Valuaci³n de Bonos y Acciones ING. ALFREDO JIMENEZ R

Click here to load reader

download Valuaci³n de Bonos y Acciones ING. ALFREDO JIMENEZ R

of 40

  • date post

    25-Jan-2016
  • Category

    Documents

  • view

    233
  • download

    0

Embed Size (px)

Transcript of Valuaci³n de Bonos y Acciones ING. ALFREDO JIMENEZ R

  • Valuacin de Bonos y AccionesING. ALFREDO JIMENEZ R.

  • Bonos y Acciones Los Bonos son instrumentos de deuda a largo plazo utilizado por las empresas y el gobierno para obtener grandes sumas de dinero. Ttulos de deudaLas acciones son certificados de propiedad y participacin en el capital de una empresa.

  • Modelo bsico de ValuacinEl valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos futuros que se espera que el activo proporcione durante un periodo dado.As, el valor de un activo se determina descontando a su valor presente los flujos de efectivo esperados, usando el rendimiento requerido en proporcin con el riesgo del activo como la tasa de descuento apropiada. En consecuencia, basta con aplicar las tcnicas del Valor Presente.

  • Esto es lo que propone el modelo general de valuacin.

    De un modo ms formal:

    Donde:Vo = Valor actual del activo (valor del activo en el momento 0).FEt = Flujo de efectivo en el periodo t.n = Nmero de aos de vida del activo.k = Tasa apropiada de descuento.

  • Valor del Activo

    Vo =

    FE1 + FE2 + FE3 + + FE (1+K) (1+K ) (1 + k ) (1 + k)

    Vo = Valor del activo en el tiempo ceroFE= flujo de efectivo esperado al final del ao tK= rendimiento requerido apropiado (tasa de descuento)n= periodo dado

  • Valuacin de acciones comunes Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuacin. Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen fijos. Esto significa que, en trminos generales, el precio actual de una accin comn podra expresarse como:

  • Ejemplo: Suponga que una emisin de acciones preferentes tiene un valor a la par de $20 y paga dividendos anuales del 15 por ciento sobre dicho valor, es decir, $3 ($20 0.15); el rendimiento requerido por el mercado sobre este tipo de acciones es del 12 por ciento en este momento. El precio justo de mercado de este instrumento sera de $25.

  • Sin embargo, esta situacin general puede categorizarse en tres contextos especficos:1.- Acciones con Crecimiento Cero

    Las acciones comunes con crecimiento cero podran presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una poltica de pago de dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se prolongar por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una accin comn con crecimiento cero de dividendos es:

    Donde: D = Dividendo (constante) por accin.

  • Ejemplo: Suponga, por ejemplo, que Bebidas Chispa, una empresa en el mercado de refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por accin de $10 durante los ltimos siete aos y que se espera que esta poltica permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento requerido para las acciones comunes (ks) en este caso es del 20 por ciento. De esta forma el precio justo de mercado de las acciones de esta empresa es de $50:

  • 2.-Acciones con Crecimiento Constante

    En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variar en el futuro, sus acciones tendrn un valor justo de mercado que se puede calcular como:

  • Ejemplo: Para ilustrar la valuacin de acciones con crecimiento constante suponga que se espera que Cementos Tarahumara crezca a un ritmo del 3 por ciento por ao en el futuro previsible. La empresa acaba de declarar un dividendo de $9.71 por accin y el rendimiento requerido para sus acciones de acuerdo con su riesgo es del 18 por ciento. Segn el modelo de valuacin de acciones con crecimiento constante el precio justo de mercado de las acciones comunes de esta empresa sera de:

  • Ejemplo:Una empresa espera pagar este ao un dividendo de $1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la accin es:

  • 3.-Acciones con Crecimiento No Constante (Super-normal) Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varan ao con ao, es decir, presentan un crecimiento no constante o super-normal. El modelo de valuacin que se usa en este caso sigue el mismo principio sealado anteriormente: el precio actual de la accin depende, esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicara hacer pronsticos hacia un futuro muy distante, durante un nmero indeterminado de periodos

