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José Luis Espert
CABA, Jueves 5 de Mayo de 2016
1820-‐1913 Primer Centenario 4,0 1,51870-‐1913 Generación del 80 5,6 2,11991-‐1999 Década del 90 4,0 3,11820-‐2015 Bicentenario 3,4 2,31913-‐2015 Último Siglo 2,8 3,11929-‐2015 Después de la Gran Depresión 2,7 3,51945-‐2015 Después de la Segunda Guerra Mundial 2,9 3,61983-‐2015 Desde la Vuelta de la Democracia hasta hoy 2,6 3,51991-‐2015 Post Hiperinflación 3,3 3,51998-‐2015 Desde el máximo de la Convertibilidad 2,3 3,92003-‐2015 Kirchnerismo 4,6 3,92003-‐2007 Néstor Kirchner 8,6 4,72008-‐2015 Cristina Kirchner 2,3 3,2
Var.% promedio PBI
Período Argentina Mundo
2
CRECIMIENTO ARGENTINA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de Maddison (http://www.ggdc.net/maddison/), OJF y FMI.
3
ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (EMERGENTES - MERCOSUR)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a http://www.ggdc.net/MADDISON/oriindex.htm; FMI
PBI per capita, PPP (u$s Geary-‐Khamis), Arg./País (x)
0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,502,753,003,253,503,754,004,254,504,755,005,25
1900
1902
1904
1906
1908
1910
1912
1914
1916
1918
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1976
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2002
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2010
2012
2014
Venezuela, RB World Brazil Uruguay Paraguay
4
ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (EMERGENTES – RESTO DE AMERICA LATINA)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a http://www.ggdc.net/MADDISON/oriindex.htm; FMI
PBI per capita, PPP (u$s Geary-‐Khamis), Arg./País (x)
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
3,75
4,00
4,25
1900
1902
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2002
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2014
Chile Mexico World Bolivia Peru Ecuador Colombia
5
ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (EMERGENTES ASIATICOS + JAPON)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a http://www.ggdc.net/MADDISON/oriindex.htm; FMI
PBI per capita, PPP (u$s Geary-‐Khamis), Arg./País (x)
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
1900
1902
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1906
1908
1910
1912
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1964
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2000
2002
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2006
2008
2010
2012
2014
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
World Japan Singapore China (der.) India (der.) South Korea (der) Taiwan (der)
6
ARGENTINA RELATIVA AL MUNDO (DESARROLLADOS)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a http://www.ggdc.net/MADDISON/oriindex.htm; FMI
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
2,60
1900
1902
1904
1906
1908
1910
1912
1914
1916
1918
1920
1922
1924
1926
1928
1930
1932
1934
1936
1938
1940
1942
1944
1946
1948
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
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1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
United States Canada Germany Spain Ireland Australia World Norway
PBI per capita, PPP (u$s Geary-‐Khamis), Arg./País (x)
7
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2
2,1
I 85 IV III II
I 88 IV III II
I 91 IV III II
I 94 IV III II
I 97 IV III II
I 00 IV III II
I 03 IV III II
I 06 IV III II
I 09 IV III II
I 12 IV
Pro
duct
ivid
ad
Productividad en horas trabajadas Prod por obrero
PRODUCTIVIDAD
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON e INDEC
8
PRODUCTIVIDAD
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
I 86
IV III II I 89
IV III II I 92
IV III II I 95
IV III II I 98
IV III II I 01
IV III II I 04
IV III II I 07
IV III II I 10
IV III II I 13va
r a/a
(%)
Variacion Prod en horas trabajadas Variacion Prod por obreros
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON e INDEC
9
Productividad de Factores
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a http://colectivoeconomico.org/2013/05/03/argentina-una-decada-perdida-en-productividad/
10
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a http://colectivoeconomico.org/2013/05/03/argentina-una-decada-perdida-en-productividad/
Productividad de Factores
11
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a ARKLEMS
12
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a ARKLEMS
13
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC y UCA
POBREZA. Personas como % de la Población Total
47,3
16,1
54,3
25,5
4,7
27,429,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0may-‐88
may-‐89
may-‐90
may-‐91
may-‐92
may-‐93
may-‐94
may-‐95
may-‐96
may-‐97
may-‐98
may-‐99
may-‐00
may-‐01
may-‐02
may-‐03
dic-‐03
dic-‐04
dic-‐05
dic-‐06
dic-‐07
dic-‐08
dic-‐09
dic-‐10
dic-‐11
dic-‐12
dic-‐13
dic-‐14
dic-‐15
INDEC 1. GBA: CABA y Conurbano. Encuesta Puntual (desde may-‐88 a oct-‐2002)INDEC 2. GBA: CABA y Conurbano. Encuesta Permanente (desde jun-‐2003 a dic-‐2006)UCA 1. Revalorización de la CBT del INDEC para el IV trimestre (desde 2007 a 2009)UCA 2. Revalorización de la CBT del INDEC para el IV trimestre y EDSA (desde 2010 a 2015)
2014-4,3%
2015p-6,5%
2014-5,9%
1975-12,1%
1981-11,3%
1988-8,5%
2001-7,0%
2007-0,3%
20043,8%
2011-3,8%
2015p-7,8%
-14%
-13%
-12%
-11%
-10%
-9%
-8%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
1961
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2009
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2015
p
% P
BI
Superavit Primario Intereses Resultado Global
Fin Tablita y Malvinas1981-82
Hiper1988-90
Rodrigazo1975
Fin de la Convertibilidad2001
Fin "Década Ganada"2011
2
4
5
3
1
14
RESULTADO FISCAL GLOBAL CONSOLIDADO
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía, p= pronóstico
2015 -7.1
2014 -5.3
15
INGRESOS Y GASTOS % PBI
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía; p= pronóstico
2015p47,7%
25,0%
2015p46,4%
2015p39,9%
10%
14%
18%
22%
26%
30%
34%
38%
42%
46%
50%
1961
1962
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1964
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1966
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1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
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2013
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2015
p
% P
BI
Gasto Global Gasto Primario Ingresos Totales
Fin Tablita y Malvinas 1981
Hiper1988
Rodrigazo1975
Pesificación asimetrica
2001
Fin "DécadaGanada"
2011
Promedio 1975 - 2002Gasto Global 26,1%
+21,6%
2015p255.2332015p
248.139
2015p23.444
2015p224.6942015p
213.371
2015p231.788
2015p7.094
2015p-34.7682015p
-41.862
0
25.000
50.000
75.000
100.000
125.000
150.000
175.000
200.000
225.000
250.000
275.000
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
p
U$S
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
Gasto Global Gasto Primario Gasto de CapitalGasto Corriente sin intereses Ingresos Totales Gasto CorrienteIntereses Resultado Primario Resultado Global
