La crisis de la deuda

y el euroIX Seminario Ernest Lluch de Economía (2011) -

Universidad de Barcelona

10 de noviembre de 2011

Santiago Carbó Valverde

(Universidad de Granada)

Sumario

1. Crisis de la deuda soberana: ¿hacia dónde vamos?

2. Sector bancario: ¿recapitalización sin reestructuración?

3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso español

4. Reordenación bancaria en España: cambio de orientación

5. Conclusiones

1. Crisis de la deuda soberana: ¿hacia dónde vamos?

• Europa se enfrenta a un reto de

grandes proporciones que atañe a su

futuro económico y su cohesión

institucional .

• Las “soluciones” hasta el momento

han sido escasas, parciales y de corto

alcance para un problema que requiere

contundencia.

• Hay varios aspectos interrelacionados

en al problema de deuda soberana

(fiscales, bancarios, políticos,…) y

ninguno puede solucionarse por

separado.

• Existen diferentes

combinaciones de niveles de

deuda y de expansión fiscal.

• La apuesta por la austeridad

no puede, por sí sola, resolver

los problemas pero el

mercado castiga fuertemente

el aumento del déficit.

• La crisis de la eurozona tiene, además, implicaciones globales.

• El escaso apoyo en la última reunión del G-20 evidencia las dudas

existentes.

• Los bancos de estados Unidos tienen una elevada exposición a los

países europeos que presentan mayores problemas, sobre todo a

Italia.

Exposición de los bancos estadounidenses a Grecia, Irlanda,

Italia, Portugal y España

¿Soluciones al problema de riesgo soberano?

• Monetizar deuda: sólo el BCE parece poder realizar una

acción contundente a corto plazo. No exenta, en cualquier

caso, de condicionalidad, aunque sea indirecta.

• Avance en un proyecto de Tesoro europeo.

• Cesión de soberanía fiscal (en los buenos y malos tiempos).

• Una verdadera reordenación bancaria y una recapitalización

acorde a los verdaderos riesgos de las entidades financieras.

• Una definición más precisa de “riesgo sistémico”.

2. Sector bancario: ¿recapitalización sin

reestructuración?

• El sector bancario es clave para la recuperación en Europa.

• A la austeridad se le está sumando una falta de crédito, entre otras cosas

por la presión sobre la solvencia.

• Los resultados de la Cumbre Europea del 26 de octubre de 2011 en lo que a

recapitalización bancaria se refiere dejan muchas dudas:

• ¿Es el sector bancario español el principal problema?

• ¿Es la deuda soberana el principal problema de los bancos?

• ¿Hay otros activos “tóxicos” y titulizaciones que generan más

problemas? (Ej. Dexia).

• ¿Se ha vuelto a desviar la atención hacia España?

• En toda Europa, excepto en España, se han emprendido recapitalizaciones sin reestructuraciones.

• Las necesidades de capital estimadas por la Autoridad Bancaria Europea estiman que con 14.000 millones se resuelve el problema bancario en Francia y Alemania. Esto no parece compatible con la evolución bursátil.

• Exigir un 9% lineal a todos los bancos es un reconocimiento implícito de la incapacidad para detectar los verdaderos riesgos.

Country Estimated target capital buffer

Sovereign

capital

buffer*

AT (1) 2,938 224

BE (2) 4,143 5,634

CY 3,587 3,085

DE 5,184 7,687

DK 47 35

ES 26,161 6,290

FI 0 3

FR 8,844 3,550

GB 0 0

GR (3) 30,000 /

HU 0 43

IE 0 25

IT 14,771 9,491

LU 0 0

MT 0 0

NL 0 99

NO (4) 1,312 0

PT 7,804 4,432

SE 1,359 4

Sl 297 20

Total 106,447

amounts are in million Euros

* The sovereign capital buffer is indicative and can already be covered by existing

CT1 capital if the CT1 ratio exceeds 9

• No está claro, además, que

elevar los requerimientos de

solvencia de las entidades

financieras sin más sea lo que

el sector o la economía

necesiten.

• La experiencia histórica

(como muestra el gráfico

adjunto) sugiere que la

reducción del crédito ante el

aumento de los

requerimientos de solvencia

es muy significativa.

CDS sobre deuda soberana y sobre deuda

bancaria en Italia

• Entre tanto, se están dando circunstancias “curiosas”:

– El riesgo bancario se reduce, pero

también la actividad crediticia y la rentabilidad.

– Los bancos de toda Europa están

tratando de reducir sus exposiciones en deuda soberana,

lo que exacerba el riesgo de la misma, ya que son los principales tenedores.

– En consecuencia, los CDS sobre títulos bancarios parecen

desacoplarse respecto a los de deuda soberana, lo que sugiere que el mercado sitúa cada vez más

su foco en el riesgo soberano más que en los bancos.

3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso

español

• En España se están realizando esfuerzos importantes en disciplina fiscal y en materia de reformas.

• No parece que sea suficiente.

• La mejor noticia es que los niveles de deuda sobre el PIB siguen siendo reducidos en términos relativos.

• Sin embargo, la prima de riesgo sigue siendo muy elevada y dificulta la financiación de empresas, entidades financieras y las propias administraciones públicas.

