UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
DIRECCIÓN DE POSGRADO
PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
DEL SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO
FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES
S.A. “FLOREQUISA”
TRABAJO DE INVESTIGACIÓN PREVIO A LA OBTENCIÓN DEL GRADO
DE MAGISTER EN ADMINISTRACIÓN JURÍDICO TRIBUTARIA Y
FINANCIERA
AUTORA: DRA. SANDRA CECILIA SALAZAR EGAS
TUTOR: ING. EDWIN RENÉ PALMA ECHEVERRÍA
QUITO, D.M. JUNIO DE 2018
REFERENCIAS DEL AUTOR: Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas,
REFERENCIAS DEL TUTOR: Ing. Edwin René Palma Echeverría,
REFERENCIAS INVESTIGATIVAS: En esta investigación se utilizó el modelo
financiero flujo de caja libre para la valoración de empresas.
Salazar Egas, Sandra Cecilia (2018). Propuesta metodológica para la
valoración de empresas del sector florícola mediante la aplicación del modelo
financiero flujo de caja libre. Caso: Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”.
Trabajo de investigación previo a la obtención del grado académico de
Magíster en Administración Jurídico, Tributaria y Financiera, Facultad de
Ciencias Administrativas, Dirección de Posgrado. Quito: UCE. 146 p.
iii
DERECHOS DE AUTOR
Yo, Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas, en calidad de autora y titular de los derechos
morales y patrimoniales del trabajo de investigación, PROPUESTA METODOLÓGICA
PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DEL SECTOR FLORÍCOLA
MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO FINANCIERO FLUJO DE CAJA
LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES S.A. “FLOREQUISA” concedo a favor
de la Universidad Central del Ecuador una licencia gratuita, intransferible y no
exclusiva para el uso no comercial de la obra, con fines estrictamente académicos.
Conservo a mi favor todos los derechos de autor sobre la obra, establecidos en la
normativa citada.
Asimismo autorizo a la Universidad Central del Ecuador para que realice la
digitalización y publicación de este trabajo de investigación en el repositorio virtual, de
conformidad a lo dispuesto en el Art. 144 de la Ley Orgánica de Educación Superior.
El autor declara que la obra objeto de la presente autorización es original en su forma de
expresión y no infringe el derecho de autor de terceros, asumiendo la responsabilidad
por cualquier reclamación que pudiera presentarse por esta causa y liberando a la
Universidad de toda responsabilidad.
En la ciudad de Quito, a los 30 días del mes de Junio de 2018
Sandra Cecilia Salazar Egas
C.C. 1708377468
iv
APROBACIÓN DEL TUTOR DEL TRABAJO DE INVESTIGACIÓN
Yo, Ing. Edwin René Palma Echeverría, en calidad de tutor del trabajo de investigación,
PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DEL
SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO
FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES S.A.
“FLOREQUISA” elaborado por la estudiante Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas, de la
Maestría en Administración Jurídico Tributaria y Financiera, Dirección de Posgrado de
la Facultad de Ciencias Administrativas de la Universidad Central del Ecuador,
APRUEBO, en consideración que el trabajo de investigación reúne los requisitos y
méritos necesarios en el campo metodológico y epistemológico, para ser sometido al
jurado examinador que se designe en virtud de continuar con el proceso de titulación
determinado por la Universidad Central del Ecuador.
En la ciudad de Quito, a los 30 días del mes de Junio de 2018
Ing. Edwin René Palma Echeverría
C.C. 1714762109
v
APROBACIÓN DEL TUTOR DEL NIVEL DE SIMILITUD DEL TRABAJO DE
INVESTIGACIÓN
Yo, Ing. Edwin René Palma Echeverría, en calidad de tutor del trabajo de investigación,
PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DEL
SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO
FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES S.A.
“FLOREQUISA” elaborado por la estudiante Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas, de la
Maestría en Administración Jurídico Tributaria y Financiera, Dirección de Posgrado de
la Facultad de Ciencias Administrativas de la Universidad Central del Ecuador,
APRUEBO, el nivel de similitud en correspondencias con los parámetros establecidos
considerando el resultado del programa especializado para tal efecto, el análisis y
revisión personal.
Se anexa la hoja resumen del programa especializado en imagen PDF
En la ciudad de Quito, a los 21 días del mes de Junio de 2018
Ing. Edwin René Palma Echeverría
C.C. 1714762109
vi
ANÁLISIS URKUND
vii
AUTORIZACIÓN DE LA EMPRESA
viii
DEDICATORIA
Al culminar una etapa más de mi vida, y alcanzar un
logro profesional; quiero dedicar este trabajo a las
personas que han estado conmigo de manera
incondicional.
A mi Esposo Fernando que ha sido mi soporte
durante este proceso de mi vida; quien ha estado en
todo momento apoyándome, para que pueda
alcanzar mi meta.
A mis hijas Karina, Daniela y Nathaly que son mi
motor de impulso y superación diaria para seguir
adelante y no dar marcha atrás, en este proyecto de
vida.
Sandra Cecilia Salazar Egas
ix
AGRADECIMIENTO
Agradezco a Dios, por haberme dado la fortaleza,
conocimiento y sabiduría para culminar con éxito este
trabajo.
A mi familia por creen en mí y darme todo su apoyo
incondicional y paciencia.
A la Universidad Central del Ecuador, Facultad de
Ciencias Administrativas; y por su intermedio a mis
profesores y Director de Tesis de la Maestría en
Administración, Jurídico, Tributaria y Financiera por
compartir sus experiencias y conocimientos.
Sandra Cecilia Salazar Egas
x
CONTENIDO
DERECHOS DE AUTOR ............................................................................................... iii
APROBACIÓN DEL TUTOR DEL TRABAJO DE INVESTIGACIÓN ...................... iv
APROBACIÓN DEL TUTOR DEL NIVEL DE SIMILITUD DEL TRABAJO
DE INVESTIGACIÓN....................................................................................... v
ANÁLISIS URKUND ..................................................................................................... vi
AUTORIZACIÓN DE LA EMPRESA .......................................................................... vii
DEDICATORIA ............................................................................................................ viii
AGRADECIMIENTO ..................................................................................................... ix
CONTENIDO ................................................................................................................... x
LISTA DE TABLAS ...................................................................................................... xv
LISTA DE FIGURAS .................................................................................................. xvii
RESUMEN ..................................................................................................................... xx
ABSTRACT .................................................................................................................. xxi
INTRODUCCIÓN ............................................................................................................ 1
CAPITULO I .................................................................................................................... 2
1. GENERALIDADES ........................................................................................... 2
1.1. Tema ................................................................................................................ 2
1.2. El Problema ...................................................................................................... 2
1.2.1. Antecedentes .................................................................................................... 2
1.2.2. Planteamiento ................................................................................................... 3
1.2.3. Formulación ..................................................................................................... 3
1.2.4. Sistematización ................................................................................................ 4
1.3. Objetivos .......................................................................................................... 4
1.3.1. Generales .......................................................................................................... 4
1.3.2. Específicos ....................................................................................................... 4
1.4. Justificación ..................................................................................................... 5
1.4.1. Teórica ............................................................................................................. 5
1.4.2. Metodológica ................................................................................................... 6
1.4.3. Práctica ............................................................................................................. 6
1.4.4. Académica ........................................................................................................ 7
1.5. Marco referencial ............................................................................................. 7
xi
1.5.1. Marco teórico ................................................................................................... 8
1.5.2. Marco conceptual ........................................................................................... 10
1.5.3. Marco legal .................................................................................................... 15
1.6. Hipótesis ........................................................................................................ 16
1.7. Metodología ................................................................................................... 17
1.7.1. Tipo de estudio ............................................................................................... 17
1.7.2. Método ........................................................................................................... 17
1.7.3. Técnicas para recolección de información ..................................................... 19
1.7.4. Técnicas de análisis y tabulación ................................................................... 19
1.7.4.1. Técnicas de Presentación e interpretación ..................................................... 19
CAPITULO II ................................................................................................................. 20
2. METODOLOGÍA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS ................... 20
2.1. Método basado en el balance ......................................................................... 20
2.1.1. Valor Contable ............................................................................................... 21
2.1.2. Valor de Contable Ajustado ........................................................................... 21
2.1.3. Valor de liquidación ....................................................................................... 21
2.1.4. Valor sustancial .............................................................................................. 21
2.2. Método basado en la cuenta de resultados ..................................................... 22
2.2.1. Valor de las ganancias. PER .......................................................................... 22
2.2.2. Valor de los dividendos ................................................................................. 23
2.2.3. Múltiplos de ventas ........................................................................................ 24
2.3. Otros múltiplos ............................................................................................... 24
2.4. Método mixto, basado en el fondo de Comercio o Goodwill ........................ 24
2.4.1. El método de valoración clásico .................................................................... 25
2.4.2. El método simplificado de "ingreso de buena voluntad abreviado" o el
método UEC simplificado. ............................................................................. 25
2.4.3. Método de la Unión de Expertos en Contabilidad Europea (UEC) ............... 26
2.4.4. Método indirecto ............................................................................................ 26
2.4.5. Método anglosajón o directo .......................................................................... 27
2.4.6. Método anual de compra de ganancias .......................................................... 27
2.4.7. Método de tasa de riesgo y libre de riesgo ..................................................... 28
2.5. Método basado en el descuento de flujos de caja (Cash-Flow) ..................... 28
xii
2.5.1. Etapas de una Valoración por Descuento de Flujo de Efectivo. .................... 31
2.5.2. Análisis Comparado de los Métodos de Valoración ...................................... 33
CAPITULO III ............................................................................................................... 35
3. ANÁLISIS DEL SECTOR FLORÍCOLA EN EL ECUADOR ....................... 35
3.1. Evolución Del Sector Florícola En El Ecuador ............................................. 35
3.1.1. Introducción ................................................................................................... 35
3.2. Análisis cuantitativo del sector ...................................................................... 35
3.3. Análisis de prospectiva internacional ............................................................ 41
3.4. Análisis Horizontal y Vertical del Sector Florícola ....................................... 44
3.4.1. Estados Financieros ....................................................................................... 47
3.4.2. Análisis Vertical ............................................................................................. 49
3.4.3. Análisis Horizontal ........................................................................................ 53
3.5. Razones Financieras ....................................................................................... 54
3.5.1. Liquidez ......................................................................................................... 55
3.5.1.1. Liquidez Corriente ......................................................................................... 55
3.5.1.2. Prueba Ácida .................................................................................................. 56
3.5.2. Solvencia ........................................................................................................ 56
3.5.2.1. Endeudamiento del Activo ............................................................................. 56
3.5.2.2. Endeudamiento Patrimonial ........................................................................... 57
3.5.2.3. Endeudamiento del Activo Fijo ..................................................................... 57
3.5.3. Gestión ........................................................................................................... 58
3.5.3.1. Rotación del Cartera ...................................................................................... 58
3.5.3.2. Rotación de Ventas ........................................................................................ 58
3.5.3.3. Impacto de la Carga Financiera ..................................................................... 59
3.5.4. Rentabilidad ................................................................................................... 60
3.5.4.1. Rentabilidad Neta del Activo ROA (Dupont) ................................................ 60
3.5.4.2. Rentabilidad Neta de Ventas .......................................................................... 60
3.5.4.3. Rentabilidad Operacional del Patrimonio ...................................................... 61
3.6. Análisis Financiero de resultado de tendencias. ............................................ 62
3.7. Análisis del Método Modelo Dupont Del Sector Florícola ........................... 70
3.8. Análisis del Mercado en base A La Matriz Boston Consulting Group .......... 72
CAPITULO IV ............................................................................................................... 77
xiii
4. VALORACIÓN DE LA EMPRESA FLORES EQUINOCCIALES S.A.
“FLOREQUISA”.............................................................................................. 77
4.1. Antecedentes .................................................................................................. 77
4.2. Información Legal .......................................................................................... 80
4.2.1. Información Corporativa ................................................................................ 81
4.2.1.1. Organigrama Estructural ................................................................................ 81
4.2.2. Composición Accionaria ................................................................................ 82
4.3. Filosofía ......................................................................................................... 82
4.3.1. Misión ............................................................................................................ 82
4.3.2. Visión ............................................................................................................. 83
4.4. Instalaciones ................................................................................................... 83
4.5. Proceso Productivo ........................................................................................ 84
4.6. Certificaciones ............................................................................................. 109
4.6.1. Flor Ecuador ................................................................................................. 109
4.6.2. BASC, Business Alliance for Secure Commerce ........................................ 109
4.7. Competidores ............................................................................................... 110
4.8. Clientes ........................................................................................................ 111
4.9. Productos ...................................................................................................... 112
4.9.1. Clavel Miniatura .......................................................................................... 112
4.9.2. Gypsophilia .................................................................................................. 113
4.10. Diagnóstico de la Situación Actual .............................................................. 113
4.10.1. Estado de Situación Financiera .................................................................... 113
4.10.2. Análisis Vertical y Horizontal de los Estados Financieros .......................... 115
4.10.2.1. Análisis vertical ........................................................................................... 115
4.10.3. Análisis de tendencias horizontal de los Estados Financieros ..................... 118
4.10.4. Índices financieros de la empresa ................................................................ 120
4.10.4.1. Liquidez ....................................................................................................... 120
4.10.4.2. Solvencia ...................................................................................................... 120
4.10.4.3. Gestión ......................................................................................................... 121
4.10.4.4. Rentabilidad ................................................................................................. 122
4.11. Determinación del valor de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”.
Mediante Flujos de Caja Libre ..................................................................... 125
xiv
4.11.1. Supuestos de Valoración .............................................................................. 125
4.11.2. Cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital ..................................... 126
4.12. Análisis vertical del Estado de Situación Financiera Flores
Equinocciales “Florequisa” serie 2012 – 2016 ............................................ 130
4.13. Proyección de Estados Financieros .............................................................. 131
4.14. Fijación del Valor de la Compañía .............................................................. 136
CAPITULO V .............................................................................................................. 139
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............................................. 139
5.1. Conclusiones ................................................................................................ 139
5.2. Recomendaciones ........................................................................................ 142
BIBLIOGRAFÍA .......................................................................................................... 143
xv
LISTA DE TABLAS
Tabla 1 Hectáreas cultivadas por provincia .................................................................... 36
Tabla 2 Exportaciones por tipo de flor ........................................................................... 38
Tabla 3: Exportaciones totales de flores ......................................................................... 39
Tabla 4 Exportaciones por país ...................................................................................... 40
Tabla 5 Análisis horizontal Resultados .......................................................................... 62
Tabla 6 Valor contable ................................................................................................... 63
Tabla 7 Diagrama Tukey ................................................................................................ 64
Tabla 8 Matriz BCG ....................................................................................................... 74
Tabla 9 Análisis Dupont ROA........................................................................................ 74
Tabla 10 Estructura de Capital Florequisa ..................................................................... 78
Tabla 11 Composición accionaria .................................................................................. 82
Tabla 12 Hectáreas cultivadas ........................................................................................ 84
Tabla 13 Clientes .......................................................................................................... 111
Tabla 14 Clavel miniatura ............................................................................................ 113
Tabla 15 Estado de Situación Financiera ..................................................................... 114
Tabla 16 Estado de Resultados ..................................................................................... 115
Tabla 17 Análisis vertical ............................................................................................. 116
Tabla 18 Análisis vertical estado de resultados ............................................................ 118
Tabla 19 Análisis de tendencias ................................................................................... 119
Tabla 20 Beta ................................................................................................................ 128
Tabla 21 Tasas de interés.............................................................................................. 129
Tabla 22 Análisis vertical Situación Financiera Florequisa ......................................... 130
Tabla 23 Estimación de ingresos .................................................................................. 131
Tabla 24 Coeficiente de determinación ........................................................................ 132
Tabla 25 Análisis ANOVA........................................................................................... 132
Tabla 26 Análisis cuadrática......................................................................................... 133
Tabla 27 ANOVA Logarítmica .................................................................................... 134
Tabla 28 Estado Resultados Histórico .......................................................................... 135
Tabla 29 Estado resultados proyectado ........................................................................ 136
Tabla 30 Flujos de efectivo proyectados ...................................................................... 137
xvi
Tabla 31 Valor actual de los flujos ............................................................................... 137
Tabla 32 Análisis de valoración empresarial ................................................................ 138
xvii
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Distribución geográfica por hectáreas ............................................................. 37
Figura 2 Área cultivada por tipo de flor ......................................................................... 37
Figura 3 Participación de mercado ................................................................................. 39
Figura 4 Evolución de la Balanza Comercial mensual (Millones de $) ......................... 43
Figura 5 CIIU ................................................................................................................. 45
Figura 6 Estado de Situación Financiera ........................................................................ 47
Figura 7 Estado de Resultados........................................................................................ 49
Figura 8 Análisis vertical Estado de Resultados ............................................................ 50
Figura 9 Análisis vertical Estado de Situación Financiera ............................................. 51
Figura 10 Análisis horizontal Estado de Situación Financiera ....................................... 53
Figura 11 Análisis horizontal Estado de Resultados ...................................................... 54
Figura 12 Resumen Valor Contable Ingresos ................................................................. 65
Figura 13 Resumen Valor Contable Gastos ................................................................... 66
Figura 14 Resumen Valor Contable Costo de Ventas .................................................... 67
Figura 15 Resumen Valor contable Ganancias .............................................................. 68
Figura 16 Histograma valor contable por cuentas .......................................................... 69
Figura 17 Análisis Dupont .............................................................................................. 71
Figura 18 Esquema Dupont ............................................................................................ 75
Figura 19 Matriz BCG UEN ........................................................................................... 75
Figura 20 Análisis de la Competencia ............................................................................ 75
Figura 21 Florequisa Ekos .............................................................................................. 79
Figura 22 Distribución de empleados ............................................................................. 79
Figura 23 Vista panorámica Florequisa .......................................................................... 83
Figura 24 Construcción de reservorios ........................................................................... 85
Figura 25 Construcción de invernaderos ........................................................................ 85
Figura 26 Preparación de suelos ..................................................................................... 86
Figura 27 Camas de esquejes.......................................................................................... 87
Figura 28 Semilla planta madre ...................................................................................... 88
Figura 29 Crecimiento de esquejes ................................................................................. 89
Figura 30 Cosecha de esquejes ....................................................................................... 90
xviii
Figura 31 Siembra de esquejes ....................................................................................... 90
Figura 32 Desinfección a los esquejes ............................................................................ 91
Figura 33 Esquejes enraizados ....................................................................................... 92
Figura 34 Gypsophilia .................................................................................................... 93
Figura 35 Siembra .......................................................................................................... 94
Figura 36 Poda de plantas ............................................................................................... 94
Figura 37 Despunte ......................................................................................................... 95
Figura 38 Desarrollo de brotes secundarios ................................................................... 95
Figura 39 Luz artificial ................................................................................................... 96
Figura 40 Selección de tallos .......................................................................................... 97
Figura 41 Brotes ............................................................................................................. 98
Figura 42: Cosecha ......................................................................................................... 98
Figura 43 Tensada de Alambre ....................................................................................... 99
Figura 44 Fumigación ..................................................................................................... 99
Figura 45 Cuartos calientes .......................................................................................... 100
Figura 46: Preparación de ramos .................................................................................. 101
Figura 47 Mini clavel ................................................................................................... 101
Figura 48 Esquejes de clavel ........................................................................................ 102
Figura 49 Preparación de suelo clavel .......................................................................... 102
Figura 50 Siembra de esquejes ..................................................................................... 103
Figura 51 Corte de tallo principal ................................................................................. 103
Figura 52 Guía de matas ............................................................................................... 104
Figura 53 Clavel para cosecha ...................................................................................... 104
Figura 54 Fumigación de las matas .............................................................................. 105
Figura 55 Corte de flor ................................................................................................. 105
Figura 56 Transporte de la flor postcosecha ................................................................. 106
Figura 57 Clasificación y selección .............................................................................. 106
Figura 58: Empaque de la flor ...................................................................................... 107
Figura 59 Empaque de flores y tipos ............................................................................ 108
Figura 60 Cuartos fríos ................................................................................................. 108
Figura 61 Camión destino al aeropuerto ...................................................................... 109
Figura 62 Hilsea ........................................................................................................... 110
xix
Figura 63 Florícola San Isidro ...................................................................................... 110
Figura 64 Florequisa ..................................................................................................... 111
Figura 65 Clientes ......................................................................................................... 112
Figura 66 Análisis Dupont ............................................................................................ 123
xx
UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
DIRECCIÓN DE POSGRADO
PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
DEL SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO
FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES
S.A. “FLOREQUISA”
Autora: Dra. Sandra Cecilia Salazar Egas
Tutor: Ing. Edwin René Palma Echeverría
Fecha: Junio de 2018
RESUMEN
El presente trabajo de investigación desarrolla una propuesta metodológica para la
valoración de empresas del sector florícola mediante la aplicación del modelo financiero
Flujo de Caja Libre, que se aplicó a la empresa FLORES EQUINOCCIALES S.A.
“FLOREQUISA”.La valoración de empresas es un proceso técnico mediante el cual se
pretende determinar el valor monetario de la misma a través de una metodología con
fundamento contable, financiero, estadístico y económico. El método de valoración de
empresas basado en el flujo de caja busca determinar el valor global de la misma
considerándola como una empresa en marcha o en funcionamiento. El modelo dinámico
basado en los flujos de caja descontados mide el valor del mercado de la empresa en
función del valor actual, descontando de todos los flujos futuros de ingresos disponibles
para los accionistas, y acreedores de la empresa, en base a una tasa de descuento. El
método de valoración de empresas basa su análisis en la construcción de los flujos de
caja, que le permiten al inversionista basar su decisión de compra en función de la
cuantificación de los flujos de caja a recibir y del posible precio de venta cuando decida
venderla. Esta investigación presenta una metodología de valoración fundamentada en
diferentes marcos teóricos propuestos a los métodos dinámicos y aplicados a un caso
particular del sector florícola.
PALABRAS CLAVES: VALORACIÓN DE EMPRESAS/FLUJOS DE CAJA
DESCONTADOS / TASA DE DESCUENTO/VALOR DE LA EMPRESA / BETA /
WACC
xxi
UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
DIRECCIÓN DE POSGRADO
METHODOLOGICAL PROPOSAL FOR THE VALUATION OF FLOWER
GROWERS COMPANIES SECTOR THROUGH THE APPLICATION OF THE
FREE CASH FLOW FINANCIAL MODEL. CASE: FLORES EQUINOCCIALES
S.A. “FLOREQUISA”
Author: Sandra Cecilia Salazar Egas
Tutor: Edwin René Palma Echeverría Eng.
Date: June 2018
ABSTRACT
This research work develops a methodological proposal for the valuation of companies in the
flower grower sector with the application of the Free Cash Flow financial model, which was
applied to the company FLORES EQUINOCCIALES S.A. “FLOREQUISA”. The valuation of
companies is a technical process that is intended to determine its monetary value, through a
methodology based on accounting, financial, statistical and economics. The business valuation
method based on cash flow seeks to determine the overall value of the business considering it as
a going concern or in operation. The dynamic model based on discounted cash flows measures
the market value of the company based on the current value, discounting all future income flows
available to shareholders, and creditors of the company, based on a discount rate. The business
valuation method bases its analysis on the construction of cash flows, which allows the investor
to base its purchase decision based on the quantification of the cash flows to be received and the
possible sale price when it decides to sell it. This research presents a valuation methodology
based on different theoretical frameworks proposed to dynamic methods and applied to a
particular case of the floriculture sector.
KEYWORDS: VALUATION OF COMPANIES / DISCOUNTED CASH FLOWS /
DISCOUNT RATE / COMPANY VALUE / BETA / WACC
1
INTRODUCCIÓN
Con el propósito de desarrollar una metodología de valoración de empresas en base
al método de flujo de caja descontado, es necesario conocer los diferentes métodos de
valoración que existen, como funcionan y para ello se desarrollará el marco teórico que
expresa las ventajas y desventajas de cada uno de estos; descritos en el capítulo II.
En el capítulo III se realiza el análisis del sector florícola en el Ecuador, ya que una
valoración de empresas, se lo realiza de manera sistémica, para ello se requiere del
análisis del sector al que pertenece, y se parte del análisis económico de la evolución
del sector florícola en el Ecuador, luego se realiza un análisis horizontal, vertical y
Dupont, cuyos resultados permiten tener una visión clara de la estructura financiera de
las empresas que conforman dicho sector, y son el estándar de comparación de la
estructura financiera de la empresa a valorar.
En el capítulo IV denominado valoración de la empresa Flores Equinocciales S.A.
“Florequisa”, se pretende determinar el valor de la empresa a partir del método basado
en el flujo de caja descontado, para ello se parte de los antecedentes de la empresa, se
realiza un diagnóstico de la situación actual por medio de un análisis horizontal vertical
y DuPont y determinar si se encuentra en los estándares obtenidos en el análisis
sectorial, insumo necesario para la determinación del valor de Flores Equinocciales S.A.
“Florequisa”, fundamentada en la proyección de los estados financieros, cálculo de
costo promedio de capital, y como resultado la fijación del valor de la empresa.
2
CAPITULO I
1. GENERALIDADES
1.1. Tema
PROPUESTA METODOLÓGICA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
DEL SECTOR FLORÍCOLA MEDIANTE LA APLICACIÓN DEL MODELO
FINANCIERO FLUJO DE CAJA LIBRE. CASO: FLORES EQUINOCCIALES S.A.
“FLOREQUISA”
1.2. El Problema
“Planteamiento de una situación cuya respuesta desconocida debe obtenerse a través
de métodos científicos”. (Española, Real Academia, 2014)
1.2.1. Antecedentes
En los años 80, aparece el boom de la floricultura en nuestro país; con esto se
incrementa el mercado y la comercialización de las flores frescas hacia el exterior; la
inversión privada en el sector floricultor ha generado un fuerte ingreso de divisas para
el país, según el Banco central de Ecuador (BCE); así como el desarrollo de nuevos y
variados empleos (Banco Central del Ecuador, 2017).
Para los ecuatorianos y en especial para los habitantes de las zonas rurales nace la
esperanza de mejorar económicamente, se abren vías de superación y un freno a la
migración del campo hacia las grandes ciudades.
Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, empresa agro-exportadora de flores frescas
inicia sus actividades en el año 1985, durante su trayectoria ha generado un sin número
de plazas de empleo, trayendo consigo a su alrededor una vasta cadena de negocios
complementarios, además, ha cubierto mercados internacionales en los países de
América, Europa, Asia y Oceanía; convirtiéndola en una de las empresas más
importantes del país, y en múltiples ocasiones fue reconocida por cultivar la mejor
3
flor del mundo, obteniendo un premio internacional. En los últimos años la empresa es
afectada por la crisis económica mundial, que rodea al ámbito comercial, financiero, y
político, razones que llevaron al gobierno a tomar medidas de carácter urgente para que
el sector floricultor supere los problemas.
1.2.2. Planteamiento
“En el planteamiento se describe el contexto (“área” del problema) donde ocurre el
hecho a investigar”(Unefa, 2012)
La valoración de empresas en la actualidad es un tema de vital importancia, Flores
Equinocciales S.A. “Florequisa” dedicada a la agro-exportación de flores frescas está
ubicada en el sector de Cayambe, y ha logrado posicionarse entre las primeras del sector
floricultor, Hoy en día se ve en la necesidad de realizar un análisis financiero que le
permita conocer y determinar su valor real, así como también su valor accionario. La
empresa toma como parámetro de valoración el patrimonio; siendo esto un factor
imprescindible que ayudará a tomar decisiones.
Todos los problemas mencionados anteriormente, traen consigo, la necesidad de
valorar a Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, al mismo tiempo proponer una
metodología de valoración de empresas; que determine el valor actual de la empresa,
ayude a identificar el que hacer, cuánto y en qué invertir, adicionalmente, se espera ver
reflejada con este estudio el valor actual y futuro de las acciones.
1.2.3. Formulación
“La formulación del problema es específicamente el asunto que se va a investigar,
por lo que constituye la concreción del mismo en términos definidos, claros y
precisos”(Investigación, Tesis de, 2013).
¿Cómo transparenta el contar con una metodología de valoración de empresas por el
enfoque dinámico de flujo de caja, en la fijación del valor de una acción de una empresa
que pertenece al Sector florícola?
4
1.2.4. Sistematización
“Es necesario descomponer o desagregar la pregunta o afirmación formulada
anteriormente en pequeñas preguntas o sub problemas”(Investigación, Tesis de, 2013)
¿Se puede proponer una metodología de valoración de empresas por el enfoque
dinámico?
¿El modelo dinámico de flujo de caja es uno de los más acertados para construir
una metodología de valoración de empresas?
¿Se logra transparentar la determinación del valor de una acción por medio de
una metodología dinámica de valoración de empresas?
1.3. Objetivos
Representan las acciones concretas que el investigador llevará a cabo para intentar
responder a las preguntas de investigación y así resolver el problema de investigación.
(Ferrer, 2012)
1.3.1. Generales
“Los objetivos generales corresponden a las finalidades genéricas de un proyecto o
entidad”. (Gestión, 2013)
Proponer una metodología para la valoración de empresas del sector florícola
mediante la aplicación del modelo financiero flujo de caja libre. Caso: Flores
Equinocciales S.A. “Florequisa".
1.3.2. Específicos
“Se derivan de los objetivos generales y los concretan, señalando el camino que hay
que seguir para conseguirlos. Indican los efectos específicos que se quieren conseguir,
aunque no explicitan acciones directamente medibles mediante indicadores”.(Gestión,
2013).
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1. Determinar los motivos y beneficios por los cuales se realizan Valoraciones
Financieras en el país.
2. Estudiar los métodos para la valoración financiera.
3. Analizar el sector florícola en el Ecuador.
4. Realizar la Valoración Financiera de la empresa Flores Equinocciales S.A.
5. Determinar Conclusiones y Recomendaciones.
1.4. Justificación
“Justificar una investigación es exponer las razones por las cuales se quiere realizar.
Toda investigación debe realizarse con un propósito definido”. (Ferrer, 2012)
En el mundo de los negocios, la valoración de las empresas es un aspecto importante
que evita posibles problemas que afectan los resultados económicos, en los últimos
tiempos este factor lleva a las organizaciones a cerrar sus actividades. Es por ello que
esta investigación versa sobre ese tema tan polémico y transcendental.
