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UNIVERSIDAD APEC
Escuela de Graduados
Trabajo de Investigación Final para Optar por el Título de Máster en Administración
Financiera en el Programa:
Maestría en Administración Financiera
Título:
“Operaciones de Reportos Realizadas por el Banco Central de la República
Dominicana”
Sustentante
Nombre Matrícula
José M. Cuevas V. 2010-1091
Tutor:
Dr. Luis Torres E.
Santo Domingo
2012
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Página de Aprobación
Este trabajo de investigación fue sometido por José Miguel Cuevas Vanderhorst bajo la
asesoría del Dr. Luis Torres E. durante el tiempo que se cursó el Taller de Investigación para
Finanzas de la Maestría en Administración Financiera de la Universidad APEC (UNAPEC).
El trabajo de Investigación fue evaluado y aprobado por el Dr. Luis Torres E. en
cumplimiento de los requisitos para obtener el grado de Maestría en Administración
Financiera.
___________________________________Fecha__________________
Dr. Luis Torres E.
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Reconocimientos
Ante todas las cosas quiero agradecerle a Dios por haberme dado la vida, por siempre estar a
mi lado y por guiarme en los momentos difíciles.
A mis hijas Clara Cuevas y Lía Cuevas por ser la fuente de mayor inspiración que me
mantuvo firme hasta el final, para obtener este objetivo.
A mis padres José Cuevas y Clara Vanderhorst por la formación que me impregnaron desde
niño y me han permitido ser una persona de bien ante Dios y la sociedad.
A mis hermanas Clara Cuevas y Johanna Cuevas cuyos estímulos han encendido en mi
realización.
A mi novia Berkis Ciprian, por su incondicional apoyo, ayuda y comprensión en esta
trayectoria. Gracias mi amor por tu visión pasiva y tus palabras alentadoras que resultaron ser
de gran motivación en momentos de angustias y desesperación. Este logro también es tuyo.
A las Autoridades del Banco Central de la República Dominicana, en especial a: José Ml.
Taveras Lay, Lourdes Gómez, José Israel Del Orbe y Máximo Rodríguez, por el respaldo que
me han brindado ofreciéndome todas las oportunidades para mi superación personal y
profesional.
Al Profesor y Tutor: Dr. Luis Torres E., gracias por su amabilidad y por haberme transmitido
parte de sus conocimientos, demostrándonos lecciones de vida a parte de lo académico.
Por último y no menos importante a todos mis compañeros en especial a: Nelly Mercado,
Noemí Marte, Yenni Aguasvivas, Máxima Brito, Esmil Pichardo, Fanny Vásquez y Vanessa
Castro por brindarme su apoyo y confianza a lo largo de esta gran trayectoria.
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Resumen
Los reportos o repos son operaciones de compra de títulos-valores con el compromiso de que
las entidades de intermediación financiera contrapartes realicen la recompra de títulos-valores
de la misma especie y características en una fecha previamente acordada. En el caso de la
República Dominicana el problema consiste que el mercado interbancario se encuentra poco
desarrollado, lo que afecta directamente el desarrollo de las operaciones de reportos o repos
en el país, limitando una eficiente gestión de la liquidez bancaria. Las entidades de
intermediación financiera perciben incertidumbre en el manejo de las operaciones debido a la
ausencia de una adecuada reglamentación y a la inexistencia de contratos estándares. Sin
embargo, Costa Rica, país con el más adelanto de negociación en reportos cuenta con
emisiones estandarizadas de gran volumen, generando una significativa liquidez al mercado
interbancario costarricense.
De modo que el propósito de esta investigación fue analizar las causas del escaso desarrollo
del mercado de reportos en la República Dominicana. Asimismo, analizar los efectos de que
se adopte un conveniente mecanismo de reportos en el país y los aspectos que han impedido
un uso más activo de las operaciones de reportos como instrumento de política monetaria del
Banco Central de la República Dominicana.
Esta investigación fue de naturaleza descriptiva debido a que se analizaron las operaciones de
reportos realizadas por el Banco Central de la República Dominicana en comparación con los
países de la región centroamericana, considerando Costa Rica, país con el más adelanto de
negociación en reportos. Las técnicas de investigación empleadas fueron la documental
descriptiva, apoyadas en fuentes bibliográficas y documentales, tales como: leyes,
resoluciones, instructivos, informes técnicos, blogs, internet, entre otros.
