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VALORACIÓN EMPRESA ABC S.A.S.

WILLINGTON CÁRDENAS SALCEDO DANY JULIÁN MALDONADO GARZÓN

OSCAR HUMBERTO GONZÁLEZ MORENO WILSON HERNAN TORRES GUERRERO

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA FACULTAD INGENIERÍA FINANCIERA

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA BOGOTÁ D.C.

2016

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VALORACIÓN EMPRESA ABC S.A.S.

WILLINGTON CÁRDENAS SALCEDO DANY JULIÁN MALDONADO GARZÓN

OSCAR HUMBERTO GONZALEZ MORENO WILSON HERNAN TORRES GUERRERO

DIRECTOR DE GRADO: WILLIAM DÍAZ HENAO TRABAJO PARA OBTENER EL TÍTULO DE ESPECIALISTA EN GERENCIA Y

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA FACULTAD INGENIERÍA FINANCIERA

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA BOGOTÁ D.C.

2016

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TABLA DE CONTENIDO 1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA ........................................................................ 9 1.1 DESCRIPCIÓN GENERAL ................................................................................ 9 1.1.1 Nombre de la empresa ................................................................................ 9 1.1.2 Tipo de Empresa ......................................................................................... 9 1.1.3 Ubicación ..................................................................................................... 9 1.1.4 Tamaño ....................................................................................................... 9 1.1.5 Visión ........................................................................................................... 9 1.1.6 Misión ........................................................................................................ 10 1.1.7 Ventajas competitivas ................................................................................ 10 1.1.8 Características que hacen sobresalir y diferenciar la empresa, sus productos y servicios de los de su competencia ........................................................... 10 1.1.9 Amenazas y riesgos .................................................................................. 10 1.1.10 Oportunidades ........................................................................................... 11 1.1.11 Catálogo de productos............................................................................... 11 1.2 EL MERCADO ................................................................................................. 12 1.2.1 Clientes actuales ....................................................................................... 12 1.3 PROCESOS DE PRODUCCIÓN ..................................................................... 16 1.3.1 Proceso producción hierbas frescas .......................................................... 16 1.3.3 Proceso de producción aceites vegetales ............................................................ 18 1.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL ................................................................ 20 1.4.1 Organigrama .............................................................................................. 20 1.4.2 Información de sueldos y gastos prestacionales ....................................... 22 2. EL PROBLEMA ................................................................................................... 23 2.1 JUSTIFICACIÓN .............................................................................................. 23 2.2 OBJETIVOS ..................................................................................................... 23 2.2.1 Objetivo general ........................................................................................ 23 2.2.2 Objetivos específicos ................................................................................. 23 2.3 MARCO REFERENCIAL .................................................................................. 24 2.3.1 Conceptos financieros ...................................................................................... 24 2.3.2 Diagnostico financiero ...................................................................................... 26 2.3.3 Valoración de empresas ............................................................................ 27 2.3.4 Flujo de caja libre descontado ................................................................... 28 2.3.5 Diagnostico financiero estratégico ............................................................. 28 2.3.6 Modelos Financieros ................................................................................. 31 2.3.7 Estructura de capital .................................................................................. 32 2.3.8 Costo Promedio ponderado de capital. (CPPC) ........................................ 33 2.4 DIAGNÓSTICO ................................................................................................ 34 2.4.1 Análisis cualitativo ................................................................................................ 34 2.4.2 Análisis cuantitativo .............................................................................................. 39 2.4.2.1 Balance General ........................................................................................ 39 3 METODOLOGÍA .................................................................................................. 48 3.1 RECOLECCIÓN DE INFORMACIÓN Y ENTENDIMIENTO DE LA EMPRESA 48 3.2 DIAGNOSTICO FINANCIERO ......................................................................... 48

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3.3 DEFINICIÓN DE ESTRATEGIAS DE GENERACIÓN DE VALOR .................. 48 3.4 DISEÑO, DESARROLLO Y VALIDACIÓN DEL MODELO FINANCIERO EN EXCEL 48 3.4.1 Hoja datos de entrada ............................................................................... 48 3.4.2 Cálculos intermedios ................................................................................. 48 3.4.3 Otros cálculos ............................................................................................ 49 3.4.4 Hoja Proyecciones ..................................................................................... 49 3.4.5 Indicadores ROI ......................................................................................... 49 3.4.6 Árbol ROI: .................................................................................................. 49 4 RESULTADOS .................................................................................................... 50 4.1 ESTRATEGIAS EVALUADAS. ......................................................................... 50 4.2 SUPUESTOS MACROECONÓMICOS ............................................................ 50 4.3 CÁLCULOS PROYECCIONES ........................................................................ 52 4.4 FLUJO DE CAJA PROYECTADO .................................................................... 55 4.4.1 Flujo de tesorería ....................................................................................... 55 4.4.2 Flujo de caja libre ...................................................................................... 55 4.5 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO ................................................. 56 4.6 BALANCE PROYECTADO .............................................................................. 57 4.7 INDICADORES FINANCIEROS PROYECTADOS .......................................... 58 4.7.1 Margen EBITDA ........................................................................................ 58 4.7.2 Capital de trabajo neto operacional ........................................................... 60 4.7.3 Palanca de crecimiento ............................................................................. 61 4.7.4 Costo Promedio Ponderado Capital WACC .............................................. 62 4.7.5 Creación de valor. ..................................................................................... 64 4.7.6 Valor terminal por diferentes modelos. ...................................................... 65 4.7.7 Valor de mercado de la empresa ............................................................... 65 4.7.8 Múltiplos .................................................................................................... 66 4.7.9. Valor de mercado del patrimonio. .............................................................. 66 5 CONCLUSIONES ................................................................................................ 70 6 RECOMENDACIONES ....................................................................................... 72 BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................. 73 ANEXOS ....................................................................................................................... 74

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LISTA DE GRÁFICAS

Gráfica 1: Comportamiento Importaciones Alimentos 12 Gráfica 2: Participación Por Canal Empresa ABC S.A.S. 12

Gráfica 3: Porcentaje De Participación Ingresos Operacionales. 15 Gráfica 4: Proceso Producción Hierbas Frescas. 16 Gráfica 5: Proceso Producción Hierbas Deshidratadas. 17 Gráfica 6: Proceso De Producción Aceites. 18 Gráfica 7: Proceso De Importación Y Distribución De Productos. 19

Gráfica 8: Proceso Distribución Nacional. 20

Gráfica 9: Organigrama ABC S.A.S. 21

Gráfica 10: Costos Personal ABC S.A.S. 22 Gráfica 11: Secuencia De Eventos Que Conducen A La Generación De Valor. 29 Gráfica 12: Comportamiento De La Economía Colombiana 2010-2015. 35 Gráfica 13: Comportamiento PIB Colombia. 36

Gráfica 14: Variación Margen EBITDA. 42 Gráfica 15: Crecimiento Real V/S PIB 42 Gráfica 16: Comportamiento De PKT 43

Gráfica 17: Análisis PAF. 44 Gráfica 18: Deuda Financiera Total 45

Gráfica 19: Indicadores De Riesgo Financiero. 45 Gráfica 20: Análisis Palanca Crecimiento. 46

Gráfica 21: Comportamiento Flujo De Caja Tesorería Ingresos / Egresos ABC S.A.S. 55 Gráfica 22: Comportamiento FCLO ABC S.A.S. 56

Gráfica 23: Rentabilidad ABC S.A.S. Proyectada 57 Gráfica 24: Balance ABC S.A.S Proyectado 58 Gráfica 25: Árbol De Decisión ROI 2011-2015 59

Gráfica 26: Árbol De Decisión ROI Proyectados 60 Gráfica 27: Margen EBITDA Proyectado 60

Gráfica 28: Palanca Crecimiento Proyectado ABC S.A.S. 62

Gráfica 29: Valor VMK con interacción variables 67 Gráfica 30: Valor VMK con variable costo de ventas. 68

Gráfica 31: Valor VMK con variable crecimiento ventas. 69

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LISTA DE TABLAS

Tabla 1: Clientes Canal De Distribución Grandes Superficies ...................................... 13 Tabla 2: Principales Clientes Canal Tradicional. ........................................................... 14 Tabla 3: Principales Competidores ABC S.A.S. Por Referencias. ................................ 15 Tabla 4: Rating Variables Cualitativas ........................................................................... 39 Tabla 5: Balance General ABC S.A.S. 2010-2015 ........................................................ 39

Tabla 6: Estado De Resultados ABC S.A.S. 2010-2015 ............................................... 40 Tabla 7: Estrategias Evaluadas En El Modelo .............................................................. 51

Tabla 8: Datos Macroeconómicos Utilizados en el Modelo ........................................... 51

Tabla 9: Comportamiento Línea De Negocio Abarrotes ................................................ 52 Tabla 10: Comportamiento Línea De Negocio Producción Propia. ............................... 52 Tabla 11: Comportamiento Línea De Negocio Producción Propia Exportación. ........... 53 Tabla 12: Calculo Días De Inventarios Y Cartera ABC S.A.S. ...................................... 53

Tabla 13: Calculo Total Depreciación PPI Valor En Miles. ............................................ 53 Tabla 14: Amortización créditos ABC S.A.S. Valor en Miles. ........................................ 54

Tabla 15: Comportamiento Utilidades ........................................................................... 54 Tabla 16: Comportamiento Otras Cuentas Del Balance ................................................ 55 Tabla 17: FCLO Método Indirecto, valor en Miles ......................................................... 56

Tabla 18: Estado De Resultados Proyectado Valor En Miles ...................................... 56

Tabla 19: Balance Proyectado Valor En Miles De Pesos. ........................................... 57 Tabla 20: KTNO Proyectado ABC S.A.S. ...................................................................... 61 Tabla 21: Participación De Los Recursos ABC S.A.S. .................................................. 62

Tabla 22: Costo De La Deuda ABC S.A.S. ................................................................... 63 Tabla 23: Tasa Libre De Riesgo Colombia. ................................................................... 63

Tabla 24: Calculo Costo Promedio Ponderado Capital. ................................................ 64 Tabla 25: Inductores De Creación De Valor .................................................................. 64 Tabla 26: Valor Terminal Diferentes Modelos ............................................................... 65

Tabla 27: Valor De Mercado De La Empresa ................................................................ 65 Tabla 28: Múltiplos Valoración ABC S.A.S. ................................................................... 66

Tabla 29: Valor de mercado del patrimonio ................................................................... 66 Tabla 30: distribución de frecuencias todas las variables valor VMK ........................... 67 Tabla 31: distribución de frecuencias variable costo de ventas valor VMK ................. 68

Tabla 32: Valor de mercado del patrimonio ................................................................... 69

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RESUMEN

En el presente trabajo se hace una valoración de la empresa ABC S.A.S. Esta es realizada por el método de flujo de caja libre descontado utilizando los flujos que genera la compañía durante los próximos 5 años. Este método es uno de los más utilizados para este tipo de trabajos, ya que muestra un panorama de la capacidad que tiene la empresa de generar efectivo a futuro, trayéndolos a hoy con una tasa de descuento que es calculada con el costo de la inversión y deuda. En este caso se realiza para determinar si la inversión es rentable y buscar posibles estrategias que permitan a la empresa ser aún más atractiva para sus socios. En el caso de la empresa ABC SAS, se tomaron los estados financieros de los últimos 5 años, es decir 2011-2015, haciendo sobre estos un análisis concienzudo de los indicadores financieros e inductores de valor, por otra parte se calcula el WACC el cual permite tener una tasa adecuada para descontar los flujos de caja generados a futuro trayéndolos al presente, también se tiene en cuenta variables como PIB, IPC, DTF, inflación, etc, datos económicos relevantes para poder realizar las proyecciones de la compañía en un escenario moderado, esto permitirá establecer planes de acción necesarios para la proyección realizada. Para la proyección de las cuentas y su comportamiento también se tuvo en cuenta las indicaciones realizadas por el contador de la empresa y el gerente administrativo y financiero, estableciendo estrategias que permiten generar mayor valor a la compañía.

PALABRAS CLAVES

(EVA) Valor Económico Agregado, (PR) Periodo Relevante, (VC) Valor de Continuidad,

(FC) Flujo de caja, (PC) Palanca de Crecimiento, Índices, Ebitda, (KTNO) Capital

Trabajo Neto Operacional, (WACC) Weighted Average Cost of Capital (CPPC) Costo

Promedio Ponderado de Capital, (CK) Costo de Capital, (ROE) Rentabilidad Sobre el

Patrimonio.

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INTRODUCCIÓN

La economía colombiana atraviesa por una serie de transformaciones y ajustes importantes que han impactado en gran medida el mercado actual, la sobre oferta del petróleo, incertidumbre del país por temas políticos, reforma tributaria entre otras variables hacen que las empresas busquen sobreponerse a las adversidades siendo más eficientes y eficaces a la hora de operar. La valoración de empresas permite a cualquier compañía establecer pautas de las operaciones actuales y verificar donde se está perdiendo o generando valor con el fin de potencializar o implementar nuevas estrategias que permitan crecer superando las adversidades externas e internas con las que se vive día a día. Por lo anterior y dado el reconocimientos de autores importantes como (Baena Toro, 2010) quien dice “el objetivo básico financiero de toda empresa es maximizar el valor de la empresa” maximizando la inversión de propietarios, inversionistas etc. En el presente trabajo de grado se hace un análisis concienzudo y detallado de la situación financiera y económica de la empresa ABC S.A.S, mediante la aplicación y el aterrizaje de los conceptos y valiosas enseñanzas brindadas por cada uno de los maestros de la institución. Por otro lado es frecuente valorar los entes económicos, dado que esto permite a los socios evaluar los resultados de su inversión y llegar a la toma de decisiones al aplicarla como herramienta de gestión, así las cosas, la empresa ABC S.A.S, fue valorada por el método de Flujo de Caja Descontado, el cual se basa en la evaluación de la capacidad que tiene la empresa para generar riqueza en el futuro, para este caso fue necesario proyectar el flujo de caja libre, descontarlo al costo promedio ponderado de capital y restarle el total de la deuda. Se pretende valorar la empresa ABC S.A.S, a fin de mostrar el panorama financiero y económico actual de la organización, ofreciendo a la alta dirección recomendaciones en la gestión empresarial tendiente a forjar una cultura de generación de valor, de acuerdo a lo obtenido rediseñar estrategias acordes a la empresa las cuales permitan generar valor, aumentar la riqueza y hacer de la empresa una inversión importante y atractiva tanto para socios como para terceros.

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1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA 1.1 DESCRIPCIÓN GENERAL

1.1.1 Nombre de la empresa ABC S.A.S.

1.1.2 Tipo de Empresa ABC S.A.S. se creó en el año 1980 como sociedad LTDA., razón social que cambio en el año 2016, por S.A.S., es una empresa dedicada principalmente a dos líneas de negocios, producir y comercializar hierbas aromáticas, hierbas deshidratadas, aceites esenciales y aceites vegetales, (20% ingresos operacionales), la segunda línea es la de importación y comercialización de productos alimenticios de categorías como confitería, galletería, salsas, enlatados de mar y té, entre otros siendo estos los que representan representan el mayor ingreso de la compañía. La empresa desde el año 2010, ha presentado un crecimiento nominal de 64%, sin embargo, en el último año (2015) presentó un decrecimiento nominal de 4% aproximadamente, esto debido a la pérdida de una de sus líneas estrella, como lo era chocolates LINDT, originarios de Suiza y algunos factores macroeconómicos que se estudian más adelante. 1.1.3 Ubicación La empresa en la actualidad cuenta con (5) cinco sedes ubicadas estratégicamente para la ejecución de las actividades, una ubicada en el barrio San Fernando donde se encuentra el área comercial, dirección general y logística de hierbas frescas, otra en Siberia municipio de Cota, parque empresarial Portos Sabana 80, donde se realiza toda la logística de los productos importados, allí se encuentra el área administrativa de la compañía, finca el cerezo, donde se cuenta con la planta de deshidratación y la planta de aceites adicional se realizan labores encaminadas al cultivo de algunas aromáticas, por último se tiene la finca Tocarema y kiskata, donde se realizan labores de cultivo de hierbas aromáticas y por último se cuenta con presencia en las principales ciudades a través de terceros (distribuidores). 1.1.4 Tamaño De acuerdo a la ley 905 de 2004, en su artículo 2, las entidades se clasifican por número de empleados, dentro de la categoría mediana empresa, cuando cuentan con un personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores, o por activos totales por valor entre cinco mil uno (5.001) a treinta mil (30.000) salarios mínimos mensuales legales vigentes. Teniendo en cuenta estas dos variables, la empresa estudiada se ajusta a los dos requisitos, ya que al 2015, cerró con 187 empleados y sus activos fueron $ 17.299.699.319 lo que equivale a 26,848.30 SMLMV. 1.1.5 Visión Empresa jovial, modelo de eficiencia y creatividad en la comercialización y/o producción de alimentos de primera calidad.

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1.1.6 Misión Satisfacer plenamente las expectativas de clientes, consumidores, empleados y socios en el desarrollo de las actividades, una empresa jovial, modelo de eficiencia y creatividad en la comercialización y producción de alimentos de primera calidad. 1.1.7 Ventajas competitivas ABC S.A.S. es de las empresas importadoras colombianas más reconocidas en el gremio de fábricas de comida tipo confitería, chocolatería y galletería en Europa. ABC S.A.S. es reconocida en las cadenas colombianas como una de las empresas más antiguas y serias en temas de importación y distribución de comida, pocas empresas como ABC S.A.S. tienen más de 35 años en el mercado. Pocas empresas tienen la posibilidad que tiene ABC S.A.S. de consolidar pallets de varias marcas para traer de Europa, y además en contenedores refrigerados. ABC S.A.S. es reconocida por su amplio portafolio y capacidad de diversificación, se tiene la posibilidad de cubrir diferentes categorías y segmentar productos, esta ventaja de debe a la capacidad de consolidación de productos. Son importadores exclusivos de marcas Premium lo que les permite asegurar una unidad de precios y de distribución. Al tener contactos de las principales fábricas y marcas de alimentos a nivel mundial se les permite ofrecer a sus clientes innovación en productos alimenticios. 1.1.8 Características que hacen sobresalir y diferenciar la empresa, sus productos y servicios de los de su competencia Sus productos son escogidos según su posicionamiento a nivel mundial, ej.: tienen la marca de té Premium Nº 1 de Inglaterra y única con el sello de aprobación de la reina de Inglaterra, todos sus productos destacan de la competencia por su posicionamiento sus mercados locales. En la categoría de hierbas y especias dominan toda la cadena, desde la semilla hasta el proceso de posventa, esto les permite ser líderes en el mercado y competir más allá del precio con productos de alta calidad. 1.1.9 Amenazas y riesgos Tendencia a la concentración en un solo núcleo de población. Existencia de grandes cadenas y grupos de distribución con un poder de mercado oligopolístico, que apuestan a traer directamente los productos de las fábricas internacionales, caso Cencosud. Tendencia a la concentración de capitales en el sector.

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Cambio y/o modificación de los patrones de consumo, dado por la recesión económica. Introducción en el mercado de nuevos métodos de compra y venta íntimamente relacionados con el desarrollo tecnológico en las comunicaciones y las bases de datos comerciales. Tanto los exportadores como los importadores están expuestos a este riesgo que deriva de las fluctuaciones del tipo de cambio. A veces sólo uno de los dos los lo está, pero el uso frecuente del Dólar de EE.UU. como moneda del contrato, hace que a menudo ambos estén expuestos. Llámese devaluación o revaluación. 1.1.10 Oportunidades Potencial de crecimiento por el progresivo desarrollo del turismo y comercialización de productos propios e importaciones del sector. Generación de nuevas oportunidades de negocio impuestas por la existencia de una demanda cada vez más personalizada, posibilidades de segmentación y especialización en ciertos nichos de mercado. Aparición de nuevos formatos comerciales, asimilación y adhesión de nuevas tecnologías derivadas de la mejora de las Tics. Posibilidades de mejoras competitivas con la articulación urbanística del comercio. 1.1.11 Catálogo de productos ABC S.A.S., concentra su operación principal en las siguientes marcas: Línea de hierbas aromáticas frescas marca. En esta línea de negocio se cultiva, reprocesa y distribuye hierbas aromáticas, dentro del catálogo del producto se encuentran, albahaca fresca, caléndula, cebollín fresco, eneldo fresco, guascas frescas, hinojo fresco, laurel fresco, limonaria fresca, manzanilla fresca, entre otros. Línea de hierbas deshidratadas. Esta línea de negocio inicia con todo el residuo de hierbas frescas que ya no conserva su calidad para despacho, se lleva a una planta de deshidratación donde se transforma a un producto con más vida de estantería, dentro del catálogo de los productos se encuentran; ají, caléndula, albahaca, canela entre otras. Línea de aceites vegetales. Esta línea también producida por la compañía, se basa principalmente en la extracción de aceite de semillas vegetales que dan como resultado productos naturales y sin conservantes. Dentro de los productos del catálogo están Bizancio y Tikuna 100% natural de Sacha Inchi. Línea de productos importados. Es la principal línea en cuanto a ingresos se refiere para la compañía, ya que tiene una participación en las ventas del 80% aproximadamente. En esta encuentran artículos como galletería, chocolatería, confitería, té, snacks, cremas de avellanas, cereales, nueces y frutas deshidratadas,

12

53% 40%

7%

GRANDES SUPERFICIES

CANAL TRADICIONAL

INSTITUCIONAL

mermeladas, salsas y conservas, productos de mar y cárnicos que son traídos y distribuidos exclusivamente por la compañía desde países como, España, Alemania, Bélgica, Suiza, Dinamarca, Chile, Canadá, Estados Unidos, Inglaterra, entre otros. 1.2 EL MERCADO

Comportamiento de las importaciones en Colombia productos alimenticios.

Gráfica 1: Comportamiento Importaciones Alimentos Fuente: elaboración propia, datos DANE.

Según el DANE, las compras de productos agropecuarios, alimentos y bebidas presentaron un aumento de 21,2%, al pasar de US$520,4 millones CIF en abril de 2015, a US$631,0 millones CIF en el mismo mes de 2016. Este comportamiento se debió principalmente al crecimiento de las importaciones de cereales y preparados de cereales (33,1%) y aceites y grasas fijos de origen vegetal, en bruto, refinados o fraccionados (91,9%), que contribuyeron en conjunto con 16,6 puntos porcentuales a la variación del grupo. 1.2.1 Clientes actuales ABC S.A.S. cuenta actualmente con tres canales de distribución, negocio de grandes superficies, canal tradicional o tienda a tienda y canal institucional el cual está distribuido de la siguiente manera:

Gráfica 2: Participación Por Canal Empresa ABC S.A.S. Fuente: información suministrada por la compañía.

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1.2.1.1 Canal grandes superficies. De acuerdo con él (DANE, 2012), los grandes almacenes e hipermercados minoristas (GAHM) corresponden a empresas que combinan los principios que rigen a los supermercados y a las tiendas de bodega. Sus ventas se realizan principalmente al consumidor final y funcionan bajo el esquema de tiendas por departamentos, ABC S.A.S., distribuye a más del 90% de este tipo de formatos. Se destacan clientes importantes como el Grupo Éxito, Olímpica, Cencosud, tiendas Jumbo y Metro, la 14, entre otros (ver tabla 1). Para estos clientes se tienen aproximadamente 502 puntos de venta, los cuales son entregados por centros de distribución y directamente en el punto de venta.

Tabla 1: Clientes Canal De Distribución Grandes Superficies

Fuente: elaboración Propia.

1.2.1.2 Canal tradicional. Según los datos suministrados por la empresa, en este

canal se concentran el 40% de los ingresos operacionales de la compañía, este canal

básicamente es el que se realiza directamente a tiendas especializadas y algunas

tiendas de barrio. Por ejemplo en Bogotá la gran concentración se encuentra en los

San Andresito donde se distribuyen muchos productos importados, otros puntos

estratégicos son los aeropuertos y Minimarket de las estaciones de servicios como

Terpel, Petrobras, ESSO, entre otras, adicionalmente la compañía cuenta con un

almacén propio el cual representa un 14% de los ingresos de este canal, ver tabla 2.,

en la actualidad se tienen más de 2000 clientes registrados por este canal.

Cliente Canal Grandes Superficies %

Almacenes Éxito S.A. 32.91%

Cencosud Colombia S.A. 8.52%

Olímpica S.A. 7.06%

Almacenes Máximo S. A 6.05%

Colsubsidio 4.52%

Cadena Comercial Oxxo Colombia S.A.S. 4.05%

Almacenes La 14 S.A.- La 14 3.65%

Colombiana De Comercio/Alkosto S.A. 3.03%

Panamericana Librería Y Papelería S.A. 2.52%

Mecanelectro S. A 2.44%

Los Tres Elefantes S. A 2.34%

Farmatodo Colombia S. A 1.73%

Jerónimo Martins Colombia 0.77%

Total Canal De Distribución 100.00%

14

Cliente %

Ventas Almacén 14.3%

Representaciones Distrifoods S.A.S. 8.9%

Arflina S.A.S 5.1%

Restcafe S.A.S 2.5%

Supermercado Andino 1.9%

Cigarrería Y Confitería Aerodelicias 1.9%

Supermercado Mas Por Menos S.A 1.8%

Distribuciones Hernández Gómez Ltda. 1.8%

Super A Limitada 1.6%

Importaciones Pomar E Hijos Ltda. 1.7%

Ahmad Shayeb Asociados Limitada 1.5%

Caja Compensación Fliar Mercomfenalco 1.5%

Negocios La Plaza S.A.S. 1.5%

Invs M&M Un Mundo Mágico De Dulces Y Chocolate Sas 1.5%

Globalim Ltda. 1.7%

Comercializadora Mercaldas S. A 1.4%

Cinemark Colombia S.A.S. 1.4%

Combustibles H & R Ltda. 1.4%

Mercacentro S.A.S 1.3%

Candytoys Colombia S.A.S 1.3%

Grupo Eds Autogas S.A.S. 1.2%

Yolanda Vásquez Pinilla 1.1%

Vips S.A.S. 1.2%

Locatel Colombia Sas 1.1%

Minibares S.A.S. 1.2%

Inversiones Pirgua S.A.S. 1.0%

Bon Gourmet S.A.S. 1.1%

Mercado Zapatoca S.A. 1.0%

Tabla 2: Principales Clientes Canal Tradicional. Fuente: Datos ABC S.A.S., elaboración propia.

1.2.1.3 Canal Institucional. Para ABC S.A.S. este canal abarca el 7% de los ingresos de la compañía y va dirigido a clientes que utilizan en sus procesos nuestros productos como materias primas. Estos clientes están agrupados básicamente en hoteles como el Hilton, Marriot, Sheraton, adicionalmente productoras de condimentos como lo son Unilever andina, Colexagro que distribuye a nivel internacional, dentro de este canal se encuentran los clientes de exportaciones que contribuyen con el 2.25% de los ingresos operacionales de la compañía.

1.2.1.4 Concentración del mercado de la compañía en Colombia. Según la información suministrada por la compañía, ABC S.A.S. cuenta con presencia a nivel nacional concentrando sus mayores ingresos en las ciudades principales, Bogotá, Medellín, Barranquilla, Cartagena, Cali, Bucaramanga, Chía, Pasto, Yumbo, Manizales, Dosquebradas y Pereira, con participación en ingresos operacionales así:

15

Gráfica 3: Porcentaje De Participación Ingresos Operacionales.

Fuente: datos ABC S.A.S. Elaboración propia.

1.2.1.5 Descripción de la competencia. En el mercado de productos importados de alimentos existen un sin número de empresas dedicadas a esta actividad, sin embargo, ABC S.A.S. ha perdurado 35 años en la distribución de productos importados, lo que le ha da un reconocimiento. Según datos del área de mercadeo de la compañía, se tienen 34 empresas que representan competencia directa y que día a día se monitorean entre sí precios con el fin de ser competitivos en el mercado. En la siguiente grafica se observa la participación en el mercado con sus productos.

Distribuidor Nacional % PAR POR LÍNEAS

Kellogg's 20.9%

ABC S.A.S. 15.8%

Nestle 8.4%

Nutresa 7.0%

Nacional De Chocolates 5.9%

Ferrero 5.5%

Almacenes Éxito 4.4%

Ankal S. A 3.3%

Altipal 2.6%

Nayarith 2.2%

Emilita 2.2%

Mondelez 2.2%

Nutrive 1.8%

Cencosud 1.8%

Nacional Frutos Secos 1.5%

Pepsico 1.5%

Alimentos Toning 1.5%

Quaker 1.1%

Olímpica 1.1%

Tabla 3: Principales Competidores ABC S.A.S. Por Referencias. Fuente: Datos Mercadeo ABC S.A.S., elaboración propia.

57,23% 10,13%

4,92%

3,69%

3,14%

2,66% 2,57%

1,48% 1,04% 0,93% 0,89% 0,80% 0,78%

BOGOTÁ MEDELLIN BARRANQUILLA ZONA CUNDUNAMARCA

CALI BUCARAMANGA CARTAGENA CHIA

PASTO YUMBO MANIZALEZ DOSQUEBRADAS

PEREIRA

16

1.3 PROCESOS DE PRODUCCIÓN 1.3.1 Proceso producción hierbas frescas Este proceso fue adoptado por la compañía para los años 90, cuando las importaciones fueron suspendidas por el gobierno nacional, quitándole a la compañía la posibilidad de seguir desarrollando la actividad por la cual fue creada, y es desde entonces que mantiene dicha línea. La producción de los productos se hace por dos métodos, el primero cultivo propio en municipios del Rosal, Anolaima y Flandes, en los cuales se hace todo el tema de sembrado, cosecha y distribución hacia Bogotá para la entrega final a los clientes. Por otro lado, se tienen proveedores de materia prima que cultivan sus tierras y ponen sus productos a la compañía para que se encargue de la distribución. A continuación, se refleja el proceso de producción de dicha línea, es de anotar que dentro de este proceso los proveedores entran en la etapa de postcosecha.

Gráfica 4: Proceso Producción Hierbas Frescas. Fuentes: datos ABC S.A.S., elaboración propia.

ETAPA

PROCESO

PRECOSECHA

COSECHA

OPERACIÓN TECNICA

OPERACIÓN LOGÍSTICA

* Adecuado manejo agroquímico

* Buenas practicas agrícolas

* Personal especializado.* Protección de vientos, sol y

lluvia.* Uso de herrramientas

especializadas.

Transporte a la sala de pos cosecha

Refrigeración

Clasificación

Limpieza y desinfección

Empaque

Control temperatura

PO

SC

OS

EC

HA

Utilizar medios de transporte limpios, conservando la

temperatura

Ingreso cuarto frío para control cadena de frío

Selección y clasificación

Lavado, destilación y secado.

Selección y empaque

Temperatura Máxima 8 C

MERCANCÍA EN DISTRIBUCIÓN Operador Logístico.Control carge y descargue, protocolo de cadena de frío,

temperatura vehículos de 4 a 8 C

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1.3.2 Proceso de producción hierbas deshidratadas

La línea anterior es una de las más sensibles de la compañía, ya que su manejo se da con cadena de frío por ser un producto delicado, la línea de hierbas deshidratadas se creó con el fin de reutilizar y aprovechar toda aquella materia prima que ya no se puede comercializar como producto fresco por la pérdida de sus características originales (recién cortada). Bajo este contexto, se cuenta con una planta de deshidratación ubicada en el municipio del Rosal Cundinamarca, donde el 70% de la producción es reutilización y el otro 30% materia prima sin utilizar.

Gráfica 5: Proceso Producción Hierbas Deshidratadas. Fuente: datos ABC S.A.S., elaboración propia.

ETAPA

RETORNO Y CORTE MATERIA PRIMA

SEPARADO

SECADO

OPERACIÓN TECNICAOPERACIÓN LOGÍSTICA

Se realiza separación de toda la materia prima para ingreso a planta.

Se extiende la hierba al sol para que se seque y llegue de esta manera a las maquinas deshidratadoras.

Limpieza

Deshojado

Corte/Molturación

Tamizado

Acondicionado

Embazado, almacenaje

PR

OC

ES

O I

NT

ER

NO

DE

DE

SH

IDR

AT

AD

O Utilizar medios de transporte limpios

Separación de los tallo y hojas

Corte de tallos y hojas

Utilizar el filtro y separar los grandes residuos.

Verificación de la calidad del tamizado

Empaque en bolsas dispensador y paso a bodega deshidratado.

