Valoracion de Empresas - Yolis Davalillo, Gustavo Agudelo, Onelio Ruz

Valoración de empresasValoración de empresasValoración de empresasValoración de empresas

Integrantes:g

Yolis DavalilloGustavo Agudelog

Onelio Ruz

ContenidoContenidoIntroducciónIntroducción

ProcesoProceso dede ValoraciónValoración dede unauna empresaempresa

ModelosModelos dede ValoraciónValoración dede empresasempresas

ContablesContables

RentabilidadRentabilidad

IntroducciónIntroducción

CadaCada métodométodo dede valoraciónvaloración tienetiene ventajasventajas yy desventajasdesventajas enensusu aplicaciónaplicación HanHan dede serser utilizadosutilizados concon cuidadocuidado yaya queque cadacadasusu aplicaciónaplicación.. HanHan dede serser utilizadosutilizados concon cuidadocuidado yaya queque cadacadaunouno dede ellosellos seráserá másmás apropiadoapropiado parapara determinadasdeterminadascircunstanciascircunstancias (disponibilidad(disponibilidad dede informacióninformación acercaacerca dede lalacompañíacompañía yy elel mercadomercado límiteslímites dede tiempotiempo presupuestopresupuesto paraparacompañíacompañía yy elel mercado,mercado, límiteslímites dede tiempo,tiempo, presupuestopresupuesto paraparasusu realización,realización, etcetc..)).. EnEn cualquiercualquier caso,caso, debedebe tenersetenerse enencuentacuenta queque lolo másmás adecuadoadecuado eses nono confiarconfiar enen unun solosolométodométodo dede valoraciónvaloración ConCon elel finfin dede obtenerobtener unauna estimaciónestimaciónmétodométodo dede valoraciónvaloración.. ConCon elel finfin dede obtenerobtener unauna estimaciónestimaciónmásmás realistarealista yy precisaprecisa deldel valorvalor dede unauna compañíacompañía

Licdo. Yolis DavalilloLicdo. Yolis Davalillo

Proceso de Valoración de una empresaProceso de Valoración de una empresapp

Determinar ObjetivosDeterminar ObjetivosEstrategiaEstrategia

Construir el perfilConstruir el perfil

AnálisisAnálisisBienestar financieroBienestar financiero

Tendencias históricasTendencias históricas

Análisis Análisis HistóricoHistórico

Tendencias históricasTendencias históricas

Determinar modelo (s)Determinar modelo (s)

Construir modeloConstruir modeloResultado Resultado

EstratégicoEstratégico

Interpretación resultadosInterpretación resultados


Modelos de Valoración de una empresaModelos de Valoración de una empresapp

•• Valor en librosValor en libros

•• Valor en libros ajustadoValor en libros ajustadoBalance GeneralBalance General

•• Valor en libros ajustadoValor en libros ajustado

•• Valor de liquidaciónValor de liquidación

•• Valor de reposiciónValor de reposición

C t blC t bl

Basado en el Basado en el valor de lasvalor de las

Valor de reposiciónValor de reposición

•• Precio acción / ben. accióPrecio acción / ben. acció•• Precio / Cash earningsPrecio / Cash earnings•• Precio / Flujo de cajaPrecio / Flujo de cajaContablesContables

MúltiplosMúltiplos

valor de las valor de las accionesacciones

j jj j•• Precio / valor en librosPrecio / valor en libros•• Rendimiento de los divideRendimiento de los divide

•• EV / VentasEV / VentasMúltiplosMúltiplos

Basados en Basados en el valor de el valor de negocio EVnegocio EV

/ e tas/ e tas•• EV / EBTIDAEV / EBTIDA•• EV / EBITEV / EBIT•• EV / NOPLATEV / NOPLAT

EV / OpFCFEV / OpFCFnegocio EVnegocio EV •• EV / OpFCFEV / OpFCF•• EV / Flujo de caja LibreEV / Flujo de caja Libre•• EV / Capital EmpleadoEV / Capital Empleado



Valor del mercadoValor del mercado •• Valor de la acción en el mercadoValor de la acción en el mercadoValor del mercadoValor del mercado •• Valor de la acción en el mercadoValor de la acción en el mercado

R t bilid dR t bilid d••Flujo de caja libre para la empresaFlujo de caja libre para la empresa

