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7/24/2019 TESIS RENTABILIDAD

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Criterios | Empresas

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Metodologa para calificar

empresas

Fecha de publicacin: 19 de noviembre de 2013

Global Criteria O fficer, Calificaciones de Empresas:

Mark Puccia, Nueva ork 1 !"1"# $ %&'("%%)mark*puccia+standardandpoors*com

Cief Credit Officer, -m.rica:

/uc0 - Collett, Nueva ork 1 !"1"# $%&'"()luc0*collett+standardandpoors*com

European Corporate 2atings Criteria Officer:

Peter 3ernan, /ondres $$!"4# (1('%1&)peter*kernan+standardandpoors*com

Criteria Officer, -sia Pacfico:

-ndre5 6 Palmer, Melbourne 1 !%# 7%1'"48")andre5*palmer+standardandpoors*com

Criteria Officer, Corporate 2atings:

Gregoire 9uet, Nueva ork 1 !"1"# $%&'$1"")

gregoire*buet+standardandpoors*com

Contactos analticos:

Mark Mettrick, C;-,


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1*tandard ? Poor@s 2atings ervices est= actualiAando sus criterios para calificar empresas industriales 0 de servicios pBblicos* /os criterios propuestos

organiAan el proceso analtico de acuerdo con un marco comBn 0 articulan los pasos para llegar al perfil crediticio individual !-CP, por sus siglas en ingl.s

para stand-alone credit profile# 0 para determinar la calificacin crediticia de emisor !DC2# para una entidad corporativa*

"*Este artculo se relaciona con nuestro documento de criterios Principios de las Calificaciones CrediticiasF, cu0a versin en espaol se public el $ de

abril de"411 !versin en ingl.s el 1 de febrero de "411#*

RESUMEN DE LOS CRITERIOS%*/os criterios describen la metodologa Hue usamos para determinar el -CP 0 la DC2 para empresas corporativas industriales 0 de servicios pBblicos* Nuestra

evaluacin refleIa los perfiles de riesgo de negocio de tales compaas, sus perfiles de riesgo financiero 0 otros factores Hue podran modificar el resultado del

-CP!v.ase General Criteria: Stand-Alone Credit Profiles: One Component Of - 2atingF, publicado el 1 de octubre de "414, para la definicin del -CP#*

/os criterios brindan ma0or claridad sobre la manera en Hue determinamos el -CP 0 la DC2 de un emisor 0 son m=s especficos para detallar varios factores

del an=lisis* /os criterios tambi.n ofrecen una gua clara sobre la manera en Hue usamos estos factores como parte del proceso para determinar la calificacin

final* tandard ? Poor@s busca Hue los criterios propuestos den al mercado un marco Hue brinde claridad sobre nuestro enfoHue para el an=lisis fundamental

de los riesgos crediticios corporativos*

$*El perfil de riesgo del negocio comprende el riesgo 0 retorno potencial de una empresa en los mercados en los Hue participa, el entorno competitivo en

esosmercados !su riesgo de la industria#, los riesgos pas Hue afronta en esos mercados, 0 las ventaIas 0 desventaIas competitivas Hue tiene en dicos

mercados* El perfil de riesgo del negocio afecta el tamao del riesgo financiero Hue una empresa puede tolerar en un nivel dado de -CP 0 constitu0e

la base del .Jito econmico esperado de una empresa* Combinamos nuestras evaluaciones de riesgo de la industria, riesgo pas, 0 posicin competitiva

para determinar la evaluacin del perfil de riesgo del negocio de una empresa*

8*El perfil de riesgo financiero es el resultado de las decisiones de la administracin en el conteJto de su perfil de riesgo del negocio 0 sus tolerancias

al riesgo financiero* Esto inclu0e las decisiones sobre la manera en Hue la administracin fusca financiar la empresa 0 cmo constru0e su balance*


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IMPACTO SOBRE LAS CALIFICACIONES VIGENTES7*Esperamos Hue cambie de 8L a 14L de nuestras calificaciones de empresas industriales 0 de servicios pBblicos dentro del alcance de estos criterios* 6e

ese nBmero, esperamos Hue aproJimadamente 74L reciban un cambio de un solo nivel !notc'#, 0 Hue la ma0ora del resto reciba un cambio de dos

niveles* nas dos terceras partes de los cambios de calificacin ser=n alAas*

FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICIN14* Estos criterios entran en vigor inmediatamente en la feca de su publicacin*

METODOLOGAA. Marco de Cal!caco"e# de E$%re#a#

11* /a metodologa analtica de empresas organiAa el proceso analtico de acuerdo con un marco comBn 0 divide la tarea en varios factores a fin de Hue

tandard ? Poor@s considere todas las salientes* Primero analiAamos el perfil de riesgo de negocio de la empresa, luego evaluamos su perfil de riesgo

financiero, posteriormente combinamos ambos para obtener el ancla del emisor* en seguida analiAamos seis factores Hue podran modificar potencialmente

nuestra conclusin sobre el ancla de la empresa*

1"* Para determinar la evaluacin del perfil de riesgo del negocio de un emisor corporativo, los criterios combinan nuestras evaluaciones del riesgo

de la industria, riesgo pas 0 posicin competitiva* El an=lisis de fluIo de efectivoKapalancamiento determina la evaluacin de perfil de riesgo financiero de

una empresa*

Posteriormente, el an=lisis combina las evaluaciones del perfil de riesgo financiero 0 del perfil de riesgo del negocio del emisor corporativo para determinar su

ancla*En general, cuando asignamos un ancla de nivel de grado de inversin, el an=lisis da m=s peso al perfil de riesgo del negocio, mientras Hue elperfil de riesgo financiero recibe una ma0or ponderacin cuando asignamos un ancla de grado especulativo*

1%* na veA Hue determinamos el ancla, usamos factores adicionales de calificacin para modificarla* Estos factores son efecto de diversificacinKcartera,

estructurade capital, liHuideA, poltica financiera, 0 administracin 0 gobierno corporativo* /a evaluacin de cada factor puede subir o baIar el ancla en uno o

m=s niveles o no tener efecto* Estas conclusiones se consideran como evaluaciones 0 descriptores de cada factor para determinar el nBmero de niveles

!notc'es# Hue se aplicar= sobre el ancla*

1$* El Bltimo factor analtico de los criterios es el an=lisis comparativo de calificaciones, el cual puede acernos subir o baIar el -CP en un nivel con base

en una opinin integral de las caractersticas crediticias de la empresa*


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18* /os tres factores analticos dentro del perfil de riesgo del negocio generalmente son una meAcla de evaluaciones cualitativas e informacin cuantitativa*

/as evaluaciones cualitativas distinguen factores de riesgo tales como las ventaIas competitivas de una empresa Hue usamos para evaluar su posicin

competitiva* /a informacin cuantitativa inclu0e, por eIemplo, el desempeo cclico istrico de sus ingresos 0 utilidades Hue revisamos para la evaluacin del

riesgo de la industria*


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"4* 6e acuerdo con los criterios, la combinacin de las evaluaciones de riesgo pas, riesgo de la industria 0 posicin competitiva determinan la evaluacin

del perfil de riesgo de negocio de una empresa* /as fortaleAas o debilidades de una compaa en el mercado son vitales para su evaluacin crediticia*


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Q /a posicin competitiva de la empresa dentro de su sector trasciende los riesgos de la industria debido a las ventaIas competitivas Bnicas Hue tienecon sus clientes, a sus fuertes niveles de eficiencia operativa Hue no presenta la gran ma0ora de los otros participantes de la industria, o a Hue tieneventaIas de tamaoKalcanceKdiversidad mu0 superiores a los de la gran ma0ora de los participantes de la industria*

"(* Para los emisores con lneas de negocios mBltiples, la evaluacin del perfil de riesgo del negocio se basa en nuestra evaluacin de cada uno de los

factores riesgo pas, riesgo de la industria 0 posicin competitiva'', de acuerdo con lo s iguiente:

Q 2iesgo pas: samos el promedio ponderado de las evaluaciones de riesgo pas para la empresa en todas sus lneas de negocio Hue generan m=s de8L delas ventas o Hue representan m=s de 8L de los activos fiIos*

Q 2iesgo de la industria: samos el promedio ponderado de las evaluaciones de riesgo de la industria para todas las lneas de negocio Hue representanm=s de "4L de las utilidades pro0ectadas de la empresa, ingresos o activos fiIos, u otros indicadores financieros apropiados si las utilidades, ingresos oactivos fiIos no refleIan de manera precisa la eJposicin a una industria*

Q Posicin competitiva: Evaluamos todas las lneas de negocio identificadas antes para los subfactores de ventaIa competitiva,tamaoKalcanceKdiversidad,0 eficiencia operativa !v.ase la seccin 6#* Posteriormente, se meAclan usando un promedio ponderado de ingresos,utilidades o activos para conformar la evaluacin preliminar de la posicin competitiva* El nivel de rentabilidad 0 volatilidad de la rentabilidad seevalBan con base en los estados financierosconsolidados de la empresa* /uego, se combina la posicin competitiva preliminar con la evaluacin de rentabilidad, como se indica en la seccin6*8, paraevaluar la posicin competitiva de la empresa*

2. Evaluacin del perfil de rieso financiero"&* 6e acuerdo con los criterios, el an=lisis de fluIo de efectivoKapalancamiento constitu0e la base para evaluar el perfil de riesgo financiero de una

empresa* El rango de las evaluaciones para el fluIo de efectivoKapalancamiento de una empresa inclu0e: 1, mnimo) ", modesto) %, intermedio) $,

significativo) 8, agresivo) 0 , altamente apalancado*


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3. Combinacin de las evaluaciones del perfil de rieso financiero $ del perfil de rieso de neocio"7* /a evaluacin del perfil de riesgo del negocio de un emisor 0 la de su perfil de riesgo financiero se combinan para determinar su ancla !v.ase la


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1 !diversificacinsignificativa#

+2 notc'es +2 notc'es +2 notc'es +1 notc' +1 notc' 0 notc'es

" !diversificacinmoderada#

+1 notc' +1 notc' +1 notc' +1 notc' 0 notc'es 0 notc'es

% !neutral# 0 notc'es 0 notc'es 0 notc'es 0 notc'es 0 notc'es 0 notc'es


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%%* na veA Hue realiAamos el aIuste por el efecto de diversificacinKcartera, determinamos el impacto de los otros modificadores estructura de capital,

liHuideA, poltica financiera, 0 administracin 0 gobierno corporativo* -plicamos estos cuatro modificadores en el orden listado en la


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%$* Nuestro an=lisis de la estructura de capital de una empresa evalBa los riesgos en dica estructura Hue podran no surgir durante la revisin de

su fluIo de efectivoKapalancamiento* Estos riesgos inclu0en el riesgo cambiario de su deuda, el calendario de vencimientos, el riesgo de tasas de inter.s de

la deuda 0 un subfactor de inversiones* Evaluamos la estructura de capital de una empresa en una escala Hue va de 1, mu0 positiva) ", positiva) %, neutral)

