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Panorama de los Fondos de Pensiones a
marzo 2016
Recuperación en recursos administrados. Los AUM crecieron 73,604mdp
en el mes a 2,630.1mmp (+2.9% m/m), un nuevo máximo histórico. Las
entradas netas alcanzaron 23,935mdp, lo que implica ganancias por
49,669mdp, revirtiendo las pérdidas del mes previo
Se mantiene el interés en renta fija a pesar de un entorno más favorable
para activos de riesgo. La volatilidad se moderó ante decisiones de mayor
estímulo y/o postura más dovish por varios bancos centrales, incluyendo el
Fed y el ECB. A pesar de esto, la participación en renta fija gubernamental
subió fuertemente por segundo mes consecutivo, cerrando en 52.7% (+90pb)
de los AUM. Esto se explica en gran medida por el incremento en bonos M,
que pasó de 17.9% a 18.6%. En contraste, Renta Variable cayó 39pb en el
mes a 20.6% (concentrado por tercer mes en el Segmento Internacional) y la
Deuda Privada en 55pb prácticamente en 21%. Los Estructurados continúan
ganando terreno de manera moderada desde inicio del año, subiendo 5pb a
5.6% y las mercancías con un cambio marginal, finalizando en 0.15%.
Primer incremento en rendimiento móvil de 36 meses en cuatro meses.
Tras alcanzar un nuevo mínimo histórico en febrero, el rendimiento del
sistema subió moderadamente en el mes (28pb) para cerrar en 3.6%. La
debilidad global del dólar y repunte del petróleo también contribuyeron al
sentimiento de mercado. A excepción de la SB1, todas las Siefores
registraron alzas ante ganancias generalizadas en todas las principales clases
de activos. Medido en pesos, el S&P500 subió 2.1% y el IPC en 4.9%. En
renta fija, la parte media de ambas curvas (bonos M y Udibonos) registraron
las mayores ganancias, con una apreciación promedio de 14pb en la primera
y de 16pb en la segunda de tres años para adelante.
Reducción de exposición al riesgo por las Siefores. La duración cayó de
4,.316 a 4,.304 días (11.8 años) mientras que el VaR se contrajo en 9pb al
cerrar en 0.65%, su menor nivel desde noviembre de 2014
En renta fija gubernamental, las afores optaron por incrementar su
exposición en bonos soberanos locales, especialmente en aquellos de largo
plazo, tomando en cuenta una valuación atractiva y la posibilidad de un
aplanamiento adicional en la curva de rendimientos
En renta variable, el desempeño mensual fue favorable para las bolsas,
prácticamente borrando las pérdidas de inicio de año, ante la implementación
de mayores medidas de estímulo monetario
En deuda privada, la participación de las afores al cierre de marzo de 2016
se ubicó en 17.1%, nivel cercano al máximo histórico (17.5%), en línea con
el dinamismo observado en el mes con colocaciones por $18,400mdp en el
mercado de largo plazo
Banorte-Ixe Estrategia México
21 de abril 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX alejandro.padilla@banorte.com
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX juan.alderete.macal@banorte.com
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil valentin.mendoza@banorte.com Documento destinado al público en general
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Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron el porcentaje de recursos
destinados a deuda gubernamental por tercer mes
consecutivo de 51.8% el mes anterior a 52.7%,
principalmente en instrumentos de mayor duración.
Esta estrategia tuvo lugar en un momento en el cual
las primas de riesgo en México se encontraban muy
elevadas y se incrementó el apetito por deuda
soberana de mercados emergentes, especialmente en
aquellos con buenos fundamentales.
Catalizadores del mercado durante marzo
Entorno Global
El mes de marzo estuvo caracterizado por una menor
aversión al riesgo, aunque la volatilidad prevaleció.
El sentimiento estuvo definido por mejor dinámica
en precios del crudo, así como el mayor estímulo de
bancos centrales (el ECB superó las expectativas, el
PBoC redujo la tasa de requerimiento de reservas de
los principales bancos, el BoJ mantuvo su postura
pero sugiriendo mayores acciones hacia delante).
En EE.UU., el FOMC mantuvo su tasa de referencia
en un rango de 0.25%-0.5%, con un comunicado
cuyo mensaje fue de neutral a dovish, destacando los
riesgos a la inflación y una expansión moderada de
la economía. Adicionalmente, hicieron revisiones a
la baja en sus estimados de crecimiento, inflación y
tasa de desempleo, con la actualización de la gráfica
de los dot plots previendo 50pb de incremento para
2016 (de 100pb previamente). La decisión no fue
unánime (George votó por un incremento de 25pb) y
la conferencia de Janet Yellen tuvo una retórica
neutral con sesgo dovish, al igual que el mensaje
enviado una semana después en una conferencia en
el Economic Club de Nueva York.
En este contexto, la economía en EE.UU. mostró un
buen desempeño de la demanda interna, pero con
una demanda externa afectada por un dólar
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
fuerte y la debilidad que persiste en la economía de
otras regiones. Lo últimos reportes de empleo
mostraron una solidez sostenida, pero todavía sin
presiones importantes por el lado de salarios. En el
1T16 se observó una creación de 632K plazas (211K
promedio por mes), mayor a las 570K plazas que se
generaron el mismo trimestre del año pasado.
Lo más sorpresivo vino de Europa, con la decisión
del ECB superando expectativas, a través de una
reducción en las tasas refi, de depósitos y marginal
de crédito, junto con un incrementó en el QE a
€80mm, así como un aumento en el universo de
bonos elegibles, y anunciando una nueva ronda de
TLTRO’s. Por otra parte, el BoE mantuvo su postura
monetaria sin cambios, pero destacó la
incertidumbre en torno al Brexit (referéndum el
próximo 23 de junio).
En Brasil, el PIB del 4T15 cayó 5.9%, mientras que
el COPOM mantuvo sin cambios la política
monetaria. La crisis política se agudizó, por lo que se
encuentra cada vez más cercano un proceso de
destitución de la Presidente Dilma Rousseff.
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mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
Udibonos
Bonos M
300
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550
600
mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
Bonos M Udibonos
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Por otra parte, S&P colocó en perspectiva negativa a
la deuda soberana de China. Los datos del 2016 ya
conocidos hasta el momento han apuntado a una
desaceleración, pero con señales positivas en
algunos sectores. Las autoridades fijaron un objetivo
de crecimiento para 2016 en 6.5%-7.0% (menor a
7.0% en el 2015).
México
Banxico dejó su tasa de referencia sin cambios en
3.75%, con un tono ligeramente más hawkish,
reconociendo el impacto favorable de subir la tasa el
17 de febrero. El banco central destacó el deterioro
en el balance de riesgos para la inflación de corto
plazo, pero manteniendo sin cambios aquel
relacionado al crecimiento económico. La Junta de
Gobierno no descartó la posibilidad de ajustes
adicionales en su postura monetaria si la situación
actual lo amerita, independientemente de las
acciones futuras de la Reserva Federal en EE.UU.
Adicionalmente, en su Informe Trimestral sobre la
Inflación, el organismo revisó su pronóstico de
crecimiento de 2016 de 2.5%-3.5% a 2%-3% y para
2017 de 3%-4% a 2.5%-3.5%.
La agencia calificadora Moody’s ratificó la
calificación de la deuda soberana mexicana en A3.
Sin embargo, modificó su perspectiva de estable a
negativa. Por otra parte, redujo la calificación de
Pemex de “Baa1/Aaa.mx” a “Baa3/Aa3.mx” con
perspectiva negativa.
En el mes se dieron a conocer los Pre-Criterios
Generales de Política Económica de la SCHP para el
2017: reducción déficit fiscal de 3% del PIB a 2.5%
en 2017 (reducción al gasto programable de
311.8mmp, de los cuáles 132.3mmp ya se
implementaron este año), petróleo en 35 dpb y
plataforma de producción de 2,028mbd. Hacienda
prevé un crecimiento del PIB de 2.6%-3.6% para
2016-2017 y un tipo de cambio de 17.20 pesos por
dólar. Asimismo, se dio a conocer el calendario de
emisiones gubernamentales 2T16, sin cambios en los
montos a subastarse.
