México Panorama de los Fondos de Pensiones a … · Panorama de los Fondos de Pensiones a mayo...
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1 Panorama de los Fondos de Pensiones a mayo 2016 Recursos administrados estables. Los AUM cayeron marginalmente en el mes para cerrar en 2,656.9mmp (+6.8% anual), estabilizándose tras dos meses consecutivos con nuevos máximos históricos Permanece el interés por deuda gubernamental, con la mayor exposición desde febrero 2013. La participación en esta clase de activo aumentó por quinto mes al hilo a 53.4% de los AUM, con mayor interés en bonos M (+43pb en el mes) y Cetes (+27pb). Los Udibonos retrocedieron tras alcanzar un nuevo máximo en abril, de 22.9% a 22.6%. Las acciones fueron mixtas, con una ganancia de 12pb en el segmento nacional a 6.7% pero caída del internacional de 14pb a 13.2%, con lo que este segmento cayó apenas 2pb en el agregado a 19.9%. La Deuda Privada registró la mayor baja de todos los sub-segmentos al retroceder 19pb a 20.8%, con dicho movimiento explicado tanto por papeles nacionales (-14pb) y extranjeros (-5pb). Por último, los estructurados subieron marginalmente (3pb) a 5.7% y los commodities permanecieron prácticamente estables en 0.18% del total de los portafolios Rendimiento móvil de 36 meses con un respiro de mínimos históricos. Tras alcanzar un mínimo histórico de 2.9% el mes previo, esta medida de rendimiento registró un alza de 1.38pp para registrar su mayor nivel en lo que va de este año en 4.2%. La volatilidad de mercado se elevó nuevamente ante dudas sobre el posible momento de alza de tasas del Fed, con los futuros de tasas incorporando una mayor probabilidad para junio (que no se materializó) y julio. Creemos que el indicador estuvo beneficiado por una base de comparación más baja y en parte por la depreciación del peso (-7% en el mes). En moneda local, el S&P500 se apreció 8.8% y el IPC cayó solo 0.7%. Los bonos M acumularon pérdidas de 34pb a lo largo de la curva, con la parte más larga como la más presionada, mientras que los Udibonos mostraron un comportamiento más defensivo pero también con menor valor que al inicio del mes y pérdidas de alrededor de 24pb en los más largos En renta fija gubernamental, las afores aumentaron su exposición en Bonos M de 18.4% a 18.9%, pero la redujeron en Udibonos de 22.9% a 22.6%, ante una valuación atractiva en instrumentos a tasa nominal después del incremento en las primas de riesgo. En renta variable, el mes concluyó con desempeños negativos en la mayoría de las bolsas, mientras que las Afores disminuyeron sus posiciones en acciones internacionales, pero aumentaron las de emisoras locales En deuda privada, la participación de las afores al cierre de mayo de 2016 se ubicó en 16.9%, menor al 17.1% del mes pasado y por debajo del nivel máximo histórico (17.5%), como consecuencia del menor dinamismo en colocaciones, que en el mes se vieron rezagadas en 64.0% respecto a 2015 Banorte-Ixe Estrategia México 22 de junio 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected] Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected] Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected] Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected] Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected] Documento destinado al público en general
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1
Panorama de los Fondos de Pensiones a
mayo 2016
Recursos administrados estables. Los AUM cayeron marginalmente en el
mes para cerrar en 2,656.9mmp (+6.8% anual), estabilizándose tras dos
meses consecutivos con nuevos máximos históricos
Permanece el interés por deuda gubernamental, con la mayor exposición
desde febrero 2013. La participación en esta clase de activo aumentó por
quinto mes al hilo a 53.4% de los AUM, con mayor interés en bonos M
(+43pb en el mes) y Cetes (+27pb). Los Udibonos retrocedieron tras alcanzar
un nuevo máximo en abril, de 22.9% a 22.6%. Las acciones fueron mixtas,
con una ganancia de 12pb en el segmento nacional a 6.7% pero caída del
internacional de 14pb a 13.2%, con lo que este segmento cayó apenas 2pb en
el agregado a 19.9%. La Deuda Privada registró la mayor baja de todos los
sub-segmentos al retroceder 19pb a 20.8%, con dicho movimiento explicado
tanto por papeles nacionales (-14pb) y extranjeros (-5pb). Por último, los
estructurados subieron marginalmente (3pb) a 5.7% y los commodities
permanecieron prácticamente estables en 0.18% del total de los portafolios
Rendimiento móvil de 36 meses con un respiro de mínimos históricos.
Tras alcanzar un mínimo histórico de 2.9% el mes previo, esta medida de
rendimiento registró un alza de 1.38pp para registrar su mayor nivel en lo
que va de este año en 4.2%. La volatilidad de mercado se elevó nuevamente
ante dudas sobre el posible momento de alza de tasas del Fed, con los futuros
de tasas incorporando una mayor probabilidad para junio (que no se
materializó) y julio. Creemos que el indicador estuvo beneficiado por una
base de comparación más baja y en parte por la depreciación del peso (-7%
en el mes). En moneda local, el S&P500 se apreció 8.8% y el IPC cayó solo
0.7%. Los bonos M acumularon pérdidas de 34pb a lo largo de la curva, con
la parte más larga como la más presionada, mientras que los Udibonos
mostraron un comportamiento más defensivo pero también con menor valor
que al inicio del mes y pérdidas de alrededor de 24pb en los más largos
En renta fija gubernamental, las afores aumentaron su exposición en
Bonos M de 18.4% a 18.9%, pero la redujeron en Udibonos de 22.9% a
22.6%, ante una valuación atractiva en instrumentos a tasa nominal después
del incremento en las primas de riesgo.
En renta variable, el mes concluyó con desempeños negativos en la
mayoría de las bolsas, mientras que las Afores disminuyeron sus posiciones
en acciones internacionales, pero aumentaron las de emisoras locales
En deuda privada, la participación de las afores al cierre de mayo de 2016
se ubicó en 16.9%, menor al 17.1% del mes pasado y por debajo del nivel
máximo histórico (17.5%), como consecuencia del menor dinamismo en
colocaciones, que en el mes se vieron rezagadas en 64.0% respecto a 2015
Banorte-Ixe Estrategia México
22 de junio 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected] Documento destinado al público en general
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Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron el porcentaje de recursos
destinados a deuda gubernamental por cuarto mes
consecutivo, de 53.3% a 53.4%. Estos inversionistas
aumentaron su exposición en Bonos M de 18.4% a
18.9%, pero la redujeron en Udibonos de 22.9% a
22.6%, ante una valuación atractiva en instrumentos
a tasa nominal después del incremento en las primas
de riesgo.
Catalizadores del mercado durante mayo
Entorno Global
La aversión al riesgo y las dudas sobre crecimiento
global se exacerbaron durante mayo, situación que
afectó a la gran mayoría de los activos financieros en
el mundo, principalmente aquellos de mercados
emergentes. De igual manera, la incertidumbre
alrededor de importantes catalizadores en junio (e.g.
reunión OPEP, decisión del Fed y referéndum en
Reino Unido) generaron un incremento en las primas
de riesgo.
En EE.UU., las minutas de la última reunión del
FOMC de abril mostraron un modesto sesgo
hawkish, al igual que algunos comentarios de
distintos miembros, destacando Janet Yellen. En
relación a la economía norteamericana, el sector
manufacturero mantuvo la fase de desaceleración,
sin embargo el consumo continuó con un buen
dinamismo.
Europa estuvo en el radar de los inversionistas. El
ECB mantuvo su postura sin cambios, externando su
preocupación sobre un posible Brexit, y
argumentando a favor de mayor estímulo en caso de
ser necesario. Las últimas minutas mantuvieron un
tono dovish y destacaron bajas expectativas de
inflación y preocupación por poca implementación
de reformas estructurales y medidas de política
fiscal. El PIB de la Eurozona creció 0.6% en 1T16,
1.7%a/a. Sin embargo, la Comisión Europea revisó a
la baja en el pronóstico de crecimiento para 2016 (de
1.9% a 1.8%).
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
Por otra parte, el BoE no modificó su política
monetaria, con minutas mostrando un sesgo dovish,
resaltando una disminución en riesgos externos pero
incertidumbre en torno al referéndum.
En Asia, las cifras económicas dadas a conocer en
Japón y China confirmaron una situación compleja
hacia delante. Ante esta dinámica, el BoJ ha
continuado contemplando alternativas de estímulo.
El espectro de mercados emergentes estuvo
caracterizado por noticias importantes provenientes
de Brasil. Fitch bajó su calificación crediticia en un
escalón (de “BB+” a “BB”) y mantuvo la perspectiva
negativa. Se conjeturó “impeachment” a Rousseff,
suspendiendo su mandato por 180 días y siendo
sustituida por el vicepresidente Michel Temer.
