U.P.A. 12 m 6.75 7.36 7.82 Datos por acción 2012 2013/e ... · 13.05.2013 · Blvd. Manuel Ávila...

ASUR

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Blvd. Manuel Ávila Camacho 40, Piso 9, Lomas de Chapultepec, 11000, México, D.F.

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Grupo Aeroportuario del Sureste, S.A.B. DE C.V.

Puntos Relevantes:

Cambiamos nuestra recomendación de venta a MANTENER y actualizamos nuestro precio obje-

tivo a 12 meses de Ps$157.00 a Ps$146.00 por acción. Consideramos que el retroceso en el preció de la acción de los últimos días se debió a los múltiplos excesivamente caros a los que cotizaba ASUR.

El resultado del primer trimestre de 2013 y la mayor claridad con respecto al aeropuerto LMM

nos permiten cambiar nuestra recomendación.

Es necesario aclarar que la transformación del aeropuerto LMM de Puerto Rico tomará entre

tres y cuatro años para que sea rentable en un nivel parecido a como lo era el aeropuerto de Cancún hace 10 años.

Actualizamos nuestra razón de crecimiento del tráfico aéreo nacional con respecto al desempe-

ño del PIB de México de 1.88 a 2.01 veces. Lo anterior se tradujo en un ajuste al alza de nues-tros estimados en el tráfico aéreo nacional para 2013 de 5.45% a 6.21 por ciento.

Ajustamos nuestro ingreso aeronáutico por pasajero a la baja esperando que permanezca prác-

ticamente sin cambios a comparación de 2012. Por otra parte, ante los buenos resultados obte-nidos en ingresos no aeronáuticos por pasajero, ajustamos al alza nuestro pronóstico.

Ante una mezcla un crecimiento desfavorable en el tráfico de pasajeros esperado para 2013,

anticipamos que los márgenes continúen presionados. El tráfico aéreo nacional no es tan ren-table como el tráfico aéreo internacional.

FAVOR DE LEER INFORMACIÓN

IMPORTANTE EN LA ÚLTIMA PÁGINA

DE ESTE DOCUMENTO.

MANTENER

13 de Mayo de 2013

Sobre la empresa:

Aeropuertos del Sureste opera y administra 9 aero-

puertos en la región sureste de México. Los aero-

puertos están ubicados en las ciudades de Cancún,

Cozumel, Huatulco, Mérida, Minatitlán, Oaxaca, Ta-

pachula, Veracruz y Villahermosa.

Tabla 1. Indicadores relevantes de la acción Gráfica 1. Rendimiento acumulado vs IPC.

Martín González Badillo

ext. 6415

Montserrat Antón Honorato

ext. 6413

Octavio Díaz Escamilla

ext. 6418

Ana Hernandez Velázquez

ext. 6419

Disminuir posición

Mantener posición

Aumentar posición

Posición en cartera de Inversión

No incluir

Fecha

Precio Actual (Ps$)

Rendimiento

Rendimiento por dividendo 12 m

Precio Máximo 12 m (Ps$)

Precio Min 12 m (Ps$)

Rendimiento ASUR BMV

7 Días 2.2% -1%

1 Mes -11.5% -5.1%

Ult. 12 meses 39.2% 7.4%

VS. Dic 2012 -0.2% -4.4%

Datos por acción 2012 2013/e 2014/e

U.P.A. 12 m 6.75 7.36 7.82

V.L. 56.37 56.96 63.24

F.O.P.A 12 m 9.77 12.00 12.96

Cobertura intereses (x)21.68 21.68 22.66

Múltiplos 2012 2013/e 2014/e

P/U 21.08 19.33 18.19

P/FOPA 14.55 11.85 10.97

P/VL 2.52 2.50 2.25

VE/FOPA 13.89 12.07 10.85

Fuente: Reuters, Invex.

F.O.P.A = Ut. Op + Dep. + Amort.N.A. = No Aplica

VE=Cap. M ercado + Deuda c/costo - Caja + Int. M in.

