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Préstamos y Bonos
Universidad Católica Argentina
BONOEs un instrumento de deuda .
Partes :
• Emisor– Gobiernos (federales, municipales)
– Empresas (locales o extranjeras)
• Inversor– Institucional (bancos, AFJP, fondos de
inversion, compañias de seguro)
– Privado (local o extranjero)
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Elementos de un Bono
• Principal
• Cupón
• Fecha de Vencimiento (maturity)
Principal:
Valor nominal de la obligación que el emisor se compromete a pagar en una determinada fecha.
Tipos de amortización:
•Bullet: único pago al vencimiento.
•Bear: los pagos se realizan en diferentes fechas.
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Cupón:Conformado por los intereses que el emisor de compromete a pagar durante el tiempo que dure la obligación.
El valor del cupón se obtiene con una tasa de interés aplicada sobre el Principal.
Tipos de cupones:• Fijo: interés fijo.• Flotante: tasa de interés variable• Con cupón diferido: interes diferido y step-up.
Vencimiento: Maturity
Se refiere al día en que la obligación expira. El emisor cancela la obligación pagando el principal.
•Corto Plazo: hasta 5 años.•Mediano Plazo: 5 a 12 años.•Largo Plazo: más de 12 años .
Del plazo o vencimiento depende el rendimiento.
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El caso del Zero CouponNacen en U.S.A a principios de los 80`s.
Son títulos que no pagan cupones y sólo pagan el principal al vencimiento.
Cotizan a descuento.
El “interés“ o rendimiento esta dado por la diferencia de capital entre el valor de compra y el valor de vencimiento (par).
Algunas Claúsulas especiales•Call Option: Derecho que se reserva el emisor a rescatar el bono en forma anticipada.
•Put Option: Se les otorga el derecho al inversor a venderle el bono al emisor al valor “par”.
•Convertible: Pueden ser canjeados por acciones.
•Exchangeable: Pueden ser canjeados por acciones de otra compañía diferente al emisor.
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Mercados de Renta Fija
Mercado de deuda en USA
Sectores :
• Tesoro Americano (gobierno de USA)
• Agencias
• Sector Municipal
• Sector Corporativo
• Asset-Backed Securities
• Mortgage (Prestamos Hipotecarios)
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1- Tesoro Americano :
Títulos emitidos bajo el programa de endeudamiento del gobierno de USA.
• Treasury Bills – 3, 6 y 12 meses
• Treasury Notes – 2 y 5 años
• Treasury Bonds – 10 y 30 años.
• Treasury Inflation Protection Securities(TIPS)
2- Agencias :
Títulos emitidos por agencias federales:
– Export-Import Bank of the US, General Service Administration, MaritimeAdministration
Proyectos privados en los que el gobierno Americano actúa como sponsor:
– Federal Home Loan Bank System, Federal Nacional Mortgage Association, Student Loan Marketing Association
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3- Sector Municipal :Títulos emitidos por diferentes municipios y estados .
En general los intereses de estos instrumentos se encuentran exentos de impuesto a las ganancias.
4- Sector Corporativo:Títulos emitidos dentro de USA, por empresas americanas o extranjeras (Yankee Bonds ).
Dos categorías: Investment Grade (calificación superior a BBB) y Noninvestment Grade.
High-yield bonds o Junk bond: calificación inferior a B
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5- Asset-Backed Securities :
Títulos emitidos contra un conjunto de préstamos para automóviles, recibos de tarjetas de credito o hipotecas de segundo grado, entre otros.
Hoy en día constituyen un mercado muy líquido.
6- Mortgage :
Títulos conformados por un conjunto de prestamos hipotecarios de primer grado.
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Mercado de deuda Argentino
Sectores :
• Tesoro Nacional
• B.C.R.A.
• Gobiernos Provinciales
• Sector Corporativo
• Asset-Backed Securities
1- Tesoro Nacional :Títulos de deuda pública Argentina.
• Bonos del Canje de Deuda– Par, Descuento y Cuasi Par.
– Unidades vinculadas al PBI (TVPP, TVPA, TVPY)
• Bonos Performing– Boden, Bonar, Bogar
– Bocones (Previsional y Proveedores)
• Bonos en Default (25.000 MM U$S)– Bontes, Bocones, Globales y Bradys.
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2- B.C.R.A. :
Títulos emitidos bajo el programa monetario.
• Lebac: se negocian al descuento– $ a 1, 3, 6, 12 y 18 meses
– $+CER a 12 y 18 meses
– U$S a 1 y 2 meses
• Nobac: pagan intereses y principal– $ ó $+CER a 3 años
3- Gobiernos Provinciales :
Títulos emitidos por las provincias o la ciudad de Buenos Aires.
• Bonos Performing– $: Buenos Aires, Salta, Corrientes, Tucuman,
Rio Negro y Chaco.
– U$S: Buenos Aires, Mendoza, Neuquen, Tucumán.
• Bonos en Default– Rio Negro, Formosa y Chaco.