En términos de los precios del petróleo, OPEP no
modificó su cuota de producción, aunque se observó
valiosa mejoría respecto a la diplomacia entre sus
miembros. Las disrupciones de oferta en Canadá,
Nigeria, Libia y Venezuela dieron un impulso a los
precios del crudo, así como aseveraciones favorables
sobre el mercado por parte la IEA y del DOE.
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may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
Udibonos
Bonos M
300
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450
500
550
600
650
may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
Bonos M
Udibonos
3
México
La economía mexicana creció 2.6% en el 1T16
(previo 2.5%, lectura preliminar INEGI 2.7%),
mientras que la inflación se ubicó en 2.6% anual en
mayo con lectura deflacionaria de -0.45% durante el
mes ante menores precios energéticos y agrícolas. En
su reunión del 5 de mayo, Banxico mantuvo la tasa
de referencia sin cambios en 3.75%, con un
comunicado mostrando tono neutral. Las minutas de
esta reunión aludieron a la preocupación sobre la
dinámica del tipo de cambio, reconociendo
posibilidad de aumentos en la tasa de referencia en
caso de ser necesario.
En el mes también se dio a conocer el Informe
Trimestral sobre la Inflación del banco central. El
tono fue menos hawkish respecto a las últimas
minutas. El organismo no han visto un ataque
especulativo contra el peso recientemente, por lo no
ven la necesidad de intervenir, ni de aumentar tasas
en una reunión no programada. En específico, el
Gobernador Carstens comentó que las
intervenciones serían “en momentos realmente
excepcionales”. En otro foro, el Secretario
Videgaray hizo alusión a que “el mercado está
operando con orden y liquidez”.
El FMI aprobó la Línea de Crédito Flexible a
México por 62,389 DEG (alrededor de US$ 88,000
millones) cancelando el acuerdo previo por DEG
47,292 millones (aprox. US$ 67,000 millones). Por
otra parte, el pasado 5 de junio se llevó a cabo
procesos electorales en 14 estados de la república.
Para mayores detalles favor de referirse a la nota
“Elecciones 2016 – Resultados preliminares de
elecciones estatales y municipales” <pdf>, publicada
el 6 de junio de 2016.
Desempeño del mercado local
Mayo estuvo caracterizado por un incremento en las
tasas de bonos soberanos en varias regiones, toda
vez que se mantuvo la incertidumbre sobre acciones
futuras del Fed, crecimiento a nivel global y factores
de riesgo para el verano, incluido el Brexit. En este
contexto, las tasas en EE.UU. finalizaron con
pérdidas de 5pb en promedio, siendo la parte corta y
media de la curva de rendimientos la más afectada.
En México, la curva registró una depreciación de
33pb en promedio, en prácticamente todos los
plazos. La curva de Udibonos observó una situación
similar, con pérdidas importantes en el nodo más
corto (Jun’16) por 190pb, y de 20pb en promedio en
el resto de la curva.
Se mantuvieron las dudas sobre las acciones futuras
del Fed, en un entorno global altamente complejo.
En este sentido, la probabilidad implícita de alza de
tasas para la reunión de junio pasó de 12% a 24%
(aunque esta probabilidad ha bajado dramáticamente
en los primeros días de junio, especialmente después
de débiles cifras económicas). En relación a México
las alzas implícitas acumuladas para todo 2016 se
incrementaron de 50pb a 81pb.
El diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’
y el Treasury de 10 años tuvo un aumento
significativo de 25pb respecto al mes previo,
cerrando en 417pb; este nivel se encuentra por arriba
al promedio de los últimos 12 meses en 393pb.
Al 31 de mayo, la tenencia de extranjeros en Bonos
M cayó de $1,636,327 millones observados al fin del
mes pasado a $1,600,333 millones (58.7% del total
de la emisión), mientras que aquella en Cetes pasó
de $279,790 millones el mes previo a $237,790
millones (34.8% del total de la emisión), cifra que se
compara desfavorablemente con los $451,779
millones de cierre del 2015. Sobre este último tipo
de instrumentos, vale la pena señalar que el 26 de
mayo la tenencia de extranjeros se ubicó en
$237,394 millones (34.6% del total de la emisión)
mínimo no visto desde el 12 de enero de 2012,
cuando se encontró en $235,255 millones (32.9% del
total de la emisión).
El Treasury de 10 años tuvo una pérdida de 2pb,
pasando de 1.83% a 1.85%. La correlación entre los
bonos de 10 años de México y EE.UU. tuvo un
incremento en el mes de mayo; la correlación móvil
de 3 meses finalizó en +59% de +21% al cierre de
abril.
Banxico realizó subasta de recompra de valores
gubernamentales por $60,703 millones en Bonos M
y UDIS 6,845 millones ($37,269 millones)
obedeciendo al uso del remante de operación.
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2) Posición en Renta Variable
El mes de mayo concluyó con elevada volatilidad y
un balance negativo para las principales bolsas del
mundo. Por una parte, nuevas preocupaciones sobre
el desempeño de la actividad económica global, ante
la publicación de indicadores de manufactura en
China con un balance mixto, elevaron la aversión al
riesgo entre los inversionistas. Asimismo, la
publicación de algunos reportes corporativos al 1T16
por debajo de las expectativas, en conjunción con
una mayor probabilidad de que el Fed elevase el
rango de su tasa de referencia en los próximos meses
-tras la publicación de las minutas de su última
reunión, así como por las intervenciones de varios
miembros que parecieron favorecer un alza en tasas -
, afectaron el desempeño de los activos de riesgo. A
lo anterior se suma la incertidumbre que existe con
respecto al referendo para decidir si el Reino Unido
abandona o no la Unión Europea y que ha sido un
factor de volatilidad para los mercados. No obstante
lo anterior, hacia el cierre de mes, las bolsas
comenzaron a descontar que la economía
norteamericana podría soportar una eventual alza en
tasas, por lo que hubo algunas reinversiones hacia
activos de riesgo.
De esta manera, la muestra de 30 índices que
seguimos regularmente promedió una caída de 3%
en dólares. Los únicos índices que terminaron en
terreno positivo fueron el Nasdaq (+3.6%), el
S&P500 (+1.5%), el Nikkei (+1.2%), el MSCI
World (+0.2%) y el Dow Jones (+0.1%). Por otra
parte, las mayores pérdidas las registraron las bolsas
latinoamericanas, liderando la caída el Bovespa (-
13.7%), seguido de la Bolsa de Colombia (-11.2%),
el MSCI Latam (-11.1%), el IPC (-7.4%) y el Merval
de Argentina (-6.1%). Resulta claro que los
inversionistas prefirieron invertir en acciones de
países desarrollados y liquidar algunas posiciones en
emisoras de países emergentes. De acuerdo con
EPFR Global en mayo salieron flujos por
US$5,543m de las bolsas de países emergentes,
mientras que de Latam se retiraron US$653m, de los
cuales US$454m salieron de la BMV, ante la falta de
catalizadores de corto plazo, valuaciones que
continúan elevadas, y el próximo inicio del verano.
Nuevamente los activos administrados por las afores
(AUM, por sus siglas en inglés) observaron un
Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)
abr-16 % may-16 % May/Abr May/May
RV Nacional 173.5 6.5% 176.9 6.6% 2.0% 6.4%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 1.6 0.1% 1.6 0.1% -3.1% 20.1%
SB2 53.2 2.0% 54.1 2.0% 1.7% 14.8%
SB3 55.3 2.1% 55.9 2.1% 1.1% 5.9%
SB4 61.6 2.3% 63.4 2.4% 3.0% 0.9%
Adicionales 1.8 0.1% 1.9 0.1% 3.7% -11.8%
RV Internacional 353.8 13.3% 350.4 13.2% -1.0% -18.0%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 2.4 0.1% 2.4 0.1% 0.6% -27.7%
SB2 106.3 4.0% 105.6 4.0% -0.7% -15.5%
SB3 114.4 4.3% 112.6 4.2% -1.6% -19.4%
SB4 126.2 4.7% 125.4 4.7% -0.6% -18.8%
Adicionales 4.5 0.2% 4.3 0.2% -4.0% -7.4%
RV Total 527.364 19.8% 527.319 19.8% 0.0% -11.2%
AUM Total Afores 2,659.8 100.0% 2,661.7 100.0% 0.1% 6.7%
Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
incremento. En esta ocasión lo hicieron
marginalmente al avanzar 0.1% M/M a P$2.66
billones, mientras que en los últimos 12 meses
crecieron 6.7%, impulsados por los flujos netos,
principalmente.
