1
PolPolíítica Monetaria, Inflacitica Monetaria, Inflacióón n Crecimiento EconCrecimiento Econóómicomico
Gerencia Técnica Gerencia Técnica
Febrero 5 de 2004Febrero 5 de 2004
Contenido
I. Preliminares
II. Hechos
III. Actual Situación Económica
IV. Perspectivas Macroeconómicas
2
I. Preliminares
Preliminares
A. Objetivos Política Monetaria
• Corto plazo: inflación y producción (empleo)
• Largo plazo: estabilidad de precios
3
Coherente con la estrecha relación entre dinero y precios, en el largo plazo
(Crecimiento porcentual)
Precios
Dinero
10
15
20
25
30
35
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
Inflación
Base
…Y con que, en el largo plazo, el aumento en el nivel de vida de la población depende del crecimiento de la productividad, determinado por:
•El crecimiento de la fuerza laboral y su calidad educativa.
•La eficiencia general en la asignación y administración de sus recursos productivos
•La capacidad de absorción de la información tecnológica
•El aumento en el capital físico
•La calidad de sus instrumentos judiciales
•El grado de exposición a la competencia.
4
• La tasa de interés de las subastas de expansión y contracción monetaria.
• El sistema cambiario es de “Flotación”. La tasa de cambio no es un instrumento de política.
B. Instrumento
La tasa de cambio real, excepto en periodos cortos, está determinada por el comportamiento de los factores “fundamentales”
Indice de Tasa de Cambio Real de ColombiaPonderaciones Móviles de Comercio no Tradicional1/
1994=100
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
100.0
110.0
120.0
130.0
140.0
150.0
En
e-7
0
En
e-7
1
En
e-7
2
En
e-7
3
En
e-7
4
En
e-7
5
En
e-7
6
En
e-7
7
En
e-7
8
En
e-7
9
En
e-8
0
En
e-8
1
En
e-8
2
En
e-8
3
En
e-8
4
En
e-8
5
En
e-8
6
En
e-8
7
En
e-8
8
En
e-8
9
En
e-9
0
En
e-9
1
En
e-9
2
En
e-9
3
En
e-9
4
En
e-9
5
En
e-9
6
En
e-9
7
En
e-9
8
En
e-9
9
En
e-0
0
En
e-0
1
En
e-0
2
En
e-0
3
ITCR-IPP ITCR-IPC
Nota: Antes de 1986 las ponderaciones son fijas y correponden a dicho año.
5
Los efectos de la política monetaria se manifiestan con rezagos largos y variables. La JDBR mira hacia adelante para fijar las tasas de interés de intervención. Para la decisión de tasas se realiza una evaluación completa de la economía, y de sus perspectivas a uno y dos años adelante.
C. Horizonte y Ejecución
D. Consideraciones de Crecimiento
•La suavización del ciclo.
8
10
12
14
16
18
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22
Mar
-80
Mar
-81
Mar
-82
Mar
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Mar
-84
Mar
-85
Mar
-86
Mar
-87
Mar
-88
Mar
-89
Mar
-90
Mar
-91
Mar
-92
Mar
-93
Mar
-94
Mar
-95
Mar
-96
Mar
-97
Mar
-98
Mar
-99
Mar
-00
Mar
-01
Mar
-02
Mar
-03
Bill
ones
de
pes
os
de
199
4
PIB Observado
PIB Potencial
6
• La existencia de un horizonte de tiempo a uno y dos años adelante.
• La existencia de metas cuantitativas que disminuyen gradualmente.
• La (eventual) no respuesta de política a choques de oferta temporal
II. Hechos
7
La inflación al consumidor en 2003 fue 6,49%
49 puntos básicos por encima del límite superior del rango meta
49 puntos básicos por encima del límite superior del rango meta
Inflación anual al Consumidor
5.5
5.8
6.1
6.4
6.7
7.0
7.3
7.6
7.9
Dic
-01
Mar
-02
Jun
-02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun
-03
Sep
-03
Dic
-03
La inflación de transables es
superior a la meta pero está
disminuyendo.