$, negativa) 0 8, mu0 negativa*


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aplicacin del an=lisis comparativo de calificaciones refleIa la necesidad de Rafinar@ los resultados de las calificaciones incluso despu.s del uso de cada uno

de los modificadores* Por lo tanto, es probable Hue sea m=s comBn Hue eJcepcional una evaluacin positiva o negativa*


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B. Re#&o de la I"d'#(ra%7* El an=lisis del riesgo de la industria se ocupa de los principales factores Hue tandard ? Poor@s considera Hue afectan los riesgos Hue afrontan las

entidades en sus respectivas industrias !.ase Metodologa: 2iesgo de la industriaF, publicado el "1 de noviembre de "41%#*

C. Re#&o %a)#$4* El an=lisis del riesgo pas se ocupa de los principales factores Hue tandard ? Poor@s considera Hue afectan el pas donde opera la entidad* /os riesgos

pas Hue inclu0en riesgo econmico, efectividad institucional 0 de gobierno, sistema financiero, riesgos de cultura de pagoKeIercicio de la le0, influ0en sobre

los riesgos crediticios en general para cada entidad corporativa calificada* !.ase Metodologa 0 supuestos del riesgo pas para calificaciones no

soberanasF, publicado el "1de noviembre de "41%#*

1. Evaluacin del rieso pa"s para emisores corporativos$1* /os siguientes p=rrafos eJplican cmo se determina en los criterios la evaluacin de riesgo pas para una entidad corporativa* na veA Hue se

determina, combinamos la evaluacin de riesgo pas con la evaluacin de riesgo de la industria del emisor para calcular el -n=lisis de 2iesgo de la Dndustria

Corporativa por Pas !CDC2-, por sus siglas en ingl.s para Corporate Industry and Country Ris0 Assess(ent1 del emisor !v.ase la seccin -,


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una limitante sobre la evaluacin de riesgo pas general para dico pas* Para tal empresa, no se mitigan otros riesgos pas: el riesgo econmico todava

aplica, aunHue es menos riesgo Hue para una compaa cu0as ventas se realiAan en el mercado local !la volatilidad cambiaria potencial sigue siendo un

riesgo para los eJportadores#) la efectividad institucional 0 de gobierno corporativo tambi.n aplica !el riesgo poltico puede poner activos en riesgo#) 0 el riesgo

de cultura de pagoKeIercicio de la le0 tambi.n aplica !los riesgos legales pueden poner en riesgo los activos 0 contratos internacionales#*


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$* - menudo las empresas publican informacin agregada por bloHues de pases m=s Hue por pas* i no est= disponible la informacin Hue necesitamos

para estimar las eJposiciones para todos los pases, usamos evaluaciones de riesgo regional* 6icas evaluaciones se calculan como promedios de las

evaluaciones de riesgo pas no aIustadas, ponderadas por el producto interno bruto de cada pas en una regin definida* /os criterios evalBan el riesgo

regional en una escala de 1 a !del m=s fuerte al m=s d.bil#* Por favor v.ase el -p.ndice -,


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8* El an=lisis de la posicin competitiva inclu0e una revisin de:Q entaIa competitiva)Q


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"* na evaluacin de fuerte significa Hue las fortaleAas de la empresa respecto de ese componente superan a sus debilidades, 0 Hue la

combinacin de los subfactores correspondientes da por resultado un riesgo del negocio inferior al promedio en la industria* na evaluacin de adecuado

significa Hue las fortaleAas 0 debilidades de la empresa respecto de ese componente est=n eHuilibradas 0 Hue los subfactores correspondientes se suman al

riesgo promedio del negocio en la industria* na evaluacin como d.bil indica Hue las debilidades de ese componente de la compaa superan sus

fortaleAas 0 Hue los subfactores correspondientes,en total, revelan un riesgo de negocio superior al promedio en la industria*

%* Cuando un componente no es claramente fuerte o adecuado, podemos evaluarlo como fuerteKadecuado* n componente Hue no es claramente

adecuado o d.bil podra terminar como adecuadoKd.bil*

$* -unHue revisamos cada subfactor, no los evaluamos de manera individual 0 tratamos de entender cmo se refuerAan o debilitan uno con otro* /a

evaluacin de un componente combina las fortaleAas relativas 0 la importancia de sus subfactores* Para cada empresa, uno o m=s subfactores pueden ser

inusualmente importantes incluso factores Hue no son comunes en la industria* /os artculos de 3C; por industria identifican subfactores Hue son

consistentemente m=s importantes o Hue pudieran no ser relevantes para una industria especfica*

8* No todos los subfactores tienen la misma importancia 0 la fortaleAa o debilidad de uno solo puede superar a la de todos los dem=s* Por eIemplo, si a

pesar de Hue una empresa presenta una tra0ectoria de lanAamientos eJitosos de productos 0 un slido valor de marca, su estrategia no parece

adaptable, en nuestra

opinin, para cambiar la din=mica competitiva en la industria, podramos no evaluar su ventaIa competitiva como fuerte* 6e igual manera, si sus ingresos

provienen de manera desproporcionada de una lnea de productos reducida, podramos considerar estos como un factor adicional a su riesgo de eJposicin

a un mercado geogr=fico peHueo, 0 por consiguiente, evaluar como d.bil su componente de tamao, alcance 0 diversidad*

* 6e veA en cuando, como resultado de cambios en la din=mica o estrategias de la industria, las empresas eJpandir=n o reducir=n sus lneas de

productos o de servicios, alterar=n sus estructuras de costo, encontrar=n nueva competencia o tendr=n Hue adaptarse a nuevos entornos regulatorios*

En tales casos, reevaluaramos todos los subfactores relevantes !0 las evaluaciones de los componentes#*

Tabla 0. *valuacin de enta+a Cometitiva

Calificador u sinifica ineamiento

;uerte Q /a empresa tiene una importante ventaIacompetitiva debido a un factor o a unacombinacin de factores Hue respaldan elcrecimiento de sus ingresos 0 ganancias,aunada a una volatilidad en sus gananciasinferior al promedio*

Q EJisten fuertes posibilidades de Hue la

empresapueda sostener esta ventaIa en ellargo plaAo*Q Esto debera permitir a la empresa sortear

desaceleraciones econmicas 0 amenaAascompetitivas 0 tecnolgicas de meIor maneraHuesus competidores*

Q /as debilidades en uno o m=s subfactoresson m=s Hue compensadas por las fortaleAasen otrossubfactores Hue producen uncrecimiento de los ingresos sostenible 0rentable*

Q /a estrategia de negocio de la empresa es altamente consistente con, 0 adaptable a, lastendencias 0 condiciones de la industria 0 respalda su lideraAgo en el mercado*

Q 6esarrolla 0 comercialiAa, de manera consistente, productos o servicios bien diferenciados, alineasus productos con la demanda del mercado 0 respalda el atractivo u originalidad de suproposicin de valor a trav.s del empaHuetamiento de sus productos o servicios*

Q u tra0ectoria superior de desarrollo de productos, calidad en el servicio, 0 satisfaccin 0retencin de clientes, respalda su capacidad para mantener o meIorar su participacin de

mercado*Q us productos o servicios presentan una clara prima de precio frente a sus competidores graciasal valor de su marca, lideraAgo tecnolgico o calidad de servicio) es capaA de sostener estaventaIa con innovacin 0 con una mercadotecnia efectiva*

Q e beneficia de las barreras de entrada establecidas por la regulacin, de lascaractersticas del mercado, o tiene beneficios intrnsecos !tales como patentes, tecnologa orelacin con sus clientes#,Hue reducen efectivamente la amenaAa de la nueva competencia*

Q Wa demostrado compromiso 0 capacidad para reinvertir efectivamente en su base de activos,comolo evidencia el fluIo continuo de nuevos productos 0Ko de meIora en capacidades clave,tales comoretencin de empleados, atencin a clientes, distribucin 0 relacin con sus proveedores* Estos

-decuada Q /a empresa tiene algunas ventaIas

competitivas,pero no tan grandes como paracrear un modelo de negocio superior o unbeneficio duradero en comparacin con suspares*

Q Cuenta con algunos pero no con todos losmotores de competitividad* -lgunos factoresrespaldanla viabilidad de largo plaAo del negocio 0deben dar resultados en la rentabilidadpromedio 0 en la volatilidad promedio de lasganancias duranterecesiones o periodos dema0or competencia*in embargo, tales motores est=nparcialmente compensados por las desventaIas

Q /a estrategia de la empresa est= bien adaptada a las condiciones del mercado, perono es necesariamente un lder en el establecimiento de tendencias de la industria*

Q No muestra capacidades superiores ni inferiores con respecto a la diferenciacin 0posicionamiento de sus productos o servicios*

Q us productos no presentan una prima de precio o ventaIa relativa respecto de las marcasde la competencia derivada de su valor de marca o de su posicionamiento tecnolgico*

Q Puede contar con algunas barreras de entrada Hue le proveen cierta defensa frente a suscompetidores pero no los supera* -fronta cierto riesgo de desplaAamiento de productoKservicioo de reemplaAo en el m=s largo plaAo*

Q us indicadores de calidad de productos o servicios 0 de satisfaccin o retencin de clientes est=nen lnea con el promedio de su industria* /a empresa podra perder clientes a manos de suscompetidores si incurre en fallas operativas*

Q u perfil de activos no presenta caractersticas particularmente superiores o inferiores encomparacin con otros participantes de la industria* Estos activos generan un crecimientoconsistente de los ingresos 0 ganancias, aunHue las perspectivas de largo plaAo est=n suIetas a


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6.bil Q /a empresa tiene pocas o ningunaventaIa competitiva 0 varias desventaIascompetitivas*

Q 6ado Hue la compaa adolece de mucasventaIas competitivas, sus perspectivas de largoplaAo son inciertas 0 la volatilidad de susganancias probablemente sea ma0or Hue elpromedio de su industria*

Q En comparacin con sus competidores, esmenos probable Hue la empresa logre sortearamenaAas econmicas, competitivas otecnolgicas*

Q -lternativamente, la empresa tiene debilidadesen uno o m=s subfactores Hue podranmantener su rentabilidad por debaIo delpromedio 0 la volatilidadde sus ganancias porarriba del promedio durante desaceleraciones

Q /a estrategia de la empresa es inconsistente con, o no est= bien adaptada a, lastendencias 0 condiciones de mercado*

Q Wa0 evidencia de poca innovacin, lentitud en el desarrollo 0 comercialiAacin de nuevosproductos,incapacidad para aIustar los precios 0Ko un empaHuetamiento no efectivo*

Q En general, sus productos no presentan una prima de precio en relacin con las marcasde la competencia 0 a menudo tiene Hue vender sus productos a un precio menor Hue el desus pares*

Q Wa afrontado o est= en riesgo de afrontar abandono de los clientes debido a un descensoen la calidad 0 porHue los clientes perciben sus productos o servicios como menos valiosos Huelos de sus competidores*