Los resultados de esta investigación consistieron en que la República Dominicana a pesar de
que las operaciones de reportos se encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera
183-02, el país ha mostrado poco avance en este contexto; debido al poco desarrollo del
mercado interbancario, la falta de una adecuada reglamentación y la inexistencia de contratos
estándares. Sin embargo, con la presencia de un adecuado mecanismo de reportos, la
República Dominicana lograría obtener un mayor volumen de operaciones y profundidad en el
mercado interbancario. De igual modo, permitiría la conducción de política monetaria del
BCRD de una manera más consistente y efectiva. Igualmente, la implementación del reporto
por parte de un banco central es fundamental para una adecuada ejecución de la política
monetaria y financiera. En el país algunos aspectos que han impedido un uso más activo de las
operaciones de reportos como instrumento de política monetaria son: la poca profundidad del
mercado de valores y las emisiones no estandarizadas por montos poco significativos. De
igual manera, se aprecia un interés por parte del BCRD de modernizar las operaciones de
reportos, en aras de profundizar los mercados interbancario y de deuda pública.
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Tabla de Contenido
Capítulo 1: Introducción .......................................................................................................... 1
Contexto y Diagnóstico ..................................................................................................... 1
Planteamiento del Problema .............................................................................................. 2
Propósito de la Investigación. ............................................................................................ 3
Preguntas de la Investigación ............................................................................................ 3
Capítulo 2: Revisión de la Literatura Relacionada ................................................................ 4
Capítulo 3: Metodología de la Investigación ........................................................................ 11
Capítulo 4: Resultados de la Investigación ........................................................................... 12
Causas Escaso Desarrollo del Mercado de Reportos en R.D. ......................................... 12
Efectos Conveniente Mecanismo de Reportos en R.D .................................................... 13
Impedimentos Reportos como Instrumento Política Monetaria ...................................... 15
Relación de la Literatura con los Resultados de la Investigación ................................... 17
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones ...................................................................... 20
Conclusiones .................................................................................................................... 20
Recomendaciones ............................................................................................................ 21
Referencias ............................................................................................................................... 22
Apéndice: Cuestionario ............................................................................................................. 25
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Capítulo 1: Introducción
Contexto y Diagnostico
Contexto. El Banco Central de la República Dominicana (BCRD) tiene por
función ejecutar las políticas monetaria, cambiaria y financiera, de acuerdo con el
Programa Monetario aprobado por la Junta Monetaria mediante el uso de instrumentos
establecidos en la Ley Monetaria y Financiera 183-02 (2002). Al mismo tiempo, esta
entidad es la encargada de realizar la supervisión y liquidación final de los sistemas de
pagos y del mercado interbancario.
En la República Dominicana, el BCRD utiliza las operaciones de reportos o repos
en el mercado interbancario como mecanismo de transmisión de la política monetaria a
fin de gestionar la necesidad de la liquidez del sistema financiero dominicano, de
conformidad con los lineamientos establecidos en la segunda resolución dictada por la
Junta Monetaria en fecha 27 de noviembre de 2008. Según el instructivo del BCRD, para
la Realización de Operaciones de Compra de Títulos-Valores con Pacto de Retroventa -
Reportos o Repos (2008), los reportos o repos se definen como “operaciones de compra
de títulos-valores con el compromiso de que las entidades de intermediación financiera
contrapartes realicen la recompra de títulos-valores de la misma especie y características
en una fecha previamente acordada” (p.5).
Diagnóstico. A pesar de la relevancia de las operaciones de reportos o repos, la
República Dominicana muestra poco avance en el desarrollo de este instrumento. Las
entidades de intermediación financiera perciben incertidumbre en el manejo de estas
operaciones, a diferencia de Costa Rica, país de la región con el más alto adelanto de
negociación en reportos.
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Planteamiento del Problema
El problema consiste en que en la República Dominicana el mercado interbancario
se encuentra poco desarrollado, lo que afecta directamente el desarrollo de las
operaciones de reportos o repos en el país, limitando una eficiente gestión de la liquidez
bancaria. Las entidades de intermediación financiera perciben incertidumbre en el manejo
de estas operaciones debido a la ausencia de una adecuada reglamentación y a la
inexistencia de contratos estándares.
La falta de activos elegibles como garantía también ha obstaculizado el avance de
las operaciones de reportos en el país al existir una percepción de riesgo por parte de las
entidades de intermediación financiera. La necesidad de garantizar las operaciones con
una determinada clase de activos puede significar un costo para las entidades de
intermediación financiera, razón por la cual no se incentivan a participar de forma más
activa en el mercado de reportos dominicano.
Sin embargo, Costa Rica, país de Centroamérica con el más alto adelanto de
negociación en reportos cuenta con emisiones estandarizadas de gran volumen y
mecanismos de garantía, generando una significativa liquidez al mercado interbancario
costarricense. Este país ha considerado que los reportos pueden ser utilizados por la banca
central para fines de la política monetaria, además de ser un instrumento monetario en
razón de la finalidad a que tienden. De allí que se considerará que la organización del
mercado de reportos con participación de las entidades supervisadas para fines de política
monetaria se enmarca dentro de las funciones propias del Banco Central de Costa Rica.