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4- Sector Corporativo :
• ON: Obligaciones Negociables.– Acindar, Galicia, Hipotecario, Pan
American, Petrobras, Quilmes, Telefonica, YPF
• Cheques de pago diferido.–Mercado orientado a Pymes
–Dos modalidades: Avalados o Patrocinados
4- Asset-Backed Securities:
Títulos emitidos contra préstamos para automóviles, recibos de tarjetas de credito o hipotecas de segundo grado, entre otros.
Securitizacion o Financiamiento Estructurado.
Se instrumentan como fideicomisos.
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Formato de los Bonos
Treasury Bond
Emisión y
Vencimiento(maturity)
Principal
Emisor
Tasa de Interés
Cupón
Call Opcion(a partir del 2002)
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Bonos de Guerra de USA
Vencimiento(maturity)
Principal
Emisor
Tasa de Interés
Cupón
Bonos Argentinos (cuasi-monedas)
Vencimiento(maturity) Julio 2002
Principal
Emisor
Tasa de Interés ? (7%)
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Riesgos implícitos en los Títulos de Renta Fija
Riesgos implícitos en los Títulos de Renta Fija
• Riesgo de Default• Riesgo inflacionario• Riesgo de tipo de cambio• Riesgo de tasa de interés• Riesgo de reinversión• Riesgo país• Riesgo de rescate (call risk)• Riesgo de liquidez
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1 - Riesgo de Default
• Riesgo de crédito.• Incumplimiento de las condiciones de
emisión.• Argentina tiene una larga trayectoria en
este campo.
• Atenuante: calificaciones de riesgo/ creditdefault swap
Consecuencias del Riesgo de Default
• Incertidumbre en el pago de la amortización y la renta del bono.
• Tasa de interés prometida vs. esperada (exigida).
• El riesgo de default impacta en el precio.
• Circulo vicioso: cuando aumenta el riesgo de default se dificulta obtener nueva deudas (riesgo de rollover), lo que a su vez incrementa el riesgo de default.
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Calificadoras de Riesgo
• Standard & Poor´s Corporate Ratings
• Moody´s Investment Service
• Realizan un análisis del riesgo de crédito por cada emisión de bonos u ONs:– Riesgo “país”: riesgo político y de transferencia– Riesgo “privado”: apalancamiento financiero,
tamaño de la empresa, utilidades,flujos de fondos, garantías, subordinación.
Calificaciones de Moody’s y S&P
Alto riesgo de Default
Especulativo
Investment Grade
CCCCaaCCCaCC
DefaultD
Altamente especulativaBBMedianamente especulativaBBBa
Grado de cumplimiento adecuadoBBBBaaMuy buuen grado de cumplimientoAAGrado de cumplimiento alto o elevadoAAAa
Prime, máxima seguridad de cumplimientoAAAAaa
DefiniciónS&PMoody’
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2 - Riesgo Inflacionario
• Pérdida de poder de compra
• Prima de inflación–El efecto Fisher: i=(1+R)*(1+π) – 1
• Atenuante: TIPS o Títulos que ajustan por CER
3 - Riesgo de Tipo de Cambio
• Emisiones en moneda extranjera: Riesgo de devaluación
• El flujo de fondos de un bono doméstico depende de los tipos de cambios futuros.
• Atenuante: Hedging de monedas (seguro de cambio)
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4 - Riesgo de Tasa de Interés
• El precio de un bono está relacionado en forma inversa a la tasa de interés.
• Es un riesgo sistemático asociado a la suba de las tasas de interés–En títulos que posee una buena calificación
este es el riesgo principal–Se mide calculando “Duration” y “Convexity”
• Atenuante: Floater o Hedging de tasas foward(seguro de tasa)
5 - Riesgo de Reinversión
• Es un riesgo sistemático asociado a la baja de las tasas de interés
• Riesgo de no poder reinvertir los flujos de fondos del bono a la yield a la cual se adquirio.
• Atenuante: Zero Coupon
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6 - Riesgo País
• Asociado con deciciones políticas que generan una inestabilidad institucional.
• Inseguridad jurídica, interferencia, leyes deficientes, falta de división de poderes.
• Riesgo de transferencia (por ej: corralito/ pesificación asimétrica).
• Atenuante: Que se vayan todos!!
7 - Riesgo de rescate (Call Risk)
Son bonos que pueden ser rescatados por su emisor anticipadamente (call option)
– Si la tasa de interés del mercado cae, se podría emitir nuevos títulos y rescatar los existentes. Baja el costo financiero.
– Normalmente los inversores le exigen un retorno mayor a los bonos con rescate.
– Suele establecerse un periodo en que no se puede aplicar esta cláusula
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7 - Riesgo de rescate (Call Risk)
TIR
Prec
io Bono no rescatable
Bonorescatable
8 - Riesgo de liquidez del bono
• Posibilidad de que exista un mercado secundario desarrollado para que el inversor pueda vender el bono.
• El spread entre el precio comprador / vendedor y el volumen diario operado son medidas de liquidez.
• La existencia de un buen mercado secundario garantiza la colocación primaria de títulos.
• Atenuantes: convertibles/ put