Valoracin de Empresas Farmacuticas & Biotecnolgicas

Mtodos de Valoracin Aplicados

Jos I. Morales PlazaAnalista Senior Alicante, Julio del 2004

Indice

Introduccin: Mtodos de Valoracin Empleados.Introduccin: Mtodos de Valoracin Empleados.Empecemos por lasEmpecemos por las Proyecciones Financieras.Proyecciones Financieras.Qu Qu hay que saber del Sector Saludhay que saber del Sector Salud??Qu Qu hay que saber dehay que saber de los Mtodos de Valoracin?los Mtodos de Valoracin?ZeltiaZeltia: Perfil de Una compaa: Perfil de Una compaaDatos Financieros Consolidados de ZELTIADatos Financieros Consolidados de ZELTIAMtodos de ValoracinMtodos de Valoracin

Valoracin del ZEL por Valoracin del ZEL por SoPSoPDCF sin ajuste de probabilidadDCF sin ajuste de probabilidadDCF con ajuste de probabilidadDCF con ajuste de probabilidadDCF con SimulacinDCF con SimulacinMltiplos ComparablesMltiplos ComparablesOpciones RealesOpciones Reales

Reflexiones FinalesReflexiones Finales

Mtodos de Valoracin Mtodos de Valoracin Tradicionalmente EmpleadosTradicionalmente Empleados

El Mtodo de Valoracin

1. Importancia del mtodo: el mtodo de valoracin de una compaa viene condicionado por su finalidad. Finalidades distintas llevan a mtodos distintos para la misma compaa. Mtodos distintos conducen a valoraciones sistemticamente distintas.

2. Las valoraciones de valores cotizados (mercado secundario) no buscan encontrar el valor de la empresa sino tratar de anticipar el comportamiento del precio a medio plazo.

3. Por lo tanto es crtico la eleccin del mtodo de valoracin, y por tanto, es necesario realizar un trabajo previo de seleccin de un mtodo de valoracin adecuado.

Mtodos de valoracin disponiblesBALANCE CUENTA DE

RESULTADOS

Valor contable PER ClsicoValor contable ajustado Ventas Unin de expertosValor de liquidacin EBITDA contables europeosValor sustancial Otros mltiplos Renta abreviada

Otros

DESCUENTO CREACINDE FLUJOS DE VALOR

Free cash flow EVA Black - ScholesCash flow acciones Beneficio econmico Opcin de invertirDividendos Cash value added Ampliar el proyectoCapital cash flow CFROI Aplazar la inversinAPV Usos alternativos

MIXTOS(GOODWILL)

OPCIONES REALES

Mtodos de Valoracin Empleados

Las percepciones engaan: la mayor parte de los analistas de bolsa, NO EMPLEAN el DCF como su primer mtodo para la valoracin de empresas cotizadas

24%6%Valor Firma / Ventas

1%10%Precio / Valor Contable

33%17%Descuento de Flujos

2%18%Beneficio Econmico & EVA

21%19%Valor Firma / EBITDA

18%30%PER

Analistas Capital Riesgo

Analistas Renta VariableMtodo de Valoracin

49%

35%

Fuente: Adaptado de Morgan Stanley & Dittman, Maug y Kemper. Ao 2002

Cambios Futuros en el Mtodo de Valoracin

1. La mayor parte de los analistas de renta variable emplean mtodos apoyados en la contabilidad(mltiplos comparables mayoritariamente), y en menor medida, se emplean mtodos que toman como referencia la caja generada.

2. La introduccin de los nuevos principios contables (IAS/IFRS) contribuir probablemente a un cambio en los mtodos de valoracin ms empleados.

3. Pero el Sector Salud, veremos que es un sector con caractersticas especficas que hacen que tambin los mtodos empleados sean distintos en trminos generales.

Empecemos por las Empecemos por las Proyecciones Financieras....Proyecciones Financieras....

Proceso

1.- RECOPILACIN DE LA INFORMACIN NECESARIA: FINANCIERA, SECTORIAL, MACROECONOMICA, ETC1.1.-- RECOPILACIN DE LA INFORMACIN NECESARIA: RECOPILACIN DE LA INFORMACIN NECESARIA: FINANCIERA, SECTORIAL, MACROECONOMICA, ETCFINANCIERA, SECTORIAL, MACROECONOMICA, ETC

2.- CONSTRUCCIN DE LAS PROYECCIONES FINANCIERAS.2.2.-- CONSTRUCCIN DE LAS PROYECCIONES CONSTRUCCIN DE LAS PROYECCIONES FINANCIERAS.FINANCIERAS.

3.- APLICACIN DE LOS METODOS DE VALORACIN.3.3.-- APLICACIN DE LOS METODOS DE VALORACIN.APLICACIN DE LOS METODOS DE VALORACIN.

QuQu hay hay queque sabersaber parapara valorarvalorarunauna empresaempresa del Sector del Sector SaludSalud??

El Sector Salud......

El mercado farmacutico se valora en 321.760 Mill. y est sumamente concentrado: 1/2 de ese mercado se concentra en Cardiovascular, Alimentacin& Metabolismo y SNC.

El mercado farmacutico se valora en 321.760 Mill. y est sumamente concentrado: 1/2 de ese mercado se concentra en Cardiovascular, Alimentacin& Metabolismo y SNC.

En Ventas, 1/4 es Europa Occidental, mientras que en produccin, Europa fabrica el 40% del output. Esto convierte a Farma en un sector exportador y sensible a Tipo de Cambio.

En Ventas, 1/4 es Europa Occidental, mientras que en produccin, Europa fabrica el 40% del output. Esto convierte a Farma en un sector exportador y sensible a Tipo de Cambio.

