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15 años de Inversiones del Sistema de Ahorro para el Retiro
Tonatiuh Rodríguez Director General de AFORE XXI BANORTE
Septiembre, 2012
Introducción
En 2012, el sistema de pensiones en México cumple quince años de funcionamiento bajo un esquema de aportaciones definidas con capitalización individual. En éste periodo de tiempo, el sistema ha consolidado un alto grado de eficiencia operativa siendo hoy el servicio financiero de mayor penetración en el país.
Uno de los aspectos mas relevantes observados durante estos años ha sido la importante tasa de crecimiento alcanzada por al ahorro para el retiro. Este crecimiento, ha requerido de profundas y constantes modificaciones a la forma en que se invierten los recursos, a fin de mantener portafolios diversificados y rentables.
El desarrollo de las afores como inversionistas institucionales de largo plazo ha impactado favorablemente el desarrollo del mercado financiero mexicano, ha contribuido a la estabilidad económica del país y se ha constituido como una fuente estable de recursos para la inversión productiva.
Contenido
1. Características Generales del Sistema de Pensiones
2. Evolución de Régimen de Inversión y el mercado financiero mexicano
3. Consolidación de la industria
Características del Sistema de Pensiones Mexicano
Justicia actuarial y sustentabilidad financiera
Impuestos Pensión Impuestos Pensión Impuestos Pensión Impuestos Pensión Impuestos Pensión
0 $0
1 $T1 $T1
2 $T2 $T2
3 $T3 $T3
4 $T4 $T4
Fuente: Adaptado de Cordes and Steuerle (1999)
Año
Generación 0 Generación 1 Generación 2 Generación 3 Generación 4
Impuestos Pensión AA* Pensión AA Pensión AA Pensión AA Pensión
5 $T5
6 $A5 $A5
7 $A6 $A6
8 $A7 $A7
9 $A8 $A8
* AA se refiere a Acumulación de Activos durante la vida laboral.
Fuente: Adaptado de Cordes and Steuerle (1999)
Generación 5 Generación 6
Año
Generación 7 Generación 8Generación 4
Sistema PAYG
Sistema Fondeado
El sistema de pensiones del IMSS es un programa público, de cumplimiento obligatorio, basado en
una estructura de pilares múltiples. Se trata de un esquema con garantía de pensión mínima y alto
nivel de justicia actuarial, en donde los beneficios esperados en la etapa del retiro, están
correlacionados para la mayoría de sus miembros, con la trayectoria de sus aportaciones y con las
decisiones asumidas en materia de administración financiera de sus recursos.
Características Pilar Obligatorio BásicoPilar Obligatorio
ComplementarioPilar Voluntario
ObjetivosAliviar la pobreza en la
ancianidad
Vincular actuarialmente los
beneficios con los costos del
sistema de pensiones
Proveer un mecanismo de
protección adicional para las
personas que deseen un mayor
ingreso y seguridad en la vejez
ModalidadPensión mínima
garantizada
Esquema de contribuciones
definidas basado en la
capitalización individual,
administrado de manera
privada
Aportaciones voluntarias
FinanciamientoContribuciones obligatorias
y recursos fiscales
Contribuciones obligatorias
de los participantes
Aportaciones voluntarias de los
trabajadores
Esquema Conceptual del Sistema de Pensiones Mexicano
Fuente: Elaboración propia basado en Banco Mundial
Características del Sistema de Pensiones Mexicano
Agente Nivel en el que interviene Principales Funciones
Establecimiento de los niveles objetivo de reemplazo, el
nivel de las contribuciones obligatorias y los plazos mínimos
de acumulación.
Labores de afiliación al régimen de cotización IMSS y
facturación, recaudación y control de obligaciones en el
entero de cuotas obrero-patronales.
0.225% del salario del trabajador
5.5% de un salario mínimo por día cotizado
1.125% de su salario aporte obligatorio
Aportes voluntarios
Selección de empresa administradora
Selección de estrategia de inversión
Beneficiarios del plan Selección de esquema de pago del plan: rentas vitalicias o
retiros programados
Aportante de recursos obligatorios 5.15% del salario a retiro
Encargado de retener y enterar las
cuotas obrero-patronales 5.0% del salario a vivienda
Registro de información
Inversión del ahorro para el retiro
Administradoras de Fondos
para el Retiro
Prestación de servicios de
administración financiera
Trabajadores Aportantes de recursos obligatorios
y voluntarios
Consumo de servicios financieros
para la administración de sus fondos
para el retiro
Patrones
Gobierno Diseñador del Plan y ejecutor de
funciones operativas
Regulador del sistema Establecimiento y supervisión de la operación del sistema
incluyendo lo referente a los mecanismos de gobierno y
control de las empresas participantes y las inversiones
Aportante de recursos obligatorios
Participantes en el Sistema de Pensiones Mexicano
Fuente: Elaboración propia
Cotización al
sistema de
pensiones
Elección
del Nivel de
Cotización
Elección del agente
encargado del manejo
financiero de los
recursos
Elección del
proveedor de
servicios
Elección del
perfil de las
inversiones
Obligatoria
Nivel mínimo
obligatorio
Obligatorio Voluntario/ Obligatorio Voluntario
Acotado
Nivel máximo
voluntario
• 6.5% RCV
• 5.0% Vivienda
• Afores
• Infonavit
• Selección de empresa
• Obligatorio Infonavit
•Sujeta a un
conjunto de
posibilidades
establecidas por
la regulación
• Adquisición de
vivienda
• Financiamiento
de las
operaciones del
Infonavit
Cotización al
sistema de
pensiones
Elección
del Nivel de
Cotización
Elección del agente
encargado del manejo
financiero de los
recursos
Elección del
proveedor de
servicios
Elección del
perfil de las
inversiones
Obligatoria
Nivel mínimo
obligatorio
Obligatorio Voluntario/ Obligatorio Voluntario
Acotado
Nivel máximo
voluntario
• 6.5% RCV
• 5.0% Vivienda
• Afores
• Infonavit
• Selección de empresa
• Obligatorio Infonavit
•Sujeta a un
conjunto de
posibilidades
establecidas por
la regulación
• Adquisición de
vivienda
• Financiamiento
de las
operaciones del
Infonavit
Características del Sistema de Pensiones Mexicano
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Principales Cifras del SAR
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 jul-12
13.8317.84
29.42
33.32
37.41
39.29
41.24
42.84
CuentasMillones
Mujeres Hombres
Afiliados/1 40 38.70% 61.30%
Rendimiento nominal/2
Otro indicadores/3 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Comisiones promedio 4.06 1.94 1.71 1.56 1.46 1.33
Empresas 21 18 16 14 14 13
/1 a julio de 2012
/2 Tasas anualizadas al cierre de agosto de 2012. Promedio ponderado por activos netos julio 2012.
/3 Inicio de cada año
13.3%
Histórico
Edad Promedio
Últimos 12 meses
16.1%
Últimos 41 meses
12.9%
402
479
588
724 8
31
937
1,1
51
1,3
85
1,5
66
1,8
24
5.3% 5.6%
6.3% 7.0%
7.4% 7.7%
9.0%
10.0%
10.8% 11.4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
Activos netos de las Siefores Activos netos como % del PIB
El saldo total de los recursos administrados por las Afores asciende a 1 billón 824
mil millones de pesos. Esta suma representa en la actualidad 11.4% del PIB y
14% de los activos del sistema financiero nacional. A lo largo de su existencia el
sistema el ahorro para el retiro registra un crecimiento de 19.9% en términos reales
por año.
* datos a julio 2012, cifras en miles de millones de pesos
Fuente: Elaboración propia con datos de Consar
9
Principales Cifras del SAR
10
Fuente: Consar
Principales Cifras del SAR
Contenido
1. Características Generales del Sistema de Pensiones
2. Evolución de Régimen de Inversión y el mercado financiero mexicano
3. Consolidación de la industria
Desarrollo Reciente del Mercado Financiero Mexicano
Durante los últimos tres lustros el mercado financiero mexicano registró importantes transformaciones. La preservación de la estabilidad macroeconómica, el surgimiento de un nuevo segmento de inversionistas institucionales y la instrumentación de políticas para el desarrollo de los mercados, cambiaron el perfil del mercado local:
• La curva de valores gubernamentales extendió su duración y
profundidad.
• El mayor número de referencias en la curva soberana facilitó la emisión de deuda de empresas a plazos mayores y el desarrollo de nuevas clases de activos.
• Los portafolios de inversión se diversificaron, observándose una tendencia hacia la especialización en la oferta de servicios financieros de conformidad con el perfil de riesgo- rendimiento de los inversionistas.
En el desarrollo del mercado financiero las afores y su régimen de inversión han jugado un papel determinante. Durante los primeros tres años del sistema, las inversiones de las afores estuvieron acotadas por el desarrollo del mercado de deuda local y por una regulación conservadora que buscaba consolidar la reputación del nuevo sistema de pensiones.
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3
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1997-2000
El plazo de referencia de la curva de valores
gubernamentales era de un año.
El régimen de inversión se basaba en restricciones
cuantitativas: las inversiones se restringían a
instrumentos de deuda del mercado local, con una
inversión mínima en valores gubernamentales del
65% de los activos y con al menos el 65% del activo
invertido en valores con plazo menor a 182 días.
Activos en Administración
En el año 2000 el gobierno mexicano comienza a extender la curva de tasas, emitiendo valores de tasa fija a plazos de 3 y 5 años. En julio de 2001 realiza la primera emisión de un bono a 10 años.
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1997-2000 2000-2003
El régimen de inversión fortalece la administración de riesgos, la gestión de las inversiones y mejorar la diversificación crediticia:
Se crean los Comités de Riesgos con participación de Consejeros Independientes y se adoptan mejores prácticas de riesgo operativo e inversiones.
Se eliminan las restricciones por tipo de emisor y se da paso a límites por calidad crediticia de los activos.
Se establece al VAR.
Evolución Reciente del Régimen de Inversión de las Siefores
15
2001-2003 2004-2007 2008-2009
Estructura de
Fondos
Fondo único Dos Fondos Fondos de Ciclo de
Vida (5 segmentos
de edades)
Métrica General
de Riesgo
aplicable al
portafolio
PPP = 900 días,
luego VaR de
0.60%
VaR 0.60% fondo 1
y 1% fondo 2
VaR 0.60%,1%, 1.3%,
1.6% y 2% fondo
1,2,3,4 y 5
respectivamente
Clases de
Activos o
vehículos de
inversión
Deuda Local Deuda local
Deuda internacional
Índices accionarios
Derivados
Deuda local
Deuda internacional
Índices accionarios
Derivados
Fibras
Capital privado
Valores
internacionales
No 20% cada fondo 20% cada fondo
2010-2011
Fondos de Ciclo de
Vida (5 segmentos
de edades)
VaR 0.70%,1.1%,
1.4%, 2.1% y 2.1%
fondo 1,2,3,4 y 5
respectivamente
Deuda local
Deuda internacional
Índices accionarios
Derivados
Fibras
Capital privado
Acciones individuales
Mercancías/materias p.
Fondos Mutuos
Mandatarios
20% cada fondo
Durante los siguientes años, las modificaciones al RI se enfocaron a mejorar el perfil de plazo de las inversiones, diversificar los portafolios y aumentar los límites permisibles de riesgo en las carteras.
Evolución del Régimen de Inversión
Los modificaciones al RI han provocado cambios progresivos en el perfil de los fondos y sus riesgos :
Rendimientos Gestión Ultimos 12 meses (al 31-Ene-08 )
BancomerXXI SB1
Banamex
ING
HSBC
Profuturo
Azteca
ING
Banorte
Principal
Bancomer
Invercap
ProfuturoBanamex
Ixe
Ixe
AfirmeBajio
AfirmeBajio
Actinver
Azteca
Actinver
Inbursa
Inbursa
Metlife
InverCap
Metlife Banorte
HSBC
Principal
XXI
Coppel
AhAh
ScotiaDLGte
ArgosCoppel
AhAh
DLGte
Argos
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
0.30% 1.30% 2.30% 3.30% 4.30% 5.30% 6.30%
Volatilidad
Re
nd
imie
nto
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
18.00%
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%
Re
nd
imie
nto
Volatilidad
Rendimientos Nominales Ultimos 12 meses (al 26-mayo-11)
XXI SB1
XXI SB2
XXI SB3
XXI SB4
XXI SB5
Invercap SB5
Inbursa SB1
Rendimiento-Volatilidad Enero
2008
Rendimiento-Volatilidad Mayo
2011
IMPORTANTE CRECIMIENTO EN LAS ESCALAS EN AMBOS EJES
Régimen de Inversión y Diversificación de las Siefores
17
Las Siefores financian con 454 mil millones de pesos a empresas mexicanas y proyectos productivos de distintos tamaños y en diversos sectores de la actividad económica:
$286 mil millones a través del mercado de deuda local
$126 mil millones en el mercado de capitales local (acciones)
$42 mil millones a través de Estructurados (CKD y FIBRAS)
$Participación del 48.8% en la primera FIBRA en México
Aspectos sobresalientes: Canalización a la Inversión Productiva
Datos a Enero 2012, cifras en miles de millones de pesos Fuente: Elaboración propia con datos de Consar
Empresas grandes
Empresas medianas
Empresas grandes
Empresas medianas
Empresas pequeñas
Deuda
286
Acciones
126
CKD y FIBRAS
42
Financiamiento a
empresas y
proyectos
productivos
454
+ + =
18
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
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1/2
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3/2
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Siefores Actual Portafolio concentrado en títulos gubernamentales
* Portafolio 83% bonos de 7 a 10 años y 13% en bonos de 10 a 20 años
Fuente: elaboración propia con datos de Banxico y Consar
Siefores vs. Portafolio de deuda gubernamental
(2005-2011)
Diferencia=807 pb
rendimiento acumulado (anualizado)
… sus resultados
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4.0
5.0
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05
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11
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VA
LOR
DE
LA IN
VER
SIO
N (
$)
TIEMPO
Afore XXI Banorte
Lineal (Afore XXI Banorte)
Efecto de la Crisis en Rusia.
Incremento en precios del petróleo.
Elecciones Presidenciales México.
Escándalos de WorldCom / Enron.
Probable huelga de Pemex.
Elecciones en Brasil.
Crisis en Argentina.
Desaceleración mundial.
Ataques terroristas EUA.
Proceso de baja de Tasas por la FED en EU.
Incertidumbre por el proceso electoral en México.
Crisis del mercado Hipotecario en EU.
Alza en tasas de interés por Inflación.
2008.Crisis Financiera y Recesión Global.
2009 y 2010 Recuperacíon económica y tasas bajas en el mundo. Inclusión de México en el WGBI.
Estimulos económicos e inyección de liquidez.
6.002
Incertidumbre por la situación en Europa (Grecia)
Tendencia
Entorno Financiero
Datos de la SB2 con fines ilustrativos
20
El rendimiento promedio anual de estas inversiones ha sido de 13.3% en términos nominales y 6.5% descontado el efecto de la inflación.
Aspectos sobresalientes: Rendimientos
13.3%
15.4%
10.1%
7.4%
5.2% 3.9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Siefores IPC CETES (28 d)
Certificados Bursátiles
Pagares Chequeras
Rendimiento anualizado de julio 1997 a abril 2012
Fuente: Elaboración propia con datos de Banxico y Consar
21
Generó rendimientos netos al ahorro por más de $641 mil millones de pesos, lo que representa 38.78% del saldo del sistema (marzo 2012).
Aspectos sobresalientes: Rendimientos
22
3
55
4537
533020
50
158
2004
475
303
59
114
2003
399
250
53 96
2002
321
195
72
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248
134
61
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109
51
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57 48
1997
3
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3
74
260
2006
724
425
73
226
2005
0
583
Mar-12
1,654
976
37
642
2011
1,566
869
107
362
2010
1,385
778
91
516
2009
1,151
2007
832
590
686
92
374
2008
938
572
114
251
63
498
Rendimientos
Aportaciones del periodo (acumulado del
año) Saldo Inicial del año
Contenido
1. Características Generales del Sistema de Pensiones
2. Evolución de Régimen de Inversión y el mercado financiero mexicano
3. Consolidación de la industria
24
Para el sistema mexicano éste es el segundo periodo de consolidación de su historia, mismo que se ha visto impulsado por cambios regulatorios originados a raíz de la crisis global de 2008:
− Las comisiones han sido efectivamente topadas y se espera que los límites máximos permitidos por la autoridad disminuyan de manera importante durante los próximos años.
− Se eliminó la posibilidad de que una administradora pueda mantener indefinidamente cuentas de trabajadores asignados (los que no eligen afore), lo cual había sido estrategia de negocio de diversas afore.
− Los cambios regulatorios han ido incrementando la dificultad y, en consecuencia el costo real, de traspasar a los trabajadores entre administradoras. El crecimiento comercial mediante los traspasos había sido la principal estrategia de crecimiento de la mayoría de las afore.
− Se han incrementado las obligaciones de servicio a los clientes y se ha alentado la generación de productos complementarios de ahorro voluntario como elementos de diferenciación de las empresas.
Finalmente, y también relacionado con la crisis global del 2008, a la consolidación del sector se suman movimientos corporativos importantes derivados de decisiones globales (ING y BBVA).
Los cambios a la regulación han provocado tendencias que anticipan: el aprovechamiento de escalas para reducir costos y aumentar la oferta de servicios, enlaces verticales de la industria de las afores con otros ramos del mercado de pensiones, incremento en el uso de redes de distribución y tecnología, disminución acelerada de comisiones, entre otros.
Los procesos de consolidación en el SAR forman parte de su historia operativa y su experiencia es similar a la observada en otros sistemas de capitalización individual.
La presencia de economías de escala y la sensibilidad a los costos relacionados al crecimiento orgánico, son dos de los aspectos principales que explican los procesos de F&A de este sector.
