Universidad de Facultad de Administración Opción de grado: … · 2009-05-21 · 3 INTRODUCCIÓN...

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Universidad de

Los Andes

Facultad de Administración

Opción de grado: Finanzas

Proyecto de grado:

GESTIÓN DE CARTERA: GOLDMAN SACHS BALANCED STRATEGY PORTFOLIO, CLASS A.

Tutor:

Dr. Carlos Pombo

William J. Flórez

Mayo de 2009

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ABSTRACT

Este proyecto de grado se realizó siguiendo la metodología de casos de Harvard Business School, en donde se describe una situación y hechos reales con información relevante, teorías implícitas y que deje preguntas sin resolver. Escogí un fondo de fondos balanceado de Goldman Sachs, clase a (GIPAX), el cual invierte por medio de fondos subyacentes en los mercados de capitales globales, en el mercado de productos básicos e inmobiliarios. El caso se divide en cuatro secciones: los antecedentes, la gestión del portafolio, la descripción de los mercados, y las expectativas sobre el fondo. En la primera, se muestra las características de Goldman Sachs Asset Managment (GSAM) y sus principios de inversión. En la segunda, la distribución del portafolio de GIPAX y la metodología en la gestión de portafolio de GSAM. En la tercera, describo algunos de los mercados en donde los fondos subyacentes tienen presencia y las variables que influyen en estos. Finalmente, para la sección de preguntas se tomaron algunos detalles sobre el entorno en donde se desenvolvió el fondo en los últimos años.

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INTRODUCCIÓN

La motivación a escribir este proyecto de grado nace, por el acceso a los sistemas de comercio electrónico de activos financieros que ha dejado de ser exclusivo para las grandes compañías como: bancas de inversión, fondos mutuos, casas de corretaje, entre otras1. Así, actualmente dentro del portafolio de productos que ofrecen los brókeres online2 se encuentran:

Divisas: Más de 145 cruces, incluyendo Oro y Plata, con posibilidad de compra al contado, opciones y divisas a plazos fijo. Contratos por diferencias: Más de 6000 CFDs sobre acciones y cerca de 20 CFDs sobre índices de más de 20 mercados en el mundo. Futuros: Contratos sobre productos agrícolas, energéticos, metales comunes, metales preciosos, bonos, divisas, tipos de interés a corto plazo, e índices de acciones. En 15 mercados internaciones. Fondos en línea: Operaciones con Fondos Cotizados (ETFs) y Materias Primas Cotizadas (ETCs) y fondos daneses. Hay cerca de 850 fondos disponibles para operar. Bonos: negociación de bonos: soberanos y bonos corporativos en: euro, libra esterlina y dólar estadounidense.

Para profundizar en los diferentes mercados planteo como objetivo general: Escribir un caso con la metodología de Harvard Business School, por medio del cual se pueda introducir al inversionista en el proceso de análisis, conformación y gestión de portafolio. Y como específicos: 1) Profundizar en el tema de análisis de alternativas, conformación y estrategia de portafolios de inversión. 2) Adquirir de manera sistemática técnicas de investigación y análisis, pudiendo extrapolarlas en diferentes áreas involucradas con la administración de empresas. 3) Que al culminar el caso, este sirva como herramienta de aprendizaje, en donde se pueda aplicar conocimientos previos y desarrollar habilidades3 referentes al análisis de valores, conformación y gestión de portafolios. 4) Que deje preguntas sin resolver y pueda generar debate y discusiones acerca de las situaciones que se presenten4, relacionadas con el objetivo principal de este proyecto de grado.

Dada la forma en cómo está planteada la metodología de los casos, la cual no se usan citas directas se presentan a continuación el material que utilice para la construcción del mismo, tanto en el background teórico como en el contenido de los hechos.

1 (Nassar, 2001)

2 (Saxo Bank, 2009), se tomó como ejemplo los productos ofrecidos por Saxo Bank, en donde se requiere una cuenta

de 10000USD, para acceder a estos productos. 3 (Dewing, 1954)

4 (Schoen & Sprague, 1954)

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Material utilizado para la construcción del caso:

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U N I A N D E S | S C H O O L O F M A N A G E M E N T

WILLIAM J. FLÓREZ GESTIÓN DE CARTERA: GOLDMAN SACHS BALANCED STRATEGY PORTFOLIO, CLASS

A.

