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Finanzas P blicas
Argentina
Ciudad de Buenos Aires Informe Integral
Factores relevantes de la calificación
Buen desempeño presupuestal: el desempeño fiscal y financiero se presenta adecuado,
con cierta estabilidad en la generación de márgenes operativos sólidos en los últimos años. A
pesar de un crecimiento más moderado de los ingresos y un contexto de continuas presiones por
el lado de los gastos operativos, al cierre del 2012 se registró un buen margen operativo del 11%,
levemente inferior al alcanzado en el 2011 (12,8%). Fitch espera que en el año 2013 el nivel de
margen operativo se mantenga en estos niveles.
Elevada flexibilidad financiera: el 87,3% de los ingresos totales son recaudados y
administrados localmente. Esto denota una baja dependencia de las transferencias de origen
federal, comparando muy favorablemente a la media provincial (43,0%), aunque presenta una
estructura de ingresos expuesta a las flucturaciones económicas.
Bajo nivel de endeudamiento: a pesar de un importante incremento nominal de la deuda en los
últimos años, los indicadores de apalancamiento y sostenibilidad siguen siendo muy adecuados
al compararlos con sus pares. En el año 2012 la deuda consolidada representó un 20,9% de los
ingresos corrientes y 2,1 veces(x) del balance corriente. Fitch prevé que los indicadores de
deuda serán buenos, incluso considerando el uso del crédito presupuestado para el año 2013 y
las nuevas deudas emitidas durante el 2013. Se estima que la deuda representará un 22% de los
ingresos corrientes previstos para el 2013 y 1,7x del balance corriente presupuestado.
Peso económico: la CBA es el principal centro económico y financiero del país, en el año 2011
la ciudad aportó 24,1% del PBI nacional, destacándose los sectores inmobiliario y de comercio,
los cuales tienen una contribución proporcionalmente mayor en el PBI de la ciudad que en el PBI
nacional. Fitch no espera grandes cambios en cuanto a la composición productiva de la ciudad y
evolución de los indicadores socio-económicos.
Composición desfavorable de la deuda: a pesar del bajo nivel de endeudamiento, la estructura
de deuda de la ciudad se caracteriza por una elevada participación de deuda contraída en
moneda extranjera. En marzo de 2013, el 96,5% de la deuda estaba nominada en moneda
extranjera versus el 95,5% del 2012 y el 88,8% del 2011, lo que se presenta como una de las
principales debilidades de la calificación, por su alta exposición al riesgo cambiario.
Sensibilidad de las calificaciones
La perspectiva negativa de la CBA refleja la elevada correlación entre el riesgo crediticio de los
sub-nacionales y el soberano. Una baja en la calificación del soberano, podría determinar una
acción a la baja de las calificaciones. Así también un importante deterioro en los indicadores
fiscales-financieros de la Ciudad y una política de endeudamiento agresiva y poco sustentable
podrían afectar negativamente las calificaciones.
Calificaciones
Emisor: Ciudad de Buenos Aires Largo Plazo en escala nacional AA(arg) Corto Plazo en escala nacional A1+(arg) Deuda vigente Programa de Eurobonos a Mediano Plazo por USD 1.400 millones
AA(arg)
Serie 7 por USD 50 millones AA(arg) Serie 8 por USD 475 millones AA(arg) Serie 10 por USD 415 millones AA(arg) Programa de Letras del Tesoro por hasta $ 950 millones
A1+(arg)
Programa de Financiamiento en el Mercado Local por hasta USD 501 millones *
AA(arg)
TDP Clase N°1 por USD 100 millones AA(arg) TDP Clase N°2 por USD 85 millones AA(arg) TDP Clase N°3 por USD 100 millones AA(arg) TDP Clase N°4 por USD 216 millones AA(arg)
Nota: * Programa creado por la Ley Nº 4.315 por hasta un USD 100 millones y luego ampliado en tres oportunidades.
Perspectiva
Negativa para calificaciones de largo plazo.
Información Financiera
Ciudad de Buenos Aires
31 Dic 2012
31 Dic 2011
Ingresos Operativos ($ millones)
33,170.4 25,657.0
Deuda ($ millones) 6,949.8 4,104.6 Balance Operativo/ Ingresos Operativos (%)
10.99 12.81
Servicio de Deuda/ Ingresos Corrientes (%)
4.61 7.92
Deuda/ Balance Corriente (x)
2.1 1.4
Balance Operativo/ Intereses Pagados (x)
7.61 7.63
Gasto de Capital/ Gasto Total (%)
14.40 15.00
Balance Presupuestario/ Ingresos Totales (exc. Nueva Deuda) (%)
-4.35 -3.29
Balance Corriente/ Gasto de Capital (%)
63.11 68.82
e - Datos estimados del 2012
Analistas
Analista Principal Cintia Defranceschi +54 11 5235-8143 [email protected]
Analista Secundario Humberto Panti +52 81 8399 9100 [email protected]
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Presentación La Ciudad de Buenos Aires (CBA) se localiza en la desembocadura del Río de La Plata y se
constituye como la capital federal de la República Argentina y sede del gobierno nacional. Posee
una superficie territorial de 203 km2 y se encuentra rodeada por el área metropolitana más
importante del país, el Gran Buenos Aires. Se presenta como el principal centro financiero y de
negocios del país, con un gran peso económico sobre la economía nacional.