A pesar de que de mayo de 2011 a la fecha, las
posiciones de las Afores en Renta Variable han
crecido a una TCAC del 15.8%, durante el mes se
observó una mayor aversión al riesgo, traduciéndose
en que el valor de la renta variable prácticamente no
observó variaciones en comparación con el mes
anterior (-11.2% A/A). De esta manera, la
ponderación de sus inversiones en acciones contra el
total de sus activos se mantuvo estable en 19.8%.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Consideramos que las Afores disminuyeron su
exposición hacia la renta variable internacional y
0
100
200
300
400
500
600
700
abr-14 sep-14 feb-15 jul-15 dic-15 may-16
Internacional Nacional
5
aumentaron posiciones en acciones de empresas
mexicanas, pues al estimarse el valor teórico de los
portafolios (incrementando al valor anterior de éstos
el rendimiento acumulado en pesos del IPC y de
S&P500) observamos que los portafolios tuvieron
una disminución por decisión de 9.8%, para las
inversiones en acciones internacionales y un
incremento de 2.7% para títulos de emisoras locales.
Dicho comportamiento resultó en línea con el
incremento en el valor de las inversiones en renta
variable local de 2% M/M y la disminución en la
posición internacional de 1% mensual. La siguiente
gráfica ilustra el comportamiento histórico de las
compras y ventas netas que estimamos han realizado
las Afores de mayo de 2014 a la fecha. Compras/Ventas netas en Renta Variable Nal. e Intl. (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En los últimos cinco años, la distribución de los
recursos invertidos por las Afores en Renta Variable
Nacional e Internacional se ha modificado conforme
se ha flexibilizado el régimen de inversión para sus
portafolios. Como se puede observar en la siguiente
gráfica, de mayo de 2011 a la fecha, las Siefores han
optado por incrementar su exposición a la renta
variable internacional, reduciendo las ponderaciones
que tienen en sus portafolios las inversiones en
acciones locales. Esto lo han hecho buscando
aprovechar oportunidades en los mercados
internacionales de renta variable, dados los altos
parámetros de valuación en los que se mantiene
mercado mexicano, ya que el IPC concluyó el mes
cotizando a 10.1x FV/EBITDA (+4.1% vs el
promedio de tres años), sin lograr abaratarse tras la
temporada de reportes del 1T16.
La siguiente gráfica ilustra la transformación que ha
tenido la ponderación de las inversiones en renta
variable local e internacional contra el total de los
activos durante los últimos cinco años.
Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Como ejemplifica la siguiente gráfica, el límite de
inversión en renta variable para las Afores aún se
encuentra por encima de las posiciones que
actualmente tienen. Éstas podrían aumentar su
exposición a acciones hasta por P$267 mil millones,
si en cada tipo de Siefore llevamos las inversiones en
renta variable a los límites permitidos, incluso a
pesar del aumento en los recursos destinados a
posiciones en este tipo de activos durante los últimos
años.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Las recientes inversiones de las Afores en acciones
locales, las mantienen como el principal
inversionista institucional del país, con fuertes
posiciones en acciones de empresas que cotizan en la
BMV y que integran al IPC. La inversión de las
Afores en renta variable local al cierre de mayo se
mantuvo sin cambio en 3.4% del valor de
capitalización de la BMV, comparado contra el 2.8%
de mayo de 2011.
2.7%
-9.8% -12.0%
-7.0%
-2.0%
3.0%
8.0%
may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16
Var % RV Nac Var % RV Inter
43.9% 33.6%
56.1%
66.4%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16
RV Nacional RV Internacional
0
100
200
300
400
500
600
700
800
may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16
RV Nacional RV Internacional Límite RV
6
3) Posición en Deuda Corporativa
Hacia finales del mes de mayo, los inversionistas se
mantenían a la espera de datos de empleo de Estados
Unidos con la percepción de que la economía
norteamericana soportaría un alza de tasas de interés.
En ese momento, las minutas del Fed apuntaban a un
alza de tasas en línea con la paulatina mejoría de
datos económicos, y hasta entonces se consideraba
que el Brexit no era un evento relevante para el
sistema financiero global. En el entorno nacional,
Banxico dejó la tasa de referencia sin cambios en
3.75%, y en su Informe Trimestral a fines de mes,
sugirió que las acciones de la autoridad siguen
ligadas a las del Fed, a pesar de estar preparados
para intervenir en caso de que la ocasión lo amerite.
Por su parte, la postura de nuestro equipo de Análisis
no descarta retrasos en el alza ante los riesgos que
podría implicar el Brexit, o bien la debilidad en los
datos económicos.
Al cierre del mes de mayo de 2016, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,107,916mdp,
el de corto plazo fue de $56,719mdp y el mercado de
bonos bancarios fue de $243,996mdp. Nuevamente
en el mes de mayo el mercado de largo plazo se
mostró rezagado con respecto al 2015 al registrar
colocaciones por $4,500mdp, a través de emisiones
de Conauto, Pinfra y Daimler; mientras que el de
corto plazo retomó el dinamismo al colocar
$34,767mdp, o bien 57.0% más que en 2015 con las
activas participaciones de CF Credit y Sociedad
Financiera Inbursa; y en el mercado de bonos
bancarios se colocaron $4,901mdp.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,661.7mmdp al cierre de mayo 2016) se ubicó en
16.9% ($450.5mmdp, sin considerar bancarios), por
debajo del nivel máximo histórico de 17.5% (feb-16)
pero superior al rango de 15.0% – 16.7% (desde
2013 a 2015). Por su parte, la exposición que
presentaron hacia otro tipo de instrumentos como los
Estructurados (CKD’s, REITs y Certificados cuya
fuente de pago son activos reales) se ubica en 3.7%,
y en Fibras en 1.9%. Esta situación se explica por las
condiciones y la oferta que ha presentado este
mercado, aunado al dinamismo generado con las
modificaciones al Régimen de Inversión de las
Afores anunciadas el 1 de octubre de 2013, donde
entre otros temas, se amplió la definición de
Instrumentos Estructurados.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 73.6%
de la inversión. Destaca la participación de las
Empresas Productoras del Estado con el 20.0%,
seguido de Infraestructura con el 18.2%, Europesos
con 15.2% y Vivienda con 11.1%. En este sentido, la
distribución resulta similar a la deuda corporativa
bajo cobertura, donde a mayo de 2016 las Empresas
Productoras del Estado sustentan el 29.1% del monto
en circulación de largo plazo, seguido de
Infraestructura (14.5%) y Apoyo a la Vivienda
(11.1%).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las cifras
presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 60.3% (en línea con
abril 2016) del total invertido en ellas. En el caso de
la participación en bonos estructurados (39.7%)
destaca la inversión en BRHs con el 13.3% (13.5%
mes anterior) del total y los Future Flow de
Infraestructura con el 13.4% (13.0% el mes previo).
La participación en bonos estructurados se ha
modificado al paso del tiempo: al cierre de 2015 fue
de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%, y en 2013 fue de
42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 61%
ABS: MBS 14%
Future Flow 21%
CLO 1%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
2%
7
4) CKD’s y Fibras
Al cierre de mayo de 2016, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$99.1mmdp y en Fibras fue de $50.7mmdp, cifras
que representan el 3.7% y 1.9% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$91.1mmdp al cierre de esta edición (información de
Valmer), cifra que representó un avance marginal de
0.1% con respecto al mes previo. Cabe mencionar
que en el mes se llevó a cabo una llamada de capital
por parte de NEXX6CK 13 por $148mdp, además de
distribuciones de efectivo por $1,061.1mdp. Vale la
pena mencionar que en lo que va del año se ha
colocado un CKD, BALAMCK 16 por $155mdp
destinado a proyectos de energía. Adicionalmente,
2015 fue de los años más dinámicos en cuanto a
colocaciones de Certificados de Capital de
Desarrollo con 18 emisiones, las cuales cuentan con
un monto en circulación actual de $16,356mdp. Por
su parte, dentro del pipeline de colocaciones, se
tienen identificadas al menos 14 próximas
colocaciones por $52,500mdp (incluyendo llamadas
de capital). Dentro de las próximas colocaciones,
destacamos las emisiones por parte de Mira Manager
(MIRACK), Dalus Capital (DALUSCK), Alignmex
(SIRENCK), Walton Street (WSMX2CK), Mexico
Retail Properties (MRP2CK), Atlas Discovery
(DAIVCK), AINDA (AINDACK), Prudential
(PLA2CK), GBM (GBMESCK), Grupo
Desarrollador IGS (IGS3CK), y Thermion Energy
(THERMCK), solo por mencionar algunas.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuentan con una capitalización
de mercado de $260,222mdp en conjunto, además de
que en el mercado se cuenta con la participación de
un Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).
CKD’s y Fibras
CKD's en Circulación
Fecha de Instrumento Monto en Cir.
