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La seguridad social después de las reformas y sus perspectivas: el caso de los sistemas de pensiones
Seminario Internacional “La seguridad social de la subregión andina después de las reformas”La Paz - Bolivia24 de agosto de 2005
Nelly Aguilera 2
Agenda
• Introducción
• De los resultados post reforma
• Conclusiones
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Agenda
• Introducción
• De los resultados post reforma
• Conclusiones
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Colombia1994
Perú1993
Chile1981
México1997
Uruguay1995
Bolivia1997
El Salvador1998
Costa Rica2000
Argentina1994
R. Dominicana2001
Latinoamérica y la subregión andina: una región llena de reformas
* Ecuador y Nicaragua no han implementado la reformas
Nelly Aguilera 5
Las reformas no han sido iguales en todas partes
País Fecha Tipo de modelo
Mecanismo de transición Recaudación de aportes
Pensión Mínima Garantizada
1981 Sustitutivo Bono de reconocimiento Descentralizado y Centralizado
1997 Sustitutivo Bono de reconocimiento Descentralizado 1997 Sustitutivo Pensión no debe ser
menor que repartoCentralizado
1998 Sustitutivo Bono de reconocimiento Descentralizado* 2001 Sustitutivo Bono de reconocimiento Centralizado* 1993 Paralelo Bono de reconocimiento Descentralizado Para afiliados nacidos
antes de 1945
1994 Paralelo Bono de reconocimiento Descentralizado 1994 Mixto Beneficio complementario Centralizado 1996 Mixto Beneficio complementario Centralizado 2000 Mixto Bono de reconocimiento Centralizado
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Agenda
• Introducción
• De los resultados post reforma
• Conclusiones
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Beneficios esperados del sistema de contribución definida de pensiones
• Mitigación del endeudamiento del Gobierno Federal para financiar el pasivo laboral
• Incremento del ahorro interno con la consecuente reducción de las tasas de interés
• Reducción de distorsiones en el mercado laboral: incremento de la productividad y de la inversión
• Incremento en las pensiones de los trabajadores
• Portabilidad de derechos de pensión entre distintos patrones de retiro
Descripción
Beneficios a los trabajadores
Beneficios a la economía
Aumenta el empleo
Aportes obligatorios
Ahorro interno
Desarrollo del mercado de
capitales Aumento de la productividad
(TFP)
Crecimiento de la economía (PIB)
Nelly Aguilera 8
Los efectos de las reformas se verán en diferentes plazos
Corto plazo Mediano plazo Largo plazo
Mitigación del endeudamiento del Gobierno Federal
Incremento del ahorro interno
Desarrollo del mercado de capitales
Aumento de la productividad
Crecimiento de la economía
Aumento del empleo
Efectos
Nelly Aguilera 90 100 200 300
El estudio del Banco Mundial hace simulaciones en las que se cuantifica la disminución en la deuda de las pensiones con las reformas*
PaísImplícita en el 2030% PIB
Explícita en el 2030% PIB
0 100 200 300
Con reforma
Sin reforma
* Keeping the Promise of Old Age Income Security in Latin America, World Bank, 2004
Nelly Aguilera 10
11.0
10.5
5.7
10.6
68.8
1.7
9.3
18.9
12.3
Fondos administrados / PIB (%)
Fondos administrados / Ahorro interno (%)
1.2
6.3
35.8
1.6
49.7
0.3
7.3
1.5
15.9
Los fondos de pensiones equivalen a una parte importante del producto interno bruto y del ahorro interno de los países (2003)
PaísFondos administradosMiles de Millones de US$
Fuente: FIAP, WDI, WB
92,6
59,8
31,6
81,3
330,0
14
69,0
208
N.D.