Robert B. Litterman , Mark M Carhart y Katinka Domotorffy, se encuentran al frente de la gestión de un fondo de fondos de Goldman Sachs, el cual esta diversificado en mercados como el de: renta fija, renta variable, commodities, bienes raíces y derivados, tanto de mercados desarrollados como emergentes. La coyuntura que manejan los diferentes activos de inversión de esos mercados les representa una tarea titánica a la hora de asignar los recursos de inversión. Situaciones como la burbuja inmobiliaria, del petróleo, el crecimiento económico de países emergentes como China y la crisis hipotecaria y financiera, son algunas de las variables que se tienen en cuenta para la toma de decisiones sobre el portafolio. Pero ¿Cómo hacen para determinar los rendimientos esperados a largo plazo, cuando empiezan a llegar los datos sobre los diferentes mercados? ¿Cómo determinan en que invertir? ¿Qué es lo atractivo de los mercados, que fundamentales influyen más en unos que en otros?

Antecedentes

Goldman Sachs, & Co, fundada en 1969, a jugado un rol principal en momentos decisivos para compañías, instituciones, mercados e industrial. Cosechando relaciones a largo plazo basadas en la integridad e innovación.

Hoy en día continúa la excelente tradición de la firma, sirviendo con la gestión de inversiones de clientes institucionales e individuales en todo el mundo por medio de Goldman Sachs Asset Management (GSAM), utilizando estrategias institucionales, fondos mutuos y de cobertura. Con más de $US 735 billones en activos manejados a través de diferentes fronteras geográficas, estilos de inversión y clases de activos, con portafolios denominados en Dólares, Euros, Libras Esterlinas y Yenes. Además es uno de los líderes a nivel mundial en Asset Management y se encuentra dentro de los tres creadores de mercados más importantes del mundo. En el Anexo 1 se encuentran los mercados que maneja GSAM dentro de sus fondos de inversión.

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Dentro de la diversificación de los fondos se encuentran los denominados fondos de fondos, los cuales invierten sus activos netos, en fondos subyacentes que manejan portafolios en alguno de los mercados de inversión. Con lo que la oferta de productos se hace más atractiva para los clientes, además, todos los fondos están clasificados en a, b y c, según la aversión al riesgo del inversionista, siendo el c, el de más propensión al riesgo.

El Goldman Sachs Balanced Strategy Portfolio, class a (ticker GIPAX), es un fondo de fondos, suscrito en los EEUU en Enero de 1998, dirigido por Robert B. Litterman y Mark M Carhart, donde posteriormente en el 2001 se les unió Katinka Domotorffy. Quienes tienen como tarea principal buscar la apreciación del valor del capital invertido en el largo plazo. En condiciones normales de mercado invierten cerca del 60% de los activos netos totales del fondo en títulos de renta fija, en el que por lo menos el 25% va destinado a valores de corta duración emitidos por el gobierno Americano.

Finalizando el 2008 la diversificación geográfica del fondo estaba compuesta principalmente por inversiones en EEUU (50%), y los otros países empiezan a ocupar menos del 6% (Japón 5.04%, Reino Unido 3.74%, Francia 2.75%, Alemania 1.66%, etc). En el Anexo 3, se encuentra la composición del portafolio en 2004 y 2008.

Con el fin de tener un punto de referencia Litterman, Carhar y Domotorffy, utilizan un índice compuesto en un 60% por el Lehman Brothers Aggegate Bond Index, el cual maneja bonos corporativo, del gobierno, valores hipotecarios y valores respaldados por activos ( como tarjetas de crédito y deuda de los hogares); en los EEUU. El 40% restante se divide entre el S&P500 y el Morgan Stanley Capital Internacional Europa, Australia, and Far

East Index (“MSCI® EAFE® Index”).

Principios de inversión de Goldman Sachs Asset Management

El primer principio que GSAM tiene dentro de su filosofía de inversión es el de diversificación: Por medio de la inversión en diferentes tipos de instrumentos financieros, regiones geográficas, estilos y capitalizaciones de mercados, se puede lograr que las carteras obtengan mejores retornos y administración de riesgo. La diversificación es la clave que ayuda a alcanzar las metas financieras.

El segundo principio de inversión es la optimización: al invertir con proporciones óptimas en diferentes sectores, estilos, capitalizaciones y áreas geográficas, se le brinda al portafolio una mejor relación riesgo/retorno a través del tiempo.

El tercer y último principio es el de gestión activa: El portafolio debe tener una composición dinámica, así cada trimestre se toman decisiones de forma estratégica en la

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reasignación de las inversiones, que busquen sacar provecho de las condiciones cambiantes en los mercados.

Proceso de asignación de recursos en la gestión de carteras de los fondos de fondos de

Goldman Sachs.