Las operaciones de reportos en Costa Rica ostentan una alta concentración del mercado
secundario, representando una importancia significativa para la gestión de la liquidez.
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Propósito de la Investigación
El propósito de esta investigación es analizar las causas del escaso desarrollo del
mercado de reportos en República Dominicana y el efecto de que se adopte un
conveniente mecanismo de repos que contribuya a lograr un mercado interbancario más
profundo y líquido. De igual modo, identificar los aspectos que han impedido un uso más
activo de las operaciones de reportos como instrumento de política monetaria por parte
del BCRD.
Preguntas de la Investigación
Del propósito del estudio se desprenden las siguientes preguntas de investigación:
1. ¿Cuáles son las causas del escaso desarrollo del mercado de reportos en la República
Dominicana?
2. ¿Cuáles son los efectos de que se adopte un conveniente mecanismo de reportos en la
República Dominicana?
3. ¿Cuáles son los aspectos que han impedido un uso más activo de las operaciones de
reportos como instrumento de política monetaria por parte del BCRD?
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Capítulo 2: Revisión de la Literatura Relacionada
El Banco Central de la República Dominicana (s.f.), tiene por función ejecutar las
políticas monetaria, cambiaria y financiera, de acuerdo con el Programa Monetario
aprobado por la Junta Monetaria mediante el uso de instrumentos establecidos en la Ley
Monetaria y Financiera 183-02 (2002). Al mismo tiempo, esta entidad es la encargada de
realizar la supervisión y liquidación final de los sistemas de pagos y del mercado
interbancario.
Según el instructivo del BCRD para la Realización de Operaciones de Compra de
Títulos-Valores con Pacto de Retroventa - Reportos o Repos (2008), los reportos o repos
se definen como “operaciones de compra de títulos-valores con el compromiso de que las
entidades de intermediación financiera contrapartes realicen la recompra de títulos-
valores de la misma especie y características en una fecha previamente acordada” (p.5).
Conforme a Mendoza (2007), una operación de reporto es un acuerdo mediante el
cual agentes financieros obtienen recursos en especie o efectivo por la venta temporal de
títulos de crédito a otras instituciones con el compromiso de recomprarlos a un precio
específico más un premio en un tiempo determinado. Los instrumentos financieros
usados en estos contratos son en general bonos y títulos de crédito gubernamentales
aunque también pueden incluir papel comercial y acciones.
Según Madura (2010), en los Repos “una de las partes vende los valores a la otra
con un acuerdo de volver a comprarlos a una fecha y a un precio específicos. En esencia,
esta transacción representa un préstamo respaldado por valores.”(p.117). En las
operaciones de reporto, el reportado transfiere de manera temporal un instrumento
financiero y recibe a cambio efectivo. A diferencia del préstamo, en el reporto es el
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reportado quien paga el premio; el tenedor del título busca financiarse vendiendo
temporalmente una posición en valores (s.a., 2007).
De acuerdo a Jeanneau & Tovar (s.f.), las operaciones repo conllevan el
intercambio de valores por efectivo con el compromiso de recomprarlos en una fecha
futura. A su vez, los valores sirven como garantía del préstamo del efectivo, mientras que
el efectivo se utiliza como garantía del préstamo de los valores. Su principal peculiaridad
reside en poder utilizarse para obtener ya sea fondos o valores.
Estos instrumentos son fundamentales para los bancos centrales, ya que pueden
servir de:
(i) instrumento de política monetaria para gestionar
liquidez, al fijar un tope máximo y mínimo para las tasas
de interés del mercado a corto plazo, (ii) fuente de
información sobre las expectativas del mercado,
completando así los datos sobre expectativas a más largo
plazo obtenidos de los valores con mayor vencimiento,
(iii) mecanismo para señalar la orientación de la política
monetaria, (iv) canal de crédito intradía para respaldar el
funcionamiento de los sistemas de pago y liquidación
brutos en tiempo real, y (v) medio para gestionar las
reservas de divisas.
Según Mascareñas (2007), los repos también son utilizados por los bancos
centrales de los países para dirigir la política monetaria. Cuando el banco central adquiere
los títulos (presta dinero) está inyectando dinero en el mercado, mientras que si los
revende (pide prestado) está drenando la liquidez del mismo. Además podría influir en el
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nivel de los tipos de interés a corto plazo variando el tipo al que está dispuesto a prestar
dinero.