En base a lo planteado, se deduce que comprender el valor constante de una empresa,
algo que no debe ser obviado, debido a la globalización constante, es imprescindible
una competitividad que esté actualizada. Esto se logra con la eficiencia demostrada
mediante los análisis financieros; es decir, los resultados de los indicadores o razones
financieras, siendo la clave de este trabajo. Además de proponer una metodología para
aplicar un modelo financiero basado en el flujo de caja, que permitirá la valoración de la
empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”.
1.4.1. Teórica
“En la investigación hay una justificación teórica cuando el propósito del estudio es
generar reflexión y debate académico sobre el conocimiento existente, confrontar una
teoría, contrastar resultados o hacer epistemología del conocimiento existente” (Método
Científico, 2012)
6
Tiene como finalidad, estudiar las razones que impulsan a las empresas a realizar una
valoración financiera.
Conocer cuánto vale la empresa; usando los beneficios futuros y ser capaces de
aplicar políticas exitosas.
Flores Equinocciales S.A., es una empresa comprometida con la gerencia del valor,
es una florícola agro-exportadora que busca crecer en el mercado mundial mediante la
producción y exportación de flores frescas. Análisis que se enfocará principalmente en
el análisis sectorial, análisis financiero del sector y la empresa, construcción de flujo de
caja con su tasa de costo ponderado de capital y la fijación del valor de la empresa.
1.4.2. Metodológica
En una investigación científica, la justificación metodológica del estudio se da
cuando el proyecto por realizar propone un nuevo método o una nueva estrategia para
generar conocimiento válido y confiable (Método Científico, 2012).
Se utilizarán parámetros teóricos para exponer las definiciones, características,
componentes y elementos que indiquen el valor de la empresa.
Se desarrollará una propuesta metodológica para determinar y analizar
financieramente la valoración de la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”;
esperando obtener resultados cualitativos y cuantitativos, para llegar a obtener
conclusiones y recomendaciones.
Las herramientas teóricas, serán textos, artículos, páginas web, entrevistas y datos
contables de la empresa de estudio.
1.4.3. Práctica
“Se considera que una investigación tiene una justificación práctica, cuando su
desarrollo ayuda a resolver un problema o, por lo menos propone estrategias que al
aplicarse contribuirían a resolverlo” (Método Científico, 2012).
7
Esta investigación se enfocará en la práctica y resolución de un problema existente;
el proceso de valoración de la empresa, al mismo tiempo que implica agrupar
conocimientos y enfoques del aspecto financiero; también parte del entendimiento de un
negocio, su administración, su contabilidad, su operatividad, etc.
1.4.4. Académica
“Es la forma en que se justifica una investigación en correspondencia con los temas
académicos correspondientes para cada nivel o formas de estudio, es el vínculo de lo
académico con lo investigativo” (Método Científico, 2012).
De conformidad con el Art. 350 de la Constitución de la República del Ecuador,
establece: "El sistema de educación superior tiene como finalidad la formación
académica y profesional con visión científica y humanista; la investigación científica y
tecnológica; la innovación, promoción, desarrollo y difusión de los saberes y las
culturas; la construcción de soluciones para los problemas del país, en relación con los
objetivos de régimen de desarrollo “; así como también:
Art. 120.- Maestría. - Es el grado académico que busca ampliar, desarrollar y pro
profundizar en una disciplina o área específica del conocimiento. Dota a la persona de
las herramientas que la habilitan para profundizar teórica e instrumentalmente en un
campo del saber.
1.5. Marco referencial
La teoría da significado a la investigación. Es a partir de las teorías existentes sobre el
objeto de estudio, como pueden generarse nuevos conocimientos. La validez interna y
externa de una investigación se demuestra en las teorías que la apoyan y, en esa medida,
los resultados pueden generalizarse. (Ferrer, 2012)
Existen varios trabajos realizados dentro del país donde basados en los análisis
financieros y en los flujos de caja, en el sector floricultor, algunos de los cuales se
tuvieron en cuenta, para profundizar en el tema, por ejemplo, Lozada en su
investigación “Las decisiones de inversión en las variedades de rosas y el fondo de
maniobra de la empresa florícola Herradura S.A” expresa lo siguiente:
8
La competitividad exige a las empresas visualizar su futuro a través de sus resultados
alcanzados; la globalización de los negocios exige a las empresas un nivel elevado de
productividad, calidad y rentabilidad; por tal motivo una mala decisión en la selección
de variedades en el sector floricultor, puede colocar a la empresa en una situación de
riesgo en cuanto a su estructura financiera e inclusive en su futura permanencia en el
mercado.(Lozada, 2015)
Por otra parte, Flores López, en su trabajo “Modelo de gestión financiera para la
empresa florícola Renacer de la ciudad de El Ángel, provincia Del Carchi” plantea:
La gestión financiera brinda un papel importante para la sostenibilidad y la rentabilidad
de las empresas, no hay duda de que el eficiente manejo de los gastos es lo que permite
el adecuado uso de los recursos para el funcionamiento de cualquier empresa. Uno de
los principales problemas de las pequeñas empresas es precisamente la falta de gestión
financiera.(López F., 2016)
Otra de las investigaciones que se puede mencionar es la llamada: “Un análisis
empírico de la creación de valor de las empresas que cotizan en la bolsa mexicana de
valores”, donde su autor plantea:
Se entiende como generación de valor cuando las empresas exceden las expectativas del
rendimiento esperado de los accionistas en el tiempo. Existen diversos medidores que
tienen como propósito dimensionar la creación de valor de las empresas, y en función a
la información que se utiliza para las estimaciones, estos pueden ser externos e internos
(Téllez, 2015).
1.5.1. Marco teórico
“Es una de las fases más importantes de un trabajo de investigación, consiste en
desarrollar la teoría que va a fundamentar el proyecto con base al planteamiento del
problema que se ha desarrollado”(Definición de marco teórico, 2013)
Al estudiarla valoración de empresas, se puede observar que es definida como un
proceso técnico, mediante el cual se puede calcular el valor monetario de una
organización de tipo económica, auxiliándose de metodologías que tienen un soporte
lógico, en el que interactúan varios factores de carácter subjetivo y objetivo, los que
deben ser tomados en cuenta a la hora de establecer una metodología de valoración.
(Moscoso & Botero , 2013).
Todo el valor que logren alcanzar las acciones en una empresa, procede de la
capacidad que tenga la entidad para generar dinero, para los propietarios de dichas
acciones, es por ello que el método más recomendado para conocer el valor real de una
9
empresa es descontando los flujos de fondos futuros esperados. Este proceso es
fundamental cuando se va a adquirir un negocio o cuando va a ser fusionado, también es
medular en la planificación estratégica, la toma de decisiones, las inversiones que se
quieren realizar y es muy común tenerlos en cuenta también a la hora de realizar los
pagos a los directivos de la organización. Todo lo anterior ayuda a detectar lo que puede
ser fuente de crecimiento o de destrucción del negocio.
Por todo lo anteriormente expuesto, se dice que el valor que toman las acciones depende
principalmente de los flujos futuros esperados y también del indicador de rentabilidad
que se exige para las acciones. El crecimiento que se alcance en el futuro dependerá de
lo que se invierta en mejorar la empresa, al mismo tiempo que la rentabilidad que se
exige en las acciones está en dependencia de una variable que la empresa no tiene
control sobre ella, es a lo que se llama, “tipo de interés sin riesgo y del riesgo de las
acciones”, o se puede dividir en “riesgo operativo y riesgo financiero”. (Moscoso &
Botero , 2013)
Los objetivos de la valoración de las empresas se vinculan en primer lugar al
establecimiento de un rango estimado de venta, en segundo lugar, posibilitar procesos
de “iniciación de capital” o dicho de otra forma “valores unitarios por acción”, en tercer
lugar, se puede reconocer a tiempo si la empresa está creando o destruyendo valor y, por
último, “apoyar el proceso de planeación estratégica hacia la creación de valor. (Romeo,
2013)
Cuando se habla de asuntos financieros, sin lugar a dudas se hace alusión al logro de
mejores resultados en la salud empresarial, es decir lograr mantener un equilibrio
económico que incluye a todos los niveles de la empresa y hacia todas sus áreas,
aplicando estructuras que estén acorde al tipo de negocio, es por ello que se debe
implementar una contabilidad analítica y un diseño adecuado de los análisis financieros
para que mediante éstos, los directivos puedan cuantificar y evaluar sus costos de la
mejor manera.
En el mundo de los negocios y las empresas existen factores que no deben pasar por
alto, para lograr que existan los resultados esperados en el funcionamiento de un
cualquier negocio independientemente de lo que se trate. Es por ello que uno de los
factores a tener en cuenta es el análisis financiero, mediante el cual se logra una correcta
toma de decisiones para futuros emprendimientos.
Para ello es importante una correcta manipulación de los datos en el recorrido de un
ejercicio económico, en un tiempo determinado. Uno de los factores que juegan un
importante papel son los Estados financieros, los cuales son los encargados de agrupar
10
toda la información económica emanada de las acciones que realizan los administrativos
o dueños de las entidades comercializadoras. (Miranda, 2012)
Con todos estos análisis se determina la capacidad financiera y de crecimiento del
negocio, su solvencia, liquidez, rentabilidad y la generación de fondos. Todas estas
cuestiones son el resultado de la interacción de conceptos teóricos con aspectos
prácticos, mediante los cuales se logra detectar los síntomas de problemas futuros y
tomar acciones para precaver males mayores. (Montoya , Quintero , Sánchez, &
Cardona, 2012).
1.5.2. Marco conceptual
“En la actualidad los marcos conceptuales incluyen información de diferentes
disciplinas, ya no basta para la realización de una buena investigación de informaciones
exclusivas sobre la disciplina o el área de conocimiento que más maneja la persona que
investiga”. (Curso de metodología de la investigación , 2017)
Activos fijos: “Activos permanentes que típicamente son necesarios para llevar a
cabo el giro habitual de una empresa. Están constituidos generalmente por maquinaria,
equipos, edificios, terrenos, etc.”. (Polimeni, Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
Activos financieros: “Activos que generan rendimientos financieros”. (Polimeni,
Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
Activos intangibles: “Activos de tipo inmaterial, tales como patentes”. (Polimeni,
Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
Activos líquidos: “Activos de muy fácil conversión a efectivo”. (Polimeni,
Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
Análisis ANOVA: “Análisis de varianza hace referencia a un método o herramienta
estadística, también conocida como análisis de varianza de un factor”.(Finanzas, 2017).
Beta: “La beta de un active financiero es una medida de sensibilidad que se utiliza
para conocer la variación relativa que sufre dicho activo en relación a un índice de
referencia”. (Economipedia, 2018).
Capital social: “Valor nominal de las acciones de una sociedad”. (Polimeni,
Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
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CIIU: “La clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU) es un sistema de
clasificación, mediante códigos, de las actividades económicas, según procesos
productivos”.(financieras, 2017).
Coeficiente de determinación: “El R Cuadrado se define como la proporción de la
varianza total de la variable explicada por regresión. El R Cuadrado, también llamado
coeficiente de determinación, refleja la bondad del ajuste de un modelo a la variable que
pretende explicar”. (Economipedia, 2018).
Covarianza: “Es el grado de variación que existe entre dos variables de manera
aleatoria, tomando como medida el promedio de sus valores”.(Bustillos, 2018).
Emisión: “Títulos valores de una empresa con iguales características. También se
refiere al lanzamiento al mercado de un conjunto de títulos valores”. (Polimeni,
Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
Estados Financieros: “Son los reportes financieros de la empresa, en los que se
resume por cuentas contables la situación económica y financiera de una organización
en un periodo determinado”.(Bustillos, 2018).
Factor de descuento: “Tasa a la que se descuenta el flujo de fondos de un proyecto
para obtener su valor presente”. (Polimeni, Fazbozzi, & Alderberg, 2013)
Flujo de caja: “Movimiento temporal de las cuentas de efectivo de una empresa”.
(Castañer, 2014)
Flujo de fondos: “Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a
los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las inversiones necesarias”.
(Castañer, 2014)
Gastos acumulados: “Gastos reconocidos en una fecha anterior al desembolso del
efectivo correspondiente”. (Castañer, 2014)
Gastos administrativos: “Gastos reconocidos sobre las actividades administrativas
globales de una empresa”. (Castañer, 2014)
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Ganancias de capital: “Beneficios que se obtienen al vender un activo financiero a
un precio a un precio mayor a su costo o valoración estimada”. (Castañer, 2014)
Gastos de organización: “Gastos generados en la creación de una nueva
organización empresarial o proyecto de inversión”. (Castañer, 2014)
Gastos financieros: “Gastos correspondientes a los intereses de las obligaciones
financieras”. (Castañer, 2014)
Gestión de riesgos: “Conjunto de actividades gerenciales destinadas a controlar y
administrar los seguros y coberturas de una empresa”. (Castañer, 2014)
Good-Will: “Es un activo intangible que refleja las conexiones de un negocio de
atención al cliente, la reputación y otros factores similares”. (Ramos , 2015)
Horizonte temporal de la valoración: “Es la cantidad de períodos a los que se
espera evaluar la empresa. Entre más períodos se tome, más difícil es el pronóstico
exacto de los flujos de fondos”. (Ramos , 2015)
Índice financiero: “Es un ratio o medida que compara cuentas contables o grupo de
ellas, entre dos balances: general y pérdidas y ganancias”.(Bustillos, 2018).
Inflación: “Aumento sostenido y generalizado de los índices de precios”. (Ramos ,
2015)
Insolvencia: “Incapacidad de cumplimiento al vencerse las obligaciones de deuda de
una persona física o jurídica”. (Gómez , 2012)
Interés: “Es el precio pagado por el uso de un dinero prestado”. (Gómez , 2012)
Ke: “Costo de capital relacionado a la rentabilidad de los accionistas mínima
requerida”. (Bustillos, 2018).
Kd: “Costo de la deuda relacionada a la obtención de un crédito a corto o largo
plazo”.(Bustillos, 2018).
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Liquidez: “Situación en la que una empresa no cuenta con suficientes activos
líquidos para cubrir sus obligaciones de corto plazo”. (Gómez , 2012)
Matriz De Boston: “Es una metodología gráfica que se emplea en el análisis de
cartera de negocios de una empresa y fue desarrollada por el Boston Consulting Group”.
(MatrizBCG, 2018).
Media: “Es el valor promedio de un numero de datos”. (Bustillos, 2018).
Mercado Bursátil: “Aquél en que se llevan a cabo las transacciones de títulos
realizados por los intermediarios bursátiles, quienes captan los recursos provenientes de
ahorradores e inversionistas, nacionales y extranjeros; aplicándolos a una amplia gama
de valores que responden a las necesidades de financiamiento de empresas emisoras,
instituciones de crédito y organismos gubernamentales”. (Gómez , 2012)
Pasivos: “Obligaciones que tiene una empresa ante terceros”. (Polimeni, Fazbozzi, &
Alderberg, 2013)
Pasivos circulantes: “Conjunto de cuentas dentro de los pasivos de una empresa que
deben cancelarse en un período menor a un año”. (Polimeni, Fazbozzi, & Alderberg,
2013)
Patrimonio: “Propiedad real de una empresa o individuo, definida como la suma de
todos los activos, menos, la suma de todos los pasivos”. (Polimeni, Fazbozzi, &
Alderberg, 2013)
Perpetuidad: “Se entiende a una cosa que dura de manera eterna, es decir, para
siempre”. (Perez, 2018).
Política fiscal: “Aplicación de instrumentos discrecionales para modificar los
parámetros de ingresos y gastos del gobierno”. (Hernández, 2015)
Producto Interno Bruto: “Valor de los bienes y servicios producidos dentro de una
economía durante un período específico”. (Hernández, 2015)
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ROA: “Rendimiento sobre los activos, refiere a un indicador financiero que mide la
proporción de la utilidad generada con el valor total de los activos de una
empresa”.(Bustillos, 2018).
Rotación de inventarios: “Número de veces que, en promedio, una mercancía
almacenada se reemplaza durante un período específico”. (Hernández, 2015)
Tasa de actualización: “Para poder expresar estos flujos futuros en términos
corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa de
actualización, que tiene en cuenta el riesgo de la empresa (Beta), la inflación el
apalancamiento financiero (leveraged)”. (Urbina, 2012)
Tasa de descuento: “Tasa utilizada para calcular el valor actual de los flujos de caja
futuros”. (Urbina, 2012)
Tasa de inflación: “Tasa porcentual a la que crece el nivel de precios en una
economía durante un período específico”. (Sapag, 2014)
Valor: “El valor es una cualidad que le otorga a las cosas, hechos o personas una
estimación ética o estética según corresponderá en cada caso y que podrá ser positiva o
negativa”. (Rokeach , 2015)
Valoración de empresas: “La valoración de empresas es un servicio oportuno para
determinar el valor económico de una empresa partiendo de sus cifras financieras,
planes de negocio, expectativas de crecimiento y otros ítems generadores de valor”.
(ESAN, 2017)
Valor actual neto (VAN): “Es el valor presente (a hoy) de los flujos de efectivo de
un proyecto descontados a una tasa de interés dada”. (Sapag, 2014)
Valor en libros: “Valor contable de un activo”. (Sapag, 2014)
Valor nominal: “Valor de un activo o título que aparece en el correspondiente
documento”. (Sapag, 2014)
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Valor presente: “Valor actual del dinero cuyo monto se considera equivalente a un
ingreso o egreso futuro de dinero”. (Sapag, 2014)
Valor residual: “Valor de liquidación de instalaciones y equipo”. (Sapag, 2014)
Varianza: “Sirve para identificar a la media de las desviaciones cuadráticas de una
variable de carácter aleatorio, considerando el valor medio de ésta”. (Perez, 2018).
Ventaja comparativa: “Situación en la que un país puede producir un bien a un
costo total menor con respecto a otro país”. (Sapag, 2014)
WACC: “El costo de promedio de capital es una tasa de descuento que permite
descontar los flujos de efectivo futuro, en la que se incluye tanto el costo de capital de
los accionistas y el costo de la deuda”.(Bustillos, 2018).
1.5.3. Marco legal
“Se refiere a las leyes y reglamentos donde se fundamental la investigación, y está en
dependencia de cada lugar u objeto investigado”.(Curso de metodología de la
investigación , 2017).
El presente proyecto de investigación se halla abalizado por la Constitución de la
República del Ecuador, en su artículo 350 y 351, en el que se refiere al Sistema de
Educación Superior. Acogiendo lo estipulado en la Ley Orgánica de Educación Superior
en su Capítulo 2: De la Tipología de Instituciones y Régimen Académico en su artículo
118.
Así como también, se halla abalizada y garantizada por el Reglamento General de
Posgrado, en su capítulo 1 en el Art. 3. Para concluir con el capítulo 5 que trata sobre
los Fines Art, 65 y del Instituto de Investigación y Posgrado, artículo 113. Funciones del
Instituto.
En lo que se refiere a la Investigación sobre análisis financiero, está amparado en lo
que dispone la Ley de compañías en lo referente en la aplicación de las Normas
16
Internacionales de Información Financiera (NIIF), específicamente la NIIF 7, la cual
tiene como objetivo revelar información que permita a los usuarios, conocer la situación
financiera y la relevancia de los instrumentos que aplica en este sentido.
También mediante esta norma, se pueden contactar el alcance de los riesgos,
procedentes de las acciones de la empresa y la forma en que deben ser gestionados los
mismos. Los principios que rigen esta norma complementan a la NIC 32 Instrumentos
Financieros (presentación) y la NIC 39 que se refiere al reconocimiento y valoración.
(Ministerio de Finanzas y Economía, 2013)
Otra de las normas a tener en cuenta en este marco legal es la NIA 520, donde se
definen los procedimientos analíticos, relacionando datos financieros y no financieros,
deben incluir las variaciones de las principales ratios, para ello debe tenerse en cuenta lo
siguiente:
La factibilidad de los datos debe ser evaluada, su comparabilidad y los controles que
se relacionan con su preparación.
Determinar que el patrimonio no refleja factores asociados como por ejemplo los
flujos futuros
Deben ser minuciosos a la hora de detectar cualquier diferencia entre los valores
reales y los deseados.
La información debe ser comparable con períodos anteriores, para lo cual la empresa
debe tener informaciones homogéneas y estables, así como utilizar técnicas estadísticas
que ayuden en la obtención de resultados. (Instituto de Contabilidad y Auditoría de
Cuentas, 2013). Cabe aclarar que los principios, factores, variables y técnicas deben ser
homogéneos.
1.6. Hipótesis
“La hipótesis es una proposición que establece relaciones o posibles soluciones a los
problemas que se determinan en la investigación y que son el punto fundamental de la
misma” (Curso de metodología de la investigación , 2017).
Diseñar una metodología de valoración de empresas por el método dinámico
permitirá transparentar el valor de una acción de una empresa que pertenece al sector
florícola.
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1.7. Metodología
“Se denomina metodología, a la serie de métodos y técnicas de rigor científico que
se aplican sistemáticamente durante un proceso de investigación para alcanzar un
resultado teóricamente válido”(Significado de metodología, 2014).
La investigación tendrá una metodología inductiva, cuantitativa, pero también
cualitativa, porque serán calculados indicadores financieros que además serán
analizados para llegar a conclusiones factibles, para una mejoría en las finanzas de la
empresa. Por otro lado, cabe señalar que mediante la consulta bibliográfica se pretende
conocer más detalles sobre la empresa.
1.7.1. Tipo de estudio
El tipo de estudio se define, a partir de los resultados que desea el investigador, así
como su nivel de análisis, es importante tener en cuenta la hipótesis y los objetivos que
han sido planteados con anterioridad con el fin de llegar a utilizar el tipo de estudio más
conveniente para cada caso (Ramírez, 2015).
Estudios exploratorios: este tipo de estudio será utilizado en la investigación ya que
se necesita la obtención de información, completándola en el contexto particular de la
empresa objeto de estudio en el área específica de las finanzas y la administración.
Estudios descriptivos: El investigador debe describir minuciosamente las situaciones
y los eventos que ocurren en la empresa para poder entender el problema a tratar y
resolverlo y someterlos a los análisis deseados.
Estudios explicativos: En este caso se van a explicar los resultados que se obtengan
de los análisis económicos y financieros hasta llegar al Flujo de Caja, profundizando en
los análisis específicos de los indicadores que inciden en los resultados. Como su
nombre lo indica, su interés se centra en explicar por qué ocurre un fenómeno y en qué
condiciones se da éste, o por qué dos o más variables están relacionadas.
1.7.2. Método
“Los métodos de investigación constituyen un conglomerado de procedimientos que
se establecen de forma práctica y su importancia radica en revelar las características
fundamentales del objeto de estudio”(Ramírez, 2015).
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Analítico sintético:
Con este método se distinguen los elementos de un fenómeno y se procede a revisar
ordenadamente cada uno de ellos por separado. A partir de la experimentación y el
análisis de gran número de casos se establecen leyes universales. Consiste en la
extracción de las partes de un todo, con el objeto de estudiarlas y examinarlas por
separado, para ver, por ejemplo, las relaciones entre las mismas. (López J. L., 2013)
Los fenómenos que se dan en la empresa serán analizados de forma aislada y luego
se complementa este análisis vinculando todos los resultados obtenidos.
Método Inductivo
“El método inductivo, consiste en basarse en enunciados singulares, tales como
descripciones de los resultados de observaciones o experiencias para plantear
enunciados universales tales como hipótesis o teorías”. (Cegarra, 2012)
Método de Análisis
Este método ayuda a estudiar todas las contradicciones que pueda existir dentro de la
empresa, una vez que las debilidades sean detectadas se establecerá acciones correctivas
para fomentar la expansión de la misma.
Fuentes de información
“Las técnicas son elementos esenciales en el mundo investigativo, lo constituyen
saberes prácticos que ayudan a obtener los resultados esperados. Se utilizan para
analizar, buscar, y conocer profundamente el objeto de estudio” (Ramírez, 2015).
Fuentes Primarias
La fuente primaria consiste en la información proporcionada por el personal que se
encuentra directamente relacionado con la empresa, los cuales serán los que más
experiencia tienen en el tema seleccionado de Flujo de Caja Libre, las finanzas y con su
actividad fundamental.
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Fuentes Secundarias
Las fuentes segundarias será textos de valoración de empresas, estados financieros,
constitución de la empresa, variaciones históricas de las principales cuentas de los
Estados Financieros, adicionalmente el uso del Internet que hoy en día es de fácil acceso
y tiene información actualizada el mismo que será de gran utilidad para el desarrollo de
esta investigación.
1.7.3. Técnicas para recolección de información
Las técnicas a utilizar serán, la entrevista y la observación, a través de esta se
conocerán los procesos, los cuales se van a desarrollar en el transcurso del trabajo de
tesis final. La observación será presentada mediante una guía con aspectos importante
que considere el investigador en el transcurso de las etapas del trabajo, debe basarse, en
lo que se está haciendo, cómo se hace, quién lo hace, en qué momento se lleva a cabo,
cuánto tiempo toma, dónde se hace y por qué se hace.
1.7.4. Técnicas de análisis y tabulación
Los datos más relevantes, serán analizados y tabulados de tal manera que se pueda
evidenciar los resultados de los mismos.
1.7.4.1. Técnicas de Presentación e interpretación
Los datos serán presentados de manera escrita y la información numérica de mayor
importancia será exhibida en hoja de Excel mediante gráficos, tablas simples y tablas
dinámicas.
20
CAPITULO II
2. METODOLOGÍA PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
Comprender los mecanismos de valoración de empresas es útil, no solo por la
importancia de la valoración en adquisiciones y fusiones, sino también porque el
proceso de valoración de la compañía y sus unidades de negocio ayuda a identificar las
fuentes de creación y destrucción de valor económico dentro de la empresa.
Según Pablo Fernández (2007) “El valor no debe confundirse con el precio siendo
éste la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar la operación de
compra venta de una empresa”
Podemos indicar que el valor calcula el experto mientras que la oferta y demanda
fijan el Precio; el valor es una opinión técnica en tanto que el precio es un Hecho
Concreto.
Si bien es cierto en el mundo empresarial, a pesar de que el valor de una empresa es
mucho más objetivo, no existe una sola fórmula para calcularlo y, por lo tanto, no existe
un único valor. Eso sí, existen varios métodos que nos ayudarán aproximarnos al valor
real.
2.1. Método basado en el balance
El método basado en el balance busca determinar el valor de la empresa, al estimar el
valor de sus activos. Este método tradicionalmente utilizado, considera que el valor de
una empresa radica básicamente en su balance. Ellos determinan el valor desde un punto
de vista estático, que, por lo tanto, no tiene en cuenta la posible evolución futura de la
empresa o el valor temporal del dinero. Tampoco tienen en cuenta otros factores que
afectan el valor, tales como: la situación actual de la industria, los recursos humanos o
los problemas de organización, los contratos, etc. que no aparecen en los estados
contables (Barrionuevo, 2014).
Algunos de estos métodos basados en el balance general son los siguientes:
21
2.1.1. Valor Contable
De acuerdo con Fernández (2007) el valor contable de una compañía, o valor neto,
es el valor del capital contable indicado en el balance general (capital y reservas). Esta
cantidad también es la diferencia entre los activos y pasivos totales, es decir, el
excedente de los bienes totales de la empresa y los derechos sobre sus deudas totales
con terceros.
Este valor presenta el defecto de su propio criterio de definición: los criterios
contables están sujetos a cierta subjetividad y difieren de criterios “de mercado”, de
modo que prácticamente nunca el valor contable coincide con el valor “de mercado”.
2.1.2. Valor de Contable Ajustado
“Este método trata de salvar el inconveniente que supone la aplicación de criterios
exclusivamente contables en la valoración. Cuando los valores de los activos y pasivos
se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado”.Fernández
(2007).
2.1.3. Valor de liquidación
De acuerdo a Puente (2016) el valor de liquidación es el importe de la empresa cuando
esta se liquida, es decir, sus activos se venden y sus deudas se cancelan. Este valor se
calcula deduciendo los gastos de liquidación del negocio como pagos por despido a
empleados, gastos impositivos y otros gastos típicos de liquidación del patrimonio neto
ajustado.
La utilidad de este método se limita a una situación altamente específica, es decir,
cuando se compra la empresa con el fin de liquidarla en una fecha posterior. Sin
embargo, siempre representa el valor mínimo de la empresa ya que el valor de una
compañía, suponiendo que continúe operando, es mayor que su valor de liquidación
(Puente, 2016).
2.1.4. Valor sustancial
El valor sustancial representa la inversión que debe realizarse para formar una
empresa que tenga condiciones idénticas a las de la empresa que se valora. También se
puede definir como el valor de reposición de los activos, suponiendo que la compañía
continúe operando, a diferencia de su valor de liquidación. Normalmente, el valor
sustancial no incluye aquellos activos que no se utilizan para las operaciones de la
compañía como terrenos no utilizados, propiedades en otras compañías, etc. (Drusso,
2012)
22
De acuerdo con Drusso (2012)generalmente se definen tres tipos de valor sustancial:
El valor sustancial bruto es el valor de los activos a precio de mercado.
El valor sustancial neto o los activos netos corregidos es el valor sustancial bruto
menos los pasivos. También se conoce como patrimonio neto ajustado.
Valor sustancial bruto reducido: este es el valor sustancial bruto reducido solo por el
valor de la deuda libre de costo.
En General el valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado,
Este hecho puede observarse en cualquier diario económico que muestre la cotización
de las acciones (su valor de mercado) y el valor contable de las acciones. (Fernández,
2007).
Los métodos descritos en el punto anterior se fundamentan en el valor que posee la
empresa en su activo sin considerar la generación de valor en el tiempo, por lo que son
considerados estáticos en el tiempo de realizar la valoración.
