SBS.

2% 4%

49%

22%

14%

9%

Corporativos

Mediana empresa

Pequeña empresa

Micro empresa

Consumo

Hipotecario

Distribución geográfica de oficinas

Fuente: SBS.

Ancash 1

Apurímac 6

Arequipa 2

Ayacucho 1

Cuzco 13

Huánuco 2

Junín 1

Lima 3

Puno 3

San Martín 2

N° de oficinas


Tras la adquisición de un 10% de participación en Credinka realizada por Accion Gateway Fund ACC., Diviso Grupo Financiero S.A. es el principal accionista con una participación de 77.48%.



Estructura accionarial al 30 de septiembre de 2014

Fuente: Gerencia.

Luego de la adquisición de un 10% de participación en Credinka por parte de Accion Gateway Fund ACC.

Diviso Grupo Financiero S.A. (77.48%)


Accion Gateway Fund ACC. (10.00%)

Danish Microfinance Partners K/S (10.00%)

Otros (2.52%)

Estructura accionarial al 31 de diciembre de 2013

Fuente: Memoria anual Credinka 2013.

Diviso Grupo Financiero S.A. (78.51%)


Mineras Junior NCF Fondo de Inversión

(9.98%)

Danish Microfinance Partners K/S (10.00%)

Otros (2.51%)



V.2. Análisis financiero

V.2. Análisis financiero Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

En los últimos seis años, aproximadamente 98% de los ingresos financieros se derivan de intereses y comisiones por créditos directos.




En los últimos seis años, aproximadamente 98% de los ingresos financieros se derivan de intereses y comisiones por créditos directos.

Estado de resultados – En miles S/.

Fuente: SBS.


Los ingresos financieros de Credinka han crecido a una tasa promedio anual de 25.67%, desde el año 2008 hasta el año 2013.



Los ingresos financieros ascendieron a S/. 81.406 millones, al cierre del año 2013, registrando un incremento de 32.3%, con respecto al año previo. Estos han crecido a una tasa promedio anual de 25.67%, desde el año 2008 hasta el año 2013.

En los últimos seis años, aproximadamente el 98% de dichos ingresos se derivan de intereses y comisiones por créditos directos. La otra fuente de ingresos financieros corresponde a los ingresos por saldos disponibles.

Composición de la cartera

La cartera bruta de colocaciones ascendió a S/.404 millones, a diciembre del año 2013, registrando un aumento de 34.2%, con respecto al año 2012.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, la cartera bruta ha crecido a una tasa promedio anual de 29.72%.

El 95.6% del total de colocaciones del año 2013 pertenecen a créditos vigentes, mientras que el 3.3%, a créditos atrasados. A finales del año 2012, los créditos vigentes representaban el 95.3% del total de colocaciones y los créditos atrasados, el 3.3%.

Ingresos financieros – En miles S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

10. Note text.

25,97429,608

38,489

50,280

61,547

81,406

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Composición de la cartera – En miles S/.

Fuente: SBS.

102.7 130.5174.6

226.8286.9

386.1

2.86.0

5.2

4.1

4.3

4.7

4.54.1

6.0

8.0

9.9

13.2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Créditos vigentes Créditos refinanciadosCréditos atrasados CAGR (%) 16.37%


Los gastos administrativos de Credinka han crecido a una tasa promedio anual de 27.88%, desde el año 2008 hasta el año 2013.



Los gastos administrativos ascendieron a S/. 38.479 millones, al cierre del año 2013, registrando un incremento de 31%, con respecto al año anterior.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, dichos gastos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 27.88%.

Esta cuenta usualmente agrupa los gastos correspondientes a la carga laboral de la empresa y un conjunto de gastos generales que incluyen desde el alquiler de las agencias hasta los pagos por servicios básicos.

Márgenes de rentabilidad / Ingresos financieros

El margen financiero neto, al cierre del año 2013, fue de 65.1%, registrando un incremento de 1.4%, con respecto al año 2012.

Para el mismo periodo, los márgenes operacional neto y utilidades/ingresos fueron de 18.9% y 10.9%, respectivamente, registrando un incremento de 0.3% y 0,2% con respecto al año 2012, respectivamente.

Márgenes de rentabilidad / Ingresos financieros – En porcentajes

Fuente: SBS.

49.0%

69.0%

57.1%61.9% 63.7% 65.1%

7.2%

22.5%

10.9%15.8%

18.6% 18.9%

0.3%5.2% 5.8%

11.9% 10.7% 10.9%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Margen financiero neto Margen operacional netoUtilidad / Ingresos

Gastos administrativos – En miles S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

11. Note text.

11,253

14,714

19,046

24,456

29,363

38,479

-1.75

-0.75

0.25

1.25

2.25

3.25

4.25

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013


Los principales activos de Credinka se componen por la cartera bruta; mientras que los principales pasivos se derivan de las obligaciones con el público y adeudados.


Balance general – En miles S/.

Fuente: SBS.


Desde el año 2008 hasta el año 2013, los activos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 33.38%, mientas que los pasivos registraron una tasa de 42.3% para el mismo periodo.


Composición de los activos

Al cierre del año 2013, el total de activos ascendió a S/. 526 millones, registrando un incremento de 42.3% con respecto al año anterior.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, los activos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 33.8%. Durante ese periodo, la cartera de créditos neta ha representado en promedio 78% del total de activos. Sin embargo, al cierre de 2013 representa 73.4%, registrando una disminución de 3.9% con respecto al año anterior.

Composición de los pasivos

Al cierre del año 2013, el total de pasivos ascendió a S/. 463.2 millones, registrando un incremento de 42.3% con respecto al año anterior.