Marco institucional, contexto político y gestión La ciudad tiene estatus de Estado autónomo y desde el año 1996, a través de la sanción de su
propia Constitución, el distrito elige directamente por el voto popular a su Jefe de Gobierno y a
los miembros del poder legislativo local.
El Poder Ejecutivo se compone por el Jefe de Gobierno y Vicejefe cuyo mandato dura cuatro
años, autorizándose una única relección inmediata. El jefe de gobierno designa a los ministros de
gobierno.
Por su parte, el Poder Legislativo está constituido por la Legislatura que cuenta con 60 miembros.
La mitad de los miembros se renueva por voto popular cada dos años y cada miembro ejerce
funciones por cuatro años. El Vicejefe de gobierno preside la Legislatura.
A su vez, la ciudad está subdividida en 15 comunas, las cuales están regidas por una Junta
Comunal de siete miembros elegidos por los vecinos de cada comunidad y tienen como
principales responsabilidades el mantenimiento de caminos secundarios, áreas verdes y
organización de actividades dirigidas a mejorar la calidad de vida de la comunidad.
El actual Jefe de Gobierno es el Sr. Mauricio Macri, perteneciente al partido político PRO,
opositor al partido del Gobierno Federal. El 10 de julio de 2011, el Sr. Macri obtuvo el 47,1% de
los votos y fue re-electo con el 63,4% de los votos en segunda vuelta. El partido de Jefe de
Gobierno no cuenta con mayoría en la Legislatura, aunque administra todas las comunas de la
ciudad.
El objetivo de gobierno de la actual administración es profundizar la inversión pública, focalizando
en la mejora de la infraestructura vial, transporte (extensión de las líneas de subterráneos),
proyectos de prevención de inundaciones y obras de drenaje de aguas y desarrollo de viviendas
públicas, como así también en aumentar la seguridad de la ciudad, optimizar el control del gasto
y expandir el desarrollo de la ciudad hacia la zona sur a través de la relocalización del edificio
municipal.
La actual administración mantiene diferencias políticas con el Gobierno Nacional que se han
manifestado a lo largo de toda la gestión. Prueba de ello, fue el retiro por parte de la ciudad de la
adhesión a la Ley de Responsabilidad Fiscal ante diversas trabas para obtener financiamiento en
el mercado de capitales, la falta de acuerdo con el Gobierno Nacional respecto a la transferencia
de la policía y los recursos y una conflictiva transferencia de los servicios públicos de transporte.
Perfil socio-económico
Población
Según el censo 2010, la CBA registró una población de 2.890.151 de personas, equivalente a un
7,2% sobre el total de población nacional. Con respecto al censo 2001, la población de la ciudad
aumentó en un 4,1%, muy por debajo del crecimiento demográfico nacional del 10,6%.
Criterios Relacionados
Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores
Metodología de calificación de entidades respaldadas por ingresos fiscales (Sep. 06, 2012).
Metodología de calificación de Gobiernos Locales y Regionales, fuera de los EEUU (Sep. 10, 2012).
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La CBA cuenta con una importante población flotante, aproximadamente equivalente a tres veces
la población residente en un día laboral, lo que ejerce una importante presión en materia de
infraestructura y obra pública local.
Economía
La CBA es principal centro financiero y de negocios del país, con un gran peso económico sobre
la economía nacional. Durante el año 2011 la Ciudad aportó aproximadamente el 24,1% del PBI
a nivel nacional, mientras que el PBI per cápita triplica al promedio nacional.
Luego de haber caído en términos reales un 0,1% en 2009 con respecto a 2008, el producto
bruto regional (PBG) de CBA en 2010 se recuperó con un crecimiento real del 6,9% y un 4,5% en
2011. Se espera que con los datos definitivos del 2012 y durante el año 2013 la economía
continúe creciendo pero a un ritmo menor.
A diferencia del resto de las provincias argentinas, en la economía de la CBA, los sectores
inmobiliario y de comercio tienen una contribución proporcionalmente mayor en el PBI de la
ciudad que en el PBI nacional donde el sector agrícola y manufacturero tienen una mayor
participación.
El peso del sector terciario o de servicios en el PBI de la ciudad es equivalente al 77,4% en el
año 2011, muy superior al 63,5% de la media nacional. En la composición del sector servicios
sobresalen los servicios sociales, comunitarios y personales, servicios comerciales, inmobiliarios
y empresariales y los servicios financieros
Por su parte, el sector secundario también es importante para la economía de la ciudad, con una
participación sobre el PBI en 2011 equivalente al 21,7%, aunque por debajo de la media nacional
(28,9%). Se encuentra concentrado en pequeñas y medianas empresas, laboratorios y
compañías procesadoras de alimentos.
Por último, el sector primario es débil, con una participación sobre el PBI de la ciudad en 2011
equivalente a 1%, muy por debajo de la media nacional (6,6%).