Desempeño del mercado local
Los mercados de bonos soberanos a nivel global
observaron un desempeño mixto, con los Treasuries
en EE.UU. finalizando marzo con pocos cambios
respecto al mes anterior, pero los bonos de mercados
emergentes apreciándose ante un menor sentimiento
de aversión al riesgo. Por su parte, los bonos
mexicanos finalizaron con ganancias de 14pb en
promedio: 13pb en aquellos de corto plazo, 15pb en
los instrumentos de mediana duración y 12pb en la
parte larga de la curva. Esto tuvo lugar después de
que los inversionistas asimilaran el sorpresivo
incremento de 50pb en la tasa de referencia de
Banxico el mes anterior (17 de febrero). La curva de
Udibonos observó un importante aplanamiento, con
pérdidas importantes en el nodo más corto (Jun’16)
por 71pb, pero ganancias de 20-30pb en el belly de
la curva.
Se mantuvieron las dudas sobre las acciones futuras
del Fed, en un entorno global altamente complejo.
En este sentido, la probabilidad implícita de alza de
tasas para la reunión de junio pasó de 31.9% a
20.0%. En relación a México las alzas implícitas
acumuladas para todo 2016 se situaron en 50pb. El
diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’ y
el Treasury de 10 años tuvo una disminución de
16pb respecto al mes previo, cerrando en 406pb.
Estos niveles están por arriba de los 389pb
promediados en los últimos 12 meses.
Al 31 de marzo, la tenencia de extranjeros en Bonos
M aumentó de $1,574,012 millones observados al fin
del mes pasado a $1,590,242 millones (59.2% del
total de la emisión), mientras que aquella en Cetes
reflejó un desempeño más débil pasando de
$398,807 millones el mes previo a $330,426
millones (46.3% del total de la emisión), cifra que se
compara desfavorablemente con los $451,779
millones de cierre del 2015.
El Treasury de 10 años tuvo una modesta pérdida de
4pb, pasando de 1.73% a 1.77%. La correlación
entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. tuvo
una modesta disminución en el mes de marzo. La
correlación móvil de 3 meses finalizó en +64% de
+80% al cierre de febrero.
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2) Posición en Renta Variable
El mes de marzo se caracterizó por un fuerte apetito
por activos de riesgo entre los inversionistas. Lo
anterior se reflejó en una sólida recuperación en las
principales bolsas de valores del mundo, las cuales
prácticamente borraron las pérdidas acumuladas
durante el complicado inicio de año. Así, durante el
mes se recuperaron US$4,530m en la capitalización
del mercado de renta variable global (+7.8% M/M).
En esta ocasión los factores que dieron un impulso a
los mercados fueron: (1) la implementación de
mayores medidas de estímulo económico por parte
de los Banco Centrales de China y Europa; (2) la
impresión de mayor gradualidad en la normalización
de la política monetaria de los EE.UU.,
especialmente tras los comentarios de Yellen que
sugerían cautela y gradualidad en las futuras alzas de
tasas, y (3) la recuperación en el precio del petróleo
ante la expectativa de que se pudiera llegar a un
acuerdo para limitar la producción de crudo entre
países productores.
De esta manera, las principales bolsas de valores del
mundo tuvieron un buen comportamiento, al
culminar el mes con desempeños positivos en
dólares. Para la muestra de 30 índices que seguimos
regularmente, el rendimiento promedio en dólares
fue de 10.1%, con una mediana de 7.8%. Lideraron
las alzas el Bovespa (+30.3%), seguido del MSCI
Latam (+20.2%), la bolsa de Perú (+18.2%), el
IGBC colombiano (+17.6%) y el Shangai Composite
(+13.5%). Por su parte, los mercados con los peores
desempeños fueron el suizo (+3.5%), la bolsa de
Londres (+4.8%), el Nikkei (+5%) y la bolsa sueca
(+5.1%). En lo que se refiere al IPC, éste terminó el
mes con una ganancia de 9.6% en dólares y de
4.96% nominal, ubicándose en la posición doceava
del ranking. En términos de valuación, el índice
concluyó cotizando a un múltiplo P/U de 31.3x, lo
que representa un premio de 18.3% vs el promedio
de los últimos 3 años y de 29.4% vs el promedio de
5 años. Por su parte, el múltiplo FV/EBITDA se
encontraba en 10.2x; es decir, 5% por arriba del
promedio de 3 años y 9.6% por arriba del promedio
de 5 años.
En EE.UU., el S&P500 cerró el periodo cotizando a
18.7x P/U, un premio de 6.3% vs el promedio de los
últimos tres años y de 14.3% vs el promedio de
cinco años. El múltiplo FV/EBITDA al que cotizaba
se encontraba era de 13.1x, lo que implica un premio
de 14.9% contra el promedio de los U3A y de 23.6%
vs el promedio de los U5A. En términos de flujos, de
acuerdo con EPFR Global, durante el mes de marzo
los inversionistas institucionales a través de ETFs
han inyectado a las bolsas de valores de mercados
emergentes US$5,582m, de los cuales US$2,419m
entraron a Asia, US$1,749m a Latinoamérica,
US$607m a Europa, US$598m a África y US$209m
a Medio Oriente. A nivel de América Latina y
desagregando la información por país, a Brasil
entraron flujos por US$863m, seguido de México
con US$430m, Chile US$186m, Colombia
US$119m y Perú US$67m, mientras que el resto se
divide entre los otros países en la región.
Inversión de Afores en Renta Variable
(P$ miles de millones)
feb-16 % mar-16 % Mar/Feb Mar/Mar
RV Nacional 168.7 6.6% 178.8 6.8% 6.0% -4.2%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%
SB1 1.5 0.1% 1.8 0.1% 21.9% -3.9%
SB2 51.3 2.0% 55.2 2.1% 7.7% 2.8%
SB3 54.1 2.1% 56.6 2.1% 4.7% -1.9%
SB4 60.0 2.3% 63.2 2.4% 5.3% -11.0%
Adicionales 1.7 0.1% 1.9 0.1% 10.9% -13.2%
RV Internacional 365.2 14.3% 361.7 13.7% -1.0% -1.9%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%
SB1 2.7 0.1% 2.6 0.1% -3.0% -16.2%
SB2 110.4 4.3% 109.1 4.1% -1.1% 1.2%
SB3 119.7 4.7% 116.6 4.4% -2.6% -0.7%
SB4 127.8 5.0% 128.6 4.9% 0.6% -5.9%
Adicionales 4.7 0.2% 4.8 0.2% 2.8% 14.5%
RV Total 533.875 20.9% 540.528 20.5% 1.2% -2.6%
AUM Total Afores 2,556.7 100.0% 2,637.5 100.0% 3.2% 3.9%
Fuente: CONSAR, Banorte-Ixe.
Luego de dos meses consecutivos de disminuciones,
durante el mes de marzo las Siefores tuvieron
incrementos en el valor de sus posiciones totales en
acciones por P$6,653m, equivalente a una variación
mensual de 1.2%. De esta manera, el valor de las
inversiones en renta variable al cierre del mes
ascendió a P$540,528m vs P$533,875m en febrero.
Cabe destacar al respecto que, nuevamente,
observamos una desinversión en activos
internacionales, con preferencia por los títulos de
emisoras locales.
5
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Al igual que la tendencia observada en el mes
anterior, los manejadores de las Siefores optaron por
desinvertirse de las posiciones en acciones
internacionales –aunque moderando su aversión
hacia estos instrumentos con respecto del mes
anterior-, mientras que siguieron aumentando la
exposición a la renta variable local. Asumiendo una
estrategia indizada al S&P500 y al IPC,
respectivamente, estimamos que los manejadores de
las afores decidieron disminuir su ponderación a
activos internacionales en 2.5%, en tanto que
favorecieron en 1.1% las posiciones en títulos de
empresas mexicanas. Durante el periodo, el IPC
ganó 4.96% nominal, en tanto que el valor de los
títulos mexicanos de las Siefores aumentó 6.0%
M/M a P$178.8 mil millones. Por su parte, el
rendimiento del S&P500 en pesos fue de 1.6%,
mientras que las inversiones en acciones
internacionales disminuyeron 1% en marzo a
P$361.7 mil millones. De esta manera, la
ponderación de estas últimas se redujo en 1.5pp a
66.9%, en tanto que la de la renta variable nacional
aumentó a 33.1% vs el total invertido en acciones.
Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En esta ocasión, la mayoría de las Siefores
presentaron incrementos en sus posiciones en renta
variable. Las que tuvieron los mayores cambios
fueron la SB1 (5.9%), seguida por las Siefores
Adicionales (5.0%). Por otra parte, la SB3 presentó
una disminución marginal de 0.3%.
Inversiones en renta variable por tipo de Siefore Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
A pesar de la complejidad del entorno y las recientes
desinversiones observadas en acciones
internacionales, en los últimos cinco años, las Afores
han incrementado sus posiciones en estos activos a
razón de una TCAC de 22.4%, mientras que para
acciones locales lo han hecho con una tasa de 9.3%,
y en el agregado -renta variable total- lo han hecho
en 17%. Todas las métricas anteriores comparan
favorablemente vs el rendimiento compuesto del IPC
en el periodo (4.1%). No obstante la mayor
exposición hacia activos de mayor riesgo descrita
con antelación, las Siefores aún podrían aumentar su
exposición hacia la renta variable en P$243,877m y
ubicarse todavía dentro del límite permitido por la
regulación. Al respecto destacan las Siefores
adicionales porque podrían incrementar su sus
inversiones en acciones hasta en un 179%.
Inversión en Renta Variable vs Límite Regulatorio Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
169
169
166
166
166
161
155
167
165
161
164
169
179
415
430
427
413
427
410
395
410
398
411
399
365
362
0
100
200
300
400
500
600
mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16
Nacional Internacional
33.1%
66.9%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16
RV Nacional RV Internacional
0.0 4.1
161.7 173.8 187.8
6.4 0.0 4.4
164.4 173.3 191.8
6.8
0
50
100
150
200
S
iefo
reB
ásic
a 0
S
iefo
reB
ásic
a 1
S
iefo
reB
ásic
a 2
S
iefo
reB
ásic
a 3
S
iefo
reB
ásic
a 4
S
iefo
res
Ad
icio
nale
s
feb-16
mar-16
0
100
200
300
400
500
600
700
800
mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16
RV Nacional RV Internacional Límite RV
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3) Posición en Deuda Corporativa
Hacia mediados del mes de marzo se llevaron a cabo
las reuniones de política monetaria tanto en Estados
Unidos como en México, y mientras que en el
primero el mensaje fue más dovish ante los riesgos
observados en los entornos globales económico y
financiero, en México la autoridad se mostró más
hawkish por los episodios de alta volatilidad en los
mercados nacionales y la posibilidad de un mayor
traspaso de la depreciación cambiaria a la inflación.
Si bien, en estas últimas reuniones se han mantenido
las tasas sin cambios, el Fed incorporó sólo dos alzas
para este año, a lo cual nuestro equipo de Análisis
Económico considera que el rango sería de 50pbs y
el siguiente movimiento para la reunión de mediados
de junio (en 25pbs). Asimismo, para nuestro equipo
resulta probable que Banxico reaccione en tándem
con el Fed, pero podría incrementar la tasa más de
dos veces en este año, sobre todo si se tiene
evidencia de mayores presiones inflacionarias.
Al cierre del mes de marzo de 2016, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,107,811mdp,
el de corto plazo fue de $51,912mdp y el mercado de
bonos bancarios fue de $237,182mdp. El mercado de
largo plazo retomó el dinamismo con colocaciones
por $18,400mdp, que incluye emisiones de Elektra,
CIEN (bono para la infraestructura educativa) y
Pemex; mientras que en el de corto plazo se
mantiene la actividad con colocaciones por
$21,486mdp con la participación de CF Credit y
Sociedad Financiera Inbursa, y en el mercado de
bonos bancarios se colocaron $4,500mdp.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,637.5mmdp al cierre de marzo 2016) se ubicó en
17.1% ($450.2mmdp), cercano al nivel máximo
histórico de 17.5% (feb-16) y superior al rango de
15.0% – 16.7% (desde 2013 a 2015). Por su parte, la
exposición que presentaron hacia otro tipo de
instrumentos como los Estructurados (CKD’s, REITs
y Certificados cuya fuente de pago son activos
reales) se mantiene en 3.8%, y en Fibras es de 1.8%.
Esta situación se explica por las condiciones y la
oferta que ha presentado este mercado, aunado al
dinamismo generado con las modificaciones al
Régimen de Inversión de las Afores anunciadas el 1
de octubre de 2013, donde entre otros temas, se
amplió la definición de Instrumentos Estructurados.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 73.4%
de la inversión. Destaca la participación de las
Empresas Productoras del Estado con el 21.0%,
seguido de Infraestructura con el 17.5%, Europesos
con 14.1% y Vivienda con 11.7%. En este sentido, la
distribución resulta similar a la deuda corporativa
bajo cobertura, donde a marzo de 2016 las Empresas
Productoras del Estado sustentan el 29.2% del monto
en circulación de largo plazo, seguido de
Infraestructura (13.9%) y Apoyo a la Vivienda
(11.6%).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las cifras presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 60.6% (61.1% febrero
2016) del total invertido en ellas. En el caso de la
participación en bonos estructurados (39.4% vs
38.9% anterior) destaca la inversión en BRHs con el
13.7% (14.1% mes anterior) del total y los Future
Flow de Infraestructura con el 13.0% (12.7%
previo). La participación en bonos estructurados se
ha modificado al paso del tiempo: al cierre de 2015
fue de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%, y en 2013 fue
de 42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 61%
ABS: MBS 14%
Future Flow 21%
CLO 1%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
2%
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4) CKD’s y Fibras
Al cierre de marzo de 2016, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$99.1mmdp y en Fibras fue de $48.4mmdp, cifras
que representan el 3.8% y 1.8% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$90.8mmdp al cierre de esta edición (información de
Valmer), cifra que representó un avance de1.2% con
respecto al mes previo. Cabe mencionar que en el
mes se llevaron a cabo llamadas de capital por parte
de AGCCK 12 y ICUA2CK 14 por $1,017mdp en
conjunto, además de distribuciones de efectivo por
$918.9mdp, y la colocación del primer CKD del año,
BALAMCK 16 por $155mdp destinado a proyectos
de energía. Es importante mencionar que 2015 fue
de los años más dinámicos en cuanto a colocaciones
de Certificados de Capital de Desarrollo con 18
emisiones, las cuales cuentan con un monto en
circulación actual de $16,356mdp. Por su parte,
dentro del pipeline de colocaciones, se tienen
identificadas al menos 10 próximas colocaciones por
$48,500mdp (incluyendo llamadas de capital).
Dentro de las próximas colocaciones, destacamos las
emisiones por parte de Alignmex (SIRENCK),
Walton Street (WSMX2CK), Mexico Retail
Properties (MRP2CK), Atlas Discovery (DAIVCK),
AINDA (AINDACK), Prudential (PLA2CK), GBM
(GBMESCK), Grupo Desarrollador IGS (IGS3CK),
y Thermion Energy (THERMCK), solo por
mencionar algunas.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuentan con una capitalización
de mercado de $263,684mdp en conjunto, además de
que en el mercado se cuenta con la participación de
un Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).
CKD’s y Fibras
CKD's en circulación
Total 90,782
CKD's Cambios en el mes
Fecha InstrumentoLlamadas de Capital
/ Adicionales
15/mar/2016 AGCCK12 217
30/may /2016 ICUA2CK14 800
Fecha Instrumento Distribuciones
03/mar/2016 EMXCK11 5.4
10/mar/2016 GBMECK13 57.0
10/mar/2016 RCOCB09 449.7
30/mar/2016 PLANICK12 210.0
30/mar/2016 FINSACK12 50.0
31/mar/2016 FINSECK10 112.9
31/mar/2016 PMCAPCK14 13.8
31/mar/2016 PMCPCK10 20.2
Fecha Instrumento Colocaciones
18/may /2016 1RBALAMCK16 155
FIBRAS en Circulación
Fecha de
EmisiónInstrumento
Cap. de Mdo.
