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GANAR EN BOLSA
Todo lo que sirve para invertir con
profesionalidad, seguridad y autonoma
Renato Di Lorenzo
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Madrid - Buenos Aires - Mxico DF - Bogot
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Los afortunados libros sobre la prctica de las nanzas que he escritopara Il Sole 24 Ore, son ya ms de una decena y el programa que he seguido
ha tenido como objetivo el de tratar de forma comprensible todo lo que
hoy se sabe sobre el tema. No solo lo que se sabe: cada vez un poco ms,
derivado de mis propias observaciones y experiencias y de lo que he logrado
elaborar de forma conceptual. Creo que el tema predominante de todos los
libros es tambin el de ensearos el coraje, coraje de operar sin dejarse con-dicionar y sobre todo sin conar vuestra fortuna a personas, como subraya
el gran Peter Lynch, que en denitiva tienen vuestros mismos talentos.
Sin embargo, se me peda tambin un recorrido completo pero no exhaus-
tivo, es decir, un libro que recogiera todoslos captulos fundamentales de los
que est compuesta esta materia inmensa, de forma que cualquiera pueda
comprender las actitudes bsicas que se deben adoptar en cada uno de los
temas que se tratan. El objetivo es conseguir no cometer por ignorancia al-
gn error tcnico de fondo, cosa que, en los mercados, se paga siempre muy
caro. El razonamiento de quien me haca esta peticin era ms o menos as:
Quien despus quiera adoptar un particular estilo de tradinges decir,
instrumentos especcos porque concuerde ms con su personalidad,
podr dirigirse a uno de los diez (ms o menos) textos especcos que has
escrito.
Pero, podra escribir una simple recopilacin de captulos tratados en
otros libros? Claro que no.
Mis lectores saben que esta es una materia candente y que cualquie-
ra que haga tradingest en una bsqueda continua de ideas nuevas, de
XI
INTRODUCCIN
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ampliaciones, de nuevos estmulos y, por lo tanto, esperan de cada una de
mis nuevas publicaciones conocer estos nuevos estmulos para empezar a
experimentarlos inmediatamente.
As, este libro responde a la exigencia de aportar la visin completa
mencionada ms arriba, as como a la exigencia de informar sobre nuevos
enfoques e instrumentos, sin abandonar nunca sin embargo el lenguaje
respetuoso con la comprensin del lector.
He dedicado tambin una gran atencin a responder a las preguntas que
ms os asaltan cuando pensis en la prctica del trading, como por ejem-
plo: es mejor hacer muchas pequeas operaciones o buscar el gran golpe de
suerte?, y otras similares.
Hemos pensado que un gran paso adelante para conseguir la operatividad
inmediata de este texto sera poner a disposicin del lector todas las hojas
de trabajo ExcelTM usadas para la confeccin de este libro, solicitndolas
al autor al correo [email protected]. As, en dicho texto hay frmulas que no
se pueden eliminar, pero no es necesario perder demasiado tiempo medi-
tndolas porque introduciendo en la hoja de trabajo los nmeros que nos
interesan, tendremos el resultado directamente sin demasiados problemas
formales.
Qu ms puedo aadir? Nada que no haya dicho ya y que cada da es
ms cierto: todos los que hacemos tradingcultivamos nuestro sueo parti-cular, el de jugar nuestra partida libres de condicionamientos de ninguna
clase, solos contra el mercado. Si llevamos las riendas de nuestra fortuna,
no podremos quejarnos de nadie porque ninguno nos habr impuesto ni
sus elecciones ni sus instrumentos. De esta manera, vaya bien o vaya mal,
tendremos la absoluta certeza de haber hecho solo y nicamente lo que
nuestro talento poda permitirnos.
Atencin en todo caso, porque entre los talentos para gastar est tambin,
y sobre todo, la constancia.
Habr momentos malos, sin duda, pero es cierto que saldr ganador de
ellos en mayor o menor medida solo quien haya hecho suyo el lema
de Winston Churchill: never surrender(no rendirse jams).
As pues, suerte!
Renato Di LoRenzo
ADVERTENCIA. Un nombre seguido de una fecha representa una referencia bibliogrca que encontraris
oportunamente en la bibliografa que gura al nal del libro.
