Eventos económicos que definen a la economía de
Costa Rica hoy
Octubre 2015
Agenda
Coyuntura Mundial
¿Qué representa para Costa
Rica?
Coyuntura de Costa Rica y vistazo a 2016
¿Cómo se esperaba que
transcurriera el año?
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China mantendría su camino a una
economía basada en consumo.
Caída en precios de petróleo y materias
primas.
Divergencia entre política de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo vía menores costos
energéticos.
China comenzó, hace unos años, su camino de vuelta a la cima
“No importa el color del gato sino que cace ratones" Deng Xiao Ping
Capitalismo Matices Chinos Gran Potencial
Para poder construirlo demandó importantes cantidades de materias primas
Dándole un empujón a los países exportadores de materias primas
Concreto
60%
Aluminio
54%
Níquel
50%
Cobre
48%
Acero
46%
Oro
23%
Carbón
49%
Ucranio
13%
Petróleo
12%
Ese modelo no era sostenible, por lo que el gobierno comenzó a moverse hacia uno basado en consumo
Implicaciones:
• El gobierno se enfrenta a
maniobra difícil de ejecutar.
• El boom en “commodities”
llega a su fin.
• Este tipo de modelos tiene
un crecimiento más
modesto.
Deuda China
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China mantendría su camino a una
economía basada en consumo.
Caída en precios de petróleo y materias
primas.
Divergencia entre política de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo vía menores costos
energéticos.
• Aumento en la
producción de
Estados Unidos
(Fracking).
• Estrategia de OPEP.
• Menor demanda de
China.
Caída en los precios de las materias primas
• Aumento en la
producción de
Estados Unidos
(Fracking).
• Estrategia de OPEP.
• Menor demanda de
China.
Caída en los precios de las materias primas
30
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50
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ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15
US$
WTI Brent
“Movida de piso” para el mercado
• Aumento en la
producción de
Estados Unidos
(Fracking).
• Estrategia de OPEP.
• Menor demanda de
China.
Caída en los precios de las materias primas
China empezó a comer en vez de
construir
• Aumento en la
produccion de
Estados Unidos
(Fracking).
• Estrategia de OPEP.
• Menor demanda de
China
Caída en los precios de las materias primas
El nuevo normal del petróleo
Menos precio, más
oferta.
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China mantendría su camino a una
economía basada en consumo.
Caída en precios de petróleo y materias
primas.
Divergencia entre política de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo vía menores costos
energéticos.
“La mayoría de los miembros de
la FED, incluyéndome a mi,
anticipamos una subida más
tarde este año”, Yellen
“El programa de compra de
bonos es flexible y
ajustaremos duración,
composición o tamaño de ser
necesario”, Dragui
Divergencia en políticas macroeconómicas de los 4 grandes (FED,
ECB, BOJ, BOE).
Esta divergencia ha fortalecido el dólar y debilitado al euro y a otras de mercados emergentes
-25%
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
ene-14 ene-15
Euro por US$
76,0
81,0
86,0
91,0
96,0
101,0
ene-14 ene-15
Dólar
24%
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China mantendría su camino a una
economía basada en consumo.
Caída en precios de petróleo y materias
primas.
Divergencia entre política de grandes
bancos centrales.
Mayor consumo vía menores costos
energéticos.
• Estadounidenses han estado
ahorrando.
• Cortes en inversión por parte
de empresas.
• Emergentes con la faja más
socada.
Hasta el momento han pesado más los efectos negativos de la caída
en los precios del petróleo que los positivos
Comercio mundial se desaceleró
Esta coyuntura representó el mejor escenario para Costa Rica
Característica Impacto
Cambio modelo Chino Positivo
Caída en precios de materias primas Positivo
Mejora en socios comerciales
(Centroamérica y Estados Unidos)
Positivo
Fortaleza del dólar a nivel
internacional
Negativo (El colón se fortaleció con él)
No obstante, el panorama se nublo
desde agosto… ¿porque?
• Caídas importantes en las bolsas.
• China genera temores.
• Materias primas se ajustan aún más.
• Monedas emergentes con fuerte
corrección a la baja.