GRANDE

CONCENTRADO

EXPORTADOR

Es un sector MUY REGULADO, dnde los organismos Regulatorios tienen un Papel Clave (FDA y Agencia EMEA)

Es un sector MUY REGULADO, dnde los organismos Regulatorios tienen un Papel Clave (FDA y Agencia EMEA)

MUY REGULADO

El Sector Salud......

En trminos medios, el desarrollo de un producto cuesta unos500 M.$ y se tarda una media de 10 a 12 aos desde que se descubre la molcula hasta que se pone en el mercado.

En trminos medios, el desarrollo de un producto cuesta unos500 M.$ y se tarda una media de 10 a 12 aos desde que se descubre la molcula hasta que se pone en el mercado.

Slo 1 de cada 10.000 molculas en fase pre-clnica pasa aclnica. De stas, solo el 16 % pasan los ensayos de la fase clnica y llegan al mercado. De stas en el mercado, slo el 30% son lo suficientemente rentables para recuperar los costes de I+D.

Slo 1 de cada 10.000 molculas en fase pre-clnica pasa aclnica. De stas, solo el 16 % pasan los ensayos de la fase clnica y llegan al mercado. De stas en el mercado, slo el 30% son lo suficientemente rentables para recuperar los costes de I+D.

La investigacin del Genoma Humano y la Biotecnologa multiplicar por veinte el numero de potenciales molculas objetivo.

La investigacin del Genoma Humano y la Biotecnologa multiplicar por veinte el numero de potenciales molculas objetivo.

REQUIERE MUCHA INVERSIN

TIENE BAJA PROBABILIDAD

... Y MUCHO FUTURO

Es Esto una Ruina?

La clave es la rentabilidad del I+D:

Uno de cada cinco Euros que se vende se invierte en I+D y adems, la industria farmacutica en Europa da empleo a mas de 500.000 trabajadores, de los cuales unos 82.500 lo hacen en I+D.

Uno de cada cinco Euros que se vende se invierte en I+D y adems, la industria farmacutica en Europa da empleo a mas de 500.000 trabajadores, de los cuales unos 82.500 lo hacen en I+D.

EL GANADOR: EL QUE MEJOR RENTABILICE

SU INVERSIN.

Diferencias por mercados..... abismales

TAMAO: Mdo. Americano: 40% vs. Mdo. Europeo 25%. TAMAO: Mdo. Americano: 40% vs. Mdo. Europeo 25%.

RENTABILIDAD: El ciudadano Americano gasta casi 8 veces mas que el Europeo en productos farmacuticos y en media, gasta al da 59 centavos en productos con receta frente a los 61centavos que gasta en bebidas alcohlicas o el 1,21$ que gasta en gasolina al da.

RENTABILIDAD: El ciudadano Americano gasta casi 8 veces mas que el Europeo en productos farmacuticos y en media, gasta al da 59 centavos en productos con receta frente a los 61centavos que gasta en bebidas alcohlicas o el 1,21$ que gasta en gasolina al da.

Y POR SUPUESTO DINAMISMO: En el desafo de las nuevas tecnologas (Biotecnologa), USA emplea un total de 153.000 trabajadores frente a los 45.823 en Europa.

Y POR SUPUESTO DINAMISMO: En el desafo de las nuevas tecnologas (Biotecnologa), USA emplea un total de 153.000 trabajadores frente a los 45.823 en Europa.

EN EL MDO. USA + CANADA HAY QUE SER

FUERTE

Y tiene garantizada la visibilidad de su crecimiento

PATRN DE CRECIMIENTO DEMOGRFICOPATRN DE CRECIMIENTO DEMOGRFICO

AVANCES TECNOLGICOSAVANCES TECNOLGICOS LA VISIBILIDAD DEL CRECIMIENTO FUTURO DEL

SECTOR EST GARANTIZADA

NUEVOS PRODUCTOS (NUEVAS FORMAS DE OBTENERLOS & DESCUBRIRLOS)

NUEVOS PRODUCTOS (NUEVAS FORMAS DE OBTENERLOS & DESCUBRIRLOS)

EDUCACIN DEL CONSUMIDOR: CONSCIENCIA DE LA IMPORTANCIA DE LA MEDICINA PREVENTIVA vs. MEDICINA REACTIVA.

EDUCACIN DEL CONSUMIDOR: CONSCIENCIA DE LA IMPORTANCIA DE LA MEDICINA PREVENTIVA vs. MEDICINA REACTIVA.

La cuenta de resultados de una farmacutica

Net Profit15% - 20%

Coste de Ventas30%

Coste de Marketingy Ventas

35%

R&D12%

Financieros 5%

Depreciation &Amortization

3%

Sales100%

Extraordinarios5%

M. BRU

TO: 70%

EBITDA

: 23%Apalancamiento

Operativo47%

Cmo de Importante es el Sector?Si consideramos EUROSTOXX 600 (referencia +UK+Suiza) hablamos del 3 en Importancia

1.8512.1042.1112.1142.3472.589

3.2263.687

4.1334.311

4.8325.9425.9646.059

8.1739.748

10.57320.235

0 5 10 15 20 25

D J S TOX X 6 0 0 F S V P IX

D J S TOX X 6 0 0 C ON S P IX

D J S TOX X 6 0 0 A U TO P IX

D J S TOX X 6 0 0 R ETA IL P

D J S TOX X 6 0 0 C HEM P IX

D J S TOX X 6 0 0 B A S P IX

D J S TOX X 6 0 0 M ED IA P

D J S TOX X 6 0 0 C GS P IX

D J S TOX X 6 0 0 N C G P IX

D J S TOX X 6 0 0 TEC H P IX

D J S TOX X 6 0 0 U TILITY P

D J S TOX X 6 0 0 F OB P IX

D J S TOX X 6 0 0 IGS P IX

D J S TOX X 6 0