RentabilidadRentabilidad

Flujos de cajas Flujos de cajas

j j p pj j p p

••Coste de CapitalCoste de Capital

descontadosdescontados ••Horizonte temporalHorizonte temporal

••Valor ResidualValor Residual



ContablesContablesContablesContables

Balance GeneralBalance General



A partir del Balance General…A partir del Balance General…

V l LibV l Lib

EstaEsta metodologíametodología sese apoyaapoya enen elel modelomodelo dede partidapartida

Valor en LibrosValor en Libros

doble,doble, concon lolo cual,cual, elel valorvalor dede lala compañíacompañía eses elel valorvalordeldel patrimoniopatrimonio

V = E = AV = E = A -- PPV E A V E A PPDonde:Donde:

V = Valor de la compañíaV = Valor de la compañía

E = PatrimonioE = Patrimonio

A = ActivosA = Activos

P = PasivosP = Pasivos




Valor en Libros AjustadosValor en Libros Ajustados

EstaEsta metodologíametodología sese basabasa enen lala aplicaciónaplicación deldel ajusteajustedede todotodo elel balancebalance generalgeneral dede loslos efectosefectos dede lalainflacióninflación

V = E = A V = E = A -- PPAA AAAA AA AA




Valor de liquidaciónValor de liquidación

EstaEsta metodologíametodología sese basabasa enen lolo queque valdríavaldría lalacompañíacompañía alal serser liquidada,liquidada, concon lolo cual,cual, quedaríaquedaría elelvalorvalor dede patrimoniopatrimonio ajustadoajustado menosmenos loslos gastosgastosvalorvalor dede patrimoniopatrimonio ajustadoajustado menosmenos loslos gastosgastosgeneradosgenerados porpor elel cierrecierre

V = E = AV = E = A PP GGV = E = A V = E = A -- P P -- GGAA AA AA

DondeDonde GG representarepresenta loslos gastosgastos ocasionadosocasionados porpor lalapp gg ppliquidaciónliquidación





EsteEste métodométodo suponesupone queque elel valorvalor dede lala compañíacompañía esesigualigual aa lala sumasuma deldel valorvalor dede compracompra dede activosactivos queque


igualigual aa lala sumasuma deldel valorvalor dede compracompra dede activosactivos quequesonson necesariosnecesarios parapara lala operaciónoperación deldel negocionegocio::

∑∑NN

V=V=∑∑j=1j=1

AAjj

DondeDonde AjAj representarepresenta elel valorvalor dede compracompra deldel activoactivo¿¿ CuálesCuáles dede loslos activosactivos sese necesitannecesitan realmenterealmente parapara

ll i ?i ? P d íP d í t dt d ú i tú i toperaroperar elel negocio?negocio? PodríanPodrían serser todos,todos, oo únicamenteúnicamenteaquellosaquellos queque hacenhacen parteparte dede susu operaciónoperación normalnormal



ContablesContablesContablesContables


Licdo. Gustavo AgudeloLicdo. Gustavo Agudelo



ConsisteConsiste enen compararcomparar loslos resultadosresultados dede valoracionesvaloracionesdede empresasempresas deldel mismomismo sectorsector oo unun sectorsector similar,similar,parapara calcularcalcular elel valorvalor dede lala empresaempresa queque estaestaevaluandoevaluando..

MetodologíaMetodología

••IdentificaciónIdentificación yy selecciónselección dede laslas compañíascompañíascomparablescomparables

••CalculoCalculo deldel múltiplomúltiplo

••ValoraciónValoración deldel múltiplomúltiploLicdo. Gustavo AgudeloLicdo. Gustavo Agudelo


Basados en el valor de las accionesBasados en el valor de las acciones

Precio por acción / beneficios por acción (PER, P/E)Precio por acción / beneficios por acción (PER, P/E)

LosLos beneficiosbeneficios porpor acciónacción sese definendefinen comocomo loslosbeneficiosbeneficios divididosdivididos entreentre elel númeronúmero dede accionesaccionesbeneficiosbeneficios divididosdivididos entreentre elel númeronúmero dede accionesaccionesordinariasordinarias emitidasemitidas yy hanhan dede serser calculadoscalculados antesantes dedeobjetosobjetos excepcionalesexcepcionales yy dede lala amortizaciónamortización deldel fondofondodede comerciocomerciodede comerciocomercio