15500
16000
16500
17000
17500
18000
18500
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct
Índice Dow Jones
Causas de la corrección en los mercados
Causas de la corrección en los mercados
Estallido de burbuja en
mercado accionario chino
El mercado accionario chino estaba claramente en una burbuja
50
100
150
200
250
300
350
ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Índ
ice
Ba
se
10
0 =
Ag
osto
20
14
CHINEXT
SHANGHAI COMPOSITE
CSI 300
• Disparidad entre precios
entre “mainland” y Hong
Kong.
• Empresas chinas
cancelaban deuda afuera
para colocar acciones
internamente.
• Se dieron rally´s en
acciones solo por cambiar
el nombre de la empresa.
El mercado accionario chino estaba claramente en una burbuja
• El inversionista pequeño,
con poco conocimiento, es
un jugador importante.
“Wealth effects from past equity price
changes in China were small, with only a
small portion of household wealth in
stocks, and the relative brevity of the
preceding rally suggests that it had not yet
significantly altered spending behavior.
Thus, even if there were a further
correction, the impact on consumption
would likely be limited.” FMI
El mercado accionario chino representa un 40% del PIB, lejos del
100% en países desarrollados, por lo que el impacto no debería de
ser muy grande:
A pesar de esto el gobierno decidió intervenir…
• Inyectando liquidez.
• Cancelando IPO´s
• Comprando acciones a través
de entidad encargada de
clearing y operaciones margen
• Hay un tema político.
El mercado en un inicio le prestó poca atención al tema
80
90
100
110
120
130
140
150
ene feb mar abr may jun jul ago
CSI 300 S&P
¿Porqué ahora?
• El mercado ha comenzado a cuestionar la habilidad de las
autoridades chinas de controlar su economía ( “movimiento de
piso” similar a OPEP de noviembre).
• En ocasiones anteriores (aunque donde los mercados tienen un
peso mayor) caídas bursátiles han impactado crecimiento
económico (Japón- USA).
• Desaceleración china golpea “commodities”, lo que ha
despertado temor de una crisis en economías emergentes.
Los riesgos del nuevo modelo Chino
“Moviéndose a un crecimiento más modesto, pero más seguro” FMI
Esto se sabe desde hace años y estaba incorporado en los
mercados
La pregunta de siembre ha sido:
¿Podrán las autoridades chinas
hacer una transición segura y
tranquila, al mismo tiempo en que
sostienen el crecimiento
económico de ese importante
“jugador”?
La devaluación del yuan generó una serie de especulaciones: “si ellos están preocupados nosotros deberíamos también”
Estas preocupaciones no pueden ser fáciles de eliminar debido a desconfianza de datos económicos
¿Porque?
• No es una
democracia.
• Decisiones
suelen ser
secretas y con
poca claridad
sobre línea de
pensamiento.
• Incentivo
político por
aparentar un
crecimiento
mayor
Volumen de carga en trenes, créditos, consumo de energía
Dudas sobre el crecimiento chino suponen un riesgo para economías exportadoras de materias primas (Crisis 1997)
Posible aumento de tasas
La expectativa de una subida de tasas de interés en Estados Unidos ha provocado dudas sobre la capacidad financiera de las economías emergentes de afrontar la coyuntura.
75
80
85
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95
100
105
ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15
Dólar contra una canasta de
monedas
Empresas y personas se han endeudado en $, al igual que en Costa Rica
14,0
14,5
15,0
15,5
16,0
16,5
17,0
17,5
02/01/2015 02/06/2015
Peso mejicano
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
3,5
3,7
02/01/2015 02/06/2015
Real brasileño
15% 23%
Esta misma volatilidad pospuso la esperada subida de tasas de interés y el mercado sigue a la espera.
Y es importante porque…
Ante esta coyuntura muchos se han
preguntado ¿estamos ante una
crisis tipo 1997 o 2008?
La reacción de los mercados ha sido fuerte, y han descontado una crisis similar a la de 1997 en Mercados Emergentes
Aunque hasta el momento parece una sobrerreacción: la deuda
(nominal y como % del PIB) es mayor, no obstante hay diferencias
positivas con las otras dos crisis:
• Tipos de cambio flexibles (países se han ajustado a nueva realidad).
• Importantes reservas internacionales.
• Desbalances son menores ( en comparación a 2008)
• Economías emergentes más diversificadas.
• USA muestra economía más estable.
Un mundo mejor balanceado
Dicho esto, el mundo está más conectado y el sistema financiero puede presentar correlaciones difíciles de discernir en tiempos de calma…
Además, el ajuste en Mercados
Emergentes no parece haber
terminado.