($mdp)
18/mar/2011 FUNO 128,735
30/nov /2012 FIHO 7,940
14/dic/2012 FIBRAMQ 19,667
13/mar/2013 FINN 6,156
20/mar/2013 TERRAFINA 18,763
24/jul/2013 FSHOP 8,132
09/oct/2013 DANHOS 51,263
04/jun/2014 FIBRAPL 17,581
11/dic/2014 FMTY 3,955
15/jun/2015 FIBRAHD 1,492
Total 263,684
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Capital Privado
4% Infraestructura 23%
Capitales 26%
Inmobiliario 32%
Crédito 15%
8
5) Desempeño por Siefore Básica
Tras un difícil inicio de año con importantes bajas,
el rendimiento del sistema mejoró por primera vez
en el año al incrementarse 28pb en el mes, pasando
de 3.3% a 3.6%. A excepción de la SB1 que tuvo
una baja moderada en esta métrica de 5pb, todas
las demás Siefores registraron plusvalías. La
mayor fue en la SB4 al cerrar en 3.9% (+34pb),
seguido de la SB3 a 3.5% (+30pb) y por último la
SB2 a 3.4% (+26pb). Ante la mejoría del entorno
externo, el VaR también registró una fuerte
mejoría, pasando de 0.74% a 0.65%, su menor
nivel desde noviembre de 2014.
Al igual que el mes previo, las Siefores mostraron
una clara preferencia por deuda gubernamental,
con aumentos de hasta 148pb en la SB4 y 49pb en
la SB2. Solo la SB0 y SB1 no registraron cambios.
En esta categoría, el reacomodo favoreció a los
bonos M, en donde la SB1 aumentó la ponderación
en 2pp a costa de Otra Deuda (-2.5pp), seguido de
la SB3 con +87pb a 18.8%. En este contexto,
también los Cetes mostraron alzas y en un rango
de 7pb (SB1) hasta 11.69pp (SB0) en todos los
casos a excepción de la SB2, con una ligera baja
de 5pb. Los demás instrumentos (Udibonos y Otra
Deuda) mostraron cambios mixtos en el mes,
En Renta Variable continuó el sesgo a favor de
acciones nacionales. Entre las que pueden invertir
en este tipo de activo se observaron incrementos
desde 3pb en la SB4 (a 8.9%), 11pb en la SB3 (
6.9%), 27pb en la SB1 (1.5%) y 30pb en la SB2
(6.0%). En contraste, en su mayoría los ajustes a la
baja en acciones extranjeras explican la caída en la
participación total. La más baja fue en la SB1 con -
7pb, mientras que la más fuerte fue en el caso de la
SB3 con una disminución de 81pb.
Por último, la Deuda Privada también tuvo
minusvalías, en ambos segmentos. En papeles
locales las caídas fueron más fuertes, con un rango
de 20pb a 71pb, mientras que en el segundo los
ajustes fueron marginales y entre 1-7pb. Sin
embargo, considerando todos los ajustes en su
conjunto, los cambios sugieren una postura más
defensiva de las Siefores ante la volatilidad con la
que inició el año y/o toma de utilidades en activos
que habían registrado minusvalías.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
3.6
3
4
5
6
7
8
9
10
sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
2.0
3.5
5.0
6.5
8.0
9.5
11.0
12.5
sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
feb-16 mar-16
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
feb-16
9
Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Composición del portafolio de las Siefores Básicas
% de participación con respecto al total del fondo, información a marzo de 2016
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable Nacional 0.0 1.5 6.0 6.9 8.9
Renta Variable Internacional 0.0 2.2 11.9 14.2 18.0
Mercancias 0.0 0.0 0.1 0.2 0.2
Deuda Privada Nacional 0.0 26.8 21.3 20.0 18.8
Estructurados 0.0 0.4 5.5 6.7 5.9
Deuda Internacional 0.0 2.0 0.8 0.8 0.6
Deuda Gubernamental 100.0 67.1 54.4 51.1 47.6
Bonos M 2.3 13.9 19.5 18.8 18.7
Udibonos 33.1 39.7 22.9 21.4 19.3
Cetes 26.9 0.8 2.1 2.0 1.3
Otra Deuda Gubernamental 37.7 12.6 9.9 8.9 8.3
Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: CONSAR
Composición del portafolio de las Afores
a Marzo de 2016
Fuente: CONSAR
Renta Var iable Nacional
7.4%
Renta Var iable Inter nacional
11.1%
Mer cancias0.2%
Deuda Pr ivada Nacional
21.9%
Estr uctur ados1.7%
Deuda Inter nacional
0.8%
Bonos M20.1%
Udibonos24.0%
Cetes2.3%
Otr a Deuda Guber namental
10.6%
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1
Fuente: CONSAR
AztecaBanamex
CoppelSURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
1 2 3
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
2 3 4 5
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3
Fuente: CONSAR
AztecaBanamex
Coppel
SURA
Metlif e
ISSSTEPrincipal
Prof uturo
0.5
0.6
0.6
0.7
0.7
0.8
0.8
0.9
0.9
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
Fuente: CONSAR
Azteca
BanamexCoppel
Inbursa
SURAMetlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
10
Distribución por Tipo de SIEFORE
Siefore Básica 0
Siefore Básica 1
Siefore Básica 2
Siefore Básica 3
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Consar
Siefore Básica 4
11
Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones.
Régimen de Inversión ¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores. Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos instrumentos financieros. Las modificaciones más recientes Constantemente se realizan modificaciones a las leyes y normas relacionadas con las Afores en busca de la seguridad y mayores beneficios y rendimientos de los ahorros de los trabajadores. A continuación se detallan algunas de las más recientes modificaciones que se han realizado al respecto:
Las principales adecuaciones consisten en:
Diciembre 2015
Implementación de la Siefore Básica 0 (SB0). En diciembre de 2015 entró en operación la Siefore Básica de Pensión o Siefore Básica 0 (SB0) la cual había sido anunciada en Junio 2014 y cuyo objetivo es blindar de la volatilidad de los mercados financieros los recursos de trabajadores de 60 años o más y de quienes reciban una pensión.
Junio 2014
Creación de la SIEFORES Básica de Pensión (SB0), para velar por el interés de los ahorradores más cercanos al retiro. Esta sociedad invertirá los recursos de los ahorradores mayores de 63 años con criterios de inversión muy conservadores a fin de proteger el ahorro pensionario de cualquier futuro ciclo de volatilidad en los mercados financieros internacionales y nacionales.
Ampliación de la temporalidad del Indicador de Rendimiento Neto (IRN) de las SIEFORES de los ahorradores más jóvenes para favorecer que las inversiones que hacen las AFORES se realicen siempre privilegiando el mediano y largo plazo. Como se recordará, el IRN es el indicador que permite a los ahorradores comparar el desempeño de su AFORE frente al resto en materia de rendimientos netos de comisiones. Actualmente el IRN de las cuatro SIEFORES tiene un horizonte de cálculo de 5 años. Con el objetivo de que las SIEFORES Básicas 3 y 4, donde se encuentran la mayor parte de los recursos del sistema que pertenecen a los ahorradores más jóvenes, sigan privilegiando una estrategia de inversión de cada vez mayor plazo, se amplía el horizonte de 5 a 7 años. Asimismo, para trabajadores cercanos al retiro se establece un horizonte más corto de 3 años para la SB1 y de un año para la SB0- en aras de incentivar un perfil de inversión más conservador para personas más cercanas al retiro.
Fuente: CONSAR
La modificación previa más relevante sobre el cálculo del IRN se realizó en 2012, cuando se aprobó la ampliación gradual de la ventana de tiempo de tres a cinco años. El objetivo fue favorecer la estabilidad del indicador a lo largo del tiempo así como facilitar al trabajador la identificación de fondos con estrategias de inversión orientadas al largo plazo.
Adicionalmente se aprobó el uso de un filtro (promedio móvil de los últimos seis meses de los rendimientos anualizados) que permitió mitigar la volatilidad y del uso de series de precios de bolsa para el cálculo de IRN incorporando el cobro real de comisiones.
Horizonte de Cálculo de las Siefores Básicas
SIEFORE Actual Propuesto
SB0 N/A 1
SB1 5 3
SB2 5 5
SB3 5 7
SB4 5 7
12
Obligación de las AFORES de contar con Portafolios de Referencia (benchmarks) que alineen mejor el interés
de los ahorradores del sistema de pensiones para que sus recursos se inviertan buscando la mayor rentabilidad posible en un horizonte de mediano y largo plazo. Contar con portafolios de referencia para cada SIEFORES, los cuales serán transparentes para la autoridad, permitirá evaluar de manera más precisa el desempeño de las estrategias de inversión de los fondos, lo que contribuirá a:
Una gestión más eficiente de recursos Mantener inversiones con visión de largo plazo Una mayor planeación de las políticas y estrategias de inversión por parte de las AFORES Fortalecer las capacidades humanas y operativas de las áreas de inversión y riesgos de las AFORES Alinear los incentivos de las AFORES con los de los ahorradores Incentivar una mayor competencia entre las AFORES
La aprobación de los portafolios de referencia estará sujeta a que las AFORES cumplan con criterios básicos y de gobierno corporativo emitidos por la CONSAR.
