Empresas

Mayo 2008 www.aai.com.pe

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

Fortalezas y Oportunidades

• Posición estratégica como primer productor peruano, y uno de los principales a nivel mundial, de concentrados de zinc, plomo y plata.

• Perspectivas favorables de los precios de los metales.

• Sinergias operativas por cercanía de minas (radio de 180 km).

Debilidades y Amenazas

• Alta sensibilidad a las variaciones en el precio del zinc (price commodity risk).

• Necesidad de altas inversiones de capital para la preparación y desarrollo minero.

• Riesgo político – social del sector minero.

Minería / Perú

Análisis de Riesgo Volcan Compañía Minera S.A.A. -

(Volcan)

Rating

Tipo Rating Rating Fecha Instrumento Actual Anterior Cambio

Acciones 1a (pe) 2a (pe) Mayo 2007

Analista

Julio Loc (511) 444 5588 julio.loc@aai.com.pe

Perfil

Volcan se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros; así como a la producción de concentrados de mineral, principalmente de zinc y plomo. Actualmente, sus centros de operación se encuentran en los departamentos de Junín y Pasco, en los Andes Centrales, encontrándose dividida en cuatro unidades: Unidad Yauli, Unidad Cerro de Pasco, Unidad Chungar y Unidad Vinchos. La Compañía cuenta con: 16 minas polimetálicas, 11 subterráneas y 5 tajos abiertos, 6 plantas concentradoras y una mina aurífera.

� Fundamentos

La clasificación de riesgo de las acciones de Volcan Compañía Minera está sustentada por las siguientes razones:

1. Las mejoras operativas generadas por aportes técnicos de Trafigura. Lo anterior ha permitido mantener sus niveles de costos, sin mayor variación con respecto a los años anteriores, a pesar del incremento en los precios de los insumos.

2. La disminución de su deuda financiera, lo cual permitió la liberación de los activos en garantía, disminuyó su costo de financiamiento y eliminó la restricción para el reparto de dividendos, mejorando la posición de los accionistas de la Empresa.

3. La reinversión de sus ingresos, los cuales tuvieron una tasa de crecimiento promedio de 47.3% en los últimos cinco años, en la exploración y el desarrollo de sus yacimientos, aumentando el nivel de sus reservas y la capacidad de producción de minerales, con una vida útil de 12 años.

4. Por otro lado, el incremento de la capacidad de generación de caja y la disminución de su deuda financiera se reflejan en la mejora de sus indicadores financieros, como es el caso de la cobertura de intereses (85.46x en el 2007 versus 23.87x en el 2006) y la deuda financiera sobre EBITDA (0.01x a diciembre 2007 versus 0.15x a diciembre 2006).

5. La importante posición de la Empresa en el sector: Volcan es el primer productor de concentrados de zinc, plomo y plata en el Perú y se ubica entre las diez principales empresas productoras de zinc y plata en el mundo.

Lo anterior permite prever que, luego de implementar las inversiones en infraestructura minera, ampliación de sus plantas, desarrollo minero y exploraciones que viene realizando, los resultados futuros se materialicen en mayores márgenes de maniobra y el desarrollo de nuevos proyectos.

Cabe señalar que, a pesar de la exposición de las empresas mineras a la volatilidad de los precios de los metales, la nueva estructura de capital de Volcan, así como el desarrollo de sus yacimientos, permite prever que la Empresa estaría en mejores condiciones de enfrentar una disminución en la cotización de los metales.

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Volcan – Mayo 2008 2

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

� Ajuste de Estados Financieros

A partir del 1ero. de enero del 2005, ha sido suspendido el ajuste contable a los estados financieros para reconocer los efectos de la inflación (Resolución Nº031-2004-EF/93.01). Por lo anterior, para efectos de nuestro análisis financiero, las cifras hasta el 31 de diciembre del 2004 han sido expresadas en soles constantes a esa fecha. Asimismo, los Estados Financieros de los períodos posteriores a dicha fecha han sido expresados en soles históricos.

� Perfil

Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extracción, concentración, tratamiento y comercialización de concentrados de minerales polimetálicos. Sus operaciones se realizan en cuatro unidades mineras propias (Cerro de Pasco, Yauli, Chungar y Vinchos), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junín, en donde produce concentrados de zinc, plomo – plata y cobre.

Volcan se constituyó en febrero 1998, luego de la fusión de Volcan Compañía Minera S.A. y Empresa Minera Mahr Túnel S.A. Actualmente, es el principal productor de zinc, plomo y plata del Perú.

Asimismo, la Empresa tiene cuatro subsidiarias dedicadas a la actividad minera como son:

1. Empresa Administradora Chungar S.A.C. (1996), la cual se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros de zinc, cobre y plomo; y cuenta con la unidad minera Animón, ubicada en Pasco.

2. Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C. (1925), se dedica a la explotación de plomo y plata, y es propietaria de la Mina Vinchos, ubicada en Pasco.

3. Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se dedica principalmente a la exploración de sus concesiones mineras.

4. Compañía Minera El Pilar S.A.C. (1947), se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos de zinc, cobre y plomo.