La inflación de no transables es inferior a la meta
Dentro de la inflación total existen dos tendencias distintas
Inflación anual (IPC) de transables y no transables
4
6
8
10
12
En
e-01
Mar
-01
May
-01
Jul-
01
Sep
-01
Nov
-01
En
e-02
Mar
-02
May
-02
Jul-
02
Sep
-02
Nov
-02
En
e-03
Mar
-03
May
-03
Jul-
03
Sep
-03
Nov
-03
por
cen
taje
Transables
No transables
8
Además, algunos precios regulados de bienes transables y no transables están
aumentando más que el índice de cada uno de estos tipos de inflación
Inflación Anual de Combustibles
-5
0
5
10
15
20
25
Ene
-02
Mar
-02
May
-02
Jul-
02
Sep-
02
Nov
-02
Ene
-03
Mar
-03
May
-03
Jul-
03
Sep-
03
Nov
-03
Inflación Anual de Servicios Públicos(Electricidad, Gas y Agua)
7
9
10
12
13
15
16
18
Dic
-01
Feb
-02
Ab
r-02
Jun
-02
Ago
-02
Oct
-02
Dic
-02
Feb
-03
Ab
r-03
Jun
-03
Ago
-03
Oct
-03
Dic
-03
Por su parte el crecimiento económico continúa acelerándose
Debido a un mayor
dinamismo de la demanda interna, en
especial de la inversión.
Crecimiento Anual del PIB
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
2001
-S1
2001
-S2
2002
-S1
2002
-S2
2003
-S1
2003
-S2
Fuente: DANE
9
…con un crecimiento equilibrado del PIB de transables y no
transablesCrecimiento real anual de sectores transables y no
transables
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2002S1 2002S2 2003S1 2003S2
%
TransablesNo transables
Fuente: Dane, crecimiento sectorial 2004:IV: Pronostico Banco de la República
…y con el mayor crecimiento del PIB y la inversión aumenta el empleo
Crecimiento Anual del Número de Ocupados y Desocupados para las 13 Principales Ciudades
(en miles)
(200)
(100)
-
100
200
300
400
500
600
Ene
-01
Feb
-01
Mar
-01
Abr
-01
May
-01
Jun-
01
Jul-0
1A
go-0
1S
ep-0
1O
ct-0
1N
ov-0
1D
ic-0
1E
ne-0
2F
eb-0
2M
ar-0
2A
br-0
2M
ay-0
2Ju
n-0
2Ju
l-02
Ago
-02
Sep
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Oct
-02
Nov
-02
Dic
-02
Ene
-03
Feb
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Mar
-03
Abr
-03
May
-03
Jun-
03
Jul-0
3A
go-0
3S
ep-0
3O
ct-0
3N
ov-0
3D
ic-0
3
Fuente: SGEE con base en cifras ENH - DANE
OcupadasDesocupadas
Y se reduce el desempleo
10
La pregunta central de la política monetaria es cómo se comportarán las anteriores variables (inflación, producción y empleo) en los próximos dos años.
Para este propósito se necesita entender la situación actual y futura de la macroeconomía, separando entre los determinantes de la actividad económica y la inflación de bienes transables y no transables.