Nelly Aguilera 11
Otra evidencia del círculo virtuoso: efectos de la reforma chilena, 1981-2000 (CORBO y otras referencias)
Ahorro nacional e inversión doméstica
Empleo agregado y nivel de informalidad
Desarrollo del mercado de capitales
Crecimiento de la PTF y del PIB
Incrementos (% PIB anual):
Ahorro: 0.7% - 4.6%
Inversión: 1.2%
• Difícil medición por factores como el déficit de transición y cambios en ahorro privado y público• También se debe a otras reformas estructurales (la de impuestos aumentó ahorro corporativo)
Aumento del empleo (81-00):
Total: 1.3% - 3.7%
Formal: 3.2% - 7.6%
• Nuevo sistema se considera riesgoso• No se ha eliminado completamente el impuesto (puro) al trabajo• Aunque aumenta los incentivos al trabajo formal, el nivel de cobertura no es el esperado
Crecimiento de los activos
(% PIB): 31% - 46% (81-00)
• Innovaciones en el sistema financiero; gran parte se debe a la regulación• Se ha incrementado la liquidez, pero las AFPs invierten de forma similar, reduciendo el efecto
Corbo y Schmidt-Hebbel
Incremento:
PTF: 0.13% - 0.27% (de 1% anual)
PIB: 1.9% - 9.8% del nivel del PIB del 2001
• Si bien se ha invertido en el sector corporativo, la deuda gubernamental sigue tomando una parte importante de los fondos
Banco Mundial
Nelly Aguilera 12
00.20.4
0.60.8
11.2
1.41.61.8
Con la reforma las tasas de reemplazo mejorarán considerablemente respecto al sistema anterior para aquellos trabajadores que laboren más
Tasas de reemplazo sintéticas para el caso de México
Nuevo sistema
Sistema anterior
10 15 20 25 30 35 40
Años trabajados
r
EJEMPLO
Fuente: Elaboración propia con datos de la CONSAR
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Análisis de sensibilidad de la tasa de reemplazo a los diferentes variables
Rendimiento real
Cambio porcentual en la tasa de reemplazo
Años de cotización
Variaciones en las variables determinantes (suben 10%)
Aportación
Años de vida
Comisión sobre flujo
Las políticas públicas encaminadas a mejorar las tasas de reemplazo deberían estar enfocadas a incrementar el rendimiento real e incentivar la continuidad en la vida laboral aunque siempre es importante utilizar las variables a la mano de los reguladores
Entre 40-80
Entre 12-25
Aproximadamente 10 por ciento
Entre -3 y -7
Entre -2 y -3
Nelly Aguilera 14
Riesgos potenciales
Depende del régimen de inversión pero es de esperarse que la tasa de interés real disminuya ante el choque inflacionario
Esta característica hace a los sistemas de cuentas individuales susceptibles a una crisis financiera como la que pasó en Argentina
Los trabajadores se pueden ver afectados en su patrimonio y pensión futura
Las AFP en su viabilidad financiera
El gobierno se ve afectado si establece una pensión mínima garantizada
Desplome de la tasa de rendimiento real
Desplome del empleo
Desplome de los ingresos de las AFPs
Las crisis financieras típicamente se reflejan en una disminución de la actividad económica y del empleo, así como de los salarios reales
Las administradoras de fondos de pensiones ven minados sus ingresos al estar asociados a los flujos y los saldos de las cuentas individuales
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Los rendimientos históricos no han estado mal, aunque los de los últimos años son menores
0
2
4
6
8
10
12
14
Arg
en
tin
a
Bo
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Ch
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Co
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Ric
a
El S
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Mé
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da
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ea
l (%
an
ua
l)
Histórico a jun-04 Último año
Fuente: AIOS 2004
-22%
Rentabilidad real bruta de los fondos de pensiones
Los rendimientos pueden variar significativamente año con año y con el régimen de inversión
Nelly Aguilera 16
Fondo Tipo
Límitemáximo
Límite mínimo
A 80% 40%
B 60% 25%
C 40% 15%
D 20% 5%
E No autorizado
Inversión en instrumentos de renta variable
4
4.5
5
5.5
6
Siefore 1 Siefore 2
Ren
tab
ilid
ad r
eal
anu
al
Jun-05
0
5
10
15
20
Tipo A(2002)
Tipo B(2002)
Tipo C(1981)
Tipo D(2002)
Tipo E(2000)
Ren
tab
ilid
ad r
eal a
nu
al
2004 Desde apertura hasta 2004
La diversidad de la inversión aumenta los rendimientos
Chile
México
* Neto del seguro de invalidez y fallecimiento
(enero 2005)
Siefore 1: Valores gubernamentales + no gubernamentales + internacionales
Siefore 2: Siefore 1 + notas con capital protegido
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Los regímenes de inversión de los países en la región son limitados . . .
