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Trabajo fin de máster presentado por:
GLORIA MERCEDES MANRIQUE JOYA
Titulación: MASTER EN DIRECCION Y ASESORAMIENTO FIANCIERO
Línea de investigación: Finanzas
Director/a: Dra. INES GONZALEZ
Universidad Internacional de La Rioja
Facultad de Educación
ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DEL GRUPO INDITEX.
Ciudad: Firmado por: CATEGORÍA TESAURO:
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
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TABLA DE CONTENIDO
Pàgs
RESUMEN EJECUTIVO……………………………………………………… 6 1. INTRODUCCION………………………………………………………. 7 2. ANÁLISIS ESTRATÉGICO DE LA EMPRESA………..……...... 8 2.1 Descripción de la empresa………………………………..……….. 8-9 2.2 Análisis por unidades de Negocios…………………………….…. 9-11 2.3 Entorno de la compañía………………..………………….………. 11-12 2.3.1 Análisis Pestel…………………………………………………….…. 12-14 2.3.2 Análisis de las cinco Fuerzas de Porter…………………………... 14 2.3.2.1 El poder de negociación de los proveedores……….…………… 14 2.3.2.2 Amenaza de los sustitutos…………………………………............ 14 2.3.2.4 Rivalidad entre competidores………………………...………..….. 15 2.3.2.4 Amenaza de nuevos competidores……………………………….. 15 2.3.2.5 Poder de negociación de los consumidores……………………… 15-16 2.3.3 Análisis interno………………………………………………..……... 16-18 3. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO…………………………. 19 3.1 Análisis de las masas patrimoniales………………………………. 19-20 3.1.1 El Balance General Consolidado………………………………….. 20-23 3.1.2 La Cuenta de Resultados Consolidada…………………………… 23-25 3.2 Análisis de las dimensiones de liquidez, actividad, Endeudamiento y rentabilidad a través de ratios………………... 25 3.2.1 Liquidez………………………………………………………………. 26 3.2.2 Actividad……………………………………………………………… 26-27 3.2.3 Ratios de endeudamiento………………………………………..… 27 3.2.4 Ratios de Rentabilidad……………………………………………… 28 3.2.5 Análisis Bursátil……………………………………………………… 28-30
3.3 Análisis Comparativo de las dimensiones de liquidez, Actividad, endeudamiento y rentabilidad a través de Ratios entre Inditex-H&M…………………………………………... 30-35
4. PLANTEAMIENTO ESTRATÉGICO Y PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO Y EVALUACIÓN DE RIESGOS DE INDITEX……………………………………………………………… 36 4.1 Cuadro integral de mando de Inditex……………………….......... 36-39 4.1.1 Perspectiva Financiera……………………………………………... 40 4.1.2 Perspectiva Clientes………………………………………………… 40-41 4.1.3 Perspectiva Procesos Internos…………………………………….. 41-42 4.1.4 Perspectiva Crecimiento y aprendizaje…………………………… 42-43 4.2 Proyección estados financieros provisionales 2015-2018……… 43 4.2.1 Variables Internas – Externas de incidencia en las
Proyecciones financieras…………………………………………… 43-44 4.2.2 Análisis de proyección en ventas y costos por método de
Mínimos cuadrados…………………………………………………. 44-45 4.3 Proyección Balance General 2015-2017………………………..... 46 4.4 Proyección Cuenta de Pérdidas y Ganancias 2015-2017……… 47-48
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4.5 Evaluación de las políticas de inversión, productiva y financiera, financiamiento…………………………………………. 48
4.5.1 Políticas de Inversión………………………………………………... 48-49 4.5.2 Inversión Social………………………………………………………. 49 4.5.3 Política productiva y financiera……………………………………... 50 4.5.4 Política de financiamiento…………………………………………… 50
4.6 Riesgos financieros por la actividad económica financiera y el desarrollo de negocio………………...................................... 50-51 4.7 Sistemas internos de gestión de riesgos………………………….. 51 4.7.1 Riesgo de Mercado………………………………………………..…. 51-52 4.7.2 Riesgo de Crédito…………………………………………………….. 52 4.7.3 Riesgo de Tasa de Interés…………………………………………… 52 4.7.4 Riesgo de Tasa de Interés en flujo de efectivo……………..……. 53-54 5. RECOMENDACIONES………………………………………………. 54
6. CONCLUSIONES…………………………………………………….. 55
7. BIBLIOGRAFÍA……………..………………………………………... 56
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Listado de Gráficos Grafico No 1: Creación de valor Social y económico Grafico No 2: Resumen fuerzas competitivas de Porte, Inditex Grafico No 3: Cadena de Valor de Inditex Grafico No 4 : Análisis masa patrimoniales Inditex 2014-2013 Grafico No 5 : Evolución de las acciones de Inditex Grafico No 6 : Datos comparativos de la rentabilidad económica de
Inditex- H&M Grafico No 7: Datos comparativos de la rentabilidad financiera de
Inditex- H&M. Grafico No 8 : Rentabilidad financiera comparada Inditex-H&M-Sector Grafico No. 9 : Evolución de las acciones de Inditex, en 2015 Gráfico No. 10: Evolución de las acciones de H&M, en 2015 Grafico No. 11: Cuadro Integral de Mando propuesto para Inditex Grafico No. 12: CMI Perspectiva Financiera Grafico No. 13: CMI Perspectiva Clientes Grafico No. 14: CMI Perspectiva Procesos Internos Grafico No. 15: CMI Perspectiva Crecimiento y aprendizaje Grafico No. 16: Capex Inditex 2014 Grafico No. 17: Riesgos financieros Listado de Tablas Tabla No. 1: Principales variables financieras y de mercado por Línea de negocios del Grupo Inditex Tabla No. 2 : Evolución fondo de maniobra Inditex 2010-2014 Tabla No. 3 : Composición y variación del activo corriente Tabla No. 4 : Composición y variación del activo no corriente Tabla No. 5 : Composición y variación del pasivo y el patrimonio Tabla No. 6 : Composición y variación Cuenta de resultados Tabla No. 7 : Evolución de Free Cash Flow de Inditex Tabla No. 8 : Ratios de Liquidez Tabla No. 9 : Ratios de Actividad Tabla No. 10 : Ratios de Endeudamiento- Autofinanciación Tabla No. 11: Ratios de Rentabilidad Tabla No. 12: Indicadores de valoración de Inditex Tabla No. 13: Proyecciones sobre variables financieras de Inditex Tabla No. 14: Datos comparativos del Test Acid Inditex- H&M Tabla No. 15: Datos comparativos del ventas de Inditex- H&M Tabla No. 16: Datos comparativos del Margen neto y ROA de Inditex-
H&M. Tabla No. 17: Datos comparativos del margen operacional de Inditex- H&M Tabla No. 18: Pay out de Inditex – H&M Tabla No. 19: PER Inditex – H&M Tabla No. 20: Variables de proyección para ventas 2015-2017 Tabla No. 21: Variables de proyección para Costos y Gastos 2015-
2017 Tabla No. 22: Variables de proyección para Cash Flow 2015-2017 Tabla No. 23: MCO para ventas Tabla No. 24: MCO para costos Tabla No. 25: Estimaciones promedio para Proyecciones
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Tabla No. 26: Balance Previsional Inditex Tabla No. 27: Cuenta previsional de Pérdidas y Ganancias Inditex Tabla No. 28: Indicadores de rentabilidad sobre proyecciones
Listado de cuadros
Cuadro No. 1: Matriz de Análisis PESTEL Cuadro No. 2: Calificación PESTEL para Inditex Cuadro No. 3: Matriz DOFA, Inditex. Cuadro No. 4: Resumen de los principales hallazgos en el Balance y
la Cuenta de Resultados
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ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DEL GRUPO INDITEX
RESUMEN EJECUTIVO
El objetivo principal de este trabajo, es realizar un análisis detallado de la situación
económico financiera del grupo Inditex, con la finalidad de diagnosticar la capacidad
de la empresa para generar beneficios, atender los compromisos de pago, revisar la
viabilidad futura, y proponer mecanismos que fortalezcan la generación de valor.
Los análisis, se realizan con base en los resultados obtenidos por el grupo en el
período 2010-2014, expuestos en la memoria anual y demás información financiera
publicada; se utilizan también como fuentes de información los reportes de bolsa, y
las opiniones de expertos. El desarrollo, se realiza en cuatro partes que contienen
conceptos teóricos y herramientas de análisis:
En la primera parte, se aborda un análisis estratégico de la compañía con el
propósito de examinar la posición competitiva y determinar a través de la matriz
DOFA, puntos fuertes y débiles; en el segundo apartado se estructura un análisis
económico financiero partiendo de la revisión de las masas patrimoniales, la
posición de liquidez, solvencia, endeudamiento, rentabilidad y desempeño bursátil
de la compañía, el cual es complementado por herramientas de análisis transversal
al ser evaluado el desempeño de Inditex frente a H&M, para establecer la eficiencia
y eficacia de los resultados obtenidos, frente a la competencia.
En la tercera parte se recogen los resultados de los análisis anteriores y se realiza
un planteamiento estratégico de mejora y sostenimiento a través de un cuadro
integral de mando, se proyectan estados financieros e indicadores de rentabilidad,
bajo la selección de supuestos base para mantener la posición de liderazgo del
grupo y se evalúan los principales riesgos a los que se puede ver abocado Inditex
en el ejercicio de su operación, y las políticas de gestión frente a los mismos.
Para cerrar, en el apartado final se realizan recomendaciones con base en las
evidencias obtenidas en el curso del trabajo.
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1. INTRODUCCIÓN
Inditex ha sido reconocido como el gigante de la industria textil especialmente
durante el último quinquenio; los buenos resultados obtenidos período a periodo,
son un impulsor para que las directivas de la empresa y demás grupos de interés se
motiven a realizar un monitoreo permanente a la gestión económico financiera de la
compañía, para asegurar el valor de mercado en el tiempo (Cuervo & Rivero, 1986).
Conocer el negocio, revisar sus objetivos y evaluarlo es una tarea que sin duda
permitirá tomar decisiones en los momentos oportunos, corregir en la marcha,
asegurar la continuidad de la operación y minimizar los riegos; para ello es
imprescindible adelantar un análisis económico-financiero, que vincule no solo un
examen interno basado en las cifras de evolución del negocio sino que se hace
necesario considerar el entorno que rodea a la organización para tomar decisiones
reales (Gonzalez, 2011).
Según Bernstein (1999) el uso dentro del análisis de la situación económico-
financiera de una empresa de ratios, apoya la revisión de las tendencias para
predecir situaciones futuras, asegurando de esta forma la consecución de las metas
de rentabilidad futura, la evolución temporal de las inversiones, las necesidades de
financiamiento, y por ende permite delinear una estrategía acorde a las
necesidades de la empresa.
Cada componente de este análisis sirve de herramienta para incorporar
perfeccionaiento empresarial, en el caso de Inditex esta redunda entorno a la
mejora competitiva para sostener el liderazgo.
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2. ANÁLISIS ESTRATÉGICO DE LA EMPRESA
2.1. Descripción de la empresa
Empresa fundada por D. Amancio Ortega Gaona en 1963, en sus inicios se
dedicaba a la confección de ropa femenina; su crecimiento progresivo lleva a que,
en 1975, se abra la primera tienda Zara, en la Coruña España; basado en su
objetivo principal de escuchar a los clientes para saber cuál es la moda que
prefieren, la empresa logra durante los diez años posteriores a la puesta en
marcha de su primera tienda, expandirse por toda España.
En 1985, se integra Zara a un grupo empresarial denominado INDITEX S.A, cuyo
propósito seguía siendo incorporarse de forma innovadora en el diseño textil. Las
décadas de los ochenta y noventa son muy significativas para Inditex, dado que
inicia su expansión internacional: Oporto (1988), Nueva York (1989) y París (1990),
y el lanzamiento de nuevos formatos de moda: Pull&Bear, Massimo
Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe.
En la actualidad la compañía cuenta con más de 6.600 tiendas alrededor del mundo
y presencia en cinco continentes y 88 mercados.1 Integra su formato de negocio
con los procesos de diseño, fabricación, distribución y venta tiendas propias; y en
una integración permanente de la cadena de suministros; para elevar la
satisfacción del cliente desde 1989, creo Tempe una sociedad que diseña, fabrica
y distribuye el calzado para todas las tiendas de los ocho formatos comerciales de
Inditex.
A 2014, Inditex se consolida como el primer grupo textil del mundo, preocupado no
solo por su crecimiento comercial, también ha puesto en marcha planes de
sostenibilidad ambiental, mejora en su proceso productivo a través de un análisis
exhaustivo de trazabilidad en sus procesos de producción, comercialización y venta
y contribuye activamente con la mejora salarial y el fortalecimiento de la calidad de
vida de sus stakeholders en india como muestra de su responsabilidad social
empresarial.