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Agadciintos ............................................................................. ix
Intoduccin ................................................................................... xi
Nota dl taducto ........................................................................ xiii
Nota al lcto ................................................................................. xv
1. Tas paa la Intoduccin
1.1. A modo de inicio ......................................................................... 1
1.2. Preguntas frecuentes y estrategias .............................................. 6
1.3. El efecto leverage...................................................................... 21
PArTe PrImerA
Qu COMPRAR y Qu vENDER ......................................................... 29
2.Comprarunaobligacinesfarsedeundeudor ........................... 31
2.1. Leveraged bonds....................................................................... 31
2.2. Duration................................................................................... 43
3. Copa una accin s copa un ngocio ................................ 47
3.1. Primeros pasos hacia el anlisis fundamental ........................... 47
3.2. El PER la tasa de incremento de los benecios ....................... 61
3.3. Las estrategias en el anlisis fundamental ................................ 71
3.4. valor mercado ....................................................................... 90
3.5. Snapshoten la industria ........................................................... 97
3.6. Los aumentos de capital ........................................................... 98
NDICE
XVII
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GANAR EN BOLSAXvIII
3.7. Los buybacks......................................................................... 119
3.8. Upgrades & downgrades......................................................... 122
4. Compa opcion y compa fto ......................................... 139
4.1. Call,puty uturos................................................................... 139
4.2. Covered warrants................................................................... 152
5.Comprarunfondoesarsedelosotrosmsquedeuno
mimo .......................................................................................... 155
5.1. vale la pena comprar n fondo?............................................ 155
PArTe seguNdA
CuNDO COMPRAR y vENDER ........................................................ 165
6. Pimo: l mcao imp tin azn................................... 167
6.1. Qu sucede en el mercado ...................................................... 167
7.Segundo:loqueelmercadopiensaestescritoen
elgrco ...................................................................................... 171
7.1. Diersos tipos de grco ......................................................... 171
7.2. Soportes y resistencias ........................................................... 175
8.Tercero:loquelagrcapredice,secumple ............................. 189
8.1. El anlisis tcnico en accin: las tendencias ........................... 189
8.2. Pero, q es na tendencia? ................................................. 197
8.3. Las medias mviles ................................................................. 200
8.4. La media mvil centrada ......................................................... 212
8.5. La persistencia ....................................................................... 220
8.6. La memoria a largo plazo ........................................................ 226
9.Cuarto:yentonces,tratemosdecomprenderalgo! .................. 237
9.1. figuras ................................................................................... 237
9.2. Los osciladores el coeciente beta ........................................ 246
9.3. El ltro RC ............................................................................. 260
9.4. Swing, stop lossypatterns...................................................... 264
9.5. Pivot points............................................................................. 271
9.6. Cmo se aplica el anlisis tcnico a los Cw? ......................... 281
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XIXNDICE
10.Quinto:unpocodeesoterismo,porquno?.......................... 283
10.1. La teora de Elliott ................................................................ 283
10.2. Los nmeros de fibonacci .................................................... 293
10.3. Los nmeros de Sam ............................................................ 299
10.4. La cinta de Piero della francesca .......................................... 303
11. sxto: lo abanico d gann...................................................... 311
12.Sptimo:losciclos..................................................................... 323
13. Intermarket analysis................................................................ 341
PArTe TerCerA
CMO COMPRAR y vENDER ............................................................ 349
14.Quesuntradingsystem?...................................................... 351
14.1. El trading systemms simple ............................................... 351
14.2. Las mticas tortgas ............................................................. 359
14.3. Reerencias en los trading systems........................................ 364
14.4. Los sitios de Internet ............................................................ 369
15.Cmosetomaunadecisin? .................................................. 379
15.1. Pntaciones y rango ........................................................... 379
15.2. La teora de la evidencia ....................................................... 384
15.3. Dejar pasar los benefcios o quedarse con pequeas
ganancias? ........................................................................... 393
15.4. La estrategia never take a loss............................................ 395
15.5. Penny stocks......................................................................... 404
16. Cmo limita l io ............................................................... 411
16.1. Operar en ms mercados: las coberturas .............................. 411
16.2. An ms sobre el riesgo de cambio ....................................... 414
16.3. uso del coefciente b en cobertra ......................................... 418
16.4. Cobertra del ndice y del cambio ......................................... 420
16.5. La poltica de la cartera ........................................................ 426
16.6. Los trailing stop.................................................................... 436
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GANAR EN BOLSAXX
PArTe CuArTA
CuNtO COMPRAR y vENDER ......................................................... 439
17. Money management................................................................... 441
17.1. Cuntos ttulos conservar en cartera .................................... 441
17.2. Cunto invertir?.................................................................. 445
PArTe quINTA
EN Qu MEDIDA ES POSIBLE CONfIARSE ...................................... 465
18. Las valoacions ........................................................................ 467
18.1. El diario de trading............................................................... 46718.2. valoracin de un trading system........................................... 469
18.3. El factor c ............................................................................. 480
Bibliogafa ....................................................................................... 491
Conclsin ....................................................................................... 499
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1.1. A modo de inicio
Este captulo est dedcado a aquellos que saben poco sobre la Bolsa. Por
este motvo, prevamente se apunta un smple avance de lo que es necesaro
saber, dado que todos los temas bscos, as como los aspectos legales y
fscales, se tratan en muchas otras publicaciones (para las cuales se remite
a la Bblografa).
La Bolsa es un lugar, en Mln, Londres, Nueva York y otros lugares,
donde algunas personas, empleados y funconaros del SiM(*) y bancos en-tre otros (llamados genricamente en ingls, brokers), se camban ttulos:
accones, oblgacones, etc.
Para aclarar estas nformacones prelmnares pongamos un ejemplo, el
de las acciones (para los otros ttulos o asset (activos), el planteamiento es
smlar).
Una accn es un trozo de papel en el que aparece escrto que el seor
Govann Ross, su legtmo ttular, es propetaro de una parte de la empresa
(por ejemplo, Fiat) que ha emitido las acciones.