Los anteriores principios de inversión se aplican dentro de un proceso estructurado establecido por GSAM, el cual esta divido en tres etapas:

1. Determinar el punto de referencia para la asignación de recursos de inversión de las estrategias de largo plazo: Las carteras se diversifican bajo la teoría de la frontera eficiente, con la inversión en activos en los diferentes mercados a nivel mundial. Esta composición es variable con el tiempo, y es la principal fuente de riesgo y componente del retorno total. Por tal razón, se debe tener un marco de referencia neutral con el cual se pueda comparar el rendimiento y la volatilidad de la cartera, esto se logra por medio de índices que traten de medir estas variables para los diferentes mercados (por ejemplo, los índices de Morgan Stanley, Lehman Brother, dow jones, S&P, combinaciones entre estos, etc).

2. Realizar cambios trimestrales en la composición del portafolio de inversiones que tienen lugar en los mercados mundiales de capitales: Las condiciones cambiantes en los diferentes mercados crean oportunidades de inversión en unos más que en otros (activos y países sobre y subvalorados). Estos cambios deben ir enfocados en buscar dichas oportunidades, manteniendo el perfil de riesgo. Para esto, GSAM propone que se tomen las decisiones organizadas en ocho categorías teniendo en cuenta la perspectiva de los administradores de fondos y el equipo de investigación sobre los mercados mundiales de renta variable, renta fija y mercado de divisas. Estas son:

- La selección de la clase de activo: ¿Que es más atractivo las acciones, los bonos o el dinero en efectivo?

- La selección de la región para renta variable: ¿Son las acciones del mercado Americano más atractivas que las de otras regiones?

- La selección de la región para bonos: ¿Son los bonos de EEUU más atractivos que los de otras regiones?

- La selección de la renta variable en EEUU por estilo: ¿Qué estilo de renta variable es más atractivo, las de empresas U.S value o U.S growth?

- La selección de renta variable por tamaño de la capitalización de mercado: ¿Cuáles acciones son más atractivas las U.S large-cap o las U.S small-cap?

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- La selección de países para renta variable: ¿Cuáles países son más atractivos, para invertir en renta variable?

- La selección de Bonos por el tipo de retorno: ¿Es la renta fija high yield o core más atractiva?

- La selección de renta variable en emergentes/desarrollados: ¿Es la renta variable de los países emergentes o desarrollados más atractiva?

3. Selección de los valores para invertir: Se busca que las inversiones generen excess returns, ya sea en escenarios de renta fija o variable, el equipo de investigación tiene el compromiso de buscar la información que permita obtener los fundamentales de primera mano sobre los mercados de capitales de las diferentes regiones, para que el proceso de selección de activos se pueda llevar a cabo con éxito. Para los fondos de fondos esto se ve reducido a la selección de los fondos subyacentes que operan en los diferentes mercados de inversión.

Distribución reciente de la cartera de inversión y evaluación de resultados

Según Benjamin Graham, un inversionista pasivo, es el que invierte cautelosamente, busca acciones con valor, compra y vende en periodos largos de tiempo, no le interesa ganarle al mercado. Mientras que un inversionista activo cuenta con más tiempo para el análisis de los mercados, está más interesado por el mundo de las inversiones y posiblemente cuente más conocimiento especializado para encontrar oportunidades en los mercados. Estas ideas son rescatadas en GSAM, para evaluar el desempeño de los fondos y en la distribución de las inversiones.

El riesgo y retorno de cualquier portafolio de inversión puede ser descompuesto en dos partes. La primera se deriva del tipo de activo en el cual se está invirtiendo, y la segunda parte se atribuye a la habilidad del gestor de la cartera.

GSAM usualmente determina el riesgo y retorno del tipo de activo por medio de inversiones pasivas, o por la indexación del instrumento financiero. Lo cual es típicamente definido por algunos índices de referencia como por ejemplo el MSCI-World Equity Index o el Lehman Aggregate Bond Index. Esos tipos de índices ofrecen características atractivas como el poder conocer de ante mano, que activos de inversión cumplen con ciertos atributos, ya que están compuestos por valores representativos de esos mercados (p.e., El Russell 1000 ® growth index, para analizar empresas con esas características en el mercado EEUU). Esto provee un punto de referencia de riesgo y retorno neutral, y facilita la tarea de colocarle ponderaciones a un portafolio para activos con características similares a los que componen el índice.