En los primeros meses del 2005, Trafigura adquirió un paquete accionario de acciones clase “A” de la Compañía, lo cual representó el 16.49% de las acciones clase “A” de la Empresa. Posteriormente, luego de mayores adquisiciones, transferencias y

ventas, Trafigura tiene retenido el 24.96% de las acciones clase “A” y el 18.66% del accionario total de la Empresa.

Trafigura Beheer B.V. (Holanda) pertenece al grupo Trafigura, el cual se dedica a la comercialización de energía y metales, así como a la inversión en empresas mineras. El grupo tiene un patrimonio consolidado por encima de los US$1,000 millones y mantiene presencia en los cinco continentes, en 36 países.

Reservas

Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones están basadas en las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining and Metallurgy y el Australian Institute of Geoscientists and Minerals Council of Australia.

2003 2004 2005 2006 2007Minas subterráneas 32,603 36,313 41,070 50,996 42,626Tajos abiertos 15,317 18,550 19,666 21,643 62,860Stockpiles 3,700 3,817 3,817 3,817 4,834Total Volcan y subs. 51,620 58,680 64,553 76,455 110,320

Leyes de reservas% Zn 6.9% 5.8% 6.4% 5.8% 4.8%% Pb 2.0% 1.6% 1.9% 1.7% 1.5%% Cu 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0%Ag (Oz/TM) 3.7 3.5 3.6 3.6 3.3Fuente: Volcan

Inventario de reservas probadas y probables(En miles de TMS)

Durante el 2007, la Empresa ha repuesto sus reservas en un ratio de 4.70x, con respecto al total explotado en ese año. De este modo, el total de reservas, a diciembre 2007, fue de 110.3 millones de TM; sin embargo, la vida útil estimada de las minas sería de aproximadamente 12 años, ya que la Empresa planea concluir los trabajos de expansión de capacidad durante el 2008.

Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias registraron un total de 145.9 millones de TMS de recursos indicados e inferidos, los cuales adquieren progresivamente la categoría de reservas probadas o probables, dependiendo del avance de los trabajos de desarrollo y la cotización de los minerales.

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Volcan – Mayo 2008 3

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

Composición de Recursos - Volcan y subs.(a diciembre 2007)

Zn - Pb, 36.6%

Ag, 63.2%

Au, 0.2%

Fuente: Volcan

� Estrategia

Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca recuperar e incrementar los niveles de exploración y producción a través de mayores trabajos de perforaciones y desarrollo minero, la mejora en la eficiencia de los procesos, inversiones en infraestructura y renovación de equipos.

En el 2007, Volcan incrementó su inventario de reservas en 33.9 millones de TM, equivalente a más de 4.0 veces el volumen explotado en ese período, debido principalmente a la inclusión de los óxidos de Cerro de Pasco y a la profundización del tajo abierto Raúl Rojas. A lo anterior, también contribuyó el incremento de las cotizaciones de los metales utilizadas para el cálculo de reservas.

� Operaciones

Actualmente, las operaciones de la Compañía se encuentran divididas en cuatro unidades: Yauli, Cerro de Pasco, Chungar y Vinchos.

Durante el 2007, el volumen de mineral tratado se incrementó en 12.8%, como consecuencia de la intensificación de las labores en las minas y a la incorporación de la Mina Ticlio y los tajos Carahuacra y Gavilán, entre otros. Lo anterior estuvo apoyado por el importante incremento en los precios de los metales, lo cual permitió incrementar la generación de caja para financiar sus operaciones.

Mineral Tratado - Volcan

4,862,8065,576,897

6,387,911

7,208,429

4,444,749

0

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

2003 2004 2005 2006 2007

TM

S

Fuente: Vol can

El incremento en el volumen de mineral tratado generó una mayor producción de concentrados, cuyo

total fue de 856,559 TMS, 19.6% superior a la del 2006, compuesto por: concentrados de zinc (75.9%), concentrados de plomo (23.5%) y concentrados de cobre (0.6%).

La capacidad de tratamiento esperada, para mediados del 2008, de las plantas concentradoras de Volcan es de 25.6 miles de TMS por día, y se distribuirían de la siguiente manera:

Planta TMSUEA Yauli Mahr Túnel 2,100 Victoria* 4,000 Andaychagua* 2,800

UEA Cerro de Pasco Paragsha 12,000 San Expedito 650

UEA Animón Animón* 4,000

Total 25,550* En proceso de ampliación - capacidad objetivoFuente: Volcan

Capacidad de Tratamiento

Unidad Yauli

Yauli está formada por tres plantas concentradoras, las cuales procesan principalmente los minerales provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra, Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento objetivo es de 8,900 TMS por día, como consecuencia de las ampliaciones de capacidad de las plantas Victoria y Andaychagua, y el inicio de la operación de una nueva chancadora.

Unidad Cerro de Pasco

La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos minas -una subterránea y una de tajo abierto- y dos plantas concentradoras. La capacidad actual de la Planta Paragsha es de 12,000 TMS por día.