88,786
23/dic/2015 1RFFLA3CK15 200
23/dic/2015 1RFFLA4CK15 780
23/dic/2015 1RLIVCK15 576
23/dic/2015 1RVTX2CK15 609
18/may /2016 1RBALAMCK16 155
Total 91,106
CKD's Cambios en el mes
Fecha Instrumento Llamadas de Capital
03/may /2016 NEXX6CK13 148
Fecha Instrumento Distribuciones
06/may /2016 IGSCK11 21.82
06/may /2016 IGSCK11-2 8.9
24/may /2016 INFRACK15 168.8
27/may /2016 MIFMXCK09 15.7
27/may /2016 MRPCK12 33.0
27/may /2016 FFLA1CK15 5.3
31/may /2016 PMCPCK10 20.5
31/may /2016 PLACK10 787.1
FRIBRAS en Circulación
Fecha de Instrumento Cap. de Mdo.
18/mar/2011 FUNO 127,870
30/nov /2012 FIHO 6,922
14/dic/2012 FIBRAMQ 19,067
13/mar/2013 FINN 5,703
20/mar/2013 TERRAFINA 18,313
24/jul/2013 FSHOP 7,731
09/oct/2013 DANHOS 48,040
04/jun/2014 FIBRAPL 17,943
11/dic/2014 FMTY 6,031
15/jun/2015 FIBRAHD 2,602
Total 260,222
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Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Inmobiliario 31%
Capitales 27%
Infraestructura 23%
Crédito 15%
Capital Privado
4%
Energía 0%
8
5) Desempeño por Siefore Básica
La tendencia a la baja en el rendimiento total de
sistema mostró un respiro durante mayo al
repuntar en 138pb a 4.2%, su mayor nivel en el
año. Todas las Siefores registraron alzas, con la
más elevada en la SB4 (de 155pb a 4.8%) dado el
mejor rendimiento relativo en moneda local de las
acciones del extranjero respecto a otras clases de
activos. Le siguió la SB3 con un repunte de 143pb
a 4.2%, la SB2 de 123pb a 3.9% y la SB1 de
117pb a 3.1%. El VaR del sistema subió casi 2pb a
0.67%, con el aumento de la SB4 de 0.72% a
0.74% compensando por una significativa baja de
5pb en la SB1 a 0.03%, pero este último con muy
pocos activos bajo administración.
La renta fija gubernamental sigue siendo la clase
más beneficiada del difícil entorno externo en los
mercados y a pesar de las pérdidas acumuladas en
la mayoría de plazas del mundo durante mayo. A
excepción de la SB1, todas las Siefores mostraron
una mayor exposición, con la más moderada en la
SB2 (+23pb) y la más significativa en la SB3
(+87pb). Adicionalmente, los Cetes también
subieron desde 20pb en la SB4 hasta alrededor de
40pb en la SB2 y SB3, con la SB0 (que solo puede
invertir en deuda gubernamental) y la SB1
registrando bajas en este tipo de instrumento.
En Renta Variable las bajas estuvieron
concentradas en el segmento internacional en todas
a excepción de la SB1, con la SB3 y SB4 como las
más presionadas al caer 22pb a 13.6% y 27pb a
17.2%, respectivamente. En contraste, el segmento
nacional mostró incrementos en estas Siefores que
oscilaron entre 7pb para la SB3 y 18pb en la SB4,
nuevamente con la SB1 mostrando una caída
marginal de 2pb a 1.4% de los AUM.
Por último, la Deuda Privada registró bajas en
papeles nacionales y extranjeros, sobre todo en el
primero en la SB4 de 20pb y de 5pb en la SB3 y
SB4 en el segundo. Los estructurados siguen con
una ligera tendencia de alza, con la SB2 y SB3
subiendo en 4pb y la SB4 en 3pb y aun formando
una parte relativamente baja del portafolio a pesar
de los incrementos de los últimos meses, con la
mayor exposición en la SB3 e igual a 6.7%.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
4.2
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
10.5
12.0
nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
abr-16 may-16
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
abr-16 may-16 Limite regulatorio
Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Distribución por Tipo de SIEFORE
Composición del portafolio de las Siefores Básicas
% de participación con respecto al total del fondo, información a mayo de 2016
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable Nacional 0.0 1.4 5.9 6.8 8.7
Renta Variable Internacional 0.0 2.1 11.5 13.6 17.2
Mercancias 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3
Deuda Privada Nacional 0.0 27.4 21.3 20.0 18.8
Estructurados 0.0 0.4 5.5 6.7 5.9
Deuda Internacional 0.0 1.8 0.7 0.7 0.5
Deuda Gubernamental 100.0 66.9 55.0 51.9 48.7
Bonos M 1.7 12.8 19.7 19.3 19.0
Udibonos 29.9 40.4 23.3 22.0 19.8
Cetes 22.5 1.4 3.3 2.7 1.6
Otra Deuda Gubernamental 45.9 12.3 8.8 7.9 8.3
Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: CONSAR
Composición del portafolio de las Afores
a Mayo de 2016
Fuente: CONSAR
Renta Var iable Nacional
7.3%
Renta Var iable Inter nacional
9.8%
Mer cancias0.2%
Deuda Pr ivada Nacional
22.0%
Estr uctur ados1.5%
Deuda Inter nacional
0.7%
Bonos M20.6%
Udibonos24.7%
Cetes3.1%
Otr a Deuda Guber namental
10.0%
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
CoppelSURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
1 2 3
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURAInv ercap Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
PrincipalProf uturo
0.5
0.6
0.6
0.7
0.7
0.8
0.8
0.9
2 3 4 5 6 7
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Inbursa
SURAInv ercapMetlif e
ISSSTE
Principal
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Siefore Básica 0
Siefore Básica 1
Siefore Básica 2
Siefore Básica 3
Fuente: Banorte - Ixe con información de la Consar
Siefore Básica 4
Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones. Régimen de Inversión ¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores. Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR 15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir en nuevos instrumentos financieros. Las modificaciones más recientes Constantemente se realizan modificaciones a las leyes y normas relacionadas con las Afores en busca de la seguridad y mayores beneficios y rendimientos de los ahorros de los trabajadores. A continuación se detallan algunas de las más recientes modificaciones que se han realizado al respecto:
Las principales adecuaciones consisten en:
Diciembre 2015
Implementación de la Siefore Básica 0 (SB0). En diciembre de 2015 entró en operación la Siefore Básica de Pensión
o Siefore Básica 0 (SB0) la cual había sido anunciada en Junio 2014 y cuyo objetivo es blindar de la volatilidad de los mercados financieros los recursos de trabajadores de 60 años o más y de quienes reciban una pensión.
Junio 2014
Creación de la SIEFORES Básica de Pensión (SB0), para velar por el interés de los ahorradores más cercanos al
retiro. Esta sociedad invertirá los recursos de los ahorradores mayores de 63 años con criterios de inversión muy conservadores a fin de proteger el ahorro pensionario de cualquier futuro ciclo de volatilidad en los mercados financieros internacionales y nacionales.
Ampliación de la temporalidad del Indicador de Rendimiento Neto (IRN) de las SIEFORES de los ahorradores
más jóvenes para favorecer que las inversiones que hacen las AFORES se realicen siempre privilegiando el mediano y largo plazo. Como se recordará, el IRN es el indicador que permite a los ahorradores comparar el desempeño de su AFORE frente al resto en materia de rendimientos netos de comisiones. Actualmente el IRN de las cuatro SIEFORES tiene un horizonte de cálculo de 5 años. Con el objetivo de que las SIEFORES Básicas 3 y 4, donde se encuentran la mayor parte de los recursos del sistema que pertenecen a los ahorradores más jóvenes, sigan privilegiando una estrategia de inversión de cada vez mayor plazo, se amplía el horizonte de 5 a 7 años. Asimismo, para trabajadores cercanos al retiro se establece un horizonte más corto de 3 años para la SB1 y de un año para la SB0- en aras de incentivar un perfil de inversión más conservador para personas más cercanas al retiro.
Fuente: CONSAR
La modificación previa más relevante sobre el cálculo del IRN se realizó en 2012, cuando se aprobó la ampliación gradual de la ventana de tiempo de tres a cinco años. El objetivo fue favorecer la estabilidad del indicador a lo largo del tiempo así como facilitar al trabajador la identificación de fondos con estrategias de inversión orientadas al largo plazo. Adicionalmente se aprobó el uso de un filtro (promedio móvil de los últimos seis meses de los rendimientos anualizados) que permitió mitigar la volatilidad y del uso de series de precios de bolsa para el cálculo de IRN incorporando el cobro real de comisiones.
