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Seminario de Finanzas Seminario de Finanzas El futuro del fideicomiso financiero ante los desafíos del presente Pablo A. Cort Pablo A. Cort í í nez nez 22 de Septiembre de 2009
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Seminario de FinanzasSeminario de Finanzas
El futuro del fideicomiso financieroante los desafíos del presente
Pablo A. CortPablo A. Cortííneznez
22 de Septiembre de 2009
Agenda
Evolución del FF
Principales características del mercado de FF
Hechos relevantes último año
- Cambio impositivo
- Cambio en la demanda
- Morosidad del subyacente
- Caso Bonesi
Conclusiones
Evolución anual de las emisiones
Fideicomisos Financieros: 1996 - Agosto 2009
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
$ M
illon
es
0
50
100
150
200
250
300
Cant
idad
Ventajas del Fideicomiso Financiero
costo de financiación
base de financiación
“securitiza”
alternativa de inversión
Causas del resurgimiento
Cercanía / impacto de la crisisDefault soberanoDefault corporativosDescontento con bancos + rendimiento PFEscasez de alternativas de inversión
Conocimiento del instrumento
Performance durante la crisis
Separación de patrimonios
FF: 2 Periodos
Periodo Inicial Periodo Reciente
Fiduciantes Bancos, retailers+ emisores tarj. crédito / coop. crédito / mutuales / Pymes / estado
SubyacentesPréstamos hipotecarios / prendarios / personales / Copa
+ cupones / leasing / flujos futuros / flujos avalados / PGs / cargos
Mercado de FF - Características
Fuente: Moody’s
Tipos de empresas / Sectores financiados por FF
grandes empresas
PYME
entidades financieras
mutuales / coop.
instituciones
municipio
retail
financiero
infraestructura
agrícola
otros (inmobiliario / forestal / municipal)
Hechos relevantes último año
1) Cambio impositivo
Decreto 1207/08
ActoresConsecuencias
CP MP Oferta Demanda
2) Demanda de FF
35%27%
19%7% 6% 4% 2%0%
10%
20%
30%
40%
AFJP Bancos Seguros FCI Empresas Pymes yminoristas
Otros
Inversores en FF - 2003 y 2004
Inversores Institucionales: 61%
Demanda de FF
Importancia de las AFJP
Cambios en la demanda
Impacto sobre las emisiones (corto y mediano plazo)
3) Carteras: Evolución de la mora - otros
tipo de activotrack record de la carteraoriginantecredit enhancements
Factores a considerar
Análisis de la carteracartera a securitizar
atomización
ratios
antigüedad
plazo remanente
rendimiento
track record - morosidad
distribución geográficaprecancelaciones
Activos subyacentes
cash flow Teórico / Estimadobienes fideicomitidos
cash flow Realbienes fideicomitidos
T&C de los títulos valores a emitir:
Pagos de Intereses
Amort. de K
duration / vencimiento Realperiodicidad de pagos
tasa de interés
otros
duration / vencimiento Teóricos
Incidencia de los ciclos económicos (1)
AUGE: aumenta Yd y/o crédito / [reducción r] / mayor aumento crédito / mayor competencia / “hay que crecer en Activos” / flexibilizarflexibilizar
restriccionesrestricciones crediticiascrediticias / crecimiento en Activos / boomcrediticio / boom de consumo
Incidencia de los ciclos económicos (2)
RECESIÓN:
liquidez tiene otro destino / se reducen las líneas + aparecen“demasiados” requisitos / atrasos en los pagos (algunos x ser
‘mal otorgados’, otros x la crisis) / ‘n’ préstamos ‘mal otorgados’ / deudores morosos / gestiones de recupero /
recupero < 100%: quién pierde ? Culpable ?
“Sólamente cuando la marea se aleja,descubres quién no lleva traje de baño”
Warren Buffett
Bancos – Evolución de la mora
Bancos: Cartera Irregular Consumo y Comercial. Dic '04 - Mar '09
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Dic-04 Mar -05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar -06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar -07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar -08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar -09
C.Comercial C.Consumo
Fuente: BCRA
FF Consumo - Evolución de la mora
Fuente: Fitch
Resumen Punto 3).
Aspectos macro:
mayor endeudamiento familias
menor Yd
empleo?
Aspectos s/ FF:
menor cant. cuotas pagas
mayores préstamos promedio
mora creciente
Mejoramiento del crédito
subordinacisubordinacióónnreservaotras cuentasexcess spreadseguros – avalessobrecolateralizaciónback up servicer
4) Caso Bonesi
Breve historia de BonesiBonesi y el mercado de FFFiduciante / Ag. Cobro / Ag. Administración / CP
Repago de los Títulos Valores: el Caso Bonesi
Fideicomiso Financiero
Deudores
Cedidos
Servicer$Inversores
Repago TD
$Repago de créditos
Repago CP
$Fiduciante / Tenedor CP
Consecuencias del Caso Bonesi
Incertidumbre generalizada‘n’ inversores perjudicadosDudas sobre el instrumento (menos emisiones)
Se puede repetir ?Hubo casos similares ?RG CNV 555
Consecuencias del Caso Bonesi
RG CNV 555
Principales disposiciones:
FiduciarioServicer sustitutoInformaciónCustodioInfo on line
Conclusiones
Cambio impositivo
Cambio en la demanda
Morosidad del subyacente
Caso Bonesi
El futuro - desafíos
Consumo
Nuevos activos
Plazos
Calificaciones
Mercado secundario
Infraestructura
Preguntas
Comentarios
Muchas graciasMuchas gracias