Precio por acción / Cash earningsPrecio por acción / Cash earnings

LosLos cashcash earningsearnings sonson consideradosconsiderados comocomo loslosbeneficiosbeneficios másmás amortizacionesamortizaciones (tanto(tanto dede activosactivos fijosfijosbeneficiosbeneficios másmás amortizacionesamortizaciones (tanto(tanto dede activosactivos fijosfijostangiblestangibles comocomo intangibles)intangibles) yy provisionesprovisiones contablescontables(non(non cash)cash)..




Precio por acción / Flujo de caja de los recursos propiosPrecio por acción / Flujo de caja de los recursos propios

EsteEste análisisanálisis nono eses muymuy popularpopular yaya queque loslos FlujosFlujos dedeCajaCaja puedenpueden serser representadosrepresentados dede diversasdiversas manerasmaneras yyCajaCaja puedenpueden serser representadosrepresentados dede diversasdiversas manerasmaneras yyloslos FlujosFlujos dede cajacaja históricoshistóricos puedenpueden serser muymuy volátilesvolátiles..SinSin embargo,embargo, sisi sese utilizautiliza bienbien eses unun buenbuen indicadorindicadordeldel valorvalordeldel valorvalor




Precio por acción / Valor en LibrosPrecio por acción / Valor en Libros

ElEl valorvalor enen libroslibros suelesuele conducirconducir aa resultadosresultadoserróneoserróneos yaya queque dependedepende muchomucho dede laslas políticaspolíticaserróneoserróneos yaya queque dependedepende muchomucho dede laslas políticaspolíticascontablescontables dede cadacada empresaempresa.. SinSin embargo,embargo, elel ValorValor enenLibrosLibros resultaresulta útilútil enen loslos casoscasos enen queque elel valorvalor dede loslosbienesbienes eses unun factorfactor claveclave enen lala valoraciónvaloración yybienesbienes eses unun factorfactor claveclave enen lala valoración,valoración, yyproporcionaproporciona unauna medidamedida intuitivaintuitiva yy relativamenterelativamenteestableestable deldel valorvalor dede unauna compañíacompañía..




Rendimiento de los dividendosRendimiento de los dividendos

LosLos dividendosdividendos sonson elel últimoúltimo beneficiobeneficio parapara loslosaccionistasaccionistas dede unauna compañía,compañía, lolo queque beberíabebería hacerhacer dedeaccionistasaccionistas dede unauna compañía,compañía, lolo queque beberíabebería hacerhacer dedeesteeste ratioratio unauna medidamedida muymuy utilizadautilizada yy representativarepresentativa..SinSin embargo,embargo, elel rendimientorendimiento dede loslos dividendosdividendos esesaltamentealtamente dependientedependiente dede laslas políticaspolíticas dede dividendosdividendosaltamentealtamente dependientedependiente dede laslas políticaspolíticas dede dividendosdividendosyy estrategiasestrategias dede empresas,empresas, porpor ll oqueoque nono eses enenrealidadrealidad muymuy utilizadoutilizado..



Basados en el valor de negociosBasados en el valor de negocios

EV / ventasEV / ventas

ElEl ValorValor dede Negocio/Negocio/ VentasVentas eses unauna medidamedida brutabruta peroperomenosmenos susceptiblesusceptible aa diferenciasdiferencias contablescontables y,y, porpormenosmenos susceptiblesusceptible aa diferenciasdiferencias contablescontables y,y, porporconsiguiente,consiguiente, permitepermite comparacionescomparaciones entreentre paísespaíses.. NoNohaha dede serser empleadoempleado parapara compararcomparar compañíascompañíaspertenecientespertenecientes aa diferentesdiferentes sectoressectores dondedonde loslospertenecientespertenecientes aa diferentesdiferentes sectoressectores dondedonde loslosmárgenesmárgenes difierendifieren