Desde el año 2008 hasta el año 2013, los pasivos han registrado una tasa de crecimiento promedio anual de 37.4%. Durante ese periodo, las obligaciones con el público han representado en promedio 84.9% del total de pasivos. Sin embargo, al cierre de 2013 representan 77.1%, registrando una disminución de 8.1% con respecto al año anterior.

Composición del total de pasivos – En millones S/.

Fuente: SBS.

94.6133.5

191.5251.8

325.6

463.2

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fondos interbancarios Depósitos de empresas del sis. fin.Cuentas por pagar Otros pasivosAdeudados Obligaciones con el público

Composición del total de activos – En millones S/.

Fuente: SBS.

Notes to graphic

12. Note text.

122.5165.0

223.8

291.0

369.6

526.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Inversiones netas de provisiones Rendimientos por cobrarOtros activos Activo fijo netoDisponible Cartera de créditos neta


A continuación, se muestran los principales indicadores financieros de los últimos seis años.


Principales indicadores financieros – En porcentajes

Fuente: SBS.

Calidad de activos – En porcentajes

Fuente: SBS.

Notes to graphic

14. Note text.

4.1%

2.9% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3%

215.3%201.3%

186.3%168.7%

156.9%

134.5%

0.0%

50.0%

100.0%

150.0%

200.0%

250.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Cartera atrasada / Cartera bruta Provisiones / Cartera atrasada

Rentabilidad– En porcentajes

Fuente: SBS.

Notes to graphic

13. Note text.

0.1%

0.9% 1.0%2.1% 1.8% 1.7%

0.3%

4.9%

6.9%

15.3% 15.1%14.2%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

ROA ROE




V.3. Principales supuestos considerados




Supuestos generales

Horizonte temporal: Se ha considerado un horizonte indefinido.

Horizonte de proyección explícito: Se ha considerado un período de

proyección explícito hasta el año 2024, a partir del cual se han

extrapolado los flujos a una tasa de crecimiento constante de 3.30%.

Moneda: Las proyecciones de flujos de caja han sido estimadas en

nuevos soles, así como también la tasa de descuento con el objeto de

mantener consistencia entre moneda aplicada en flujos y tasa de

descuento.

Supuestos operativos

La Gerencia de la Compañía nos ha proporcionado información reciente con las premisas de la proyección de los flujos de caja generados.


Se ha considerado que los ingresos financieros de Credinka se generan a través de tres fuentes distintas:

a) Intereses y comisiones por créditos: corporativo, gran empresa, mediana empresa, pequeña empresa, microempresa, consumo e hipotecario

b) Intereses por disponibles

c) Otros

Cada una de estas fuentes cuenta con diversos supuestos que generan que la estructura de ingresos sea la siguiente, a lo largo de la proyección:



Ingresos financieros según fuentes (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Intereses y comisiones por créditos 97% 97% 97% 97% 97% 97%

Intereses por disponibles 1% 1% 0% 0% 0% 0%

Otros 3% 3% 3% 3% 3% 3%

Total de ingresos financieros 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Intereses y comisiones por créditos 97% 97% 97% 97% 97%

Intereses por disponibles 0% 0% 0% 0% 0%

Otros 3% 3% 3% 3% 3%

Total de ingresos financieros 100% 100% 100% 100% 100%

V.3. Principales supuestos considerados Principales supuestos considerados



a) Intereses y comisiones por créditos

A su vez, los ingresos por intereses y comisiones por créditos se derivan de los intereses cobrados de acuerdo a los distintos tipos de créditos:

Corporativo

Gran empresa

Mediana empresa

Pequeña empresa

Micro empresa

Consumo

Hipotecario

En promedio, más del 85% de intereses y comisiones por créditos se originan por créditos a la pequeña empresa y microempresa, con una proporción de cartera alrededor de 83% para estos dos tipos de créditos.

Intereses y comisiones por créditos según tipo de crédito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Corporativo 1% 1% 1% 0% 0% 0%

Gran empresa 0% 0% 0% 0% 0% 0%


Pequeña empresa 48% 49% 50% 52% 52% 53%

Microempresa 30% 32% 33% 33% 34% 34%

Consumo 14% 12% 10% 9% 8% 7%

Hipotecario 4% 3% 3% 2% 2% 2%

Total de intereses y comisiones por créditos 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024





Microempresa 35% 35% 36% 36% 36%

Consumo 6% 5% 4% 4% 3%


Total de intereses y comisiones por créditos 100% 100% 100% 100% 100%

Proporción de la cartera según tipo de crédito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Corporativo 1% 1% 1% 1% 1% 1%

Gran empresa 0% 0% 0% 0% 0% 0%


Pequeña empresa 50% 52% 54% 56% 57% 58%

Microempresa 22% 23% 24% 25% 25% 26%

Consumo 14% 12% 10% 9% 8% 7%

Hipotecario 8% 7% 6% 5% 5% 4%

Cartera total 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024





Microempresa 26% 26% 27% 27% 27%

Consumo 6% 5% 4% 4% 3%


Cartera total 100% 100% 100% 100% 100%




Credinka ha estimado las siguientes tasas de interés activas por producto de acuerdo a las perspectivas de mercado, las cuales consideramos que se encuentran dentro del rango del sector:

Tasa de interés anual por tipo de crédito (%)


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Corporativo 12.0% 12.0% 12.0% 11.9% 11.9% 11.9%

Gran empresa 14.0% 14.0% 14.0% 13.9% 13.9% 13.9%

Mediana empresa 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% 17.4% 17.4%