Hiper1988
Fin "DécadaGanada" 2011
Pesificación asimetrica 2001
Rodrigazo1975
Fin Tablita y Malvinas 1981
16
INGRESOS Y GASTOS En U$S
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a “Sector Público Argentino No Financiero, Cuenta Ahorro-Inversión-Financiamiento”, Secretaría de Hacienda, Ministerio de Economía e= estimado p= pronóstico
Ingresos Totales Sector Público Consolidado
18,4%17,2%
24,6%23,6%
22,4%
25,9%
32,2%32,8%32,3%
39,9%
33,6%
16,8%
29,0%29,3%29,9%31,0%
32,2%33,1%
36,6%
15,0%
17,5%
20,0%
22,5%
25,0%
27,5%
30,0%
32,5%
35,0%
37,5%
40,0%1961-73
1974-89
1990
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015p
% P
BI
17
PRESIÓN IMPOSITIVA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del MECON en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Pcias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico
+7,4%
Como % PBI Retenciones: 2,8% Cheque: 1,8% Ex AFJP: 1,5% Provinciales: 1.4% Imp. Inflacionario: 3,8% Mejora admin. tribut: 2,9% Total: 14,2%
Promedio 2008-14: 33,3%
+14,2%
En millones de $ corrientes 2002 2012 2013 2014 2015pTotal Ingresos Consolidado 70.063 831.583 1.077.738 1.471.192 1.939.230%PBI 22,4 33,1 33,6 36,6 39,9
Ingresos Propios Nación (incl. no tributarios) 38.583 483.699 604.926 828.584 1.076.615Ingresos Propios Provincias 32.385 358.109 480.500 646.942 862.615
De Origen Nacional 17.405 209.582 270.666 366.709 493.475Automáticos 15.217 170.235 221.620 294.672 388.997Discrecionales 2.187 39.347 49.046 72.037 104.478
De Origen Provincial (incl. no tributarios) 14.980 148.526 209.833 280.233 369.140
Item de memorandum 2002 2012 2013 2014 2015pRecaudación Nacional (AFIP) 50.475 679.799 858.832 1.169.683 1.528.083%PBI 16,1 27,0 26,8 29,1 31,4IVA 15.242 190.496 242.692 304.964 385.549Ganancias 8.919 138.440 174.899 220.961 279.154Cheque 4.857 43.931 55.501 70.118 88.584Combustibles 3.135 17.140 21.654 27.357 34.561Seguridad Social 8.183 175.590 221.834 280.257 354.066
Aporte personal 3.564 69.544 87.859 110.998 140.230Contribución patronal 6.369 101.039 127.649 161.267 203.739Otros -‐1.750 5.007 6.326 7.992 10.096
Comercio Exterior 6.287 77.956 98.486 124.424 157.192Aranceles a las Importaciones 1.266 16.640 21.022 26.558 33.553Derechos de Exportación 5.022 61.316 77.464 97.865 123.639
Resto 3.851 36.246 43.766 141.603 228.977Recaudación Provincial + Regalias + Otros 14.980 148.526 209.833 280.233 369.140%PBI 4,8 5,9 6,5 7,0 7,6
Tributarios (Ing brutos, inmob res y rural, patente) 10.596 121.213 175.468 235.665 315.791Regalias 3.235 21.646 27.283 35.676 42.963Otros 1.149 5.667 7.083 8.892 10.386
18
INGRESOS SECTOR PÚBLICO CONSOLIDADO
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del MECON en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico
22,5%
48,0%
42,5%
37,8%36,9%36,1%
34,6%35,8%
32,3%31,3%
27,9%27,0%
25,2%24,9%
24,7%
30,6%
28,3%26,2%
20,5%
15,0%
17,5%
20,0%
22,5%
25,0%
27,5%
30,0%
32,5%
35,0%
37,5%
40,0%
42,5%
45,0%
47,5%
50,0%19
61-7
3
1974
-89
1990
2000
2001
2002
2003
2004
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2012
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2014
2015
p
% P
BI
19
GASTO SECTOR PÚBLICO CONSOLIDADO Récord histórico
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del MECON en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico
+17.8%
-5.9%
Promedio 2008-14: 36,6% +5.8%
-3,7%
Como % PBI Remuneraciones: 4,3% Prestaciones de Seg. Soc.: 3,5% Subsidios: 2,7% Inv. Real Directa: 1.5% Ots. Gts. (Def. Emp. Pub.): 1.1% Total: 13.1%
47,7%
En millones de $ corrientes 2002 2012 2013 2014 2015pI=II+V Gasto Global 77.148 927.587 1.210.437 1.709.924 2.319.062
Nación 43.132 555.923 720.138 1.045.384 1.431.858Provincias 34.015 371.664 490.299 664.540 887.205
II=III+IV Gasto Primario 68.859 883.743 1.173.923 1.645.309 2.255.218Nación 36.322 517.763 691.088 991.253 1.380.673Provincias 32.537 365.980 482.834 654.057 874.545
Gasto Corriente (sin intereses) 66.001 800.241 1.050.863 1.479.032 2.042.1441 Remuneraciones 24.894 276.834 357.164 493.489 674.391
+80% transferencias a municipios 28.833 321.218 417.377 574.544 783.005 Nación 6.777 79.133 101.543 143.182 197.247 Provincias 18.117 197.701 255.621 350.307 477.144 Municipios 3.938 44.384 60.212 81.055 108.614
2 Bienes y Servicios 5.922 59.443 80.795 113.600 154.5443 Seguridad Social 16.535 204.617 272.066 363.385 490.5704 Transferencias Corrientes 18.638 231.246 299.226 438.854 620.321
Transf al Sec Priv (Subsidios Eco y Soc Nación) 12.044 151.498 194.043 298.069 433.881 Sector Energético 0 55.048 81.405 162.784 227.898
Transf al Sec Ext 82 1.139 1.430 1.253 1.906 Transf al Sec Púb 6.512 78.610 103.753 139.532 184.534
5 Otros gastos corrientes 11 28.101 41.611 69.704 102.318
IV Gasto de Capital 2.858 83.502 123.060 166.277 213.0741 Obra Pública 2.013 65.105 91.475 120.156 160.241
Nación 273 30.163 41.264 54.504 73.581 Provincias 1.740 34.941 50.211 65.652 86.660
2 Inversión Financiera 423 4.064 10.392 18.940 21.6403 Otras 422 14.333 21.193 27.181 31.193
V Intereses 8.288 43.844 36.514 64.615 63.845
20
GASTO SECTOR PÚBLICO CONSOLIDADO
Nota: “Transf al Sector Privado 2015” son los valores del Presupuesto FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del MECON en: “Sector Público Provincial, Cuenta AIF”, DNCFP, Subsecretaría de Relaciones con las Provincias, Secretaría de Hacienda y “Sector Público Nacional, Cuenta AIF”. p= pronóstico
21
FUENTE: Determinantes del tipo real de cambio en la Argentina: una aproximación empírica. Marcelo Dabós, José Luis Espert y Guido Vignoli
22
FUENTE: Determinantes del tipo real de cambio en la Argentina: una aproximación empírica. Marcelo Dabós, José Luis Espert y Guido Vignoli
23
FUENTE: Determinantes del tipo real de cambio en la Argentina: una aproximación empírica. Marcelo Dabós, José Luis Espert y Guido Vignoli
24
FUENTE: Determinantes del tipo real de cambio en la Argentina: una aproximación empírica. Marcelo Dabós, José Luis Espert y Guido Vignoli
25
EXPORTACIONES/PBI 1853-2014
FUENTE: Jorge Avila, http://www.jorgeavilaopina.com/?p=216
2000/05
2006/10
2011/14
2014
26
FUENTE: Elaboración propia
EL TRIÁNGULO VICIOSO
Rebote del Gato Muerto
Crisis Deterioro
27
FUENTE: Elaboración propia
EL TRIÁNGULO VICIOSO
Inflación
Cambio de Moneda Billetes de mayor denominación
28
FUENTE: Elaboración propia
EL TRIÁNGULO VIRTUOSO
Impuestos pagables, gasto,
déficit
Libre Comercio Educación
PROYECCIONES
30
AGREGADOS MONETARIOS
9%0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%27
-‐ene
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25-‐ju
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10-‐ju
l-‐07
06-‐ene
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04-‐ju
l-‐08
31-‐dic-‐08
29-‐ju
n-‐09
26-‐dic-‐09
24-‐ju
n-‐10
21-‐dic-‐10
19-‐ju
n-‐11
16-‐dic-‐11
13-‐ju
n-‐12
10-‐dic-‐12
08-‐ju
n-‐13
05-‐dic-‐13
03-‐ju
n-‐14
30-‐nov-‐14
29-‐m
ay-‐15
25-‐nov-‐15
BM. Var.%i.a. M1. Var.%i.a. M2. Var.%i.a. M3. Var.%i.a.