Q us ingresos 0 participaciones de mercado son vulnerables a la agresividad en los precios porparte de competidores actuales o nuevos o a los riesgos de desplaAamiento tecnolgico en

el corto a mediano plaAo*Q us indicadores de calidad de productos o servicios 0 de satisfaccin o retencin de clientes son

m=s d.biles Hue el promedio de la industria*Q us reinversiones en sus negocios son menores Hue las de sus pares, su capacidad para

retener talento operativo es limitada, su red de distribucin es ineficiente 0 sus ingresos podran

Tabla . *valuacin de Tamao$ Alcance ! Diversidad


;uerte Q En general, el tamao, alcance 0diversidadde la empresa respaldan laestabilidadde sus ingresos 0 ganancias, al acerlaesencialmente invulnerable incluso a lasm=sproblem=ticas combinaciones defactores, eventos o tendencias adversas*

Q us ventaIas significativas en tamao,alcance0 diversidad le permiten sortearamenaAas econmicas, regionales,competitivas 0 tecnolgicas de meIormanera Hue sus competidores*

Q /a gama de productos o servicios de la empresa est= entre las m=s eJaustivas en susector* /a empresa genera sus ingresos 0 ganancias de un conIunto de productos 0 serviciosm=s amplio Hueel promedio de la industria*

Q us productos 0 servicios presentan participaciones de mercado lderes en la industriaencomparacin con otros participantes*

Q No depende de un cliente en particular ni de un grupo peHueo de clientes* si lo ace,dico cliente o clientes tiene o tienen una elevada calidad crediticia, su demanda es altamente

sostenible,o la compaa 0 su cliente o clientes presentan una interdependencia importante*Q No depende de ningBn proveedor en particular o grupo relacionado de proveedores Hue nopuedareemplaAar f=cilmente* i lo ace, dico proveedor o proveedores tiene o tienenuna elevada calidad crediticia, o la empresa 0 su proveedor o proveedores presentan unainterdependencia importante*

Q Cuenta con una diversidad geogr=fica m=s amplia Hue la de sus pares 0 no depende demanera abrumadora de un solo mercado local o regional* i lo ace, el mercado es local, amenudo por raAones regulatorias* /os centros de produccin o servicio de la empresa est=ndiversificados envarias ubicaciones*

Q /leva a cabo inversiones estrat.gicas Hue le generan una diversificacin positiva de negocio*

-decuada Q En general, el tamao, alcance 0 diversidaddela empresa es comparable a los de suspares*

Q u capacidad para sortear amenaAaseconmicas, competitivas o tecnolgicas escomparable a la capacidad de otros dentro

desu sector*

Q /a empresa tiene una amplia gama de productos o servicios en comparacin con suscompetidores0 no depende de un producto o servicio en particular para generar la ma0orade sus ingresos 0 ganancias*

Q u participacin de mercado es promedio en comparacin con la de sus competidores*Q u dependencia de o concentracin en clientes clave no es ma0or Hue el promedio de la

industria, 0 sera improbable Hue la p.rdida de un cliente principal entrae un riesgo

elevado para la estabilidad de su negocio*Q No es eJtremadamente dependiente de ningBn proveedor individual o grupo regional

deproveedores Hue no pudieran reemplaAarse f=cilmente*Q No depende eJcesivamente de un solo mercado local o regional 0 su presencia

geogr=fica deproduccin e ingresos se compara con la de otros participantes de la

6.bil Q /a falta de tamao, alcance 0diversidad de la empresa compromete laestabilidad 0sustentabilidad de sus ingresos 0 ganancias*

Q /a vulnerabilidad de la empresa a, o sudependencia de, diversos elementos detamao, alcance 0 diversidad ace menosprobable Hue pueda sortear amenaAaseconmicas, competitivas o tecnolgicasencomparacin con sus competidores*

Q /a lnea de productos o servicios de la empresa est= algo limitada en comparacin conla de sus pares en el sector* /a compaa genera sus ganancias de un grupo reducido deproductos oservicios 0 no a logrado una participacin de mercado importante en comparacin con suspares*

Q /a demanda de sus productos o servicios es menor Hue la de sus competidores, 0 estatendencia no est= meIorando*

Q 6epende en gran medida de un cliente en particular o de un peHueo grupo de clientes, 0las caractersticas de su base de clientes no mitigan este riesgo*

Q 6epende de un proveedor en particular o grupo de proveedores, a los Hue no sera f=cil

reemplaAarsin incurrir en elevados costos de intercambio*Q 6epende de manera desproporcionada de una sola economa local o regional para la venta desus bienes o servicios, 0 la industria de la empresa es global*

Q /os activos clave para la produccin est=n concentrados por ubicacin 0 la empresa tiene

Tabla 14. *valuacin de la *ficiencia 5erativa



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;uerte Q Q /a empresa maJimiAa sus ingresos 0ganancias mediante un uso inteligente deactivos, minimiAandocostos e incrementando laeficiencia*

Q /a estructura de costos de la empresa debepermitirlesortear desaceleraciones econmicasde meIor manera Hue sus pares*

Q /a empresa tiene una estructura de menores costos respecto de sus pares, lo Hue setraduce en ma0ores ganancias o m=rgenes incluso si el uso de su capacidad instalada odemanda est=nmu0 por debaIo de los niveles ideales 0 durante ciclos a la baIa econmicos0 de la industria*

Q /a empresa a demostrado su capacidad para maneIar eficientemente los costos fiIos 0variablesen las desaceleraciones cclicas 0 tiene un istorial de programas eJitosos dereduccin de costos, 0 a menudo en marca*

Q El uso de su capacidad instalada est= cerca del nivel ptimo en el pico del ciclo de laindustria 0supera el promedio de la industria a lo largo del ciclo*

Q /a empresa a demostrado Hue puede trasladar los incrementos en sus costos deinsumos 0esperamos Hue as continBe*

Q


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3. eterminacin de la evaluacin preliminar de la posicin competitiva: -erfil de >rupo de la -osicinCompetitiva $ ponderaciones por cateor"a

(*


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Evaluacinpromedioponderada

1*4'8*4 1*4'8*4 1*4 8*4 1*4 8*4 1*4 8*4 1*4 8*4

1# fuerte"#fuerte K adecuado%#adecuado$#adecuado K d.bil8#d.bil

(4* Colocamos cada una de las industrias definidas !v.ase el -p.ndice 9,


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($* Cuando los factores de riesgo de la industria nacional son positivos para una empresa, generalmente brindan apo0o al crecimiento de los

ingresos, de las ganancias, al logro de ma0ores m=rgenes de E9D


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&1* Evaluamos el nivel de rentabilidad en una escala de tres puntos: superior al promedio, promedio e inferior al promedio* /os artculos de 3C; por

industria pueden establecer lineamientos num.ricos, por eIemplo indicando Hue un 2OC de m=s de 1"L es considerado como superior al promedio, de

entre &L 0 1"L es promedio, 0 debaIo de &L es inferior al promedio para la industria, o al diferenciar entre subsectores al interior de una industria* En

ausencia de lineamientos num.ricos, comparamos una empresa contra sus pares en toda la industria*


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&"* Calculamos los ndices de rentabilidad generalmente con base en un promedio de cinco aos, Hue est= conformado por dos aos de informacin

istrica, nuestras pro0ecciones para el ao en curso !incorporando cualHuier resultado parcial reportado en el ao 0 las estimaciones para el resto del ao#,

0 los prJimos dos aos financieros* Puede aber situaciones en las Hue consideremos resultados istricos o pronsticos de m=s o menos tiempo,

dependiendo de factores talescomo disponibilidad de informacin financiera, eventos transformadores !tales como fusiones o adHuisiciones#, distorsin

cclica !como los indicadores de picos o valles en los ciclos Hue no consideramos totalmente representativos del nivel de rentabilidad de una empresa#, 0

tomamos en cuenta las tendencias de meIora o deterioro en los ndices de rentabilidad en nuestra evaluacin*

b13olatilidad de la rentabilidad&%* 9asamos la volatilidad de la rentabilidad en el error est=ndar de la regresin !E2, por sus siglas en ingl.s# para los niveles istricos de E9D


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Q /a diversificacin geogr=fica, de clientes o productos de una empresa a incrementado su alcance como resultado de una adHuisicin o r=pidaeJpansin !poreIemplo, obtiene grandes contratos de largo plaAo#, generando m=s estabilidad en las ganancias futuras, en nuestra opinin)

Q El modelo de negocios de la empresa est= atravesando por un cambio radical Hue esperamos beneficiar= la estabilidad de sus ganancias, tales como unnuevomarco regulatorio o un cambio tecnolgico importante Hue se espera le brinde un perfil competitivo importante 0 proteccin de sus m=rgenes en eltiempo*


25/78OM "4

74* /a eleccin de una o dos categoras depende del grado de probabilidad de Hue se materialicen los riesgos relacionados 0 de nuestra opinin sobre la

probable severidad de tales riesgos*

71* i la empresa no cuenta con siete aos de informacin anual o a cambiado significativamente su lnea de operacin, o a asumido anormales niveles

elevados de fusiones 0 adHuisiciones durante este periodo, entonces no usamos su E2 para evaluar la volatilidad de la rentabilidad* En estos casos,

usamos un aproJimadopara establecer la evaluacin de volatilidad* i a0 una empresa par Hue lo tiene, 0 se espera Hue continBe teniendo caractersticas

mu0 similares de volatilidad en la rentabilidad, usamos el E2 de dica entidad par como una aproJimacin*

7"* 6e no eJistir tal empresa par para correlacionarla, o si no se puede identificar con suficiente confianAa, llevamos a cabo una evaluacin de lavolatilidad esperada con base en las siguientes reglas:

Q -signamos una evaluacin de % si esperamos Hue la rentabilidad de la empresa, respaldada por la evidencia istrica disponible, presentar= unpatrn devolatilidad en lnea con, o algo menos vol=til Hue, el promedio de la industria*

Q -signamos una evaluacin de " con base en nuestra confianAa, respaldada por la evidencia istrica disponible, de Hue la empresa presentar= unamenor volatilidad en sus indicadores de rentabilidad Hue el promedio de la industria* Esto puede estar apo0ado por algunos de los factores Hue listamosen el p=rrafo&7, mientras Hue los incluidos en el p=rrafo &( normalmente no aplicaran*

Q -signamos una evaluacin de $ o 8 con base en nuestra eJpectativa de Hue los indicadores de rentabilidad mostrar= una volatilidad algoma0or !$#, o significativamente ma0or !8# Hue la industria, apo0ados en la evidencia istrica disponible, o debido a la aplicacin de los factores deaIuste posibles listados en el p=rrafo &(*