Drivers
Tendencias
Procesos de consolidación
Las Afores un Mercado en Consolidación
Eventos Recientes de Consolidación
25
2011 2010 2009 2008 2007
ING adquiere Afore Santander
MetLife adquiere Afore Actinver
Banorte adquiere Afore IXE
Banorte adquiere Afore Ahorra Ahora
Banorte adquiere Afore Argos
Profuturo GNP adquiere Scotia
Afore
Principal adquiere Afore HSBC
Grupo Suramericana adquiere ING Afore
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Fusión de Afore XXI y Afore Banorte
21 18 15 14 14 Afores 13…………7-8
Fechas de anuncio de la transacción.
El pasado 16 de enero el Instituto Mexicano del Seguro
Social y el Grupo Financiero Banorte anunciaron la
fusión de sus dos administradoras de fondos para el
retiro creando AFORE XXI BANORTE.
A través de esta alianza, el garante de la seguridad
social y el banco fuerte de México crearon una de las
afores mas grandes e influyentes del Sistema de
Ahorro para el Retiro la cual es orgullosamente
mexicana.
26
AFORE XXI BANORTE
27
50% del capital.
Tercer Grupo Financiero más
importante de México.
Cuenta con negocios en el
rubro de Banca Patrimonial,
Almacenadora, Arrendadora,
Seguros, Rentas Vitalicias,
Casa de Bolsa, Productos
Bancarios, etc.
50% del capital.
Establecido en 1943.
Organismo descentralizado del
Gobierno Federal que maneja el
Sistema de Seguridad Social de los
trabajadores del sector privado.
AFORE XXI BANORTE
A julio de 2012, AFORE XXI Banorte administró 7.23 millones de cuentas, el 16.90% del mercado. Adicionalmente, XXI Banorte administra 4.63 millones de cuentas en la Prestadora de Servicios, lo que la convierte en la empresa con el mayor número de cuentas en la industria.
28
AFORE XXI BANORTE
Cuentas % Cuentas % Cuentas % Cuentas %
Banamex 6,849.8 16.11 7,915.2 18.47 0.0 0.0 7,915.2 16.7
XXI Banorte 7,074.6 16.64 7,239.0 16.90 4,625.6 100.0 11,864.7 25.0
SURA 5,167.8 12.16 6,216.7 14.51 0.0 0.0 6,216.7 13.1
Bancomer 4,381.9 10.31 4,503.7 10.51 0.0 0.0 4,503.7 9.5
Principal 4,330.6 10.19 3,938.8 9.19 0.0 0.0 3,938.8 8.3
Coppel 3,127.2 7.36 3,606.0 8.42 0.0 0.0 3,606.0 7.6
Profuturo GNP 3,143.3 7.39 3,084.0 7.20 0.0 0.0 3,084.0 6.5
Invercap 1,501.5 3.53 2,863.9 6.68 0.0 0.0 2,863.9 6.0
Inbursa 3,159.5 7.43 1,108.9 2.59 0.0 0.0 1,108.9 2.3
Metlife 1,231.3 2.90 1,080.5 2.52 0.0 0.0 1,080.5 2.3
PensiónISSSTE 942.3 2.22 984.7 2.30 0.0 0.0 984.7 2.1
Azteca 892.3 2.10 190.0 0.44 0.0 0.0 190.0 0.4
Afirme Bajío 709.9 1.67 112.1 0.26 0.0 0.0 112.1 0.2
Total 42,512.3 100.00 42,843.6 100.00 4,625.6 100.0 47,469.2 100.0Nota: Para hacer comparables los datos a diciembre de 2011con los más recientes,
las cifras de XXI Banorte incluyen las cuentas de XXI y Banorte. Fuente: CONSAR.
AforeDiciembre 2011 Julio 2012 Prestadora de Servicios Total a julio 2012
Total de Cuentas Administradas
(Miles de Cuentas)
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Fuente: CONSAR al cierre de julio del 2012
314.7
258.2
247.7
230.3
213.4
121.6
100.7
98.5
90.3
57.9
50.1
8.9
5.5
Metlife
Azteca
Afirme Bajío
Banamex
Bancomer
SURA
XXI Banorte
Profuturo GNP
Principal
PensiónISSSTE
Inbursa
Invercap
Coppel
Activos Netos de las Siefores Básicas (miles de millones de pesos y participación de mercado)
0.3%
0.5%
2.8%
3.2%
5.0%
5.5%
5.6%
6.8%
11.9%
12.8%
13.8%
14.4%
17.5%
AFORE XXI BANORTE
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