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Transaction Services
Desarrollo de la industria de
fondos de Private Equity
29 de Octubre de 2014
Contenido
1. El Private Equity
2. Visión de la Industria
3. Desarrollo del Private Equity en Peru
2
3
¿Qué es el Private Equity (PE)?
El PE es un instrumento de inversión que ha tenido un papel relevante en el
desarrollo de muchas economías
• El Private Equity es un instrumento de inversión alternativa mediante la participación en
el capital de compañías con el objetivo de potenciar su desarrollo
• Existen diferentes tipologías de Private Equity atendiendo a su estretegia de inversión en
relación al momento del ciclo de vida de las compañías o de la industria donde operan
• El Private Equity se ha consolidado durante los últimos años como una de las alternativas
de inversión con mejores retornos
• El papel del Private Equity en el desarrollo de las economías ha sido fundamental y
positivo:
Supone un instrumento eficiente de diversificación y rentabilidad para sus fondistas
Atrae la inversión extrenjera, de forma directa e indirecta
Permite crecer a las compañías a un ritmo mayor que con financiamiento tradicional
Ayuda en la internacionalización de los negocios
Impulsa la profesionalización de las compañías
Facilita la transición generacional (momento crítico para muchas compañías)
Contribuye al desarrollo de los mercados de capitales (operaciones de desinversión)
1976 se fundó
KKR
1916-29
Inversores
como J.P
Morgan
adquieren
compañías con
alto índice de
deuda
(ferroviarias)
1960 bancos de
inversión y
boutiques de
M&A adoptan
técnicas de
compra de
empresas
pequeñas con
mucha deuda
1946 se formó la
primera empresa de
PE en USA (ARD)
1989 operación
LBO más
grande KKR
compra RJR
NABISCO por
$31 bn
1970
2000
2000-14 se
incrementó
notoriamente la
inversión de PE
1979 M.Tatcher
promueve clima
de inversión en
UK
1985 Europa
promueve la
inversión de
capitales
2014
1980
1940
1960
4
¿Desde cuándo están operando?
Un asset class establecido desde hace más de 70 años…
…aunque aún es desconocido en algunas economías
¿Cuál es su foco de inversión?
Invierten en compañías bien posicionadas en mercados atractivos con
equipos directivos solventes
5
Retornos esperados de en torno al 25% anual (no consume caja)
Requieren salir de la inversión en un plazo de 5-7 años
Adquisición Mercado atractivo, con buenas dinámicas y fundamentales
Plan de negocio sólido y factible
Capacidad de optimización de la Estructura de Capital
Venta
Expansión geográfica, build-up, …
Alineación de intereses con el equipo directivo
Valor añadido mediante gestión financiera, internacionalización, network
Gestión
Salidas habituales: estratégicos, financieros, los accionistas originales, IPO, …
Procesos competitivos, donde la rentabilidad es el indicador principal
…la diferenciación de los fondos de capital privado es su objetivo de inversión
6
¿Cómo se estructuran?
Como cualquier fondo de inversión se compone de…
• Fondos de Pensiones
• Fondos Mútuos
• Bancos
• Aseguradoras
• Family Office
• Otros
• El GP, los invierte a su discreción
(limitaciones acordadas con los LPs)
• Se suele exigir que el GP invierta dinero en
el fondo
• Cobran comisiones con una gran
componente de éxito
Limited Partners o fondistas General Partners o gestores del fondo
LP LP
LP
LP
LP
General Partner o
gestores de fondo
Limited Partners o
Fondositas
LP LP
LP
¿Son todos iguales? (1/2)
Hay diferentes tipos de fondos en función de la fase del ciclo de vida donde se
encuentra la compañía
Ge
ne
rac
ión
de c
aja
LBOs Venture
Capital Growth SS
Distressed
Growth
7
• Compañías jóvenes no generadoras de caja
• Aún no son autofinanciables
Venture Capital
• Compañías en fase de expansión
• Suelen requerir financiación para desarrollar su plan de crecimiento
Growth
• Compañías maduras, con cash-flow estable
• Apalancamiento financiero como herramienta de generación de retorno
Buy-outs / LBO´s
• Distressed: inversión en capital o deuda en empresas con problemas financieros
• Mezzanine / High Yield: deuda en situación de distress
Special Situations
¿Son todos iguales? (2/2)
Del mismo modo los fondos también se especializan en función de la industria
o del tipo de activo a invertir
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Real Assets
Compañías Deuda
Real Estate Commodities Infraestructuras
Shipping Activos
Financieros
Financiero Deuda Senior
Distressed
Mezzanine Real Estate
High Yield
Energía
Retail
Agro / Forestal
Energía
¿Además de financiación, qué otras cosas ofrecen al mercado?