Precio objetivo 12 m (Ps$)

142.22

13-May-13

Ps$138.46

146.00

Ps$171.25

2.8%

2.7%

Bursatilidad Alta

3,513Capitalización (USD$Mill)

17.0

Acciones en circ. (Mill) 300

Vol.Promedio diario 3m (mill.)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

May/12 Ago/12 Nov/12 Feb/13 May/13

ASUR IPC

http://invex.com/v3/default.aspx

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Evolución Reciente

Consideramos que el reporte de ASUR fue regular ya que no cumplió del todo con nuestro estimado de creci-

miento para los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos. El ingreso aeronáutico por pasajero ascendió a

Ps$147.13, frente a nuestro anticipado de Ps$150.58; mientras que los ingresos no aeronáuticos por pasajero

se ubicaron en Ps$84.84, en contraste con los Ps$85.50 anticipados por Invex Análisis.

El tráfico aéreo total se incrementó en 8.53% (AaA) compuesto por un crecimiento en el número de pasajeros

locales transportados del 10.53% y un alza en el tráfico aéreo internacional del 7.54 por ciento. El aeropuerto

con un mejor comportamiento fue el de Cancún al reportar un alza del 9.83% (AaA) en el número total de pasa-

jeros transportados. Dicho incremento fue equivalente a más de 383 mil pasajeros transportados (el 88% del

crecimiento total en el tráfico aéreo de ASUR).

Los ingresos aeronáuticos se incrementaron en 7.2% (AaA), por debajo de nuestra expectativa de un crecimien-

to del 9.7%, explicado por un menor ingreso por pasajero respecto a nuestra estimación. Por parte de los ingre-

sos no aeronáuticos, ASUR reportó un crecimiento del 7.8% (AaA) inferior a nuestro estimado de 8.7 por ciento.

El EBITDA ascendió a Ps$917 millones equivalente a un crecimiento del 10.7% (AaA) prácticamente en línea

con lo anticipado por el consenso y superior a nuestro pronóstico por Ps$880 millones.

La utilidad neta ascendió a Ps$486.6 millones, equivalente a un decremento del 9.6% (AaA). La caída se explica

debido a que durante el primer trimestre de 2013 ASUR registró una pérdida neta en la participación con Aeros-

tar, controladora del aeropuerto LMM de Puerto Rico, por Ps$122.05 millones; esto a causa de costos de una

sola vez por el proceso de más de 2 años de licitación en el aeropuerto LMM. Excluyendo dichos costos la utili-

dad neta se ubicaría en Ps608.6 millones de pesos.



DE ESTE DOCUMENTO.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

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6%

8%

10%

12%

14%

OMA GAP ASUR

Gráfica 2: Cambio en el tráfico aéreo

Fuetes: Empresa

0%

2%

4%

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18%

20%

Nacionales Internacionales Total

Gráfica 3: Tráfico aéreo de ASUR (12 Meses)

Fuetes: Empresa


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Estimados

Pasajeros: Durante el primer trimestre de 2013 ASUR presentó un incremento del 8.5% en el tráfico de pasaje-

ros. El tráfico aéreo nacional se incrementó en 10.3% mientras que el tráfico aéreo internacional creció en 7.5 por

ciento. De nuevo, el buen comportamiento fue gracias al aeropuerto de Cancún; el crecimiento del 9.8% (+383

mil pasajeros) en el tráfico aéreo representó el 88% del crecimiento total del número de pasajeros transportados

de ASUR.

Luego de los resultados obtenidos durante los últimos meses, actualizamos nuestro ratio de crecimiento del tráfi-

co aéreo nacional con respecto al desempeño del PIB de México de 1.88 a 2.01 veces. Lo anterior se tradujo en

un ajuste al alza de nuestros estimados en el tráfico aéreo nacional para 2013 de 5.45% a 6.21%; por otra parte,

actualizamos nuestro estimado de crecimiento para el PIB de Estados Unidos lo que arrojó un decremento para

el transporte de pasajeros internacionales esperado.

Como señalamos en reportes anteriores, el crecimiento anticipado para 2013 y 2014 es menor al crecimiento

experimentado durante 2012 (+9.74%). Lo anterior es en concordancia con la perspectiva de ASUR, en la cual

no se espera que los crecimientos observados durante 2012 se repitan.



DE ESTE DOCUMENTO.

