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Page 1: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Santiago Medina H

UNIVERSIDAD NACIONAL

Page 2: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Contratos Forward y Futuros

Contrato Spot o Cash: son transacciones de contado.Contrato Forward: Son acuerdos de intercambio de

activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El mercado de forward no esta estandarizado.

Contratos a Futuro: Son acuerdos de intercambio de activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El mercado de futuros esta normalizado y se hacen através de la cámara de compensación.

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Contratos Forward y Futuros

Cámara

Comprador Vendedor

Cto Forward

Cto. de Futuros

Acuerdos privados

Acuerdos

EstandarizadosBroker Broker

Bolsa de Futuros

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Contratos Forwads y Futuros

Es un mercado no regulado, no se ajusta a estándares. Son acuerdos privados entre dos partes.

La fecha de entrega, el precio, la calidad es definida en el contrato.

Se realiza entrega física de los bienes negociados.

Existe riesgo de impago. No

existe garantías.

Es un mercado normalizado. Los contratos corresponden a una misma fecha, cantidad calidad y lugar de entrega.

Existe una cámara de compensación que garantiza los cumplimientos.

Puede o no haber entrega física de los activos.

Los inversores deben depositar una garantía.

Contratos Forward Contratos a Futuros

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Contratos Forwads y Futuros

No hay posibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento.

El beneficio o perdida se tiene al vencimiento del contrato.

Las contrapartes del contrato se conocen.

Existe posibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento.

Los contratos se ajustan diariamente según los movimientos del mercado.

Las contrapartes del contrato no se conocen.

Contratos Forward Contratos a Futuros

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Participantes del mercado

Clientes

Comisionistas(Broker)

Bolsa de Futuros

Cámara de CompensaciónSistema de garantías

Negociación de precios de compra - venta de Ctos.

confirmación

Administración

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Bolsa de Futuros

Sitio centralizado o organizado para negociar ctos. de

futuros sobre materias primas y productos financieros. Determinan y hacen cumplir las reglas de las

operaciones que realizan los brokers en representacion

de inversionistas o empresas. Tienen su Cámara de Compensación. Cada bolsa determina el tipo de contratos de futuro que

se negocian en sus ruedas. Suministra informacion a los participantes del Mdo.

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Cámara de Compensación -CC

La CC garantiza cada operación negociada en bolsa. Se vuelve contraparte del comprador y del vendedor

para cada contrato. Exige una garantía llamada Deposito de Margen a

cada participante Administra los contratos y los depositos de margen. Tiene un fondo de garantía para cubrir sus

intervenciones eventuales.

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Margen de Garantías

Los depósitos de garantías son administrados por las cámaras de compensación

Los depósitos de garantías representan del 3% al 10% del valor total del contrato.

Al final de cada día la cuenta de garantía de cada agente es ajustada para reflejar la ganacia o perdida del inversor (ajuste al mercado) marking to market

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- Margen de Garantías

Las cámaras fijan un saldo de mantenimiento, para asegurar que la cuenta de garantía no se haga negativa. Generalmente es el 30% del deposito inicial.

Si el saldo cae por debajo del saldo de mantenimiento se hace una llamada de Margen.

Ejemplo.

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Participantes del mercado

Especuladores: Toman riesgos en los mercados de materias primas o activos financieros con la esperanza de lograr ganancias importantes.

Coberturistas (HEDGERS): Utilizan los mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que no quieren asumir.

Arbitristas:Buscan los desequilibrios del mercado para obtener beneficios sin asumir riesgos. La estrategia involucra la compra de un bien en un mercado y la venta simultanea del bien en otro mercado.

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Categorías de contratos.

1- CONTRATOS DE FUTUROS FINANCIEROS Contratos de Tasas de Interés. Contratos de monedas. contratos de índices de Bolsa.

2- CONTRATOS DE MATERIAS PRIMAS (Commodyties)

Contratos de Productos Agrícolas Contratos de Productos energéticos. Contratos de metales.

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Contratos.