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
31
IGA OJF ANUAL
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a OJF
-‐3,2%-‐0,6%-‐5,0%
-‐10,4%
8,5%8,9%
8,5%8,1%
8,6%
2,6%
-‐4,1%
8,2%5,0%
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3,4%
-‐2,6%
1,8%
71,1
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100,0
-‐15%
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95
100
105
Var. % i.a. ( eje derecho) Índice General de Actividad OJF (2015=100)
32
PBI REAL COMPARACIÓN TRIMESTRAL (s.a.) INDEC Y OJF
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC y OJF
-‐0,9%
4,2%
-‐0,6%
-‐1,7%
1,7%1,2%
-‐0,4%-‐1,0%
-‐2,0%
-‐1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
I 2015 II 2015 III 2015 IV 2015
INDEC s.a. Var. % t/t IGA OJF s.a. Var. % t/t
33
IGA OJF MENSUAL (s.a.)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a OJF
-‐0,7%
1,3%
-‐0,6%-‐0,1%
-‐0,7%
-‐0,4%
0,0%
-‐0,2%
0,0%
-‐0,5%
-‐2,0%
-‐1,5%
-‐1,0%
-‐0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
97,00
98,00
99,00
100,00
101,00
102,00
103,00
feb-‐14
abr-‐14
jun-‐14
ago-‐14
oct-‐1
4
dic-‐14
feb-‐15
abr-‐15
jun-‐15
ago-‐15
oct-‐1
5
dic-‐15
feb-‐16
Var. % i.m. Índice General de Actividad OJF s.a. (frb-‐16=100)
34
PII NETO SECTOR PRIVADO NO FINANCIERO Como % PBI
% P
BI
-‐20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
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1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Activo
Pasivo
PII neto
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
35
DEUDA PUBLICA - NACION En millones de u$s
NOTA: Deuda Pública incluye Holdouts FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a “Estadísticas de Deuda” de la Subsec. de Financiamiento, MECON
31/12/2001144.222
31/03/2002112.616
31/03/2005189.754
30/06/2005149.847
31/12/2009176.927
30/06/2014226.847
31/12/2001111.865
30/06/201485.867
30/06/201447.164
31/12/200150.520
30/06/201426.56931/12/2001
22.373
31/12/200189.492 30/06/2014
59.299
31/12/2001127.725
31/03/200983.078
30/06/201488.737
0
30.000
60.000
90.000
120.000
150.000
180.000
210.000
240.000
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02
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02
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03
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03
jun-
04
dic-
04
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05
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05
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06
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06
jun-
07
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08
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08
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09
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09
jun-
10
dic-
10
jun-
11
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11
jun-
12
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12
jun-
13
dic-
13
millo
nes
de u
$s
Deuda Pública Total (incl. Holdouts) Deuda en Manos Privadas (sin ISP ni OI)
Deuda Externa en Títulos (sin HO) Deuda en Manos Privadas en Moneda Nacional (Títulos y Préstamos Garantizados)
Deuda en Manos Privadas en Moneda Extranjera (Títulos) Deuda en Moneda Extranjera (sin ISP ni HO) (Títulos, O. Internac y O. Ofic)
- 31.606
- 39.907
AFJPs:-34.557
Canje 2010:- 10.068
36
DEUDA PUBLICA - NACION % del PIB
30/06/201438,9%
31/03/200249,1%
31/12/200956,8%
30/06/200591,7%
31/03/2005121,2%
31/12/200153,4%
30/06/201414,7%
31/12/200934,9%
31/03/200598,0%
30/06/200567,6%
30/06/20148,1%
30/06/20144,6%
30/06/201410,2%
30/06/201415,2%
31/12/200928,4%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
dic-
90
dic-
92
dic-
94
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96
dic-
98
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00
jun-
01
dic-
01
jun-
02
dic-
02
jun-
03
dic-
03
jun-
04
dic-
04
jun-
05
dic-
05
jun-
06
dic-
06
jun-
07
dic-
07
jun-
08
dic-
08
jun-
09
dic-
09
jun-
10
dic-
10
jun-
11
dic-
11
jun-
12
dic-
12
jun-
13
dic-
13
% P
BI
Deuda Pública Total (incl. Holdouts) Deuda en Manos Privadas (sin ISP ni OI)
Deuda Pública Externa en Títulos (sin HO) Deuda en Manos Privadas en Moneda Nacional (Títulos y Préstamos Garantizados)
Deuda en Manos Privadas en Moneda Extranjera (Títulos) Deuda en Moneda Extranjera (sin ISP ni HO) (Títulos, O. Internac y O. Ofic)
- 4,3 pp
NOTA: Deuda Pública incluye Holdouts FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a “Estadísticas de Deuda” de la Subsec. de Financiamiento, MECON
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S. Privado Registrado
S. Privado No Registrado
S. Público
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SALARIOS Reales (Promedios mensuales)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC: “ Índice de salarios y Coeficiente de Variación Salarial” (http://www.indec.mecon.gov.ar/principal.asp?id_tema=9031)
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SALARIOS En u$s (Promedios mensuales)
Nota: El tipo de cambio utilizado es el promedio mensual de los valores diarios del tipo de cambio oficial FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC: “ Índice de salarios y Coeficiente de Variación Salarial” (http://www.indec.mecon.gov.ar/principal.asp?id_tema=9031)
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08
abr-0
9
ago-
09
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09
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0
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10
abr-1
1
ago-
11
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11
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12
abr-1
3
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13
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13
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Dic
2001
=100
Indice General
S. Privado Registrado
S. Privado No Registrado
S. Público
Variable Unidad de Medida 2014 2015 2016 pPBI Var % a/a prom -‐1,9 1,0 -‐ 0,5/-‐1,0Consumo Var % a/a prom -‐1,6 2,0 0,2/-‐0,8Inversion Var % a/a prom -‐5,6 -‐1,0 0,0/-‐3,0PBI mM $ corrientes 4.500 5.760 7.373PBI mM u$s 553 621 479PBI per capita u$s corrientes 13,2 14,8 11,4IPC Var % a/a dic/dic 36,8 28,9 35,0/40,0Dólar Oficial (*) $/u$s prom dic 8,5 9,7 15,8/16,8Dólar Oficial (**) Var % a/a dic/dic 32,8 14,1 68,0(*) 2015 son los primeros 15 dias. El 16-‐12-‐2015 ya cotizo a $13,3(**) Juan Carlos Fabrega, Presidente del BCRA, el 23-‐01-‐2014 devaluo 23%
p=pronóstico
39
VARIABLES MACRO
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
Variable 2014 2015 2016 pIngresos 1.471 1.910 2.521Gasto Pimario 1.645 2.185 2.884Resultado Primario -‐174 -‐275 -‐363Intereses 65 132 198Gasto Global 1.710 2.317 3.082Resultado Global -‐239 -‐407 -‐561Amortizaciones 43 93 172Intereses Atrasados Bonistas 0 0 39Necesidades de Financiamiento 282 500 771p=pronóstico
En Miles de Millones de Pesos
40
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
+32.0%
+32.0%
+33.0%
VARIABLES FISCALES NACIÓN + PCIAS. Necesidades de Financiamiento en $
Variable 2014 2015 2016 pFuentes Financiamiento 500 771BCRA 265 197 $ 159 159
Adelantos Transitorios 80 80 Utilidades Distribuidas 78 78 u$s 106 39FGS (Utilidades Distribuidas) 52 100Colocaciones en el Mdo. Estado Nacional 144 335Colocaciones en Mercado Doméstico 68 144 242 u$s 10 34 55 Dollar Linked 17 46 77 $ 41 64 109
Colocaciones Deuda Externa 0 92IFI´s 23 70Colocaciones Externas de las Provincias 0 69Otros Financiamientos 15 0p=pronóstico
En Miles de Millones de Pesos
41
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
VARIABLES FISCALES NACIÓN + PCIAS. Fuentes de Financiamiento en $
Variable 2014 2015 2016 pIngresos 180,7 205,9 163,7Gasto Pimario 202,1 235,6 187,3Resultado Primario -‐21,4 -‐29,7 -‐23,6Intereses 8,0 14,2 12,9Gasto Global 210,1 249,8 200,1Resultado Global -‐29,4 -‐43,9 -‐36,4Amortizaciones 5,3 10,0 11,1Intereses Atrasados Bonistas 0,0 0,0 2,5Necesidades de Financiamiento 34,6 53,9 50,1p=pronóstico
En Miles de Millones de Dólares
42
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
VARIABLES FISCALES NACIÓN + PCIAS. Necesidades de Financiamiento en USD
Variable 2014 2015 2016 pFuentes Financiamiento 34,6 53,9 50,1BCRA 28,6 12,8 $ 17,1 10,3
Adelantos Transitorios 8,7 5,2 Utilidades Distribuidas 8,4 5,1 u$s 11,5 2,5FGS (Utilidades Distribuidas) 5,6 6,5Colocaciones en el Mdo. Estado Nacional 15,5 21,7Colocaciones en Mercado Doméstico 8,3 15,5 15,7 u$s 1,2 3,6 3,6 Dollar Linked 2,1 5,0 5,0 $ 5,1 6,9 7,1
Colocaciones Deuda Externa 0,0 6,0IFI´s 2,5 4,5Colocaciones Externas de las Provincias 0,0 4,5Otros Financiamientos 1,6 0,0p=pronóstico
En Miles de Millones de Dólares
43
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
VARIABLES FISCALES NACIÓN + PCIAS. Fuentes de Financiamiento en USD
Variable 2014 2015 2016 pIngresos 32,7 33,2 34,2Gasto Pimario 36,6 37,9 39,1Resultado Primario -‐3,9 -‐4,8 -‐4,9Intereses 1,4 2,3 2,7Gasto Global 38,0 40,2 41,8Resultado Global -‐5,3 -‐7,1 -‐7,6Amortizaciones 1,0 1,6 2,3Intereses Atrasados Bonistas 0,0 0,0 0,5Necesidades de Financiamiento 6,3 8,7 10,5p=pronóstico
En % del PIB
44
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
