LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y LA ECONOMÍA ESPAÑOLA Zenón Jiménez-Ridruejo Ayuso...

LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

Zenón Jiménez-Ridruejo AyusoCatedrático de Fundamentos del Análisis Económico

Universidad de Valladolid

Febrero 2009

CRISIS ECONÓMICA:CRISIS ECONÓMICA:

CAUSAS: “Shocks Financieros”CAUSAS: “Shocks Financieros”

-- Apalancamiento excesivo de las entidades financierasApalancamiento excesivo de las entidades financieras

-- Fracaso del mercado: Los precios de los productos Fracaso del mercado: Los precios de los productos financieros no captaban la relación riesgo-rentabilidadfinancieros no captaban la relación riesgo-rentabilidad

-- Exceso de riesgo en los mercados inmobiliarios USA: Exceso de riesgo en los mercados inmobiliarios USA: separación radical del prestatario y el tenedor del separación radical del prestatario y el tenedor del

riesgo.riesgo.

– Hipertrofia de los mercados financieros secundarios: descomposición Hipertrofia de los mercados financieros secundarios: descomposición de activosde activos

– Desarrollo incontrolado de los bancos de inversión: beneficio en el Desarrollo incontrolado de los bancos de inversión: beneficio en el número de operaciones y no en la rentabilidad real.número de operaciones y no en la rentabilidad real.

– Relajación de los mecanismos de control monetario del FEDRelajación de los mecanismos de control monetario del FED

– Elevación de los valores bursátiles por encima de los valores Elevación de los valores bursátiles por encima de los valores contablescontables

– Depreciaciones y desconfianza sistemática en el dólarDepreciaciones y desconfianza sistemática en el dólar

CAUSAS: “Shocks de Oferta”CAUSAS: “Shocks de Oferta”

- ““Shocks” de precios en los mercados de petróleo, materias Shocks” de precios en los mercados de petróleo, materias primas y alimentos básicos, como resultado del crecimiento primas y alimentos básicos, como resultado del crecimiento económico.económico.

- Hipertrofia de la demanda de dichos recursos como Hipertrofia de la demanda de dichos recursos como consecuencia de especulación en los mercados de “futuros”consecuencia de especulación en los mercados de “futuros”

CAUSAS: “Shocks de Demanda”CAUSAS: “Shocks de Demanda”

– Tensiones inflacionarias asociadas con los déficits Tensiones inflacionarias asociadas con los déficits presupuestarios USA (guerras de Irak y Afganistán)presupuestarios USA (guerras de Irak y Afganistán)

– Incremento extremo del endeudamiento de las familiasIncremento extremo del endeudamiento de las familias

USA: INDICE DE PRECIOS DE BIENES DE CONSUMO (CPI), BALANCE FISCAL(%PIB), BALANZA CORRIENTE (%PIB)

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008p 2009p

CPI (anual, %, promedio) Balance f iscal (% PIB) Cuenta corriente (% PIB)

CRISIS FINANCIERA:CRISIS FINANCIERA:MECANISMOS DE TRANSMISIÓN:MECANISMOS DE TRANSMISIÓN:

– Expectativas irracionales (burbujas especulativas)Expectativas irracionales (burbujas especulativas)

– Ausencia de transparencia en entidades y activosAusencia de transparencia en entidades y activos

– Desinformación interesada estrategias de ocultaciónDesinformación interesada estrategias de ocultación

– Desprecio del riesgo por los inversoresDesprecio del riesgo por los inversores

– Ligereza en los mecanismos de control de riesgo de los Ligereza en los mecanismos de control de riesgo de los propios bancos y entidades de créditopropios bancos y entidades de crédito

– Impacto de la afluencia a bolsas de fondos soberanosImpacto de la afluencia a bolsas de fondos soberanos

EFECTOS DE LA CRISIS:EFECTOS DE LA CRISIS:MERCADOS FINANCIEROS:MERCADOS FINANCIEROS:

Desplome de los mercados de derivados y estructurados Desplome de los mercados de derivados y estructurados en USA y Europa.en USA y Europa.

Elevación drástica de las primas de riesgo en losElevación drástica de las primas de riesgo en losmercados financieros internacionales.mercados financieros internacionales.

Aumento brusco e intenso de la preferencia por la liquidez.Aumento brusco e intenso de la preferencia por la liquidez.

Dificultades captación de recursos en mercados Dificultades captación de recursos en mercados internacionales para las entidades de crédito.internacionales para las entidades de crédito.