Q 2ara veA se asignan evaluaciones de 1 o 0 solamente pueden lograrse con base en una combinacin de evidencia de la informacin 0 pruebas deconfianAa mu0 elevadas* Para una evaluacin de 1 reHuerimos una fuerte evidencia de volatilidad mnima en los indicadores de rentabilidad encomparacin con la industria, apo0ada por al menos cinco aos de informacin istrica, combinada con un grado mu0 elevado de confianAa de Hue

continuar= as en el futuro, inclu0endo la ausencia de riesgo pas, riesgo de subsector o consideraciones de tamao Hue de cualHuier otra maneragarantiAaran una evaluacin peor segBn lo estipulado en el p=rrafo &(* Para una evaluacin de necesitamos una evidencia fuerte de una volatilidadmu0 elevada en los indicadores de rentabilidad en comparacin con la industria, respaldada por al menos cinco aos de informacin istrica 0 unaconfianAa mu0 elevada de Hue as se mantendr= en el futuro*

7%* Posteriormente, combinamos el nivel de evaluacin de rentabilidad con la evaluacin de volatilidad para determinar la evaluacin final de rentabilidad

aplicandola matriA de la


26/78WWW.STANDARDANDPOORS.C "

78* En general esperamos Hue las empresas con una evaluacin preliminar fuerte de posicin competitiva muestren indicadores slidos 0 menos vol=tiles de

rentabilidad* Por el contrario, las empresas con una evaluacin preliminar de posicin competitiva relativamente m=s d.bil generalmente tendr=n indicadores

m=s d.biles 0Ko m=s vol=tiles de rentabilidad* Nuestro an=lisis de rentabilidad a0uda a identificar si la administracin est= traduciendo cualesHuier ventaIa

competitiva, beneficio de diversificacin e indicadores de maneIo de costos percibidos en ma0ores ganancias 0 en ndices m=s estables de retorno sobre

capital 0 de retorno sobre ventas en comparacin con los promedios de la industria* Cuando la rentabilidad difiere marcadamente de lo Hue la evaluacin

preliminarKancla de la posicincompetitiva implicara, aIustamos de acuerdo con ello la evaluacin de la posicin competitiva*

7* Nuestro m.todo de aIuste est= inclinado acia la evaluacin preliminar de la posicin competitiva m=s Hue acia la evaluacin de rentabilidad !por

eIemplo, unaevaluacin preliminar de posicin competitiva de 0 una evaluacin de rentabilidad de 1, resultar= en una evaluacin final de 8#*

E. Fl',o de e!ec(+o - A%ala"ca$e"(o7(* /a tendencia de la generacin de fluIo de efectivo, actual 0 futura, en relacin con las obligaciones en efectivo, a menudo es el meIor indicador

del riesgo financiero de una empresa* /os criterios evalBan diversos ndices crediticios, predominantemente los Hue est=n basados en el fluIo de

efectivo, Hue se complementan entre s al centrarse en los diferentes niveles de la cascada de fluIo de efectivo de una empresa en relacin con sus

obligaciones !es decir, antes 0 despu.s de la inversin en capital de trabaIo, antes 0 despu.s de los gastos de capital, antes 0 despu.s de dividendos#, para

desarrollar una perspectiva amplia 0 eJaustiva* -dem=s, los criterios identifican las raAones financieras Hue consideramos m=s relevantes para medir el

riesgo crediticio de una empresa con base ensus caractersticas individuales 0 su ciclo de negocios*

7&* Para el an=lisis de las empresas con evaluaciones m=s fuertes o intermedias sobre el apalancamiento del fluIo de efectivo !una medida de la relacin

entre los fluIos de efectivo de las empresas 0 sus obligaciones de deuda segBn se indica en los p=rrafos 14 0 1"$#, principalmente evaluamos los fluIos de

efectivo Hue refleIan la fleJibilidad 0 discrecin considerable sobre los desembolsos Hue normalmente tienen dicas compaas* Para estas entidades, elpunto inicial en el

an=lisis es el fluIo de efectivo antes de los cambios en el capital de trabaIo m=s las inversiones de capital en relacin con el tamao de las obligaciones de

deuda deuna empresa para medir la capacidad relativa de Hue puede repagar su deuda* Estos ndices de fluIo de efectivo de apalancamientoF o

amortiAacinF indican Hue tanta fleJibilidad 0 capacidad tiene la empresa para pagar sus obligaciones*

77* Para las entidades con evaluaciones m=s d.biles o importantes de apalancamiento de fluIo de efectivo !segBn lo Hue se indica en los p=rrafos 148 0 1"$#,

los criterios tambi.n establecen la evaluacin de los fluIos de efectivo en relacin con el costo de acarreo o la carga de intereses sobre la deuda de una

empresa* Esto nos a0udar= a evaluar la capacidad absoluta 0 relativa de una empresa para servir su deuda* Estos ndices de coberturaF o servicio de la

deudaF con base en el fluIo de efectivo son un indicador de la capacidad de la empresa para pagar sus obligaciones con las ganancias de efectivo 0 de la

proteccin Hue posee durante los periodos de estr.s* Estos ndices, en particular las raAones de cobertura de intereses, se vuelven m=s importantes entre

m=s baIo est= una empresa en el espectro crediticio*

1. Evaluacin del flu%o de efectivo / apalancamiento144* 9aIo los criterios, evaluamos el fluIo de efectivoKapalancamiento como 1, mnimo) ", modesto) %, intermedio) $, significativo) 8, agresivo) o ,

altamente apalancada* Para llegar a estas evaluaciones, los criterios combinan las evaluaciones de varios ndices crediticios, en especial los Hue est=n

basados en el fluIo de efectivo, Hue se complementan entre s al centrarse en los diferentes niveles de la cascada del fluIo de efectivo de una empresa en

relacin con sus obligaciones* Para cada ndice, a0 una evaluacin indicativa de apalancamiento del fluIo de efectivo Hue corresponde a un rango

especfico de valores en una o dos tablas de referencia !v.anse las tablas 1(, 1& 0 17#* 6erivamos la evaluacin final de apalancamiento del fluIo de efectivo

para una empresa mediante la determinacin de los ndices suplementarios correspondientes, aIustando la evaluacin preliminar del fluIo de efectivo

conforme a los ndices complementarios 0, finalmente, modificando la evaluacin aIustada del apalancamiento del fluIo de efectivo por cualHuier volatilidad

importante*

2. Gndices fundamentales #core& $ complementariosa14ndices funda(entales 5core1

41* Para cada empresa, calculamos dos ndices crediticios fundamentales !core# fondos de operaciones !;;O, por sus siglas en ingl.s# a deuda 0

deuda a E9D


27/78OM ""

como de cualHuier diferencia en la evaluacin indicativa de apalancamiento del fluIo de efectivo entre los ndices fundamentales 0 complementarios de

acuerdo conlo Hue se describe en la seccin E*%*b*
http://www.standardandpoors.com/http://www.standardandpoors.com/


28/78

4%* Normalmente, los criterios consideran cinco ndices complementarios est=ndar, aunHue los criterios 3C; correspondientes podran introducir ndices

complementarios adicionales o enfocar la atencin en uno o m=s de los ndices complementarios est=ndar* /os ndices complementarios est=ndar inclu0en

tres de amortiAacin fluIo de efectivo de operaciones !C;O, por sus siglas en ingl.s# a deuda, fluIo de efectivo libre operativo !;OC;, por sus siglas en ingl.s#

a deuda, 0 fluIo de efectivo discrecional !6C;, por sus siglas en ingl.s# a deudaT, 0 dos ndices de cobertura, ;;O m=s intereses a intereses de efectivo 0

E9D


29/78

elevado crecimiento, generalmente el enfoHue est= en el ;;O a deuda en lugar del ;OC; a deuda porHue este Bltimo ndice puede variar muco

dependiendo de la inversin en el crecimiento Hue la empresa est= llevando a cabo* En general, los criterios consideran como una empresa de crecimiento

alto a la Hue presenta un

aumento real de sus ingresos de m=s de &L anual* El crecimiento real de los ingresos eJclu0e el crecimiento relacionado en los precios o tipo de cambio,

baIo estos criterios* En los casos en los Hue el ;OC; o el 6C; son baIo, a0 un ma0or .nfasis en el monitoreo de la sustentabilidad de los m=rgenes 0 retorno

sobre el capital 0 en general sobre la meAcla de financiamiento a fin de evaluar la tendencia probable de los ndices futuros de deuda* -dem=s, el an=lisis de

los ndices del servicio de la deuda ser= importante en tales situaciones* Para las empresas con un crecimiento m=s moderado, el enfoHue generalmente se

centra en el ;OC; a deuda, a menos Hue el gasto de capital sea de corto plaAo o est. fondeado con deuda*


30/78

11*Para las empresas Hue tienen relaciones bancarias vigentes 0 bien conectadas podemos refleIarlas en nuestro an=lisis del fluIo de efectivoKapalancamiento

mediante el uso de ndices de cobertura de intereses como ndices complementarios* Estas empresas generalmente tienen vnculos istricos 0 una fuerte

relacinvigente con sus principales bancos, as como participaciones por parte de los principales bancos, 0 maneIan la influencia e interaccin entre los

principales bancos 0 la compaa* Con base en sus relaciones bancarias, estas empresas a menudo tienen costos menores de servicios de intereses en

comparacin con sus pares, incluso si el entorno macroeconmico empeora* En tales casis, generalmente usamos los ndices de cobertura de intereses

como ndices complementarios* Este tipo de relacin bancaria ocurre en >apn, por eIemplo, donde las empresas Hue tienen el tipo de relacin

bancaria descrito en este p=rrafo tienen a tener una elevada influencia socioeconmica dentro de su pas debido al tamao de sus ingresos, el tamao de

su deuda total, el nBmero de empleados 0 la importancia relativa dentro de la industria*

c)Horionte de tiempo $ c?lculo de "ndices1"* /os ndices crediticios de una empresa pueden variar, a menudo de manera importante, en el tiempo debido a los ciclos econmicos, competitivos,

tecnolgicos o de inversin, a la etapa de vida de la empresa, 0 a sus acciones corporativas o estrat.gicas* Por consiguiente, evaluamos los ndices crediticios

sobre series

de tiempo con una clara inclinacin prospectiva* /a eJtensin de las series de tiempo depende del riesgo crediticio relativo de la empresa 0 de otros

factores cualitativos 0 la ponderacin de las series de tiempo vara conforme a eventos transformadores* n evento transformador es aHuel Hue puede

causar un cambio material en el perfil financiero de una empresa, sea Hue est. provocado por cambios en la base de capital de la empresa, estructura de

capital, ingresos, perfil de fluIo de efectivo o polticas financieras* /os eventos transformadores pueden incluir fusiones, adHuisiciones, desinversiones,

cambios en la administracin, cambiosestructurales en el entorno competitivo o de la industria, 0Ko desarrollo de productos 0 programas de capital* Esta

seccin ofrece lineamientos sobre el marco de tiempo 0 ponderaciones Hue aplican los criterios para calcular las raAones indicativas*

1%* En general, los criterios consideran los ndices crediticios de la empresa para uno o dos aos anteriores, el pronstico del ao en curso 0 dos aos

financieros siguientes de pro0ecciones* Podra aber situaciones donde los resultados istricos o pro0ecciones de m=s tiempo o incluso de menostiempoT sean apropiados, dependiendo de factores tales como disponibilidad de informacin financiera, de eventos transformadores, o de su importancia*

