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VALOR PRESENTE NETO Y OTRAS REGLAS DE INVERSION

PORQUE SE DEBE USAR EL VALOR PRESENTE NETO (VPN)?

EJEMPLO:

The Alpha Corporation considera la posibilidad de invertir en un proyecto libre de riesgo que tiene un costo de 100 dlares. El proyecto recibe 107 dlares dentro de un ao y no tiene otro flujo de efectivos. La tasa de descuento es de 6%. El valor presente neto del proyecto se puede calcular fcilmente como:$94= -$100 + $107 1.06

La regla bsica de inversin se puede generalizar como:Aceptar el proyecto si el VPN es mayor a cero.Rechazar el proyecto si el VPN es menor a cero.

La regla del VPN conduce a buenas decisiones porque, viendo en el ejemplo anterior se considera las dos estrategias siguientes:

Usar 100 dlares de efectivo corporativo para invertir en el proyecto. Los 107 dlares se pagarn como dividendo dentro de un ao.2. Abandonar el proyecto y pagar los 100 dlares de efectivo corporativo como un dividendo de hoy.

Si se emplea la estrategia 2, el accionista podra depositar el dividendo en un banco durante un ao. Con una tasa de inters de 6% la estrategia 2 no producira un efectivo de $106 (=$100*1.06) al final del ao. El accionista prefera la estrategia uno porque la estrategia dos produce una cantidad inferior a 107 dlares al final del ao.

EL VALOR DE LA EMPRESA AUMENTA EN UNA CANTIDAD IGUAL AL VPN DEL PROYECTO.El valor de la empresa es, meramente la suma de los valores de los distintos proyectos, divisiones u otras entidades que la conforman. La denominada ACTIVIDAD DEL VALOR, implica que la contribucin de cualquier proyecto al valor de una empresa es simplemente el VPN del proyectoAl principio supusimos que el proyecto era libre de riesgo, lo cual es demasiado inverosmil, ya que los proyectos del mundo real son invariablemente riesgosos.

EL METODO DEL PERIODO DE RECUPERACION

Esta es una de las alternativas ms populares al VPN. El periodo de recuperacin funciona as:

EJEMPLO: Se considera un proyecto con una inversin inicial de -50000 dlares. Los flujos de efectivo son de 30000. 20000 y 10000 dlares en los 3 primeros aos, respectivamente.

Estos flujos se ilustran en el primer ejemplo:(-$50000, $30000, $20000, $10000)El signo de menos que aparece a la izquierda de los 50000 indica que se trata de una salida de efectivo para el inversionista, y las comas entre los distintos nmeros indican que se reciben en diferentes momentos; o si son salidas de efectivo, que se pagan.

En este ejemplo suponemos que los flujos de efectivo ocurren con un ao de separacin y que el primero ocurre cuando se decide realizar la inversin. La empresa recibe flujos de efectivo de 30000 y 20000 dlares en los 2 primeros aos, que equivalen a los 50000 dlares de la inversin original. En este caso, dos aos es el periodo de recuperacin de la inversin. La regla del periodo de recuperacin para tomar decisiones de inversin es sencilla. Todos los proyectos de inversin que tiene un periodo de recuperacin de dos aos o menos se aceptan, y todos los que dan resultados en ms de dos aos, si acaso, se rechazan.

PROBLEMAS DEL METODO DEL PERIODO DE RECUPERACION

1. OPORTUNIDAD DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DENTRO DEL PERIODO DE RECUPERACION.Comparemos el proyecto A con el proyecto B. En los aos 1 a 3, los flujos de efectivo del proyecto A aumentan de 20 a 50 dlares, mientras que los flujos de efectivo del proyecto B disminuyen a 50 a 20 dlares. Con esto el FE grande de 50 dlares recibe en una fecha ms temprana en el proyecto B, su valor presente neto debe ser ms alto.

2. PAGOS POSTERIORES AL PERIODO DE RECUPERACION.Los proyectos B y C, que tienen flujos de efectivo idnticos dentro del periodo de recuperacin. Sin embargo, el proyecto C es claramente preferible porque tiene un flujo de efectivo de 60000 dlares en el cuarto ao. Por lo tanto, otro problema de este mtodo es que pasa por alto todos los flujos de efectivo que ocurren despusdel periodo de recuperacin.Debido a la orientacin a corto plazo del MPR, es probable que algunos proyectos a largo plazo se rechacen.

3. ESTANDAR ARBITRARIO DEL PERIODO DE RECUPERACION.Los mercados de capitales ayudan a estimar la tasa de descuento que se usaEn el mtodo de VPN. La tasa libre de riesgo (representada por el rendimiento que ofrece un instrumento de tesorera), seria la tasa apropiada de una inversin libre de riesgos.

PERSPECTIVA DE LA ADMINISTRACION

El mtodo del periodo de recuperacin se usa con frecuenciaen compaas grandes y complejas cuando tomandecisiones relativamente poco importantes.Este mtodo de recuperacin tambin tienealgunas caractersticas deseables para el control administrativo. Tambin, las empresas que tienen buenas oportunidades de inversin, pero que no tienen efectivodisponible, pueden usar de una manera justificada elperiodo de recuperacin.

METODO DEL PERIODO DE RECUPERACIN.