Tabla 2: Aeropuertos con mayores cambios

Nacional % # Internacional % # Total % #

Cancún 17.2% 148 Cancún 7.7% 235 Cancún 9.8% 383

Villahermosa 19.2% 34 Huatulco 43.9% 17 Veracruz 16.1% 32

Mérida -3.1% -9 Cozumel -4.1% -6 Huatulco 10.9% 14

Oaxaca 7.6% 7 Mérida 14.9% 4 Villahermosa 3.6% 8

* Pasajeros en miles. Fuentes: Invex Análisis, Empresa

Gráfica 4: Pasajeros estimados de ASUR

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Nacionales Internacionales Cambio Nacionales (Acumulado) Cambio Internacionales (Acumulado)

* Pasajeros en miles. Fuentes: Invex Análisis, Empresa

Tabla 3: Estimados del tráfico aéreo (miles de pasajeros)

Fuentes: Invex Análisis, Empresa

2013e/ant. 2013e 2014e

Total 20,295 20,442 20,442

Nacionales 9,093 9,320 9,320

Internacionales 11,202 11,123 11,123

∆ Total 5.45% 6.21% 6.06%

∆ Nacional 5.27% 7.90% 7.12%

∆ Internacional 5.59% 4.84% 5.17%


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Ingresos: Observamos que los ingresos acumulados a 12 meses ya comienzan a mostrar una caída más pro-

nunciada a comparación de lo registrado durante 2012. Lo anterior se dio por una mezcla en el tráfico aéreo

menos favorable para ASUR. Los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos presentaron crecimientos de la mano

al aumento en el tráfico aéreo. Los ingresos no aeronáuticos por pasajero disminuyeron en casi 0.71% durante

el primer trimestre del año mientras que los ingresos aeronáuticos por pasajero retrocedieron en 1.2 por ciento.

Al tener en cuenta lo anterior, a que 2013 es el último año del PMD y a nuestro pronóstico de un crecimiento en

el tráfico aéreo nacional mayor al incremento en el tráfico aéreo internacional, ajustamos nuestro ingreso aero-

náutico por pasajero a la baja esperando que permanezca prácticamente sin cambios a comparación de 2012.

Por otra parte, ante los buenos resultados obtenidos en ingresos no aeronáuticos por pasajero, ajustamos al

alza nuestro pronóstico.

Consideramos que el incremento en el tráfico aéreo no podrá compensar el decremento esperado para el ingre-

so aeronáutico por pasajero. Debido a lo anterior ajustamos a la baja nuestro estimado de ingreso aeronáutico

lo que se traduce en menores ingresos totales para 2013. Anticipamos que para 2014 la mezcla en el tráfico

aéreo mejore ligeramente, lo que sumado a nuevas tarifas del PMD permitirán que ASUR logre incrementos en

los ingresos de dos cifras.



DE ESTE DOCUMENTO.

Gráfica 5: Variación de ingresos acumulados (12 meses)

0%

10%

20%

30%

Aeronáutico No Aeronaútico


Tabla 5 : Comportamiento de los ingresos (miles de pesos)


2013e/ant. 2013e 2014e

Ingreso $4,872 $4,844 $5,352

Ingreso Aéreo $3,091 $3,024 $3,290

Ingreso no Aéreo $1,781 $1,819 $2,062

∆ Ingreso 9.32% 8.68% 10.49%

∆ Ingreso Aéreo 8.49% 6.15% 8.78%

∆ Ingreso no Aéreo 10.79% 13.18% 13.34%

2013e/ant. 2013e 2014e

Ing. Aéreo x Pax. $152 $147 $152

Ing. No Aéreo x Pax. $88 $89 $95

∆ Ing. Aéreo x Pax. 2.89% -0.39% 3.03%

∆ Ing. No Aéreo x Pax. 5.07% 6.35% 7.29%

Tabla 4 : Comportamiento de los ingresos por pasajero



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Es importante recordar que el aeropuerto LMM de Puerto Rico se registra bajo el método de participación, en

donde los ingresos se registran en la cuenta de “Participación en los Resultados de Asociaciones y Negocios

Conjuntos“ justo antes de la utilidad antes de impuestos.

Márgenes:

Ante una mezcla un crecimiento desfavorable en el tráfico de pasajeros esperado para 2013, anticipamos que

los márgenes continúen presionados. El tráfico aéreo nacional no es tan rentable como el tráfico aéreo interna-

cional. Dado el apalancamiento operativo, un menor incremento en los ingresos por pasajeros a comparación

del incremento en el tráfico aéreo ocasionará mayores costos.

