Valuación del Capital Accionario de PepsiCo

Universidad de San Andrés

Escuela de Negocios

Maestría en Finanzas

Valuación de Capital Accionario de PepsiCo Inc.

Autor: Talamoni, Santiago

DNI: 36169722

Director de Tesis: Javier Epstein

Buenos Aires, 20 de Diciembre de 2018

Universidad de San Andres

Escuela de Administración y Negocios

Magister en Finanzas

Valuación de Capital Accionario de PepsiCo Inc. Autor: Talamoni, Santiago DNI: 36169722 Director del Trabajo Final de Graduacion: Javier Epstein

Buenos Aires, 20 de Diciembre de 2018

Contenido 1 Resumen Ejecutivo ................................................................................................................. 4

2 La compañía ............................................................................................................................ 5

2.1 Descripción del Negocio .................................................................................................. 5

2.2 Modelo de Negocio .......................................................................................................... 9

2.3 Principales Zonas Geográficas ......................................................................................... 9

2.3.1 Mercado Norte Americano ....................................................................................... 9

2.3.2 Mercados Emergentes ............................................................................................. 10

2.4 Segmentos del negocio ................................................................................................... 10

2.4.1 Frito-Lay América del Norte (FLNA): ................................................................... 10

Frito-Lay América del Norte ................................................................................................ 11

2.4.2 Bebidas de América (NAB) .................................................................................... 12

2.4.3 Europa y África Sub-Sahariana (ESSA) ................................................................. 13

2.4.4 Latino América Alimentos (LAF) .......................................................................... 13

2.4.5 Asia, Medio Oriente y Africa (AMENA) ............................................................... 14

2.4.6 Quaker Alimentos America del Norte (QFNA) ...................................................... 15

2.4.7 Desempeño por Segmento – Año 2017 .................................................................. 16

2.4.8 Participación en ventas por Segmento – Año 2017 ................................................ 17

2.5 Distribución .................................................................................................................... 17

2.6 Innovación ...................................................................................................................... 19

3 Industria ................................................................................................................................ 20

3.1 Cuota de Mercado .......................................................................................................... 20

3.2 Publicidad ....................................................................................................................... 21

3.3 Bebidas ........................................................................................................................... 23

3.3.1 Producción .............................................................................................................. 24

3.3.2 Estrategia de Marcas y Publicidad .......................................................................... 25

3.3.3 Tendencias en la Industria ...................................................................................... 26

3.3.4 Proyecciones ........................................................................................................... 27

3.4 Alimentos ....................................................................................................................... 28

4 Análisis Financiero ............................................................................................................... 31

4.1 Evolución del negocio de PepsiCo ................................................................................. 31

4.1.1 Crecimiento ............................................................................................................. 31

4.1.2 Ventas ..................................................................................................................... 31

4.1.3 Costos de Bienes Vendidos ..................................................................................... 33

4.1.4 Margen Bruto y Margen Operativo......................................................................... 34

4.1.5 Margen EBITDA .................................................................................................... 36

4.1.6 Costos de Ventas, Generales y Administrativos ..................................................... 36

4.2 Análisis de Ratios ........................................................................................................... 37

4.2.1 Retorno sobre el Equity (ROE) y Retorno sobre los Activos (ROA) ..................... 37

4.2.2 Rotación de Inventarios .......................................................................................... 39

4.2.3 Activos y Pasivos .................................................................................................... 40

4.2.4 Evolución Deuda sobre EBITDA ........................................................................... 41

4.2.5 Análisis de Ratios vs. Principales Competidores .................................................... 42

5 Valuación .............................................................................................................................. 44

5.1 Proyección de Ventas Totales ........................................................................................ 44

5.2 Proyección de Costo de Bienes Vendidos ...................................................................... 46

5.3 Proyección de Gastos de Ventas, Generales y Administrativos..................................... 46

5.4 Proyección de Capital de Trabajo .................................................................................. 47

5.5 Proyección de Gasto de Capital ..................................................................................... 48

5.6 Proyección de Activos, Gastos de Capital, Depreciación y Amortizaciones ................. 48

5.7 Costo del Capital Propio ................................................................................................ 51

5.7.1 Tasa Libre de Riesgo .............................................................................................. 51

5.7.2 Beta ......................................................................................................................... 51

5.7.3 Prima de Riesgo del Mercado ................................................................................. 53

5.8 Costo de la Deuda .......................................................................................................... 55

5.9 Costo del Capital ............................................................................................................ 56

5.10 Resultado del Flujo de Fondos Descontados (DCF) .................................................. 57

5.10.1 DCF – Escenario Base ............................................................................................ 59

5.10.2 DCF – Escenario Optimista .................................................................................... 60

5.10.3 DCF - Escenario Pesimista ..................................................................................... 61

5.11 Valuación por Múltiplos ............................................................................................. 62

5.11.1 Ratio EV/EBITDA .................................................................................................. 62

5.11.2 Ratio PE .................................................................................................................. 64

6 Bibliografía ........................................................................................................................... 66

Trabajo de Graduación Valuación de PepsiCo Inc. Santiago Talamoni

Página 4

1 Resumen Ejecutivo

Con este trabajo se busca obtener el valor del capital accionario de PepsiCo al

31 de Diciembre de 2017 a través de dos métodos distintos de valuación: flujo de fon-

dos libres descontados (DCF por sus siglas en ingles) y múltiplos de valuación compa-

rables.

En cuanto a la compañía, PepsiCo es una empresa de fabricación de alimentos

y bebidas con un fuerte crecimiento orgánico, posición dominante en varios de los mer-

cados donde opera, focalizada en Investigación y Desarrollo y con una cartera diversifi-

cada de productos. Estas fortalezas le permiten generar valor y superar el escenario

adverso que presenta la creciente preocupación por el impacto en la salud de los con-

sumidores que generan sus productos.

Con respecto a la industria se puede observar que la compañía presenta venta-

jas competitivas sostenibles a largo plazo siendo una empresa global líder en varios

segmentos, contando con altos retornos sobre el capital y economías de escala difíciles

de replicar.

Para la valuación por flujos de fondos se proyectaron tres escenarios posibles

entre los cuales se sensibilizo el crecimiento de ventas de la compañía y el margen

operativo en el periodo 2018 al 2022 obteniendo como resultado un valor por acción del

capital accionario de PepsiCo comprendido entre $ 131,78 y $ 138,41 con un valor me-

dio de $ 136,13 el cual resulta menor al precio de la acción al momento del cierre del

mercado el 31 de diciembre de 2017 que era de $ 114,27 por acción.

Para la valuación por múltiplos se tomó EV/EBITDA y P/E tomando como em-

presas comparables The Coca-Cola Company, Dr Pepper Snapple, Mondelez, Nestle,

Kellogg y Kraft Heinz. Obteniendo para EV/EBITDA un valor por acción de $ 135,21 y

mediante P/E un valor por acción de $ 91,99.


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2 La compañía

2.1 Descripción del Negocio

PepsiCo, Inc. (en adelante “PepsiCo”) es una de las compañías líder del mundo

en producción y comercialización de una amplia gama de alimentos, snacks y bebidas

bajo diversas marcas -Pepsi, Lays, Doritos, 7-Up, Tropicana, Gatorade y Quaker entre

otras-. La compañía distribuye sus productos en más de 200 países a través de varios

canales, incluyendo la entrega directa a tiendas y almacenes de clientes. Las operacio-

nes de la compañía se llevan a cabo en América del Norte, América del Sur, Europa,

Asia-Pacífico, Oriente Medio y África.

PepsiCo quedó conformada en 1965 por la fusión entre Pepsi-Cola Company;

responsable de la comercialización de Pepsi-Cola, Diet Pepsi y Mountain Dew; con Fri-

to-Lay Inc. que, a su vez, comercializaba Lays, Fritos, Cheetos, Ruffles. Posteriormen-

te, PepsiCo creció con la adquisición de Tropicana en 1998 y con la fusión en 2001 con

Quaker Oats. Esta combinación convirtió a PepsiCo en una empresa de bienes de con-

sumo masivo diversificada con presencia global.

Con sede en Purchase, Nueva York, la compañía emplea a alrededor de

274.000 personas en todo el mundo, alcanzó más de $ 63,5 mil millones de dólares en

ventas en 2017 y Ganancias Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortiza-

ciones (o “EBITDA” según sus siglas en ingles) que superaron los $ 13,1 mil millones

de dólares en el mismo año.

En el siguiente grafico se puede observar como las ventas totales reportadas por

PepsiCo disminuyeron en los últimos cinco años con una tasa compuesta de crecimien-

to/decrecimiento promedio anual (o “CAGR” por sus siglas en ingles) de -1%1.

1 Vease PepsiCo Inc 2016 Annual Report, PepsiCo Inc 2015 Annual Report, PepsiCo Inc 2014 Annual Report, Pep-

siCo Inc 2013 Annual Report y PepsiCo Inc 2012 Annual Report.

http://marketrealist.com/quote-page/pep/


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GRAFICO I: EVOLUCIÓN DE VENTAS TOTALES DE PEPSICO EN US$ MILLONES (2013-2017)

Fuente: elaboración propia en base a los estados contables de PepsiCo.

Con aproximadamente 19% de las ventas del 2017 provenientes de Mexico, Ca-

nada, Reino Unido y Brasil la compañía se encuentra expuesta a riesgos cambiarios.

La disminución de moneda frente al dólar estadounidense impacto negativamente las

ventas causando una disminución de 3 puntos porcentuales principalmente por la deva-

luación del peso mexicano, el rublo ruso, la libra egipcia, el peso argentino y el dólar

canadiense2.

Para el año 2017 las ventas provenientes de países fuera de los Estados Unidos

representaron un 38% de las ventas totales. Con 20% de las ventas totales proviniendo

de los siguientes cinco países: Mexico. Rusia, Canada, Reino Unido y Brazil. Un tipo de

cambio desfavorable de las monedas de estos países en relación con el dólar estadou-

nidense redujo en 10 puntos porcentuales el crecimiento de las ventas.

La des-consolidación del negocio en Venezuela y las sanciones impuestas por

Rusia a los Estados Unidos afectaron también el crecimiento de las ventas en estos

últimos años.

En el siguiente grafico se puede observar cómo, a pesar de la disminución en las

ventas totales, el EBITDA reportado de PepsiCo en los últimos cinco años tuvo una

2 Vease PepsiCo Inc 2016 Annual Report


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tasa compuesta de crecimiento promedio anual de 1,3%3 pasando de $ 12,46 mil millo-

nes de dólares en 2013 a $ 13,12 mil millones de dólares en 2017.

GRAFICO II: EVOLUCIÓN DE EBITDA DE PEPSICO EN US$ MILLONES (2013-2017)


La caída de EBITDA en el 2015 se explica con un incremento en los costos ope-

rativos, un tipo de cambio desfavorable, mayores costos en los productos basicos, ma-

yores costos de comercialización y publicidad.

La compañía cuenta con 22 marcas incluidas en su portafolio que en el año

2016 generaron más de mil millones de dólares de ventas totales cada una. Cabe des-

tacar que de acuerdo con Information Resources, Inc. (IRI), una empresa de investiga-

ción de mercado, PepsiCo es propietaria de nueve de las cuarenta marcas más impor-

tantes de alimentos empaquetados en los Estados Unidos.