Conforme a Gray (2003), el reporto es generalmente más flexible que el préstamo
garantizado, particularmente por mantener la liquidez (el “préstamo” está efectivamente
titularizado y en consecuencia puede ser vendido) y permitir su cobertura. Esta
flexibilidad puede incrementar la eficiencia de las operaciones del banco central en los
mercados; y, al facilitar las operaciones de préstamo interbancario seguro, puede
contribuir ampliamente al desarrollo de los mercados interbancarios. Según Fradique-
Méndez (2007), el reporto representa una opción de inversión rentable ya que el
inversionista adquiere mejor tasa de rendimiento que las que pudiera conseguir en las
inversiones tradicionales. Otra ventaja es que si el activo subyacente pierde valor su
inversión no se devalúa porque de acuerdo a la disposición del contrato el inversionista
recibirá el mismo valor invertido.
El Banco Central de la República Dominica (2008), registró con efectividad
operaciones de reportos o repos cuando la Junta Monetaria autorizó realizar dichas
operaciones con las entidades de intermediación financiera, para un manejo más eficiente
de la liquidez bancaria. Dicho instrumento ha permitido poner a disposición de las
entidades de intermediación financiera los fondos necesarios para suplir los
requerimientos de demanda de dinero.
S.a. (2006), las entidades de intermediación financiera interesadas en participar en
las operaciones de repos deben suscribir un contrato genérico con el banco central previo
a la realización de estas operaciones, en el que se contemplen las obligaciones de las
partes, derivadas del acuerdo de repos. En casi todos los mercados de dinero, el reporto y
la compra con pacto de venta es el instrumento preferido por los bancos centrales para
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ajustar el nivel de las reservas de las entidades de intermediación financiera. Según Nava
(2010), el contrato de reporto es instrumental para el desempeño del rol de una entidad de
intermediación financiera como proveedora de liquidez al mercado de valores. En la
República Dominicana no existe el contrato de reporto como un contrato nominado.
Las operaciones de repos se realizan con títulos-valores emitidos por el Banco
Central de la República Dominica y el Ministerio de Hacienda. Durante el plazo de
vigencia de la operación de repos, el reportado o cedente transfiere la propiedad de los
títulos-valores objeto de las operaciones de repos a favor del reportador o adquiriente. Sin
embargo, el reportado o cedente continua percibiendo los intereses de dichos títulos.
Atendiendo al plazo de la operación, existen tres tipos de repos: Repos intradía (la
operación inicia y termina el mismo día), Repos a un día (la operación concluye al
siguiente día hábil) y Repos de política monetaria que tienen plazos de 7, 14, 21 y 28 días.
No obstante, el desarrollo activo del mercado de dinero se puede ver afectado por la falta
de un contrato macro de repos y mecanismos adecuados de compensación y liquidación,
así como la falta de transparencia concerniente a los precios, índices y volumen de títulos
transados del mercado de dinero (Ministerio de Hacienda, 2010).
De acuerdo a Glen (2009), en la República Dominicana no existe un mercado de
reportos entre bancos. Las operaciones de repos son consideradas dentro de las
operaciones de política monetaria en interés de manejar la liquidez entre los bancos,
realizándose en forma intradías o a un día, aunque el BCRD puede definir operaciones de
repos a un plazo mayor según se establece en el instructivo para las operaciones repos.
Según Rodríguez (2012), es interés del BCRD contar con una normativa que
regule las operaciones de repos entre las entidades de intermediación financiera con el
objetivo de lograr un mayor volumen de operaciones. De igual modo, conseguir un
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mercado interbancario más profundo, permitiendo un manejo más eficiente de la liquidez
de las entidades de intermediación financiera. Conforme a Rutman (2011), en la
actualidad las razones que motivan el reducido volumen de estas operaciones son:
incertidumbre en el marco legal, falta de una reglamentación, inexistencia de contratos
estándares y falta de activos elegibles con precios de mercado. También, las entidades de
intermediación financiera perciben que los reguladores no ven con buenos ojos tomar
fondos recurrentemente en el mercado interbancario.
Conforme a Cedeño (2011), el repo debe reivindicarse en la República
Dominicana. Debe ser un instrumento vital y sumamente útil para todos los agentes
económicos que participan de los mercados financieros. Los inversionistas individuales
deben contar con alternativas de inversión de menores plazos con rendimientos más
competitivos que los ofrecidos por los depósitos de las entidades de intermediación
financiera; las empresas han de obtener financiamiento a corto plazo sin tener que
liquidar valores que estén en sus portafolios de inversión; los fondos de pensiones
contarán con más alternativas de inversión de corto plazo fuera del concentrado sistema
bancario; el gobierno verá cómo los intermediarios financieros y de valores asistirán
apalancados a las subastas del Ministerio de Hacienda para competir por sus bonos; las
entidades de intermediación financiera realizarán operaciones de tesorería para calibrar su
liquidez; y el banco central aprovecharía el reporto como instrumento de política
monetaria.