Otro factor que podría afectar el desempeño de los márgenes es una apreciación del peso frente al dólar. Invex

Análisis anticipa una apreciación del peso frente al dólar del 6.7% en términos nominales para 2013.

Esperamos que para 2014 los márgenes mejoren e incluso no descartamos que los resultados operativos sean

anormalmente buenos ante las nuevas tarifas negociadas en el PMD. En nuestros estimados no hemos consi-

derado los efectos de dicha negociación ya que aun no concluye; sin embargo, en cuanto se haga pública la

información ajustaremos nuestros estimados.

Gráfica 6: Detalle de ingresos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

$0

$200,000

$400,000

$600,000

$800,000

$1,000,000

Ingreso Aéreo Ingreso No Aéreo Cambio en Ingreso Aéreo (Acumulado) Cambio en Ingreso No Aéreo (Acumulado)


Gráfica 8: Márgenes


0%

10%

20%

30%

40%

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70%

80%

$0

$200

$400

$600

$800

$1,000

$1,200

Utilidad Neta EBITDA Margen EBITDA Margen Utilidad Neta


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Riesgos

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Valuación

Flujos Descontados:

Bajo el método de flujos descontados, obtenemos un valor por acción de $133.04 pesos con la incorporación

de los datos del último reporte publicado por la empresa (primer trimestre de 2013).

La tasa de costo promedio ponderado de capital (WACC) en términos reales utilizada para el descuento del flujo

es de 6.97%, se considera una beta de 0.70 contra el rendimiento del IPC, así como una tasa libre de riesgo en

términos reales de 4.20%.

Al partir de este valor, y al considerar la rentabilidad de la inversión de capital de la compañía neta de costos de

capital, el precio a doce meses se ubicaría en $137.79 pesos por acción.

Múltiplos: Con las nuevas estimaciones y con base en la cotización del 13 de Mayo de 2013 ($142.22 pesos)

se obtienen los siguientes múltiplos:

Con estos múltiplos obtenemos un precio promedio de $153.33 pesos por acción.

En base a ambas metodologías, y al asignar un mayor peso a la valuación por flujos descontados, al considerar

que es la que refleja en mejor medida el valor intrínseco de la acción, establecemos un precio objetivo a doce

meses de $146.00 pesos por acción. Ya al incluir un rendimiento por dividendo esperado del 2.2%, el

rendimiento total con base al precio de cotización más reciente es de (-) 1.0 por ciento.

Riesgos

Situación económica global: Estimamos una recuperación lenta de la economía durante el 2011 y 2012. Los

riesgos siguen siendo elevados y podrían afectar el tráfico aéreo que depende en gran medida de la actividad

económica.

Múltiplos Actual Esperado Precio

P/EBITDA 14.11 13.31 150.60

VE/EBITDA 14.18 12.41 156.07

Tabla 7: Múltiplos


Tabla 6: Estimados

Ventas 5,120 100% 5,952 100% 6,903 100% 16% 16%

Ut. Operación 2,530 49% 3,175 53% 3,458 50% 26% 9%

RIF -55 -1% -7 0% -91 -1% -88% 1305%

Ut. Neta 2,075 41% 2,207 37% 2,345 34% 6% 6%

Flujo Operación 2,931 57% 3,601 60% 3,889 56% 23% 8%

Activos 19,109 100% 22,342 100% 24,822 100% 17% 11%

Caja 2,265 12% 1,749 8% 3,154 13% -23% 80%

Pasivo Total 2,638 14% 5,255 24% 5,849 24% 99% 11%

Pasivo c/Costo 315 2% 2,537 11% 2,671 11% 706% 5%

Deuda Neta (Ps$Mill) -1,950 -10% 788 4% -483 -2% -140% -161%

Cap. Cont. May 16,471 86% 17,087 76% 18,973 76% 4% 11%

Cap. Cont. Tot. 16,471 86% 17,087 76% 18,973 76% 4% 11%

Balance General*

% 2013/e % 2014/e % Var% 12/13 Var% 14/13Estimación de

Resultados*2012

Var% 12/13 Var% 14/13% 2013/e % 2014/e %2012



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Crimen en México: La alta incidencia del crimen en México, del narcotráfico y actividades de extorsión tiene un

efecto negativo en el tráfico aéreo internacional y nacional. En especial la zona norte ha sido la más afectada.

Fuerte dependencia en un único aeropuerto: El aeropuerto de Cancún representó el 68.23% del total de los

ingresos de ASUR durante el 2T-2011. Si por alguna razón (climática, política, de seguridad u otra) el aeropuer-

to de Cancún debiera cerrar por un tiempo, las repercusiones para ASUR podrían ser muy graves.

Huracanes: La zona de Cancún está expuesta a posibles huracanes. La probabilidad histórica de que un hura-

cán o tormenta tropical se acerque a menos de 60 millas náuticas es de 2.3%. Durante 2012 se presentaron 19

tormentas tropicales de los cuales 10 evolucionaron a huracanes. De esos 7 huracanes 2 alcanzaron fuerza de

huracán mayor. De acuerdo a la NOAA, se anticipan de 12 a 18 tormentas tropicales para el atlántico,

entre 7 a 10 huracanes de los cuales entre 3 y 7 podrían ser mayor o igual a una categoría tres.

Proyectos de Construcción: Durante el 2008 se adquirió un terreno para la construcción de un hotel, la pro-

puesta de los planes arquitectónicos ya ha sido prorrogada del 2009 al 2012. De no cumplir con los plazos

estipulados podrían ser multados hasta por $17 millones de pesos. La construcción de un aeropuerto en la

zona de la Riviera maya representa un riesgo ya que dicha zona es poco rentable, pero de no participar en este

podría reducir el volumen de pasajeros a otros aeropuertos de la zona pertenecientes a ASUR.

Adquisición del Aeropuerto Luis Muñoz Marín: Recientemente ASUR se adjudicó la licitación para operar el

aeropuerto Luis Muñoz Marín en Puerto Rico el cual atiende a más de 8 millones de pasajeros al año. Dicha

adquisición podría no llegar a ser rentable debido a que los ingresos no puedan compensar las fuertes inversio-

nes en dicho aeropuerto. Por otra parte existen riesgos políticos ya que ciertos candidatos a la gubernatura se

han mostrado desconformes con dicha licitación y de llegar al poder, podrían revocar el contrato.

Conclusión

Cambiamos nuestra recomendación de venta a MANTENER y actualizamos nuestro precio objetivo a 12

meses de Ps$157.00 a Ps$146.00 por acción. Consideramos que el retroceso en el precio de la acción de los

últimos días se debió a los múltiplos excesivamente caros a los que cotizaba ASUR. El resultado del primer

trimestre de 2013 y la mayor claridad con respecto al aeropuerto LMM nos permiten cambiar nuestra recomen-

dación.

Es necesario aclarar que la transformación del aeropuerto LMM de Puerto Rico tomará entre tres y cuatro años

para que dicho aeropuerto sea rentable en un nivel parecido a como lo era el aeropuerto de Cancún hace 10

años. En lo que dicha transformación se hace realidad, se tendrá que invertir en la modernización del aeropuer-

to. Aun así, nuestros pronósticos ya habían descontado lo anterior y muy probablemente el mercado anticipara

algo similar.

Actualizamos nuestro ratio de crecimiento del tráfico aéreo nacional con respecto al desempeño del PIB de

México de 1.88 a 2.01 veces. Lo anterior se tradujo en un ajuste al alza de nuestros estimados en el tráfico

aéreo nacional para 2013 de 5.45% a 6.21 por ciento. El crecimiento del tráfico aéreo total anticipado para

2013 y 2014 es menor al crecimiento experimentado durante 2012 (+9.74%). Lo anterior en concordancia con

la perspectiva de ASUR, en la cual no se espera que los crecimientos observados durante 2012 se repitan.

Ajustamos nuestro ingreso aeronáutico por pasajero a la baja esperando que permanezca prácticamente sin

cambios a comparación de 2012. Por otra parte, ante los buenos resultados obtenidos en ingresos no aeronáu-

ticos por pasajero, ajustamos al alza nuestro pronóstico.

Ante una mezcla con un crecimiento desfavorable en el tráfico de pasajeros esperado para 2013, anticipamos

que los márgenes continúen presionados. El tráfico aéreo nacional no es tan rentable como el tráfico aéreo

internacional. Dado el apalancamiento operativo, un menor incremento en los ingresos por pasajeros a compa-

ración del incremento en el tráfico aéreo ocasionará mayores costos.


ASUR

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Riesgos

Conclusión

Estados Financieros


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DE ESTE DOCUMENTO.

Estados Financieros Proyectados

Tabla 8. Cifras proyectadas (en millones de pesos).

Balance 2012 % 2013 % 2014 % 2015 %

Activo total 19,109 100.00 23,477 100.00 22,342 100.00 24,822 100.00

Activo circulante 3,190 16.69 4,676 19.92 3,245 14.52 4,938 19.89

Activo disponible 2,265 11.86 3,269 13.92 1,749 7.83 3,154 12.71

C. por cobrar a clientes 444 2.32 476 2.03 516 2.31 599 2.41

Otras Ctas por cobrar a C.P. 1 0.01 306 1.30 303 1.36 351 1.42

Inventarios 24 0.13 27 0.11 28 0.13 82 0.33

Otros activos circulantes 455 2.38 598 2.55 648 2.90 752 3.03

Ctas y Dctos por cobrar a L.p. 0 0.00 1,263 5.38 1,369 6.13 1,588 6.40

Inv.subs. y asocs. no consol. 0 0.00 1,339 5.70 1,348 6.04 1,357 5.47

Otras inversiones 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Inm, planta y equipo (neto) 315 1.65 326 1.39 339 1.52 350 1.41

Activo diferido neto 15,605 81.66 15,873 67.61 16,041 71.80 16,589 66.83

Otros activos 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Pasivo total 2,638 13.81 5,171 22.03 5,255 23.52 5,849 23.56

Pasivo circulante 695 3.64 497 2.12 497 2.23 603 2.43

Proveedores 9 0.05 11 0.05 11 0.05 33 0.13

Pasivos con costo C.P. 282 1.47 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Impuestos por pagar 232 1.21 301 1.28 301 1.35 353 1.42

Otros pasivos circulantes 173 0.91 185 0.79 185 0.83 217 0.87

Pasivo L.P. 1,943 10.17 2,626 11.18 2,537 11.36 2,671 10.76

Pasivos con costo L.P. 33 0.17 2,626 11.18 2,537 11.36 2,671 10.76

Otros créditos 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Créditos diferidos 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Otros pasivos 1,910 9.99 2,048 8.72 2,221 9.94 2,575 10.37

Capital contable 16,471 86.19 18,305 77.97 17,087 76.48 18,973 76.44

Capital minoritario 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Capital mayoritario 16,471 86.19 18,305 77.97 17,087 76.48 18,973 76.44

Capital contribuido 7,767 40.65 7,767 33.09 7,767 34.77 7,767 31.29

Capital social pagado 7,767 40.65 7,767 33.09 7,767 34.77 7,767 31.29

Actualización de capital social 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Prima en venta de acciones 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Aport. futuros aumentos de capital 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Capital ganado 8,704 45.55 10,538 44.89 9,320 41.71 11,206 45.14

R. acumulados y reservas 6,628 34.69 8,704 37.07 7,145 31.98 9,021 36.34

Reserva recompra de acciones 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Exceso(insuf.) actualización capital 0 0.00 -114 -0.49 -32 -0.14 -160 -0.65

Resultado del ejercicio 2,075 10.86 1,949 8.30 2,207 9.88 2,345 9.45

Suma pasivo +capital 19,109 0 23,477 0 22,342 0 24,822 0

Resultados 2011 % 2012 % 2013 % 2014 %

Ventas Netas 5,120 100.00 5,491 100.00 5,952 100.00 6,903 100.00

Costo de Ventas 92 1.80 103 1.87 108 1.81 315 4.57

Resultado Bruto 5,028 98.20 5,388 98.13 5,845 98.19 6,588 95.43

Gastos de Operación 2,498 48.79 2,673 48.69 2,669 44.84 3,130 45.34

Resultado de Operación 2,530 49.41 2,715 49.44 3,175 53.34 3,458 50.09

RIF 55 1.07 205 3.73 -7 -0.11 -91 -1.32

Resultado Antes de Impuestos 2,585 50.48 2,798 50.95 3,169 53.24 3,366 48.77

Provision para Impuestos 509 9.95 849 15.46 962 16.15 1,022 14.80

Ut. (Pérd.) Neta Consolidada 2,075 40.53 1,949 35.49 2,207 37.08 2,345 33.97

Part. Minoritaria en la Utilidad 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Part.Mayoritaria en la Utilidad 2,075 40.53 1,949 35.49 2,207 37.08 2,345 33.97