DISTRIBUCIÓN Operador Logístico/ vehículos propios Transporte desde finca a san Fernando para consolidación de carga, posterior

distribución a cliente final

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ETAPA

Importación de materia

prima

Recibo de toneles

Solicitud de Materia

prima

OPERACION TECNICA

se realiza la importación de materia prima

de México llevando directamente al centro

La planta acetites realiza solicitud de

materia prima de acuerdo a la producción

al centro de distribución.

recepción de materia

prima en planta

marcación de empaques

y embalajes

verificación de calidad

empaque en las

diferentes

presentaciones

almacenaje

Proc

eso

de p

rodu

cció

n

se realiza el descargue desde los vehículos

de la empresa y pasan al área de

inventario en transito.

se marcan las unidades de embalaje con las

fechas y lotes correspondientes a esa

producción.

se verifica una muestra para mirar

condiciones física de la materia prima

se hace el proceso de empaque en cada una

de las presentaciones

pasa a bodega de almacenamiento.

Distribución

se envía al centro de distribución de la

compañía para ser distribuido al cliente

final.

1.3.3 Proceso de producción aceites vegetales Esta línea de negocio es una de las más recientes de la compañía, la cual busca diversificar el portafolio de productos elaborados directamente y aumentar los ingresos para los años futuros. A continuación, se muestra el resumen del proceso.

Gráfica 6: Proceso De Producción Aceites.

Fuente: elaboración propia

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1.3.4 Proceso de importación y distribución de productos Esta línea como ya se mencionó en el capítulo anterior es la que representa el 80% de los ingresos de la compañía, de aquí la relevancia de la misma y el nivel de análisis que merece otorgarle, a continuación, se muestra el proceso de la misma.

Gráfica 7: Proceso De Importación Y Distribución De Productos.

Fuente: Datos ABC S.A.S. Elaboración propia.

Cotización de fletes

Verificación de documentos

ingreso a puerto de origen y cargue al

buque

Nacionalización de la mercancía

Transporte a centro distribución

Co

me

rcio

inte

rna

cio

nal

Para el reaprovisionamiento de las lineas se hace comité de compras analizando las rotaciones de cada

producto con el fin de generar nueva

Se hace una cotización de fletes con los diferentes operadores logísticos y

navieras para buscar el proceso logístico mas viable

Fáctura, lotes, certificados de calidad sanitarios, certificados de origen,

fechas.

tener fecha de salida de puerto de origen para calcular posible llegada a

puerto destino

Se presenta al invima: declaración importación y se retira del puerto

cuando se pagan todos los derechos

operador logístico traslada la mercancía desde el puerto a centro

distribución Bogotá.

Selección de la línea

a importar a

Comité de compras

Pedido a fábrica

Pro

ceso

de C

om

pra

s El director de la compañía junto con el

Gerente con previo estudio de mercado analizan las líneas a traer para ser distribuidas en Colombia

Se realiza el descargue desde los vehículos de la empresa y pasan al

área de inventario en transito.

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Gráfica 8: Proceso Distribución Nacional. Fuente: Datos ABC S.A.S. Elaboración propia.

1.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL De acuerdo a la información suministrada por la compañía, la empresa está conformada estratégicamente por la dirección y dos gerencias; gerencia administrativa y financiera diseñada para soportar toda el área administrativa y el direccionamiento estratégico de la compañía, y la gerencia comercial diseñada para soportar toda la fuerza de ventas y maximizar los ingresos operacionales. 1.4.1 Organigrama A continuación, se muestra la estructura total de la compañía con la cual soporta sus operaciones. Ver Grafica No 9.

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Gráfica 9: Organigrama ABC S.A.S.

Fuente: datos ABC S.A.S., elaboración RRHH compañía.

Jefe Logistica

Jefe Admon

Jefe de Cartera

Gerente Adm/

Finan

Jefe de

Contabilidad

Jefe RRHH

Revisor Fiscal Gte Reg Vtas

KAM

KAM Junior

Junta de SociosDirector

General

Gerente

Comercial

Jefe de Línea

Kiska

Jefe de Planta

H. F

Jefe de Calidad

Jefe de Planta

HD

Jefe de Pro

Agrícola

ORGANIGRAMA

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1.4.2 Información de sueldos y gastos prestacionales. A continuación, se describen los salarios para la operación de la compañía, es de anotar que a esto se le debe adicionar la carga prestacional que asciende a un 47%.

ÁREA/ SUB ÁREA TOTAL GENERAL AÑO

Ventas $ 970,335,692

Administración $ 803,698,026

Cultivo el rosal $ 325,081,819

Logística Importados $ 265,665,767

Fresco $ 252,947,979

Planta Deshidratados $ 227,597,825

Logística Propios $ 91,130,291

Cultivo Kiskatá $ 73,916,386

Cultivo Tocarema $ 73,198,142

Empaque Fresco $ 72,705,614

Transporte de Materia Prima $ 29,491,032

Tropicoil $ 10,095,724

Total general $ 3,195,864,297

Gráfica 10: Costos Personal ABC S.A.S.

Fuente: Datos ABC S.A.S., elaboración propia.

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2. EL PROBLEMA 2.1 JUSTIFICACIÓN ABC S.A.S., se creó en el año 1980 con el objeto inicial de importar, empacar y comercializar Té inglés de la marca Jackson of Picadilly, la empresa inició sus operaciones bajo el mandato en el país del Dr., Belisario Betancourt Cuartas, que dentro de un escenario en el que la suspensión de las importaciones fue una política de carácter nacional, lo que llevó a que la entidad se viera obligada a cambiar su objeto social y decidiera en su momento abrir una línea de negocio de hierbas aromáticas, que hoy en día se conserva y genera alrededor de un 20% en el rubro de las ventas totales de la compañía. A partir de la reapertura de las importaciones a finales de 1990, se retoma la actividad de comercialización de productos importados lo que hoy en día genera aproximadamente un 80% de los ingresos netos. En este contexto y teniendo en cuenta las fluctuaciones de la moneda colombiana frente al dólar, llámese proceso de devaluación, y el comportamiento de los estados financieros analizados de los 5 años inmediatamente anteriores, se logra inferir una continua pérdida de valor de la empresa, por lo que se hace necesario y oportuno realizar un análisis mucho más profundo de la compañía ABC S.A.S. A partir de ello se pretende obtener un diagnóstico de la situación financiera de la empresa y paralelo a ello poder formular puntos estratégicos iniciales dentro de la implementación de una cultura de generación de valor, pretendiendo mitigar sus principales riesgos operacionales y financieros, y garantizar la supervivencia de la organización dentro del nicho de mercado. 2.2 OBJETIVOS 2.2.1 Objetivo general Valorar la empresa ABC S.A.S., a fin de mostrar el panorama financiero y económico actual de la organización, ofreciendo a la alta dirección recomendaciones en la gestión empresarial tendiente a forjar una cultura de generación de valor. 2.2.2 Objetivos específicos Desarrollar un diagnóstico del estado de la organización con la información actual como punto de partida llegando a la valoración de la empresa. Establecer estrategias que permitan llevar a la empresa a un escenario tangible de generación de valor en el largo plazo. Aplicar un modelo de flujo de caja descontado, evaluando los diferentes escenarios donde la empresa podría generar o destruir valor a partir de los estados financieros proyectados.

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2.3 MARCO REFERENCIAL 2.3.1 Conceptos financieros Capital de trabajo (KT): se refiere a los recursos que una empresa requiere para llevar a cabo sus operaciones, dichos recursos están representados por el inventario, las cuentas por cobrar y el efectivo que la empresa combina a través de un proceso de rotación, esto con el fin de aprovechar en forma eficiente su capacidad instalada a través de la generación de utilidades y flujo de caja. Según (Ross, Westerfield, & Bradford D., 2010) “La administración del capital de trabajo es una actividad cotidiana que le garantiza a la empresa suficientes recursos para seguir adelante con sus operaciones y evitar costosas interrupciones. Esto comprende varias actividades relacionadas con el recibo y el desembolso de efectivo del negocio” Principio de las finanzas: según (DUMRAF, 2010) “Las finanzas representan aquella rama de la ciencia económica que se ocupa de todo lo concerniente al valor” es decir se ocupan de incrementar al máximo las inversiones de los accionistas tomando las mejores decisiones en el transcurso del tiempo, básicamente se deben tomar dos decisiones, la decisión de inversión que consiste en que se invertirá los excedentes de tesorería y las decisiones de financiación que da un lineamiento de cuál es la mejor estructura de deuda / patrimonio que más se ajusta a la compañía con el fin de generar el mayor rendimiento de las acciones. Capital de trabajo neto operativo (KTNO): El capital de trabajo neto operacional está representado por el neto de las cuentas por cobrar más los inventarios, menos las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, como concepto sirve para determinar la porción del flujo de caja del que la empresa se apropia con el fin de reponer el capital de trabajo. Por su parte (Albornoz, 2013) afirma que “Una política conservadora en la administración de activos de trabajo, traerá aparejada una minimización del riesgo en oposición a la maximización de la rentabilidad. Opuestamente, una política agresiva pondría énfasis en el aspecto de los rendimientos sobre la decisión riesgo - rentabilidad.”

KTNO = Activos Corrientes – Cuentas por pagar a Proveedores de BBSS Utilidad operativa: La utilidad operativa es la utilidad que una empresa genera como negocio, dedicado a una determinada actividad independiente de su estructura financiera. Margen de contribución: Margen de contribución, es la porción de los ingresos que queda disponible para el cubrimiento de los costos y gastos fijos así mismo producir utilidad.

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Índice o indicador financiero: Índice o indicador financiero, es una relación entre cifras extractadas bien sea de los estados financieros principales o de cualquier otro informe interno o estado financiero complementario o de propósito especial, con el cual el analista o usuario busca formarse una idea acerca del comportamiento de un aspecto, sector o área de decisión especifica de la empresa. Liquidez: La liquidez es la capacidad que tiene la empresa de generar los fondos suficientes para el cubrimiento de sus compromisos de corto plazo, tanto operativos como financieros. Indicadores de liquidez: Evaluación de la capacidad de la empresa para atender sus compromisos corrientes o de corto plazo, según (Ortiz Anaya, 2003) “este indicador permite describir aproximadamente la situación de una empresa respecto a sus pasivos más inmediatos, analizando si con el producto normal de las operaciones de la compañía, mediante el uso del efectivo, el cobro de cartera, la conversión y realización de los inventarios, esta puede atender adecuada y oportunamente sus obligaciones” Rentabilidad: La rentabilidad es el beneficio que un inversionista espera por el sacrificio económico que realiza comprometiendo fondos en una determinada alternativa. Análisis de rentabilidad: Determina la eficiencia con que se han utilizado los activos de la empresa, en lo cual tiene incidencia no solamente el margen de utilidad que generan las ventas, sino también el volumen de inversión en activos utilizados para ello. Endeudamiento: Es la suma de la deuda bancaria y de las emisiones de títulos a largo y corto plazo que posee una empresa, en sí, es la principal medida de apalancamiento de las empresas. Análisis de endeudamiento: Determina 2 aspectos: el riesgo que asume la empresa tomando deuda y su efecto sobre la rentabilidad del patrimonio y por otro lado la capacidad de endeudarse en un determinado nivel. Apalancamiento financiero: El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación. Según (Lawrence J., 2012) “El apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y retorno introducido a través del uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y acciones preferentes. Cuanto mayor es la deuda de costo fijo que utiliza la empresa, mayor será su riesgo y retorno esperados”. Flujo de caja libre: El flujo de caja libre es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los beneficiarios de la empresa, acreedores y socios. A

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los acreedores se les atiende con servicio a la deuda y a los propietarios con repartos de dividendos. Valor terminal: Según (Mascareñas, 2001) el valor terminal “engloba el valor de

todos los FCL hasta el infinito existentes a partir del último FCL estimado

detalladamente”. La lógica implícita en el valor terminal, está ligada a la idea de que el

periodo de existencia de las entidades es superior al lapso de tiempo comúnmente

contemplado en el cálculo de los diferentes flujos de caja; pues generalmente éste

último no supera los diez años.

2.3.2 Diagnostico financiero El diagnostico financiero se puede referir a un análisis profundo que permite

determinar el panorama real en un determinado rango de tiempo, revelando posibles

dificultades por las que la compañía este pasando en la actualidad y que permitan ser

subsanadas a base de unas proyecciones y estrategias planteadas para tal fin.

Sin embargo según (Ortiz Gomez , 2005) El diagnóstico restringido basado en información financiera y en el uso de indicadores que contribuyen a evaluar las realizaciones o los problemas financieros, no es suficiente, no permite correlacionar los resultados financieros con las estrategias y políticas implementadas en las diversas esferas funcionales, no cubre aspectos fundamentales como el crecimiento y dificulta emitir opiniones sobre el cumplimiento de los preceptos contenidos en la misión y la visión, que, como se sabe, tienen relación con la conquista y la consolidación del prestigio corporativo”, es por lo anterior que se debe hacer un diagnóstico integral donde se evalúan aspectos cualitativos y cuantitativos alineándolos entre si y correlacionándolos para que se tengan en cuenta en los comportamientos de una empresa. 2.3.2.1 Análisis cualitativo

Entorno empresarial: El entorno empresarial está conformado por 3 elementos: ambiente interno, los grupos de interés y los factores externos. Ambiente interno: El ambiente interno está compuesto por 3 variables: estructura, cultura y recursos. La estructura: es la forma como una empresa está organizada en términos de autoridad, comunicación formal y procesos, la cultura se refiere a las creencias, expectativas y valores compartidos por los miembros de la empresa, los recursos son los activos tangibles e intangibles que incluyen el capital de trabajo y los activos fijos como las habilidades y talentos de las personas de la organización. Grupos de interés: Los grupos de interés son los que afectan o son afectados por las decisiones de la empresa, como pueden ser los clientes, trabajadores, propietarios, proveedores, acreedores, estado, comunidad, ecologistas, iglesia y sindicatos.

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Factores externos: Los factores externos son las fuerzas que afectan el desempeño a largo plazo de la empresa y por lo tanto determinan las posibilidades de éxito o fracaso al relacionarlas con las fortalezas de ésta para enfrentarlos. Se clasifican en 6 categorías a saber: económicos, políticos, sociales, culturales, tecnológicos y ambientales. 2.3.3 Valoración de empresas Una valoración de empresas representa un conjunto de cifras que indica la situación financiera actual de una compañía, para el presente trabajo se toman los siguientes contenidos teóricos para soportar el presente proyecto. Según (Fernandez, 2001), dentro de la valoración de una empresa “se trata de determinar en cierta medida el valor máximo que el comprador estaría dispuesto a pagar por lo que le aportará la empresa a adquirir y de saber cuál será el valor mínimo al que el vendedor debería aceptar la operación”. En una valoración de empresa se tienen en cuenta hipótesis y supuestos que van asociados, como la hipótesis del mercado eficiente y del justo valor del mercado. Por otro lado, (García Serna O. L., 2003) habla de otros supuestos fundamentales e hipótesis estudiadas que introducen al marco conceptual de valoración de empresas, estos se describen a continuación: El valor de la empresa está asociada a su corriente futura de beneficios: Deducir que una empresa vale por los activos tangibles que tiene es totalmente incorrecto, ya que más específicamente se debe pensar que una empresa tiene un valor en el mercado de acuerdo a que beneficios futuros que percibirá el propietario a la fecha de la valoración. El valor de una empresa es un valor percibido, actualmente no existe un valor exacto de ninguna empresa ya que los estudios se basan es supuestos y la idea de realizar la valoración es acercarse a ese flujo futuro que rentaran los activos, este está amarrado a la reinvención y mejora de los flujos de caja implícitos en las operaciones basado básicamente en las reestructuración y nuevas sinergias. El valor de una empresa se calcula para una fecha determinada, para una valoración de empresas se tienen en cuenta muchas variables conocidas, así como también desconocidas que pueden llegar a modificar cálculos hechos en la actualidad, por ejemplo, los comportamientos de la economía, los precios del petróleo y demás factores macro y micro económicos, así como la toma misma de decisiones por parte del gerente general. Esto da como conclusión que el resultado de una valoración es única y exclusivamente a una fecha determinada explícita en el informe final. El valor a obtener depende del propósito del ejercicio es muy importante tener claro el resultado final de la valoración ya que de este depende de la decisión que se vaya a tomar a partir de los datos obtenidos, como por ejemplo no es lo mismo valorar una

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empresa para efectos de nuevas inversiones que para enfrentar un juicio en un estrado donde esté debatiéndose asuntos que puedan afectar los flujos de caja de la compañía. El valor de la empresa está afectado por su riesgo, como se indicó anteriormente la valoración de empresa consiste en determinar la corriente de flujos futuros de beneficios que se obtendrán a partir de sus operaciones, estas actividades están atadas a dos riesgos, el primero es el riesgo financiero ya que se relaciona con la cantidad de deuda que los propietarios utilizan para financiar sus operaciones, por otro lado, está el riesgo de operar que se relaciona con situaciones como el tamaño de la empresa, la extensión, diversificación de productos y clientes, estructuras de costos, competidores del mercado etc. 2.3.4 Flujo de caja libre descontado De acuerdo con este modelo de valoración de una organización se define como el valor presente de sus flujos de caja libre, partiendo del flujo de caja bruto que es el disponible con el que la empresa cuenta para crecer en el mercado, reposición de capital de trabajo y reposición de sus activos, según (García Serna O. L., 2003) el Flujo de caja bruto se utiliza para, reponer capital de trabajo y activos fijos, atender servicio de la deuda, y reparo de dividendos, este se calcula de la siguiente Manera:

FCB= EBITDA – IMPUESTOS

2.3.5 Diagnostico financiero estratégico En la valoración de empresas es de gran importancia y como primer paso se debe tener un diagnostico financiero que permita percibir la realidad actual de la compañía, las cifras históricas son de gran relevancia para determinar el comportamiento de los estados financieros y así poder identificar eventuales oportunidades de restructuraciones que permitan mejorar su valor. De acuerdo a esto el Autor; (García Serna O. L., 2003), cita “por diagnostico financiero o análisis financiero el estudio que se hace de la información que proporciona la contabilidad y de toda la demás información disponible, para tratar de determinar la situación financiera de la empresa o de un sector específico de esta”. 2.3.5.1 Inductores de valor. Una de las mejores opciones para efectuar el análisis y observación del comportamiento de los estados financieros de la empresa evaluada son los inductores de valor, determinar comportamientos históricos del Margen EBITDA, tendencias del capital de trabajo, destino del efectivo generado por las operaciones, esto dará un panorama más amplio que permita establecer que tan rentable ha sido la organización, evolución del EVA en el lapso de estudio, que tan viable es crecer en las actuales condiciones, cuales alternativas se podrían plantear para mejorar el valor, interrogantes que pueden ser resueltos a partir del análisis de los inductores de valor.

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2.3.5.2 Macro inductores de valor: Rentabilidad del activo. Según (García Serna O. L., 2003) “para cualquier empresa solo hay dos aspectos cuyo comportamiento induce la creación de valor la rentabilidad del activo y el flujo de caja libre”. De acuerdo a lo anterior se debe iniciar con la revisión del objetivo básico financiero que consiste en la maximización del patrimonio de los propietarios, lo cual tiene combinaciones en los dividendos esperados y el aumento del valor de la inversión en el mercado. Es erróneo solo asociar el OBF a la rentabilidad ya que no se está teniendo en cuenta el valor de la empresa y los flujos futuros que puede generar a favor o en contra. La cadena de eventos representados por la secuencia de utilidades – flujo de caja es la que garantiza la permanencia y crecimiento a futuro de la empresa, traduciéndose en la generación de valor para los propietarios. Gráfica 11: Secuencia De Eventos Que Conducen A La Generación De Valor.

Fuente: Gerencia del valor y Eva Oscar León García. 2003.

2.3.5.3 Rentabilidad, sinónimo de generación de valor. Es curioso observar como muchos empresarios y ejecutivos entusiasmados con esta nueva ola de la cultura de gerencia de valor y después de asistir a alguna conferencia o seminario, leer un artículo sobre el tema, llegan a sus empresas e imparten instrucciones para que a partir de la fecha todo lo que se haga, conduzca a la generación de valor y luego se delegue al gerente financiero o de planeación el diseño de un plan de acción para el logro de tal propósito, al respecto, dos comentarios:

La responsabilidad en la implementación de procesos de creación de valor es indelegable, el gerente y sus colaboradores son quienes deben asumir el liderazgo para el alcance de este objetivo. Cualquier programa de creación de valor siempre deberá tener como propósito el mejoramiento en la rentabilidad. La obtención de rentabilidad es el resultado del éxito de la estrategia empresarial, lo que indica que un programa de generación de valor debe estar perfectamente alineado con dicha estrategia.

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2.3.5.4 Rentabilidad: de quién, para quién y cómo se calcula. En una empresa se identifican dos tipos de rentabilidad que guardan relación causa – efecto, ellas son, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio, la primera refleja el atractivo de la empresa como tal, independiente de cómo es financiada, la segunda refleja el atractivo para el propietario y recoge el efecto de los dos riesgos que corre por poseer la empresa y el riesgo operativo y financiero.

El costo de capital es una cifra que se utiliza principalmente con tres propósitos: 1. Evaluar proyectos 2. Valorar empresa 3. Calcular EVA Dado que el costo de capital se calcula 1 después de impuestos, la utilidad que debe considerarse para el cálculo de rentabilidad del activo que luego se compara con este, es la utilidad operativa después de impuestos (UODI) que se obtiene aplicando la utilidad operativa (utilidad antes de impuestos, UAII), todos los impuestos sin considerar el hecho que la empresa tenga o no tenga deuda, es decir multiplicando dicha utilidad operativa por (1-t), donde t es la tasa impositiva, el hecho de rentabilidad del activo se calcula con base en la UODI conduce a que este indicador también se denomine Rentabilidad operativa después de impuestos, en este texto se utilizara el nombre de Rentabilidad del Activo Neto-RAN. 2.3.5.5 Rentabilidad Del Activo Neto

Rentabilidad Del Activo Neto = UODI/ Activos De Operación

Donde UODI= UAII (1-T)2

EVA = UODI- ACTIVOS x CK EVA = ACTIVOS x (RAN-CK)

En cuanto a los activos de operación que se deban considerar para el cálculo de rentabilidad del activo neto y, por tanto, del EVA, debe aclararse que estos son los denominados activos netos de Operación. Cuando se utiliza el método de contabilización de los descuentos por pronto pago, denominado sistema de descuentos ganados que consiste en que estos se registran cuando se ganan, así cuando se recurre al crédito de los proveedores de bienes y servicios con la consecuente pérdida del descuento financiero, esto queda registrado

1 En Latinoamérica se vuelto común oír la expresión WACC para referirse al promedio ponderado. Esta sigla

corresponde a las iniciales del termino en inglés Weighted average Cost of Capital. 2 La abreviatura UODI corresponde a la que se utiliza en muchos textos de finanzas como NOPAT (Net Operating Profit After Taxes).

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como un mayor valor de las compras, costos y gastos afectando el costo de ventas y no los gastos financieros que es lo lógico. 2.3.5.6 Rentabilidad del Activo Neto RAN. Es la rentabilidad que resulta de relacionar la OUDI con los activos netos de operación. Si los activos netos de operación son iguales a los activos de operación menos el valor de la financiación de los proveedores de bienes y servicios, entonces se obtiene que dichos activos netos son iguales a los activos corrientes menos las C x P a proveedores de BB SS más los activos fijos. Si a los activos corrientes de operación, que básicamente están representados por la cartera y el inventario se les resta el valor de la C x P a proveedores de BB SS, se obtiene el denominado KTNO, por lo tanto, los activos netos de operación serán iguales al KTNO mas los activos fijos, en caso de que existan activos operativos no corrientes, como las cuentas por cobrar de largo plazo, también deben sumarse. La RAN se calcula con base en los activos netos de operación, que son iguales al KTNO mas los activos fijos, también se incluyen activos operativos no corrientes y el saldo mínimo operativo de caja. 2.3.5.7 Precaución alrededor del concepto del valor agregado. Si la RAN es mayor que l CK, es porque la empresa vale más que lo que valen sus activos y no necesariamente que el valor se haya incrementado en relación con el periodo anterior. Si la Empresa vale más (como negocio en marcha) que lo que valen sus activos se dice que hay “prima” que es lo mismo que en el lenguaje empresarial se denomina “Valor Agregado del Mercado” MVA, en inglés (Market Value Added). Cuando se habla de valor agregado debe entenderse que es valor implícito de la empresa en relación con sus activos netos de operación, lo cual no significa que en el periodo o año específico que se está evaluando, su desempeño haya incrementado dicho valor agregado. 2.3.6 Modelos Financieros Las decisiones de los seres humanos adoptadas como individuos y como comunidad suponen consecuencias de diferente índole, ya sea que contengan un matiz positivo perjudicial e incluso catastrófico, para aquellos a quienes finalmente afecta, desde la perspectiva de las entidades, las decisiones que conciernen a la gestión financiera de las organizaciones constituyen las propiedades a futuro de las mismas y con ello un efecto diferenciado en cada uno de sus stakeholders. Así definido y reconociendo la singular importancia que concentra la toma de decisiones de tipo financiero, resulta trascendental incursionar en un plano dentro del que se pueda medir los efectos ligados a ellas, pues si no se pudiera dimensionar de manera aproximada los posibles resultados, las entidades podrían experimentar

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ciertamente un nivel excesivo de inseguridad en la sostenibilidad de su operación tras situarse frente a la incapacidad de no poder reconocer los riesgos que suponen mayor impacto para su evolución institucional. Para tal efecto, hoy por hoy se puede llegar a emplear una herramienta que permite abstraer la realidad creando escenarios donde se pueda simular un ambiente que permita no causarle ningún perjuicio a la operatividad y finanzas de la organización, tal instrumento son los modelos, según (Weatherford, 2000) los cuales permiten recrear de manera teórica la realidad bajo determinadas condiciones a las que la se quiera exponer, dejando ver en todo caso la salvedad de que el modelo constituye un ejercicio de aproximación para obtener información propicia para la toma de decisiones y no una verdad absoluta. “… Ningún modelo logra captar toda la realidad. Cada modelo es una abstracción, lo cual significa que sólo incluye algunas de las posibles interacciones y representa en forma aproximada las relaciones entre ellas. En este orden de ideas, dentro del presente análisis se utilizará una metodología que albergará a los modelos de tipo financiero como mecanismo trascendental en la ejecución de análisis que partan de la simulación y la interrelación de elementos. Según (Carmona Guitierrez , 2008)“…utilizando el modelaje financiero es posible descubrir y establecer todas las relaciones que se presentan en una situación y por lo tanto estudiar su funcionamiento y los resultados que producirá ante determinadas circunstancias”. Así mismo se debe puntualizar la plataforma sobre la cual se conducirá el modelaje financiero y que será de vital importancia en cuanto permitirá obtener resultados automatizados e instantáneos, a partir de un volumen considerable de datos históricos, basados en el pasado de la entidad, como futuros basados en proyecciones, estudios económicos y análisis alrededor de los mismos; ésta será Excel, entendiendo las ventajas potenciales que ofrece y el amplio nivel de utilización en el presente contexto de globalización. A final de cuentas, toda la estrategia de análisis, información relativa a la organización, características del contexto en que se está inmerso, confluirán integrados dentro de la herramienta y a través de la misma se podrá extraer información relevante para la toma de decisiones óptima por parte de la compañía y de acuerdo a ello se estructurarán las recomendaciones pertinentes para su ámbito de aplicación. 2.3.7 Estructura de capital Según (García Serna O. , 2009) Es la financiación permanente o de largo plazo que tiene la empresa y está representada por los pasivos a largo plazo y el patrimonio. También se le denomina capitalización total debido a que los pasivos de largo plazo constituyen una financiación de tipo permanente para la empresa, en forma similar a como lo hace el patrimonio. Esta estructura se puede determinar teniendo en cuenta la capacidad que tiene la organización para generar un flujo de caja libre, el costo de la deuda y el plazo que se

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tienen, también se evalúan las políticas de dividendos, el objetivo de clasificación y capacidad de respaldo. Costo de la deuda (Kd): según (Amat, 2002), El costo de la deuda involucra las obligaciones financieras de largo plazo. Para calcularlo se deben tener en cuenta las siguientes consideraciones: El gasto financiero (intereses) son exentos de impuestos por lo consiguiente el costo de este pasivo debe reducirse con el ahorro de imposición del gobierno que este genera, esto siempre y cuando la empresa genere utilidad y por ende pague menos impuestos como consecuencia de los intereses, por otro lado, el costo de esta deuda se debe ver de una forma marginal siempre y cuando se utilice para evaluar inversiones. Costo del patrimonio (Ke): se entiende como costos de capital la rentabilidad mínima que esperan los accionistas para destinar sus recursos al proyecto teniendo en cuenta su costo de oportunidad, riesgo y de más variables en las que incurren por dejar de aprovechar otras alternativas con diferentes tipos de rendimientos, generalmente este valor es más alto que el costo de la deuda ya que los dueños asumen un mayor riesgo por las obligaciones que tienen frente a los acreedores en caso de la situación de terminación de la compañía exponiendo su propio capital, para determinar este costo ( Ke) se tienen en cuenta las tasas de interés del mercado, la rentabilidad de las empresas del sector, y el riesgo país. 2.3.8 Costo Promedio ponderado de capital. (CPPC) El costo promedio ponderado de capital o también conocido como WACC (Weighted Average Cost of Capital), según (García Serna O. L., 2003) es la tasa mínima de oportunidad a la que deben rentar y producir los activos de una empresa. Se puede definir también como el costo de los componentes a los que la empresa recurre para poder financiar sus operaciones es decir el valor de la empresa está conformado por el Ke y Kd, cada uno tiene un costo y un peso dentro de la estructura de financiación; De acuerdo a lo anterior el costo que cualquier proyecto de inversión debe rentar por lo menos el CPPC , que corresponde a un costo esperado a un largo plazo, por esto el resultado es la tasa que se debe utilizar para valorar la empresa a través del método de flujo de caja libre descontado. Según (García Serna O. L., 2003) para determinar el costo promedio ponderado de capital se utiliza el modelo CAPM o también llamado modelo de valoración de activos de capital, que se detalla a continuación

Ke = KL + (KM -KL) β + RP

34

Ke: Rentabilidad mínima esperada por el inversionista. Kl: Rendimiento esperado del activo libre de riesgo. Km: Rentabilidad esperada del mercado (Km-KL) Prima por el riesgo del mercado β Medida por el riesgo específico del sector RP: Riesgo País 2.4 DIAGNÓSTICO 2.4.1 Análisis cualitativo 2.4.1.1 Entorno económico. Durante el periodo de análisis del presente estudio (2010-2015) la economía colombiana tuvo un crecimiento del 4,53% (promedio geométrico), cifra favorable y que refleja la recuperación económica tras la crisis severa a nivel internacional, en donde se destacaron los sectores de minas (producción de carbón y petróleo), comercio y construcción, para los años 2014 y 2015 hubo un descenso importante en el crecimiento económico, tras cerrar con un PIB de 3.8% en el último periodo, la caída económica comienza a final del año 2014 donde se empieza a ver una devaluación de la moneda colombiana debido a muchos factores macro económicos, y problemas internos como el fenómeno del niño y la niña adicional el trance que vive el país y la incertidumbre con un proceso de paz vigente que aún no se ha refrendado.

La inflación durante los años de análisis mantuvo una estabilidad hasta el año 2013. En el año 2014, la economía colombiana empieza a desestabilizarse por los factores macroeconómicos mundiales que disparan este indicador a un 6.8 en el último año avaluado, adicional se empieza a registrar una alta devaluación del peso colombiano frente al dólar (24%), llegando a un 31.64% en el año 2015, esto se da principalmente por la caída de los precios del petróleo y factores internos como cambios climáticos que afectaron la producción del sector agropecuario de nuestro país. Por su parte en las tasas de interés se presentó una leve disminución el año 2013, en el siguiente año debido a la alta inflación y hasta finales de 2015, el Banco de la República ha usado esta herramienta (alza en las tasas de interés) para controlar el IPC que va en constante aumento, ubicándolas al final del periodo evaluado en 6.8, esto ha repercutido en los aumentos de los costos financieros de las personas naturales y jurídicas. (Ver fig. 12).

