Finanzas de Largo Plazo

Ing. Kurt Jürgensen, MBA

Gerencia Financiera• Las Finanzas son una parte integral del

desempeño general de una empresa.

• Aparte de las responsabilidades gerenciales, el gerente financiero debe generar valor para sus dueños.

• Las herramientas financieras que se aprenderán están diseñadas para ayudar en la toma de decisiones.

ApalancamientoVentas

- Costos Variables= Utilidad Operativa (Bruta)- Costos Fijos= BAIT (APALANCAMIENTO OPERATIVO)- Intereses Financieros= BAT (APALANCAMIENTO FINANCIERO)- Impuestos (IUE)= BDT- Dividendos= Utilidades Retenidas

Análisis del Capital

• Capital =– Deuda a Largo Plazo + Patrimonio– Capital de Largo Plazo

• Capital de Trabajo =– Activo Corriente - Pasivo Corriente– Capital de Corto Plazo

Solvencia y Cobertura

Cobertura de Interés = BAIT/interés

Cobertura de Carga Financiera =

(BAIT + Depr/(1-t)) / ((int + Capital/(1-t))

Costo de Capital

• Deuda

• K = k x (1 - t) = k x 0.75

• Patrimonio

• C = D + Utilid Ret/Patrimonio

• C = ROE

WACC Costo Ponderado de Capital

WACC =

K1 x (1-t) x (Deuda1/Capital) +

K2 x (1-t) x (Deuda2/Capital) + …. n +

DP x (patrimonio pref/Capital) +

ROE x (patrimonio/Capital)

Ejemplo WACC

• Préstamo Bancario $ 100,000 @ 11%

• Bonos en Bolsa por $200,000 @ 7%

• Acciones (Patrimonio) $300,000

• ROE esperado 10%

• Dividendos 7%

Cálculo WACC

• WACC =

((100,000 x 0.11 x 0.75) +

(200,000 x 0.07 x 0.75) +

(300,000 x 0.10)) / 600,000)

=(8,250 + 10,500 +30,000) / 600,000

=48,750/600,000 = 8.125%

Estructura de Capital• Estructura A B• BAIT 1,000 1,000• Int. Financieros 15% 15%• Capital 6,667 6,667• Deuda 1,000 3,000• Patrimonio 5,667 3,667• BDT 637.50 637.5• ROE 11.25% 17.38%

Financiamiento

• Maturity Matching (Manejo de Vencimientos)

• Activos a Corto plazo se deben financiar con vencimientos a corto plazo.

• Activos de largo plazo se deben finanaciar con vencimientos a largo plazo.

Predicción de QuiebrasModelo Z de ALTMANZ = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + X5X1 = Cap Trabajo/Activos TotalesX2 = Util Retenidas Acum/Activos TotalesX3 = BAIT/Activos TotalesX4 = Patrimonio / Deuda TotalX5 = Ventas/Activos Totales

• Si Z es menor a 1.81 = Quiebra• Si Z es mayor a 3 = Empresa Saludable

Evaluación de Inversiones

• Valor Futuro:– VF = Capital Inicial x (1 + i) x (1 + i) x..... n

• Valor Presente:– VP = Valor Futuro / (1 + i) x (1+ i) x...... n

Evaluación de Inversiones

• Tiempo de Repago

• T = I / R

• Valor Actual Neto

• VAN = FCD (Flujos Esperados en n períodos, costo ponderado de capital)

• Tasa Interna de Retorno

• TIR = r (FCD de flujos esperados), VAN=0

Flujo de Caja• Inversión $18,000• Flujo de Caja Esperado

• Año 1 $5,700• Año 2 $5,700• Año 3 $5,700• Año 4 $5,700• Año 5 $5,700

• VAN = 2,547 (al 12%)• TIR = 17.57%• Período Retorno = 3.15 años

VAN vs. TIR• Inversión VAN TIR

• $20,000 1,234 15%

• $10,000 544 30%

• VAN es el aumento de valor inmediato por la inversión

• TIR es el retorno esperado en el tiempo por la misma inversión.

Modelo de Valoración de Inversión

• Capital Asset Pricing Model• Retorno, R• R = i + (R esperado - i) x Beta• i = interés sin riesgo• Beta = riesgo

– Beta eléctricas = 0.60– Beta productor hardware = 1.00– Beta comida rápida = 1.50

Valoración de Bonos

• Objetivo: Maximizar el Valor de la Cia.

• Valor proviene del Flujo de Caja esperado

• Modelo:– Estimar el F.C. Futuro– Estimar una Tasa de Retorno requerida– Descontar los Flujos en el tiempo– Sumar todos los Valores Presente

Valoración de Bonos

• Bonos (Títulos de Deuda a largo plazo)– Valor Nominal $us 1,000 (Par Value)– Vencimiento de 1 a 20 años (Maturity)– Previsión para recompra (call provision) para

pagar endeudamiento antes de su vencimiento.– Tasa de Interés Nominal (coupon interest rate)

Renta Fija– Emisión Primaria se vende a valor Nominal.

Valoración de Bonos

• Modelo de Valoración:– Valor = SUMA (I x (1/(1+k)^t) ) +( M/1+k)^n– I = interés– M = valor nominal del bono– n = tiempo de vigencia del bono– k = tasa de retorno

Valoración de Bonos• A la emisión, Valor real es valor nominal• Si el interés es menor al nominal, valor del bono

es mayor al valor nominal• V = 150 x VPC + 1,000 x VP• V = 1,368.31 a 14 anos, 10%• Si el interés es mayor al nominal, el valor es

menor• V = 769.47 a 14 años, 20%

Valoración de Acciones

• Valor depende de:

• a) Dividendos esperados

• b) Precio de Venta Final

• Modelo:– V= D1/1+k + D2/(1+k)^2 +...+ Dn/(1+k)^n– n = infinito

Valoración de Acciones• Modelos:

• a) Dividendos sin crecimiento• Po = D/k k = D / Po

• b) Crecimiento Constante• Dt = Do(1+g)^t Po = D1/(k-g)

• k = D1/Po + g

• c) Decremento constante• k = D1/Po - g

Valoración de Empresas

• Métodos:

• a) Valor en Libros

• b) Precio Actual de la Acción

• c) Dividendos Futuros

• d) Dividendos Futuros + Utilidades Retenidas

• e) Flujo de Caja esperado

Planeamiento de Resultados

• Mecanismos:

• Flujo Proyectado Pro-forma

• Resultados Proyectados

• Estados Financieros Proyectados

• Presupuestos

Fusiones y Adquisiciones

• Fusión = Unión de negocios

• Adquisición = Compra de una empresa

• LBO = Leveraged Buyout, compra con deuda

• Takeover = Control de otra empresa

Fusiones y Adquisiciones

• Estimar Valor

• TIR sobre inversiones

• Sinergias

• Beneficios Impositivos

• Nuevos Negocios, mercados, oportunidades

• Tiempo

• Minimizar riesgos, diversificar

Alianzas Estratégicas

• Formas:

• Acuerdos Comerciales

• Joint Ventures

• Sociedad Accidental

• Sociedad Permanente

Operaciones de Financiamiento

• Existen dos Fuentes de Financiamiento a largo plazo:

• a) Recursos Propios• Patrimonio, Acciones (ordinarias,

preferentes), Utilidades Retenidas.• b) Recursos Ajenos• Deuda, Bonos, Banco, DPFs negociables,

pagarés.

Administración de Riesgos

• Diversificación

• Transferencia

• Eliminación

• Mecanismos de Cobertura (hedging)