III. La Actual Situación Económica
11
A. Demanda Interna y Producción de Bienes no Transables
Crecimiento Anual de la Demanda Interna
0.8%
4.8%
4.1% 4.1%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
Crecimiento Anual del Consumo de los Hogares
2.5%
3.3%
1.4%
2.2%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
Crecimiento Anual de la Inversión
-6.4%
17.8%
22.6%
17.1%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
El crecimiento de la demanda interna ha mantenido su dinamismo desde el
segundo semestre de 2002…
…siendo la inversión privada la que más crece
12
Indicador de Confianza de la Industriacomponente tendencial
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
Nov
-99
Feb
-00
May
-00
Ago
-00
Nov
-00
Feb
-01
May
-01
Ago
-01
Nov
-01
Feb
-02
May
-02
Ago
-02
Nov
-02
Feb
-03
May
-03
Ago
-03
Nov
-03
Fuente: Fedesarrollo y SGEE
… explicado por el efecto conjunto de la mejora en el nivel de confianza
de las empresas y consumidores…
… favorecida muy especialmente por los avances en el programa de seguridad del Gobierno…
Indice de Confianza del Consumidor
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Ene
ro
Feb
rero
Mar
zo
Abr
il
May
o
Jun
io
Julio
Ago
sto
Sep
tiem
bre
Oct
ubre
Nov
iem
bre
Dic
iem
bre
Fuente: Fedesarrollo
2001 2002 2003
… y el largo periodo de bajas tasas pasivas de interés real… y el largo periodo de bajas tasas pasivas de interés real
Tasas de Interés Real de Captación (DTF) y ColocaciónJunio 1999 - Diciembre 2003
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Jun-
99
Sep
-99
Dic
-99
Mar
-00
Jun-
00
Sep
-00
Dic
-00
Mar
-01
Jun-
01
Sep
-01
Dic
-01
Mar
-02
Jun-
02
Sep
-02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03
Sep
-03
Dic
-03
Tasa de Colocación promedio 1998 - 2003 = 12.4
Tasa de Captación promedio 1981 - 2003 = 6.7
13
Lo cuál ha sido posible por:
• Existencia de brecha de producto.• Contexto internacional favorable.
– Bajas tasas de interés en USA– Bajas primas de riesgo sobre el endeudamiento
público.(Bajas tasas de interés externas)
• Mejora en credibilidad de política monetaria
Con bajas tasas de interés, confianza, y un sistema financiero fortalecido se reactiva el canal del crédito.
•Mejora situación financiera de los intermediarios, las empresas y los hogares.
•Mejora la percepción de riesgo de prestatarios y prestamistas.
14
Adicionalmente, el crecimiento de la demanda interna ha sido estimulado por:
(i) el aumento en el ingreso nacional por el fuerte incremento en las transferencias del exterior…
Remesas de los trabajadores (millones de dólares)
300
400
500
600
700
800
900
2001
Q1
2001
Q2
2001
Q3
2001
Q4
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
Fuente: Banco de la República
… y la mejora en los términos de intercambio
15
EMBI+ Colombia
300
500
700
900
1100
01
-En
e-0
2
01
-Ma
r-0
2
01
-Ma
y-0
2
01
-Ju
l-0
2
01
-Sep
-02
01
-No
v-0
2
01
-En
e-0
3
01
-Ma
r-0
3
01
-Ma
y-0
3
01
-Ju
l-0
3
01
-Sep
-03
01
-No
v-0
3
01
-En
e-0
4
… y (ii) la reducción del spread de la deuda externa…
…que facilita la consecución de ahorro externo a menor costo
Estos factores han llevado a la evolución favorable en el precio de
algunos activos…
Estos factores han llevado a la evolución favorable en el precio de
algunos activos…
Indice General de la Bolsa de Colombiajulio 3/01 - enero 15/04
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
ene-
02fe
b-02
mar
-02
abr-
02m
ay-0
2ju
n-02
jul-
02ag
o-02
sep-
02oc
t-02
nov-
02di
c-02
ene-
03fe
b-03
mar
-03
abr-
03m
ay-0
3ju
n-03
jul-
03se
p-03
oct-
03no
v-03
dic-
03en
e-04
Bas
e ju
lio 2
001=
1000
…con el consecuente efecto positivo sobre la riqueza
Índice ponderado del precio de la vivienda
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
Ene
-99
Ab
r-9
9
Jul-
99
Oct
-99
Ene
-00
Ab
r-0
0
Jul-
00
Oct
-00
Ene
-01
Ab
r-0
1
Jul-0
1
Oct
-01
Ene
-02
Ab
r-0
2
Jul-
02
Oct
-02
Ene
-03
Ab
r-0
3
Jul-0
3
Índ
ice
Fuente: DNP
16
…y a la aceleración en el crecimiento del crédito …
CARTERA BRUTA M/L * (Crecimiento real anual)
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
Meses
%
* Corresponde a moneda legal
… y en especial el crédito de consumo y comercial.