Unidad Chungar

Las operaciones de Chungar se desarrollan en la planta concentradora por flotación de Animón, que trabaja el mineral de la mina del mismo nombre y donde se producen concentrados de zinc, plomo, cobre y plata. Actualmente se están realizando trabajos para incrementar su capacidad de tratamiento a 4,000 TMS por día.

Unidad Vinchos

Vinchos está constituida por la mina Vinchos, la cual empezó a operar a partir de octubre del 2004, año en que se realizaron las primeras estimaciones de sus reservas.

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As ocia do s a:

Fitch Rat ings

En el 2007, se extrajeron y beneficiaron 212,674 TMS de mineral, las cuales fueron tratadas en la Planta de San Expedito, las mismas que produjeron 7,750 TMS de concentrados de plomo – plata.

El abastecimiento de energía eléctrica provino de la subestación eléctrica de Antagasha (50 Kv), y se obtuvo la aprobación del Estudio de Impacto Ambiental de Explotación (EIAE) y la licencia de uso de aguas.

� Cash Cost

Un factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el cash cost o costo efectivo operativo. Usualmente, bajos niveles de cash cost están asociados a minas con altas leyes de mineral o minas de tajo abierto, donde la recuperación del metal es más fácil y menos costosa que en minas subterráneas o de socavón. Un bajo nivel de cash cost se traduce en mayores retornos, lo cual muchas veces determina si una mina se ajusta o no al perfil de rentabilidad de una compañía. Si bien es cierto que lo anterior es un criterio de medición de costos generalizado a nivel mundial, en el caso de minas polimetálicas, la situación es más compleja.

El cash cost de Volcan está compuesto por los costos de desarrollo minero, desbroce, minado, concentración, administrativos del campamento, transporte de concentrados, costos de tratamiento (maquila) y los ingresos por la venta de subproductos (como concentrados de plomo, concentrados de cobre y la plata contenida en los concentrados).

El zinc cash cost promedio del 2007 fue de US$1,045 por TM, inferior al del 2006 (US$1,581 por TM), debido a la mayor eficiencia obtenida en las unidades de Chungar y Cerro de Pasco, y a mejores condiciones comerciales.

Asimismo, considerando un precio promedio de zinc de US$3,241 por TM, el margen de Volcan fue de 67.8%, en promedio, durante el 2007.

Evolución del Cash Cost y el Precio del Zinc

200

700

1,200

1,700

2,200

2,700

3,200

3,700

2003 2004 2005 2006 2007

US

$ po

r T

M

Cash Cost Volcan Precio ZincFuente: Volcan

Con respecto al cash cost individual por unidades mineras, la Unidad de Chungar sigue siendo la de menor cash cost por TM producida debido a que el mineral producido contiene la mayor ley de zinc y mayores recuperaciones respecto de las otras unidades, seguida por Cerro de Pasco y Yauli.

� Industria

Precios del Zinc y el Plomo

El zinc es un mineral cuya principal propiedad es su capacidad anticorrosiva, y se utiliza principalmente en la galvanización del acero y en diversas aleaciones. De acuerdo con la Asociación Internacional del Zinc (IZA por sus siglas en inglés), este mineral se utiliza principalmente en la industria de la construcción, el transporte, bienes de consumo y aparatos eléctricos.

De este modo, la cotización del zinc depende principalmente de dos factores: (i) la demanda por parte de las industrias mencionadas, la cual dependerá de su nivel de actividad; (ii) la disponibilidad del recurso, representado por el nivel de inventarios o reservas que existan; y, (iii) la intervención en los fondos de inversión, tomando posiciones sobre el zinc.

Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Zinc

779 8281,048

1,382

3,2733,241

651740

629

394

91 880

1,000

2,000

3,000

4,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007

US

$ /

TM

0

200

400

600

800

Mile

s de

TM

Cotización prom. InventarioFuente: LME

Durante los primeros nueve meses del 2007, la cotización promedio del zinc fue de US$3,448 por TM, superior a la del 2006 (US$2,966 por TM), debido al constante incremento de la actividad industrial mundial, principalmente de China, y el efecto de los fondos de inversión, quienes toman posiciones sobre el mineral. Sin embargo, en los últimos meses, la cotización del metal ha ido disminuyendo como consecuencia del incremento en la oferta del mineral y la crisis hipotecaria en EE.UU. De este modo, el precio promedio por tonelada llegó a US$2,352, en diciembre 2007.

La producción mundial de zinc está concentrada principalmente en Asia, América y Oceanía, dentro

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As ocia do s a:

Fitch Rat ings

de los cuales destacan países como: China, Australia y Perú.

Producción Minera de Zinc

0

1000

2000

3000

4000

5000

2003 2004 2005 2006 ene - nov 07

Mile

s de

TM

Europe Africa America Asia OceaniaFuente: ILZSG

El plomo es un mineral utilizado principalmente en la fabricación de acumuladores de energía o baterías de automóviles, sistemas de emergencia, computadoras, maquinaria pesada, etc. También es utilizado como aislante de radiación, electricidad y sonido; además de otros usos industriales en la fabricación de vidrio, plástico, municiones y explosivos, entre otros.