La bolsa de futuros estandariza los contratos en términos de: Calidad del producto. Cantidad de cada producto Lugar de entrega Fecha de Vencimiento

La bolsa de futuros determina también: Horarios de Negociación Variación Mínima y Máxima de los precios Fechas de Vencimiento Modalidades de Entrega

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Conceptos

Precio de Contado (Spot): Es el valor del activo hoy si se paga de contado.

Precio a plazo (F): Precio actual aplicable a un contrato de futuro si se negocia hoy. Varia con el paso del tiempo.

Precio de entrega: precio a plazo especificado en un contrato de futuro y no varia con el paso del tiempo.

El precio a plazo y el precio de entrega son iguales en el momento de la firma del contrato.

El precio del futuro converge hacia el precio de contado del activo.

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Conceptos

THoy

Precio a futuro

Precio spot

T = fecha de vencimiento contrato

Precio

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Compra - Venta de Contratos

En un contrato a plazo un inversor toma una posición LARGA (long) cuando acuerda COMPRAR un activo en una fecha especifica, la otra parte asume una posición CORTA (short) y acuerda VENDER el activo en la misma fecha.

Posición Larga

Posición Corta

Primera operación es una Compra

Primera operación es una Venta

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Compra de Contratos

El comprador adquiere la obligacion de comprar un producto a un precio y en una fecha determinada en el futuro.

El comprador compra contratos de futuro por que quiere protegerse contra un alza de precios de su producto.

Para cerrar su posición el comprador puede: Esperar al vencimiento del contrato. Liquidar su posición antes del vencimiento del contrato. Tomando la posición contraria.

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Venta de Contratos

El vendedor adquiere la obligacion de entregar un producto a un precio y en una fecha determinada en el futuro.

El vendedor vende contratos de futuro por que quiere protegerse contra una caida de los precios de su producto.

Para cerrar su posición el vendedor puede: Esperar al vencimiento del contrato. Liquidar su posición antes del vencimiento del contrato. Tomando la posición contraria.

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Compra -Venta de Contratos

Si Precio de Venta > Precio de Compra

El comprador Recibe la diferencia

Si Precio de Venta < Precio de Compra

El comprador paga la diferencia

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Especulación

ESPECULADORES: Toman riesgos en los mercados de materias primas o activos financieros con la esperanza de lograr ganancias importantes.

Proyectan un precio futuro y toman una posición.Los especuladores cierran sus posiciones antes del

vencimiento del contrato, tomando la posición contraria.Nunca pagan el valor total del contrato sino el

deposito de Margen.Lo anterior Permite un apalancamiento importante.

Page 21: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Especulación

Posición Larga (compra):

Si estima que el precio va a subir.

Posición Corta

(venta):Si estima que el precio va a bajar.

Ganancia o perdida en la operación

+ Precio de Venta del cto.

- Precio de compra del cto.

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Especulación

1- Selección del activo Subyacente

2-Verifica precio a futuro. En el periódico o el comisionista

3- Proyecta su precio usando un modelo

4- Compra o vende un contrato a futuro.

5- Liquida su posición

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Curva de rendimiento (Especulación)

K

K

K= precio pactado.B= Beneficios.St = precio spot al vencimiento.

St

St

B

B

Posición Larga: Compra de Ctos.

Posición Corta: Venta de Ctos.

Ganancias

Perdidas

Perdidas

Ganancias

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Cobertura

COBERTURISTAS (HEDGERS): Utilizan los mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que no se quiere asumir.

Una operación de cobertura comprende dos posiciones relacionadas, la posición en el mercado Spot, y la posición en futuros

La operación de cobertura es la suma de la posición en el mercado spot y la posición en futuros.

La posición Spot y la posición en futuros siempre muestran resultados opuestos. Siempre hay una posición que muestra ganancias y otra que muestra perdidas.

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Cobertura. (Conceptos)

Posición Spot + Posición a futuros

Compra o venta a realizar en el mercado y en el futuro

Cubre la posición Spot (en Bolsa)

Spot

Futuros

Futuros

Spot

Los Ctos. de cobertura “fijan” el precio

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Cobertura (cont.)

Coberturas cortas: Se hacen con la venta de contratos

de futuro. Sirven para protegerse de una caída de

precios de un producto que se venderá en el futuro.