EV / EBITDAEV / EBITDA

LosLos BeneficiosBeneficios AntesAntes dede Amortizaciones,Amortizaciones, InteresesIntereses eeImpuestosImpuestos (EBITDA),(EBITDA), hanhan llegadollegado aa serser unauna medidamedidaImpuestosImpuestos (EBITDA),(EBITDA), hanhan llegadollegado aa serser unauna medidamedidamuymuy popularpopular entreentre inversores,inversores, yaya queque evitaevita loslosproblemasproblemas acarreadosacarreados porpor diferenciasdiferencias contablescontables enenamortizacionesamortizaciones ee impuestosimpuestos devengadosdevengados AsimismoAsimismoamortizacionesamortizaciones ee impuestosimpuestos devengadosdevengados.. Asimismo,Asimismo,permitepermite comparacionescomparaciones entreentre firmasfirmas queque presentanpresentanpérdidaspérdidas netas,netas, yaya queque estaesta medidamedida puedepuede seguirseguirsiendosiendo positivapositiva..




EV / EBITEV / EBIT

LosLos BeneficiosBeneficios AntesAntes dede InteresesIntereses ee ImpuestosImpuestos (EBIT)(EBIT)sonson másmás fácilesfáciles dede compararcomparar queque elel EBITDAEBITDA enensonson másmás fácilesfáciles dede compararcomparar queque elel EBITDAEBITDA enenaquellosaquellos casoscasos enen loslos queque lala intensidadintensidad dede capitalcapital y/y/ ooelel tratamientotratamiento dede loslos impuestosimpuestos devengadosdevengados difierendifieren..SinSin embargoembargo elel EBITEBIT sese veve afectadoafectado porpor diferenciasdiferencias enenSinSin embargo,embargo, elel EBITEBIT sese veve afectadoafectado porpor diferenciasdiferencias enenlaslas políticaspolíticas contablescontables enen elel tratamientotratamiento dede laslasamortizacionesamortizaciones




EV / NOPLATEV / NOPLAT

LosLos BeneficiosBeneficios NormalizadosNormalizados OperativosOperativos MenosMenosImpuestosImpuestos AjustadosAjustados (NOPLAT)(NOPLAT) consisteconsiste enen unun EBITEBITImpuestosImpuestos AjustadosAjustados (NOPLAT)(NOPLAT) consisteconsiste enen unun EBITEBITdespuésdespués dede impuestosimpuestos.. TomaToma enen cuentacuenta laslas diferenciasdiferenciasenen lala estructuraestructura dede loslos impuestosimpuestos yy tasastasas impositivasimpositivas..SiSi laslas compañíascompañías solamentesolamente sese financiaranfinanciaran porporSiSi laslas compañíascompañías solamentesolamente sese financiaranfinanciaran porporrecursosrecursos propios,propios, elel NOPLATNOPLAT sese igualaríaigualaría aa loslosbeneficiosbeneficios..




EV / EpFCFEV / EpFCF

LosLos FlujosFlujos dede CajaCaja OperativosOperativos (OpFCF)(OpFCF) eses EBITDAEBITDAmenosmenos i)i) CAPEXCAPEX dede mantenimientomantenimiento yy ii)ii) elel incrementoincrementodeldel capitalcapital circulantecirculante enen fasefase dede mantenimientomantenimiento.. EstaEstadeldel capitalcapital circulantecirculante enen fasefase dede mantenimientomantenimiento.. EstaEstamedidamedida poseeposee mayormayor significadosignificado queque elel EBITDA,EBITDA, yy seseveve menosmenos afectadaafectada porpor diferenciasdiferencias contablescontables queque elelEBITEBIT SinSin embargoembargo nono sese encuentraencuentra disponibledisponibleEBITEBIT.. SinSin embargo,embargo, nono sese encuentraencuentra disponibledisponibledirectamentedirectamente dede loslos estadosestados financierosfinancieros dede laslasempresas,empresas, yy elel cálculocálculo deldel CAPEXCAPEX dede mantenimientomantenimiento yydeldel incrementoincremento deldel capitalcapital circulantecirculante enen fasefase dedemantenimientomantenimiento yy iiii puedepuede serser subjetivosubjetivo..