VARIABLES FISCALES NACIÓN + PCIAS. Necesidades de Financiamiento en % PIB
Variable 2014 2015 2016 pFuentes Financiamiento 6,3 8,7 10,5BCRA 4,6 2,7 $ 2,8 2,2
Adelantos Transitorios 1,4 1,1 Utilidades Distribuidas 1,4 1,1 u$s 1,8 0,5FGS (Utilidades Distribuidas) 0,9 1,4Colocaciones en el Mdo. Estado Nacional 2,5 4,5Colocaciones en Mercado Doméstico 1,5 2,5 3,3 u$s 0,2 0,6 0,8 Dollar Linked 0,4 0,8 1,1 $ 0,9 1,1 1,5
Colocaciones Deuda Externa 0,0 1,3IFI´s 0,4 0,9Colocaciones Externas de las Provincias 0,0 0,9Otros Financiamientos 0,3 0,0p=pronóstico
En % del PIB
45
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
VARIABLES FISCALES NACIÓN + PCIAS. Fuentes de Financiamiento en % PIB
APÉNDICE
FISCAL NACIÓN HISTÓRICO
48
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
INGRESOS 2010-2015
30,2% 29,2% 26,8% 26,3% 37,0% 30,9%
658.655
902.470
1.181.177
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Var.% Eje derecho Ingresos Totales s/Rtas
49
INGRESOS 2010-2015
58,8% 60,7% 59,9% 56,3% 55,1% 53,6%
28,8% 30,7% 31,7% 32,0% 29,4% 31,7%
9,2% 5,4% 5,2% 8,3% 11,8% 10,7%
3,2% 3,2% 3,2% 3,4% 3,7% 4,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Resto Rentas Seg Social Tributarios
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
50
GASTOS 2010-2015
30,0% 34,0% 30,2% 29,1% 44,8% 36,7%
782.392
1.132.957
1.548.829
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
1.600.000
1.800.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Var.% Eje derecho Gastos Totales
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
51
GASTO CORRIENTE 2010-2015
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
30,4% 36,5% 32,1% 27,1% 44,8% 38,6%
691.645
1.001.671
1.387.942
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
1.600.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Var.% Eje derecho Gastos Corrientes
52
GASTO DE CAPITAL 2010-2015
26,8% 17,2% 15,5% 46,9% 44,7% 22,6%
90.747
131.268
160.887
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Var.% Eje derecho Gastos Capital
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
53
GASTO PRIMARIO 2010-2015
33,9% 32,1% 29,0% 33,5% 43,4% 34,5%
740.393
1.061.780
1.427.990
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
1.600.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Var.% Eje derecho
G Prim
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
54
RESULTADO PRIMARIO 2010-2015
-‐7.018
-‐18.469-‐33.131
-‐81.738
-‐159.311
-‐246.813-‐300.000
-‐250.000
-‐200.000
-‐150.000
-‐100.000
-‐50.000
0
50.000
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
55
RESULTADO GLOBAL 2010-2015
-‐29.066-‐54.053
-‐84.321
-‐123.737
-‐230.469
-‐367.653-‐370.000
-‐320.000
-‐270.000
-‐220.000
-‐170.000
-‐120.000
-‐70.000
-‐20.000
30.000
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
56
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza
SUPERAVIT DE CONSISTENCIA INTERTEMPORAL Para mantener estable el ratio de DEUDA/PIB al 70%
1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%4,5% 2,4% 2,1% 1,7% 1,4% 1,0% 0,7% 0,3%5,0% 2,8% 2,4% 2,1% 1,7% 1,4% 1,0% 0,7%5,5% 3,1% 2,8% 2,4% 2,0% 1,7% 1,4% 1,0%6,0% 3,5% 3,1% 2,7% 2,4% 2,0% 1,7% 1,3%6,5% 3,8% 3,4% 3,1% 2,7% 2,4% 2,0% 1,7%7,0% 4,2% 3,8% 3,4% 3,1% 2,7% 2,4% 2,0%7,5% 4,5% 4,1% 3,8% 3,4% 3,1% 2,7% 2,4%8,0% 4,9% 4,5% 4,1% 3,8% 3,4% 3,0% 2,7%8,5% 5,2% 4,8% 4,5% 4,1% 3,7% 3,4% 3,0%9,0% 5,5% 5,2% 4,8% 4,4% 4,1% 3,7% 3,4%9,5% 5,9% 5,5% 5,1% 4,8% 4,4% 4,1% 3,7%10,0% 6,2% 5,9% 5,5% 5,1% 4,8% 4,4% 4,0%
Cada 71 0,5%
Superávit de Consistencia Intertemporal
Tasa de Crecimiento del PIB de Largo Plazo
Tasa Promed
io de la Deu
da
MM adicionales de deuda, exigen un adicional de SPCI ** Asumiendo r = 7% y g = 3,5%
𝑠𝑝### = 𝑆𝑢𝑝𝑒𝑟á𝑣𝑖𝑡 (𝑒𝑛 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝐵𝐼) 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑠𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑡𝑒𝑚𝑝𝑜𝑟𝑎𝑙
𝑏# = 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑑𝑒 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝐸𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 𝐸𝑠𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑟𝑖𝑜 (𝑒𝑛 𝑡é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝐵𝐼)
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
𝑔 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝐵𝐼 𝑑𝑒 𝐿𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜
𝑠𝑝### = 𝑏# 𝑟 − 𝑔1 + 𝑔
FISCAL 2016
58
INGRESOS PRIMER TRIMESTRE (IT) 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
22,8% 34,7% 30,1% 22,6% 35,5% 29,7% 31,5%
141.320
191.443
248.216
326.291
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Ingresos Totales s/Rtas
59
INGRESOS TRIBUTARIOS IT 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
22,4% 35,2% 29,5% 16,9% 39,5% 24,8% 29,5%
82.451
115.011
143.541
185.929
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Ingresos Tributarios
60
GASTOS PRIMER TRIMESTRE 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
32,5% 30,2% 34,7% 26,1% 43,1% 42,2% 27,6%
156.804
224.410
319.206
407.197
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gastos Totales
61
GASTOS CORRIENTES IT 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
34,6% 31,2% 34,8% 26,6% 44,6% 40,8% 30,2%
139.469
201.652
284.008
369.778
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gastos Corrientes
62
GASTOS CTES. PRIMER TRIMESTRE 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
37,4% 23,5% 35,7% 25,0% 36,9% 38,8% 35,7%
21.959
30.072
41.726
56.622
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho G Remuneraciones
40,4% 35,6% 34,4% 27,5% 51,6% 39,9%
-‐7,1%
7.387
11.200
15.66914.551
-‐20,0%
-‐10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto en Bienes y Servicios
31,1% 31,7% 42,1% 31,9% 34,2% 42,5% 40,9%
55.824
74.930
106.808
150.461
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Seguridad Social
27,8% 14,4%
40,2% -‐1,9%
95,2% 81,6% 19,1%
7.143
13.940
25.317
30.153
-‐20,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Intereses
63
GASTOS CTES. PRIMER TRIMESTRE 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
38,2% 34,3% 19,3% 20,8% 52,3% 35,5% 22,1%
39.734
60.501
81.958
100.067
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Transferencias Corrientes
31,1% 35,2% 25,7% 25,0% 38,5% 36,0% 25,5%
5.465
7.570
10.293
12.922
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Transf. Ctes. a Universidades
33,6%
-‐12,9%
15,3% 9,8% 20,5% 49,1% 29,1%
3.096
3.732
5.564
7.186
-‐20,0%
-‐10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Transf. Ctes. a Prov. y CABA
40,3% 42,1% 18,0% 20,1% 62,1% 35,2% 21,2%
29.870
48.431
65.471
79.372
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Transf. Ctes. a Privados
64
GASTOS CAPITAL PRIMER TRIMESTRE 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
19,0% 23,3% 34,3% 22,0% 31,2% 54,8% 6,3%
17.334
22.740
35.19937.418
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gastos Capital
65
GASTOS CAPITAL PRIMER TRIMESTRE 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
-‐7,3%
28,7% 51,8% 19,2% 33,6% 32,2%
-‐4,2%
8.733
11.666
15.419 14.778
-‐20,0%
-‐10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Inversión Real Directa
52,8% 9,7% 34,6% 12,3% 37,7% 65,4%
-‐10,2%
6.326
8.709
14.405
12.933
-‐20,0%
-‐10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Transf. De Capital a Prov. y CABA
54,9% 10,0% 11,4% 70,3%
-‐6,2%
136,8% 103,8%2.002 1.878
4.448
9.064
-‐20,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
140,0%
160,0%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Otras Transf. de Capital
13,8% 866,3%
-‐86,9%
308,5% 77,9% 90,3% -‐30,6%274
487
927
643
-‐200,0%
0,0%
200,0%
400,0%
600,0%
800,0%
1000,0%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Inversión Financiera
66
GASTOS PRIMARIO PRIMER TRIMESTRE 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
32,8% 31,3% 34,4% 27,9% 40,6% 39,6% 28,3%
149.661
210.470
293.890
377.043
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var.% Eje derecho Gasto Primario
67
RESULTADO PRIMARIO IT 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
-‐4.181
2.063
-‐3.272-‐6.549
-‐10.685
-‐26.646
-‐5.079
-‐1.793-‐8.342
-‐19.027
-‐45.673-‐50.752
-‐60.000
-‐50.000
-‐40.000
-‐30.000
-‐20.000
-‐10.000
0
10.000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var. en Millones de $ Resultado Primario
68
RESULTADO GLOBAL IT 2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a MECON
-‐5.170
1.409
-‐5.359 -‐6.410 -‐17.483
-‐38.023
-‐9.916
-‐9.074 -‐15.484
-‐32.967
-‐70.990 -‐80.905
-‐90.000
-‐80.000
-‐70.000
-‐60.000
-‐50.000
-‐40.000
-‐30.000
-‐20.000
-‐10.000
0
10.000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Var. en Millones de $ Resultado Global
MONEDA HISTÓRICO
70
BASE MONETARIA
59%
9% 10%
38%
25%
10% 11%
32%35%
39%
24% 22%
41%
622.263
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Var. % i.a. (eje derecho) Base Monetaria (Millones de $)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
71
TASAS REALES NEGATIVAS
24%27%
39%
28%
12%15%
20% 20%
-‐10% -‐9%
-‐14%
-‐7%
-‐20%
-‐10%
0%
10%
20%
30%
40%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Inflación BADLAR Nominal BADLAR Real
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA, INDEC (2003/06) y FIEL (2007 en adelante).