2.2. Método basado en la cuenta de resultados
A diferencia de los métodos basados en el balance general, estos métodos se
fundamentan en el estado de resultados de la compañía. Buscan determinar el valor de
la empresa a través del tamaño de sus ganancias, ventas u otros indicadores. Esta
categoría incluye los métodos basados en la razón ganancias-precio (PER): de acuerdo
con este método, el precio de las acciones es un múltiplo de las ganancias, o sea:
PER= Precio/Ganancia por acción
En otras ocasiones, el PER toma como referencia las ganancias pronosticadas por
acción para el próximo año, o las ganancias medias por acción en los últimos años. El
PER es el punto de referencia utilizado predominantemente por los mercados bursátiles,
dado que es un parámetro que relaciona un artículo de mercado (precio de acción) con
un elemento puramente contable (ganancias) (Berzal, 2014).
2.2.1. Valor de las ganancias. PER
De acuerdo con este método, el valor del capital se obtiene al multiplicar el ingreso
neto anual por una razón denominada PER (razón de ganancias por precio), es decir:
23
Valor de equidad = PER x ganancias
2.2.2. Valor de los dividendos
Los dividendos son la parte de las ganancias efectivamente pagadas al accionista y,
en la mayoría de los casos, son el único flujo regular recibido por los accionistas. De
acuerdo con este método, el valor de una acción es el valor presente neto de los
dividendos que se espera obtener de ella.
En el caso de perpetuidad, es decir, una empresa de la que se espera dividendos
constantes cada año, este valor se puede expresar de acuerdo a (Ross, 2010) de la
siguiente manera:
𝑷𝒐 = 𝑫𝒊𝒗𝟏
(𝟏 + 𝑹)𝟏+
𝑫𝒊𝒗𝟐
(𝟏 + 𝑹)𝟐+ ⋯ =
𝑫𝒊𝒗𝟏
𝑹
Donde:
Div = Dividendos por acción distribuido por la compañía en el último año.
R = Tasa de descuento.
Si, por otro lado, se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa anual
constante g, la fórmula anterior se convierte en la siguiente:
𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐𝒔𝒅𝒆𝒍𝒇𝒊𝒏𝒅𝒆𝒂ñ𝒐: 𝟏
𝑫𝒊𝒗𝟏;
𝟐
𝑫𝒊𝒗𝟏(𝟏 + 𝒈);
𝟑
𝑫𝒊𝒗𝟏(𝟏 + 𝒈)^𝟐
La evidencia empírica muestra que las compañías que pagan más dividendos como un
porcentaje de sus ganancias no obtienen un crecimiento en el precio de sus acciones
como resultado. Esto se debe a que cuando una empresa distribuye más dividendos,
normalmente reduce su crecimiento porque distribuye el dinero a sus accionistas en
lugar de volverlo a invertir en nuevas inversiones (Drusso, 2012).
24
2.2.3. Múltiplos de ventas
De acuerdo con Barrionuevo (2014)este método de valoración, que se utiliza en algunas
industrias con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa
multiplicando sus ventas por un número. Por ejemplo, una farmacia a menudo se valora
multiplicando sus ventas anuales por 2 u otro número, según la situación del
mercado. También es una práctica común valorar una planta embotelladora de refrescos
multiplicando sus ventas anuales en litros por 500 u otro número, dependiendo de la
situación del mercado.
2.3. Otros múltiplos
Además del PER y la relación precio/ventas, algunos de los múltiplos
frecuentemente utilizados de acuerdo con López (2013)son:
Valor de la empresa / ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT).
Valor de la empresa / ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización (EBITDA).
Valor de la empresa / flujo de caja operativo.
Valor del valor de capital / libro.
Obviamente, para valorar una empresa que usa múltiplos, se deben usar múltiplos de
compañías comparables.
2.4. Método mixto, basado en el fondo de Comercio o Goodwill
En términos generales, la plusvalía es el valor que una empresa tiene más alto de su
valor contable o por encima del valor contable ajustado. Good Will busca representar el
valor de los activos intangibles de la compañía, que a menudo no aparecen en el balance
pero que, sin embargo, aportan una ventaja con respecto a otras compañías que operan
en la industria como la calidad de la cartera de clientes, liderazgo de la industria,
marcas, alianzas estratégicas, etc. El problema surge cuando se trata de determinar su
valor, ya que no hay consenso con respecto a la metodología utilizada para calcularlo
(López, 2013).
Este método aplica un enfoque mixto: por un lado, realizan una valoración estática
de los activos de la empresa y, por otro lado, intentan cuantificar el valor que la empresa
generará en el futuro. Básicamente, este método busca determinar el valor de la empresa
25
al estimar el valor combinado de sus activos más una ganancia de capital resultante del
valor de sus ganancias futuras: comienzan valorando los activos de la compañía y luego
agregan una cantidad relacionada con las ganancias futuras.
2.4.1. El método de valoración clásico
Este método establece que el valor de una compañía es igual al valor de sus activos
netos (valor sustancial neto) más el valor de su fondo de comercio. A su vez, la
plusvalía se valora como (n) veces el ingreso neto de la compañía, o como un cierto
porcentaje de la facturación (Estay, 2015).
En cuanto a este método, de acuerdo con Estay (2015), la fórmula que expresa el
valor de una empresa es:
Formula 1: V = A + (nx B)
Fórmula 2: V = A + (zx F)
Donde:
A = Valor del activo neto;
n = Coeficiente entre 1.5 y 3
B = Ingreso neto
z = Porcentaje de ingresos por ventas
F = Volumen de negocios.
La primera fórmula se utiliza principalmente para empresas industriales, mientras
que la segunda se utiliza comúnmente para el comercio minorista. Una variante de este
método consiste en utilizar el flujo de efectivo en lugar del ingreso neto.
2.4.2. El método simplificado de "ingreso de buena voluntad abreviado" o el
método UEC simplificado.
De acuerdo con este método el autor Drusso (2012) expresa que el valor de una
empresa se expresa mediante la siguiente fórmula:
V = A + a n (B - iA),
Donde:
A = Activos netos corregidos o valor sustancial neto
26
a n = Valor presente, a una tasa t, de n anualidades, con n entre 5 y 8 años
B = Ingreso neto para el año anterior o pronóstico para el próximo año
i = Tasa de interés obtenida por una colocación alternativa, que podría ser el
rendimiento de las acciones, o el rendimiento de las inversiones inmobiliarias (después
de impuestos)
a n (B - iA) = Good Will
Esta fórmula podría explicarse de la siguiente manera: el valor de la empresa es el
valor de su patrimonio neto ajustado más el valor de la plusvalía. El valor de la
plusvalía se obtiene capitalizando, mediante la aplicación de un coeficiente (an), una
súper-ganancia que es igual a la diferencia entre el ingreso neto y la inversión de los
activos netos (A) a una tasa de interés (i) correspondiente a la tasa libre de riesgo.
2.4.3. Método de la Unión de Expertos en Contabilidad Europea (UEC)
Según Drusso (2012)el valor de la empresa según este método se obtiene de la
siguiente ecuación:
V = A + a n (B - iV) que da: V = [A + (an x B)] / (1 + i x an)
Para la UEC, el valor total de una compañía es igual al valor sustancial o activos netos
revaluados más la plusvalía. Esto se calcula capitalizando el interés compuesto
utilizando el factor a una súper-ganancia que es el beneficio menos el flujo obtenido
invirtiendo a una tasa libre de riesgo, es decir, un capital igual al valor V. (Drusso,
2012).
La diferencia entre este método y el método anterior radica en el valor del fondo de
comercio, que, en este caso, se calcula a partir del valor V que se está buscando,
mientras que, en el método simplificado, se calcula a partir del activo neto A. (Drusso,
2012).
2.4.4. Método indirecto
Según Barrionuevo (2014)la fórmula para encontrar el valor de una empresa según
este método es la siguiente:
V = (A + B / i) / 2, que también se puede expresar como V = A + (B - iA) / 2i
27
La tasa que se emplea normalmente es la tasa de interés pagada sobre los bonos del
Tesoro a largo plazo. Como se puede ver en la primera expresión, este método da el
mismo peso al valor de los activos netos (valor sustancial) y el valor del
rendimiento. Este método tiene una gran cantidad de variantes que se obtienen al
asignar diferentes pesos al valor sustancial y al valor de capitalización de las ganancias
(Barrionuevo, 2014).
2.4.5. Método anglosajón o directo
El método directo se fundamenta en que el capital de fondo de maniobra (de trabajo) se
obtiene al actualizar a una tasa de costo de oportunidad para una duración infinita, cuyo
rendimiento se los conoce como el valor del “superbeneficio” obtenido por la empresa
familiar. En este método, este “superbeneficio” es igual a la diferencia entre el beneficio
obtenido y el flujo que se obtendría invirtiendo a una determinada tasa sin riesgo un
capital igual al valor sustancial de la empresa. (Negocios, 2014)
La fórmula de este método de acuerdo con Drusso (2012)es la siguiente: V = A + (B
- iA) / tm
En este caso, el valor de la plusvalía se obtiene al expresar por una duración
indefinida el valor de la súper-ganancia obtenida por la empresa. Esta súper-ganancia es
la diferencia entre el ingreso neto y lo que se obtendría al colocar a la tasa de interés i,
un capital igual al valor de los activos de la compañía.
La tasa (tm) es la tasa de interés devengada sobre valores de renta fija multiplicada
por un coeficiente entre 1.25 y 1.5 para ajustar el riesgo (Drusso, 2012).
2.4.6. Método anual de compra de ganancias
Según (Fernandez, 2008), este método parte de una estructura mixta, primero realiza
una valoración estática de los activos de la empresa y luego añade un aspecto dinámico
en la cuantificación del valor que generara la empresa en el futuro por la plusvalía que
generaría el patrimonio en el tiempo.
Para Barrionuevo (2014)con este método, se utiliza la siguiente fórmula de
valoración: V = A + m (B - iA).
Aquí, el valor de la plusvalía es igual a un cierto número de años de súper-
ganancias. El comprador está dispuesto a pagar al vendedor, el valor de los activos netos
28
más (m) años de súper-ganancias. El número de años (m) normalmente utilizados oscila
entre 3 y 5, y la tasa de interés (i) es la tasa de interés para los préstamos a largo plazo.
2.4.7. Método de tasa de riesgo y libre de riesgo
Este método de acuerdo con Barrionuevo (2014)determina el valor de una empresa
utilizando la siguiente expresión:
V = A + (B - iV) / t que da V = (A + B / t) / (1 + i / t)
La tasa (i) es la tasa de una ubicación alternativa, libre de riesgo; la tasa (t) es la tasa
de riesgo utilizada para expresar la súper-ganancia y es igual a la tasa que aumenta por
una relación de riesgo. De acuerdo con este método, el valor de una compañía es igual a
los activos netos incrementados por la súper-ganancia expresada. Como se puede ver, la
fórmula es una variante del método de la UEC cuando el número de años tiende hacia el
infinito.
2.5. Método basado en el descuento de flujos de caja (Cash-Flow)
La valoración dinámica descarta el valor de reposición o valor de mercado que
pudieran tener los activos, pues considera que el valor de una empresa depende de la
capacidad para generar flujos de caja operativos futuros.
Considera un valor potencial o dinámico proveniente del funcionamiento de la
empresa e independiente del valor de mercado de los activos, a los que se los considera
únicamente como instrumento para generar dichos flujos de caja y por lo mismo no es
posible considerar su venta o liquidación.
Es importante mencionar, que los autores modernos coinciden en señalar que para
empresas en marcha u operación continua el método correcto de valoración de empresas
es el dinámico, ya que cuando una empresa es negociada el comprador de está realiza
una inversión y por lo mismo su rentabilidad debe medirse en función de los flujos de
caja que la empresa adquirida estará en capacidad de liberar en el futuro.
29
El mismo fenómeno se produce para el vendedor o es un similar, ya que los recursos
recibidos por la venta de acciones serán reinvertidos por lo menos a una tasa de
rendimiento igual a la que obtenía en la empresa de la cual ya no forma parte.
En este método de valoración tiene mucha importancia la calidad operativa de la
empresa, que se verá reflejada en niveles de flujos de caja capaces de generar una
rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados para financiar el activo y las
operaciones.
En conclusión, la valoración dinámica se refiere al cálculo del valor de una empresa
que surge de su funcionamiento y de su capacidad para generar corrientes futuras de
liquidez, las mismas que dependen no solo del uso de una masa de activos, sino también
de la calidad de sus recursos humanos, de su estructura organizacional, de la gestión de
ventas, de la estructura de financiamiento, etc., todo lo cual puede provocar una
situación de valor superior.
Según (López 2013el método de descuento de flujo de caja se usa de manera general
pues es el único método de valoración conceptualmente correcto, este método considera
que la empresa es un generador de flujo de caja y el valor de la empresa se obtiene al
calcular el valor actual de estos flujos utilizando una tasa de descuento adecuada.
El método de descuento de flujo de efectivo se basa en la previsión detallada y
cuidadosa, para cada período, de cada uno de los elementos financieros relacionados
con la generación de los flujos de efectivo correspondientes a las operaciones de la
empresa, como, por ejemplo, cobro de ventas, personal, primas materiales, gastos
administrativos y de ventas, reembolsos de préstamos. En consecuencia, el enfoque
conceptual es similar al del presupuesto de efectivo (López, 2013).
En las valoraciones basadas en el descuento del flujo de efectivo, se determina una tasa
de descuento adecuada para cada tipo de flujo de efectivo. La determinación de la tasa
de descuento es una de las tareas más importantes y tiene en cuenta el riesgo, las
volatilidades históricas; en la práctica, la tasa mínima de descuento a menudo es
establecida por las partes interesadas dado que los compradores o vendedores no están
preparados para invertir o vender por menos de un rendimiento determinado, etc.
(Herrera, 2011).
Según Estay (2015) el método basado en el descuento del flujo de efectivo comienza
con la siguiente expresión:
30
V = CF1 / (1 + k) + CF2 / (1 + k)2 + CF3 / (1 + k)
3 + ... + (CFn + VRn) / (1 + k)
n
Donde:
CFn = Flujo de efectivo generado por la empresa en el período n.
Vn = Valor residual de la empresa en el año n.
k = Tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de efectivo
Aunque a primera vista puede parecer que la fórmula anterior está considerando una
duración temporal de los flujos, esto no es necesariamente así ya que el valor residual de
la compañía en el año n se puede calcular descontando los flujos futuros a perpetuidad
(Burgos & Cedeño, 2004).
El flujo de caja es el generado por las operaciones, después de impuestos. Es el dinero
que estaría disponible en la empresa después de cubrir las inversiones en activos fijos y
los requisitos de capital de trabajo. Para calcular los flujos de efectivo, se debe
pronosticar el efectivo que se recibe y el que se debe pagar en cada período. Este es
básicamente el enfoque utilizado para elaborar un presupuesto de efectivo. Sin embargo,
en la valoración de la empresa, esta tarea requiere prever flujos de efectivo más adelante
en el tiempo de lo que normalmente se hace en cualquier presupuesto de efectivo
(Vegas, 2015).
Para calcular el valor de la empresa que utiliza este método, los flujos de efectivo son
descontados usando el costo promedio ponderado de deuda y capital o costo de capital
promedio ponderado (WACC), el mismo que se determina de acuerdo a (Chacare, 2013)
de la siguiente manera:
E + D = valor actual [FCF; WACC],
Donde
WACC = (E Ke + D Kd (1 - T)) / (E + D),
D = valor de mercado de la deuda.
E = valor de mercado del capital,
Kd = costo de la deuda antes de impuestos = retorno requerido a la deuda.
T = tasa impositiva,
Ke = retorno tarifa del impuesto.
El WACC se calcula ponderando el costo de la deuda (Kd) y el costo del capital (Ke)
con respecto a la estructura financiera de la compañía. Esta es la tasa apropiada para
este caso, ya que se debe evaluar a la compañía como un todo (deuda más capital), se
debe considerar el rendimiento requerido para la deuda y el rendimiento requerido para
el capital en la proporción en que financian a la compañía(Chacare, 2013).
31
Ke = RF + ß (RM - RF)
Donde:
RF = Tasa de rendimiento de las inversiones libres de riesgo (bonos del Tesoro).
ß = Beta compartida,
RM = Rentabilidad esperada del mercado,
RM - RF = Prima de riesgo de mercado o prima de capital.
Según este modelo, el valor de una empresa es igual al valor presente de los flujos de
efectivo descontados al costo promedio ponderado del capital (WACC).
2.5.1. Etapas de una Valoración por Descuento de Flujo de Efectivo.
Este método de valoración pretende estimar el valor técnico de una empresa, en
función de las condiciones actuales en las que opera y de su proyección al futuro.
En esta metodología, el valor técnico determinado puede ser utilizado como base o
punto de partida en un eventual proceso de negociación de una parte o de la totalidad de
las acciones de la compañía. Este proceso, en caso de concluir exitosamente dará como
resultado lo que se denomina el valor “comercial” de la empresa, es decir el precio
aceptado por el comprador y el vendedor.
Este precio se puede establecer, tanto en el mercado de valores a través de la acción
conjunta de la demanda y oferta de acciones que la empresa cotiza sus acciones en
dicho mercado o mediante una negociación directa entre vendedor y comprador si no
cotiza en bolsa. No obstante, en ambos casos se requeriría de una valoración previa
basada en una metodología adecuada y realizada por personal competente.
En esta metodología están considerados tres supuestos básicos:
a. Que la empresa a ser valorada es una empresa en marcha, es decir, que opera
en forma indefinida. Esto significa que su horizonte temporal de operación
(n) es indefinido. Se supone entonces que la empresa estará en capacidad de
reponer indefinidamente los activos que se desgastan o destruyen,
32
manteniendo sin menoscabar su capacidad de producción, y que tiene claras
posibilidades de obtener utilidades en el futuro.
b. Que el valor monetario de los activos fijos es irrelevante en la determinación
del valor de la empresa, ya que al estar en operación continua no existe la
posibilidad de que dichos activos se vendan o liquiden, y por lo mismo sólo
sirven como medios o instrumentos para generar los sucesivos flujos de caja
operativos, que son los que dan valor a una empresa. La excepción a esta
norma se refiere a los activos fuera de explotación, es decir los que no sus
necesarios para la operación normal de la empresa pueden ser vendidos, por
los que se valoran en forma independiente mediante avalúo técnico. En
algunos casos deberá tenerse cuidado respecto de maquinarias y equipos que,
si bien hoy no están incorporados al proceso productivo, lo podría hacer a
muy corto plazo, esos activos no deberán valorarse de manera independiente.
c. Que la estructura de financiamiento del activo se mantiene constante, así
como también el costo de las fuentes de financiamiento empleadas.
33
ETAPAS DE UNA VALORACIÓN POR DESCUENTO DE FLUJO
2.5.2. Análisis Comparado de los Métodos de Valoración
A continuación, se observa un cuadro resume de las ventajas y las desventajas de la
aplicación de los diferentes métodos de valoración de empresas.
1.- Análisis Histórico del Sector -Empresa
A.- ANALISIS DEL SECTOR
Evolución del Sector en el tiempo
Análisis financiero del Sector
Análisis ROA del sector Posición Competitiva de los principales competidores matriz BCG
B.- ANALISIS FINANCIERO EMPRESA
Análisis vertical y horizontal
Análisis de ratios y ROA de la empresa
Análisis descriptivo de la información financiera
2.- Proyección de los flujos futuros
A.- DETERMINACIÓN DEL COSTO DE LOS
RECURSOS PROPIOS
Fijar la tasa libre de riesgo
Calcular la volatilidad del mercado Determinar la rentabilidad del mercado
B.- FLUJO NETO DE CAJA
Ponderar la información histórica de los Estados Financieros
Estimar el estado de resultados Construir el flujo de caja
3.- Determinación del valor de la empresa
Para cada unidad de negocios y para la empresa en su conjunto se consolida la información: Coste de la deuda, costo de los recursos propios
Armar el Coste ponderado de los recursos (WACC)
Determinar el valor de la acción de la empresa
Coste ponderado de los recursos
34
MÉTODO DE VALORACIÓN DE EMPRESAS
EN BASE FUTURA
VALORACIÓN ESTÁTICA
VALORACIÓN DESCUENTO DE FLUJOS
1.- MIXTOS GOODWILL
2.- FLUJO DE CAJA
MÉTODO NO UTILIZADO EN LA BOLSA
DE VALORES
MÉTODO UTILIZADO EN LA BOLSA DE
VALORES
Coste ponderado de los recursos
EN BASE
HISTÓRICA
EN BASE
PRESENTE
1.- BALANCE
2.- CUENTA DE RESULTADOS
CALCULO DIRECTO DEL VALOR DE
LOS ACTIVOS
CAPACIDAD PARA GENERAL FLUJOS
DE CAJA FUTUROS.
Coste ponderado de los recursos
CORRIENTES DE LIQUIDEZ
SUSTENTADAS EN:
Ñ
ACTIVOS SIN
AJUSTE (USO
POCO
FRECUENTE)
ACTIVOS
AJUSTADOS (USO
MÁS FRECUENTE)
METODO DEL VALOR PATRIMONIAL
NETO
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
UTILIDAD NETA
DIVIDENDOS EN EFECTIVO
35
CAPITULO III
3. ANÁLISIS DEL SECTOR FLORÍCOLA EN EL ECUADOR
3.1. Evolución Del Sector Florícola En El Ecuador
3.1.1. Introducción
La actividad agrícola en la historia del Ecuador, se caracterizaba por la dependencia
exclusiva del café, cacao, arroz y banano, monopolizando la producción nacional; a
partir de la década de los setenta, empresarios agrícolas emprendedores, que confiaban
mucho en la riqueza del suelo, arriesgaron sus capitales. Es así que a fines de esta
década nace la primera florícola “Jardines del Ecuador”, se convierte en la primera
plantación dedicada al cultivo de flores frescas para la exportación. Contradictoriamente
un serio conflicto laboral liquida sus aspiraciones.
Pero la iniciativa crea un inusitado interés en los empresarios pioneros de la
actividad florícola, esta tenían un carácter experimental, nadie sabía a ciencia cierta el
futuro del cultivo, bastaron pocos meses para constatar que el Ecuador brindaba las
condiciones ideales para el desarrollo de la actividad gracias a su ubicación geográfica
en plena línea ecuatorial, goza de condiciones climatológicas que favorecen el cultivo
de flores, es así que los años ochenta; marca el inicio de un verdadero “boom” de los
productos “no tradicionales”; siendo esta desplazada y liderada por las flores frescas.
3.2. Análisis cuantitativo del sector
Según expo flores, el éxito de las primeras plantaciones en la sierra ecuatoriana
motiva a otros empresarios, inicialmente el cultivo empieza con 1.5 hectáreas a nivel de
país; para luego progresivamente ampliar sus áreas. Actualmente Ecuador cuenta con
4.930,35 hectáreas cultivadas las mismas que se encuentran ubicadas, y detalladas en el
siguiente cuadro.
36
Tabla 1 Hectáreas cultivadas por provincia
Provincia Hectáreas % de
participación
Pichincha 3.419,16 69,3%
Cotopaxi 1.048,23 21,3%
Imbabura 200,38 4,1%
Carchi 91,81 1,9%
Azuay 49,55 1,0%
Los Ríos 31,50 0,6%
Guayas 28,66 0,6%
Tungurahua 22,63 0,5%
Cañar 14,30 0,3%
Chimborazo 10,80 0,2%
Santo Domingo de los Tsáchilas 5,33 0,1%
Pastaza 4,15 0,1%
Esmeraldas 3,75 0,1%
El Oro 0,10 0,0%
Total 4.930,35
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
Concentrando las plantaciones, en la provincia de Pichincha con un 69%, para
posteriormente dirigirse a Cotopaxi 21%, Imbabura 4%, Carchi 2%, y el 4% restante en
las siguientes provincias: Azuay, Los Ríos, Guayas, Tungurahua, Cañar, Chimborazo,
Santo Domingo de los Tsáchilas, Pastaza, Esmeraldas y el Oro, como lo muestra el
siguiente gráfico.
37
Figura 1 Distribución geográfica por hectáreas
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
En estas hectáreas de terreno en su inicio se cultivaban crisantemos y claveles, cabe
indicar que después de 38 años de haber iniciado la industria florícola en nuestro país,
contamos con una diversidad de flores, lideradas por los cultivos de rosas con más de
300 variedades; en un 71% considerada como una de las flores más bellas por su tallo,
botón y su vida de 15 a 18 días en florero, seguidas de Flores de Verano
18%,Gypsophilia 6%, flores tropicales 4% y demás en 1%. Como muestra la gráfica
siguiente:
Figura 2 Área cultivada por tipo de flor
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
Pichincha 69%
Cotopaxi 21%
Imbabura 4%
Carchi 2%
Las demás 4%
ECUADOR: Distribución geográfica de hectáreas de
producción de flores a diciembre 2017
Fuente: Agrocalidad
38
Las flores frescas de diferentes especies, tipos y colores han logrado introducirse
en mercados selectos, convirtiéndose en uno de los principales sectores no petroleros
que más exporta en el Ecuador; después del banano, camarón y atún, las flores son el
cuarto producto de exportación; representando el 4.8% de las exportaciones totales del
país, aportando con $ 802 millones anuales a las arcas fiscales en el año 2016 y 881
millones de dólares en el año 2017, según se expresa en la siguiente gráfica según el
Banco Central de Ecuador.
Tabla 2 Exportaciones por tipo de flor
ECUADOR: EXPORTACIONES POR TIPO DE FLOR
Su partida Arancelaria
Descripción 2016 2017 ▲▼ % Participación
USD Miles Toneladas USD Miles Toneladas USD Miles Toneladas 2016 2017
0603110000 Rosas 600569,50 109854,87 654053,18 124409,64 8,9% 13,2% 74,8% 74,2%
0603199090 Demás flores de verano
90544,96 15489,66 105250,97 16314,21 16,2% 5,3% 11,3% 11,9%
0603191000 Gypsophila 61367,09 9436,37 67606,37 10164,87 10,2% 7,7% 7,6% 7,7%
0603120000 Claveles 14942,27 3562,07 16455,42 3573,89 10,1% 0,3% 1,9% 1,9%
0603199010 Lirios 6397,20 992,10 6521,36 1022,41 1,9% 3,1% 0,8% 0,7%
0603193000 Alstroemeria 4517,82 1177,04 5759,91 1276,67 27,5% 8,5% 0,6% 0,7%
0603140000 Crisantemos 4928,53 1058,10 5352,81 1112,64 8,6% 5,2% 0,6% 0,6%
0603150000 Azucenas 2603,07 493,10 2283,02 440,34 -12,3% -10,7% 0,3% 0,3%
0603192000 Aster 1105,55 283,37 1309,71 249,22 18,5% -12,1% 0,1% 0,1%
0603194000 Gerberas 552,16 107,10 430,11 85,33 -22,1% -20,3% 0,1% 0,0%
0603130000 Orquideas 13,89 1,08 0,96 0,07 -93,1% -93,4% 0,002% 0,0001%
0603900000 Las demás 14919,41 732,17 16447,76 360,33 10,2% -50,8% 1,9% 1,9%
Total 802.461,44 143.187,03 881.471,59 159.009,62 9,8% 11,1%
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
Buscar mercados rentables, en los primeros años fue complejo, paulatinamente el
sector florícola ha logrado penetrar en nuevos nichos de flores, teniendo consigo como
principales países importadores a Estados Unidos, Rusia, Unión Europea, y otros, según
BCE.
39
Tabla 3: Exportaciones totales de flores
ECUADOR: Exportaciones Totales de Flores
Enero – Diciembre
Nombre 2016 2017 Variación 2017/2016
Toneladas USD Miles Precio Share USD Toneladas USD Miles Precio Share USD Toneladas USD Miles Precio
EEUU 64.411 382.725 5,94 48% 66.127 396.886 6,00 45% 2,7% 3,7% 1,0%
Rusia 23.791 115.200 4,84 14% 27.537 136.068 4,94 15% 15,7% 18,1% 2,0%
UE (28) 29.712 162.699 5,48 20% 32.681 172.809 5,29 20% 10,0% 6,2% -3,4%
Otros 25.274 141.838 5,61 18% 32.665 175.708 5,38 20% 29,2% 23,9% -4,2%
Total 143.187 802.461 5,60 159.010 881.472 5,54 11,1% 9,8% -1,1%
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
En la gráfica siguiente se puede apreciar la participación del Mercado de las flores a
nivel internacional según datos del Banco Central del Ecuador, a diciembre de 2017,
donde el mercado de las exportaciones de flores está liderado por Estados Unidos con
un 45%, seguido de Rusia con 15%, Unión Europea con un 20%, (siendo los principales
compradores los países bajos en un 8% e Italia en un 4%), y otros destinos en un 20%.
Figura 3 Participación de mercado
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
Si se realiza un análisis comparativo con respecto al año 2016 las exportaciones de
flores ascienden a USD $802 millones, siendo esta incrementada el año 2017 en un
9,85% con un valor de USD$ 881 millones.
EEUU 45%
Rusia 15%
UE (28) 20%
Otros 20%
PARTICIPACIÓN DEL MERCADO Enero - Diciembre 2017
40
Tabla 4 Exportaciones por país
ECUADOR: EXPORTACIONES POR PAÍS
PAÍS 2016 2017 ▲▼ %
Participación USD
Miles
Toneladas USD
Miles
Toneladas USD
Miles
Toneladas 2016 2017
ESTADOS UNIDOS 382.725 64.411 396.886 66.127 4% 3% 47,7% 45,0%
RUSIA 115.200 23.791 136.068 27.537 18% 16% 14,4% 15,4%
HOLANDA 64.206 11.944 63.646 11.771 -1% -1% 8,0% 7,2%
ITALIA 30.570 5.294 30.536 5.280 -0,1% -0,3% 3,8% 3,5%
ESPAÑA 19.791 3.449 24.175 4.402 22% 28% 2,5% 2,7%
CANADÁ 18.975 3.119 22.167 3.508 17% 12% 2,4% 2,5%
KAZAJISTAN 11.857 2.321 19.931 4.356 68% 88% 1,5% 2,3%
CHILE 13.530 2.774 15.432 3.444 14% 24% 1,7% 1,8%
UCRANIA 12.163 2.419 14.045 3.053 15% 26% 1,5% 1,6%
JAPÓN 12.160 1.781 12.603 1.659 4% -7% 1,5% 1,4%
CHINA 7.235 770 10.895 1.072 51% 39% 0,9% 1,2%
ALEMANIA 10.658 1.883 10.562 1.907 -1% 1% 1,3% 1,2%
LETONIA 4.189 831 10.541 2.078 152% 150% 0,5% 1,2%
SUIZA 9.112 1.333 9.149 1.415 0% 6% 1,1% 1,0%
FRANCIA 6.400 1.224 7.068 1.490 10% 22% 0,8% 0,8%
PORTUGAL 4.015 758 5.771 1.162 44% 53% 0,5% 0,7%
AUSTRALIA 4.579 743 5.382 902 18% 21% 0,6% 0,6%
KUWAIT 4.590 868 5.218 974 14% 12% 0,6% 0,6%
QATAR 5.271 1.030 5.059 1.028 -4% 0% 0,7% 0,6%
COLOMBIA 3.463 432 4.750 585 37% 35% 0,4% 0,5%
LOS DEMÁS 61.774 12.011 71.585 15.257 16% 27% 7,7% 8,1%
802.461 143.187 881.472 159.010 10% 11%
Elaborado por: Expo flores
En: BCE
Después de 38 años, la Floricultura es reconocida por su producción y en
especial por sus exportaciones, gracias a esto, actualmente las flores son clave en la
economía del país y compiten en los principales mercados mundiales, según Expo
flores; hoy el sector cuenta con más de 685 empresas que emplean a más de 120.000
personas directos e indirectas, especialmente en las provincias de Pichincha y Cotopaxi,
en el año 2016 aporto con $ 802 millones anuales a las arcas fiscales y representó el
10,4% del Producto Interno Bruto (PIB) agrícola, según datos del Banco Central del
Ecuador (BCE).