1
(*) N.T.: Societ dInvestimento Mobiliare (Sociedad de Inversin Mobiliaria). Son instituciones creadas
al amparo de la Ley de 1991 de reforma del mercado nanciero italiano. Las SIM pueden efectuar un
amplio abanico de operaciones. Pueden negociar ttulos por cuenta de sus clientes (comprndolos o
vendindolos sobre la base de rdenes recibidas) y tambin pueden operar por cuenta propia. Puedengestionar patrimonios de los ahorradores. Pueden ofrecer oportunidades de ahorro al pblico (ofreciendo,
por ejemplo, fondos de inversin, acciones de Sociedades de Inversin de Capital Variable SICAV,
prstamos y otros productos nancieros), asemejndose a las prcticas bancarias. Estn sujetas a control
de la Commissione Nazionale per le Societ e la Borsa (CONSOB, equivalente de la espaola Comisin
Nacional del Mercado de Valores, CNMV) y del Banco de Italia, que tienen el cometido de tutelar eninters del pblico y garantizar la eciencia del mercado nanciero. La gura correspondiente en Espaa
son las Sociedades de Valores (SdV). Ambas guras, SIM y SdV, responden a la transposicin de directivas
comunitarias que pretenden armonizar los servicios de inversin en la Unin Europea.
TemAS PARALA inTRodUccin
1
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GANAR EN BOLSA2
Si Fiat ha emitido 2.340 millones de acciones, Giovanni Rossi es poseedor
de una dos mil trescientas cuarenta millonsima parte de Fiat.
cunto uesta ese trozo de papel?
Si por la maana hay 10.000 personas que quieren vender sus acciones
de Fiat y solo 5.000 que quieren comprar, el precio de las Fiat ese da descen-
der, porque los brokerscuyos clientes quieren vender tendrn dicultades
para encontrar otros brokersque tengan clentes que queran comprar. As
funcona la Bolsa.
cmo se opera en Bolsa?
Nada es ms smple: Govann Ross, por la maana, va a su banco o a
su SiM y dce al empleado de la ventanlla Ttulos: Hoy por la maana
cmpreme 1.000 Fiat, reservndose la posibilidad de indicar el precio al
que quere comprar. Como alternatva y aconsejo decddamente elegr
esta opcn debdo a las nnumerables ventajas que presenta Govann
se conectar a su pgina web de operaciones electrnicas (trading online)a
travs de internet y dar directamente sus rdenes al mercado.Las rdenes se pueden segur desde la apertura, es decr, en las prme-
ras contratacones de la jornada, o ben durante la fase de bolsa continua,
es decr, en el transcurso de la jornada normal de las contratacones. Las
diferencias tcnicas no son para vosotros muy signicativas. Mi consejo
es jar siempre y en todo caso el precio al cual estis dispuestos a com -
prar o a vender, especicndoselo a vuestro banco o introducindolo en el
formulario dedicado a este n en vuestra web de operaciones electrnicas
(trading online). Si no especicis el precio, la orden se ejecutar al precio
al que se encuentre en el mercado en el momento en que se realce y podra
ser incluso muy distinto del que pensis. Por el contrario, especicando el
preco, podra suceder que el brokerno encuentre el ttulo que queris al
preco ndcado, y que vuestra orden no se ejecute.
Es mejor no ejecutar la orden o ejecutarla mal? Depende de los gustos,
pero si aceptamos el hecho de que es mejor no obtener una ganancia que sufrir
una prdida, entonces siempre es mejor especicar el precio. La nica excep-
cn no muy probable es la que corresponde a la crcunstanca en la que
tenis ttulos de los que queris liberaros a toda costa: entonces conviene,
obvamente, pasar la orden de venta sn preco, aceptando el resgo.
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3TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN
El banco cobra comisiones por lo que hace, pongamos un 0,7% del valor
de la transaccin, pero esto depende de la Bolsa con la que operis, del ac-
tvo, del broker, etc. informaos ben, porque el panorama es ncreblemente
varado, y de todos modos recordad que en los bancos todo, o cas todo, es
negocable. Con un brokerelectrnico (on line), sin embargo, no hay casi
nada negociable, porque entre vosotros y l hay solo un contacto electrnico,
pero las comisiones normalmente son mucho ms bajas.
En general el brokertambin os har pagar el servicio por la custodia de
vuestros ttulos, que vosotros no veris nunca materialmente, pero incluso
sobre este punto debis informaros bien, porque la variedad de comporta-
mientos es innita.
dbis sguir la cotizacin los ttulos?
El medo ms clsco es Il Sole 24 Ore(**) adems de las pginas eco-
nmicas de todos los otros diarios si bien ahora es posible encontrar todo
en Internet. Difcil, hoy, renunciar a Internet. En centenares de pginas
informativas encontraris escrito cada da cunto estn cotizando vuestras
acciones de Fiat, cuntos dividendos da Fiat y otras informaciones que com-
prenderis muy bien al nalizar el libro. En Internet encontraris tambin
una cosa que aprenderemos a apreciar muchsimo, como son los grcosde la evolucn del preco y otras varables mportantes.
Me olvdaba: los dvdendos es el dnero que las empresas decden dar
cada ao a los acconstas.
estamos vraramnt n l abc
Pero no es necesario que avance demasiado: al n y al cabo el empleado
de la ventanilla Ttulos del banco, el promotor nanciero o las ventanas
(que se abren en la pantalla del ordenador) del brokeron linecon sus re-
cursos de informacin y asistencia, estn all tambin para explicaros las
caractersticas operativas que, seguro, todava se os escapan. No os cansis
jams de preguntar: estn all para contestar.
(**) N.T.: A lo largo de todo el texto, se mantiene la referencia a este peridico en el que el autor ha publicado
muchos de sus escritos. En Espaa, los peridicos de carcter econmico-fnanciero son: Cinco Das, La
Gaceta, El Economista y Expansin.