Desempleo y pobreza
Si bien en términos de indicadores de desempleo y pobreza la ciudad históricamente ha
comparado favorablemente con la media nacional, a partir del año 2003, se observa una
recuperación de estos indicadores gracias a la recuperación económica experimentada a nivel
local y nacional. Según INDEC, la tasa de desempleo de la ciudad fue del 7,3% en el primer
trimestre de 2013 comparada con el pico del 16,3% en mayo de 2002, mientras que la tasa de
pobreza en el segundo semestre de 2012 alcanzó un 2,2% versus el 21,2% en octubre de 2002.
La mejora en el nivel de desempleo se dio a través de la recuperación económica principalmente
en los sectores inmobiliarios, de negocios, comercio y hoteles y restaurantes. Por su parte la
mejora en el empleo y en mayores niveles de ingresos se tradujo en una disminución de los
niveles de pobreza en la ciudad.
Desempeño presupuestario Para el análisis de las finanzas públicas se analizaron los ejercicios fiscales definitivos para el
período 2008-2012. En los Anexos A y B se exponen los datos consolidados de la Administración
Central y Organismos Descentralizados.
Tabla 1: Indicadores Socio-Económicos
CBA Nacional[1]
Superficie (miles de Km2)
0,203 0,02% / nac.
Población 2010 (millones de habitantes)
2,89 7,1% / nac.
PBI 2011 (millones de pesos)
$401.668 24,1% /
nac.
Tasa de Actividad (I-2013)
53,0% 45,8%
Tasa de Empleo (I-2013)
49,1% 42,2%
Tasa de Desocupación (I-2013)
7,3% 7,9%
% Pobreza 2,2% 5,4% nac.
% Indigencia 0,7% 1,5% nac.
[1] Comparación con el promedio/nivel nacional, o participación en el total nacional. Fuente: INDEC
20,3%
18,3%
18,1%
15,0%
10,3%
11,0%
5,0%
1,0% 1,0%
Gráfica 1: Estructura PBI de la CBA
Serv. Inmob. y empres.Comercio, hoteles y restaurantesServ. sociales y personalesIndustria manufactureraTransp. y comunicacionesServ. financierosConstrucciónAct., primarias y extractivasElect., Gas y Agua
Fuente: Ciudad de Buenos Aires
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Ingresos operativos
Los ingresos operativos de la CBA que representan el 98,2% de los ingresos totales, aumentaron
un 29,3% en 2012 respecto a 2011, aunque si se lo ajusta por el índice de precios informado por
el INDEC dicho aumento se traduce en términos reales en un 16,6%.
La CBA se caracteriza por ser la principal jurisdicción con elevada flexibilidad presupuestaria y
capacidad contributiva; los ingresos locales en el año 2012 representaron el 88,7% de los
ingresos operativos de la ciudad, mientras que este indicador para la media provincial asciende a
43,6%. Esto le permite a la ciudad tener una baja dependencia de las transferencias de origen
federal.
La recaudación local se compone principalmente de los ingresos tributarios con $ 27.951
millones que representan el 84,2% de los ingresos operativos del 2012. El 76% de estos ingresos
tributarios locales provienen de los impuestos sobre los ingresos brutos, el 10,2% del impuesto
inmobiliario, el 6,4% de patentes vehiculares y el 6,3% en concepto de sellos. En el año 2012, el
crecimiento nominal de los ingresos tributarios locales fue del 27,3%, explicado principalmente
por mejoras en los niveles de actividad y aumento en los niveles de precios que impactan
directamente en el principal recurso tributario de la ciudad (ingresos brutos) y, en menor medida,
por modificaciones tributarias y mejoras en la administración tributaria.
Adicionalmente, en el 2012 se observa un importante incremento nominal del 49,2% en la
recaudación de los impuestos patrimoniales (inmobiliario y patentes vehiculares), impulsado
principalmente por las modificaciones impositivas en el impuesto inmobiliario (+81,4%) que
entraron en vigencia a partir de enero de 2012 y se espera tengan también impacto en el año
2013.
Por su parte, los ingresos provenientes de otras jurisdicciones son muy bajos en la cuentas de la
ciudad, representaron en el 2012 el 11,6% de los ingresos operativos, mientras que en la media
provincial este ratio asciende a 50,6%. La CBA al igual que el resto de las provincias participa en
la distribución secundaria de los recursos de coparticipación en una suma porcentual (1,4% de
los ingresos fiscales netos) y su evolución se encuentra muy vinculada al nivel de actividad
económica y al nivel de precios.