A principios de 2010, PepsiCo llevo a cabo una fusión con sus principales embo-

telladores, Pepsi Bottling Group y Pepsi Americas, para fortalecer sus operaciones de

embotellado y distribución obteniendo beneficios gracias a las sinergias potenciales

producto de estas fusiones.

La compañía cuenta con 320 plantas propias distribuidas alrededor del mundo

para la producción y embotellamiento de sus productos. Dentro de las cuales caben

3 Vease PepsiCo Inc 2017 Annual Report, PepsiCo Inc 2016 Annual Report, PepsiCo Inc 2015 Annual Report, Pep-

siCo Inc 2014 Annual Report, PepsiCo Inc 2013 Annual Report y PepsiCo Inc 2012 Annual Report.


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destacar las dos plantas ubicadas en Irlanda donde se produce el concentrado que se

utiliza en la producción de las bebidas tanto en plantas propias como aquellas que son

propiedad de embotelladores.

En la lista Forbes Global 2000 del año 2016, PepsiCo ocupa el lugar #111 en

ventas, #42 en capitalización de mercado, #98 en ganancias y #369 en activos.

Marcas globales:

Fuente: Pepsico.com


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2.2 Modelo de Negocio

2.3 Principales Zonas Geográficas

2.3.1 Mercado Norte Americano

En este mercado, el cual representa más del 60% de los ventas totales de la

compañía, el buen desempeño del negocio de bebidas logro un fuerte crecimiento de

sus productos de bebidas deportivas, agua y te listo para beber con el que logro contra-

rrestar la disminución en las ventas de sus bebidas carbonatadas.

Por lo tanto, PepsiCo continúa logrando crecimiento en el mercado Norte Ameri-

cano con las ventas netas del año 2017 en el mismo nivel que el año anterior la com-

pañía alcanzo un 2% de crecimiento orgánico.

PepsiCo es la principal compañía de alimentos y bebidas en América del Norte

con ventas por $ 39,237 millones de dólares en el 2017, monto similar al del año 2016

como se puede observar en el siguiente gráfico.

GRAFICO III: PRINCIPALES EMPRESAS DE ALIMENTOS Y BEBIDAS EN AMÉRICA DEL NORTE

EN 2016

Fuente: Statista y elaboración propia.


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2.3.2 Mercados Emergentes

En estos últimos años, PepsiCo obtuvo cada vez más una parte significativa de

sus ventas de mercados emergentes e inexplorados anteriormente por la compañía,

como China e India, mercados en los cuales la población no acostumbraba estar de-

masiado expuesta a los snacks. Para ingresar a estos mercados, la compañía apalanca

su presencia en el negocio de bebidas para facilitar la introducción de sus productos

alimenticios. Para ejemplificar, se puede citar un crecimiento del 7% de las ventas ge-

neradas en Rusia, donde el consumidor está comenzando a incorporar productos ali-

menticios de la marca.

Estas economías emergentes, principalmente China, India y Brasil, proporcionan

también una oportunidad al negocio de bebidas al no estar saturados desde el punto de

vista de consumo per cápita y contar con una gran población joven cuyos ingresos dis-

ponibles aumentaron considerablemente en los últimos años.

2.4 Segmentos del negocio PepsiCo divide sus negocios en seis segmentos o divisiones:

2.4.1 Frito-Lay América del Norte (FLNA):

Ya sea independientemente o en conjunto con terceras partes, produce, comer-

cializa y distribuye snacks a distribuidores independientes o minoristas en América del

Norte. Este segmento fue el que obtuvo el mejor resultado operativo de la compañía en

el año 2017 y generó las segundas mayores ventas en el mismo año.

Las productos de Frito-Lay y Quaker constituyen un componente muy importante

del valor de PepsiCo considerando que Frito-Lay goza de una posición dominante en

muchos de los sub-segmentos del mercado de alimentos, principalmente dentro de los

Estados Unidos, siendo propietaria de la mayoría de las marcas más vendidas y con-

tando con una posición dominante en todos los segmentos (Ej: Lays, Doritos y Tosti-

tos).


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GRAFICO IV: VENTAS Y RESULTADO OPERATIVO DE Frito-Lay América del Norte (2013 -

2017)


Frito-Lay América del Norte es el líder indiscutido en el mercado de Snacks de

Papas Fritas alcanzando un 54,4% de cuota de mercado a través de sus diferentes

marcas, contando con 4 de las 6 marcas más vendidas y seguido únicamente por

Pringles como principal competidor con un 9,6% del mercado. En el siguiente grafico se

puede observar las diez marcas con mayor cuota de mercado para 2017 en el merca-

dor Norte Americano.

GRAFICO V: CUOTA DE MERCADO DE LAS PRINCIPALES MARCAS DE SNACKS DE PAPAS FRI-

TAS EN ESTADOS UNIDOS EN 2017.



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En el grafico a continuación se puede apreciar como PepsiCo es líder en el mer-

cado de Snacks de Tortilla siendo de su propiedad las 3 marcas más vendidas y 4 de

las 5 más vendidas en Estados Unidos en el año 2017. Contando con cinco marcas en

este segmento, la compañía logro capturar casi el 80% de las ventas en este periodo.

GRAFICO VI: VENTAS DE SNACKS DE TORTILLA EN ESTADOS UNIDOS PARA 2017.


2.4.2 Bebidas de América (NAB)


cializa, distribuye y vende concentrado de bebidas y jarabes para dispensadores de

bebidas y refrescos embotellados en América del Norte. En alianzas estratégicas con

Unilever y Starbucks, comercializa las marcas Lipton al igual que cafés listos para be-

ber. Es la primera división en ventas y la segunda con el mayor resultado operativo pa-

ra el año 2017.


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GRAFICO VII: VENTAS Y RESULTADO OPERATIVO DE Bebidas de América (2013 -2017)


2.4.3 Europa y África Sub-Sahariana (ESSA)


cializa, distribuye y vende en Europa y África Sub-Sahariana snacks, concentrado, ja-

rabe para dispensadores de bebidas, bebidas embotelladas, cereales, productos lác-

teos y los productos de las alianzas estratégicas con Unilever y Starbucks. Es el tercer

segmento con mayores ventas y resultados operativos para el año 2017.

GRAFICO VIII: VENTAS Y RESULTADO OPERATIVO DE ESSA (2013 -2017)


2.4.4 Latino América Alimentos (LAF)


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cializa, distribuye y vende en América Latina snacks, concentrados, jarabe para dis-

pensadores de bebidas, bebidas embotelladas y los productos de la alianza estratégica

con Unilever. En el tercer trimestre del 2015 se realizó la desconsolidación de la subsi-

diaria de Venezuela. Es la cuarta división en lo que respecta a ventas y resultados ope-

rativos para el año 2017.

GRAFICO IX: VENTAS Y RESULTADO OPERATIVO DE LATINO AMÉRICA ALIMENTOS (2013 -

2017)


2.4.5 Asia, Medio Oriente y Africa (AMENA)


cializa, distribuye y vende en Asia, Medio Oriente y África snacks, cereales, concentra-

dos, jarabes para dispensadores de bebidas y bebidas embotelladas. Para el mercado

chino, cuenta con una alianza estratégica con Tingyi para la comercialización de la

marca Tropicana. Es el quinto segmento en cuanto a ventas y la última en lo que res-

pecta a resultados operativos para el año 2017.

GRAFICO X: VENTAS Y RESULTADO OPERATIVO DE AMENA (2013 -2017)


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2.4.6 Quaker Alimentos America del Norte (QFNA)


cializa, distribuye y vende cereales, arroz, pasta y otros productos. Es la última división

con respecto a ventas y la anteúltima en cuanto a resultados operativos para el año

2017.

GRAFICO XI: VENTAS Y RESULTADO OPERATIVO DE QFNA (2013 -2017)



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2.4.7 Desempeño por Segmento – Año 2017

Como puede apreciarse en siguiente la gráfica, NAB representó la mayor pro-

porción de ventas totales: abarcó poco más de un tercio del total. Sin embargo, el resul-

tado operativo fue menor que el de FLNA que representó el 41% del total de la compa-

ñía.

GRAFICO XII: DESEMPEÑO POR SEGMENTO AÑO 2017

Fuente: Elaboración propia en base al reporte anual 2017 de PepsiCo Inc.

A pesar de las crecientes preocupaciones por el impacto que producen en la sa-

lud de los consumidores y al escepticismo de ellos frente a la utilización de edulcoran-

tes naturales Bebidas de América logro un crecimiento del 3% en ventas en relación al

año anterior lo que generó un incremento en el volumen y una mejora en los precios

netos efectivos.

El crecimiento de ventas está basado en la migración de la cartera de productos

del negocio de bebidas hacia productos más saludables y sin consecuencias negativas

en la salud. Este cambio se vio reflejado con un incremento del 7% en el volumen de

ventas de bebidas deportivas (Gatorade), té listo para beber (Lipton), jugos de frutas

(Tropicana) y agua.


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2.4.8 Participación en ventas por Segmento – Año 2017

En el grafico que se muestra a continuación se pueden observar las ventas ge-

neradas por cada una de las divisiones. Puede destacarse una tendencia negativa en

la división de América Latina ya que, en los últimos cuatro años, tuvo una tasa anual

compuesta de crecimiento (CAGR por sus siglas en inglés) de -8,55%. Esto puede jus-

tificarse, en parte, por la desconsolidación del negocio de Venezuela. A su vez, puede

notarse un fuerte impacto en el desempeño de la división de Europa y Asia Sub-

Sahariana cuyo CAGR para los últimos dos años fue de -6,22% principalmente por un

tipo de cambio desfavorable.

Por el contrario, las divisiones de NAB y FLNA tuvieron una tasa anual compuest a de

crecimiento de sus ventas de 1,25% y 2,89% respectivamente.

GRAFICO XIII: VENTAS POR SEGMENTO (2014-2017)

Fuente: Elaboración propia en base al reporte anual 2017 de PepsiCo Inc.

2.5 Distribución

Sus productos llegan al mercado mediante uno de los siguientes tres modelos de

distribución dependiendo de las necesidades del cliente, las características del produc-

to y las prácticas locales de comercio.


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Entrega Directa en el Local (DSD por sus siglas en ingles Direct-Store-Delivery)

Este canal que es utilizado por PepsiCo, sus embotelladores independientes y dis-

tribuidores consiste en la distribución directa a las tiendas minoristas. Los productos

son colocados en las góndolas (merchandised) por empleados de la compañía o de

embotelladores independientes lo que le permite a PepsiCo comercializar con mayor

visibilidad y de una manera más llamativa. Este método resulta más adecuado para

aquellos productos que se reabastecen frecuentemente y para aquellos que puedan

estar en promoción.

Hacer más eficiente y efectivo el Sistema de Entrega Directa en el Local (DSD por

sus siglas en inglés) es la tercer prioridad de la compañía para el corto plazo replicando

el trabajo que viene haciendo Frito-Lay para Estados Unidos en el resto del mundo ar-

gumentando que teniendo a los vendedores trabajando en la calle les permite mejorar

sus ventas y mejorar sus trabajos.

Depósito del Cliente (Customer Warehouse)

El este canal de distribución se utiliza para aquellos productos que son entregados

directamente desde la planta de producción o almacén de PepsiCo. Resulta más eco-

nómico que el DSD y es ideal para los productos que son menos frágiles, menos pere-

cederos, tienen menor rotación y no son comprados impulsivamente.