El microEl micro--crcréédito crecidito crecióó (nominalmente) 55% en 2003(nominalmente) 55% en 2003
Cartera Bruta Real por Tipo de Crédito (Crecimiento Anual)
-10
-5
0
5
10
15
20
Ene-
01
Abr-
01
Jul-01
Oct
-01
Ene-
02
Abr-
02
Jul-02
Oct
-02
Ene-
03
Abr-
03
Jul-03
Oct
-03
%
Consumo Comercial
17
Crecimiento Anual del PIB Servicios Financieros
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
Fuente: DANE
… con lo cual se acelera el crecimiento de algunos sectores
productores de bienes y servicios no transablesCrecimiento Anual del PIB
Transporte
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
Fuente: DANE
Crecimiento Anual del PIB Comercio
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
Fuente: DANE
Crecimiento Anual del PIB Edificaciones
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
Fuente: DANE
… y en especial, de la construcción
18
B. Demanda mundial, producción de bienes transables y tasa de cambio
Las cifras de crecimiento reciente sugieren un mayor dinamismo de la
economía mundial…
…impulsado principalmente por el crecimiento de Estados Unidos…
Observado2002 2003 2004
Países DesarrolladosEstados Unidos 2.4 3.1 4.4Zona del Euro 0.8 1.0 2.4Japón 0.3 2.7 2.1
América LatinaArgentina -11.0 7.3 5.3Brasil 1.5 0.1 3.4Chile 2.0 3.3 4.6México 0.9 1.2 3.4Perú 5.2 4.0 3.9Ecuador 3.0 2.6 3.9Venezuela -8.9 -10.5 6.4Colombia* 1.6 3.5 4.0Fuente: DATASTREAM* Pronósticos Banco de la República
PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO8 de enero de 2004
19
Balance en Cuenta Corriente% del PIB
(Estados Unidos)
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
Tasa de Interés Fed Funds
Estados Unidos
0
1
2
3
4
5
6
7
oct-
95
abr-
96
oct-
96
abr-
97
oct-
97
abr-
98
oct-
98
abr-
99
oct-
99
abr-
00
oct-
00
abr-
01
oct-
01
abr-
02
oct-
02
abr-
03
oct-
03
…país que tiene niveles excepcionalmente bajos de tasas de interés, y un fuerte déficit en la cuenta corriente de la
balanza de pagos…
…al tiempo que aumenta su déficit fiscal.