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GANAR EN BOLSA4
Fundamentalistas y chartistas
Empecemos ahora con un poco de teora elemental: los operadores(trader) se diferencian a menudo en fundamentalistas y chartistas (o
analistas tcnicos). Los primeros creen solo en el llamado anlisis funda-
mental, mientras que los segundos creen nicamente en el llamado anlisis
tcnico.
En realdad la oposcn clsca entre estas dos escuelas de pensamen-
to est superada. Aos de prctica y de experiencia han demostrado, de
hecho, que el buen operador (trader) adopta las dos tcnicas, a menudo
ntegrndolas, o utlzando de las dos aquella que le permta obtener los
mejores resultados. Por este motvo, en realdad, en el comerco moderno
se han venido consolidando distintas escuelas, que basan su diferencia
precisamente en el modo en el que hacen interaccionar el anlisis tcnico
y el anlss fundamental.
En denitiva, la escuela fundamentalista cree rmemente en los valores
fundamentales; la pregunta que se hace cualquier analista fundamental
siempre es: Existe en el mercado una empresa a buen precio, es decir,
una empresa que, por algn motivo, cueste menos de su valor real (o fair
value)? Porque si es as, seguro que antes o despus el mercado se dar
cuenta y yo ganar mucho dinero.
Un ejemplo? Durante una de las grandes crisis de la historia, en oc-tubre de 1987, Peter Lynch un fundamentalista que forma parte de la
leyenda y del que hablaremos mucho seguidamente cuenta que la coti-
zacn de Dreyfuss, un mportante dstrbudor amercano de los fondos de
inversin y de servicios nancieros, perdi de 35 a 16 dlares por accin
(a comienzos de 1987 haba superado los 42 dlares por accin). El mo-
tivo? En principio porque se haba desplomado todo. Los ndices son casi
siempre mentira en parte: se habl de un 20%, pero una gran parte de los
ttulos baj su valor a la mtad, como ben sabe quen compr en itala en
los mximos del ao 1986 o, ms tarde, del ao 20001. En segundo lugar,
porque Dreyfuss distribua productos nancieros al pblico: os imaginis
se razonaba en aquellos das que suceder despus de la crisis con
todas estas familias que viven de las nanzas? Los suscriptores retirarn
su dnero: ser el desastre.
Temores comprensbles. Pero atencn: ante todo, la realdad de las
empresas es sempre menos mala de lo que se pudera pensar cuando se
1 Uno de los ndices de la Bolsa ms importantes, el NASDAQ Composite, roz niveles superiores a los 5.000puntos en el 2000, para despus desplomarse hasta poco ms de 1.000 puntos en el ao 2002.
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5TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN
oye hablar mal de ellas (al igual que como, en general, es menos buena
de lo que se suele pensar cuando se oye hablar bien de ellas). En segundo
lugar, por decirlo con sentido comn, demasiado es malo (***): Dreyfuss
en ese momento tena una liquidez (dinero de su propiedad invertido en
Bonos del Tesoro americanos, certicados de depsito, etc.) equivalente a
15 dlares por accin netos de dbitos a largo plazo. En otras palabras,
Dreyfuss en ese momento habra podido, con su liquidez, pagar las deudas
y le habran quedado todava 15 dlares por accin: pero quien en ese mo-
mento se compraba Dreyfuss a 16 dlares estaba comprando el know-how
de Dreyfuss, la marca de Dreyfuss, su red de venta, la credbldad de sus
profesionales, sus inmuebles, sus ocinas, sus ordenadores..., todo por 1
dlar.
De hecho, ni siquiera tres aos despus, en 1991, Dreyfuss vala aproxi-madamente 35 dlares. Quien entonces hubiese tenido la sangre fra de
hacer cuentas (y el buen inversor debe ser capaz de tener esta sangre fra),
habra invertido, pongamos, 50.000 dlares, ganando en poco menos de dos
aos aproximadamente 100.000 dlares pese a que en octubre de 1989
se produjo otra pequea crisis. Quien ya sabe hacerse sus cuentas con
el ordenador personal puede calcular a qu tasa corresponde la inversin
de 16 dlares, con una ganancia de 35,5 despus de 26 meses: descubrir
que estamos hablando de ms del 3% al mes, es decir, de ms del (3% x 12)
= 36% al ao!As pues, habris comprendido: el fundamentalista est al acecho del
descuento, el saldo, la ocasn, la ropa en desuso pero todava en buen es-
tado, todo lo que los otros no comprenden y que estn desaprovechando.
Est bien. Pero, es verdad que el mercado antes o despus se da cuenta
de haber hecho una tontera?
Mi experiencia personal me dice que s que es cierto: si se tiene desde
el prmer momento la percepcn apropada, es decr, s es certo que el
mercado est desaprovechando ropa buena y no ropa aparentemente buena
pero en realidad apolillada, es cierto tambin que antes o despus el mer-
cado se da cuenta de ello y paga el peaje por su error. Y es tambin verdad
piensen lo que piensen los economistas ortodoxos que los mercados se
equivocan; normalmente se espantan demasiado por las dicultades y se
alegran demasiado por las buenas nuevas noticias. Volveremos a hablar
de ello. Esta es la experiencia de todos los fundamentalistas. Lynch (1989)
arma que a veces se necesitan aos para que el precio se asemeje al valor
de la empresa, y que los perodos de penura duran tanto tempo que los
(***) Il troppo stroppia dicho, de juego de palabras, de la lengua italiana.