72
TIPO NOMINAL DE CAMBIO
280%
61%
79%
3,8
8,0
15,6
-‐50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0en
e-‐01
nov-‐01
sep-‐02
jul-‐0
3
may-‐04
mar-‐05
ene-‐06
nov-‐06
sep-‐07
jul-‐0
8
may-‐09
mar-‐10
ene-‐11
nov-‐11
sep-‐12
jul-‐1
3
may-‐14
mar-‐15
ene-‐16
Devaluación Anual (eje derecho) Tipo de Cambio Nominal Blue
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA y Ámbito Financiero
73
RESERVAS
-‐50%
52.318
25.563
14.213
-‐60%
-‐40%
-‐20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
ene-‐03
sep-‐03
may-‐04
ene-‐05
sep-‐05
may-‐06
ene-‐07
sep-‐07
may-‐08
ene-‐09
sep-‐09
may-‐10
ene-‐11
sep-‐11
may-‐12
ene-‐13
sep-‐13
may-‐14
ene-‐15
sep-‐15
Var. % i.a. (der.) RRII (millones de USD) RRII netas del BPC (millones de USD)FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
MONEDA 2016
14,4914,53
-‐10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%
89
101112131415161718
Brecha (eje derecho) Tipo de Cambio Ofcial Blue
75
TIPO DE CAMBIO
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA y Ámbito Financiero
63,3%
65,5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
TCN oficial. Devaluación i.a. Promedio 30 días
76
DEVALUACIÓN
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
-‐53,3%
29.656
29.224
11.624-‐60%
-‐50%
-‐40%
-‐30%
-‐20%
-‐10%
0%
11.000
16.000
21.000
26.000
31.000
11-‐sep
-‐14
20-‐oct-‐14
28-‐nov-‐14
06-‐ene
-‐15
14-‐fe
b-‐15
25-‐m
ar-‐15
03-‐m
ay-‐15
11-‐ju
n-‐15
20-‐ju
l-‐15
28-‐ago-‐15
06-‐oct-‐15
14-‐nov-‐15
23-‐dic-‐15
31-‐ene
-‐16
10-‐m
ar-‐16
18-‐abr-‐16
Var. % i.a. (der.) RRII (Mn de USD) Netas de Swap, Pase y PBA
77
RESERVAS
Fecha Operación Millones de USD29/01/2016 Pase con Bancos 5.000
16/03/2016 Deuda PBA 1.250
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA y MECON
39%52%
67%88%
87%96%
82%87%
98%99%
100%95%93%91%
98%97%
96%100%
99%93%
95%
23.438
64.279
25.036
58.010 59.956
69.43867.108
9.045
42.808
24.053
50.20555.989
63.527
60.187
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.00015 de diciem
bre
22 de diciem
bre
29 de diciem
bre
5 de enero
12 de enero
19 de enero
26 de enero
02 de febrero
09 de febrero
16 de febrero
23 de febrero
01 de marzo
08 de marzo
15 de marzo
22 de marzo
29 de marzo
05 de abril
12 de abril
19 de abril
26 de abril
03 de mayo
% Adjudicado (eje derecho) Ofertado Adjudicado
78
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
LEBACS. EVOLUCIÓN DE OFERTAS Y ADJUDICACIONES
37,5%
35,6%
32,2%
31,5%
30,6%
30,4%
30,4%
30,2%29,9%
30,2%31,0%
36,6%
37,6%37,3%
37,2%37,4%
37,4%
37,8%
37,4%
37,1%
36,3%
2014.366
-‐30%
-‐20%
-‐10%
0%
10%
20%
30%
40%
-‐20.000
-‐15.000
-‐10.000
-‐5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.00015 de
diciem
bre
22 de
diciem
bre
29 de
diciem
bre
5 de enero
12 de
enero
19 de
enero
26 de
enero
02 de
febrero
09 de
febrero
16 de
febrero
23 de
febrero
01 de
marzo
08 de
marzo
15 de
marzo
22 de
marzo
29 de
marzo
05 de
abril
12 de
abril
19 de
abril
26 de
abril
03 de
mayo
TNA promedio (eje derecho) Absorción Mdo. Primario Absorción Mdo secundario
79
LEBACS. ABSORCIÓN
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
98.536 103.289
103.490
41.114
88.747
121.389115.271 137.638
142.004
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
15 de diciem
bre
22 de diciem
bre
29 de diciem
bre
5 de enero
12 de enero
19 de enero
26 de enero
02 de febrero
09 de febrero
16 de febrero
23 de febrero
01 de marzo
08 de marzo
15 de marzo
22 de marzo
29 de marzo
05 de abril
12 de abril
19 de abril
26 de abril
03 de mayo
Absorción Neta Acumulada (Mdo. Primario)
Absorción Neta Acumulada (Mdo. Primario+Secundario)
80
LEBACS. ABSORCIÓN ACUMULADA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
37,5%
35,7%
34,0%
31,5% 31,5% 30,7%31,3%
30,0%
31,0%
32,0%
33,0%
34,0%
35,0%
36,0%
37,0%
38,0%
39,0%
40,0%
0 35 70 105 140 175 210 245
12/04/2016 19/04/2016 26/04/2016 03/05/2016
81
LEBACS. CURVA DE RENDIMIENTOS (TNA)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
44,5%
41,5%
38,5%
35,0% 34,5%
32,8% 32,7%
30,0%
32,0%
34,0%
36,0%
38,0%
40,0%
42,0%
44,0%
46,0%
0 35 70 105 140 175 210 245
12-‐abr-‐16 19-‐abr-‐16 26-‐abr-‐16 03-‐may-‐16
82
NOTA METODOLÓGICA: La Tasa Efectiva Anual (TEA) se calcula como (100/Precio de Corte)^(365/35)-1
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
LEBACS. CURVA DE RENDIMIENTOS (TEA)
38,0
30,2
38,0
28
30
32
34
36
38
40
15-‐12-‐15
22-‐12-‐15
29-‐12-‐15
05-‐01-‐16
12-‐01-‐16
19-‐01-‐16
26-‐01-‐16
02-‐02-‐16
09-‐02-‐16
16-‐02-‐16
23-‐02-‐16
01-‐03-‐16
08-‐03-‐16
15-‐03-‐16
22-‐03-‐16
29-‐03-‐16
05-‐04-‐16
12-‐04-‐16
19-‐04-‐16
Lebac 35 Días M.A. 1 Mes
83
LEBACS (TNA)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
84
LEBACS (TEA)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
NOTA METODOLÓGICA: La Tasa Efectiva Anual (TEA) se calcula como (100/Precio de Corte)^(365/35)-1
45,2
34,7
45,2
32
34
36
38
40
42
44
46
15-‐12-‐15
22-‐12-‐15
29-‐12-‐15
05-‐01-‐16
12-‐01-‐16
19-‐01-‐16
26-‐01-‐16
02-‐02-‐16
09-‐02-‐16
16-‐02-‐16
23-‐02-‐16
01-‐03-‐16
08-‐03-‐16
15-‐03-‐16
22-‐03-‐16
29-‐03-‐16
05-‐04-‐16
12-‐04-‐16
19-‐04-‐16
Lebac 35 Días. TEA M.A. 1 Mes
85
TASAS DE INTERÉS
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
27,3
15
17
19
21
23
25
27
29
31
15-‐12-‐15
22-‐12-‐15
29-‐12-‐15
05-‐01-‐16
12-‐01-‐16
19-‐01-‐16
26-‐01-‐16
02-‐02-‐16
09-‐02-‐16
16-‐02-‐16
23-‐02-‐16
01-‐03-‐16
08-‐03-‐16
15-‐03-‐16
22-‐03-‐16
29-‐03-‐16
05-‐04-‐16
12-‐04-‐16
19-‐04-‐16
BADLAR M.A. 1 Mes
37,4
15
20
25
30
35
40
45
15-‐12-‐15
22-‐12-‐15
29-‐12-‐15
05-‐01-‐16
12-‐01-‐16
19-‐01-‐16
26-‐01-‐16
02-‐02-‐16
09-‐02-‐16
16-‐02-‐16
23-‐02-‐16
01-‐03-‐16
08-‐03-‐16
15-‐03-‐16
22-‐03-‐16
29-‐03-‐16
05-‐04-‐16
12-‐04-‐16
19-‐04-‐16
CALL M.A. 1 Mes
40,0
20
25
30
35
40
45
15-‐12-‐15
22-‐12-‐15
29-‐12-‐15
05-‐01-‐16
12-‐01-‐16
19-‐01-‐16
26-‐01-‐16
02-‐02-‐16
09-‐02-‐16
16-‐02-‐16
23-‐02-‐16
01-‐03-‐16
08-‐03-‐16
15-‐03-‐16
22-‐03-‐16
29-‐03-‐16
05-‐04-‐16
12-‐04-‐16
19-‐04-‐16
Pases Activos M.A. 1 Mes
34,0
24
26
28
30
32
34
36
38
15-‐12-‐15
22-‐12-‐15
29-‐12-‐15
05-‐01-‐16
12-‐01-‐16
19-‐01-‐16
26-‐01-‐16
02-‐02-‐16
09-‐02-‐16
16-‐02-‐16
23-‐02-‐16
01-‐03-‐16
08-‐03-‐16
15-‐03-‐16
22-‐03-‐16
29-‐03-‐16
05-‐04-‐16
12-‐04-‐16
19-‐04-‐16
Lebac 3 Meses M.A. 1 Mes
86
“LÍMITE” DE LA ACTUAL POLÍTICA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
81%
479.642
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%
290.000
340.000
390.000
440.000
490.00031
-‐03-‐15
30-‐04-‐15
31-‐05-‐15
30-‐06-‐15
31-‐07-‐15
31-‐08-‐15
30-‐09-‐15
31-‐10-‐15
30-‐11-‐15
31-‐12-‐15
31-‐01-‐16
29-‐02-‐16
31-‐03-‐16
Ratio de Lebacs en $ a Base Monetaria (eje derecho)Stock de Lebacs en Pesos (millones de $)
87
BASE MONETARIA
23%
30%29%29%
32%33%
35%35%
35%36%
37%
41%
33%
25%
30%
586.879
22%
27%
32%
37%
42%
440.000
490.000
540.000
590.000
640.000Ene-‐15
Feb-‐15
Mar-‐15
Abr-‐15
May-‐15
Jun-‐15
Jul-‐1
5
Ago-‐15
Sep-‐15
Oct-‐15
Nov-‐15
Dic-‐15
Ene-‐16
Feb-‐16
Mar-‐16
Var. % i.a. (eje derecho) Base Monetaria (Millones de $)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
88
AGREGADOS MONETARIOS
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA
39%
26%
29%
36%
32%
27%
37%
31%
27%
37%
30%28%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
BM. Var.%i.a. M1. Var.%i.a. M2. Var.%i.a. M3. Var.%i.a.