41
A Ecuador se lo ha considerado como uno de los principales productores y
exportadores de flores en el mundo. Actualmente, el país cuenta con el 9% de la cuota
de mercado mundial, detrás de Colombia (15%) y Países Bajos (52%).
Las exportaciones de los 10 últimos años muestran el crecimiento: el país pasó de
exportar 27.895 t en el primer trimestre de 2007 a 159.010 t a diciembre de 2017.
El sector floricultor es una de los principales sectores no petroleros que más exporta
en Ecuador. Después del banano, camarón y atún, las flores son el cuarto producto de
exportación; representando el 4.8% de las exportaciones totales del país. Recuperado de
https://gestion.pe/economia/exportaciones-agropecuarias-crecieron-4-8-macro-region-
norte-105703
El sector está enfocado casi en su totalidad a las exportaciones. Mientras las ventas
domésticas de flores fueron solo USD $43 millones en 2016, se exportaron USD $802
millones en el mismo año; es decir, las ventas internas fueron solo el 5.3% del total.
Recuperado de http://flor.ebizor.com/como-van-las-exportaciones-de-flores-de-ecuador/
3.3. Análisis de prospectiva internacional
Cabe mencionar que la floricultura y en especial las exportaciones de flores en el
Ecuador han crecido en general, de manera sostenida desde los años 90, con algunos
descensos puntualmente en esta última década como es a mediados de los años 2014,
una crisis externa e interna muy marcada en el año 2015 e inicio del 2016, lo que se ve
reflejado en los resultados de las empresas.
Según la Revista Gestión No 266 menciona que desde el año 2015 el sector
experimento una serie de dificultades que complicaron su actividad principalmente
relacionadas con la sobreoferta existente en el mercado nacional.
El incremento en el volumen de producción frente a una reducción del precio, ha
producido efectos negativos en los márgenes, y ha generado pérdidas a las empresas.
42
Los precios de las flores ecuatorianas se vieron afectadas negativamente en 2015, el
precio de kilo promedio de flores paso de $ 5,73 en 2014 a $ 5,62 por kilo en 2015, un
decrecimiento de 1,9 % según datos del Banco Central del Ecuador (BCE).
Otro de los factores que afecto al sector fue la crisis de la economía Rusia que
impacto en los precios en dicho mercado y una sobre oferta de flor a nivel mundial, lo
que ha llevado al mercado a contraer precios en el producto final.
Rusia, es el segundo importador de flores ecuatorianas, bajó al cuarto puesto,
actualmente el 45% de las exportaciones del Ecuador se destina a EEUU, 21% a la
Unión Europea, 20% a otros y solo 15% a Rusia.
Otro factor que sufrió la floricultura es la perdida de preferencias arancelarias desde
el año 2013 el Ecuador paga un arancel de casi 7% para entrar a ese país, lo que le resta
competitividad frente a la flor colombiana que aparte de no pagar ese arancel, tienen un
flete más barato a EEUU y costos de mano de obra mucho menores a los del Ecuador.
La devaluación del rublo marcó un antes y un después, Esta devaluación se debió a la
presión cambiaria sufrida por las sanciones europeas a Rusia y por la caída de los
precios de los combustibles, que ha afectado en gran medida la liquidez de su economía.
Durante 2014 la moneda rusa se devaluó cerca del 80% encareciendo los productos
importados por Rusia. Esta situación generó una reducción de la demanda y una caída
de precio de las flores. Recuperado de.
http://www.revistagestion.ec/sites/default/files/import/legacy_pdfs/262_004.pdf.
Otro factor es el clima, un elemento determinante en el cultivo, las altas temperaturas
causaron adelantos en la producción de las flores evidenciándose en la época de San
Valentín.
Cabe indicar que los floricultores esperan que se firme el acuerdo comercial con la
Unión Europea, pues esto permitirá continuar ingresando en este mercado sin aranceles.
43
Como no dejar de mencionar la crisis interna que vivió el país. El ecuador enfrento
la peor crisis con la caída del precio del petróleo, el más bajo en más de 12 años, el
precio del crudo ecuatoriano toco fondo y se ubicó en $ 22.
El gobierno preocupado por los posibles efectos sobre la balanza de pagos, aplico
medidas para restringir las importaciones y evitar la salida de dólares. En marzo de
2015 se anunció la entrada en vigencia de las salvaguardias que afectaron a cerca de
2900 productos, con sobretasas entre 5% y el 45 % y que debía durar un año.
Figura 4 Evolución de la Balanza Comercial mensual (Millones de $)
En: BCE
El gasto fiscal mientras tanto no se ajustó a la nueva realidad.
En el tercer trimestre del 2015 el PIB registro la primera caída interanual desde el
2009 (-8 %) y la tendencia se mantendría hasta alcanzar un decrecimiento de -4 %) y -2,
1 % en el primer y segundo trimestre del año 2016
Como consecuencia de estos cambios económicos, el Ecuador entra en una
recesión. El boom económico que le dio durante varios años la bonanza petrolera, la
fuerte inversión social en infraestructura en los años anteriores se acabó.
A pesar de sus altos y bajos el Ecuador ya es un gran jugador del mercado de flores,
es reconocido mundialmente por tener la mejor flor del mundo, la mejor por su
situación geográfica y por encontrarse en la mitad del mundo, sus rayos solares, ayudan
al crecimiento de la flor para que esta tenga tallos largos, gruesos, colores definidos y
sobre todo larga vida en florero después de su corte.
44
Pero puede continuar con su crecimiento; si consolida su posición teniendo en cuenta
las tendencias y los nuevos desarrollos tecnológicos, nuestros productores ya están
incursionando en:
1. Las flores tinturadas, con colores que no se encuentran en la naturaleza y de
apariencia natural de las que Ecuador ya exporta.
2. Las flores comestibles, que se pueden consumir de forma segura. Aportan
color y sabor en la comida, caracterizando por su alto contenido de
biopigmentos, conocidos por sus propiedades antioxidantes como los
caretenoides, flores naranjas y rojas; las antocianinas (flores moradas y
azules); y betalaínas, flores rojas y amarillas.
Usualmente las flores comestibles se agregan en pequeñas cantidades al platillo
principal para agregar nuevas sensaciones. Se usan para condimentar y decorar las
propuestas culinarias.
3.4. Análisis Horizontal y Vertical del Sector Florícola
El análisis horizontal y vertical representa una técnica financiera para determinar la
tendencia o variación en el tiempo y la composición de las cuentas en base al grupo
contable al que pertenece.
Para realizar el análisis horizontal y vertical del sector se parte de la descarga de la
información almacenada en la Superintendencia de Compañías del Sector Agrícola de
los años 2014, 2015 y 2016.
La información proporcionada por la Superintendencia de Compañías a través de su
portal web: www.supercias.gob.ec se caracteriza por:
Los Estados Financieros sectoriales representan la consolidación de cada uno de los
Balances de las empresas que conforman dicho sector, información que se encuentra
auditada de acuerdo a la normativa vigente a la fecha de envío al organismo de control.
45
La información consolidada por sector se encuentra clasificada en base al CIIU,
Clasificación Industrial Internacional Uniforme, de las Naciones Unidas, que
cataloga a las actividades económicas en una serie de categorías y subcategorías, cada
una con un código alfanumérico, que permite estandarizar la clasificación de la
actividad económica y que en Ecuador lo realiza el Instituto Nacional de Estadísticas y
Censos (INEC), la clasificación tiene una estructura piramidal de seis niveles la primera
parte de las categorías identificadas por alfanuméricos, luego viene las divisiones
identificadas por dos dígitos, luego los grupo por tres dígitos, las clases por cuatro
dígitos, las subclases por cinco dígitos y finalmente la actividad económica por seis
dígitos.
Figura 5 CIIU
En: CIIU
Para esta investigación la información contable de los estados financieros se
encuentra clasificada de la siguiente forma:
Categoría:
A. AGRICULTURA, GANADERÍA, SILVICULTURA Y PESCA.
“Esta sección incluye la explotación de recursos naturales vegetales y animales,
comprendiendo las actividades de cultivo, cría y reproducción de animales, la
explotación de madera y la recolección de otras plantas, de animales o de productos
animales en explotaciones agropecuarias o en sus hábitats naturales”.
46
División:
A01 AGRICULTURA, GANADERÍA, CAZA Y ACTIVIDADES DE SERVICIOS
CONEXAS.
“Esta división comprende dos actividades básicas, la producción de productos de la
agricultura y la producción de productos animales. Se incluye la agricultura orgánica, el
cultivo de plantas genéticamente modificadas y la cría de animales genéticamente
modificados. También incluye actividades de servicio relacionadas con la agricultura, la
caza ordinaria, mediante trampas y actividades conexas”.
Grupo:
A011 CULTIVO DE PLANTAS NO PERENNES.
CULTIVO DE PLANTAS NO PERENNES.
Clase:
A0111 CULTIVO DE CEREALES (EXCEPTO ARROZ), LEGUMBRES Y
SEMILLAS OLEAGINOSAS.
Subclase:
A0111.1 CULTIVO DE CEREALES.
Actividad económica:
A0119.03 Cultivo de flores, incluida la producción de flores cortadas y capullos.
Con el CIIUU signado A0119.03 se procede a descargar cada uno de los archivos
clasificados por año y luego se realiza la consolidación y estructuración contable
financiera de los Estados Financieros de los años 2014, 2015 y 2016 en base al
formulario 101 del Servicio de Rentas Internas.
47
3.4.1. Estados Financieros
Figura 6 Estado de Situación Financiera
2014 2015 2016
DETALLE Reexpresado Reexpresado Reexpresado
US$ US$ US$
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y EQUIVALENTE DEL EFECTIVO 20.253.699,29 31.065.370,34 29.707.261,79
ACTIVOS FINANCIEROS 150.789.731,91 120.089.762,24 117.292.199,88
ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 23.764.050,71 22.984.926,72 20.284.134,73
INVENTARIOS 15.171.905,43 25.075.200,35 25.140.206,93
ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA - 80.000,00 75.272,00
ACTIVOS BIOLOGICOS - 7.605.133,87 3.565.369,35
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO PREPAGADOS - 1.441.623,06 2.657.677,24
OTROS SERVICIOS CORRIENTES 2.882.045,57 3.641.059,13 1.542.400,36
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 212.861.432,91 209.026.870,61 200.264.522,28
ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 396.605.352,29 299.807.836,54 303.525.204,19
ACTIVOS INTANGIBLES 6.860.161,39 7.025.395,93 7.222.706,68
PROPIEDAD DE INVERSION - 6.093.370,77 6.528.137,77
ACTIVO BIOLOGICO - 80.114.666,40 54.030.530,93
OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 10.900.752,97 18.157.895,63 19.510.512,52
OTROS ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 15.178.677,26 6.384.041,15 4.693.612,40
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 428.835.881,19 417.583.206,42 395.510.704,49
TOTAL DEL ACTIVO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77
SECTOR FLORICOLA
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
ANALISIS VERTICAL
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
48
Figura 6 Estado de Situación Financiera (Continua)
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR CORRIENTES 170.836.606,97 126.208.393,48 108.621.460,71
OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS - 16.833.650,22 19.995.913,84
OTROS PASIVOS FINANCIEROS 6.752.050,02 4.656.197,43 7.751.402,80
PASIVOS CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 24.028.650,27 30.904.077,09 26.765.635,80
PROVISIONES CORRIENTES - 3.203.893,52 14.195.164,91
PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 6.425.715,33 9.923.773,90 355.753,25
OTROS PASIVOS CORRIENTES - 3.941.727,11 4.515.051,90
TOTAL PASIVO CORRIENTE 208.043.022,59 195.671.712,75 182.200.383,21
PASIVO NO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGR NO CORRIENTES 133.699.156,06 74.115.483,44 64.981.944,61
OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS NO CORRIENTES - 43.429.658,47 40.410.453,53
OTROS PASIVOS FINANCIEROS NO CORRIENTES 1.548.452,38 7.478.515,93 9.114.624,29
PASIVOS NO CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 35.337.077,10 44.234.729,87 50.806.600,19
PROVISIONE NO CORRIENTES - 1.117.754,05 2.931.340,10
PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 1.297.540,27 2.147.855,03 1.357.086,52
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES - 4.968.898,39 2.208.595,97
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 171.882.225,81 177.492.895,22 171.810.645,21
TOTAL PASIVO 379.925.248,40 373.164.607,97 354.011.028,42
CAPITAL SOCIAL 131.673.056,30 123.281.853,38 117.657.877,56
RESERVAS 16.406.772,68 21.967.713,12 22.771.851,44
APORTES DE SOCIOS
RESULTADOS ACUMULADOS 47.165.304,23 68.858.301,66 61.786.161,30
OTROS RESULTADOS INTEGRALES ACUMULADOS 59.727.785,40 38.899.798,27 35.486.180,48
RESULTADO DE EJERCICIO 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57
TOTAL PATRIMONIO 261.772.065,70 253.445.469,06 241.764.198,35
TOTAL PASIVO PATRIMONIO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77
49
Figura 7 Estado de Resultados
3.4.2. Análisis Vertical
El análisis vertical hace mención a la relación porcentual de los diferentes
componentes de los estados financieros, este método se utiliza cuando se hacen
comparaciones de los estados financieros de la misma empresa, en diferentes ejercicios
contables.
El método de análisis vertical permite analizar la participación o peso que cada
cuenta en su estado financiero con respecto al total.
SALDOS SALDOS SALDOS
2014 2015 2016
(En US$) (En US$) (En US$)
INGRESOS
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 595.041.899,38 602.464.166,60
COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 486.283.374,27 485.354.847,88
GANANCIA BRUTA 113.859.244,67 108.758.525,11 117.109.318,72
OTROS INGRESOS 18.486.835,93 30.540.370,44 25.451.818,28
GASTO DE VENTA Y ADMINISTRACION 88.626.935,68 123.327.525,26 121.516.296,50
GASTOS FINANCIEROS 26.770.204,08 9.534.738,63 8.775.731,05
TOTAL GASTOS 115.397.139,76 132.862.263,89 130.292.027,55
GANANCIA /PERDIDA ANTES DEL 15%
TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE
OPERACIONES CONTINUADAS. 16.948.940,84 6.436.631,66 12.269.109,45
15 % PARTICIPACION TRABAJADORES 3.793.396,29 2.531.757,80 2.934.414,70
GANANCIA /PERDIDA DE OPERACINES
CONTINUADAS 13.155.544,55 3.904.873,86 9.334.694,75
IMPUESTO A LA RENTA 6.356.397,46 3.467.071,23 5.272.567,18
GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES
CONTINUADAS 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57
OTRO RESULTADO INTEGRAL (195.497,04) 2.505.702,77 157.956,19
RESULTADO INTEGRAL DEL AÑO 6.603.650,05 2.943.505,40 4.220.083,76
SECTOR FLORICOLA
ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL
ANALISIS VERTICAL
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
50
Figura 8 Análisis vertical Estado de Resultados
El análisis vertical del sector busca determinar un comportamiento de la estructura
financiera en términos porcentuales y por ende estimar el comportamiento individual de
cada una de las empresas que conforman dicho sector.
Se inicia el análisis del año 2014 donde el costo de ventas y producción representan
el 81% con un nivel de gastos del 19%, llegando a un resultado final de ganancia por
operaciones continuadas por la gestión empresarial en el 1%, en el año 2015 el sector se
enfrenta a una recesión económica tanto a nivel nacional como internacional (referencia
párrafo inicial), se parte de una disminución en los ingresos que representan el 100% y
de ellos el costo de venta y producción llega al 82% semejante al año anterior lo que
SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL
2014 2015 2016
(En US$) (En US$) (En US$)
INGRESOS
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 100% 595.041.899,38 100% 602.464.166,60 100%
COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 81% 486.283.374,27 82% 485.354.847,88 81%
GANANCIA BRUTA 113.859.244,67 19% 108.758.525,11 18% 117.109.318,72 19%
0% 0% 0%
OTROS INGRESOS 18.486.835,93 3% 30.540.370,44 5% 25.451.818,28 4%
0% 0% 0%
GASTO DE VENTA Y ADMINISTRACION 88.626.935,68 15% 123.327.525,26 21% 121.516.296,50 20%
GASTOS FINANCIEROS 26.770.204,08 4% 9.534.738,63 2% 8.775.731,05 1%
TOTAL GASTOS 115.397.139,76 19% 132.862.263,89 22% 130.292.027,55 22%
0% 0% 0%
GANANCIA /PERDIDA ANTES DEL 15%
TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE
OPERACIONES CONTINUADAS 16.948.940,84 3% 6.436.631,66 1% 12.269.109,45 2%
0% 0% 0%
15 % PARTICIPACION TRABAJADORES UTILIDADES TRABAJADORES 3.793.396,29 1% 2.531.757,80 0% 2.934.414,70 0%
GANANCIA /PERDIDA DE OPERACINES CONTINUADAS 13.155.544,55 2% 3.904.873,86 1% 9.334.694,75 2%
0% 0% 0%
IMPUESTO A LA RENTA 6.356.397,46 1% 3.467.071,23 1% 5.272.567,18 1%
GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS 6.799.147,09 1% 437.802,63 0% 4.062.127,57 1%
0% 0% 0%
OTRO RESULTADO INTEGRAL (195.497,04) 0% 2.505.702,77 0% 157.956,19 0%
RESULTADO INTEGRAL DEL AÑO 6.603.650,05 1% 2.943.505,40 0% 4.220.083,76 1%
SECTOR FLORICOLA
ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL
ANALISIS VERTICAL
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
51
expresa que el proceso productivo se ha mantenido en ambos años, pero los gastos
llegaron al 22% que en comparación con la estructura del 2014, estos fueron del 19% ,
este se debe en parte que el sector florícola para enfrentar la recesión económica
expresada en un disminución en sus ventas tuvo que generar mayores gastos en
estrategias de ventas para en parte afrontar la crisis de contracción de la demanda de
flores a nivel internacional. Con respecto al año 2016 se observa una recuperación en
los ingresos y el costo de producción se mantiene en su estándar del 81% esto es, se
mantiene los procesos productivos con los mismos niveles de calidad y producción de
los años 2014 y 2015, y se mantiene la estrategia de invertir en promoción y publicidad
en niveles semejantes al año 2015 en un 22%, cuyo resultado se ve reflejado en un
incremento al 2% de las ganancias de operación continuadas.
Figura 9 Análisis vertical Estado de Situación Financiera
2014 VERTICAL 2015 VERTICAL 2016 VERTICAL
Reexpresado Reexpresado Reexpresado
US$ US$ US$
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y EQUIVALENTE DEL EFECTIVO 20.253.699,29 3% 31.065.370,34 5% 29.707.261,79 5%
ACTIVOS FINANCIEROS 150.789.731,91 23% 120.089.762,24 19% 117.292.199,88 20%
ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 23.764.050,71 4% 22.984.926,72 4% 20.284.134,73 3%
INVENTARIOS 15.171.905,43 2% 25.075.200,35 4% 25.140.206,93 4%
ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA - 0% 80.000,00 0% 75.272,00 0%
ACTIVOS BIOLOGICOS - 0% 7.605.133,87 1% 3.565.369,35 1%
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO PREPAGADOS - 0% 1.441.623,06 0% 2.657.677,24 0%
OTROS SERVICIOS CORRIENTES 2.882.045,57 0% 3.641.059,13 1% 1.542.400,36 0%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 212.861.432,91 33% 209.026.870,61 34% 200.264.522,28 34%
ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 396.605.352,29 62% 299.807.836,54 48% 303.525.204,19 51%
ACTIVOS INTANGIBLES 6.860.161,39 1% 7.025.395,93 1% 7.222.706,68 1%
PROPIEDAD DE INVERSION - 0% 6.093.370,77 1% 6.528.137,77 1%
ACTIVO BIOLOGICO - 0% 80.114.666,40 13% 54.030.530,93 9%
OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 10.191.690,25 2% 18.157.895,63 3% 19.510.512,52 3%
OTROS ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 15.178.677,26 2% 6.384.041,15 1% 4.693.612,40 1%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 428.835.881,19 67% 417.583.206,42 67% 395.510.704,49 66%
TOTAL DEL ACTIVO 641.697.314,10 100% 626.610.077,03 100% 595.775.226,77$ 100%
SECTOR FLORICOLA
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
ANALISIS VERTICAL
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
52
Figura 9 Análisis vertical Estado de Situación Financiera (Continuación)
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado: Sandra Salazar
Con respecto al análisis vertical del Balance General se observa que durante los tres
años de análisis la composición del activo corriente y del activo no corriente se
mantiene con los mismos porcentajes de participación, esto es el activo corriente en el
2014 fue del 33%, en el año 2015 del 34% y en el 2016 del 34% , y por ende, su
complemento el activo no corriente se mantuvo en un promedio del 67%, lo que
conlleva a establecer que el sector florícola a pesar de enfrentar una crisis económica a
nivel nacional e internacional en el año 2015 y parte del 2016, las empresas que
conforman dicho sector se han mantenido en un mismo esquema de manejo de gestión
empresarial ya que no se observa variaciones que expresen volatilidades en el activo.
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR CORRIENTES 170.836.606,97 26,62% 126.208.393,48 20,14% 108.621.460,71 18,23%
OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS - 0,00% 16.833.650,22 2,69% 19.995.913,84 3,36%
OTROS PASIVOS FINANCIEROS 6.752.050,02 1,05% 4.656.197,43 0,74% 7.751.402,80 1,30%
PASIVOS CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 24.028.650,27 3,74% 30.904.077,09 4,93% 26.765.635,80 4,49%
PROVISIONES CORRIENTES - 0,00% 3.203.893,52 0,51% 14.195.164,91 2,38%
PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 6.425.715,33 1,00% 9.923.773,90 1,58% 355.753,25 0,06%
OTROS PASIVOS CORRIENTES - 0,00% 3.941.727,11 0,63% 4.515.051,90 0,76%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 208.043.022,59 32,42% 195.671.712,75 31,23% 182.200.383,21 30,58%
PASIVO NO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGR NO CORRIENTES 133.699.156,06 20,84% 74.115.483,44 11,83% 64.981.944,61 10,91%
OBLIGACIONES CON INSTITUCINES FINANCIERAS NO CORRIENTES - 0,00% 43.429.658,47 6,93% 40.410.453,53 6,78%
OTROS PASIVOS FINANCIEROS NO CORRIENTES 1.548.452,38 0,24% 7.478.515,93 1,19% 9.114.624,29 1,53%
PASIVOS NO CORRIENTES POR BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS 35.337.077,10 5,51% 44.234.729,87 7,06% 50.806.600,19 8,53%
PROVISIONE NO CORRIENTES - 0,00% 1.117.754,05 0,18% 2.931.340,10 0,49%
PASIVOS POR INGRESOS DIFERIDOS 1.297.540,27 0,20% 2.147.855,03 0,34% 1.357.086,52 0,23%
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES - 0,00% 4.968.898,39 0,79% 2.208.595,97 0,37%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 171.882.225,81 26,79% 177.492.895,22 28,33% 171.810.645,21 28,84%
TOTAL PASIVO 379.925.248,40 59,21% 373.164.607,97 59,55% 354.011.028,42 59,42%
CAPITAL SOCIAL 131.673.056,30 20,52% 123.281.853,38 19,67% 117.657.877,56 19,75%
RESERVAS 16.406.772,68 2,56% 21.967.713,12 3,51% 22.771.851,44 3,82%
APORTES DE SOCIOS 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADOS ACUMULADOS 47.165.304,23 7,35% 68.858.301,66 10,99% 61.786.161,30 10,37%
OTROS RESULTADOS INTEGRALES ACUMULADOS 59.727.785,40 9,31% 38.899.798,27 6,21% 35.486.180,48 5,96%
RESULTADO DE EJERCICIO 6.799.147,09 1,06% 437.802,63 0,07% 4.062.127,57 0,68%
TOTAL PATRIMONIO 261.772.065,70 40,79% 253.445.469,06 40,45% 241.764.198,35 40,58%
TOTAL PASIVO PATRIMONIO 641.697.314,10 100,00% 626.610.077,03 100,0% 595.775.226,77 100,00%
53
Con respecto a la estructura financiera el pasivo corriente en los tres años de análisis
se mantiene con un peso de alrededor del 32%, y el pasivo no corriente alrededor del
28% en los tres años, lo que determina que no se generó aumentos de financiamiento de
manera agresiva en los años 2015 y 2016 para enfrentar aspectos de liquidez, sino se
observa que existe una adecuada gestión en el manejo del capital de trabajo para cubrir
las obligaciones de corto plazo.
Con respecto al patrimonio se mantiene constante en el tiempo de análisis, esto
expresa que los socios o accionistas apalancan el giro de negocio con el mismo nivel de
capital en los tres años de análisis.
3.4.3. Análisis Horizontal
Su finalidad es determinar las variaciones de la cuenta de un periodo a otro, sus datos
son proporcionados por los estados financieros de varios ejercicios consecutivos. El
análisis horizontal es de gran importancia por los datos que se proporcionan a gerentes y
directivos de la empresa para identificar cambios positivos o negativos que ha sufrido y
plantear soluciones y métodos preventivos. (Kotler, 2012)
Figura 10 Análisis horizontal Estado de Situación Financiera
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado: Sandra Salazar
Para el análisis horizontal del Sector florícola en los tres años consecutivos, 2014-
2015-.2016, se ha utilizado la media geométrica como estadígrafo para establecer la
variación promedio de cada cuenta o segmento contable, se determina en el total de
activos una variación en negativo del 1,84%, valor no significativo en el sentido que el
2014 2015 2016 TENDENCIA VARIACIÓN
ACTIVO
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 212.861.432,91 209.026.870,61 200.264.522,28 -1,51%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 428.835.881,19 417.583.206,42 395.510.704,49 -2,00%
TOTAL DEL ACTIVO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77 -1,84%
PASIVO
TOTAL PASIVO CORRIENTE 208.043.022,59 195.671.712,75 182.200.383,21 -3,26%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 171.882.225,81 177.492.895,22 171.810.645,21 -0,01%
TOTAL PASIVO
TOTAL PATRIMONIO 261.772.065,70 253.445.469,06 241.764.198,35 -1,97%
TOTAL PASIVO PATRIMONIO 641.697.314,10 626.610.077,03 595.775.226,77 -1,84%
SECTOR FLORICOLA
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
ANALISIS HORIZONTAL
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
54
sector tuvo que enfrentar una crisis económica a nivel nacional e internacional y lo
enfrentó con el uso óptimo de sus activos no corrientes. Los niveles de los pasivos
corrientes en promedio han variado de manera consecuente con el comportamiento de la
gestión empresarial del sector en particular con los ingresos y su costo de producción,
por ende, las obligaciones de corto plazo disminuyen como es el pago a proveedores.
Figura 11 Análisis horizontal Estado de Resultados
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado: Sandra Salazar
Con respecto al Estado de Resultados Integral del sector florícola, los ingresos,
costos y ganancia bruta, la variación no es significativa ya que la tendencia es al cero
por ciento de variación, pero los gastos si tuvieron una variación positiva en el tres por
ciento ya que como se explicó en el análisis vertical para enfrentar la crisis económica a
nivel nacional e internacional se aplicó estrategias de comercialización e introducción
en nuevos mercados para al menos mantener o no caer con mucha fuerza en los niveles
de ingresos obtenidos en el año 2014.
3.5. Razones Financieras
El cálculo de razones financieras permite analizar y supervisar el desempeño de la
organización a partir del análisis de las razones en los estados de pérdidas y ganancias y
el balance general de la empresa. La perspectiva dada (Laurence J. Gitman, 2012)
expresa que el análisis de las razones de los estados financieros es importante para los
accionistas, acreedores y la propia administración de la compañía. Los accionistas,
actuales y potenciales, se interesan en los niveles presentes y futuros del riesgo y
rendimiento de la empresa, que afectan directamente el precio de las acciones. Los
2014 2015 2016 TENDENCIA VARIACION
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 595.041.899,38 602.464.166,60 -0,11%
(-)COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 486.283.374,27 485.354.847,88 -0,31%
GANANCIA BRUTA 113.859.244,67 108.758.525,11 117.109.318,72 0,71%
TOTAL GASTOS 115.397.139,76 132.862.263,89 130.292.027,55 3,08%
GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57 -12,08%
ANALISIS HORIZONTAL
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
SECTOR FLORICOLA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL
55
acreedores se interesan principalmente en la liquidez a corto plazo de la empresa, así
como en su capacidad para realizar el pago de los intereses y el principal.
Para el análisis de razones financieras, se ha tomado como referencia la tabla de
indicadores presentada por la Superintendencia de Compañías en lo referente a
conceptos y fórmulas de los indicadores. Recuperado de
http://181.198.3.71/portal/samples/images/docs/tabla_indicadores.pdf
3.5.1. Liquidez
Estos indicadores de liquidez, surgen de la necesidad de medir la capacidad que
tienen las empresas para cancelar sus obligaciones de corto plazo.