EBITDA (f lujo operativo) 2,829 55.26 3,119 56.81 3,601 60.49 3,889 56.33

EBITDA x Acción 9.43 10.40 12.00 12.96


ASUR

Puntos relevantes

Evolución reciente

Estimados

Valuación

Riesgos

Conclusión

Estados Financieros


T (55) 5350 3333 F (55) 5350 3399 | invex.com 9

Revelaciones Importantes

Nosotros, Leonardo Armas Gochicoa, Martín González Badillo, Octavio Díaz Escamilla, Ana Cecilia Hernández y Montserrat Antón Honorato, certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.

Tenencia Accionaria

INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto.

INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión.

INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposi-ción agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.

Retribución / Entrega de Servicios

INVEX, Grupo Financiero, puede haber recibido durante los últimos 12 meses por parte de ASUR compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión.

INVEX, Grupo Financiero, puede haber recibido de ASUR compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses.

INVEX, Grupo Financiero, actualmente tiene o ha tenido a ASUR durante los pasados 12 meses, como cliente para servicios de valores no relacionados con los proporcionados por Banca de Inversión.

INVEX, Grupo Financiero, actualmente tiene o ha tenido a ASUR durante los pasados 12 meses, como cliente en cuanto a servicios que no tienen que ver con servicios bursátiles ni con los proporcionados por la Banca de Inversión.

Sistema de Calificación y Metodología de los Precios Objetivo

El periodo al que se refiere la recomendación lo establecemos entre seis meses y un año. Las recomendaciones son relativas al mercado de referencia.

Nuestro sistema de recomendaciones se basa en una calificación de inversión que se describe a continuación:

Compra: Esperamos que el precio de la acción supere el rendimiento del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores en más de un 20% durante los próximos 12 meses.

Mantener: Esperamos que el rendimiento de la acción se mantenga dentro de un rango de máximo de 20% por debajo o por encima del rendimiento otorgado por el IPC de la Bolsa durante los próximos 12 meses.

Venta: Esperamos que el precio de la acción sea inferior al del IPC de la bolsa, en más de 20% y que la emisora pueda tener una disminución en su valor relativo.

El cálculo de los precios objetivo realizado por INVEX Grupo Financiero se determina con una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté anali-zando.

Posición en cartera de inversión:

Considera la participación deseada de la emisora dentro de un portafolio de inversión diversificado de acuerdo a las expectativas de INVEX Grupo Financiero. Independientemente del potencial de rendimiento de la acción obtenido a través de la valuación respectiva, este rubro hace una clasificación más exhaustiva que permite identificar cuáles emisoras sería conveniente incluir en una cartera de inversión a largo plazo.

No incluir en cartera: Consideramos que a pesar del posible potencial de rendimiento de la acción, en comparación con otras alternativas similares, la emisora no debe de formar parte de un portafolio de inversión.

Disminuir posición: Consideramos oportuno reducir la exposición de la emisora en el portafolio de inversión derivado del momento en el que se encuentra la acción y su desempeño respecto a otras alternativas de inversión.

Mantener posición: Consideramos atractivo mantener la posición actual de la emisora dentro del portafolio de inversión.

Aumentar posición: Consideramos adecuada una mayor exposición en la emisora al representar una alternativa de inversión superior.

Histórico de Recomendaciones y Precios Objetivo

Otras Declaraciones

El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrínsecos que afecten tanto el desempe-ño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro.

Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presen-te documento.

Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero.

INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación.

INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión.

El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario.

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

Fecha Recomendación Posición en cartera Precio Objetivo a 12 M Precio al día del Cambio

10-Nov-10 Compra N.A: Ps$72 Ps$62.03

29-Ago-11 Compra N.A. Ps$82 Ps$69.44

14-Ago-11 Compra N.A. Ps$83 Ps$74.30

05-Mar-12 Mantener N.A. Ps$95 Ps$88.24

09-May-12 Mantener N.A. Ps$114 Ps$105.54

29-Oct-12 No Incluir N.A. Ps$129 Ps$128.30

04-Mar-13 No Incluir No Incluir Ps$157 Ps$167.94

13-May-13 Mantener Mantener Posición Ps$146 Ps$142.22


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