35

Gráfica 12: Comportamiento De La Economía Colombiana 2010-2015. Fuente: elaboración propia, datos Banco de la Republica

Con respecto al ciclo final de nuestro periodo de análisis, se encuentra que: “En 2015, Colombia se mantuvo entre los países que registraron un crecimiento rápido en la región, gracias a un manejo macroeconómico y fiscal efectivo. Sin embargo, el país se vio afectado por la desaceleración económica global y por precios del petróleo más bajos, por lo que su crecimiento económico pasó del 4.6 por ciento en 2014, al 3.1 por ciento en 2015. La desaceleración se debió principalmente al sector extractivo, mientras que los servicios se mantuvieron como el principal motor de crecimiento, la agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el final del año. En el lado de la demanda, el consumo por familia continuó impulsando la actividad económica, mientras que el consumo gubernamental y la inversión se desaceleraron y las exportaciones cayeron” Banco Mundial (2016). 2.4.1.2 Descripción de la industria. El PIB del sector comercio presentó un promedio superior al crecimiento económico general (5,13% vs 4,73%). Según (Mincomercio, Informes macroeconomicos industria y turismo, 2012) Si se analiza año tras año, se identifica que en la mayoría de los años el promedio del sector fue superior al general, exceptuando los años 2012 y 2013, años en los que la coyuntura económica estuvo marcada por una desaceleración de la economía mundial y una disminución de la demanda interna, sin embargo en el 2014 y 2015 se empezó a registrar una desaceleración de la economía colombiana impactada por la crisis mundial donde se llegó a tener precios del barril de petróleo a 30 dólares, ocasionando a las naciones primario exportadoras muchos dolores de cabeza con sus monedas internas ya que estas dependen principalmente de la actividad minero energética.

Las bajas tasas de interés favorecieron hasta el 2013, en gran medida la inversión en dicho sector económico, tanto a nivel minorista como mayorista, el comercio local encontró nuevas rutas de llegada a los hogares promedio por ejemplo construcción de nuevos mega centros comerciales y la intensificación del marketing publicitario a

-12-9-6-30369

121518212427303336

2010 2011 2012 2013 2014 2015

pu

nto

s

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través del internet y las redes sociales, desde otra perspectiva, estas bajas tasas fueron el efecto de medidas adoptadas por el Banco de la República con el fin de garantizar un nivel favorable del gasto de las familias colombianas que para el año 2015, se ven afectadas y reajustadas con el fin de controlar la alta inflación que vive el país, cerrando este año con uno de los más altos índices de IPC ( 6.8%) situación que no se presentaba desde la crisis del 2008, que alcanzó un 7.67%. Ahora bien, no se puede olvidar que en gran medida, según (Mincomercio, Ministerio de industria y comercio comercio , 2015) el comercio estuvo impulsado por el gran volumen de capitales extranjeros ingresados al país para los años de análisis en un entorno económico en el que Colombia ha tenido una imagen favorable a la hora de realizar inversiones, en cuanto a los buenos indicadores reflejados, y en donde se evidenció un aumento representativo del número de viajeros provenientes de países suramericanos para el intervalo de tiempo comprendido entre 2010 y 2011. (Ver gráfico 13).

Gráfica 13: Comportamiento PIB Colombia.

Fuente: Elaboración propia, datos Banco de la Republica

2.4.1.3 PIB Comercialización. Aunque las ventas en el sector comercio para el año 2014, tuvieron un crecimiento del 4%, para el 2015, presento una regresión de (– 17.98%) 11 puntos por debajo de la economía que disminuyó su crecimiento en este periodo un (-29.84%) con respecto al año anterior, todo esto generado por los grandes impactos presentados en la economía mundial y por ende la colombiana que como se vio en el capítulo anterior tiene serios problemas en la devaluación del peso, alta inflación y por ende aumento constante de las tasas de colocación del mercado. La industria del sector de comercio al por menor de productos alimenticios para el caso analizado, referido a empresas medianas, con productos principales como: abarrotes importados , está compuesto principalmente por las entidades: Eurocol Ltda., Importaciones y Exportaciones Fénix SAS, Soberana S.A.S., Arflina Ltda., Temaq Ltda., Comestibles Alfa Ltda., Distribuidora de vinos y licores S.A, este mercado es considerado de competencia perfecta, todo ello en cuanto a que la estructura de

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

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8,00

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

PU

NT

OS

37

negocio no implica un nivel muy elevado de inversión inicial, por lo cual no se materializan barreras para la entrada de nuevos competidores. Los productos presentan un alto nivel de diferenciación, debido a los estándares de calidad con los que son producidos por parte de industrias internacionales, en tal medida los productos presentan precios más altos a los sustitutos normalmente comercializados dentro del país. Dentro de la rentabilidad obtenida es más preponderante el margen bruto que el mismo volumen de ventas. 2.4.1.4 Entorno político del país. Colombia se caracteriza principalmente por mantener una condición política que concentra estabilidad, dado la fortaleza que se ha concentrado alrededor de todo el marco institucional estatal, de acuerdo a ello se puede hablar de un país en donde el sistema democrático es sólido implicando que ña perspectiva internacional sea bastante favorable. Ahora bien, no se puede pasar por alto los amplios niveles de corrupción concentrados en parte del territorio nacional y que obviamente ofrece la apariencia de fortalecer todo el esquema política colombiano, por lo cual se establece como uno de los principales retos desde el panorama político. 2.4.1.5 Entorno cultural. Las costumbres en Colombia, al ser un país de dimensiones

geográficas tan amplias pueden variar significativamente entre regiones del mismo.

Ahora bien, algunas de las costumbres identificables de los ciudadanos colombianos,

incluyen el factor preponderante de la familia, en donde las festividades populares se

vivencian en su mayoría junto a la misma.

Dos terceras partes de la población, corresponde a ciudadanos católicos según esto, la variedad de actividades realizadas por los mismos giran en torno a rituales promulgados por dicha religión, adicionalmente gran parte de las costumbres en el territorio se materializan en torno a la realidad económica que se vivencia dentro del país, en donde la población se ve sustancialmente categorizada en clases o estratos sociales de acuerdo al nivel de riqueza que ostentan. Adicionalmente, es amplio el número de festividades que se desarrollan en el territorio en función a diferentes acontecimientos. 2.4.1.6 Empresa. La empresa tiene operación principal en el municipio de Cota, Cundinamarca donde se hace distribución a nivel nacional, en Bogotá se canalizan el 58% de las ventas, y el 42% restante se ejecuta en el resto del país, teniendo una mayor concentración en las ciudades principales, en el año 2014, los almacenes de grandes superficies representaron el 62%, de la ventas los demás clientes son del canal tienda a tienda siendo los más significativos los San Andresito y hoteles en los principales destinos turísticos del país por otra parte también se hacen exportaciones de la línea de producción propia, las cuales ascendieron al 2% de los ingresos operacionales.

38

Según datos de la compañía se maneja un aproximado de 33 líneas de negocio (proveedores internacionales) de los cuales el 64 % de las ventas están concentrados en 11 marcas estratégicas, como son: E-Frutti de España, Twinings de Inglaterra, Galletas Danesas de Dinamarca, Rocky Mountain de EEUU, John West de Canadá, Storck de Alemania, Simpkins de Inglaterra, Nutskao Canadá, Vicenzi de Italia, Voortman de los países bajos, Ricola Suiza. La empresa realizaba sus operaciones en el barrio san Fernando Bogotá hasta finales del año 2012, cuando se compró una bodega de 1000 metros cuadrados en el municipio de Cota Cundinamarca, donde actualmente funciona el centro logístico para distribución nacional. La política de la empresa ha sido una responsabilidad social con los empleados y accionistas, anualmente el 10% de las utilidades netas son distribuidas entre todos los colaboradores, esto hace que haya mayor compromiso por parte de estos con la compañía. 2.4.1.7 Rating Variables cualitativas. Teniendo en cuenta la información de la tabla 4 se puede evidenciar una equivalencia de 1.6 promedio para la totalidad de los procesos, tomando como referencia una escala de calificación de 0 a 4, donde 0 es óptimo y 4 deficiente, donde se observa que es una mediana empresa, cuyo tipo de sociedad es Sociedad Anónima Simplificada y de fácil acceso financiero, dado por su experiencia y respaldo patrimonial , buena participación en el nicho de mercado, disponen de una gerencia única para la toma de decisiones, en cuanto a los procesos y líneas productivas no son totalmente autónomos, existe flexibilidad en cuanto proveedores y clientes se refiere, dado que cuentan con gran variedad dentro de los mismos, no están regidos por un sistema de control interno por lo que presentan algunas inconsistencias en los diferentes procesos , no obstante se encuentran certificados en el 100% de los procesos operativos y de responsabilidad social en ISO 9001-2008, por ende la calidad de productos terminados de operación , importación, riesgo geográfico y sistema de manejo ambiental están cubiertos e inmersos en los sistemas de prevención y satisfacción del cliente, lo que ha generado confianza en el mercado y buena proyección de ventas.

39

Tabla 4: Rating Variables Cualitativas

Fuente: Modelo Bancolombia, elaboración propia.

2.4.2 Análisis cuantitativo Los estados financieros analizados fueron preparados de acuerdo a los principios de contabilidad de general aceptación en Colombia, la revisoría fue hecha por, Javier Guillermo Quiroz Noguera revisor fiscal delegado como representante de una firma externa, adicional para realizar la valoración se toman los estados financieros de 2011 a 2015, con esto se verifica el comportamiento de cada una de las partidas contables que dan un parámetro para la proyección fanal que se realiza hasta el año 2020. 2.4.2.1 Balance General

Cuenta 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Activos 6,691,650

8,756,491

11,840,055

14,060,057

14,401,198

17,299,699

Pasivos 3,562,164

4,967,898

6,841,062

8,404,561

8,034,725

10,042,158

Patrimonio 3,129,486

3,788,593

4,998,992

5,655,496

6,366,473

7,257,541

Tabla 5: Balance General ABC S.A.S. 2010-2015 Fuente: Estados financieros ABC S.A.S.

Estructura del balance de la empresa ABC S.A.S.; se tiene en el activo corriente las cuentas de inventarios y cartera con mayor peso, la primera ha tendió un comportamiento estable desde el año 2012 aunque se ve una disminución de 4% dentro de las cuentas de esta naturaleza para el año 2015, sin embargo, los días de

40

inventario en el 2015 cerró en 109 días, 13 por encima del año 2014. Por su parte las cuentas por cobrar aumentaron en la estructura 3 puntos porcentuales en 2015 con respecto al año inmediatamente anterior, impactando la rotación de cartera que paso de 99 días a 134 en el último año evaluado. Por su parte el activo fijo en los últimos años ha aumentado en un promedio de 11%, sin embargo, en los años que más se ha invertido en esta cuenta es en 2012 y 2013 donde se adquirió una bodega ubicada en Siberia para la operación de distribución de productos importados a nivel nacional. Se analiza el pasivo donde se evidencia que la compañía mantuvo en promedio un 80% de su deuda a corto plazo, durante los últimos años, sin embargo, para el 2015 su relación es 75% LP y 25% CP, con respecto al patrimonio la deuda se ubica en 88% aproximadamente en el 2015, cifra que viene en aumento desde el año inmediatamente anterior. 2.4.2.2 Estado de resultados. De acuerdo a la siguiente tabla se puede observar que

las ventas presentan una regresión real del (-8%) para el 2015, sin embargo, el

promedio del crecimiento de los años evaluados se ubica en un 7% tasa real, la

regresión de las ventas se da principalmente por la pérdida de una de las líneas de

negocio con más representación en los ingresos operacionales que corresponde a

chocolates.

Tabla 6: Estado De Resultados ABC S.A.S. 2010-2015

Cuenta 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ventas 12,311,716

14,498,658

16,441,405

19,482,653

20,992,099

20,627,329

Costos 7,232,552

8,550,096

9,577,544

11,798,445

13,824,068

12,568,517

Utilidad Bruta 5,079,164

5,948,562

6,863,861

7,684,208

7,168,030

8,058,812

Margen Bruto 41.3% 41.0% 41.7% 39.4% 34.1% 39.1%

Gastos 3,306,570

4,074,272

5,015,532

5,761,633

6,312,757

7,040,801

Utilidad Operacional

1,772,594

1,874,290

1,848,329

1,922,575

855,273

1,018,011

Margen Operacional

14.4% 12.9% 11.2% 9.9% 4.1% 4.9%

Ingresos Y Egresos No Operacionales

- 175,617

-100,505

254,454

-431,331

-448,790

-750,955

Utilidad Antes De Impuestos

1,596,977

1,773,785

2,102,783

1,491,245

406,483

267,056

Impuesto 553,326

628,700

658,814

528,499

187,502

66,130

Utilidad Neta 1,043,651

1,145,085

1,443,969

962,746

218,981

200,926

Margen Neto 8.48% 7.90% 8.78% 4.94% 1.04% 0.97%

41

Fuente: Estados financieros ABC S.A.S.

Por su parte el costo de venta tiende al aumento pasando de 58% en 2010 a un 60% en el 2015, siendo el 2014 uno de los más altos con un 65%, esto principalmente se da por el volumen de mercancía que se dio de baja en estos años por deficiente rotación en almacenes de cadena que genero devoluciones, adicional algunos productos que no rotaron lo esperado llegando su fecha de caducidad dentro de los centros de distribución, estos rubros llegaron a 485 y 310 millones para los años 2014 y 2015 respectivamente, lo anterior genera que la utilidad operacional se mantenga en promedio en un 39.4% aproximadamente. Por su parte los gastos administrativos mantienen un comportamiento estable variando en promedio 2% en los últimos años evaluados, caso contrario se da con los gastos de ventas que han aumentado desmesuradamente pasando de 19 % sobre las ventas en 2010 a 25% en 2015 cifra que está muy por encima del análisis de la competencia que se ubica en un 16% promedio, de acuerdo a las variaciones de estas cuentas la utilidad operacional disminuye a 4,9% en 2015, cifra que para el 2010 hasta el 2012 se mantenía en promedio 12%. 2.4.2.3 Inductores de valor. EBITDA: Aunque las ventas aumentaron este indicador

disminuyo en un 39% para el año 2014, comparado con el año 2010, esto se da como

resultado del aumento de los costos de las mercancías pasando en el 2010 de un 58%

a un 65% en 2014, en el año 2015 se presentó una disminución real de las ventas del (-

8%), sin embargo, el EBITDA sostuvo una decadencia leve con respecto al 2014,

dado principalmente por la mejoría en el coste de ventas que paso de un 65% a 60%.

Por otro lado los gastos de ventas han ido en aumento pasando de un 19,2% en 2010 a

25,7% en el 2015, los gastos administrativos también aumentaron en (1) un punto

aproximadamente aunque para él 2015 permanecen constantes, otro factor clave que

ha generado el aumento de los costos de ventas y por ende la disminución del EBITDA

son las planeaciones de compras las cuales no han sido acertadas ocasionando una

cantidad excesiva de inventarios que no son evacuados a tiempo y se les debe dar

de baja por fechas de vencimiento, esta variable se mide con la rotación de

inventarios la cual paso de 96 a 106 días, afectando de igual forma el KTNO, para el

2014 las bajas de estas mercaderías ascienden a 486 millones de pesos, en el 2015

este rubro aumento 310 millones de pesos. De igual forma las devoluciones de los

clientes por esta misma variable fue de 817 millones para el 2014 y 479 millones en

2015, adicionalmente se le suma fluctuación del peso colombiano que, a finales del

2014, presenta una devaluación de 24% y en 2015, llego a 31, 64%, impactando

directamente en los productos importados.

42

Gráfica 14: Variación Margen EBITDA.

Fuente: cálculos propios.

Las ventas por su parte mantienen un crecimiento real del 7% promedio durante el periodo 2010 – 2015, en el último año, se presenta una regresión real de los ingresos operacionales del (-8%), su mayor crecimiento se presenta en los años 2011, 2012 y 2013 respectivamente, esta tendencia es disminuida desde el año 2014, comparado con el 2013, bajando a un crecimiento real de 3,9 % y en 2015 con un -8%, sin embargo como se puede ver en la gráfica No 15, se mantiene por encima de la economía y el PIB del sector hasta el 2014, teniendo una preocupante diminución en 2015, esto se da básicamente por la pérdida de una línea estratégica como lo era Lindt, la cual manejaba toda la marca de chocolates suizos, por su parte la empresa mantiene su línea de negocio de exportaciones que representa un 2% del total de las ventas para el 2015, esta línea de negocio se debe potencializar para aprovechar la coyuntura y la constante revaluación del dólar estadounidense.

Gráfica 15: Crecimiento Real V/S PIB Fuente: Elaboración Propia

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

$ -

$ 5.000.000

$ 10.000.000

$ 15.000.000

$ 20.000.000

$ 25.000.000

2011 2012 2013 2014 2015

Ventas totales EBITDA Margen EBITDA

43

Flujo de caja operacional: El flujo de caja operacional presenta un comportamiento descendiente del año 2011 al 2013, esto da básicamente por la compra de una bodega de 1000 metros cuadrados en el municipio de Cota, Cundinamarca, para ampliar las operaciones y distribución nacional como evidencia se ve un incremento considerable de las ventas en estos años, para el año 2012, este valor fue negativo ya que en este año se inicia operaciones en el nuevo centro de distribución, en el 2015 el flujo de caja solo llego atender un 72% de las necesidades de la operación esto se da básicamente por la adquisición comercial de uno de sus competidores Arflina SAS, por un valor de 1.367 millones, destinando 612 millones para inversiones estratégicas desde la caja y el resto proveniente de más deuda. Análisis PKT: Por su parte la Productividad del capital de trabajo (KTNO/VENTAS) ha sido en promedio 32,1% el cual presente un aumento preocupante desde el año 2013, llegando a un 35% en el año 2015, esto ocasiona desfavorabilidad para la empresa ya que tiene que invertir mayor número de ventas para poder operar, el aumento de capital del trabajo se debe básicamente a que las obligaciones con los bancos que están financiando capital de trabajo, el alto nivel del PKT, obedece al alto y constante aumento de cartera e inventarios, que para el año 2015, aumentaron 19% y 14% respectivamente, por su parte las cuentas por pagar a proveedores tienen una mejora para el año 2015.

Gráfica 16: Comportamiento De PKT

Fuente: Elaboración Propia

Destinación de flujo de caja operacional PAF: Como se puede observar en la siguiente gráfica, la cobertura del flujo de caja v/s sus necesidades obtuvo una mejora para el año 2014, debido a menores requerimientos de KT para este periodo, sin embargo en el 2012, fue negativo debido a nuevas inversiones, y requerimiento de capital que evidencia en un resultado favorable en cuanto a la inversión para los años 2013 y 2014, en este último el flujo de caja fue suficiente para cubrir todas las necesidades de la compañía, ya en el año 2015, la compañía decide realizar nuevas inversiones como es la compra de Arflina SAS, dedicada principalmente al comercio por detal.

0,0%

5,0%

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15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

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40,0%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2010 2011 2012 2013 2014 2015

PKT Días CxC Días Inventario Días CxP Proveedores

44

Gráfica 17: Análisis PAF.

Fuente estados financieros ABC S.A.S. cálculos propios

Las necesidades de ABC S.A.S., han sido distribuidas en el pago de dividendos, el cual paso de 23% en el año 2010 a 33% en 2014, sin considerar el pay out ratio, para el 2014, fue del 164% superior a las utilidades, sin embargo, no se considera negativo ya que la empresa mantiene buenas reservas, por otro lado, el pago de dividendos disminuye en 2015, en un 80%. Las inversiones estratégicas, con respecto a esto se tuvo una mayor participación en el año 2011, 2012, y 2013, llegando a conseguir una participación de más del 55% en el año 2011, esto se presentó básicamente por la compra de una bodega, aunque en el 2014, solo representan el 8%, en el año 2015, su participación es del 50% de las necesidades debido a la compra de una nueva compañía, que por ende dará una participación en el mercado más amplia. En las operaciones a nivel nacional, adicionalmente se hizo una inversión en el 2011, de un almacén en Medellín matriculado como la empresa Bon Gourmet, también se invirtió en la sociedad Tropic Oil SAS, la cual es comprada en el año 2014 y se dedica a la producción de aceites vegetales. En cuanto la atención a la deuda se ha mantenido estable el año 2015, cerró con un 43% del total de las necesidades la cual está conformada en este mismo año por un 75% a corto plazo y un 25% a largo plazo. Las necesidades no cubiertas por el flujo de caja operacional, en los años en que se ha reflejado negativa como el 2012 y 2015 se ha atendido con nueva deuda. Deuda financiera: Aumento significativamente hasta el año 2015, desde el año 2010, con un 228%, sin embargo, presenta una estabilidad y crecimiento lineal para los últimos tres años, por otro lado, la deuda a corto plazo representa un 75% para el año

-500.000

0

500.000

1.000.000

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

Pago dividendos Inversiones estrategicas

Atención deuda (amortiz.capital+intereses) FCO

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2015, mejorando con respecto al 2014, y, la deuda a largo plazo presenta una disminución hasta el 2014, y un aumento en 2015, debido a las inversiones temporales. Principales fuentes de financiación: como principales fuentes de financiación la empresa adquiere nueva deuda con bancos comerciales de segundo piso.

Gráfica 18: Deuda Financiera Total

Fuente; elaboración propia, datos ABC S.A.S.

Indicadores de cobertura de intereses: (Ebitda /intereses)

Gráfica 19: Indicadores De Riesgo Financiero.

Fuente; elaboración propia, datos ABC S.A.S.

Descendió en un promedio de 31% en 2014, comparado con el año 2010, en general este ha venido descendiendo manteniendo una estabilidad para el 2015, debido a que el margen EBITDA de la compañía en los últimos años ha disminuido, también los gastos financieros han aumentado, es preocupante la tendencia. Indicador deuda/ EBITDA: Este indicador en los últimos años ha venido aumentando, para el año 2010 era menor que el EBITDA, en el año 2015 alcanzo un 5% lo que significa que se debe mejorar, ya que el margen EBITDA es comprometido (5) veces parar atender esta necesidad.

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

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5.000.000

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

Total deuda financiera Deuda financiera CP Deuda financiera LP

0,0

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8,0

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3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Total deuda financiera Cobertura (Ebitda / gastos financieros)

Deuda Financiera / Ebitda

46

Palanca de crecimiento: En este indicador se determina que tan atractivo resulta para la empresa crecer de acuerdo a lo que debe invertir en su capital de trabajo, de este modo y analizando la empresa ABC S.A.S. en la siguiente grafica se puede llegar a la conclusión que la compañía tiene un resultado contrario al esperado ya que su margen EBITDA está siendo menor que su PKT, en los últimos años la compañía ha disminuido este indicador que en el 2010 era de 0.54 y en el 2015 cierra en 0.13, situación que refleja que en cada año una parte mayor de las ventas es dedicada al capital de trabajo, por ende se evidencia que la empresa en menos eficiente en el manejo de los recursos.

Gráfica 20: Análisis Palanca Crecimiento. Fuente; elaboración propia, datos ABC S.A.S.

Matriz DOFA. Se realiza un análisis de las debilidades, oportunidades, amenazas y

fortalezas con base en el diagnostico financiero lo que resume en gran medida el

estado actual de la compañía.

DEBILIDADES

El margen EBITDA viene en Constante disminución desde el año 2011.

Constante aumento del capital de trabajo.

indicador de deuda financiera v/s EBITDA en aumento para los últimos años evaluados.

disminución de liquidez en los últimos años evaluados.

Palanca de crecimiento menor a 1 en todos los años evaluados.

OPORTUNIDADES

oportunidad de mercado internacional con línea de productos propios.

Oportunidad de diversificación del catálogo de productos por ser un empresa reconocida internacionalmente

32,6% 37,8% 39,3%

33,1% 35,3%

15,1% 16,4% 10,3%

5,4% 4,6%

0,46 0,43

0,26

0,16 0,13

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

2011 2012 2013 2014 2015

PKT ME PC

47

FORTALEZAS.

El flujo de caja operacional cubre todas las necesidades para el último año evaluado.

Redefinición de las líneas de producción propias y por ende proyección de aumento de exportaciones.

Presencia en el 95% de las cadenas el país.

Infraestructura para las operaciones de distribución en consumo masivo

Apertura de puntos de venta propios nuevo modelo de negocio.

AMENAZAS

Alta volatilidad del peso colombiano.

Alta inflación para la economía colombiana.

Productos sustitutos nacionales.

Tabla 7: Matriz DOFA Diagnostico Financiero Fuente: Elaboración propia

48

3 METODOLOGÍA 3.1 RECOLECCIÓN DE INFORMACIÓN Y ENTENDIMIENTO DE LA EMPRESA

Se recolecto los estados financieros con las notas de los últimos 5 años, tabulándolos en Excel, se realizaron entrevistas con el Gerente administrativo y financiero, Contador y Director de la compañía con el fin de conocer mejor la naturaleza de algunas cuentas, también se indago sobre el manejo de las diferentes variables de la empresa tales como, deuda financiera, tasas de interés, depreciaciones, gastos administrativos y de ventas entre otros. 3.2 DIAGNÓSTICO FINANCIERO De acuerdo a los libros consultados se realizó el diagnostico financiero de la compañía, donde se analizó y se hizo una evaluación actual de la organización pasando por los más importantes inductores de valor, adicionalmente se creó un árbol de decisión que permitió ver en detalle las falencias que presenta la compañía en la actualidad. 3.3 DEFINICIÓN DE ESTRATEGIAS DE GENERACIÓN DE VALOR

Se determinó la estrategia atacando las principales variables detectadas por lo que la compañía perdía valor, esta se implementó en el modelo con el fin de mejorar los inductores de valor permitiendo una recuperación al largo plazo de la organización. 3.4 DISEÑO, DESARROLLO Y VALIDACIÓN DEL MODELO FINANCIERO EN EXCEL

Después de tabulados todos los estados financieros y con toda la información recolectada se proyectaron los estados financieros y se aplicó el modelo descrito para este trabajo, con el fin de realizar la valoración de la compañía y tomar los planes de acción correspondientes, de acuerdo a esto, se tuvo en cuenta para la proyección las siguientes variables. 3.4.1 Hoja datos de entrada En esta parte del modelo se ingresaron los datos que sirvieron para modelar y determinar los resultados a partir de las estrategias, esta hoja se estructuro con datos macroeconómicos para los próximos (5) cinco años, adicionalmente el crecimiento de las ventas, gastos de administración y ventas, costos de venta por cada una de las líneas de negocio, los datos de financiación, rotación de cartera, inventarios y proveedores, distribución de utilidades y datos que proyectaron algunas cuentas adicionales del balance. 3.4.2 Cálculos intermedios En esta hoja se tuvo en cuenta todos los cálculos adicionales que se necesitan para proyectar las líneas más importantes de los estados financieros, las ventas se proyectaron por línea de negocio divididas en importados, producción propia, y

49

producción propia exportación, posterior a esto se consolido el total de las ventas, a continuación, se encuentra los cálculos para los gastos administrativos y de ventas.

3.4.3 Otros cálculos En esta hoja se realizó las tablas de amortización de los créditos actuales y posteriores, inversiones; así como los cálculos del activo fijo y sus respectivas tablas de amortización, pasando a los cálculos del patrimonio y distribución de utilidades enlazados con los datos de entrada.

3.4.4 Hoja Proyecciones En esta hoja se realizó todas las proyecciones con base a los supuestos y estados financieros históricos, en esta se encuentra el balance general, estado de resultados, flujo de tesorería, indicadores financieros básicos, análisis EBITDA, análisis PKT, palanca de crecimiento, variación del capital de trabajo, flujo de caja libre operacional directo entre otros indicadores que permitieron llegar a la valoración.

3.4.5 Indicadores ROI En esta hoja se calculó todos los indicadores que se muestran en el árbol de decisión, las variables críticas de la compañía, datos como financiación de recursos, rentabilidad, participación de gastos entre otros, están dispuestos en esta parte del modelo. 3.4.6 Árbol ROI: En este se encuentra una parte grafica de los indicadores ROI, con el fin de mostrar de una forma sencilla las variables a controlar para la mejora de valor de la empresa.

50

4 RESULTADOS Para la proyección de los estados financieros se tuvo en cuenta un escenario económico actual, datos obtenidos según informes de (focus-economics, 2016) para los próximos 5 años, tomándose como referencia indicadores económicos como el IPC y el crecimiento del PIB, también se calculó el margen bruto tomando como referencia el histórico que venía adicionando mejores dentro de las estrategias. Las proyecciones hechas se tomaron con base en supuestos de la economía y datos históricos de la compañía, también se tuvo en cuenta la información suministrada por funcionarios de la organización donde se aclararon el comportamiento de algunas cuentas que no eran tan claras en las notas de los estados financieros, de acuerdo a esto se detalló los supuestos y demás datos que sirvieron como soporte para la proyección de los estados financieros. 4.1 ESTRATEGIAS EVALUADAS. De acuerdo al diagnóstico financiero que se realizó se evidencio que la compañía presenta problemas de liquidez y pérdida de valor, esto con el análisis de los inductores de valor como el margen EBITDA y palanca de crecimiento, de acuerdo a esto se estableció que se deben mejorar dos variables fundamentales para la mejora de dichos indicadores, como primera se tiene el costo de ventas que con los años ha venido creciendo a mayor ritmo que las ventas , esto debido a una serie de problemas internos como la planeación de compras e inventarios, en segundo lugar se encuentra que el gasto de ventas está consumiendo el 25% del margen bruto en el último año, cifra que va en aumento y que comparado con la competencia está por encima en 9 puntos porcentuales, ver tabla 7. 4.2 SUPUESTOS MACROECONÓMICOS Para realizar los supuestos económicos del crecimiento del sector se tuvo en cuenta el informe macro económico de la firma (focus-economics, 2016), la cual según su estudio muestra los panoramas para los próximos 5 años de la economía latinoamericana incluida Colombia. En cuanto al crecimiento de las ventas se proyectaron con el comportamiento de la inflación y crecimiento del PIB, ver tabla 8.

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Tabla 8: Estrategias Evaluadas En El Modelo

Fuente: Elaboración propia

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Inflación en Colombia 7.10% 4.10% 3.60% 3.30% 3.10%

Variación PIB real 2.40% 3.00% 3.40% 3.70% 4.00%

Crecimiento nominal de la economía 9.67% 7.22% 7.12% 7.12% 7.22%

DTF real Ta 6.99% 5.76% 5.50% 5.37% 5.24%

DTF nominal (EA) 7.31% 5.97% 5.69% 5.55% 5.42%

Tabla 9: Datos Macroeconómicos Utilizados en el Modelo Fuente: (focus-economics, 2016) elaboración Propia.

FALENCIAS ESTRATEGIAS A IMPLEMENTAR

HERRAMIENTAS IMPACTO

AUMENTO DEL COSTO DE VENTAS

1. Mejorar el costo de ventas al 55% de las ventas a largo plazo

Implementar sistema de aprovisionamiento con el

fin de mantener stock sano

Reducción de bajas por fechas de vencimientos, ventas a cadenas acertadas, reducción de ventas de productos por debajo del margen

2. mejorar rotación de inventarios

Verificar el catálogo de productos de acuerdo a su clasificación ABC (rotación) Depurar productos con muy baja rotación

Mejora flujo de los días inventarios de la compañía, mejora días de inventarios, liquidez

AUMENTO GASTO DE VENTAS

Gasto De venta Fijo

Realizar Reingeniería y estructura de vendedores de la compañía y determinar necesidades reales de la fuerza de ventas

optimización de recursos

Comisiones

Evaluar las comisiones por cada uno de los vendedores a nivel nacional y evaluar el modelo de operación

optimización de recursos

Mercadeo y Publicidad

evaluar cada una de las cuentas de gastos de mercadeo y determinar qué valor agregado le está dando a la compañía

optimización de recursos

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4.3 CÁLCULOS PROYECCIONES En el cálculo de ventas, gastos de administración y ventas se utilizó un modelo donde se dividieron en tres líneas de negocio dándolo la participación a cada una de ellas con los datos históricos que se tenían, estas tres líneas se conforman por Importados, con un 75% de los ingresos operacionales, producción propia con un 24.6% y producción exportación con un 3%, se tiene en cuenta un descuento aproximado que se maneja estable de un 3.5%; para el costo de ventas. Para el cálculo de los ingresos operacionales se tuvo en cuenta el crecimiento de la economía y un crecimiento entre el 5% y 10% por la compra de la empresa Arflina que para el 2016 inicio actividades en 2 puntos de venta y tiene planeado abrir 5 en los próximos años en las principales ciudades. En el costo de ventas se tomó como referencia el comportamiento histórico y políticas de la compañía, este no debe ser mayor a 60%, se calculó para cada una de las líneas de negocio. En el cálculo de los gastos de administración y ventas se dividió para el caso del primero entre fijo y variable, 85% y 15% aproximadamente, sobre el valor fijo se hizo el incremento con base al IPC, en el gasto de ventas se determinó tres factores que afectan a esta cuenta, gasto fijo, variable y gasto de mercadeo, cada una con un 23.4%, 45,17%, 30% respectivamente, los dos últimos son incluidos en el modelo con el fin de generar mejoras en la creación de valor de la compañía. Ver tabla 9.