Coberturas largas: Se hacen con la compra de

contratos de futuro. Sirven para protegerse de un alza

de precios de un producto que se comprara en el futuro.

Page 27: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Cobertura. Estrategia

Si se Compra en el futuro.

Si se vende en el futuro.

Hay que vender Ctos. De futuro

Hay que Comprar Ctos. De futuro

Me Protejo contra el alza

Me Protejo contra la baja

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Curva de rendimiento (Cobertura)

2- Ganancias en Futuros

1- Perdida en el mercado

B

K St

Posición Larga: Compra de Contratos.

1

2

Mercado

Futuros

B

K St

Posición Corta: Venta de Contratos

1

2

Futuros

Mercado

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Cobertura. Cierre de la posición

Para terminar una cobertura se puede hacer de la siguiente forma:

Esperar al vencimiento del contrato. En este caso se Recibe (entrega) el producto y se paga (cobra) el valor contratado.

Se Fija el Precio Debe entregar/ recibir la calidad especificada en el contrato

La entregar se hace en un sitio definido por la bolsa

Page 30: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Cobertura. Cierre de la posición

Cerrar la posición antes del vencimiento del contrato tomando la posición opuesta en futuros y entregar o recibiendo el producto fuera de bolsa.

Resultado en el spot

+Resultado en futuros

Riesgo de Basis

Lo pagado o recibido

La entregar se hace en un sitio fuera de bolsa

Puede entregarse / recibirse una calidad diferente.

=

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Riesgo de Base.

En la práctica es frecuente que la fecha en que el activo es comprado o vendido no se conoce por lo que se toman posiciones a futuro con mayor vencimiento, y se liquide la posición antes de la fecha de vencimiento del contrato cuando el activo se requiera o deba entregarse. Esto origina el riesgo de base.

El precio neto obtenido por el activo es:

F1 + b2 = S2 + F1 - F2

Coberturas Cortas: Si la base se Refuerza la posición mejora. Coberturas Largas: Si la base se refuerza la posición

desmejora.

Page 32: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Riesgo de Base. Basis

Basis = Precio Spot - Precio Futuro = S - FPrecio Futuro = Precio Spot + BasisEl Basis representa los costos de Posesión del producto

durante el número de días que faltan al vencimiento y tiende a cero a medida que transcurre el tiempo para el vencimiento pero no ocurre en forma lineal.

- Costo de Posesión= Costos financieros + Costos de almacenamiento.

Precio Futuro = Precio Spot + Costo de Posesión

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Mercado Normal e invertido

Hoy

Precio

Vencimiento

Precio Futuro > Precio Spot

Mercado Normal

Hoy

Precio

Vencimiento

Precio Futuro < Precio Spot

Mercado Invertido

Situación lógica Los costos de posesión son proporcionales al tiempo de tenencia.

Existen cuando hay escasez de producto. Hay percepción de los inversionistas de que es ventajoso tener el producto hoy

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Riesgo de Basis

THoy

Precio a futuro

Precio spot

T = fecha de vencimiento contrato

Precio

b1 b2

Basis al inicio Cto.

B1=S1-F1

Basis al final Cto.

B2=S2-F2

L = Fecha liquidación contrato

El basis puede aumentar o disminuir reflejando las fluctuaciones de los costos de posesión del producto

L

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Riesgo de Basis

Basis al inicio Cto.

1 B1=S1-F1

Basis al final Cto.

2 B2=S2-F2 B2+F1=S2 +F1 -F2

Es lo que pago por el activo en el mdo. Spot

Si sumo en 2 F1 a ambos lados

Ganancia o perdida en futuros

Valor neto de la posición

Cuando cierro mi posición antes del vencimiento, el valor neto del activo depende de mi resultado en futuros.

Page 36: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Riesgo de Base. Basis

Como incluir el Basis en la práctica ? Cuando se tiene una: VENTA COMPRADebe ponerse el signo: + —

Resultado de una venta es más dinero

Después de una compra se tiene menos dinero.

El signo de los futuros a la apertura es igual al signo del precio Spot al cierre.

El signo del precio Spot a la apertura es igual al signo del precio de los futuros al cierre.