Obligación de las AFORES de contar con Portafolios de Referencia (benchmarks) que alineen mejor el interés de los ahorradores del sistema de pensiones para que sus recursos se inviertan buscando la mayor rentabilidad posible en un horizonte de mediano y largo plazo. Contar con portafolios de referencia para cada SIEFORES, los cuales serán
Horizonte de Cálculo de las Siefores Básicas
SIEFORE Actual Propuesto
SB0 N/A 1
SB1 5 3
SB2 5 5
SB3 5 7
SB4 5 7
transparentes para la autoridad, permitirá evaluar de manera más precisa el desempeño de las estrategias de inversión de los fondos, lo que contribuirá a:
Una gestión más eficiente de recursos Mantener inversiones con visión de largo plazo Una mayor planeación de las políticas y estrategias de inversión por parte de las AFORES Fortalecer las capacidades humanas y operativas de las áreas de inversión y riesgos de las AFORES Alinear los incentivos de las AFORES con los de los ahorradores Incentivar una mayor competencia entre las AFORES
La aprobación de los portafolios de referencia estará sujeta a que las AFORES cumplan con criterios básicos y de gobierno corporativo emitidos por la CONSAR.
Marzo 2014
A raíz de la volatilidad en los mercados, la CONSAR ha acelerado sus trabajos en los siguientes 5 frentes: 1) Fortalecimiento del gobierno corporativo y del capital humano de las AFORES; 2) Cambios al régimen de inversión que abran nuevas posibilidades de diversificación y provean a las AFORES de mejores herramientas ante ciclos de volatilidad; 3) Cambios en la medida de riesgos que utiliza la CONSAR para garantizar que las AFORES siempre estén alertas ante cambios en los mercados financieros; 4) Cambios a la regulación financiera de la SIEFORE Básica 1 para mejorar el perfil riesgo-rendimiento de aquellos que están próximos al retiro; y 5) Cambios al esquema de comisiones para incorporar el componente por desempeño. A continuación las adecuaciones realizadas:
Detalle de las adecuaciones aprobadas por la Cámara de Diputados Problemática Iniciativa Adecuación
Las comisiones pueden y deben bajar aún más.
Prevalece una significativa dispersión en rendimientos y comisiones.
Cambios al esquema de comisiones.
La AFORES seguirá cobrando una única comisión pero ahora integrada por dos componentes: uno, calculado como porcentaje sobre el valor de los activos administrados, como ocurre actualmente; y otro calculado sobre el indicador de prestación de servicios.
Este indicador, medirá la calidad con la que las AFORES ofrecen sus servicios a los trabajadores, incluye: i) eficiencia operativa, ii) calidad y atención en la prestación de servicios, y iii) la cobertura de sus servicios de atención al público.
Volumen creciente en número y monto de traspasos.
50% de las cuentas se traspasan a una AFORES con menores rendimientos.
Adopción de un nuevo modelo de traspasos
Se establece el derecho al traspaso cada 3 años.
Este periodo será de sólo un año si dicho cambio es a una AFORES con un mayor índice de rendimiento neto, una mejor prestación de servicios y menores comisiones.
El número de cuentas sin registro se mantiene muy elevado.
Las AFORES tardan en registrar a los nuevos trabajadores pues tienen saldos bajos.
Las cuentas en Prestadora han crecido 41.7% a tasa anual, entre 2010 y 2013 y reciben rendimientos inferiores a los de las AFORES.
Mejora al proceso de selección de AFORES para trabajadores de nuevo ingreso e intermitentes
Se refuerza e incentiva la sana competencia entre las administradoras al establecer nuevas reglas de asignación de cuentas de los trabajadores entrantes al sistema.
Las cuentas activas se asignarán a las AFORES con mayor rendimiento neto y mejor desempeño servicios.
Las cuentas en Prestadora serán licitadas a las AFORES con mejor combinación de rendimientos, comisiones y servicios.
Se localizará a cuentahabientes a través de un tercero.
El ahorro voluntario representa solamente 0.6% del total de recursos administrados.
Los mecanismos actuales no han incentivado a los trabajadores de ingresos bajos y medios a ahorrar.
Incentivos al ahorro voluntario. Se ampliará la gama de canales para realizar las aportaciones incluyendo, entre otros, la posibilidad de efectuar las aportaciones a través de redes de empresas comerciales.
Adicionalmente, las AFORES podrán otorgar incentivos y hacer promociones para estimular a los trabajadores
Las responsabilidades al interior de las AFORES son difusas y no están bien especificadas.
Fortalecimiento del gobierno corporativo
Destaca la creación de un Comité de Auditoría y un Comité de Prácticas Societarias con la participación de miembros independientes. Asimismo, se fortalecen los requisitos que deben reunir los consejeros independientes y los contralores normativos.
Las reformas fortalecen tanto al Comité de Análisis de Riesgos (en el que participan además de la CONSAR, el Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores) como a los Comités de Riesgos de cada AFORES, para emitir lineamientos a los que deberán sujetarse la inversión de los recursos de los trabajadores.
El régimen de inversiones se encuentra rezagado respecto a la evolución de los mercados financieros.
Mayor diversificación del Régimen de Inversión
Los nuevos instrumentos autorizados son: el préstamo de valores con acciones, la participación en ofertas privadas, así como la realización de reportos inversos para cubrir obligaciones de las Siefores.
Se permitirá a las AFORES financiar proyectos productivos a través de negociaciones
El financiamiento a algunos proyectos productivos está limitado por las restricciones en la Ley.
directas con los emisores o empresas (ofertas privadas).
La base de datos del SAR no incluye información explícita de los beneficiarios.
Los beneficiarios enfrentan dificultados al efectuar trámites en caso de fallecimiento del trabajador.
Facilidades para la designación de beneficiarios
Para evitar un largo trámite en caso de fallecimiento del titular de una cuenta individual, la AFORES entregará el saldo de la cuenta individual en una sola exhibición a quienes el propio trabajador hubiese designado, expresamente y por escrito, como beneficiarios.
Existe un bajo nivel de educación financiera y conocimiento sobre el SAR.
Se requiere mayor involucramiento por parte de los trabajadores.
Mayor difusión y promoción de la importancia del ahorro para el retiro
Se amplía el espectro de actividades de información, difusión y promoción que realizan las AFORES.
Se integran programas de educación financiera para los trabajadores.
Se mejora la calidad de información para el trabajador al incorporar el envío anual de información.
Fuente: Consar / AmAFORES.
Octubre 2013 El 1 de octubre de 2013, se publicaron tres adecuaciones al Régimen de Inversión de las Afores, las cuales en conjunto les permitirá contar ahora con: i) Mejores herramientas defensivas ante futuros ciclos de volatilidad lo que contribuirá a una mayor seguridad de los recursos; ii) Más instrumentos de inversión para participar en proyectos productivos, particularmente en proyectos de infraestructura; iii) Nuevas alternativas de inversión para seguir diversificando las carteras; y iv) Mejores condiciones para acceder a rendimientos competitivos en el futuro.
1. Se amplían las herramientas financieras de cobertura en el Sistema de Ahorro para el Retiro. Se permitirán operaciones derivadas tipo swaptions, que incluyen opciones sobre swaps, opciones sobre futuros y opciones sobre forwards, así como futuros sobre swaps, las cuales brindarán valor de la inversión durante periodos de volatilidad, es decir ante variaciones en tipo de cambio, tasas de interés, bolsas de valores, entre otros. Una vez que la regulación del Banco Central en esta materia esté publicada y que las Administradoras hayan satisfecho las normas prudenciales que les son requeridas, estas herramientas contribuirán a mejorar la administración de riesgos y facilitarán mantener inversiones a largo plazo.
2. Instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de un activo real. Estas inversiones tendrán una importancia creciente en México, puesto que son un vehículo eficaz y rápido para canalizar inversiones a proyectos productivos, a la vez que a los recursos pensionarios les permite participar en el financiamiento de proyectos de largo plazo. Aunado a lo anterior, ante el acelerado crecimiento de los recursos en el Sistema de Ahorro para el Retiro y la necesidad de promover una mayor diversificación de la cartera de las Siefores, se amplía la definición de Inst. Estructurados (hasta el momento solo incluía CKD’s y Fibras) para incluir los instrumentos de deuda cuya fuente de pago proviene de activos reales.