Pequeña empresa 22.0% 21.5% 21.5% 21.5% 21.4% 21.4%

Microempresa 32.0% 31.5% 31.5% 31.5% 31.4% 31.4%

Consumo 23.7% 23.6% 23.6% 23.6% 23.6% 23.6%

Hipotecario 10.2% 10.2% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1%

Tasa de interés activa ponderada 23.1% 22.9% 23.1% 23.2% 23.3% 23.4%

2020 2021 2022 2023 2024

Corporativo 11.9% 11.9% 11.8% 11.8% 11.8%

Gran empresa 13.9% 13.9% 13.8% 13.8% 13.8%

Mediana empresa 17.4% 17.4% 17.4% 17.3% 17.3%

Pequeña empresa 21.4% 21.4% 21.4% 21.3% 21.3%

Microempresa 31.4% 31.4% 31.4% 31.3% 31.3%

Consumo 23.5% 23.5% 23.5% 23.5% 23.5%

Hipotecario 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

Tasa de interés activa ponderada 23.5% 23.5% 23.6% 23.6% 23.7%




Gastos financieros

Se ha considerado que los gastos financieros de Credinka se generan a través de cinco fuentes distintas:


b) Adeudados

c) Deuda subordinada

d) Depósitos de empresas del sistema financiero

e) Fondos interbancarios

Cada una de estas fuentes cuenta con diversos supuestos que generan que la estructura de gastos financieros sea la siguiente, a lo largo de la proyección:

Gastos financieros según fuentes (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019


Adeudados 23% 22% 20% 18% 17% 16%

Deuda subordinada 7% 7% 6% 6% 5% 5%


Fondos interbancarios 0% 2% 1% 1% 1% 1%

Total de gastos financieros 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024


Adeudados 16% 15% 15% 13% 12%

Deuda subordinada 5% 5% 6% 6% 5%


Fondos interbancarios 1% 1% 1% 1% 0%

Total de gastos financieros 100% 100% 100% 100% 100%

Estructura de fuentes principales de fondeo (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019


Adeudados 20% 19% 18% 17% 16% 15%


Total de fondeo 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024


Adeudados 14% 13% 12% 11% 10%


Total de fondeo 100% 100% 100% 100% 100%

Tasas de interés pasivas según fuentes (%)


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Obligaciones con el público 5.7% 5.7% 6.2% 6.5% 6.4% 6.3%

Adeudados 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5%

Deuda subordinada 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5%

Depósitos de empresas del sistema financiero 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%

Fondos interbancarios 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%

2020 2021 2022 2023 2024

Obligaciones con el público 6.4% 6.4% 6.4% 6.5% 6.5%

Adeudados 8.0% 8.0% 8.5% 8.5% 8.5%

Deuda subordinada 7.8% 7.8% 8.0% 8.0% 8.0%

Depósitos de empresas del sistema financiero 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%

Fondos interbancarios 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%





A su vez, las obligaciones con el público se derivan de los intereses pagados de acuerdo a los distintos tipos de depósitos:

Ahorro

CTS

Órdenes de pago

Plazo fijo

Se observa un rebalanceo de los tipos de depósitos hacia un menor peso de depósitos a plazo fijo de acuerdo al plan de la Gerencia.

Gastos de obligaciones con el público según tipo de depósito (%)


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ahorro 5% 6% 6% 5% 5% 5%

CTS 12% 12% 10% 10% 10% 10%

Órdenes de pago 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Plazo fijo 83% 83% 84% 86% 85% 85%

Total de gastos de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Ahorro 6% 7% 7% 8% 9%

CTS 10% 10% 10% 10% 10%


Plazo fijo 84% 83% 83% 82% 81%

Total de gastos de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100%

Proporción de obligaciones con el público según tipo de depósito


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ahorro 18% 19% 20% 21% 22% 23%

CTS 10% 10% 10% 10% 10% 10%

Órdenes de pago 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Plazo fijo 72% 71% 70% 69% 68% 67%

Total de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Ahorro 24% 25% 26% 27% 28%

CTS 10% 10% 10% 10% 10%


Plazo fijo 66% 65% 64% 63% 62%

Total de obligaciones con el público 100% 100% 100% 100% 100%

Tasa de interés anual por tipo de depósito


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ahorro 1.8% 1.8% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5%

CTS 6.9% 6.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2%

Órdenes de pago 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%

Plazo fijo 6.6% 6.6% 7.5% 8.0% 8.0% 8.0%

Tasa de interés de depósitos ponderada 5.7% 5.7% 6.2% 6.5% 6.4% 6.3%

2020 2021 2022 2023 2024

Ahorro 1.6% 1.7% 1.8% 1.9% 2.0%

CTS 6.3% 6.4% 6.5% 6.6% 6.7%

Órdenes de pago 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0%

Plazo fijo 8.1% 8.2% 8.3% 8.4% 8.5%

Tasa de interés de depósitos ponderada 6.4% 6.4% 6.4% 6.5% 6.5%




Crecimiento de las colocaciones

La tasa de crecimiento proyectada de la cartera de créditos de Credinka se encuentra en línea con las tasas de crecimiento históricas de cajas rurales de ahorro y crédito, y con las perspectivas del sector.

Estructura de la cartera bruta según situación

Se ha considerado que la cartera bruta de Credinka se divide según su situación crediticia:

Vigentes

Reestructurados y refinanciados

Atrasados

Las proporciones de cartera bruta que se proyectan estarían en línea con las proporciones históricas de Credinka y lo observado en el sector.