Fracaso generalizado en el sistema de “raitings”Fracaso generalizado en el sistema de “raitings”

Desconfianza y colapso del mercado interbancarioDesconfianza y colapso del mercado interbancario

Deterioro de los balances y las cuentas de resultados de Deterioro de los balances y las cuentas de resultados de las empresas bancariaslas empresas bancarias

EFECTOS DE LA CRISIS:EFECTOS DE LA CRISIS:MERCADOS MONETARIOS:MERCADOS MONETARIOS:

Excesiva fijación del BCE en objetivos de inflaciónExcesiva fijación del BCE en objetivos de inflación

Lentitud de reacción y falta de reflejos ante la crisisLentitud de reacción y falta de reflejos ante la crisis

Restricción de operaciones de financiación del sistema Restricción de operaciones de financiación del sistema bancario a uno y tres mesesbancario a uno y tres meses

Ineficiencia para trasladar los descensos de los tipos Ineficiencia para trasladar los descensos de los tipos básicos al mercado interbancario.básicos al mercado interbancario.

Dificultades para articular una estrategia adecuada para Dificultades para articular una estrategia adecuada para países con ciclos diferentespaíses con ciclos diferentes

Rapidísimo deterioro de las expectativas en los mercadosRapidísimo deterioro de las expectativas en los mercados

EFECTOS DE LA CRISIS:EFECTOS DE LA CRISIS:MERCADOS DE RENTA VARIABLE:MERCADOS DE RENTA VARIABLE:

Desplome de las bolsas arrastradas por los valores Desplome de las bolsas arrastradas por los valores bancarios e inmobiliarios.bancarios e inmobiliarios.

Repercusión de las caídas sobre el valor de los activos de Repercusión de las caídas sobre el valor de los activos de renta variable de los bancos (mark to market).renta variable de los bancos (mark to market).

Expectativas generalizadas de depreciación de los títulos Expectativas generalizadas de depreciación de los títulos de renta variable.de renta variable.

Excesos acusados de oferta de títulos en busca de Excesos acusados de oferta de títulos en busca de liquidez por parte de las instituciones financieras.liquidez por parte de las instituciones financieras.

Repercusión desconfiada a los anuncios de Bancos Repercusión desconfiada a los anuncios de Bancos Centrales y Gobiernos sobre medidas anti-crisis.Centrales y Gobiernos sobre medidas anti-crisis.

LA CRISIS REAL EN LA UE (I)LA CRISIS REAL EN LA UE (I)

Desplome de las expectativas de Desplome de las expectativas de productores y consumidores.productores y consumidores.

Deterioro de las expectativas de empleo Deterioro de las expectativas de empleo generalizadasgeneralizadas

LA CRISIS REAL EN LA UE (II)LA CRISIS REAL EN LA UE (II)

Excesos de oferta y caídas sistemáticas de la Excesos de oferta y caídas sistemáticas de la producción.producción.

Reducción bruscas de los precios asociados al Reducción bruscas de los precios asociados al descenso del coste de la energía.descenso del coste de la energía.

FACTORES AGRAVANTES: LOS FACTORES AGRAVANTES: LOS DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (I):ECONOMÍA ESPAÑOLA (I):

LOS EXCESOS DEL SECTOR INMOBILIARIO.LOS EXCESOS DEL SECTOR INMOBILIARIO.

IMPORTANTE DEUDA HIPOTECARIA A TIPOS IMPORTANTE DEUDA HIPOTECARIA A TIPOS VARIABLES.VARIABLES.

FACTORES AGRAVANTES: LOS FACTORES AGRAVANTES: LOS DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (II) :ECONOMÍA ESPAÑOLA (II) :

DÉFICITS DE LA BALANZA CORRIENTE.DÉFICITS DE LA BALANZA CORRIENTE.

BAJAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LA BAJAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD.PRODUCTIVIDAD.

FACTORES AGRAVANTES: LOS FACTORES AGRAVANTES: LOS DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA DESEQUILIBRIOS ESPECÍFICOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA:ECONOMÍA ESPAÑOLA:

ELEVADOS NIVELES DIFERENCIALES DE ELEVADOS NIVELES DIFERENCIALES DE INFLACIÓN.INFLACIÓN.

EXTREMADA DEPENDENCIA DEL PETROLEO.EXTREMADA DEPENDENCIA DEL PETROLEO.

FACTORES ATENUANTES: LA SOLIDEZ DE FACTORES ATENUANTES: LA SOLIDEZ DE LAS FINANZAS PÚBLICAS Y DEL SECTOR LAS FINANZAS PÚBLICAS Y DEL SECTOR BANCARIOBANCARIO

BAJOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO.BAJOS NIVELES DE ENDEUDAMIENTO PÚBLICO.

SUPERAVITS EN LAS CUENTAS DEL ESTADO.SUPERAVITS EN LAS CUENTAS DEL ESTADO.

EXTRAORDINARIOS NIVELES DE DOTACIONES EXTRAORDINARIOS NIVELES DE DOTACIONES GENÉRICAS EN EL SECTOR FINANCIERO PRIVADO.GENÉRICAS EN EL SECTOR FINANCIERO PRIVADO.