De acuerdo a Ketterer (2003), la falta de regularidad en las colocaciones crea
incertidumbre en el mercado. En consecuencia, los intermediarios redefinen sus
estrategias de inversión para no depender de las emisiones del Gobierno. Según Garro
(2009), en la República Dominicana debe aprobarse un adecuado mecanismo de liquidez
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de corto plazo para las entidades de intermediación financiera mediante reportos, con
títulos valores emitidos por el banco central o algún otro título elegible. Sostiene que
deben adoptarse medidas adicionales orientadas a reactivar el crédito y contribuir a
promover el crecimiento económico en un entorno de baja inflación.
Conforme a Valdez (2011), las operaciones de reportos o repos entre las entidades
de intermediación financiera se modernizarán, utilizando como garantía subyacente,
valores del Banco Central de la República Dominicana y del Ministerio de Hacienda. La
República Dominicana, en aras de profundizar los mercados interbancario y de deuda
pública, ampliará el mercado de reportos facilitando la implementación de la política
monetaria del BCRD.
A diferencia de la República Dominicana, otros países como Costa Rica, el
mercado de valores se constituye esencialmente con operaciones de reporto con títulos
gubernamentales; debido a que cuenta con una política de estandarización de la deuda
pública y es el país pionero en la estandarización de sus instrumentos de financiación del
pasivo, tanto del gobierno como del Banco Central de Costa Rica. La falta de regularidad
en las colocaciones crea incertidumbre en el mercado y, en consecuencia, los
intermediarios redefinen sus estrategias de inversión para no depender de las emisiones
del gobierno (García, Ketterer y Vegara, 1999). Asimismo, Costa Rica en lo que
respecta al marco regulatorio, posee altos estándares regulatorios producto de
diversas reformas de importancia, llevadas a cabo desde el origen del mercado de
valores de dichas jurisdicciones, dirigiéndose hacia la perfección de sus marcos
normativos y legislativos. Este país ha logrado un notable desarrollo en materia de
mercado de valores; la deuda pública gubernamental representa una gran parte de
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las negociaciones y el reporto es lo que más se negocia en el sector privado (NG,
2008).
De acuerdo a Gray y Talbot (2009), la liquidez y estabilidad de precios en los
mercados de corto plazo pueden favorecer la creación de mercado ̧y por ende su liquidez
en el mercado de valores. El desarrollo del mercado interbancario dará sostén a la
introducción posterior de mercados financieros relacionados como el de reportos y el de
derivados, lo que a su vez deberá llevar a un mejor manejo de riesgos y a la estabilidad
financiera, y a un mayor bienestar económico.
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Capítulo 3: Metodología de la Investigación
Esta investigación es de naturaleza descriptiva ya que se analizan las operaciones
de reportos realizadas por el Banco Central de la República Dominicana, con la finalidad
de analizar las causas del escaso desarrollo de reportos y el efecto de adoptar un
conveniente mecanismo de repos en el país. De igual modo, identificar los aspectos que
han impedido un uso más activo de las operaciones de repos como instrumento de política
monetaria. El método de investigación a utilizar es el deductivo, ya que parte de
informaciones generales disponibles sobre el tema en estudio hasta deducir aspectos
particulares y con ello realizar conclusiones puntuales al respecto.
Las técnicas de investigación empleadas son la documental, descriptiva y de
campo, apoyadas en fuentes bibliográficas y documentales, tales como: leyes,
resoluciones, instructivos, informes técnicos, entrevistas, blogs, internet, entre otros. La
información de campo se obtuvo a través de entrevistas realizadas a funcionarios del
Banco Central de la República Dominicana a través de cuestionarios elaborados
anticipadamente y discutidos de manera interactiva. Además de visitas a bibliotecas como
las del Banco Central de la República Dominicana y UNAPEC.
Después de reunir la información relacionada al tema de investigación, se
procedió a seleccionar los datos más relevantes. De igual forma, se agregaron normativas,
resoluciones y citas íntegras e interpretativas en el proceso del análisis. Considerando las
técnicas de investigación antes mencionadas y las informaciones obtenidas, comprobadas
y expuestas en cada referencia, se procedió a realizar un análisis para dar respuesta a las
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preguntas de investigación. Todo esto con la finalidad de poder emitir conclusiones y
recomendaciones puntuales sobre el caso de estudio.
Capítulo 4: Resultados de la Investigación
Causas Escaso Desarrollo del Mercado de Reportos en R.D.