Cartera bruta


2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tasa de crecimiento de colocaciones (%) 15% 17% 17% 16% 15% 15%

Cartera bruta (S/. Millones) 464.63 543.62 636.03 737.80 848.47 975.74

2020 2021 2022 2023 2024

Tasa de crecimiento de colocaciones (%) 15% 15% 15% 15% 15%

Cartera bruta (S/. Millones) 1,122.10 1,290.41 1,483.98 1,706.57 1,962.56

Cartera bruta según situación


Participación (%) 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Cartera vigente 94% 94% 94% 94% 94% 94%

Reestructurados y refinanciados 1% 2% 1% 1% 2% 1%

Atrasados 5% 5% 5% 5% 5% 5%

Total de cartera bruta 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Participación (%) 2020 2021 2022 2023 2024

Cartera vigente 94% 94% 94% 94% 94%

Reestructurados y refinanciados 1% 1% 1% 1% 1%

Atrasados 5% 5% 5% 5% 5%

Total de cartera bruta 100% 100% 100% 100% 100%





Se proyecta un porcentaje de provisiones con respecto a la cartera atrasada y un nivel de castigos en línea con la data histórica de Credinka y lo observado en el sector.


Se ha considerado el mantenimiento de un ratio de capital global mínimo de 16%.


Los gastos administrativos han sido proyectados con relación a la data histórica de Credinka y al nivel de eficiencia evidenciado en el sector de cajas rurales de ahorro y crédito.



2014 2015 2016 2017 2018 2019

Provisiones / Cartera atrasada (%) 130% 133% 137% 140% 140% 140%

Provisiones (S/. millones) 27.18 33.83 42.01 51.65 59.39 68.30

Castigos (S/. millones) 4.65 5.44 6.36 7.38 8.48 9.76

Provisión del ejercicio (S/. millones) 14.02 12.08 14.55 17.01 16.23 18.67

2020 2021 2022 2023 2024

Provisiones / Cartera atrasada (%) 140% 140% 140% 140% 140%

Stock de provisiones (S/. millones) 78.55 90.33 103.88 119.46 137.38

Castigos (S/. millones) 11.22 12.90 14.84 17.07 19.63

Provisión del ejercicio (S/. millones) 21.47 24.69 28.39 32.65 37.54



2014 2015 2016 2017 2018 2019

Gastos administrativos (S/. Millones) 46.46 54.36 63.60 73.78 84.85 97.57

Gastos administrativos / Margen financiero bruto (%) 63.1% 63.2% 63.9% 64.2% 63.4% 62.6%

Gastos administrativos / Cartera bruta (%) 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

2020 2021 2022 2023 2024

Gastos administrativos (S/. Millones) 112.21 122.59 140.98 162.12 186.44

Gastos administrativos / Margen financiero bruto (%) 62.8% 59.4% 59.6% 59.5% 59.4%

Gastos administrativos / Cartera bruta (%) 10.0% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5%



Notes to graphic

1. Note text.

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Patrimonio requerido (S/. millones) 54.35 61.25 68.82 79.13 90.26 103.67

Patrimonio efectivo después de aportes y repartos (S/. millones) 95.05 98.00 110.12 126.61 144.41 165.87

Ratio de capital global (%) 17.5% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%

2020 2021 2022 2023 2024

Patrimonio requerido (S/. millones) 119.10 136.83 157.23 180.68 207.65

Patrimonio efectivo después de aportes y repartos (S/. millones) 190.55 218.93 251.56 289.09 332.24

Ratio de capital global (%) 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%




El cálculo de la tasa de descuento se ha basado en el método CAPM (Capital Asset Pricing Model), con el fin de estimar el costo de los recursos propios (Ke). La fórmula del CAPM establece que:

Ke = Rf + Rp + Rs + β * (Rm-Rf)

Según este método, el costo de los recursos propios se deriva de la rentabilidad requerida al capital invertido. A continuación, se detalla el cálculo de cada componente del costo de los recursos propios.

Tasa libre de riesgo (Rf), tipo de interés de la rentabilidad libre de riego, en este caso, en base a la rentabilidad spot, a la fecha de referencia de la valoración, del bono soberano de EEUU a 20 años.

Riesgo País de Perú (Rp), se toma como referencia el índice de JP Morgan, EMBI Perú a la fecha de valorización.

Prima por riesgo específico (Rs), se ha considerado una prima específica por la clasificación de Credinka como caja rural de ahorro y crédito.

Coeficiente Beta (β): se ha considerado un Beta estimado en base a compañías extranjeras del sector financiero.

El coeficiente de apalancamiento que se ha empleado en el cálculo del Beta apalancado corresponde al apalancamiento financiero teniendo en cuenta valores de empresas similares.

Prima de mercado (Rm - Rf): representa la diferencia entre la rentabilidad esperada del mercado y la rentabilidad de referencia del activo sin riesgo (Rf). Concretamente, se ha considerado una tasa del 6.5% según estimaciones de EY.

Tasa de descuento


Tasa de descuento en S/.


MicrofinanzasAl 30 de septiembre de 2014

Costo del patrimonio

Beta desapalancado (a) 0.42

Estructura de capital (b) 127.6%

Tasa de impuesto a la renta 30.0%

Participación de trabajadores 5.0%

Tasa efectiva de impuesto 33.5%

Tasa de libre riesgo (c) 3.0%

Riesgo país (d) 1.6%

Prima de mercado (e) 6.5%

Beta apalancado 0.78

Prima por riesgo específico 2.0%

Costo del capital US$ 11.7%

Costo del capital S/. 13.0%

(a) Media del beta de empresas comparables - Capital IQ.

(b) Media de la estructura de capital de empresas comparables - Capital IQ.