De acuerdo al presupuesto 2013, se espera que los ingresos operativos aumenten un 19,1% en
términos nominales respecto a lo recaudado en el año 2012. Principalmente la mayor
recaudación se explicaría por un crecimiento económico real estimado del 2,5% PBI de la ciudad,
Tabla 2: Ingresos Operativos (millones de pesos corrientes)
2008 2009 2010 2011 2012 2013*
% Part
2012
Tmac
08-12
- Ingresos Brutos 7.882 9.093 11.515 16.552 21.252 25.521 64,1 28,1
- Inmobiliario 1.374 1.423 1.329 1.573 2.853 2.994 8,6 20,0
- Sellos 322 786 1.298 1.700 1.774 2.158 5,3 53,2
- Patentes 921 1.096 1.005 1.535 1.785 2.153 5,4 18,0
- Otros tributarios 259 164 1.216 264 286 381 0,8 18,9
Ingresos tributarios locales 10.758 12.563 16.363 21.624 27.951 33.207 84,2 27,3
Ingresos no tributarios locales 537 682 783 1.117 1.350 1.971 4,2 26,0
- Coparticipación 1.323 1.443 1.927 2.571 3.254 3.896 9,8 25,5
- Otras transf. Corrientes 163 217 266 345 614 429 1,8 39,3
Ingresos federales 1.486 1.660 2.193 2.916 3.869 4.325 11,6 27,0
Total ingresos operativosa 12.703 14.905 19.338 25.657 33.170 39.503 100,0 27,2
a –
no incluye ingresos por rentas de la propiedad (intereses cobrados); * – presupuesto; tmac – tasa media anual
nominal de crecimiento
Fuentes: Ciudad de Buenos Aires
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una variación en el nivel de precios del 13%, una tasa de inflación del 11,2% y mejoras en la
fiscalización.
Gastos operativos La estructura de gastos de la ciudad se concentra principalmente en el gasto operativo, en los
últimos tres años representó el 82,7% del total del gasto. En el año 2012 el gasto operativo
aumentó un 32% con respecto al año 2011 y si se ajusta por el índice de precios informado por el
INDEC el aumento se traduce en un 19,1% en términos reales. Este crecimiento es superior al
crecimiento real interanual del período 2008-2011 (+17%), lo que refleja que el gasto de la ciudad
se ha vuelto más rígido como consecuencia de las presiones inflacionarias y salariales.
Al igual que el resto de los gobiernos locales en la Argentina, el gasto en personal es el de mayor
peso en la estructura de gastos corrientes y absorbe el 52,3% de los ingresos operativos, aunque
este ratio se encuentra muy por debajo de la media provincial (60,1%). La actual administración
mantiene una política implícita del gasto en personal que radica en mantener un nivel equivalente
al 50% del gasto total de la ciudad (ver Gráfica 2).
Para el año 2013 se presupuestó una suba nominal del gasto operativo del 18,9% respecto a lo
ejecutado en 2012, motivado por un crecimiento del 16,6% en personal, del 27,2% en servicios
no personales y bienes de consumo y del 14,0% en transferencias corrientes. Sin embargo, el
gasto en personal tiene en cuenta los incrementos otorgados hasta diciembre de 2012 y no
contempla aumentos para el 2013, lo que podría traducirse en un incremento superior al previsto
en el presupuesto 2013 y dependerá de los acuerdos salariales y la dinámica de los ingresos.
Por su parte, el crecimiento de los servicios no personales y bienes de consumo responde
principalmente a la dinámica inflacionaria, mientras que el crecimiento de las transferencias se
sustenta en transferencias a escuelas privadas y a sectores de la salud y por mayores costos en
programas sociales.
Balance operativo e inversión
La ciudad se caracteriza por un muy buen desempeño presupuestario, con niveles adecuados de
ahorro operativo en los últimos años; en el 2012 el balance operativo ascendió a $3.643,8
millones, equivalente a un 11% de los ingresos operativos del ejercicio versus el 12,8%
alcanzado en el año 2011. Fitch espera, que a pesar de las mayores presiones del lado del gasto
en un contexto inflacionario y fuertes negociaciones salariales, el nivel de margen operativo en el
2013 se mantenga adecuado.
Por su parte, la actual administración tiene como objetivo de gobierno mantener un nivel de
inversión pública elevado, en promedio en los últimos tres años, el gasto en obra pública
representó un 16,4% de los ingresos operativos. El ahorro operativo es el flujo libre disponible
con el que cuenta la ciudad para el pago de sus deudas y el desarrollo de obra pública. Parte de
Tabla 3: Gastos Operativos (millones de pesos corrientes)
2008 2009 2010 2011 2012 2013*
% Ing.
Oper. 2012
Tmac
08-12
- Personal 6.577 8.112 9.806 13.265 17.341 19.433 52,3 27,4
- Servicios no personales 2.157 2.759 3.576 5.108 7.063 8.083 21,3 34,5
- Bienes de consumo 352 467 572 698 832 1.250 2,5 24,0
- Transferencias corrientes 1.581 2.000 2.354 3.300 4.291 4.865 12,9 28,3
Total gastos operativos 10.668 13.338 16.308 22.371 29.527 33.631 89,0 29,0
* - presupuesto
Fuente: Ciudad de Buenos Aires
10
15
20
25
30
35
40
45
50
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13*
*: Presupuesto Fuente: Ciudad de Buenos Aires
Gráfica 3: Ingresos y Gastos operativos
Ingresos Operativos
Gastos Operativos
% Crec. nominal anual
0
10
20
30
40
50
60
70
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13*
*: Presupuesto Fuente: Ciudad de Buenos Aires
Gráfica 2: Evolución Gasto Personal
Gasto Personal / Gasto Total(%)
Ciudad de Buenos Aires 6
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la inversión pública puede ser financiada con márgenes operativos positivos netos del pago de
los servicios de deuda e ingresos de capital, aunque para obras de envergadura es necesario el
uso del crédito público como una fuente de financiación alternativa (ver Gráfica 4).
