Seminario de FinanzasSeminario de Finanzas

El futuro del fideicomiso financieroante los desafíos del presente

Pablo A. CortPablo A. Cortííneznez

22 de Septiembre de 2009

Agenda

Evolución del FF

Principales características del mercado de FF

Hechos relevantes último año

- Cambio impositivo

- Cambio en la demanda

- Morosidad del subyacente

- Caso Bonesi

Conclusiones

Evolución anual de las emisiones

Fideicomisos Financieros: 1996 - Agosto 2009

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

$ M

illon

es

0

50

100

150

200

250

300

Cant

idad

Ventajas del Fideicomiso Financiero

costo de financiación

base de financiación

“securitiza”

alternativa de inversión

Causas del resurgimiento

Cercanía / impacto de la crisisDefault soberanoDefault corporativosDescontento con bancos + rendimiento PFEscasez de alternativas de inversión

Conocimiento del instrumento

Performance durante la crisis

Separación de patrimonios

FF: 2 Periodos

Periodo Inicial Periodo Reciente

Fiduciantes Bancos, retailers+ emisores tarj. crédito / coop. crédito / mutuales / Pymes / estado

SubyacentesPréstamos hipotecarios / prendarios / personales / Copa

+ cupones / leasing / flujos futuros / flujos avalados / PGs / cargos

Mercado de FF - Características

Fuente: Moody’s

Tipos de empresas / Sectores financiados por FF

grandes empresas

PYME

entidades financieras

mutuales / coop.

instituciones

municipio

retail

financiero

infraestructura

agrícola

otros (inmobiliario / forestal / municipal)

Hechos relevantes último año

1) Cambio impositivo

Decreto 1207/08

ActoresConsecuencias

CP MP Oferta Demanda

2) Demanda de FF

35%27%

19%7% 6% 4% 2%0%

10%

20%

30%

40%

AFJP Bancos Seguros FCI Empresas Pymes yminoristas

Otros

Inversores en FF - 2003 y 2004

Inversores Institucionales: 61%

Demanda de FF

Importancia de las AFJP

Cambios en la demanda

Impacto sobre las emisiones (corto y mediano plazo)

3) Carteras: Evolución de la mora - otros

tipo de activotrack record de la carteraoriginantecredit enhancements

Factores a considerar

Análisis de la carteracartera a securitizar

atomización

ratios

antigüedad

plazo remanente

rendimiento

track record - morosidad

distribución geográficaprecancelaciones

Activos subyacentes

cash flow Teórico / Estimadobienes fideicomitidos

cash flow Realbienes fideicomitidos

T&C de los títulos valores a emitir:

Pagos de Intereses

Amort. de K

duration / vencimiento Realperiodicidad de pagos

tasa de interés

otros

duration / vencimiento Teóricos

Incidencia de los ciclos económicos (1)

AUGE: aumenta Yd y/o crédito / [reducción r] / mayor aumento crédito / mayor competencia / “hay que crecer en Activos” / flexibilizarflexibilizar

restriccionesrestricciones crediticiascrediticias / crecimiento en Activos / boomcrediticio / boom de consumo

Incidencia de los ciclos económicos (2)

RECESIÓN:

liquidez tiene otro destino / se reducen las líneas + aparecen“demasiados” requisitos / atrasos en los pagos (algunos x ser

‘mal otorgados’, otros x la crisis) / ‘n’ préstamos ‘mal otorgados’ / deudores morosos / gestiones de recupero /

recupero < 100%: quién pierde ? Culpable ?

“Sólamente cuando la marea se aleja,descubres quién no lleva traje de baño”

Warren Buffett

Bancos – Evolución de la mora

Bancos: Cartera Irregular Consumo y Comercial. Dic '04 - Mar '09

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Dic-04 Mar -05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar -06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar -07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar -08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar -09

C.Comercial C.Consumo

Fuente: BCRA

FF Consumo - Evolución de la mora

Fuente: Fitch

Resumen Punto 3).

Aspectos macro:

mayor endeudamiento familias

menor Yd

empleo?

Aspectos s/ FF:

menor cant. cuotas pagas

mayores préstamos promedio

mora creciente

Mejoramiento del crédito

subordinacisubordinacióónnreservaotras cuentasexcess spreadseguros – avalessobrecolateralizaciónback up servicer

4) Caso Bonesi

Breve historia de BonesiBonesi y el mercado de FFFiduciante / Ag. Cobro / Ag. Administración / CP

Repago de los Títulos Valores: el Caso Bonesi

Fideicomiso Financiero

Deudores

Cedidos

Servicer$Inversores

Repago TD

$Repago de créditos

Repago CP

$Fiduciante / Tenedor CP

Consecuencias del Caso Bonesi

Incertidumbre generalizada‘n’ inversores perjudicadosDudas sobre el instrumento (menos emisiones)

Se puede repetir ?Hubo casos similares ?RG CNV 555

Consecuencias del Caso Bonesi

RG CNV 555

Principales disposiciones:

FiduciarioServicer sustitutoInformaciónCustodioInfo on line

Conclusiones

Cambio impositivo

Cambio en la demanda

Morosidad del subyacente

Caso Bonesi

El futuro - desafíos

Consumo

Nuevos activos

Plazos

Calificaciones

Mercado secundario

Infraestructura

Preguntas

Comentarios

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