China sigue siendo un reto.
Dicho esto, el mundo está más conectado y el sistema financiero puede presentar correlaciones difíciles de discernir en tiempos de calma…
Probabilidades de recesión
en China y resto del mundo
aún por debajo de 50%.
Riesgos de una recesión según FMI
Característica Impacto
Cambio modelo Chino Positivo
Caída en precios de materias primas Positivo
Mejora en socios comerciales Positivo
Fortaleza del dólar Negativo
Lo que sucedió desde agosto extiende estos impactos:
Producción
Consumo Interno
Intel
El Niño
Economía mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y
Manufactura (INTEL)
Fuente: BCCR.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Va
ria
ció
n in
tera
nu
al (%
)
Índice Mensual de Actividad EconómicaInteranual y Promedio de 12 meses
Tendencia ciclo Promedio de 12 meses
2,1%
2,2%
Economía mantuvo tendencia a la baja. Fuerte efecto de Agro y
Manufactura (INTEL)
Fuente: BCCR.
0%
1%
2%
3%
4%
jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15
Va
ria
ció
n in
tera
nu
al (%
)
Índice Mensual de Actividad EconómicaInteranual y Promedio de 12 meses
Tendencia ciclo Promedio de 12 meses
2,2%
2,3%
Salida de Intel (Un año después)
El 8 de abril la empresa emblema de la Zona Franca
Costarricense Intel anunció el traslado de su planta
de ensamblaje y prueba.
Esto implicó un despido de 1.500 empleados.
Impacto en: • Comercio exterior (exportaciones).
• PIB real.
• Industria Manufacturera.
Al momento del anuncio un 18% de las exportaciones del
país eran de componentes para computadoras
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15
Exportaciones de Componentes para ComputadorasDatos mensuales en miles de US$
Anuncio de salida
Fuente: PROCOMER
El impacto en el IMAE de Manufactura fue importante
3,6%
2,3%1,4%
4,7%
1,2%
-3,6%
-4,7%
0,0%
3,9%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Jul-Ago
Va
ria
ció
n t
rim
es
tra
l a
nu
ali
za
da
(%
)
Industria manufactureraFuente: BCCR.
Riesgos: “Efectos adversos de
choques relacionados con
variabilidad climática, tal como el
fenómeno ENOS observado en el
2014. Este fenómeno, entre otras
variables meteorológicas, afecta la
frecuencia de las precipitaciones.
Dependiendo de la intensidad y
duración del fenómeno, podría
tener consecuencias adversas
sobre el desempeño de la
actividad agropecuaria, la
infraestructura vial por con ello en
el resultado financiero del sector
público.”BCCR, Programa Macroeconómico
2015-2016,
“El fenómeno del Niño se
prolongará al menos hasta
principios del próximo año. La
intensidad aumentará
gradualmente hasta llegar a un
máximo entre setiembre y
octubre. Desde junio se
considera que el evento será de
moderada intensidad, pero con el
potencial de alcanzar una fuerte
intensidad entre setiembre y
octubre.” Instituto Meteorológico
Nacional, mayo 2015
Se está presentando uno de los riesgos al crecimiento
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Var
. In
tera
nu
al %
Agricultura, silvicultura y pesca Exportables
Pecuario Granos Básicos
Otros AgropecuariosFuente: BCCR.
A pesar de los dos “shocks” en la oferta la economía se sostiene gracias
a consumo interno
Fuente: BCCR.
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1T-14 2T-14 3T-14 4T-14 1T-15 2T-15
Var
. In
tera
nu
al %
Componentes del PIB
PIB Consumo Interno Formación bruta de capital fijo Exportaciones Importaciones
• Mejoras en términos
de intercambio.
• Caída en precios de
combustibles.
• Baja inflación.
• Acceso al crédito
Consumo interno
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Var
Inte
ran
ual
%
Índice de Salarios Mínimos Reales
Fuente: BCCR.
• Mejoras en términos
de intercambio.
• Caída en precios de
combustibles.
• Baja inflación.
• Acceso al crédito
Consumo interno
-3%
0%
3%
5%
8%
10%
13%
15%
18%
20%
23%
25%
oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15
Va
r. I
nte
ran
ua
l %
Índice Mensual deActividad Comercial (IMAC)
Alimentos, bebidas ytabaco
Productos químicos yfarmacéuticos
Materiales de construcción
Vehículos
Resto de actividadescomerciales
Fuente: BCCR.