AÑO = 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento Empresa -1.0% 6.0% 6.0% 7.0% 7.0%

Crecimiento nominal ventas 8.6% 13.17% 13.5% 14.6% 14.7%

Ventas productos importados 16,318,188 18,546,662 21,059,687 24,138,750 27,694,310

Costo de ventas (%) 56.5% 53.5% 53.0% 53.0% 53.00%

costo de ventas ($) 9,219,776 9,454,423 9,846,688 10,239,732 10,977,232

Tabla 10: Comportamiento Línea De Negocio Abarrotes Fuente: elaboración Propia.

AÑO = 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento adicional de la economía 9.7% 7.2% 7.1% 7.1% 7.2%

Crecimiento nominal ventas 13.5% 11.0% 11.4% 11.9% 13.7%

Ventas productos Propios 5,788,609 6,423,955 7,156,755 8,011,457 9,105,617

Costo de ventas (%) 59.0% 57.0% 55.0% 53.02% 51.02%

costo de ventas ($) 3,416,668 3,663,196 3,937,933 4,247,995 4,646,050

Tabla 11: Comportamiento Línea De Negocio Producción Propia. Fuente: elaboración Propia.

53

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento adicional de la economía 4% 6% 5% 6% 5.5%

Crecimiento nominal ventas 14.1% 13.7% 14.1% 13.5% 13.1%

Ventas productos Propios - Exportación 659,321 706,943 757,295 811,230 869,833

Costo de ventas (%) 66.0% 64.0% 62.0% 60.00% 58.00%

costo de ventas ($) 435,152 452,444 469,523 486,738 504,503

Tabla 12: Comportamiento Línea De Negocio Producción Propia Exportación. Fuente: elaboración Propia.

En el balance se usó como referencia los históricos y datos suministrados por el área de contabilidad de la compañía, con esta información se determinó el comportamiento de estas cuentas hasta el 2020. Para el activo corriente, inventarios se tuvo en cuenta la rotación de los últimos 5 años y las estrategias sugeridas para disminuir los días con el fin de mejorar el flujo de caja de la compañía, así como eliminar mercancías obsoletas; la cartera se proyectó con los días históricos y se mantuvo una tendencia toda vez que lo fuerte de las ventas de la compañía son las cadenas, clientes que pagan a 90 y 120 días, ver tabla 12.

AÑO 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Plazo de cuentas por cobrar días 91 91 99 86 107 105 100 90 90 90

Rotación de inventarios - días 99 144 130 96 109 90 80 80 80 80

Tabla 13: Calculo Días De Inventarios Y Cartera ABC S.A.S. Fuente: elaboración Propia

El activo no corriente fue calculado en cuanto a la propiedad planta y quipo se hizo depreciación en línea recta y se mantiene una reposición del 0.5% sobre las ventas, adicional las cuentas de inversiones en otras compañías se mantienen constantes junto con los intangibles y valorizaciones.

Periodo 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Total, Activo 2,796,624 2,916,297 3,046,871 4,189,694 4,346,727

Depreciación -190,154 -214,089 -240,204 -368,768 -400,175

Acumulada -1,766,223 -1,956,377 -2,170,466 -2,410,670 -2,779,438 -3,179,613

Tabla 14: Calculo Total Depreciación PPI Valor En Miles. Fuente: elaboración Propia

El pasivo corriente se tuvo en cuenta las obligaciones financieras actuales y se indago cuanto es el periodo de la deuda, se realizaron las tablas de amortización para los créditos actuales y los futuros, se tienen tasas fijas como el caso del leasing y tasa variable como la del DTF + un spread, para el caso de los proveedores se calculó independiente los nacionales de los productos importados sugiriendo una mejora en cada uno de estas dos varíales; Los laborales se tuvo en cuenta las vacaciones,

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cesantías e intereses que son pagadas el siguiente año, en el caso del IVA se deja por pagar los dos últimos meses del año anterior. En cuanto al pasivo no corriente se tienen las obligaciones financieras a largo plazo calculados en la misma tabla de amortización del corriente y es el saldo de la deuda mayor a un año pendiente por cancelar, se mantiene el impuesto de renta diferido.

Año 2016 2017 2018 2019 2020

Saldo inicial 6,827,651 4,739,355 2,065,809 2,060,652 1,197,372

Cuota 3,719,414 4,119,258 1,207,323 1,056,365 656,521

Interés 631,119 445,712 202,166 193,085 111,215

Abono 3,088,295 3,673,546 1,005,157 863,280 545,306

Saldo final 3,739,355 1,065,809 1,060,652 1,197,372 652,066

Tabla 15: Amortización créditos ABC S.A.S. Valor en Miles. Fuente: elaboración Propia

En el patrimonio se tuvo en cuenta por política de la compañía y de acuerdo a los resultados históricos un 30% para la distribución de utilidades, aunque en el 2016 no se realiza esta actividad a los accionistas por los resultados obtenidos, adicional se incrementa la reserva legal en un 10%, el resto son retenidas.

AÑO ==> 2016 2017 2018 2019 2020

Distribución de utilidades

% Distribución utilidades 30% 30% 30% 30%

A reserva legal 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0%

Tabla 16: Comportamiento Utilidades Fuente: elaboración Propia

Adicional se tiene el comportamiento de otras cuentas que se detallan a continuación.

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Prestamos Empleados Sobre Ventas 0.25% 0.29% 0.15% 0.35% 0.22%

Anticipo Y Préstamo A Proveedores 0.49% 0.49% 0.49% 0.49% 0.49%

Anticipos Para Impuestos 33.3% 33.3% 33.3% 0.0% 0.0%

Reducción Cuentas Por Pagar 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0%

Nominas Totales 2,584,192 2,690,144

2,786,989

2,878,960

2,968,207

Cesantías 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3%

Vacaciones 4.16% 4.16% 4.16% 4.16% 4.16%

Intereses Cesantías Ea 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0%

% Nomina Ventas Prestacionales 45.0% 45.0% 45.0% 45.0% 45.0%

% Nomina Administración Prestacional 55.0% 55.0% 55.0% 55.0% 55.0%

55

Tabla 17: Comportamiento Otras Cuentas Del Balance Fuente: elaboración Propia

4.4 FLUJO DE CAJA PROYECTADO 4.4.1 Flujo de tesorería Para el flujo de tesorería se tuvo en cuenta el comportamiento de las cuentas tanto del balance como del estado de resultados, generando los desembolsos de acuerdo a los parámetros de pago y condiciones de cada una de las cuentas, adicional el efectivo mínimo será 30 días de los gastos administrativos y de ventas, mientras que para los excesos de liquidez la compañía no tiene ninguna política de inversiones diferentes a las empresas asociadas. Como se puede observar en el grafico anterior para el año 2016 y hasta el 2018 los egresos de la compañía son más altos que ingresos, ocasionando que se debe pedir crédito de tesorería para cubrir el funcionamiento de la organización.

Gráfica 21: Comportamiento Flujo De Caja Tesorería Ingresos / Egresos ABC S.A.S.

Fuente; elaboración propia.

4.4.2 Flujo de caja libre Para la proyección del flujo de caja libre se utilizó el método indirecto el cual parte de la utilidad del ejercicio para llegar al EBIT, esto se logra sumando los impuestos y gastos financieros, encontrando el EGO y posteriormente restando a las variaciones del KTNO.

FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Utilidad Del Ejercicio 452,811 1,789,349 2,837,979 3,565,210 4,577,862

+ Impuestos Causados 233,266 921,786 1,461,989 1,836,623 2,358,292

+ Gasto Financiero 727,581 666,332 235,557 226,205 140,711

Ebit- Utilidad Operacional Ajustada 1,413,658 3,377,468 4,535,525 5,628,037 7,076,866

Menos Impuestos Tx 480,644 1,148,339 1,542,079 1,913,533 2,406,134

Utilidad Operacional Después De Tx (Uodi) 933,015 2,229,129 2,993,447 3,714,505 4,670,731

$ 24.000.000 $ 25.000.000 $ 26.000.000 $ 27.000.000 $ 28.000.000 $ 29.000.000 $ 30.000.000 $ 31.000.000 $ 32.000.000 $ 33.000.000 $ 34.000.000 $ 35.000.000 $ 36.000.000 $ 37.000.000 $ 38.000.000 $ 39.000.000 $ 40.000.000 $ 41.000.000 $ 42.000.000 $ 43.000.000

2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

VA

LO

R E

N M

ILE

S

ingresos Egresos

56

Mas Depreciación 190,154 214,933 242,922 374,828 411,368

TOTAL FLUJO OPERATIVO BRUTO O EGO 1,123,169 2,444,062 3,236,369 4,089,333 5,082,099

Menos Variación en el Cápita de trabajo -1,431,684 -202,515 -274,492 317,717 975,550

Menos Inversión En Activos 109,847 123,894 139,943 1,159,533 182,698

Financiación Inversiones -1,321,838 -78,620 -134,549 1,477,250 1,158,248

FCLO 2,445,007 2,522,682 3,370,917 2,612,082 3,923,852

Tabla 18: FCLO Método Indirecto, valor en Miles Fuente: elaboración Propia

Gráfica 22: Comportamiento FCLO ABC S.A.S.

Fuente: Elaboración propia.

4.5 ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

Cuenta/ Año 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales 21,969,304 24,778,846 27,988,630 31,906,671 36,539,668

Costos de ventas 13,071,596 14,038,104 15,569,090 17,528,270 19,828,538

Utilidad Bruta 8,897,707 10,740,742 12,419,540 14,378,400 16,711,130

Margen bruto 40.5% 43.3% 44.4% 45.1% 45.7%

Gastos Admón. y Ventas 7,484,048.7 7,363,274.1 7,884,014.5 8,750,363.1 9,634,264.2

Utilidad Operacional 1,413,658.38 3,377,467.72 4,535,525.47 5,628,037.31 7,076,865.79

Margen Operativo 6.4% 13.6% 16.2% 17.6% 19.4% Participación Gastos Admón. y ventas 34.1% 29.7% 28.2% 27.4% 26.4%

Ingresos y Egresos No operacionales 727,580.9 666,332.3 235,557.1 226,204.7 140,711.5 Utilidad Antes de Impuesto 686,077.47 2,711,135.40 4,299,968.33 5,401,832.59 6,936,154.31

Impuesto (Tx) 233,266.3 921,786.0 1,461,989.2 1,836,623.1 2,358,292.5

Utilidad Neta 452,811.13 1,789,349.36 2,837,979.10 3,565,209.51 4,577,861.84

Margen Neto 2.1% 7.2% 10.1% 11.2% 12.5%

Tabla 19: Estado De Resultados Proyectado Valor En Miles Fuente: Elaboración Propia

$ (2.000.000)

$ (1.000.000)

$ -

$ 1.000.000

$ 2.000.000

$ 3.000.000

$ 4.000.000

$ 5.000.000

$ 6.000.000

2016 2017 2018 2019 2020

EGO Financiación Inversiones FCLO

57

De acuerdo a lo anterior se evidencia la mejora de la rentabilidad de la compañía implementando las estrategias que impactan directamente en los costos de ventas y los gastos de ventas, estas cuentas presentaban deterioro y generación de pérdida de valor de la compañía llevando la rentabilidad neta a márgenes casi de cero, en la siguiente grafica se observa las rentabilidades gastos y costos de operación.

Gráfica 23: Rentabilidad ABC S.A.S. Proyectada Fuente: Elaboración propia

4.6 BALANCE PROYECTADO En la siguiente tabla se muestra el balance resumiendo las partidas del activo, pasivo y patrimonio.

Cuenta / Año 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Activo Corriente 11,081,154.3 11,176,697.9 11,979,424.4 12,935,267.5 14,662,421.3 Activo No corriente 5,407,632.15 5,316,593.31 5,213,614.77 5,998,319.75 5,769,650.05

Total, Activo 16,488,786.47 16,493,291.21 17,193,039.16 18,933,587.25 20,432,071.35

Pasivo Corriente 8,337,217.86 7,083,070.20 6,546,763.31 6,960,923.83 7,288,679.88 Pasivo No corriente 622,049.4 498,882.5 507,372.6 822,731.9 624,286.7

Total, Pasivo 8,959,267.3 7,581,952.7 7,054,136.0 7,783,655.7 7,912,966.5

Patrimonio 7,529,519 8,911,338 10,138,903 11,149,931 12,519,105 Pasivo +

Patrimonio 16,488,786.36 16,493,291.10 17,193,039.05 18,933,587.13 20,432,071.24

Prueba 0 0 0 0 0

Tabla 20: Balance Proyectado Valor En Miles De Pesos. Fuente: Elaboración Propia

El activo corriente se comporta con los indicadores analizados básicamente de la rotación de cartera e inventarios, en el activo no corriente se tiene el aumento por política del 0.5% de las ventas en reposición de activos para garantizar la reposición del funcionamiento de las operaciones, también se proyectan las inversiones en

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales Margen bruto Margen Operativo Margen Neto

58

empresas como Arflina, Tropicoil dejándose fijas. El pasivo generalmente la empresa a través de la historia se ha manejado a corto plazo ya que los créditos actuales aparte del leasing que si está a largo plazo son para financiar capital de trabajo operacional, por último, el patrimonio se mantiene y aumenta ya que las utilidades a distribuir son el 30% y se deja la reserva legal del 10%.

Gráfica 24: Balance ABC S.A.S Proyectado

Fuente: Elaboración Propia

4.7 INDICADORES FINANCIEROS PROYECTADOS 4.7.1 Margen EBITDA Como se determinó en el diagnostico financiero este indicador presenta una caída importante durante los últimos años avaluados debido básicamente a un constante aumento desmesurado de los costos y gastos de ventas, como lo muestran los arboles de decisión siguiente gráfica.

-

5.000.000,00

10.000.000,00

15.000.000,00

20.000.000,00

25.000.000,00

2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Total Activo Total Pasivo Patrimonio

59

Gráfica 25: Árbol De Decisión ROI 2011-2015

Fuente: Elaboración propia

Como se observa en el grafico anterior la compañía ABC S.A.S. presenta un deterioro constante de su margen EBIT debido a las dos variables mencionadas anteriormente, también se evidencia que los costos de ventas crecen a mayor proporción que las ventas, fenómeno que se da por el alto costo que la empresa está asumiendo en bajas y devoluciones por proyecciones de ventas y alta compra de inventarios obsoletos.

Como se observa en la gráfica 25 se evidencia la mejoría de los indicadores de gasto de ventas y costos de ventas para la operación implementando estrategias de control de aprovisionamiento en el caso del costo de venta para mantener un stock sano que permita dar respuesta a las demandas de la empresa y que se reduzca a la vez las mercaderías obsoletas que generan bajas a la compañía, por otro lado el gasto de venta presenta un alto impacto en las ventas por el tema de comisiones y estructuras comerciales; este tema se mejora implementando estrategias con los vendedores actuales y nuevos que ingresen a la compañía renegociando la variable de comisiones por las ventas. En la gráfica siguiente se observa la mejora del margen EBITDA que llega en el 2020 a un 20%, llevando acabo las estrategias implementadas para la mejoría de este indicador.

2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015

Variacion ventas

13.4% 18.5% 7.7% -1.7%

Margen Bruto

41.0% 41.7% 39.4% 34.1% 39.1%

Variacion costo de ventas

12.0% 23.2% 17.2% -9.8%

Margen EBIT

20.1% 18.4% 11.0% 4.0% 4.4% Gasto de ventas / ventas

20% 22.0% 21.3% 21.2% 25.4%

gastos administracion / ventas

Gastos operacionales/ ventas 6.6% 6.9% 7.6% 7.6% 7.9%

26.7% 28.9% 28.9% 28.8% 33.3%

Gastos Depreciacion / ventas

1.4% 1.6% 0.6% 1.2% 0.8%

Impuestos ajustados / ventas

4.9% 4.6% 3.4% 1.9% 0.9%

60

Gráfica 26: Árbol De Decisión ROI Proyectados

Fuente: Elaboración propia

Gráfica 27: Margen EBITDA Proyectado

Fuente: Elaboración propia

4.7.2 Capital de trabajo neto operacional En el KTNO se tuvo en cuenta las cuentas del balance más importantes como cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar, el comportamiento desde el 2011, no han sido favorables ya que la compañía ha crecido pero ha demandado cada vez más capital de trabajo para los operaciones ocasionando un apalancamiento menor que uno, analizado en el diagnostico en la palanca de crecimiento, de acuerdo a esto se evidencio un crecimiento mayor que las ventas en el costo de ventas y gasto de ventas, esto causaba que en la operación no se fuera tan eficiente y por ende el capital de

2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020

Variacion ventas

6.5% 12.8% 13.0% 14.0% 14.5%

Margen Bruto

40.5% 43.3% 44.4% 45.1% 45.7%

Variacion costo de ventas

4.9% 7.4% 10.9% 12.6% 13.1%

Margen EBIT

8.0% 21.8% 26.4% 30.1% 35.5% Gasto de ventas / ventas

24.1% 21.0% 19.9% 19.4% 18.9%

gastos administracion / ventas

Gastos operacionales/ ventas 8.4% 7.9% 7.4% 6.9% 6.4%

32.5% 28.8% 27.3% 26.3% 25.2%

Gastos Depreciacion / ventas

0.9% 0.9% 0.9% 1.2% 1.1%

Impuestos ajustados / ventas

2.2% 4.6% 5.5% 6.0% 6.6%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

$ -

$ 5.000.000

$ 10.000.000

$ 15.000.000

$ 20.000.000

$ 25.000.000

$ 30.000.000

$ 35.000.000

$ 40.000.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

Ventas totales EBITDA Margen EBITDA

61

trabajo aumentara año tras año, por otro lado los días de inventarios se mantiene un promedio histórico llegando a los 100 días, en 2019 y 2020, esto gracias a la mejor planeación de compras que se realizará con el modelo de abastecimiento, por el lado de las cuentas por cobrar se proyecta a lograr en el 2019 y 2020 a 90 días, producto de las ventas de contados que se generaran en las tiendas de Arflina, empresa adquirida en el 2015 y que su modelo de negocio son puntos de venta directos a clientes finales, en cuanto a proveedores se mantiene una tendencia de 60 días para nacionales y 30 para extranjeros, teniendo en cuenta que los últimos en la actualidad dan entre 60 y 90 días de plazo pero desde que se genera la factura de venta, a esto se le debe sumar los días de logística internacional y nacional que oscilan entre 45 y 65 días dependiendo el origen.

Variable / AÑO 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Capital trabajo Operacional (KTO) 11,081,154 11,176,698 11,979,424 12,935,267 14,662,421

Cuentas por pagar Operaciones 4,179,977 4,478,035 5,555,253 6,193,379 6,944,984

Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 6,901,178 6,698,663 6,424,171 6,741,888 7,717,438

Variación KTNO (1,431,684) (202,515) (274,492) 317,717 975,550

PKT 31.41% 27.03% 22.95% 21.13% 21.12%

Tabla 21: KTNO Proyectado ABC S.A.S. Fuente: Elaboración Propia

4.7.3 Palanca de crecimiento Se realiza el cálculo de este indicador en la empresa teniendo en cuenta las mejoras propuestas en el costo de ventas y gasto de ventas, esta combina dos inductores importantes analizados en los capítulos anteriores, el margen EBITDA y el PKT, es de gran importancia que para la empresa el primero sea superior al segundo demostrando que esta es eficiente en el uso de los recursos. En el caso de ABC S.A.S. presenta en la palanca de crecimiento una disminución importante en los últimos años esto debido a que a pesar de su crecimiento cada vez se absorbe más capital de trabajo en la operación por lo que demuestra una baja eficiencia en el uso de los recursos, con las mejoras en las dos variables se estima que para el 2020 este indicador este en un 0.94 mejorando el de los últimos 4 años evaluados.

62

Gráfica 28: Palanca Crecimiento Proyectado ABC S.A.S.

Fuente: Elaboración propia

4.7.4 Costo Promedio Ponderado Capital WACC 4.7.4.1 Estructura de capital. En este cálculo se utilizó el modelo de valoración de activos de capital estudiado en el marco teórico del presente trabajo, para determinar la participación de la deuda de la deuda se saca un promedio de dos periodos de las obligaciones financieras y el patrimonio de la compañía.

AÑO 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Saldo de la Deuda D (Promedio)

5,935,944 5,515,202 3,770,938 2,130,734 1,373,913 1,108,464

Recursos Propios K (Promedio)

6,812,007 7,393,530 8,220,429 9,525,121 10,644,417 11,834,518

Total Recursos (D+K)

12,747,951 12,908,732 11,991,367 11,655,855 12,018,331 12,942,982

Participación De la Deuda (D/(D+K))

46.6% 42.7% 31.4% 18.3% 11.4% 8.6%

Participación Recursos Propios (K/(D+K)

53.4% 57.3% 68.6% 81.7% 88.6% 91.4%

Estructura de Capital (D / K)

87.1% 74.6% 45.9% 22.4% 12.9% 9.4%

Tabla 22: Participación De Los Recursos ABC S.A.S. Fuente: Elaboración Propia

Como se observa en la tabla anterior la compañía ABC S.A.S. para el 2015 cuenta con una estructura de 87% D y un 13 K, para el 2020 esta proporción baja a 9.4% D y 91.4 K, debido a que la empresa en los próximos años no hará fuertes inversiones de capital, toda vez que la inversión importante como lo fue la compra de la empresa Arflina S.A.S. se realizó en el 2015.

29,8%

26,8%

21,7% 21,7% 21,7%

7,3%

14,5% 17,1%

18,8% 20,5%

0,24

0,54

0,79

0,87

0,94

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

PKT MARGEN EBITDA P.C

63

4.7.4.2 Costo de la deuda Kd. En este caso se calculó con el promedio de la deuda de los pasivos financieros y el costo que se tiene de la deuda contabilizada en el estado de resultados, adicional se calculó el costo real de este recurso descontando los impuestos que se ahorran por dichos rubros.

COSTO DE LA DEUDA /

AÑO 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Gasto Financiero I 520,460 682,570 488,508 235,557 216,256 123,281

Saldo promedio de la deuda D

5,935,944 5,515,202 3,770,938 2,130,734 1,373,913 1,108,464

Costo de la deuda id 8.8% 12.4% 13.0% 11.1% 15.7% 11.1%

Costo después de Tx 6.6% 8.2% 8.6% 7.3% 10.4% 7.3%

Tabla 23: Costo De La Deuda ABC S.A.S. Fuente: Elaboración Propia

De acuerdo a lo anterior se observa una variación final en el costo de la deuda de entre un 6% y 7%, estos porcentajes varían de acuerdo al comportamiento de las DTF, para los próximos cinco años. 4.7.4.3 Costo de los recursos Propios Ke. Para determinar el costo de los recursos se tuvo en cuenta las variables como tasa libre de riesgo donde se calcula un valor con datos de (Damodaran, s.f.), teniendo en cuenta la tasa de riesgo de estados unidos con un promedio de la rentabilidad de los bonos del tesoro en los últimos diez años, para pasarlos a datos colombianos se descuenta la inflación país ( EEUU) y se recalcula con un promedio de los últimos 10 años de la inflación colombiana, según datos (DANE D. A., 2016).

2015

Tasa libre de riesgo nominal en dólares Rf USA 5.16%

Inflación en USA 1.92%

Tasa libre de riesgo real en dólares 3.17%

Inflación COLOMBIA 4.16%

Tasa libre de riesgo nominal COLOMBIA 7.46%

Riesgo país Colombia 2.94%

1 Tasa libre de riesgo COLOMBIA Rf COL 10.40%

Tabla 24: Tasa Libre De Riesgo Colombia. Fuente: Elaboración Propia, Modelo Gabriel Bonilla Abril.

Por otro lado, también se tuvo en cuenta la prima de riesgo del mercado la cual se calcula con el promedio de los últimos 10 años, riesgo operativo y financiero que depende directamente de la estructura de capital, y el riesgo de la compañía de acuerdo al modelo Bancolombia Rating cualitativo. 4.7.4.4 Cálculo costo promedio ponderado capital WACC. De acuerdo con los datos anteriores y la estructura de capital se calcula este indicador que sirve para el descuento de los valores futuros generados por la compañía en su flujo de caja Libre.

64

Tabla 25: Calculo Costo Promedio Ponderado Capital.

Fuente: Elaboración Propia, Modelo Gabriel Bonilla Abril.

De acuerdo a la tabla anterior se evidencia que la menor tasa del costo de capital se presenta en los primeros años, debido a que en estos años se tiene una gran partición de la deuda financiera que en este caso es menos costosa que la inversión de los accionistas. 4.7.5 Creación de valor.

AÑO ==> 2015 2016 2017 2018 2019 2020

UODI 592,506 933,015 2,229,129 2,993,447 3,714,505 4,670,731

Deuda financiera 6,421,779 4,608,624 2,933,252 1,328,216 1,419,610 797,317

Patrimonio 7,257,541 7,529,519 8,911,338 10,138,903 11,149,931 12,519,105

TOTAL RECURSOS UTILIZADOS 13,679,320 12,138,144 11,844,590 11,467,120 12,569,542 13,316,421

Costo de los recursos utilizados 1,619,672.95 1,552,042.73 1,603,538.46 1,602,158.22 1,858,008.23 1,951,916.39

EVA (1,027,166.98) (619,028.20) 625,590.24 1,391,288.59 1,856,496.39 2,718,815.03

WACC 11.8% 12.8% 13.5% 14.0% 14.8% 14.7%

ROI 4.3% 7.7% 18.8% 26.1% 29.6% 35.1%

Tabla 26: Inductores De Creación De Valor Fuente: Elaboración Propia, Modelo Gabriel Bonilla Abril.

Como se observa en la tabla anterior la empresa en el los años en los años 2015 y 2016 presenta pérdida de valor ya que sus costos de venta y gastos de venta son muy elevados, de acuerdo al análisis que se realiza, de acuerdo a esto se ve una mejoría para los siguientes años donde la empresa empieza a generar valor.

AÑO ==> 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Costo deuda después de impuestos id (1 - tx) 6.60% 8.17% 8.55% 7.30% 10.39% 7.34%

Participación de la deuda D / (D + K) 46.6% 42.7% 31.4% 18.3% 11.4% 8.6%

Aporte del costo de la deuda 3.07% 3.49% 2.69% 1.33% 1.19% 0.63%

Costo de los recursos propios iK 16.4% 16.2% 15.8% 15.5% 15.3% 15.3%

Participación de los recursos propios K / (D + K)

53.4% 57.3% 68.6% 81.7% 88.6% 91.4%

Aporte del costo de los recursos propios

8.77% 9.30% 10.85% 12.64% 13.59% 14.03%

COSTO DE CAPITAL - WACC 11.8% 12.8% 13.5% 14.0% 14.8% 14.7%

65

4.7.6 Valor terminal por diferentes modelos.

Nombre Numero Valor Valor Activos %

Valor Terminal Modelo Crecimiento Constante 1 $ 36,792,945 $ 20,432,071 180%

Valor Terminal Modelo Dos Etapas De Crecimiento 2 $ 40,967,588 $ 20,432,071 201%

Valor Terminal 'Modelo Tres Etapas De Crecimiento 3 $ 37,333,264 $ 20,432,071 183%

Tabla 27: Valor Terminal Diferentes Modelos Fuente: Elaboración Propia, Modelo Gabriel Bonilla Abril.

En la tabla anterior se tiene el resultado del valor terminal por diferentes modelos para

el ejercicio se escoge el valor terminal con tres etapas de crecimiento que están

compuestas en su primera etapa por el comportamiento del IPC, PIB, y crecimiento

real, la segunda etapa está sujeta al IPC Y por último al comportamiento de la

economía, estas variables son interactuadas en una simulación de Montecarlo lo que

permite tener una dato probabilístico.

4.7.7 Valor de mercado de la empresa

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

2016

SUMATORIA VALOR PRESENTE FCLO

10,049,606.3

+

VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL

29,463,136.0

=

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

39,512,742.3

Tabla 28: Valor De Mercado De La Empresa Valor De Mercado De La Empresa

66

4.7.8 Múltiplos

MÚLTIPLOS

2016

VME / EBITDA

18.39

VME / PATRIMONIO

3.92

Tabla 29: Múltiplos Valoración ABC S.A.S. Fuente: Elaboración Propia, Modelo Gabriel Bonilla Abril.

Los múltiplos son calculados para poder determinar el valor de otras compañías comparables entre sí, para esto se debe realizar un estudio de la empresa objetiva para determinar la aplicabilidad o no del método de valoración. 4.7.9. Valor de mercado del patrimonio. Se calcula el valor del mercado del patrimonio que será el valor por el cual los accionistas podrían empezar una negociación en caso de querer vender la compañía. Este es calculado con el valor de la empresa menos la deuda financiera más el valor de las inversiones fijas en otras compañías adquiridas como lo muestra la siguiente tabla.

2015

Más Valor presente del FCLO $ 10,049,606

Más Valor presente del VT $ 19,436,696

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA $ 29,486,302

Menos Deuda financiera $ 6,325,762)

Menos Contingencias (1) $ -

Más Beneficios adicionales (2) $ 1,478,325

VALOR DE MERCADO DEL PATRIMONIO $ 24,638,865

Tabla 30: Valor de mercado del patrimonio

Fuente: elaboración propia

67

0

20

40

60

80

100

120

140

SIMULACION VALOR VMK

4.7.10 Simulaciones con macro Montecarlo. Luego de realizar los análisis y calcular el valor de la empresa se procedió la simulación con 500 interacciones en macro Montecarlo, para verificar cual afecta en mayor medida el valor de mercado del patrimonio. Se estableció como datos de entrada probabilístico el costo de ventas, incremento de ventas, gasto de ventas, estas variables presentan mayor sensibilidad en la generación de valor de la compañía. En siguiente gráfica y tabla se muestra un estimado del valor de mercado del patrimonio resultado de la interacción de todas las variables, para ello se estableció un rango de crecimiento de ventas por encima de la economía entre un 5% y 10%, mejora en el costo de venta entre un 0% y 2%, comisiones entre las ventas un 8% y 10%, gasto de mercadeo entre un 6 y 8%, de acuerdo a estos datos se muestran los valores de mercado del patrimonio (VMK)

Clases Límite inferior Límite

superior marca clase

Frecuencia de clase

Frecuencia relativa

1 12,642,593 14,373,224 13,507,909 4 0.8%

2 14,373,224 16,103,856 15,238,540 15 3.0%

3 16,103,856 17,834,488 16,969,172 31 6.2%

4 17,834,488 19,565,119 18,699,804 65 13.0%

5 19,565,119 21,295,751 20,430,435 118 23.6%

6 21,295,751 23,026,383 22,161,067 102 20.4%

7 23,026,383 24,757,015 23,891,699 84 16.8%

8 24,757,015 26,487,646 25,622,330 51 10.2%

9 26,487,646 28,218,278 27,352,962 26 5.2%

10 28,218,278 29,948,910 29,083,594 4 0.8%

TOTAL 500 100%

Tabla 31: distribución de frecuencias todas las variables valor VMK Fuente: elaboración propia

Gráfica 29: Valor VMK con interacción variables

Fuente: Elaboración propia

68

De acuerdo al grafico anterior se evidencia que entre la interacción de todas las

variables el valor de mercado del patrimonio, oscila entre 19 y 22 mil millones lo que da

como conclusión que con la interacción de todas las variables la mayor probabilidad se

encuentra entre estos valores presentando una media de 21.5 mil millones y una

desviación estándar de 3.017 millones.

Por otro lado, se realiza simulación con macro Montecarlo con una variable

probabilística; En este caso se toma los datos del costo de ventas con una probabilidad

de ocurrencia de mejoras entre un 0% y 2%, y las demás variables constantes

arrojando como resultados los siguientes datos.