Page 37: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Riesgo de Base. Basis

Posición inicial en futuros: Compra.

inicia final diferenciaSpot + - +/-Futuros - + +/- Diferenia spot/futuros +/-

Posición inicial en futuros: Venta.

inicia final diferenciaSpot - + +/-Futuros + - +/- Diferenia spot/futuros +/-

Resultado de la cobertura

Dif S/F x Cantidad

Precio neto obtenido

S2 + F1 - F2

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Contratos de Monedas

Se usan para cubrir riesgo cambiario.En E.U. Se negocian en el IMM del Chicago Mercantil

Exchange (CME).

Principales monedas: Cantidad

Marco Alemán 125.000 M

Francos Suizos 125.000 FS

Libra Esterlina 62.500 L

Yen Japones 12.500.000 YLos contratos son cotizados en dólares americanos

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Contratos sobre Índices de Bolsa

Sirven para cubrir portafolios de acciones o para especular sobre los movimientos del mercado accionario

Las coberturas con índices de bolsa se hacen con la VENTA de contratos de futuro para protegerse contra una CAIDA del mercado.

Existen contratos sobre la mayoría de índices importantes como: S&P500, NYSE, MMI, DAX, Nikkei, etc.

El Tamaño de los contratos S&P500, NYSE, MMI es 500xIndice (500 veces el índice)

Cada punto del índice vale 500 USD.

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Contratos sobre tasas de interés

Son contratos de futuros sobre activos cuyo precios depende únicamente del nivel de tipos de interés.

Se utilizan para cubrir títulos de renta fija o para especular sobre el nivel de tasas de interés.

El valor de mercado es el precio al cual se negocia el título y depende de las tasas de interés de bonos de madurez similar.

- Cuando las tasas de interés suben el valor de mdo. Baja- Cuando la tasa de interés baja el valor de mdo.sube.

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Contratos sobre tasas de interés

Contratos de tasas de interés a Corto PlazoT-Bills : papeles del gobierno americano a c.p.CD: Certificados de deposito a terminoEurodollar:depósitos en USD a tres meses

Plazo de los contratos: 3 mesesValor contrato: 1.000.000 USD.El precio se negocia a descuento:

Precio = 100% - Rendimiento anualizado.Estos contratos se negocian en CME

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Contratos sobre tasas de interés

Contratos de tasas de interés a Largo PlazoT-Notes : papeles del gobierno E.U a 5 ó 10 añosT-Bonds: papeles del gobierno E.U a 30 añosGNMA:Titularización de finca raíz

Plazo de los contratos: 3 mesesValor contrato: 100.000 USD.El precio se negocia con prima o descuento sobre la base

de un bono de cupón del 8%Precio se deternina en unidades y treinta y dos avos

Estos contratos se negocian en CME

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Contratos de Productos Agrícolas

Contratos de Café: (CCSE)Calidad. Café tipo C.Cantidad: 37.500 lbVencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, DicEl precio se negocia en cent/lbentrega: New York y Nueva Orleans

Contratos de Trigo-Maiz: (CBOT)Cantidad:5.000 Bushels (127 ton)Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, DicEl precio se negocia en Usd/bushelEntrega: Chicago o Toledo

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Contratos Energéticos

Contratos de Petróleo. (NYMEX. IPE)Calidad. Light Sweet, BrentCantidad: 1.000 barrilesVencimiento: Cada mes de los dos años siguientesEl precio se negocia en USD/barril

Contratos de Oro. (COMEX)Cantidad: 100 onzasEl precio se negocia en USD/oz

Contratos de Plata. Cantidad: 5.000 onzasEl precio: Cent/oz

Contratos de Cobre. Cantidad: 25.000 libras El precio: Cent/libra

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Contratos Energéticos

Contratos de Gas Oil. (IPE- International Petroleum Exchange)Cantidad: 100 Toneladas/métricasEl precio se negocia en USD/tonVencimiento: Cada mes

Contratos de Energía. (NYMEX)Cantidad: 736 MWhVencimiento: Cada mesEl precio se negocia en USD/MWh

Contratos de Gas Natural. (NYMEX)Cantidad: 10.000 MMBtuVencimiento: Cada mesEl precio se negocia en USD/MMBtu

Page 46: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Contratos Energéticos

Contratos de Gasolina. (NYMEX)Cantidad: 42.000 galones

Vencimiento: Cada mes

El precio se negocia en USD/galón

Page 47: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración y Ejemplos

El proceso de valoración de los precios futuros se hace utilizando herramientas.