Los sectores que crecen
Relacionados con consumo interno
4,0%
4,4% 4,4% 4,3%
3,6%
3,3%
3,7%4,1%
4,0%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
4%
5%
5%
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Jul-Ago
Va
ria
ció
n t
rim
es
tra
l a
nu
ali
za
da
(%
)
Comercio
-18,8%-26,1%
21,1%
-15,5%
19,2%
45,2%
-9,4%
2,0%
-13,9%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Jul-Ago
Va
ria
ció
n t
rim
es
tra
l a
nu
ali
za
da
(%
)
Construcción
Fuente: BCCR.
…y servicios
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Jul-Ago
Va
ria
ció
n t
rim
es
tra
l a
nu
ali
za
da
(%
)
Transporte, almacenamiento y comunicaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Jul-Ago
Va
ria
ció
n t
rim
es
tra
l a
nu
ali
za
da
(%
)Servicios financieros y seguros
Fuente: BCCR.
Importancia de Sector de servicios aumenta
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1999 2002 2005 2008 2011 2014
Mill
on
es
de
US$
Bienes Servicios
Fuente: BCCR.
Con un efecto en el tipo de cambio
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
1999 2002 2005 2008 2011 2014
Mill
on
es
de
US$
Superávit de Bienes y Déficit de Servicios(Déficit de bienes invertido)
Bienes Servicios
Fuente: BCCR.
La construcción pública se recupera, pero datos se mantienen volátiles
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
ene/14 abr/14 jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 jul/15
Var
Inte
ran
ual
%
IMAE: Construcción(May 14 a Abr 15)
Total Pública Privada
Fuente: BCCR.
1.920.000
1.940.000
1.960.000
1.980.000
2.000.000
2.020.000
2.040.000
2.060.000
2.080.000
2.100.000
-
2
4
6
8
10
12
1/2013 3/2013 1/2014 3/2014 1/2015
Tasa
de
de
sem
ple
o %
Ocupados y Tasa de desempleo
Desempleo es alto, ronda al 9% aunque se aprecia mejora durante
segundo trimestre
Fuente: INEC
¿Será el desempleo el que explica la caída en la confianza de los
consumidores?
Fuente: UCR
2014 2015 2016 2015 2016
1 Demanda interna 2,4% 7,3% 4,3% 6,9% 4,0%
a. Consumo privado 3,9% 5,0% 4,5% 4,5% 4,0%
b. Consumo de gobierno 3,5% 3,2% 2,8% 3,6% 2,6%
c. Inversión privada 6,3% 7,9% 6,0% 7,0% 6,4%
d. Inversión pública -2,2% 6,8% -1,1% 6,9% -3,7%
e. Variación de inventarios -2,0% -0,3% -0,4% -0,3% -0,3%
2 Exportaciones -1,7% -7,4% 4,3% -9,0% 6,1%
Bienes -3,4% -11,0% 4,2% -13,3% 6,5%
Servicios 4,5% 5,0% 4,6% 5,6% 4,7%
3 Importaciones -4,0% -0,4% 4,8% -1,6% 6,0%
4 Producto Interno Bruto 3,5% 3,4% 4,1% 2,8% 4,0%
Fuente: BCCR
Febrero Julio
BCCR revisa a la baja proyección de crecimiento, pero
composición se mantiene
Fuente: BCCR.
2016
• Mejora en crecimiento económico (se disipan efecto Intel y ENOS).
• Volveríamos a tasas cercanas al 3,5%.
• Crecimiento internacional será mejor.
• Menor crecimiento de la demanda interna dada la menor
confianza.
COMERCIO EXTERIOR
Comercio Exterior pierde dinamismo
Salida de Intel, Fenómeno de El Niño y Materias Primas
-16%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Vari
ació
n i
nte
ran
ual
(%)
Comercio Exterior Variaciones de Acumulado de 12 meses
Exportaciones (fob) Importaciones (cif)
Fuente: BCCR.
Exportaciones a la baja (Intel y agropecuarios)
Ago-14 Ago-15 Var % Peso
Exportaciones FOB 7.772 6.474 -17% 100%
Exportaciones tradicionales 920 928 1% 14%
Café 239 276 16% 4%
Banano 612 547 -11% 8%
Carne 38 52 35% 1%
Azúcar 30 53 77% 1%
Otros productos 6.852 5.546 -19% 86%
Agropecuarios y del mar 911 854 -6% 13%
Industria manufacturera 1.778 1.610 -9% 25%
Perfeccionamiento activo 108 88 -19% 1%
Zonas francas 4.056 2.994 -26% 46%
Fuente: BCCR
Intel de salida, pero otros siguen exportando
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Mil
lon
es
de
US$
ExportacionesAcumulado de 12 meses
Componentes para computadora
Regimenes especiales sin componentes para computadoras
Fuente: PROCOMER
Importaciones caen con mayor intensidad Importante efecto de materias primas e Intel
Ago-14 Ago-15 Var % Peso
Importaciones totales 11.760 10.234 -13% 100%
Materias primas 5.093 3.981 -22% 39%
Para la industria y minería 4.799 3.674 -23% 36%
Perfeccionamiento Activo 103 108 5% 1%
Zona Franca 2.147 1.212 -44% 12%
Otras empresas 2.549 2.354 -8% 23%
Para la agricultura 294 307 4% 3%
Bienes de consumo 2.480 2.696 9% 26%
No duraderos 1.783 1.873 5% 18%
Duraderos 697 824 18% 8%
Bienes de capital 2.165 2.247 4% 22%
Bienes de capital para industria 1.840 1.860 1% 18%
Materiales de construcción 400 365 -9% 4%
Combustibles y lubricantes 1.621 945 -42% 9%
Fuente: BCCR
Fuerte caída explicada por precios de materias primas, pero
los de consumo repuntan
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Var
. In
tera
nu
al %
Importaciones acumuladas de los últimos 12 meses
Importaciones totales
Materias primas y productosintermedios
Bienes de consumo
Combustibles y lubricantes
Fuente: BCCR.
Déficit Comercial se ha reducido ( Un 8% interanual a agosto)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15
Défi
cit
co
merc
ial
(En
miles d
e m
illo
nes d
e U
S$)
Exp
ort
acio
nes e
im
po
rtacio
nes
(En
miles d
e m
illo
nes d
e U
S$)
Déficit comercial Exportaciones (fob) Importaciones (cif)
Fuente: BCCR.
Inflación
Inflación en mínimos desde que hay registros
-0,74% -2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15
Var
iaci
ón
inte
ran
ual
(%
)
Al consumidor Inflación subyacente
Rangometa
Fuente: BCCR.
• Hemos estado importando desinflación (Transables).
• Estabilidad del dólar.
• Impacto de regulados.
• Expectativas han comenzado a converger.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
Va
ria
ció
n in
tera
nu
al (%
)
Al consumidor Transables No transables Regulados No regulados
Fuente: BCCR.
Estos 4 tienen un peso superior al 50%
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
Var
. In
tera
nu
al %
IPC: Grupos seleccionados
Alimentos y bebidas
Prendas de vestir y calzado
Alquiler
Transporte
Fuente: INEC
Y todos lo están sintiendo (recordemos consumo interno)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2014 2015
Var
. In
tera
nu
al %
Inflación por niveles de ingreso
Ingresos Bajos
Ingresos Medios
Ingresos Altos
Fuente: INEC
• Expectativas han comenzado a converger.
2
3
4
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7
8
9
10
11
nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15
A 1
2 m
ese
s
Expectativas de InflaciónA 12 meses
Decil 1 (%) Decil 9 (%) Promedio
Fuente: BCCR.
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Política Monetaria
Esto ha dado un espacio “nunca visto” para
bajar tasas de interés
¿Hacia adelante?
La inflación cerrará el año
en números negativos.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16
InflaciónHistorica hasta setiembre y expectativa
Fuente: BCCR y Aldesa.
La inflación caerá
temporalmente por
debajo de rango meta.
No se aprecian presiones
vía demanda o agregados
monetarios.
Índice de Manufactura,
que es un indicador
adelantado no esta
enviando señales de
aceleración en el corto
plazo.
“Asimismo, el nivel de la actividad
económica se mantiene por debajo de
su nivel potencial, lo cual hace prever
que la demanda agregada no estará
generando presiones adicionales
sobre la inflación.” BCCR
La inflación caerá
temporalmente por
debajo de rango meta.