Distribuidor (Third-party distributor networks)

Este último canal de distribución resulta efectivo para alcanzar un rango mayor de

distribución. Se utiliza para las bebidas y alimentos que se consumen directamente

en restaurants, negocios, escuelas y estadios.

Los costos de distribución de PepsiCo, incluyendo los costos de envío y manipula-

ción, fueron de $ 9.900 millones de dólares en 2017 lo que se encuentra en línea con

los $9.700 y $ 9.400 millones de dólares que se gastaron en 2016 y 2015 respectiva-

mente.


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GRAFICO XIV: COSTO DE DISTRIBUCIÓN DE PEPSICO EN MILLONES DE DÓLARES (2014-2017)

Fuente: elaboración propia en base a los estados contables de PepsiCo

2.6 Innovación

Según Euromonitor las ventas globales de alimentos saludables van a alcanzar

el billón de dólares. Esto se puede ver reflejado en las declaraciones de Al Carey, CEO

de Norte América, donde le dice a los analistas que la principal prioridad de la compa-

ñía es la transformación del portafolio. También se puede ver como en los últimos años

la compañía fue fortaleciendo su rango de productos denominado Everyday Nutrition

Products (Productos de nutrición para todos los días) cuya cartera incluye frutas, vege-

tales. cereales, granos y proteínas como también bebidas “libres de culpas” con menor

contenido calórico.

Para lograr estos productos innovadores la compañía ha venido invirtiendo con-

tinuamente en Investigación y Desarrollo para identificar nuevos ingredientes, recetas,

endulzantes y de tecnologías avanzadas de fabricación para mejorar sus productos

logrando que los productos de la cartera de Nutrición representen en el año 2017 alre-

dedor del 30% de las ventas netas de la compañía.


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3 Industria

3.1 Cuota de Mercado

Cabe mencionar dentro de las ventajas de PepsiCo su posición destacada en el

mercado, la cual le permite atraer y servir a una diversa base de clientes. Siendo la se-

gunda empresa de alimentos y bebidas más grande del mundo (detrás de Nestlé) 4, y

una de las mayores empresas de alimentos y bebidas en Norteamérica. En Diciembre

2015 la compañía alcanzó una cuota de mercado del 20,9% dentro de la categoría total

de refrescos en el mundo mientras que The Coca-Cola Company alcanzo el 48,5% de

la cuota de este mercado.

GRAFICO XV: CUOTA DE MERCADO DE REFRESCOS BASADO EN VOLUMEN (2015)

Fuente: Statista y elaboración propia

Su modelo de negocios diversificado cuenta con una fuerte presencia en alimen-

tos y bebidas. En 2017 sus ventas fueron de $ 63.525 millones de dólares, de los cua-

les, el negocio de alimentos representó el 53%; mientras que el negocio de bebidas

representó el 47%.

4 Ver 2017 Forbes Global 2000 que en base a Ventas, Beneficios, Activos y Capitalización de Mercado la clasifica-

ción para las compañías de bebidas y alimentos es Nestlé, PepsiCo y Coca-Cola.


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GRAFICO XVI: VENTAS POR NEGOCIO


Si se tiene en cuenta que el mercado de bebidas carbonatadas está en deca-

dencia, su presencia en el negocio de alimentos le proporciona una ventaja frente a su

rival más cercano, The Coca-Cola Company (KO), que depende en mayor medida de

su negocio de bebidas. Asimismo, de acuerdo a una investigación realizada por IRI en

el mercado norteamericano, el 54% de las personas que compran snacks salados in-

cluyen, al menos, una bebida en su compra. En consecuencia, PepsiCo se encuentra

beneficiado frente a su mayor competidor gracias a su presencia en ambas categorías

y con un fuerte posicionamiento dentro del mercado que le proporciona una ventaja

competitiva a la compañía.

3.2 Publicidad En industrias altamente competitivas como lo son la de alimentos y bebidas, las

marcas y sus respectivas publicidades resultan de crucial importancia. Por esta razón,

PepsiCo gastó $ 4.100 millones de dólares, o un 6,4% de sus ventas totales, en marke-

ting y publicidad en el 2017.

Es de vital importancia comprender que la compañía divide todas sus marcas en tres

grandes categorías:

Divertidas para Usted (Fun for You)

Bueno para Usted (Good for You)

Mejor para Usted (Better for you)


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Los productos englobados bajo el lema “Divertidas para Usted” presentan un conte-

nido de grasas, sodio o azúcares por encima de los límites recomendados por la Orga-

nización Mundial de la Salud. Las marcas Pepsi y Lays son tan solo dos ejemplos de

las múltiples marcas que ofrecen este tipo de artículos. Las marcas de la categoría

“Mejor para Usted” contienen menor contenido de grasas, sodio o azúcar y muchos de

los productos alimenticios están horneados (a diferencia de fritos como en la categoría

previamente mencionada). Las denominadas “Bueno para Usted”, por el contrario, in-

cluyen productos nutritivos como, por ejemplo, frutas, verduras, granos, lácteos bajos

en grasas, nueces y semillas. Todos ellos suelen encontrarse dentro de los límites re-

comendados de sodio, azúcar y grasas saturadas. Dentro de esta categoría, se en-

cuentran las marcas Tropicana y Quaker.

Como se mencionó anteriormente, la compañía Coca-Cola (KO) –el mayor produc-

tor de bebidas no alcohólicas- es el principal competidor de PepsiCo en ese rubro. Di-

cha compañía gastó alrededor de $ 4.000 millones de dólares en marketing y publici-

dad en el año 2016. Por el contrario, PepsiCo realizó un menor gasto en publicidad

como porcentaje de ventas pero no por esto menos significativo.

En la gráfica que se presenta a continuación, puede apreciarse el gasto realizado

por PepsiCo en publicidad representado como porcentaje de ventas.

GRAFICO XVII: GASTO EN PUBLICIDAD DE PEPSICO (2013-2017)

Fuente: elaboración propia en base a los estados contables de PepsiCo


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3.3 Bebidas

El segmento de Refrescos (Soft Drinks) del mercado de Bebidas Sin Alcohol cu-

bre todo tipo de bebidas a base de agua que contienen aditivos (azúcar o sustitutos del

azúcar, minerales y aromas). Incluye por lo tanto bebidas de cola, limonada, bebidas

energizantes, néctares de frutas y bebidas que contienen algo de jugo de frutas, agua

mineral aromatizada, té helado y café listo para tomar. Los productores más importan-

tes en este segmento son Coca-Cola, PepsiCo y Red Bull5.

En el año 2017 el mercado de refrescos alcanzo los $ 258 mil millones de dóla-

res lo que represento un crecimiento de 2,7% con respecto al año anterior.

GRAFICO XVIII: VENTAS MUNDIALES DE REFRESCOS

Fuente: Statista

En el siguiente grafico se puede observar el consumo por persona en litros en el

año 2017 de donde se puede destacar que Estados Unidos y Japón son los países que

tuvieron el mayor consumo per cápita de refresco.

5 Vease Non-Alcoholic Drinks Report 2017 – Soft Drinks - Statista Consumer Market Outlook


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GRAFICO XIX: CONSUMO PER CÁPITA DE REFRESCOS

Fuente: Statista

GRAFICO XX: VENTAS EN DÓLARES Y EN LITROS POR PAÍS

Fuente: Statista

3.3.1 Producción

La cadena de valor de la industria de bebidas no alcohólicas consta de cinco eta-

pas, de las cuales, las primeras dos son fundamentales para comprender la naturaleza

del negocio, la producción de concentrado y el embotellado del producto final.


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Esquema de la industria de bebidas no alcohólicas:

Fuente: Market Realist y elaboración propia.

Las empresas de esta industria llegan al consumidor de alguna de las siguientes

dos maneras:

La primera es vendiendo productos terminados en instalaciones de embote-

llamiento, que son propiedad de la compañía, a distribuidores y minoristas.

La segunda es vendiendo el concentrado de bebidas y jarabes a embotella-

dores asociados a la compañía, los cuales fabrican el producto final combi-

nando los concentrados con agua y otros ingredientes. Los embotelladores

luego venden estos productos a distribuidores y minoristas.

3.3.2 Estrategia de Marcas y Publicidad

La industria de las bebidas es altamente competitiva. Esto lleva a que la estrategia

de las marcas y la publicidad sean dos factores muy influyentes. La inversión en estos

rubros le permite a estas empresas contar con muy buena popularidad a nivel global, lo

cual, se ve reflejado en el ranking de mejores marcas globales del 2016 de la consulto-

ra Interbrand en donde The Coca-Cola Company ocupa el tercer lugar como marca

más valiosa a nivel global con un valor de $ 73.102 millones de dólares, solo por detrás

de Apple y Google. El segundo principal competidor del rubro, PepsiCo, ocupa el pues-

to 23 con un valor de marca de $ 20.265 millones de dólares.

Entre las dos principales compañías de la industria suman 39 marcas que generan

más de mil millones de dólares anuales en ventas cada una, PepsiCo cuenta con 22 y

Coca-Cola con 17.


Página 26

3.3.3 Tendencias en la Industria

En los últimos años, las preferencias de los consumidores fueron migrando de bebi-

das carbonatadas a bebidas con menor contenido calórico, por esta razón, Coca-Cola y

PepsiCo modificaron sus portafolios de productos inclinándose lejos de las bebidas

carbonatadas y acercándose a las bebidas más sanas.

Esta modificación en su portafolio le permitió a Coca-Cola vender más agua embo-

tellada bajo las marcas Dasani y Smartwater, mas Vitaminwater y productos lácteos de

marca Fairlife. En tanto que PepsiCo, aproximó su marca de jugos Naked Juice a ser

otra de las marcas con ventas mayores a los mil millones de dólares anuales. También

lanzaron dos nuevos productos: Tropicana Essentials Probiotics y LIFEWTR. El 25% de

los ventas de la compañía provienen de productos bajo la categoría Good for You

(Bueno para Usted) que incluyen agua, cereales y jugos.

Esta tendencia se puede ver en la disminución de volumen de las bebidas carbona-

tadas en un 0,8%; 1,2% y 0,9% para 2016, 2015 y 2014 respectivamente, siendo mayor

la perdida de volumen en las bebidas carbonatadas dietéticas (Diet Pepsi y Diet Coke)

y en el correspondiente incremento en el volumen de aquellas bebidas como el agua y

los jugos.

GRAFICO XXI: VARIACIÓN EN VOLUMEN 2016 VS. 2015

Fuente: Beverage Digest y elaboración propia


Página 27

Hoy en día, Coca-Cola es el líder en cuota de mercado para el segmento de bebi-

das carbonatadas con aproximadamente el 40% del mercado norteamericano y un 65%

a nivel global. De todas formas, según un informe de Credit Suisse, PepsiCo lidera en

bebidas no carbonatadas con un 77% de cuota de mercado en el segmento de bebidas

deportivas (Gatorade y Powerade), un 31% en té y un 88% en café.