10 Límite inferior Límite superior marca clase Frecuencia de

clase Frecuencia

relativa

1 15,944,199 16,389,496 16,166,847 4 0.8%

2 16,389,496 16,834,793 16,612,145 22 4.4%

3 16,834,793 17,280,091 17,057,442 52 10.4%

4 17,280,091 17,725,388 17,502,739 68 13.6%

5 17,725,388 18,170,686 17,948,037 112 22.4%

6 18,170,686 18,615,983 18,393,334 88 17.6%

7 18,615,983 19,061,280 18,838,632 64 12.8%

8 19,061,280 19,506,578 19,283,929 58 11.6%

9 19,506,578 19,951,875 19,729,226 22 4.4%

10 19,951,875 20,397,172 20,174,524 10 2.0%

TOTAL 500 100%

Tabla 32: distribución de frecuencias variable costo de ventas valor VMK Fuente: elaboración propia

Gráfica 30: Valor VMK con variable costo de ventas.

Fuente: Elaboración propia

De acuerdo al gráfico anterior se observa que el valor de mercado de patrimonio con

una mejora de su costo de ventas entre un 0% y 2% y dejando contantes las de más

0

20

40

60

80

100

120

SIMULACION VALOR VMK

69

variables tendrá como valor probable entre 17 y 19 mil millones, lo que evidencia que,

aunque la compañía no tenga crecimiento adicional por encima de la economía no se

tendrá una pérdida de valor importante, teniendo como media 18 mil millones.

Por último, se realiza simulación con macro Montecarlo a la variable crecimiento de las

ventas por encima de la economía entre un 5% y 10%, sin realizar ninguna mejora en

el costo de ventas y gasto de ventas lo que arroja como resultado los siguientes datos.

Clases Límite inferior Límite

superior marca clase

Frecuencia de clase

Frecuencia relativa

1 4,696,353 5,188,267 4,942,310 9 1.8%

2 5,188,267 5,680,182 5,434,225 31 6.2%

3 5,680,182 6,172,096 5,926,139 60 12.0%

4 6,172,096 6,664,011 6,418,054 88 17.6%

5 6,664,011 7,155,925 6,909,968 105 21.0%

6 7,155,925 7,647,840 7,401,882 112 22.4%

7 7,647,840 8,139,754 7,893,797 55 11.0%

8 8,139,754 8,631,669 8,385,711 27 5.4%

9 8,631,669 9,123,583 8,877,626 8 1.6%

10 9,123,583 9,615,497 9,369,540 5 1.0%

TOTAL 500 100%

Tabla 33: Valor de mercado del patrimonio

Fuente: elaboración propia

Gráfica 31: Valor VMK con variable crecimiento ventas constante gasto y costo ventas.

Fuente: Elaboración propia

Analizando los datos anteriores se evidencia que actualmente el crecimiento de la empresa no

genera valor, ya que sin realizar estrategias en las variables de costo de ventas y gasto de

ventas el valor de la compañía estará entre 6.418.054 y 7.500.000 mil millones probablemente

con una media de 6.933.730 mil millones, concluyendo que se debe atacar fundamentalmente

el costo y gasto de venta para poder maximizar el valor de la organización.

0

20

40

60

80

100

120

4.942.310 5.434.225 5.926.139 6.418.054 6.909.968 7.401.882 7.893.797 8.385.711 8.877.626 9.369.540

SIMULACION VALOR VMK

70

5 CONCLUSIONES

De acuerdo a los datos obtenidos en este trabajo se pudo establecer el valor de la empresa ABC S.A.S, así como también herramientas que permitan mejorar y afianzar los procesos administrativos y financieros con el objetivo de maximizar la generación de valor de la compañía. Se desarrolló el diagnostico financiero de la empresa ABC donde se evidencio falencias y constante pérdida de valor de la compañía como producto de la de la degradación del costo de ventas que históricamente se mantuvo en un promedio de 58%, alcanzando un 65% y 60% en 2014 y 2015, respectivamente, adicional el gasto de venta crece por encima de las ventas pasando del 20% en 2011 a 25% en 2015, esto conlleva a que la palanca de crecimiento tienda a cero y el margen EBITDA pase del 16% a 6% aproximadamente en los últimos 5 años, además se presentó un aumento en el requerimiento de capital de trabajo en los últimos años ocasionando un mayor grado de endeudamiento para los recursos de la operación. Teniendo en cuenta el análisis realizado a la empresa valorada se establecen estrategias que permitan maximizar el valor de la misma mejorando su capacidad para generar flujo de caja, estas estrategias se centran básicamente en dos variables fundamentales, el gasto de ventas y costo de ventas que han impactado en gran medida los resultados de los últimos años, en la primera se deben analizar los gastos de ventas fijos, gastos de comisiones y gastos de mercadeo, que deben ajustarse en los próximos 5 años a un 19% aproximadamente, esto se hará básicamente reestructurando la tabla de comisiones actual, evaluando el número de mercaderías y redistribuyendo las zonas, adicional reestructurando el gasto de mercado, para el costo de ventas se proponen estrategias de aprovisionamiento como mejorar la planeación de compras donde se establezcan parámetros como días de stock, puntos de reorden, lotes de pedidos mínimos, con esto se depurara y mejorar el manejo de inventarios y se reducirá el excedente que es destinado a bajas por malas rotaciones lo que llevara a un costo de ventas de un 55% aproximadamente que se mantenía en los años donde la compañía generaba valor. Con los datos obtenidos y la serie de análisis realiza se obtiene el valor de la empresa ABC S.A.S. que se ubica en 29,486,302 mil millones de pesos, esto se da si se logra mejorar las variables analizadas anterior mente, el valor de mercado de patrimonio se ubica $ 24,638,865 mil millones de pesos, lo que da un resultado favorable para la compañía y una equivalencia de 3.92 veces su patrimonio. Adicional se realiza simulación Montecarlo donde se hace interacción de estas dos variables con el crecimiento en ventas en un escenario donde la empresa crezca entre un 5% y 10% sobre la economía y se mantengan constantes el costo y gasto de ventas, el valor de mercado de patrimonio exilaría entre 6.418.054 y 7.500.000 mil millones, lo que evidencia que en la actualidad el crecimiento de la empresa está destruyendo valor.

71

Por otra parte, si se hace la misma simulación donde la empresa no presente crecimiento mayor a la economía, pero se haga una mejora en su costo y gasto de ventas, el valor de la compañía exilaría entre 19 y 22 mil millones mil millones de pesos. De las simulaciones con macro Montecarlo se concluye que para la empresa no es atractivo crecer si se mantiene la misma tendencia de crecimiento en los costos y gastos de ventas, variables en las que se deberá trabajar arduamente para poder controlar y ajustar en los próximos 5 años.

72

6 RECOMENDACIONES De acuerdo al diagnóstico de la empresa ABC SAS se detectó una contante pérdida de valor provocada especialmente por dos variables críticas, el costo de ventas y gasto de ventas que han crecido en forma asimétrica a las ventas con una participación cada vez es mayor dentro de la estructura del estado de resultados. Para el costo de ventas que ha tenido un incremento de en los últimos periodos de más de 5% debido a que las bajas de mercancía obsoleta llegan a un promedio de 400 millones en los últimos años, se debe depurar el inventario de los productos que no presentan rotación buscando alternativas de nuevos artículos con mayor aceptación en el mercado, adicional analizar de forma adecuada el sistema de abastecimiento toda vez que en la actualidad no se tiene en cuenta algunas variables como stock de seguridad, punto de reorden tiempos de entrega, días de inventarios rotaciones, entre otros, adicional los procesos que están inmersos en la operación Logistica nacional e internacional de los proveedores. En el gasto de venta se observa un incremento del 6% sobre las ventas en los últimos periodos históricos esto debido a que las ventas no están creciendo proporcionalmente a esta cuenta, es decir entre mayor crecimiento se tiene el usos de los recursos es menos eficiente, por lo que se recomienda analizar y restructurar en el área comercial el sistema de comisiones por vendedores ya que en algunos años llega al 12%, adicional el sistema de distribución que se tiene a nivel nacional en la línea de fresco lo que encarece las operaciones por pagar fletes en la ciudad origen, flete aéreo, y flete en la ciudad destino, aumentando aún más con el resurtido que se paga a cada representante comercial en las instalaciones del cliente a parte de la comisión. Por otro lado se debe verificar las comisiones de los vendedores nacionales ya que reciben participación por las cadenas que son negociadas directamente en Bogota por el KAM de cada una de ellas y que también perciben porcentajes sobre las ventas. De acuerdo a lo anterior se debe establecer políticas de control de estos indicadores y verificaciones mensuales con el fin de encaminarlos a una maximización de la eficiencia y eficacia que tendrá como resultado el aumento del valor patrimonial de la compañía a largo plazo que de acuerdo a las simulaciones con interacción de estas variables se tendrá un valor de mercado entre 19 y 22 mil millones de pesos. La compañía tiene fortalezas y oportunidades importantes en el mercado ya que cuenta con la estructura administrativa y operativa para poder incursionar en nuevos nichos con productos de alto consumo, estas oportunidades se ven reflejadas en la presencia con la que se cuenta en la mayoría de los almacenes de cadena y tiendas más importantes del país, se recomienda aprovechar al máximo estos recursos y evaluar las necesidades del mercado actual posicionando productos de alta aceptación y de gran consumo.

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BIBLIOGRAFÍA

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ANEXOS Anexo 1: Modelo financiero en Excel. Anexo 2: Resumen Ejecutivo. Anexo 3: Presentación Power Point.

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Inflación en Colombia 7,10% 4,10% 3,60% 3,30% 3,10%

Variación PIB real 2,40% 3,00% 3,40% 3,70% 4,00%

Crecimiento nominal de la economía 9,67% 7,22% 7,12% 7,12% 7,22%

DTF real Ta 6,99% 5,76% 5,50% 5,37% 5,24%

DTF nominal (EA) 7,31% 5,97% 5,69% 5,55% 5,42%

Tasa Leasing 8,66% 8,66% 8,66% 8,66% 8,66%

TASA IMPOSITIVA 34,00% 34,00% 34,00% 34,00% 34,00%

IVA 16,00% 16,00% 16,00% 16,00% 16,00%

% IVA POR PAGAR 14,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento por la economía 9,67% 7,22% 7,12% 7,12% 7,22%

Crecimiento por ingreso nuevas líneas (1,00%) 6,00% 6,00% 7,00% 7,00%

Crecimiento Producción propia 3,50% 3,50% 4,00% 4,50% 6,00%

Crecimiento Producción propia - exportaciones 4,00% 6,00% 6,50% 6,00% 5,50%

Descuentos Cadenas 3,50% 3,50% 3,40% 3,20% 3,00%

Mejora costo de ventas, planeación de compras importados 3,00% 3,00% 0,50% 0,00% 0,00% ok RDM

Mejora costo de ventas, producción propia 2,00% 2,00% 2,00% 2,00% 2,00%

% crecimiento administración fija 0,00% 0,00% 0,00% 0,50% 0,50%

% costo de ventas fijo (1,00%) (1,00%) (1,00%) (1,00%) (1,00%)

% Comisiones sobre ventas 10,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%

% de mercadeo sobre ventas 7,50% 7,00% 6,50% 6,50% 6,50%

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

Compra activos reposición % sobre ventas 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5%

Compra activos reposición $ 109.847 123.894 139.943 159.533 182.698

inversiones - - - 1.000.000

Plazo inversiones 5 5 10 5 5,00

Crédito para capital de trabajo 1.000.000 1.000.000 1.000.000

plazo 3 3 3 0 0

Plazo deuda actual 2

Plazo leasing 5

Depreciación activos reposición años 5 AÑOS

inversiones 10 AÑOS

Depreciación admón. 70%

Depreciación ventas 30%

Ciclo de caja Mínimo días 30 DIAS

Interés crédito de tesorería 12,0%

AÑO 2016 2017 2018 2019 2020

% SOBRE DTF 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5%

Tasa (EA) 11,1% 9,7% 9,4% 9,2% 9,1%

AÑO 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Plazo de cuentas por cobrar días 91 91 99 86 107 105 100 90 90 90

Rotación de inventarios - días 99 144 130 96 109 90 80 80 80 80

Plazo de cuentas por pagar - días p nacionales 34 40 36 32 55 60 60 60 60 60

Plazo de cuentas por pagar - días p Exterior 24 29 26 16 20 30 30 45 45 45

TOTAL ROTACIÓN PROVEEDORES 58 69 62 47 75 90 90 105 105 105

AÑO ==> 2016 2017 2018 2019 2020

Distribución de utilidades

% Distribución utilidades 30% 30% 30% 30%

A reserva legal 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%

COMPORTAMIENTO OTRAS CUENTAS

AÑO ==> 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Prestamos empleados sobre ventas 0,25% 0,29% 0,15% 0,35% 0,22%

Anticipo y préstamo a proveedores 0,49% 0,49% 0,49% 0,49% 0,49%

Anticipos para Impuestos 33,3% 33,3% 33,3% 0,0% 0,0%

Reducción cuentas por pagar 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%

Nominas totales 2.412.878 2.584.192 2.690.144 2.786.989 2.878.960 2.968.207

Cesantías 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3% 8,3%

Vacaciones 4,16% 4,16% 4,16% 4,16% 4,16% 4,16%

Intereses Cesantías EA 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0% 12,0%

% Nomina ventas prestacional 45,0% 45,0% 45,0% 45,0% 45,0%

% Nomina administración prestacional 55,0% 55,0% 55,0% 55,0% 55,0%

Costo de capital

La inversión se hace en el sector de Retail

con las siguientes características de riesgo

0,32 http://www.msci.com/products/indexes/sector/gics/, universidad ICESI

DATOS MACROECONÓMICOS PARA LOS PRÓXIMOS 5 AÑOS

CRECIMIENTO VENTAS , GASTOS ADMÓN. Y VENTAS, COSTO DE VENTAS

'FINANCIACIÓN

Beta desapalancado en el 0

CALCULO VENTAS POR LÍNEAS

Porcentaje de las ventas 72,5%

AÑO = 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento adicional de la economía -1,0% 6,0% 6,0% 7,0% 7,0%

Crecimiento nominal ventas 8,6% 13,7% 13,5% 14,6% 14,7%

Ventas productos importados 15.657.975$ 15.029.596$ 16.318.188$ 18.546.662$ 21.059.687$ 24.138.750$ 27.694.310$

Costo de ventas (%) 63,89% 59,50% 56,5% 53,5% 53,0% 53,00% 53,00%

costo de ventas ($) 10.004.170 8.942.610 9.219.776 9.922.464 11.161.634 12.793.537 14.677.984

Porcentaje de las ventas 24,6%

AÑO = 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento adicional de la economía 9,7% 7,2% 7,1% 7,1% 7,2%

Crecimiento nominal ventas 13,5% 11,0% 11,4% 11,9% 13,7%

Ventas productos Propios 5.312.913$ 5.099.698$ 5.788.609$ 6.423.955$ 7.156.755$ 8.011.457$ 9.105.617$

Costo de ventas (%) 64,0% 61,0% 59,0% 57,0% 55,0% 53,0% 51,0%

costo de ventas ($) 3.400.264 3.112.039 3.416.668 3.663.196 3.937.933 4.247.995 4.646.050

Porcentaje de las ventas 2,900%

AÑO = 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Crecimiento adicional de la economía 9,7% 7,2% 7,1% 7,1% 7,2%

Crecimiento nominal ventas 9,7% 7,2% 7,1% 7,1% 7,2%

Ventas productos Propios - Exportación 626.319$ 601.184$ 659.321$ 706.943$ 757.295$ 811.230$ 869.833$

Costo de ventas (%) 67,0% 68,0% 66,0% 64,0% 62,0% 60,0% 58,0%

costo de ventas ($) 419.634 408.805 435.152 452.444 469.523 486.738 504.503

AÑO = 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ventas Totales Sub Total 21.597.208$ 20.730.478$ 22.766.118$ 25.677.561$ 28.973.737$ 32.961.437$ 37.669.761$

Variación en las ventas -4,0% 9,8% 12,8% 12,8% 13,8% 14,3%

Descuentos Cadenas 605.109 294.696 796.814 898.715 985.107 1.054.766 1.130.093

Ventas netas 20.992.099$ 20.435.782$ 21.969.304$ 24.778.846$ 27.988.630$ 31.906.671$ 36.539.668$

IVA 3.515.089$ 3.964.615$ 4.478.181$ 5.105.067$ 5.846.347$

Costo de Ventas 13.824.068$ 12.463.454$ 13.071.596$ 14.038.104$ 15.569.090$ 17.528.270$ 19.828.538$

UTILIDAD BRUTA 7.168.030$ 7.972.328$ 8.897.707$ 10.740.742$ 12.419.540$ 14.378.400$ 16.711.130$

% MARGEN BRUTO 33,2% 38,5% 39,1% 41,8% 42,9% 43,6% 44,4%

Variación Margen Bruto 15,9% 1,6% 7,0% 2,5% 1,8% 1,7%

GASTOS DE ADMINISTRACIÓN Y VENTAS

AÑO == 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Gastos de administración Variable % 15,0% % ventas 1,6% 1,6% 1,6% 1,6% 1,6%

Gastos de administración - Fijo % 85,0% IPC+adicional 7,1% 4,1% 3,6% 3,8% 3,6%

Gastos de administración Variable $ 239.857,86 244.113,92 364.257,9 410.841,0 463.579,8 527.383,0 602.716,2

Gastos de administración - Fijo $ 1.359.194,54 1.383.312,23 1.481.527,4 1.542.270,0 1.597.791,7 1.658.507,8 1.718.214,1 2014 2015

Depreciación 70% admón. 183.292 117.729 133.108,0 150.453,1 170.045,2 262.379,9 287.957,6 (261.846)$ (168.185)$

TOTAL GASTOS ADMINISTRACIÓN 1.782.344,86 1.745.155,59 1.978.893 2.103.564 2.231.417 2.448.271 2.608.888 183.292 - 117.729 -

Gastos de ventas - Comisiones % 45,7% % ventas 10,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 183.292 117.729

Gastos de ventas - Fijo % 23,4% IPC+adicional 6,1% 3,1% 2,6% 2,3% 2,1% (78.553,9)$ (50.455,5)$

Publicidad % 30,9% % ventas 7,5% 7,0% 6,5% 6,5% 6,5% 78.553,9$ 50.455,5$

Gastos de ventas - Comisiones $ 2.033.319 2.395.662 2.276.612 2.054.205 2.317.899 2.636.915 3.013.581 -10,28% -6,75%

Gastos de ventas - Fijo $ 1.042.497 1.228.272 1.303.197 1.343.596 1.378.529 1.410.236 1.439.851

Publicidad % 1.376.042 1.621.256 1.707.459 1.797.429 1.883.293 2.142.493 2.448.534

Depreciación 30% ventas 78.554 50.455 57.046 64.480 72.877 112.449 123.410

TOTAL GASTOS DE VENTAS 4.530.412 5.295.646 5.344.314 5.259.710 5.652.598 6.302.092 7.025.376

LÍNEA DE NEGOCIOS IMPORTADOS

LÍNEA DE NEGOCIOS PRODUCCIÓN PROPIA

LÍNEA DE NEGOCIOS PRODUCCIÓN PROPIA - EXPORTACIÓN

VENTAS TOTALES

Cuentas / Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

Caja y Bancos 186.415$ 382.373$ 205.539$ 642.368$ 361.383$ 610.269$ 422.697$ 594.421$ 595.695$ 1.243.685$ 697.961$ 768.575$

Deudores, neto 3.230.649$ 3.607.448$ 4.030.362$ 4.403.743$ 5.762.711$ 5.875.916$ 7.598.175$ 7.263.600$ 7.504.158$ 7.323.336$ 8.395.494$ 9.547.866$

Clientes 3.026.123$ 3.416.227$ 3.738.607$ 4.251.213$ 5.458.072$ 5.091.441$ 6.103.621$ 6.549.157$ 7.034.948$ 7.144.209$ 8.127.478$ 9.288.434$

Empleados 71.204$ 65.604$ 27.480$ 21.239$ 23.153$ 10.668$ 12.630$ 54.923$ 71.859$ 41.983$ 111.673$ 80.387$

Anticipos y depósitos 67.426$ 50.552$ 112.729$ 58.013$ 54.506$ 114.456$ 102.635$ 107.650$ 121.416$ 137.144$ 156.343$ 179.044$

Ingresos por Cobrar -$ -$ -$ -$ -$ -$ 415.204$ -$ -$ -$ -$ -$

Varios 62.266$ 69.366$ 130.908$ 71.458$ 92.718$ 203.091$ 136.280$ -$ -$ -$ -$ -$

Anticipos para Impuestos 3.630$ 5.699$ 20.640$ 1.819$ 134.262$ 456.260$ 827.805$ 551.870$ 275.935$ -$ -$ -$

Inventarios netos ( nota 2) 1.631.407$ 1.522.002$ 2.330.350$ 3.780.675$ 4.199.228$ 3.646.899$ 3.737.141$ 3.223.133$ 3.076.845$ 3.412.403$ 3.841.813$ 4.345.981$

Diferidos 12.297$ 8.001$ -$ -$ -$ 33.542$ 24.561$ -$ -$ -$ -$ -$

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 5.060.768$ 5.519.825$ 6.566.251$ 8.826.786$ 10.323.323$ 10.166.627$ 11.782.576$ 11.081.154$ 11.176.698$ 11.979.424$ 12.935.267$ 14.662.421$

Propiedades y equipo (nota 3Y 1)

Costo 1.447.668$ 1.551.425$ 1.576.402$ 2.034.956$ 2.591.199$ 2.634.233$ 2.686.778$ 2.796.624$ 2.920.518$ 3.060.461$ 4.219.995$ 4.402.693$

Depreciación Acumulada (929.162)$ (1.020.996)$ (1.107.255)$ (1.273.720)$ (1.336.192)$ (1.598.038)$ (1.766.223)$ (1.956.377)$ (2.171.310)$ (2.414.232)$ (2.789.060)$ (3.200.428)$

Valor neto 518.506$ 530.429$ 469.147$ 761.236$ 1.255.008$ 1.036.194$ 920.555$ 840.247$ 749.208$ 646.229$ 1.430.934$ 1.202.265$

Deudores (nota 4)

Impuesto sobre la renta diferido -$ 104.883$ -$ 73.109$ 63.230$ 34.198$ 29.184$ -$ -$ -$ -$ -$

Inversiones ( nota 5) 44.299$ 9.592$ 54.299$ 56.147$ 64.891$ 66.241$ 1.478.325$ 1.478.325$ 1.478.325$ 1.478.325$ 1.478.325$ 1.478.325$

Tropicoil SAS 40.000$ 40.000$ 40.000$ 40.000$ 40.000$ 40.000$ 74.479$ 74.479$ 74.479$ 74.479$ 74.479$ 74.479$

Alflina SAS -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1.367.030$ 1.367.030$ 1.367.030$ 1.367.030$ 1.367.030$ 1.367.030$

Cía. industria de cereales 195$ 195$ 50.195$ 52.043$ 60.787$ 60.787$ 71.362$ 71.362$ 71.362$ 71.362$ 71.362$ 71.362$

bonos ( seguridad) 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$ 4.104$

Bon GOURMET SAS -$ -$ -$ -$ -$ 1.350$ 1.350$ 1.350$ 1.350$ 1.350$ 1.350$ 1.350$

provisión -$ (34.707)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$ (40.000)$

anticipos y depósitos -$ -$ -$ 80.000$ 126.360$ 53.785$ 120.466$ 120.466$ 120.466$ 120.466$ 120.466$ 120.466$

Diferidos ( nota 6) 49.139$ 24.362$ 5.457$ 264.920$ 47.259$ 72.732$ 82.978$ 82.978$ 82.978$ 82.978$ 82.978$ 82.978$

Intangibles ( nota 7) 263.963$ 214.552$ 1.358.831$ 1.258.922$ 1.457.295$ 1.396.732$ 1.310.927$ 1.310.927$ 1.310.927$ 1.310.927$ 1.310.927$ 1.310.927$

Valorizaciones ( nota 8) 275.054$ 288.008$ 302.505$ 518.935$ 722.693$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1.150.961$ 1.171.825$ 2.190.240$ 3.013.269$ 3.736.734$ 4.234.572$ 5.517.124$ 5.407.632$ 5.316.593$ 5.213.615$ 5.998.320$ 5.769.650$

TOTAL ACTIVOS 6.211.729 6.691.650 8.756.491 11.840.055 14.060.057 14.401.198 17.299.699 16.488.786 16.493.291 17.193.039 18.933.587 20.432.071

Obligaciones financieras ( nota 9) 1.474.422$ 1.182.959$ 1.726.705$ 3.257.631$ 4.711.341$ 5.000.009$ 4.829.671$ 4.157.241$ 2.605.035$ 991.510$ 767.544$ 343.696$

Bancos comerciales CP 1.386.102$ 1.134.425$ 1.703.922$ 3.257.631$ 4.711.341$ 5.000.009$ 4.733.654$ 3.673.546$ 1.005.157$ 863.280$ 545.306$ 198.445$

contratos de leasing -$ -$ -$ -$ -$ -$ 96.017$ 108.605$ 118.010$ 128.230$ 139.334$ -$

crédito de tesorería -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 375.090$ 1.481.868$ -$ 82.904$ 145.251$

compañía de financiamiento comercial 88.320$ 48.534$ 22.783$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 1,0404 4,04%

Proveedores y cuentas por pagar -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Nacionales 585.594$ 723.597$ 791.330$ 1.054.303$ 1.158.471$ 1.194.662$ 1.890.018$ 2.148.756$ 2.307.634$ 2.559.302$ 2.881.360$ 3.259.486$

Del exterior ( nota 10) 628.813$ 528.678$ 556.103$ 755.718$ 841.953$ 599.079$ 673.420$ 1.074.378$ 1.153.817$ 1.919.477$ 2.161.020$ 2.444.614$

Cuentas por pagar 137.629$ 266.356$ 142.320$ 205.589$ 159.505$ 114.044$ 131.510$ 105.208$ 78.906$ 52.604$ 26.302$ -$

laborales 190.226$ 173.538$ 203.054$ 184.248$ 241.022$ 284.762$ 297.298$ 325.488$ 348.597$ 362.890$ 375.954$ 388.360$

Pasivos estimados 39.338$ 5.744$ 121.457$ 167.983$ 113.484$ 39.336$ 34.035$ 34.035$ 34.035$ 34.035$ 34.035$ 34.035$

impuesto sobre patrimonio -$ -$ 10.118$ 10.118$ 10.121$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Impuesto por pagar IVA 105.516$ 194.709$ 217.362$ 41.521$ 265.654$ 186.904$ 423.433$ 492.112$ 555.046$ 626.945$ 714.709$ 818.489$

Impuesto de Renta 18.421$ 286.584$ 264.560$ 247.977$ 129.711$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

TOTAL PASIVO CORRIENTE 3.179.959$ 3.362.164$ 4.033.008$ 5.925.088$ 7.631.263$ 7.418.796$ 8.279.385$ 8.337.218$ 7.083.070$ 6.546.763$ 6.960.924$ 7.288.680$

Obligaciones financieras 488.888$ 200.000$ 894.837$ 792.093$ 630.938$ 450.100$ 1.592.108$ 451.383$ 328.216$ 336.707$ 652.066$ 453.621$

Bancos comerciales 488.888$ 200.000$ 894.837$ 792.093$ 630.938$ 450.100$ 1.093.997$ 65.809$ 60.652$ 197.372$ 652.066$ 453.621$

contratos de leasing -$ -$ -$ -$ -$ -$ 498.111$ 385.574$ 267.564$ 139.334$ -$ -$

Impuesto sobre la renta diferido -$ -$ 19.814$ 113.760$ 142.360$ 165.829$ 170.666$ 170.666$ 170.666$ 170.666$ 170.666$ 170.666$

impuesto al patrimonio -$ -$ 20.239$ 10.121$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 488.888$ 200.000$ 934.890$ 915.974$ 773.298$ 615.930$ 1.762.774$ 622.049$ 498.882$ 507.373$ 822.732$ 624.287$

TOTAL PASIVOS 3.668.847$ 3.562.164$ 4.967.898$ 6.841.062$ 8.404.561$ 8.034.725$ 10.042.158$ 8.959.267$ 7.581.953$ 7.054.136$ 7.783.656$ 7.912.967$

Capital 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$ 372.000$

Reserva legal 190.000$ 190.000$ 1.235.029$ 1.930.114$ 2.864.083$ 3.466.828$ 3.605.809$ 3.625.902$ 3.671.183$ 3.850.118$ 4.133.916$ 4.490.437$

Reserva para inversiones 463.741$ 461.378$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Reserva para Capital de trabajo -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Revalorización del Patrimonio 774.450$ 774.450$ 733.975$ 733.975$ 733.975$ 733.975$ 711.516$ 711.516$ 711.516$ 711.516$ 711.516$ 711.516$

Superávit método de participación -$ -$ -$ -$ -$ -$ 792.601$ 792.601$ 792.601$ 792.601$ 792.601$ 792.601$

valorizaciones 275.054$ 288.008$ 302.505$ 518.935$ 722.693$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$ 1.574.689$

Resultados Periodos anteriores -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Resultados del Ejercicio 467.637$ 1.043.651$ 1.145.085$ 1.443.969$ 962.746$ 218.981$ 200.926$ 452.811$ 1.789.349$ 2.837.979$ 3.565.210$ 4.577.862$

TOTAL PATRIMONIO 2.542.881 3.129.486 3.788.593 4.998.992 5.655.496 6.366.473 7.257.541 7.529.519 8.911.338 10.138.903 11.149.931 12.519.105

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 6.211.729$ 6.691.650$ 8.756.491$ 11.840.055$ 14.060.057$ 14.401.198$ 17.299.699$ 16.488.786$ 16.493.291$ 17.193.039$ 18.933.587$ 20.432.071$

PRUEBA 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

AÑO = 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

Ingresos operacionales*

Ventas netas nacionales 10.525.331$ 12.092.643$ 14.511.336$ 16.832.804$ 20.047.592$ 21.278.275$ 20.155.886$ 22.106.797$ 24.970.617$ 28.216.442$ 32.150.207$ 36.799.927$

Ventas netas Exportaciones 1.086.561$ 683.972$ 466.396$ 169.678$ 169.994$ 318.933$ 574.591$ 659.321$ 706.943$ 757.295$ 811.230$ 869.833$

Ventas vinculadas -$ -$ -$ -$ -$ -$ 191.547$

Descuentos cadenas (389.498)$ (464.899)$ (479.074)$ (561.077)$ (734.932)$ (605.109)$ (294.696)$ (796.814)$ (898.715)$ (985.107)$ (1.054.766)$ (1.130.093)$

Total Ventas 11.222.394$ 12.311.716$ 14.498.658$ 16.441.405$ 19.482.653$ 20.992.099$ 20.627.329$ 21.969.304$ 24.778.846$ 27.988.630$ 31.906.671$ 36.539.668$

Menos Costo de ventas (7.121.794)$ (7.232.552)$ (8.550.096)$ (9.577.544)$ (11.798.445)$ (13.824.068)$ (12.463.458)$ (13.071.596)$ (14.038.104)$ (15.569.090)$ (17.528.270)$ (19.828.538)$

Menos Costo de ventas vinculadas -$ -$ -$ -$ -$ -$ (105.059)$

Utilidad Bruta 4.100.600$ 5.079.164$ 5.948.562$ 6.863.861$ 7.684.208$ 7.168.030$ 8.058.812$ 8.897.707$ 10.740.742$ 12.419.540$ 14.378.400$ 16.711.130$

Administración 889.922$ 940.745$ 1.093.181 1.325.734 1.570.232 1.782.345 1.745.156 2.139.735 2.103.564 2.231.417 2.448.271 2.608.888

Ventas 2.210.700$ 2.365.825$ 2.981.091 3.689.798 4.191.401 4.530.412 5.295.646 5.344.314 5.259.710 5.652.598 6.302.092 7.025.376

Total gastos operacionales 3.100.622$ 3.306.570$ 4.074.272$ 5.015.532$ 5.761.633$ 6.312.757$ 7.040.801$ 7.484.049$ 7.363.274$ 7.884.014$ 8.750.363$ 9.634.264$

Utilidad operacional 999.978$ 1.772.594$ 1.874.290$ 1.848.329$ 1.922.575$ 855.273$ 1.018.011$ 1.413.658$ 3.377.468$ 4.535.525$ 5.628.037$ 7.076.866$

utilidades en compañías vinculadas -$ -$ 0 0 0 0 136.679

Otros ingresos (egresos) no operacionales:

