Coyuntura económica
Junio 7 de 2019
solidas
Agenda
1.Contexto externo2.Contexto local
Contexto
externo
La FED confirma que podría bajar tasas
Fuente: Hedgeye.
S&P y tesoros Monedas fuertes
DXY y WTI• El discurso de Powell y otros miembros de
la FED (Bullard, Clarida), confirman queestarían dispuestos a recortar las tasas deinterés de ser necesario, lo cual, junto conla mayor aversión al riesgo llevo los tesoroshasta 2.12%. Con este discurso el euro sefortalece con respecto al dólar ubicándoseen 1.12.
• Los precios del petróleo retroceden ante laexpectativa de una desaceleración global yel aumento de los inventarios en EstadosUnidos.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Investigaciones Económicas.
3,18
2,12
2873
2815
1.0001,2
4,2
mar-15 mar-17 mar-19
Tesoros 10Y S&P (Eje Der)
89
97
43
66
51
4088dic 17 dic 18
DXY Index CL1 Comdty
La FED confirma que podría bajar tasas
Aumenta la probabilidad de recortes
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Implícita OIS
FED y Tesoros 2Y
• El mercado está descontando 3 recortes
en los próximos 12 meses, con la tasa
implícita en 1.56%, es decir, que recorten
desde el rango actual 2.25% - 2.50%
hasta el rango 1.50% - 1.75%.
• Al igual que la parte larga, la parte corta
de la curva de Tesoros continúa
valorizándose en línea con las
expectativas.
Probabilidad recortes
1,92%
2,37% 2,44% 2,48% 2,46%
2,04%
2,09%
1,81%1,64% 1,56%
3M 6M 9M 12M
may-19 dic-18
abr-19 5-jun-19
90%
63%
10%
81%
0%
100%
6/5/20192/8/2019
1 Recorte 2 RecortesEstabilidad
1,5
2,5
1,88
2,92
1,83
dic-17 dic-18
Caen expectativas tasa de Tesoros
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Expectativas tesoros
Swaps sobre Tesoros
• El aumento en la probabilidad de
recortes, la mayor aversión al riesgo y los
temores de recesión redujeron
drásticamente las expectativas de niveles
de tesoros en los próximos años.
• El implícito 5y/5y que es el nivel que está
descontando el mercado en que se
situarían los Tesoros de 5 años, en 5 años
se ubica en 2.35%.
Sorpresa macro
2,12
2,35
3,44
2,65
dic 17 jun 18 dic 18
UST10Y 5y/5y Q42019
-47
3,24
2,12
1,0
3,0
-75
25
ene-15 ene-17 ene-19
Sorpresa Macro
Treasuries 10Y (Eje Der)
2,723,00
2,50 2,60
2,11 2,242,47
2,58
2,25
3M
6M 1A
2A
3A
4A
5A
10A
15A
30A
dic-18 abr-19 5-jun-19
Informe de empleo Estados Unidos
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Nóminas
Inflación salarial• El dato de nóminas se situó en 75k, por
debajo de lo estimado por el mercado
(175k), aumentando las expectativas de
recortes por parte de la FED y llevando
los Tesoros de 10 años hasta el 2.05%.
• El sentimiento fundamental de los
mercados es de optimismo,
independientemente de la desaceleración
económica, por la mayor liquidez
esperada.
Tasa desempleo y TGP
75
151
196
ene-17 nov-17 sep-18
Cambio en nóminas no agrícolasMovil 3mMóvil 12m
3,6
4,30
63,2
62,8
623,5
5,5
ene-17 nov-17 sep-18
Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)
3,4
3,1
1,86
mar 17 mar 18 mar 19
Salarios BEI 5Y
Impacto Guerra Comercial
Fuente: Bloomberg.
Tarifas actuales
Tarifas de 25% sobre todos los bienes
Impacto Guerra Comercial
Fuente: Bloomberg.
Tarifas de 25% sobre todos los bienes + 10% caída de acciones
Industrias más expuestas a las exportaciones chinas
Estados Unidos
Fuente: Bloomberg. BEA. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB PMI manufacturero
Inflación PCE• El PIB del primer trimestre se revisó a la
baja de 3.2% a 3.1%, tras una caída enla inversión privada. Por su parte, elcrecimiento del consumo personal serevisó al alza.
• La inflación PCE se aceleró al pasar de1.4% a 1.5% en abril, al igual que lacore.
• El PMI manufacturero alcanza mínimodesde 2016.
0.5
0.1
0.2
-0.3
-0.11.7
2.2
0.2
0.6
0.6
0.4
0.4
0.9
3.1
-2.0 0.0 2.0 4.0
Inversión
Inventarios
Exportaciones
Importaciones
Gobierno
Consumo
Total
mar-2019 dic-2018
50.5
may 16 may 17 may 18 may 19
Eurozona China
Japón US
3.2
2.0
1.57
1.9
abr 17 abr 18 abr 19
SalariosInflación totalPCE CoreInflación básicaBEI 5Y
Petróleo
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inventarios crudo
Curva de futuros
• El continuo aumento en los inventarios
explica gran parte de la caída del petróleo
desde niveles cercanos a USD75 hasta el
nivel actual.
• La correlación entre estas dos variables
es cercana al 85% y con el nivel de
inventarios actual el WTI podría
descender hasta niveles inferiores a
USD50 (USD49).