Los PE no son solo financiadores…
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• No implica cambios en la gestión, ni en la cultura
• Refuerzo del consejo administrativo e importante apoyo estratégico
Continuidad de gestión
• La entrada de un inversor financiero en el capital permite impulsar el crecimiento
• Aporta recursos financieros para el crecimiento, tanto orgánico como mediante adquisiciones
• Crecimiento orgánico: expansión geográfica, nuevos productos…
Crecimiento
• Puede permitir, el acceso al capital a otros directivos relevantes de la compañía, siendo una herramienta de motivación y compromiso
Equipo Directivo
• Permite realizar ajustes en la estructura accionarial actual
• Permite a los accionistas actuales hacer líquida parte o la totalidad de su participación
Diversificación de riesgo y patrimonio de los accionistas
• La información del negocio se mantiene confidencial
• Rapidez en el proceso, debido a la experiencia del accionariado/directivos y la experiencia de los inversores financieros
Confidencialidad y rapidez
• Flexibilidad en la estructura de la operación (Mayoría/Minoría, apalancamiento/capital desarrollo)
• Expectativa de desinversión/salida en un plazo de 5-7 años
Oferta/Operación
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¿Cómo agrega valor a las compañías?
Cuentan con diferentes palancas de generación de valor que van desde el
nivel operativo hasta la estructura de capital
Mejora de utilidades
Arbitraje de múltiplos
Palancas de Crecimiento
Apalancamiento
financiero
CRECIMIENTO ORGÁNICO CRECIMIENTO INORGÁNICO
Expansión geográfica /
internacionalización
Crecimiento de demanda
Eficiencia en costes
y capital de trabajo
Las estrategias de build-up son muy
utilizadas en determinadas industrias
pues aceleran el crecimiento
requerido en sus inversiones
El crecimiento de la compañía y
los cambios de ciclo pueden
justificar mejoras en las
valoraciones de desinversión
El apalancamiento financiero
puede ser una herramienta de
generación de valor para los
Private Equity
Visión de la Industria – Global
Norteamérica y Europa Occidental representan más de la mitad
de los fondos levantados a nivel global
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los indicadores muestran una recuperación de los fondos de capital privado a nivel
global
Fuentes: Bloomberg Fuentes: Bloomberg
720
231 230
407
494 476
174
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 YTD
Europa Occidental Norteamérica Resto del mundo
Fondos levantados por región (USD Bn) Tipo de Fondos en el mundo (%)
Buyout 41%
Debt 16%
Real Estate 13%
Real Asset 9%
Venture 8%
Growth 6%
Otros 7%
12
Visión de la Industria – LatAm (1/2)
En los últimos años se han levantado más de USD80 Bn en
fondos para invertir en LatAm
Fuentes: Bloomberg
La mayor parte de los fondos son destinados a Buy-outs, Real Assets y Real Estate.