3. Fondos de Inversión en Bienes Raíces. La inversión en FIBRAS fue autorizada en 2008 para las SIEFORE 2 a 4 para financiar infraestructura y bienes raíces. En mercados internacionales el equivalente se conoce como REITs (Real Estate Investment Trusts). A partir de la primera emisión de FIBRA Uno el 18 de marzo de 2011, las FIBRAS han crecido de manera significativa alcanzando un monto total emitido de $90,535mdp al cierre de septiembre de 2013. Las Afores han participado activamente en este mercado (16.7% del total colocado). Por ello, la Junta de Gobierno autorizó permitir a las SIEFORE Básica 1 invertir hasta por un 5% de los activos administrados en FIBRAS. Asimismo, por primera vez, se permitirá a las Siefores invertir en REIT’s listados en mercados reconocidos dentro de los límites de inversión vigentes para esta clase de activo. Marzo 2011 Las primeras modificaciones del 2011. En marzo se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Circular 15-27, “Reglas generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro”, la cual reemplaza a la Circular 15-19 (abrogada). Las modificaciones más relevantes fueron: I) Ajustes a los Cajones de Renta Variable y Estructurados Mayor claridad. Dentro de la nueva circular se computan todos los rubros pertenecientes a Renta Variable como son acciones destinadas a la inversión individual o a través de los índices autorizados, IPO’s (de alta o baja capitalización) y
obligaciones forzosamente convertibles en acciones dentro de ese cajón. Por lo tanto, se definen como Inst. Estructurados únicamente a los CKD’s y las FIBRAS. II) Riesgo Crediticio Eliminando los límites. Se eliminaron los límites por nivel de calificación crediticia, ya que dentro del Régimen de Inversión existen límites de concentración por emisor de acuerdo a su calificación crediticia y límites agregados por tipo de calificación.
III) Riesgo de Concentración por Emisor Abriendo el Rango. En cuanto a este tipo de riesgo, se realizaron tres principales cambios: • Las Siefores Básicas podrán invertir hasta el 1% de sus activos en instrumentos de deuda denominados en moneda nacional y Unidades de Inversión con calificación ‘mxBBB’, cuando antes la calificación mínima permitida era ‘mxA-‘. • La SB 1, al igual que el resto de las Siefores Básicas, ahora podrá invertir en Inst. de Deuda y Valores Extranjeros de Deuda emitidos o avalados por un mismo emisor hasta 2% (antes 1%) de sus activos netos para aquellos que ostenten calificaciones en escala nacional de ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ de largo plazo, o bien, ‘F2(mex)’ o sus equivalentes de corto plazo. • Las Siefores Básicas 2 a 5 tendrán la opción de invertir en instrumentos subordinados con una calificación mínima de ‘mxBB+’ en escala nacional y en divisas de ‘B+’ en escala global hasta 1% de sus activos netos. IV) Modificaciones a los CKD’s • Se permitirá adquirir más del 35% (hasta el 100%) del monto emitido del CKD, siempre y cuando el promovente, el administrador u otros inversionistas calificados realicen una co-inversión del 20% del valor de la emisión. • Se eliminó el requisito de protección de capital a vencimiento para las Siefores, lo cual no implica cambio en el riesgo que se enfrenta ante estas inversiones. • Se eliminaron los CKD’s del cómputo del VAR al ser instrumentos que se conservan a vencimiento por lo que el riesgo de mercado no es relevante. V) Inclusión de Países Elegibles y Divisas Nueva definición de País Elegible. Dentro de la lista de países elegibles para inversiones contenida en el Régimen de Inversión se incluyeron los miembros de la OCDE con los que México tenga tratados de libre comercio vigentes, incluyéndose Chile, Israel y Noruega.
Inclusión de Divisas de Países Elegibles. Las divisas de los países elegibles para inversiones que se incluyen en el Régimen de Inversión se dividen en tres grupos de acuerdo al uso que se les permite: • Grupo I. Son las divisas autorizadas para tres tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, ii) cubrir la exposición a la divisa, y iii) tomar posiciones cambiarias puras. A este grupo pertenecen el Dólar, Yen, Euro, Libra Esterlina, Franco Suizo, Dólar Australiano y Canadiense. • Grupo II. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. Los elementos de este grupo podrán ser evaluados de forma individual con fines de que en un futuro puedan ser consideradas dentro del Grupo I. A este grupo pertenecen las monedas de Hong Kong, Dinamarca, Suecia y Noruega. • Grupo III. Son las divisas autorizadas para dos tipos de operaciones: i) adquirir instrumentos permitidos, y ii) cubrir la exposición a la divisa del subyacente. La diferencia con el Grupo II es que estas monedas podrían trasladarse a dicho grupo (II) si las condiciones de desarrollo de mercados lo permiten. A este grupo pertenecen las monedas de Brasil, Israel, China, India, Chile, Polonia, República Checa, Hungría, Rumania, Letonia, Lituania, Estonia, Bulgaria e Islandia. VI) Flexibilidad en Renta Variable Internacional Ampliación en el Rango. Con el objetivo de darle mayor flexibilidad a las inversiones de renta variable internacional se amplió el rango de holgura para replicar índices accionarios autorizados a +/- 6.5% desde +/- 1%. Modificaciones* a Renta Variable
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en Renta
Variable
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
0% 20% 25% 35% 35% 5% 25% 30% 40% 40%
Se integra por:
Índices accionarios autorizados Acciones destinadas a la inversión individual o a
través de índices autorizados. Acciones individuales que cotizan en dichos
índices
Obligaciones convertibles en acciones Obligaciones convertibles en acciones
IPO’s de alta capitalización IPO’s de alta o baja capitalización
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente renta variable no incluía esta categoría.
VII) Operación de Mandatarios Especializados Aprobación de los Lineamientos para la Operación de Mandatarios Especializados (mayo 2011). Las reglas del régimen de inversión permiten a las AFOREs celebrar contratos para la gestión de carteras con mandatarios especializados, para lo cual el Comité de Riesgos, compuesto por SHCP, Banxico, CNBV, CNSF y CONSAR, aprobó los criterios que se deberán cumplir para hacer ejecutable esta opción. Los principales son: i) experiencia de al menos 10 años como manejadores de mandatos y fondos, mínimo 5 años gestionando las clases de activos específicos para los mandatos, y cuando menos 10 años de experiencia del equipo de funcionarios; ii) tener en administración al menos $50 mmdd; iii) contar con el apoyo operativo de instituciones especializadas en la custodia de valores, así como en valuadores independientes; y iv) estar debidamente supervisado por las autoridades de los países en donde se les permite a las AFOREs hacer inversiones. El objetivo de este esquema es dar herramientas a las AFOREs para que maximicen los rendimientos de las pensiones de los mexicanos a través de asesoría de expertos internacionales y con probada capacidad. Es importante mencionar que se podrán contratar uno o varios mandatarios, siempre y cuando se cumpla con el Régimen de Inversión.
Julio 2011 Nuevos cambios al Régimen de Inversión. El 27 de julio de 2011, en el DOF se publicaron algunas modificaciones a las disposiciones de carácter general contenidas en la Circular 15-27: I) Ajustes a los Límites de Renta Variable
Ampliación en Límites. Se aumento 5% el límite de inversión en renta variable de cada SIEFORE Básica. Con esto, la Siefore Básica 1 (SB1) ahora podrá invertir hasta 5% en este tipo de instrumentos, cuando antes no lo tenía autorizado. Por su parte, las SB2, SB3, SB4 y SB5 podrán invertir hasta 25%, 30%, 40% y 40%, respectivamente. II) Inclusión de Commodities al Régimen de Inversión Nueva clase de activos. Se incluyó una nueva clase de activos en el Régimen de Inversión, los commodities, a través de vehículos permitidos por la Consar. Para tales efectos se creó un nuevo cajón de acuerdo al tipo de Siefore Básica. Los subyacentes autorizados son: i) los autorizados por Banxico (oro, plata, maíz amarillo, trigo, soya, azúcar, carne de puerco, gas natural, aluminio y cobre), y ii) los que se incluyan en los índices de commodities más representativos, pero solo con fines de replicación del índice. Las Siefores los podrán adquirir a través de:
Derivados permitidos (futuros, opciones y swaps) sobre subyacentes autorizados, tanto OTC como listados en bolsas reconocidas.
Vehículos permitidos: a) instrumentos de deuda ligados a commodities, b) vehículos de inversión (ETF’s), y c) mandatos de inversión.
Modificaciones* a Commodities
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Commodities ND ND ND ND ND 0% 5% 10% 10% 10% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
III) Inclusión de Sociedades de Inversión Inversión en Sociedades de Inversión. Se autorizó a las Siefores invertir en Sociedades de Inversión (Mutual Funds) con el objetivo de fomentar la competitividad de los mandatarios. Los criterios regulatorios a los que se deben sujetar son: i) contar con una definición que restrinja inversiones en otros vehículos (hedgefunds), ii) se limita a fondos cuyos subyacentes estén autorizados en el Régimen de Inversión, iii) se impondrá experiencia de los administradores de dichos fondos, y iv) las Afores deberán contar con una estrategia de largo plazo, aprobada por los consejeros independientes.. IV) Ajustes en Límites del VAR Modificación a los Límites. Se ajustó el parámetro de control global de riesgos, el VAR, para aprovechar simultáneamente todos los cambios realizados al Régimen de Inversión (commodities, sociedades de inversión, incremento en el límite de renta variable), así como dar más espacio a la SB1 (siefore con mayor consumo de este límite). Asimismo, se homologó el VAR de la SB4 y SB5, de manera que dichos fondos compartirían los parámetros más relevantes del Régimen de Inversión con el objetivo de evitar la subutilización del Régimen en la SB5. Modificaciones* al Valor en Riesgo
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Valor en Riesgo (VAR) 0.6% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% 0.7% 1.1% 1.4% 2.1% 2.1%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta categoría.
