Post on 14-Apr-2018
Regímenes cambiarios y
crisis de monedas
Política Monetaria y
Cambiaria
CONTENIDO
1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
2. Régimen cambiario óptimo
3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación
ii. Modelos de segunda generación
iii. Modelos de tercera generación
CONTENIDO
1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
2. Régimen cambiario óptimo
3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación
ii. Modelos de segunda generación
iii. Modelos de tercera generación
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
• Enfoque Keynesiano: modelo IS-LM para economías
abiertas
• Enfoque estático y sin “microfoundations”: no permite
analizar efectos dinámicos de la política fiscal, efectos
dinámicos sobre la cuenta corriente y otras cuestiones de
bienestar social.
• Precios fijos.
• Economía pequeña y abierta.
REFERENCIAS:
• Obstfeld y Rogoff – Foundations of International
Macroeconomics, The MIT Press; Capítulo 9.
El modelo Mundell-Fleming
)(),
*()),( TY
P
EPCAGRIRTYCY D
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
1 - IS: mercado de bienes
2 - LM: mercado de dinero
(+) (-) (-) (+) (-)
), RYLP
MD
(+) (-)
3 – Economía pequeña y abierta
Equilibrio viene dado por
Err *
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
Representación gráfica del equilibrio
LM
IS
R
Y
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
Representación gráfica del equilibrio
LM
IS
R
Y
G
E
)(),
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P
EPCAGrIrTYCY D
(+) (-) (-) (+) (-)
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
Representación gráfica del equilibrio
LM
IS
R
Y
M
rYLP
MD
,
(+) (-)
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
SHOCK MONETARIO BAJO TC FIJO
LM
IS
R
Y
M
SM
DS MM
err *
RM S
Desarbitraje de tasas
presiona sobre demanda
de moneda extranjera y
sobre cotización del TC.
BC vende reservas para
cumplir compromiso de TC
FIJO
r
RM
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
SHOCK REAL BAJO TC FIJO
LM
IS
R
Y
MG
Y0 Y1
r
G
Y
err *
Y
Desarbitraje de tasas
presiona sobre
demanda de moneda
nacional, presionando
TC a la baja.
BC emite para cerrar
demanda cumplir
compromiso de TC
FIJO
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
SHOCK MONETARIO BAJO TC FLEXIBLE
LM
IS
R
Y
M
SM
DS MM
err *
Agentes prefieren M*
respecto a M. r
E
E
Y
Y0 Y1
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
SHOCK REAL BAJO TC FLEXIBLE
LM
IS
R
Y
G
Y0
r
G
Y
err *
E
Agentes prefieren M
respecto a M*.
E
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
Síntesis de Resultados
E R Y
TC FIJOShock Monetario - ↑M=↓R -
Shock Real - - ↑Y
TC FLEXIBLEShock Monetario ↑E - ↑Y
Shock Real ↓E - -
Consecuencias
Política monetaria es ineficaz bajo TC fijo (licúa reservas).
Política monetaria es potente bajo TC flexible, y las ganancias se
logran a costa de las pérdidas del resto del mundo.
Política fiscal adquiere máxima potencia bajo TC fijo.
Política fiscal provoca crowding-out de exportaciones bajo TC flexible.
1 – El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
APORTES
Identificar las consecuencias de shocks reales y shocks monetarios en el
corto plazo.
Analizar la eficacia de las políticas fiscal y monetaria bajo distintos
regímenes cambiarios.
LIMITANTES
Estático: no permite analizar efectos dinámicos sobre balances fiscales,
cuenta corriente, asignación de recursos y efectos riqueza.
Sin micro-fundamentos de oferta agregada: no permite entender como se
cierran brechas de demanda cuando los precios están predeterminados y
los mercados de bienes no están en equilibrio.
Precios fijos: las devaluaciones nominales son devaluaciones reales, no
generan inflación.
No permite analizar efectos de hoja de balance: devaluaciones reales
afectan la capacidad de pago de las deudas en moneda extranjera con
consecuencias negativas sobre el nivel de actividad.