De acuerdo a Mendoza (2007), se reconoce que el éxito de un mercado de
capitales y su contribución al crecimiento económico dependen en gran medida de un
mercado desarrollado y eficiente de reporto y préstamo de valores. Es de interés por tanto
para economías emergentes, especialmente en Latinoamérica, identificar las condiciones
y prácticas que han permitido el desarrollo de estos mercados en otros países. Los
mercados de reporto americano y europeo han observado una dinámica importante en los
últimos años. En Europa y Estados Unidos los factores que han permitido el desarrollo
del mercado de reporto y préstamo de valores han sido aquellos de carácter fiscal, legal y
regulatorio. Según De la Torre y Schmuckler (2007), señalan por ejemplo, que los
mercados de capitales en Latinoamérica han quedado desfasados, con alta dolarización,
poca liquidez, fragmentación y un dinamismo con visión de corto plazo. Además se
tiende a observar una alta concentración de operaciones en instrumentos específicos.
Conforme a Rodríguez (2012), en la República Dominicana, a pesar de que las
operaciones de reportos se encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera 183-
02, Art. 26, 40, 42 y 43, el país ha mostrado poco avance en este contexto. Las
operaciones de reporto se llevan a cabo en un mercado fragmentado, constituido
esencialmente con títulos gubernamentales. No existen estudios formales sobre el
desempeño de este mercado, se conoce muy poco acerca de las características
regulatorias, legales, la infraestructura disponible para la promoción de estas operaciones
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y el tratamiento fiscal y contable aplicable. El país tampoco cuenta con estadísticas de las
operaciones de reportos o repos como consecuencia de la falta de reglamentación que ha
existido y al reducido volumen registrado.
Según Rutman (2011), las causas principales que han fomentado el poco
desarrollo del mercado de repos en la República Dominicana son: poco desarrollo del
mercado interbancario, incertidumbre en el marco legal, falta de una reglamentación
suficiente para llevar a cabo este tipo de operaciones, inexistencia de contratos estándares
y falta de activos elegibles con precios de mercado. De igual modo, los criterios de
contabilización de repos existentes en el marco legal y la percepción de las entidades de
intermediación financiera de que los reguladores no ven con buenos ojos tomar fondos
recurrentemente en el mercado interbancario han reducido el volumen de las operaciones
de reportos en el país.
Efectos Conveniente Mecanismo de Reportos en R.D.
De acuerdo a Mendoza (2007), la principal bondad de las operaciones de reporto y
es la generación de liquidez al mercado. Los contratos de reporto, son instrumentos
flexibles que permiten a los participantes financiar posiciones en el mercado de dinero.
De manera indirecta estos contratos, al requerir de un colateral, incrementan la demanda
por otros valores gubernamentales o privados y por tanto impactan positivamente la
liquidez general del mercado. Un incremento de las operaciones de repos genera un
impacto positivo y directo sobre la oferta de valores disponible en el mercado. Este
aumento potencia la habilidad para asignar capital de manera más eficiente en actividades
que promuevan el desarrollo, el crecimiento económico e incluso el alivio de la pobreza.
S.a. (2007), algunas de las ventajas notables de contar con un mercado favorable
de reporto son:
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a. Permiten a los intermediarios tomar posiciones largas
y cortas de una manera eficiente, facilitando el
cumplimiento de las necesidades de sus clientes.
b. Contribuyen a la formación de un mercado profundo
de instrumentos de deuda.
c. Incrementan la liquidez y reducen el costo de
comercialización, de tal forma que se incrementa la
eficiencia del mercado y se beneficia los participantes
en general.
d. Proveen una fuente de financiamiento más barata.
e. Propician una mayor participación de inversionistas
extranjeros.
Conforme a Rutman (2011), con la presencia de un adecuado mecanismo de
reportos en la República Dominicana, se lograría obtener un mayor volumen de
operaciones y profundidad en el mercado interbancario. De igual modo, cita las siguientes
ventajas:
1. Potencia las diferentes herramientas de política
monetaria con que cuenta el BCRD.
2. Mejora la distribución de la liquidez entre las
entidades de intermediación financiera, reduciendo la
necesidad de acudir a las ventanillas de liquidez del
BCRD.
3. Optimiza la administración y gestión de la liquidez
individual.
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4. Brinda una demanda sostenida y genuina de
instrumentos de deuda pública reduciendo su
volatilidad de precios en el mercado secundario.
5. Profundiza el mercado de capitales (entre otros,
generando mayor liquidez a los títulos valores
cotizantes y generando una curva de tasas de interés
de referencia para diferentes plazos).
Según Rodríguez (2012), gozar de un conveniente mercado de reportos o repos en
la República Dominicana significaría contar con un mercado interbancario más líquido y
de mayor profundidad, facilitando una eficiente gestión de liquidez bancaria. Asimismo,
permitiría la conducción de política monetaria del BCRD de una manera más consistente,
disfrutando de un mercado organizado, regulado, reglamentado y competitivo para la
región.