Indice de Precios de Productos Básicos Mensual(1995=100)
59
64
69
74
79
84
89
94
En
e-0
0
Ma
r-0
0
Ma
y-0
0
Jul-
00
Se
p-0
0
No
v-0
0
En
e-0
1
Ma
r-0
1
Ma
y-0
1
Jul-
01
Se
p-0
1
No
v-0
1
En
e-0
2
Ma
r-0
2
Ma
y-0
2
Jul-
02
Se
p-0
2
No
v-0
2
En
e-0
3
Ma
r-0
3
Ma
y-0
3
Jul-
03
Se
p-0
3
No
v-0
3
Todos Alimentos Industriales
Con la mayor demanda y optimismo sobre la recuperación de la economía mundial los
precios de los “commodities” han aumentado…
20
…siendo especialmente importante para Colombia los precios internacionales de
los siguientes productos básicos…
Promedio 2001
Promedio 2002
Promedio 2003
Diciembre de 2003
Petróleo WTI (US$/barril)
25.95 26.12 31.12 32.1
Carbón (US$/tm)
32.31 27.06 27.84 35.75
Niquel (US$/tm)
5945 6772 9629 14163
Café (centavos US$/libra)
72.4 65.1 67.1 70.6
Oro (US$/onza troy)
271 310 363.5 407
Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)
4200
4700
5200
5700
6200
6700
7200
Oct
-97
Abr
-98
Oct
-98
Abr
-99
Oct
-99
Abr
-00
Oct
-00
Abr
-01
Oct
-01
Abr
-02
Oct
-02
Abr
-03
Oct
-03
Fuente. DANE
Millones de U$
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Además, con la mayor demanda mundial, las exportaciones tradicionales han
mostrado un mayor dinamismo…
21
Crecimiento Anual del PIB Minero
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2002
Q1
2002
Q2
2002
Q3
2002
Q4
2003
Q1
2003
Q2
2003
Q3
Fuente: DANE
… que se ha reflejado, en particular, en un alto crecimiento
del PIB minero
Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)
4200
4700
5200
5700
6200
6700
7200
Oct
-97
Abr
-98
Oct
-98
Abr
-99
Oct
-99
Abr
-00
Oct
-00
Abr
-01
Oct
-01
Abr
-02
Oct
-02
Abr
-03
Oct
-03
Fuente. DANE
Millones de U$
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
Simultáneamente se frenó la caída de las exportaciones no
tradicionales …
22
Exportaciones No Tradicionales Industriales a los Estados Unidos (Últimos 12 Meses)
950
975
1000
1025
1050
1075
1100
1125
1150
1175
1200
Jan-
01F
eb-0
1M
ar-0
1A
pr-0
1M
ay-0
1Ju
n-01
Jul-
01A
ug-0
1S
ep-0
1O
ct-0
1N
ov-0
1D
ec-0
1Ja
n-02
Feb
-02
Mar
-02
Apr
-02
May
-02
Jun-
02Ju
l-02
Aug
-02
Sep
-02
Oct
-02
Nov
-02
Dec
-02
Jan-
03F
eb-0
3M
ar-0
3A
pr-0
3M
ay-0
3Ju
n-03
Jul-
03A
ug-0
3S
ep-0
3O
ct-0
3
Fuente: DANE
Millones de U$
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
… destacándose la recuperación de las exportaciones industriales a
USA…
Exportaciones No Tradicionales Industriales a Ecuador (Últimos 12 Meses)
400
450
500
550
600
650
700
750
800
Jan-
01Fe
b-01
Mar
-01
Apr
-01
May
-01
Jun-
01Ju
l-01
Aug
-01
Sep-
01O
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Feb-
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2A
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2Ju
n-02
Jul-
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ug-0
2Se
p-02
Oct
-02
Nov
-02
Dec
-02
Jan-
03Fe
b-03
Mar
-03
Apr
-03
May
-03
Jun-
03Ju
l-03
Aug
-03
Sep-
03O
ct-0
3
Fuente: DANE
Millones de U$
-20%
-5%
10%
25%
40%
55%
70%
Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento Exportaciones No Tradicionales Industriales a Venezuela (Últimos 12 meses)
500
700
900
1100
1300
1500
Jan-
01F
eb-0
1M
ar-0
1A
pr-0
1M
ay-0
1Ju
n-01
Jul-
01A
ug-0
1S
ep-0
1O
ct-0
1N
ov-0
1D
ec-0
1Ja
n-02
Feb
-02
Mar
-02
Apr
-02
May
-02
Jun-
02Ju
l-02
Aug
-02
Sep
-02
Oct
-02
Nov
-02
Dec
-02
Jan-
03F
eb-0
3M
ar-0
3A
pr-0
3M
ay-0
3Ju
n-03
Jul-
03A
ug-0
3S
ep-0
3O
ct-0
3
Fuente: DANE
Millones de U$
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%Crecimiento
Exportaciones
Crecimiento
… que ha compensado parcialmente la caída de las dirigidas a Ecuador y
Venezuela
23
TRM hasta el 16 de enero de 2004
2550
2600
2650
2700
2750
2800
2850
2900
2950
3000
01-A
go-0
2
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ep-0
2
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ct-0
2
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ov-0
2
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2
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ne-0
3
01-F
eb-0
3
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ar-0
3
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br-0
3
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ay-0
3
01-J
un-0
3
01-J
ul-0
3
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go-0
3
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ep-0
3
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3
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ov-0
3
01-D
ic-0
3
01-E
ne-0
4
Pes
os /
Dó
lar
Todo lo anterior a pesar de la apreciación de la tasa de cambio nominal en 2003, y en
especial en el último trimestre de ese año y lo corrido de 2004
• Las bajas tasas de interés y el fuerte déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos de los Estados Unidos.