El modelo Mundell-Fleming
CONTENIDO
1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
2. Régimen cambiario óptimo
3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación
ii. Modelos de segunda generación
iii. Modelos de tercera generación
El modelo
• Una adaptación del modelo de Overshooting de Dornbusch
REFERENCIA:
• Obstfeld y Rogoff – Foundations of International Macroeconomics, The MIT Press; Capítulo 9.
2 – Régimen cambiario óptimo
Supuestos
1. .
2. .
3. (precios rígidos, no fijos)
4. .
5. .
6. Expectativas racionales
ttt qqyy )(
2 – Régimen cambiario óptimo
)( yyp tt
eii tt*
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ttt ppeq *
Resolviendo el sistema:
tttt qppeyy )*(
2 – Régimen cambiario óptimo
tttt qppep
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ept
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2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
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0
te
Sistema de ecuaciones diferenciales:
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
tp
0
te
Sistema de ecuaciones diferenciales:
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
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0
te
Sistema de ecuaciones diferenciales:
Sistema de ecuaciones diferenciales:
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
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0
te
Overshooting de Dornbusch
Aumento inesperado y permanente de la oferta de dinero.
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
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0
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0̀
te
M
e0 e1ess
Overshooting
Overshooting de Dornbusch
2 – Régimen cambiario óptimo
• Overshooting debido a rigidez de precios: genera desajustes en mercado de bienes.
• Mercado de dinero está siempre en equilibrio: en el corto plazo, mientras los precios son rígidos, el sistema requiere un gran ajuste del TC para equilibrar el mercado de dinero.
• En el largo plazo, cuando los precios se ajustan, el dinero es neutral.
Ajuste automático de la oferta
monetaria elimina efectos reales de
los shocks sobre la demanda de
dinero.
Shocks Nominales.
TC FIJO
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
tp
0
te
tttt mpmie
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0̀
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Shocks Nominales.
TC FLEXIBLE
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
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0
te
tttt mpmie
)(1
*
0̀
te
Consecuencias reales en el largo
plazo: baja TC, baja TCR y baja el
Producto. De esta forma, bajan los
precios y aumenta (M/P)
Shocks Reales.
TC FLEXIBLE
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
tp
0
te
TC se ajusta automáticamente.
Ajuste del TCR compensa el shock
y mantiene el producto en su nivel potencial.
Estabilizador automático.
0̀
tp
tttt qppep
)*(
Shocks Reales.
TC FIJO
2 – Régimen cambiario óptimo
p
e
0
tp
0
te
Lento ajuste por rigidez de precios.
Ajuste con desvío del producto
respecto al nivel potencial
0̀
tp
tttt qppep
)*(
0̀
te
e
u
p
2 – Régimen cambiario óptimo
Corolarios:
TC FIJO es recomendable para absorber shocks monetarios.
TC FLEXIBLE es recomendable para absorber shocks reales.
La experiencia muestra que los shocks reales tienden a ser más grandes y más fuertes que los monetarios. Esto implica un costo/riesgo potencial para las Uniones Monetarias, que además tienen que soportar shocks de carácter asimétrico.
Entonces, ¿por qué algunos países tienen tipo de cambio fijo?
Entonces, ¿por qué algunos países están dispuestos a perder la autonomía monetaria y adoptar la moneda de un tercero?
CONTENIDO
1. El modelo Mundell-Fleming-Dornbusch
2. Régimen cambiario óptimo
3. Crisis cambiariasi. Modelos de primera generación
ii. Modelos de segunda generación
iii. Modelos de tercera generación
4 – Crisis Cambiarias
Modelos de Primera Generación Inconsistencia de políticas macroeconómicas en el origen de las crisis
Modelos de Segunda Generación Políticas macroeconómicas pueden ser compatibles, pero no necesariamente son óptimas ex – post. Credibilidad de las políticas está en el origen de la crisis. Gobiernos eligen defender el régimen en base a un trade-off entre credibilidad de largo plazo y flexibilidad macroeconómica de corto plazo.
