Valoración de Empresas

MsC. Javier Gil Antelo

Marzo 2015

Santa Cruz - Bolivia

METODOS DE VALORACION

BALANCE CUENTA DE MIXTOS DESCUENTO CREACION DE OPCIONESRESULTADOS (GOOD WILL) DE FLUJOS VALOR

Valor contable Múltiplos de: Clásicos Flujo de Caja Libre EVA Black And SholesValor contable ajustado Beneficio PER Unión de Expertos Flujo de Caja de las Acciones Beneficio económico Opción de InvertirValor de liquidación Ventas Contanbles Europeos Dividendos Cash Value Added Ampliar el proyectoValor sustancial EBITDA Renta apropiada Flujo de Caja del Inversionista CFROI Aplazar la inversiónActivo neto real Otros múltiplos Otros APV Usos alternativos

FUENTE: PABLO FERNANDEZ

PRINCIPALES METODOS DE VALORACION

METODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOOD

WILL

GOOD WILL

• Se los llama métodos dinámicos.

• Se agrega al elemento estático, el concepto de plusvalía económica, “good will” o fondo de comercio, como elemento dinámico.

• Se realiza una valoración del mismo en función de los ingresos futuros.

GOOD WILL

• Valor por encima del valor contable que trata de representar elementos inmateriales de la empresa, como su calidad de cartera de clientes, liderazgo, marcas, alianzas, etc.).

• El principal problema de éste método radica en encontrar un valor a los intangibles (métodos arbitrarios)

CLASIFICACION

Tiene dos versiones:

1. Formulación clásica o alemán.a. Método de valoración clásico o alemán.

b. Método directo o anglosajón.

c. Método indirecto o de los prácticos.

2. Formulación moderna.a. Método de la Unión de Expertos Contables

(UEC) o capitalización del Good Will

FUNDAMENTACION

• Todos estos métodos se sustentan, en que la empresa tiene un valor superior al valor de su balance ajustado a valores de mercado.

• Condición: Capacidad de generar beneficios futuros > rendimiento de una inversión alternativa sin riesgo o al beneficio normal (medio) de una inversión alternativa en el mismo sector.

GOOD WILL

• Valor de la empresa = Valor estático +/- Componente dinámico (Fondo de Comercio).

• Será positivo o negativo en función de la capacidad de generación de beneficios.

• LIMITACION: dará resultados distintos según la cantidad de períodos que se consideren.

FORMULACION CLASICA

• Modelo de Valoración Clásico: El valor de la empresa está formado por el Activo Neto Real + el valor del Fondo de Comercio.– V = ANRE o Valor Cont Ajustado +( n x B ) – V = Valor de mercado de la empresa– ANRE = Activo Neto Real – B = Media de los beneficios netos de la empresa– n = Número de años considerado que permita al

comprador amortizar su inversión (normalmente cinco)

FORMULACION CLASICA

– Método Directo o anglosajón: El valor de la empresa está formado por el valor sustancial (VS) + el valor del Fondo de Comercio.

– El valor del FC se calcula actualizando a perpetuidad el superbeneficio que obtiene la empresa por el riesgo asumido sobre el beneficio normal que proporcionaría la misma inversión, pero libre de riesgo.

FORMULACION CLASICA

V= VS +( (BN-(ixVS))

t

– VS = Valor sustancial Neto.

– i= tipo de interés libre de riesgo, por ejemplo el de los bonos de deuda pública.

– t= tasa de actualización. Puede tomarse el interés de los títulos de renta fija multiplicados por un corrector entre 1.5 y 2 por la prima de riesgo.

FORMULACION CLASICA

– Método Indirecto o método “de los prácticos”: consiste en calcular el promedio de adicionar al Activo un plus por la diferencia entre los Beneficios y la tasa normal sin riesgo del mercado.

• V = (VS + (BN/t)

2 – lo que significa actualizar los beneficios

futuros a una tasa doble a la utilizada para la colocación de los Activos en el mercado.

FORMULACION MODERNA

– Modelo De la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC): el valor global de una empresa es igual al valor sustancial (o activos netos revaluados) más el fondo de comercio. Este se calcula actualizando, a un tipo de interés “i”, n superbeneficios anuales, definidos como la diferencia entre el beneficio y el rendimiento que se obtendría colocando a una tasa sin riesgo un capital igual al valor global buscado V.

– Intenta superar las deficiencias en las actualizaciones a perpetuidad de los beneficios.

– Tiene dos versiones

FORMULACION MODERNA

V= VS +( (BN-(ixVS)) x An

V= Valor de la empresa– VS = Valor sustancial– n= número de años a considerar

(normalmente 5)– BN = Beneficio Neto– i = tasa de interés del mercado sin riesgo– An = Factor de VP de una anualidad vencida– An = (1+i)^n – 1)/(1+i)^n *i

FORMULACION MODERNA

– V = VS + (BN X An)/1+iXAn– V= Valor de la empresa– VS = Valor sustancial– n= número de años a considerar

(normalmente 5)– BN = Beneficio Neto– i = tasa de interés del mercado sin riesgo– An = Factor de VP de una anualidad vencida– An = (1+i)^n – 1)/(1+i)^n *i

METODO DE LA RENTABILIDAD DEL DIVIDENDO

Este método calcula el valor presente de una perpetuidad en que el flujo establecido es el dividendo que paga la empresa (el que se asume constante), y r es la tasa de rentabilidad deseada.

La gran ventaja de este método es su sencillez. Pero, también existen problemas cuando no se puede establecer el dividendo (empresas con pérdidas contables que no pueden legalmente repartir dividendos, o empresas que tienen como política el no repartir dividendos).

Ve = D/r

METODO DE GORDON Y SHAPIRO

Este método calcula el valor presente de una perpetuidad en que el flujo establecido es el dividendo que paga la empresa (el que se asume constante), r es la tasa de rentabilidad deseada y g es la tasa de crecimiento constante.

La gran ventaja de este método es su sencillez. Pero, existen problemas en su aplicación (además de los problemas mencionados anteriormente), por la dificultad de estimar el crecimiento.

Ve = D/r-g

GOOD WILL

GOOD WILL

CASO PRACTICO

– La empresa DELFA SA dedicada a la fabricación de juguetes, presenta el sgte BBGG.

Caja y Bancos 80,000 Proveedores 120,000

Inventario 170,000 Deudas a corto plazo 100,000

Cuentas por cobrar 60,000 Deudas a largo plazo 250,000

Inversiones financieras 200,000 Capital social 230,000

Activo Fijo 500,000 Reservas 310,000TOTALES 1,010,000 1,010,000

ACTIVO PASIVO + PATRIMONIO

CASO

• En la empresa Delfa SA, se ha estimado el valor de reposición (tasación) de los siguientes elementos patrimoniales.– Edificios: $us 530.000– Otros Activos Fijos: $us 250.000– Inversiones financieras $us 250.000– Existencias $us 200.000– Clientes $us 60.000– El valor de libros de los demás activos se acerca al

valor de mercado– Las inversiones financieras no están afectas a la

explotación u operación.

CASO PRACTICO

– También se dispone de la siguiente información:

• Beneficio Neto: 50.000 Bs. promedio• Dividendos: 70% s/ resultado• Número de años: 5 años• Tasa de interés: 4%• Tasa de actualización: 4% x 1.5 = 6%

– Determine el valor de la empresa a través de los diferentes métodos Good Will.

MUCHAS GRACIAS