43%
24%
37%40%
24%
35%
43%
25%
33%
41%
25%
35%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%jun-‐08
sep-‐08
dic-‐08
mar-‐09
jun-‐09
sep-‐09
dic-‐09
mar-‐10
jun-‐10
sep-‐10
dic-‐10
mar-‐11
jun-‐11
sep-‐11
dic-‐11
mar-‐12
jun-‐12
sep-‐12
dic-‐12
mar-‐13
jun-‐13
sep-‐13
dic-‐13
mar-‐14
jun-‐14
sep-‐14
dic-‐14
mar-‐15
jun-‐15
sep-‐15
dic-‐15
mar-‐16
IPC SL (Var. % i.a.) IPC CABA (Var. % i.a.)
FIEL (Var. % i.a.) Congreso (Var. % i.a.)
89
INFLACIÓN ANUAL
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a San Luis, CABA, Congreso y FIEL
-‐1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%jul-‐0
8no
v-‐08
mar-‐09
jul-‐0
9no
v-‐09
mar-‐10
jul-‐1
0no
v-‐10
mar-‐11
jul-‐1
1no
v-‐11
mar-‐12
jul-‐1
2no
v-‐12
mar-‐13
jul-‐1
3no
v-‐13
mar-‐14
jul-‐1
4no
v-‐14
mar-‐15
jul-‐1
5no
v-‐15
mar-‐16
IPC SL (Var. % i.a.) IPC CABA (Var. % i.a.)
FIEL (Var. % i.a.) Congreso (Var. % i.m.)
Var. % i.m. dic-‐15 ene-‐16 feb-‐16 mar-‐16 TotalIPC SL 6,5% 4,2% 2,7% 3,0% 17,4%
IPC CABA 3,9% 4,1% 4,0% 3,3% 16,2%IPC FIEL 3,6% 3,0% 3,7% 3,2% 14,2%
IPC Congreso 3,8% 3,6% 4,8% 3,2% 16,3%
90
INFLACIÓN MENSUAL
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a San Luis, CABA, Congreso y FIEL
SECTOR EXTERNO
19,35
36,22
18,25
53,77
46,89
32,53
12,76
62,82
7,16
42,07
78,57
10,58
12,27
36,20
15,02
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00mar-‐47
mar-‐50
mar-‐53
mar-‐56
mar-‐59
mar-‐62
mar-‐65
mar-‐68
mar-‐71
mar-‐74
mar-‐77
mar-‐80
mar-‐83
mar-‐86
mar-‐89
mar-‐92
mar-‐95
mar-‐98
mar-‐01
mar-‐04
mar-‐07
mar-‐10
mar-‐13
mar-‐16
TCR $/USD (mar-‐16=15,02 $/USD)
92
TIPO REAL DE CAMBIO (BILATERAL USA) 1947-2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA, MECON, INDEC, FIEL y FRED
78,57
62,68
11,81
10,5812,27
36,20
24,62
11,81
13,93
14,33
15,02
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00mar-‐89
mar-‐90
mar-‐91
mar-‐92
mar-‐93
mar-‐94
mar-‐95
mar-‐96
mar-‐97
mar-‐98
mar-‐99
mar-‐00
mar-‐01
mar-‐02
mar-‐03
mar-‐04
mar-‐05
mar-‐06
mar-‐07
mar-‐08
mar-‐09
mar-‐10
mar-‐11
mar-‐12
mar-‐13
mar-‐14
mar-‐15
mar-‐16
TCR $/USD (mar-‐16=15,02 $/USD)
93
TIPO REAL DE CAMBIO (BILATERAL USA) 1989-2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA, MECON, INDEC, FIEL y FRED
12,27
36,20
24,62
16,18
17,91
11,81
13,93
14,33
15,02
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00mar-‐01
mar-‐02
mar-‐03
mar-‐04
mar-‐05
mar-‐06
mar-‐07
mar-‐08
mar-‐09
mar-‐10
mar-‐11
mar-‐12
mar-‐13
mar-‐14
mar-‐15
mar-‐16
TCR $/USD (mar-‐16=15,02 $/USD)
94
TIPO REAL DE CAMBIO (BILATERAL USA) 2001-2016
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA, MECON, INDEC, FIEL y FRED
95
TÉRMINOS DE INTERCAMBIO (SERIE ANUAL)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC
6768 74
79 7780
8596
96100
110115
107104100
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
ITI (2015=100) 60 IPX (2015=100) IPM (2015=100)
96
TÉRMINOS DE INTERCAMBIO (TRIMESTRAL)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
IPI Trimestral (IVQ-‐15=100) IPX Trimestral (IVQ-‐15=100) IPM Trimestral (IVQ-‐15=100)
97
INTERCAMBIO COMERCIAL (Millones de USD de 2015)
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC
21.95320.722
12.395
3.110
-‐3.035
56.752
59.787
-‐16.600
-‐11.600
-‐6.600
-‐1.600
3.400
8.400
13.400
18.400
23.400
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
Saldo (eje derecho) Exportación Importación
SECTOR REAL
99
PBI REAL INDEC ANUAL
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC
9,2%8,4%
8,0%
3,1%
0,1%
9,5%
8,4%
0,8%
2,9%
0,5%
2,1%
60
66
71
77
7979
87
94 9598 98
100
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Var. % i.a. PIB 2015=100
100
PBI REAL INDEC TRIMESTRAL
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a INDEC
10,4%
7,8%8,3%
7,3%
4,3%
-‐1,4%
0,1%0,5%
1,3%
5,2%
3,3%
1,7%0,8%
0,7%-‐0,2%
0,5%-‐0,3%
3,9%3,5%
0,9%
8,4%
0,8%
2,9%
0,5%
2,1%
-‐2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015
Var. % i.a. PIB 2015=100
101
PII NETO ARGENTINA En Millones de u$s
Mill
ones
de
u$s
-‐100.000
-‐75.000
-‐50.000
-‐25.000
0
25.000
50.000
75.000
100.000
125.000
150.000
175.000
200.000
225.000
250.000
275.00019
91
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
PII, neto
Activos
Pasivos
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
102
PII NETO ARGENTINA Como % PBI
% P
BI
-‐40%
-‐20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%19
91
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
PII, neto
Activos
Pasivos
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
103
PII NETO POR SECTORES En Millones de u$s
Mill
ones
de
u$s
-‐60.000
-‐40.000
-‐20.000
0
20.000
40.000
60.00019
91
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Gob+BCRA
Sector Privado Financiero
Sector Privado No Financiero
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
104
PII NETO POR SECTOR Como % PBI
% P
BI
-‐40%
-‐30%
-‐20%
-‐10%
0%
10%
20%
30%
40%
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Gob+BCRA
Sector Privado Financiero
Sector Privado No Financiero
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
105
PII NETO GOBIERNO + BCRA En Millones de u$s
Mill
ones
de
u$s
-‐60.000
-‐40.000
-‐20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Activo
Pasivo
PII neto
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
106
PII NETO GOBIERNO + BCRA Como % PBI
% P
BI
-‐40%
-‐30%
-‐20%
-‐10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Activo
Pasivo
PII neto
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
107
PII NETO SECTOR PRIVADO FINANCIERO En Millones de u$s
Mill
ones
de
u$s
-‐15.000
-‐10.000
-‐5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Activo
Pasivo
PII neto
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
108
PII NETO SECTOR PRIVADO FINANCIERO Como % PBI
% P
BI
-‐8%
-‐6%
-‐4%
-‐2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%19
91
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Activo
Pasivo
PII neto
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
109
PII NETO SECTOR PRIVADO NO FINANCIERO En Millones de u$s
Mill
ones
de
u$s
-‐20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.00019
91
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Activo
Pasivo
PII neto
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a BCRA e INDEC