3.5.1.1. Liquidez Corriente
Este índice relaciona los activos corrientes frente a los pasivos corrientes, entre más
alto sea el coeficiente, la empresa tendrá mayores posibilidades de efectuar sus pagos en
el corto plazo.
El índice de la liquidez corriente muestra la capacidad de la empresa para hacer
frente a sus vencimientos de corto plazo su análisis periódico permite prevenir
situaciones de iliquidez y posteriores problemas de insolvencia en la organización.
Se maneja el criterio de que una relación adecuada entre los activos y pasivos
corrientes sea de 1 a 1.
Este índice refleja; que el sector florícola tiene liquidez; para pagar sus deudas, sus
índices demuestran una tendencia de aumento, podemos observar que en los años 2014
al 2015 incrementa su capacidad de pago del 1,02 a 1,05 y del 1,07 al 1,10 con respecto
al año 2015 al 2016. Por tanto, sus activos pueden hacer frente a sus pasivos
2016 2015 2014
Liquidez Corriente = Activo Corriente 1,10 1,07 1,02
Pasivo Corriente
56
3.5.1.2. Prueba Ácida
También llamado liquidez seca. Es un indicador más riguroso, el cual pretende
verificar la capacidad de la empresa para cancelar sus obligaciones corrientes, pero sin
depender de la venta de sus existencias.
No se puede precisar cuál es el valor ideal para este indicador, pero, en principio, el
más adecuado podría acercarse a 1. Aunque es aceptado por debajo de este nivel
dependiendo del tipo de empresa.
Se determina que, en los tres años consecutivos, en el año 2015 se tiene una mejor
posición para cubrir las deudas de corto plazo, se parte de en el año 2014 con un valor
de 0,95 debido a que la composición del activo corriente la cuenta efectiva y
equivalentes de efectivo representa el 3%, mientras que en los años 2015 y 2016 llega y
se mantiene el 5% que es la razón de mejora de este índice para cubrir sus deudas de
corto plazo.
3.5.2. Solvencia
“La solvencia mide el grado de apalancamiento que tiene una empresa para la
conformación de los activos”.(Bustillos, 2018).
3.5.2.1. Endeudamiento del Activo
Este índice permite determinar el nivel de autonomía financiera. Cuando el índice es
elevado indica que depende mucho de sus acreedores y que dispone de una limitada
capacidad de endeudamiento, o lo que es lo mismo, se está descapitalizando y funciona
con una estructura financiera más arriesgada.
2016 2015 2014
Prueba Acida = Activo Corriente-Inventarios 0,96 1,07 0,95
Pasivo Corriente
57
Por el contrario, un índice bajo representa un elevado grado de independencia frente
a sus acreedores.
El nivel de endeudamiento se mantiene constante en el tiempo alrededor del 60%,
que a pesar de enfrentar este sector una crisis económica a nivel mundial y nacional, la
forma de generar liquidez lo han realizado en base a la mejora de la gestión empresarial
y no por el camino de incremento de deuda.
3.5.2.2. Endeudamiento Patrimonial
Este indicador mide el grado de compromiso del patrimonio para con los acreedores.
No debe entenderse como que los pasivos se pueden pagar con patrimonio, puesto que,
en el fondo ambos constituyen un compromiso de pago.
Sirve también para indicar la capacidad de créditos y saber si los propietarios o los
acreedores son los que financian mayormente a la empresa, mostrando el origen de los
fondos que esta utiliza, ya sean propios o ajenos.
El grado de compromiso del patrimonio para con los acreedores, en el tiempo se
mantiene en promedio 1,46 lo que expresa que el pasivo es mayor al patrimonio en los
tres años de análisis.
3.5.2.3. Endeudamiento del Activo Fijo
El resultado de esta relación indica la cantidad de unidades monetarias que se tiene
de patrimonio por cada unidad invertida en activos fijos. Si el cálculo de este indicador
arroja un cociente igual o mayor a 1, significa que la totalidad del activo fijo se pudo
haber financiado con el patrimonio de la empresa, sin necesidad de préstamos de
terceros.
2016 2015 2014
Endeudamiento del Activo = Pasivo Total 0,59 0,60 0,59
Activo Total
2016 2015 2014
Endeudamiento Patrimonial= Pasivo Total 1,46 1,47 1,45
Patrimonio
58
El indicador en cada uno de los años es menor a uno, lo que expresa que las
empresas que forman este sector se apalancan con recursos no sólo del patrimonio sino
con préstamos de terceros.
3.5.3. Gestión
Los indicadores de Gestión tienen por objetivo medir la eficiencia con la cual las
empresas utilizan sus recursos, miden el nivel de rotación del activo; el grado de
recuperación de los créditos y del pago de las obligaciones.
3.5.3.1. Rotación del Cartera
Para determinar el comportamiento de este índice es necesario no involucrar en el
cálculo de este indicador cuentas diferentes a la cartera propiamente dicha.
La rotación de cartera en el sector va aumentando del 2014 al 2016, esto expresa que
la calidad en la gestión de cobranzas va mejorando en el tiempo. Esta variación se da en
base a que la cuenta de Activos Financieros parte en el 2014 con un peso del 23% y
luego se mantiene alrededor del 20%, lo que conlleva a que la rotación se vaya
incrementado por su relación inversa entre las ventas y cuentas por cobrar.
3.5.3.2. Rotación de Ventas
La eficiencia en la utilización del activo se mide a través de esta relación que indica
también el número de veces que, en un determinado nivel de ventas, se utilizan los
activos.
2016 2015 2014
Endeudamiento del Activo Fijo Patrimonio 0,80 0,85 0,96
Activo Fijo Neto
2016 2015 2014
Ventas 5,14 4,95 4,01
Rotación de Cartera Cuentas por Cobrar
59
Este indicador se lo conoce como "coeficiente de eficiencia directiva", puesto que
mide la efectividad de la administración. Mientras mayor sea el volumen de ventas que
se pueda realizar con determinada inversión, más eficiente será la dirección del negocio.
Para un análisis más completo se lo asocia con los índices de utilidades de operación a
ventas, utilidades a activo y el período medio de cobranza.
En el sector florícola se observa que por cada dólar invertido en el activo este
produce alrededor del mismo dólar en ventas. Este incremento en el tiempo del
indicador se da porque el valor del Activo total va disminuyendo año a año y la rotación
se incrementa por la relación inversa que tiene el índice, pero las ventas aumentan lo
que conlleva a generar un índice de eficiencia atractivo ya que con una disminución en
el activo se está generando un mayor nivel de ventas en el tiempo.
3.5.3.3. Impacto de la Carga Financiera
En esta razón el resultado indica el porcentaje que representa los gastos financieros
con respecto a las ventas o ingresos de operación del mismo periodo, es decir, permite
establecer la incidencia que tienen los gastos financieros sobre los ingresos de la
empresa.
Es importante que en ningún caso sea aconsejable que el impacto de la carga
financiera supere el 10% de las ventas.
El impacto de la carga financiera en el sector florícola no supera el cuatro por ciento
con respecto a las ventas.
2016 2015 2014
Ventas 1,01 0,95 0,94
Rotación de Ventas Activo Total
2016 2015 2014
Gastos Financieros 0,01 0,02 0,04
Impacto de la carga Financiera Ventas
60
3.5.4. Rentabilidad
Los indicadores de rendimiento llamado también de rentabilidad o lucrativita, sirven
para medir la efectividad de la administración de la empresa para controlar los costos y
gastos, de esta manera convertir las ventas en utilidades.
Desde el punto de vista del inversionista el importante analizar cómo se produce el
retorno de los valores invertidos en la empresa (Rentabilidad del patrimonio y
rentabilidad del activo total.)
3.5.4.1. Rentabilidad Neta del Activo ROA (Dupont)
Este índice determina la capacidad del activo para producir utilidades,
independientemente de la forma como haya sido financiado, ya sea con deuda o
patrimonio.
Esta razón también conocida como Sistema Dupont, permite relacionar la
rentabilidad de ventas y rotación del activo total, con lo que se puede identificar las
áreas responsables del desempeño de la rentabilidad del activo.
Con respecto a la rentabilidad las empresas de este sector se encuentran con un
margen de alrededor del uno por ciento en los tres años de análisis, lo que conlleva a
establecer que el resultado de la gestión empresarial es óptimo ya que a pesar de la crisis
del año 2015 los resultados son positivos dentro de un mercado muy volátil por los
precios internacionales, la variación de los costos de producción y los diferentes ciclos
de producción y ventas de la flor.
3.5.4.2. Rentabilidad Neta de Ventas
Los índices de rentabilidad de ventas muestran la utilidad de la empresa por cada
unidad de venta. Se debe tener especial cuidado al estudiar este indicador,
2016 2015 2014
Rentabilidad Neta del Activo (Utilidad Neta / Ventas) * (Ventas / Activo Total) 0,01 0,0007 0,01
( DU PONT )
61
comparándolo con el margen operacional, para establecer si la utilidad procede
principalmente de la operación propia de la empresa, o de otros ingresos diferentes.
Este indicador mide la eficiencia de la elaboración y distribución que alcanza una
empresa durante sus operaciones.
Uno de los indicadores más relevantes es la rentabilidad neta de ventas, misma que
expresa valores positivos en los tres años consecutivos y en particular en el año 2015 se
mantiene a flote a pesar de los efectos de contracción del mercado internacional con
respecto a las ventas y a nivel nacional el impacto con respecto al incremento de los
costos de producción , falta de circulante en el mercado, políticas de cobranzas casi
nulas, el mercado florícola ha logrado presentar utilidades proporcionales en el tiempo.
3.5.4.3. Rentabilidad Operacional del Patrimonio
Este indicador permite identificar la rentabilidad que les ofrece a los socios o
accionistas el capital que han invertido en la empresa, sin tomar en cuenta los gastos
financieros ni de impuestos y participaciones de trabajadores
La rentabilidad expresada en el giro de negocio en el año 2014 y 2015 se expresa en
negativo, esto es, que la ganancia global no cubre los gastos administrativos y de ventas,
mismos que se reflejan en los años de la crisis económica ya que con los niveles de
ingresos que son variables en el tiempo se debe cubrir costos que se mantiene fijos
como los de administración y ventas.
2016 2015 2014
Rentabilidad Neta de ventas Utilidad Neta / Ventas 0,01 0,0007 0,01
2016 2015 2014
Rentabilidad Operacional del
Patrimonio (Utilidad Operacional / Patrimonio) 0,12 (0,06) (0,03)
62
3.6. Análisis Financiero de resultado de tendencias.
Luego de realizar un análisis horizontal, vertical e índices de los estados financieros
consolidados del sector, se requiere en la metodología medir comportamientos de
tendencias con respecto a las principales cuentas agrupadas por segmentos, ya que se
requiere determinar la tendencia histórica para estimar la tendencia futura del Estado de
Resultados y partir de este Estado Financiero la construcción del flujo neto de caja, la
técnica que permite verificar la existencia de sesgos es la estadística exploratoria.
El análisis exploratorio desarrollado por John Tukey es una herramienta de la
estadística descriptiva que permite medir y visualizar el comportamiento de cada grupo
en función de las medidas de tendencia central, dispersión y concentración de datos, así
como el gráfico de caja para determinar la existencia de una volatilidad pronunciada o
no en el tiempo de análisis.
Para el caso de investigación se ha considerado una muestra de los años 2014, 2015 y
2016 de los segmentos: Ingresos, Costos de ventas, Total gastos y utilidad, primero se
determina el promedio e intervalo de confianza con su respectiva dispersión esto
permite identificar si existe volatilidad en cada segmento y contar con el antecedente
para las proyecciones de cada uno de ellos en el flujo neto de caja instrumento necesario
para la valoración de una empresa bajo el método dinámico.
Los segmentos de análisis se la obtuvieron de los consolidados de los estados
financieros presentados por la Superintendencia de Compañías y por medio de la
aplicación del programa estadístico Minitab y SPSS V22 los resultados obtenidos son
los siguientes:
Tabla 5 Análisis horizontal Resultados
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
2014 2015 2016 TENDENCIA
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 605.202.956,94 595.041.899,38 602.464.166,60
COSTO DE VENTA Y PRODUCCION 491.343.712,27 486.283.374,27 485.354.847,88
TOTAL GASTOS 115.397.139,76 132.862.263,89 130.292.027,55
GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS 6.799.147,09 437.802,63 4.062.127,57
63
Tabla 6 Valor contable
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
Dentro de la metodología de la Valoración dinámica es construir el flujo neto de caja
utilizando las técnicas de proyección en base a los datos históricos, para ello se debe
determinar si en dicha serie existe o no dispersiones o variaciones muy pronunciadas
que influirían de manera no apropiada en la certeza de la proyección y por ende en el
resultado final del valor de la empresa dando un precio por acción sobrevalorado u
subvalorado, siendo la primera fuente de análisis la cuantificación de la volatilidad de
las cuentas contables misma que se la mide con el estadístico Rango Inter cuartil (IQR)
que representa la variación o dispersión de los datos dentro del diagrama de caja, es así
que mientras más alto es el valor se expresa que tiene una mayor dispersión o
volatilidad.
El sesgo o tendencia se lo evidencia con el signo de la asimetría, si es negativo
significa que al menos un dato es de un valor significativo muy pequeño o si es positivo
significa que al menos un dato es de un valor significativo muy grande.
El segmento que tiene una mayor variabilidad o volatilidad es: el Total de gastos con
un rango Inter cuartil de (IQR 17465124) y una asimetría negativa de (alfa: -1,59), esto
expresa que en los tres años de análisis el Total de gastos tiene un crecimiento en valor
del año 2014 al 2015 y luego tiende a decrecer con menor velocidad del año 2015 al
64
2016, en términos financieros expresa que dicho sector tuvo una política de control en el
Total de gastos, desde el punto de vista de presupuestación nos da la pauta que a pesar
de ser el segmento más volátil su sesgo de asimetría no supera el estándar que es dos
desviaciones típicas (95% de confianza), lo que indica que al momento de realizar una
proyección del Total de los gastos utilizando la serie histórica esta cumplirá con un 95%
de confianza en los valores estimados o proyectados.
El segmento menos volátil o que no ha sufrido mucha dispersión es el Costo de
ventas que tiene el menor rango Inter cuartil, con una tendencia hacia el incremento de
su valor por contar con un sesgo positivo (alfa 1,57) que no supera el estándar que es
dos desviaciones típicas (95% de confianza), lo que indica que al momento de realizar
una proyección de los Costos utilizando la serie histórica esta cumplirá con un 95% de
confianza en la certeza del valor presupuestado o proyectado.
Para visualizar en conjunto el comportamiento de los segmentos se utiliza el
diagrama de caja de Tukey en la que se observa realmente que los gastos tienen mayor
dispersión ya que es la caja que tiene una mayor amplitud Inter cuartil (alto de la caja),
luego se encuentra los ingresos, seguido de las ganancias y finalmente con la menor
dispersión el costo de ventas.
Tabla 7 Diagrama Tukey
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
65
En el comportamiento sectorial del segmento Ingresos, se observa en el recuadro de
Intervalos de confianza de 95% que la media se encuentra a la izquierda de la posición
central que es la mediana, lo que expresa que existe un sesgo o asimetría negativa, esto
es, que hay una influencia de al menos un ingreso en la muestra con un valor
significativamente pequeño, esto es en términos financieros indican que hay una
disminución en los ingresos por actividades ordinarias en la muestra de estudio, lo que
permitiría inferir que las empresas del sector florícola con un intervalo de confianza del
95%, estarían manteniendo esto comportamiento de sesgo hacia una disminución de los
ingresos en el tiempo, afirmación que se fundamenta en la prueba de normalidad de
Anderson Darling ya que el valor de significancia (p 36,9%) es mayor al 5%
confirmado que las proyecciones de este segmento ingreso se cumplan con un nivel de
confianza del 95%.
6000000004500000003000000001500000000
Mediana
Media
610000000600000000590000000
1er cuartil 595041899
Mediana 602464167
3er cuartil 605202957
Máximo 605202957
587843036 613962979
595041899 605202957
2737281 33041024
A -cuadrado 0,26
V alor P 0,369
Media 600903008
Desv .Est. 5257346
V arianza 2,76397E+13
Sesgo -1,21844
Kurtosis *
N 3
Mínimo 595041899
Prueba de normalidad de A nderson-Darling
Interv alo de confianza de 95% para la media
Interv alo de confianza de 95% para la mediana
Interv alo de confianza de 95% para la desv iación estándarIntervalos de confianza de 95%
Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS
Figura 12 Resumen Valor Contable Ingresos
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
El mismo análisis de comportamiento se da en el segmento gastos del sector
florícola, esto es que existe una asimetría negativa o un sesgo hacia los valores
pequeños que en términos financieros se podría inducir a un control o disminución en
66
los gastos. Afirmación que permitiría estimar con un 95% de confianza que en las
empresas del sector florícola se mantiene esta tendencia, ya que la prueba de normalidad
de Anderson Darling el valor de significancia (p 17,5%) es mayor al 5%
6000000004500000003000000001500000000
Mediana
Media
140000000120000000100000000
1er cuartil 115397140
Mediana 130292028
3er cuartil 132862264
Máximo 132862264
102759600 149608021
115397140 132862264
4909554 59261991
A -cuadrado 0,35
V alor P 0,175
Media 126183810
Desv .Est. 9429514
V arianza 8,89157E+13
Sesgo -1,58841
Kurtosis *
N 3
Mínimo 115397140
Prueba de normalidad de A nderson-Darling
Interv alo de confianza de 95% para la media
Interv alo de confianza de 95% para la mediana
Interv alo de confianza de 95% para la desv iación estándarIntervalos de confianza de 95%
Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = TOTAL DE GASTOS
Figura 13 Resumen Valor Contable Gastos
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
Con respecto al segmento Costo de ventas y producción existe una asimetría positiva,
esto es que de los tres datos históricos al menos uno de ellos (2014) es muy grande en
magnitud con respecto al de los años 2015 y 2016, este comportamiento se reflejaría en
una tendencia semejante en la proyección de Costos de ventas , afirmación basada en la
prueba de normalidad de Anderson que estima con un 95% de confianza que las
empresas del sector florícola mantendrán esta tendencia, esta afirmación se sustenta en
el valor obtenido de significancia (p 18,5%) que es mayor al 5% , este estadístico indica
que las muestras (cada una de las empresas florícolas) tendrán una tendencia o
comportamiento semejante a su población (sector florícola) al realizar una proyección.
67
6000000004500000003000000001500000000
Mediana
Media
496000000492000000488000000484000000480000000
1er cuartil 485354848
Mediana 486283374
3er cuartil 491343712
Máximo 491343712
479653671 495667618
485354848 491343712
1678207 20257212
A -cuadrado 0,35
V alor P 0,185
Media 487660645
Desv .Est. 3223241
V arianza 1,03893E+13
Sesgo 1,57175
Kurtosis *
N 3
Mínimo 485354848
Prueba de normalidad de A nderson-Darling
Interv alo de confianza de 95% para la media
Interv alo de confianza de 95% para la mediana
Interv alo de confianza de 95% para la desv iación estándarIntervalos de confianza de 95%
Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN
Figura 14 Resumen Valor Contable Costo de Ventas
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
Finalmente, el segmento Ganancias de operaciones continuadas existe una asimetría
positiva no pronunciada o un sesgo hacia los valores grandes en magnitud que en
términos financieros se podría inducir a un incremento de las ganancias debido al
control de los gastos, Afirmación que permitiría estimar con un 95% de confianza que
en las empresas del sector florícola mantendrán esta tendencia, ya que la prueba de
normalidad de Anderson Darling el valor de significancia (p 59,7%) es mayor al 5%
68
6000000004500000003000000001500000000
Mediana
Media
1000000050000000-5000000
1er cuartil 437803
Mediana 4062128
3er cuartil 6799147
Máximo 6799147
-4160448 11693166
437803 6799147
1661405 20054395
A -cuadrado 0,20
V alor P 0,597
Media 3766359
Desv .Est. 3190969
V arianza 1,01823E+13
Sesgo -0,413518
Kurtosis *
N 3
Mínimo 437803
Prueba de normalidad de A nderson-Darling
Interv alo de confianza de 95% para la media
Interv alo de confianza de 95% para la mediana
Interv alo de confianza de 95% para la desv iación estándarIntervalos de confianza de 95%
Resumen para VALOR CONTABLECUENTAS = GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS
Figura 15 Resumen Valor contable Ganancias
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
Las afirmaciones presentadas en los anteriores párrafos se los puede observar en la
siguiente gráfica consolidada de histograma con curva normal, donde se puede mirar
que el segmento Ganancia tiene la menor dispersión de sus datos esto es que las
ganancias por año se encuentran muy cercanas al promedio dando una curtosis posita o
mayor concentración de los datos hacia el promedio, mientras que el segmento Gastos
tiene mayor dispersión y la curtosis es negativa esto es los datos se encuentran muy
dispersos con respecto al promedio.
69
6000
0000
0
5000
0000
0
4000
0000
0
3000
0000
0
2000
0000
0
1000
0000
0
0
40
30
20
10
0
6000
0000
0
5000
0000
0
4000
0000
0
3000
0000
0
2000
0000
0
1000
0000
00
40
30
20
10
0
COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN
VALOR CONTABLE
Fre
cu
en
cia
GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS TOTAL DE GASTOS
Media 487660645
Desv.Est. 3223241
N 3
COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN
Media 3766359
Desv.Est. 3190969
N 3
GANANCIA PERDIDA DE OPERACIONES CONTINUADAS
Media 600903008
Desv.Est. 5257346
N 3
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS
Media 126183810
Desv.Est. 9429514
N 3
TOTAL DE GASTOS
Histograma (con curva normal) de VALOR CONTABLE por CUENTAS
Variable de panel: CUENTAS
Figura 16 Histograma valor contable por cuentas
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
70
3.7. Análisis del Método Modelo Dupont Del Sector Florícola
El modelo Du Pont consiste en una formula-diagrama que permite ver fácilmente la
descomposición del rendimiento de los activos y del rendimiento sobre el capital en sus
diferentes etapas o elementos; además, muestra la relación entre esos elementos y las
variables económicas que las afectan.
Este planteamiento no trata de descubrir el hilo negro de la tela, sino llegar a una
cuestión casi invisible o imperceptible como lo es el resultado que surge tras analizar y
modificar las variables financieras.
Un análisis financiero como el análisis Du Pont3, permite cotejar y desmembrar cada
factor de una forma más digerible; logrando desarrollar y maximizar la meta de todo
accionista: posicionarse en el mercado y maximizar las ganancias tanto de la empresa
como de los accionistas. (Ochoa, 1998). (Kotler, 2012)
71
Figura 17 Análisis Dupont
COSTO DE VENTAS ADMINISTRACION Y VENTAS
2015 486.283.374 2015 123.327.525
INGRESOS OPERACIONALES 2016 485.354.848 2016 121.516.297
2015 595.041.899 dif -0,19% dif -1,47%
2016 602.464.167
UTILIDAD NETA dif 1,25% G. OPERAC. OTROS ADM. Y VENTAS
2015 437.803 - 2015 123.327.525 2015 0
2016 4.062.128 2016 121.516.297 2016 0
MARGEN dif 827,84% COSTOS Y GASTOS dif -1,47% dif
UTIL.NET / ING.NET 2015 622.612.709
2015 0,07% 2016 620.919.443 G. FINANCIEROS DIF EN CAMBIO
2016 0,67% dif -0,27% 2015 9.534.739 2015 0
dif 816,41% 2016 8.775.731 2016 0
dif -7,96% dif
NACIONALES
2015 0 OTROS INGRESOS Y EGRESOS OTROS GASTOS FIN
2016 0 2015 28.008.613 2015 9.534.739
ROA INGRESOS OPERACIONALES dif 2016 22.517.404 2016 8.775.731
2015 595.041.899 dif -19,61% dif -7,96%
DE LA INVERSIÓN. 2016 602.464.167 EXPORTACIONES
2015 0,07% dif 1,25% 2015 595.041.899 IMPUESTOS
2016 0,68% 2016 602.464.167 2015 3.467.071
dif 1,25% 2016 5.272.567
dif 52,08%
INGRESOS OPERACIONALES NACIONAL
2015 595.041.899 EFECTIVO. 2015 2.270
2016 602.464.167 2015 31.065.370 2016 1.757
dif 1,25% 2016 29.707.262 dif -22,60%
dif -4,37%
ROTACION ANUAL EXTERIOR
VT.NET / ACT.TOT CARTERA 2015 250
2015 0,95 veces 2015 120.089.762 2016 657
2016 1,02 veces ACTIVO CORRIENTE 2016 117.292.200 dif 162,80%
dif 6,94% 2015 209.282.284 dif -2,33%
2016 198.006.641
dif -5,39% INVENTARIOS
2015 25.075.200
2016 25.140.207
ROE dif 0,26%
ACTIVO TOTAL
DEL PATRIMONIO 2015 626.865.490 OTROS ACT. CT
2015 0,17% 2016 593.517.345 2015 33.051.951
2016 1,70% dif -5,32% 2016 25.866.972
dif -21,74%
A.FIJOS NETOS
2015 393.041.270
ACT. PERMANENTE 2016 371.306.580
2015 417.583.206 dif -5,53%
2016 395.510.704
dif -5,29% OTROS ACTIVOS
2015 24.541.937
2016 24.204.125
ACTIVO TOTAL dif -1,38%
2015 626.865.490
MULTIPLICADOR. 2016 593.517.345 ACTIVO TOTAL FINANCIEROS
ACT.TOT. / PATR dif -5,32% 2015 626.865.490 2015 16.833.650
2015 2,47 2016 593.517.345 2016 19.995.914
2016 2,48 dif -5,32% dif 18,79%
dif 0,29% PATRIMONIO
2015 253.700.882 PASIVO CTE. COMERCIALES
2016 239.506.317 2015 195.671.713 2015 130.864.591
dif -5,60% PASIVO TOTAL 2016 182.200.383 2016 116.372.864
2015 373.164.608 dif -6,88% dif -11,07%
2016 354.011.028
dif -5,13% PASIVO L.P. FISCALES - SOCIALES
2015 177.492.895 2015 47.973.472
2016 171.810.645 2016 45.831.606
dif -3,20% dif -4,46%
SECTOR FLORICOLA
ANALISIS DUPONT
RENDIMIENTO
RENDIMIENTO
72
El análisis Dupont está conformado por dos índices, el de margen y el de rotación
mismos que al multiplicarse determinan la rentabilidad sobre la inversión en el activo,
en el caso del sector florícola el margen entre los años 2015 y 2016 expresa un
crecimiento del 0,07% al 0,67%, el efecto multiplicador se da en el componente de las
utilidades mismas que del año 2015 al 2016 crecen en un 827,84% debido a un
crecimiento en los ingresos operacionales y una reducción en los costos y gastos.
Analizando el segundo componente del ROA, esto es la rotación, se observa que pasa
del 0,95 veces a 1,02 veces por año, este efecto se da por el incremento de los ingresos
operacionales en el 1,25% con un apalancamiento decreciente en la inversión en el
activo del 5,32%; causado por un decrecimiento tanto en el activo corriente como en el
activo fijo neto en 5,39% y 5,29% respectivamente.
Al multiplicar los dos componentes tanto el de margen como el de rotación se
obtiene el rendimiento sobre el activo, llegando a la conclusión que en el sector florícola
en los años de análisis el componente de rotación es el de mayor influencia en la
determinación del resultado sobre el margen, por lo que se puede concluir que las
empresas que conforman este sector económico su rentabilidad se fundamentan en la
rotación del negocio.
3.8. Análisis del Mercado en base A La Matriz Boston Consulting Group
Con el uso del método clásico del Boston Consulting Group (BCG), una empresa
clasifica todas sus UEN de acuerdo con la matriz de participación de crecimiento que se
muestra en la figura 2.2. En el eje vertical, la tasa del crecimiento del mercado ofrece
una medida del atractivo del mercado. En el eje horizontal, la participación relativa en el
mercado sirve como medida de la fortaleza de la compañía en el mercado. La matriz de
participación de crecimiento define cuatro tipos de UEN:
1. Estrellas. Negocios o productos de gran participación y crecimiento. A
menudo necesitan fuertes inversiones para financiar su acelerado crecimiento.
Con el tiempo su crecimiento disminuye y se convierten en vacas generadoras
de dinero.
73
2. Vacas generadoras de dinero. Negocios o productos de alta participación y de
bajo crecimiento. Estas UEN establecidas y exitosas necesitan menos
inversión para mantener su empresa y estrategia de marketing. Asociaciones
para establecer relaciones con el cliente participación en el mercado. De esta
forma, producen una gran cantidad de recursos monetarios que la compañía
utiliza para pagar sus cuentas y apoyar otras UEN que requieran inversión.
3. Interrogaciones. Unidades de negocios de baja participación en mercados de
alto crecimiento. Necesitan una gran cantidad de efectivo para mantener su
participación, y no se diga para incrementarla. La gerencia debe pensar
mucho sobre cuáles interrogaciones debería intentar convertir en estrellas, y
cuáles debería cancelar.
4. Perros. Negocios y productos de bajo crecimiento y baja participación.
Podrían generar recursos económicos suficientes para mantenerse a sí
mismos, pero no prometen ser fuentes de dinero significativas. (Kotler, 2012)
Para realizar el análisis de la matriz de Boston, se utilizó la información dada en el
Ranking sectorial y por empresa de la revista económica Ekos, de las empresas ubicadas
en el listado se seleccionó en base a una distribución normal las más significativas y de
ellas se obtuvieron en la página web de la Superintendencia de Compañías el consolidad
de los Activos, los Ingresos y las utilidades de los años 2015 y 2016.
El objetivo de levantar esta información es calcular el análisis de la competencia
formada por la cuota de mercado que representa la participación de cada empresa con
respecto al total y el otro componente es el crecimiento de los ingresos entre los años
2015 y 2016.
74
Tabla 8 Matriz BCG
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
Para construir la gráfica del Esquema Dupont interrelacionada con la matriz BCG se
procede a calcular los componentes del ROA por cada empresa.