EV / Flujo de Caja LibreEV / Flujo de Caja Libre

EsteEste múltiplomúltiplo eses unun verdaderoverdadero FlujoFlujo dede CajaCaja calculadocalculadocomocomo NOPLATNOPLAT (por(por consiguiente,consiguiente, antesantes dede impuestos)impuestos)comocomo NOPLATNOPLAT (por(por consiguiente,consiguiente, antesantes dede impuestos)impuestos)másmás amortizaciones,amortizaciones, menosmenos CAPEXCAPEX yy másmás // menosmenos losloscambioscambios enen elel fondofondo dede maniobra,maniobra, peropero antesantes dedecualquiercualquier FlujoFlujo dede CajaCaja procedenteprocedente dede financiaciónfinanciación ElElcualquiercualquier FlujoFlujo dede CajaCaja procedenteprocedente dede financiaciónfinanciación.. ElElcálculocálculo deldel FlujoFlujo dede CajaCaja realreal sese basabasa enen medidasmedidashistóricashistóricas queque puedenpueden serser volátiles,volátiles, asíasí produciendoproduciendoimprecisionesimprecisiones..




EV / Capital EmpleadoEV / Capital Empleado

MayormenteMayormente utilizadoutilizado enen sectoressectores enen loslos queque elel valorvalordede loslos activosactivos fijosfijos tangiblestangibles eses unun puntopunto claveclave peroperodede loslos activosactivos fijosfijos tangiblestangibles eses unun puntopunto claveclave peroperonono proporcionaproporciona unauna informacióninformación consistenteconsistente acercaacercadede lala rentabilidad,rentabilidad, nini dede lala generacióngeneración dede cajacaja..



RentabilidadRentabilidadRentabilidadRentabilidad

Valor de MercadoValor de Mercado

Licdo. Onelio RuzLicdo. Onelio Ruz


Valor del MercadoValor del Mercado

Valor de la acción en el mercadoValor de la acción en el mercado

ValorValor dede lala acciónacción enen elel mercadomercado ** ## dede accionesacciones enen elel MdoMdo..

SupuestoSupuesto

ElEl ll dd dd dd ll ióió fl jfl j ll ii ddElEl valorvalor dede mercadomercado dede lala acciónacción reflejarefleja laslas espectativasespectativas dedegeneracióngeneración dede valorvalor dede lala empresaempresa



Flujos de cajas descontadosFlujos de cajas descontadosFlujos de cajas descontadosFlujos de cajas descontados

ElEl métodométodo dede loslos FlujosFlujos dede CajaCaja DescontadosDescontados (DCF,(DCF,DiscountedDiscounted CashCash Flow)Flow) eses ampliamenteampliamente utilizadoutilizado paraparaestimarestimar elel valorvalor dede unauna empresaempresa.. EsEs unun métodométodo dinámicodinámicoqueque tomatoma enen consideraciónconsideración elel valorvalor deldel dinerodinero aa travéstravés deldeltiempotiempo yy queque permitepermite evaluarevaluar elel efectoefecto concretoconcreto dedepp yy qq ppmuchasmuchas variablesvariables enen loslos rendimientosrendimientos yy comportamientoscomportamientosfuturosfuturos..



Flujos de cajas descontadosFlujos de cajas descontados

LaLa formulaciónformulación simplificadasimplificada dede esteeste métodométodo puedepuede expresarseexpresarse asíasí::

FCFF FCFF FCFF + VRFCFF FCFF FCFF + VR11 22 nn nnValorValor ==

(1+TD) (1+TD) (1+TD)(1+TD) (1+TD) (1+TD)

11 22 nn nn

11 22 nn+….++….+

FCFF=FCFF= FlujoFlujo dede cajacaja librelibre parapara lala empresaempresa TD=TD= tasatasa dede descuentodescuento VR=VR= ValorValor residualresidual

Así,Así, elel métodométodo constaconsta dede cuatrocuatro elementoselementos básicosbásicos::

11--FlujoFlujo dede CajaCaja LibreLibre parapara lala EmpresaEmpresa (FCFF)(FCFF)11 FlujoFlujo dede CajaCaja LibreLibre parapara lala EmpresaEmpresa (FCFF)(FCFF)

22--TasaTasa dede Descuento/Descuento/ CosteCoste dede CapitalCapital (TD)(TD)

33--HorizonteHorizonte temporaltemporal (n)(n)