Impedimentos Reportos como Instrumento Política Monetaria
De acuerdo a Rojas (2011), el reporto es un instrumento de política monetaria
eficaz que muchos bancos centrales han implementado en los últimos años. En la
actualidad los bancos centrales han diseñado contratos de reporto consistentes con sus
objetivos de política monetaria. Realizan estas operaciones para solucionar, de manera
rápida y segura, los problemas transitorios de liquidez del sistema financiero, así como
para incidir en la tasa de interés de corto plazo y brindar un mecanismo de señal a la
economía. La implementación del reporto por parte de un banco central es fundamental
para una adecuada ejecución de la política monetaria y financiera debido a que, como
mecanismo de provisión de liquidez, el reporto no lanza señales desfavorables al mercado
respecto a la situación de la entidad que obtiene la liquidez. Además, este instrumento
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tiende a propiciar la estabilidad del sistema financiero mediante la implementación de un
mecanismo de asistencia a las entidades financieras, con problemas de liquidez
transitorios, de manera inmediata y segura. Para la ejecución de las políticas del banco
central es importante el desarrollo del mercado de dinero, ya que eso facilita la
transmisión de esas políticas y, por ende, su eficacia.
De acuerdo a Rodríguez (2012), en la República Dominicana entre los principales
aspectos que han impedido un uso más activo de las operaciones de reportos como
instrumento de política monetaria se destacan los siguientes:
a) Poca profundidad del mercado de valores del país.
b) La colocación de valores en el mercado de deuda
interna por parte del Banco Central de la República
Dominicana y el Ministerio de Hacienda se ha
realizado de manera más intensa durante los últimos
años. Anteriormente, el Ministerio de Hacienda no
emitía en el mercado local y el Banco Central de la
República Dominicana realizaba emisiones por
montos poco significativo.
c) Hasta hace poco las emisiones de valores del Banco
Central de la República Dominicana se realizaban de
forma no estandarizadas, lo cual dificultaba la
valoración de los instrumentos.
d) Las negociaciones de los valores en el mercado
secundario no son muy activa, lo cual ha dificultado
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contar con referencias de precios que faciliten la
valoración de los instrumentos emitidos.
e) Las emisiones del Banco Central de la República
Dominicana hasta el 2010 se realizaban de forma
física, lo cual dificultaba el desarrollo de un mercado
de reporto de los valores emitidos.
f) El Banco Central de la República Dominicana en los
últimos años ha adoptado una postura de política
monetaria mayoritariamente contractiva, por lo que no
ha sido necesario la utilización de mecanismos de
inyección de liquidez como las operaciones de
reportos.
S.a. (2006), dado que los mercados de reportos constituyen un mecanismo de
transmisión de la política monetaria, es de vital importancia que funcionen bien. Además,
la profundidad y la liquidez en los mercados de deuda pública a largo plazo dependen de
manera crucial de la profundidad y liquidez en los mercados de dinero. Por esta razón, la
ausencia de una estructura organizativa que permita el funcionamiento de mercados de
dinero líquidos, seguros y competitivos en la región, dificulta un desarrollo más activo de
estas operaciones, como también el no poseer contratos estándares de recompra y derecho
de sustitución de la garantía subyacente del reporto y la falta de una interacción público-
privada para mejorar el desempeño de los mercados interbancarios.
Relación de la Literatura con los Resultados de la Investigación.
Conforme a Rodríguez (2012), en la República Dominicana, a pesar de que las
operaciones de reportos se encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera 183-
18
02, Art. 26, 40, 42 y 43, el país ha mostrado poco avance en este contexto. Las
operaciones de reporto se llevan a cabo en un mercado fragmentado, constituido
esencialmente con títulos gubernamentales. No existen estudios formales sobre el
desempeño de este mercado, se conoce muy poco acerca de las características
regulatorias, legales, la infraestructura disponible para la promoción de estas operaciones
y el tratamiento fiscal y contable aplicable.
Según Rutman (2011), las causas principales que han fomentado el poco
desarrollo del mercado de repos en la República Dominicana son: poco desarrollo del
mercado interbancario, incertidumbre en el marco legal, falta de una reglamentación
suficiente para llevar a cabo este tipo de operaciones, inexistencia de contratos estándares
y falta de activos elegibles con precios de mercado. De igual modo, los criterios de
contabilización de repos existentes en el marco legal y la percepción de las entidades de
intermediación financiera de que los reguladores no ven con buenos ojos tomar fondos
recurrentemente en el mercado interbancario han reducido el volumen de las operaciones
de reportos en el país.
De acuerdo a Mendoza (2007), la principal bondad de las operaciones de reporto y
es la generación de liquidez al mercado. Los contratos de reporto, son instrumentos
flexibles que permiten a los participantes financiar posiciones en el mercado de dinero.