110
AGREGADOS MONETARIOS Como % del PBI
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del BCRA
0,0
2,5
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
20,0
22,5
25,0
27,5
30,0
32,5
35,0
37,5
ene-
70
ago-
71
mar
-73
oct-7
4
may
-76
dic-
77
jul-7
9
feb-
81
sep-
82
abr-8
4
nov-
85
jun-
87
ene-
89
ago-
90
mar
-92
oct-9
3
may
-95
dic-
96
jul-9
8
feb-
00
sep-
01
abr-0
3
nov-
04
jun-
06
ene-
08
ago-
09
mar
-11
oct-1
2
Billetes y monedas Base monetaria M1 M2 M3 M3* (incl. depositos en usd)
% P
BI
111
AGREGADOS MONETARIOS Como % del PBI
3,0
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
17,0
19,0
jul-0
2oc
t-02
ene-
03ab
r-03
jul-0
3oc
t-03
ene-
04ab
r-04
jul-0
4oc
t-04
ene-
05ab
r-05
jul-0
5oc
t-05
ene-
06ab
r-06
jul-0
6oc
t-06
ene-
07ab
r-07
jul-0
7oc
t-07
ene-
08ab
r-08
jul-0
8oc
t-08
ene-
09ab
r-09
jul-0
9oc
t-09
ene-
10ab
r-10
jul-1
0oc
t-10
ene-
11ab
r-11
jul-1
1oc
t-11
ene-
12ab
r-12
jul-1
2oc
t-12
Billetes y monedas Base monetaria M1 M2 12 per. media móvil (M2) 12 per. media móvil (ByM)
% P
BI
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del BCRA
112
AGREGADOS MONETARIOS Como % del PBI
20,0
21,5
23,0
24,5
26,0
27,5
29,0
30,5
32,0
jul-0
2oc
t-02
ene-
03ab
r-03
jul-0
3oc
t-03
ene-
04ab
r-04
jul-0
4oc
t-04
ene-
05ab
r-05
jul-0
5oc
t-05
ene-
06ab
r-06
jul-0
6oc
t-06
ene-
07ab
r-07
jul-0
7oc
t-07
ene-
08ab
r-08
jul-0
8oc
t-08
ene-
09ab
r-09
jul-0
9oc
t-09
ene-
10ab
r-10
jul-1
0oc
t-10
ene-
11ab
r-11
jul-1
1oc
t-11
ene-
12ab
r-12
jul-1
2oc
t-12
M3 M3* (incl. depositos en usd) 12 per. media móvil (M3* (incl. depositos en usd)) 12 per. media móvil (M3)
% P
BI
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos del BCRA
113
ESTANFLACION
Variación anual del PBI
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1951
1952195319541955195619571958195919601961
1962196319641965196619671968196919701971
1972197319741975197619771978197919801981
198219831984
FUENTE: Nicolás Dujovne y asociados (www.nicolasdujovne.com)
114
ESTANFLACION
Gasto y deficit del sector públicoEn % sobre el PBI
20
22
24
26
28
30
32
34
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
Gasto Déficit (der.)
FUENTE: Nicolás Dujovne y asociados (www.nicolasdujovne.com)
115
ESTANFLACION
M1, Infla ción y DéficitEn porcentajes
5
10
15
20
25
30
35
40
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
M1/PBI
Inflación
Deficit / M1
Deficit / M1
0%
25%
50%
75%
100%
125%
150%
175%
200%
1951
195219531954195519561957195819591960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
19701971
197219731974197519761977197819791980
1981
1982
1983
1984
FUENTE: Nicolás Dujovne y asociados (www.nicolasdujovne.com)
116
ESTANFLACION
FUENTE: Nicolás Dujovne y asociados (www.nicolasdujovne.com)
Como % del Producto Bruto Intreno En porcentajes
Año M1 M3 Gasto del sector público
Déficit del sector públio M1 M3 Inflación
Tasa de crecimiento
del PBI
Deficit / M1
1951 32,8 42,7 30,2 5,2 21,3 17,1 40,9 3,9 15,91952 29,3 38,5 27,9 5,8 13,8 15,1 34,6 -‐5,1 19,81953 31,3 41,2 28,7 10,0 24,0 24,1 9,8 5,4 31,91954 34,2 45,4 32,9 9,5 16,3 17,1 2,0 4,1 27,81955 34,6 45,2 30,3 8,3 19,9 18,0 10,7 7,1 24,01956 32,2 42,7 28,5 5,2 14,4 16,4 20,0 2,8 16,11957 27,8 37,0 23,3 6,3 12,3 12,5 23,6 5,1 22,71958 28,7 36,7 30,3 9,3 46,2 40,8 33,6 6,1 32,41959 20,2 25,4 24,5 2,7 43,8 41,3 118,4 -‐6,4 13,41960 19,3 24,7 24,4 2,7 25,7 27,7 21,7 7,8 14,01961 18,4 24,2 27,3 3,6 15,0 18,0 12,5 7,1 19,61962 15,5 21,2 25,3 3,6 7,0 11,3 29,0 -‐1,6 23,21963 16,2 23,3 24,7 4,1 28,8 35,7 26,6 -‐2,4 25,31964 16,4 24,4 23,6 5,0 39,9 44,7 24,9 10,3 30,51965 14,9 22,3 22,6 3,5 25,7 26,2 26,6 9,1 23,51966 15,7 23,4 24,4 2,7 35,0 34,1 27,2 0,6 17,21967 15,7 23,9 25,7 3,4 29,8 33,5 27,2 2,7 21,71968 16,8 26,7 25,4 1,7 26,7 31,5 12,0 4,3 10,11969 16,0 26,7 25,1 0,9 10,8 17,1 7,6 8,6 5,61970 15,9 27,1 24,5 1,8 20,2 22,5 14,6 5,4 11,31971 15,3 28,1 23,7 3,1 38,0 48,4 36,8 4,8 20,31972 13,0 25,4 22,2 3,1 44,1 53,6 64,4 3,1 23,81973 15,0 28,9 24,6 7,6 96,0 92,4 59,6 6,1 50,71974 18,0 33,9 28,4 8,1 58,9 56,3 24,9 6,5 45,01975 18,6 27,0 29,7 16,1 193,3 125,5 185,9 -‐0,9 86,61976 12,3 33,2 28,1 13,6 255,5 362,1 439,9 -‐0,3 110,61977 9,9 27,3 27,7 8,3 124,6 229,9 163,6 6,0 83,81978 10,4 30,3 30,5 10,3 169,7 182,7 166,9 -‐4,4 99,01979 9,1 32,3 27,8 8,3 140,0 192,5 156,2 7,1 91,21980 9,0 30,2 30,0 9,1 97,8 87,0 96,9 1,4 101,11981 8,0 32,5 30,7 16,8 68,5 105,8 104,2 -‐6,2 210,01982 9,4 25,5 27,2 19,6 222,3 114,1 189,5 -‐5,7 208,51983 9,3 26,6 30,5 21,0 370,8 393,1 358,7 3,1 225,81984 8,1 23,6 30,2 10,0 539,2 551,4 619,2 2,0 123,5
Oferta monetaria Crecimiento de la oferta monetaria
117
ESTANFLACION En porcentajes En porcentajes
Salarios sector no agropecuario
Excluido Gobierno
salarios reales
TCN de exportacion (oficial)
TCN de mercado libre o paralelo
TC de exportacion (oficial)
TC de mercado libre o paralelo
27,2% -‐5% 11,1% -‐3,4% -‐17,4% -‐28,2%
7,5% -‐2% 0,2% -‐1,9% -‐8,8% -‐10,7%
13,4% 11% 3,0% 12,4% 1,0% 10,2%
8,6% -‐2% 19,5% 20,2% 7,9% 8,5%
23,2% 3% 144,3% 16,8% 103,6% -‐2,7%
23,1% 0% 16,1% 11,5% -‐6,0% -‐9,7%
38,0% 3% 29,1% 26,5% -‐3,3% -‐5,3%
61,7% -‐26% 169,8% 59,3% 23,5% -‐27,1%
30,7% 7% 6,4% 3,8% -‐12,5% -‐14,7%
25,0% 11% -‐0,1% 0,0% -‐11,2% -‐11,1%
23,7% -‐4% 36,4% 40,0% 5,8% 8,5%
1963 28,9% 2% 22,1% 19,6% -‐3,6% -‐5,5%
1964 32,4% 6% 1,1% 13,4% -‐19,1% -‐9,2%
1965 38,3% 9% 18,4% 55,1% -‐6,5% 22,5%
1966 32,1% 4% 20,5% -‐0,8% -‐5,2% -‐22,0%
1967 28,3% 1% 59,2% 40,1% 25,2% 10,1%
9,4% -‐2% 10,6% -‐1,2% -‐1,3% -‐11,7%
11,5% 4% 0,1% 4,8% -‐7,0% -‐2,6%
17,1% 2% 4,8% 10,0% -‐8,6% -‐4,0%
41,0% 3% 24,8% 59,1% -‐8,7% 16,3%
48,1% -‐10% 73,6% 87,8% 5,6% 14,2%
75,7% 10% 14,1% -‐2,1% -‐28,5% -‐38,6%
60,2% 28% 0,3% 43,9% -‐19,7% 15,2%
169,7% -‐6% 184,8% 344,1% -‐0,4% 55,3%
248,7% -‐35% 631,6% 257,3% 35,5% -‐33,8%
152,6% -‐4% 112,3% 64,1% -‐19,5% -‐37,7%
191,0% 9% 96,5% 91,0% -‐26,4% -‐28,4%
191,8% 14% 66,5% 65,0% -‐35,0% -‐35,6%
112,5% 8% 39,2% 38,6% -‐29,3% -‐29,6%
102,6% -‐1% 132,9% 230,3% 14,0% 61,8%
130,9% -‐20% 350,8% 492,0% 55,7% 104,5%
474,2% 25% 438,6% 335,0% 17,4% -‐5,2%
825,8% 29% 495,0% 465,3% -‐17,3% -‐21,4%
Devaluación real anualVariación anual Devaluación nominal anual
FUENTE: Nicolás Dujovne y asociados (www.nicolasdujovne.com)
118
CRECIMIENTO ARGENTINA