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De esta forma el componente activo de riesgo está en la búsqueda de asignar recursos en activos que cumplan con las propiedades del marco de referencia, pero que la distribución dentro del portafolio sea diferente. La siguiente formula capturas las ideas principales:

��

Si se analiza la rentabilidad esperada se deriva del activo libre de riesgo, y la compensación por riesgo asumido. Esta última esta divida en dos términos: la primera es el riesgo pasivo correspondiente al tipo de activo �� , y la segunda compensación por el riesgo asumido es el alpha, el cual mide el retorno derivado por la habilidad de un inversionista activo para asignar los recursos para invertir, el cual no está correlacionado con el riesgo del mercado. Esto es lo que GSAM describe como “Active Alpha Investing”, donde están utilizando de forma implícita el modelo del CAPM.

Se podría decir además que el alpha está midiendo la diferencia entre la rentabilidad obtenida del portafolio y la que se pudo haber conseguido con el benchmark para la misma cantidad de riesgo.

En el Anexo 4, se encuentra la reconstrucción del portafolio bajo la teoría de frontera eficiente, con datos analizados entre el 2004 y 2007, con algunas variantes en la distribución del portafolio con respecto al de GIPAX al final del 2007.

Estas variaciones pueden ser explicadas entre otras razones por la forma en cómo sea simulado el modelo, el software utilizado, y a otras restricciones que puede establecer GSAM para mantener la liquidez de los fondos subyacente y en este caso. Además, debido a que los fondos GIRIX, GICIX, Y GCCIX tienen fecha de subscrición en EEUU posteriores a la fecha inicial analizada, se hicieron ajustes por medio de regresiones logarítmicas, se colocaron además una restricción adicional, que el fondo de fondo no podía tener dentro de su portafolio más de 2/7 parte de los activos totales del fondo subyacente. En el Anexo 2, se encuentran detalles sobre los fondos subyacentes en donde GIPAX ha tenido participación durante el periodo 2004-2008.

El excess return del portafolio fue 3.5% con una desviación estándar del 16.2%, mientras que el excess return esperado se ubico en 5.13%, ajustando por el activo libre de riesgo (bonos del gobierno a 10 años EEUU), el alpha da un valor inferior a cero, por lo que no hubo una compensación por encima del mercado (S&P500). En el Anexo 5, se detallan las formulas utilizadas para el análisis de portafolio.

Para comparar la gestión de Robert B. Litterman , Mark M Carhart y Katinka Domotorffy, en marco más amplio, en el Anexo 6, están los gráficos de rendimiento vs volatilidad divido en dos grupos, los core, que corresponde al rendimiento y volatilidad del S&P 500,

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los bonos a 10 años del tesoro Americano, las small cap, y el rendimiento de bonos corporativos a 10 años. Y se aprecia que GIPAX, se encuentra bien ubicada en cuanto a rendimiento/riesgo. En el grafico Markets, se incluyen además los mercados de commodities, oro, mercado inmobiliario (representado por el REIT index) el cpi (por sus siglas en ingles, Consumer Price Index) anualizado, ambos gráficos realizados con series de tiempo entre el 2004-2007. Al igual que evidencia el grafico anterior, la proporción riesgo/rentabilidad se encuentra de unos márgenes aceptables.

También si se compara con algunos datos del entorno para el periodo comprendido entre el 2004-2007, con la burbuja del mercado inmobiliario y los incremento en la demanda de commodities, en donde en el caso como el del petróleo se volvió especulativa. Se nota el desplazamiento horizontal en la volatilidad del REIT index y se evidencia el aumento de la rentabilidad en los productos básicos. El resto de los mercados tienen un comportamiento según lo normal que se les exige en rendimiento y desviación estándar.

La Diversificación del Portafolio y Los Mercados Financieros

La inversión que realiza Litterman , Carhart y Domotorffy, por fuera de EEUU, trae beneficios que no se encuentran en el mercado domestico americano, como empresas con apreciación del capital y/o ingresos superiores, países con políticas económicas y/o ciclos de negocios diferentes al de EEUU y valores que no se mueven en paralelo con los mercados americanos. En el Anexo 2, se encuentran los fondos subyacentes en donde GIPAX ha invertido entre el 2004 y 2008.