Ingeniería Económica. Para determinar precios futuros en función de las variables que explican su comportamiento

Estadística. Permite medir las volatilidades de los precios. Series de tiempo, etc..

Teoría de portafolios. El coeficiente Beta. Ecuación diferencial de Black - Scholes

Page 48: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Preliminares. Interes Continuo

La valoración de contratos a futuro aplica los conceptos del interés continuo.

1 1

1

cuando límite el tomamossi 1

1

1 si 11

r

rk

k

r

r

c

c

eik

limi

kk

i

cr

krc

kcr

i

Page 49: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Preliminares. Interes Continuo

Si deseamos pasar una tasa de interés compuesta cada “c” periodos a una tasa de interés continua entonces.

1e. ó 1ln.

1 111

c

r

cr

cr

cRcR

cr

cR

ecR

ei

Donde R=Interés nominal compuesto C veces por año

r=Interés compuesto continuo

Page 50: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Relación de equivalencia.(en tiempo Continuo)

Si deseamos conocer la equivalencia entre un valor presente y un valor futuro en tiempo continuo entonces:

nrnr

r

n

ee

e

i

. P F 1- 1 P F

1- i continuo en tiempo i oremplazand

discreto en tiempo interes de Tasa 1 P F

Esta relación permite valorar contratos a futuro de diferentes activos simplemente incluyendo en la relación las variables mas relevantes que afectan el precio.

Page 51: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Nomenclatura y Supuestos.

S= Precio del activo subyacente en el contrato a plazo hoy.

F= precio a plazo HOY r= Tipo de interés libre de riesgo anual Hoy. T= Tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo

SUPUESTOS INICIALES: No hay costos por efectuar las transacciones. Los agentes pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo. i colocación = i captación

Page 52: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración de Contratos

1- Activos Financieros que no Generan Renta.

Modelo usado para activos que se negocian con descuento o acciones que no pagan dividendos. Es el contrato más sencillo.

tr

trt

SF

SFiSF.e.

1e1 1

Page 53: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración de Contratos

2- Activos Financieros que Generan Renta.

Modelo usado para activos que proporcionan para el poseedor un ingreso o entrada predecible.

irtr IiIISF .t

1i

. e . e.

S

FIi

Page 54: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración de Contratos 3- Contratos a Plazo sobre Divisas.

La relación entre el tipo de cambio de contado y el tipo de cambio futuro por la teoría de la paridad de los tipos de cambio. El propietario de las divisas puede ganar el interés libre de riesgo vigente en el pais extranjero.

e. .tii USDSF

Page 55: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración de Contratos

4- Contratos a Plazo sobre Mercancías (commodityes). Si los costos de almacenamiento son cero.

e. .trSF Si existen costos de almacenamiento (U) esta puede considerarse como una renta negativa.

U se expresa como un porcentaje del precio. e. ).( turSF

U se expresa como el valor actual de los costos de almacenamiento previstos en la vida del contrato.

e).( .trUSF

Page 56: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración de Contratos

5- Precios a plazo sobre índices de acciones. Los índices sobre acciones siguen los cambios en el valor de una cartera hipotética de acciones ej. S&P500, NYSE, MMI, DAX, Nikkei, etc.

El índice seleccionado debe reflejar adecuadamente el comportamiento del mercado y estar correlacionado con el comportamiento del activo subyacente.

Se considera que el índice proporciona una rentabilidad continua por dividendos (q).

Page 57: CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

Valoración de Contratos

5- Precios a plazo sobre índices de acciones. (cont.) Los contratos a futuro sobre índices se utilizan para cubrir el riesgo de carteras de títulos.

(q) debe representar la rentabilidad media anual por dividendos durante la vida del contrato. En este caso F es: e. ).( tqrSF (q) también puede estimarse como la cantidad en efectivo por dividendos que se pagaran por la cartera subyacente al índice. F seria Igual al caso 2 visto.