  • Como ejemplo considere que usted espera que Euro-Mvil, S.A., una empresa en el ramo de las comunicaciones celulares, crezca 15 por ciento durante los siguientes tres aos, 8 por ciento durante el cuarto ao, 6 por ciento durante el quinto ao y que finalmente se estabilice en un crecimiento anual del 4 por ciento del sexto ao en adelante. El dividendo ms reciente declarado por la empresa fue de $20 por accin y la tasa requerida de rendimiento sobre sus acciones es del 14 por ciento. En casos como este puede resultar conveniente calcular los dividendos de periodo de crecimiento no constante (en el ejemplo los aos 1 al 5) y el primer dividendo del periodo de crecimiento constante (en el ejemplo el dividendo del ao 6), tal como se muestra en el Cuadro. Sobre la base de esta informacin, se procede a calcular el precio justo de mercado de la accin aplicando la expresin para crecimiento no constante:

  • Razn precio/utilidad (P/U)Es una tcnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.Se determina multiplicando la utilidad por accin de una empresa (UPA) esperada de la empresa por la razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.

  • Ejemplo:Se espera que una empresa obtendr utilidades por accin (UPA) de $2,60.La razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.Entonces el valor de las acciones de la empresa es:

  • Cual mtodo debe escogerse?Normalmente los analistas de valores usan varios mtodos y tcnicas para valuar acciones.Si se siente satisfecho con sus clculos, valuara la accin como inferior al calculo ms grande.

  • Valor contable:Es la cantidad por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si todos los activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que quedan despus de pagar todas las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes.No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el mercado.

  • Ejemplo:Una empresa posee activos totales por $6 millones, obligaciones totales (incluidas la acciones preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en circulacin.El valor contable por accin seria:

  • Valor de liquidacinEs la cantidad real por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero restante se divide entre los accionistas comunes.No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.

  • Ejemplo:La empresa del ejemplo anterior encontr que obtendra solo $5,25 millones si vendiera sus activos en este momento.El valor de liquidacin por accin seria:

  • Valuacin de las acciones preferentesLas acciones preferentes son un instrumento financiero hbrido, ya que al mismo tiempo ofrecen caractersticas similares a las de las obligaciones y caractersticas similares a las de las acciones comunes. Todas estas caractersticas, por supuesto, son relevantes para su valuacin y es necesario considerarlas.Las acciones preferentes, como las acciones comunes, no establecen una fecha de vencimiento, por lo que el pago de dividendos preferentes se prolonga por un periodo indeterminado de tiempo. Considerando estos pagos fijos y el periodo de tiempo indeterminado por el que se extienden, las acciones preferentes se valan como una perpetuidad, tomando tambin en cuenta su tasa de descuento apropiada (que en el texto se denotar como kp) esto es:

  • Valuacin de bonosLos bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el gobierno u otra entidad publica o privada.

    El emisor del bono est en la obligacin de hacer pagos peridicos de intereses (pago de cupones) y el valor par (principal) al vencimiento.

  • Donde:Vo : Valor del activo en el momento 0FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo tk : Rendimiento requerido (tasa de descuento)n : Numero de periodos relevantes

  • Ejemplo:Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de intereses a un plazo de 10 aos.Usando la tasa de descuento k = 10%:

  • Qu pasa si varia k ?Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20Si k = 12%, entonces Vo = $887,00Si el rendimiento requerido es mayor que la tasas de inters del cupn, el valor de la obligacin ser menor que su valor nominal, y se dice que se vende con un descuento.Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al valor de premio (o por arriba del valor a la par).

  • Valor del bono y los rendimientos requeridos

  • Cambios en el tiempo de vencimiento

    Tiempo de vencimiento (n)Rendimiento requerido8%10%12%10$ 1134,20$ 1000,00$ 887,0081114,701000,00900,6531051,701000,00951,96

  • Tiempo de vencimiento y valores del bono

  • Un bono de $10000 paga una tasa cupn de 11%, con vencimiento en 4 aos. La tasa de rendimiento requerido por los inversionistas es 11%.Cul es el valor presente del bono?Si la tasa requerida fuera de 14%, Cul sera su valor?Cul sera su valor si fuera un b