44--ValorValor ResidualResidual (VT)(VT) oo TerminalTerminal


Flujos de caja libre para la empresaFlujos de caja libre para la empresa

ElEl FlujoFlujo dede CajaCaja LibreLibre parapara lala EmpresaEmpresa (FCFF,(FCFF, FreeFree CashCashFlowFlow toto thethe Firm)Firm) representarepresenta loslos fondosfondos queque quedanquedan)) pp qq qqdisponiblesdisponibles parapara todostodos loslos proveedoresproveedores dede financiaciónfinanciación dede lalaempresaempresa (accionistas(accionistas yy bancosbancos uu otrosotros acreedoresacreedoresfinancieros)financieros) DichosDichos fondosfondos puedenpueden serser porpor tantotanto empleadosempleadosfinancieros)financieros).. DichosDichos fondosfondos puedenpueden serser porpor tantotanto empleadosempleadosenen::

--PagarPagar interesesintereses yy devolverdevolver elel principalprincipal dede loslos préstamospréstamos

--IncrementarIncrementar elel saldosaldo dede cajacaja uu otrasotras inversionesinversiones

PagarPagar dividendosdividendos oo recomprarrecomprar accionesacciones


--PagarPagar dividendosdividendos oo recomprarrecomprar accionesacciones



DeDe formaforma simplificada,simplificada, sese calculacalcula dede lala siguientesiguiente maneramanera::

EBITEBIT (Beneficios(Beneficios AntesAntes dede InteresesIntereses ee Impuestos)Impuestos)EBITEBIT (Beneficios(Beneficios AntesAntes dede InteresesIntereses ee Impuestos)Impuestos)

--ImpuestosImpuestos sobresobre EBITEBIT

== NOPLATNOPLAT (Beneficios(Beneficios NormalizadosNormalizados OperativosOperativos MenosMenos ImpuestosImpuestos Ajustados)Ajustados)

++ AmortizacionesAmortizaciones yy otrosotros apuntesapuntes contablescontables

== FlujoFlujo dede CajaCaja BrutoBruto

CAPEX(InversionesCAPEX(Inversiones enen CapitalCapital Fijo)Fijo)--CAPEX(InversionesCAPEX(Inversiones enen CapitalCapital Fijo)Fijo)

--CambiosCambios contablescontables enen provisionesprovisiones operativasoperativas

== FlujoFlujo dede CajaCaja LibreLibre parapara lala EmpresaEmpresa


jj jj pp pp



••LasLas oportunidadesoportunidades proyectadasproyectadas dede crecimientocrecimiento hanhan dede serser realistasrealistas yy

Al preparar predicciones para una valoración por DCF, se ha de prestar Al preparar predicciones para una valoración por DCF, se ha de prestar atención especial a los puntos siguientes: atención especial a los puntos siguientes:

pp p yp y yyconsiderarconsiderar ventajasventajas competitivascompetitivas potencialespotenciales futurasfuturas..

••LosLos supuestossupuestos dede crecimientocrecimiento hanhan dede serser coherentescoherentes concon lala inversióninversiónprevistaprevista..pp

••LaLa tasatasa dede retornoretorno proyectadaproyectada haha dede serser realistarealista enen comparacióncomparación aa loslosresultadoresultado pasadospasados yy aa laslas prediccionespredicciones dede otrosotros analistasanalistas (o(o bienbien realizarrealizarprevisionesprevisiones excluyendoexcluyendo lala inflación)inflación)..

••LaLa tasatasa dede inflacióninflación proyectadaproyectada debedebe estarestar enen concordanciaconcordancia concon laslasexpectativasexpectativas deldel mercadomercado..

••LosLos ratiosratios yy márgenesmárgenes aplicadosaplicados enen elel periodoperiodo proyectadoproyectado hanhan dede serser


••LosLos ratiosratios yy márgenesmárgenes aplicadosaplicados enen elel periodoperiodo proyectadoproyectado hanhan dede sersercoherentecoherente concon laslas cifrascifras históricashistóricas oo concon laslas inversionesinversiones oo cambioscambiosestratégicosestratégicos aa realizarrealizar..