Tabla 9 Análisis Dupont ROA
En: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: Sandra Salazar
Al graficar el esquema Dupont se puede observar que empresa se encuentra mejor
posicionada en el sector en base al ROA, siendo la empresa Flores Equinocciales la que
presente una mejor ventaja competitiva frente al resto por contar con un ROA de 4,4%.
EMPRESAS Ingresos 2016 Ingresos 2015 Utilidad 2016 Activo 2016 Cuota Mercado Crecimiento
HILSEA INVESTMENTS LIMITED $ 47.987.649 $ 48.463.652 $ 503.595 $ 43.441.816 48,6% -0,98%
FLORES EQUINOCCIALES SA FLOREQUISA $ 17.980.033 $ 16.996.666 $ 601.161 $ 13.601.252 18,2% 5,79%
FLORICOLA SAN ISIDRO LABRADOR FLORSANI CIA. LTDA. $ 13.913.749 $ 10.076.417 $ 209.454 $ 5.922.276 14,1% 38,08%
SANDE ECUADOR CIA. LTDA. $ 10.635.508 $ 9.362.305 $ 9.662 $ 15.178.585 10,8% 13,60%
FLORES DE LA COLINA FLODECOL S.A. $ 8.122.265 $ 7.680.542 $ 825.012 $ 3.329.243 8,2% 5,75%
PROMEDIO: $ 19.727.841 $ 18.515.917 $ 95.907 $ 16.294.634 20,0% 12,45%
TOTAL: $ 98.639.205 $ 92.579.583 $ 479.535 $ 81.473.172 100,0%
Análisis Competencia
EMPRESAS Margen Rotación Rentabilidad
HILSEA INVESTMENTS LIMITED 1,0% 1,10 1,2%
FLORES EQUINOCCIALES SA FLOREQUISA 3,3% 1,32 4,4%
FLORICOLA SAN ISIDRO LABRADOR FLORSANI CIA. LTDA. 1,5% 2,35 3,5%
SANDE ECUADOR CIA. LTDA. -0,1% 0,70 -0,1%
FLORES DE LA COLINA FLODECOL S.A. -10,2% 2,44 -24,8%
PROMEDIO: -0,9% 1,58 -3,1%
Esquema Dupont ROA
75
Figura 18 Esquema Dupont
Elaborado por: Sandra Salazar
Tomando como referencia la estructura de la Matriz BCG, se determina que:
Figura 19 Matriz BCG UEN
En: (Kotler, 2012)
Figura 20 Análisis de la Competencia
Elaborado: Sandra Salazar
HILSEA INVESTMENTS LIMITED
FLORES EQUINOCCIALES SA FLOREQUISA
FLORICOLA SAN ISIDRO LABRADOR FLORSANI CIA. LTDA.
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0%
Ro
taci
ón
Margen
Esquema Dupont de la Rentabilidad
76
La florícola San Isidro es estrella porque tiene una participación relevante en el
mercado, y un acelerado crecimiento, lo que le convierten en vacas generadoras de
dinero.
En el grupo de Vacas generadoras de dinero, se encuentran Sande Ecuador, Flores de
la Colina y Flores Equinocciales, negocios con una participación y un crecimiento
significativo, estas UEN (Unidad Estratégica de Negocios), establecidas y exitosas
necesitan menos inversión para mantener su empresa y estrategia de marketing para
establecer relaciones con el cliente, siendo la empresa Flores Equinocciales la que tiene
perspectiva de logra ser una UEN tipo estrella por tener el mayor nivel de rentabilidad
de las empresas del sector.
Mientras la empresa Hilsea tiene la mayor participación o cuota del mercado
presenta un decrecimiento lo que conlleva a ser considerado una UEN que no promete
ser fuente de dinero significativa.
Como resultado del análisis de mercado estratégico la UEN mejor posicionada y con
perspectivas de crecimiento significativo, para lograr ser una estrella es la empresa
Flores Equinocciales.
77
CAPITULO IV
4. VALORACIÓN DE LA EMPRESA FLORES EQUINOCCIALES S.A.
“FLOREQUISA”.
4.1. Antecedentes
En la década de los 80, el Ecuador abre las puertas a nuevos inversionistas con
Créditos Bancarios para incentivar la agricultura en el país, ante esta oportunidad los
hermanos Camilo y Bernardo Herrera de nacionalidad colombiana, empresarios
agrícolas emprendedores, confiaban mucho en la riqueza del suelo, la estabilidad
política nacional y la relativa paz social que se vivía, lejos de la guerrilla y el
terrorismo, esto hizo que arriesgaran sus capitales , para convertirse en uno de los
pioneros de la actividad florícola, esta inversión, tenían un carácter experimental, no
sabía a ciencia cierta el futuro del cultivo.
Solamente conocían que el Ecuador brindaba las condiciones ideales para el
desarrollo de la actividad; gracias a su ubicación geográfica en plena línea ecuatorial,
que goza de condiciones climatológicas; como días calurosos, noches frías, agua pura,
sol radiante, con estos antecedentes y por intermedio de Ing. Álvaro Baena solicitan que
se busquen tierras adecuadas en el Ecuador es ahí donde empieza esta tarea con el Sr.
Carlos Rodrigo Velázquez Guerrero quien contacta al Lcdo. Augusto Egas de
nacionalidad ecuatoriana para que recomiende, gestione y compre las tierras en las que
hoy están ubicados los cultivos.
Es así que, en el año 1985, inicia su actividad económica FLORES
EQUINOCCIALES S.A. “FLOREQUISA” con una estructura de capital conformado
con el 49% de inversión panameña y el 51% de Inversión Ecuatoriana.
78
Tabla 10 Estructura de Capital Florequisa
En: Escritura de Constitución Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar E.
Y su objeto Social como consta en la Escritura de Constitución de la empresa como
dice textualmente:
a. “La explotación agroindustrial, ganadera y forestal en todos sus aspectos,
especialmente el cultivo de toda clase de flores, frutas hortalizas, plantas
ornamentales y otras especies ornamentales incluyendo el estudio
experimentación y creación de variedades nuevas, lo mismo que la
producción, la compra y la venta de semillas, plantas madres, esquejes y
cualquier otro producto hortícola, frutícola o floral.
b. “La importación de maquinaria y repuestos requeridos para la exportación,
así como toda clase de insumos y materia vegetal que deba utilizar la
compañía y la exportación de productos, sean estos naturales o
industrializados. “
Durante 33 años Flores Equinocciales ha estado representada y Administrada por la
Dra. María Elena Terán Madera de Egas accionista de la compañía como se detalla más
adelante en la composición accionaria actual.
Durante este tiempo la Dra. Terán realizó una ardua labor para posicionar a la
empresa en una de las compañías más importantes del sector florícola, como lo
manifestó la revista Ekos en su sección empresas Ranking del Ecuador.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD % PARTICIPACION No ACCIONES VALOR (Sucres)
Sonesta Capital Corp. PANAMEÑA 20% 200,00 2.000.000,00
OAK Broock Comercial Corp PANAMEÑA 19% 190,00 1.900.000,00
Northrige Holding PANAMEÑA 10% 100,00 1.000.000,00
Rodrigo Alvarez ECUATORIANA 30% 300,00 3.000.000,00
Carlos Alvarez ECUATORIANA 21% 210,00 2.100.000,00
TOTAL 100% 1.000,00 10.000.000,00
79
Figura 21 Florequisa Ekos
En: Revista Ekos.
Flores Equinocciales S.A. Florequisa, en su caminar no solo busca su rédito
económico; si no también, su aporte se extiende al ámbito social, mediante la creación
de plazas de trabajo, con la finalidad de un crecimiento de la zona donde está ubicada y
de las personas que viven en sus alrededores, y en especial en mejorar la vida de la
mujer campesina.
Actualmente Florequisa cuenta con 927 empleados distribuidos de la siguiente
manera:
Figura 22 Distribución de empleados
En: Flores Equinocciales s.a.
Elaborado: Sandra Salazar E.
AL : 12 / 31 / 2017
TIPO TOTAL %
Agrìcolas 761 82.09
Administrativos 123 13.27
Ejecutivos 43 4.64
TOTAL 927 100.00
FLORES EQUINOCCIALES S.ACATEGORIA OCUPACIONAL
80
Como podemos apreciar en el cuadro anterior la plaza de trabajo de la mujer en
“Florequisa” es del 57,39% que supera a la plaza de trabajo de los varones en 42,61% lo
que permite ver que hoy en día la mujer aporta en la economía del hogar.
4.2. Información Legal
La compañía se constituyó como Sociedad Anónima el 22 de enero de 1985 con
escritura pública perfeccionada ante el Notario Segundo del Cantón Quito bajo la
denominación de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” e inscrita en el registro
Mercantil el 06 de marzo del mismo año.
De acuerdo a la escritura pública del 4 de mayo del 2009, ante el Dr. Roberto
Salgado, Notario Tercero del Cantón Quito, se establece el domicilio principal de la
compañía ubicada en la Provincia de Pichincha, Cantón Cayambe, parroquia de Otón,
Barrio el Llano.
La compañía está dirigida por la Junta General de Accionistas y administrada por el
Directorio, presidente y el gerente general, este último ejercerá la representación legal
de la compañía en todo acto judicial y extrajudicial; los integrantes de la Administración
ejercerán sus funciones por un periodo de dos años. Las operaciones societarias de la
compañía son controladas por la Superintendencia de Compañías, y las Tributarias por
el Servicio de Rentas Internas (SRI).
La duración de la compañía es de veinticinco años, contados a partir de la fecha de
inscripción del contrato en el Registro Mercantil; sin embargo, ya se ha renovado su
vida societaria en un segundo ciclo de veinte cinco años más, sin embargo, vencido el
plazo podrá la compañía prorrogar su plazo o restringirlo o incluso disolverse
anticipadamente, si así lo resolviere la Junta General en la forma prevista en la
respectiva ley.
81
4.2.1. Información Corporativa
4.2.1.1. Organigrama Estructural
En: Flores Equinocciales S.A.
Elaborado Sandra Salazar
JUNTA GENERAL ACCIONISTAS
DIRECTORIO PRESIDENCIA
GERENCIA GENERAL
AUDITORIA INTERNA
COMERCIO EXTERIOR
SISTEMAS
SECRETARIA
SERVICIOS
UNIDAD ADMINISTRATIVA FINANCIERA
UNIDAD DE COMERCIALIZACION
UNIDAD TECNICA UNIDAD DE RRHH
BODEGA
CONTABILIDAD
COSTOS Y PRESUPUESTOS
TESORERIA
COMPRAS
COORDINACION
VENTAS
FACTURACION
SECRETARIA Y ESTADISTICA
AREAS DE PRODUCCION AREAS DE SERVICIO
AREA MINI CLAVEL
AREA ROSAS
AREA GYPSO
RIEGO Y FERTILIZACION
LABORATORIO
MANTENIMIENTO
PROPAGACION
CONTROL DE CALIDAD
POSTCOSECHA
GERENCIA TECNICASECRETARIA
PERSONAL
TRABAJO SOCIAL
SALUD OCUPACIONAL
SEGURIDAD INDUSTRIAL Y FISICA
GUARDIAS
82
4.2.2. Composición Accionaria
Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, actualmente cuenta con una inversión
extranjera en un 60% y una inversión nacional del 40% según detalle:
Tabla 11 Composición accionaria
Accionistas Nacionalidad % Participación No Acciones Valor
Sonesta Capital Corp. Panameña 30% 12.000,00 120.000,00
OAK Broock Comercial Corp. Panameña 15% 6.000,00 60.000,00
Northrige Holding Panameña 15% 6.000,00 60.000,00
Flores del Amazonas S.A. Ecuatoriana 30% 12.000,00 120.000,00
Dra. María Elena Terán Madera Ecuatoriana 10% 4.000,00 40.000,00
TOTAL Ecuatoriana 100% 40.000,00 400.000,00
En: Escritura de Constitución Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar E.
Esta inversión se encuentra registrada en la última escritura pública del 22 de
diciembre del 2008 ante el Dr. Roberto Salgado , Notario Tercero del Cantón Quito,
donde se resuelve aprobar el aumento de capital y reforma de los estatutos según
resolución No 09 Q.IJ.001495 emitida por la Superintendencia de Compañías, la misma
que fue inscrita en el Registro Mercantil el 23 de abril del 009, tomo No 140, e inscrita
el capital social a US $ 400.000,00 (cuatrocientos mil dólares); se emite un total de
40.000,00 acciones nominativas y ordinarias de diez dólares cada una.
4.3. Filosofía
Flores Equinocciales S.A. “FLOREQUISA” durante su trayectoria se ha dedicado a
la producción y exportación de flores frescas; empleando todo su potencial en la
búsqueda de la calidad de su flor, acompañada de la calidad humana.
4.3.1. Misión
Producir flores frescas y sanas, en armonía con el hombre y la naturaleza, aplicando
los más altos estándares de calidad y eficiencia, en un ambiente laboral de equidad y
justicia. (FLOREQUISA, 2017)
83
4.3.2. Visión
Lograr que Flores Equinocciales S.A. "FLOREQUISA" produzca la mejor flor del
mundo, dignificando a sus trabajadores, con respeto al medio ambiente y obteniendo
una razonable rentabilidad, para así convertirse, en uno de los factores de desarrollo del
país, produciendo belleza y alegría para todo el mundo. (FLOREQUISA, 2017)
4.4. Instalaciones
Flores Equinocciales S. A, “FLOREQUISA” está ubicada en la provincia de
Pichincha, Cantón Cayambe, parroquia de Otón, Comuna el Llano, bordeada por la
antigua panamericana norte. Sus cultivos están ubicados en las antiguas haciendas
conocidas con el nombre de San Francisco, La Dolores, Poleana y San Alejo, siendo
esta última arrendada.
Figura 23 Vista panorámica Florequisa
VISTA PANORÁMICA
Actualmente cuenta con 65.04 hectáreas de cultivo que están distribuidas de la
siguiente manera.
84
Tabla 12 Hectáreas cultivadas
HECTÁREAS DE CULTIVO FLORES EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA"
Variedad Productivo Vegetativo Total
PROPAGACIÓN 1,81
1,81
GYPSOPHILA 31,08 2,55 33,63
MINI CLAVEL 20,20 8,37 29,60
TOTAL, EMPRESA 53,08 10,93 65,04
En: Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”
Elaborado: Sandra Salazar E.
El ciclo productivo tiene un área de 53.08 hectáreas y el ciclo vegetativo cuenta con
un área de 10,93 hectáreas, toda esta extensión está cubierta con riego computarizado,
los cultivos de Propagación y Mini Clavel se encuentran bajo invernaderos metálicos
mientras que la gypsophilia está cultivada al aire libre y cubierta de instalaciones
eléctricas para simular 24 horas de luz solar.
Cuenta con una postcosecha de 3.588 m2 con cuartos fríos, bodegas con 1.958,71
m2, oficinas y comedores con una infraestructura que alcanza los 1.362,36 m2 y
4.433,32 m2 entre baterías, casetas de fumigación y otros servicios.
4.5. Proceso Productivo
Florequisa para iniciar su actividad agrícola, demanda de inversiones, previo al
proceso de producción como es la construcción de reservorios, instalación de
invernaderos (naves o módulos), instalaciones eléctricas, preparación del suelo, estas
obras se las realizan generalmente con la contratación de servicios de terceros.
85
Figura 24 Construcción de reservorios
Construcción de Reservorios
La compañía al inicio de sus actividades, contaba con invernaderos de madera
inmunizada que tenían una duración aproximada de tres años, poco a pocos ha ido
renovando y actualmente cuenta con invernaderos de estructura metálica que a pesar de
ser costosos, garantizan una duración de veinte años aproximadamente; el recubrimiento
se lo realiza con plástico tratado, adecuado para cada cultivo, existe en el mercado una
diversidad de plásticos que influyen directamente en la coloración de la flor.
Figura 25 Construcción de invernaderos
86
Construccion de Invernaderos
La empresa cuenta con su propio generador de luz eléctrica, e instalaciones de red
para el cultivo de la gypsophilia.
La preparación del suelo, es el movimiento de tierras aplicando productos como la
perlita, cascarilla y compost para darle a este una constancia manejable y nutritiva, en
esta fase se planifican la orientación de los invernaderos, extensión de camas y
pendientes, etc. Seguido se inicia la preparación de las camas (espacios de tierra
preparada separados por surcos) en donde se sembrarán las plantas. Posteriormente, se
instalan los sistemas de riego y fertilización computarizados que van desde el área de
fertilización hasta los diferentes cultivos mediante mangueras de goteo.
Figura 26 Preparación de suelos
Preparación de Suelos
La programación de siembras se realiza considerando las temporadas altas como son:
San Valentín (febrero), Día de la Mujer (marzo), Día de las Madres (mayo), Día de
Acción de Gracias (EEUU Junio) Día de los Difuntos y Santos (noviembre), y para el
resto del año se mantiene una siembra y producción de acuerdo al Standing Order
(pedido Fijo) de los clientes.
87
A continuación, se explicará el proceso de producción de cada uno de los productos
que se cultivan en Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” iniciando con la propagación
de plantas para el cultivo de Mini Clavel, gypsophilia.
PROPAGACIÓN
Flores Equinocciales, cuenta con un área natal denominada Propagación donde se
obtienen los hijuelos conocidos con el nombre de esquejes de una planta madre con
características sobresalientes.
Las plantas madres y los esquejes proceden del exterior son importados de casas
comerciales, acorde con las exigencias del mercado, previo un análisis exhaustivo del
proveedor el cual garantice excelente calidad: plantas de buen color, buen grosor, vigor
y buena sanidad. Las plantas o esquejes importados pasan por el control fitosanitario en
la aduana y al recibirlas en la finca, igualmente tienen un control en cuanto a calidad y
color, se realiza la inspección fitopatológica, para asegurase que no se hallen
contaminadas de alguna plaga o enfermedad, en caso de estar infectadas serán devueltas
al proveedor o se las incineran; las plantas que reúnan las condiciones de calidad pasan
a ser sembradas en las camas preparadas para el efecto.
Figura 27 Camas de esquejes
88
Preparación de Camas de Esquejes
El área de la propagación es sumamente aséptica, cuenta con sus propias
herramientas y equipos modernos de trabajo para evitar la contaminación, como el
fitotrónic que controla el riego, la luz la aplicación de hormonas y de desinfectantes, así
como el caldero a gas para calentar los invernaderos a fin de que mantengan el nivel
adecuado de humedad y temperatura.
En la propagación la reproducción de las plantas de Mini clavel se hace de manera
asexual, consiste en la utilización del material de la misma planta (brotes) que al
aplicárselas un tratamiento adecuado tiene la capacidad de generarse y desarrollar
raíces. Las plantas madres tienen un ciclo total de 48 semanas 16 semanas en ciclo
vegetativo y 32 en ciclo productivo, dentro de este ciclo podemos analizar las siguientes
etapas que sufre la planta.
1.- las plantas se siembran en macetas, y va una planta madre en cada maceta
Figura 28 Semilla planta madre
89
Siembra de Planta Madre
Figura 29 Crecimiento de esquejes
Crecimiento de Esquejes
2.- De la semana 4 hasta la 16 comienza a realizarse los pinch, estos consisten en
contar 5 hojas y luego cortar la planta con el objeto de dar origen a la formación
de brazos o candelabros que más adelante servirán para obtener esquejes.
3.- En cada pinch se realiza una desinfección con productos químicos para que la
planta no se contamine.
4.- Al culminar los pinchos entre la semana 16 a la 20 la planta tiene un descanso
para proceder a los primeros flash o cosechas.
En todo el ciclo se obtienen 52 esquejes por planta madre en total se realiza cinco
cosechas.
90
Figura 30 Cosecha de esquejes
Cosecha de Esquejes
Para la siembra de la nueva planta madre, se compran esquejes certificados a
proveedores registrados.
Figura 31 Siembra de esquejes
Siembra de Esquejes
Enraizados estos esquejes deben cumplir ciertas características especiales exigidas
para que pueda ser una nueva planta madre, es decir, esquejes sanos, vigorosos y
91
procedentes de una sola generación. La siembra debe realizarse en las primeras horas de
la mañana o en horas de la tarde para evitar la influencia de temperaturas elevadas.
Al proceder a la cosecha, las cosechadoras deben tener los instrumentos y los
productos necesarios en condiciones óptimas.
Luego de la cosecha de esquejes se continúa con el siguiente procedimiento.
1.- Clasificar los esquejes de acuerdo a su tamaño y grosor.
2.- La desinfección para controlar y evitar la contaminación con bacterias.
3.- Inmersión de los esquejes en fungicidas durante 5 minutos.
4.- Escurrimiento y secado de los esquejes para recibir la hormona
5.- Se aplica con un espray la hormona IBA (ácido Indo butílico) a razón de 4.000
ppm, esta operación se realiza para formar un callo radicular en el esqueje.
Figura 32 Desinfección a los esquejes
Desinfección a los Esquejes
6.- Enraizamiento: colocar los esquejes en los bancos y cubetas de enraizamiento
que son un medio de soporte estéril para que los esquejes enraícen, contienen
turba un producto químico para conservar la temperatura que no debe ser menor a
14° C y una humedad mínima del 65% mediante la micro aspersión continua. El
período de enraizamiento dura cuatro semanas en mini clavel es de tres semanas
92
tiempo en el cual se aplica fertilización foliar. Tres días antes de sacarse la planta
se suspende la micro aspersión para que la raíz inicie su actividad de absorción y
mantenimiento de la planta.
Figura 33 Esquejes enraizados
Esquejes Enraizados
Los esquejes cosechados son empacados en cajas plásticas y enviados al cultivo para
su siembra.
En el área de propagación se llevan registros de cada una de las actividades, existe un
control exhaustivo de plantas madres y esquejes, así como también de las bajas que se
producen.
La etapa de cultivo, inicia en el momento en que los esquejes se siembran en el
campo (invernaderos o módulos), se desarrollan, e incorporan todos los productos
necesarios para su crecimiento y fortalecimiento, luego para dar inicio al ciclo
productivo que corresponde a la floración y finalizar con la cosecha.
93
Gypsophila
Figura 34 Gypsophilia
La gypsophilia es una especie semi-herbácea originaria de África tiene una vida
aproximada de dos años y un ciclo de producción de 19 semanas actualmente, en Flores
Equinocciales S.A. “Florequisa” se cultivan tres variedades Xlence, Vivo y White
Force. Las plantas son importadas directamente de Israel y de Kenia las mismas que
pagan Regalías promedio de $20.000,00 anuales por hectárea de producción.
La gypsophilia es una planta de días largos, esto quiere decir que se necesita
prolongar las horas de luz de las doce que tenemos en nuestro país por la ubicación
geográfica, esto se consigue con la luz artificial la misma que debe ser lo más parecida
al espectro solar, en calor y luminosidad.
Debido a que la luz solar influye directamente en su crecimiento, el cultivo del
gypsophilia no requiere de invernaderos, lo que beneficia para que su costo de
producción sea menor y, por consiguiente, mayor su rentabilidad.
El ciclo de producción de la gypsophilia tiene una duración promedio de 19semanas
que se divide en cuatro fases claramente definidas.
94
FASE 1: Siembra o poda-sellamiento, tiene una duración desde la semana 1 hasta la
semana 4 en siembra y la poda en la semana 0.
Figura 35 Siembra
Figura 36 Poda de plantas
95
PODA DE PLANTAS
Cuando se siembra es necesario lograr un microclima alrededor de las matas que
permita mantener hidratadas las hojas, esto se consigue con la aplicación de refresques
hasta que las raíces estén adheridas al suelo y a la planta y esta sea capaz de suplir
dichas necesidades por sí sola. Cuando se trate de poda, no se aplica agua y a su vez se
aplica productos de sellamiento para evitar que se contagie de enfermedades.
En la quinta semana de siembra se realiza el despunte para evitar la dominancia del
brote principal y permitir el desarrollo de los brotes secundarios o reproductivos.
Figura 37 Despunte
Despunte
Figura 38 Desarrollo de brotes secundarios
96
Desarrollo de Brotes Secundarios
Al iniciar la siembra o la poda se elabora una tarjeta de control por cada lote en la
que se detallará la fecha de siembra o poda, el número de módulo, de cama y fechas en
las que iniciará la aplicación de luces o tratamientos de las fases siguientes.
FASE 2: Ciclo Vegetativo, tiene una duración desde la semana 4 hasta la semana 12
Esta fase se caracteriza por la aplicación de luz en la noche (aproximadamente seis
horas), abundante agua y aplicación de fertilizante.
Figura 39 Luz artificial
Luz Artificial
Entre las semanas nueve y diez se realiza la selección para conseguir que los hijuelos
de los brotes se desarrollen y obtener mayor rendimiento de tallos por mata, en esta
etapa se determina la productividad de la mata.
97
Figura 40 Selección de tallos
Selección DE Tallos
Debido a que la gypsophilia proviene de un lugar en donde existen las cuatro
estaciones bien marcadas, esta planta necesita un período de internación, el cual se
sustituye mediante la aplicación de una hormona que es un componente regulador del
crecimiento vegetal. El ácido Giberélico, esta hormona se aplica por 4 ocasiones desde
la semana 3 hasta la semana 7. El manejo de la planta en esta etapa es muy importante
porque determina la calidad de la flor, tallos, grosor uniforme y rendimiento de la
planta.
FASE 3: Maduración o Panoja, va desde la semana 12 hasta la semana 16
En esta fase se realiza una reducción drástica de agua y alimento, esto es necesario
para que los tallos sean más resistentes y adquieran una apariencia leñosa.
En esta fase se puede apreciar los primeros botones; el inicio de esta fase determina
la etapa de endurecimiento del tallo que termina en la semana 21.
98
Figura 41 Brotes
FASE 4: Cosecha, va de la semana 14 a la semana 19.
En esta etapa continúa con la aplicación de agua y alimento (Magnesio y Nitrógeno
más potasio), es la etapa donde inicia la cosecha o corte de la flor que alcanza su punto
máximo al final de la semana 19 donde se cosecha las últimas flores finalizando su ciclo
y empezamos nuevamente hasta la semana 2 que la planta entra en soca (poda de la
mata), en este período no se aplica agua ni productos y se espera realizar la siguiente
poda.
Figura 42: Cosecha
Durante todo el ciclo se realizan labores que son necesarias para mantener la calidad
del cultivo como son: pasar y tensar alambre en las camas para dar un soporte físico a
99
las plantas, determinando los lados de las camas; peinar que consiste en ordenar los
tallos de las matas dentro del espacio físico formado por las hileras de alambre; además
se observan los programas de sanidad vegetal para evitar la contaminación o
propagación de enfermedades y plagas.
Figura 43 Tensada de Alambre
Figura 44 Fumigación
Finalmente, cuando se determina el ciclo de producción se realiza nuevamente la
poda y si terminó el ciclo de vida de la planta se realiza la erradicación.
100
La flor cortada pasa a postcosecha que es la última fase en el manejo del producto
antes de salir al mercado. La misma que es revisada minuciosamente para mantener o
mejorar la calidad.
Inmediatamente de realizado el corte la flor se coloca en mallas identificadas con
etiquetas en las que se registra la fecha, la variedad, el número de módulo, cama, agua
pura y con un nivel de PH reducido con preparados especiales para evitar su
deshidratación esta, se transporta a través del cable vía a Postcosecha.
Luego de pasar el control de calidad ingresa a los cuartos calientes de apertura que
deben reunir las siguientes características: temperatura adecuada, esto es entre 20 y 22
grados, de una humedad relativa del 80%, ventilación suficiente y luz entre 120 y 200
footcandells.
Figura 45 Cuartos calientes
Al tener la apertura necesaria para el empaque se clasifica y se elabora los ramos de
acuerdo a su peso en normales (americanos) de 320 gramos, y especiales (europeos) que
oscilan entre 750 y 950 gramos.
101
Figura 46: Preparación de ramos
El embalaje se realiza en cajas (tabaco media caja) de 22 ramos o full (caja entera) de
44 ramos, para los normales; para los especiales, el número de ramos por caja varía de
acuerdo al peso; una vez embaladas las cajas, se etiqueta con la dirección y código del
cliente y del producto y pasan a la cadena de frio que debe estar entre 2 y O grados, con
el objeto de retrasar la respiración de la flor y asegurar mayor vida en florero.
Mini Clavel
Figura 47 Mini clavel
El mini clavel es una variedad del Clavel, es una planta perenne, generalmente
herbácea, con numerosos tallos florales, Existen más de 250 especies originales de
Europa y Asía, suele encontrárselo en estado silvestre en Inglaterra donde fue
introducido por cultivo y se ha extendido por todo el mundo, constituyendo un
importante cultivo comercial.
102
El mini clavel, se reproduce en la propagación a través de una planta madre cultivada
exclusivamente para obtener los esquejes.
Figura 48 Esquejes de clavel
Los claveles se cultivan con éxito bajo invernadero y es esencial que los mismos
tengan un sistema de drenaje y ventilación perfecta, por lo tanto, no hay mayor
diferencia en la calidad o cantidad, si son tratados adecuadamente.
Para el cultivo de claveles, la preparación de la tierra es sumamente importante, y se
debe tener presente que la fertilidad del suelo depende de una complicada serie de
factores o elementos considerados entre sí por estrecha independencia. La tierra en la
que se arraiga las plantas, es un organismo viviente debe estar muy bien nutrida y solo
puede desempeñar adecuadamente sus funciones cuando todos sus componentes estén
en armonía.
Figura 49 Preparación de suelo clavel
La planta tiene una vida de 86 a 87 semanas (1 año 6 meses aproximadamente) que
corresponde a su ciclo de producción fraccionado su vida en 2 etapas; vegetativo que va
desde la semana 1 a la 23 y a partir de la semana 24 esta, empieza a producir,
103
alcanzando su mayor rendimiento en la semana 30 a 32, una planta produce 10 tallos en
todo el ciclo.
En la curva del ciclo de vida del Mini Clavel, se aprecia en las siguientes fases o
etapas:
FASE 1: Corresponde al ciclo vegetativo que va desde la siembra hasta la semana 23.
Figura 50 Siembra de esquejes
En esta fase la labor más importante es el pinch que consiste en cortar el tallo
principal del esqueje, para forzar a la planta a que produzca los brotes laterales,
normalmente esta operación debe realizarse en la semana 5.