r
r*
Mercados de capital poco desarrollados
La regulación autoriza los instrumentos en que se invierte y fija límites
• Baja inversión en renta variable• Baja diversificación internacional• Alta concentración en títulos
gubernamentales• Se está en la parte de la frontera
de posibilidades de inversión de bajo rendimiento
Situación
Nelly Aguilera 18
Multifondos, aumento de límites de inversión en el extranjero
… aunque la regulación está cambiando para permitir mayor diversificación
Ejemplo de país
Multifondos, aumenta límite de inversión en el extranjero
Multifondos, se permite la inversión en títulos extranjeros
Posibilidad de que se compren dólares sin límite
En proyecto:
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Las comisiones en la región son altas
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Horizo
nte (C
olom
bia)
Colfo
ndos
(Colo
mbia
)
Colom
bia
Santa
nder
(Colo
mbi
a)
Santa
Mar
ia (C
hile)
Inte
gra (P
erú)
Horizo
nte (P
erú)
Perú
Profu
turo
(Per
ú)
Chile
Provi
da (C
hile)
Banam
ex (M
éxic
o)
Banco
mer
(Méx
ico)
Méx
ico
Princi
pal (M
éxic
o)
Profu
turo
(Méx
ico)
Fuente: Aguilera, Nelly (2004). “Una Nota Sobre las Comisiones en los Sistemas Reformados” en Revista Seguridad Social, Núm. 251 pp.7-13
Razón de cobro
Po
rcen
taje
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Los factores que se han esgrimido hasta ahora en artículos académicos se basan en establecer que la demanda es inelástica y que existen altas economías de escala
Economías de escala
La industria enfrenta una curva de costos medios en forma de U
Las empresas no alcanzan una escala mínima eficiente que les permita competir rentablemente con las empresas más grandes
Inelasticidad de la demanda
La demanda (en particular los traspasos) no responde a diferenciales en el precio o de rendimiento
Otros factores como el número de promotores determinan los traspasos
Factor Razonamiento
Nelly Aguilera 21
Las razones detrás de las altas comisiones son muy importantes para el diseño de políticas regulatorias encaminadas a disminuir las comisiones
Existencia de Economías de escala
Permitir una sola empresa y regular las comisiones de este monopolio
Inelasticidad de la demanda
Factor Política regulatoria
Modelo de libre mercado: Hacer políticas que permitan a los trabajadores decidir en que AFP invertir sus recursos de forma más racional y expedita
Permitir traspasos más frecuentemente Disminuir los costos de transacción al trabajador Mayor información Mecanismos de subasta
Modelo regulador: Poner límites a las comisiones
No existencia de economías de escala
Incentivar la entrada a nuevas administradoras por pequeñas que sean No regular precios (a menos que haya problemas del lado de la
demanda)
Nelly Aguilera 22
36
Para las afores más grandes los traspasos cedidos son prácticamente igual a los traspasos ganados. Los traspasos responden a los precios en las afores más pequeñas
Banamex
Bancomer
Principal
Santander Mexicano
Profuturo GNP
Banorte Generali
XXI
Inbursa
HSBC
Azteca
Actinver
16,6271,6692,7654251,1421,6816842,9644,00887136553
297,12517,80928,73219,84415,69841,14740,13030,94428,24434,82526,45010,6302,672
31,5352,4856682,6915,0225,1203,6231,3823,9884,5991,593364
36,7133,6826492,8047,3317,2923,8291,6712,4884,4971,565425
22,6631,2551,9217162,5812,2432,8224,2073,0242,720902272
52,3231,5779,2516,4841,5494,3257,8337,8497,6344,3311,180310
13,0683659302,5503443,2103762,5261,687782182116
15,2516751,3551,6907671,6141,6413,1201,9071,77062092
21,9101,5182,0414612,0403,8162,5833,3073,0592,165735185
38,7943,3034,7002,2161,8529,0187,3382,1182,2444,2351,400370
48,2412,9496,2162,2943,2267,4137,9076,3522,2817,0302,088485
0
0
ING
TOTAL
TR
AN
SF
ER
EN
TE
RECEPTORA
Traspasos racionales
Traspasos irracionales
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0
10
20
30
40
5060
70
80
90
100
0
20
40
60
80
100
120
0
10
20
30
40
5060
70
80
90
100
15
6 65
2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Con la excepción de México, hay pocas AFP presentes en el mercado y las más grandes tienen una participación de mercado alta
México Chile
Número de AFP
18
42
México Chile
Índices de Concentración Participación de las dos AFP más grandes
30.45
65.7
IHH
ID
10.28
15.5127
49
Colombia Perú
25 26
Colombia Perú
46.2 52.1
20.322.5 25 25.2
Participación del Mercado de la más grande
Bolivia
99
Bolivia
México Chile Colombia Perú Bolivia
100
México Chile Colombia Perú Bolivia
Nelly Aguilera 24
Definición de economías de escala
Economías de Escala
Cantidad Producida
Costo Promedio
• Las economías de escala están asociadas con el costo fijo • Economías de escala implican:
• Pueden participar pocas compañías en el mercado de forma rentables• Si las comisiones están relacionadas con la estructura de costos, la AFP más
grande debería de tener comisiones más bajas
El Costo promedio disminuye conforme
se incrementa la cantidad producida
Deseconomías de escala
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Sin embargo las altas comisiones debido a la existencia de economías de escala parece no ser válido pues no hay una relación entre tamaño de las AFPs y comisiones . . .