Coste de capitalCoste de capital

Una vez se han calculado los Flujos de Caja Libres esperados para cada año, Una vez se han calculado los Flujos de Caja Libres esperados para cada año, se ha de estimar su valor actual. La tasa utilizada para actualizar o descontar se ha de estimar su valor actual. La tasa utilizada para actualizar o descontar (traer a valor presente) los flujos de caja futuros es en el coste de capital (las(traer a valor presente) los flujos de caja futuros es en el coste de capital (las

EE ll dd ll Fl jFl j dd C jC j LibLib ll tt dd it lit l dd

(traer a valor presente) los flujos de caja futuros es en el coste de capital (las (traer a valor presente) los flujos de caja futuros es en el coste de capital (las exigencias de los proveedores de fondos de la empresa). exigencias de los proveedores de fondos de la empresa).

EnEn elel casocaso dede loslos FlujosFlujos dede CajaCaja Libres,Libres, elel costecoste dede capitalcapital sese componecompone dededosdos grandesgrandes partidaspartidas::

••ElEl costecoste deldel capitalcapital facilitadofacilitado porpor loslos accionistasaccionistas oo sociossocios dede lala empresa,empresa,d id i ll t bilid dt bilid d i idi id tt f df deses decir,decir, lala rentabilidadrentabilidad exigidaexigida porpor estosestos parapara sussus fondos,fondos, yy

••ElEl costecoste deldel capitalcapital facilitadofacilitado porpor loslos acreedoresacreedores financierosfinancieros dede lalaempresa,empresa, eses decir,decir, lala rentabilidadrentabilidad (tipo(tipo dede interés)interés) exigidaexigida porpor loslos bancosbancos yydemásdemás prestamistasprestamistas financierosfinancieros


demásdemás prestamistasprestamistas financierosfinancieros



LaLa formulaciónformulación simplificadasimplificada dede esteeste métodométodo puedepuede expresarseexpresarse asíasí::

E x K + D x KE x K + D x KWACCWACC ==

E + DE + D

ee dd

Donde,Donde,

EE == ValorValor dede mercadomercado dede loslos recursosrecursos propiospropios

Ke=Ke= CostCost ofof EquityEquity == RendimientoRendimiento esperadoesperado porpor loslos accionistasaccionistasDD == ValorValor dede mercadomercado dede lala deudadeuda

KdKd == CostCost ofof DebtDebt BeforeBefore TaxTax == RendimientoRendimiento esperadoesperado porpor loslos acreedores,acreedores,


pp ppajustadoajustado segúnsegún elel efectoefecto dede lala deudadeuda sobresobre loslos impuestosimpuestos



ElEl costecoste dede lala deudadeuda (Kd)(Kd) eses lala tasatasa dede interésinterés mediamedia ponderadaponderada queque lalacompañíacompañía haha dede pagarpagar porpor loslos préstamospréstamos yy créditoscréditos recibidosrecibidos

KdKd == RfRf ++ RpdRpd

ElEl costecoste dede loslos recursosrecursos propiospropios (Ke)(Ke) consisteconsiste enen loslos rendimientosrendimientos totalestotalesesperadosesperados porpor loslos participantesparticipantes deldel capitalcapital socialsocial dede lala empresaempresa.. CuantoCuanto másmásriesgoriesgo presentepresente lala compañía,compañía, másmás rendimientosrendimientos seránserán esperadosesperados

KeKe == RfRf ++ RpRp ´́ bbppDonde,Donde,

RfRf == TasaTasa librelibre dede riesgoriesgo

RR P iP i dd RiRi d ld l C it lC it l


RpRp == PrimaPrima dede RiesgoRiesgo deldel CapitalCapital

b=b= FactorFactor BetaBeta deldel CapitalCapital


Horizonte temporalHorizonte temporal

AlAl referirsereferirse alal horizontehorizonte temporaltemporal normalmentenormalmente seseconsideranconsideran dosdos periodosperiodos dede tiempotiempo diferentes,diferentes, aunqueaunque elelpp pp ,, qqprimeroprimero eses aa vecesveces dividido,dividido, aa susu vez,vez, enen dosdos.. ElEl primerprimerperiodoperiodo eses elel periodoperiodo proyectadoproyectado explícitoexplícito parapara elel cualcual hanhansidosido calculadoscalculados flujosflujos dede cajacaja específicosespecíficos IdealmenteIdealmente hahasidosido calculadoscalculados flujosflujos dede cajacaja específicosespecíficos.. Idealmente,Idealmente, hahadede serser suficientementesuficientemente largolargo comocomo parapara queque laslasinversionesinversiones sese estabilicenestabilicen.. EnEn lala práctica,práctica, elel periodoperiodo