GRAFICO XXII: CONTRIBUCIÓN AL CRECIMIENTO TOTAL

Fuente: Nielsen, Credit Suisse y elaboración propia

3.3.4 Proyecciones

En su reporte Growth Opportunities in the Global Beverage Market, la consultora

Research and Markets espera que el mercado global de bebidas alcance un valor de

1,9 billones de dólares en ventas para el año 2021 y pronostica que crecerá a una

CAGR de 3,0% entre los años 2016 y 2021 impulsado, principalmente, por la creciente

urbanización y la mejora en el ingreso de los consumidores. Se espera también que el

segmento de bebidas no alcohólicas logre un crecimiento mayor al promedio del mer-

cado durante el periodo mencionado gracias al uso de saborizantes y edulcorantes na-

turales como respuesta de la industria a la creciente consternación de los consumido-

res sobre el impacto de las bebidas saborizadas en su salud. Por otro lado, Credit

Suisse prevé que la venta de bebidas no alcohólicas en el mercado norteamericano

crezca en un 3% anual impulsada, principalmente, por las ventas de agua y, en menor

medida, por lácteos, café, bebidas deportivas y té.


Página 28

3.4 Alimentos

Según Research and Markets, se espera que el mercado de alimentos procesados

supere los $ 3 billones de dólares en ventas para el año 2020 lo que implicaría una tasa

de crecimiento anual compuesto de 4,5% para el periodo 2015-2020.

Geográficamente, se espera que el mercado norteamericano continúe siendo el

más importante seguido por Europa, Asia–Pacífico y Latinoamérica. Por otro lado, se

espera que el mercado de Asia–Pacífico, especialmente China e India, sea el de mayor

crecimiento con una CAGR de 5,4% para este periodo gracias a la creciente adopción

de alimentos envasados y el incremento en las ventas per cápita de la región.

GRAFICO XXIII: VENTAS DE SNACKS EN MILLONES DE DÓLARES POR PAÍS (2016)


Según Statista el segmento de snacks represento el 4% de ingresos del merca-

do global de alimentos y el 2% en volumen en el 2016. Las ventas se incrementaron en

4,4% en comparación con el año 2015 alcanzando los $ 107 mil millones de dólares y

13 mil millones de kilogramos.

499 509 720 732 1,382 1,864 1,977 2,309 2,594

3,726 3,848 4,439

6,704 19,176

50,185

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

Rumania

Paises Bajos

Corea del Sur

Alemania

Italia

India

Japon

Estados Unidos


Página 29

GRAFICO XXIV: VENTAS MUNDIALES DE SNACKS

Fuente: Statista

En el siguiente grafico se puede observar el consumo por persona en kilogramos

en el año 2016 de donde se puede destacar que Estados Unidos y los Países Bajos

son los países que tuvieron el mayor consumo per cápita de snacks.

GRAFICO XXV: CONSUMO PER CÁPITA DE SNACKS (2016)

Fuente: Statista


Página 30

GRAFICO XXVI: VENTAS EN DÓLARES Y EN KILOGRAMOS POR PAÍS (2016)

Fuente: Statista

En el reporte, se menciona también la importancia de invertir en investigación y

desarrollo para evaluar activamente las percepciones y preferencias de los clientes y,

así, comprender los requisitos del mercado. Cabe destacar la mención de los principa-

les obstáculos para este mercado: las regulaciones gubernamentales, la aparición de

marcas locales y la contaminación de los alimentos.

Por otro lado, según el portal de estadísticas Statista, se espera que el mercado de

alimentos procesados tenga una tasa de crecimiento anual compuesta de 3,10% para

el periodo comprendido entre 2015 y 2019, alcanzando en este último año ventas supe-

riores a $ 2,6 billones de dólares.


Página 31

4 Análisis Financiero

4.1 Evolución del negocio de PepsiCo

4.1.1 Crecimiento

Al verse afectados los estados contables por factores que no se relacionan directa-

mente a las operaciones del negocio resulta necesario, con el fin de hacerlos compara-

bles a través de los años, hacer la distinción entre el Crecimiento Orgánico y el Creci-

miento No Orgánico.

TABLA I: CRECIMIENTO REPORTADO (2012 – 2017)


En el cuadro anterior se puede apreciar como en los últimos cinco años las ven-

tas totales de PepsiCo mantuvieron un crecimiento orgánico positivo y estable com-

prendido entre 2% y 5%. A diferencia del crecimiento reportado el cual mostro decreci-

miento en uno de los últimos cinco años y fue igual a cero en otros dos años.

4.1.2 Ventas

El gráfico a continuación muestra la evolución de las ventas de PepsiCo desde el

año 2010 hasta el año 2017. En él, se puede observar como la compañía tuvo creci-

miento en ventas con una tasa compuesta de crecimiento promedio anual de 1,4% para

este periodo.

2013 2014 2015 2016 2017

Volumen 0% 1% 1% 2% 1%

Precio Neto 4% 3% 5% 2% 1%

Crecimiento Organico 4% 4% 5% 4% 2%

Impacto del tipo de cambio -2% -3% -10% -3% 0%

Impacto de adquisiciones -1% 0% 0% 0% 0%

Impacto de desconsolidaciones 0% 0% -1% -2% 0%

Impacto de cambio de calendario contable 0% 0% 0% 1% 1%

Crecimiento No Organico -3% -3% -11% -4% 1%

Crecimiento Reportado 1% 0% -5% 0% 3%


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GRAFICO XXVII: EVOLUCIÓN DE VENTAS 2010 - 2017


En el siguiente grafico se puede observar la distribución de las ventas de PepsiCo

separados en las dos principales industrias donde opera, Alimentos y Bebidas, y tam-

bién se puede apreciar como en los últimos años el mercado de alimentos fue levemen-

te creciendo pasando de un 48% de las ventas totales a un 53%.

GRAFICO XXVIII: EVOLUCIÓN DE VENTAS DE BEBIDAS Y ALIMENTOS 2011 - 2017



Página 33

4.1.3 Costos de Bienes Vendidos

El Costo de Bienes Vendidos está relacionado directamente con la rentabilidad de

una compañía mediante el margen bruto. Las compañías que cuentan con ventajas

competitivas logran mantener o ampliar su margen bruto a lo largo del tiempo. Esto es

posible si se aumenta el precio de los bienes que se venden pero se mantiene el costo,

o bien, si se mantiene el precio de venta y se disminuye el costo, trasladándoselo a los

proveedores.

En el siguiente gráfico, se muestra la evolución de los Costos de Bienes Vendidos

correspondientes al periodo comprendido entre el año 2013 y 2017 para las operacio-

nes de PepsiCo. Se puede observar un decrecimiento constante pasando de $ 31.243

millones de dólares en el 2013 a $ 28.785 millones de dólares en el 2017.

GRAFICO XXIX: EVOLUCIÓN DE COSTO DE BIENES VENDIDOS 2013 - 2017


Desde la compañía, atribuyen estas reducciones al crecimiento del volumen, la me-

jora en los precios netos efectivos y las iniciativas de productividad que contribuyeron a

reducir en mil millones de dólares los gastos en varias categorías aún frente a escena-

rios adversos inflacionariamente en Latinoamérica, ESSA y AMENA, la desconsolida-

ción del negocio de Venezuela y un incremento en los precios de los commodities.


Página 34

4.1.4 Margen Bruto y Margen Operativo

Un beneficio bruto positivo es solamente el primer paso para que una compañía ob-

tenga un beneficio neto positivo. Adicionalmente, el beneficio bruto debe ser lo suficien-

temente grande para cubrir los costos relacionados a publicidad, investigación y desa-

rrollo y otros costos incurridos al vender productos.

PepsiCo obtuvo un margen bruto superior al 54% para el año 2017 y con un prome-

dio superior al 54% para los últimos 5 años, tal como se puede apreciar en el siguiente

gráfico.

GRAFICO XXX: EVOLUCIÓN DE MARGEN BRUTO 2013 – 2017


Generalmente, cuando la compañía se encuentra perdiendo sus ventajas competiti-

vas, el margen bruto comienza a declinar antes que las ventas. Por esta razón, resulta

de suma importancia mirar de cerca el margen operativo además del bruto para, así,

evitar posibles situaciones de trampas de valor.


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GRAFICO XXXI: EVOLUCIÓN DE MARGEN OPERATIVO 2013 – 2017


Cuando una compañía se encuentra en una industria con una fuerte competencia,

sus márgenes operativos generalmente comienzan a declinar. Los mismos comienzan

a declinar antes que las ventas, al igual que lo hace el margen bruto, de esta manera

resulta importante ver el desempeño del margen operativo a través del tiempo y com-

pararlo con los márgenes de la industria.

Dentro de la misma industria, una compañía con márgenes operativos más grandes

es más eficiente en sus operaciones que aquellas compañías con menores márgenes.

Además de ser más eficientes, suelen ser más estables durante recesiones o enfria-

mientos de la economía.

El margen operativo es susceptible de manipulaciones mediante el ajuste de la tasa

de depreciación y amortización, por lo que resulta valioso analizar el margen de EBIT-

DA para analizar su desempeño ya que este excluye los intereses, las depreciaciones,

las amortizaciones y los impuestos. Permitiéndonos tener una visibilidad mayor en

cuanto a la rentabilidad operativa y al flujo de fondos de una compañía.

La compañía argumenta que le es posible mantener márgenes altos gracias a la in-

versión que realizo la compañía en construir sus marcas, la tendencia creciente de los

consumidores a migrar a paquetes o envases de productos más pequeños los cuales


Página 36

aumentan la rentabilidad de la compañía notablemente y a la automatización de sus

líneas productivas y de su logística.

4.1.5 Margen EBITDA

El margen de EBITDA permite ver la rentabilidad operativa de una compañía como

porcentaje de sus ventas totales. Gracias a que el EBITDA excluye los intereses, de-

preciaciones, amortizaciones e impuestos brinda una visión clara de la rentabilidad

operativa y el flujo de efectivo de una compañía.

GRAFICO XXXII: EVOLUCIÓN DE MARGEN EBITDA 2013 - 2017


Esta medición permite comprender cuanto efectivo operativo se genera por cada

dólar de ventas totales permitiendo comparar compañías de distinto tamaño y hasta de

distintas industrias.

4.1.6 Costos de Ventas, Generales y Administrativos

Una compañía con operaciones eficientes logra mantener bajos sus Costos de Ven-

tas, Generales y Administrativos (SGA por sus siglas en inglés) alcanzando un margen

de ganancias más elevado. Con la finalidad de evaluar el gasto de PepsiCo en este

rubro se elaboró el siguiente gráfico.


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GRAFICO XXXIII: EVOLUCIÓN DE COSTOS DE VENTAS, GENERALES Y ADMINISTRATIVOS

(2013 – 2017)

Fuente: elaboración propia.

Podemos ver como PepsiCo mantuvo constantes sus Costos de Ventas, Generales

y Administrativos. Si bien el gasto es consistente con años anteriores y no presenta

variaciones considerables, es muy elevado cuando se lo compara con compañías como

Mondelez y Coca-Cola.

4.2 Análisis de Ratios

4.2.1 Retorno sobre el Equity (ROE) y Retorno sobre los Activos (ROA)

El Retorno sobre el Equity mide la rentabilidad de una compañía al expresar el be-

neficio que la misma genera con el dinero que los accionistas han invertido.

Una compañía puede mejorar su Retorno sobre el Equity mediante un mayor rendi-

miento de sus activos (ROA) o haciendo un uso efectivo del apalancamiento financiero,

siempre y cuando la empresa logre alcanzar un mayor ROA que el costo de su deuda.