Fuentes: Bloomberg
20
6
17
18
9
15
3
-
5
10
15
20
25
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 YTD
Buyout 41%
Real Asset 18%
Real Estate 12%
Growth 10%
Venture 7%
FoF 6%
Otros 6%
Fondos levantados en LatAm (USD Bn) Tipo de Fondos en LatAm (%)
2.8 3.9
0.8
4.9 4.1
5.8
8.6
5.2
2.6
8.9
1.3
3.8 5.8 2.8
3.4
2.2 5.5
12.8
2.1
8.8
9.9
8.7
12.0
7.4
0
2
4
6
8
10
12
14
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 YTD
Adquisiciones Exits
* No hay información de valor disponible de todas las transacciones
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Visión de la Industria – LatAm (2/2)
El valor de las transacciones es proporcional a los fondos
levantados
Fuentes: Mergermarket
Consumo Masivo
31%
Energía 13%
Servicios 11% Transporte y
comunicaciones 11%
Industria 8%
Salud 6%
Otros 14%
Finanzas 6%
Fuentes: Mergermarket
Inversiones por Sector (%) Transacciones en LatAm (USD Bn)
42 53 29 63 70 77 79 26
# transacciones
14
Visión de la Industria – Perú (1/3)
Si bien la industria de PE es joven en Perú, empieza a atraer de una
manera importante a fondos internacionales
• La industria del Private Equity es relativamente joven en Perú
• Se estima un tamaño total de fondos activos de ~ USD 3 Bn
• El empresariado peruano recién empieza a valorar al Private Equity como una palanca de
crecimiento y de creación de valor --- barrera cultural
• Tradicionalmente han predominado los fondos locales, fondeados por el sistema financiero
local (i.e. entidades financieras, fondos de pensiones, familly offices)
• En la actualidad conviven dos tipos de fondos de Private Equity en el mercado local:
Fondos locales fondeados mayoritariamente por un único inversor (brazos de inversión
de grupos financieros). Fondos más flexibles en el planteamiento de operaciones donde se
pueden producir sinergias con su grupo financiero
Fondos internacionales con estructuras tradicionales. Fondos con mayor capacidad de
apoyo en el desarrollo internacional de las inversiones
• La buena evolución de la economía, la estabilidad política y la positiva evolución
crediticia del Estado han facilitado la entrada de fondos internacionales (i.e. Altra, Advent,
Carlyle)
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Visión de la Industria – Perú (2/3)
Con un enfoque de inversión hacía operaciones de growth en industrias
ligadas al crecimiento de las clases medias
• Si bien la mayor parte de los fondos levantados a nivel global y LatAm se centran en
operaciones de buy-out, el mercado peruano se encuentra en fase de growth:
Brecha cultural importante ante el hecho de abrir el capital y más concretamente al hecho
de ceder posiciones mayoritarias
La mayor parte del tejido empresarial está constituido por compañías en crecimiento
El coste de la financiación actual erosiona de forma importante el retorno de las
inversiones bajo esquemas de compras apalancadas (LBO)
• Consecuencia de esto, los principales drivers de la inversión en Private Equity:
Growth orgánico en el mercado doméstico
Oportunidades de consolidación en determinadas industrias (i.e. colegios, salud, retail)
Oportunidades de internacionalización
Sectores ligados al crecimiento de las clases medias
• Si bien los sectores de Infraestructuras y de Minería tienen un peso muy importante en la
economía del Perú:
Los fondos internacionales de Infraestructuras están generalmente posicionados en
proyectos brownfiled mientras que el mercado local está en una fase greenfield
A pesar del desarrollo de fondos especializados en commodities mineros, la coyuntura
actual no ha permitido aún la llegada de estos fondos al país
4 5 5 13 4 7
16
Visión de la Industria – Perú (3/3)
Aunque con una evolución irregular, se han completado un total de 38
transacciones en los últimos años
Fuentes: Mergermarket, Bloomberg, Lavca
Serv. Generales
Saturno - Altra
Alert del Peru
Nexus
Granja de Oro
Urban y Granja Gold
Stellar Mining Peru
Denham
La Curacao
Grupo Wiese ,Linzor
Panamericana Solar
Conduit
Soluciones
Cardiologicas - Nexus
Globokas
Elevar y Frontier
Tacna Solar
Conduit
Danper
IFDC
JV Resguardos
Carlyle
Exalmar
Citigroup VC
Inkafarma
Nexus
Acurio Restaurantes
Aureos (Abraaj)
Electro Dunas
Blue Water Worldwide
Serv. Edu. Empresarial
Nexus
Azucarera Andahuasi
Inv. Gr., Dagomar,
Semiglo
Altra
Financiera TFC
LPF y LGF
Dos plantas solares
OPIC
Cosapi Data
Altra
Cia. Gas del
Amazonas – CPPIB
Iasacorp
Aureos (Abraaj)
Maestro
Enfoca, Och-Ziff
Condor Travel
Aureos (Abraaj)
Empaques Flexa
Nexus, Alusa
San Miguel Industrias
PET - Nexus
Transportadora de Gas
CPPIB
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Gasoducto Andina del
Sur - Conduit
Credinka
Diviso
Financiera Edyficar
MicroVest
Infamasa