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GANAR EN BOLSA6
inversores dudan que pueda suceder. Pero el valor vence siempre o por
lo menos en un nmero de casos tal como para que sea conveniente creer
en ello rmemente.
Y con estas palabras de esperanza, suspendemos momentneamente el
discurso por lo que se reere a los fundamentalistas. Volveremos a hablar
de ello extensamente ms tarde. Ocupmonos ahora de los chartistas o
partidarios del anlisis tcnico.
Aqu el discurso en cierto sentido es ms simple y veremos la forma de
profundizar en l: en esencia, quien hace anlisis tcnico est convencido
de que todos los datos fundamentales pueden ser falsos y, sobre todo, que
cuando se conocen, es generalmente demasiado tarde porque el mercado lo
sabe antes que nosotros y ha actuado ya. Qu hacer entonces? Simplemente
tomar nota del hecho de que todo lo que se puede saber de una empresa est
reejado en los movimientos del precio, por lo tanto son estos movimientos
(es decir, su grco o chart) los que se estudian. Los instrumentos, para
estudiarlos son conocidos desde decenios, si no de siglos, y encontraremos
el modo de examinarlos ampliamente.
Por lo tanto, ahora abrochaos el cinturn: comienza el viaje.
1.2. PRegUnTAS FRecUenTeS y eSTRATegiAS
Antes de pasar a los distintos anlisis, quiero responder a algunas pre-
guntas que me hacen frecuentemente y que, en la medida en que pueden
generar dudas, en realidad reejan temas y contenidos de autntica estra-
tegia operativa. Todos ellos se tratarn ampliamente, pero aun as, es bueno
comenzar a introducirlos, aunque sea de forma elemental.
Para hacerse una idea sobre la direccin del mercado y de los ttulos, qu
mbito temporal o frecuencia de registros se debe usar para los grcos: un
grco diario, reejando un precio por da, o bien un grco semanal, que
reeje un precio por semana (por ejemplo al cierre del viernes)? O bien es
mejor seguir los precios en tiempo real(intraday), esperando aprovechar2 la
ms mnima oportunidad de obtener benecio?
Para el operador de Bolsa normal no para el day-trader, es decir, para
aquel que opera durante el da (intraday) a lo largo de la jornada de la Bol-
sa Millard (1993) ha demostrado (y esta es tambin en parte mi opinin)
que cuanto menos se miren los precios, mejor es. Es ms, l aconseja usar
un grco semanal.
2 Se dice tambin que se hace scalping (cortar cabelleras).
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7TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN
Yo aconsejo no exagerar y usar un grco diario, en todo caso sin la an-
sedad de mrarlo demasado frecuentemente: un par de veces a la semana
puede bastar. De esta manera no perdis mucha informacin, porque se
observan bien las lneas de soporte y de resistencia y las guras, entre otros
(de estos temas hablaremos ms adelante). Pero, al mismo tiempo, no os
atenazar la ansiedad, que os podra hacer cometer graves errores.
Si despus actualizis vuestro grco durante el n de semana, tanto
mejor, porque estaris ms relajados y ms dispuestos a razonar con calma.
Personalmente preero o mejor, preferira, porque los clientes de los bancos
que a su vez son mis clientes, preguntan qu deben hacer cada segundo y
no una vez a la semana, actualizar los grcos el sbado por la maana,
estudiarlos, despus abandonar todo hasta el domingo por la tarde, cuando
es el momento de echar cuentas y de tomar una decisin.
Este procedmento da la posbldad de decdr, nssto, sn ansedad.
Muchos estn convencidos de que siguiendo las cotizaciones tick by tick,
es decir, en tiempo real, se tienen ms posibilidades de ganar. Mi experiencia
dice lo contrario: el gran benecio (big money) se obtene en las tendencas
primarias, aquellas que duran muchos meses, si no aos. La tendencia al
alza iniciada en marzo de 2003 ha durado hasta mayo de 2006. Y al contrario,
operando en tiempo real (tick by tick) es fcil no obtener ningn resultado,
podis creerme.
La ptca del day traderes partcular:trata de ganar para vvr, por as
decirlo, tirando hacia arriba de los 300 a los 500 euros al da todos los
das..., una ptica atractiva para muchos, que sin embargo requiere en parte
tcnicas distintas y menos probadas de las que trabajan con tendencias
primarias. Tambin volveremos sobre este aspecto.
Otro error que debis evitar es el de combatir la tendencia: dont fght the
trend, the trend is your friend(no luches contra la tendencia, la tendencia
es tu amga), se dce. Y esto es verdad tanto para el operador normal como
para el day-trader.
El 20 de agosto de 1998, a causa de la crisis nanciera de la Repblica
Rusa, las Bolsas perdan aproximadamente un 2%; un da despus, por la
misma razn, la prdida ascenda a un 3-4%. Un cliente, tesorero de un
banco mo, me telefonea: no ser el momento de comprar accones de P-
relli?. Pero, por qu precisamente Pirelli?, le digo yo. Y por qu comprar?
Todava puede suceder cualquier cosa despus de una cada en picado.
Quin ha dicho que el descenso ha acabado?
No es que m amgo tesorero estuvese equvocado, pero se tratara de
pura suerte, porque una tendenca acaba cuando se comenzan a entrever
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GANAR EN BOLSA8
las oscilaciones alcistas: mximos y mnimos creciendo, por ejemplo, y no
antes.