Conscientes del periodo de recuperacin, algunos optan portomar decisiones que recurren a una variante denominada METODO DEL PERIODO DE RECUPERACIONDESCONTADO. Este periodo descontado es simplemente el periodo de recuperacin de los flujos de efectivo descontado yEs ligeramente inferior a 3 aos.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO

El resultado que proporciona el TIR es lo ms parecido al VPN, sin que sea ste. El argumento que respalda el mtodo del TIR es que proporciona una sola cifra que resume los mritos de un proyecto.

La regla general de inversin es:ACEPTAR EL PROYECTO SI LA TIR ES MAYOR QUE LA TASA DE DESCUENTO.RECHAZAR EL PROYECTO SI LA TIRES MENOR QUE LA TASA DEDESCUENTO.

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PROBLEMAS DEL METODO DE LA TIR

DEFINICION DE PROYECTOS INDEPENDIENTES Y MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Un proyecto independiente es aquel cuya aceptacin o rechazo es independiente de laaceptacin o rechazo de otros proyectos.Se presentan dos problemas generales de la TIR que afectanTanto a los proyectos independientesComo a los mutuamenteExcluyentes.

PROBLEMAS ESPECIFICOS DE PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

EL PROBLEMA DE LA ESCALALa oportunidad mejor seleccionada es aquel que tiene el VPN ms alto.En que esta equivocada la TIR?El problema de la TIR es que hace caso omisode los problemas de escala.

EJEMPLO:FLUJO DE EFECTIVO EN LA FECHA 0FLUJO DE EFECTIVO EN LA FECHA 1VPN @ 25%TIRPRESUPUESTO PEQUEO-$10 MILLONES$40 MILLONES$22 MILLONES300%PRESUPUESTO GRANDE-$25 MILLONES$65 MILLONES $27 MILLONES160%

Stanley Jaffe y Sherry Lansing acaban de comprar los derechos de Corporate Finance The Motion Picture. Producirn una importante pelcula ya sea con un presupuesto pequeo ocon un presupuesto grande. A continuacin se presentan los flujos de efectivo estimados.

Debido al riesgo elevado, se considera que una tasa de descuento de 25% es apropiadaSherry quiere adoptar el presupuesto grande porque el VPN es superior.Stanley prefiere el presupuesto pequeo porque la TIR es ms alta.VPN O TIR

De este ejemplo, el VPN es correcto. Por lo tanto, Sherry tiene razn. Sin embargo, Stanley es muy terco cuando se trata de la TIR. Cmo puede Sherry justificar el presupuesto grande ante Stanley usandoel mtodo de la TIR? Entra en juego la TIR incremental. Sherry calcula los flujos de efectivo incrementales que resultan de elegir el presupuesto grande en lugar del presupuesto pequeo:FLUJO DE EFECTIVO EN LA FECHA 0 (EN MILLONES)FLUJO DE EFECTIVO EN LA FECHA 1 (EN MILLONES) FLUJO DE EFECTIVO INCREMENTALES QUE RESULTAN DE ELEGIR EL PRESUPUESTO GRANDE NE LUGAR DEL PRESUPUESTO PEQUEO.-$25-(-$10)= -$15$65-$40= $25

Esta grafica muestra que los flujos de efectivo incrementales son de -15 millones de dlares en la fecha 0 y de 25 millones de dlares en la fecha 1. Sherry calcula la TIR incremental:0= -$15 MILLONES + $25 MILLONES 1 + TIR

FORMULA PARA CALCULAR LA TIR INCREMENTAL

La TIR es igual a 66.67% en esta ecuacin, lo cual implica que la TIR incremental es de 66.67%. La TIR incremental es la TIR sobre la inversin incremental resultante de elegir el proyecto grande en lugar del pequeo proyecto. Ademas podemos calcular el VPN de los flujos de efectivo incrementales:VPN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES

-$15 MILLONES + $25 MILLONES = $5 MILLONES 1.25

Ahora sabemos que las pelcula del presupuesto pequeo seria aceptable como proyecto independiente porque su VPN es positivo.

CUALIDADES COMPENSATORIAS DE LA TIRProbablemente la TIR sobrevive porque satisface unanecesidad que el VPN no atiende. Muchas personas parecen desear una regla que resuma la informacin de un proyecto en una sola tasa de rendimiento. Esta tasa nica proporciona a los analistas una forma sencilla de examinar los proyectos.Las empresas que emplean el mtodo de la TIR parecen entender sus deficiencias.

INDICE DE RENTABILIDAD

Otro modo de evaluar proyectos se conoce como INDICE DE RENTABILIDAD.Este es la razn del valor presente de los flujo de efectivo esperados a futuro despus de la inversin inicial dividido entre el monto de la inversin inicial.INDICE DE RENTABILIDAD(IR)= VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO SUBSIGUIENTES A LA INVERSION INICIAL INVERSION INICIAL

LA PRACTICA DEL PRESUPUESTODE CAPITAL

Ms de la mitad de las compaas usan el mtodo de periodo de recuperacin,Un resultado sorprendente dados los problemas conceptuales que implica este mtodo.Adems, mientras que el periodo de recuperacin descontado representa una mejora terica con respecto al periodode recuperacin ordinario, el uso que se le da es mucho menor. Lo que lesParece menos atractivo es la simplicidad del mtodo del periodo de recuperacin.

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Maid with the Flaxen HairRichard Stoltzman/Slovak Radio Symphony OrchestraFine Music, Vol. 1, track 22008Classical169700.17eng - Navona Records - Navona Records