• El incremento de las transferencias del exterior y la mejora en los términos de intercambio del país.
• El déficit fiscal del Gobierno Central y su financiación parcial con recursos externos.
• La mejora en el crecimiento de la economía colombiana y, en general, de las economías de la región.
Explicada, principalmente, por:
Lo cual genera incentivos a “invertir” en Colombia y apoya la idea de la importancia de la reducción del gasto y el déficit del sector público.
24
Tasa de Cambio Real ITCR1 y ITCR3
105
110
115
120
125
130
135
140
Feb
-00
May
-00
Ago
-00
Nov
-00
Feb
-01
May
-01
Ago
-01
Nov
-01
Feb
-02
May
-02
Ago
-02
Nov
-02
Feb
-03
May
-03
Ago
-03
Nov
-03
ITCR1 ITCR3
…sin embargo, la tasa de cambio real continua en niveles
históricamente altos
…como consecuencia del menor nivel de inflación y la devaluación real del peso en años anteriores y, en especial, en 2002
TASA DE CAMBIO REAL CON TERCEROS PAÍSES* Media geométrica 1994=100
80
90
100
110
120
130
140
ene-
90ju
l-90
ene-
91ju
l-91
ene-
92ju
l-92
ene-
93ju
l-93
ene-
94ju
l-94
ene-
95ju
l-95
ene-
96ju
l-96
ene-
97ju
l-97
ene-
98ju
l-98
ene-
99ju
l-99
ene-
00ju
l-00
ene-
01ju
l-01
ene-
02ju
l-02
ene-
03ju
l-03
Fuente: Banco de la República* Productos: Café, banano ,flo res y textiles en el mercado de Estados Unidos
C. Recapitulación
• El crecimiento de la producción de no transables se acelera como respuesta al mayor dinamismo de la demanda interna.
• El crecimiento de la producción de transables se acelera por la mejora en precios internacionales de productos básicos, y la recuperación de Estados Unidos.
• Con el mayor crecimiento se cierra parcialmente la brecha del producto.
25
Recapitulación
• La inflación de transables supera la meta de inflación, pero viene reduciéndose de manera coherente con el comportamiento de la tasa de cambio.
• La inflación de no transables está por debajo de la meta, pero existe evidencia de que en algunos de sus componentes se está acelerando (Ej. Arrendamientos).
IV. Perspectivas macroeconómicas
26
• La existencia de una política monetaria que estimula la actividad económica a través de bajas tasas de interés reales.
• El cierre de la brecha del producto a medida que se acelera el crecimiento de la demanda externa e interna.
• La recuperación del crecimiento de los principales socios comerciales.
• La apreciación reciente de la tasa de cambio y su eventual efecto sobre la inflación, la tasa de cambio real y la competitividad del sector transable.
La sección anterior provee el punto de partida para evaluar las perspectivas a
uno y dos años de la economía colombiana.
Las principales influencias sobre las perspectivas de mediano plazo son:
A. Demanda interna y producción de bienes no transables
27
• El bajo nivel de la tasa de interés real.