En realidad las cosas han sido as: a mi amigo haca tiempo que le gusta-
ban las acciones de Pirelli pero no las haba comprado porque continuaban
subiendo o porque en todo caso le parecan demasiado caras. Despus de
un descenso como el ocurrido decidi por impulso: compro las Pirelli!
Son estos impulsos los que debis evitar. Lynch (1989) dice que si una
maana te levantas pensando hoy compro unas pocas acciones es mejor
que te vuelvas a dormir.
En los das siguientes, la Bolsa continu descendiendo y el 27 de agosto
de 1998 tom otro bao del 4,4% sin dar todava signos de involucin de
la tendencia. Los peridicos del 28 de agosto publicaron la noticia de que el
genio, en ese momento, de la inversin, Soros, en la crisis rusa perdi 1.700
millones de dlares. Si la noticia fuese cierta, evidentemente ni siquiera l
habra vuelto a dormir. Tambin l haba tratado de combatir la tendencia.
He comprado determinadas acciones cuando estaban muy altas y ahora
estoy perdiendo el 20%: qu hago?
La respuesta espontnea es: pero por qu has esperado tanto? Si hu-
bieses mirado el grco y hubieses sido capaz de interpretarlo3, habras
vendido mucho antes.La cuestin, sin embargo, es otra: la mayor parte de las personas odia ven-
der perdiendo y este es el motivo por el que habitualmente sus prdidas son
nalmente catastrcas. He aqu un vicio del que debis libraros: si tropezis
con una tendencia a la baja y estis perdiendo, cuanto ms rpido cortis
las prdidas mejor porque las tendencias tienen la extraa predisposicin
a persistir.
Qu puede suceder despus de haber frenado las prdidas? Las posibi-
lidades son dos. Que hayis tenido razn y la tendencia contine a la baja;
y, si habis vendido, podis volver a comprar mucho mejor. O, que os hayis
equivocado, y en este caso volveris a comprar al alza. Pero esta posibilidad
quiere decir que ha terminado una tendencia al alza y ganaris lo mismo,
compensando eventualmente las prdidas de la operacin precedente.
He comprado acciones cuando estaban muy altas y ahora estoy perdien-
do: no debera comprar an ms, para hacer el promedio a la baja?
3 Cosa que vosotros sabris hacer despus de leer este libro.
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9TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN
Hacerse esta pregunta es una gran tontera. Actuando as, tendremos una
prmera partda de accones con las que contnuaremos perdendo cada vez
ms s la tendenca persste a la baja, ms una segunda partda de accones
sobre las que tambin continuaremos perdiendo si la tendencia persiste a
la baja.
La verdad es que nos hemos equivocado con la primera compra (y hasta
aqu nada malo sucede, ocurre a menudo), despus nos hemos equivoca-
do no frenando las prdidas y, nalmente, hemos continuado con el error
comprando an ms acciones en medio de una tendencia a la baja.
El problema, por tanto, es que no hemos identicado la tendencia a la
baja.
He comprado determinadas acciones a 20 euros; hoy valen 15 pero no
sufro prdidas hasta que no las vendo.
Una cuestin anloga es: He comprado estas acciones a 20 euros y hoy
cotizan a 15 pero el ttulo es bueno y vale al menos 30, por lo tanto me lo
quedo.
La rqueza que uno posee aparece escrta todos los das en Il Sole 24 Orey
las prdidas sobre el papel son prdidas autnticas. No se puede escapar.
Existe un malentendido sobre el signicado de la palabra valor en todo
esto.Si compro un terreno a 50 y pienso que vale 100, no vale 100 hasta que
no encuentro a alguen dspuesto a pagrmelos. El valor del terreno noes
100: es la cifra que espero obtener de la venta.
La palabra valor est frecuentemente privada de signicado. Tambin
nosotros usaremos la palabra valor cuando hablemos de anlisis funda-
mental, pero tened presente que la utlzaremos sempre en este sentdo:
la cifra que verosmilmente todos, o casi todos, estarn dispuestos a pagar
por la accin cuando nuestros clculos sean ampliamente compartidos. Est
implcito el hecho de que hoy nuestros clculos no se comparten amplia-
mente.
Queda el hecho inequvoco de que si compramos a 20 y hoy la cotizacin
es de 15, nos guste o no hemos perdido de verdad5. No tomar nota de este
hecho puede llevar a graves errores: por ejemplo, no darse cuenta de estar
en plena tendenca a la baja, y por lo tanto, encontrarse con un preco de
10.
No sirve eludir la realidad: es necesario admitir que nos hemos equivoca-
do. Si he dicho que las Fiat suben, quiere decir que deben subir. Cuanto
antes os liberis de esta actitud, mejor ser.
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GANAR EN BOLSA10
Es verdad quethe tide lifts all the boats (la marea hace subir todas las
embarcaciones), lo que signifca que no vale la pena quebrarse demasiado
la cabeza con elstock picking, es decir, con la eleccin de los ttulos, por-que cuando la Bolsa sube, sube todo, y cuando la Bolsa baja, baja todo?
En su momento eleg para el caso un ejemplo de treinta ttulos america-
nos provenientes de las industrias ms dispares y los he examinado en el
periodo 1989-2000 (Di Lorenzo, 2006a). Despus he calculado el coeciente
de Spearman4 (Spiegel, 1975) entre las variaciones de precio5 y los corres-
pondientes P/E6.