SISTEMAS DE REGULACIÓN DE DOTACIONES PARA SISTEMAS DE REGULACIÓN DE DOTACIONES PARA CLIENTES DUDOSOS E INSOLVENCIAS MUY CLIENTES DUDOSOS E INSOLVENCIAS MUY RIGUROSOS.RIGUROSOS.

LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLALOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

EFECTOS SOBRE EL SECTOR FINANCIERO:EFECTOS SOBRE EL SECTOR FINANCIERO:

– DIFICULTADES PARA FINANCIAR LOS DÉFICITS DIFICULTADES PARA FINANCIAR LOS DÉFICITS CORRIENTESCORRIENTES

– PROBLEMAS GENERALIZADOS DE LIQUIDEZPROBLEMAS GENERALIZADOS DE LIQUIDEZ

– ELEVADO INCREMENTO DE LAS TASAS DE MOROSIDADELEVADO INCREMENTO DE LAS TASAS DE MOROSIDAD

– RACIONAMIENTO DEL CRÉDITORACIONAMIENTO DEL CRÉDITO

– REDUCCIÓN DE LAS TASAS DE RENTABILIDADREDUCCIÓN DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD

– POTENCIALES PROBLEMAS DE SOLVENCIAPOTENCIALES PROBLEMAS DE SOLVENCIA

LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLALOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

EFECTOS SOBRE EL SECTOR INMOBILIARIO:EFECTOS SOBRE EL SECTOR INMOBILIARIO:

– BRUSCO DETERIORO DE LA ACTIVIDAD PRODUCTIVABRUSCO DETERIORO DE LA ACTIVIDAD PRODUCTIVA

– DESCENSO ACUSADO DE LA CONSTRUCCIÓN Y LOS DESCENSO ACUSADO DE LA CONSTRUCCIÓN Y LOS PRECIOS DE LAS VIVIENDASPRECIOS DE LAS VIVIENDAS

– PROBLEMAS EXTRAORDINARIOS DE FINANCIACIÓNPROBLEMAS EXTRAORDINARIOS DE FINANCIACIÓN

– ACUMULACIÓN DE LOS EXPEDIENTES CONCURSALESACUMULACIÓN DE LOS EXPEDIENTES CONCURSALES

– REPERCUSIÓN EN LA DEMANDA DE LOS SECTORES REPERCUSIÓN EN LA DEMANDA DE LOS SECTORES VINCULADOSVINCULADOS

– ELEVACIÓN INTENSA DE LAS TASAS DE DESEMPLEO EN ELEVACIÓN INTENSA DE LAS TASAS DE DESEMPLEO EN EL SECTOREL SECTOR

LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLAESPAÑOLA

EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR REAL (I) :REAL (I) :

DESPLOME DE LA DEMANDA DE CONSUMO Y DESPLOME DE LA DEMANDA DE CONSUMO Y SENSIBLE DETERIORO DE LA INVERSIÓNSENSIBLE DETERIORO DE LA INVERSIÓN

DESCENSO MENOS INTENSO DE LAS DESCENSO MENOS INTENSO DE LAS EXPORTACIONESEXPORTACIONES

RÁPIDA ACUMULACIÓN DEL DÉFICIT RÁPIDA ACUMULACIÓN DEL DÉFICIT PRESUPUESTARIOPRESUPUESTARIO

ESPAÑA: TASAS DE CRECIMIENTO DE LA INVERSIÓN

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008p 2009p

FBCF Bienes de equipo Construcción Vivienda

LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLAECONOMÍA ESPAÑOLA

EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR REAL (II) :REAL (II) :

REDUCCIÓN BRUSCA DE LAS TASAS DE REDUCCIÓN BRUSCA DE LAS TASAS DE INFLACIÓNINFLACIÓN

DESCENSOS PROFUNDOS DEL PIB Y DEL DESCENSOS PROFUNDOS DEL PIB Y DEL EMPLEOEMPLEO

FUERTE DESCENSO DE LAS AFILIACIONES DE FUERTE DESCENSO DE LAS AFILIACIONES DE LA SEGURIDAD SOCIALLA SEGURIDAD SOCIAL

INTENSO INCREMENTO DEL DESEMPLEOINTENSO INCREMENTO DEL DESEMPLEO

LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA LOS EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLAECONOMÍA ESPAÑOLA

EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR EFECTOS SOBRE EL RESTO DEL SECTOR REAL (III) :REAL (III) :

RECUPERACIÓN DE LA PRODUCTIVIDAD DEL RECUPERACIÓN DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO TRABAJO

DESCONFIANZA GENERALIZADA DE LOS DESCONFIANZA GENERALIZADA DE LOS AGENTES ECONÓMICOSAGENTES ECONÓMICOS

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