V) Ajustes a CKD’s Llamadas de Capital. Se aprobó que el estructurador realice llamadas de capital conforme se presenten los proyectos, requiriendo al inversionista únicamente la aportación del monto de la inversión inicial.
Inversiones de CKD’s en empresas listadas. Se autorizó que los CKD’s inviertan en empresas públicas listadas en la BMV,
para gestionarlas y/o brindar fuentes alternativas de capital. Esta modificación se hizo tomando en cuenta que en mercados financieros con mayor desarrollo existen fondos cuyo objeto son las inversiones privadas en empresas públicas especializadas en la administración, financiamiento y operaciones con compañías de baja o mediana capitalización.
VI) Criterios Adicionales
Emisiones con aval. La regulación establece distintos límites individuales por emisor dependiendo de la calificación crediticia del instrumento de deuda y del propio emisor. Con base en que la exposición proviene del emisor enaltecido (calificación del emisor con la garantía) y del avalista, tras el ajuste aprobado se computará a cada quien su proporción. Por lo tanto, si el aval otorga una garantía del 50% sobre la emisión, entonces el 50% de la emisión se computará en el cajón de la calificación del aval y el resto en la del emisor enaltecido.
Límite máximo de la emisión del 35%. Se ajustó el límite por emisión (no aplica a CKD’s ni Renta Variable) permitiendo la inversión máxima del 35% de la emisión o bien un monto de $300mdp. Esta modificación tiene como objetivo fomentar el financiamiento a emisores pequeños, hacer más atractiva la inversión en emisiones que pagan mayores rendimientos y mantener una baja concentración en la cartera.
Índices accionarios globales. Se autorizó que las Siefores puedan adquirir índices accionarios internacionales (globales), que incluyan empresas supervisadas por autoridades reconocidas, que representen cuando menos el 97.5% del valor de capitalización del índice.
Modificación en la transferencia de recursos. Se realizaron dos modificaciones relacionadas a este tema: i) se autorizó ajustar las edades de los trabajadores para la SB1 y SB2 como se muestra en el siguiente cuadro, y ii) cuando el trabajador deba cambiar de Siefore por efecto de cumpleaños las nuevas aportaciones serán transferidas a la Siefore
que le corresponda por edad mientras que se le dará la opción de que los saldos acumulados permanezcan en la SB en que se encuentren (rango de menor edad).
Rangos de Edad de las Siefores Básicas Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad
Siefore Básica 1 56 años y mayores 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 55 años Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años Entre 27 y 36 años
Siefore Básica 5 26 años y menores 26 años y menores
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Enero 2012 Indicador de Rendimiento Neto El IRN ha sido un elemento fundamental en el Sistema de Ahorro para el retiro ya que le ha proporcionado al trabajador la variable que más incide en su pensión y es el factor principal de competencia de mercado. Para entrar en vigor a principios de enero de 2012 se aprobaron una serie de medidas que satisfacen de mejor manera el objetivo del IRN. La nueva herramienta referencial de rendimientos de las Siefores: i) tomará en cuenta promedios móviles a seis meses de los rendimientos anualizados históricos con lo que se logrará menos sensibilidad del indicador ante la volatilidad en los mercados; ii) se modificará para que la misma tenga un periodo de cálculo de cinco años (vs. 3 años bajo el cálculo anterior), lo cual se realizará gradualmente hasta abarcar el periodo de observación establecido (el tiempo de transición será de dos años y medio); iii) utilizará series de precios de bolsa, incorporando el cobro real de comisiones al indicador; y iv) cuando se lleve a cabo una fusión de afores, prevalecerá únicamente el IRN de la Siefore fusionante. Las anteriores modificaciones responden a problemas en el funcionamiento del índice anterior tales como: i) la alta sensibilidad ante la volatilidad de los mercados financieros, ii) el reflejo de un horizonte de inversión de mediano plazo de 3 años, iii) el uso de comisiones parcialmente correctas, pues usaba las vigentes y no las realmente cobradas en distintas fechas, y iv) el elemento distorsionante cuando se dan fusiones. Por ello, las medidas conllevarán a más estabilidad en los rankings de desempeño de las Siefores con lo que se evitará que los trabajadores realicen traspasos
entre Afores basados en datos cambiantes en el corto plazo, y por lo tanto menor necesidad de las Afores de mantener recursos líquidos para hacer frente a los traspasos. Filtro para traspasos Para aquellos trabajadores que eligieron una Afore se realizó una reforma para que en caso de que quieran traspasar sus recursos antes de cumplir un año en dicha Afore lo puedan hacer. Para tales efectos, aquellas Afores que quieran conservar y recibir cuentas vía traspaso deberán cumplir los siguientes criterios: i) para conservar cuentas, el IRN deberá estar igual o por arriba de la mediana por lo menos durante 17 de 24 meses, y ii) para recibir cuentas vía traspaso, el IRN deberá ser superior al de la Afore destino y no deberá haber estado entre la tercera parte de las afores de menor rendimiento durante 7 de los últimos 24 meses. Es importante mencionar que después de un año de permanencia en la Afore, el trabajador podrá elegir sin restricción alguna. Reasignación de cuentas inactivas El SAR establece los criterios para la asignación de cuentas individuales de los trabajadores que no eligen Afore, en donde permanecerán un máximo de 2 años y posteriormente serán reasignadas a las administradoras de mayor rendimiento. Estas cuentas se dividen en dos grupos: i) históricas, las cuales fueron asignadas antes del 2009, y ii) recurrentes, aquellas cuentas nuevas que se asignan cada año. Estas últimas se dividen en: a) activas, deberán ser reasignadas a las administradoras, e b) inactivas, administradas por Prestadoras de Servicio y cuyos recursos serán invertidos en la cuenta concentradora de Banxico. Marzo 2012 Instrumentos Estructurados Se aumentaron en 5% los límites que las Siefores Básica 2 a 5 podrán invertir en instrumentos estructurados. Adicionalmente, se subdividió la inversión en este tipo de instrumentos en dos cajones: i) Infraestructura y Vivienda, y ii) Otros (prívate equity). Modificaciones* al Instrumentos Estructurados
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
Límite Máximo 0.0% 10.0% 15.0% 15.0% 15.0% 0.0% 15.0% 20.0% 20.0% 20.0%
Infraestructura o Vivienda ND ND ND ND ND 0% 10.0% 13.0% 13.0% 13.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo. ND: anteriormente no incluía esta
clasificación.