(c) Rendimiento del bono del tesoro americano a 20 años - al 30 de septiembre 2014.

(d) EMBIG + Perú - BCRP - al 30 de septiembre de 2014.

(e) Estimado EY.

Inflación Largo Plazo USA 2.10%

Inflación Largo Plazo Perú 3.30%

Fecha de estimación: 30 de septiembre 2014





V.4. Resultados de la valorización

V.4. Resultados de la valorización Proyección de principales cuentas




Proyección de principales cuentas


Proyección de cartera bruta – En millones S/.


404.0 464.6543.6

636.0737.8

848.5975.7

1,122.1

1,290.4

1,484.0

1,706.6

1,962.6

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

-

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Créditos vigentes Créditos atrasados Créditos refinanciados

Proyección de los ingresos financieros – En millones S/.


81.4106.6 123.1

145.0168.6

194.5224.7

259.2298.8

344.3

396.6

456.7

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

600.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Ingresos financieros .

Proyección de los gastos financieros – En millones S/.


23.232.9 37.2

45.553.7

60.668.9

80.592.5

107.7

124.1

143.0

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Gastos financieros .

Proyección de principales fuentes de fondeo – En millones S/.


439.7 458.4 517.7602.0

695.8797.1

915.21,055.5

1,211.8

1,396.7

1,608.5

1,852.2

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

0.0

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Obligaciones con el público Adeudados .




Balance general proyectado – En miles S/.


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Disponible 93,993 117,445 123,006 125,796 142,065 156,165 179,590 206,529 237,508 273,134 314,104 361,220

Cartera de créditos neta 386,222 437,450 509,793 594,020 686,153 789,076 907,437 1,043,553 1,200,086 1,380,099 1,587,113 1,825,180

Créditos vigentes 386,101 438,147 510,095 597,023 690,580 793,318 913,498 1,050,523 1,208,101 1,389,316 1,597,713 1,837,370

Créditos refinanciados 4,684 5,576 8,154 8,268 10,329 12,727 13,454 15,472 17,793 20,462 23,531 27,061

Créditos atrasados 13,242 20,908 25,369 30,742 36,890 42,423 48,787 56,105 64,521 74,199 85,329 98,128

Provisiones -17,805 -27,181 -33,825 -42,014 -51,646 -59,393 -68,302 -78,547 -90,329 -103,878 -119,460 -137,379

Rendimientos por cobrar 6,027 6,800 7,956 9,309 10,798 12,418 14,281 16,423 18,886 21,719 24,977 28,724

Inversiones netas de provisiones 11,177 23,232 27,181 31,802 36,890 42,423 48,787 56,105 64,521 74,199 85,329 98,128

Activo fijo neto 19,009 23,077 27,000 31,590 36,644 42,141 48,462 55,732 64,091 73,705 84,761 97,475

Otros activos 9,590 9,850 10,104 10,327 10,490 10,630 10,773 10,917 11,064 11,212 11,362 11,515

Total activo 526,019 617,854 705,040 802,844 923,041 1,052,854 1,209,330 1,389,258 1,596,156 1,834,068 2,107,647 2,422,242

Adeudados 82,581 100,754 108,081 119,069 129,991 140,157 150,861 162,380 173,116 184,178 194,438 203,538

Obligaciones con el público 357,131 357,678 409,570 482,891 565,843 656,985 764,360 893,093 1,038,697 1,212,505 1,414,093 1,648,660

Fondos interbancarios 3,002 0 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000 16,000

Depósitos de empresas del sistema financiero 8,437 45,339 51,196 59,535 68,819 78,838 90,516 104,387 119,850 138,134 159,085 183,184

Deuda subordinada 31,479 32,617 34,982 40,579 42,423 48,787 56,105 64,521 74,199 85,329 98,128

Cuentas por pagar 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558 4,558

Otros pasivos 7,506 7,528 7,557 7,580 7,614 7,643 7,672 7,702 7,731 7,761 7,791 7,821

Total pasivo 463,215 547,335 629,579 724,615 833,402 946,604 1,082,754 1,244,225 1,424,472 1,637,335 1,881,294 2,161,890

Patrimonio 62,804 70,518 75,461 78,229 89,638 106,250 126,576 145,033 171,683 196,733 226,353 260,352

Total pasivo y patrimonio 526,018 617,854 705,040 802,844 923,041 1,052,854 1,209,330 1,389,258 1,596,156 1,834,068 2,107,647 2,422,242




Estado de resultados proyectado – En miles S/.





Principales indicadores financieros proyectados – En porcentajes


V.4. Resultados de la valorización Resultados de la valorización

Mediante el uso del método de Flujo de Caja disponible para el accionista, se obtuvo un valor del Patrimonio de Credinka de, aproximadamente, S/.142.09 millones (2.08x Valor en libros).



Resultados de la valorización

Mediante el uso del método de Flujo de Caja disponible para el accionista, se obtuvo un valor del Patrimonio de Credinka de, aproximadamente, S/.142.09 millones (2.08x Valor en libros).

Estimación del Flujo de Caja disponible para el accionista – En miles S/.