Página 38

GRAFICO XXXIV: EVOLUCIÓN DE ROE Y ROA (2012 – 2017)


4.2.1.1 Análisis de DuPont – Retorno sobre el Equity (ROE)

El siguiente cuadro resume el análisis de DuPont para el retorno sobre el capital invertido en

PepsiCo desde el 2013 hasta el 2017.

TABLA II: ANÁLISIS DUPONT PARA PEPSICO


En la tabla anterior, se puede ver como para el caso de PepsiCo en los últimos 5

años el crecimiento del Retorno sobre el Equity está explicado por un gran crecimiento

del multiplicador del patrimonio neto, pasando de 3,19 a 7,33 en este periodo de tiem-

po.

Multiplicador del

Patrimono NetoX

Margen

OperativoX

Rotacion de

Activo= ROE

2013 3,19 X 10,15% X 0,86 = 27,76%

2014 4,04 X 9,77% X 0,95 = 37,35%

2015 5,84 X 8,65% X 0,91 = 45,73%

2016 6,68 X 10,08% X 0,85 = 57,04%

2017 7,33 X 7,65% X 0,80 = 44,60%


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GRAFICO XXXV: EVOLUCIÓN DE LA DEUDA Y EL PATRIMONIO NETO (2013 – 2017)


En comparación con la industria, el Apalancamiento Financiero de PepsiCo es ele-

vado, siendo únicamente superado por Kellogg y vale la pena mencionar que en los

últimos diez años paso de ser la compañía con menos deuda (misma deuda que Coca

–Cola) a la segunda con mayor deuda. Este elevado apalancamiento le permite alcan-

zar el mayor ROE contra las compañías comparables logrando, por ejemplo, más del

doble de ROE que Coca-Cola para el año 2016.

GRAFICO XXXVI: EVOLUCIÓN DE ROE VS. PRINCIPALES COMPETIDORES (2012 – 2016)

Fuente: Morningstar.com y elaboración propia.

4.2.2 Rotación de Inventarios

Este indicador es una medida crítica del desempeño de una compañía y mide la ra-

pidez con la que una compañía rota sus inventarios dentro de un año. Las empresas


Página 40

con rotación alta suelen tener pocos inventarios y de esta manera gastar menos en al-

macenamiento y en inventario obsoleto pero por el otro lado, un inventario muy peque-

ño puede afectar a las ventas al existir la posibilidad de que la compañía no pueda sa-

tisfacer la demanda.

Una rotación elevada representa un buen desempeño únicamente si la compañía

logra un beneficio en cada una de las ventas, por esta razón, resulta fundamental com-

pararlo con las ventas netas de la compañía como se muestra en el siguiente gráfico.

GRAFICO XXXVII: EVOLUCIÓN DE ROTACIÓN DE INVENTARIOS (2013 – 2017)


Para el caso de PepsiCo teniendo en cuenta el periodo comprendido entre 2013 y

2017, el coeficiente de correlación entre ventas netas y la rotación de inventarios es de

0,22 que en comparación con Nestle y con Coca-Cola, 0,64 y 0,59 respectivamente,

resulta un valor bajo considerando también que la rotación de inventarios para estos

dos competidores es de 5,34 para Nestle y 5,9 para Coca-Cola.

4.2.3 Activos y Pasivos

En el año 2017 los activos de la compañía aumentaron un 8,5% con respecto al año

anterior alcanzando un valor de 79.804 millones de dólares mientras que los pasivos de

la compañía aumentaron un 10,4% con respecto al 2016 hasta $ 68.821 millones de


Página 41

dólares estas variaciones llevaron a que el ratio de activos sobre pasivos disminuya de

1,18 a 1,16 en el 2017.

GRAFICO XXXVIII: EVOLUCIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS (2013 – 2017)


4.2.4 Evolución Deuda sobre EBITDA

La relación entre la Deuda y el EBITDA sirve como medición para analizar la capa-

cidad de una compañía de pagar la deuda incurrida. Para el caso de PepsiCo, el ratio

Deuda sobre EBITDA paso de 2,38 a 2,99 en los últimos cinco años causado princi-

palmente por un aumento de más del 30% en la Deuda mientras que el EBITDA au-

mento únicamente en un 5,2%.

GRAFICO XXXIX: EVOLUCIÓN DE DEUDA SOBRE EBITDA (2012 – 2016)



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4.2.5 Análisis de Ratios vs. Principales Competidores

4.2.5.1 Margen Operativo vs Principales Competidores

En el siguiente gráfico, podemos observar como PepsiCo (línea roja) se encuentra,

en promedio, por encima de las compañías de la industria alimenticia (Ej. Mondelez y

Nestle) y por debajo de las compañías de la industria de bebidas (Coca-Cola y Dr Pep-

per). Por lo que no se puede determinar que la compañía cuente con ventajas en su

eficiencia por sobre la competencia.

GRAFICO XL: EVOLUCIÓN DE MARGEN OPERATIVO VS. PRINCIPALES COMPETIDORES 2007

- 2016


4.2.5.2 Margen EBITDA vs Principales Competidores

Cuanto mayor es el margen de EBITDA menores son los gastos operativos de la

compañía en relación con sus ventas, aumentando sus ventas y logrando una opera-

ción más rentable. Del grafico siguiente podemos observar como PepsiCo se encuentra

una vez más por debajo de las compañías de la industria de Bebidas pero por encima

de aquellas pertenecientes a la industria alimenticia.

GRAFICO XLI: EVOLUCIÓN DE MARGEN EBITDA VS. PRINCIPALES COMPETIDORES 2012 -

2016


Página 43



Página 44

5 Valuación

5.1 Proyección de Ventas Totales

Para la estimación de las ventas totales de PepsiCo se utilizaron las proyecciones

de mercado provistas por Statista y Research and Markets para las industrias de bebi-

das y alimentos ya que en estas bases se puede encontrar estadísticas históricas y

proyectadas sobre las principales variables que afectan a dichas industrias.

Para calcular el crecimiento neto de la compañía resulta necesario analizar el im-

pacto de factores no operativos, en particular la des-consolidación de Venezuela. Estos

factores afectan el crecimiento de manera no recurrente y no se deben tener en cuenta

en la proyección de crecimiento futuro.

En la siguiente tabla se puede observar las ventas históricas y proyecciones de ven-

tas para el periodo comprendido entre 2013 y 2021. Para proyectar las ventas se tomo

la cuota de mercado por mercado para Bebidas y Snacks tomando como referencia el

la tendencia y las estimaciones. Como resultado la compañía alcanza en el año 2021 el

24% de la cuota de mercado entre bebidas y snacks.

En los últimos 5 años las adquisiciones de PepsiCo contribuyeron en un 0% en los

ingresos totales de la compañía, por encima del crecimiento orgánico. Por lo tanto, la

tasa CAGR de crecimiento nominal total esperada para las ventas de PepsiCo para el

periodo 2017-2021 es de 3,18% anual.


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TABLA III: PROYECCIÓN DE VENTAS DE PEPSICO POR MERCADO

Fuente: elaboración propia en base a Statista y Research & Markets.

Unidad 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 2022eCAGR

Tendencia

CAGR

'18/'22

Mercado Snacks + Bebidas USD Miles de Millones 264,50 275,90 285,60 291,30 300,50 309,40 318,40 327,00 335,40 344,71 6,59% 2,74%

Ventas Totales PepsiCo USD Miles de Millones 66,42 66,68 63,06 62,80 63,53 67,82 70,06 72,22 74,33 76,92 -2,20% 3,20%

PepsiCo Market Share % 25,11% 24,17% 22,08% 21,56% 21,14% 21,92% 22,00% 22,09% 22,16% 22,31% -5,56% 0,45%

Mercado Bebidas Norteamericano USD Miles de Millones 91,50 93,70 96,90 96,20 97,40 98,60 99,70 100,60 101,40 102,35 3,17% 0,94%

Ventas Bebidas PepsiCo Norteamerica USD Miles de Millones 20,08 20,17 20,62 21,31 20,94 22,79 23,54 24,26 24,97 25,75 2,10% 3,10%

Cuota de Mercado de PepsiCo % 21,95% 21,53% 21,28% 22,15% 22,63% 23,11% 23,61% 24,11% 24,63% 25,15% 1,45% 2,14%

Mercado Snacks Norteamericano USD Miles de Millones 48,60 53,40 55,40 57,80 60,90 63,90 66,70 69,30 71,70 74,51 11,94% 3,91%

Ventas Snacks PepsiCo Norteamerica USD Miles de Millones 16,74 17,07 17,33 18,11 18,30 20,14 21,09 21,98 22,80 23,77 4,56% 4,22%

Cuota de Mercado de PepsiCo % 34,44% 31,97% 31,27% 31,34% 31,43% 31,52% 31,62% 31,71% 31,80% 31,90% -0,99% 0,30%

Venta de Snacks + Bebidas Latinoamerica USD Miles de Millones 28,70 30,80 32,70 34,10 35,80 37,40 39,10 41,00 42,90 44,91 5,22% 4,68%

Ventas Totales PepsiCo Latinoamerica USD Miles de Millones 9,34 9,43 8,23 6,82 7,21 7,48 7,82 8,20 8,58 8,98 - -

Cuota de Mercado de PepsiCo % 32,53% 30,60% 25,16% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% - -

Venta de Snacks + Bebidas Carb. Europa

y AfricaUSD Miles de Millones 74,60 75,50 76,30 77,30 78,90 80,30 82,00 83,50 85,20 86,90 1,31% 1,99%

Ventas Totales PepsiCo ESSA USD Miles de Millones 13,83 13,40 10,51 10,22 11,05 10,44 10,23 10,00 9,79 9,79 5,14% -1,61%

Cuota de Mercado de PepsiCo % 18,54% 17,75% 13,77% 13,22% 14,01% 13,00% 12,48% 11,97% 11,48% 11,26% 1,67% -3,53%

Venta de Snacks + Bebidas Carb. Asia,

Medio Oriente y Norte de AfricaUSD Miles de Millones 21,10 22,50 24,30 25,90 27,50 29,20 30,90 32,60 34,20 36,05 13,17% 5,41%

Ventas Totales PepsiCo AMENA USD Miles de Millones 6,43 6,62 6,38 6,34 6,03 6,97 7,38 7,80 8,19 8,64 -5,41% 5,53%

Cuota de Mercado de PepsiCo % 30,48% 29,41% 26,23% 24,47% 21,93% 23,86% 23,89% 23,91% 23,94% 23,97% -10,40% 0,11%


Página 46

5.2 Proyección de Costo de Bienes Vendidos

Para la manufactura de sus productos PepsiCo utiliza una amplia variedad de mate-

rias primas como por ejemplo papas, trigo, avena, cacao, maíz, aceite vegetal, sal y

azúcar. Cuyos precios son volátiles y resultan difíciles de estimar ya que su variación

está causada por motivos ajenos a la compañía.

Por esta razón, la proyección del Costo de Bienes Vendidos se estimó en base a

datos históricos como porcentaje de las ventas totales tomando para el análisis los úl-

timos cinco años como se puede ver en el siguiente cuadro.