Al igual que el zinc, la cotización del plomo depende principalmente de la actividad industrial y la demanda por baterías, conductores de electricidad y pigmentos. Otro factor que influye en el precio del mineral es el nivel de inventarios existente.

Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Plomo

453 516

888 976

1,287

2,579

184

109

40 44 42

45

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007

US

$ /

TM

0

40

80

120

160

200

240

Mile

s de

TM

Cotización prom. InventariosFuente: LME

El precio promedio del plomo tuvo un incremento importante durante el 2007, debido a la mayor demanda industrial, principalmente para la fabricación de baterías.

Los principales productores de plomo a nivel mundial, son: Australia, China, EE.UU., Perú y México.

Producción Minera de Plomo

0200400600800

1000120014001600

2003 2004 2005 2006 ene - nov 07

Mile

s de

TM

Europe Africa America Asia OceaniaFuente: ILZSG

La plata es un metal precioso que, además de ser una forma de ahorro e inversión, es utilizado principalmente en la fotografía y en la fabricación de contactos para interruptores de artefactos eléctricos y equipos electrónicos, baterías, joyas y menaje.

Por otro lado, también se utiliza la plata en filtros de agua y en diversos tratamientos y equipos médicos, debido a sus propiedades bactericidas y su resistencia a la corrosión.

Sin embargo, a diferencia del zinc y el plomo, la plata también es una alternativa de inversión y ahorro, en la que los inversionistas encuentran un refugio ante perspectivas poco favorables de tasas de interés, tipos de cambio y crecimiento económico.

De este modo, existen varios factores que inciden en la cotización de este metal como son: la actividad industrial, el desarrollo de la tecnología, la demanda por joyas y utensilios de plata y el desempeño de la economía global.

Evolución de la Cotización Promedio de la Plata

4.6 4.966.65 7.31

11.5713.39

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2002 2003 2004 2005 2006 2007

US

$ /

Oz.

Fuente: Kitco

La cotización de la plata mantuvo su tendencia creciente, debido principalmente a efectos especulativos, como consecuencia de la crisis en la economía estadounidense. De este modo, la plata llegó a cotizarse en US$14.76 por onza, a finales del 2007.

Entre los principales productores de plata a nivel mundial tenemos a: Perú, México, Australia y China.

Perspectivas

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As ocia do s a:

Fitch Rat ings

Las perspectivas para el 2008, con respecto a la cotización de los metales, son que se mantengan en los niveles actuales o disminuyan ligeramente. Lo anterior se debe principalmente al comportamiento de la economía estadounidense, el cual ha afectado al consumo de ese país, y a las expectativas de que China tome medidas para desacelerar su economía, con el objeto de controlar su nivel de inflación.

� Temas Regulatorios

La actividad minera en el Perú está regulada principalmente por la Ley General de Minería; sin embargo, existen diferentes reglamentos que definen el marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el Reglamento para la Protección Ambiental en la Actividad Minero-Metalúrgica, el Reglamento Ambiental para las Actividades de Exploración Minera, la Ley de Fiscalización de las Actividades Mineras, entre otros.

Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a las siguientes leyes y reglamentos de importancia:

Reglamento de Protección Ambiental en las Actividades Minero Metalúrgicas

Este reglamento introdujo instrumentos de gestión pública ambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o concesiones mineras ya otorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotación; ii) Programas de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA), requerido para empresas con proyectos u operaciones en ejecución a la fecha en que salió publicado el reglamento; iii) Evaluación Ambiental (EA), requerido para proyectos de exploración minera que cumplan con determinados requisitos; iv) Declaración Anual Consolidada, requerida anualmente a las empresas mineras en operación, como seguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados; y, v) Auditorías Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs.

Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)

La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del 2003 y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual es un instrumento de gestión ambiental constituido por acciones técnicas y legales, efectuadas por las compañías mineras, destinado a establecer medidas que se deben adoptar con el fin de

rehabilitar el área utilizada o perturbada por la actividad minera, para que ésta alcance características de ecosistema compatible con un ambiente saludable y adecuado para el desarrollo de la vida y la preservación del medio ambiente. Adicionalmente, la empresa minera deberá constituir garantías a favor de la autoridad competente para cubrir los costos de las medidas de rehabilitación para los períodos de operación de Cierre Final y Post Cierre. El monto total de la garantía corresponde al importe estimado según el Plan de Cierre, menos los desembolsos efectuados en relación al cierre progresivo y los importes de cierre ejecutados; mientras que el monto anual de garantía que deberá constituir cada empresa resulta de dividir el monto total de la garantía entre el número de años de vida útil que le restan a la unidad minera.

Ley de Regalías Mineras (Ley Nº 28258)

Fue promulgada en junio del 2004 y reglamentada en noviembre del mismo año. Dicha ley establece regalías a las empresas mineras, sobre el valor bruto de venta del concentrado de mineral que produzcan, según la cotización del metal en el mercado internacional. El monto pagado por las mineras bajo este concepto será considerado como costo para el cálculo del impuesto a la renta. La ley establece tres rangos para el pago de la regalía, según el valor del concentrado:

Rangos % Regalía Valor del concentrado

Primer rango 1% < US$60 millones

Segundo rango 2%Mayor de US$60 millones

hasta US$120 millones

Tercer rango 3% > US$120 millones

Fuente: El Peruano

En el caso de una empresa minera cuyos minerales no cuenten con una cotización internacional, ésta deberá pagar el 1% sobre el componente minero. Asimismo, se estableció que los pequeños productores y mineros artesanales, no estarán afectos al pago de regalías.