t dt d lí itlí it ll dd ii didi ññ ElElproyectadoproyectado explícitoexplícito suelesuele serser dede cincocinco aa diezdiez añosaños.. ElElsegundosegundo periodoperiodo dede tiempotiempo sese suponesupone ilimitadoilimitado yycomienzacomienza alal finalfinal deldel periodoperiodo proyectadoproyectado explícitoexplícito (el(el


pp p yp y pp ((reflejadoreflejado porpor elel valorvalor terminalterminal oo residualresidual


Valor ResidualValor Residual

ElEl valorvalor terminalterminal dede unun negocionegocio comprendecomprende susu valorvalor másmásalláallá deldel periodoperiodo proyectadoproyectado explícitoexplícito.. EnEn lala práctica,práctica, elelvalorvalor residualresidual eses frecuentementefrecuentemente calculadocalculado a)a) utilizandoutilizando elelmodelomodelo dede GordonGordon b)b) utilizandoutilizando unun múltiplomúltiplo residualresidual..



Valor ResidualValor Residuala)a) ElEl modelomodelo dede GordonGordon:: EsteEste modelomodelo estáestá basadobasado enen elel supuestosupuesto dede queque elelcrecimientocrecimiento dede loslos flujosflujos dede cajacaja libreslibres futurosfuturos seráserá constanteconstante.. Así,Así, sese haha dedeestimarestimar lala tasatasa dede crecimientocrecimiento queque elel negocionegocio experimentaráexperimentará despuésdespués deldelperiodoperiodo proyectadoproyectado explícitoexplícitoperiodoperiodo proyectadoproyectado explícitoexplícito

EstaEsta formaforma dede cálculocálculo deldel valorvalor residualresidual constaconsta dede dosdos partespartes:: primeroprimero sesecalculacalcula unauna rentarenta perpetuaperpetua utilizandoutilizando loslos crecimientoscrecimientos arribaarriba discutidosdiscutidos yydespuésdespués sese traetrae éstaésta aa valorvalor presentepresentedespuésdespués sese traetrae éstaésta aa valorvalor presentepresente..

FCFF x (1+g)FCFF x (1+g)VRVR ==

(WACC (WACC –– g) (1+WACC)g) (1+WACC) nn

Donde,Donde,

VRVR == ValorValor ResidualResidual

FCFFFCFF == FlujoFlujo dede CajaCaja LibreLibre parapara lala empresaempresa enen elel ultimoultimo añoaño estimadoestimado


gg == TasaTasa mediamedia dede crecimientocrecimiento parapara loslos futurosfuturos flujosflujos dede

nn == NúmeroNúmero dede añosaños enen elel SegundoSegundo periodoperiodo dede tiempotiempo

WACC=WACC= CosteCoste dede CapitalCapital MedioMedio PonderadoPonderado


Valor ResidualValor Residualb)b) MúltiploMúltiplo ResidualResidual:: ElEl múltiplomúltiplo debedebe reflejarreflejar lala peculiaridadespeculiaridades dede lala firmafirma enenelel añoaño nn ++ 11 yy podríapodría serser cualquiercualquier múltiplomúltiplo basadobasado enen elel ValorValor dede negocionegocio..EsteEste enfoqueenfoque puedepuede basarsebasarse enen múltiplosmúltiplos sobresobre preciosprecios actualesactuales oo futurosfuturos..

GeneralmenteGeneralmente sese utilizanutilizan múltiplosmúltiplos sobresobre variablesvariables financierasfinancieras comocomo elelEBITDAEBITDA oo BAAIIBAAII (Beneficio(Beneficio antesantes dede amortizaciones,amortizaciones, interesesintereses ee impuestos),impuestos),elel beneficiobeneficio neto,neto, oo unun valorvalor másmás estableestable (¿conservador?)(¿conservador?) comocomo elel valorvalor enen,, (¿ )(¿ )libros,libros, etcetc..

FC Valor ResidualFC Valor Residual

VR=VR= EBIT Valor ResidualEBIT Valor Residual

Net earningsNet earnings


Valor ResidualValor Residual

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