TABLA IV: COSTO DE BIENES VENDIDOS COMO PORCENTAJE DE VENTAS TOTALES (2012 –

2016)

2013 2014 2015 2016 2017

Costo de Bienes Vendidos (% Ventas Totales)

47,0% 46,3% 45,0% 44,9% 45,3%

Fuente: Elaboración propia en base a PepsiCo Inc., Reporte Anual 2012-2016.

Se puede observar como la proporción que representan los Costos de Bienes Ven-

didos respecto de las Ventas Totales presentan una tendencia decreciente mantenién-

dose dentro de un rango estable. En base al promedio observado en los últimos cinco

años se tomó para la proyección de los flujos de fondos un porcentaje de Costo de Bie-

nes Vendidos de 45,7% con respecto a las Ventas Totales.

5.3 Proyección de Gastos de Ventas, Generales y Administrativos

Estos gastos representan la suma de todos los gastos directos e indirectos de ven-

tas y todos los gastos generales y administrativos de la compañía. Para la proyección

de los mismos se utilizó la información histórica de los mismos representando un

38,86% de las ventas de la compañía.


Página 47

Con la finalidad de verificar el resultado obtenido se consideró la inflación esperada

para cada región según su participación en el resultado operativo y se proyectaron los

gastos de ventas, generales y administrativo.

Analizando el resultado obtenido en función de las ventas proyectadas se encontró

que estos representan 38,80% de las ventas proyectadas para el mismo periodo, valor

que se encuentra muy en línea con la estimación realizada previamente.

TABLA V: PROYECCIÓN DE GASTOS DE VENTAS, GENERALES Y ADMINISTRATIVOS SEGÚN

INFLACIÓN PROYECTADA (2012 – 2021)


5.4 Proyección de Capital de Trabajo

Para la estimación de las necesidades de Capital de Trabajo (Activo Corriente – Pa-

sivo Corriente) se tuvo en cuenta la evolución histórica de los Activos Corrientes y Pa-

sivos Corrientes de PepsiCo.

Tomando como base la estimación previa de Ventas Totales y la proporción que re-

presenta el Activo Corriente sobre estas en los últimos cinco años se estimó el Activo

Corriente promedio para el periodo 2017 – 2021 en 47,3% de las Ventas Totales.

Realizando el mismo análisis pero con el Costo de Bienes Vendidos y la proporción

que el Pasivo Corriente representa de estos se estimó para el periodo 2018-2022 un

Pasivo corriente de 72% de los Costos de Bienes Vendidos.

El análisis realizado se puede ver resumido en la siguiente tabla.

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Gastos de Ventas, Generales y

Administrativos24.970 25.357 26.126 24.885 24.735 25.257 25.850 26.444 27.034 27.640

Inflacion Ponderada 2,1% 2,3% 2,3% 2,2% 2,2%

Inflacion Proyectada

America Latina 2,0% 2,3% 2,4% 2,4% 2,4%

AMEA 2,7% 2,9% 3,0% 3,0% 3,0%

Europa 1,2% 1,7% 1,8% 1,9% 2,0%

America del Norte 2,2% 2,4% 2,3% 2,2% 2,2%


Página 48

TABLA VI: PROYECCIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO (2013 – 2022)


5.5 Proyección de Gasto de Capital

Para la estimación del Gasto de Capital del periodo 2018-2022 se utilizó el valor es-

perado por la compañía de un 5% de las Ventas Totales. Este valor está en línea con el

gasto histórico en este rubro el cual presenta un crecimiento continuo desde el año

2012.

El análisis realizado se puede ver en la siguiente tabla:

TABLA VII: PROYECCIÓN DE GASTO DE CAPITAL (2013 – 2022)


5.6 Proyección de Activos, Gastos de Capital, Depreciación y Amortiza-ciones

En primer lugar, se analizó la evolución histórica del valor de los Activos No Corrien-

tes en los cuales se observó que para el periodo 2013 – 2017 los mismos disminuyeron

con una tasa promedio anual cercana al 3,2%. Esta tasa es el resultado de una dismi-

nución en la tasa promedio anual en Propiedades, Plantas y Equipos del -3,3%, de -

2,9% en Goodwill y de -3,2% en Activos Intangibles.

Para proyectar Propiedades, Plantas y Equipos se tomó como parámetro el objetivo

de mantener llevar el gasto de capital al 5% de las Ventas Totales.

Capital de Trabajo 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e

US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM

Activos Corrientes 22.203 20.663 23.031 27.089 31.027 32.080 33.137 34.161 35.158 36.383

- Pasivos Corrientes 17.839 18.092 17.578 21.135 20.502 22.316 23.051 23.764 24.457 25.309

Capital de Trabajo 4.364 2.571 5.453 5.954 10.525 9.764 10.085 10.397 10.700 11.073

Var. Capital de Trabajo -761 322 312 303 373

CAPEX 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e


Ventas Totales 66.415 66.683 63.056 62.799 63.525 67.822 70.056 72.223 74.329 76.919

CAPEX 2.714 2.795 2.859 2.758 3.040 3.391 3.503 3.611 3.716 3.846

CAPEX (% Activos No Corrientes) 5,3% 5,6% 6,2% 6,5% 7,0% 7,8% 8,1% 8,3% 8,5% 8,7%

CAPEX (% Ventas) 4,1% 4,2% 4,5% 4,4% 4,8% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%


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GRAFICO XLII: PROYECCIÓN DE ACTIVOS, GASTOS DE CAPITAL, DEPRECIACIÓN Y AMORTI-

ZACIONES (2013 – 2022)


TABLA VIII: PROYECCIÓN DE ACTIVOS NO CORRIENTES, DEPRECIACIONES, AMORTIZACIONES, PERDIDA POR DETERIORO DE

ACTIVOS Y CAPEX (2013 – 2022)

Activos No Corrientes 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e


Propiedades, Plantas y Equipos 19.136 18.575 17.244 16.317 16.591 17.421 18.292 19.206 20.166 21.175

Goodwill 16.971 16.613 14.965 14.177 14.430 14.012 13.605 13.211 12.828 12.456

Activos Intangibles 14.744 14.401 14.088 11.811 12.196 11.806 11.428 11.062 10.708 10.366

Activos No Corrientes 50.851 49.589 46.297 42.305 43.217 43.238 43.325 43.479 43.702 43.996

(Normal)

Incremento PP&E -2,9% -2,9% -7,2% -5,4% 1,7% 5,0%

Incremento Goodwill 1,0% -2,1% -9,9% -5,3% 1,8% -2,9%

Incremento Activos Intangibles 1,3% -2,3% -2,2% -16,2% 3,3% -3,2%

Incremento Activo No Corriente -0,4% -2,5% -6,6% -8,6% 2,2% 0,0% 0,2% 0,4% 0,5% 0,7%

Depreciaciones y Amortizacion 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e


Depreciacion PP&E 2.570 2.553 2.533 2.341 2.298 2.441 2.563 2.691 2.826 2.967

Amortizacion Intangibles 119 110 92 75 70 81 78 76 74 71

Depreciaciones y Amortizacion 2.689 2.663 2.625 2.416 2.368 2.522 2.642 2.767 2.899 3.038

(Promedio)

Depreciacion (% PP&E) 13,4% 13,7% 14,7% 14,3% 13,9% 14,0%

Amortizacion (% Intangibles) 0,8% 0,8% 0,7% 0,6% 0,6% 0,7%

Perdida por Deterioro de Activos 2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e


Perdida por Deterioro de Activos 75 6 73 24 36 40 40 40 40 40

(Promedio)

Perdidas (% Activos No Corrientes) 0,1% 0,0% 0,2% 0,1% 0,1% 0,1%


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5.7 Costo del Capital Propio

Para la obtención de la tasa de descuento del capital propio se utilizó el Modelo pa-

ra la fijación de precios por activos de capital (CAPM - Capital Asset Pricing Model) el

cual describe la relación entre el rendimiento esperado y el riesgo de un activo financie-

ro. Basado en la premisa de que los inversores tienen que ser compensados mediante

una prima de riesgo – una cantidad de rendimiento del mercado mayor que la tasa libre

de riesgo al invertir en activos financieros distintos a aquellos que ofrecen la tasa libre

de riesgo. Cuanto más riesgosa sea la inversión mayor será el retorno esperado por los

inversores 6.

La fórmula para calcula el retorno esperado consiste en sumarle a la tasa libre de

riesgo el resultado obtenido mediante la multiplicación del beta del activo financiero en

cuestión y la prima de riesgo del mercado.

Costo del Capital Propio = Tasa Libre de Riesgo + (Beta * Prima de Riesgo del Merca-

do)

5.7.1 Tasa Libre de Riesgo

La tasa libre de riesgo que representa el valor temporal del dinero y que debe co-

rresponder a la moneda en que se estimaron los flujos de caja. Por lo tanto, en el pre-

sente informe se utilizó como tasa libre de riesgo a la tasa de interés de las Notas del

Tesoro de Estados Unidos vigente al 30 de Diciembre de 20177 la cual era de 2,40%.

TABLA IX: TASA DE INTERÉS DE LAS NOTAS DEL TESORO DE ESTADOS UNIDOS

5.7.2 Beta

6 Fuente https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/what-is-capm-formula/

7 Vease https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-

rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2016

Fecha 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años

30/12/2017 2,20% 2,33% 2,40% 2,58% 2,74%

https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/what-is-capm-formula/


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El coeficiente Beta es una medida de la volatilidad o riesgo sistemático de un activo

en comparación con el mercado y representa la tendencia del activo a responder frente

a variaciones del mercado.

Para calcular es riesgo asociado a PepsiCo se utilizó el coeficiente Beta utilizando

el procedimiento estándar para su calculo que consiste en hacer una regresión lineal

del activo en cuestión contra el mercado.

Considerando que el 60% de los ingresos de PepsiCo se generan fuera de Estados

Unidos se escogió para realizar la estimación del Beta utilizar el índice MSCI World al

incluir este 1643 compañías de mas de 23 países.

Para esta estimación se tomaron los retornos diarios ajustados de los siete años

previos a la fecha de valuación (01/01/2011 al 31/12/2017) de la acción de PepsiCo

(PEP) y del índice MSCI World (^MXWO) y se estimó el coeficiente Beta mediante una

regresión lineal simple obteniendo como resultado 0,615. A continuación se presentan

los resultados en forma de gráfico.

GRAFICO XLIII: ESTIMACIÓN DE BETA PARA PEPSICO

Fuente: Elaboración propia.

Adicionalmente se corrió la regresión lineal con una duración de tres, cuatro, cinco,

siete y diez años en base a los retornos diarios según los índices MSCI World y S&P

500 obteniéndose los resultados mostrados a continuación.


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TABLA X: ESTIMACIÓN DEL BETA DE PEPSICO SEGÚN ÍNDICE Y PERIODO

Fuente: Yahoo Finance y MSCI

Aswath Damodaran en su publicación de Enero del 2017 de Betas por sector8 (pre-

senta un Beta para la industria de Refrescos (Beverage – Soft) de 0,91 y para la indus-

tria de procesamiento de alimentos (Food Processing) un Beta de 0,75. Los cuales se

encuentran en línea con el resultado obtenido en el cálculo del coeficiente Beta para

PepsiCo.