El 10 de agosto del 2004, el Congreso modificó la ley de regalías promulgada en junio; dicha modificación especificaba que los proyectos mineros que hubiesen pactado regalías mineras antes de la vigencia de la ley mencionada, se regirían por sus respectivos contratos; mientras que los proyectos mineros que a la fecha de vigencia de la ley se encontrasen en proceso de licitación, se regirían por sus respectivas bases aprobadas por Proinversión. Posteriormente, el 15 de noviembre, se publicó el reglamento de dicha ley.

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Programa de Reinversión

Según el Decreto Supremo N°027-98-EF, las compañías mineras que apliquen sus utilidades no distribuidas a programas de inversión orientados a proyectos de expansión de capital que incrementen sus niveles de productividad (Programa de Reinversión), obtendrían beneficios tributarios (crédito de inversión) de hasta el 80% de las utilidades reinvertidas, previa aprobación del Ministerio de Energía y Minas (MEM).

Aporte Voluntario

Durante el 2006, el Gobierno y las empresas mineras, representadas por la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía – SNMPE, acordaron un aporte voluntario, por parte de las mineras, equivalente al 3.75% de la utilidad neta después de impuestos, por un período de cinco años, dependiendo de la cotización de los metales. Cabe señalar, que es posible deducir los pagos realizados por regalías mineras del monto calculado como aporte voluntario.

El objetivo del mencionado aporte es contribuir con el desarrollo de las comunidades en donde se desarrolla la minería, y disminuir la pobreza en el país. La administración de los fondos aportados estará a cargo de un representante de la empresa, uno de la comunidad en la que se ubica la mina y uno del gobierno.

� Estructura de Capital

A partir del 2007, la moneda funcional para la contabilidad de Volcan es el dólar estadounidense, por lo que las cifras previas a dicho ejercicio se convirtieron a esa moneda para efectos comparativos.

Desempeño Financiero

Durante el 2007, los ingresos de Volcan y sus subsidiarias ascendieron a US$1,053.9 millones, 46.1% superiores a los del año anterior, debido principalmente al incremento en los precios del plomo y la plata, y al crecimiento de 19.6% del volumen producido de concentrados.

Distribución de Ingresos (ene - dic 2007)

Zn, 67.1%

Pb, 31.2%

Cu, 1.7%

Fuente: Volcan

El costo de ventas fue de US$313.8 millones, 23.3% superior al del 2006, debido principalmente al incremento en los precios de insumos y suministros como combustibles, energía y otros; además de mayores gastos en personal y alquileres. Sin embargo, en términos relativos, este costo fue menor, generando un incremento en el margen bruto de 64.7 a 70.2%.

Los gastos operativos mostraron un incremento de 52.4%, alcanzando un total de US$90.3 millones, debido principalmente a mayores cargas de personal, al crecimiento de gastos por regalías mineras y a los mayores gastos por fletes y seguros, estos últimos como consecuencia del incremento del volumen de concentrados vendidos.

De este modo, el EBITDA ascendió a US$694.9 millones (US$449.3 millones en el 2006), cuyo margen ascendió a 65.9%, el más alto en los últimos años.

Evolución del EBITDA y Margen EBITDA

0

200

400

600

800

2003 2004 2005 2006 2007

Millo

nes

de U

S$

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

EB

ITD

A /

Ven

tas

EBITDA Margen EBITDAFuente: Volcan

Los gastos financieros, netos de resultados por diferencia en cambio, ascendieron a US$8.1 millones, 56.8% inferiores a los del 2006 (US$18.8 millones), debido a la disminución de la deuda financiera.

La cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) pasó de 23.87 a 85.46x, como consecuencia del incremento del EBITDA.

La utilidad neta, luego de participaciones de los trabajadores e impuesto a la renta (US$50.6 y 175.0 millones, respectivamente), fue US$396.7 millones, superior a la del 2006 (US$245.4 millones), cuyo retorno sobre el patrimonio promedio ascendió a 64.2%.

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Volcan – Mayo 2008 8

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

Evolución de la Utilidad Neta

(8)

21 21

245

397

(50)

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2003 2004 2005 2006 2007

Mill

one

s de

US

$

Fuente: Volcan

Análisis de Activos y Patrimonio

Durante el 2007, el total de activos se incrementó de US$771.7 a 1,036.2 millones, debido al incremento en los saldos de caja-bancos, existencias, activos fijos y cuentas por cobrar por operaciones de cobertura.

El incremento en el saldo de caja-bancos (de US$98.3 a 143.4 millones), se debió al incremento de los ingresos por ventas, a pesar de haber realizado desembolsos importantes para el prepago de su deuda financiera, el desarrollo y la exploración de yacimientos y la compra de maquinaria y equipo, los cuales incrementaron el saldo de activo fijo de US$191.1 a 260.7 millones.