FUENTE:Carlos E.J.M. Zarazaga, Default and Lost Opportunities: A Message from Argentina for Euro-Zone Countries (http://www.dallasfed.org/research/eclett/2012/el1204.cfm)
119
CRECIMIENTO ARGENTINA
FUENTE:Carlos E.J.M. Zarazaga, Default and Lost Opportunities: A Message from Argentina for Euro-Zone Countries (http://www.dallasfed.org/research/eclett/2012/el1204.cfm)
120
BALANZA COMERCIAL CONSUMO X y M de Consumo en u$s millones
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
BC CONSUMO
-
3.000
6.000
9.000
12.000
15.000
18.000
21.000
24.000
27.000
30.000
33.000
36.000
39.000
42.000
45.000
48.000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Mill
ones
de
u$s
PRODUCTOS PRIMARIOS (x)
MOA (x)
TOTAL EXPO
BIENES DE CONSUMO (TOTAL M)
BC CONSUMO
121
BALANZA COMERCIAL CONSUMO X y M de Consumo var a/a
BC CONSUMO ANUAL VAR
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%19
92
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
var a
/a
PRODUCTOS PRIMARIOS (x)
MOA (x)
TOTAL EXPO
BIENES DE CONSUMO (TOTALM)
BC CONSUMO
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
122
BALANZA COMERCIAL CONSUMO Resultado en u$s millones
-
2.500
5.000
7.500
10.000
12.500
15.000
17.500
20.000
22.500
25.000
27.500
30.000
32.500
35.000
37.500
40.000
42.500
45.000
47.500
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Mill
ones
de
u$s
TOTAL EXPO
Bienes de consumo (TOTAL M)
BC CONSUMO
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
123
BALANZA COMERCIAL INDUSTRIAL X y M Industriales en u$s millones
BC INDUSTRIA
-30.000
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.00019
90
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Millo
nes
de u
$s
MOI (total x)
Piezas y accesorios para bienes de capital (m)
Bienes de capital (m)
Bienes intermedios (m)
Vehículos automotores para pasajeros (m)
BC INDUSTRIA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
124
BALANZA COMERCIAL INDUSTRIAL X y M Industriales var a/a
BC INDUSTRIA var
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
var a
/a
MOI (total x)
Piezas y accesorios para bienes de capital (m)
Bienes de capital (m)
Bienes intermedios (m)
Vehículos automotores para pasajeros (m)
TOTAL IMPO
BC INDUSTRIA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
125
BALANZA COMERCIAL INDUSTRIAL Resultado en u$s millones
BC INDUSTRIA
-30.000
-20.000
-10.000
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Millo
nes
de u
$s
MOI (total x)
TOTAL IMPO
BC INDUSTRIA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
126
BALANZA COMERCIAL ENERGIA X y M de Energía en u$s millones
BC ENERGIA
-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500
0500
100015002000250030003500400045005000550060006500700075008000850090009500
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Millo
nes
de u
$s
COMBUSTIBLES Y ENERGÍA(x)COMBUSTIBLES (m)
BC ENERGÍA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
127
BALANZA COMERCIAL ENERGIA X y M de Energía var a/a
BC ENERGIA var
-300%
-250%
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%19
92
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
var a
/a
COMBUSTIBLES Y ENERGÍA(x)COMBUSTIBLES (m)
BC ENERGÍA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de INDEC.
128
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de MECON.
BALANZA COMERCIAL Resultado en u$s millones
-5.500
-5.000
-4.500
-4.000
-3.500
-3.000
-2.500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.00019
90
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Millo
nes
de D
ólar
es
BRAZIL USACHILE CHINAJAPON UNION EUROPEAMERCOSUR
129
IMPORTACIONES
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.000
22.000
23.00019
90
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Millo
nes
de D
ólar
es
BRAZIL EEUUCHILE CHINAJAPON MERCOSURUNION EUROPEA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de MECON.
130
EXPORTACIONES
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
11.000
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.00019
90
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Millo
nes
de D
ólar
es
BRAZIL EEUU
CHILE CHINA
JAPON MERCOSUR
UNION EUROPEA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de MECON.
131
RATIOS VARIOS I RATIOS EN VALOR
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70
1,80
1,90
2,00
2,10
2,20
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
X MOI/ X PRIMARIOSX MOI/ X MOAX MOI / (X MOA+X PRIMARIOS)X PRIMARIOS / X MOA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de MECON.
132
RATIOS VARIOS II
RATIOS EN CANTIDAD
0,30
0,45
0,60
0,75
0,90
1,05
1,20
1,35
1,50
1,65
1,80
1,95
2,10
2,25
2,40
2,55
19861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011
X MOI/ X PRIMARIOSX MOI/ X MOAX PRIMARIOS / X MOA
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de MECON.
133
PROMEDIOS
PROMEDIOS Variaciones % a/a de cantidadesBase 1993=100
Nivel General
Convertibilidad (4° trim 1990 - 4° trim 2000)
(crec. promedio)Kismo
(4°trim 2002 - 4° trim 2011)(crec. promedio)
Convertibilidad (1990 - 2000)
(crec. promedio)Kismo
(2002 - 2011)(crec. promedio)
13,9
5,8 5,0 4,0 11,3 -12,3
7,8 6,5 5,6 10,2
8,5
6,6
9,9
8,6
12,9
-12,0
Productos Primarios
Manufact.de Origen
Agropec.
Manufac.de Origen
IndustrialCombustibles
6,0
3,5
9,8
12,5
FUENTE: José Luis Espert y Federico Ferrelli Mazza en base a datos de MECON.
134
PARTICIPACIÓN EN EL COMERCIO MUNDIAL
FUENTE:. https://twitter.com/#!/verito_rap/status/196992239317164032/photo/1
135
PRODUCCION DE PETROLEO EN VENEZUELA
FUENTE: http://twitter.com/#!/verito_rap/status/192199714383478784/photo/1
136
PRODUCCION DE PETROLEO EN ARGENTINA
FUENTE: http://twitter.com/#!/aetchebarne/status/192310826546368512/photo/1/large
137
YPF Y PETROBRAS
FUENTE: https://twitter.com/ioliveradoll/status/198439499842326529/photo/1/large
138
A LOOK AT THE GLOBAL ONE PERCENT
FUENTE: http://online.wsj.com/article/SB10001424052970204653604577249852320654024.html?mod=wsj_share_tweet#printMode
139
IS THE ONE PERCENT THE SAME EVERYWHERE?
FUENTE: http://whynationsfail.com/blog/2012/3/9/is-the-one-percent-the-same-everywhere.html
140
IS THE ONE PERCENT THE SAME EVERYWHERE?
FUENTE: http://whynationsfail.com/blog/2012/3/9/is-the-one-percent-the-same-everywhere.html