Inventarios y WTI
394
483
-20
0
20
300
350
400
450
500
550
ene 14 ene 16 ene 18
Cambio Semanal (eje der)
Inventarios (Millones)
59 58 56 5554
6663
53 53
52 51
may-19 may-20 may-21 may-22
dic-18 mar-19 jun-19
533
483
29
54
0
50
100
150
200ene 07 ene 10 ene 13 ene 16 ene 19
Inventarios (Millones)
WTI (Eje Der)
Modelo dólar
Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
COP = β0 + β1*BDXY + β2*Futuros 6MWTI + β3(Implícitas BR6M-Implícittas 6MFED)
Supuestos diciembre 2019
3305
3380
3303
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP PY
USDCOP dic-19
BBDXY 1201 (DXY 97)
WTI 53
Diferencial 2,50
Modelo 3215
FED 2,00
BR 4,50
Variables
Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
3292
52
402650
3150
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP Futuros 6M WTI
COP y futuros WTICOP y BDXY
3292
1199
1100
1150
1200
1250
2650
3150
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP BBDXY
COP y Diferencial
3305
2,90
1,902650
3150
ene 18 jul 18 ene 19
USDCOP Diferencial
Implícitas 6M FED
4,54
4,75
4,45
2,33
1,541,50
2,50
4,40ene 19 abr 19
Implícitas BR6MImplícitas FED6M
Contexto local
55.8
62.2
10.3
7
15
55
61
67
73
abr 16 feb 17 dic 17 oct 18
Tasa de ocupación
TGP
Tasa de desempleo (eje derecho)
Desempleo
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Mercado laboral nacional Composición mercado laboral
Migración
15.2%
12.2%
0.6%
6.4%
27.1%
8.2%
1.5%
7.6%
20.3%
Agropecuario
Minería
Industria
Serv. Públicos
Construcción
Comercio
Transporte
Financiero
Inmobiliaria
Serv. Sociales
• La tasa de desempleo nacional aumento0.8pp ubicándose en 10.3%.
• Las actividades relacionadas con comerciofueron las mayores generadoras de empleo.
• El desempleo de inmigrantes mejoró frente aldato del año pasado.
Banco de la República
Subasta opciones put
Dólar
Fuente: Bloomberg. BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• En su última reunión el Banco de la Repúblicadecidió suspender la acumulación de reservaspara evaluar el impacto sobre el mercadocambiario.
• Dado que la DTN se encuentra en máximos,el BR seguirá proveyendo los recursosnecesarios a la economía por medio de repos,compra de TES y dólares.
• Después del anuncio se observa unaapreciación de la moneda.
DTN
0
400 400 400 340 339
-
100
200
300
400
500 36
ene 02 ene 06 ene 10 ene 14 ene 18
$ 2,700
$ 3,000
$ 3,300
$ 3,600
oct nov dic ene feb mar abr may jun
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Expectativa mensual y observada
• La inflación del mes de mayo se ubicó en
0.31%, en línea con lo esperado por el
mercado (0.29%) y por Fidubogotá
(0.32%). La inflación anual aumenta 6pbs,
de 3.25% a 3.31%.
• Las expectativas de inflación implícitas en
los TES continúan cayendo, situándose en
3.01% en el plazo de 1 año y en promedio
en 3.17%.
Inflación mayo
Expectativas encuesta BR
Implícitas TES
-0,24%
0,02%
0,29%0,31%
ene-18 jul-18 ene-19
ErrorExpectativa mesObservada
4,20%
3,01%
3,27%3,31%
3,17%
dic 18 mar 19 jun 19
1Y 2Y
5Y 10Y
Inflación Promedio
3,31%
3,22%
3,36%
ene-18 jul-18 ene-19
Inflación 12 M24 M Dic cada año
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Variaciones grupos Contribución pbs
• En esta oportunidad vivienda y alimentos y aportaron el 77% de la inflación mensual. En
vivienda las presiones se originaron en arriendos (0.3%, +8pb) y agua (1.8%, +3pb).
• Por su parte, alimentos estuvo impulsado por el tomate (38%, +7pb) y plátanos (4.9%,
+2pb).
IPC grupos mensual
-0,06%0,01%
0,05%
0,12%
0,18%
0,19%
0,25%
0,29%
0,31%
0,32%
0,43%
0,65%
0,79%
-1,0% 0,0% 1,0%
Comunicaciones
Transporte
Educación
Diversos
Restaurantes
Recreación
Salud
Vestuario
Total mensual
Muebles
Vivienda
Alimentos
Bebidas Alcoh
0
0
0
0
1
1
1
1
1
2
10
14
31
0 20 40
Salud
Transporte
Comunicaciones
Educación
Bebidas Alcoh
Vestuario
Muebles
Recreación
Diversos
Restaurantes
Alimentos
Vivienda
Total mensual
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Sin alimentos
• Aunque las lecturas de inflación básica
aumentaron levemente, se mantienen
cerca de la meta del Banco de la
República (BR).
• La inflación acumulada al cierre de mayo
es históricamente baja y coherente con la
proyección de Fidubogotá a final de año
(3.4%) y la del mercado (3.36%).
Inflaciones básicas
Inflación acumulada
Básicas BR
8,97
3,40
3,27
3,313,0
ene-16 ene-17 ene-18 ene-19
IPC
Sin alimentos
Sin alimentos ni energía
2,73%
3,21%
2016-01 2017-01 2018-01 2019-01
Sin alimentos primarios, serviciospúblicos y combustibles
Ipc núcleo 20
4,99%
6,77%
5,75%
4,09%
3,18%
2,44%
Ene
Feb
Mar
Ab
May
Jun
Jul
Ag
Sep
Oct
Nov
Dic
Promedio 2000 - 201820152016201720182019
Estudios Económicos de Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
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