Cabe señalar que durante el 2007, Volcan realizó inversiones por un total de US$168.4 millones, distribuidas en: exploración y desarrollo (37.8%), proyectos (31.5%), maquinaria y equipo (30.0%) y otros (0.7%).

Asimismo, se registraron cuentas por cobrar por operaciones de cobertura de precios por US$62.6 millones, las cuales se generaron como consecuencia de la variación en los precios del zinc.

El incremento en el saldo de existencias (de US$32.4 a 50.3 millones) se debió principalmente al incremento en el saldo de mineral extraído y de suministros.

Como consecuencia del incremento en el saldo de activos corrientes (caja-bancos, existencias y parte corriente de cuentas por cobrar por operaciones de cobertura), sumado a la reducción de la deuda financiera de Volcan, su ratio de liquidez corriente pasó de 1.28 a 2.05x, en un año.

La composición de los activos fue: concesiones mineras (36.2%), activo fijo (25.2%), caja - bancos (13.8%), cuentas por cobrar comerciales (11.1%), y otros (13.7%).

El patrimonio consolidado de Volcan y subsidiarias aumentó de US$461.3 a 774.2 millones durante el 2007. Lo anterior se debió principalmente a la

utilidad neta generada en el año, además de los incrementos de capital por US$57.3 millones en total, aprobados en abril y en octubre del 2007.

Estrategia Financiera

La estrategia financiera de Volcan consiste en establecer sus fuentes de fondeo de corto, mediano y largo plazo de acuerdo al cronograma de sus proyectos, con el objetivo de calzar su generación y necesidades de caja. Lo anterior permitirá reducir sus gastos financieros y tener una mayor maniobrabilidad para la ejecución de su plan de inversiones.

Las necesidades de corto plazo se podrán financiar con los saldos en caja y sus líneas de crédito con bancos locales. Los requerimientos de mediano plazo, como inversiones en operaciones mineras, podrán ser financiados con excesos de caja y con créditos a mediano plazo. Finalmente, las inversiones de largo plazo, como el proyecto Super Pit, serán financiadas con patrimonio.

Endeudamiento

En el 2007, el total de pasivos se redujo de US$310.3 a 262.0 millones, debido principalmente a la disminución de su deuda financiera y de los tributos y cuentas diversas por pagar.

La deuda financiera de Volcan disminuyó de US$68.9 a 3.8 millones, producto de la cancelación anticipada del préstamo sindicado liderado por el Credit Suisse, en diciembre 2007, cuyo saldo a dicha fecha fue de US$49.5 millones.

Como consecuencia de lo anterior, se liberó la garantía compuesta por los flujos cedidos provenientes de los contratos de exportación.

A diciembre 2007, la deuda financiera de Volcan estuvo compuesta por una operación de arrendamiento financiero con el BBVA Banco Continental, cuyo saldo fue de US$3.8 millones a una tasa de 5.366% anual. Esta operación vence en marzo 2010.

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

Mile

s d

e U

S$

2003 2004 2005 2006 2007

Evolución de la Deuda Financiera

Pasivos Deuda FinancieraFuente: Volcan

Empresas

Volcan – Mayo 2008 9

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) fue de 0.01x; es decir, que la Empresa podría cancelar su deuda financiera con el EBITDA generado en menos de un mes.

Al cierre del 2007, el pasivo de Volcan estuvo compuesto principalmente por participación de trabajadores y tributos por pagar y diferidos (US$187.9 millones) y cuentas por pagar comerciales (US$60.8 millones).

� Características de los Instrumentos

Acciones

Volcan Compañía Minera cuenta con acciones comunes tipo A y B y acciones de inversión, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Al 31 de diciembre del 2007, el número de acciones comunes tipo A, cuya tenencia otorga el derecho a voto, fue de 481’628,824; el número de acciones comunes tipo B, sin derecho a voto pero con distribución preferencial de dividendos, fue de 718’107,047; y, el número de acciones de inversión en circulación fue de 2’282,722. Las acciones de inversión tienen preferencia en el pago de dividendos, pero carecen de acceso al Directorio y a las Juntas de Accionistas.

En el 2007, las acciones comunes tipo B registraron una negociación de S/. 4,174.5 millones en los últimos 12 meses, con lo cual el indicador de rotación -medido como el porcentaje del monto transado en los últimos 12 meses sobre su capitalización bursátil a diciembre 2007- fue de 75.5%. El monto negociado representó el 48.8% del total de mineras comunes y el 14.4% de la Bolsa de Valores de Lima (BVL).

Por otro lado, la capitalización bursátil -valor de mercado del conjunto de acciones comunes de acuerdo con su cotización- ascendió a S/. 5,529.4 millones. El indicador de presencia fue de 100.0%, el cual indica qué porcentaje de los días de negociación fue transada la acción en el mercado.

La cotización de cierre mostró un comportamiento creciente durante la primera mitad del 2007, pasando de S/. 7.36 a 16.81 por acción, de enero a julio 2007.

