EL METODO WACCEL METODO WACC….. Permite valuar empresas en forma simple y directa

WACC = TASA PROMEDIO PONDERADA DEL COSTO DE CAPITALincluye escudo fiscalestructura de financiamiento targetla estructura de financiamiento debe ser calculadaa valores de mercado o económicos no libros

Para valuar empresas en marcha

FREE CASH FLOWDESCONTADO A LA WACC

=VALOR DEL ACTIVO + ESCUDO FISCAL

(-)DEUDA NETA AL INICIO

=VALOR DEL EQUITY DE LA EMPRESA EN MARCHA

Prof.: Oscar A. De Leo

¿ Y PARA UN PROYECTO COMO ¿ Y PARA UN PROYECTO COMO DEBERIA ADAPTARSE?DEBERIA ADAPTARSE?

1) Se calcula la WACC para una estructura de financiamiento target para lo cual se obtiene la Re conforme a esa estructura.

2) Se descuenta los FCF del primer período en adelante a la WACC =“Valor Bruto del Proyecto ”

3) A éste valor se le resta el valor de la Inversión para obtener EL VAN del Proyecto.

Prof.: Oscar A. De Leo

Problemas de la WACCProblemas de la WACC

l Supone la estructura de capital constante.l Supone además el costo de la deuda

constante.l Los ponderadores de capital propio y deuda

sobre el valor de la firma deben ser calculados a valor de mercado, pero este es precisamente lo que se quiere determinar en un proyecto.

Prof.: Oscar A. De Leo

Consecuencias de la WACCConsecuencias de la WACC

l No permite discernir entre el valor básico del proyecto y el escudo fiscal.

l Calcula en forma inexacta el costo de financiamiento, el costo del capital propio y el escudo fiscal..

l Necesita valerse de una circularidad para determinar la estructura de capital a valor descontado o de mercado ya que esto es justamente lo que se pretende conocer.

Prof.: Oscar A. De Leo

METODO “APV” (Adjusted METODO “APV” (Adjusted PresentPresentValueValue))

RIGE Modigliani-Miller, por tanto el endeudamiento no genera valor salvo por escudo fiscal

FREE CASH FLOWDESCONTADO

A LA TASA DEL ACCIONISTASIN DEUDA

+VALOR

ESCUDOFISCAL

DEBE SER=

FREE CASH FLOWDESCONTADO

A la WACC

VALOR del Proyecto VALOR del Proyecto

Prof.: Oscar A. De Leo

Ventajas del Ventajas del APVAPVl Funciona donde lo hace la WACC y donde ésta no

funciona.l No sólo valua activos, sino que permite conocer la

fuente de valor. Separa lo efectos financieros de los efectos operativos.

l Permite separar los flujos y trabajar con distintas tasas de descuento según el riesgo involucrado.

l Mide exactamente el real escudo fiscal y además puede estimar los costos por financial distress.

l Permite decidir sobre las mejores estrategias de financiamiento, de risk management, de reducción de costos, outsourcing etc.

Prof.: Oscar A. De Leo