2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Total APR 468,706 522,235 580,320 667,202 761,035 874,141 1,004,198 1,153,750 1,325,720 1,523,471 1,750,870

Patrimonio efectivo requerido 54,353 61,248 68,824 79,128 90,257 103,671 119,095 136,831 157,227 180,679 207,648

Patrimonio efectivo real antes de aporte 101,997 108,078 113,211 130,217 148,673 175,363 201,138 236,204 270,932 311,682 358,480

CAR antes de aportes 18.8% 17.6% 16.4% 16.5% 16.5% 16.9% 16.9% 17.3% 17.2% 17.3% 17.3%

CAR Objetivo 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%

Requerimiento de aportes de capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de dividendos 6,943 10,082 3,092 3,612 4,263 9,490 10,586 17,274 19,370 22,595 26,243

CAR después de aportes y repartos de dividendos 17.5% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Flujo de dividendos

Flujo de dividendos 6,943 10,082 3,092 3,612 4,263 9,490 10,586 17,274 19,370 22,595 26,243

Requerimientos de capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Flujo de dividendos neto 6,943 10,082 3,092 3,612 4,263 9,490 10,586 17,274 19,370 22,595 26,243

Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Factor de descuento 97% 86% 76% 67% 60% 53% 47% 41% 37% 32% 29%

Flujos descontados 6,735 8,657 2,350 2,430 2,539 5,004 4,941 7,137 7,084 7,315 7,521





Capitalización bursatil / Valor en libros 2.08x




Capitalización bursátil / Valor en libros 2.08x

V.4. Resultados de la valorización Análisis de sensibilidad

Mediante el análisis de sensibilidad realizado, el valor de mercado del patrimonio de Credinka podría fluctuar entre S/. 118.12 millones y S/. 175.73 millones.



Se desarrolló un escenario de sensibilidad en función a la siguiente variable:

Tasa de descuento: Rango 11.5% - 14.5%

El valor de mercado del patrimonio de Credinka podría fluctuar entre:

De S/. 118.12 millones a S/. 175.73 millones, con un escenario base de S/. 142.09 millones.

Esto equivale a un rango de múltiplo de valor en libros (P/BV) de 1.73x a 2.58x,

con un escenario base de 2.08x.

Análisis de sensibilidad

Mediante el análisis de sensibilidad realizado, el valor de mercado del patrimonio de Credinka podría fluctuar entre S/. 118.12 millones y S/. 175.73 millones.

Rango de valor de mercado del patrimonio para Credinka – En millones S/.



1. Valorización





1. Valorización

EY Perú ha realizado este Informe con el objetivo de estimar el valor razonable de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión S.A. y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A., con mira hacia la definición de los Términos de Intercambio entre ambas compañías frente a un escenario de integración.

A los efectos de nuestro trabajo entenderemos como valor razonable de mercado lo siguiente:

“Es el valor al cual un activo cambiaría de manos entre un potencial comprador y un potencial vendedor cuando ninguno de éstos actúa bajo compulsión y cuando ambos tienen un conocimiento razonable de los hechos relevantes”.

Cabe destacar, que los resultados obtenidos se han estimado considerando el principio de Plena Competencia – “Arms Length” – basado en el escenario de empresas independientes que operan bajo las fuerzas de mercado.

El rango de valor de Financiera Nueva Visión S.A. es el siguiente:




El rango de valor de Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A. es el siguiente:




Valorización

Valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión S.A. y Caja Rural de Ahorro y Crédito Credinka S.A.

Rango de valor de mercado del patrimonio de Credinka



40.87

118.12

60.81

175.73

15.00 65.00 115.00 165.00 215.00

US$ millones

S/. millones

Rango de valor de mercado del patrimonio de Financiera Nueva Visión



16.32

47.17

24.01

69.38

5.00 25.00 45.00 65.00 85.00

US$ millones

S/. millones




Financiera Nueva Visión tiene suscritas a la fecha un total de 47.55 millones de acciones y posee un patrimonio a valor contable al 30 de septiembre de 2014 de S/. 35.21 millones. Bajo el escenario base de valorización de Financiera Nueva Visión, el valor de mercado del patrimonio asciende a S/. 56.47 millones, lo cual se traduce en un valor de S/. 1.19 por acción.

Credinka tiene suscritas a la fecha un total de 59.22 millones de acciones y posee un patrimonio a valor contable al 30 de septiembre de 2014 de S/. 68.23 millones. Bajo el escenario base de valorización de Credinka, el valor de mercado del patrimonio asciende a S/. 142.09 millones, lo cual se traduce en un valor de S/. 2.40 por acción.

Para el cálculo de los términos de intercambio, se ha divido el precio por acción resultante del escenario base de Credinka de S/. 2.40 entre el precio por acción resultante del escenario base de Financiera Nueva Visión de S/. 1.19. De esta forma se obtiene un término de intercambio en el valor de la acción de 2.02 acciones de Financiera Nueva Visión por una acción de Credinka.

Términos de intercambio

Se ha obtenido términos de intercambio en el valor de la acción de 2.02 acciones de Financiera Nueva Visión por una acción de Credinka bajo el escenario base de valorización de cada una de las compañías.

Estructura accionarial de Credinka al 30 de septiembre de 2014


77.48%

10.00%

10.00%2.52%



Estructura accionarial de la nueva entidad a valor de mercado


Escenario en base al intercambio del 100% de las acciones.

83.66%

7.16%

7.16% 2.03%



Estructura accionarial de Financiera Nueva Visión al 30 de septiembre de 2014

Fuente:Elaboración EY Peru.

99.19%

0.81%

Diviso Grupo Financiero S.A. Otros


1. Anexo A: Transacciones comparables

2. Anexo B: Metodologías de valorización

3. Anexo C: Declaración de condiciones limitantes

Anexos


A. Transacciones comparables

Anexo A: Transacciones comparables

Múltiplos P/BV según transacciones comparables.

Transacciones comparables

Fuente: Capital IQ/Cálculos propios/ Global Microfinance Equity Valuation Survey 2012.

Transacciones nacionales

Fuente: Capital IQ/Cálculos propios.