En el año 2010 se revierte la presencia de resultados financieros negativos, a pesar de la
expansión en el gasto de capital. En los años 2011 y 2012 por un deterioro del margen operativo
junto a una continua política de inversión pública, determinaron la presencia de nuevos déficits
financieros, aunque acotado con relación al presupuesto local (ver Gráfica 5).
Según el Presupuesto 2013, se espera una mejora en el margen operativo de la ciudad (14,9%
de los ingresos operativos), con un incremento del 19,9% en el gasto de capital con relación a lo
ejecutado en el 2012. Como resultado se prevé un déficit financiero de $166 millones que
sumado a las aplicaciones financieras por amortización de deuda e inversiones financieras
requerirá un financiamiento con operaciones de crédito por $ 913,5 millones y disminución de
inversión financiera por $ 226,1 millones. Adicionalmente, la ciudad podrá contraer ciertos
endeudamientos específicos previa autorización de la Legislatura para el desarrollo de inversión
pública que no se encuentre presupuestado.
Liquidez La ciudad cuenta con una razonable posición de liquidez, con un saldo de caja y bancos de
aproximadamente $ 1.898,7 millones al cierre del ejercicio 2012, equivalentes a 5,6% de los
ingresos operativos. Se caracteriza por un nivel controlado de la deuda flotante, la cual
mayormente es tomada con proveedores y a cancelarse en el corto plazo. La deuda flotante a
cierre de 2012 representó 39,9 días del gasto primario, lo que confirma su carácter cortoplacista.
Fitch espera que la deuda flotante se mantenga en niveles razonables sin generar presiones
sobre la liquidez de la ciudad en el corto plazo.
Por último, cabe mencionar, que la ciudad tiene la posibilidad de emitir Letras de Tesorería de
corto plazo bajo un Programa de Letras del Tesoro por hasta $ 950 millones, como forma de
financiar déficits estacionales de caja, pero desde finales del año 2011 esta práctica se ha
desacelerado. Al cierre del ejercicio 2012, no se contaba con saldo de deuda pendiente de pago
bajo estas letras.
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013*
$ Mill.
*: Presupuesto Fuente: Ciudad de Buenos Aires
Gráfica 4: Ahorro e Inversión
Invesión Pública
Balance Operativo dps. SD +Ing. de Capital
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013*
(%) $ Mill.
Gráfica 5: Desempeño Presupuestario
Balance Operativo (izq.) Balance Financiero (izq) Márgen Operativo (der.)
*: Presupuesto Fuente: Ciudad de Buenos Aires
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Deuda Si bien en los últimos tres años, la CBA incrementó su deuda en un 166,7%, los niveles de
endeudamiento siguen siendo muy adecuados (ver Gráfica 6). Este incremento de deuda está
asociado principalmente a la realización de proyectos de inversión. La ciudad cuenta con la
posibilidad de acceder a los mercados internacionales y local de crédito, con la autorización de la
Legislatura local pero sin la necesidad de la aprobación por parte de Nación luego de la des-
adhesión a la Ley de Responsabilidad Fiscal en el año 2009.
Al cierre del ejercicio fiscal 2012, la deuda de la CBA ascendió a $ 6.949,8 millones, equivalente
al 20,9% de los ingresos corrientes y a 2,1 veces(x) el balance corriente, niveles que comparan
muy favorablemente con la media provincial (40,7% y 10,2x respectivamente).
En diciembre de 2012, la deuda estaba concentrada principalmente en títulos públicos (80,8%) y
el 95,5% se encontraba nominada en moneda extranjera (deuda contraída con los organismos
internacionales de crédito y las series de Bonos Tango) y aproximadamente el 82,6% devengaba
tasa de interés fija. La alta proporción de obligaciones financieras contraídas en moneda
extranjera, es una de las principales debilidades de la CBA, por estar altamente expuesta al
riesgo cambiario. Sin embargo, dado que los niveles de endeudamiento son bajos, este riesgo se
encuentra parcialmente minimizado en el corto plazo.
En la siguiente tabla se presenta el detalle de los títulos públicos vigentes emitidos por la CBA
bajo el Programa de Eurobonos de Mediano Plazo y el Programa de Financiamiento en el
Mercado Local. Cabe mencionar que los títulos emitidos en el mercado local si bien son
pagaderos en la moneda local al tipo de cambio oficial, se encuentran nominados en dólares y
expuestos a la evolución del tipo de cambio.
En los primeros meses del año 2013, adicionalmente a lo presupuestado pero con autorización
legislativa, la CBA emitió dos nuevas clases de títulos (Clases N°3 y N°4) en el mercado local por
USD 100 y USD 216 millones respectivamente para financiar inversiones en infraestructura del
sistema de subterráneos.