Bien, ha sido suciente con echar un vistazo a los resultados para extraer
la conclusin de que en los aos 1989-2000, salvo en pocas excepciones, las
variaciones de precio anuales de las parejas de cada una de las acciones,
as como las correspondientes variaciones sufridas por el P/E relativo, no
estaban relacionadas en la prctica: los ttulos suban y bajaban como les
pareca, independientemente del mercado, entendido a su vez como una
entidad sobrenatural.
El mercado, por lo tanto, no es otra cosa que una media, no un conductor
de autobs.
La conclusin la sabemos en parte todos: cada ttulo tiene su propia
historia.
Figura 1.1. Grco Hansen.
4 Sirve para entender si hay correlacin entre dos variables.5 Variaciones anuales, que se calculan basndose en el precio mximo (high), sin ningn motivo en particular
para cada ao.6 Relacin entre precio de la accin y benecios por accin, nos da la informacin de en qu medida la
accin es cara, como veremos seguidamente.
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11TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN
Figura 1.2. Grfco Coach.
Figura 1.3. Grfco Apollo Group.
Segn se observa en los grcos de las Figuras 1.1, 1.2 y 1.3, referentes
a ttulos amplamente empleados, en el msmo perodo de un ao se ponen
de releve los tres tpos posbles de comportamento: alza, movmento lateral
y baja. Amplando el anlss se encontrarn sempre ttulos pertenecentes
a las tres categoras de comportamiento: de hecho, nuestra experiencia es
esta, ms all ncluso de los resultados de la estadstca.
Por lo tanto, no debis centraros en el mercado, sino en cada uno de los
ttulos.
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Es posible adelantar una objecin a esta armacin de carcter general
y es que, incluso sin referirse al mercado en su conjunto, vale sin embargo
la pena centrarse en cada uno de los sectores econmicos.
Para vericar esta conjetura he considerado, en la misma circunstancia
(Di Lorenzo, 2006a), el sector apparel(vestuario) y he examinado los gr-
cos de todoslos ttulos de ese sector analizados por Value Line, la casa de
anlisis de la Bolsa ms cualicada y able que existe. Se ha revelado intil
calcular los coecientes de correlacin mientras que ha resultado evidente
con una simple ojeada que cada ttulo hace lo que le da la gana.
El enfoque top-down, es decir, el que parte de consideraciones macroecon-
micas generales sobre la evolucin prevista del mercado o, ms especcamente,
de cada uno de los sectores, para despus pasar a considerar solo los ttulos
pertenecientes a los sectores ms prometedores, aparece con toda evidencia
vaco de cualquier fundamento estadstico. Centrarse en los banqueros o en
los aseguradores tendr tal vez sentido por un da, una semana o incluso por
un mes, pero no tiene sentido en general. Sin embargo, partir de los agrega-
dos ofrece una ventaja: que hace que os ajustis a algn paradigma en el que
creis (por ejemplo: cuando la inacin sube pero no est todava demasiado
alta, la venta al por menor gana ms) y esto bien pensado no es poco, porque
en realidad para invertir vuestro dinero tenis necesidad de creer en algn
paradigma. Recordad que la conanza psicolgica en vosotros mismos es un
factor esencial del xito.
Sin embargo, repito, no deis ms peso del que merecen a los sectores de
mercanca o, peor, al mercado en general, centraros en los ttulos. Es en los
ttulos sobre los que perderis o ganaris dinero, no en los sectores o en el
mercado en general.
Existe el monday effect? (el efecto lunes)
Una sensacin difundida entre lospractitioners(la traduccin no es prc-
ticos o empricos, sino aquellos que practican de verdad las nanzas y no
se limitan a hablar de ellas y a vender trading systems7) es que despus de
uno o ms das de cierre por festividad, los mercados reaccionan de forma
sorprendente, inslita e inesperada.
Este efecto se llama monday effect(efecto lunes). Existe el convencimiento,
por ejemplo, de que si sucede una gran cada o una gran subida del merca-
7 Un conjunto de reglas de trading realizado mediante un software.
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13TEMAS PARA LA iNTRODUCCiN
do, sta se producir el lunes o, en todo caso, despus de un da o ms de
cierre. Y se recuerdan muchos lunes negros olvidando sin embargo me
temo los viernes o los otros das negros que han existido siempre.
Las razones de este fenmeno, si verdaderamente existe, no son difciles de
magnar: durante una festvdad se tene tempo de pensar en la dreccn a
largo plazo que seguir el mercado; por lo tanto, muchos inversores pueden
llegar a la misma conviccin sobre dicha direccin y, en consecuencia, pue-
den decdr todos al msmo tempo comprar o vender el lunes, provocando
varacones de preco relevantes. Otra razn podra ser que mportantes
decisiones de anlisis de organismos internacionales, como el Fondo Mone-
taro internaconal o las reunones de los bancos centrales, entre otros, se
hacen a menudo pblicas con la Bolsa cerrada, es decir, durante los das
festvos.Ya he sometido a prueba esta suposicin analizando el ndice S&P 500
(Di Lorenzo, 2006a). Ms concretamente, he investigado si existen diferen-
cias estadsticamente signicativas entre el conjunto (tcnicamente se dice
poblacin) de las variaciones diarias del ndice y el conjunto (o la poblacin)
de las variaciones del ndice entre el lunes (o el da despus de un festivo) y
el viernes precedente (o el da antes de ese mismo festivo), en los aos entre
1995 y 2000. En concreto, la cosa ms simple y razonable que se puede
hacer es someter a prueba la hiptesis de que los dos valores medios en-
contrados no son estadsticas signicativamente distintas, es decir, que sudversdad es solo debda a factores casuales, como por ejemplo los errores
que cometemos sempre que medmos el pasllo de nuestra casa por no
haber colocado bien el metro. Queremos comprender, por decirlo de alguna
manera, s estos dos valores medos son de verdad dstntos.