1 Tomado de https://www.inditex.com/es/our_group/at_glance
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El principal objetivo del grupo es ofrecer productos de la máxima calidad a todos
sus clientes garantizando la sostenibilidad de sus procesos a largo plazo, para lo
cual ha implementado unos sistemas de auditoria que involucran:
Auditorias sociales, las cuales se realizan a lo largo de su relación comercial
con los proveedores, para garantizar un trabajo ético promulgado en el
código de conducta de fabricantes y trabajadores.
Control medio ambiental a través de Inditex Green Code y la correcta
gestión y control de residuos químicos para lograr a 2020 vertido cero.
Potencia las auditorias de producción en los clústeres de proveedores, para
lograr trazabilidad en todos los procesos.
De esta manera Inditex, cierra el 2014, como un grupo empresarial que aumento su
ejercicio en el 8,3%, sin desconocer la responsabilidad social y el compromiso
medioambiental, poniendo en marcha procesos en producción húmeda y de
reciclaje en procura de bienes finales con excelencia.
Con relación a la presentación de Información financiera está debidamente
presentada bajo (“GRI”), los principios establecidos en el International Reporting
Framework y la norma AA1000 Accontability Principles Standard 2008 de
Accountability (AA1000APS) y demás normas concordantes con el entorno donde
ejerce su actividad de acuerdo con lo expresado por la firma KPMG (INDITEX,
Memoria Anual, 2014).
2.2. Análisis por unidades de negocio
Los formatos de negocio del grupo Inditex lo conforman ocho marcas (8), en las que
identifican varios conceptos de moda dentro del sector textil y representan la
evolución histórica del mismo:
Zara, nace en 1975, se define como un formato multifamiliar cuya esencia
está en bienes finales que satisfagan a los clientes, en constante búsqueda
de sintonía entre cultura y generaciones2.
Pull&Bear, creada en 1991 bajo un formato especial para jóvenes, diseña
espacios acordes a sus clientes y recrea los mismos a partir de elementos
2 Tomado del sitio oficial de Inditex
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reciclados generando espacios donde los potenciales clientes les gustaría
vivir.
Massimo Dutti, un segmento de negocio dedicados al hombre y la mujer
elegantes que van desde independiente, urbano, y Cosmopolitan, que van
desde los formal hasta lo deportivo sin perder lo exquisito de la elegancia,
sus tiendas se ubican en los mejores emplazamientos comerciales.
Bershka, creada en 1998, con un formato a la moda más joven del
mercado, que combina moda, música y arte de la calle.
Stradivarius, una apuesta la moda internacional con diseños jóvenes,
frescos y elegantes, ideal para jóvenes informales y creativos.
Oysho, creada en 2001 segmento con última tendencia en ropa interior y
lencería femenina.
Zara Home, creada en 2003, con última tendencia en moda para el hogar.
Uterqüe, lanzadas en 2008, comercializa complementos y diseños textiles y
en piel exclusivos.
A 2014, las líneas de negocios del grupo Inditex, reflejaban las siguientes cifras,
que dan cuenta de la importante presencia internacional de la misma y su
importancia dentro del grupo, partir de la tabla No. 1, podemos observar por
volumen de ventas cual es el orden jerárquico dentro de las líneas del
conglomerado empresarial:
Tabla No. 1: Principales variables financieras y de mercado por Línea de negocios
Del Grupo Inditex
Ventas
Netas
Numero de
Tiendas
Apertura
Netas Mercados
Mercados
nuevos en
ejercicico
Mercados
Online
Nuevos
mercados
Online
Zara 11,594.00 2085 94 88 1 26 4
Massimo Dutti 1,413.00 706 41 68 5 24 3
Pull&Bear 1,284.00 898 45 65 2 21 3
Bershka 1,664.00 1006 52 68 2 17 3
Stradivarius 1,130.00 910 52 59 3 17 4
Oysho 416.00 575 26 40 2 15 2
Zara Home 548.00 437 43 48 3 23 2
Uterque 68.00 66 -10 12 0 14 3
Fuente: Construcciòn de la autora con base en los datos contenidos en la Memoria anual 2014
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Para el citado año se produce un fuerte crecimiento en tiendas, 18 nuevos
mercados presenciales y 24 mercados on line, el crecimiento de los programas de
RS y la mejora en las relaciones salariales lo que justifican los objetivos misionales
de la compañía y el modelo con valor social propuesto como líder textil responsable
frente a todos sus grupos de interés.
2.3 Entorno de la Compañía
Inditex es una organización horizontal centrada en el cliente y sus inquietudes, que
incorpora un modelo de negocio social acorde con su planteamiento estratégico
(ver gráfico No.2), en responsabilidad directa con sus stekeholders, creando valor a
través de los factores ambientales, sociales y económicos para hacerse sostenible,
que genere beneficios pero que igualmente desprenda sinergias positivas para los
grupo de interés diferentes a los accionista (trabajadores, comunidades donde se
realiza la producción, etc.).
Grafico No 1: Creación de valor Social y económico
Fuente: Construcción de autor con base en la memoria anual y (Casa Aguacil & Olivan saliente).
Con el ciclo de valor social y económico, la compañía se traza el horizonte temporal
ya sea de mediano o largo plazo; que puede verse afectados o fortalecidos por los
entornos externos e internos, dado que estos proveen un medio de supervivencia
que puede ser cambiante y complejo (Forcadell Martinez, 2014). Lo que se
constituye en una fuente permanente de riegos y potencialidades frente a la
estrategia trazada.
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De una parte, se encuentra desde lo general con aspectos del macroentorno que
permean los propósitos estratégicos en la media en que asume una relación directa
tanto en el área local España, o en el área internacional (Europa, América, Asia), y
que pueden relacionarse de forma positiva o negativa con Inditex, y desde lo
específico enfrenta lo aspectos inmersos dentro del sector o la propia industria
donde lleva a cabo las actividades la empresa.
Sistémicamente, el análisis del entorno externo para los factores globales o macro
plantea la metodología Pestel y en lo particular desarrolla las cinco fuerzas de
Porter. Además, como instrumento de apoyo al análisis estratégico desde los
factores internos se da la cadena de valor de Porter y al matriz DAFO, de las cuales
hablaremos en los apartados siguientes.
2.3.1 Análisis PESTEL
Identifica variables del macroentorno que pueden tener impacto significativo en el
fracaso o éxito en la estrategia; involucra factores Políticos- Legal, Económicos,
Sociales-culturales y tecnológicos, sobre los cuales la empresa no posee control
directo:
Cuadro No. 1: Matriz de Análisis PESTEL
Dimensión Político – Legal Dimensión Económica
Inditex se rige por el código de conducta de fabricantes y proveedores, con influencia en todas sus operaciones de producción, distribución y comercialización.
La Legislación en cuanto a IED, hace referencia en cada uno der los eje geográficos donde opera
Las normas establecidas en materia de comercio internacional y las regulaciones cambiarias en los países destino
La legislación en materia de competencia imperfecta que exista en cada país (ley antimonopolios).
Las normas en materia ambiental, laboral de cada país (leyes antidumping)
Estabilidad gubernamental que evite el riego país y afecte a la IED.
La presencia internacional le permite efectos compensatorios en su actividad, dado que el crecimiento del PIB per cápita en cada país puede ser diferente a pesar de las coyunturas económicas que se enfrenten.
Influencia sobre el precio de factores logísticos y aduaneros en los países donde ejerce su actividad
Manejo der políticas de crédito
Tasa de Interés
Tasa de desempleo
Nivel salarial a asumir en cada país
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Dimensión Socio-cultural Dimensión Tecnológica
Crecimiento poblacional
Gustos y tendencias del consumidor
Nivel educativo
Diversidad Cultural
Políticas de RS
Grado y flexibilidad al cambio tecnológico
Producción desecho cero
Ventas formato Online
Fuente: Elaboración propia con base en la página web de Inditex, y los estudios de (Martìn & Gonzàlez, 2014) & (Casa Aguacil & Olivan saliente).
Con el propósito de materializar los macroentornos definidos en la Cuadro No. 2,
utilizaremos un análisis de tipo cualitativo utilizando la escala (Liker, 1967), cuya
calificación compila datos analizados a través de la información soportada por la
compañía en la Web, el Banco Mundial y el informe Doing Business, entre otros
(ver Cuadro No. 2):
Cuadro No. 2: Calificación PESTEL para Inditex
MN N E P MP MN N E P MP MN N E P MP
DIMENSION POLITICO-LEGAL
Aseguramiento de la calidad (codigo buena conducta)
Politicas manejo IED
Normas de Comercio Internacional - cambiaria
Sostenibilidad ambiental
Riesgo paìs
DIMENSION ECONOMICA
PIB Percàpita
Precio: Influencia factores logìsticos entre otros
Polìticas de crèdito
Tasa de Interés
Tasa de desempleo
Nivel salarial
DIMENSION SOCIO-CULTURAL
Crecimiento Poblacional
Gustos y tendencias del consumidor
Nivel educativo
Diversidad Cultural
Politicas de RS
DIMENSION TECNOLOGICA
Grado de desarrollo tecnológico
Producción limpia
Formato de ventas Online
MN: Muy Negativo N= Negativo E= Estable P =Postitivo MP= Muy positivo
EUROPA AMERICA ASIA
Fuente :Elaboraciòn de la autora, con base eb información soportada por la compañía en la Web, el Banco Mundial
y el informe Doing Business
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Aunque el un macro entorno en general es favorable al grupo Inditex, hay variables
en la dimensión económica que deben ser objeto de revisión continúa como el PIB
per cápita y los precios que reflejan riesgo para las metas de Inditex.
2.3.2 Análisis de las cinco Fuerzas de Porter
Inditex compite en el sector textil, especialmente en la distribución al por menor de
ropa para diferentes segmentos poblacionales, accesorios y elementos de lencería
para el hogar, en Porter (1982), la esencia de una estrategia está en relacionarla
con el ambiente, pero dado que este es muy amplio, se debe minimizar al sector o
sectores industriales donde compite, en relación con: El poder de negociación de
los proveedores, la amenaza de nuevos competidores, poder de negociación de los
compradores y la amenaza de productos o servicios sustitutos.
2.3.2.1 El poder de negociación de los Proveedores
Por las características del sector el poder de los proveedores es bajo, estos se
deben ajustar especialmente a los requerimientos de los compradores en función
de las tendencias del sector y la comercialización. La cadena de suministro de
Inditex se caracteriza porque más de un 50% de la producción se realiza en áreas
próximas a las sedes y centros logísticos en España, por su robusta producción
tanto a nivel local como internacional se trabaja con clústeres de proveedores; se
les involucra en la estrategia con sentido social de la empresa cumpliendo con
normas internacionales en la materia y se tienen en cuenta acuerdos sindicales.3
2.3.2.2 Amenaza de los sustitutos
Es un sector con un alto números de productos y marcas ofertadas, en el que se
compite en calidad-precio. En el caso en particular de Inditex, se diferencian varias
marcas dedicadas a satisfacer las necesidades de diferentes segmentos
poblacionales clasificados por edad y gusto, con una estratificación marcada de
precios; los ciclos de vida del productos es corto porque debe ajustarse a la
tendencia de la moda, pero el posicionamiento de sus marcas le permite compensar
este, con un margen alto que se puede establecer en algunos de ellos.
3 Tomado página Web grupo Inditex
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2.3.2.3 Rivalidad entre competidores
El sector textil aunque se ve beneficiado por su amplitud de demanda, las
economías de escala; la competencia es alta y va desde la presencia de los
minoristas en cada área local que restan cuota de mercado, hasta las grandes
cadenas de reconocimiento internacional; sin embargo, Inditex puede competir con
factores como marketing, calidad, diseño, innovación o precio, y la adaptabilidad de
sus productos a los estándares de moda y necesidad de los clientes; sus rivales
más directos siguen siendo Gap y la sueca H&M, siendo este último la
competencia más fuerte para Inditex especialmente en el segmento low cost. La
rivalidad es tan alta que el liderazgo del sector año tras año es transitorio, a cierre
de 2014 es Inditex quien está liderando.
2.3.2.4 Amenaza de nuevos competidores
La barrera de entrada en el sector textil, está representada en las economías de
escala, las inversiones que se deben realizar pues el sector se concentra en altas
cadenas con infraestructuras elevadas; cada día sus competidores se multiplican
especialmente a nivel local, un ejemplo de ello es la irlandesa Primark, la asiática
uniqlo, entre otros.
2.3.2.5 Poder de negociación de los consumidores
Por el comportamiento individual de compra de los consumidores en la industria
textil, podemos asumir que su poder de negociación es bajo, los inductores que
operan allí son la moda, lugar o espacio donde se ubique la tienda, reconocimiento
de marca, mas no por un poder colectivo.
En síntesis y de acuerdo con el diamante de Porter podemos ilustrar en el gráfico
No. 2, en el caso Indetex:
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Grafico No. 2: Resumen fuerzas competitivas de Porte, Inditex
Fuente: Elaboración Propia, con base en el anàilis previo efectuado
2.3.3 Análisis Interno
Una de las técnicas más usadas en este análisis es la cadena de valor de Porter,
dado que es una herramienta que en términos de ventaja competitiva permite
identificar fortalezas y debilidades ya que considera las actividades principales de la
empresa a través de la agregación de eslabones, para llegar al bien final. Clasifica
las actividades generadoras de valor de una empresa en dos: Actividades primarias
o de línea y las actividades de apoyo o de soporte (Porter, 1986). En Inditex
podemos ilustrar la misma en el gráfico No. 3:
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Grafico No. 3: Cadena de Valor de Inditex
Logìstica Interna Operaciones Logìstica Externa Marketing y ventas.
* El sistema logístico
se basa en envíos
continuados a las
tiendas desde los
centros de distribución
de cada formato
comercial a lo largo de
cada temporada.
* Entrega Just ime
* Logistica
centralizada, para
control de inventarios.
* Trabajo en equipo
para controlar el
producto.
* Gran parte de sus
operaciones se realizan
en la empresa
(integraciòn vertical),
con un grado de
tecnologìa elevado y
automatizada, sin
embargo hay prov¡cesos
que los subcontrata.
* Procesos de aurditoria
permanentes.
* Control de
proveedores y
trazabilidad en cuanto a
materia prima
* Amplia red de
distribuciòn
internaciona, con just
time, plataformas
log`siticas por marcas
que distribuyen a todo el
mundo hasta dos veces
por semana.
* Renovaciòn
permanente de la
colecciòn y monitoreo
permanente de las
tendencias y gustos de
los clientes.
* Tiendas espaciadas,
para hacer agradable el
encuentro con el cliente.
* Tiendas ubicadas
estratègicamente, en
sitios de alta influencia
comercial y status.
* Ventas on line
Fuente: Elaboraciòn de la autora con base en datos obtenidos de la pàgina Wen¡b de Inditex.
Infraestructura: Empresa financieramente sòlida,con una capitalizaciòn bursàtil por una dècada creciente, un
incremento sostenido en ventas del 10% y de beneficio neto del 14% entre 200-2014; procesos flexible que
permiten planificaciones de corto plazo en materi aoperativa par ajustarse a las necrsidades de los clientes.
Recursos Humanos: equipo de trabjo integrado por personas autocrìticas, que en los problemas ven
oportunidades. Cultura corporativa de la autoexigencia que se interpreta como trabajar para generar productos
con altos estandares de salud y seguridad en el mercado, en armonìas con elmedio ambiente y bajo una cultura
ètica.Desarrollo tecnològico: sinergìa entre el equipo de informàtica y las demàs àreas de la empresa que le facilita
estar comunicado de forma permanente, manejo de plataforma agiles para ventas on line .
ACTIVIDADES PRIMARIAS
MARGEN
APOYO
De esta forma encontramos que Inditex, genera en todas sus actividades elementos
de valor que se transmiten sus bienes finales, como tendencias acordes con la
moda, productos atractivos a los segmentos de clientes desde los más jóvenes
hasta las edades adultas, complementos de hogar, que además se distribuyen en
zonas de confort que animan la compra de los clientes y los cuales son renovados
permanentemente, de igual forma en su calidad se refleja el compromiso social con
que se elaboran y en su procesos de transmisión de información (marketing)
devela al cliente la importancia de la armonía de estos con el medio ambiente;
cumpliendo así de esta forma con el compromiso obtenido de forma estratégica con
sus stakeholders.
Para cerrar el análisis, se revisan a continuación los aspectos que DAFO, para
evidenciar factores estratégicos positivos o negativos que ayuden a Inditex a
orientar procesos de sostenibilidad y mejora (cuadro No. 3).
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Cuadro No.3: Matriz DOFA, Inditex
FORTALEZAS DEBILIDADES
1. Calidad, diseño y precio 2. Integración vertical y procesos
logísticos coordinados.
3. Entregas Just in Time
4. Fuerte presencia internacional
5. Políticas homogéneas de manejo
de tiendas que permea la mente
del cliente.
6. Fuerte musculo financiero
7. Flexibilidad en los procesos
8. Tiendas con espacios agradables
al cliente
1. Mercado saturado y exigente por
los gustos del consumidor.
2. Centralización de operaciones en
la Matriz
3. Bajo nivel de exploración en los
segmentos de mercado
internacional para ajustarlos más
al nivel cultural
OPORTUNIDADES AMENZAS
1. Tendencia cada vez más
globalizada en los negocios.
2. Crecimiento poblacional
3. Producción en escala, con
tecnología de avanzada
4. Ventas Online
5. outlets
1. Bajos crecimientos del PIB, per
cápita en algunas regiones.
2. La alta rivalidad del sector
3. Las diferencias climáticas de las
regiones.
4. Clientes cada día más exigentes,
en calidad y con bajo precio.
Fuente: Construcción de la autora con base en datos obtenidos de la web de Inditex y lo contenido en los estudios de (Casa Aguacil & Olivan saliente) (Martìn & Gonzàlez, 2014).
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
19
3. ANÁLISIS ECONÓMICO - FINANCIERO
El análisis económico-financiero debe interpretarse como una perspectiva conjunta
de la situación integral de una empresa, la cual es vinculada con los objetivos
estratégicos que se plantean en un horizonte de tiempo a fin de alcanzar unas
metas. En (Pérez Carballo, 1997), la posición económica obedece a la generación
de beneficios, utilidades, rentabilidad, lo cual se asocia con el motor estratégico y
la responsabilidad con stakeholders, de otra parte la posición financiera atiende a la
capacidad de responder con los compromisos adquiridos con un tercero en
cualquier periodo de tiempo, lo que implica un análisis de las dimensiones de
liquidez y endeudamiento.
Para (Fowler Newton, 1999), este tipo de análisis es una forma sistémica, basada
en la información contable, con técnicas para identificar la situación actual o la
perspectiva de una institución con fin de tomar decisiones; para (Súarez, 2000) los
principales indicadores de análisis que se plantean abordarían: Liquidez, actividad o
gestión, rentabilidad, productividad y tendencia bursátiles; indicadores que deben
ser calculados y analizados en una estática comparativa con ratios estándares (Gil,
2000).
Las diferentes técnicas de análisis involucradas deben ser conducentes por tanto, a
identificar situaciones problemáticas si existen o a permear estrategias de tipo
económico-financiero con carácter de sostenibilidad que mantengan los horizontes
de crecimiento y valoración de una empresa.
A partir de estos supuestos, se utilizarán herramientas mencionadas para
determinar las condiciones actuales y evolutivas del grupo Inditex, resaltar los
aspectos positivos alcanzados y proponer acciones orientadas a la mejora continua.
3.1 Análisis de las masas patrimoniales
Es este, un primer elemento de análisis de la situación económico- financiera de la
compañía, en el gráfico No 5., encontramos los porcentajes de concentración de las
masas patrimoniales para los periodos 2013-2104:
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
20
Grafico No. 4: Análisis masa patrimoniales Inditex 2014-2013
31/01/2015 31/01/2014
ACTIVOS NO
CORRIENTES 53.79% 50.82%
ACTIVOS
CORRIENTES 46.21% 49.18%
PATRIMONIO
NETO 68.08% 67.45%
PASIVOS NO ORRIENTES 7.54% 7.38%
PASIVOS CORRIENTES 24.38% 25.17%
0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%
31/01/2015
31/01/2014
Fuente: Construcción de la autora con base en información del Balance General de Inditex
El cual refleja un equilibrio patrimonial sostenible para el periodo 2014-1015, en
cuanto los activos corrientes son superiores a su pasivo corriente en una amplia
medida; entre el 67,45% y el 68.08%, los activos de corto plazo son financiados por
recursos propios, minimizando el grado de dependencia externo en relación a
acreedores a una tercia parte.
Entre el 2010-2014, Inditex ha mantenido un fondo de maniobra positivo con
tendencia de crecimiento, lo que se traduce en un equilibrio de corto plazo, con
suficiente solvencia para atender compromisos de terceros y baja exposición al
riesgo de iliquidez (ver tabla No.2).
Tabla No.2: Evolución fondo de maniobra Inditex 2010-2014
(Cifras en miles de euros) 2010 2011 2012 2013 2014
Fondo de maniobra 2,527,605 2,734,515 3,207,086 3,302,668 3,357,125
3.1.1 El Balance General Consolidado
Partiendo de la estructura del Balance encontramos (ver tabla No. 3):
Tabla No 3. Composición y variación del activo corriente
(Cifras en miles de euros) 2010 2011 2012 2013 2014 2011-2010 2012-2011 2013-2012 2014-2013
ACTIVO
ACTIVOS CORRIENTES 100% 100% 100% 100% 100% 4.51% 23.08% 1.09% 5.04%
Existencias 23.35% 23.49% 23.63% 24.79% 26.17% 5.14% 23.83% 6.04% 10.89%
Deudores 9.26% 9.77% 12.67% 12.05% 12.13% 10.21% 59.61% -3.82% 5.71%
Activos por Impuestos sobre Beneficios corriente 0.33% 0.32% 0.88% 1.41% 0.96% 1.63% 241.96% 62.27% -28.60%
Inversiones Financieras Temporales 0.00% 0.00% 3.89% 3.15% 3.13% -18.32% 4.40%
Otros activos financieros 0.00% 0.93% 0.12% 0.19% 2.38% -84.55% 66.29% 1197.40%
Otros activos corrientes 1.07% 1.74% 1.39% 1.55% 1.79% 70.21% -1.73% 12.54% 21.64%
Efectivo y equivalentes 66.00% 63.76% 57.42% 56.86% 53.45% 0.97% 10.85% 0.10% -1.27%
ANALISIS DE PARTICIPACION- VERTICAL ANALISIS DE VARIACIONES
Fuente: Construcción de la autora con base en información del Balance General de Inditex
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
21
Un activo corriente, con mayor concentración en la cuenta efectivo y equivalentes;
con una representación significativa en los valores de renta fija, colocados a 90
días donde prevalece una buena calificación crediticia y lo no existe prenda sobre
los mismos, son mantenidos con un doble propósito, disponer de efectivo a la vista
pero capturando por ellos rentabilidad. Aunque la participación de esta cuenta se
ha venido reduciendo entre 2010 y 2014 en un 12,55%, y se conjuga con el poco
crecimiento o variación de los mismos año tras año, representando una caída el
1,27% en el 2014, en la composición general de los activos ocupa un 30% de los
mismos.
La segunda cuenta con mayor concentración es existencias, con una regularidad en
el tiempo, es decir su porcentaje de concentración durante los periodos históricos
alrededor de un 25% en promedio. La acumulación en ella, es consecuente con la
naturaleza operativa de la compañía, en cuanto se ubica en el sector de
comercialización, y por la distribución logística que esta misma hace desde los
centros de acopio en España a los demás ejes geográficos; con excepción del
período 2011-2012 donde el incremento es del 23,83% y obedece especialmente a
mercancías para la venta, los demás años las variaciones en la cuenta son casi
similares.
En el caso de los activos no corrientes (tablaNo.4):
Tabla No. 4: Composición y variación del activo no corriente
2010 2011 2012 2013 2014 2011-2010 2012-2011 2013-2012 2014-2013
ACTIVOS NO CORRIENTES 100% 100% 100% 100% 100% 19.43% 12.25% 12.80% 18.30%
Derechos sobre locales arrendados 11.38% 9.05% 7.86% 7.28% 6.42% -5.01% -2.50% 4.40% 4.36%
Otros activos intangibles 0.64% 2.07% 2.02% 1.91% 1.85% 287.68% 9.79% 6.41% 14.72%
Fondo de comercio 2.85% 3.95% 3.34% 2.91% 2.39% 65.62% -5.05% -1.75% -2.73%
Inmovilizado material 73.47% 73.58% 75.22% 73.49% 73.03% 19.60% 14.75% 10.19% 17.58%
Propiedades de inversión 0.38% 0.36% 1.33% 1.18% 0.99% 14.14% 316.86% 0.29% -1.59%
Inversiones financieras 0.19% 0.17% 0.06% 0.30% 1.83% 6.50% -57.98% 416.88% 633.03%
Otros activos no corrientes 4.62% 4.36% 3.98% 5.36% 5.71% 12.89% 2.41% 51.92% 25.95%
Activos por impuestos diferidos 6.47% 6.45% 6.17% 7.58% 7.78% 19.05% 7.35% 38.45% 21.51%
ANALISIS DE PARTICIPACION- VERTICAL ANALISIS DE VARIACIONES
Fuente: Construcción de la autora con base en información del Balance General de Inditex
El inmovilizado material constituye la mayor acumulación, este representa
especialmente propiedades como inmuebles, utilizados por la compañía en
desarrollo de su actividad comercial, el porcentaje de participación ha sido
constante al igual que su variación.
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22
En el pasivo corriente (tabla No. 5), encontramos una fuerte concentración en la
cuenta acreedores, en un rango entre el 80-85%, la cifra está representada en los
acreedores comerciales (proveedores); aunque su variación no es alta cada año se
ha ido incrementando y puede ser relevante su aumento dado que la cuenta es
sustancialmente importante como medio de financiamiento, y representa en
conjunto frente a los pasivos y el patrimonio un 24% dentro de la estructura.
Tabla No. 5: Composición y variación del Pasivo y el Patrimonio PASIVO Y PATRIMONIO NETO
2010 2011 2012 2013 2014 2011-2010 2012-2011 2013-2012 2014-2013
PASIVOS CORRIENTES 100% 100% 100% 100% 100% 1.04% 28.94% -0.65% 8.28%
Deuda financiera 0.10% 0.03% 0.07% 0.07% 0.21% -74.42% 255.25% 3.45% 210.31%
Otros pasivos financieros 1.47% 0.85% 2.12% 1.11% 2.22% -41.74% 223.07% -48.13% 117.07%
Pasivos por Impuestos sobre Beneficios corriente 7.98% 7.55% 4.75% 2.57% 4.00% -4.36% -18.93% -46.21% 68.47%
Acreedores 90.45% 91.58% 93.06% 96.25% 93.57% 2.30% 31.03% 2.75% 5.26%
PASIVOS NO CORRIENTES 100% 100% 100% 100% 100% 10.00% 15.30% 9.99% 14.17%
Provisiones 22% 18% 16% 15% 17% -5.93% -2.03% 2.38% 35.76%
Otros pasivos a largo plazo 54% 59% 63% 64% 62% 18.97% 24.21% 11.20% 10.39%
Deuda financiera 1% 0% 0% 0% 0% -62.99% 178.89% -50.46% 6.19%
Pasivos por impuestos diferidos 24% 23% 21% 21% 21% 5.72% 5.00% 13.38% 10.83%
PATRIMONIO NETO 100% 100% 100% 100% 100% 16% 14% 9% 13%
Patrimonio neto atribuido a la dominante 99.42% 99.45% 99.58% 99.65% 99.64% 16.11% 13.91% 9.48% 12.81%
Patrimonio neto atribuido a los minoritarios 38.046 0.58% 0.55% 0.42% 0.35% 0.36% 10.24% -11.89% -10.59% 18.45%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 100% 100% 100% 100% 100% 11.53% 17.62% 6.72% 11.78%
ANALISIS DE PARTICIPACION- VERTICAL ANALISIS DE VARIACIONES
Fuente: Construcción de la autora con base en información del Balance General de Inditex
Provisiones, hace referencia especialmente de a obligaciones laborales de las
empresas vinculadas al grupo, aunque en participación ha disminuido, la variación
en el último año ha sido especialmente alta con un 35.76%, obedece especialmente
a los cambios que se puedan presentar en materia laboral en cada una de las áreas
geográficas donde opera y no a litigios, pues en esta parte la compañía conjuga sus
responsabilidad con los objetivos estratégicos de modelo de responsabilidad social.
Como aspecto importante dentro del pasivo de Inditex, se destaca el bajo nivel de
deuda financiera durante los cinco años y la tendencia la variación negativa,
reflejando así, poca dependencia de recursos en cuanto al sector financiero.
Por último, en el patrimonio neto de la dominante, la tabla No. 4, se encuentra un
porcentaje de acumulación de 99,5% de éste en relación al patrimonio total; pero
si el cálculo se da sobre el total del pasivo y el patrimonio, su concentración
disminuye a 64% y el 67%, siendo un monto elevado e importante dentro de la
estructura financiera de la compañía y en él se ven reflejados dos cuentas que
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
23
influyen en las variaciones del mismo a saber: resultados del ejercicios y
dividendos.
3.1.2 La cuenta de Resultados Consolidada
En el análisis de variación relativa de la cuenta de resultados, se observa para el
año 2012 un aumento significativo de ventas en relación con los demás años (tabla
No. 6); variación que si se revisa en términos globales y se compara en su impacto
con la ya referida información del balance, se cohesiona con un mayor crecimiento
de las existencias, el efectivo y equivalente, incremento de deudores, mayor
variación en el patrimonio neto, y un el incremento sustancial en el beneficio diluido
por acción.
Tabla No. 6: Composición y variación Cuenta de resultados
Industria de Diseño Textil, S.A. y sociedades filiales
CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADA
CIFRA EN MILES DE EUROS 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014 2011-2010 2012-2011 2013-2012 2014-2013
Venta 13,792,612 15,946,143 16,724,439 18,116,534 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 10.12% 15.61% 4.88% 8.32%
Costo de la Mercancìa (5,612,216) (6,416,825) (6,801,507) (7,547,637) 40.75% 40.69% 40.24% 40.67% 41.66% 9.94% 14.34% 5.99% 10.97%
MARGEN BRUTO 8,180,396 9,529,318 9,922,932 10,568,897 10.22% 16.49% 4.13% 6.51%
59% 60% 59% 58% 0.09% 0.76% -0.72% -1.67%
Gastos de explotaciòn (4,419,328) (5,604,783) (5,998,264) (6,457,569) 35.54% 32.04% 35.15% 35.87% 35.64% -0.74% 26.82% 7.02% 7.66%
Otras pèrdidas y Ganancias Netas (3,396) (11,578) 1,302 (8,256) 0.29% 0.02% 0.07% -0.01% 0.05% -90.75% 240.93% -111.25% -734.10%
RESULTADO OPERATIVO (EBITDA) 3,257,672 3,912,957 3,925,971 4,103,073 9.83% 20.12% 0.33% 4.51%
Amortizaciones y depreciaciones (735,666) (796,117) (855,090) (904,887) 5.39% 5.33% 4.99% 5.11% 4.99% 8.87% 8.22% 7.41% 5.82%
RESULTADOS DE EXPLOTACION (EBIT) 2,522,006 3,116,840 3,070,880 3,198,186 10.10% 23.59% -1.47% 4.15%
Resultados Financieros 37,006 14,129 (18,182) 14,483 0.25% 0.27% 0.09% -0.11% 0.08% 18.93% -61.82% -228.69% -179.66%
resultados por puesta en equivalencia - 32,125 0.18%
RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS 2,559,012 3,130,969 3,052,698 3,244,794 10.23% 22.35% -2.50% 6.29%
Impuestos sobre beneficios (613,480) (763,956) (671,133) (734,643) 4.63% 4.45% 4.79% 4.01% 4.06% 5.72% 24.53% -12.15% 9.46%
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 1,945,532 2,367,013 2,381,565 2,510,151 11.73% 21.66% 0.61% 5.40%
RESULTADO ATRIBUIDO A ACCIONISTAS
MINORITARIOS 13,244 6,254 4,483 9,603 0.08% 0.10% 0.04% 0.03% 0.05% 40.13% -52.78% -28.32% 114.21%
RESULTADO NETO ATRIBUIBLE A LA
DOMINANTE 1,932,288 2,360,759 2,377,082 2,500,548 13.83% 14.01% 14.80% 14.21% 13.80% 11.57% 22.17% 0.69% 5.19%
BENEFICIO BASICO Y DILUIDO POR ACCION en
euros (*) 0.180 0.220 0.242 0.260 12.50% 22.22% 10.00% 7.44%El beneficio por acción correspondiente a 31 de enero de 2014 se ha calculado tomando como base el número de acciones en circulación a dicha fecha, equivalente
tras el desdoblamiento de acciones (nota 22).
ANALISIS DE PARTICIPACION- VERTICAL ANALISIS DE VARIACIONES
Fuente: Construcción de la autora con base en información en la cuenta de resultados de
Inditex
Otro aspecto importante a destacar en este análisis, es el adecuado control de
costes y gastos que viene realizando la compañía; en el caso de los costos se
observa una gestión tendiente a mantener la misma estructura para sostener el
beneficio de explotación, y en cuanto a los gastos los incrementos son mínimos,
comparados con la dinámica de crecimiento de las ventas y los posibles impactos
de las legislaciones laborales y los procesos inflacionarios en cada región donde
opera la compañía. Este control permitió sostener el beneficio neto durante el
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
24
período 2013 y 2014, donde la variación de las ventas cae sustancialmente en un
8% en promedio, con relación a los años anteriores.
No obstante, si pasamos al análisis del cash flow de la compañía; en los períodos
2010-2012 se da un fuerte crecimiento, pero una caída sustancial entre 2013-214,
lo cual se relaciona con el peso que representan los flujos de operación de la
compañía y por ende la gran sensibilidad frente a la variación en ventas.
2010 2011 2012 2013 2014
Cash flow( Ebit + amor+prov) 2,408 2,668 3,157 3,232 3,406 11% 18% 2% 5%
% de crecimiento
Fuente: www.inditex.com/es/investors/investors_relations/financial_data y cálculos de la autor
Siguiendo este mismo orden, y con base en el importante crecimiento del beneficio
por acción (13.04% en promedio) presentado en la tabla No. 6, se calculó Free
Cash Flow, con el fin de revisar si la compañía genera los suficientes recursos para
atender estos pagos; de lo que se deduce (ver tabla No. 7):
Tabla No.7: Evolución de Free Cash Flow de Inditex
2010 2011 2012 2013 2014
Cash flow( Ebit + amor+prov) 2,408 2,668 3,157 3,232 3,406 11% 18% 2% 5%
Variaciòn fondo Maniobra 888 207 473 96 54
Inversiones en Inmovilizado 728 1,339 1,321 1,250 1,772 84% -1% -5% 42%
Free Cahs Flow 792 1,122 1,363 1,886 1,580
dividendos repartidos 751 1,004 1,130 1,378 1,510
% reparto de dividendos del FCL 95% 89% 83% 73% 96%
% de crecimiento
Fuente: Elaboración de la autor acon base en la indormación de la pagina web del grupo inditex.
Que entre el 80 y el 96% de los flujos de caja generados en Free Cash Flow, al
cierre de cada año se están destinando para atender beneficios; en Inditex este
resultado es concordante, en razón a que los recursos son en su mayoría del
socio y no hay compromiso de deuda con terceros.
De otra parte, el cash flow de la compañía ha sido elevado y suficiente para cubrir
las necesidades del fondo de maniobra y realizar las inversiones necesarias. Y en
el estado de flujo de efectivo de la compañía presentado en la memoria anual de
Inditex, se revela una importante suma de efectivo acumulada de los ejercicios
anteriores la cual puede tener como fin atender contingencias y no mantener
presión sobre la tesorería.
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
25
Al cierre de éste análisis estructural, podemos acotar lo encontrado en los
siguientes aspectos; que se irán descartando o afirmando en la medida de la
profundidad de los resultados producto de las demás técnicas de análisis:
Cuadro No. 4: Resumen de los principales hallazgos en el Balance y la Cuenta de
Resultados
Aspectos Positivos Posibles Aspectos a mejorar
Una estructura del activo, con excepción del efectivo, acorde a la naturaleza operativa de la compañía, con una cuenta de deudores no preponderante y controlada en su crecimiento.
El Cash Flow de la compañía aparentemente es elevado, aunque demuestra suficiencia en el fondo de maniobra y una gestión adecuada de los recursos con instrumentos de renta fija, de acuerdo con lo expresado en la memoria anual 2014, en notas adjuntas; se puede llegar a pensar en recursos ociosos mantenidos a la vista que no han sido gestionados en inversiones de tipo permanente que puedan elevar los resultados financieros y compensar un poco más la baja en ventas
Una generación propia de recursos para operar, pues su niveles de deuda financiera no son elevados, con excepción de un 30% de dependencia de acreedores especialmente los comerciales.
El alto grado de dependencia de los recursos propios de la compañía, con mucha expectativa en los resultados operativos anuales, los cuales a la fecha a pesar de la reducción en ventas ha sabido mantener por gestión de costes y gasto; pero que le puede complicar a futuro el creciente reparto de dividendos y el valor del capital accionario.
Fuente: Construcción de la autora, como resultado del ejercicio de análisis
3.2 Análisis de las dimensiones de liquidez, actividad, endeudamiento y
rentabilidad a través de ratios
Se asume con una posición dinámica, involucrando dentro del cálculo, un período
de cinco años, el cual refleja una senda de evolución de la compañía, y da
sostenibilidad y profundidad al análisis que se realiza.
3.2.1 Liquidez
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
26
Tabla No. 8: Ratios de Liquidez
RATIOS DE LIQUIDEZ 2010 2011 2012 2013 2014
Margen
Tolerable
Ratio de Fondo de Maniobra 20.2% 19.8% 20.1% 19.7% 18.5% 15 -20%
Ratio de Liquidez general 1.9 2.0 1.9 2.0 1.9 1,5 - 2,0
Ratio de Liquidez Estricta 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 0,8 - 1.0
Ratio de tesoreria 1.28 1.28 1.10 1.11 1.01 1
(Disponible + Realizable)/Activo Corriente 0.66 0.64 0.57 0.57 0.53
(Disponible + Realizable)/Total Activo 0.35 0.32 0.30 0.28 0.25
Fondo de Maniobra/ Activo Corriente 0.49 0.50 0.48 0.49 0.47
RATIOS DE SOVENCIA 2010 2011 2012 2013 2014
Margen
Tolerable
Solvencia 2.89 3.13 2.92 3.07 3.13 > 1.5
Fuente: Cálculo de la autora con base en la información de las memorial anuales Inditex 2010-2014.
Inditex, goza de una excelente posición de liquidez, al igual que como se indicó en
el análisis anterior de la masa patrimonial el equilibrio es estable; en general todos
los ratios se encuentran dentro del margen permitido y durante los años se han
mantenido, lo que expresa una amplia tesorería y la capacidad para atender los
compromisos adquiridos en el corto plazo, no existe riego de cesación de pagos
(ver tabla No. 8).
No obstante, frente al importante flujo de recursos generados en la operación hay
que poner especial atención en el ratio de tesorería y solvencia, donde los
parámetro se está excediendo en una pequeña medida, representando con ello una
falta de estrategias para un mayor aprovechamiento de los mismos en función de la
rentabilidad.
3.2.2 Actividad
Se calcularon los promedios de pago, para revisar el ciclo de efectivo de la
compañía en razón al peso de las cuentas arrojado en el análisis de participación,
donde los acreedores comerciales, tienen una gran trascendencia dentro de la
composición del activo corriente.
Tabla No. 9: Ratios de Actividad
RATIOS DE ACTIVIDAD 2010 2011 2012 2013 2014
Período de cobro (dìas) 14 14 19 18 17
Período de pago (días) 119 111 127 123 117
Fuente: Cálculo de la autora con base en la información de las memorial anuales Inditex
2010-2014.
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27
De acuerdo con los resultados (tabla No. 9), se deduce que la empresa tiene
escalado de manera adecuada los ciclos de cobro y pago; basándose en el peso de
financiamiento de los proveedores el periodo de pago está indicando un buen
apalancamiento en el recurso de terceros.
3.2.3 Ratios de endeudamiento
Tabla No. 10: Ratios de Endeudamiento- Autofinanciación
RATIOS DE ENDEUDAMIENTO 2010 2011 2012 2013 2014
Margen
Tolerable
Ratio de Endeudamiento General 52.98% 46.99% 51.98% 48.26% 46.89% > 60% riesgoso
Ratio de endeudamiento corto Plazo 78.61% 77.14% 79.05% 77.32% 76.38%
Ratio de Endeudamiento largo plazo 21.39% 22.86% 20.95% 22.68% 23.62%
Ratio de Endeudamiento Financiero 0.20% 0.06% 0.15% 0.10% 0.21%
Autonomia e independencia financiera 189% 213% 192% 207% 213% > 50%
2010 2011 2012 2013 2014
Autofinanciaciòn 25% 24% 24% 23% 22%
Fuente: Cálculo de la autora con base en la información de las memorial anuales Inditex 2010-2014
Para el grupo Inditex los indicadores de endeudamiento no representan riesgos a lo
largo del período analizado; la concentración del endeudamiento en el corto plazo
obedece a la financiación con proveedores. No se presenta dependencia con el
sector financiero en ninguno de los años; por el contrario el elevado porcentaje de
los ratio de autonomía financiera, expresan la independencia de la compañía en
términos de compromisos frente a terceros y la sostenida tendencia del ratio de
autofinanciamiento está indicando la importancia de estos como medio de
reinversión (tabla No. 10).
3.2.4 Ratios de Rentabilidad
Tabla No. 11: Ratios de Rentabilidad
RATIOS DE RENTABILIDAD 2010 2011 2012 2013 2014
ROA 17.62% 17.63% 18.31% 17.28% 16.26%
Rentabilidad Económica 23.31% 23.01% 24.18% 22.32% 20.80%
Rentabilidad Financiera 26.96% 25.92% 27.83% 25.62% 23.89%
Margen neto 13.83% 14.01% 14.80% 14.21% 13.80%
Fuente: Cálculo de la autora con base en la información de las memorial anuales Inditex
2010-2014
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28
A nivel global, los indicadores de rentabilidad del grupo Inditex (ver tabla No. 11)
están indicando un adecuado control de costos y gastos, al igual que un uso
eficiente de los recursos; año tras año, se mantiene un porcentaje estable de los
mismos que refleja la capacidad de sus inversiones en inmovilizado material para
generar ventas y por ende beneficios.
A pesar de que la empresa, asume un gran porcentaje de los procesos de
producción de forma directa y no terceriza, y la cadena logística se vuelve
compleja por la presencia internacional, en el quinquenio de análisis no se
presentan mayores variaciones en el ROA, ni en la rentabilidad económica, lo que
implica una constante en la rentabilidad de sus inversiones.
En relación a la rentabilidad financiera también podemos observar un porcentaje
favorable sin mayores oscilaciones, como compensación al uso de recursos propios
del inversionista. Surte especial atención este indicador, en el caso de Inditex,
cuando el peso de la financiación recae sobre los recursos propios y no de capitales
financieros externos; se podría asumir una buena compensación de los mismos en
la medida en que la rentabilidad económica se ubica muy por encima del coste
medio de financiación otorgado por el sistema financiero Europeo.
3.2.5 Análisis Bursátil
En primera medida podríamos referirnos a la capitalización de la compañía; durante
11 años de estar cotizando en bolsa, Inditex, ha multiplicado 4,7 veces su valor, a
cierre de 2014. Las acciones de Inditex han tenido un comportamiento alcista
durante los últimos años, superando la tasa de crecimiento de los principales
índices de capitalización bursátil del mercado español, desde que salió al mercado
la acción del grupo paso de 11.07 a 32.02 euros (Ver gráfico No. 5):
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
29
Grafico No. 5: Evolución de las acciones de Inditex
Fuente: memora anual Inditex 2013
Inditex ha reflejado unos indicadores referidos a su comportamiento en bolsas
favorables:
El PER, entre 2012 y 2014, presento un repunte del 51% en relación a 2010-2011,
aunque no existe una medida exacta en el mercado para analizar los resultados del
indicador, se podría decir que es un indicador un poco elevado, pagar 43 veces por
valor del beneficio de la empresa puede ser costoso; sin embargo, este ratio es
justificable en la medida en que la empresa en sus indicadores de rentabilidad han
demostrado crecimiento sostenible; y además, existes factores como las
proyecciones futuras indicadas en la tabla No. 13, que aunque prevé una
disminución en el ratio, su compensación al accionista sigue siendo alta y
constante (32,49 y 32,69 en proyecciones 2015-2016); y aminora el riego.
Al mismo tiempo, el precio de la acción se mantiene en proyecciones para 2015-
2016 entre 32.49- 32.69 euros, producto del buen desempeño proyectado del cash
flow, en un horizonte temporal de mediano y largo plazo con crecimiento entre el
6,95% y 13.87% (ver tabla No.13); en Inditex, el cash flow se constituye en un
elemento sustancial de análisis en la medida en que la compañía usa el método de
flujos de caja descontados para su valoración.
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
30
Tabla No. 12: Indicadores de valoración de Inditex
2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016*
PER 20.87 21.38 43.87 43.62 41.56 35.37 31.61
PRECIO/Cash flow 11.96 11.96 23.47 26.28 30.47 32.49 32.69
Precio/Valor Contable 8.62 7.98 7.95 8.84 9.93 8.84 7.95
Dividendo neto por acciòn 0.32 0.36 0.44 0.48 0.52 0.60 0.68
Rentabilidad del dividendo 1.06 2.01 1.78 1.62 2.07 1.92 1.83
BPA 1.02 1.05 0.94 0.80 0.76 0.76
*Proyecciones el economista.com
Fuentes: Pàgina Web: el economista, ene-2015; invertirenbolsa.info; inditex.com, expansiòn.com
Tabla No. 13: Proyecciones sobre variables financieras de Inditex
Datos sobre perspectiva 5 años 10 años
Dividendo Ordinario 12.81% 15.40%
Valor contable de la acciòn 14.37% 15.34%
Cash Flow de Explotaciòn 6.95% 13.87%
Fuente: Invierteenbolsa.info
Al buen comportamiento accionario, se integra el desenvolvimiento positivo de la
rentabilidad de los dividendos, el valor percibido por acción, y el aumento del valor
contable; donde la perspectiva futura está indicando tasas de crecimiento entre un
12% y un 15% que apoyan la valorización accionaria y la fuerte tendencia de
capitalización en los últimos años y reflejan escenarios futuros consistentes y
positivos (ver tabla No. 13).
3.3 Análisis Comparativo de las dimensiones de liquidez, actividad,
endeudamiento y rentabilidad a través de ratios entre Inditex-H&M
Aunque las dos compañías presentan una posición de liquidez amplia, la prueba de
Test de liquidez representa mayor fortaleza en la tesorería de Inditex (ver tabla No.
14).
Tabla No. 14: Datos comparativos del Test Acid Inditex- H&M
TEST ACID 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 1.28 1.28 1.10 1.11 1.01
H&M 0.73 0.73 0.77 0.96 0.73
Fuente: Construcciòn de la autora con datos de Inditex y dartos tomados del pais-economìa.com
Estas, trabajan con compromisos de deudas con terceros cercanos a 0%, y sus
cash flow han sido suficientes para destinar recursos a repartos de dividendos,
inversiones, y mantener fondos de maniobra positivos. En cifras, el cash flow de
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
31
Inditex para 2014, es mucho mayor que el de su competidor (Inditex=3406 euros;
H&M= 2572,2 euros)4.
En relación, a los ratios comparativos de rentabilidad podemos abonar:
A pesar de que Inditex presenta un mayor volumen de ventas, es más dinámico el
crecimiento de H&M en los últimos dos años (Tabla No, 15).
Tabla No. 15: Datos comparativos del ventas de Inditex- H&M
Ventas (millones de euros) 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 12,526 13,793 15,946 16,724 18,117
H&M 12,053 12,915 13,963 14,860 16,641
CRECIMIENTO EN VENTAS 2011-2010 2012-2011 2013-2012 2014-2013
INDITEX 10.12% 15.61% 4.88% 8.32%
H&H 7.15% 8.11% 6.42% 11.99%
Fuente: càluco de la autora con base en los informes anuales de la compañìa
Tabla No. 16: Datos comparativos del Margen neto y ROA de Inditex- H&M
MARGEN NETO 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 13.83% 14.01% 14.80% 14.21% 13.80%
H&M 17.22% 13.59% 13.96% 13.27% 13.21%
ROA 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 17.62% 17.63% 18.31% 17.28% 16.26%
H&M 26.0% 27.7% 28.2% 29.7% 33.2%
Fuente: Càcluo de la autora con base en las memorias auales de las compañìas
Por el mismo orden, el margen neto de las dos compañías se mantiene en 1,2-1,3
puntos de diferencia porcentual (tabla No. 16), lo que obedece muy seguramente a
la forma de producción; mientras Inditex tiene fabricas propias, H&M se inclina por
la producción con terceros, el 80% lo contrata en Asia5.
En cuanto a la ROA, H&M aventaja a Inditex en más de un 10%, su inmovilizado
material rota mucho más dado que su peso en el activo es menor; por su parte
Inditex tiene mayor presencia internacional 88 países contra 59 de H&M, y el
número de establecimiento de la multinacional Española es 6700 contra 3600
establecimientos de la Sueca, superándola en un 53,3%.
4 Para H&M, cálculos de la autora con base en la vigencia del tipo de cambio SEK/EUR a 31/12/2014
5 Expresado en http://www.rankia.com/blog/oraculo-omaha/1748129-inditex-vs-h-m-1-0
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
32
Algo semejante a lo que se viene reflejando, ocurre con la rentabilidad económica
(grafico No. 6), H&M supera a Inditex en aproximadamente 15% en cada período, lo
que puede ser explicado por el modelo de flexibilización productiva aplicado por
H&M, al subcontratar procesos lo que le permite competir en términos de precios
por la reducción de costos.
Grafico No. 6: Datos comparativos de la rentabilidad económica de Inditex- H&M
RENTABILIDAD ECONOMICA 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 23.31% 23.01% 24.18% 22.32% 20.80%
H&M 50.20% 50.30% 47.10% 56.00% 57.20%
Fuente: Càcluo de la autora con base en las memorias auales de las compañìas y datos de
about.hm.com/content/dam/hm/.../1280856_en.pd
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX
H&M
Si no referimos a la rentabilidad financiera el comportamiento es el mismo, pero
aquí hay que hacer notar que aunque H&M, presente un ratio en un 20% más alto
(Grafico No. 7), al examinar de fondo las casusas que conllevan a este resultado
tenemos:
Grafico No. 7: Datos comparativos de la rentabilidad financiera de Inditex- H&M
RENTABILIDAD FINANCIERA 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 26.96% 25.92% 27.83% 25.62% 23.89%
H&M 38.50% 38.40% 35.80% 44.10% 42.20%
Fuente: Càcluo de la autora con base en las memorias auales de las compañìas y datos de
about.hm.com/content/dam/hm/.../1280856_en.pd0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX
H&M
Que la situación no es tan preocupante en la medida en que se cimienta en la
reducción de costes por outsorcing en producción de la multinacional Sueca; para
Inditex los costes de mercancía son más elevados, lo que reduce el margen
operacional (Tabla No. 17); además hay que tener en cuenta que un formato de
producción industrial como el de Inditex también se ve influenciado en el beneficio
neto, dado que hay que asumir mayores costes por amortización.
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
33
Tabla No. 17: Datos comparativos del margen operacional de Inditex- H&M
MARGEN OPERACIONAL 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 18.29% 18.29% 19.55% 18.36% 17.65%
H&M 22.70% 21.30% 22.70% 23.50% 22.40%
Fuente: Autora con base información financiera de las compañías.
Pero no cabe duda que el modelo de producción de Inditex, puede que esté
influenciando en los beneficios y por tanto en las rentabilidades, pero le brinda al
mismo tiempo una de ventaja competitiva al permitirle ajustarse de forma más
rápida a las necesidades del cliente; al igual que manejar un multiformato y un
mercado segmentado, que en últimas actúa de forma compensatoria frente a una
posible reducción en ventas; lo que H&M no posee, al ser tan estandarizado corre
mayores riesgos de adaptación en los mercados, de ahí que la expansión
internacional de Inditex sea más amplia y con mayor rapidez y éxito.
Por estos factores, aunque H&M, pueda ser más rentable en el corto plazo, Inditex
puede ser más dinámico, sostenible y menos riesgoso en términos de rentabilidad
en el mediano y largo plazo, lo que indica para sus socios o accionista un voto de
confianza en la moderada rentabilidad frente a H&M, y el excelente rendimiento
frente a las tasas alcanzadas por el sector (grafico No. 8).
Grafico No. 8: Rentabilidad financiera comparada Inditex-H&M-Sector
RENTABILDAD FINANCIERA 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 26.96% 25.92% 27.83% 25.62% 23.89%
H&M 38.50% 38.40% 35.80% 44.10% 42.20%
Sector 7.80% 7.16% 3,25% 4.37% 5.30%
Fuente: Càcluo de la autora con base en las memorias auales de las compañìas y datos de
about.hm.com/content/dam/hm/.../1280856_en.pd; SABI informa S.A2010
2011
2012
2013
2014
Sector H&M INDITEX
Por último nos adentraremos en el análisis bursátil de las dos compañías.
Iniciaremos con el nivel de reparto de dividendos:
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
34
Tabla No. 18: Pay out de Inditex – H&M
Pay out 2010 2011 2012 2013 2014
INDITEX 52.27% 51.28% 53.33% 53.20% 47.95%
H&M 99.00% 99.00% 99.00% 90.00% 74.50%
Fuente:infomercados.com -
Como se puede observar en la tabla No. 18, el pay out para H&M, es muy alto lo
que ayuda a explicar en gran medida las rentabilidad económica, pues de esta
forma la compañía está realizando muy pocas apropiaciones en inversión, contrario
a Inditex.
Situación que desprende, la confianza accionista en Inditex y el comportamiento del
mercado bursátil a su favor; al examinar bajo esta óptica los dos modelos de
negocios, se determina que Inditex ha programado un formato basado en la
expansión con crecimiento moderado pero perdurable que retribuya al accionista en
el tiempo y que maximice el valor de la empresa.
Percepción o análisis que se traduce en el repunte del valor de la acción de Inditex
entre el 2011 a 2015, de 11,63 a 32,03 euros (grafico No, 9), con un crecimiento del
175%.
Grafico No. 9 : Evolución de las acciones de Inditex, en 2015
Fuente: Yahoo finanzas.com
Contrario es el comportamiento de H&M, a pesar de representar mejores
rentabilidades, la situación bursátil, entre 2011-2015, no es tan explosiva como la
de su competidor, la acción en sus mejores momentos sólo ha alcanzado un
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
35
crecimiento del 57% de crecimiento, es muy cíclica y en el segundo semestre de
2015, la tendencia ha sido a la baja. (Grafico No. 10).
Grafico No. 10: Evolución de las acciones de H&M 2015
Fuente: Yahoo finanzas.com
La valorización de las acciones de Inditex con relación a H&M en los últimos años
es tres veces mayor; el PER de las dos compañía es también diferencial, en más de
un 20% (tabla No. 19), lo que finalmente, traduce en la compensación de valor por
parte del mercado y de los actuales y potenciales accionistas a una compañía como
Inditex, que refleja prelación por el crecimiento y fortalecimiento de la inversión. A
2014, las inversiones en inmovilizado material se incrementaron en un 42% de
acuerdo con los datos relacionados en los apartados anteriores en Free Cash Flow.
Tabla No. 19: PER Inditex – H&M
2010 2011 2012 2013 2014 2015
PER INDITEX 20.87 21.38 43.87 43.62 41.56 35.37
PER H&M 11.96 11.96 23.47 23.83 22.98 22.86
Fuentes: Pàgina Web: el economista, ene-2015; invertirenbolsa.info; inditex.com, expansiòn.com , yahoo finanzas.com
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36
4. PLANTEAMIENTO ESTRATÉGICO Y PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO Y EVALUACIÓN DE RIESGOS DE INDITEX
4.1 Cuadro integral de mando de Inditex
Inditex se ha caracterizado por ser una empresa proactiva, con niveles de
crecimiento en ventas y rentabilidades positivos; con una expansión exponencial a
nivel local e internacional, lo que implica que para seguir cosechando resultados, se
hace necesario involucrar de forma transversal a todos los miembros de la
organización dentro de la gestión estratégica.
En empresas con niveles de reconocimiento económico-financiero tan alto como
Inditex, la dirección estratégica debe ser concebida en objetivos de mediano y largo
plazo, pues la sostenibilidad augura un modelo de negocio perdurable que se
traduce en rentabilidades, pero que se cimienta en equilibrios de gestión no
propiamente financieros (clientes, procesos internos, formación y crecimiento)
asociados a este, que determinan rentabilidades futuras (García Suarez, 2010).
Su modelo de crecimiento sostenible, es fundamentado en una estrategia con
sentido social y medio ambiental y unos objetivos de bien común (ver gráfico No. ),
claves del éxito; su prioridad se concentra en el desarrollo de una serie de
acciones; los cuales traducen la estrategia y los objetivos en términos operativos6:
a) Constante medición a la trazabilidad en la cadena de suministros que
involucran auditorías internas y externas en cada una de las zonas geográficas
donde opera el grupo con el fin de realizar buenas prácticas forestales y
ambientales.
b) La integralidad y la mejora continua desde la cadena de suministro, el plan
estratégico planteado es una sinergia por el respeto a los derechos humanos la
promoción profesional y la dignidad laboral, en este marco se han firmado varios
acuerdos especialmente en Asia donde se vigila el cumplimiento del pago de
salarios dignos por parte de los proveedores y demás miembros directos e
indirectos vinculados a las operaciones del grupo.
6 Tomado de la memoria anual de Inditex 2014
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
37
c) Máxima calidad del producto, sean desarrollado estándares propios: Clear
to Wear (CtW, salud del producto), Safe to Wear (StW, seguridad del producto) y
Green to Wear (GtW, sostenibilidad medioambiental del producto), que consolida en
principio de moda segura.
d) Artículos responsables: con fibras sostenibles orgánicas y recicladas,
programas de control químico como, The List, by Inditex, en el que es pionero para
brindar salud a la prenda y al cliente, programas como: Ready to Manufacture y el
Green to Wear, para control de procesos húmedos y de tinturado.
e) Programa Picking o de garantía máxima con el cliente que se desarrolla en
cuatro etapas: análisis de riesgos potenciales del producto, muestras sobre
producciones, análisis de laboratorios especializados para garantizar el
cumplimiento de regulaciones de CTW y STW; estudio detallado de resultados
sobre las regulaciones y rechazo de productos defectuosos.
Proyecto de desarrollo de más tiendas for&from, para personas discapacitadas.
f) Uso y fin de la vida útil de producto, en este sentido se promulgan campañas
de reciclaje y reutilización de los textiles en asocio con entidades sociales y
universidades.
g) Desarrollo y crecimiento de empleados; la compañía tiene programas de
promoción y formación interna de empleados; una herramienta de atención
curricular, inquietudes y preferencias profesionales llamada Intalent; programas
como Talento & Co, para atraer a jóvenes diseñadores; adaptación del empleo a las
políticas laborales de los mercaos internacionales, políticas redistributivas de
salarios a todo nivel jerárquico y promoción de campañas recreativas y culturales
por una vida sana del personal de Inditex.
h) Innovación en la atención al cliente, que va desde la mejora en la
capacitación de empleados para tal fin, respuesta oportuna a los clientes, creación
de redes de comunicación como RFID, presencia en redes sociales.
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
38
i) Contribución al bienestar comunitario, aportaciones a salud, educación a las
comunidades vulnerables, proyectos de inversión en clústeres, apoyo a
organizaciones, trabajo comunitario de empleados, donación de prendas.
j) Tiendas eco-eficientes y eco-reformas, compromiso del grupo con la
sostenibilidad ambiental y social, reformando espacios.
Con lo anterior, en Inditex se evidencia, un claro plan de acción de la compañía
para alinearla al modelo de negocio a la estrategia planteada; y en la memoria
anual de 2014, se refleja en el análisis de la materialidad un grado de cumplimiento
muy alto de todos los aspectos sociales, medioambientales y financieros.
Pero, también se reconocen deficiencias como:
En el programa de trazabilidad, el cumplimiento de esta meta es del 89% , en razón
a los incumplimientos detectados por las auditorías a los procesos, en 266
proveedores especialmente en Asia7, en donde se está concentrando los niveles
productivos de la compañía.
En este mismo sentido Inditex refleja el compromiso con la continuidad y para los
próximos años venideros, plantea la necesidad de desarrollar nuevos tipos de
productos auxiliares, involucrar nuevas fábricas de colorantes y pigmentos
comprometidas con la innovación.
Y aunque se ha incrementado la participación en redes sociales esta aún sigue
siendo baja en relación con los potenciales clientes de la cadena textil.
Aun con las grandes potencialidades en el modelo de negocio de Inditex, este
requiere de un fortalecimiento de la planeación estratégica basada en un cuadro de
mando integral que involucre un proceso continuo al ya desarrollado, que supere
las falencias y desafíos mencionados y que concadene todos los puntos prioritarios
en materia social, ambiental que Inditex década tras décadas ha formulado y que
7 Contenido en la memoria anual a páginas 45-46
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
39
han sido pilares de su expansión; con un logro final dentro de la evolución
empleado-producto-cliente- beneficios financieros (ver gráfico No ).
Grafico No. 11: Cuadro Integral de Mando propuesto para Inditex
Fuente: Construcción de la autora, con base en los resultados de la matriz DOFA, planteada en el Apartado 1, y la memoria de Inditex 2014.
Desde el cuadro de mando planteado, se revisan las siguientes perspectivas de forma
particular, en el mismo horizonte a las metas de crecimiento que promulga la dirección
de la compañía y en acompañamiento con los resultados de la matriz DOFA, expuesta
en el numeral 1.
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
40
4.1.1 Perspectiva Financiera Grafico No. 12: CMI Perspectiva Financiera
INDICADOR DE EFECTO INDICADOR DE CAUSA
Crecimiento en Ventas % de ingresos totales que proceden de nuevos productos y clientes
Aumento de la retabilidad pro formato de ventas online
% de reducciòn costos de producciòn y de gastos
Aumento del margen del beneficio antes de impuesto
Incremento de la rotaciòn de activos
Incremento de la rentabilidad
Se plantea como uno de los indicadores de efecto el crecimiento en ventas (grafico
No. 12); en razón a que lo resultados presentados en los parágrafos anteriores la
tabla No, 14, nos relaciona un mayor volumen de ventas de Inditex frente a su
competencia, pero una desaceleración del crecimiento de las mismas con relación a
H&M; y un margen operativo a 2014, muy similar al de la competencia, perdiendo la
ventaja histórica presentada.
Como indicadores de causa se proponen evaluar los ingresos de nuevos productos
o colecciones, fortalecer el formato de ventas on line, la reducción de costes y
gastos (a través de la tercerización, dado el gran desarrollo de auditorías que ha
logrado la compañía), elementos que se vinculan directamente con uno de los
pilares de interés de los accionista la rentabilidad y el compromiso operacional de la
misma con estos, pues son ellos una de las mayor fuente de financiamiento.
4.1.2 Perspectiva de clientes Gráfico No 13: CMI Perspectiva Clientes
INDICADOR DE EFECTO INDICADOR DE CAUSA
RETENCION DEL CLIENTES Diferenciaciòn de precios con la competencia
Grado de Diferenciaciòn del producto en relaciòn con la
competencia
% de reclamaciones y devoluciones
INCREMENTO DE CLIENTES Potenciar el formato de ventas online a todo segmento
SATISFACCION DEL CLIENTE% de clientes que compran en varias oportunidades y estan
dispuestos a pagar sobreprecio por prestigio- marca
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41
Atraer, retener y satisfacer al cliente son el día a día de la compañía, en dirección
con la matriz DOFA, aquí se propone el examen juicio de la segmentación y
diferenciación del producto por área geográfica, en razón a la diversidad cultural. A
pesar de que se trabaja con tendencia de moda, y sugerencia del cliente, el modelo
centralizado de procesos puede afectar algunos segmentos.
Se propone también, la diferenciación de precios en los diferentes formatos frente a
la competencia, el reconocimiento de marca puede permitir llevar a cabo esta
práctica con tendencia precios más altos en determinados nichos (Ver gráfico No.
12).
Aunque la ubicación de las tiendas es estratégica, presume la eliminación de
algunos interesados en la compra en algunos casos por distancia geográfica, por lo
que la venta online, podría atraer nuevos clientes.
4.1.3 Perspectiva procesos internos
Gráfico No. 14: CMI perspectiva Proceso internos
INDICADOR DE EFECTO INDICADOR DE CAUSA
Empresa Innovadora
Cambios y ajustes permanentes en los stock, posición
innovadora frente a la competencia.
Adaptaciòn a los requerimientos del consumidor
Reducciòn , duraciòn Eficiencia en el ciclo de producciòn, gestiòn de costos
Eficiencia en el ciclo de la postventa
Puclicidad en medios masivos
Aumento de la Calidad
En Inditex el código de buena conducta y la aplicabilidad de normas de calidad y
sostenibilidad social y ambiental, son propósitos misionales como lo evidencia la
memoria anual 20148; aunque se viene aplicando una mejora en costes basado en
la política salarial para provocar productividad en la mano de obra; se hace
necesario atacar otro aspectos en la reducción de estos, que tenga impacto directo
en la rentabilidad de los activos (Gráfico No. 13).
8 A página 54, mejora en costes a través de mejoras salariales en Turquía
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42
Sin dejar de lado la responsabilidad social corporativa, se debe proponer una
modelo de reducción de costes a nivel de materias primas, logística; el nivel
comparativo de la ROA (Tabla No. 15), frente a la competencia determina la
necesidad de eficacia en los mismos.
Sumado a ello, Inditex, ha planteado un modelo con gran responsabilidad social,
que en muchos casos no es conocido por los clientes, por lo que se propone
impregnar mediante una mayor publicidad la forma con que se adelantan los
procesos operativos de la compañía especialmente en áreas geográficas diferentes
a España, para fidelizar clientes, combinado con una política de adaptación a sus
necesidades de forma más local.
4.1.4 Perspectiva de Crecimiento y aprendizaje Grafico No. 15: CMI Perspectiva Crecimiento y aprendizaje
INDICADOR DE EFECTO INDICADOR DE CAUSA
% de empleado mejor capacitados
Mejoras en las remuneraciones a empleados e
incentivos
% de sugerencias de empleados implementadas
Redes para ventas Incremento de los formatos en red para ventas
Satisafacciòn de empleados
En esta perspectiva, la sugerencia es de sostenibilidad, dado que la compañía ha
desarrollado acciones integrales desde el área salarial y de formación para motivar
a los empleados; además involucra contrataciones con equidad de género en Asia y
otros continentes para apoyar el desarrollo de la sociedad.
Lo que sí, se propone como indicador de efecto (Gráfico No. 14 ), es la utilización
más amplia de las redes sociales y como elemento para fortalecer las ventas; en
atención también a las debilidades mostradas en el informe anual de 2014.
En resumen, la estrategia de Inditex debe continuar manteniendo el personal
capacitado, motivado salarialmente, aplicar una política de reclutamiento de
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43
personal innovador; lo cual combinado con redes activas de comunicación,
entregará recursos humanos activos y dispuesto a ajustarse a las necesidades del
cliente, a producir bajo políticas de reducción de costes con calidad, y
responsabilidad social y ambiental, plenamente conocidos por todos a través de la
masiva divulgación; lo que dejará clientes más satisfechos, dispuestos a realizar
una o más compras, con indiferencia al precio que aumentara la rentabilidad de la
empresa, y dejara accionistas satisfechos dispuestos a retroalimentar los procesos.
4.2 Proyección estados financieros provisionales 2015-2018
Con el ejercicio de las buenas prácticas medioambientales, salvaguardando la
integridad laboral; y generando una cadena de valor para los grupos de interés sin
perder de vista los buenos resultados financieros obtenidos por la compañía, se
toman los siguientes supuestos para la proyección de estados financieros del
grupo:
4.2.1 Variables Internas – Externas de incidencia en las Proyecciones
financieras
En la tabla No. 18, 19 y 20, se presenta el resumen de las principales variable con
injerencia en las proyecciones financieras de Inditex; se abordan variable de cálculo
en ventas, costos y gastos, y cash flow, elementos estructurales en el manejo
financiero de la compañía.
El detalle porcentual de las mismas incluye:
a) Variables externas o del macroentorno que pueden implicar cambios sobre
el comportamiento de las cifras para el período 2015-2017.
b) Variables internas que evalúan la situación histórica referente de la
compañía y los pronósticos fundamentales y técnicos elaborados por
expertos, 2015-2017.
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44
Tabla No. 20: Variables de proyección para ventas 2015-2017
VENTAS
Variable de incidencia % Fuente
EXTERNAS
Crecimiento PIB- Economìa española (2015-2017) 3.0% Banco Central de España
Crecimiento PIB- Economìa China (2015-2017) 5.2% http://www.anipac.com/
Crecimiento PIB- Economìa Latinoamerica (2015-2017) 3.3% CEPAL
Crecimiento PIB- Economìa Asia (2015-2017) 2.7% http://www.anipac.com/
Crecimiento del sector textil en Europà 5.0% etailnewstrends.es
Crecimiento del sector textil en Asia 8.5% etailnewstrends.es
Crecimiento del sector textil en China 6.2% etailnewstrends.es
Crecimiento del sector textil en America latina 3.8% etailnewstrends.es
% de Pib percapita para consumo en prendas de vestir 26.0% minetur.gob.es
INTERNAS
Crecimeinto en ventas para 2015-2017 inditex 5.0% estrategiasdeinversion.com
Crecimeinto en ventas para 2015-2017 inditex 9.5% Afi, Factset- Anàlisis fundamental Iñaki Martìnez
Crecimiento promedio e historico en ventas para
inditex 2010-2014 9.7% Calculos con base estados financieros
Fuente: Construcción autora, con base en fuentes citadas en la tabla.
Tabla No. 21: Variables de proyección para Costos y Gastos 2015-2017
COSTOS Y GASTOS
Variable de incidencia % Fuente
EXTERNAS
inflacion Europa 0.5% Banco mundial
Inflaciòn Asia 2.0% Banco mundial
Inflacion China 2.8% Banco mundial
Inflaciòn Latinoamerica 3.6% Cepal
INTERNAS
Crecimiento Historico de la empresa 2010-2014
Costos 4.98% Calculos con base estados financieros
Gatos 1.00% Calculos con base estados financieros
% costos en relaciòn a ventas 41.00% Calculos con base estados financieros
% gastos en relaciòn a ventas 35.50% Calculos con base estados financieros
Fuente: Construcción autora, con base en fuentes citadas en la tabla.
Tabla No. 22: Variables de proyección para Cash Flow
CASH FLOW
Porcentaje sobre Ventas
Crecimiento medio 18.0% Calculos con base estados financieros
6% Calculos con base estados financieros
Fuente: Construcción autora, con base en fuentes citadas en la tabla.
4.2.2 Análisis de proyección en ventas y costos por método de mínimos
cuadrados.
Con el fin de reforzar la toma decisiones en cuanto a porcentajes de crecimiento de
las principales variables del Estado de Resultados, y en consideración a la
importancia de los mismos, dado la interrelación de estos con el importante
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45
desempeño bursátil de Inditex, se realizó una estimación de tendencias utilizando
como técnica MCO (ver tablas 23,24) (UNIR, 2015).
Tabla No. 23: MCO para ventas
AÑO PERIODO (p)
VALOR ESTIMADO
Y=(m*p)+b % porcentual
2015 6 19,655,176.10
2016 7 21,066,546.60 7.18%
2017 8 22,477,917.10 6.70%
b 11,186,953.10
m 1,411,370.50
Fuente: Calculo autora, con base en informaciòn historica Inditex
Tabla No. 24: MCO para Costos
AÑO PERIODO (p)
VALOR ESTIMADO
Y=(m*p)+b % porcentual
2015 6 8,119,177.30
2016 7 8,726,719.20 7.48%
2017 8 9,334,261.10 6.96%
b 4,473,925.90
m 607,541.90
Fuente: Calculo autora, con base en informaciòn historica Inditex
Bajo el análisis de las variables internas y externas y de las estimaciones
efectuadas, se resumen a continuación las principales magnitudes de proyección:
Tabla No. 25: Estimaciones promedio para Proyecciones
Variable % Criterio
Ventas 8% Tendencia media de todos los factores
Costos 41% Estabilizar, si se aplica CMI, con variación anual 0,5%
Gastos 35.5% crecimiento medio
Demas magnitudes A criterio Historico
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46
4.3 Proyección Balance General 2015-2017
En su proyección se ha tenido en cuenta comportamientos históricos, rotaciones en
cuentas del activo, las políticas de dividendos y reservas y demás aspectos
relevantes a las cuentas de las masas patrimoniales, contenidas en la memoria
anual de Inditex.
Tabla No. 26: Balance Previsional Inditex
Balance de Situación Consolidado - Grupo INDITEX
(Cifras en miles de euros) 2014 2015 2016 2017
ACTIVO
ACTIVOS CORRIENTES 7,105,953 7,563,104 8,054,076 8,581,610
Existencias 1,859,516 2,045,468 2,250,014 2,475,016
Deudores 861,811 896,283 932,135 969,420
Activos por Impuestos sobre Beneficios corriente 68,284 68,816 69,353 69,894
Inversiones Financieras Temporales 222,259 227,815 233,511 239,349
Otros activos financieros 168,947 169,792 170,641 171,494
Otros activos corrientes 127,207 129,123 131,068 133,042
Efectivo y equivalentes 3,797,930 4,025,806 4,267,354 4,523,395
ACTIVOS NO CORRIENTES 8,271,047 9,095,709 9,463,820 10,515,131
Derechos sobre locales arrendados 531,115 562,982 596,761 632,566
Otros activos intangibles 152,995 154,831 156,689 158,569
Fondo de comercio 197,901 204,013 210,313 216,809
Inmovilizado material 6,040,573 6,765,442 7,028,145 7,968,090
Propiedades de inversión 81,490 82,180 82,877 83,579
Inversiones financieras 151,253 152,025 152,802 153,582
Otros activos no corrientes 472,146 486,310 500,900 515,927
Activos por impuestos diferidos 643,574 687,926 735,334 786,009
TOTAL ACTIVO 15,377,000 16,658,813 17,517,896 19,096,741
PASIVO Y PATRIMONIO NETO
PASIVOS CORRIENTES 3,748,828 4,029,029 4,126,137 4,469,443
Deuda financiera 7,823 2,439 2,442 2,444
Otros pasivos financieros 83,222 83,680 64,140 64,493
Pasivos por Impuestos sobre Beneficios corriente 149,905 154,402 159,034 163,805
Acreedores 3,507,878 3,788,508 3,900,521 4,238,701
PASIVOS NO CORRIENTES 1,159,471 1,325,990 1,286,583 1,536,641
Provisiones 200,611 235,674 276,865 325,256
Otros pasivos a largo plazo 715,771 823,137 806,040 987,560
Deuda financiera 2,265 2,272 2,280 2,287
Pasivos por impuestos diferidos 240,825 264,908 201,398 221,538
PATRIMONIO NETO 10,468,701 11,303,793 12,105,177 13,090,657
Patrimonio neto atribuido a la dominante 10,430,655 11,265,107 12,066,316 13,051,621
Patrimonio neto atribuido a los minoritarios 38.046 38,046 38,686 38,861 39,036
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 15,377,000 16,658,813 17,517,896 19,096,741
Fuente: proyección autora con base en información Inditex
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47
4.4 Proyección Cuenta de Pérdidas y Ganancias consolidado 2015-2017
Tabla No. 27: Cuenta previsional de Pérdidas y Ganancias Inditex
Industria de Diseño Textil, S.A. y sociedades filiales
CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADA
CIFRA EN MILES DE EUROS 2014 2015 2016 2017
Venta 18,116,534 19,565,857 21,131,125 22,821,615
Costo de la Mercancìa (7,547,637) (8022001) (8769417) (9585078)
MARGEN BRUTO 10,568,897 11,543,855 12,361,708 13,236,537
58% 59% 59% 58%
Gastos de explotaciòn (6,457,569) (6,945,879) (7,501,549) (8,101,673)
Otras pèrdidas y Ganancias Netas (8,256) (5,870) (6,339) (6,846)
RESULTADO OPERATIVO (EBITDA) 4,103,073 4,592,107 4,853,820 5,128,018
Amortizaciones y depreciaciones (904,887) (918,243) (955,243) (1,002,243)
RESULTADOS DE EXPLOTACION (EBIT) 3,198,186 3,673,864 3,898,577 4,125,775
Resultados Financieros 14,483 9,184.66 9,746.44 10,314.44
resultados por puesta en equivalencia 32,125
RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS 3,244,794 3,683,049 3,908,323 4,136,089
Impuestos sobre beneficios (734,643) (833,867) (884,871) (936,438)
RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 2,510,151 2,849,182 3,023,453 3,199,651
RESULTADO ATRIBUIDO A ACCIONISTAS
MINORITARIOS 9,603 9,611 9,618 9,626
RESULTADO NETO ATRIBUIBLE A LA
DOMINANTE 2,500,548 2,839,571 3,013,835 3,190,025
MARGEN NETO 13.80% 14.51% 14.26% 13.98% Fuente: proyección autora con base en información Inditex
Sobre las bases de proyección de los estados financieros se calcularon
nuevamente los indicadores de rentabilidad (ver tabla No 28):
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48
Tabla No. 28: Indicadores de rentabilidad sobre proyecciones
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
ROA 17.62% 17.63% 18.31% 17.28% 16.26% 17.05% 17.20% 16.70%
Rentabilidad Económica 23.31% 23.01% 24.18% 22.32% 20.80% 22.05% 22.25% 21.60%
Rentabilidad Financiera 26.96% 25.92% 27.83% 25.62% 23.89% 25.12% 26.35% 24.37%
Margen neto 13.83% 14.01% 14.80% 14.21% 13.80% 14.51% 14.26% 13.98%
HISTORICO PROYECTADO
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00%
Margen neto Rentabilidad Financiera Rentabilidad Económica ROA
Fuente: Construcción autora, con base en las proyecciones efectuadas.
De los cuales se puede inferir que si la compañía, alcanza el crecimiento en ventas,
controla los costos y gastos de acuerdo con lo proyectado, mantiene los nieves de
apalancamiento y efectúa inversiones creciente pero acordes con el ritmo de
expansión; lograra mantener las rentabilidades económicas y financiera históricas
asegurando el buen desempeño en bolsa.
4.5 Evaluación de las políticas de inversión, productiva y financiera,
financiamiento
4.5.1 Políticas de Inversión
Inditex le apuesta a un CAPEX (capital expenditures-inversión en activos fijos)
(Alcocer, 2015), acorde con la expansión internacional y del modelo de negocio la
compañía lleva a cabo una política de reinversión adecuada que crece en promedio
anual en un 17% y que tiene como fundamento aumentar la capacidad productiva;
la cual es además compensada ya que le permite disponer de un flujo de caja lo
suficientemente amplio para no producir tensiones de liquidez.
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49
Grafico No. 16: Capex Inditex 2014
Fuente: Blog del Inversor
En el gráfico No. 15, los datos revelan un capex, de crecimiento por debajo de la
amortización y un capex general y de mantenimiento muy por encima de las
amortizaciones, con permanente flujo de caja, lo que indica que la política de
trabajar con sus propios recursos es adecuada y sana financieramente. En otros
cálculos efectuados se determina que el flujo que dedica al inmovilizado alcanza a
2014, el 33% del BAI, lo que da a entender que Inditex goza de un crecimiento
sostenido.
A otro nivel, también es importante dentro de las políticas de inversión el
fortalecimiento de las ventas on line, la demanda de recursos para su
funcionamiento puede ser menor y los resultados en términos de beneficios
sustancialmente positivos.
4.5.2 Inversión Social
En un modelo de RSC, como el asume Inditex este es otro rubro de gran
importancia, entre 2012-2014 esta ha crecido en un 4,5%, superando en 2014, la
los 25 millones de euros, lo que supone un 10% más que el año anterior, y
representa más del 1% sobre el beneficio neto del Grupo.
4.5.3 Política productiva y financiera
En relación a estas, existen varios aspectos destacados que impulsan el liderazgo
de Inditex:
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50
Trabajar con varios formatos comerciales, que permiten segmentar mejor al
cliente, y abarcar nichos de mercado.
Sistema de producción flexible, el poder hacer parte de una cadena de
producción completa desde el suministro de materias primas, hasta la
puesta del bien final en manos del consumidor, le permite ajustarse a la
demanda permanente del consumidor, trabajar Just Time, y le ayuda al
control de costos.
Las políticas de producción bajo estándares medioambientales y sociales,
constituyen un elemento de valor en la cadena de producción, que puede
ser bien percibida por el cliente.
4.5.4 Política de financiamiento
IInditex no tiene deuda bancaria, es decir, crece autofinanciado por el flujo de caja
operativo que genera el negocio y la financiación de sus proveedores; que a la larga
es una política que puede resumirse en sacrificar beneficio pasado para asegurar
una posición financiera menos riesgosa en el futuro.
Inditex, podría haber recurrido al apalancamiento con unas tasas de interés bajas,
ayudado a mejorar su ROE; sin embargo, el grupo textil ha demostrado período tras
período, generar suficiente caja; y es su determinación no pagar coste de capital,
generar inversiones financieras moderadas, eliminar los riesgos por colocación de
carteras de inversión.
4.6 Riesgos financieros por la actividad económica financiera y el desarrollo de negocio. En Inditex, se identifican los siguientes tipos de riesgos:
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51
Grafico No. 17: Riesgos financieros
Fuente: Construcción autora con base información memoria anual Inditex 2014
4.7 Sistemas internos de gestión de riesgos 4.7.1 Riesgo de mercado
La exposición cambiaria se manifiesta en términos de riesgos de inversión neta,
traslación y transacción, principalmente por operaciones con divisa, especialmente
el dólar y en menor medida el peso mexicano, el rublo, el renminbi, el yen japonés y
la libra esterlina9; este se gestiona a nivel interno con un monitoreo constante sobre
la volatilidad de la moneda extranjera por parte del grupo de Gestión financiera y de
forma externa con operaciones de cobertura financieras o naturales.
Teniendo en cuenta que este tipo de riesgo se origina por compras en el exterior o
traslación de recursos en efectivo, prestamos intragrupo, el uso del seguro de
cambio (contrato forward), se considera un mecanismo adecuado y eficiente, al
igual que los swaps. Para mayor eficiencia y eficacia de las coberturas, el grupo
trata de hacer coincidir las fechas de las mismas con la de las transacciones.
9 Tomado de la memoria anual Inditex 2014.
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52
4.7.2 Riesgo de Crédito
El riesgo es mínimo, su buena gestión parte de políticas como asegurar la venta a
través de franquicias, cobro en efectivo o tarjeta de crédito para ventas al por
menor.
En complemento, se rige el principio de prudencia:
Es requisito que todos los vehículos de inversión tengan máxima calificación
crediticia; y esta se realiza teniendo en cuenta: a) la valoración por las tres
principales agencias de rating; b) el tamaño del vehículo de inversión; c) el domicilio
y la rentabilidad. Además se sigue una estricto monitoreo y el grupo establece los
niveles de tolerancia en cuanto al riego de contraparte.
Para el riego derivado de operaciones comerciales (deudores), se mitiga con una
provisión para pérdida por deterioro en cuentas comerciales. La política de
inversiones y de cobro es apoyada, en la gestión del riesgo de contraparte con la
diversificación de la cartera bancaria.
En relación, con la política de gestión de pagos el grupo tiene diseñado protocolos
que establecen plazos y tipo de moneda en que se realizan los desembolsos, y se
apoya en una Política de Apoderamientos, que autoriza a miembros del grupo para
suscribir operaciones financieras a su nombre, fijando mediante autorización
cuantías y plazos.
4.7.3 Riesgo de Liquidez
Es mínima la exposición a este riesgo, por la cantidad de recursos en efectivo y
equivalentes de la compañía; su gestión es muy eficaz, se hace de ser necesario a
nivel externo a través de pólizas de crédito, y a nivel interno con la colocación de
vehículos de inversión a corto plazo entre 3 y 12 meses.
4.7.4 Riesgo de tasa de interés en flujo de efectivo
Está presente al clasificar activos a valor razonable, bajo interés variables; su
gestión se ha venido dando de forma certera, a través de canales como cobertura
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53
financieras, y gestión de cobros y pago a través de políticas con las cuales la
compañía puede establecer el tipo de moneda en que se deben realizar.
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54
5. RECOMENDACIONES
Desde el punto de vista del análisis económico financiero, Inditex es una compañía
que representa mejores posiciones de liquidez, capitalización bursátil, crecimiento
en ventas y expansión internacional, sin embargo los índices de rentabilidad y
eficiencia de los activos aunque son sostenidos en la trayectoria de análisis, se
encuentran por debajo de los de H&M, por lo que se recomienda:
Mantener las auditorias constantes desde la cadena de suministros, e
incorporar acciones como la posible tercerización de procesos que se consideren
pueden ser desarrollados por otros sin afectar la calidad y el just time con que se
viene operando, a fin de reducir costes que eleven los márgenes netos y mejoren el
ROA.
En razón a que existe suficiente cash Flow, Integrar a la política de
inversiones, una cartera de mediano plazo, más rentable bajo la misma política de
cartera de bajo riesgo de la compañía, para aumentar los ingresos financieros, y
asegurar una compensación a las ventas en caso de que la compañía vea
comprometida la tasa de crecimiento de estas.
Evaluar la implementación de formatos publicitarios masivos, que contengan
las buenas prácticas socio-ambientales de la compañía, como estrategia de
fidelización e incremento de clientes.
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55
6. CONCLUSIONES
Inditex, es un grupo empresarial cuyas fortalezas se representan en la fuerte
presencia internacional, en las características de un modelo de negocio flexible,
capaz de adaptarse en el menor lapso de tiempo para atender los gustos del
cliente, con una logística concadenada al proceso productivo que brinda un modelo
de Just time y una adaptación homogénea en sus espacios físicos de venta, que le
dan una imagen corporativa sólida; con grandes oportunidades representadas en la
permanente obertura de mercados, la vanguardia en la moda y un interés por el
acercamiento al cliente a través de nuevos formatos de ventas (on line); con retos
importantes como: Innovación continua para contrarrestar la diversidad cultural que
presentan los países a nivel mundial y el fortalecimiento de formatos de negocio
para segmentos de bajos ingresos.
En complemento a su estrategia productiva y distributiva, el grupo líder en el sector
textil, cuenta con un fuerte muslo financiero, derivado de su gran logro operativo,
que le permite funcionar sin necesidad de endeudamiento, el tener unas líneas de
negocios diversificadas, que le consolida unas ventas crecientes, y se traducen en
buenas posiciones de liquidez, rentabilidad; y una confianza inversionista que le ha
significado una fuerte capitalización bursátil. Sin embargo, frente a la competencia
(H&M), Inditex presenta una desventaja en costos operacionales y pérdida de
dinamismo en ventas en los últimos años.
El gran reto para Inditex, es mantener su generación interna de fondos para
continuar con su política de expansión con base en la reinversión, lo que es posible
si se mantiene su nivel de ventas, se controlan los costos y se mantiene el ritmo de
internacionalización de la compañía, evaluando las zonas geográficas por potencial
de consumo e ingreso.
Gloria Mercedes Manrique Joya Master En Dirección y Asesoramiento Financiero
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