Figura 51 Corte de tallo principal
104
Además, se realizan las labores de tutoraje para dar soporte a la planta con el objeto
de mantenerlas verticales y lograr unos tallos rectos y consistentes, para lo cual se
utilizan unas escalerillas de madera a los extremos de las camas y una malla de nylon
que cubre la cama en cinco pisos, delimitando el espacio físico de cada planta.
Figura 52 Guía de matas
FASE 2: Corresponde al ciclo productivo que se inicia en la semana 24.
En esta etapa aparecen las primeras floraciones, alcanzan el nivel máximo alrededor
de la semana 28, luego decrece drásticamente en el lapso de 5, para tener un segundo
nivel alto alrededor de la semana 40, luego decrece hasta tener una producción regular
equivalente a su costo, hasta la semana 86, en el que la planta es erradicada. En esta fase
se realiza el desbotone, que consiste en retirar los botones terciarios para que los
botones secundarios queden libres.
Figura 53 Clavel para cosecha
105
Además, durante esta fase se realizan las labores de guiada y encanaste, peinada y
barrida de caminos, control de plagas.
Figura 54 Fumigación de las matas
El corte de la flor se realiza aproximadamente de 12 a 15 cm. Desde el inicio del
suelo, debe utilizarse una tijera pequeña para que no se estropeen las plantas y no se
enreden en las redes de soporte, las flores cortadas se ubican en unas lonas que llevan
máximo 100 tallos para evitar que se maltraten.
Figura 55 Corte de flor
A pesar de que esta flor es bastante resistente al manipuleo; no conviene exponer las
flores cosechadas a temperaturas muy altas, se debe evitar cosecharlas durante el calor
del día.
106
Las lonas son enviadas por el cable vía a la postcosecha en donde se clasifican por
colores variedades y características del tallo (largo, consistencia, sanidad).
Figura 56 Transporte de la flor postcosecha
En la clasificación se determina el grado de acuerdo a la dimensión del tallo: Select
(65cm.) y Fancy (55 cm.); los tallos deben ser fuertes, rectos, fitosanitariamente
limpios, con cáliz y flor sin defectos, sin de-coloramiento no manchas y un follaje verde
libre de enfermedades.
Figura 57 Clasificación y selección
107
Esta distribución puede variar dependiendo de la temporada, por ejemplo, San
Valentín predomina los colores rojos y rosados.
El empaque puede variar de acuerdo al destino y a los pedidos de los clientes, para
Japón se empaca en ramos de 10 tallos y resto del mundo de 50 tallos; esta flor es muy
solicitada para la elaboración de bouquets conjuntamente con la gypsophilia, luego de
elaborar los ramos se los colocan en un recipiente con soluciones preparadas para
garantizar la mayor vida en florero.
Figura 58: Empaque de la flor
Finalmente, para que las flores se mantengan en la mejor condición posible son
esenciales los equipos de almacenaje frío, pero este no debe ser por mucho tiempo a una
temperatura entre 1°C 3°C, la humedad relativa del 90 al 95 %, el movimiento del aire
por los difusores debe ser lento para evitar el maltrato de la flor, solo debe servir para
enfriar el producto cosechado antes del embarque.
Los ramos que se elaboran en la postcosecha son enviados a los cuartos fríos, donde
permanecen listos para ser empacados y enviados en los camiones con refrigeración,
rumbo al aeropuerto o puerto de embarque, para luego ser despachados al exterior.
108
Figura 59 Empaque de flores y tipos
Figura 60 Cuartos fríos
Cabe indicar que los embarques con destino Japón se realiza el control de Aduana en
la Instalaciones de la Compañía, ya que estos traslados son vía marítima.
109
Figura 61 Camión destino al aeropuerto
4.6. Certificaciones
Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, cuenta con dos certificaciones; con el
objetivo de mejorar cada una de sus prácticas a través del cumplimiento de políticas en
el manejo responsable de cultivos.
4.6.1. Flor Ecuador
Que es la norma socio ambiental de Expo flores, obligatoria y de autogestión que
busca alcanzar y demostrar su compromiso de responsabilidad social y ambiental con la
sociedad en general. El objetivo de Flor Ecuador es promover el mejoramiento continuo
en la gestión y desempeño socio-ambiental, integrado el control de los impactos de sus
actividades y productos sobre el medio ambiente a la gestión del bienestar social de las
organizaciones, en respuesta a la creciente preocupación expresada por las partes
interesadas en los temas de desarrollo humano, ambiental y sostenible.
4.6.2. BASC, Business Alliance for Secure Commerce
Esta certificación; es una alianza empresarial internacional que promueve un
comercio seguro en cooperación con gobiernos y organismos internacionales. Está
constituida como una organización sin ánimo de lucro, con la denominación "World
BASC Organization" bajo las leyes del estado de Delaware, Estados Unidos de
América. (En trámite).
110
Todos los procesos operativos de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” garantizan
su integridad, para un que su producción esté libre de drogas, consumo, contrabando y
terrorismo mediante la aplicación de estándares de seguridad para cada una, evitando
que la operación, instalaciones y productos sean utilizados con otros fines.
4.7. Competidores
En el proceso de análisis de los Competidores, se debe considerar los oferentes
directos en base a la clasificación CIIU que corresponde al A0119.03 Cultivo de flores,
incluida la producción de flores cortadas y capullos. Al realizar una investigación
secundaria en la guía de negocios EKOS se llega a determinar que los competidores
directos son:
Hilsea Investments Limited
Floricola San Isidro Labrador Florsani Cia. Ltda.
Hilsea Investments Limited
Figura 62 Hilsea
En: Guía de Negocios Revistas Ecos
Figura 63 Florícola San Isidro
En: Guía de Negocios Revistas Ekos
111
Figura 64 Florequisa
En: Guía de Negocios Revistas Ekos
4.8. Clientes
Flores Equinocciales S.A., cuenta con267 clientes que están ubicados por todo el
mundo distribuidos de la siguiente manera: Japón 25%, Países Bajos 19%, Países,
Estados Unidos 17% Colombia 9%, Italia 5%, Rusia 5% España4%, Chile 4% Brasil
2% Australia 2% Polonia 1% y Otros6%.
Tabla 13 Clientes
En: Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar
DESTINO PARTICIPACION
JAPON 25%
PAISES BAJOS 19%
ESTADOS UNIDOS 17%
COLOMBIA 9%
ITALIA 5%
RUSIA 5%
ESPAÑA 4%
CHILE 4%
BRASIL 2%
AUSTRALIA 2%
POLONIA 1%
OTROS 6%
112
Figura 65 Clientes
En: Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar
4.9. Productos
Flores Equinocciales S.A., oferta a sus clientes dos variedades de Flor; Clavel
Miniatura y gypsophilia, ofreciendo de cada uno de estos un amplio catálogo de colores
y variedades.
4.9.1. Clavel Miniatura
Blancos 5.9% rojos 15.6% Rosados 28.1%, Hot Pink 15.5% amarillo 7.1% Orange
4.6% peach 2.4% green 3.3% pipermín 6.8% bicolor 0.06% y novedades 10.64%
JAPON 25%
PAISES BAJOS 19%
ESTADOS UNIDOS
17%
COLOMBIA 9%
ITALIA 6%
RUSIA 5%
ESPAÑA 4%
CHILE 4%
BRASIL 2%
AUSTRALIA 2% POLONIA
1% OTROS 6%
0%
Clientes
113
Tabla 14 Clavel miniatura
En: Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar
4.9.2. Gypsophilia
La empresa tiene tres variedades de gypsophilia que son: VIVO que concentra el 18
% de las ventas, WHITE FLORCE 26% y XLENCE 56%.
4.10. Diagnóstico de la Situación Actual
4.10.1. Estado de Situación Financiera
Para aplicar la metodología de Valoración de empresas por el método dinámico flujo
de caja, se requiere contar con los Estados Financieros históricos de al menos tres años
consecutivos en particular del Estado de Resultados para proyectar el flujo de caja.
VARIEDAD COLOR
RONY ROJO
ARAGON ROJO
BLANQUITA BLANCO
CHERRY TE SSINO BICOLOR
HAMADA PEACH
IBIS BLANCA
IMAGINE AMARILLA
JADE GREEN
KIM ROSADO
LAGOS GREEN
LIGHT PINK BARBARA ROSADO
MF 006 BICOLOR
MINUETO BICOLOR
NICETO BICOLOR
ORNELLA ROSADO
PEARL LADY ROSADO
PIGEON HOT PINK
PINK PIGEON ROSADO
PUNCH NOVEDADES
ROMANY ORANGE
ROXANNE ROSADO
SCARLETTE PLUS PIPERMIN
TOKAY AMARILLO
TOKIMEKI ROSADO
W.BARBARA BLANCO
XANTHE AMARILLA
MOONAQUA MORADO
MOONBURST MORADO
MOONLITE MORADO
MOONSHADE MORADO
MOONSTRIKE MORADO
MOONVISTA MORADO
FEMININE MINAMI ROSADO
LEMON MINAMI AMARILLA
MINAMI PEACH
ORANGE MINAMI ORANGE
POLY MINAMI AMARILO
CALVEL NINIATURA
114
En el caso de la investigación se ha trabajado con la información de los Estados
Financieros de los años 2014, 2015 y 2016 mismos que se encuentran previamente
auditados por la firma de Auditores ADICO Ltda., que certifican que la información
cumple con las normas internacionales de información financiera NIIF (completas).
Tabla 15 Estado de Situación Financiera
2016 2015 2014Reexpresado Reexpresado Reexpresado
ACTIVO (En US$) (En US$) (En US$)
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO 1.180.500,85 900.465,12 579.113,74 ACTIVOS FINANCIEROS 2.044.478,55 1.834.109,48 1.672.388,37 ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 377.792,98 504.176,14 464.449,06 INVENTARIOS 544.395,08 677.981,25 489.216,93 SERVICIOS Y OTROS PAGOS ANTICIPADOS 37.932,69 56.338,21 45.250,54 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 4.185.100,15 3.973.070,20 3.250.418,64
ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 9.287.065,17 9.594.524,43 5.789.315,11 ACTIVOS BIOLOGICOS - 2.735,52 2.215.420,68 ACTIVOS INTANGIBLES 49.140,20 56.123,63 104.926,71 OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 79.946,63 79.444,80 79.014,65 ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS - - 80.251,52
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 9.416.152,00 9.732.828,38 8.268.928,67
TOTAL ACTIVO 13.601.252,15 13.705.898,58 11.519.347,31
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR 856.147,39 900.632,41 1.003.355,10 OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS - 24.671,14 40.468,36 OTRAS OBLIGACIONES CORRIENTES 891.001,43 791.925,75 637.236,38 ANTICIPOS DE CLIENTES 47.467,00 468.864,78 648.220,27 CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 91.308,93 - OTROS PASIVOS CORRIENTES 929.931,11 994.419,29 969.838,11
TOTAL PASIVO CORRIENTE 2.815.855,86 3.180.513,37 3.299.118,22
PASIVO NO CORRIENTE
PROVISIONES POR BENEFICIOS A EMPLEADOS 5.285.010,52 4.555.599,00 3.645.211,79 PASIVO POR IMPUESTO DIFERIDO 728.177,67 722.558,56 3.842,71 OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 79.262,83 193.048,16 206.382,53
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 6.092.451,02 5.471.205,72 3.855.437,03
TOTAL PASIVO 8.908.306,88 8.651.719,09 7.154.555,25
PATRIMONIO NETO
CAPITAL SOCIAL 400.000,00 400.000,00 400.000,00 RESERVAS 360.931,43 650.297,11 1.744.847,41 OTROS RESULTADOS INTEGRALES 3.611.715,79 3.738.249,23 3.002.383,81 RESULTADOS ACUMULADOS (280.862,64) (280.862,64) (1.275.962,13) RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 601.160,69 546.495,79 493.522,97 TOTAL PATRIMONIO NETO 4.692.945,27 5.054.179,49 4.364.792,06
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 13.601.252,15 13.705.898,58 11.519.347,31
FLORE EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
115
Tabla 16 Estado de Resultados
En: Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar
4.10.2. Análisis Vertical y Horizontal de los Estados Financieros
4.10.2.1. Análisis vertical
El objetivo de realizar un análisis vertical de la empresa Flores Equinocciales SA
“Florequisa”, es determinar la composición del activo y la estructura financiera de la
SALDOS SALDOS SALDOS
2016 2015 2014
(En US$) (En US$) (En US$)
Reexpresado Reexpresado Reexpresado
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 17.980.032,50 16.996.665,95 16.671.787,17
(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 13.360.655,12 12.469.992,17 12.604.908,14
GANANCIA BRUTA 4.619.377,38 4.526.673,78 4.066.879,03
+ OTROS INGRESOS 86.893,19 383.575,12 96.055,66
(-) GASTOS DE VENTAS 2.007.746,30 1.997.974,82 1.870.048,59
(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.137.159,80 1.552.355,23 1.216.585,30
(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 393.638,99 403.463,30 271.886,02
TOTAL GASTOS 3.538.545,09 3.953.793,35 3.358.519,91
(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A
TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE
OPERACIONES CONTINUADAS 1.167.725,48 956.455,55 804.414,78
(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 175.158,82 143.468,33 120.662,22
GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 992.566,66 812.987,22 683.752,56
(-) IMPUESTO A LA RENTA 391.405,97 266.491,43 190.229,59
GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 601.160,69 546.495,79 493.522,97
+/- OTRO RESULTADO INTEGRAL
COMPONENTES DEL OTRO RESULTADO INTEGRAL:
GANANCIAS (PÉRDIDAS) ACTUARIALES (348.623,00) 37.368,00 -
GANANCIAS POR REV. DE PROP. PLANTA Y EQUIPO 222.089,60 235.146,06 -
OTRO RESULTADO INTEGRAL (524,00) (273,74)
RESULTADO INTEGRAL TOTAL DEL AÑO 474.627,29 818.485,85 493.249,23
FLORES EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "
ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
116
serie histórica y poder estimar una estructura semejante en la proyección del Estado de
Resultados que representa el insumo base para construir el Flujo de caja que es el
instrumento para realizar la valoración de una empresa por el método dinámico.
Tabla 17 Análisis vertical
El activo se encuentra estructurado por el corriente de una manera proporcional en
los tres años en promedio al 30% y por ende en el activo no corriente su complemento
es el 70% en promedio por los tres años históricos, esta estructura es semejante al
comportamiento sectorial en su composición, lo que permite concluir que la empresa
mantiene un estándar industrial.
2014 2015 2016
Reexpresado Reexpresado Reexpresado
ACTIVO (En US$) VERTICAL (En US$) VERTICAL (En US$) VERTICAL
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO 579.113,74 5,03% 900.465,12 6,57% 1.180.500,85 8,68%
ACTIVOS FINANCIEROS 1.672.388,37 14,52% 1.834.109,48 13,38% 2.044.478,55 15,03%
ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 464.449,06 4,03% 504.176,14 3,68% 377.792,98 2,78%
INVENTARIOS 489.216,93 4,25% 677.981,25 4,95% 544.395,08 4,00%
SERVICIOS Y OTROS PAGOS ANTICIPADOS 45.250,54 0,39% 56.338,21 0,41% 37.932,69 0,28%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 3.250.418,64 28,22% 3.973.070,20 28,99% 4.185.100,15 30,77%
ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 5.789.315,11 50,26% 9.594.524,43 70,00% 9.287.065,17 68,28%
ACTIVOS BIOLOGICOS 2.215.420,68 19,23% 2.735,52 0,02% - 0,00%
ACTIVOS INTANGIBLES 104.926,71 0,91% 56.123,63 0,41% 49.140,20 0,36%
OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 79.014,65 0,69% 79.444,80 0,58% 79.946,63 0,59%
ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 80.251,52 0,70% - 0,00% - 0,00%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 8.268.928,67 71,78% 9.732.828,38 71,01% 9.416.152,00 69,23%
TOTAL ACTIVO 11.519.347,31 100,00% 13.705.898,58 100,00% 13.601.252,15 100,00%
PASIVO
PASIVO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR 1.003.355,10 8,71% 900.632,41 6,57% 856.147,39 6,29%
OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS
40.468,36 0,35% 24.671,14 0,18% - 0,00%OTRAS OBLIGACIONES CORRIENTES 637.236,38 5,53% 791.925,75 5,78% 891.001,43 6,55%
ANTICIPOS DE CLIENTES 648.220,27 5,63% 468.864,78 3,42% 47.467,00 0,35%
CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 0,00% - 0,00% 91.308,93 0,67%
OTROS PASIVOS CORRIENTES 969.838,11 8,42% 994.419,29 7,26% 929.931,11 6,84%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 3.299.118,22 28,64% 3.180.513,37 23,21% 2.815.855,86 20,70%
PASIVO NO CORRIENTE
PROVISIONES POR BENEFICIOS A EMPLEADOS 3.645.211,79 31,64% 4.555.599,00 33,24% 5.285.010,52 38,86%
PASIVO POR IMPUESTO DIFERIDO 3.842,71 0,03% 722.558,56 5,27% 728.177,67 5,35%
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 206.382,53 1,79% 193.048,16 1,41% 79.262,83 0,58%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 3.855.437,03 33,47% 5.471.205,72 39,92% 6.092.451,02 44,79%
0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL PASIVO 7.154.555,25 62,11% 8.651.719,09 63,12% 8.908.306,88 65,50%
PATRIMONIO NETO
CAPITAL SOCIAL 400.000,00 3,47% 400.000,00 2,92% 400.000,00 2,94%
RESERVAS 1.744.847,41 15,15% 650.297,11 4,74% 360.931,43 2,65%
OTROS RESULTADOS INTEGRALES 3.002.383,81 26,06% 3.738.249,23 27,27% 3.611.715,79 26,55%
RESULTADOS ACUMULADOS (1.275.962,13) -11,08% (280.862,64) -2,05% (280.862,64) -2,06%
RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 493.522,97 4,28% 546.495,79 3,99% 601.160,69 4,42%
TOTAL PATRIMONIO NETO 4.364.792,06 37,89% 5.054.179,49 36,88% 4.692.945,27 34,50%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 11.519.347,31 100,00% 13.705.898,58 100,00% 13.601.252,15 100,00%
FLORE EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
117
La estructura financiera de la empresa Flores Equinocciales SA “Florequisa” tiene en
promedio en los pasivos de los tres años históricos un 65% y el patrimonio que es su
complemento el 35%, esta composición es semejante a la estructura sectorial que tiene
la misma proporción en los pasivos como en el patrimonio.
Para el análisis vertical del Estado de Resultados se parte de la cuenta Ingresos de
actividades ordinarias como el 100%, en ella se encuentra los ingresos obtenidos por el
giro de negocio en las ventas a nivel internacional de la flor fresca detallada en la
descripción del producto.
Como se explicó en el análisis sectorial, el sector florícola atravesó por una crisis
tanto nacional como mundial y la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” de
igual forma enfrento dicha crisis, y lo hizo de manera eficiente como se observa en el
costo de producción que en los tres se mantiene constante el nivel de producción en el
74%, con un incremento en los gastos tanto de administración como de ventas del 20%
al 23% del año 2014 al 2015; como estrategia de comercialización para al menos
mantener o cubrir los nichos de mercado a nivel internacional donde se distribuye y
comercializa la flor fresca.
El esfuerzo por mantener posicionado el producto de la flor fresca a nivel
internacional con una mayor estrategia en ventas y una constante en nivel del costo de
producción se logra obtener un crecimiento constante en las ganancias de operaciones
continuadas que van del 2,96% en el año 2014 al 3,22% en el año 2015 y mantiene un
crecimiento al 3,34% en el año 2016, este resultado financiero permite determinar que
la gestión tanto de los niveles directivos, operativos y de producción han trabajado de
manera sistémica, óptima y austeridad en épocas de crisis, por ende obtienen
rendimientos crecientes en el tiempo.
118
Tabla 18 Análisis vertical estado de resultados
4.10.3. Análisis de tendencias horizontal de los Estados Financieros
Para realizar el análisis de tendencias de la empresa Flores Equinocciales SA
Florequisa, se ha considerado los tres años consecutivos del 2014 al 2016, por medio de
SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL SALDOS VERTICAL
2014 2015 2016
(En US$) (En US$) (En US$)
Reexpresado
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 16.671.787,17 100,00% 16.996.665,95 100,00% 17.980.032,50 100,00%
(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 12.604.908,14 75,61% 12.469.992,17 73,37% 13.360.655,12 74,31%
0,00% 0,00% 0,00%
GANANCIA BRUTA 4.066.879,03 24,39% 4.526.673,78 26,63% 4.619.377,38 25,69%
+ OTROS INGRESOS 96.055,66 0,58% 383.575,12 2,26% 86.893,19 0,48%
0,00% 0,00% 0,00%
(-) GASTOS DE VENTAS 1.870.048,59 11,22% 1.997.974,82 11,76% 2.007.746,30 11,17%
(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.216.585,30 7,30% 1.552.355,23 9,13% 1.137.159,80 6,32%
(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 271.886,02 1,63% 403.463,30 2,37% 393.638,99 2,19%
TOTAL GASTOS 3.358.519,91 20,14% 3.953.793,35 23,26% 3.538.545,09 19,68%
(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A TRABAJADORES E
IMPUESTO A LA RENTA DE OPERACIONES CONTINUADAS 804.414,78 4,83% 956.455,55 5,63% 1.167.725,48 6,49%
0,00% 0,00% 0,00%
(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 120.662,22 0,72% 143.468,33 0,84% 175.158,82 0,97%
GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 683.752,56 4,10% 812.987,22 4,78% 992.566,66 5,52%
(-) IMPUESTO A LA RENTA 190.229,59 1,14% 266.491,43 1,57% 391.405,97 2,18%
GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 493.522,97 2,96% 546.495,79 3,22% 601.160,69 3,34%
+/- OTRO RESULTADO INTEGRAL
COMPONENTES DEL OTRO RESULTADO INTEGRAL:
GANANCIAS (PÉRDIDAS) ACTUARIALES - 0,00% 37.368,00 0,22% (348.623,00) -1,94%
GANANCIAS POR REV. DE PROP. PLANTA Y EQUIPO - 235.146,06 1,38% 222.089,60 1,24%
OTRO RESULTADO INTEGRAL (273,74) 0,00% (524,00) 0,00% 0,00%
RESULTADO INTEGRAL TOTAL DEL AÑO 493.249,23 2,96% 818.485,85 4,82% 474.627,29 2,64%
FLORE EQUINOCCIALES S.A. "FLOREQUISA "
ESTADOS DE RESULTADOS INTEGRALES
POR EL PERIODO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE
119
la técnica de la variación se puede determinar en promedio que segmento contable ha
bajado o subido de manera proporcional en valor, los ingresos de actividades ordinarias
crecieron en un 3,85%, en la misma proporción que el PIB en dicha fecha.
Tabla 19 Análisis de tendencias
En: Flores Equinocciales S.A.
Elaborado: Sandra Salazar
Los gastos crecieron en promedio en un 2,65%, esto se debe a que en el año 2015 se
entra en una crisis económica a nivel nacional como internacional y como una estrategia
para poder enfrentar de manera óptima, fue la de destinar un mayor gasto a la estrategia
de comercialización y ventas y de esta forma mantener el mercado internacional de
flores abastecido por los productos de Flores Equinocciales SA Florequisa.
Como resultado de la gestión empresarial de los tres años de análisis el resultado se
refleja en un incremento del 10,37% en las ganancias de operaciones continuadas.
El análisis horizontal y vertical de la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”
mantiene un comportamiento estable en su estructura financiera esto es que no existe
ANÁLISIS DE TENDENCIA EMPRESA FLORES EQUINOCCIALES
2014 2015 2016 TENDENCIA VARIACION
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 16.671.787,17 16.996.665,95 17.980.032,50 3,85%
(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 12.604.908,14 12.469.992,17 13.360.655,12 2,95%
GANANCIA BRUTA 4.066.879,03 4.526.673,78 4.619.377,38 6,58%
TOTAL GASTOS 3.358.519,91 3.953.793,35 3.538.545,09 2,65%
GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 493.522,97 546.495,79 601.160,69 10,37%
120
valores atípicos en la serie de datos, lo que conlleva a establecer que el patrón de
comportamiento es semejante al sector que pertenece.
4.10.4. Índices financieros de la empresa
Como se explicó el alcance de cada índice en el análisis sectorial, se procede a su
respectiva interpretación a nivel de la gestión de la empresa Flores Equinocciales SA
Florequisa
4.10.4.1. Liquidez
La capacidad de pago en el corto plazo que tiene la empresa Flores Equinocciales
S.A.
Va en el año 2014 de 1:1, a partir del 2015 época de crisis nacional e internacional
cuenta con 25 centavos más para cubrir un dólar de deuda y de 49 centavos adicionales
en el año 2016.
Luego de restar los inventarios al activo corriente como forma de expresar mayor
liquidez, se determina que en los tres años consecutivos se cubre la relación 1:1 en más,
por ende, se llega a determinar que la empresa Flores Equinocciales SA cuenta con un
buen nivel de liquidez para cubrir sus obligaciones de corto plazo.
4.10.4.2. Solvencia
2016 2015 2014
Liquidez Corriente = Activo Corriente 1,49 1,25 0,99
Pasivo Corriente
2016 2015 2014
Prueba Acida = Activo Corriente-Inventarios 1,29 1,04 1,04
Pasivo Corriente
2016 2015 2014
Endeudamiento del Activo = Pasivo Total 0,65 0,63 0,62
Activo Total
121
El nivel de endeudamiento de la empresa Flores Equinocciales SA se encuentra
alrededor del 63% semejante al nivel de endeudamiento sectorial, se concluye que su
estructura es similar al estándar en dicho sector.
El grado de compromiso del patrimonio de la empresa Flores Equinocciales SA para
con los acreedores, en el tiempo se mantiene en promedio 1,75 lo que expresa que el
pasivo es mayor al patrimonio en los tres años de análisis
El indicador en cada uno de los años de análisis es menor a uno, lo que expresa que
la empresa Flores Equinocciales SA se apalanca con recursos no sólo del patrimonio
sino con préstamos de terceros.
4.10.4.3. Gestión
La rotación de cartera en el sector en los tres años va en proporción al crecimiento de
los ingresos que de igual forma crecieron en los tres años de análisis, por ende, la
rotación de la cartera de Flores Equinocciales SA varía de nueve veces en el 2014 a
ocho veces en el 2016.
2016 2015 2014
Endeudamiento Patrimonial= Pasivo Total 1,90 1,71 1,64
Patrimonio
2016 2015 2014
Endeudamiento del Activo Fijo Patrimonio 0,51 0,53 0,75
Activo Fijo Neto
2016 2015 2014
Ventas 8,79 9,27 9,97
Rotación de Cartera Cuentas por Cobrar
2016 2015 2014
Ventas 1,32 1,24 1,45
Rotación de Ventas Activo Total
122
En la empresa Flores Equinocciales SA se observa que por cada dólar invertido en el
activo este produce en 45 centavos en más en el 2014, en la época de crisis nacional e
internacional logra superar el dólar por activo en 24 centavos, y mantiene un
crecimiento en el 2016 a 32 centavos, en sus ventas.
4.10.4.4. Rentabilidad
El impacto de la carga financiera en la empresa Flores Equinocciales SA no supera el
dos por ciento con respecto a las ventas, y que el sector florícola se encuentra en el
cuatro por ciento.
Con respecto a la rentabilidad la empresa Flores Equinocciales SA se encuentran con
un margen de alrededor del cuatro por ciento en los tres años de análisis, incluido el de
crisis económica a nivel nacional e internacional, y a la vez el más alto en el análisis
ROA sectorial con respecto a sus competidores. (capítulo 3)
Con respecto a la rentabilidad neta la empresa Flores Equinocciales SA se
encuentran con un margen de alrededor del tres por ciento en los tres años de análisis.
Con respecto a la rentabilidad operacional la empresa Flores Equinocciales SA parte
del 22% en el 2014, disminuye al 19% en el 2015 debido al incremento de los gastos de
ventas y administración como estrategia para enfrentar la crisis económica nacional e
internacional, dicha estrategia se ve evaluada de manera positiva en el año 2016, donde
el rendimiento de la utilidad operativa sube al 31%.
2016 2015 2014
Gastos Financieros 0,02 0,02 0,02
Impacto de la carga Financiera Ventas
2016 2015 2014
Rentabilidad Neta del Activo (Utilidad Neta / Ventas) * (Ventas / Activo Total) 0,04 0,04 0,04
( DU PONT )
2016 2015 2014
Rentabilidad Neta de ventas Utilidad Neta / Ventas 0,03 0,03 0,03
2016 2015 2014
Rentabilidad Operacional del
Patrimonio (Utilidad Operacional / Patrimonio) 0,31 0,19 0,22
123
Figura 66 Análisis Dupont
COSTO DE VENTAS GASTO ADMINISTRACION
2015 12.469.992 2015 1.552.355
INGRESOS OPERACIONALES 2016 13.360.655 2016 1.137.160
2015 16.996.666 dif 7,14% dif -26,75%
2016 17.980.033
UTILIDAD NETA dif 5,79% G. OPERAC. GASTO VENTAS
2015 546.496 - 2015 3.550.330 2015 1.997.975
2016 601.161 2016 3.144.906 2016 2.007.746
MARGEN dif 10,00% COSTOS Y GASTOS dif -11,42% dif 0,49%
UTIL.NET / ING.NET 2015 16.690.277
2015 3,22% 2016 17.290.606 G. FINANCIEROS DIF EN CAMBIO
2016 3,34% dif 3,60% 2015 403.463 2015 0
dif 3,99% 2016 393.639 2016 0
dif -2,43% dif
NACIONALES
2015 0 OTROS INGRESOS Y EGRESOS GASTOS FINANCIEROS
2016 0 2015 240.107 2015 403.463
ROA INGRESOS OPERACIONALES dif 2016 (88.266) 2016 393.639
2015 16.996.666 dif dif -2,43%
DE LA INVERSIÓN. 2016 17.980.033 EXPORTACIONES
2015 3,99% dif 5,79% 2015 16.996.666 IMPUESTOS
2016 4,42% 2016 17.980.033 2015 266.491
dif 5,79% 2016 391.406
dif 46,87%
INGRESOS OPERACIONALES NACIONAL
2015 16.996.666 EFECTIVO. 2015 -
2016 17.980.033 2015 900.465 2016 -
dif 5,79% 2016 1.180.501 dif
dif 31,10%
ROTACION ANUAL EXTERIOR
VT.NET / ACT.TOT CARTERA 2015 1.834.109
2015 1,24 veces 2015 1.834.109 2016 2.044.479
2016 1,32 veces ACTIVO CORRIENTE 2016 2.044.479 dif 11,47%
dif 6,60% 2015 3.973.070 dif 11,47%
2016 4.185.100
dif 5,34% INVENTARIOS
2015 677.981
2016 544.395
ROE dif -19,70%
ACTIVO TOTAL
DEL PATRIMONIO 2015 13.705.899 OTROS ACT. CT
2015 10,81% 2016 13.601.252 2015 560.514
2016 12,81% dif -0,76% 2016 415.726
dif -25,83%
A.FIJOS NETOS
2015 9.594.524
ACT. PERMANENTE 2016 9.287.065
2015 9.732.828 dif -3,20%
2016 9.416.152
dif -3,25% OTROS ACTIVOS
2015 138.304
2016 129.087
ACTIVO TOTAL dif -6,66%
2015 13.705.899
MULTIPLICADOR. 2016 13.601.252 ACTIVO TOTAL INNT.FINANCIERAS
ACT.TOT. / PATR dif -0,76% 2015 13.705.899 2015 24.671
2015 2,71 2016 13.601.252 2016 -
2016 2,90 dif -0,76% dif
dif 6,88% PATRIMONIO
2015 5.054.179 PASIVO CORRIENTE. COMERCIALES
2016 4.692.945 2015 3.180.513 2015 1.369.497
dif -7,15% PASIVO TOTAL 2016 2.815.856 2016 994.923
2015 8.651.719 dif -11,47% dif -27,35%
2016 8.908.307
dif 2,97% PASIVO L.PLAZO FISCALES - SOCIALES
2015 5.471.206 2015 1.786.345
2016 6.092.451 2016 1.820.933
dif 11,35% dif 1,94%
ANALISIS DUPONT FLORES EQUINOCCIALES S.A. FLOREQUISA
RENDIMIENTO
RENDIMIENTO
124
El análisis Dupont está compuesto por dos indicadores, el uno es de margen y el otro
es el factor multiplicador denominado índice de rotación. El indicador de margen tiene
un crecimiento del año 2015 al año 2016 del 3,99%, llegando al 3,34% mayor al costo
de oportunidad de la tasa pasiva referencial del Banco Central del Ecuador que
promedia el 2%. Este indicador de margen está formado por el componente de utilidad
neta cuyo resultado se lo obtiene de la diferencia entre los ingresos y los gastos tanto de
ventas como de administración, se debe indicar que estos últimos tienen un crecimiento
del 3,60% del año 2015 al año 2016; esto se debe a que en base a la información
proporcionada por la Gerencia se menciona que la estrategia para enfrentar la crisis
económica tanto nacional como internacional fue la de invertir en promoción,
publicidad y búsqueda de nuevos nichos de mercado como son los países bajos.
A pesar de este crecimiento en los gastos, los resultados se ven reflejados en un
crecimiento de los ingresos en un 5,79% de igual forma, porque la estrategia de
comercialización se fundamente en las preventas de la producción y como resultado de
toda esta gestión empresarial se llega a cerrar el año 2016 con un crecimiento del 10%.
Con respecto al otro componente del ROA que es la rotación, se debe indicar que se
mejora la eficiencia en el uso de sus activos, ya que con la misma capacidad instalada
entre los años 2015 y 2016, se logra mejorar la rotación de las ventas con respecto al
uso de los activos con un crecimiento del 6,60% que representa el factor multiplicador
que permite llegar a la empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” a un ROA del
4,42%, y como se analizó en el anterior capítulo en el estudio sectorial, con respecto a
la competencia esta empresa logra posicionarse con una ventaja competitiva en el
mercado financiero al tener el mejor índice de rentabilidad.
El análisis horizontal, vertical, ratios financieras incluido el análisis Dupont de la
empresa Flores Equinocciales S.A. “Florequisa” mantiene un comportamiento estable
en su estructura financiera esto es que no existe valores atípicos en la serie de datos, lo
que conlleva a establecer que el patrón de comportamiento es semejante al sector que
pertenece.
Esta aseveración, permite considerar que si el mercado florícola está afectado por
variables exógenas la empresa en análisis se verá igualmente influenciada de manera
positiva o negativa ya que sus estructuras son simétricas.
125
4.11. Determinación del valor de Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”. Mediante
Flujos de Caja Libre
Valorar una empresa es un proceso técnico; el cual determina el valor monetario de
la empresa, la metodología utilizada en esta investigación se basa en un diagnóstico de
la propia compañía, como de la actividad o sector económico en la que ésta opera y un
análisis del entorno macroeconómico del país como se determina en el capítulo tres.
El valor de la empresa se determina técnicamente por medio de la metodología
propuesta en la investigación, mientras que la oferta y demanda fijan el Precio; el Valor
es una opinión técnica en tanto que el precio es un hecho concreto.
Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se realiza el descuento (la
actualización) de los free cash flows utilizando el costo promedio ponderado de deuda y
acciones o costo promedio ponderado de los recursos (WACC Weighted Average Cost
of Capital o Coste promedio ponderado del capital (CPPC).
4.11.1. Supuestos de Valoración
- Que la empresa a ser valorada es una empresa en marcha, es decir, que opera en
forma Indefinida, esto significa que su horizonte temporal de operación (n) es
indefinido, se supone que la empresa estará en capacidad de responder
indefinidamente los activos que se desgastan o destruyen, manteniendo sin
menoscabo su capacidad de producción y que tiene, además claras posibilidades
de obtener utilidades en el futuro.
- Que el valor monetario de los activos fijos es irrelevante en la determinación del
valor de la empresa ya que al estar en operación continua no existe la posibilidad
de que dichos activos se vendan o liquiden y por lo mismo solo sirven como
medios o instrumentos para generar los sucesivos flujos de caja, que son los que
le dan valor a una empresa.
- La excepción a esta norma se refiere a los activos que no son necesarios para la
operación normal de la empresa y pueden ser vendidos, por lo que se valoran en
forma independiente mediante avalúos técnicos.
126
- Que la estructura de financiamiento del activo se mantiene constante, así como
también el costo de las fuentes de financiamiento empleadas.
4.11.2. Cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
En la valoración basada en el descuento de flujos de caja libre uno de los puntos más
relevantes es determinar la tasa de descuento, misma que se realiza teniendo en cuenta
la prima de riesgo y la volatilidad de los rendimientos de la empresa con respecto a su
sector, la metodología recomendada para la fijación de la tasa de descuento es el WACC
Weighted Average Cost of Capital o Coste promedio ponderado del capital.
Esta tasa se calcula ponderando el costo de la deuda (Kd) y el costo de los recursos
propios (Ke), en función de la estructura financiera de la empresa:
𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝑲𝒆 ∗ (𝑬
𝑫 + 𝑬) + 𝑲𝒅 ∗ (
𝑫
𝑫 + 𝑬)
Siendo
D = Pasivo total de la empresa
E = Patrimonio de la empresa
K
d
= Costo de la deuda
K
e
= Costo de los recursos propios
Donde Ke:
𝑲𝒆 = 𝑹𝒇 + 𝜷 ∗ (𝑹𝒎 − 𝑹𝒇)
Rf = Tasa libre de riesgo
Rm= Rendimiento del sector donde pertenece la empresa
B= (beta) volatilidad del rendimiento de la empresa y su sector
127
Volatilidad del mercado (Beta)
𝜷𝒊 =𝑪𝒐𝒗(𝑹𝒊, 𝑹𝜧 )
𝝈𝟐(𝑹𝜧)
Cov = covarianza entre el Rendimiento de la empresa y el rendimiento del mercado
2= Varianza del rendimiento del mercado
Para determinar el valor de la tasa de descuento por medio del WACC, se parte de la
información obtenida en el capítulo tres del análisis sectorial con respecto al ROA del
mercado, se recomienda contar al menos con una serie de tres años consecutivos por lo
que se ha incluido el ROA del año 2014. El mismo procedimiento se lo realiza para
obtener el ROA de la empresa (capítulo cuatro) y se procede a calcular el Beta.
RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (ROA)
AÑO
MERCA
DO
FLOREQUI
SA
2016 0,68% 4,42%
2015 0,07% 3,99%
2014 1,06% 4,28%
Con la información del ROA tanto del mercado como de la empresa Flores
Equinocciales S.A “Florequisa, se pasa a determinar la volatilidad del mercado (Beta),
𝜷𝒊 =𝑪𝒐𝒗(𝑹𝒊, 𝑹𝜧 )
𝝈𝟐(𝑹𝜧)
Promedio del sector 0,60%
Covarianza 0,00000846
Varianza 0,00002494
La covarianza expresa el grado de relación entre el rendimiento del mercado y el
rendimiento de la empresa, si el signo es positivo expresa que la relación entre las dos
variables es directa, esto significa que a medida que el rendimiento del mercado sube en
proporción, el rendimiento de la empresa también sube.
128
La varianza del rendimiento del sector expresa el nivel de volatilidad que tiene el
mercado, con estos dos componentes se procede a reemplazar en la formula Beta:
BETA = 0,33904565
La beta expresa que el mercado crece en un 100% como base y la empresa Flores
Equinocciales S.A. “Florequisa” crece en su rendimiento en un 33,90%.
Calculado el Beta, se procede a construir el resultado del costo del recurso propio
(Ke), partiendo de la determinación de la tasa libre de riesgo que para nuestro país está
reflejado por el costo de oportunidad de los Bonos emitidos por el Banco central del
Ecuador que son considerados de bajo riesgo, para esta investigación será considerado
el Bono Ecuatoriano con Vencimiento al 2020 con una tasa del 6,003%.
Tabla 20 Beta
En: Sistema Bloomberg
Elaboración: Dirección Nacional de Gestión de Reservas-Gestión de Tesorería
Al remplazar los datos obtenidos de forma secundaria el resultado del costo de los
recursos propios es:
RfRmRfKe
Rf = Tasa libre de riesgo = 6,003%
Rm= Rendimiento del sector donde pertenece la empresa = 0,60%
129
B= (beta) volatilidad del rendimiento de la empresa y su sector = 0,3390456
Ke = 4,17% (costo del recurso propio).
Para determinar el costo de la deuda se procede a recabar la información en los
indicadores del Banco Central del Ecuador con respecto a la tasa activa referencial que a
la fecha de corte del mes de abril de 2018 es de: 8,78% ya que la empresa Flores
Equinocciales S.A. “Florequisa” pertenece a dicho segmento.
Tabla 21 Tasas de interés
Finalmente se procede a calcular el WACC como tasa de descuento del flujo de caja
libre, y como insumo para determinar el valor actual y con ello obtener el valor de la
empresa.
El peso ponderado del pasivo como del patrimonio se ha considerado el año 2016
que en base a los supuestos la estructura financiera se mantendrá constante.
Ke 4,17%
Kd 8,78% E (Patrimonio) 37,89%
D (Pasivo) 62,11%
WACC= 7,03%
%003,6%60,03390456,0%003,6 Ke
130
4.12. Análisis vertical del Estado de Situación Financiera Flores Equinocciales
“Florequisa” serie 2012 – 2016
Tabla 22 Análisis vertical Situación Financiera Florequisa
En: Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”
2012 2013 2014 2015 2016 MEDIANA
ACTIVO VERTICAL VERTICAL VERTICAL VERTICAL VERTICAL
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO 1,18% 4,29% 5,03% 6,57% 8,68%
ACTIVOS FINANCIEROS 15,03% 12,37% 14,52% 13,38% 15,03%
ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES 3,23% 3,50% 4,03% 3,68% 2,78%
INVENTARIOS 4,70% 5,28% 4,25% 4,95% 4,00%
SERVICIOS Y OTROS PAGOS ANTICIPADOS 0,22% 0,19% 0,39% 0,41% 0,28%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 24,37% 25,63% 28,22% 28,99% 30,77% 28,22%
ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDADES, PLANTA Y EQUIPO 48,13% 49,11% 50,26% 70,00% 68,28%
ACTIVOS BIOLOGICOS 22,55% 20,64% 19,23% 0,02% 0,00%
ACTIVOS INTANGIBLES 3,51% 3,07% 0,91% 0,41% 0,36%
OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES 0,77% 0,73% 0,69% 0,58% 0,59%
ACTIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS 0,68% 0,81% 0,70% 0,00% 0,00%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 75,63% 74,37% 71,78% 71,01% 69,23%
TOTAL ACTIVO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
PASIVO 2012 2013 2014 2015 2016
PASIVO CORRIENTE
CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR 13,12% 11,63% 8,71% 6,57% 6,29%
OBLIGACIONES CON INSTITUCIONES FINANCIERAS 1,69% 0,19% 0,35% 0,18% 0,00%
OTRAS OBLIGACIONES CORRIENTES 6,30% 5,97% 5,53% 5,78% 6,55%
ANTICIPOS DE CLIENTES 4,31% 5,04% 5,63% 3,42% 0,35%
CUENTAS POR PAGAR RELACIONADAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,67%
OTROS PASIVOS CORRIENTES 6,79% 7,70% 8,42% 7,26% 6,84%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 32,21% 30,52% 28,64% 23,21% 20,70% 28,64%
PASIVO NO CORRIENTE
PROVISIONES POR BENEFICIOS A EMPLEADOS 24,55% 27,78% 31,64% 33,24% 38,86%
PASIVO POR IMPUESTO DIFERIDO 0,09% 0,06% 0,03% 5,27% 5,35%
OTROS PASIVOS NO CORRIENTES 1,96% 1,93% 1,79% 1,41% 0,58%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 26,60% 29,77% 33,47% 39,92% 44,79%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
TOTAL PASIVO 58,81% 60,29% 62,11% 63,12% 65,50% 62,11%
PATRIMONIO NETO
CAPITAL SOCIAL 3,82% 3,68% 3,47% 2,92% 2,94%
RESERVAS 15,64% 15,72% 15,15% 4,74% 2,65%
OTROS RESULTADOS INTEGRALES 28,79% 27,61% 26,06% 27,27% 26,55%
RESULTADOS ACUMULADOS -12,19% -11,73% -11,08% -2,05% -2,06%
RESULTADO INTEGRAL DEL EJERCICIO 5,13% 4,43% 4,28% 3,99% 4,42%
TOTAL PATRIMONIO NETO 41,19% 39,71% 37,89% 36,88% 34,50% 37,89%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
131
4.13. Proyección de Estados Financieros
En la metodología de valoración de empresas por el método dinámico Flujo de caja
libre se requiere como insumo principal la construcción del estado de resultados
proyectado al menos cinco años, ya que con dicha información se puede armar el flujo
de caja libre.
Como técnica de proyección se recomienda partir de los Mínimos Cuadrados
Ordinales, cuyo objetivo principal es la de encontrar la curva de mejor ajuste en base a
los datos históricos, y la decisión se fundamenta en el valor que toma el coeficiente de
determinación de cada curva.
Para esta investigación se ha utilizado el software estadístico IBM-SPSS v23, la
variable a estimar son los ingresos ya que ella representa el 100% en un análisis vertical
y el resto de las cuentas contables de este estado financiero se los estructura en base a la
composición porcentual promedio de su data histórica.
El procedimiento a seguir es: ingresar los datos al software:
Tabla 23 Estimación de ingresos
Luego generar una corrida en la opción de regresión en base a la técnica de los
mínimos cuadrados, se obtiene el coeficiente de determinación (R cuadrado) por cada
curva de análisis:
132
Tabla 24 Coeficiente de determinación
Para determinar las posibles alternativas de mejor ajuste, se debe al menos trabajar
con las tres curvas de mayor puntuación en el coeficiente de determinación, en este caso
la más punteada es la Cúbica, luego la Cuadrática y finalmente la logarítmica. Para
escoger la mejor alternativa entre las curvas de mejor puntuación se debe realizar a cada
una de ellas un análisis ANOVA de coeficientes, esta prueba de hipótesis permite
descartar la o las curvas que no se ajusten a los parámetros del 95% de nivel de
confianza en que deben distribuirse el conjunto de datos con respecto a su media cúbica.
Tabla 25 Análisis ANOVA
133
La prueba de hipótesis de los coeficientes se lo realiza en base a la columna de
significancia, si el valor es mayor al 5% la prueba de hipótesis nula establece que el
coeficiente de esa curva tiende a cero, por lo tanto, con esa ecuación no es apropiado
proyectar.
En la curva cúbica todos los coeficientes la significancia es mayor a 5%, por lo que
esta curva no es apropiada para proyectar los datos.
Cuadrática:
Tabla 26 Análisis cuadrática
En la curva cuadrática todos los coeficientes la significancia es mayor a 5%, por lo
que esta curva no es apropiada para proyectar los datos.
134
Logarítmica:
Tabla 27 ANOVA Logarítmica
En la curva logarítmica el coeficiente es 0,6% en su significancia, que es menor a
5%, por lo que esta curva si es apropiada para proyectar los datos.
Definida la curva de mejor ajuste se pasa a proyectar los datos históricos en función
de la ecuación logarítmica:
135
Los ingresos estimados representan el 100% dentro de un análisis vertical, y sobre
esta base se distribuye la composición del Estado de Resultados en función de la
estructura financiera histórica:
Tabla 28 Estado Resultados Histórico
Se estima el Estado de Resultados Proyectado
ESTADO DE RESULTADOS HITÓRICO ANALISIS VERTICAL
2012 2013 2014 2015 2016 2017 PROMEDIO
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 64,55% 67,63% 75,61% 73,37% 74,31% 72,38% 71,31%
GANANCIA BRUTA 35,45% 32,37% 24,39% 26,63% 25,69% 27,62% 28,69%
+ OTROS INGRESOS 0,98% 0,46% 0,58% 2,26% 0,48% 0,46% 0,87%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
(-) GASTOS DE VENTAS 19,16% 13,06% 11,22% 11,76% 11,17% 12,12% 13,08%
(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 9,74% 12,55% 7,30% 9,13% 6,32% 5,73% 8,46%
(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 1,57% 1,66% 1,63% 2,37% 2,19% 1,97% 1,90%
TOTAL GASTOS 30,46% 27,28% 20,14% 23,26% 19,68% 19,82% 23,44%
(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE OPERACIONES CONTINUADAS5,97% 5,55% 4,83% 5,63% 6,49% 8,26% 6,12%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 0,90% 0,83% 0,72% 0,84% 0,97% 1,24% 0,92%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 5,07% 4,72% 4,10% 4,78% 5,52% 7,02% 5,20%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
(-) IMPUESTO A LA RENTA 1,23% 1,39% 1,14% 1,57% 2,18% 2,77% 1,71%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 3,84% 3,33% 2,96% 3,22% 3,34% 4,25% 3,49%
136
Tabla 29 Estado resultados proyectado
4.14. Fijación del Valor de la Compañía
Existen varios métodos basados en el descuento de flujo de fondos, estos métodos
determinan el valor de la empresa a través de la estimulación de los flujos de dinero –
cash flows que genera en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento a
apropiada según el riesgo de dichos flujos.
Para valorar Flores Equinocciales S.A. “Florequisa”, se tomará el método Flujos De
Caja Libre o también llamado Free cash flow, es el flujo de fondos operativo, esto es el
flujo generado por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda
financiera), después de impuestos. Es el dinero que quedaría disponible en la empresa
después de cubrir las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades
operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por lo tanto, no hay cargas
financieras.
Para calcular los flujos de fondos libres futuros se debe hacer una previsión del
dinero que recibiremos y que deberemos pagar en cada uno de los períodos, es decir,
que se trata básicamente del enfoque usando para realizar un presupuesto de tesorería.
Sin embargo, para valoración de empresa esta tarea exige proveer flujos de fondos a
mayor distancia en el tiempo que la que habitualmente se realiza en cualquier
presupuesto de tesorería.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
2018 2019 2020 2021 2022
INGRESOS DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 18.264.957,49$ 18.621.287,00$ 18.941.357,66$ 19.232.329,57$ 19.499.394,41$
(-) COSTO DE VENTAS Y PRODUCCIÓN 13.024.184,96$ 13.278.272,68$ 13.506.505,32$ 13.713.988,53$ 13.904.424,34$
GANANCIA BRUTA 5.240.772,53$ 5.343.014,32$ 5.434.852,34$ 5.518.341,04$ 5.594.970,08$
+ OTROS INGRESOS 158.824,86$ 161.923,36$ 164.706,57$ 167.236,74$ 169.559,03$
(-) GASTOS DE VENTAS 2.389.150,65$ 2.435.760,39$ 2.477.627,28$ 2.515.687,91$ 2.550.621,37$
(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS 1.545.591,84$ 1.575.744,66$ 1.602.829,23$ 1.627.451,45$ 1.650.050,64$
(-) GASTOS FINANCIEROS Y OTROS 346.824,61$ 353.590,78$ 359.668,45$ 365.193,58$ 370.264,74$
TOTAL GASTOS 4.281.567,10$ 4.365.095,83$ 4.440.124,97$ 4.508.332,94$ 4.570.936,76$
(=) GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE 15% A TRABAJADORES E IMPUESTO A LA RENTA DE OPERACIONES CONTINUADAS1.118.030,29$ 1.139.841,85$ 1.159.433,94$ 1.177.244,85$ 1.193.592,36$
(-) 15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 167.906,41$ 171.182,08$ 174.124,43$ 176.799,29$ 179.254,36$
GANANCIA (PÉRDIDA) ANTES DE IMPUESTOS 950.123,88$ 968.659,77$ 985.309,51$ 1.000.445,56$ 1.014.337,99$
(-) IMPUESTO A LA RENTA 312.747,32$ 318.848,68$ 324.329,19$ 329.311,45$ 333.884,35$
GANANCIA (PÉRDIDA) DE OPERACIONES DISCONTINUADAS 637.376,56$ 649.811,09$ 660.980,32$ 671.134,11$ 680.453,65$
137
La construcción del flujo se lo hace a partir del estado de Resultados Proyectado:
Tabla 30 Flujos de efectivo proyectados
Se trae a valor presente con la tasa de descuento calculada en base al modelo WACC,
y el resultado del valor por acción es:
Tabla 31 Valor actual de los flujos
El paso final en la metodología de valoración de empresas por el método dinámico
de flujo de caja, genera un valor de acción de $239,84 mismo que permite transparentar
el valor base de negociación en el mercado bursátil sobre el cual en base a la oferta y
demanda se podrá establecer el precio de negociación final de la empresa.
TASA DE DESCUENTO 7,03%
VALOR ACTUAL NETO
AÑO FLUJO NETO FLUJO DESCONTADO
2018 672.018,77$ $ 627.854,61
2019 685.129,13$ $ 598.036,64
2020 696.905,42$ $ 568.338,25
2021 707.611,09$ $ 539.144,72
2022 10.199.360,38$ $ 7.260.413,32
$ 9.593.787,54
NÚMERO DE ACCIONES EN CIRCULACIÓN 40.000
VALOR DE MERCADO POR ACCIÓN $ 239,84
138
Análisis de valoración
La metodología de valoración de empresas por el método dinámico se fundamenta en
una serie de ponderaciones y coeficientes que se detallan a continuación:
Tabla 32 Análisis de valoración empresarial
Rm: Promedio del sector 0,60%
Covarianza 0,000008457
Varianza 0,000024944
BETA 0,33904565
Rf 6,003%
Ke 4,17%
Kd 8,78%
E (Patrimonio) 37,89%
D (Pasivo) 62,11%
WACC= 7,03%
Número de acciones en circulación 40.000
PRECIO DE MERCADO POR ACCIÓN $ 239,84
139
CAPITULO V
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
5.1. Conclusiones
1. De los diferentes modelos de valoración, la valoración estática determina el
valor global de una empresa en base al cálculo del valor de reposición o de
mercado de los activos, en esta metodología no se considera la estructura
administrativa la presencia en el mercado de la empresa, la adhesión de los
consumidores a la marca de los productos o servicios que elabora. Por tal
razón esta metodología deja de lado el potencial que la empresa puede tener
para generar valor y rentas futuras en base al uso adecuado y eficiente de los
activos por parte de su equipo humano.
2. La valoración dinámica se fundamenta en el valor de reposición o valor de
mercado que pudieran tener los activos, ya que esta metodología considera
que el valor de la empresa depende de la capacidad que tenga para generar
flujos de caja futuros. La valoración dinámica se enfoca al cálculo del valor
de la empresa que surge de su funcionamiento y de su capacidad para generar
corrientes futuras de liquidez, que dependen no solo de los activos sino de su
estructura organizacional, la gestión de ventas, la estructura de
financiamiento en sí, la gestión empresarial.
3. El análisis del sector como fase de la metodología de valoración dinámica
para una empresa, representa un indicador de verificación de comportamiento
de la estructura financiera que tiene la empresa a ser valorada y de esta forma
se puede identificar tendencias atípicas que pueden influir de manera directa
en la construcción del flujo de caja puro a causa de las volatilidades del
mercado a que pertenece.
140
4. Al realizar el análisis del sector florícola, en el período 2014 – 2016 se
determina que a pesar de que el país enfrentó a una crisis económica, el
comportamiento en la gestión empresarial del sector se mantuvo constante en
la estructura de ingresos y costos de producción, lo que le permite mantener
niveles continuos de utilidad, por medio de una estrategia de inversión en
políticas de comercialización en los nichos de mercado de la flor.
5. Con respecto al análisis vertical del Estado de Situación Financiera del sector
florícola se concluye que durante los tres años de análisis la composición del
activo corriente y del activo no corriente se mantiene con los mismos
porcentajes de participación, esto es el activo corriente en el 2014 fue del
33%, en el año 2015 del 34% y en el 2016 del 34% , y por ende, su
complemento el activo no corriente se mantuvo en un promedio del 67%, lo
que conlleva a establecer que el sector florícola a pesar de enfrentar una crisis
económica a nivel nacional e internacional en el año 2015 y parte del 2016,
las empresas que conforman dicho sector se han mantenido en un mismo
esquema de manejo de gestión empresarial ya que no se observa variaciones
que expresen volatilidades en el activo.
6. Con respecto a los resultados del análisis sectorial, el pasivo corriente en los
tres años de análisis se mantiene con un peso de alrededor del 32%, y el
pasivo no corriente alrededor del 28% en los tres años, lo que determina que
no se generó aumentos de financiamiento de manera agresiva en los años
2015 y 2016 para enfrentar necesidades de liquidez, sino se observa que
existe una adecuada gestión en el manejo del capital de trabajo para cubrir las
obligaciones de corto plazo. Con respecto al patrimonio se mantiene
constante en el tiempo de análisis, esto expresa que los socios o accionistas
apalancan el giro de negocio con el mismo nivel de capital en los tres años de
análisis.
7. Un enfoque habitual para la valoración dinámica de una empresa es descontar
sus flujos de caja futuros esperados para su costo de capital. Para el caso de la
empresa Flores Equinocciales S.A, Florequisa, la construcción del flujo de
caja se fundamentó en la construcción del estado de resultados proyectado en
141
base a la información histórica de la empresa, el análisis horizontal y vertical
de los estados financieros tuvieron un comportamiento no cíclico lo que nos
permite mantener un nivel de confianza en la proyección, ya que las
estimaciones no se vieron afectadas por valores atípicos o sesgos
pronunciados como así fue demostrado por medio de la prueba de normalidad
de Anderson.
8. La estructura financiera de los balances históricos de la empresa Flores
Equinocciales S.A, Florequisa, fue analizada por medio del análisis vertical,
horizontal, e indicadores financieros, mismos que se mantuvieron constantes
en el tiempo lo que permite concluir que la empresa logró superar los efectos
de construcción económica en el período 2014 – 2016, manteniendo un
comportamiento semejante al sector al que pertenece.
9. Con respecto a la volatilidad entre el mercado y la empresa Flores
Equinocciales S.A. “Florequisa”, esta se encuentra expresada mediante el
coeficiente beta con una relación del 0,339. Indicador que expresa un aspecto
positivo a los inversionistas en lo referente a la gestión empresarial ya que
muestra un crecimiento en los rendimientos menor al mercado, pero creciente
en un 33,9%
10. La metodología utilizada para realizar la valoración en la empresa Flores
Equinocciales S.A, Florequisa, fue la de flujo de caja descontado a partir del
método WACC, que permitió determinar el valor por acción en $ 239,84.
Valor calculado en base a las condiciones actuales en que se desenvuelve el
mercado florícola.
11. Con esta metodología se logra transparentar un valor de negociación en el
mercado bursátil donde el oferente Flores Equinocciales S.A, “Florequisa” y
sus posibles demandantes denominados inversionistas podrán determinar un
precio en base a un valor técnico, siendo en conclusión que una metodología
financiera es mejor a diferentes especulaciones al fijar un precio de la acción.
142
5.2. Recomendaciones
1. Realizar una valoración para empresas en marcha u operación continua el
método correcto de valoración de empresas es el modelo dinámico, ya que
cuando una empresa es negociada el comprador está realizando una inversión
y por lo mismo su rentabilidad debe medirse en función de los flujos de caja
que la empresa adquirida estará en capacidad de liberar en el futuro.
2. El análisis sectorial deberá aplicarse al menos con tres períodos fiscales
consecutivos, y de esta forma lograr una estimación de los flujos con
suficiente nivel de confianza, en base a las técnicas de inferencia estadística
que se ajusten a la información contable financiera histórica.
3. Utilizar como técnica de proyección la metodología estadística de los
mínimos cuadrados ordinales que permite ajustar los datos históricos a la
mejor curva de ajuste como puede ser una lineal, exponencial, polinomial o
potencia en base al coeficiente de determinación. Esta metodología permite
trabajar con un intervalo de confianza en la estimación de los flujos de caja
base fundamental para la valoración de la empresa.
4. En un proceso de negociación para fijar el precio de la acción se considere
como punto de referencia el valor de la acción que es la opinión técnica que
se fundamenta en una metodología con soporte contable, financiero,
estadístico, de mercado.
143
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