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
Horizo
nte (C
olom
bia)
Colfo
ndos
(Colo
mbia
)
Colom
bia
Santa
nder
(Colo
mbi
a)
Santa
Mar
ia (C
hile)
Inte
gra (P
erú)
Horizo
nte (P
erú)
Perú
Profu
turo
(Per
ú)
Chile
Provi
da (C
hile)
Banam
ex (M
éxic
o)
Banco
mer
(Méx
ico)
Méx
ico
Princi
pal (M
éxic
o)
Profu
turo
(Méx
ico)
Afi
liad
os
Afiliados por AFP y promedio por país
Fuente: Aguilera, Nelly (2004). “Una Nota Sobre las Comisiones en los Sistemas Reformados” en Revista Seguridad Social, Núm. 251 pp.7-13
Nelly Aguilera 26
0.000
0.050
0.100
0.150
0.200
0.250
0.300
0.350
26
3.9
4
38
0.8
3
48
7.1
3
62
3.8
5
82
2.7
3
10
91
.51
12
70
.79
13
54
.03
16
26
.13
18
03
.75
19
82
.73
21
13
.87
22
18
.46
23
71
.11
25
54
.97
27
02
.27
27
57
.32
29
37
.89
32
06
.14
32
43
.39
43
33
.59
55
49
.67
. . . además de que si hay economías de escala, la escala mínima eficiente sería muy pequeña
Curva de Costos Promedio
800,000Afiliados
(000)
Escala Mínima Eficiente
Costo promedio mensual por afiliado: 28 pesos
* Aguilera, Nelly “¿Economías de escala en la industria de administradoras de fondos de pensiones? Un enfoque semiparamétrico” mimeo, Universidad Iberoamericana, Septiembre 2004
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Aunque tenemos que tener cuidado en generalizar estos resultados
•800,000 afiliados puede ser poco para el mercado mexicano (aproximadamente 2-3 por ciento) pero un cifra importante para países más pequeños
•Aunque no se ha comprobado, el diseño de operación del mercado puede cambiar los costos, como lo es la recaudación descentralizada
•Los costos de promoción si se incrementan significativamente puede llevar a que la escala mínima eficiente aumente pues estos costos tienen características de costos fijos
Para mejorar el nivel de competencia de los mercados deben hacerse análisis detallados por país
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Agenda
• Introducción
• De los resultados post reforma
• Conclusiones
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•Todavía es muy pronto para evaluar los efectos de las reformas, especialmente en el beneficio para los trabajadores y en los efectos indirectos de la economía
•Los sistemas tendrán beneficios a los trabajadores en un panorama de estabilidad macroeconómica y crecimiento del empleo
•Independientemente de lo anterior, existen dos áreas en la que los reguladores deben de estar trabajando:
•Flexibilizar los regimenes de inversión para lograr mayores rendimientos, esto cuidando la exposición al riesgo de los individuos
•Mejorar la estructura competitiva del mercado de AFPs, con acciones en la demanda y probablemente flexibilizando la oferta y eliminando las barreras a la entrada
Conclusiones
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