• La mejora en la confianza del consumidor
• La mejora reciente en los términos de intercambio, la cual debe mantenerse en el presente año, y el alto volumen de transferencias del exterior.
• El crecimiento del empleo
• El fuerte dinamismo del crédito de consumo
• El aumento en la riqueza de los hogares asociado con la mejora en los precios de los activos.
Se espera que el consumo privado crezca a un ritmo mayor, basado en
los siguientes hechos:
• Las bajas tasas de interés y las amplias condiciones financieras (crecimiento M3 y crédito) facilitan la inversión mientras el sistema financiero presta más.
• La mejora en el nivel de confianza y seguridad
• El aumento en el nivel de utilización de capacidad
• Las posibles entradas de capitales
… al igual que la inversión privada p
28
…y por el incremento en las utilidades
de las empresas.
Sep-02 Sep-03 Nominal RealTOTAL ACTIVO 48,141 55,470 15% 8%TOTAL PASIVO 19,484 21,364 10% 2%TOTAL PATRIMONIO 28,657 34,106 19% 11%INGRESOS OPERACIONALES 15,578 18,020 16% 8%UTILIDAD BRUTA 5,217 6,042 16% 8%UTILIDAD OPERACIONAL 1,356 1,658 22% 14%UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 33 1,784 GANANCIAS Y PERDIDAS 21 1,938
(miles de millones de pesos) Crecimiento anual
La política fiscal tendría un efecto incierto sobre la demanda:
• Con la reducción programada del déficit habría un posible efecto directo contraccionista de corto plazo.
• Por otro lado, habría un efecto indirecto expansivo debido a su impacto sobre la inversión privada (confianza) y el costo del financiamiento (spreads), así como un incremento en la tasa de cambio real y menores presiones sobre las tasas internas de interés.
29
B. Demanda externa, producción de bienes transables y tasa de cambio
real
…teniendo especial importancia para Colombia la recuperación de las economías de Estados Unidos y Venezuela
Para 2004 se pronostica un aumento importante enlas tasas de crecimiento de los principales socios
comerciales, excepto para la zona europea…
Observado2002 2003 2004 2003 2004
Países DesarrolladosEstados Unidos 2.4 3.1 4.4 2.6 3.9Zona del Euro 0.8 1.0 2.4 1.0 2.4Japón 0.3 2.7 2.1 1.9 1.2
América LatinaArgentina -11.0 7.3 5.3 5.5 3.9Brasil 1.5 0.1 3.4 0.7 3Chile 2.1 3.3 4.6 3.2 4.3México 0.7 1.2 3.4 1.7 3.6Perú 5.3 4.0 3.9 3.8 3.7Ecuador 3.4 2.6 3.9 2.7 3.6Venezuela -8.9 -10.5 6.4 -12.1 6.1Colombia 1.6 3.5* 4.0* 2.5 3.1Fuente: DATASTREAM* Pronósticos Banco de la República
8 de enero de 2004 8 de octubre de 2003EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO
30
Se espera que continúe, o incluso se intensifique, la mejora en los términos de
intercambio de los países emergentes. Colombia no es una excepción…
0,19%Petróleo
9,08%Café
9,75%Carbón
1,55%Oro
Variación Anual 2004
Producto
…lo que permitirá mantener el dinamismo, mostrado en 2003, de la gran mayoría de
nuestras exportaciones…
8.73%No Trad
0.56%Oro
9.39%Resto
-6.62%Petróleo y derivados
11.32%Café
22.92%Carbón
Proyección
2004
Producto
Fuente: Banco de la República
31
...y un mayor dinamismo en las importaciones…
…reflejando el mayor crecimiento esperado de la demanda interna.
12.15%Consumo
9.24%Intermedio
11.62%Capital
Proyección 2004
Importaciones
Aumentando el déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos
Fuente: Banco de la República
Así, se espera un crecimiento importante en la producción de algunos sectores
transables, especialmente la industria.