Gastos financieros (360.042)$ (232.786)$ (210.236)$ (320.521)$ (387.387)$ (462.446)$ (520.460)$ (727.580,91)$ (666.332,32)$ (235.557,14)$ (226.204,72)$ (140.711,49)$

ingresos por diferencia de Cambio 59.548$ 2.566$ 5.992$ 31.185$ 56.269$ 182.498$ 258.760$ -$ -$ -$ -$ -$

ingresos Varios 25.595$ 52.303$ 103.739$ 543.790$ 67.669$ 84.757$ 65.987$ -$ -$ -$ -$ -$

utilidades en compañías vinculadas -$ -$ -$ -$ -$ -$ 136.679 -$ -$ -$ -$ -$

egresos por diferencia en cambio -$ -$ -$ -$ (167.882)$ (253.599)$ (691.921)$ -$ -$ -$ -$ -$

Egresos varios -$ 2.300$

Total ingresos ( egresos) no operacionales (274.900)$ (175.617)$ (100.505)$ 254.454$ (431.331)$ (448.790)$ (750.955)$ (727.581)$ (666.332)$ (235.557)$ (226.205)$ (140.711)$

Utilidad antes de los impuestos 725.079$ 1.596.977$ 1.773.785$ 2.102.783$ 1.491.245$ 406.483$ 267.056$ 686.077$ 2.711.135$ 4.299.968$ 5.401.833$ 6.936.154$

Impuestos Sobre la Renta (257.442)$ (553.326)$ (628.700)$ (658.814)$ (528.499)$ (187.502)$ (66.130)$ (233.266)$ (921.786)$ (1.461.989)$ (1.836.623)$ (2.358.292)$

Utilidad neta consolidada 467.637$ 1.043.651$ 1.145.085$ 1.443.969$ 962.746$ 218.981$ 200.926$ 452.811$ 1.789.349$ 2.837.979$ 3.565.210$ 4.577.862$

TASA IMPOSITIVA 36% 35% 35% 31% 35% 46% 25% 34% 34% 34% 34% 34%

AÑO ==> 2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

SALDO INICIAL 422.697$ 594.421$ 595.695$ 1.243.685$ 697.961$

INGRESOS

Recaudo por ventas 25.038.856$ 28.257.670$ 32.357.549$ 36.028.470$ 41.225.058$

Pago prestamos empleados 12.630$ 54.923$ 71.859$ 41.983$ 111.673$

Ingresos Varios 822.958$ 383.585$ 397.351$ 137.144$ 156.343$

Créditos recibidos 1.000.000$ 1.000.000$ 1.000.000$ 1.000.000$ -$

Rendimiento inversiones temporales

Rendimiento inversiones permanentes

Aportes

TOTAL INGRESOS 26.874.444$ 29.696.178$ 33.826.759$ 37.207.597$ 41.493.074$

DISPONIBLE BRUTO 27.297.142$ 30.290.599$ 34.422.455$ 38.451.282$ 42.191.035$

EGRESOS

Gastos de Administración 1.666.767$ 1.761.383$ 1.861.782$ 1.979.116$ 2.107.332$

Gastos de Ventas 5.140.798$ 5.038.361$ 5.416.421$ 6.020.465$ 6.727.204$

FLUJO DE TESORERÍA PROYECCIÓN

Años terminados al 31 de diciembre

PROYECCIÓN

BALANCE GENERAL HISTÓRICO

AL 31 de diciembre/ en miles de pesos

ESTADO DE RESULTADOS HISTÓRICOS

PROYECCIÓN

$ 30.000.000

$ 31.000.000

$ 32.000.000

$ 33.000.000

$ 34.000.000

$ 35.000.000

$ 36.000.000

$ 37.000.000

$ 38.000.000

$ 39.000.000

$ 40.000.000

$ 41.000.000

$ 42.000.000

$ 43.000.000

VA

LOR

EN

MIL

ES

INGRESOS V/S EGRESOS

ingresos Egresos

Pago de Intereses 682.570$ 488.508$ 235.557$ 216.256$ 123.281$

Abono capital 3.188.245$ 3.782.151$ 1.123.167$ 991.510$ 684.641$

Pago crédito de tesorería 375.090$ 1.481.868$ -$ 82.904$

Costo crédito de tesorería 45.011$ 177.824$ -$ 9.948$ 17.430$

Pago IVA 3.446.409$ 3.901.682$ 4.406.282$ 5.017.303$ 5.742.568$

Pagos a proveedores 11.897.893$ 13.653.499$ 14.887.319$ 17.394.080$ 19.670.985$

Compra activos 109.847$ 123.894$ 139.943$ 1.159.533$ 182.698$

Pago Laborales 297.298$ 325.488$ 348.597$ 362.890$ 375.954$

Distribución de utilidades 180.833$ 407.530$ 1.610.414$ 2.554.181$ 3.208.689$

Prestamos empleados Diciembre 54.923$ 71.859$ 41.983$ 111.673$ 80.387$

Cuentas por pagar 26.302$ 26.302$ 26.302$ 26.302$ 26.302$

Anticipos y prestamos proveedores 107.650$ 121.416$ 137.144$ 156.343$ 179.044$

Pago de impuestos 233.266$ 921.786$ 1.461.989$ 1.836.623$ 2.358.292$

TOTAL EGRESOS 27.077.811 31.176.772 33.178.770 37.836.224 41.567.712

FLUJO DEL PERIODO (203.366,85) (1.480.594,19) 647.989,79 (628.627,28) (74.637,48)

SALDO ACUMULADO 219.331$ (886.173)$ 1.243.685$ 615.058$ 623.324$

AJUSTES DE TESORERÍA

Compra inversiones

Venta inversiones

Crédito de tesorería 375.090$ 1.481.868$ -$ 82.904$ 145.251$

MOVIMIENTO NETO DE TESORERÍA 375.090$ 1.481.868$ -$ 82.904$ 145.251$

SALDO FINAL 594.421$ 595.695$ 1.243.685$ 697.961$ 768.575$

CICLO DE CAJA

EFECTIVO MÍNIMO REQUERIDO 594.421 595.695 636.758 697.961 768.575

SOBRANTE (FALTANTE) (375.090,47) (1.481.868,21) 606.927,15 (82.903,63) (145.250,93)

INDICADOR 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráficos

INDICADOR DE LIQUIDEZ

Indicador de Liquidez 1,6 1,6 1,6 1,5 1,4 1,4 1,4 1,3 1,6 1,8 1,9 2,0

Prueba Acida 1,1 1,2 1,1 0,9 0,8 0,9 1,0 0,9 1,1 1,3 1,3 1,4

INDICADORES DE EFICIENCIA

Rotación Cartera Días 95,1 97,6 91,1 91,3 98,5 86,0 107,5 105,0 100,0 90,0 90,0 90,0

Rotación Inventarios Días 83,6 76,8 99,5 144,1 129,9 96,3 109,4 90,0 80,0 80,0 80,0 80,0

Rotación Proveedores días 62,2 63,2 57,5 69,0 61,9 47,4 75,1 90,0 90,0 105,0 105,0 105,0

Ciclo de Caja 116,5 111,2 133,1 166,4 166,6 135,0 141,8 105,0 90,0 65,0 65,0 65,0

Rotación Activos (veces) 1,8 1,8 1,7 1,4 1,4 1,5 1,2 1,3 1,5 1,6 1,7 1,8

INDICADORES DE RENTABILIDAD

ROA 7,53% 15,60% 13,08% 12,20% 6,85% 1,52% 1,16% 2,75% 10,85% 16,51% 18,83% 22,41%

ROI 10,62% 17,48% 14,13% 10,30% 9,02% 3,92% 3,88% 5,66% 13,52% 17,41% 19,62% 22,86%

ROE (utilidad /patrimonio) 18,39% 33,35% 30,22% 28,89% 17,02% 3,44% 2,77% 6,01% 20,08% 27,99% 31,98% 36,57%

Margen Bruto 36,54% 41,25% 41,03% 41,75% 39,44% 34,15% 39,07% 40,50% 43,35% 44,37% 45,06% 45,73%

Margen Operacional 8,91% 14,40% 12,93% 11,24% 9,87% 4,07% 4,94% 6,43% 13,63% 16,20% 17,64% 19,37%

Margen Neto 4,17% 8,48% 7,90% 8,78% 4,94% 1,04% 0,97% 2,06% 7,22% 10,14% 11,17% 12,53%

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

Índice de endeudamiento total 59% 53% 57% 58% 60% 56% 58% 54% 46% 41% 41% 39%

Pasivo Financiero / Activos 30,2% 19,9% 29,7% 34,2% 38,0% 37,8% 37,1% 28,0% 17,8% 7,7% 7,5% 3,9%

Deuda/patrimonio 73,73% 42,64% 68,59% 81,01% 94,46% 85,61% 88,48% 61,21% 32,92% 13,10% 12,73% 6,37%

Cuenta / Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

Utilidad neta Consolidada 467.637$ 1.043.651$ 1.145.085$ 1.443.969$ 962.746$ 218.981$ 200.926$ 452.811$ 1.789.349$ 2.837.979$ 3.565.210$ 4.577.862$

Mas Impuestos 257.442$ 553.326$ 628.700$ 658.814$ 528.499$ 187.502$ 66.130$ 233.266$ 921.786$ 1.461.989$ 1.836.623$ 2.358.292$

Mas intereses 360.042$ 232.786$ 210.236$ 320.521$ 387.387$ 462.446$ 520.460$ 727.581$ 666.332$ 235.557$ 226.205$ 140.711$

EBIT 1.085.121$ 1.829.763$ 1.984.022$ 2.423.304$ 1.878.632$ 868.929$ 787.516$ 1.413.658$ 3.377.468$ 4.535.525$ 5.628.037$ 7.076.866$

Mas Depreciaciones 167.347$ 166.022$ 200.382$ 266.375$ 125.534$ 261.846$ 168.185$ 190.154$ 214.933$ 242.922$ 374.828$ 411.368$

EBITDA 1.252.467$ 1.995.784$ 2.184.404$ 2.689.679$ 2.004.166$ 1.130.776$ 955.701$ 1.603.813$ 3.592.401$ 4.778.447$ 6.002.866$ 7.488.234$

Margen EBITDA 11,2% 16,2% 15,1% 16,4% 10,3% 5,4% 4,6% 7,3% 14,5% 17,1% 18,8% 20,5%

Variación EBITDA 59,3% 9,5% 23,1% -25,5% -43,6% -15,5% 67,8% 124,0% 33,0% 25,6% 24,7%

Ventas totales 11.222.394$ 12.311.716$ 14.498.658$ 16.441.405$ 19.482.653$ 20.992.099$ 20.627.329$ 21.969.304$ 24.778.846$ 27.988.630$ 31.906.671$ 36.539.668$

Crecimiento Nominal Ventas 9,7% 17,8% 13,4% 18,5% 7,7% -1,7% 6,5% 12,8% 13,0% 14,0% 14,5%

IPC 2,0% 3,2% 3,7% 2,4% 1,9% 3,7% 6,8% 7,1% 4,1% 3,6% 3,3% 3,1%

Crecimiento Real 6,3% 13,5% 10,7% 16,2% 3,9% -8,0% -0,6% 8,3% 9,0% 10,4% 11,1%

Gastos operativos (VTA-EBITDA) 9.969.927$ 10.315.932$ 12.314.254$ 13.751.726$ 17.478.488$ 19.861.323$ 19.671.628$ 20.365.491$ 21.186.445$ 23.210.183$ 25.903.805$ 29.051.434$

Variación Gasto operativo 3,5% 19,4% 11,7% 27,1% 13,6% -1,0% 3,5% 4,0% 9,6% 11,6% 12,2%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

Cuentas por cobrar clientes 3.026.123 3.416.227 3.738.607 4.251.213 5.458.072 5.091.441 6.103.621 6.549.157 7.034.948 7.144.209 8.127.478 9.288.434

Inventarios netos 1.631.407 1.522.002 2.330.350 3.780.675 4.199.228 3.646.899 3.737.141 3.223.133 3.076.845 3.412.403 3.841.813 4.345.981

Capital Trabajo Operacional (KTO) 4.657.530 4.938.229 6.068.956 8.031.888 9.657.300 8.738.340 9.840.762 9.772.291 10.111.793 10.556.612 11.969.290 13.634.415

cuentas por pagar proveedores Nacionales 585.594 723.597 791.330 1.054.303 1.158.471 1.194.662 1.890.018 2.148.756 2.307.634 2.559.302 2.881.360 3.259.486

cuentas por pagar proveedores Exterior 628.813 528.678 556.103 755.718 841.953 599.079 673.420 1.074.378 1.153.817 1.919.477 2.161.020 2.444.614

Cuentas por Pagar Operacionales 1.214.407 1.252.275 1.347.433 1.810.021 2.000.424 1.793.741 2.563.438 3.223.133 3.461.450 4.478.779 5.042.379 5.704.100

Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 3.443.123 3.685.954 4.721.523 6.221.867 7.656.876 6.944.599 7.277.325 6.549.157 6.650.343 6.077.833 6.926.911 7.930.315

Variación ventas 9,7% 17,8% 13,4% 18,5% 7,7% -1,7% 6,5% 12,8% 13,0% 14,0% 14,5%

Variación del KTO 6,0% 22,9% 32,3% 20,2% -9,5% 12,6% -0,7% 3,5% 4,4% 13,4% 13,9%

Variación Cuentas por pagar Operaciones 3,1% 7,6% 34,3% 10,5% -10,3% 42,9% 25,7% 7,4% 29,4% 12,6% 13,1%

Variación KTNO 7,1% 28,1% 31,8% 23,1% -9,3% 4,8% -10,0% 1,5% -8,6% 14,0% 14,5%

PKT 30,7% 29,9% 32,6% 37,8% 39,3% 33,1% 35,3% 29,8% 26,8% 21,7% 21,7% 21,7%

ROTACIONES

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

Días CxC 95,1 97,6 91,1 91,3 98,5 86,0 107,5 105,0 100,0 90,0 90,0 90,0

Días Inventario 83,6 76,8 99,5 144,1 129,9 96,3 109,4 90,0 80,0 80,0 80,0 80,0

Días CxP Proveedores 62,2 63,2 57,5 69,0 61,9 47,4 75,1 90,0 90,0 105,0 105,0 105,0

PKT 31% 30% 33% 38% 39% 33% 35% 30% 27% 22% 22% 22%

PALANCA DE CRECIMIENTO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

MARGEN EBITDA / PKT 0,36 0,54 0,46 0,43 0,26 0,16 0,13 0,24 0,54 0,79 0,87 0,94

ANÁLISIS PKT ANÁLISIS PKT PROYECTADO

ANÁLISIS EBITDA ANÁLISIS EBITDA PROYECTADO

INDICADORES FINANCIEROS BÁSICOS INDICADORES FINANCIEROS BÁSICOS PROYECTADOS

$ 24.000.000

$ 25.000.000

$ 26.000.000

$ 27.000.000

$ 28.000.000

$ 29.000.000

$ 30.000.000

$ 31.000.000

2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

VA

LOR

EN

MIL

ES

15,1% 16,4%

10,3%

5,4% 4,6%

7,3%

14,5%

17,1%

18,8%

20,5%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

$ -

$ 5.000.000

$ 10.000.000

$ 15.000.000

$ 20.000.000

$ 25.000.000

$ 30.000.000

$ 35.000.000

$ 40.000.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 PY 2017 PY 2018 PY 2019 PY 2020 PY

Val

or

en

Mile

s d

e p

eso

s

AÑO

VARIACIÓN MARGEN EBITDA ABC

Ventas totales

EBITDA

Margen EBITDA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

160,0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

RO

TA

CIÓ

N D

ÍAS

ANÁLISIS CAPITAL DE TRABAJO

PKT

Días CxC

Días Inventario

Días CxP Proveedores

0,70

0,80

0,90

1,00

25,0%

30,0%

35,0%

ACTIVO CORRIENTE 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Caja y Bancos 186.415$ 382.373$ 205.539$ 642.368$ 361.383$ 610.269$ 422.697$ 594.421$ 595.695$ 1.243.685$ 697.961$ 768.575$

Deudores, neto 3.230.649$ 3.607.448$ 4.030.362$ 4.403.743$ 5.762.711$ 5.875.916$ 7.598.175$ 7.263.600$ 7.504.158$ 7.323.336$ 8.395.494$ 9.547.866$

Clientes 3.026.123$ 3.416.227$ 3.738.607$ 4.251.213$ 5.458.072$ 5.091.441$ 6.103.621$ 6.549.157$ 7.034.948$ 7.144.209$ 8.127.478$ 9.288.434$

Empleados 71.204$ 65.604$ 27.480$ 21.239$ 23.153$ 10.668$ 12.630$ 54.923$ 71.859$ 41.983$ 111.673$ 80.387$

Anticipos y depósitos 67.426$ 50.552$ 112.729$ 58.013$ 54.506$ 114.456$ 102.635$ 107.650$ 121.416$ 137.144$ 156.343$ 179.044$

Ingresos por Cobrar -$ -$ -$ -$ -$ -$ 415.204$ -$ -$ -$ -$ -$

Varios 62.266$ 69.366$ 130.908$ 71.458$ 92.718$ 203.091$ 136.280$ -$ -$ -$ -$ -$

Anticipos para Impuestos 3.630$ 5.699$ 20.640$ 1.819$ 134.262$ 456.260$ 827.805$ 551.870$ 275.935$ -$ -$ -$

Inventarios netos ( nota 2) 1.631.407$ 1.522.002$ 2.330.350$ 3.780.675$ 4.199.228$ 3.646.899$ 3.737.141$ 3.223.133$ 3.076.845$ 3.412.403$ 3.841.813$ 4.345.981$

Diferidos 12.297$ 8.001$ -$ -$ -$ 33.542$ 24.561$ -$ -$ -$ -$ -$

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 5.060.768$ 5.519.825$ 6.566.251$ 8.826.786$ 10.323.323$ 10.166.627$ 11.782.576$ 11.081.154$ 11.176.698$ 11.979.424$ 12.935.267$ 14.662.421$

Obligaciones financieras ( nota 9) 1.474.422$ 1.182.959$ 1.726.705$ 3.257.631$ 4.711.341$ 5.000.009$ 4.829.671$ 4.157.241$ 2.605.035$ 991.510$ 767.544$ 343.696$

Bancos comerciales CP 1.386.102$ 1.134.425$ 1.703.922$ 3.257.631$ 4.711.341$ 5.000.009$ 4.733.654$ 3.673.546$ 1.005.157$ 863.280$ 545.306$ 198.445$

contratos de leasing -$ -$ -$ -$ -$ -$ 96.017$ 108.605$ 118.010$ 128.230$ 139.334$ -$

crédito de tesorería -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ 375.090$ 1.481.868$ -$ 82.904$ 145.251$

compañía de financiamiento comercial 88.320$ 48.534$ 22.783$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Proveedores y cuentas por pagar -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Nacionales 585.594$ 723.597$ 791.330$ 1.054.303$ 1.158.471$ 1.194.662$ 1.890.018$ 2.148.756$ 2.307.634$ 2.559.302$ 2.881.360$ 3.259.486$

Del exterior ( nota 10) 628.813$ 528.678$ 556.103$ 755.718$ 841.953$ 599.079$ 673.420$ 1.074.378$ 1.153.817$ 1.919.477$ 2.161.020$ 2.444.614$

Cuentas por pagar 137.629$ 266.356$ 142.320$ 205.589$ 159.505$ 114.044$ 131.510$ 105.208$ 78.906$ 52.604$ 26.302$ -$

laborales 190.226$ 173.538$ 203.054$ 184.248$ 241.022$ 284.762$ 297.298$ 325.488$ 348.597$ 362.890$ 375.954$ 388.360$

Pasivos estimados 39.338$ 5.744$ 121.457$ 167.983$ 113.484$ 39.336$ 34.035$ 34.035$ 34.035$ 34.035$ 34.035$ 34.035$

impuesto sobre patrimonio -$ -$ 10.118$ 10.118$ 10.121$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

Impuesto por pagar IVA 105.516$ 194.709$ 217.362$ 41.521$ 265.654$ 186.904$ 423.433$ 492.112$ 555.046$ 626.945$ 714.709$ 818.489$

Impuesto de Renta 18.421$ 286.584$ 264.560$ 247.977$ 129.711$ -$ -$ -$ -$ -$ -$ -$

TOTAL PASIVO CORRIENTE 3.179.959$ 3.362.164$ 4.033.008$ 5.925.088$ 7.631.263$ 7.418.796$ 8.279.385$ 8.337.218$ 7.083.070$ 6.546.763$ 6.960.924$ 7.288.680$

MENOS OBLIGACIONES FINANCIERAS CP (1.474.422)$ (1.182.959)$ (1.726.705)$ (3.257.631)$ (4.711.341)$ (5.000.009)$ (4.829.671)$ (4.157.241)$ (2.605.035)$ (991.510)$ (767.544)$ (343.696)$

PASIVO S DF 1.705.537$ 2.179.205$ 2.306.303$ 2.667.457$ 2.919.922$ 2.418.787$ 3.449.714$ 4.179.977$ 4.478.035$ 5.555.253$ 6.193.379$ 6.944.984$

CAPITAL DE TRABAJO SDF 3.355.231$ 3.340.620$ 4.259.948$ 6.159.329$ 7.403.401$ 7.747.840$ 8.332.862$ 6.901.178$ 6.698.663$ 6.424.171$ 6.741.888$ 7.717.438$

VARIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO SDF (14.611)$ 919.329$ 1.899.381$ 1.244.072$ 344.439$ 585.022$ (1.431.684)$ (202.515)$ (274.492)$ 317.717$ 975.550$

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

UTILIDAD DEL EJERCICIO 467.637$ 1.043.651$ 1.145.085$ 1.443.969$ 962.746$ 218.981$ 200.926$ 452.811$ 1.789.349$ 2.837.979$ 3.565.210$ 4.577.862$

+ IMPUESTOS CAUSADOS 257.442$ 553.326$ 628.700$ 658.814$ 528.499$ 187.502$ 66.130$ 233.266$ 921.786$ 1.461.989$ 1.836.623$ 2.358.292$

+ GASTO FINANCIERO 360.042$ 232.786$ 210.236$ 320.521$ 387.387$ 462.446$ 520.460$ 727.581$ 666.332$ 235.557$ 226.205$ 140.711$

EBIT- Utilidad Operacional Ajustada 1.085.121$ 1.829.763$ 1.984.022$ 2.423.304$ 1.878.632$ 868.929$ 787.516$ 1.413.658$ 3.377.468$ 4.535.525$ 5.628.037$ 7.076.866$

MENOS IMPUESTOS Tx 385.276$ 633.982$ 703.216$ 759.235$ 665.789$ 400.819$ 195.010$ 480.644$ 1.148.339$ 1.542.079$ 1.913.533$ 2.406.134$

UTILIDAD OPERACIONAL DESPUÉS DE tx ( UODI) 699.844$ 1.195.780$ 1.280.805$ 1.664.069$ 1.212.842$ 468.110$ 592.506$ 933.015$ 2.229.129$ 2.993.447$ 3.714.505$ 4.670.731$

Mas Depreciación 167.347$ 166.022$ 200.382$ 266.375$ 125.534$ 261.846$ 168.185$ 190.154$ 214.933$ 242.922$ 374.828$ 411.368$

TOTAL FLUJO OPERATIVO BRUTO O EGO 867.191$ 1.361.802$ 1.481.188$ 1.930.444$ 1.338.376$ 729.957$ 760.691$ 1.123.169$ 2.444.062$ 3.236.369$ 4.089.333$ 5.082.099$

Menos Variación en el Capital de trabajo (14.611)$ 919.329$ 1.899.381$ 1.244.072$ 344.439$ 585.022$ (1.431.684)$ (202.515)$ (274.492)$ 317.717$ 975.550$

Menos Inversión En Activos 103.757$ 24.977$ 458.554$ 556.243$ 43.033$ 52.545$ 109.847$ 123.894$ 139.943$ 1.159.533$ 182.698$

Financiación Inversiones 89.146$ 944.306$ 2.357.934$ 1.800.315$ 387.472$ 637.567$ (1.321.838)$ (78.620)$ (134.549)$ 1.477.250$ 1.158.248$

FCLO 1.272.656$ 536.882$ (427.491)$ (461.939)$ 342.485$ 123.124$ 2.445.007$ 2.522.682$ 3.370.917$ 2.612.082$ 3.923.852$

EFICIENCIA OPERACIONAL

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

FLUJO BRUTO 867.191$ 1.361.802$ 1.481.188$ 1.930.444$ 1.338.376$ 729.957$ 760.691$ 1.123.169$ 2.444.062$ 3.236.369$ 4.089.333$ 5.082.099$

Menos Variación KTNO (14.611)$ 919.329$ 1.899.381$ 1.244.072$ 344.439$ 585.022$ (1.431.684)$ (202.515)$ (274.492)$ 317.717$ 975.550$

Efectivo Generado por la operación 1.376.413$ 561.859$ 31.063$ 94.305$ 385.518$ 175.669$ 2.554.853$ 2.646.576$ 3.510.860$ 3.771.616$ 4.106.550$

EFICIENCIA OPERACIONAL 11,18% 3,88% 0,19% 0,48% 1,84% 0,85% 11,63% 10,68% 12,54% 11,82% 11,24%

INDICADORES FINANCIEROS

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

ROI (EBIT (1 - tx) / (D + K)) 26,8% 20,1% 18,4% 11,0% 4,0% 4,4% 8,0% 21,8% 26,4% 30,1% 35,5%

Índice de inversión (Inversión neta / activos) -1,1% 8,5% 17,7% 11,9% 0,9% 2,7% -9,2% -1,8% -2,2% 5,8% 3,7%

Cobertura de intereses (EBIT (1-tx) / Gasto financiero) 5,14 6,09 5,19 3,13 1,01 1,14 1,28 3,35 12,71 16,42 33,19

GRADO APALANCAMIENTO FINANCIERO GAF

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Mini gráfico

EBIT 1.085.121$ 1.829.763$ 1.984.022$ 2.423.304$ 1.878.632$ 868.929$ 787.516$ 1.413.658$ 3.377.468$ 4.535.525$ 5.628.037$ 7.076.866$

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 725.079$ 1.596.977$ 1.773.785$ 2.102.783$ 1.491.245$ 406.483$ 267.056$ 686.077$ 2.711.135$ 4.299.968$ 5.401.833$ 6.936.154$

GAF 1,50 1,15 1,12 1,15 1,26 2,14 2,95 2,06 1,25 1,05 1,04 1,02

1 Valor Contable

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

1 Contable: Promedio del patrimonio contable 2.836.184 3.459.040 4.393.793 5.327.244 6.010.984 6.812.007 7.393.530 8.220.429 9.525.121 10.644.417 11.834.518

AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Saldo de la Deuda D ( Promedio) 1.382.959,0 2.002.250,4 3.335.633,3 4.696.001,9 5.396.194,2 5.935.943,9 5.515.201,6 3.770.938,0 2.130.734,0 1.373.913,3 1.108.463,5

Recursos Propios K (Promedio) 2.836.183,8 3.459.039,7 4.393.792,6 5.327.244,0 6.010.984,5 6.812.007,1 7.393.530,0 8.220.428,7 9.525.120,8 10.644.417,3 11.834.518,1

Total Recursos (D+K) 4.219.142,85 5.461.290,10 7.729.425,89 10.023.245,87 11.407.178,61 12.747.951,00 12.908.731,58 11.991.366,78 11.655.854,78 12.018.330,60 12.942.981,58

Participación De la Deuda (D/( D+K)) 32,8% 36,7% 43,2% 46,9% 47,3% 46,6% 42,7% 31,4% 18,3% 11,4% 8,6%

Participación Recursos Propios (K/(D+K) 67,2% 63,3% 56,8% 53,1% 52,7% 53,4% 57,3% 68,6% 81,7% 88,6% 91,4%

Estructura de Capital (D / K) 48,8% 57,9% 75,9% 88,2% 89,8% 87,1% 74,6% 45,9% 22,4% 12,9% 9,4%

COSTO DE LA DEUDA / AÑO 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Gasto Financiero I 232.786 210.236 320.521 387.387 462.446 520.460 682.570 488.508 235.557 216.256 123.281

Saldo promedio de la deuda D 1.382.959 2.002.250 3.335.633 4.696.002 5.396.194 5.935.944 5.515.202 3.770.938 2.130.734 1.373.913 1.108.464

Costo de la deuda id 16,8% 10,5% 9,6% 8,2% 8,6% 8,8% 12,4% 13,0% 11,1% 15,7% 11,1%

Costo de la deuda después de Tx 11,0% 6,8% 6,6% 5,3% 4,6% 6,6% 8,2% 8,6% 7,3% 10,4% 7,3%

COSTO DE LOS RECURSOS PROPIOS

FLUJO CAJA LIBRE OPERACIONAL - DIRECTO PROYECTADO

VARIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

FLUJO CAJA LIBRE OPERACIONAL - DIRECTO

COSTO DE CAPITAL - WACC

2011 2012 2013 2014 2015

PKT 29,8% 26,8% 21,7% 21,7% 21,7%

MARGEN EBITDA 7,3% 14,5% 17,1% 18,8% 20,5%

P.C 0,24 0,54 0,79 0,87 0,94

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

% M

AR

GEN

2016 2017 2018 2019 2020

EGO $ 760.691 $ 1.123.169 $ 2.444.062 $ 3.236.369 $ 4.089.333 $ 5.082.099

Financiación Inversiones $ 637.567 $ (1.321.838) $ (78.620) $ (134.549) $ 1.477.250 $ 1.158.248

FCLO $ 123.124 $ 2.445.007 $ 2.522.682 $ 3.370.917 $ 2.612.082 $ 3.923.852

$ (2.000.000)

$ (1.000.000)

$ -

$ 1.000.000

$ 2.000.000

$ 3.000.000

$ 4.000.000

$ 5.000.000

$ 6.000.000

VA

LOR

EN

MIL

ES

COMPORTAMIENTO FCL

AÑORentabilidad Bonos

del Tesoro USA (1)Inflación USA (2) Inflación Colombia (3) Riesgo país (4)

Prima de riesgo

del mercado (4)

Variación real PIB

(3)

2006 1,96% 2,52% 4,48% 2,03% 6,60% 6,70%

TASA LIBRE DE RIESGO 2015 2007 10,21% 4,11% 5,69% 2,03% 6,94% 6,90%

Tasa libre de riesgo nominal en dólares Rf USA 5,16% Fuente: www.damodaran.com 2008 20,10% -0,02% 7,67% 3,90% 6,82% 3,55%

Inflación en USA 1,92% 2009 -11,12% 2,81% 2,00% 3,00% 8,90% 1,65%

Tasa libre de riesgo real en dólares 3,17% <== 2010 8,46% 1,42% 3,17% 3,00% 7,50% 3,97%

2011 16,04% 3,02% 3,73% 3,00% 8,00% 6,59%

Inflación COLOMBIA 4,16% 2012 2,97% 1,76% 2,44% 3,00% 9,00% 4,04%

Tasa libre de riesgo nominal COLOMBIA 7,46% <== 2013 -9,10% 1,51% 1,94% 3,30% 8,80% 4,94%

2014 10,75% 0,75% 3,66% 3,30% 8,30% 3,10%

Riesgo país Colombia 2,94% Fuente: www.damodaran.com 2015 1,28% 1,33% 6,77% 2,85% 8,60% 2,80%

FUENTES: (1) www.damodaran.com archivo Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States

1 Tasa libre de riesgo COLOMBIA Rf COL 10,40%(2) Fondo Monetario Internacional

(3) DANE

(4) www.damodaran.com archivo Risk Premiums for Other Markets

PRIMA DE RIESGO DEL MERCADO 2015

Prima de riesgo del mercado (Rm - Rf) 7,95%

BETA APALANCADA

AÑO ==> 2015 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

0,02 bu (beta desapalancada) 0,32 0,34 0,36 0,38 0,40 0,42

bL (beta apalancada) 0,53 0,51 0,47 0,44 0,43 0,45

RIESGO OPERATIVO Y FINANCIERO

AÑO ==> 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Prima de riesgo operativo bu(Rm - Rf) 2,54% 2,70% 2,86% 3,02% 3,18% 3,34%

Prima de riesgo financiero (bL - bu)(Rm - Rf) 1,67% 1,33% 0,87% 0,45% 0,27% 0,21%