El resultado es que no existe ninguna diferencia estadstica entre los dos
valores medos, o sea, las dos medas son dstntas solo por factores acc-
dentales pero en realdad son guales desde el punto de vsta estadstco.
No hay, por lo tanto, ninguna evidencia de que existan diferencias entre
lo que sucede en los das normales laborales y lo que sucede despus de un
festvo.
Un operador tiene necesidad de saber qu es cierto y qu no. Y el efecto
lunes no lo es. No existe, es solo una de tantas impresiones que se presu-
ponen frecuentemente a los mercados nancieros en la esperanza de haber
encontrado una frmula mgica simple. Pero podis estar seguros de que
siempre habr quien no se d cuenta.
Normalmente es lo que sucede en nanzas cuando nos convencemos de
que el propo dagnstco es acertado: se tende a consderarlo correcto pese
a las evdencas.
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GANAR EN BOLSA14
Queris una prueba de esto? Hace tiempo me encontraba difundiendo
los primeros conceptos nancieros a un grupo de jvenes banqueros y enun-
ciaba una simple armacin, en mi opinin muy evidente: si yo poseo un
ttulo que baja y s de un ttulo que sube, dado que las tendencias tienden
a persistir y esto lo sabamos todos no tiene sentido novender el ttulo
con el que perdemos para adquirir aquel con el que tenemos probabilidades
de rehacernos. Una joven cajera objet haber comprado dos aos antes ttu-
los de Banca Intesa, los cuales, para su gran desesperacin, haban bajado
mucho, pero poco a poco haban vuelto a subir para luego (despus de dos
aos!) estar de nuevo a la par (igual). Sin embargo, olvidaba (como haba
dicho poco antes) que posea tambin Tiscali, que en aquel momento valan
cerca del 20% del precio al que los haba pagado y no pareca en absoluto
destinados a volver al mismo nivel. Naturalmente, en los dos aos en los
que la joven cajera haba tenido Banca Intesa, otros ttulos, por el contrario,
haban subido. Qu queris: as va el mundo. En Bolsa la gente odia admitir
el hecho de haberse equivocado.
Arriba y abajo
A menudo se dice que si el mercado desciende por debajo del 50%, la
recuperacin de las prdidas es enormemente difcil, porque para recupe-
rarlas el mercado debe volver a subir por encima del 100%.
No ser una verdad exagerada por quien quiere hacer de gur a toda
costa?
Veamos. Si el precio desde el que baja el mercado es Pfy al que llega es
Pi, el descenso porcentual des:
(d/ 100) = (Pf- Pi) / Pf
y si desde Piel mercado remonta a Pf, la subida porcentual es:
(s/ 100) = (Pf- Pi) / Pi
Por lo tanto, tendremos:
(d/ 100) = 1 - (Pi/ Pf)
(s/ 100) = (Pf/ Pi) - 1
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o ben:
(Pi/ Pf) = 1 (d/ 100)
(Pf/ Pi) = 1 + (s/ 100)
y:
[1 - d/ 100]-1 = 1 + (s/ 100)
Finalmente:
s= [(1 - (d/ 100)]-1 - 1) x 100
S metemos esta formulitaen la hoja de trabajo con el ttulo Abajo y
arriba, (solicitar al autor en [email protected]), nos daremos cuenta de que
para prdidas normales(cuando se trabaja sobre las acciones) la situacin
no es tan dramtica. Se obtiene, de hecho, el esquema que se muestra en
la Tabla 1.1 y el grco de la Figura 1.1.
Tabla 1.1. Relacin entre s y d.
d% s% d% s% d% s% d% s% d% s%
1 1,0 11 12,4 21 26,6 31 44,9 41 69,5
2 2,0 12 13,6 22 28,2 32 47,1 42 72,4
3 3,1 13 14,9 23 29,9 33 49,3 43 75,4
4 4,2 14 16,3 24 31,6 34 51,5 44 78,6
5 5,3 15 17,6 25 33,3 35 53,8 45 81,8
6 6,4 16 19,0 26 35,1 36 56,3 46 85,2
7 7,5 17 20,5 27 37,0 37 58,7 47 88,7
8 8,7 18 22,0 28 38,9 38 61,3 48 92,3
9 9,9 19 23,5 29 40,8 39 63,9 49 96,1
10 11,1 20 25,0 30 42,9 40 66,7 50 100,0
Como veis, hasta el 20-25% de prdida la subida no es numricamente muy
distinta, y lo es todava menos para prdidas en torno al 10%. La situacin
se hace verdaderamente importante solo para prdidas superiores al 30%.
En ese caso el mercado debe efectivamente recorrer mucho ms camino en
proporcin para remontar los precios de partida, y recorrer mucho camino
equvale a decr, por norma, que necestar una tonelada de tempo.