Crecimiento Anual del PIB Industrial
-1.3%
1.1%
3.8%
4.6%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
2001
2002
2003
2004
Fuente: DANE y Banco de la República
32
Todo lo anterior bajo la presencia de una leve apreciación real del peso frente al dólar, la cual puede ser mayor o menor
dependiendo de la magnitud de las entradas de capital, y su duración.
Si las entradas de capital aumentan y perduran, la economía crece más en el
corto plazo
Con apreciación real y ampliación del déficit en la cuenta corriente, dependiendo en gran medida de la política fiscal, y con riesgo de una “parada súbita”, con efectos similares a los del 98-99
Colombia (Tasa de crecimiento anual del PIB y Flujos de Capital sin Inv. Directa)
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
1996
-IV
1997
-II
1997
-IV
1998
-II
1998
-IV
1999
-II
1999
-IV
2000
-II
2000
-IV
2001
-II
2001
-IV
2002
-II
2002
-IV
2003
-II
2003
-IV
Tas
a de
cre
cim
ient
o an
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el P
IB
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Flu
jos
de C
apita
l sin
Inv.
Dire
cta
com
o %
del
PIB
Flujos de Capital sin Inv. Directa
PIB Anual
Fuente: Banco de la República -
33
Y si los flujos se revierten, la devaluación abrupta puede llevar a aumentos excesivos en los precios
Obligando a la autoridad monetaria a cambiar su postura de política monetaria, como ocurrió en el primer trimestre de
2003
Inflación anual (IPC) de transables y tasa de cambio
2000
2200
2400
2600
2800
3000
Ene
-01
Mar
-01
May
-01
Jul-
01
Sep-
01
Nov
-01
Ene
-02
Mar
-02
May
-02
Jul-
02
Sep-
02
Nov
-02
Ene
-03
Mar
-03
May
-03
Jul-
03
Sep-
03
Nov
-03
por
cen
taje
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0P
esos por d
ólar
Tasa d e cambio
Transables
Teniendo en cuenta lo anterior y la información sobre el sector de
transables, en 2004 el PIB podría crecer 4,0%, explicado así:
Con un efecto sobre la brecha de producto que depende del dinamismo de la inversión, y su calidad, principalmente
Crecimiento del PIB en 2004
3.3%
3.8%
7.7%
11.1%
0.9%
3.2%
2.6%
4.0%
0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0%
X
M
FBKF
FBK
Gobierno
Hogares
Consumo
PIB
34
Con una inflación al consumidor al finalizar el año entre 5% y 6%, con riesgos en ambas direcciones…
Asociados principalmente con la tasa de cambio y el tamaño de la brecha del producto
2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
FAN - CHART INFLACIÓ N (Escenario Básico)
2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
FAN - CHART INFLACIÓ N (Escenario con tasa de interés constante)
… siendo 2004 un año más en el que existe una relación inversa entre la aceleración
del crecimiento y la inflación…
RELACION ENTRE INFLACION PROMEDIO Y CRECIMIENTO ECONOMICO
1955 - 2003Inflacióncrecimiento
Inflacióncrecimiento
Inflación crecimiento
Inflación crecimiento
27.1%
12.5%
22.9%
37.5%
35
…y en el que se espera comience de nuevo la relación inversa entre inflación y crecimiento que ha exhibido la economía colombiana en el mediano y largo plazo. (mayor crecimiento –
menor inflación)INFLACION PROMEDIO Y CRECIMIENTO ECONOMICO EN COLOMBIA
Promedio móvil orden 5
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
1959
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
% I
nfla
ción
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
% C
reci
mie
nto
INFLACION CRECIMIENTO
…lo cual requiere, además de los avances en el programa de seguridad, las
siguientes reformas estructurales
• Pensional
• Reforma del Estado y del gasto público
• Reforma tributaria con criterios de eficiencia
• Profundización de la integración comercial
• Mejoras en la formación de capital humano
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