Fecha Vendedor Comprador ROE P/BV implícito

22.05.2014 Financiera Nueva Visión Diviso Grupo Financiero -0.90% 1.30x

10.02.2014 Grupo ACP Financiera Edyficar -2.06% 1.20x

30.06.2011 Financiera Crear Compartamos 13.50% 3.32x

18.04.2011 EDPYME Pronegocios Grupo Jaramillo 1.20% 1.57x

18.03.2011 Financiera Confianza BBVA Para la Microfinanzas 9.86% 1.87x

07.09.2009 Financiera Edyficar Grupo Crédito 26.81% 2.47x

18.03.2008 EDPYME Crear Tacna BBVA Para la Microfinanzas 18.69% 2.59x

28.09.2007 Banco del Trabajo Scotiabank 3.53% 4.22x

29.02.2007 Caja Nor Perú BBVA Para la Microfinanzas 27.35% 3.05x

05.12.2005 Banco Wiese Scotiabank 6.65% 1.14x

05.12.2005 Banco Sudamericano Scotiabank 10.60% 2.18x

Transacciones internacionales

Fuente: Global Microfinance Equity Valuation Survey 2012.

País Vendedor Comprador ROE P/BV implícito

Sudáfrica African Bank ABL SJ 21.00% 2.10x

Indonesia Rank Bank Bank Rakyat Indonesia Persero 29.00% 2.80x

México Financiera Independencia FINDEP 16.00% 1.30x

EEUU/México First Cash Financial FCFS US 22.00% 3.10x

Reino Unido IPF IPF LN 19.00% 1.70x

Anexos

Existe una gran variedad de metodologías comúnmente utilizadas para valorar activos, negocios o participaciones accionarias en una Compañía, presentando cada una de estas sus propias consideraciones.

Anexo B: Metodologías de valorización


12 Diciembre 2014 78

B. Metodologías de valorización

1. Enfoque de los ingresos

El enfoque de los ingresos se basa en la proyección de los flujos de fondos futuros que recibirán los accionistas de una Compañía durante su vida útil restante, y en la determinación del valor económico del mismo como el valor presente de dichos flujos, descontados a una tasa que es establecida en función a su riesgo.

Dentro del enfoque de los ingresos existen varios métodos que utilizan el descuento de los flujos de fondos. Los más conocidos son los que se describen a continuación:

Método basado en el flujo de fondos para el accionista (Cash Flow to Equity o FTE)

El flujo de fondos considerado en este caso corresponde al flujo de fondos que queda disponible para el accionista luego de computar todos los movimientos desde o hacia los acreedores, tanto de interés como de capital.

Consistentemente con lo antes mencionado, la tasa de descuento aplicada refleja solamente el costo de oportunidad y el riesgo asumido por el accionista.

Método basado en el flujo de fondos libre de la firma (Free Cash Flow to the Firm o FCF)

El flujo de fondos considerado en este caso es el que queda disponible para ser distribuido entre todos los proveedores de fondos de la firma (acreedores financieros, accionistas, etc.) luego de haber considerado la inversión requerida (en activos fijos o en capital de trabajo) para alcanzar el rendimiento proyectado.

La tasa de descuento aplicada bajo esta metodología se conoce como WACC y es el promedio ponderado de las tasas de retorno requeridas por los distintos proveedores de fondos de la firma.

Método APV (Adjusted Present Value)

Este método se diferencia de los dos anteriores en la forma en que considera el impacto del endeudamiento.

La valorización por APV se descompone en dos etapas; en la primera se valúa la empresa como si no tuviese deuda, y en la segunda se agrega el impacto diferencial del escudo fiscal generado por la deuda.

Mientras que el método FTE considera el efecto de la deuda en el flujo de fondos y el método FCF lo hace en la tasa de descuento, el método APV no recoge su impacto ni en el flujo de fondos ni en la tasa de descuento, sino que valúa el impacto de la deuda de forma separada.

A pesar de las diferencias que existen entre las tres metodologías de valorización antes descritas, las mismas son matemáticamente equivalentes. Por ende, de la aplicación de cualquiera de las tres deberían obtenerse resultados similares.

De todos modos, dado que los supuestos y la información que requiere la aplicación de cada método son distintos, y dadas las características particulares del negocio objeto de la valorización, un método resultará más conveniente que otro en cada caso.



Anexos





2. Enfoque de mercado

A través del enfoque de mercado, el valor de un activo o negocio se estima a partir de la comparación del activo o negocio bajo análisis con otro activo o negocio perteneciente a la misma industria, que desarrollan actividades similares, que cotizan en bolsa, que participan en una operación de oferta pública, o que son objeto de una transacción privada.

En el marco de este enfoque, existen dos métodos habitualmente aplicados: el método de las empresas comparables y el método de las transacciones comparables.

Bajo el método de las empresas comparables, el rango de valor razonable de mercado se estima mediante la comparación con el valor de mercado de otras empresas públicas que desarrollan sus actividades en la misma industria que la empresa sujeto de la valorización.

De acuerdo con lo antes mencionado, el procedimiento de valorización bajo esta metodología consiste en seleccionar empresas comparables que coticen en bolsa y analizar su perfil de negocio y su perfil económico financiero para determinar su similitud relativa. Asimismo, deben considerarse las diferencias en factores tales como tamaño, crecimiento, rentabilidad, riesgo y retorno de la inversión, etc. Una vez determinadas estas similitudes y diferencias y efectuados los ajustes respectivos, se calculan los múltiplos de precio o valor total del capital invertido de las empresas seleccionadas. Estos múltiplos se aplican posteriormente a los resultados operativos de la empresa para estimar el rango de valor razonable de mercado.