De manera indirecta estos contratos, al requerir de un colateral, incrementan la demanda
por otros valores gubernamentales o privados y por tanto impactan positivamente la
liquidez general del mercado. Un incremento de las operaciones de repos genera un
impacto positivo y directo sobre la oferta de valores disponible en el mercado. Este
aumento potencia la habilidad para asignar capital de manera más eficiente en actividades
que promuevan el desarrollo, el crecimiento económico e incluso el alivio de la pobreza.
19
Conforme a Rutman (2011), con la presencia de un adecuado mecanismo de
reportos en la República Dominicana, se lograría obtener un mayor volumen de
operaciones y profundidad en el mercado interbancario. Asimismo, permitiría un manejo
más eficiente de la liquidez de las entidades de intermediación financiera y facilitaría la
implementación de la política monetaria del Banco Central de la República Dominicana
(BCRD).
S.a. (2006), dado que los mercados de reportos constituyen un mecanismo de
transmisión de la política monetaria, es de vital importancia que funcionen bien. Además,
la profundidad y la liquidez en los mercados de deuda pública a largo plazo dependen de
manera crucial de la profundidad y liquidez en los mercados de dinero. Por esta razón, la
ausencia de una estructura organizativa que permita el funcionamiento de mercados de
dinero líquidos, seguros y competitivos en la región, dificulta un desarrollo más activo de
estas operaciones, como también el no poseer contratos estándares de recompra y derecho
de sustitución de la garantía subyacente del reporto y la falta de una interacción público-
privada para mejorar el desempeño de los mercados interbancarios.
20
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones
De los resultados obtenidos de esta investigación se obtienen las siguientes
conclusiones:
1) En la República Dominicana a pesar de que las operaciones de reportos se
encuentran permitidas en La Ley Monetaria y Financiera 183-02, Art. 26, 40, 42 y
43, el país ha mostrado poco avance en este contexto.
2) Las operaciones de reportos o repos en el país se llevan a cabo en un mercado
fragmentado, constituido esencialmente con títulos gubernamentales.
3) En la República Dominicana no existen estudios formales sobre el desempeño del
mercado de reportos o repos; se conoce muy poco acerca de las características
regulatorias, legales, la infraestructura disponible para la promoción de estas
operaciones y el tratamiento fiscal y contable aplicable.
4) Existe en el país un escaso avance del mercado de repos originado por el poco
desarrollo del mercado interbancario, incertidumbre en el marco legal, falta de una
reglamentación suficiente para llevar a cabo este tipo de operaciones, inexistencia
de contratos estándares y falta de activos elegibles con precios de mercado.
5) El volumen de las operaciones de reportos se encuentra reducido debido a la
percepción errada de las entidades de intermediación financiera de que los
21
reguladores no ven con buenos ojos tomar fondos recurrentemente en el mercado
interbancario.
6) Es interés del BCRD modernizar las operaciones de reportos debido a la
importancia que representan como instrumento de política monetaria, en aras de
profundizar los mercados interbancario y de deuda pública.
Recomendaciones
Luego de las conclusiones sobre el análisis de las Operaciones de Reportos
realizadas por el Banco Central de la República Dominicana, se derivan las siguientes
recomendaciones:
1) La República Dominicana necesita contar con un adecuado mecanismo de
reportos, a fin de obtener un mayor volumen de operaciones y profundidad en el
mercado interbancario y facilitar la implementación de la política monetaria del
Banco Central de la República Dominicana.
2) Intensificar la colocación de valores en el mercado de deuda interna por parte del
Banco Central de República Dominicana y el Ministerio de Hacienda de manera
más activa.
3) Perfeccionar la estandarización de las emisiones de valores del Banco Central de
la República Dominicana.
4) Contar con adecuadas herramientas de valoración de precios de instrumentos
emitidos.
5) Especificar criterios de contabilización para las operaciones de reportos (neteo y/o
necesidad de nuevas cuentas).
22
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25
Apéndice
Cuestionario elaborado sobre las Operaciones de Reportos Realizadas por el Banco
Central de la República Dominicana”
26
1) ¿Qué son los reportos o repos?
2) ¿Cuál es la importancia del mercado de reportos?
3) ¿A qué se debe el escaso desarrollo del mercado de reportos o repos en la
República Dominicana?
4) ¿Cuáles son los efectos de que la República Dominicana cuente con un adecuado
mecanismo de reportos?
5) ¿Cuál es el uso actual de los reportos como instrumento de política monetaria?
6) ¿Por qué existe insuficiente documentación relacionada al tema de reportos en la
República Dominicana?
7) ¿Cuáles son las estadísticas correspondientes a las operaciones de reportos en el
país?
27