No se aprecian presiones
vía demanda o agregados
monetarios.
Índice de Manufactura,
que es un indicador
adelantado, no esta
enviando señales de
aceleración en el corto
plazo.
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
abr-12 nov-12 jun-13 ene-14 ago-14 mar-15
Va
r In
tera
nu
al
%
Índice de precios al productor de la manufactura (IPP-MAN)
IPC
Fuente: BCCR.
Tipo de Cambio, Crédito y Tasas de Interés
Tres eventos han marcado el comportamiento del tipo de cambio
500
510
520
530
540
550
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570
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2 Ene 2014
27 Feb 2014
29 Abr 2014
26 Jun 2014
25 Ago 2014
21 Oct 2014
16 Dic 2014
13 Feb 2015
14 Abr 2015
Tip
o d
e c
amb
io
Tipo de Cambio: MonexNuevo Banco
Sale SPNB
Flotación
Flotación administrada
US$ 60 MM US$551MM US$792MM
Compras
526,0
528,0
530,0
532,0
534,0
536,0
538,0
540,0
542,0
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
2 Feb 2015 16 Mar 2015 29 Abr 2015 11 Jun 2015 23 Jul 2015 3 Set 2015
Tip
o d
e C
amb
io
Mile
s d
e U
S$
Monto Negociado Intervención (ventas) Compras del BCCR Tipo de Cambio
Comportamiento de ventanillas
Expectativas e impuestos han movido el mercado
(40.000)
(30.000)
(20.000)
(10.000)
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2 Feb 2015 12 Mar 2015 23 Abr 2015 3 Jun 2015 13 Jul 2015 20 Ago 2015 30 Set 2015
Mile
s d
e U
S$
Ventanillas de Bancos(Compras - Ventas)
Fuente: BCCR.
BCCR ha evitado una apreciación mayor
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
530
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540
545
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555
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14 May 2014 14 Ago 2014 17 Nov 2014 19 Feb 2015 26 May 2015 25 Ago 2015
Dat
os
en m
iles
de
colo
nes
Tip
o d
e ca
mb
io
Intervención intrabanda Operaciones propias. Compras Monex
Fuente: BCCR.
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
I-10 IV-10 III-11 II-12 I-13 IV-13 III-14 II-15
Mill
on
es
de
US$
Comercio y turismo (neto) Transaccciones declaradas como financieras
Sector público (neto)
Colonización de carteras + Términos de Intercambio + Gobierno
Fuente: BCCR.
Transacciones en Monex
Sector Público No Bancario es un comprador neto, ese no es el
“problema” aún
El sector público demanda dólares, pero en menor cantidad debido
a fuerte reducción de factura petrolera
(25.000)
(20.000)
(15.000)
(10.000)
(5.000)
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
5 Ene2015
2 Feb2015
2 Mar2015
30 Mar2015
30 Abr2015
29 May2015
26 Jun2015
24 Jul2015
21 Ago2015
21 Set2015
Mile
s d
e U
S$
Compras - Ventas del SPNB
Fuente: BCCR.
Mayoría del Eurobono aún esta sin usar
6.000
6.500
7.000
7.500
8.000
8.500
1 Ene 29 Ene 26 Feb 26 Mar 23 Abr 21 May 18 Jun 16 Jul 13 Ago 10 Set 8 Oct
Mill
on
es
de
US$
Reservas Netas del BCCR
Fuente: BCCR.
Negativos Positivos
Impactos de apreciación
•Estabilidad implica menores
preciones inflacionarias.
•Apetito por inversiones en
colones ayuda a fondeo de
déficit (menor riesgo
cambiario).
•Menor riesgo bancario
(crecimiento de crédito en $)
•Crea un problema
de competitividad.
•Incentiva
endeudamiento en $.
Competitividad: perdimos lo ganado
Índice se devolvió a niveles previos a devaluación de 2014
75
80
85
90
95
100
105
110
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120
abr-91 mar-94 feb-97 ene-00 dic-02 nov-05 oct-08 sep-11 ago-14
Bas
e E
ne
ro 1
99
7 =
10
0
Tipo de Cambio Real
Fuente: BCCR.
¿Porqué otros se devalúan y nosotros no?
Euro y Yen: divergencia en políticas macroeconómicas.
Latinoamérica: precios de materias primas.
Brasil: Commodites, problemas políticos y estanflación.
¿Porqué otros se devalúan y nosotros no?
90
100
110
120
130
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150
160
01/01/2015 01/05/2015 01/09/2015
Ene
ro B
ase
= 1
00
Comportamiento de monedas LATAM
México
Peru
Chile
Brasil
Colombia
Costa Rica
Malasia
Fuente: BLOOMBERG
¿Hacia futuro?
•El tipo de cambio podría de bajar una vez que se comiencen a
utilizar los recursos de eurobonos.
•Puede cerrar este año en niveles inferiores a los del 2014 (precio
del petróleo es de gran importancia).
•Cuanto “sostendrá” el BCCR esta caída es un punto clave. Hasta
el momento parece evitar niveles inferiores a 532 en Monex
2016
Algunas de las fuerzas que presionan a la baja hoy no estarán:
•Precios de “Commodities” un poco más altos.
•Ausencia de Eurobono.
•Mayor percepción de riesgo debido a déficit fiscal.
•No se dispará: Reservas seguirán altas y es el mismo banco.
Reacción ante estabilidad en el tipo de cambio
Dolarización de crédito
0%
5%
10%
15%
20%
25%
oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15
Var
iaci
on
es
anu
ale
s %
Crédito al Sector Privado(Crecimiento del crédito en moneda nacional y saldo dolarizado del
de Moneda Extranjera)
Sector privado Moneda nacional Moneda extranjera
Fuente: BCCR.
• El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
• El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15
Va
r. T
rim
est
rale
s A
nu
ali
zad
as
%
Crédito al Sector Privado(Variación Trimestral Anualizada del Saldo en Colones y el Saldo en US$)
Moneda nacional
Moneda extranjera
Fuente: BCCR.
• El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Riqueza financiera envía
señales mixtas.
(150.000)
(100.000)
(50.000)
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15
Mill
on
es d
e C
olo
nes
Variación Absoluta del Crédito en Colones y de los Depósitos a Plazo
Crédito Depósitos
Fuente: BCCR.
• El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Inversiones en colones.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15
Var
. In
tera
nu
al %
Riqueza Financiera (Variación Interanual en Moneda Nacional y en dólares)
MN ME
Fuente: BCCR.
• El costo de endeudarse en
colones es mayor que el de $
y aumenta debido a menor
expectativa de subida en TC.
• Menor demanda por crédito
en colones (practicamente se
estancó).
• Esto reduce necesidad de
captar colones.
• Inversiones en colones.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15
Pu
nto
s B
ase
PREMIO POR INVERTIR EN MONEDA LOCAL
(Puntos básicos. Diferencial entre TasaBásica Pasiva y tasa Libor US$. Expectativas
cambiarias a 12 meses encuesta BCCR)
Fuente: BCCR y Aldesa
Comportamiento de Subastas
Vemos atractivas las inversiones en colones debido a la baja temporal
que pueden presentar las tasas de interés.
0
2
4
6
8
10
12
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000
%
01-may 01-abr
11-may 18-may
Fuente: PIPCA
Situación Fiscal
Situación continúa complicada
Hemos tenido condiciones positivas que nos han ayudado, pero es
necesario tomar medidas
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
1.650
1.700
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15
Dé
fic
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En
mil
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de
mil
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Ing
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y g
as
tos
(En
mil
es
de
mil
lon
es
de
co
lon
es
)
Déficit, Ingresos y GastosAcumulado de 12 meses
Déficit Ingresos corrientes Gastos totales Gastos excl. intereses
Fuente: Ministerio de Hacienda
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15
Ing
res
os
-g
as
tos
(En
mil
es
de
mil
lon
es
de
co
lon
es
)
Déficit PrimarioAcumulado de 12 meses
Fuente: Ministerio de Hacienda
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
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88
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90
19
91
19
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19
93
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19
95
19
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19
97
19
98
19
99
20
00
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01
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20
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20
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06
20
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09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
Déficit del Gobierno CentralComo % del PIB
Analizando una serie de tiempo, el déficit fiscal no ha sido tan grande
desde la quiebra del Banco Anglo (1994)
Fuente: Ministerio de Hacienda
Resultados acumulados a setiembre de cada año
-0,4%
-1,3% -1,4% -1,5%-1,8%
-2,2% -2,3%-2,2%
-3,2% -3,2% -3,2%-3,8% -4,0%
-4,3%
-4,5%
-4,0%
-3,5%
-3,0%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Co
mo
% d
el P
IB
Primario Financiero
Fuente: Ministerio de Hacienda
Ingresos crecen gracias a consumo interno
Fuente: Ministerio de Hacienda
CONCEPTO 2014 2015 Peso
15/14 15
INGRESOS TOTALES: 2.697.882 2.921.896 8,3% 100%
I-1 Ingresos Tributarios : 2.495.292 2.704.203 8,4% 93%
I-1.1 Impuesto a los ingresos y utilidades 761.326 875.677 15,0% 30%
- Ingresos y Utilidades a Personas Físicas 248.546 272.957 9,8% 9%
- Ingresos y Utilidades a Personas Jurídicas 390.906 472.715 20,9% 16%
I-1.2 Impuestos a la propiedad 60.478 53.434 -11,6% 2%
I-1.3 Sobre Importaciones : 121.561 122.648 0,9% 4%
I-1.4 Sobre Exportaciones : 3.660 3.313 -9,5% 0%
I-1.5 Ventas: 937.623 972.558 3,7% 33%
I-1.5.1 Interno 485.976 514.406 5,9% 18%
I-1.5.2 Aduanas: 451.647 458.152 1,4% 16%
I-1.6 Consumo: 140.733 159.532 13,4% 5%
I-1.6.1 Interno 16.182 16.451 1,7% 1%
I-1.6.2 Aduanas: 124.551 143.080 14,9% 5%
I-1.8 Otros Indirectos : 469.911 517.041 10,0% 18%
Impuesto unico combustibles 310.825 342.657 10,2% 12%
Variación
Gastos crecen: Intereses y Gastos de Capital
Fuente: Ministerio de Hacienda
CONCEPTO 2014 2015 Peso
GASTOS TOTALES 3.771.587 4.150.995 10,1% 100%
Gasto Total sin Intereses 3.275.126 3.558.226 8,6% 86%
GASTOS CORRIENTES 3.472.809 3.806.092 9,6% 92%
Remuneraciones 1.396.470 1.503.115 7,6% 36%
Sueldos y Salarios 1.161.264 1.245.419 7,2% 30%
Cargas Sociales 235.207 257.696 9,6% 6%
Bienes y Servicios 110.645 118.287 6,9% 3%
Intereses 496.461 592.769 19,4% 14%
Deuda Interna 436.531 479.608 9,9% 12%
Deuda externa 59.930 113.161 88,8% 3%
Transferencias 1.469.232 1.591.921 8,4% 38%
Sector Publico 962.372 1.038.462 7,9% 25%
GASTOS DE CAPITAL 297.579 341.026 14,6% 8%
Inversion 40.593 43.900 8,1% 1%
Transferencias 256.986 297.126 15,6% 7%
Variación
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Co
mo
% d
el P
IB
Ingresos Tributarios y Corrientes
Ingresos Tributarios Ingresos Corrientes
Ingresos tributarios sin incrementos desde año 2000
Fuente: Ministerio de Hacienda
Esto nos pone por debajo del promedio de la Región
Fuente: CEPAL
Fuerte incremento en el Gasto durante 2009 y 2010
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Co
mo
% d
el P
IB
Gastos Totales
Gasto Total
El aumento se dio principalmente en gasto corriente y en menor
medida en el de capital
Fuente: Ministerio de Hacienda
Fuerte incremento en el Gasto durante 2009 y 2010
Los aumentos obedecen a: número de empleados y aumento en
transferencias
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Co
mo
% d
el P
IB
Gastos Corrientes
Fuente: Ministerio de Hacienda
13.2% 13.3% 13.1% 13.1% 13.1% 13.2% 13.3% 13.4%
13.2%
14.7%
16.1% 16.1% 16.1% 16.1%
14.2%
15.3%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Carga Tributaria: Escenarios Base y Política, 2012-2019
Escenario Base Escenario Política 1 Escenario Política 2
¿Que espera Ministerio de Hacienda?
MH tendrá que captar el déficit
(6% PIB) internamente
Presionando tasas
Tasas reales
- Consumo
-Crédito
Más caro mantener inflación
baja
Tipo de cambio al alza
Poco espacio para
infraestructura, inversión,
etc…
¿Qué pasa si no hacemos nada?
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