Modelos de Tercera Generación Hacen foco en el rol de activos financieros y los efectos de hoja de balance.
4 – Crisis Cambiarias
• TC fijo.
• Ley de un solo precio.
• BC deja flotar cuando reservas alcanzan
• Déficit fiscal monetizado
Un modelo de primera generación: Krugman „79
CIN
1te
tt ep
RR
4 – Crisis Cambiarias
• Demanda de dinero
Un modelo de primera generación: Krugman „79
)( e
t
t LP
M
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r
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(-)
4 – Crisis Cambiarias
• Supuesto: R0 es elevado
1te0e
tt ep
CIN
R
MRCIN
MRCIN
0
R
0
M
Eventualmente las reservas se agotarán y el régimen llegará a su fin. Esto es
información pública.
4 – Crisis Cambiarias
Régimen post-devaluación
• Valores “sombra”: valores a los cuales convergerían las
variables si el régimen fuera abandonado.
)( ss LL
s
t
tt
s
t
ts
tE
RRM
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ML
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s
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tts
tL
RRME
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4 – Crisis Cambiarias
Transición: ¿cómo cae el régimen?
• Antes del ataque:
es decreciente en el tiempo
Por tanto, es creciente en el tiempo
)0(LM t
)( RRt
s
tE
4 – Crisis Cambiarias
1tE
s
tE
tT
))0(()( tt MLRR
4 – Crisis Cambiarias
Comentarios
• Los ataques contra la moneda no son resultado de un “pánico
irracional”, sino que derivan de los principios más básicos de
arbitraje de activos.
• Los ataques no sólo son posibles…son inevitables!
• Asimetría de comportamiento: agentes privados racionales, pero el
sector público actúa en base a reglas mecánicas.
• Cómo todos los modelos de primera generación, predice cambios
“grandes” en cantidades (reservas) pero “pequeños” en precios.
Introduciendo información privada se logra:
Equilibrios múltiples en cuanto al momento del ataque
Cambios grandes en cantidades
Cambios grandes en precios.
• Empíricamente, la “insolvencia” no parece ser la causa del
abandono del régimen. Entonces, ¿por qué los países abandonan
su compromisos? Modelos de segunda generación.
4 – Crisis Cambiarias
La crisis son una combinación de actores privados con
expectativas racionales y un gobierno que se ve tentado de aplicar
política expansivas para enfrentar un shock real.
Cambios (arbitrarios) en el estado de las expectativas puede
impulsar la economía desde un equilibrio estable con régimen
creíble hacia un régimen frágil que eventualmente deriva en crisis
cambiaria.
Modelos de segunda generación: Obstfeld ‟94http://www.nber.org/papers/w4640.pdf?new_window=1
4 – Crisis Cambiarias
• Modelo IS-LM para economías abiertas
+
• Deuda en moneda extranjera
Introducción de activos en ME modifica la curva IS
Un modelo de tercera generación (Krugman)
)(),
*()
*(,, TY
P
EPCA
P
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(+) (-) (-) (+) (-)
4 – Crisis Cambiarias
Equilibrios múltiples
AA
E
Y
DD
Predomina efecto sobre CA
Después de la bancarrota,
predomina efecto sobre CA
“Fisher Effect” conduce a
bancarrota
4 – Crisis Cambiarias
Políticas contractivas: la receta del FMI en los „90
AA
E
Y
DD
Austeridad fiscal aporta en
la medida que restituye
confianza de los mercados,
pero … contracción fiscal
excesiva puede destruir el
“buen equilibrio”.
4 – Crisis Cambiarias
Contracción monetaria
AA
E
Y
DD
Desaparece el “mal
equilibrio”.
¿Por qué? Aumento de tasas
bloquea ataques
especulativos (si es creíble).
•Efectos Reales
•Efectos sobre hojas de
balance
Regímenes cambiarios y
crisis de monedas
Política Monetaria y
Cambiaria