Valoracion MADE
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© 2013 PAD – Escuela de Dirección
Valoración
Profesor: Fernando Ruiz Lecaros, PhD.
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Valor de la Empresa & Valor de las Acciones
= +VaValor de la Empresa V. DeudaV. Acciones
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Métodos de ValoraciónBasados en:
Balance
Estado deResultados
Descuentode Flujos deEfectivo
Valor Contable Valor Contable Ajustado Valor de Liquidación
Múltiplos Ventas, EBITDA, Utilidad
Cash Flow Acciones Cash Flow Deuda Free Cash Flow
+ Sencillos y rápidos,-“Contables”- históricos- ajustes
+ Lógicos- históricos- comparables
+ metodológicamente correctos+ expectativas basadas en decisiones
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Descuento de Flujos de Efectivo
Activo Neto
(Valor de “mercado”)
Deuda(Valor de
“mercado”)
Acciones(Valor de
“mercado”)Flujo para las acciones
Flujo para la deuda
kd
ke
Flujos de fondos generados por la empresa
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Costo de la deuda (kd)
• kd: Su costo podemos hallarlo en los bancos. Se considera después de impuestos. Depende del riesgo operativo y financiero y de los “Ratings”
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Flujo para la deuda (CFd)
• La deuda de la empresa son unos papeles que contienen las fechas y los importes que recibirá su poseedor.
• Se componen de intereses y amortizaciones.• CFd = Intereses – ΔD• El valor de la deuda es el valor actual de los flujos
para la deuda (CFd) descontados a una tasa Kd• D = VA (CFd;kd)
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Costo de las Acciones (ke)
• La rentabilidad exigida a las acciones (también llamada costo de las acciones) es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados.
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Costo de las Acciones (ke)
• Se llama ke a la rentabilidad exigida a la inversión hecha por el accionista, también se le denomina costo de las acciones o de los recursos propios
Rentabilidad exigida a las acciones
Rentabilidad de los
bonos del estado a
largo plazo
Prima de riesgo= +
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Flujo para las Acciones (CFac)
• Las acciones de la empresa son unos papeles que, a diferencia de la deuda no contienen ni las fechas ni los importes que recibirá su poseedor, el accionista:
• CFac = Utilidad Neta – ΔNOF – ΔAFN – ΔCaja + ΔD• El valor de las acciones de la empresa es el valor
actual de los flujos para las acciones (CFac) descontados a una tasa ke.
• E = VA (CFac; ke)
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Ejemplo
La empresa ABC crece a un ritmo de 2% anual.
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Ejemplo
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1º complicación: Beta y Prima de Riesgo de Mercado
• Prima de Riesgo de Mercado (PRM): ¿qué rentabilidad adicional exigiría a una inversión en una cartera compuesta por acciones de las principales empresas del mercado, de manera que se sienta compensado por el riesgo que asumiría?
• Beta: Covarianza entre la acción y el mercado dividido entre la varianza del mercado.
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2º Complicación: Free Cash Flow y WACC
• FCF: Hipotético flujo para los accionistas si la empresa no tuviera deuda.
• FCF = Cfac – ΔD + Int (1-t)• FCF = Utilidadu – ΔNOF – ΔAFN – Δcaja
• E + D = VA (FCF; WACC)
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Ejemplo: FCF & WACCSin Crecimiento
Con Crecimiento
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3º Complicación: Capital Cash Flow y WACCBT
• CCF: La suma del flujo para los accionistas (CFac) y del flujo para la deuda (CFd).
• CCF = CFac + CFd• CCF = FCF + Int(T)
• E + D = VA (CCF; WACCBT)
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Ejemplo: CCF & WACCBT
Sin Crecimiento
Con Crecimiento