En la segunda mitad del año, dicha cotización disminuyó de S/. 16.81 a 7.70 de julio a diciembre 2007, como consecuencia de la reducción en el precio del zinc y los repartos de dividendos.

Cabe mencionar que estas acciones también se encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsa de Valores de Santiago de Chile.

Respecto de las acciones comunes tipo A, el monto total negociado ascendió a S/. 617.4 millones, durante los últimos 12 meses, lo que representó el 7.2% del total de mineras comunes y el 2.1% de la BVL. La capitalización bursátil de la acción tipo A, a diciembre 2007, ascendió a S/. 5,875.9 millones. El indicador de rotación de la acción fue de 10.5%. Asimismo, el indicador de presencia de la acción fue de 51.6%, es decir, la proporción de días en las que se negoció la acción, sobre el total del días en los cuales abrió la Bolsa.

La cotización de las acciones tipo A mostró un comportamiento similar durante el 2007.

Las acciones de inversión se negociaron hasta por S/.4.5 millones, en los últimos 12 meses, lo que representa 0.13% del total de mineras de inversión. El indicador de rotación de la acción fue de 195.7% y la capitalización bursátil de la acción, a diciembre 2007, ascendió a S/. 2.3 millones, debido a que, en dicho mes, no mostró movimientos significativos. El indicador de presencia de la acción fue de 32.5%.

Durante el 2007, se realizaron tres repartos de dividendos, todos con cargo a las utilidades acumuladas a diciembre 2006.

Fecha MontoAbril S/. 196.3 MMJulio S/. 128.0 MMOctubre S/. 106.7 MMFuente: Volcan

(ene - dic 2007)Repartos de Dividendos

Asimismo, en enero y marzo 2008, se realizaron dos repartos de dividendos por S/. 123.8 millones cada uno, con cargo a las utilidades acumuladas a diciembre 2007.

Empresas

Volcan – Mayo 2008 10

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep -07 Oct-07 Nov-07 Dic-07Monto Negociado* 574 2,988 2,236 1,451 424,123 122 2,856 835 514 1,041 638 179,993 Precio** 16.10 29.00 29.00 30.00 35.00 28.00 26.00 20.00 22.00 22.50 25.80 12.20 Frecuencia 59.09% 85.00% 68.18% 47.37% 63.64% 20.00% 54.55% 31.82% 40.00% 31.82% 66.67% 50.00%Capitalización Bursatil* 6,145,513 11,071,359 11,071,359 11,453,130 14,531,904 11,625,523 10,795,129 8,303,945 9,134,340 9,341,938 12,426,024 5,875,872 * En miles de Nuevos Soles** En Nuevos Soles

Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep -07 Oct-07 Nov-07 Dic-07Monto Negociado* 281,685 378,400 228,656 495,151 674,854 339,192 241,556 428,641 370,837 287,911 314,011 133,593 Precio** 7.36 8.65 9.55 13.82 14.35 16.35 16.81 13.25 13.85 14.10 9.20 7.70 Frecuencia 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%Capitalización Bursatil* 4,189,454 4,923,747 5,436,045 7,866,611 8,883,479 10,121,595 10,406,362 8,202,516 8,573,951 8,728,715 6,606,585 5,529,424 * En miles de Nuevos Soles** En Nuevos Soles

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan

Empresas

Volcan – Mayo 2008 11

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

Resumen Financiero - Volcan y Subsidiarias(Cifras en miles de dólares estadounidenses)

Tipo de Cambio Soles/USD a final del Período 2.996 3.196 3.430 3.282 3.463Dic-07 Dic-06 Dic-05 Dic-04 Dic-03

Indicadores FinancierosEBITDA/Gastos Financieros(X) 85.46 23.87 5.97 4.30 2.25(EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Gastos Financieros (X) 65.19 19.79 2.54 0.50 -0.01Deuda Financiera Total/EBITDA (X) 0.01 0.15 1.71 3.02 5.75Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) -0.20 -0.10 1.57 2.79 5.53Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 0.5% 13.0% 41.9% 46.1% 47.4%

ResultadosVentas Netas 1,053,863 721,574 328,390 226,557 175,976%Cambio 46.1% 119.7% 44.9% 28.7% 15.7%EBITDA 694,860 449,311 113,294 64,494 33,882Margen EBITDA (%) 65.9% 62.3% 34.5% 28.5% 19.3%Depreciación y Amortización 45,038 41,446 50,912 33,583 31,817EBIT 649,822 407,865 62,382 30,911 2,065Gastos Financieros 8,131 18,820 18,986 14,995 15,030Costo de Financiamiento Estimado (%)* 22.4% 14.4% 9.8% 7.7% 8.7%Utilidad Neta 396,688 245,422 20,796 20,909 (7,662) Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 64.2% 67.3% 8.4% 9.4% -3.7%