Considerando el uso del crédito presupuestado para el año 2013 por $ 913,5 millones y los
nuevos endeudamientos mencionados anteriormente, Fitch estima que a fin de año el nivel de
endeudamiento representará el 22% de los ingresos corrientes y 1,7x del balance corriente
presupuestado. Para los años 2014 y 2015, la CBA ya cuenta con autorización legislativa a
través de la Ley N° 4472 de regulación y reestructuración del sistema de transportes para la
emisión de deuda por hasta USD 100 millones anuales.
Tabla 4: Títulos Públicos emitidos por la CBA (en millones de dólares estadounidenses)
Instrumento Programa Monto Emisión Vto. Saldo (31/03/2013) Tasa Amortización
Serie 7 Bonos Tango 50 22/12/2009 15/12/2014 28,6 Fija 12,5% n.a. /
Pagos Semestrales Semestral a partir
del 15/12/2011
Serie 8 Bonos Tango 475 6/04/2010 6/04/2015 475 Fija 12,5% n.a. /
Pagos Semestrales Al vencimiento
Serie 10 Bonos Tango 415 22/02/2012 03/01/2017 415 Fija 9,95% n.a. /
Pagos Semestrales Al vencimiento
Clase N°1 Mercado Local 100 29/10/2012 24/04/2014 100 Fija 7,95% n.a. /
Pagos Semestrales Al vencimiento
Clase N°2 Mercado Local 85 27/12/2012 27/06/2014 85 Fija 6,75% n.a. /
Pagos Semestrales Al vencimiento
Clase N°3 Mercado Local 100 15/03/2013 15/03/2018 100 Fija 3,98% n.a. /
Pagos Semestrales Semestral a partir
del 15/09/2016
Clase N°4 Mercado Local 216 15/05/2013 17/05/2019 n/a Fija 3,98% n.a. /
Pagos Semestrales Semestral a partir
del 17/11/2016
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2008 2009 2010 2011 20122013e
(x) $ Mill.
e: estimado Fuente: Ciudad de Buenos Aires
Gráfica 6: Evolución de la Deuda
Deuda Directa (izq.)
Deuda Directa / Balance Corriente (der.)
Ciudad de Buenos Aires 8
Julio 18, 2013
Finanzas P blicas
La Gráfica 7 muestra el cronograma de pagos de deuda de la ciudad incluyendo las nuevas
emisiones del 2013. Se observa que los servicios de deuda más exigentes están programados
para los años 2015 y 2017, producto de la emisión de bonos con pago de capital al vencimiento.
En su análisis Fitch considera que la ciudad cuenta con un bajo riesgo de refinanciación de sus
pasivos. Lo anterior ha sido demostrado a lo largo de los años, con una exitosa reestructuración
de su deuda luego de la crisis 2001-2002 y su posterior salida al mercado de capitales
internacionales y local en los últimos años.
Contingencias El Banco de la Ciudad de Buenos Aires es la entidad oficial de la Ciudad y su agente financiero.
La Ciudad es propietaria del 100% del banco y garantiza sus pasivos. En los últimos años el
banco demostró un buen desempeño, siendo una entidad rentable, con buenos ratios de
solvencia y liquidez, por lo cual si bien se constituye como una contingencia directa para la
ciudad la misma se encuentra bajo control.
La ciudad también cuenta con participación accionaria en varias empresas públicas. Es
propietaria del 100% de Subterráneos de Buenos Aires S.E., encargada de controlar el
cumplimiento del concesionario del subterráneo de la ciudad, responsable de la extensión del
sistema de subte y la autoridad de aplicación de la Ley 4472 (Ley de transferencia del
subterráneo). A su vez es propietaria de Autopistas Urbanas S.A. (AUSA) cuya función es la
administración, mantenimiento y explotación de la red de autopistas y vías rápidas
interconectadas de la CBA. También participa en el Hospital Garrhan, Corporación Antiguo
Puerto Madero S.A., Corporación del Mercado Central de Buenos Aires, Coordinación Ecológica
Area Metropolitana S.E. (CEAMSE) entre otras empresas.
En el último año, Fitch consideró que la transferencia de los servicios públicos de transporte de
subterráneos podría impactar sobre las finanzas públicas de la ciudad dado que el gobierno local
debía asumir el déficit entre los precios y los costos de producción de estos servicios.
Finalmente a fines del año 2012 se concretó la transferencia del sistema de subterráneos a la
ciudad, por lo que la administración local deberá hacerse cargo no solo de las obras de
infraestructura sino también de la operatoria. Debido a que desde el año 2002, el transporte
público se encuentra subsidiado por el Gobierno Nacional, existe cierto desfasaje entre la tarifa y
los costos del servicio.
La actual administración como forma de apaliar esta contingencia, en diciembre de 2012
promulgó la Ley N° 4472 que establece la regulación y reestructuración del sistema de subtes en
la ciudad y se crea el “Fondo Subte”. Este fondo permite cubrir el déficit entre los precios y los
costos de operación y mantenimiento y expansión del sistema de subterráneos. Los ingresos que
perciba este fondo provendrán de las tarifas de los usuarios, los recursos que la administración
decida destinar al mismo y del incremento de ciertos impuestos como patentes de autos, sellos y
peajes
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
Resto2013
2014 2015 2016 2017 2018Resto
$ Mill.
*: Presupuesto Fuente: Ciudad de Buenos Aires
Gráfica 7: Cronograma de Deuda
Intereses Capital
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Finanzas P blicas
Anexo A
Ciudad de Buenos Aires
$ Millones 2008 2009 2010 2011 2012
Impuestos (incluye Coparticipación de Impuestos) 11,964.6 14,005.7 18,289.0 24,194.0 31,205.0 Otras transferencias Corrientes recibidas 163.3 217.2 266.2 345.0 614.2 Tasas y derechos 536.6 682.2 782.8 1,117.5 1,351.2 Ingresos Operativos 12,664.5 14,905.1 19,338.0 25,657.0 33,170.4 Gasto operative -10,667.7 -13,338.4 -16,308.2 -22,370.5 -29,526.6 Balance Operativo 1,996.8 1,566.7 3,029.8 3,286.4 3,643.8 Intereses cobrados 38.1 10.9 77.5 108.4 133.9 Inereses pagados -134.7 -240.6 -402.7 -430.6 -479.0 Balance Corriente 1,900.2 1,337.0 2,704.6 2,964.2 3,298.7 .0 Ingresos de capital 74.3 177.1 573.8 480.7 459.5 Gasto de capital -2,625.6 -2,409.9 -3,240.9 -4,307.1 -5,227.1 Balance de capital -2,551.3 -2,232.8 -2,667.1 -3,826.4 -4,767.5 Balance Financiero -651.1 -895.8 37.5 -862.3 -1,468.8 Nueva deuda 96.1 1,263.6 2,329.9 934.0 2,939.7 Amortización de deuda -566.1 -638.3 -1,276.1 -1,610.1 -1,057.7 Endeudamiento neto -470.0 625.3 1,053.8 -676.1 1,882.0 Resultado Final -1,121.1 -270.5 1,091.3 -1,538.4 413.2 DEUDA Corto Plazo 0.0 300.0 539.4 373.2 0.0 Largo Plazo 1,731.1 2,331.9 3,946.3 3,731.4 6,949.8 Deuda Directa 1,731.1 2,631.9 4,485.7 4,104.6 6,949.8 + Deuda cuasi directa 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Riesgo Directo 1,731.1 2,631.9 4,485.7 4,104.6 6,949.8 - Liquidez 118.8 38.3 1,722.6 800.7 1,898.7 Riesgo Directo Neto 1,612.3 2,593.6 2,763.1 3,303.9 5,051.1 Garnatías y otras deudas contingentes 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Deuda neta indirecta (entes públicos exc. garantías) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Riesgo Final Neto 1,612.3 2,593.6 2,763.1 3,303.9 5,051.1 Datos sobre Riesgo Directo % moneda extranjera 91.3 61.0 74.3 88.8 95.5 % no bancaria 59.7 69.4 79.1 73.7 82.1 % tasa de interés fija 58.4 35.2 56.0 65.4 79.9
Fuente: Elaboración Fitch Ratings sobre la base de la información proporcionada por la Ciudad de Buenos Aires.
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Finanzas P blicas
Anexo B
Ciudad de Buenos Aires
2008 2009 2010 2011 2012
Ratios de Desempeño Presupuestario Balance operativo/Ingresos operativos (%) 15.77 10.51 15.67 12.81 10.99 Balance corriente/Ingresos Corrientes
a (%) 14.96 8.96 13.93 11.50 9.90
Balance financiero/Ingresos totalesb (%) -5.1 -5.94 0.19 -3.29 -4.35
Resultado final/Ingresos totales (%) -8.77 -1.79 5.46 -5.86 1.22 Crecimiento de ingresos operativos (variación % anual) n.a. 17.69 29.75 32.67 29.28 Crecimiento de gasto operativo (variación % anual) n.a. 25.04 22.26 37.17 31.99 Crecimiento de balance corriente (variación % anual) n.a. -29.64 102.36 9.56 11.29 Ratios de Deuda Crecimiento de deuda directa (variación % anual) n.a. 52.04 70.43 -8.50 69.32 Intereses pagados/Ingresos operativos (%) 1.06 1.61 2.08 1.68 1.44 Balance operativo/Intereses pagados (x) 14.82 6.51 7.53 7.63 7.61 Servicios de deuda directa/Ingresos corrientes (%) 5.52 5.89 8.65 7.92 4.61 Servicios de deuda directa/Balance operativo (%) 35.10 56.10 55.39 62.10 42.17 Deuda Directa/Ingresos operativos (%) 13.63 17.65 23.10 15.93 20.87 Riesgo Directo/Ingresos corrientes (%) 13.63 17.65 23.10 15.93 20.87 Deuda directa/Balance corriente (x) 0.91 1.97 1.66 1.38 2.11 Riesgo final neto/Ingresos corrientes (%) 12.69 17.39 14.23 12.82 15.17 Riesgo directo/Balance corrientes (x) 0.91 1.97 1.66 1.38 2.11 Deuda directa/PBG (%) 1.36 2.07 3.30 2.85 n.a. Deuda directa per capita ($) 569 866 1,552 1,420 2,405 Ratio de Ingresos Ingresos operativos/Ingresos operativos presupuestados (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Impuestos/Ingresos operativos (%) 94.47 93.97 94.58 94.3 94.07 Impuestos locales/Ingresos operativos (%) 88.94 89.70 89.46 89.37 89.57 Transferencias corrientes/Ingresos operativos (%) 1.29 1.46 1.38 1.34 1.85 Ingresos operativos/Ingresos totales
b (%) 99.12 98.75 96.74 97.76 98.24
Ingresos totalesb per capita ($) 4,203 4,965 6,917 9,082 11,683
Ratios de Gasto Gasto operativo/Gasto operative presupuestado (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Gasto en personal/Gasto operativo (%) 61.65 60.82 60.13 59.29 58.73 Transferencias Corrientes realizadas/Gasto operativo (%) 14.82 14.99 14.44 14.75 14.53 Gasto de capital/Gasto de capital presupuestado (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Gasto de capital/Gasto total (%) 18.76 14.49 15.27 15.00 14.40 Gasto de capital/PBG (%) 2.07 1.90 2.39 n.a.. n.a. Gasto total per capita ($) 4,603 5,469 7,345 9,937 12,557 Financiamiento de Gasto de Capital Balance corriente/Gasto de capital (%) 72.37 55.48 83.48 68.82 63.11 Ingresos de capital/Gasto de capital (%) 2.83 7.35 17.71 11.16 8.79 Endeudamiento neto/Gasto de capital (%) -17.90 25.95 32.52 -15.70 36.01
a incluye intereses cobrados
b excluye nueva deuda
Fuente: Elaboración Fitch Ratings sobre la base de la información proporcionada por la Ciudad de Buenos Aires.
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Finanzas P blicas
Anexo C. Dictamen de calificación
El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. – Reg. CNV N°3, reunido el día 18 de julio de 2013 confirmó
las calificaciones vigentes de la Ciudad de Buenos Aires que se mencionan a continuación.
-- Endeudamiento de Largo Plazo: AA(arg), perspectiva negativa
-- Endeudamiento de Corto Plazo: A1+(arg)
-- Programa de Eurobonos a Mediano Plazo por USD 1.400 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Serie 7 por USD 50 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Serie 8 por USD 475 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Serie 10 por USD 415 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Programa de Letras del Tesoro por hasta $ 950 millones: A1+(arg)
-- Programa de Financiamiento en el Mercado Local por hasta USD 501 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Títulos de Deuda Pública Clase N°1 por USD 100 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Títulos de Deuda Pública Clase N°2 por USD 85 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Títulos de Deuda Pública Clase N°3 por USD 100 millones: AA(arg), perspectiva negativa
-- Títulos de Deuda Pública Clase N°4 por USD 216 millones: AA(arg), perspectiva negativa
Categoría AA(arg): “AA" nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo
crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país.
Categoría A1(arg): Indica la más sólida capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros
emisores o emisiones del mismo país. Bajo la escala de calificaciones nacionales de Fitch Argentina, esta categoría se asigna al mejor
riesgo crediticio respecto de todo otro riesgo en el país. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas,
se agrega un signo “+” a la categoría.
Nota: La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno
a dos años. Las Perspectivas pueden ser positivas, estables o negativas. Una perspectiva positiva o negativa no implica que un cambio
sea inevitable. Del mismo modo, las calificaciones con perspectiva estable pueden ser subidas o bajadas antes de que se cambie a
positiva o negativa la perspectiva, en caso de que las circunstancias así lo requieran. Ocasionalmente, Fitch Ratings puede no
identificar la tendencia fundamental. En estos casos, la Perspectiva se puede describir como en evolución.
Fuentes de Información: no es categoría E dado que la información resultó razonable y suficiente. La presente calificación fue
realizada en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por la Ciudad de Buenos Aires como son:
Ejecuciones Presupuestarias para el período 1998-2012 y a marzo de 2013. Presupuesto aprobado del año 2013.
Detalle de ingresos y egresos de la CBA.
Stock de Deuda para el período 1998-2012 y a marzo de 2013. Perfil de vencimientos de stock deuda consolidada.
Detalle de Saldo de Caja y Bancos para cada cierre de ejercicio.
Prospectos de Emisión y normativa sobre los distintos endeudamientos.
Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar la calificación otorgada.
Informes Relacionados
Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores.
Metodología de calificación de entidades respaldadas por ingresos fiscales (Sep. 06, 2012).
Metodología de calificación de Gobiernos Locales y Regionales, fuera de EEUU (Sep.10, 2012).
Ambos informes disponibles en ‘www.fitchratings.com’ y/o 'www.fitchratings.com.ar'
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Finanzas P blicas
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch
ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
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