Por eIemplo, una empresa de servicios pBblicos con un programa de gasto de capital de largo plaAo podra prestarse para una pro0eccin de m=s largo

plaAo, mientras Hue para una empresa Hue est= pasando por una reduccin de liHuideA de corto plaAo, incluso una pro0eccin de dos aos tendr= un valor

limitado* Por el contrario, para la

ma0ora de las empresas de co((odities, enfatiAamos los ndices crediticios basados en nuestra opinin prospectiva de las condiciones del mercado, la cual

puede diferir considerablemente del periodo istrico*

1$* /as pautas istricas en los ndices de fluIo de efectivo son informativas, en especial para entender la volatilidad anterior, el gasto de capital, el

crecimiento, las polticas contables, polticas financieras, 0 tendencias del negocio* Nuestro an=lisis inicia con la revisin de estas pautas istricas a fin

de evaluar la calidad crediticia esperada futura* /as pautas istricas tambi.n pueden ofrecer una indicacin sobre la volatilidad futura potencial en los

ndices, inclu0endo la Hue resulta de la estacionalidad o ciclos* n istorial de volatilidad podra resultar en una evaluacin m=s conservadora de lageneracin de fluIo de efectivo futuro si consideramos Hue el fluIo de efectivo seguir= siendo vol=til*

18* /os ndices pro0ectados se basan en un escenario base realista, desarrollado por nuestro eHuipo analtico, el cual incorpora las condiciones econmicas

actuales 0 de corto plaAo, los supuestos de la industria 0 las polticas financieras* /a volatilidad prospectiva cclica 0 de m=s largo plaAo asociada con la

industria en la Hue opera el emisor se cubre en los criterios de riesgo de la industria !v.ase la seccin 9# 0 la influencia direccional de m=s largo plaAo o

riesgo de evento de las polticas financieras se inclu0e en nuestros criterios de poltica financiera !v.ase la seccin W#*

1* /os criterios en general ponen m=s .nfasis sobre los aos pro0ectados Hue en los istricos en las series de tiempo de los ndices crediticios para

calcular el ndice crediticio indicativo* Para las empresas Hue tienen cinco aos de ndices, como se describe en la seccin E*%, generalmente calculamos el

ndice indicativo mediante la ponderacin de los dos aos anteriores, el ao en curso 0 dos aos pro0ectados como 14L, 18L, "8L, "8L 0 "8L,

respectivamente*

11(* in embargo, esta ponderacin cambia para dar ma0or .nfasis a los aos actual 0 pro0ectado en las siguientes situaciones:Q El emisor cumple con todas las caractersticas descritas en el p=rrafo 11%, 0 son aplicables las pro0ecciones de m=s corto o m=s largo plaAo* /as

ponderaciones aplicadas generalmente ser=n mu0 prospectivas, en particular si una empresa est= pasando por un evento transformador 0 si eJiste unacertidumbre sobre un fluIo de efectivo moderado o meIor*

Q e pro0ecta Hue el emisor genere fluIo de efectivo negativo disponible para el repago de la deuda, lo Hue consideramos podra deteriorar losindicadores crediticios* /a pro0eccin de fluIos de efectivo negativo podran derivarse de actividades operativas as como de gastos de capital,recompras de acciones, dividendos o adHuisiciones, 0a Hue pro0ectamos estos usos de efectivo con base en la tra0ectoria de la empresa, condicionesde mercado o poltica financiera* /as ponderaciones aplicadas generalmente ser=n de %4L, $4L 0 %4L para el ao actual 0 los dos siguientes,respectivamente*

Q El emisor est= en una industria Hue es prospectivamente vol=til o Hue tiene un elevado grado de incertidumbre sobre el fluIo de efectivo* Estas industriasson aHu.llas cu0as evaluaciones de riesgo competitivo 0 crecimiento son de alto riesgo !8# o de mu0 alto riesgo !#, o cu0as evaluaciones generales deriesgo de laindustria son de alto riesgo !8# o de mu0 alto riesgo !#* /as ponderaciones aplicadas generalmente ser=n de 84L para el ao actual, 0 84Lpara el primer ao siguiente pro0ectado*


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1&* Cuando los indicadores indicativos se encuentran en la lnea fronteriAa !es decir, a una diferencia de menos de 14L desde el umbral en t.rminos

relativos# entre dos evaluaciones !como se describe en la seccin E*% 0 en las tablas 1(, 1&, 0 17#, 0 la pro0eccin apunta a un cambio en el ndice entre

categoras durante el periodo de tiempo de la calificacin, daremos una ponderacin muco ma0or a la pro0eccin a fin de capturar prospectivamente la

tendencia*


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Tabla 17. ndices del anlisis de apalancamiento de fujo de eectivo Volatilidad estndar--ndices fundamentales----ndices de cobertura complementarios----ndices de amortiaci!n complementarios--

"""#deuda $%& Deuda #'()TDA $*&Menos de 1.51.5--!!-""-55#

""O # interesesde efecti+o $*&Ms de 1!$-1!%-$"-%-"Menos de

'()TDA # intereses $*&C"O # deuda $%& "OC" # deuda $%& DC" #

mosto 'ntermedio (i)ni*cativo +)resivoente apalancadoeces

%/#"5-%/!/-"5/-!/1-/Menos de 1

Ms de 151/-15%-1/!-%-!Menos de

Ms de 5/!5-5/5-!515-51/-15Menos de 1/

"/#5-"/15-51/-155-1/Menos de 5

5#15-51/-155-1/-5Menos de

117* Para las empresas Hue est=n pasando por un evento transformador, la ponderacin de las series de tiempo podra variar significativamente*

"4* Para las empresas Hue est=n pasando por un evento transformador 0 Hue tienen evaluaciones de fluIo de efectivoKapalancamiento en niveles

significativos o m=s d.biles, damos ma0or ponderacin a los factores de riesgo de corto plaAo* Esto es porHue el incapi. eJcesivo en los temas de

m=s largo plaAo !inerentemente menos predecibles# podra generar cierta distorsin al evaluar el nivel de riesgo de una empresa con calificacin de

grado especulativo* En general analiAamos una empresa utiliAando la media aritm.tica de los ndices crediticios esperados de acuerdo con nuestras

pro0ecciones para el ao actual !o para el ao actual proforma# 0 el ao financiero siguiente* n eIemplo comBn de esto es cuando una firma de capital

privado adHuiere a una empresa usando apalancamiento de deuda adicional, con lo Hue los indicadores financieros istricos deIan de tener importancia*

En este escenario, ponderamos o enfocamos la ma0or parte de nuestro an=lisis sobre el ao siguiente o los dos aos siguientes de indicadores crediticios

pro0ectados*

3. eterminacin de la evaluacin flu%o de efectivo/apalancamiento

a1Identificaci6n de la tabla de par7(etros"1* /as tablas 1(, 1& 0 17 ofrecen rangos de par=metros para diversos ndices de fluIo de efectivo Hue asociamos con diferentes evaluaciones de

apalancamiento de fluIo de efectivo para las industrias de volatilidad est=ndar, volatilidad media 0 de baIa volatilidad* /as tablas de par=metros para ndices

difieren para un ndice 0 evaluacin determinados de apalancamiento de fluIo de efectivo en dos dimensiones: el punto de inicio del rango del ndice 0 la

ampliacin del rango del ndice*

""* i una industria presenta baIa volatilidad, los niveles umbral para los ndices aplicables a fin de lograr una evaluacin dada de fluIo de

efectivoKapalancamiento son menos estrictos Hue los de las tablas de volatilidad media o est=ndar, aunHue el rango de los ndices es m=s estreco* Por elcontrario, si una industria presenta niveles medios o est=ndar de volatilidad, el umbral para Hue los ndices aplicables alcancen una evaluacin dada de fluIo

de efectivoKapalancamiento es elevado, aunHue con un rango m=s amplio de valores*

"%* /a tabla de par=metros correspondiente para una empresa se basa en nuestra evaluacin de la industria asociada 0 volatilidad de riesgo pas de la

empresa, o el CDC2- !v.ase la seccin -,


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!J# ' veces

Tabla 1. :ndices del an(lisis de aalancamiento de flu+o de efectivo ; olatilidad ba+a

!!Gndices fundamentales!! !!Gndices de cobertura complementarios!! !!Gndices de amortiacin complementarios!!

FFF/deuda #@& .euda /EI*J, #0&

FFK / interesesde efectivo #0&

EI*J, / intereses#0&

CFK / deuda #@& FKCF / deuda #@& CF / deuda #@&

Mnimo %8S Menos de " M=s de & M=s de 1% M=s de %4 "4S 11S

Modesto "%'%8 "'% 8'& ('1% "4'%4 14'"4 ('11

Dntermedio 1%'"% %'$ %'8 $'( 1"'"4 $'14 %'(

Dmportante 7'1% $'8 "'% "*8'$ &'1" 4'$ 4'%

-gresivo '7 8' 1*8'"*4 1*8'"*8 8'& 4'!14# 4'!"4#

-ltamente apalancado Menos de S Menos de 1*8 Menos de 1*8 Menos de 8 !14# o menos !"4# o menos

!J# ' veces

b1Adici6n de las evaluaciones de 8ndices crediticios1"$* - fin de determinar la evaluacin final de fluIo de efectivo K apalancamiento, acemos los siguientes c=lculos:

1#Primero, calculamos una serie de tiempo de ndices crediticios fundamentales est=ndar 0 complementarios, seleccionamos la tabla de

par=metros correspondiente, 0 determinamos la ponderacin de tiempo apropiada de los ndices crediticios*Q Calculamos los dos ndices crediticios fundamentales est=ndar 0 los c inco ndices crediticios complementarios est=ndar durante un oriAonte de tiempo de

cincoaos*

Q Consultamos el artculo de 3C; de la industria correspondiente !si es aplicable#, Hue podra identificar ndices complementarios adicionales* /atabla de par=metros correspondiente para una empresa se basa en nuestra evaluacin de la industria asociada de la empresa 0 de su volatilidadde riesgo pas, oCDC2-*

Q Calculamos la media aritm.tica ponderada de los ndices de fluIo de efectivoKapalancamiento* i la empresa est= en medio de un evento transformador,entonces los ndices fundamentales 0 complementarios se calcular=n normalmente con base en las pro0ecciones de tandard ? Poor@s para el aofinanciero actual 0 para el prJimo o los prJimos dos aos*

"#En segundo lugar, usamos los ndices fundamentales para determinar la evaluacin preliminar de fluIo de efectivo*Q Comparamos los ndices fundamentales !;;O a deuda 0 deuda a E9D


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efectivo* Este aIuste de volatilidad podra reducirse o eliminarse si los ndices fluIo de efectivoKapalancamiento, 0a evaluados, inclu0en un nivel deestr.s de moderado a elevado*


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"8* El aIuste de volatilidad es el mecanismo mediante el cual incorporamos una proteccinF de una varianAa de mediano plaAo al actual desempeo

financiero Hue de otra manera no capturamos en la pro0eccin del escenario base de corto plaAo ni en la evaluacin de riesgo de negocio del largo plaAo*