• El próximo gobierno deberá afrontar varios retos en la lucha por

recuperar la confianza de los inversores y la senda del crecimiento. Entre

otros:

Experiencia histórica de expansiones

crediticias y crisis financieras (crecimiento del

crédito y años hasta la crisis)• Deben reconocerse los

desajustes propios con mayor contundencia.

• La experiencia histórica revela que las crisis crediticias vienen precedidas de crecimientos del crédito muy significativos.

• En España, la expansión crediticia y la burbuja inmobiliaria generaron un desequilibrio que aún persiste y con consecuencias de largo plazo.

• Será difícil crecer sin crédito pero más difícil si no se aclara y resuelve el deterioro de activos.

4. Reordenación bancaria en España: cambio de

orientación

• Uno de los mayores problemas que se afrontan es la falta de

reconocimiento de que el problema bancario (como tantos otros) es

dinámico.

• Las expectativas macroeconómicas se han revisado a la baja mientras que

la mayor parte de las acciones de monitorización del sector son estáticas y

basadas en información contable anterior.

• En el “haber” de España está la reestructuración, aunque este proceso

también es dinámico y puede tener continuidad.

• En el “debe” está aún mostrar los riesgos inherentes a la exposición

inmobiliaria y su impacto dinámico.

• Además, la nueva recapitalización bancaria europea obligará a España a

cambiar el paso.

¿Cambio de orientación en la reordenación del sector bancario

español?

Primer

marco de

referencia

Fusiones/SIP

Segunda oleada

de integraciones

Exposición al

riesgo

inmobiliario y

su cálculo

Buffer adicional

de capital

Test de stress y

RDL 11/2010:

FROB

ConsolidaciónGestión de

confianza

Nuevos test de estrés

Recapitalización

: fase I

Agravamiento

problema deuda

soberana

Debilidad

macroeconómica

Ajuste parcial del

mercado inmobiliario

Adaptación a

la nueva

regulación

RD 2/2011

Recapitalización:

fase II???

Ofertas

públicas de

suscripción

Nuevos criterios

EBA

Hasta octubre de 2011:

1)Reestructurar.

2)Recapitalizar: menos a las

entidades con mayor acceso al

mercado y más a las que tienen

menor acceso.

Hasta octubre de 2011:

1)Reestructurar.

2)Recapitalizar: menos a las

entidades con mayor acceso al

mercado y más a las que tienen

menor acceso.

Desde octubre de 2011:

1)¿Más reestructuración?

2)Recapitalizar: más a las

sistémicas y menos al resto.

Desde octubre de 2011:

1)¿Más reestructuración?

2)Recapitalizar: más a las

sistémicas y menos al resto.

• Pero las decisiones de la EBA no sólo no ayudan a despejar la

incertidumbre ya existente respecto al sector bancario español (riesgo de

la exposición inmobiliaria) sino que suma a los grandes bancos al

problema.

• El problema es que, de partida, los inversores siguen creyendo que

existe un gap entre la senda de reforzamiento de solvencia señalizada

por las entidades bancarias en España y la real (véase Gráfico 1).

• Las tensiones de liquidez son muy graves y los mercados están cerrados

para las entidades financieras españolas. Lo peor es que no hay

discriminación entre entidades solventes y no solventes (Gráfico 2).

• En estas condiciones, es difícil que el crédito crezca.

Gráfico 1. La senda de la estabilidad bancaria en España: regulación,

percepción de los mercados y recapitalización

Necesidades adicionales de capital

Antes de la crisis

Crisis y

reestructuración

Recapitalización

Leyenda: Capital regulatorio Solvencia mostrada por las entidades financieras

Percepción de solvencia de los mercados

Ausencia de discriminación entre entidades Antes de la

crisis

Crisis y

reestructuración

Recapitalización

Medidas de liquidez BCE (2007-2008)

Evento Lehman

Medidas extra de

liquidez 2008 y 2009 BCE y

FAAF

Crisis de la deuda

soberana

Leyenda: Acceso a los mercados interbancarios y de bonos del sector bancario europeo Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) de las grandes entidades financieras españolas

Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) del conjunto del sector bancario español

Gráfico 2. Tensiones de liquidez, crisis de la deuda

soberana y ausencia de discriminación entre

entidades

• Para resolver el mercado de liquidez, los repos y las compras de deuda del

BCE están siendo fundamentales.

• El mercado presta atención cada vez más a nuevos instrumentos, con

riesgo potenciales (ej. collateral swaps).

• En el futuro cercano del sector bancario español surgen varias opciones:

– ¿Más fusiones?

– ¿Banco malo?

– ¿Ayuda europea?

– ¿Nuevo papel del FROB?

5. Conclusiones

• El problema de la deuda y del euro tiene varias dimensiones y ninguna

puede resolverse por separado. El ejemplo más claro es la interacción

entre riesgo soberano y riesgo y solvencia bancaria.

• Si estos problemas no se resuelven rápido y de forma más contundente,

puede haber spillovers para muchos países (EE.UU. incluido)

principalmente a través del sector bancario.

• La recapitalización bancaria planteada en Europa es poco consistente y no

ataja los riesgos y la desconfianza existente.

• España tiene sus propios problemas y algunas de las cuestiones

fundamentales persisten cuatro años después (ej. riesgo de exposición

inmobiliaria bancaria).