2 Prima de riesgo operativo y financiero bL(Rm - Rf) 4,21% 4,03% 3,73% 3,47% 3,45% 3,54%

PRIMA DE RIESGO COMPAÑÍA

Rating Cualitativo

factor 0 1 2 3 4

AÑO ==> 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Multinacional Muy grande Grande Mediana Pequeña

Tamaño de la compañía 3 2 2 2 2 2 Transa en Bolsa Grupo Ec. S.A. Limitada Unipersonal

Acceso a capital patrimonial 3 3 3 2 2 2 Muy fácil Fácil Difícil Muy Difícil Imposible

Acceso a capital financiero 1 1 1 1 1 1 Muy preparado Experiencial

Nivel de la gerencia 0 1 1 1 1 1 Atomización Único gerente

Dependencia de empleados claves 4 4 4 4 3 3 Atomización Único proveedor

Concentración proveedores 0 1 1 1 1 1 Atomización Único cliente

Concentración de clientes 2 2 1 1 1 0 Permanente Inexistente

Sistema de auditoría 4 3 3 3 3 3 Certificado No existente

Sistemas de Calidad 0 0 0 0 0 0 Zona de alta seguridad Zona de baja seguridad

Riesgo geográfico 1 1 1 1 1 1

TOTAL PUNTAJE 18 18 17 16 15 14

Bonilla Prima Máxima 4% 4% 4% 4% 4% 4%

3. Prima riesgo compañía 1,80% 1,80% 1,70% 1,60% 1,50% 1,40%

Total Costo recursos propios ik (1+2+3) 16,41% 16,23% 15,83% 15,47% 15,35% 15,34%

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPC ó WACC)

AÑO ==> 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Costo deuda después de impuestos id(1 - tx) 6,60% 8,17% 8,55% 7,30% 10,39% 7,34%

Participación de la deuda D / (D + K) 46,6% 42,7% 31,4% 18,3% 11,4% 8,6%

Aporte del costo de la deuda 3,07% 3,49% 2,69% 1,33% 1,19% 0,63%

Costo de los recursos propios ik 16,4% 16,2% 15,8% 15,5% 15,3% 15,3%

Participación de los recursos propios K / (D + K) 53,4% 57,3% 68,6% 81,7% 88,6% 91,4%

Aporte del costo de los recursos propios 8,77% 9,30% 10,85% 12,64% 13,59% 14,03%

COSTO DE CAPITAL - WACC 11,8% 12,8% 13,5% 14,0% 14,8% 14,7%

AÑO ==> 2015 2016 2017 2018 2019 2020

UODI 592.506$ 933.015$ 2.229.129$ 2.993.447$ 3.714.505$ 4.670.731$

Deuda financiera 6.421.778,7 4.608.624,5 2.933.251,6 1.328.216,4 1.419.610,3 797.316,8

Patrimonio 7.257.540,9 7.529.519,1 8.911.338,4 10.138.903,1 11.149.931,4 12.519.104,7

TOTAL RECURSOS UTILIZADOS 13.679.319,63 12.138.143,54 11.844.590,03 11.467.119,53 12.569.541,66 13.316.421,49

Costo de capital 11,8% 12,8% 13,5% 14,0% 14,8% 14,7%

Costo de los recursos utilizados 1.619.672,95 1.552.042,73 1.603.538,46 1.602.158,22 1.858.008,23 1.951.916,39

EVA (1.027.166,98) (619.028,20) 625.590,24 1.391.288,59 1.856.496,39 2.718.815,03

WACC 11,8% 12,8% 13,5% 14,0% 14,8% 14,7%

ROI 4,3% 7,7% 18,8% 26,1% 29,6% 35,1%

VALOR TERMINAL

2020 IPC PIBCRECIMIENTO

EMPRESA

FCLOn 3.923.852 Promedio 6,042% 2,944% 1,522%

CPCn 14,7% D. estándar 0,8% 0,8% 0,5%

g PIB = 2,94% IPC = 6,04% Real = 1,52% 3,61% = > Mínimo 5,0% 2,0% 1,0%

Máximo 7,0% 4,0% 2,0%

7,00% 3,00% 1,00%

MODELO 1: CRECIMIENTO CONSTANTE 6,00% 2,00% 1,00%

2020 6,00% 4,00% 1,00%

FCLO (último valor conocido) 3.923.852 6,00% 2,00% 1,00%

CPC (último valor conocido) 14,7% 5,00% 2,00% 1,00%

Tasa de crecimiento - perpetuidad g 3,61% 5,00% 2,00% 2,00%

6,00% 3,00% 1,00%

1 VALOR TERMINAL MODELO CRECIMIENTO CONSTANTE 36.792.945 6,00% 2,00% 1,00%

5,00% 2,00% 2,00%

6,00% 4,00% 1,00%

6,00% 2,00% 1,00%

VALORACIÓN DE LA EMPRESA POR EL MÉTODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

Ultimo FCLO conocido

Ultimo costo de capital conocido

Simulacion Tasas de crecimiento

Menor Riesgo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> Mayor Riesgo

CREACIÓN DE VALOR

cfmLfk R )R - (R R i b

1 - )IPC(1 * )R(1 Inflactar

1 - Deflactar

COLUSA REAL f

USA NOMINAL

)IPC1(

)R1(

USA

f

bb )t - (1

K

D 1 xUL

K D

K i

K D

D t - 1 i WACC CPC kxd

n

n

1 t t

t

i) (

VT

i) (

FCLO VM

11

g - CPC

g) (1 F VT

n

n

MODELO DOS ETAPAS DE CRECIMIENTO 7,00% 4,00% 1,00%

2020 7,00% 2,00% 1,00%

FCLO (último valor conocido) 3.923.852 5,00% 4,00% 1,00%

CPC (último valor conocido) 14,66% 36.792.945 5.931.196 5,00% 3,00% 2,00%

Tasa de crecimiento primera etapa g1 3,61% 0,6370 0,3383 7,00% 4,00% 2,00%

Duración primera etapa H 10 23.437.018 17.530.570 7,00% 3,00% 1,00%

g2 6,04% 7,00% 2,00% 1,00%

7,00% 4,00% 2,00%

7,00% 2,00% 2,00%

2 VALOR TERMINAL MODELO DOS ETAPAS DE CRECIMIENTO 40.967.588 7,00% 3,00% 1,00%

6,00% 3,00% 2,00%

6,00% 3,00% 2,00%

MODELO TRES ETAPAS DE CRECIMIENTO 7,00% 3,00% 2,00%

2020 7,00% 3,00% 2,00%

FCLO (último valor conocido) 3.923.852 7,00% 2,00% 2,00%

CPC (último valor conocido) 14,66% 36.792.945 5.931.196 7.499.874 6,00% 4,00% 2,00%

Tasa de crecimiento primera etapa g1 3,61% 0,6370 0,3233 0,9115 6,00% 3,00% 1,00%

Duración primera etapa H 10 0,3383 5,00% 4,00% 1,00%

Tasa de crecimiento segunda etapa g2 6,04% 23.437.018 5.668.392 8.227.854 5,00% 2,00% 2,00%

Duración segunda etapa J 5 6,00% 3,00% 1,00%

BONILLA g3 2,94% 5,00% 3,00% 1,00%

7,00% 4,00% 1,00%

5,00% 2,00% 2,00%

3 37.333.2647,00% 3,00% 1,00%

5,00% 2,00% 2,00%

7,00% 3,00% 1,00%

VALOR TERMINAL POR LOS DIFERENTES MODELOS 6,00% 3,00% 1,00%

7,00% 3,00% 2,00%

NOMBRE NUMERO VALOR VALOR ACTIVOS %7,00% 2,00% 1,00%

1 VALOR TERMINAL MODELO CRECIMIENTO CONSTANTE 1 36.792.945$ 20.432.071$ 180% 7,00% 2,00% 2,00%

2 VALOR TERMINAL MODELO DOS ETAPAS DE CRECIMIENTO 2 40.967.588$ 20.432.071$ 201% 7,00% 3,00% 2,00%

3 VALOR TERMINAL 'MODELO TRES ETAPAS DE CRECIMIENTO 3 37.333.264$ 20.432.071$ 183% 7,00% 4,00% 2,00%

5,00% 4,00% 1,00%

SELECCIONAR MODELO DE EVALUACIÓN 36,00% 3,00% 2,00%

5,00% 2,00% 1,00%

VALOR TERMINAL 37.333.264 20.432.071 183%7,00% 4,00% 1,00%

7,00% 2,00% 1,00%

6,00% 4,00% 2,00%

6,00% 3,00% 1,00%

6,00% 3,00% 1,00%

7,00% 4,00% 1,00%

AÑO 2015 2016 2017 2018 2019 20205,00% 2,00% 1,00%

6,00% 2,00% 2,00%

VALORACIÓN 6,00% 2,00% 1,00%

Periodo 0 1 2 3 4 55,00% 3,00% 2,00%

FCLO 2.445.007 2.522.682 3.370.917 2.612.082 3.923.852 5,00% 3,00% 2,00%

Valoración Terminal 37.333.264 6,00% 4,00% 1,00%

7,00% 2,00% 2,00%

7,00% 2,00% 2,00%

TASA DESCUENTO 5,00% 4,00% 2,00%

WACC 12,8% 13,5% 14,0% 14,8% 14,7%6,00% 2,00% 1,00%

Tasa Descuento Acumulada 0,0% 12,8% 28,1% 45,9% 67,5% 92,1% 7,00% 3,00% 1,00%

5,00% 4,00% 2,00%

5,00% 4,00% 1,00%

AÑO 2015 2016 2017 2018 2019 2020 5,00% 2,00% 2,00%

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 6,00% 4,00% 2,00%

Valor presente de los flujo en el año 0 2.167.818,7 1.969.988,3 2.309.680,7 1.559.256,6 2.042.862,1 6,00% 4,00% 2,00%

Valor presente del valor terminal 19.436.695,8 5,00% 2,00% 1,00%

5,00% 3,00% 1,00%

6,00% 4,00% 2,00%

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 20167,00% 3,00% 2,00%

7,00% 4,00% 1,00%

SUMATORIA VALOR PRESENTE FCLO 10.049.606,3 6,00% 2,00% 1,00%

6,00% 4,00% 1,00%

+ 7,00% 4,00% 1,00%

6,00% 4,00% 1,00%

VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL 19.436.695,8 7,00% 4,00% 2,00%

6,00% 2,00% 1,00%

= 5,00% 4,00% 2,00%

5,00% 2,00% 1,00%

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 29.486.302,1 7,00% 4,00% 1,00%

5,00% 4,00% 1,00%

7,00% 2,00% 2,00%

7,00% 2,00% 2,00%

MÚLTIPLOS 20167,00% 3,00% 2,00%

VME / EBITDA 18,39 6,00% 2,00% 1,00%

7,00% 3,00% 2,00%

VME / PATRIMONIO 3,92 6,00% 2,00% 2,00%

6,00% 4,00% 2,00%

5,00% 4,00% 1,00%

VALOR DE MERCADO DEL PATRIMONIO - VMK 6,00% 2,00% 2,00%

7,00% 2,00% 1,00%

6,00% 3,00% 2,00%

2015 6,00% 2,00% 1,00%

Mas Valor presente del FCLO 10.049.606$ 6,00% 4,00% 2,00%

Mas Valor presente del VT 19.436.696$ 6,00% 2,00% 2,00%

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 29.486.302$ 5,00% 2,00% 2,00%

Menos Deuda financiera (6.325.762)$ 7,00% 2,00% 2,00%

Menos Contingencias (1) -$ 5,00% 3,00% 1,00%

Mas Beneficios adicionales (2) 1.478.325$ 5,00% 4,00% 2,00%

VALOR DE MERCADO DEL PATRIMONIO 24.638.865$ 7,00% 2,00% 2,00%

6,00% 4,00% 2,00%

1. Demandas en contra 6,00% 4,00% 1,00%

2. inversiones temporales, permanentes, Alflina, Tropicoil 7,00% 2,00% 1,00%

Modelo basado Rico, Luis. Cuánto vale mi empresa. Bogotá, Alfaomega – 2003 7,00% 2,00% 2,00%

7,00% 2,00% 2,00%

6,00% 4,00% 2,00%

6,00% 3,00% 1,00%

7,00% 4,00% 1,00%

6,00% 2,00% 1,00%

5,00% 4,00% 1,00%

6,00% 2,00% 2,00%

7,00% 4,00% 2,00%

5,00% 4,00% 1,00%

5,00% 3,00% 2,00%

7,00% 3,00% 2,00%

5,00% 2,00% 2,00%

6,00% 4,00% 1,00%

7,00% 2,00% 1,00%

6,00% 3,00% 1,00%

7,00% 2,00% 1,00%

6,00% 3,00% 1,00%

6,00% 4,00% 1,00%

5,00% 4,00% 1,00%

6,00% 2,00% 1,00%

5,00% 3,00% 2,00%

7,00% 3,00% 1,00%

6,00% 2,00% 2,00%

7,00% 3,00% 1,00%

6,00% 4,00% 1,00%

7,00% 4,00% 2,00%

5,00% 4,00% 2,00%

6,00% 4,00% 1,00%

6,00% 3,00% 1,00%

5,00% 2,00% 2,00%

5,00% 3,00% 1,00%

6,00% 2,00% 1,00%

6,00% 4,00% 1,00%

7,00% 3,00% 1,00%

5,00% 2,00% 1,00%

5,00% 2,00% 1,00%

6,00% 2,00% 1,00%

7,00% 4,00% 2,00%

5,00% 2,00% 2,00%

6,00% 4,00% 1,00%

5,00% 2,00% 2,00%

5,00% 2,00% 2,00%

7,00% 3,00% 2,00%

VALOR TERMINAL 'MODELO TRES ETAPAS DE CRECIMIENTO

Tasa de crecimiento segunda etapa

Perpetuidad

Tasa de crecimiento tercera etapa

Perpetuidad

H

n2n

2

H

1n

H

n

H

1

H

n

1n

1n

)CPC (1 )g - (CPC

)g(1 )g(1 F

)CPC (1

)g(1 - )CPC (1

g - CPC

)g(1 F VT

HJ

n3n

3

J

2

H

1n

J

n

J

2

J

n

H

n2n

2

H

1n

H

n

H

1

H

n

1n

1n

)CPC (1 )g - (CPC

)g(1* )g(1 )g(1 F

)CPC (1

)g(1 - )CPC (1

)CPC (1 )g - (CPC

)g(1 )g(1 F

)CPC (1

)g(1 - )CPC (1

g - CPC

)g(1 F VT

SALDO A 2015

bancos comerciales

Tasa 8,93%

Plazo 2

SALDO 5.827.651

Año 2016 2017 2018 2019 2020

Saldo inicial 5.827.651 3.038.379

Cuota 3.309.732 3.309.732

Interés 520.460 271.354

Abono 2.789.272 3.038.379

Saldo final 3.038.379 0

Leasing

Tasa 8,66%

Plazo 5

SALDO 594.128

Año 2016 2017 2018 2019 2020

Saldo inicial 594.128 494.179 385.574 267.564 139.334

Cuota 151.401 151.401 151.401 151.401 151.401

Interés 51.451 42.796 33.391 23.171 12.066

Abono 99.949 108.605 118.010 128.230 139.334

Saldo final 494.179 385.574 267.564 139.334 0

CRÉDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO 2016

Tasa 11,07%

Plazo 3

SALDO 1.000.000

Año 2016 2017 2018 2019 2020

Saldo inicial 1.000.000 700.977 368.864

Cuota 409.682 409.682 409.682

Interés 110.659 77.569 40.818

Abono 299.023 332.113 368.864

Saldo final 700.977 368.864 0

CRÉDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO 2017

Tasa 9,68%

Plazo 3,00

SALDO 1.000.000

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Saldo inicial 1.000.000 696.946 364.559

Cuota 399.844 399.844 399.844

Interés 96.790 67.457 35.285

Abono 303.054 332.387 364.559

Saldo final 696.946 364.559 0

CRÉDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO 2018

Tasa 9,39%

Plazo 3,00

SALDO 1.000.000

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Saldo inicial 1.000.000 696.094 363.654

Cuota 397.798 397.798 397.798

Interés 93.891 65.357 34.144

Abono 303.906 332.440 363.654

Saldo final 696.094 363.654 0

CRÉDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO 2019

Tasa 9,24%

Plazo 0,10

SALDO 0

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Saldo inicial 0 0 0

Cuota 0 0 0

Interés 0 0 0

Abono 0 0 0

Saldo final 0 0 0

CRÉDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO 2020

Tasa 9,11%

Plazo 0,10

SALDO 0

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Saldo inicial 0 0 0

Cuota 0 0 0

Interés 0 0 0

Abono 0 0 0

Saldo final 0 0 0

INVERSIONES 2017

Tasa 9,68%

Plazo 5,0

SALDO -$

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Saldo inicial 0 0 0 0 0

Cuota 0 0 0 0 0

Interés 0 0 0 0 0

Abono 0 0 0 0 0

Saldo final 0 0 0 0 0

INVERSIONES 2018

Tasa 9,39%

Plazo 10,00

SALDO -$

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Saldo inicial 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Cuota 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Interés 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Abono 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Saldo final 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

INVERSIONES 2019

Tasa 9,24%

Plazo 5,0

SALDO 1.000.000,00$

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2026 2027

Saldo inicial 1.000.000,0 833.718,7 652.065,9 453.620,6 236.830,6

Cuota 258.723,8 258.723,8 258.723,8 258.723,8 258.723,8

Interés 92.442,5 77.071,0 60.278,6 41.933,8 21.893,2

Abono 166.281,3 181.652,8 198.445,2 216.790,0 236.830,6

Saldo final 833.718,7 652.065,9 453.620,6 236.830,6 -

INVERSIONES 2020

Tasa 9,11%

Plazo 5,0

SALDO -$

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2026 2027

Saldo inicial 0 0 0 0 0

Cuota 0 0 0 0 0

Interés 0 0 0 0 0

Abono 0 0 0 0 0

Saldo final 0 0 0 0 0

TOTAL OBLIGACIONES FINANCIERAS

Año 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2026 2027

Saldo inicial 6.827.651 4.739.355 2.065.809 2.060.652 1.197.372 652.066 453.621 236.831 0 0 0 0 0

Cuota 3.719.414 4.119.258 1.207.323 1.056.365 656.521 258.724 258.724 258.724 0 0 0 0 0

Interés 631.119 445.712 202.166 193.085 111.215 60.279 41.934 21.893 0 0 0 0 0

Abono 3.088.295 3.673.546 1.005.157 863.280 545.306 198.445 216.790 236.831 0 0 0 0 0

Saldo final 3.739.355 1.065.809 1.060.652 1.197.372 652.066 453.621 236.831 0 0 0 0 0 0

ACTIVOS FIJOS

compra activos

Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Compra activos reposición $ 109.847 123.894 139.943 159.533 182.698

inversiones - - - 1.000.000 -

TOTAL 109.847 123.894 139.943 1.159.533 182.698

DEPRECIACIÓN ACTIVOS ACTUALES

Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020VALOR 2.686.778 2.686.778 2.686.778 2.686.778 2.686.778 2.686.778

Depreciación año 168.185 - 168.185 - 168.185 - 168.185 - 168.185 - 168.185 -

Acumulado 1.766.223 - 1.934.408 - 2.102.593 - 2.270.778 - 2.438.963 - 2.607.148 -

DEPRECIACIÓN NUEVOS

Reposición

Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020Valor 109.847 233.741 373.684 533.217 715.916

depreciación año 21.969 - 46.748 - 74.737 - 106.643 - 143.183 -

acumulado 21.969 - 68.717 - 143.454 - 250.098 - 393.281 -

DEPRECIACIÓN NUEVOS 2

INVERSIONES

Año 2015 2016 2017 2018 2019 2020Valor - - - 1.000.000 1.000.000

depreciación año - - - 100.000 - 100.000 -

acumulado - - - 100.000 - 200.000 -

TOTAL DEPRECIACIONES

AÑO 2015 2016 2017 2018 2019 2020TOTAL ACTIVO 2.796.624 2.920.518 3.060.461 4.219.995 4.402.693

DEPRECIACIÓN 190.154 - 214.933 - 242.922 - 374.828 - 411.368 -

ACUMULADA 1.766.223 - 1.956.377 - 2.171.310 - 2.414.232 - 2.789.060 - 3.200.428 -

0 0 0 0 0

PATRIMONIO

AÑO 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Distribución de utilidades 622.000 450.000 510.000 360.000 80.000

% Distribución utilidades 54,3% 31,2% 53,0% 164,4% 39,8% 0% 30% 30% 30% 30%

A reserva legal 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%

DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Disponible para distribuir 200.926 452.811 1.789.349 2.837.979 3.565.210

Incremento reserva legal 20.093 45.281 178.935 283.798 356.521

Disponible para distribuir - neto 180.833 407.530 1.610.414 2.554.181 3.208.689

Distribución de utilidades - 122.259 483.124 766.254 962.607

Utilidades retenidas 180.833 285.271 1.127.290 1.787.927 2.246.082

COMPORTAMIENTO OTRAS CUENTAS

AÑO ==> 2016 2017 2018 2019 2020

Prestamos empleados 54.923 71.859 41.983 111.673 80.387

Anticipo y préstamo a proveedores 107.650 121.416 137.144 156.343 179.044

Anticipos para Impuestos 275.935 275.935 275.935

Reducción cuentas por pagar 26.302,09 26.302,09 26.302,09 26.302,09 26.302,09

Cesantías 200.992,70 215.263,18 224.088,97 232.156,17 239.817,33

Vacaciones 100.375,71 107.502,38 111.909,98 115.938,74 119.764,72

Intereses Cesantías EA 24.119,12 25.831,58 26.890,68 27.858,74 28.778,08

Total laborales 325.487,53 348.597,14 362.889,63 375.953,65 388.360,12

% Nomina ventas prestacional 146.469,39 156.868,71 163.300,33 169.179,14 174.762,06

% Nomina administración prestacional 179.018 191.728 199.589 206.775 213.598

Depreciaciones años anteriores

2009 2010 2011 2012 2013

167.347 166.022 200.382 266.375 125.534

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

INDICADORES

Ventas 14.498.658 16.441.405 19.482.653 20.992.099 20.627.329 21.969.304 24.778.846 27.988.630 31.906.671 36.539.668

Variación ventas 13,4% 18,5% 7,7% -1,7% 6,5% 12,8% 13,0% 14,0% 14,5%

Costo de ventas 8.550.096 9.577.544 11.798.445 13.824.068 12.463.458 13.071.596 14.038.104 15.569.090 17.528.270 19.828.538

Variación costo de ventas 12,0% 23,2% 17,2% -9,8% 4,9% 7,4% 10,9% 12,6% 13,1%

FINANCIACIÓN DE RECURSOS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Crédito de tesorería 0 0 0 0 0 375.090 1.481.868 0 82.904 145.251

Proveedores (Ctas por pagar) 1.347.433 1.810.021 2.000.424 1.793.741 2.563.438 3.223.133 3.461.450 4.478.779 5.042.379 5.704.100

Impuestos por pagar 217.362 41.521 265.654 186.904 423.433 492.112 555.046 626.945 714.709 818.489

Deuda operacional 1.564.795 1.851.542 2.266.079 1.980.645 2.986.870 4.090.336 5.498.365 5.105.725 5.839.992 6.667.839

Corto plazo 1.703.922 3.257.631 4.711.341 5.000.009 4.733.654 3.673.546 1.005.157 863.280 545.306 198.445

Largo plazo 894.837 792.093 630.938 450.100 1.592.108 451.383 328.216 336.707 652.066 453.621

Deuda financiera (D) 2.598.759 4.049.725 5.342.279 5.450.109 6.325.762 4.124.929 1.333.373 1.199.987 1.197.372 652.066

Variación deuda financiera 55,8% 31,9% 2,0% 16,1% -34,8% -67,7% -10,0% -0,2% -45,5%

Total pasivo 4.163.554 5.901.267 7.608.358 7.430.754 9.312.632 8.215.265 6.831.738 6.305.711 7.037.364 7.319.905

Total patrimonio (K) 3.788.593 4.998.992 5.655.496 6.366.473 7.257.541 7.529.519 8.911.338 10.138.903 11.149.931 12.519.105

Variación patrimonio 31,9% 13,1% 12,6% 14,0% 3,7% 18,4% 13,8% 10,0% 12,3%

Total recursos utilizados (D + K) 6.387.352 9.048.717 10.997.775 11.816.582 13.583.303 11.654.448 10.244.712 11.338.890 12.347.304 13.171.171

RENTABILIDAD 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

EBIT (1-tx) 1.280.805 1.664.069 1.212.842 468.110 592.506 933.015 2.229.129 2.993.447 3.714.505 4.670.731

Variación EBIT (1-tx) 29,9% -27,1% -61,4% 26,6% 57,5% 138,9% 34,3% 24,1% 25,7%

Rentabilidad de la inversión - ROI

EBIT (1-tx) / D + K20,1% 18,4% 11,0% 4,0% 4,4% 8,0% 21,8% 26,4% 30,1% 35,5%

ROTACIONES 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Rotación Deuda financiera 5,6 4,1 3,6 3,9 3,3 5,3 18,6 23,3 26,6 56,0

Rotación Patrimonio 3,8 3,3 3,4 3,3 2,8 2,9 2,8 2,8 2,9 2,9

Rotación Recursos totales 2,3 1,8 1,8 1,8 1,5 1,9 2,4 2,5 2,6 2,8

MÁRGENES DE UTILIDAD 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Margen Bruto 41,0% 41,7% 39,4% 34,1% 39,1% 40,5% 43,3% 44,4% 45,1% 45,7%

EBIT (1-Tx) 8,8% 10,1% 6,2% 2,2% 2,9% 4,2% 9,0% 10,7% 11,6% 12,8%

PARTICIPACIÓN GASTOS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Gastos Administración 952.914 1.139.271 1.482.359 1.599.052 1.627.426 1.845.785 1.953.111 2.061.372 2.185.891 2.320.930

Gastos de Ventas 2.920.976 3.609.886 4.153.741 4.451.858 5.245.190 5.287.267 5.195.230 5.579.721 6.189.644 6.901.966

Depreciaciones y amortizaciones 200.382 266.375 125.534 261.846 168.185 190.154 214.933 242.922 374.828 411.368

Menos Neto otros ingresos y egresos sin intereses 109.732 574.975 -43.943 13.656 -367.174 0 0 0 0 0

Impuestos ajustados 703.216 759.235 665.789 400.819 195.010 480.644 1.148.339 1.542.079 1.913.533 2.406.134

Gastos Operacionales 4.887.220 6.349.742 6.383.479 6.727.232 6.868.637 7.803.851 8.511.613 9.426.093 10.663.896 12.040.399

Gastos Administración / Ventas 6,6% 6,9% 7,6% 7,6% 7,9% 8,4% 7,9% 7,4% 6,9% 6,4%

Gastos de Ventas / Ventas 20,1% 22,0% 21,3% 21,2% 25,4% 24,1% 21,0% 19,9% 19,4% 18,9%

Depreciaciones y amortizaciones 1,4% 1,6% 0,6% 1,2% 0,8% 0,9% 0,9% 0,9% 1,2% 1,1%

Neto otros ingresos y egresos sin intereses 0,8% 3,5% -0,2% 0,1% -1,8% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Impuestos ajustados 4,9% 4,6% 3,4% 1,9% 0,9% 2,2% 4,6% 5,5% 6,0% 6,6%

Gastos Operacionales / Ventas 26,7% 28,9% 28,9% 28,8% 33,3% 32,5% 28,8% 27,3% 26,3% 25,2%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales 14.498.658 16.441.405 19.482.653 20.992.099 20.627.329 21.969.304 24.778.846 27.988.630 31.906.671 36.539.668

KTO 6.068.956 8.031.888 9.657.300 8.738.340 9.840.762 9.772.291 10.111.793 10.556.612 11.969.290 13.634.415

Productividad KTO 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3

Rotación Cartera Días 91 91 99 86 107 105 100 90 90 90

Rotación Inventarios Días 99,48 144,08 129,91 96,29 109,44 90,00 80,00 80,00 80,00 80,00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Variación ventas Variación ventas

13,4% 18,5% 7,7% -1,7% 6,5% 12,8% 13,0% 14,0% 14,5%

Margen Bruto Margen Bruto

41,0% 41,7% 39,4% 34,1% 39,1% 40,5% 43,3% 44,4% 45,1% 45,7%

Variación costo de ventas Variación costo de ventas

12,0% 23,2% 17,2% -9,8% 4,9% 7,4% 10,9% 12,6% 13,1%

Margen EBIT Margen EBIT

15,1% 16,4% 10,3% 5,4% 4,6% 7,3% 14,5% 17,1% 18,8% 20,5% Gasto de ventas / ventas Gasto de ventas / ventas

20% 22,0% 21,3% 21,2% 25,4% 24,1% 21,0% 19,9% 19,4% 18,9%

gastos administración / ventas gastos administración / ventas

Gastos operacionales/ ventas Gastos operacionales/ ventas 6,6% 6,9% 7,6% 7,6% 7,9% 8,4% 7,9% 7,4% 6,9% 6,4%

26,7% 28,9% 28,9% 28,8% 33,3% 32,5% 28,8% 27,3% 26,3% 25,2%

Gastos Depreciación / ventas Gastos Depreciación / ventas

1,4% 1,6% 0,6% 1,2% 0,8% 0,9% 0,9% 0,9% 1,2% 1,1%

Impuestos ajustados / ventas Impuestos ajustados / ventas

4,9% 4,6% 3,4% 1,9% 0,9% 2,2% 4,6% 5,5% 6,0% 6,6%

ROI

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

14% 10% 9% 4% 4% 6% 14% 17% 20% 23%

Rotación patrimonio Variación patrimonio

3,8 3,3 3,4 3,3 2,8 2,9 2,8 2,8 2,9 2,9 31,9% 13,1% 12,6% 14,0% 3,7% 18,4% 13,8% 10,0% 12,3%

Rotación deuda financiera variación de la deuda

Rotación de los recursos 5,6 4,1 3,6 3,9 3,3 5,3 18,6 23,3 #### 56,0 55,8% 31,9% 2,0% 16,1% -34,8% -67,7% -10,0% -0,2% -45,5%

2,3 1,8 1,8 1,8 1,5 1,9 2,4 2,5 2,6 2,8

Días de cartera

91 91 99 86 107 105 100 90 90 90

Productividad del KTO

2,4 2,0 2,0 2,4 2,1 2,2 2,5 2,7 2,7 2,7

Días de inventarios

99 144 130 96 109 90 80 80 80 80

IND

ICA

DO

RE

S D

E R

EN

TA

BIL

IDA

D

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

1

WILLINGTON CARDENAS SALCEDO WILSON HERNAN TORRES GUERRERO OSCAR HUMBERTO GONZÁLEZ MORENO DANY JULIÁN MALDONADO GARZÓN

1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA

ABC S.A.S se creó en el año 1980, como una sociedad LTDA, tipo de sociedad que cambio en el año 2016, por S.A.S, es una empresa dedicada principalmente a dos líneas de negocios, producir y comercializar hierbas aromáticas, hierbas deshidratadas, aceites esenciales, y aceites vegetales ,los cuales representan el 20% de los ingresos operacionales. EL PROBLEMA ABC S,A,S, se creó en el año 1980, con el objeto inicial de importar, empacar y comercializar Té inglés de la marca Jackson of Picadilly, la empresa inició sus operaciones bajo el mandato en el país del Dr., Belisario Betancourt Cuartas, que creo un escenario en el que la suspensión de las importaciones fue una política de carácter nacional, esto llevó a que la entidad se viera obligada a cambiar su objeto social y decidiera en su momento abrir una línea de negocio de hierbas aromáticas, que hoy en día se conserva y genera alrededor de un 20% en el rubro de las ventas totales de la compañía. en este contexto y teniendo en cuenta las fluctuaciones de la moneda colombiana frente al dólar llámese proceso de devaluación así mismo el comportamiento de los estados financieros analizados de los 5 años inmediatamente anteriores, se evidencia una continua pérdida de valor de la empresa, por lo que se hace necesario y oportuno realizar un análisis mucho más profundo de la compañía ABC S,A,S, a partir de ello se pretende obtener un diagnóstico de la situación financiera de la empresa formulando puntos estratégicos iniciales dentro de la implementación de una cultura de generación de valor, pretendiendo mitigar sus principales riesgos operacionales y financieros y garantizar la supervivencia de la organización dentro del nicho de mercado. 2. OBJETIVOS 3.1. Objetivo General Valorar la empresa ABC S,A,S, a fin de mostrar el panorama financiero y económico actual de la organización, ofreciendo a la alta dirección recomendaciones en la gestión empresarial tendiente a forjar una cultura de generación de valor. 3.2. Objetivos Específicos. 1. Desarrollar un diagnóstico del estado de la organización con la información actual como punto de partida llegando a la valoración de la empresa. 2. Establecer estrategias que permitan llevar a la empresa a un escenario tangible de generación de valor en el largo plazo. 3. Aplicar un modelo de flujo de caja descontado, evaluando los diferentes escenarios donde la empresa podría generar o destruir valor a partir de los estados financieros proyectados.

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

2

4. DIAGNÓSTICO DE LA EMPRESA ABC S,A,S 4.1. Análisis Cualitativo. Entorno Económico. Durante el periodo de análisis del presente estudio 2010-2015, la economía colombiana tuvo un crecimiento del 4,53% promedio geométrico, cifra favorable que refleja la recuperación económica tras la crisis severa a nivel internacional, en donde se destacaron los sectores de minas, producción de carbón, petróleo, comercio y construcción, la inflación durante los años de análisis mantuvo una estabilidad hasta el año 2013, en el año 2014, la economía colombiana empieza a desestabilizarse por los factores macroeconómicos mundiales que disparan este indicador a un 6.8% en el último año evaluado, adicional a esto, empezamos a registrar una alta devaluación del peso colombiano frente al dólar 24%, llegando a un 31.64% en el año 2015. luego en el año 2014, debido a la alta inflación y hasta finales de 2015, el banco de la república ha usado esta herramienta “alza en las tasas de interés” para controlar el IPC que va en constante aumento, (Ver fig. 1)

Gráfica 1: Comportamiento De La Economía Colombiana 2010-2015.

Fuente: elaboración propia, datos banco de la republica

4.1.2. Descripción de la industria El PIB del sector comercio presentó un promedio superior al crecimiento económico general, 5,13% vs 4,73%, Según (Mincomercio, Informes macroeconomicos industria y turismo, 2012), si se analiza año tras año, se identifica que en la mayoría de los años el promedio del sector fue superior al general, exceptuando los años 2012 y 2013, las bajas tasas de interés favorecieron hasta el año 2013. 4.1.3. Empresa La empresa tiene su operación principal en el municipio de Cota, departamento de Cundinamarca, desde donde se realiza la distribución a nivel nacional, en la ciudad de Bogotá se canalizan el 58% de las ventas, y el 42% restante se ejecuta en el resto del país, teniendo una mayor concentración en las ciudades principales, en el año 2014, los almacenes de grandes superficies representaron el 62% de la ventas, los demás clientes son del canal tienda a tienda

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

3

CUENTA 2010 2011 2012 2013 2014 2015

ACTIVOS 6,691,650.00 8,756,491.00 11,840,055.00 14,060,057.00 14,401,198.00 17,299,699

PASIVOS 3,562,164.00 4,967,898.00 6,841,062.00 8,404,561.00 8,034,725.00 10,042,158

PATRIMONIO 3,129,486 3,788,593 4,998,992 5,655,496 6,366,473 7,257,541

Tabla 1: Rating Variables Cualitativas

Fuente: Modelo Bancolombia, elaboración propia. 5. Análisis cuantitativo Para realizar la valoración se toman los estados financieros de los años 2010 a 2015, con esto se verifica el comportamiento de cada una de las partidas contables que dan un parámetro para la proyección final que se realiza hasta el año 2020. 5.1. Balance General

Tabla 2: Balance General ABC, periodo 2010-2015

Fuente: Estados financieros ABC S,A,S.

En la estructura del balance de la empresa ABC S,A,S, se tiene en el activo corriente las cuentas de inventarios y cartera con mayor peso, la primera ha tendió un comportamiento estable desde el año 2012, aunque se ve una disminución de 4% dentro de las cuentas de esta naturaleza para el año 2015, sin embargo los días de inventario en el 2015, cerraron en 109 días, 13 días por encima del año 2014, por su parte las cuentas por cobrar aumentaron en la estructura, 3 puntos porcentuales en 2015, con respecto al año inmediatamente anterior, impactando la rotación de cartera que paso de 99 días a 134 días en el último año evaluado. El activo fijo en los últimos años ha aumentado en un promedio de 11%, teniendo en cuenta que en los años que más se ha invertido en esta cuenta es en los años 2012 y 2013, donde se adquirió una bodega ubicada en Siberia para la operación de distribución de productos importados a nivel nacional. Se analiza el pasivo donde se evidencia que la compañía mantuvo en promedio un 80% de su deuda a corto plazo durante los últimos años, sin embargo para el 2015, su relación es de 75% LP y 25% CP, con respecto al patrimonio, la deuda se ubica en 88% aproximadamente para el año 2015, cifra que viene en aumento desde el año inmediatamente anterior.

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

4

5.2. Estado de resultados. De acuerdo a la siguiente tabla se puede observar que las ventas presentan una regresión real del (-8%) para el año 2015, sin embargo el promedio del crecimiento de los años evaluados se ubica en un (-7%) tasa real.

Tabla 3: Estado De Resultados ABC S,A,S, Periodo 2010-2015

Fuente: Estados financieros ABC, S,A,S

Por su parte el costo de venta tiende al aumento pasando de 58% en 2010, a un 60% en el 2015, siendo el año 2014, uno de los más altos con un 65%, esto principalmente se da por el volumen de mercancía que se dio de baja en estos años por deficiente rotación en almacenes de cadena, lo que genero devoluciones, adicional algunos productos que no rotaron lo esperado llegando su fecha de caducidad dentro de los centros de distribución, estos rubros llegaron a $485 y $310 millones para los años 2014, y 2015, respectivamente, lo anterior genera que la utilidad operacional se mantenga en promedio en un 39.4% aproximadamente. Los gastos administrativos mantienen un comportamiento estable variando en promedio 2% en los últimos años evaluados, caso contrario se da con los gastos de ventas que han aumentado desmesuradamente pasando de 19% sobre las ventas en el año 2010 a 25% en el año 2015, cifra que está muy por encima del análisis de la competencia, la cual se ubica en un 16% promedio, de acuerdo a las variaciones de estas cuentas la utilidad operacional disminuye a 4,9% en 2015, cifra que para el año 2010 y hasta el 2012, se mantenía en un promedio de 12%. 5.3. Inductores De Valor. EBITDA: Aunque las ventas aumentaron este indicador disminuyo en un 39% para el año 2014, comparado con el año 2010, esto se da como resultado del aumento de los costos de las mercancías pasando en el año 2010, de un 58% a un 65% en 2014, en el año 2015, se presentó una disminución real de las ventas del 8%, los gastos de ventas han ido en aumento pasando de un 19,2% en el año 2010, a 25,7% en el 2015, los gastos administrativos también aumentaron en (1) un punto aproximadamente aunque para él 2015, permanecen constantes, otro factor clave que ha generado el aumento de los costos de ventas y por ende la disminución del EBITDA son las planeaciones de compras, las cuales no han sido acertadas ocasionando una cantidad excesiva de inventarios que no son evacuados a tiempo y se les debe dar de baja por fechas de vencimiento, esta variable la medimos con la rotación de inventarios la cual paso de 96

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

5

a 106 días, afectando de igual forma el KTNO, para el año 2014, las bajas de estas mercaderías ascienden a $486 millones de pesos, en el 2015, este rubro aumento $310 millones de pesos. De igual forma las devoluciones de nuestros clientes por esta misma variable fueron de $817 millones para el año 2014, y $479 millones en 2015, adicionalmente se le suma fluctuación del peso colombiano que, a finales del 2014, presenta una devaluación de 24% y en 2015, llego a 31,64%, impactando directamente en los productos importados.

Gráfica 2: Variación Margen EBITDA.

Fuente: cálculos propios. Las ventas por su parte mantienen un crecimiento real del 7% promedio durante el periodo 2010 – 2015, en el último año, se presenta una regresión real de los ingresos operacionales del 8%, su mayor crecimiento se presenta en los años 2011,2012 y 2013, respectivamente, esta tendencia es disminuida desde el año 2014.

Gráfica 31: Crecimiento Real V/S PIB

Fuente: Elaboración Propia

Análisis PKT: la Productividad del capital de trabajo (KTNO/VENTAS) ha sido en promedio 32,1% la cual presenta un aumento preocupante desde el año 2013, llegando a un 35%, en el año 2015, el aumento constante de cartera e inventarios las cuales para el año 2015, llagaron a un 19% y 14% respectivamente, por su parte las cuentas por pagar a proveedores tienen una mejora para el año 2015.

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

6

Gráfica 42: Comportamiento De PKT

Fuente: Elaboración Propia 5.4. ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

Tabla 4: Estado De Resultados Proyectado Valor En Miles

Fuente: Elaboración Propia De acuerdo a lo anterior se evidencia la mejora de la rentabilidad de la compañía implementando las estrategias que impactan directamente en los costos de ventas y los gastos de ventas,

Gráfica 5: Rentabilidad ABC Proyectada

Fuente: Elaboración propia

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

2016 2017 2018 2019 2020

VA

LO

RE

S E

N M

ILE

S

Cuenta/ Año 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales 21,969,304 24,778,846 27,988,630 31,906,671 36,539,668

Costos de ventas 13,071,596 14,038,104 15,569,090 17,528,270 19,828,538

Utilidad Bruta 8,897,707 10,740,742 12,419,540 14,378,400 16,711,130

Margen bruto 40.50% 43.30% 44.40% 45.10% 45.70%

Gastos Admón. y Ventas 7,484,048.70 7,363,274.10 7,884,014.50 8,750,363.10 9,634,264.20

Utilidad Operacional 1,413,658.38 3,377,467.72 4,535,525.47 5,628,037.31 7,076,865.79

Margen Operativo 6.40% 13.60% 16.20% 17.60% 19.40%

Part Gastos Admón. y ventas 34.10% 29.70% 28.20% 27.40% 26.40%

Ingresos y Egresos No operacionales 727,580.90 666,332.30 235,557.10 226,204.70 140,711.50

Utilidad Antes de Impuesto 686,077.47 2,711,135.40 4,299,968.33 5,401,832.59 6,936,154.31

Impuesto ( tx) 233,266.30 921,786.00 1,461,989.20 1,836,623.10 2,358,292.50

Utilidad Neta 452,811.13 1,789,349.36 2,837,979.10 3,565,209.51 4,577,861.84

Margen Neto 2.10% 7.20% 10.10% 11.20% 12.50%

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

7

5.5 BALANCE PROYECTADO En la siguiente tabla se muestra el balance resumiendo, las partidas activo, pasivo y patrimonio.

Tabla 6: Balance Proyectado Valor En Miles De Pesos. Fuente: Elaboración Propia

El activo corriente se comporta con los indicadores analizados básicamente de la rotación de cartera e inventarios, en el activo no corriente se tiene el aumento por política del 0.5% de las ventas en reposición de activos para garantizar la reposición del funcionamiento de las operaciones, también se proyectan las inversiones en empresas como Arflina, Tropicoil dejándose fijas. 5.6 INDICADORES FINACIEROS PROYECTADOS Margen EBIDTA Como se determinó en el diagnostico financiero este indicador presenta una caída importante durante los últimos años avaluados debido básicamente a un constante aumento desmesurado de los costos y gastos de ventas, como lo muestran los arboles de decisión siguiente gráfica.

Gráfica 6: Árbol De Decisión ROI 2011-2015

Fuente: Elaboración propia

Cuenta / Año 2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Activo Corriente 11,081,154.30 11,176,697.90 11,979,424.40 12,935,267.50 14,662,421.30

Activo No corriente 5,407,632.15 5,316,593.31 5,213,614.77 5,998,319.75 5,769,650.05

Total Activo 16,488,786.47 16,493,291.21 17,193,039.16 18,933,587.25 20,432,071.35

Pasivo Corriente 8,337,217.86 7,083,070.20 6,546,763.31 6,960,923.83 7,288,679.88

Pasivo No corriente 622,049.40 498,882.50 507,372.60 822,731.90 624,286.70

Total Pasivo 8,959,267.30 7,581,952.70 7,054,136.00 7,783,655.70 7,912,966.50

Patrimonio 7,529,519 8,911,338 10,138,903 11,149,931 12,519,105

Pasivo + Patrimonio 16,488,786.36 16,493,291.10 17,193,039.05 18,933,587.13 20,432,071.24

Prueba 0 0 0 0 0

2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015

Variacion ventas

13.4% 18.5% 7.7% -1.7%

Margen Bruto

41.0% 41.7% 39.4% 34.1% 39.1%

Variacion costo de ventas

12.0% 23.2% 17.2% -9.8%

Margen EBIT

20.1% 18.4% 11.0% 4.0% 4.4% Gasto de ventas / ventas

20% 22.0% 21.3% 21.2% 25.4%

gastos administracion / ventas

Gastos operacionales/ ventas 6.6% 6.9% 7.6% 7.6% 7.9%

26.7% 28.9% 28.9% 28.8% 33.3%

Gastos Depreciacion / ventas

1.4% 1.6% 0.6% 1.2% 0.8%

Impuestos ajustados / ventas

4.9% 4.6% 3.4% 1.9% 0.9%

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

8

En el grafico anterior se evidencia que la compañía presenta un deterioro constante de su margen EBITDA, debido a las dos variables mencionadas anteriormente, también se evidencia que los costos de ventas crecen a mayor proporción que las ventas, fenómeno que se da por el alto costo que la empresa está asumiendo en bajas y devoluciones por proyecciones de ventas y alta compra de inventarios obsoletos. En la gráfica 7 se evidencia la mejoría de los indicadores de gasto de ventas y costos de ventas para la operación implementando estrategias de control de aprovisionamiento en el caso del costo de venta para mantener un stock sano que permita dar respuesta a las demandas de la empresa y que se reduzca a la vez las mercaderías obsoletas que generan bajas a la compañía, por otro lado el gasto de venta presenta un alto impacto en las ventas por el tema de comisiones y estructuras comerciales; este tema se mejora implementando estrategias con los vendedores actuales y nuevos que ingresen a la compañía renegociando la variable de comisiones por las ventas. En la gráfica siguiente se observa la mejora del margen EBIDTA que llega a en el 2020 a un 20%, llevando acabo las estrategias implementadas para la mejoría de este indicador.

Gráfica 7: Árbol De Decisión ROI Proyectados

Fuente: Elaboración propia

Gráfica 8 Margen EBITDA Proyectado

2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020

Variacion ventas

6.5% 12.8% 13.0% 14.0% 14.5%

Margen Bruto

40.5% 43.3% 44.4% 45.1% 45.7%

Variacion costo de ventas

4.9% 7.4% 10.9% 12.6% 13.1%

Margen EBIT

8.0% 21.8% 26.4% 30.1% 35.5% Gasto de ventas / ventas

24.1% 21.0% 19.9% 19.4% 18.9%

gastos administracion / ventas

Gastos operacionales/ ventas 8.4% 7.9% 7.4% 6.9% 6.4%

32.5% 28.8% 27.3% 26.3% 25.2%

Gastos Depreciacion / ventas

0.9% 0.9% 0.9% 1.2% 1.1%

Impuestos ajustados / ventas

2.2% 4.6% 5.5% 6.0% 6.6%

15,1%

16,4%

10,3%

5,4% 4,6% 7,3%

14,5%

17,1%

18,8%

20,5%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

$ -

$ 5.000.000

$ 10.000.000

$ 15.000.000

$ 20.000.000

$ 25.000.000

$ 30.000.000

$ 35.000.000

$ 40.000.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016PY

2017PY

2018PY

2019PY

2020PY

Valo

r en

Miles d

e p

eso

s

AÑO

Ventas totales

EBITDA

Margen EBITDA

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

9

0

50

100

150

13.507.909 15.238.540 16.969.172 18.699.804 20.430.435 22.161.067 23.891.699 25.622.330 27.352.962 29.083.594

SIMULACION VALOR VMK

Fuente: Elaboración propia

5.6.2 simulación con macro Montecarlo

Gráfica 9: Valor VMK con interacción variables costo- gasto y ventas Fuente: Elaboración propia

De acuerdo al grafico anterior valor de mercado del patrimonio, oscila entre 19 y 22 mil millones lo que da como conclusión que con la interacción de las variables se maximiza el valor de mercado del patrimonio.

En el siguiente grafico se observa que la empresa con una mejora de su costo de ventas entre un 0% y 2% se tendrá como probable VMK una cifra entre 17 y 19 mil millones, lo que evidencia que, aunque la compañía no tenga crecimiento adicional por encima de la economía no se tendrá una pérdida de valor importante

Gráfica 5: Valor VMK con variable costo de ventas. Fuente: Elaboración propia

Por último, se realiza simulación con macro Montecarlo a la variable crecimiento de

las ventas por encima de la economía entre un 5% y 10%, sin realizar ninguna mejora

en el costo de ventas y gasto de ventas lo que arroja como resultado que el valor de

mercado de patrimonio de la compañía estaría entre 6.418.054 y 7.500.000 mil

millones probablemente

Gráfica 6: Valor VMK con variable crecimiento ventas.

0

50

100

150

16.166.847

16.612.145

17.057.442

17.502.739

17.948.037

18.393.334

18.838.632

19.283.929

19.729.226

20.174.524

SIMULACION VALOR VMK

0

50

100

150

4.942.310 5.434.225 5.926.139 6.418.054 6.909.968 7.401.882 7.893.797 8.385.711 8.877.626 9.369.540

SIMULACION VALOR VMK

GAF 54 : VALORACIÓN ABC S.AS

10

Fuente: Elaboración propia

6. CONCLUSIONES

Se evidencia contante perdida como consecuencia de la degradación del costo y gasto de ventas que históricamente en algunos periodos estuvo en un 57 % y 20% respectivamente, sin embargo en los dos últimos periodos llego a máximos de 65%, y 25% impactante al margen EBITDA que llego a 4.6% en 2015. Se deben implementar estrategias para mejorar el costo de ventas el cual se ha disparado por el aumento de bajas de mercancías registrando en los 2 últimos años un promedio de 400 millones, para esto se debe mejorar el sistema de abastecimiento de la compañía implementando políticas de compras y manejos de inventarios. Se debe evaluar las comisiones, gastos de mercadeo, ajustándolos en los próximos 5 años a un 20% aproximadamente, esto se hará básicamente reestructurando la tabla de comisiones actual, evaluando el número de mercaderías redistribuyendo las zonas, adicional reestructurando el gasto de mercado.

7. RECOMENDACIONES

Se debe depurar el inventario de los productos que no presentan rotación buscando alternativas de nuevos artículos con mayor aceptación en el mercado. Analizar el sistema de abastecimiento toda vez que en la actualidad no se tiene en cuenta algunas variables como stock de seguridad, punto de reorden tiempos de entrega, días de inventarios rotaciones, tiempos inmersos en la operación Logistica nacional e internacional de los proveedores. Se recomienda analizar y restructurar en el área comercial el sistema de comisiones por vendedores ya que en algunos años llega al 12%. Mejorar el sistema de distribución que se tiene a nivel nacional en la línea de fresco que encarece las operaciones por pagar fletes en la ciudad origen, aéreo y en la ciudad destino. Mejorar el sistema de distribución que se tiene a nivel nacional en la línea de fresco que encarece las operaciones por pagar fletes en la ciudad origen, aéreo y en la ciudad destino. Verificar las comisiones de los vendedores nacionales ya que reciben participación por las cadenas que son negociadas directamente en Bogota por el KAM de cada una de ellas y que también perciben porcentajes sobre las ventas. Aprovechar las oportunidades de la compañía ya que cuenta con la infraestructura adecuada para poder satisfacer las necedades del mercado importando productos de alto consumo.

ABC SAS

Valoración de empresa ABC S.A.S.

WILLINGTON CÁRDENAS SALCEDO

DANY JULIÁN MALDONADO GARZÓN

OSCAR HUMBERTO GONZÁLEZ MORENO

WILSON HERNÁN TORRES GUERRERO

Versión 2

Fecha de sustentación: 17 de noviembre de 2017.

AGENDA

1. Descripción del Trabajo de Grado

2. Descripción de la Empresa

3. El Problema o El Proyecto.

4. Resultados – Modelo Financiero

5. Conclusiones

6. Recomendaciones

7. Retroalimentación

ABC SAS 1. Descripción del Trabajo de Grado

1.1 Valoración de Empresa ABC S.A.S.

1.2 Objetivo General

Valorar la empresa ABC S.A.S. , a fin de mostrar el panorama financiero y económico actual de la organización.

ABC SAS

1.3 Objetivo Específicos

1. Desarrollar un diagnóstico

2. Establecer estrategias

3. Aplicar un modelo de flujo de caja descontado.

ABC SAS 2. Descripción de la Empresa

ACTIVIDAD Producción

H. Aromáticas

H. Deshidratadas

A. esenciales

A. Vegetales

Importados Abarrotes

AÑO FUNDACIÓN 1.980 AÑOS 36 ACTIVOS EN MILES - 31-12-15 17.299,7 COLABORADORES 187 VENTAS 31-12-15 MILES 20.627

ABC SAS Descripción de la Empresa

ABC es de las empresas importadoras colombianas más reconocidas en el gremio de fábricas de comida tipo confitería, chocolatería y galletería en Europa.

3. El problema

Tenido en cuenta el comportamiento de los estados financieros analizados de los últimos 5 años, se evidencia una continua pérdida de valor de la empresa por lo que se hace necesario y oportuno realizar un diagnostico financiero más profundo de la compañía ABC S.A.S. con el fin de generar una cultura de creación de valor.

Balance general

Fuente: Estados Financieros ABC Elaboración Propia

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

21%

24%

27%

30%

33%

36%

39%

42%

45%

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

20.000.000

22.000.000

24.000.000

2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Operacionales Costos de ventas Gastos de admon y ventas Margen bruto Margen Operativo Margen Neto

Estado de resultados FUENTE: Elaboración Propia

1.3 Inductores de Valor

MARGEN EBITDA FUENTE: ESTADOS FINANCIEROS ABC S.A.S ELABORACIÓN PROPIA

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

$ -

$ 2.000.000

$ 4.000.000

$ 6.000.000

$ 8.000.000

$ 10.000.000

$ 12.000.000

$ 14.000.000

$ 16.000.000

$ 18.000.000

$ 20.000.000

$ 22.000.000

$ 24.000.000

2011 2012 2013 2014 2015

Ventas totales EBITDA Margen EBITDA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012 2013 2014 2015

PKT Días CxC Días Inventario Días CxP Proveedores Lineal (PKT)

ANÁLISIS CAPITAL DE TRABAJO FUENTE: ESTADOS FINANCIEROS ABC S.A.S ELABORACIÓN PROPIA

Destinación Flujo de Caja Fuente: Estados Financieros ABC Elaboración Propia

-500.000

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Pago dividendos Inversiones estrategicas Atención deuda (amortiz.capital+intereses) FCO

-

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

0,35

0,40

0,45

0,50

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2011 2012 2013 2014 2015

PKT Margen EBITDA P. Creci

Palanca de crecimiento Fuente: Estados Financieros ABC Elaboración Propia

El problema

ÁRBOL ROI.

11 12 13 14 15 11 12 13 14 15 11 12 13 14 15

Variación ventas 13,4% 18,5% 7,7% -1,7%

41,0% 41,7% 39,4% 34,1% 39,1%Variación costo de ventas

12,0% 23,2% 17,2% -9,8%ROI

11 12 13 14 15 Margen EBIT 14% 10% 9% 4% 4% 15,1% 16,4% 10,3% 5,4% 4,6% Gasto de ventas / ventas

20% 22,0% 21,3% 21,2% 25,4%

gastos administración / ventas Gastos operacionales/ ventas 6,6% 6,9% 7,6% 7,6% 7,9%26,7% 28,9% 28,9% 28,8% 33,3%

Gastos Depreciación / ventas 1,4% 1,6% 0,6% 1,2% 0,8%

Impuestos ajustados / ventas 4,9% 4,6% 3,4% 1,9% 0,9%

Matriz DOFA

DEBILIDADES

Disminución Margen EBITDA.

Constante aumento del capital de trabajo.

Aumento deuda financiera v/s EBITDA.

Disminución de liquidez .

Palanca de crecimiento menor a 1.

OPORTUNIDADES

Oportunidad de mercado

internacional con línea de

productos propios.

Oportunidad de

diversificación del catálogo.

FORTALEZAS.

Redefinición de las líneas de producción.

Aumento Exportaciones productos propios.

Presencia en el 95% de las cadenas el país.

Infraestructura para las operaciones de

distribución en consumo masivo

Apertura de puntos de venta propios.

AMENAZAS

Alta volatilidad del peso.

Alta inflación.

Productos sustitutos.

4. Resultados

4.1 Problema y estrategia de generación de valor

Falencias Estrategias a implementar Herramientas Impacto

Aumento del costo de

ventas

1. Mejorar el costo de ventas

al 55% de las ventas a largo

plazo

Implementar sistema de

aprovisionamiento con el fin de

mantener stock sano

Reducción de bajas por

fechas de vencimientos,

ventas a cadenas acertadas,

reducción de ventas de

productos por debajo del

margen

2. Mejorar rotación de

inventarios

Verificar el catálogo de

productos de acuerdo a su

clasificación ABC (Rotación)

depurar productos con muy

baja rotación

Mejora flujo de los días

inventarios de la compañía,

mejora días de inventarios,

liquidez

Aumento gasto de ventas

Gasto de venta fijo

Realizar reingeniería y

estructura de vendedores de la

compañía y determinar

necesidades reales de la

fuerza de ventas

Optimización de recursos

Comisiones

Evaluar las comisiones por

cada uno de los vendedores a

nivel nacional y evaluar el

modelo de operación

Optimización de recursos

Mercadeo y publicidad

Evaluar cada una de las

cuentas de gastos de

mercadeo y determinar qué

valor agregado le está dando a

la compañía

Optimización de recursos

4. Resultados

4.2 Supuestos, variables o indicadores macroeconómicos, del sector y de la empresa, utilizados para las proyecciones.

-1,50%-1,00%-0,50%0,00%0,50%1,00%1,50%2,00%2,50%3,00%3,50%4,00%4,50%5,00%5,50%6,00%6,50%7,00%7,50%8,00%

2016 2017 2018 2019 2020

Crecimeinto Real DTF nominal (EA)

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

11,00%

2016 2017 2018 2019 2020

Inflación en Colombia Variación PIB real Crecimiento nominal de la economía

Datos Macroeconómicos Fuente: Focus Economics

Datos Macroeconómicos- Crecimiento real Fuente: Focus Economics

4. Resultados 4.3 Supuestos, variables o indicadores macroeconómicos, del sector y de la empresa, utilizados para las proyecciones

- Proyección ventas- Gastos de admón. y ventas

9,90%

13,00% 13,00% 13,90% 14,40%

2016 2017 2018 2019 2020

15,0%

85,0%

VARIABLE% FIJO IPC

Variación en las Ventas Fuente: Elaboración Propia

Participación Gastos de administración Fuente: Elaboración Propia

46%

23% 31%

Comisiones % Vtas

personal de ventas IPC

Publicidad % Vtas

70%

30%

Dep admón.

Dep ventas

Participación gastos de ventas Fuente: Elaboración Propia

Participación Depreciación Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados 4.4 Flujo de Caja Proyectado.

Flujo de caja libre Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados

0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

20.000.000

22.000.000

24.000.000

26.000.000

28.000.000

30.000.000

32.000.000

34.000.000

36.000.000

38.000.000

40.000.000

2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Operacionales Margen bruto Margen Operativo Margen Neto

Estado de Resultados proyectado Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados

Balance proyectado Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados 4.7 Indicadores Proyectados

Margen EBITDA Proyectados Fuente: Elaboración Propia

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2011 2012 2013 2014 2015

PKT Margen EBITDA P. Creci

Palanca de crecimiento Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados 6. Indicadores Proyectados

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

2016 P 2017 P 2018 P 2019 P 2020 P

Kd - tx Ke WACC

0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%33%36%39%

-1.000.000

-500.000

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

2016 2017 2018 2019 2020

EVA ROI WACC

Generación de Valor Fuente: Elaboración Propia

Calculo WACC Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados 6. Indicadores Proyectados

- Valor de Mercado de la Empresa A.B.C SAS.

- Valor de Mercado del patrimonio

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 2016

SUMATORIA VALOR PRESENTE FCLO 10,049,606.3

+

VALOR PRESENTE DEL VALOR TERMINAL 19,436,695.8

=

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 29,486,302.1

2015

Mas Valor presente del FCLO 10,049,606$

Mas Valor presente del VT 19,436,696$

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA 29,486,302$

Menos Deuda financiera (6,325,762)$

Menos Contingencias (1) -$

Mas Beneficios adicionales (2) 1,478,325$

VALOR DE MERCADO DEL PATRIMONIO 24,638,865$

4. Resultados 6. Indicadores Proyectados

- Árbol ROI proyectado

16 17 18 19 20 16 17 18 19 20 16 17 18 19 20 16 17 18 19 20

Variación ventas 7% 13% 13% 14% 15%

Margen Bruto 41% 43% 44% 45% 46%

Variación costo de ventas 5% 7% 11% 13% 13%

ROI Margen EBIT 6% 14% 17% 20% 23% 7% 14% 17% 19% 20% Gasto de ventas / ventas

24% 21% 20% 19% 19%

gastos administración / ventas Gastos operacionales/ ventas 8% 8% 7% 7% 6%32% 29% 27% 26% 25%

Gastos Depreciación / ventas 1% 1% 1% 1% 1%

Impuestos ajustados / ventas 2% 5% 6% 6% 7%

Árbol ROI Fuente: Elaboración Propia

4. Resultados 6. Indicadores Proyectados

- Simulación con Macro Montecarlo VMK

Valor VMK con interacción variables

Fuente: Elaboración propia

Valor VMK con variable costo de ventas.

Fuente: Elaboración propia

VMK con variable crecimiento ventas.

Fuente: Elaboración propia

5. Conclusiones

Se evidencia contante perdida como consecuencia de la degradación del costo y gasto de ventas que históricamente en algunos periodos estuvo en un 57 % y 20% respectivamente

Se deben implementar estrategias para mejorar el costo de ventas el cual se ha disparado por el aumento de bajas de mercancías registrando en los 2 últimos años un promedio de 400 millones.

Se debe evaluar las comisiones, gastos de mercadeo, ajustándolos en los próximos 5 años a un 20% aproximadamente.

5. Conclusiones

Con las interacciones realizadas en macro Montecarlo se concluye que en la actualidad el crecimiento de la empresa no esta generando valor ya que se esta consumiendo mayores recursos para la operación.

En un escenario donde la compañía presente un crecimiento vegetativo pero se mejoren sus costos y gasto de ventas los valores del valor patrimonial estarán en 19 mil millones aproximadamente.

El un escenario donde la empresa mantenga un crecimiento por encima de la economía del 5 al 10% el valor de mercado de patrimonio estará entre 6 y 7 mil millones, lo que presenta una disminución de mas del 50% si no se mejoran las variables mencionadas.

6. Recomendaciones

Se debe depurar el inventario de los productos que no presentan rotación buscando alternativas de nuevos artículos con mayor aceptación en el mercado.

Analizar el sistema de abastecimiento toda vez que en la actualidad no se tiene en cuenta algunas variables como stock de seguridad, punto de reorden tiempos de entrega, días de inventarios rotaciones, tiempos inmersos en la operación Logística nacional e internacional de los proveedores.

se recomienda analizar y restructurar en el área comercial el sistema de comisiones por vendedores ya que en algunos años llega al 12%.

Mejorar el sistema de distribución que se tiene a nivel nacional en la línea de fresco que encarece las operaciones por pagar fletes en la ciudad origen, aéreo y en la ciudad destino.

7. Retroalimentación

- Este trabajo nos aporto en gran medida para afianzar los conocimientos adquiridos durante esta especialización, desarrollando habilidades que se podrán aplicar en nuestras carreras profesionales.

- Para la empresa fue de suma importancia ya que se hizo la valoración en el momento de la historia que mas se necesitaba por la coyuntura económica que se tiene en la actualidad.

- Para la universidad como punto de mejora se sugiere asignar el profesor del proyecto de grado que se tiene en la actualidad con sus actividades propuestas, pero adicional un especie de asesor con los docentes de las materias vistas donde cada grupo identifique su mayor dificultad.