Cabe destacar el valor de algunos de los principales competidores para validar el

valor obtenido, The Coca-Cola Company tiene un Beta de 0,71, Mondelez de 1,00 y Dr

Pepper Snapple de 0,64.9

5.7.3 Prima de Riesgo del Mercado

Para el cálculo de la Prima de Riesgo del Mercado resulta necesario conocer el re-

torno del mercado y la tasa libre de riesgo.

El método utilizado para el cálculo del retorno del mercado consiste en calcular el

promedio geométrico de los retornos del índice MSCI World del periodo comprendido

entre 2008 y 2017. El valor obtenido para este rango de tiempo fue de 9,96%.

TABLA XI: PROMEDIO GEOMÉTRICO DE LOS RETORNOS DEL ÍNDICE MSCI WORLD

Promedio Geometrico

MSCI World

2008-2017 9.96%

Fuente: https://www.msci.com/end-of-day-data-search

8 “Ver Total Betas by Sector” de Aswath Damodaran

9 Vease https://finance.google.com/finance?q=NYSE:PEP

3 4 5 7 10

MSCI World 0.535 0.539 0.540 0.615 0.565

Años


Página 54

Por lo tanto, tomando 9,96% como retorno del índice MSCI World y 2,40% la Tasa Li-

bre de Riesgo se obtiene una Prima de Riesgo del Mercado igual a 7,56%.


Página 55

5.8 Costo de la Deuda

El cálculo del costo de la deuda financiera se calculó mediante el cálculo del pro-

medio ponderado de los montos emitidos por su correspondiente Rendimiento al Ven-

cimiento (Yield to Maturity) al representar estos últimos el costo de financiamiento ac-

tual de la compañía.

TABLA XII: DEUDA FINANCIERA VIGENTE DE PEPSICO

Fuente: Elaboración propia en base a los estados contables de PepsiCo

Del cálculo mencionado anteriormente se obtuvo como Costo de la Deuda para

PepsiCo 3,02% al momento de la presente valuación.

TituloFecha de

Vencimiento

Monto

Emitido ($

millones)

Yield to

Maturity

(%)

TituloFecha de

Vencimiento

Monto

Emitido ($

millones)

Yield to

Maturity

(%)

Pepsico 1.25% 04/30/2018 500 1,35% Pepsico 2.5% 11/01/2022 645,3 1,18%

Pepsico 04/30/2018 250 1,35% Pepsico 2.75% 03/01/2023 1.250,00 2,31%

Pepsico 7.9% 11/01/2018 1.500,00 1,34% Pepsico 2.15% 05/06/2024 596 2,15%

Pepsico 5% 06/01/2018 1.750,00 1,58% Pepsico 3.6% 03/01/2024 1.250,00 2,54%

Pepsico 1.5% 02/22/2019 600 1,61% Pepsico 3.5% 07/17/2025 700 2,77%

Pepsico 02/22/2019 400 1,61% Pepsico 2.75% 04/30/2025 1.000,00 2,69%

Pepsico 2.25% 01/07/2019 850 1,59% Pepsico 2.625% 04/28/2026 590,9 2,63%

Pepsico 1.35% 10/04/2019 750 1,61% Pepsico 2.85% 02/24/2026 750 2,81%

Pepsico 1.55% 05/02/2019 750 1,54% Pepsico 2.375% 10/06/2026 1.000,00 2,81%

Pepsico 2.15% 10/14/2020 1.100,00 1,87% Pepsico 0.875% 07/18/2028 886,3 1,25%

Pepsico 1.85% 04/30/2020 750 1,81% Pepsico 5.5% 01/15/2040 1.000,00 3,78%

Pepsico 4.5% 01/15/2020 1.000,00 1,53% Pepsico 4.875% 11/01/2040 750 3,81%

Pepsico 3.125% 11/01/2020 1.000,00 1,89% Pepsico 3.6% 08/13/2042 600 3,92%

Pepsico 3% 08/25/2021 750 1,98% Pepsico 4% 03/05/2042 750 3,83%

Pepsico 1.75% 04/28/2021 590,9 1,75% Pepsico 4.25% 10/22/2044 500 3,84%

Pepsico 1.7% 10/06/2021 750 2,04% Pepsico 4.6% 07/17/2045 500 3,87%

Pepsico 3.1% 07/17/2022 800 2,22% Pepsico 4.45% 04/14/2046 1.500,00 3,88%

Pepsico 2.75% 03/05/2022 1.250,00 2,12% Pepsico 3.45% 10/06/2046 1.500,00 3,79%

Pepsico 2.25% 05/02/2022 750 2,12% Pepsico 4% 05/02/2047 750 3,81%


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5.9 Costo del Capital

Para el cálculo de la tasa a la cual se descontaran los flujos de fondos libres de

PepsiCo se utilizó la metodología de Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC

por sus siglas en ingles) en el cual se multiplica el costo de cada componente del capi-

tal por el su peso ponderado.

En el cuadro a continuación se puede ver los componentes y la fórmula de cálculo

del Costo Promedio Ponderado del Capital de PepsiCo:

TABLA XIII: CALCULO DEL COSTO DEL CAPITAL DE PEPSICO

Fuente: Elaboración propia

Rf: Tasa Libre de Riesgo 2,40%

EP: Rendimiento anual MSCI World 1928-2016 9,96%

B: Beta Apalancado 0,62

Re: Tasa de descuento del Capital Propio 7,05%

Deuda 2016 36.945

Deuda 2017 39.281

Intereses 2017 1.151

Rd: Tasa de Descuento de la Deuda 3,02%

Re: Tasa de descuento del Capital Propio 7,05%

Rd: Tasa de Descuento de la Deuda 3,02%

E: Patrimonio Neto 149.412

D: Deuda 39.281

Alicuota Impuesto a las Ganancias 35,00%

WACC Nominal: Costo Promedio Ponderado del Capital 5,99%

WACC = Re * E/(D+E) + Rd

*(1-t) * D/(D+E)

Re = Rf + B * (EP - Rf)

Costo del Capital Propio

Costo de la Deuda

Rd = Intereses 2017 * 2 /

(Deuda 2017 + Deuda

2016)

Costo Promedio Ponderado del Capital


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5.10 Resultado del Flujo de Fondos Descontados (DCF)

En el presente informe se presenta la valuación del capital accionario de PepsiCo

mediante la metodología de flujo de fondos descontados utilizando:

1) Fecha de valuación: 31 de Diciembre de 2017.

2) Costo Promedio Ponderado del Capital: 5,99%.

3) Flujos de Fondos Libres proyectados entre 2018 y 2022.

4) Valor Terminal para el periodo 2022.

Como resultado de la valuación se obtiene que el valor del capital accionario de

PepsiCo es equivalente a US$ 193.298 millones lo que equivale a US$ 136,13 por ac-

ción al 31 de Diciembre de 2017.

TABLA XIV: RESULTADO DE LA VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS

Vale la pena mencionar que al día de la valuación, 31 de diciembre de 2017, el pre-

cio de las acciones ordinarias de PepsiCo se encontraba en $ 114,27 que multiplicado

por la cantidad de acciones 1.420 millones resulta en un valor del capital accionario de

PepsiCo de $ 162.263 millones de dólares.

PepsiCo Inc.

Fecha de Valuacion 31/12/2017

WACC 5,99%

Tasa de Crecimiento 2017 - 2021 3,20%

Tasa de Crecimiento Perpetuidad 3,00%

Valor Presente de Flujo de Fondos Libres a la Firma (US$ MM) 30.142

Valor Presente de Valor Terminal (US$ MM) 191.827

Valor Firma PepsiCo Inc. (US$ MM) 221.969

Valor Deuda Financiera (US$ MM) 39.281

Valor de Caja y Equivalentes (US$ MM) 10.610

Valor del Capital Accionario PepsiCo Inc. (US$ MM) 193.298

Cantidad de Acciones (millones) 1.420

Precio por Accion 136,13


Página 58

Adicionalmente al escenario base se estimó un escenario optimista y un escenario

pesimista con los siguientes parámetros:

a) Escenario Base:

CAGR de Ventas de PepsiCo 2017-2012: 3,20%

Tasa WACC de 5,99%

Tasa de Crecimiento a Perpetuidad: 3,0%

b) Escenario Optimista:


Tasa WACC de 5,99%


c) Escenario Pesimista:


Tasa WACC de 5,99%


En la siguiente tabla, donde se muestra los resultados de los tres escenarios, se

puede observar que el valor del capital accionario de PepsiCo se encuentra entre US$

187.123 millones y US$ 196.548 millones según la valuación propuesta en este trabajo.

TABLA XV: SENSIBILIDAD DE LA VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS

PepsiCo Inc.Escenario

Pesimista

Escenario

Base

Escenario

Optimista

Fecha de Valuacion

WACC

Tasa de Crecimiento 2018 - 2022 2,20% 3,20% 4,20%

Tasa de Crecimiento Perpetuidad

Valor Presente de Flujo de Fondos Libres a la Firma (US$ MM) 29.773 30.142 30.181

Valor Presente de Valor Terminal (US$ MM) 186.021 191.827 195.038

Valor Firma PepsiCo Inc. (US$ MM) 215.794 221.969 225.219

Valor Deuda Financiera (US$ MM) 39.281 39.281 39.281

Valor de Caja y Equivalentes (US$ MM) 10.610 10.610 10.610

Valor del Capital Accionario PepsiCo Inc. (US$ MM) 187.123 193.298 196.548

Cantidad de Acciones (millones) 1.420 1.420 1.420

Precio por Accion 131,78 136,13 138,41

31/12/2017

5,99%

3,00%


Página 59

5.10.1 DCF – Escenario Base

TABLA XVI: VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS – ESCENARIO BASE

2013 2014 2015 2016 2017 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Valor Terminal

US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM US$ MM

Ventas Totales 66.415 66.683 63.056 62.799 63.525 67.822 70.056 72.223 74.329 76.919

- Costo de Bienes Vendidos 31.243 30.884 28.384 28.209 28.785 30.994 32.016 33.006 33.968 35.152

Resultado Bruto 35.172 35.799 34.672 34.590 34.740 36.827 38.041 39.217 40.361 41.767

- Gastos de Ventas, Generales y Admin. 25.467 26.218 24.960 24.805 24.231 26.315 27.182 28.022 28.840 29.845

Resultado Operativo (EBIT) 9.586 9.471 9.620 8.351 10.439 10.512 10.859 11.195 11.521 11.922

- Impuesto a las Ganancias 2.104 2.199 1.941 2.174 4.694 2.904 3.000 3.092 3.182 3.293

+ Depreciaciones y Amortizaciones 2.663 2.625 2.416 2.368 2.369 2.522 2.642 2.767 2.899 3.038

- Var. Capital de Trabajo 958 1.159 992 912 -487 -761 322 312 303 373

- CAPEX 2.795 2.859 2.758 3.040 2.789 3.391 3.503 3.611 3.716 3.846

Flujo de Fondos Libres a la Firma 6.071 6.937 6.364 5.874 5.520 7.501 6.676 6.946 7.218 7.448 256.587