Marzo 2014
A raíz de la volatilidad en los mercados, la CONSAR ha acelerado sus trabajos en los siguientes 5 frentes: 1) Fortalecimiento del gobierno corporativo y del capital humano de las AFORES; 2) Cambios al régimen de inversión que abran nuevas posibilidades de diversificación y provean a las AFORES de mejores herramientas ante ciclos de volatilidad; 3) Cambios en la medida de riesgos que utiliza la CONSAR para garantizar que las AFORES siempre estén alertas ante cambios en los mercados financieros; 4) Cambios a la regulación financiera de la SIEFORE Básica 1 para mejorar el perfil riesgo-rendimiento de aquellos que están próximos al retiro; y 5) Cambios al esquema de comisiones para incorporar el componente por desempeño. A continuación las adecuaciones realizadas:
Detalle de las adecuaciones aprobadas por la Cámara de Diputados Problemática Iniciativa Adecuación
Las comisiones pueden y deben bajar aún más.
Prevalece una significativa dispersión en rendimientos y comisiones.
Cambios al esquema de comisiones.
La AFORES seguirá cobrando una única comisión pero ahora integrada por dos componentes: uno, calculado como porcentaje sobre el valor de los activos administrados, como ocurre actualmente; y otro calculado sobre el indicador de prestación de servicios.
Este indicador, medirá la calidad con la que las AFORES ofrecen sus servicios a los trabajadores, incluye: i) eficiencia operativa, ii) calidad y atención en la prestación de servicios, y iii) la cobertura de sus servicios de atención al público.
Volumen creciente en número y monto de traspasos.
50% de las cuentas se traspasan a una AFORES con menores rendimientos.
Adopción de un nuevo modelo de traspasos
Se establece el derecho al traspaso cada 3 años.
Este periodo será de sólo un año si dicho cambio es a una AFORES con un mayor índice de rendimiento neto, una mejor prestación de servicios y menores comisiones.
El número de cuentas sin registro se mantiene muy elevado.
Las AFORES tardan en registrar a los nuevos trabajadores pues tienen saldos bajos.
Las cuentas en Prestadora han crecido 41.7% a tasa anual, entre 2010 y 2013 y reciben rendimientos inferiores a los de las AFORES.
Mejora al proceso de selección de AFORES para trabajadores de nuevo ingreso e intermitentes
Se refuerza e incentiva la sana competencia entre las administradoras al establecer nuevas reglas de asignación de cuentas de los trabajadores entrantes al sistema.
Las cuentas activas se asignarán a las AFORES con mayor rendimiento neto y mejor desempeño servicios.
Las cuentas en Prestadora serán licitadas a las AFORES con mejor combinación de rendimientos, comisiones y servicios.
Se localizará a cuentahabientes a través de un tercero.
El ahorro voluntario representa solamente 0.6% del total de recursos administrados.
Los mecanismos actuales no han incentivado a los trabajadores de ingresos bajos y medios a ahorrar.
Incentivos al ahorro voluntario. Se ampliará la gama de canales para realizar las aportaciones incluyendo, entre otros, la posibilidad de efectuar las aportaciones a través de redes de empresas comerciales.
Adicionalmente, las AFORES podrán otorgar incentivos y hacer promociones para estimular a los trabajadores
Las responsabilidades al interior de las AFORES son difusas y no están bien especificadas.
Fortalecimiento del gobierno corporativo
Destaca la creación de un Comité de Auditoría y un Comité de Prácticas Societarias con la participación de miembros independientes. Asimismo, se fortalecen los requisitos que deben reunir los consejeros independientes y los contralores normativos.
Las reformas fortalecen tanto al Comité de Análisis de Riesgos (en el que participan además de la CONSAR, el Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores) como a los Comités de Riesgos de cada AFORES, para emitir lineamientos a los que deberán sujetarse la inversión de los recursos de los trabajadores.
El régimen de inversiones se Mayor diversificación del Los nuevos instrumentos autorizados son: el préstamo de valores con acciones, la
13
encuentra rezagado respecto a la evolución de los mercados financieros.
El financiamiento a algunos proyectos productivos está limitado por las restricciones en la Ley.
Régimen de Inversión
participación en ofertas privadas, así como la realización de reportos inversos para cubrir obligaciones de las Siefores.
Se permitirá a las AFORES financiar proyectos productivos a través de negociaciones directas con los emisores o empresas (ofertas privadas).
La base de datos del SAR no incluye información explícita de los beneficiarios.
Los beneficiarios enfrentan dificultados al efectuar trámites en caso de fallecimiento del trabajador.
Facilidades para la designación de beneficiarios
Para evitar un largo trámite en caso de fallecimiento del titular de una cuenta individual, la AFORES entregará el saldo de la cuenta individual en una sola exhibición a quienes el propio trabajador hubiese designado, expresamente y por escrito, como beneficiarios.
Existe un bajo nivel de educación financiera y conocimiento sobre el SAR.
Se requiere mayor involucramiento por parte de los trabajadores.
Mayor difusión y promoción de la importancia del ahorro para el retiro
Se amplía el espectro de actividades de información, difusión y promoción que realizan las AFORES.
Se integran programas de educación financiera para los trabajadores.
Se mejora la calidad de información para el trabajador al incorporar el envío anual de información.
Fuente: Consar / AmAFORES.
Octubre 2013 El 1 de octubre de 2013, se publicaron tres adecuaciones al Régimen de Inversión de las Afores, las cuales en conjunto les permitirá contar ahora con: i) Mejores herramientas defensivas ante futuros ciclos de volatilidad lo que contribuirá a una mayor seguridad de los recursos; ii) Más instrumentos de inversión para participar en proyectos productivos, particularmente en proyectos de infraestructura; iii) Nuevas alternativas de inversión para seguir diversificando las carteras; y iv) Mejores condiciones para acceder a rendimientos competitivos en el futuro.
1. Se amplían las herramientas financieras de cobertura en el Sistema de Ahorro para el Retiro. Se permitirán operaciones derivadas tipo swaptions, que incluyen opciones sobre swaps, opciones sobre futuros y
opciones sobre forwards, así como futuros sobre swaps, las cuales brindarán valor de la inversión durante periodos de volatilidad, es decir ante variaciones en tipo de cambio, tasas de interés, bolsas de valores, entre otros. Una vez que la regulación del Banco Central en esta materia esté publicada y que las Administradoras hayan satisfecho las normas prudenciales que les son requeridas, estas herramientas contribuirán a mejorar la administración de riesgos y facilitarán mantener inversiones a largo plazo.
2. Instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de un activo real. Estas inversiones tendrán una
importancia creciente en México, puesto que son un vehículo eficaz y rápido para canalizar inversiones a proyectos productivos, a la vez que a los recursos pensionarios les permite participar en el financiamiento de proyectos de largo plazo. Aunado a lo anterior, ante el acelerado crecimiento de los recursos en el Sistema de Ahorro para el Retiro y la necesidad de promover una mayor diversificación de la cartera de las Siefores, se amplía la definición de Inst. Estructurados (hasta el momento solo incluía CKD’s y Fibras) para incluir los instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de activos reales.
3. Fondos de Inversión en Bienes Raíces. La inversión en FIBRAS fue autorizada en 2008 para las SIEFORE 2 a 4 para financiar infraestructura y bienes raíces. En mercados internacionales el equivalente se conoce como REITs (Real Estate Investment Trusts). A partir de la primera emisión de FIBRA Uno el 18 de marzo de 2011, las FIBRAS han
crecido de manera significativa alcanzando un monto total emitido de $90,535mdp al cierre de septiembre de 2013. Las Afores han participado activamente en este mercado (16.7% del total colocado). Por ello, la Junta de Gobierno autorizó permitir a las SIEFORE Básica 1 invertir hasta por un 5% de los activos administrados en FIBRAS. Asimismo, por primera vez, se permitirá a las Siefores invertir en REIT’s listados en mercados reconocidos dentro de los límites de inversión vigentes para esta clase de activo. Marzo 2011 Las primeras modificaciones del 2011. En marzo se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Circular 15-27, “Reglas generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro”, la cual reemplaza a la Circular 15-19 (abrogada). Las modificaciones más relevantes fueron: I) Ajustes a los Cajones de Renta Variable y Estructurados Mayor claridad. Dentro de la nueva circular se computan todos los rubros pertenecientes a Renta Variable como son acciones destinadas a la inversión individual o a través de los índices autorizados, IPO’s (de alta o baja capitalización) y obligaciones forzosamente convertibles en acciones dentro de ese cajón. Por lo tanto, se definen como Inst. Estructurados únicamente a los CKD’s y las FIBRAS.
14
II) Riesgo Crediticio Eliminando los límites. Se eliminaron los límites por nivel de calificación crediticia, ya que dentro del Régimen de Inversión existen límites de concentración por emisor de acuerdo a su calificación crediticia y límites agregados por tipo de calificación. III) Riesgo de Concentración por Emisor Abriendo el Rango. En cuanto a este tipo de riesgo, se realizaron tres principales cambios: • Las Siefores Básicas podrán invertir hasta el 1% de sus activos en instrumentos de deuda denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión con calificación ‘mxBBB’, cuando antes la calificación mínima permitida era ‘mxA-‘. • La SB 1, al igual que el resto de las Siefores Básicas, ahora podrá invertir en Inst. de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda emitidos o avalados por un mismo emisor hasta 2% (antes 1%) de sus activos netos para aquellos que ostenten calificaciones en escala nacional de ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ de largo plazo, o bien, ‘F2(mex)’ o sus equivalentes de corto plazo. • Las Siefores Básicas 2 a 5 tendrán la opción de invertir en instrumentos subordinados con una calificación mínima de ‘mxBB+’ en escala nacional y en divisas de ‘B+’ en escala global hasta 1% de sus activos netos. IV) Modificaciones a los CKD’s • Se permitirá adquirir más del 35% (hasta el 100%) del monto emitido del CKD, siempre y cuando el promovente, el administrador u otros inversionistas calificados realicen una co-inversión del 20% del valor de la emisión. • Se eliminó el requisito de protección de capital a vencimiento para las Siefores, lo cual no implica cambio en el riesgo que se enfrenta ante estas inversiones. • Se eliminaron los CKD’s del cómputo del VAR al ser instrumentos que se conservan a vencimiento por lo que el riesgo de mercado no es relevante. V) Inclusión de Países Elegibles y Divisas Nueva definición de País Elegible. Dentro de la lista de países elegibles para inversiones contenida en el Régimen de Inversión se incluyeron los miembros de la OCDE con los que México tenga tratados de libre comercio vigentes, incluyéndose Chile, Israel y Noruega. Inclusión de Divisas de Países Elegibles. Las divisas de los países elegibles para inversiones que se incluyen en el Régimen de Inversión se dividen en tres grupos de acuerdo al uso que se les permite: • Grupo I. Son las divisas autorizadas para tres tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, ii) cubrir la exposición a la divisa, y iii) tomar posiciones cambiarias puras. A este grupo pertenecen el Dólar, Yen, Euro, Libra
Esterlina, Franco Suizo, Dólar Australiano y Canadiense. • Grupo II. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. Los elementos de este grupo podrán ser evaluados de forma individual con fines de que en un futuro puedan ser consideradas dentro del Grupo I. A este grupo pertenecen las monedas de Hong Kong, Dinamarca, Suecia y Noruega. • Grupo III. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. La diferencia con el Grupo II es que estas monedas podrían trasladarse a dicho grupo (II) si las condiciones de desarrollo de mercados lo permiten. A este grupo pertenecen las monedas de Brasil, Israel, China, India, Chile, Polonia, República Checa, Hungría, Rumania, Letonia, Lituania, Estonia, Bulgaria e Islandia. VI) Flexibilidad en Renta Variable Internacional Ampliación en el Rango. Con el objetivo de darle mayor flexibilidad a las inversiones de renta variable internacional se amplió el rango de holgura para replicar índices accionarios autorizados a +/- 6.5% desde +/- 1%. Modificaciones* a Renta Variable
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en Renta
Variable
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
0% 20% 25% 35% 35% 5% 25% 30% 40% 40%
Se integra por:
Índices accionarios autorizados Acciones destinadas a la inversión individual o a través de índices autorizados. Acciones individuales que cotizan en dichos
índices
Obligaciones convertibles en acciones Obligaciones convertibles en acciones
IPO’s de alta capitalización IPO’s de alta o baja capitalización
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente renta variable no incluía
esta categoría.
VII) Operación de Mandatarios Especializados Aprobación de los Lineamientos para la Operación de Mandatarios Especializados (mayo 2011). Las reglas del régimen de inversión permiten a las AFOREs celebrar contratos para la gestión de carteras con mandatarios especializados, para lo cual el Comité de Riesgos, compuesto por SHCP, Banxico, CNBV, CNSF y CONSAR, aprobó los criterios que se deberán cumplir para hacer ejecutable esta opción. Los principales son: i) experiencia de al menos 10 años como manejadores de mandatos y fondos, mínimo 5 años gestionando las clases de activos específicos para los mandatos, y cuando menos 10 años de experiencia del equipo de funcionarios; ii) tener en administración al menos $50 mmdd; iii) contar con el apoyo operativo de instituciones especializadas en la custodia de valores, así como en valuadores independientes; y iv) estar debidamente supervisado por las autoridades de los países en donde se les permite a las AFOREs hacer inversiones. El objetivo de este esquema es dar herramientas a las AFOREs para que maximicen los rendimientos de las pensiones de los mexicanos a través de asesoría de expertos internacionales y con probada capacidad. Es importante mencionar que se podrán contratar uno o varios mandatarios, siempre y cuando se cumpla con el Régimen de Inversión.
15
Julio 2011 Nuevos cambios al Régimen de Inversión. El 27 de julio de 2011, en el DOF se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general contenidas en la Circular 15-27: I) Ajustes a los Límites de Renta Variable Ampliación en Límites. Se aumento 5% el límite de inversión en renta variable de cada SIEFORE Básica. Con esto, la Siefore Básica 1 (SB1) ahora podrá invertir hasta 5% en este tipo de instrumentos, cuando antes no lo tenía autorizado. Por su parte, las SB2, SB3, SB4 y SB5 podrán invertir hasta 25%, 30%, 40% y 40%, respectivamente. II) Inclusión de Commodities al Régimen de Inversión Nueva clase de activos. Se incluyó una nueva clase de activos en el Régimen de Inversión, los commodities, a través de vehículos permitidos por la Consar. Para tales efectos se creó un nuevo cajón de acuerdo al tipo de Siefore Básica. Los subyacentes autorizados son: i) los autorizados por Banxico (oro, plata, maíz amarillo, trigo, soya, azúcar, carne de puerco, gas natural, aluminio y cobre), y ii) los que se incluyan en los índices de commodities más representativos, pero solo con fines de replicación del índice. Las Siefores los podrán adquirir a través de:
Derivados permitidos (futuros, opciones y swaps) sobre subyacentes autorizados, tanto OTC como listados en bolsas reconocidas.
Vehículos permitidos: a) instrumentos de deuda ligados a commodities, b) vehículos de inversión (ETF’s), y c) mandatos de inversión.
Modificaciones* a Commodities
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Commodities ND ND ND ND ND 0% 5% 10% 10% 10% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
III) Inclusión de Sociedades de Inversión Inversión en Sociedades de Inversión. Se autorizó a las Siefores invertir en Sociedades de Inversión (Mutual Funds) con el objetivo de fomentar la competitividad de los mandatarios. Los criterios regulatorios a los que se deben sujetar son: i) contar con una definición que restrinja inversiones en otros vehículos (hedgefunds), ii) se limita a fondos cuyos subyacentes estén autorizados en el Régimen de Inversión, iii) se impondrá experiencia de los administradores de dichos fondos, y iv) las Afores deberán contar con una estrategia de largo plazo, aprobada por los consejeros independientes.. IV) Ajustes en Límites del VAR Modificación a los Límites. Se ajustó el parámetro de control global de riesgos, el VAR, para aprovechar simultáneamente todos los cambios realizados al Régimen de Inversión (commodities, sociedades de inversión, incremento en el límite de renta variable), así como dar más espacio a la SB1 (siefore con mayor consumo de este límite). Asimismo, se homologó el VAR de la SB4 y SB5, de manera que dichos fondos compartirían los parámetros más relevantes del Régimen de Inversión con el objetivo de evitar la subutilización del Régimen en la SB5. Modificaciones* al Valor en Riesgo
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Valor en Riesgo (VAR) 0.6% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% 0.7% 1.1% 1.4% 2.1% 2.1%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
V) Ajustes a CKD’s Llamadas de Capital. Se aprobó que el estructurador realice llamadas de capital conforme se presenten los proyectos, requiriendo al inversionista únicamente la aportación del monto de la inversión inicial.
Inversiones de CKD’s en empresas listadas. Se autorizó que los CKD’s inviertan en empresas públicas listadas en la BMV, para gestionarlas y/o brindar fuentes alternativas de capital. Esta modificación se hizo tomando en cuenta que en mercados financieros con mayor desarrollo existen fondos cuyo objeto son las inversiones privadas en empresas públicas especializadas en la administración, financiamiento y operaciones con compañías de baja o mediana capitalización.
VI) Criterios Adicionales
Emisiones con aval. La regulación establece distintos límites individuales por emisor dependiendo de la calificación crediticia del instrumento de deuda y del propio emisor. Con base en que la exposición proviene del emisor enaltecido (calificación del emisor con la garantía) y del avalista, tras el ajuste aprobado se computará a cada quien su proporción. Por lo tanto, si el aval otorga una garantía del 50% sobre la emisión, entonces el 50% de la emisión se computará en el cajón de la calificación del aval y el resto en la del emisor enaltecido.
Límite máximo de la emisión del 35%. Se ajustó el límite por emisión (no aplica a CKD’s ni Renta Variable) permitiendo la inversión máxima del 35% de la emisión o bien un monto de $300mdp. Esta modificación tiene como objetivo fomentar el financiamiento a emisores pequeños, hacer más atractiva la inversión en emisiones que pagan mayores rendimientos y mantener una baja concentración en la cartera.
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Índices accionarios globales. Se autorizó que las Siefores puedan adquirir índices accionarios internacionales (globales), que incluyan empresas supervisadas por autoridades reconocidas, que representen cuando menos el 97.5% del valor de capitalización del índice.
Modificación en la transferencia de recursos. Se realizaron dos modificaciones relacionadas a este tema: i) se autorizó ajustar las edades de los trabajadores para la SB1 y SB2 como se muestra en el siguiente cuadro, y ii) cuando el trabajador deba cambiar de Siefore por efecto de cumpleaños las nuevas aportaciones serán transferidas a la Siefore que le corresponda por edad mientras que se le dará la opción de que los saldos acumulados permanezcan en la SB en que se encuentren (rango de menor edad).
Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad
Siefore Básica 1 56 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 55 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años Entre 27 y 36 años
Siefore Básica 5 26 años y menores 26 años y menores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Enero 2012 Indicador de Rendimiento Neto El IRN ha sido un elemento fundamental en el Sistema de Ahorro para el retiro ya que le ha proporcionado al trabajador la variable que más incide en su pensión y es el factor principal de competencia de mercado. Para entrar en vigor a principios de enero de 2012 se aprobaron una serie de medidas que satisfacen de mejor manera el objetivo del IRN. La nueva herramienta referencial de rendimientos de las Siefores: i) tomará en cuenta promedios móviles a seis meses de los rendimientos anualizados históricos con lo que se logrará menos sensibilidad del indicador ante la volatilidad en los mercados; ii) se modificará para que la misma tenga un periodo de cálculo de cinco años (vs. 3 años bajo el cálculo anterior), lo cual se realizará gradualmente hasta abarcar el periodo de observación establecido (el tiempo de transición será de dos años y medio); iii) utilizará series de precios de bolsa, incorporando el cobro real de comisiones al indicador; y iv) cuando se lleve a cabo una fusión de afores, prevalecerá únicamente el IRN de la Siefore fusionante. Las anteriores modificaciones responden a problemas en el funcionamiento del índice anterior tales como: i) la alta sensibilidad ante la volatilidad de los mercados financieros, ii) el reflejo de un horizonte de inversión de mediano plazo de 3 años, iii) el uso de comisiones parcialmente correctas, pues usaba las vigentes y no las realmente cobradas en distintas fechas, y iv) el elemento distorsionante cuando se dan fusiones. Por ello, las medidas conllevarán a más estabilidad en los rankings de desempeño de las Siefores con lo que se evitará que los trabajadores realicen traspasos entre Afores basados en datos cambiantes en el corto plazo, y por lo tanto menor necesidad de las Afores de mantener
recursos líquidos para hacer frente a los traspasos. Filtro para traspasos Para aquellos trabajadores que eligieron una Afore se realizó una reforma para que en caso de que quieran traspasar sus recursos antes de cumplir un año en dicha Afore lo puedan hacer. Para tales efectos, aquellas Afores que quieran conservar y recibir cuentas vía traspaso deberán cumplir los siguientes criterios: i) para conservar cuentas, el IRN deberá estar igual o por arriba de la mediana por lo menos durante 17 de 24 meses, y ii) para recibir cuentas vía traspaso, el IRN deberá ser superior al de la Afore destino y no deberá haber estado entre la tercera parte de las afores de menor rendimiento durante 7 de los últimos 24 meses. Es importante mencionar que después de un año de permanencia en la Afore, el trabajador podrá elegir sin restricción alguna. Reasignación de cuentas inactivas El SAR establece los criterios para la asignación de cuentas individuales de los trabajadores que no eligen Afore, en donde permanecerán un máximo de 2 años y posteriormente serán reasignadas a las administradoras de mayor rendimiento. Estas cuentas se dividen en dos grupos: i) históricas, las cuales fueron asignadas antes del 2009, y ii) recurrentes, aquellas cuentas nuevas que se asignan cada año. Estas últimas se dividen en: a) activas, deberán ser reasignadas a las administradoras, e b) inactivas, administradas por Prestadoras de Servicio y cuyos recursos serán invertidos en la cuenta concentradora de Banxico. Marzo 2012 Instrumentos Estructurados Se aumentaron en 5% los límites que las Siefores Básica 2 a 5 podrán invertir en instrumentos estructurados. Adicionalmente, se subdividió la inversión en este tipo de instrumentos en dos cajones: i) Infraestructura y Vivienda, y ii) Otros (prívate equity).
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Modificaciones* al Instrumentos Estructurados
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Límite Máximo 0.0% 10.0% 15.0% 15.0% 15.0% 0.0% 15.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Infraestructura o Vivienda ND ND ND ND ND 0% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta clasificación.
Riesgo por Concentración La concentración por emisor se computará dividiendo a los instrumentos en nacionales e internacionales. En el caso de los nacionales: i) la inversión en los instrumentos de deuda común, cuyas las calificaciones oscilen en un rango entre ‘mxAAA’ y ‘mxBBB’, podrá ser de hasta 5%, y ii) la inversión en instrumentos de deuda subordinada con calificación de ‘mxBBB’ hasta ‘mxBB+’, podrá ser máximo de 1%. Los instrumentos extranjeros ‘A-’ permanecen sin cambios en un límite de 5%. Antes de esta modificación, los porcentajes oscilaban entre 1% y 5% dependiendo del nivel de calificación. Modificaciones* a los Límites de Riesgo de Concentración por Emisor
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
‘mxAAA’ (‘mxBBB’ nuevo límite)o en Divisas ‘BBB+’ 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% De ‘mxAA+’ a ‘mxAA-‘ o en Divisas ‘BBB’ y BBB-‘ 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% nd nd nd nd nd De ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% nd nd nd nd nd De ‘mxBBB+’ (‘mxBBB-‘ a ‘mxBB+’) o en Divisas
BB
1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Octubre 2012 1) Reorganización de la familia de las Siefores, se asimila la SB5 en la SB4 La transferencia de recursos de una Siefore Básica a otra cuando los trabajadores alcanzan la edad correspondiente al siguiente fondo, en combinación con la pirámide poblacional del país, ha ocasionado que el peso relativo de la Siefore Básica 5 (SB5) con respecto a los recursos totales del sistema sea cada vez menos significativo. Bajo este escenario, la Consar autorizó asimilar los recursos de la SB5 con los de la SB4 a partir del viernes 23 de noviembre de 2012. Este proceso se simplifica ya que el Régimen de Inversión de ambas es prácticamente igual, a excepción de la Inversión en Instrumentos Bursatilizados, en el que hay una diferencia de 10pp adicionales en la SB5. Sin embargo, esto no tiene ninguna implicación ya que el consumo del límite es similar para ambas Siefores (SB4 de 1.14% y SB5 de 1.26%). Adicionalmente, tanto el precio como el rendimiento histórico de estas SB’s muestran un comportamiento similar.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad Siefore Básica 1 60 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años 36 años y menores
Siefore Básica 5 26 años y menores Asimilada en la SB4
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
2) Cambios en la medida de control de riesgos (VAR) Cuando se incorpora un instrumento al Régimen de Inversión de las Afores o se amplía el rango de inversión, para que los institucionales puedan explotar esta flexibilidad, el VAR se recalibra ampliando a su vez el espacio para el apalancamiento a través de derivados. Por lo tanto, para hacer más eficaz esta herramienta de riesgo (VAR) la regulación pretende adicionar límites de liquidez y al apalancamiento a través de derivados, así como criterios prudenciales de mercado. Para cumplir con este último punto la Consar divide a los pensionados en dos grupos: a) trabajadores con horizontes para el retiro lejanos, y b) trabajadores cercanos al retiro (a quienes si les afecta el riesgo de mercado). Bajo este escenario, se adiciona una nueva medida de riesgo denominada CVAR (Valor en Riesgo Condicional), así como el Diferencial de CVAR con el fin de reenfocar el VAR introduciendo un límite máximo regulatorio de apalancamiento por derivados. El Diferencial CVAR será calculado restando el CVAR del portafolio completo y el CVAR sin la posición de derivados. Parámetros Máximos del Diferencial de CVAR*
* Se planteó estableer estos parámetros máximos para que posteriormente el CAR precise el nivel regulatorio que no podrá exceder estos parámetros
Fuente: Banorte Ixe con información de la Consar.
Creación de la SB0 Haciendo una distinción entre los trabajadores próximos a retirarse y aquellos que no, se creará la Siefore Básica 0 a partir de la Siefore Básica 1 en cuanto cada Afore sume $500mdp de recursos de trabajadores próximos a pensionarse bajo el siguiente esquema:
Régimen de Inversión Previo
Límite con Respecto a los Activos
Administrados SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Diferencial CVAR 0.30% 0.30% 0.45% 0.70% 1.00%
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División de Recursos según Plan de Pensión Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1
Ley del Seguro Social 1997 X Ley del ISSSTE 2007 X Bajo la modalidad de Retiros Programados X Ley del Seguro Social 1973 X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Una vez divididos los recursos las medidas de control de riesgos serán: i) La SB0 preservará el VAR como medida regulatoria hasta que se realice la separación de recursos y se le adicionará el límite de apalancamiento a través del diferencial del CVAR. ii) La Siefores Básicas 1 a 4 sustituirán el VAR regulatorio por el diferencial del CVAR regulatorio y además cada una deberá establecer límites prudenciales de CVAR y VAR (autoregulación siempre y cuando cumplan con la CUF). Nota: Hasta en tanto el CAR (Comité de Análisis de Riesgos) no precise los criterios y límites al indicador de liquidez, las Afores deberán continuar observando la metodología de VAR Vigente.
3) Ampliación en el rango de calificación permitida para Valores Extranjeros Se permite la inversión en Instrumentos de Deuda de Emisores Extranjeros calificados con Grado de Inversión, esto es con rating igual o superior a ‘BBB-‘, cuando antes la calificación máxima permitida se ubicaba en ‘A-‘. Sin embargo, la inversión en instrumentos con calificación ‘BBB+’ a ‘BBB-’ solo se permitirá a: i) los Mandatarios con historial y experiencia suficiente para administrar estos activos ii) las Siefores que demuestren un cabal cumplimiento de la Circular Única Financiera (CUF) Adicionalmente existen 4 criterios regulatorios adicionales: los bonos deberán ser supervisados por las autoridades de Países Elegibles y en Divisas Autorizadas, las Siefores deberán tener la capacidad para valuar estos instrumentos y que el Comité de Inversión y el Comité de Riesgos definan, aprueben y den seguimiento a los límites, criterios y a la estrategia de inversión. Esta adecuación permitirá la inclusión de nuevos emisores y abrirá la puerta a participar en instrumentos que, ajustados por riesgo, son una buena alternativa de inversión y diversificación. Adicionalmente, considerando que tras la crisis financiera un tercio de las emisiones de este tipo en posición de las Afores se encuentra fuera del régimen, la modificación le permitirá a los managers tomar la mejor decisión de inversión, sin forzar la salida de algún papel. 4) Autorización para el uso indistinto de la calificación local o internacional para emisores nacionales Con el fin de simplificar los requisitos para los emisores nacionales que colocan en mercados internacionales, se permite considerar las calificaciones en escala nacional o internacional a efecto de cumplir con la regulación vigente. Esta adecuación surge con el objetivo de disminuir los costos de emisión, pues la Consar pedía a estos emisores contar con calificación global, mientras que la CNBV les exige contar con escalas domésticas. 5) Ajustes a Instrumentos Bursatilizados Se adecuaron las matrices de enaltecedores para los Instrumentos Bursatilizados en los que se eliminan los diferentes niveles de requerimiento de Aforo con base en el Seguro de Crédito a la Vivienda de cada emisión. Por lo que, el CAR con apoyo técnico de SHF e Infonavit, deberá aprobar las combinaciones de dichos enaltecedores. Esta medida se tomó ya que la crisis financiera ocasionó que las Aseguradoras Especializadas se encontraran endebles, por lo que se tomó la decisión de revisar los enaltecedores de los Instrumentos Bursatilizados (Mortgage Backed Securities).
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Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: Banorte - IXE con información de CONSAR, Circular 15-27. 1 Renta Variable incluye las inversiones en índices accionarios autorizados, acciones individuales, obligaciones convertibles en acciones y IPO’s. 2 Instrumentos Bursatilizados: dentro de este rubro se computan algunos BORHIS (bonos respaldados por hipotecas) y algunos créditos puente que cumplan con los supuestos establecidos en el Anexo O de la Circular 15-27 emitida por la Consar. 3 Instrumentos Estructurados: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan los CKD’s y las FIBRAS con límites divididos por sector. A partir del 1 de octubre de 2013 se incluirán también los instrumentos de deuda cuya fuente de pago provenga de un activo real. 4 Instrumentos en Divisas: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan la deuda emitida en moneda extranjera, incluyendo aquella de emisores mexicanos que emitan en una moneda diferente al peso. Derivados, sus principales límites se incluyen dentro del Riesgo de Crédito y del VAR, así como en otros límites que se involucren dependiendo del subyacente del instrumento, como límite en instrumentos en divisas, valores extranjeros, renta variable, etc.
1 2 3 4
Edad >=60 46 a 59 37 a 45 <=36
<=0.25% <=0.4% <=0.6% <=0.8%
5% 25% 30% 40%
10% 15% 20% 30%
5% 15% 20% 20%
nd 10% 13% 13%
nd 5% 7% 7%
30% 30% 30% 30%
Deuda Común de mxAAA a mxBBB o en Divisas de AAA a BB 5% 5% 5% 5%
Deuda Subordinada de mxBBB- a mxBB+ o en Divisas de BB- a B+ 1% 1% 1% 1%
Inte
r
Instrumentos Extranjeros min BBB- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5%
Emisión %
act.
20% 20% 20% 20%
Sí, (51% min) NO NO NO
0% 5% 10% 10%
15% 15% 15% 15%
5% 5% 5% 5%
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí SíVeh
ícu
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Co
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s
Una sola emisión
Valores Extranjeros (deuda min. BBB-)
Protección Inflación
Mercancías (Commodities)
Instrumentos de Entidades Relacionadas entre si
Instrumentos de Entidades con Nexo
Co
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Infraestructura y Vivienda
Fondos Mutuos
Patrimonial con la Afore
Mandatos
Derivados
Siéfore BásicaE
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Diferencial del Valor en Riesgo Condicional
Renta Variable1
Instrumentos Bursatilizados (IB) 2
Instrumentos Estructurados 3
Máximo {35%, $300mdp}
Instrumentos en Divisas 4
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Otros (Capital Privado)
20
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V
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René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454