Por otra parte, bajo el método de las transacciones comparables el rango de valor razonable de mercado del patrimonio de una firma se estima en base a los precios pactados en operaciones de compra-venta de otros activos o negocios. Al igual que en el caso del método de las empresas comparables, el proceso consiste en comparar y correlacionar las variables clave para el negocio de la Compañía target y de otras empresas que desarrollan actividades similares.

3. Enfoque de costos

El enfoque de los costos, basa su estimación del rango de valor razonable de mercado en la sumatoria del costo de reposición de cada uno de sus activos fijos, financieros, intangibles y otros. Al valor de todos los activos de la Compañía se le deberá restar el valor de todos los pasivos, existentes y contingentes, para arribar al valor de las acciones.

Es responsabilidad del cliente leer detenidamente la presente declaración de condiciones limitantes.

Anexo C: Declaración de condiciones limitantes



C. Declaración de condiciones limitantes

Sujeto a las restantes limitaciones establecidas a continuación, no tenemos conocimiento de razón alguna que nos haga suponer que los hechos y datos contenidos en este Informe no son correctos.

Este Informe se basa en y se limita a nuestro conocimiento y experiencia en valuación y en otras cuestiones incluidas en dicho Informe. No hemos realizado auditoría alguna, ni revisión o recopilación de la información financiera histórica o proyectada incluida en este Informe. Del mismo modo, tampoco expresamos una opinión ni damos certeza con respecto a dicha información. Este informe no constituye una opinión sobre razonabilidad, ni un asesoramiento para inversiones ni un asesoramiento legal. Este Informe no tiene por objetivo su uso para evitar las sanciones que pudieran resultar aplicables conforme a las leyes impositivas estatales o locales aplicables y ni usted o un responsable del impuesto podrán utilizarlo con ese fin.

No investigamos el título de propiedad de la Compañía o de los activos objeto del presente Informe. Nos hemos basado en manifestaciones del propietario de la Compañía o activos y podemos asumir que (i) el título es válido y comercializable, (ii) la Compañía y los activos están libres de embargos y gravámenes, (iii) cumplen con todas las leyes y reglamentaciones federales, estatales y locales (incluidas, a título enunciativo, aquellas relacionadas con el uso de la propiedad, el medio ambiente, la zonificación y otros requisitos similares) y (iv) que todas las licencias, certificados de ocupación, autorizaciones y permisos legislativos o administrativos emanados de autoridades federales, estatales o locales u organismos gubernamentales, entidades u organizaciones privadas requeridos para cualquier uso de la propiedad relacionado de cualquier modo con este Informe o con los servicios subyacentes, fueron obtenidos o pueden obtenerse o renovarse. No asumimos responsabilidad alguna por la descripción legal de las propiedades.

Este Informe se confeccionó exclusivamente para los fines establecidos en la correspondiente Descripción de Servicios y no podrá ser usado para ningún otro fin. Ni este Informe o fragmento, extracto o resumen de él se podrá dar a conocer al público por cualquier otro medio público o privado sin nuestro consentimiento previo por escrito.

Nuestras recomendaciones sobre el valor recuperable tienen vigencia a la fecha establecida específicamente en este Informe. Los cambios en las condiciones de mercado pueden dar como resultado variaciones sustancialmente diferentes que las indicadas a la fecha del Informe. No asumimos responsabilidad alguna por los cambios en las condiciones de mercado que ocurran con posterioridad a la fecha del Informe y no tenemos obligación de actualizar el Informe, o nuestras recomendaciones, análisis, conclusiones u otros documentos relacionados con nuestros servicios después de la fecha del Informe, por motivo alguno.

No asumimos responsabilidad alguna por la imposibilidad del propietario de ubicar un comprador para su empresa o activo al valor establecido en este Informe.







Se nos suministró información oralmente y por escrito, así como datos en formato electrónico, relacionados con la Compañía o con los activos que analizamos. Nos hemos basado en esa información para confeccionar este Informe y no tenemos responsabilidad alguna de verificar de manera independiente su exactitud e integridad. No asumimos responsabilidad alguna por la integridad o la exactitud de la información suministrada por otros, incluida su gerencia.

Es posible que hayamos extraído determinada información financiera histórica utilizada en nuestra valuación de estados contables auditados o no, que son responsabilidad de la gerencia. Los estados contables pueden incluir notas aclaratorias exigidas por los principios contables generalmente aceptados. No hemos verificado de manera independiente la exactitud ni la integridad de los datos extraídos y no expresamos opinión alguna ni brindamos certeza sobre ellos o sobre los estados contables subyacentes.

Las estimaciones de los flujos de caja incluidas en el presente son para uso exclusivo en el análisis de la valuación y no tienen por objetivo ser utilizadas como pronósticos o proyecciones de operaciones futuras. No realizamos examen o compilación, ni tampoco un trabajo con procedimientos acordados y, por consiguiente, no expresamos opinión alguna ni brindamos certeza con respecto a los datos o los supuestos subyacentes. Además, por lo general, habrá diferencias entre los resultados estimados y los reales, ya que, con frecuencia, los hechos y las circunstancias no ocurren según lo esperado, y esas diferencias pueden ser significativas.

No asumimos responsabilidad alguna por los juicios en materia de presentación de información financiera e impositiva, que son responsabilidad de la gerencia.

No estamos obligados a presentar trabajos o servicios adicionales, ni a dar testimonio o comparecer en sede judicial en relación con la Compañía, los activos que analizamos, o este Informe.

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12 Diciembre 2014 - Superintendencia del Mercado de Valores

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