Riesgo por Concentración La concentración por emisor se computará dividiendo a los instrumentos en nacionales e internacionales. En el caso de los nacionales: i) la inversión en los instrumentos de deuda común, cuyas las calificaciones oscilen en un rango entre ‘mxAAA’ y ‘mxBBB’, podrá ser de hasta 5%, y ii) la inversión en instrumentos de deuda subordinada con calificación de ‘mxBBB’ hasta ‘mxBB+’, podrá ser máximo de 1%. Los instrumentos extranjeros ‘A-’ permanecen sin cambios en un límite de 5%. Antes de esta modificación, los porcentajes oscilaban entre 1% y 5% dependiendo del nivel de calificación. Modificaciones* a los Límites de Riesgo de Concentración por Emisor
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
SB1 SB2 SB3 SB4 SB5 SB1 SB2 SB3 SB4 SB5
‘mxAAA’ (‘mxBBB’ nuevo límite)o en Divisas ‘BBB+’ 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% De ‘mxAA+’ a ‘mxAA-‘ o en Divisas ‘BBB’ y BBB-‘ 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% nd nd nd nd nd De ‘mxA+’ a ‘mxA-‘ 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% nd nd nd nd nd De ‘mxBBB+’ (‘mxBBB-‘ a ‘mxBB+’) o en Divisas
BB
1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
Otros ND ND ND ND ND 0% 5.0% 7.0% 7.0% 7.0%
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Octubre 2012 1) Reorganización de la familia de las Siefores, se asimila la SB5 en la SB4 La transferencia de recursos de una Siefore Básica a otra cuando los trabajadores alcanzan la edad correspondiente al siguiente fondo, en combinación con la pirámide poblacional del país, ha ocasionado que el peso relativo de la Siefore Básica 5 (SB5) con respecto a los recursos totales del sistema sea cada vez menos significativo. Bajo este escenario, la Consar autorizó asimilar los recursos de la SB5 con los de la SB4 a partir del viernes 23 de noviembre de 2012. Este proceso se simplifica ya que el Régimen de Inversión de ambas es prácticamente igual, a excepción de la Inversión en Instrumentos Bursatilizados, en el que hay una diferencia de 10pp adicionales en la SB5. Sin embargo, esto no tiene ninguna implicación ya que el consumo del límite es similar para ambas Siefores (SB4 de 1.14% y SB5 de 1.26%). Adicionalmente, tanto el precio como el rendimiento histórico de estas SB’s muestran un comportamiento similar.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Nuevo Rango de Edad Siefore Básica 1 60 años y mayores 60 años y mayores Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años Entre 46 y 59 años Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años Entre 37 y 45 años Siefore Básica 4 Entre 27 y 36 años 36 años y menores
Siefore Básica 5 26 años y menores Asimilada en la SB4
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
2) Cambios en la medida de control de riesgos (VAR) Cuando se incorpora un instrumento al Régimen de Inversión de las Afores o se amplía el rango de inversión, para que los institucionales puedan explotar esta flexibilidad, el VAR se recalibra ampliando a su vez el espacio para el apalancamiento a través de derivados. Por lo tanto, para hacer más eficaz esta herramienta de riesgo (VAR) la regulación pretende adicionar límites de liquidez y al apalancamiento a través de derivados, así como criterios prudenciales de mercado. Para cumplir con este último punto la Consar divide a los pensionados en dos grupos: a) trabajadores con horizontes para el retiro lejanos, y b) trabajadores cercanos al retiro (a quienes si les afecta el riesgo de mercado). Bajo este escenario, se adiciona una nueva medida de riesgo denominada CVAR (Valor en Riesgo Condicional), así como el Diferencial de CVAR con el fin de reenfocar el VAR introduciendo un límite máximo regulatorio de apalancamiento por derivados. El Diferencial CVAR será calculado restando el CVAR del portafolio completo y el CVAR sin la posición de derivados. Parámetros Máximos del Diferencial de CVAR*
* Se planteó estableer estos parámetros máximos para que posteriormente el CAR precise el nivel regulatorio que no podrá exceder estos parámetros
Fuente: Banorte Ixe con información de la Consar.
Creación de la SB0 Haciendo una distinción entre los trabajadores próximos a retirarse y aquellos que no, se creará la Siefore Básica 0 a partir de la Siefore Básica 1 en cuanto cada Afore sume $500mdp de recursos de trabajadores próximos a pensionarse bajo el siguiente esquema: División de Recursos según Plan de Pensión
Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1 Ley del Seguro Social 1997 X
Ley del ISSSTE 2007 X
Bajo la modalidad de Retiros Programados X
Ley del Seguro Social 1973 X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Una vez divididos los recursos las medidas de control de riesgos serán:
Régimen de Inversión Previo
Límite con Respecto a los Activos Administrados SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Diferencial CVAR 0.30% 0.30% 0.45% 0.70% 1.00%
i) La SB0 preservará el VAR como medida regulatoria hasta que se realice la separación de recursos y se le adicionará el límite de apalancamiento a través del diferencial del CVAR. ii) La Siefores Básicas 1 a 4 sustituirán el VAR regulatorio por el diferencial del CVAR regulatorio y además cada una deberá establecer límites prudenciales de CVAR y VAR (autoregulación siempre y cuando cumplan con la CUF). Nota: Hasta en tanto el CAR (Comité de Análisis de Riesgos) no precise los criterios y límites al indicador de liquidez, las Afores deberán continuar observando la metodología de VAR Vigente. 3) Ampliación en el rango de calificación permitida para Valores Extranjeros Se permite la inversión en Instrumentos de Deuda de Emisores Extranjeros calificados con Grado de Inversión, esto es con rating igual o superior a ‘BBB-‘, cuando antes la calificación máxima permitida se ubicaba en ‘A-‘. Sin embargo, la inversión en instrumentos con calificación ‘BBB+’ a ‘BBB-’ solo se permitirá a: i) los Mandatarios con historial y experiencia suficiente para administrar estos activos ii) las Siefores que demuestren un cabal cumplimiento de la Circular Única Financiera (CUF) Adicionalmente existen 4 criterios regulatorios adicionales: los bonos deberán ser supervisados por las autoridades de Países Elegibles y en Divisas Autorizadas, las Siefores deberán tener la capacidad para valuar estos instrumentos y que el Comité de Inversión y el Comité de Riesgos definan, aprueben y den seguimiento a los límites, criterios y a la estrategia de inversión. Esta adecuación permitirá la inclusión de nuevos emisores y abrirá la puerta a participar en instrumentos que,
ajustados por riesgo, son una buena alternativa de inversión y diversificación. Adicionalmente, considerando que tras la crisis financiera un tercio de las emisiones de este tipo en posición de las Afores se encuentra fuera del régimen, la modificación le permitirá a los managers tomar la mejor decisión de inversión, sin forzar la salida de algún papel. 4) Autorización para el uso indistinto de la calificación local o internacional para emisores nacionales Con el fin de simplificar los requisitos para los emisores nacionales que colocan en mercados internacionales, se permite considerar las calificaciones en escala nacional o internacional a efecto de cumplir con la regulación vigente. Esta adecuación surge con el objetivo de disminuir los costos de emisión, pues la Consar pedía a estos emisores contar con calificación global, mientras que la CNBV les exige contar con escalas domésticas. 5) Ajustes a Instrumentos Bursatilizados Se adecuaron las matrices de enaltecedores para los Instrumentos Bursatilizados en los que se eliminan los diferentes niveles de requerimiento de Aforo con base en el Seguro de Crédito a la Vivienda de cada emisión. Por lo que, el CAR con apoyo técnico de SHF e Infonavit, deberá aprobar las combinaciones de dichos enaltecedores. Esta medida se tomó ya que la crisis financiera ocasionó que las Aseguradoras Especializadas se encontraran endebles, por lo que se tomó la decisión de revisar los enaltecedores de los Instrumentos Bursatilizados (Mortgage Backed Securities).
Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: Banorte - IXE con información de CONSAR, Circular 15-27. 1 Renta Variable incluye las inversiones en índices accionarios autorizados, acciones individuales, obligaciones convertibles en acciones y IPO’s. 2 Instrumentos Bursatilizados: dentro de este rubro se computan algunos BORHIS (bonos respaldados por hipotecas) y algunos créditos puente que cumplan con los supuestos establecidos en el Anexo O de la Circular 15-27 emitida por la Consar. 3 Instrumentos Estructurados: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan los CKD’s y las FIBRAS con límites divididos por sector. A partir del 1 de octubre de 2013 se incluirán también los instrumentos de deuda cuya fuente de pago provenga de un activo real. 4 Instrumentos en Divisas: dentro de este tipo de instrumentos se contabilizan la deuda emitida en moneda extranjera, incluyendo aquella de emisores mexicanos que emitan en una moneda diferente al peso. Derivados, sus principales límites se incluyen dentro del Riesgo de Crédito y del VAR, así como en otros límites que se involucren dependiendo del subyacente del instrumento, como límite en instrumentos en divisas, valores extranjeros, renta variable, etc.
1 2 3 4
Edad >=60 46 a 59 37 a 45 <=36
<=0.25% <=0.4% <=0.6% <=0.8%
5% 25% 30% 40%
10% 15% 20% 30%
5% 15% 20% 20%
nd 10% 13% 13%
nd 5% 7% 7%
30% 30% 30% 30%
Deuda Común de mxAAA a mxBBB o en Divisas de AAA a BB 5% 5% 5% 5%
Deuda Subordinada de mxBBB- a mxBB+ o en Divisas de BB- a B+ 1% 1% 1% 1%
Inte
r
Instrumentos Extranjeros min BBB- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5%
Emisión %
act.
20% 20% 20% 20%
Sí, (51% min) NO NO NO
0% 5% 10% 10%
15% 15% 15% 15%
5% 5% 5% 5%
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí Sí
Sí Sí Sí SíVeh
ícu
los y
Co
ntr
ato
s
Una sola emisión
Valores Extranjeros (deuda min. BBB-)
Protección Inflación
Mercancías (Commodities)
Instrumentos de Entidades Relacionadas entre si
Instrumentos de Entidades con Nexo
Co
nfl
icto
s
inte
rés
Infraestructura y Vivienda
Fondos Mutuos
Patrimonial con la Afore
Mandatos
Derivados
Siéfore Básica
Em
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o
Diferencial del Valor en Riesgo Condicional
Renta Variable1
Instrumentos Bursatilizados (IB) 2
Instrumentos Estructurados 3
Máximo {35%, $300mdp}
Instrumentos en Divisas 4
% A
cti
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s
Otr
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Nacio
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Otros (Capital Privado)
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