Tasa de Crecimiento Perpetua 3,00%

Tasa de Descuento 5,99% 5,99% 5,99% 5,99% 5,99% 5,99%

Factor de Descuento 0,94 0,89 0,84 0,79 0,75 0,75

Valor Presente de FFCF a Dic 2016 7.077 5.943 5.834 5.720 5.569 191.827

Valor de PepsiCo Inc. - 31 de Diciembre 2016 221.969

- Valor de la Deuda Financiera (31 Dic 2016) 36.945

+ Caja y Equivalentes (31 Dic 2016) 16.761

Valor Capital Accionario de PepsiCo - 31 de Diciembre 2016 201.785

Numero de Acciones (millones) 1.452

Valor por Accion 138,97

5.10.2 DCF – Escenario Optimista

TABLA XVII: VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS – ESCENARIO OPTIMISTA



Ventas Totales 66.415 66.683 63.056 62.799 63.525 67.822 70.852 73.882 76.913 79.943


Resultado Bruto 35.172 35.799 34.672 34.590 34.740 36.827 38.473 40.118 41.764 43.409





- Var. Capital de Trabajo 958 1.159 992 912 -487 -761 436 436 436 436

- CAPEX 2.795 2.859 2.758 3.040 2.789 3.391 3.543 3.694 3.846 3.997












5.10.3 DCF - Escenario Pesimista

TABLA XVIII: VALUACIÓN POR FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS – ESCENARIO PESIMISTA



Ventas Totales 66.415 66.683 63.056 62.799 63.525 64.923 66.351 67.811 69.302 70.827


Resultado Bruto 35.172 35.799 34.672 34.590 34.740 35.253 36.029 36.821 37.631 38.459





- Var. Capital de Trabajo 958 1.159 992 912 -487 -1.179 206 210 215 219

- CAPEX 2.795 2.859 2.758 3.040 2.789 3.246 3.318 3.391 3.465 3.541













Página 62

5.11 Valuación por Múltiplos

Para la valuación mediante múltiplos se seleccionaron las compañías comparables

de la industria de alimentos y de bebidas.

De la industria de bebidas se tomó The Coca-Cola Company y Dr Pepper Snapple

mientras que de la industria alimenticia se tomó Mondelez, Kellogs, Kraft Heinz y

Nestle.

TABLA XIX: VALUACIÓN POR MÚLTIPLOS

La mediana de EV / EBITDA de las compañías comparables es de 20,42x y el ratio

de P/E es de 22,17.

5.11.1 Ratio EV/EBITDA

En base a los ratios de las compañías comparables, se seleccionó un rango para el

ratio EV / EBITDA comprendido entre 15x y 18x arrojando un valor del equity entre $

176.646 y $ 216.012 millones de dólares con un punto medio de $ 196.329 millones de

dólares.

Compañía Compañía Ticker Industria ROE

Capitalizacion

de Mercado

(millones)

Margen

EBITDA

EV /

EBITDAPE

Pepsico PEPBebidas -

Alimentos44,15% 170.286,00 17,20% 14,49 35,69

Mondelez MDLZConfiteria -

Alimentos - 11,40% 63.692,00 13,44% 18,60 22,17

Nestle NSRGY Alimentos 11,58% 262.858,00 18,11% 20,42 25,59

Coca - Cola KO Bebidas 6,22% 195.402,00 19,72% 25,37 27,83

Kraft Heinz KHC Alimentos 17,83% 94.789,00 28,29% 27,41 8,69

Kellogg K Alimentos 61,57% 23.493,00 14,22% 24,09 18,78

Dr Pepper Snapple DPS Bebidas 46,94% 17.500,00 32,26% 16,53 1,28

20,42 22,17

15,94 58,37

13,64 32,60

Mediana

Bebidas - Refrescos

Industria Alimentaria

TABLA XXI: RESULTADO DE LA VALUACIÓN MEDIANTE RATIO EV/EBITDA

Pesimista Medio Optimista

EV / EBITDA 15,00 16,50 18,00

EBITDA 13.122

Valor de la empresa 196.830,00 216.513,00 236.196,00

Deuda Neta de Caja 20.184

Valor del Equity 176.646,00 196.329,00 216.012,00

Cantidad de Acciones 1.452

Precio por accion 121,66 135,21 148,77

El rango de valor del equity mencionado anteriormente lleva a un precio por acción

de entre $121,66 y $ 135,21 con un punto medio de $ 148,77.

Análisis de Sensibilidad: Valor del Capital Accionario de PepsiCo

TABLA XX: VALOR DEL CAPITAL ACCIONARIO DE PEPSICO RESULTADO DE LA VALUA-

CIÓN MEDIANTE RATIO EV/EBITDA

Fuente elaboración propia (los resultados obtenidos presentados en la tabla resultan de la multiplicación de EBITDA y el ratio EV/EBITDA correspondiente menos la deuda fi-nanciera neta de caja). Análisis de Sensibilidad: Precio por Acción de PepsiCo TABLA XXI: PRECIO POR ACCIÓN DE PEPSICO RESULTADO DE LA VALUACIÓN MEDIANTE

RATIO EV/EBITDA

15,00 15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00

12.522 $ 167.646 $ 173.907 $ 180.168 $ 186.429 $ 192.690 $ 198.951 $ 205.212

12.722 $ 170.646 $ 177.007 $ 183.368 $ 189.729 $ 196.090 $ 202.451 $ 208.812

12.922 $ 173.646 $ 180.107 $ 186.568 $ 193.029 $ 199.490 $ 205.951 $ 212.412

13.122 $ 176.646 $ 183.207 $ 189.768 $ 196.329 $ 202.890 $ 209.451 $ 216.012

13.222 $ 178.146 $ 184.757 $ 191.368 $ 197.979 $ 204.590 $ 211.201 $ 217.812

13.322 $ 179.646 $ 186.307 $ 192.968 $ 199.629 $ 206.290 $ 212.951 $ 219.612

13.422 $ 181.146 $ 187.857 $ 194.568 $ 201.279 $ 207.990 $ 214.701 $ 221.412

EV / EBITDA

EB

ITD

A

15,00 15,50 16,00 16,50 17,00 17,50 18,00

12.522 $ 115,46 $ 119,77 $ 124,08 $ 128,39 $ 132,71 $ 137,02 $ 141,33

12.722 $ 117,52 $ 121,91 $ 126,29 $ 130,67 $ 135,05 $ 139,43 $ 143,81

12.922 $ 119,59 $ 124,04 $ 128,49 $ 132,94 $ 137,39 $ 141,84 $ 146,29

13.122 $ 121,66 $ 126,18 $ 130,69 $ 135,21 $ 139,73 $ 144,25 $ 148,77

13.222 $ 122,69 $ 127,24 $ 131,80 $ 136,35 $ 140,90 $ 145,46 $ 150,01

13.322 $ 123,72 $ 128,31 $ 132,90 $ 137,49 $ 142,07 $ 146,66 $ 151,25

13.422 $ 124,76 $ 129,38 $ 134,00 $ 138,62 $ 143,24 $ 147,87 $ 152,49

EB

ITD

A

EV / EBITDA

Fuente elaboración propia (los resultados obtenidos presentados en la tabla resul-

tan de la multiplicación de EBITDA y el ratio EV/EBITDA correspondiente menos la

deuda financiera neta de caja)

5.11.2 Ratio PE

En base a los ratios de las compañías comparables, se seleccionó un rango para el

ratio PE comprendido entre 25x y 30x arrojando un valor del equity entre $ 121.425 y $

145.710 millones de dólares con un punto medio de $ 133.568 millones de dólares

TABLA XXII: RESULTADO DE LA VALUACIÓN MEDIANTE RATIO EV/EBITDA

Fuente: elaboración propia.

El rango de valor del equity mencionado anteriormente lleva a un precio por ac-

ción de entre $83,63 y $ 100,35 con un punto medio de $ 91,99.

Análisis de Sensibilidad: Valor del Capital Accionario de PepsiCo TABLA XXIII: VALOR DEL CAPITAL ACCIONARIO DE PEPSICO RESULTADO DE LA VALUA-

CIÓN MEDIANTE RATIO PE

Fuente: elaboración propia. Análisis de Sensibilidad: Precio por Acción de PepsiCo TABLA XXIV: PRECIO POR ACCIÓN DE PEPSICO RESULTADO DE LA VALUACIÓN MEDIANTE

RATIO EV/EBITDA

Min Medio Max

25,00 27,50 30,00

121.425 133.568 145.710

83,63 91,99 100,35

Ratio PE

Resultado Neto 4.857

Valor del Equity

Cantidad de Acciones 1.452

Precio por accion

25,00 26,00 27,00 27,50 28,00 29,00 30,00

4.257 $ 106.425 $ 110.682 $ 114.939 $ 117.068 $ 119.196 $ 123.453 $ 127.710

4.457 $ 111.425 $ 115.882 $ 120.339 $ 122.568 $ 124.796 $ 129.253 $ 133.710

4.657 $ 116.425 $ 121.082 $ 125.739 $ 128.068 $ 130.396 $ 135.053 $ 139.710

4.857 $ 121.425 $ 126.282 $ 131.139 $ 133.568 $ 135.996 $ 140.853 $ 145.710

4.957 $ 123.925 $ 128.882 $ 133.839 $ 136.318 $ 138.796 $ 143.753 $ 148.710

5.057 $ 126.425 $ 131.482 $ 136.539 $ 139.068 $ 141.596 $ 146.653 $ 151.710

5.157 $ 128.925 $ 134.082 $ 139.239 $ 141.818 $ 144.396 $ 149.553 $ 154.710

Re

sulta

do

Ne

to

Ratio PE

Fuente elaboración propia.

25,00 26,00 27,00 27,50 28,00 29,00 30,00

4.257 $ 73,30 $ 76,23 $ 79,16 $ 80,63 $ 82,09 $ 85,02 $ 87,95

4.457 $ 76,74 $ 79,81 $ 82,88 $ 84,41 $ 85,95 $ 89,02 $ 92,09

4.657 $ 80,18 $ 83,39 $ 86,60 $ 88,20 $ 89,80 $ 93,01 $ 96,22

4.857 $ 83,63 $ 86,97 $ 90,32 $ 91,99 $ 93,66 $ 97,01 $ 100,35

4.957 $ 85,35 $ 88,76 $ 92,18 $ 93,88 $ 95,59 $ 99,00 $ 102,42

5.057 $ 87,07 $ 90,55 $ 94,04 $ 95,78 $ 97,52 $ 101,00 $ 104,48

5.157 $ 88,79 $ 92,34 $ 95,89 $ 97,67 $ 99,45 $ 103,00 $ 106,55

Re

su

lta

do

Ne

to

Ratio PE

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9. Prnewswire. 19 trillion growth opportunities in the global beverage market,

http://www.prnewswire.com/news-releases/19-trillion-growth-opportunities-in-the-global-beverage-market-2017-2021-growing-urbanization-disposable-income-use-of-natural-flavors-and-sweeteners-and-exotic-drinks---research-and-markets-300463170.html

10. Trefis. PepsiCo Valuation Model, https://www.trefis.com/stock/pep/model/trefis?easyAccessToken=PROVIDER_93d2ee4db431d6acec7eeddfde9f8bff58f890f8





https://www.trefis.com/stock/pep/model/trefis?easyAccessToken=PROVIDER_93d2ee4db431d6acec7eeddfde9f8bff58f890f8

https://www.trefis.com/stock/pep/model/trefis?easyAccessToken=PROVIDER_93d2ee4db431d6acec7eeddfde9f8bff58f890f8

Valuación del Capital Accionario de PepsiCo

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