Flujo de CajaFlujo de Caja Operativo 802,086 291,517 81,238 56,155 22,803Variación del Capital de Trabajo (296,621) 35,341 (18,291) (16,464) (10,336) Flujo de Caja Operativo Neto 505,465 326,858 62,947 39,692 12,466Inversión en Activos Fijos (incluye exploración y desarrollo) (164,785) (76,827) (65,111) (56,991) (34,032) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (3,348) 517 - - - Otras Inversiones, Neto - - - (710) 611Variación Neta de Deuda (68,900) (124,384) (1,573) 25,790 27,434Variación Neta de Capital (19,789) (2,842) - - - Pago de Dividendos (129,072) (28,465) - - - Otros Financiamientos, Neto 711 2,845 4,120 - - Variación Neta de Caja y Valores Liquidos 120,282 97,702 384 7,779 6,480

Flujo de Caja Disponible** 225,323 389,005 10,906 (23,956) (25,516)

BalanceCaja e Inversiones Corrientes 143,397 112,124 15,533 14,927 7,405Activos Totales 1,036,209 771,671 579,834 531,651 514,403Deuda Corto Plazo 1,557 21,200 74,811 56,287 67,727Deuda Largo Plazo 2,205 47,700 118,533 138,405 126,928 Deuda Financiera Total‡ 3,762 68,900 193,344 194,691 194,656Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 774,166 461,323 268,112 228,014 216,095Capitalización 777,928 530,223 461,457 422,706 410,751

LiquidezDeuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total 41.4% 30.8% 38.7% 28.9% 34.8%Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) 92.10 5.29 0.21 0.27 0.11EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X) 71.72 11.23 1.21 0.90 0.41

Otros IndicesProducción (TMS) 7,208,429 6,387,911 5,576,897 4,862,806 4,444,749Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) 3,241.4 3,272.6 1,381.6 1,047.8 828.4Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) 2,579.0 1,287.5 975.7 888.3 515.7Precio promedio de la Plata LME (US$/Oz) 13.39 11.57 7.31 6.65 4.96

*Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Pagados / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Pagados-Variación en Capital de Trabajo

‡Deuda Financiera Total incluye Obligaciones con instituciones financieras y proveedores. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria)

EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortización. n.d.= datos no disponibles.

Las cifras a diciembre de cada año, son cifras auditadas

Empresas

Volcan – Mayo 2008 12

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

ANTECEDENTES

Emisor: Volcan Compañía Minera S.A.A. Domicilio legal: Av. Gregorio Escobedo 710, 3er piso. Jesús

María RUC: 20383045267 Teléfono: (511) 219 4000 Fax: (511) 219 4032

RELACIÓN DE DIRECTORES

Roberto Letts Colmenares Presidente José Picasso Salinas Vice-Presidente José Ignacio de Romaña Letts Director José Daniel Amado Vargas Director Gonzalo Andrade Nicoli Director Eric de Turckheim Director Patrick Esnouf Director Daniel Maté Badenes Director

RELACIÓN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS

Jacob Timmers Maat Gerente General Fernando Piccini Velarde Gerente de Finanzas Roberto Maldonado Astorga Gerente Central de Operaciones Mineras José Ignacio de Romaña Letts Gerente Comercial

Teodulo Quispe Huertas Gerente de Operaciones – Cerro de Pasco Andrés Osorio Anaya Gerente de Operaciones – Yauli y

Superintendente General – Ticlio Neil T. Ringdahl Gerente de Proyectos Mineros y Super Pit Carlos Trillo Medrano Superintendente General – Vinchos Herman Flores Superintendente General - Alpamarca Edgardo Zamora Pérez Superintendente General – Animón Carlos Conde Superintendente General – Chuquitambo y

Huascarán Ernesto Zamora Superintendente General - Rondoní Jaime Talavera Valdivia Superintendente de Logística Luis Manuel Cárdenas Superintendente Contralor de Seguridad y

Medio Ambiente César Farfán Bernales Superintendente de Exploraciones

Regionales Juan Mamani Pucuhuanca Contador General Enrique Carrera Malpartida Contralor General Pedro Navarro Neyra Subgerente de Finanzas y Caja Jorge Luis Cotrina Luna Jefe de Valores Pedro Olórtegui Perea Jefe de Asuntos Legales

Empresas

Volcan – Mayo 2008 13

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Roberto Letts Colmenares 17.10% Trafigura Beheer B.V. 10.02%

IN - Fondo 2 (AFP Integra) 6.78% Empresa Minera Paragsha S.A.C. 6.39% RI – Fondo 2 (AFP Prima) 5.60% Otros 54.11%

Acciones Comunes Tipo A

Accionista 1 25.80% Accionista 2 24.96%

Accionista 3 14.32% Accionista 4 8.38% Accionista 5 6.74%

Otros 19.80%

Acciones Comunes Tipo B

Accionista 1 13.95% Accionista 2 12.96% Accionista 3 11.27% Accionista 4 10.51%

Accionista 5 9.38% Accionista 6 5.78%

Otros 36.15%

Empresas

Volcan – Mayo 2008 14

As ocia do s a:

Fitch Rat ings

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compañía Minera S.A.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Comunes Tipo A Categoría 1a (pe) Acciones Comunes Tipo B Categoría 1a (pe) Acciones de Inversión Categoría 1a (pe)

Definición

CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo.