Valoracion MADE

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© 2013 PAD – Escuela de Dirección Valoración Profesor: Fernando Ruiz Lecaros, PhD.

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Valoración

Profesor: Fernando Ruiz Lecaros, PhD.

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Valor de la Empresa & Valor de las Acciones

= +VaValor de la Empresa V. DeudaV. Acciones

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Métodos de ValoraciónBasados en:

Balance

Estado deResultados

Descuentode Flujos deEfectivo

Valor Contable Valor Contable Ajustado Valor de Liquidación

Múltiplos Ventas, EBITDA, Utilidad

Cash Flow Acciones Cash Flow Deuda Free Cash Flow

+ Sencillos y rápidos,-“Contables”- históricos- ajustes

+ Lógicos- históricos- comparables

+ metodológicamente correctos+ expectativas basadas en decisiones

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Descuento de Flujos de Efectivo

Activo Neto

(Valor de “mercado”)

Deuda(Valor de

“mercado”)

Acciones(Valor de

“mercado”)Flujo para las acciones

Flujo para la deuda

kd

ke

Flujos de fondos generados por la empresa

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Costo de la deuda (kd)

• kd: Su costo podemos hallarlo en los bancos. Se considera después de impuestos. Depende del riesgo operativo y financiero y de los “Ratings”

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Flujo para la deuda (CFd)

• La deuda de la empresa son unos papeles que contienen las fechas y los importes que recibirá su poseedor.

• Se componen de intereses y amortizaciones.• CFd = Intereses – ΔD• El valor de la deuda es el valor actual de los flujos

para la deuda (CFd) descontados a una tasa Kd• D = VA (CFd;kd)

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Costo de las Acciones (ke)

• La rentabilidad exigida a las acciones (también llamada costo de las acciones) es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados.

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Costo de las Acciones (ke)

• Se llama ke a la rentabilidad exigida a la inversión hecha por el accionista, también se le denomina costo de las acciones o de los recursos propios

Rentabilidad exigida a las acciones

Rentabilidad de los

bonos del estado a

largo plazo

Prima de riesgo= +

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Flujo para las Acciones (CFac)

• Las acciones de la empresa son unos papeles que, a diferencia de la deuda no contienen ni las fechas ni los importes que recibirá su poseedor, el accionista:

• CFac = Utilidad Neta – ΔNOF – ΔAFN – ΔCaja + ΔD• El valor de las acciones de la empresa es el valor

actual de los flujos para las acciones (CFac) descontados a una tasa ke.

• E = VA (CFac; ke)

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Para hallar la formula del CFac partimos de la identidad contable básica:Caja + NOF + AFN = D + FPEl aumento anual de lo anterior es la formula CFacc.
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Ejemplo

La empresa ABC crece a un ritmo de 2% anual.

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Ejemplo

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1º complicación: Beta y Prima de Riesgo de Mercado

• Prima de Riesgo de Mercado (PRM): ¿qué rentabilidad adicional exigiría a una inversión en una cartera compuesta por acciones de las principales empresas del mercado, de manera que se sienta compensado por el riesgo que asumiría?

• Beta: Covarianza entre la acción y el mercado dividido entre la varianza del mercado.

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2º Complicación: Free Cash Flow y WACC

• FCF: Hipotético flujo para los accionistas si la empresa no tuviera deuda.

• FCF = Cfac – ΔD + Int (1-t)• FCF = Utilidadu – ΔNOF – ΔAFN – Δcaja

• E + D = VA (FCF; WACC)

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Ejemplo: FCF & WACCSin Crecimiento

Con Crecimiento

Fernando ruiz
Hacer la formula en la pizarra
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3º Complicación: Capital Cash Flow y WACCBT

• CCF: La suma del flujo para los accionistas (CFac) y del flujo para la deuda (CFd).

• CCF = CFac + CFd• CCF = FCF + Int(T)

• E + D = VA (CCF; WACCBT)

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Ejemplo: CCF & WACCBT

Sin Crecimiento

Con Crecimiento

Fernando ruiz
Hacer la formula en la pizarra