Wacemos este aIuste conbase en los siguientes elementos:Q /a eJpectativa de cualHuier movimiento potencial en el ndice de fluIo de efectivoKapalancamiento es prospectiva 0 depende de las condiciones actuales

econmicas o del negocio*

Q /os escenarios de estr.s inclu0en, pero no est=n limitados a, un entorno econmico de recesin, cambios tecnolgicos o competitivos, p.rdida orenegociacinde grandes contratos o clientes, 0 movimientos en los productos clave o en los precios de insumos, como se definen tpicamenteen el perfil de riesgo de la industria de la empresa 0 en su evaluacin de la posicin competitiva*

Q El aIuste de volatilidad no es est=tico 0 es especfico de la empresa* En la parte baIa de un ciclo econmico o durante los periodos de estr.s en lascondiciones de negocio, Hue 0a se refleIan en el riesgo general de la industria o en el perfil de riesgo competitivo especfico, la perspectiva de

debilitamiento en los ndices es muco menos Hue en la cima de un ciclo econmico o condiciones del negocio*Q /a eJpectativa de cambios prospectivos en el ndice podra conformarse por el desempeo istrico observado durante un ciclo econmico, de

negocio o deproducto por la compaa o por los pares*Q /a evaluacin de Hu. clasificacin usar cuando se evalBa la cifra prospectiva de los movimientos de categora de clasificacin ser= guiada por Hu. tan

cerca est=n los ndices actuales del punto de transicin !es decir amortiguadorF en la categora de clasificacin actual# 0 el correspondiente monto demovimiento delE9D


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2. Componentes de correlacin $ cmo se incorporan en nuestro an?lisis%%* 6eterminamos la evaluacin para este factor con base en el nBmero de lneas de negocio en cada industria !como se describe en la


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Negativa n factor de tier uno es negativo, 0 el subfactor de tier dos es neutral*

Mu0 negativa -mbos subfactores del tier uno son negativos, o uno de los subfactores es negativo0 el subfactor del tier dos tambi.n es negativo*


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$4* En nuestra opinin, los subfactores de


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b1Subfactor "% Calendario de venci(ientos de deuda$* El calendario de vencimientos de deuda muestra cuando deben pagarse las deudas de la empresa, o refinanciarse si es posible, 0 a0uda a determinar el

riesgode refinanciamiento de la empresa* Entre m=s eJtendido 0 distribuido se encuentre el calendario de vencimientos de deuda reduce el riesgo de

refinanciamiento en comparacin con los Hue est=n mu0 comprimidos o con pagos concentrados, dado Hue el primero le da a una entidad m=s tiempo para

administrar su negocio o los retrocesos relacionados con el mercado financiero*

$(* -l evaluar los perfiles de vencimiento de deuda, medimos el vencimiento promedio ponderado ! -M, por sus siglas en ingl.s# de la deuda bancaria 0

de los instrumentos de deuda !inclu0endo la deuda brida# dentro de una estructura de capital 0 acemos supuestos de simplificacin de Hue los

vencimientos de deudaposteriores a cinco aos, vencen en el ao seis* ^-M _ !encimiento1K6euda total#plaAo1S !encimiento "K6euda total# plaAo " S

` !ucesivamenteK6euda total# plaAo

$&* En la evaluacin del riesgo de refinanciamiento consideramos los riesgos adicionales a los capturados en los oriAontes de tiempo de 1" 0 "$

meses considerados en nuestro criterio de liHuideA !v.ase Metodologa: 6escriptores de liHuideA para emisores corporativosF, "1 de noviembre de

"41%#* -unHue reconocemos Hue las empresas con calificaciones de grado de inversin pueden tener perspectivas futuras del negocio con m=s

certidumbre 0 ma0or accesoa capital Hue las Hue tienen calificaciones de grado especulativo, de mantenerse todo lo dem=s igual, consideramos Hue

una empresa con un calendario de vencimientos m=s reducido tiene un riesgo de refinanciamiento ma0or en comparacin con una Hue tiene un

calendario m=s eJtendido* En todos los casos,

evaluamos el perfil de vencimientos de deuda de una empresa Iunto con su liHuideA 0 su potencial disponibilidad de financiamiento* Por consiguiente, un

calendariode vencimientos cercanos por s mismo no es negativo si consideramos Hue la empresa puede mantener suficiente liHuideA para pagar la deuda

Hue vence en el corto plaAo*

$7* Nuestra evaluacin de este subfactor es negativa si el vencimiento promedio ponderado es de dos aos o menos 0 el monto de estos vencimientos

de corto plaAo es importante en relacin con la liHuideA del emisor si con base en nuestra pro0ectos de escenario base, consideramos Hue la evaluacin

de liHuideA de

la empresa ser= menos Hue adecuada o d.bil durante los prJimos dos aos debido a estos vencimientos* En algunos casos, podemos evaluar el calendario

de vencimientos de deuda como negativo independientemente de si la empresa pasa o no la prueba antes mencionada* Esperamos Hue tales instancias se

presentenrara veA e incluiremos escenarios en los Hue consideramos Hue una concentracin de vencimientos de deuda dentro de un periodo de cinco aos

representa

un riesgo de refinanciamiento significativo, 0a sea por el tamao de los vencimientos en relacin con las fuentes de liHuideA de la empresa, por su perfil de

apalancamiento, sus tendencias operativas, relaciones con sus acreedores 0Ko por sus posiciones en el mercado crediticio*

c1Subfactor :% Riesgo de tasa de inter;s de la deuda84* El riesgo de la tasa de inter.s del subfactor de la deuda analiAa la meAcla de deuda a tasa fiIa 0 a tasa variable de la empresa* En general, una

ma0or proporcin de la deuda a tasa fiIa genera una ma0or previsibilidad 0 estabilidad de los gastos financieros 0, por consiguiente, de los fluIos de efectivo*

/a eJcepcin seran las empresas cu0os fluIos de efectivo operativos est=n en cierto grado correlacionados con los movimientos de las tasas de

inter.s por eIemplo, una empresa regulada de servicios pBblicos cu0os ingresos est=n indeJados a la inflacin dada la correlacin tpica entre las tasas

de inter.s nominales 0 la inflacin*

81* /a meAcla de deuda a tasa fiIa frente a tasa variable usualmente no es un factor de riesgo importante para las empresas Hue tienen perfiles

financieros intermedios o meIores, rentabilidad slida 0 una elevada cobertura de intereses* -dem=s, el entorno de las tasas de inter.s en cierto punto en el

tiempo Iugar= un rol para determinar el impacto de los movimientos de las tasas de inter.s* Nuestra evaluacin de esta subcategora ser= negativa si un

cambio ascendente de "8L !por eIemplo de "*4L a "*8L# o de 144 puntos base al alAa !por eIemplo, de "L a %L# en la tasa base de inter.s de la

deuda a tasa variable da como resultado unaviolacin de las restricciones financieras !covenants# o del umbral de cobertura de intereses identificado en el

criterio de fluIo de efectivoKapalancamiento !v.ase la seccin E*%#*

8"* Mucos acuerdos de cr.ditos para empresas con calificaciones de grado especulativo contienen una cl=usula Hue reHuiere Hue un porcentaIe de la

deuda a tasa variable tenga una cobertura por un periodo de dos a tres aos para mitigar este riesgo* in embargo, en mucos casos, el cr.dito vence

despu.s de Huela cobertura eJpira, generando una cobertura con descalce* Consideramos solamente los cr.ditos con coberturas Hue son iguales a la

vida del cr.dito Hue sea, efectivamente, deuda de tasa fiIa*

d1Subfactor


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beneficios 0 costos financieros de estas inversiones se capturar=n en nuestro an=lisis de fluIo de efectivo 0 apalancamiento* 6e manera similar, cuando la

participacin de propiedad de la empresa no es apta para consolidacin baIo las reglas contables, podramos elegir consolidar sobre una base pro rata si

consideramos Hue la estrategia de operacin 0 financiamiento de las afiliadas est= influida por la entidad calificada* i las inversiones de capital son

estrat.gicas 0 dan una ventaIa competitiva a la empresa, o benefician su tamao, alcance 0 diversidad, estos factores se capturar=n en nuestros criterios de

posicin competitiva 0 no se usar=n para evaluar el subfactor de


41/78WWW.STANDARDANDPOORS.C %4

inversiones como positivo* 6entro de los criterios de la estructura de capital, buscamos evaluar las inversiones financieras no estrat.gicas Hue podran brindar

ciertogrado de proteccin de activos 0 fleJibilidad financiera en caso de Hue se moneticen* Estas inversiones deben ser no fundamentales 0 separables, lo

Hue significa Hue una potencial desinversin de las mismas, en nuestra opinin, no tiene impacto sobre las operaciones eJistentes de la empresa*

8$* En mucas instancias, los fluIos de efectivo generados por una afiliada, o la participacin proporcional del resultado neto de la empresa asociada,

podran no refleIan acertadamente el valor del activo* Esto podra ocurrir si la afiliada est= en una etapa de elevado crecimiento 0 actualmente est=

generando un fluIo de efectivo mnimo o p.rdidas netas* Esto tambi.n podra ocurrir en caso de un activo fsico, como una propiedad* 6esde el punto de

vista de la valuacin,

reconocemos la naturaleAa subIetiva de este an=lisis 0 el potencial de Hue eJistan brecas de informacin* Como resultado de ello, en ausencia de una

valuacin de mercado o de una valuacin de mercado de empresas comparables en el caso de participaciones minoritarias en entidades privadas, no le

atribuiremos valor aestos activos*

88* Evaluamos este subfactor como positivo o mu0 positivo si satisface tres caractersticas clave* Primero, se puede atribuir un valor estimado a estas

inversiones con base en la presencia de un valor de mercado eJistente para la empresa o empresas comparables en la misma industria* egundo, a0 una

fuerte evidencia de Hue la inversin puede ser monetiAada durante un periodo intermedio en el caso de una inversin de capital, nuestra opinin sobre la

posibilidad de comercialiAar la inversin sera reforAada por la presencia de un valor de mercado eJistente para la empresa o empresas comparables, 0 lo

mismo pasara con nuestra opinin sobre la liHuideA del mercado* En tercer lugar, la monetiAacin de la inversin, suponiendo Hue los recursos se usaran

para repagar deuda, sera suficientemente importante para mover de manera positiva los ndices eJistentes de fluIo de efectivo 0 apalancamiento en al menos

una categora 0 nuestra opinin sobre la poltica financiera de la empresa, especficamente la relacionada con la disciplina financiera, respalda la evaluacin

de Hue los recursos potenciales se usaran para pagar deuda* Este subfactor se evalBa como positivo si el repago de deuda derivado de la venta de la

inversin tiene el potencial de meIorar los ndices de f luIo de efectivo 0 apalancamiento en una categora* Evaluamos las inversiones como mu0 positivassi los recursos derivados de la venta de la inversin tienen el potencial de meIorar los ndices de fluIo de efectivo 0 apalancamiento en dos o m=s

categoras* i no se satisfacen las tres caractersticas, evaluaremos este subfactor como neutral 0 se mantendr= la evaluacin preliminar de la estructura de

capital*

8* No evaluaremos el subfactor de inversiones como positivo o mu0 positivo cuando el ancla sea de RbS@ o inferior a menos Hue se cumplan las tres

condiciones descritas en el p=rrafo 188, 0:

Q Para emisores con una liHuideA menos Hue adecuada o d.bil, la empresa a presentado un plan creble de corto plaAo para vender la inversin*Q Para emisores con una liHuideA adecuada o meIor, consideramos Hue la empresa, de ser necesario, podra vender la inversin en un plaAo de

tiempo relativamente corto*

H.Pol)(ca !"a"cera8(* /a poltica financiera refina nuestra opinin sobre los riesgos de una empresa m=s all= de las conclusiones Hue se derivan de los supuestos est=ndar

en la evaluacin de fluIo de efectivo K apalancamiento !v.ase la seccin E#* Estos supuestos no siempre refleIan o capturan totalmente los riesgos de

eventos de corto a mediano plaAo o los riesgos de m=s largo plaAo Hue se derivan de la poltica financiera de una empresa* En la medida en Hue los

movimientos en uno de estos factores no pueda ser predica de manera confiable dentro de nuestra evaluacin prospectiva, capturamos ese riesgo dentro

de nuestra evaluacin de la poltica financiera* /a evaluacin de fluIo de efectivoKapalancamiento normalmente se incorporar= en los indicadores operativos

0 de fluIo de efectivo Hue observamos en los Bltimos dos aos 0 las tendencias Hue esperamos ver para los siguientes dos aos con base en los supuestos

operativos 0 en los elementos previsibles de la poltica financiera, tales como el pago de dividendos ordinarios o el gasto recurrente por adHuisiciones* in

embargo, durante ese periodo 0 en general durante un

oriAonte de tiempo m=s largo, las polticas financieras de una empresa pueden cambiar su perfil de riesgo financiero con base en el apetito de la

administracin, ode ser aplicable, del accionista de control de la empresa !v.ase el -p.ndice E, p=rrafos "8$'"8(# por un ma0or riesgo o, por el contrario,

sus planes para reducir el apalancamiento* Evaluamos la poltica financiera como 1# positiva, "# neutral, %# negativa, o como la dictada por un socio

financiero !financial sponsor#, propietario de la empresa* -dem=s identificamos a las empresas Hue pertenecen a una entidad financiera de ese tipo como

;'$F, ;'8F, ;'F, o ;' !menos#F !v.ase la seccin W*"#*

1. Evaluacin de la pol"tica financiera8&* Primero determinamos si una empresa es propiedad de un socio financiero* 6adas las caractersticas intrnsecas 0 la naturaleAa agresiva de las

estrategias de los socios financieros !es decir tenencias de corto a mediano plaAo 0 el uso de deuda 0 de instrumentos tipo deuda para maJimiAar el retorno

de los inversionistas#, asignamos una evaluacin del perfil de riesgo financiero a una f irma controlada por un socio financiero Hue refleIa el impacto probable

del apalancamiento Hue originar= tales estrategias 0 no analiAamos de manera independiente la disciplina financiera o el marco de la poltica financiera de la

administracin*

87* i una empresa no est= controlada por un socio financiero, evaluamos la disciplina financiera 0 el marco de la poltica financiera de la

administracin* /a disciplina financiera mide la tolerancia de la administracin ante incrementos en el riesgo financiero, o por el contrario, su voluntad para

mantener el mismo grado de riesgo financiero o disminuirlo en comparacin con sus indicadores recientes de fluIo de efectivoKapalancamiento 0 nuestros


42/78OM %4

ndices pro0ectados para los prJimos dos aos* El marco de la poltica financiera de la administracin evalBa la eJaustividad, transparencia 0

sustentabilidad de las polticas financieras de la entidad* No evaluamos estos factores para las empresas controladas por un socio financiero*


43/78WWW.STANDARDANDPOORS.C %

4* /as evaluaciones sobre la disciplina financiera pueden tener influencia positiva o negativa sobre la evaluacin general de la poltica financiera, o

pueden no tener un efecto neto* Por el contrario, la evaluacin del marco de la poltica financiera no puede influir positivamente la evaluacin general de la

poltica financiera*Puede limitar la evaluacin general de la poltica financiera a un nivel no superior a neutral*

11* /as evaluaciones independientes del marco de la poltica financiera de una empresa 0 de la disciplina financiera determinan el aIuste de la polticafinanciera*

"* Evaluamos la disciplina financiera como 1, positiva) ", neutral) o %, negativa* 6eterminamos la categora Hue le corresponde mediante la evaluacin

sobre la previsibilidad de los planes de eJpansin de una entidad 0 de las estrategias de retorno de sus accionistas* Consideramos, en general, la

tolerancia de la

administracin ante cambios negativos importantes e inesperados en los ndices crediticios, o al contrario, sus planes para disminuir r=pidamente suapalancamiento0 mantener ndices crediticios dentro de los lmites establecidos*

%* /a evaluacin del marco de la poltica financiera de una empresa cae dentro de alguna de las siguientes categoras: 1, brinda apo0o o ", no brinda

apo0o* 6eterminamos tal categora mediante la evaluacin de Hue tan eJaustivo es el marco de poltica financiera de una empresa 0 si sus obIetivos

financieros se comunican claramente a un amplio nBmero de sus socios 0 partes interesadas, as como si est=n bien definidos, 0 si son alcanAables 0

sostenibles*

Tabla 23. *valuaciones de la oltica financiera

Evaluacin u sinifica ineamiento

Positiva Dndica Hue esperamos Hue las decisiones de poltica financiera de la administracin

tengan un impacto positivo sobre los ndices crediticios en el oriAonte de tiempo, m=sall= de lo HueraAonablemente podemos considerar en nuestras pro0ecciones sobre labase de supuestos normaliAados de operaciones 0 fluIo de efectivo* n eIemplo seracuando un eHuipo deadministracin confiable se compromete a vender activos o a tomar capital en el corto amediano plaAo a fin de reducir el apalancamiento* No asignaremos una evaluacin positiva a

i la disciplina financiera es positiva, 0 el marco de

la poltica financiera brinda apo0o*

Neutral Dndica Hue, en nuestra opinin, los ndices crediticios futuros no diferir=n de maneraimportante durante el oriAonte de tiempo m=s all= de lo Hue emos pro0ectado, con baseen nuestra evaluacin de la poltica financiera de la administracin, su tra0ectoria reciente, 0los pronsticos operativos para la empresa* En nuestra opinin, una poltica financiera neutralrefleIa efectivamenteuna probabilidad baIa de un evento de riesgoF !por eIemplo, unaprobabilidad baIa de un aumento significativo en el apalancamiento financiero debido a la

i la disciplina financiera es positiva, 0 el marco depoltica financiera no brinda apo0o* O cuando ladisciplinafinanciera es neutral, independientemente dela categora del marco de poltica financiera*

Negativa Dndica nuestra opinin sobre un menor grado de previsibilidad en los ndices crediticios, m=sall= de lo Hue raAonablemente podemos incorporar en nuestras pro0ecciones, como resultadode la disciplina financiera de la administracin !o en ausencia de la misma#) indica un elevado

riesgo !evento de riesgo# de Hue las decisiones de poltica financiera de la administracinpuedan afectar los ndices crediticios durante el oriAonte de tiempo, en comparacin conlo Hue 0a emos incorporado en nuestras pro0ecciones con base en supuestos normaliAadosde operaciones 0 fluIode efectivo*

i la disciplina financiera es negativa,independientementede la evaluacin del marco depoltica financiera*

ocio financiero 6efinimos un socio financiero como una entidad Hue sigue una estrategia financieraagresiva en el uso de deuda 0 de instrumentos tipo deuda para maJimiAar los retornosde los accionistas* Generalmente estos socios venden activos dentro de un periodo decorto a mediano plaAo*Por ello, el perfil de riesgo financiero Hue asignamos a las empresas controladas por unsocio financiero normalmente refleIa nuestra presuncin de cierto deterioro en su calidadcrediticia en el mediano plaAo* /os socios financieros inclu0en firmas privadas de capital, perono a los fondos de infraestructura o de administracin de activos Hue mantienen oriAontes de

6efinimos a una empresa como propiedad de unsocio financiero si dico socio o un grupo de tres omenos socios financieros tiene una participacin de$4L o m=s de la compaa, 0 tambi.n cuandoconsideramos Hue el socio!o socios# eIercen el control de la empresa de maneraindividual o en conIunto*

Evaluados como ;'$, ;'8, ;', ;' !menos#*

2. Empresas controladas por un socio financiero$* 6efinimos un socio financiero como una entidad Hue sigue una estrategia financiera agresiva en el uso de deuda 0 de instrumentos tipo deuda para

maJimiAar los retornos de los accionistas* Generalmente estos socios venden activos dentro de un periodo de corto a mediano plaAo* Por ello, el perfil de

riesgo financiero Hue asignamos a las empresas controladas por un socio financiero normalmente refleIa nuestra presuncin de cierto deterioro en su calidad

crediticia en el mediano plaAo* /os socios financieros inclu0en firmas privadas de capital, pero no a los fondos de infraestructura o de administracin de

activos Hue mantienen oriAontes deinversin de m=s largo plaAo*

8* 6efinimos a una empresa como propiedad de un socio financiero si dico socio o un grupo de tres o menos socios financieros tiene una participacin de

$4L o m=s de la compaa, 0 tambi.n cuando consideramos Hue el socio !o socios# eIercen el control de la empresa de manera individual o en conIunto*

* 6iferenciamos entre socios financieros 0 otros tipos de accionistas 0 empresas de control Hue no tienen accionistas de control con base en

nuestra consideracin de Hue la propiedad de corto plaAo como eJiste en las empresas propiedad de un socio de capital privadoT en general


44/78OM %

incorpora polticasfinancieras Hue buscan lograr retornos r=pidos para los accionistas normalmente a trav.s de un apalancamiento agresivo de

deuda*


45/78

(* - menudo los socios financieros establecen polticas para la toma de riesgos, administracin financiera 0 gobierno corporativo en las empresas Hue

controlan* Wa0 una pauta comBn de Hue estos inversionistas eJtraen efectivo en maneras Hue incrementan el riesgo financiero de las empresas al utiliAar

deuda o instrumentos tipo deuda* 6ebido a ello, el perfil de riesgo financiero Hue asignamos a las empresas Hue son controladas por socios financieros

ordinariamente refleIa nuestra presuncin de cierto deterioro en la calidad crediticia o un apalancamiento firmemente elevado en el mediano plaAo*

&* Evaluamos la influencia de la propiedad de socios financieros como ;'$F, ;'8F, ;'F, 0 ;' !menos#F, dependiendo de Hu. tan agresivo

suponemos Hue ser= el socio financiero 0 asignamos un perfil de riesgo financiero acorde con ello !v.ase la


46/78

3. Empresas no controladas por un socio financiero("* Para las empresas Hue no est=n controladas por un socio financiero, evaluamos la disciplina financiera 0 el marco de la poltica financiera de la

administracin para determinar su influencia sobre el perfil de riesgo financiero de una entidad m=s all= de lo Hue est= implcito en los recientes ndices

crediticios 0 en nuestras pro0ecciones de fluIo de efectivo 0 apalancamiento* Esta influencia puede ser positiva, neutral o negativa*

(%* No distinguimos entre administracin 0 socio de control Hue no sea un socio financiero cuando evaluamos estos subfactores, 0a Hue el socio de

controlgeneralmente tiene la Bltima palabra sobre la poltica financiera*

a1 isciplina financiera($* /a evaluacin de la disciplina financiera se basa en la tolerancia de la administracin al apalancamiento 0 en la probabilidad de Hue ocurran

eventos de riesgo* /os criterios evalBan el apetito potencial de la administracin para incurrir en riesgos financieros m=s elevados e imprevistos durante un

periodo prolongado 0 el impacto asociado sobre los indicadores crediticios*


47/78

apalancamiento* Cuando ocurra una desviacin importante e inesperada en el apalancamiento !por eIemplo, detr=s de la debilidad operativa o de

adHuisiciones#, tambi.n revisamos el plan de la administracin para restaurar los ndices crediticios a niveles Hue sean consistentes con las eJpectativas

previas mediante medidasno org=nicas r=pidas 0 proactivas* El istorial de la administracin para eIecutar planes de desapalancamiento, su nivel de

compromiso 0 el alcance del marco del tiempo de sus medidas para mitigar deuda, ser=n diferenciadores clave en la evaluacin de la disciplina de la poltica

financiera de una empresa*

Tabla 2'. *valuacin de la discilina financiera

.escriptor o


48/78

0. Ad$"#(rac*" 1 Go2er"o cor%ora(+o&* El an=lisis de la administracin 0 el gobierno corporativo evalBan cmo la competencia estrat.gica, efectividad operativa, maneIo de riesgos 0

pr=cticas de gobierno corporativo de la administracin de una empresa conforman la competitividad del emisor en el mercado, la fortaleAa de su

administracin del riesgo

financiero, 0 la solideA de su gobierno corporativo* na administracin m=s slida de los riesgos estrat.gicos 0 operativos importantes puede beneficiar la

calidad crediticia de una empresa !v.ase Metodologa: ;actores crediticios de la administracin 0 gobierno corporativo para empresas 0 aseguradorasF,

publicado el 1% denoviembre de "41" 0 la versin en espaol el "4 de agosto de "41%#*

3. A"4l## co$%ara(+o de cal!caco"e#&(* El an=lisis comparativo de calificaciones es nuestro Bltimo paso para determinar el -CP de una empresa* Este an=lisis puede llevarnos a subir o baIar enivel de nuestra ancla, tras aIustarlo con base en los modificadores, para una empresa en un nivel !notc'# considerando nuestra evaluacin general de sus

caractersticascrediticias de todos los subfactores considerados para arribar al -CP* Esto inclu0e una revisin integral del perfil de riesgo crediticio individual

de una empresa, en la Hue evaluamos las caractersticas crediticias en conIunto de un emisor* na evaluacin positiva nos lleva a un aIuste al alAa de un

nivel, una evaluacin negativa nos lleva a un aIuste a la baIa en un nivel, 0 una evaluacin neutral indica Hue no a0 cambio sobre el ancla*

&&* /a aplicacin del an=lisis comparativo de calificaciones refleIa la necesidad de refinarF los resultados de las calificaciones, incluso despu.s de usar

cada unode los otros modificadores* Por consiguiente, es probable Hue una evaluacin, positiva o negativa, sea m=s comBn Hue eJcepcional*

&7* Consideramos nuestras evaluaciones de cada uno de los subfactores sub0acentes como puntos dentro de un rango posible* En consecuencia, cada

una deestas evaluaciones Hue a final de cuentas generan el -CP, puede estar en la parte superior o inferior, o en el punto medio, de tal rango:

Q na empresa recibe una evaluacin positiva si consideramos, en conIunto, Hue su clasificacin relativa en todos los subfactores normalmente est= enla partesuperior del rango)

Q na empresa recibe una evaluacin negativa si consideramos, en conIunto, Hue su clasificacin relativa en todos los subfactores normalmente est= enla parteinferior del rango) o

Q na empresa recibe una evaluacin neutral si consideramos, en conIunto, Hue su clasificacin relativa en todos los subfactores normalmente est= enlnea conel punto medio del rango*

174* /a aplicacin m=s directa del an=lisis comparativo de calificaciones se presenta en las siguientes circunstancias:Q Evaluacin del riesgo del negocio* i esperamos Hue una empresa sostenga una posicin en la parte superior o inferior de los rangos para la

evaluacin de la categora del riesgo de negocio, podra recibir una evaluacin positiva o negativa, respectivamente*Q Evaluacin del riesgo financiero e indicadores financieros* i los indicadores actuales 0 pro0ectados de una empresa est=n apenas por arriba !o por

debaIo# del rango del perfil de riesgo financiero, como se indic en la evaluacin de fluIo de efectivoKapalancamiento, podramos asignar una evaluacin

positiva o negativa*

71*


49/78

CRITERIOS 5UE SE REEMPLA6AN PARA LOS EMISORES DENTRO DELALCANCE DE ESTOS CRITEROS= Co(panies O>ned ?y Financial Sponsors% Rating )et'odology. "9 de (ar@o de "#9:= )et'odology% ?usiness Ris0Financial Ris0 )atriB &Bpanded. 9$ de septie(bre de "#9"= o> Stoc0 Prices Can Affect An Issuers Credit Rating. "D de septie(bre de "##$= "##$ Corporate Criteria% Analytical )et'odology. 9E de abril de "##$= Credit FA% Kno>ing *'e Investors In A Co(panys ebt And &uity. < de abril de "##DQ Criterios Calificaciones Corporativas !M.Jico#, 1& de Iunio de "41"*

CRITERIOS RELACIONADOSQ Metodologa: 2iesgo de la industria, "1 de noviembre de "41%*Q Criterios para calificar empresas: [ndices 0 aIustes, "1 de noviembre de "41%*Q Metodologa 0 supuestos para la evaluacin de riesgo pas, "1 de noviembre de "41%*= )et'odology And Assu(ptions% Ratings Above *'e Sovereign--Corporate And Govern(ent Ratings. 9H de novie(bre de "#9:Q Metodologa 0 supuestos: 6escriptores de liHuideA para emisores corporativos, "1 de noviembre de "41%*Q Metodologa: ;actores crediticios de la administracin 0 gobierno corporativo para empresas 0 aseguradoras, publicacin en ingl.s 1% de noviembre de

"41",versin en espaol adaptada "4 de agosto de "41%*= Criteria For Assigning ,CCC. ,CCC. ,CCC-. And ,CC Ratings. 9 de octubre de "#9"Q Principios de las Calificaciones Crediticias, 1 de febrero de "411 !versin en espaol $ de abril de "411#*= Stand-Alone Credit Profiles% One Co(ponent Of A Rating. 9 de octubre de "#9#= Criteria Guidelines For Recovery Ratings On Global Industrial Issuers Speculative-Grade ebt. 9# de agosto de "##H= "##$ Corporate Criteria% Rating &ac' Issue. 9E de abril de "##$

AP7NDICESA. Re#&o %a)#

Tabla 2). Riesgo as ; *valuaciones regionales de riesgo2egin

Europa Occidental

ur de Europa

Europa Occidental S ur de Europa

Europa Oriental

Europa Central

Europa Oriental 0 -sia Central

Medio Orientefrica

Norteam.rica

Centroam.rica

-m.rica /atina

Caribe

-sia'Pacfico

-sia Central

-sia Oriental

-ustralia N

-a"s +ein -onderacin -*I #@&ud=frica frica %4*"L

Egipto frica "&*4L

Nigeria frica "%*8L

Marruecos frica &*7L


50/78

apn -sia Oriental "%*L

Corea -sia Oriental &*$L

Wong 3ong -sia Oriental 1*7L

ingapur -sia Oriental 1*(L

Grecia Europa Oriental ((*8L

Eslovenia Europa Oriental 1*4L

Cipre Europa Oriental *8L

2usia Europa Oriental and Central-sia

&4*$L

crania Europa Oriental 0 -sia Central 14*&L

9ielorrusia Europa Oriental 0 -sia Central $*&L

-AerbaiI=n Europa Oriental 0 -sia Central %*"L

Georgia Europa Oriental 0 -sia Central 4*7L

9rasil -m.rica /atina %8*%L

M.Jico -m.rica /atina "*%L

-rgentina -m.rica /atina 11*1L

Colombia -m.rica /atina (*8L

eneAuela -m.rica /atina *4L

PerB -m.rica /atina $*7L

Cile -m.rica /atina $*&L

Ecuador -m.rica /atina "*4L

rugua0 -m.rica /atina 4*&L

El alvador -m.rica /atina 4*(L

Paragua0 -m.rica /atina 4*L

9elice -m.rica /atina 4*4L

-a"s +ein -onderacin -*I #@&


51/78

-rabia audita Medio Oriente "&*"L

Dsrael Medio Oriente 7*$L

atar Medio Oriente (*"L

3u5ait Medio Oriente *%L

Oman Medio Oriente %*$L

>ordania Medio Oriente 1*8L

9arein Medio Oriente 1*"L

Estados nidos Norteam.rica 71*8L

Canad= Norteam.rica &*8L

Dtalia ur de Europa 8"*L

Espaa ur de Europa $4*$L

Portugal ur de Europa (*4L

2epBblica 6ominicana Caribe (8*$L

>amaica Caribe 17*"L

9arbados Caribe 8*$L

-lemania Europa Occidental "&*(L

2eino nido Europa Occidental "1*%L

;rancia Europa Occidental "4*(L

Wolanda Europa Occidental *8L

9.lgica Europa Occidental %*7L

uecia Europa Occidental %*L

uiAa Europa Occidental %*%L

-ustria Europa Occidental %*%L

Noruega Europa Occidental "*L

6inamarca Europa Occidental 1*7L

;inlandia Europa Occidental 1*&L

Drlanda Europa Occidental 1*&L

/uJemburgo Europa Occidental 4*$L

Dslandia Europa Occidental 4*1L

Malta Europa Occidental 4*1L

B. Po#c*" co$%e((+a

Tabla 2/. rupo de -osicin Competitiva


52/78

Petrleo 0 Gas EJploracin ? Produccin S Dntegrada Petrleo ? Gas integrado EnfoHue en productos b=sicos K 6eterminado porel tamao

Petrleo ? Gas EJploracin ? Produccin EnfoHue en productos b=sicos K 6eterminado porel tamao

-gronegocios ? -limentos b=sicos