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KALLPA SAB incrementa ligeramente su valor fundamental de las acciones de Volcan

a S/.4.27. Debido a las mayores ventas de la empresa y el menor pago de impuesto a

la renta. Este incremento en el valor fundamental no es significativo dado que la

utilidad operativa de la empresa en el tercer trimestre del año estuvo en línea con

nuestras proyecciones, USD 47 millones versus los USD 44 millones estimados.

Analizando los resultados del Q3 2010, la utilidad antes de impuesto y participación a

los trabajadores estuvo en línea con lo proyectado por KALLPA SAB, USD 73 millones

versus USD 71 millones estimado. El margen neto fue 39.4%, superior en 6.35% a lo

estimado para este trimestre, 33.1%. Esto se debe principalmente al menor pago de

impuesto a la renta y participación a los trabajadores, en el tercer trimestre del

año. Estas cuentas cayeron 52.6% y 16.9% respecto al trimestre anterior,

respectivamente.

Se mantiene recomendación: Compra

Nuevo Valor Fundamental: S/. 4.27

KALLPA SAB mantiene la recomendación de compra de las acciones clase B de Volcan

Compañía Minera (Volcan) en un horizonte de 12 meses. Ajustamos nuestro valor

fundamental de la acción de S/. 4.25 reportado el 14 octubre del 2010 a S/.4.27,

superior en 26.33% al precio de mercado de S/. 3.38 al cierre del día jueves 04 de

noviembre.

Desempeño del precio del Zinc, IGBVL y de

VOLCABC1 S/.

Valor Fundamental de la Firma (millones USD) 3,563.05

Valor Fundamental de la acción clase B 4.26

Capitalización Bursátil (millones) 4,786.60

Precio de Mercado de la acción 3.38

Mercado BVL

Rango 52 Semanas 2.64 / 3.71

Dividend Yield (trailing 12 M dividends) 3.52%

Shares Outstanding (miles) 1,416,155

2010Q3 2009Q3 2010Q2 Var (%) QoQ Var (%) YoY 2010Q3E

A B C A/C A/B D

Ingresos Netos 154 136 168 -8% 13% 124

Costo de Ventas -87 -76 -86 1% 15% -61

Utilidad Bruta 67 60 82 -19% 11% 63

Margen Bruto 44% 44% 49% -11% -2% 51%

Gastos Administrativos y de Ventas -20 -19 -20 1% 5% -20

Utilidad Operativa 47 41 62 -25% 15% 44

Margen Operativo 30% 30% 37% -18% 1% 35%

Gastos Financieros Netos 26 27 26 3% -4% 27

Utilidad antes de Impuestos 73 68 88 -17% 7% 71

Impuestos y Participaciones -12 -18 -26 -53% -30% -29

Utilidad neta 61 50 62 -2% 20% 41

Margen Neto 39% 37% 37% 7% 6% 33%

Estado de Resultados - Compañía minera Volcan (millones USD)

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DIVISION DE EQUITY RESEARCH

Alberto Arispe Bazán Cesar Dextre Beteta

aarispe@kallpasab.com cdextre@kallpasab.com

Telf: 511 627-5225 Telf: 511 627-5220 anexo: 116

Las ventas en el tercer trimestre del año cayeron solo 8.45% respecto al periodo

anterior, cifra menor a la caída del 26% esperada. Esto se debe al incremento de las

ventas de cobre y plomo las cuales subieron 18.64% y 2.40%, respectivamente. Sin

embargo, este efecto fue compensado por el incremento en el costo de ventas el

cual ascendió a USD 87 millones mayor a los USD 61 millones estimados.

El costo de ventas aumentó debido a que el costo promedio de la unidad minera

Cerro de Pasco pasó de USD 24.2 TM en el 2Q 2010 a USD 28.1 /TM en el 3Q 2010.

Esto se debe principalmente a la reducción en la producción de 11,500 TPD a 4,000

TPD que forma parte del plan de mejora de la eficiencia operativa de la Unidad

Minera, iniciado en setiembre. Creemos que el incremento de los costos tendrá un

mayor efecto en los resultados de la empresa en el último trimestre del año.

Para la estimación del valor fundamental actual, KALLPA SAB mantiene los mismos

supuestos 2010-2014 presentados en el reporte anterior. Asimismo, dado que Volcan

continúa siendo conservadora respecto a su nivel de apalancamiento, podrá cubrir sus

requerimientos de inversión para los proyectos a ejecutar en los próximos años. Estos

proyectos incluyen: la ampliación de planta de óxidos de plata el cual operaría en el

2011, el inicio de la producción de Alpamarca con un estimado 2,000 TPD para el 2012 y

la nueva planta procesadora en Cerro de Pasco en el 2013.

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Desempeño del precio del Zinc, IGBVL y de

la acción VOLCABC1

Precio del Zinc VOLCABC1 IGBVL

VOLCABC1 S/.

Valor Fundamental de la Firma (millones USD) 3,563.05

Valor Fundamental de la acción clase B 4.26

Capitalización Bursátil (millones) 4,786.60

Precio de Mercado de la acción 3.38

Mercado BVL

Rango 52 Semanas 2.64 / 3.71

Dividend Yield (trailing 12 M dividends) 3.52%

Shares Outstanding (miles) 1,416,155

Cobre USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E

Consenso 2.27 3.18 3.54 3.54 3.40

Zinc USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E

Consenso 0.82 1.00 1.10 1.16 1.11

Plomo USD/lb 2009 2010E 2011E 2012E 2013E

Consenso 0.82 0.99 1.08 1.03 1.03

Plata USD/oz 2009 2010E 2011E 2012E 2013E

Consenso 12.00 19.30 19.11 17.81 17.90

Consenso de Precios

2010Q3 2009Q3 2010Q2 Var (%) QoQ Var (%) YoY 2010Q3E

A B C A/C A/B D

Ingresos Netos 154 136 168 -8% 13% 124

Costo de Ventas -87 -76 -86 1% 15% -61

Utilidad Bruta 67 60 82 -19% 11% 63

Margen Bruto 44% 44% 49% -11% -2% 51%

Gastos Administrativos y de Ventas -20 -19 -20 1% 5% -20

Utilidad Operativa 47 41 62 -25% 15% 44

Margen Operativo 30% 30% 37% -18% 1% 35%

Gastos Financieros Netos 26 27 26 3% -4% 27

Utilidad antes de Impuestos 73 68 88 -17% 7% 71

Impuestos y Participaciones -12 -18 -26 -53% -30% -29

Utilidad neta 61 50 62 -2% 20% 41

Margen Neto 39% 37% 37% 7% 6% 33%

Estado de Resultados - Compañía minera Volcan (millones USD)

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Eduardo Fernandini Trader (+511) 6275223 efernandini@kallpasab.com

Finanzas Corporativas

Ricardo Carrión Gerente (+511) 6275226 rcarrion@kallpasab.com

Equity Research

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

María Belén Vega Analista (+511) 6275226 mvega@kallpasab.com

Operaciones

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Javier Frisancho Asistente de Liquidaciones (+511) 6275227 jfrisancho@kallpasab.com

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