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FUTUROS y FORWARD
Profesor: Alejandro Torres Mussatto
Futuros
Un contrato de Futuro es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha determinada.
Contratos a Plazo vs. Futuros Contratos de Futuros Contratos Forward
1. Contrato Estandarizados 1. Contrato No estandarizados
2. Cámara de compensación (bolsa) 2. Privado entre partes (otc)
3. Existe la posibilidad de abandonar una posición antes del vencimiento del contrato
3. Imposible abandonar una posición antes del vencimiento sin autorización de contraparte
4. Para abandonar la posición basta con tomar la posición contraria
4. Se debe anular el contrato sujeto a pago de compensaciones a la contraparte.
5. Existe un Mercado secundario 5. No hay un Mercado secundario
6. La entrega física prácticamente no tiene importancia.
6. La entrega física es fundamental.
7. No existe un riesgo de impago de la contraparte
7. Existe riesgo de impago de la contraparte
8. Se deben depositar garantías iniciales y adicionales durante el contrato.
8. No existe garantía, los pagos se realizan al vencimiento del contrato.
9. Los contratos tienen mes de ven- cimiento.
9. Los contratos tienen un día de vencimiento especifico.
Futuros
Variedad de activos subyacentes
Generalmente no se materializa la entrega del activo subyacente.
Se negocian en un mercado concreto
Especificaciones de un contrato futuro.
Ajuste diario
Activo Subyacente.
Onza, Bushel, libra, etc.
Tamaño del contrato.
Acuerdos de entrega.
Meses de entrega.
Cotizaciones de precios.
Limites de precio y limite de posiciones.
Operaciones de Margen
Eliminar los riesgos de incumplimiento.
Activos líquidos depositados al broker.
Aporte inicial (margen requerido), además de ajustes diarios (margen mantenimiento).
Ejemplo
Compramos 10 contratos de futuros sobre celulosa con vencimiento en Junio tamaño = 1 Tonelada.
Precio = US $800
Margen requerido (5%) = US $200/contrato (US $400 en total)
Margen de mantenimiento (75% del margen) = US $150/contrato (US $300 in total)
Ajustes al mercado
Ganancia ganancia
Precio Diaria acum Aviso
Futuro (perdida) (perd) Balance Margen
Dia (US$) (US$) (US$) (US$) (US$)
800.00 400
20-Jun 795.00 (50) (50) 350 0
. . . . . .
. . . . . .
. . . . . .
27-Jun 780.00 (150) (200) 200 200 . . . . . . . . . . . . . . . .
3-ago 777.00 (30) (230) 170 230 . . . . . . . . . . . . . . . . .
20-Ago 787.00 100 (130) 270
+
= 400
300
+
= 400
<
130 400 =
29-Ago 792.00 50 (80) 320 0
Camara de Compensación
Garantiza el desempeño de las partes.
Riesgo de crédito.
Colateralización en los mercados OTC.
Cotizaciones de Futuros de Commodities (WSJ 9-01-2007)
Otras características
Los contratos se cierran,
mayoritariamente tomando la posición opuesta.
Una gran parte de los contratos, es
cerrado antes de su vencimiento
Valorización de Futuros y Forward.
Activos de inversión
v/s
Activos para el Consumo
Valoración de Futuros y Forward.
Supuestos:
• No hay costos de transacción.
• Igual tasa de impuesto a las utilidades.
• Tasa de crédito libre de riesgo.
• Aprovechan todas las oportunidades de arbitraje.
Venta en corto
Precio acción abril $120.
Precio acción julio $100
Dividendo de $1 por acción
N° de acciones 500
Compra de acciones v/s Venta corta
Notación
S0: Precio de hoy del activo subyacente
F0:Precio a plazo o de futuros hoy.
T: Tiempo hasta la fecha de vencimiento.
r: Tasa de interés libre de riesgo
Valorización de Futuros y Forward
Activos de Inversión
a) Precios de futuros sobre activos de Inversión sin ingresos
Ejemplo 1:
El precio hoy de un bono cupón cero con vencimiento en 3 años es $900
El precio a plazo (1 año) es de 1.100
El tipo de interés es 4%
Existe arbitraje?
Proponga una estrategia:
1° Pedir préstamo
2° Comprar bono
3° Vender a plazo bono (forward)
Ejemplo 2:
El precio del bono hoy 1.100
El precio a plazo (1 año) es 1.100
El tipo de interés es 4%
Existe arbitraje?
Proponga una estrategia:
1° Vender corto el bono
2° Comprar bono a plazo (forward)
3° Invertir (forward)
El precio a plazo de un activo de inversión, que no proporciona ingresos es:
F 0= S 0(1+r )T
o
F0 = S0erT
b) Precios de futuros con activos de Inversión con ingresos
Ejemplo 1:
El precio hoy de un bono es $800
Se esperan pagos de cupón de $30 en seis meses y al año.
El precio a plazo (1 año) es 900
El tipo de interés es 6%
Existe arbitraje?
Proponga una estrategia:
1° Pedir préstamo
2° Comprar bono
3° Vender a plazo bono (forward)
Ejemplo 2:
El precio hoy de un bono es $950
Se esperan pagos de cupón de $30 en seis meses y al año.
El precio a plazo (1 año) es 820
El tipo de interés es 6%
F0 = (S0 - I)erT
El precio a plazo de un activo de inversión, que proporciona ingresos es:
c) Precios de futuros con activos con rendimiento conocido
F0 = S0 e(r–q )T
q porcentaje del precio del activo
d) Precios de Futuros sobre índices bursátiles • Dax, Nasdaq, FT 100, Ibex 35, S&P
500.
• Cartera de acciones es el subyacente.
• Los contratos se cierran en dinero.
• Los índices se pueden considerar como valores que generan ingresos, generalmente un rendimiento.
Ejemplo
Contrato futuro a tres meses sobre IPSA
Las acciones del IPSA entregan un
retorno de un 2%.
La tasa de interés es de un 7%
El valor actual del Índice es 5.000
e) Precios de Futuros sobre divisas
El subyacente es la moneda extranjera
Esa moneda extranjera, puede ser vista como un activos que genera un rendimiento conocido (rf)
El rendimiento es el interés libre de riesgo en la moneda extranjera.
F0 = S0e(r-rf)T
Ejemplo
Contrato sobre divisas a 1 año. USD/CHP
T/C $490 por dólar
Tasa libre de riesgo “domestica”=5%
Tasa libre de riesgo país extranjero=2%
Valorización de Futuros y Forward
Activos de Consumo
Precio de futuros sobre commodities:
El precio del oro hoy es 1.700 oz.
La tasa de interés es 4,5%
El costo de almacenamiento es 50 (por oz) al año a pagar a final de año.
El precio futuro es de 2.100 oz.
Existe arbitraje?
Proponga una estrategia:
1° Comprar oro
2° Pedir préstamo
3° Vender a plazo
F0 = S0 e(r+u )T
o
F0 = (S0+U )erT
El precio a plazo de un activo de consumo,
que genera costos de almacenamiento es:
FUTUROS y FORWARD
Profesor: Alejandro Torres Mussatto
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