Altra y TRG
Hidroelectrica Santa
Cruz - SEAF
Maestro
Enfoca Safi
Consorcio Agua Azul
AC Capitales
Edegel
Conduit
Financiera TFC
LFLP
La Curacao
LFLP
Iasacorp
Abraaj
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Adquisiciones
Desinversiones
Criterios Chile Brasil México Colombia Perú Argentina
40 37 33 31 27 23
Leyes en PE formación de fondo y operación 3 4 2 3 2 1
Impuestos para fondos de inversiones 3 3 3 2 1 1
Protección de derechos de accionistas minoritarios 3 3 3 3 1 2
Restricciones para inversiones institucionales 3 3 3 3 3 0
Protección de la propiedad intelectual 3 2 2 2 2 2
Proceso de insolvencia/ derecho de acreedores/ resp.accionistas 3 3 2 2 2 2
Desarrollo de mercado de capitales y posibilidad de salidas 3 3 3 2 2 2
Requerimientos de reservas para inversión extranjera directa 3 3 3 3 3 1
Requerimiento de Gobierno Coorporativo 3 3 3 3 3 2
Eficacia del sistema judicial 3 2 2 2 1 2
Percepción de corrupción 3 1 1 1 1 1
Calidad de contabilidad, uso de estandar internacional 4 4 3 2 4 4
Emprendimiento 3 3 3 3 2 3
Puntaje de (0 a 4 siendo 4 el más favorable para el PE)
(*) 1 muy proteccionista de los accionistas minoritarios
Fuente: LAVCA, Scorecard 2014 update
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Desarrollo del Private Equity en Peru – Benchmark LatAm (1/3)
El buen momentum económico deberá estar acompañado de las reformas
oportunas que cierren las brechas con los países de la región
(*)
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Desarrollo del Private Equity en Peru - ¿Qué se pude esperar? (2/3)
En el corto y medio plazo la industria del PE debiera continuar su desarrollo
local acompañado de nuevos players internacionales
En el corto y medio plazo ...
• Aumento de las operaciones de Private Equity con especial foco en:
Sectores ligados al crecimiento de clases medias principalmente
Estructuras de growth (fondos locales podrán seguir ejecutando buy-outs gracias al fondeo
de sus accionistas)
• En la medida que continúe el buen performance socio-político-económico, llegada de nuevos
players internacionales con nuevos fondos
• Desarrollo de fondos especializados en commodities de minería
• En comparación con otros mercados más desarrollados, podrá continuar la tendencia de
valoraciones “elevadas” consecuencia de las expectativas de crecimiento en cada mercado
• Las estrategias de desinversión de los Private Equity deberán generar oportunidades en
los Mercados de Capitales vía IPOs
• Se debieran esperar los cambios normativos oportunos que cierren las brechas en el
tratamiento fiscal y legal
1
2
4
5
6
3
19
Desarrollo del Private Equity en Peru - ¿Qué se pude esperar? (3/3)
En el largo plazo, la estructura del mercado de PE debiera migrar a
transacciones de buy-out bajo un mapa competitivo diferente
En el medio y largo plazo ...
• El desarrollo positivo del país debiera conllevar a un tejido empresarial más consolidado con
balances más sólidos y menores tasas de crecimiento
• Del mismo modo se debería ajustar el coste de la financiación como consecuencia de:
Ajuste de los spreads de los bonos soberanos sobre el risk free
Ajuste de spreads comerciales consecuencia de un mayor nivel de competencia en el
mercado bancario (crecimiento demanda > oferta)
• Lo anterior debiera migrar la tipología de las operaciones hacia estructuras LBO
• La maduración de los proyectos de Infraestructuras debiera generar un mercado
secundario protagonizado por fondos especializados
• La previsible incorporación del sistema financiero peruano a Basilea III debiera conllevar a la
reordenación el mapa del Private Equity, generando importantes oportunidades corporativas:
Basilea III castiga de manera muy importante la participación en negocios no bancarios
(vía consumo de capital)
Existen claros ejemplos en otras geografías donde la banca tuvo que desinvertir su
cartera industrial (i.e. España, UK, Italia, Portugal)
1
2
3
4
5
20
Conclusiones
1
2
3
4
5
El PE es un instrumento de inversión que contribuye al desarrollo de las economías,
fortaleciendo los tejidos empresariales e impulsando los niveles de competitividad
Invierten en compañías bien posicionadas en mercados atractivos con equipos directivos
solventes
Si bien la industria de PE es joven en Perú, empieza a atraer de una manera importante a
fondos internacionales
Con un enfoque de inversión hacía operaciones de growth en industrias ligadas al
crecimiento de las clases medias
En el corto y medio plazo la industria del PE debiera continuar su desarrollo local
acompañado de nuevos players internacionales
6 En el largo plazo, la estructura del mercado de PE debiera migrar a transacciones de buy-out
bajo un mapa competitivo diferente