Invertir en este tipo de valores también involucra ciertos riesgos como el de la tasa de cambio de divisas, que puede afectar de forma favorable o no a el portafolio ante cambios en demanda y oferta de esta, ya sea por: las políticas monetarias, regulaciones y otros indicadores macroeconómicos entre los países de la moneda base y extranjera, como datos del PIB, balanza comercial, cambios en la tasa de interés, expectativa inflacionaria, confianza del consumidor, mercado de capitales locales. En el Anexo 12, se muestran indicadores de cuentas nacionales, precios al consumidor, precios al productor, mercado laboral, actividad económica, condiciones de negocios, indicadores lideres, mercado de vivienda, ventas minoritas, comercio exterior, sector público, financiero y monetario, para el Reino Unido, Zona Euro, EEUU, China y Japón, entre el 2004 y 2008. Algunos indicadores solo generan ruido en los mercados, depende de las habilidades de los análisis de GSAM determinar cuáles afectan en más o menos medida uno a los otros, o como se van ajustando la probabilidad bayesiana por cada confirmación de un indicador con otro. Los fondos de cobertura juegan un rol importante en este tipo de inversiones.

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Además del riesgo de divisa, se encuentran con estados financieros no estandarizados, volúmenes y liquides más bajas, costos de transacción más altos, comparados con el mercado Americano. Siendo evidenciados de forma drástica en mercados emergentes, en donde además, se encuentran con bajas capitalizaciones de mercados, y que en muchas ocasiones corresponden a unos cuantos emisores. En el Anexo 7, se encuentran los estadísticos referentes a los fondos, incluyendo y excluyendo el periodo de deterioro de la economía en el 2008. En el Anexo 8, están las formulas de los estadísticos.

El Goldman Sachs Structured International Equity Fund (GCIIX) busca la apreciación del capital a largo plazo, invirtiendo bajo condiciones normales por lo menos un 80% del total de los activos en un portafolio altamente diversificado en empresas de gran capitalización de mercado listadas por fuera de los Estados Unidos de América o que sus acciones se negocien principalmente por fuera del mercado americano, incluyendo valores emitidos en países con mercados o economías emergentes.

La presencia geográfica con mayor ponderación dentro del fondo para finales del 2008 fue en un 23.95% mercado Japonés, 18.57 % el de UK, 11.52 % Francés, 9.29% Alemán, y 7.42% el Suizo.

La evaluación de las posibles inversiones se realiza por medio de técnicas cualitativas que se basan en el análisis fundamental, indicador momento, evaluación de indicadores financieros y calidad de los ingresos, mientras que el marco de referencia en cuanto al riesgo, estilo, capitalización y características de los emisores es realizado por el EAFE

®

Index. No obstante, el fondo busca que la composición del portafolio tenga empresas con valoraciones más atractivas e indicador de momento más fuerte que el EAFE

® Index.

Algunas de las empresas en donde mantuvo inversiones a finales del 2008 fueron: BP PLC, Total SA, Nestlé SA, HSBC Holdings PLC, Telefónica SA, Sanoti-Aventis SA, AstraZenca PLC, Novartis AG, Nippon Telegraph & Tel, France Telecom SA.

Para el Mercado de renta fija global Litterman, Carhart y Domotorffy invierten en Goldman

Sachs Global Income Fund (GSGLX), el cual tiene como foco principal el crecimiento del retorno total alto, enfatizando en el ingreso actual, y en menor grado en oportunidades provenientes por la apreciación del capital.

Es considerado como un fondo no diversificado por GSAM. Bajo condiciones normales de tasas de interés, se espera que el duration del fondo sea igual al de Lehnman Brothers Glogal Aggregate Index (Históricamente, en los últimos 10 años la duración del índice ha estado en un rango de 4.81 y 5.32 años)

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El 80% de los activos totales se invierte en un portafolio de renta fija de emisores en EEUU y por fuera de esta. Bajo condiciones normales el fondo tendrá (i) por lo menos el 30% de los activos netos, después de efectos de posiciones en divisas, denominados en U.S dólar. (ii) inversiones en títulos de emisores en por lo menos tres países diferentes; y (iii) buscar el cumplimiento de los objetivos identificando oportunidades de inversión en el mercado domestico de EEUU y por fuera de este en instrumentos de renta fija y además involucrando transacciones en divisas (forwards, futuros, swaps, etc) que busquen incrementar la rentabilidad y el cubrimiento de riesgo por exposición a las fluctuaciones de las tasas de cambios.

El departamento de análisis de GSAM evidencia para los mercados emergentes, que en ocasiones se marcan tendencias alcistas o bajistas erráticas provocadas por algunos participantes de los mercados que tienen la mayoría de las posiciones en largo, para luego vender a un precio superior. Habiendo inconsistencias en la aplicaciones de las leyes y regulaciones. Además que suelen contar con pocos sectores industriales.

Además, está el riesgo político y social, donde se encuentran gobiernos autoritarios, militares, tomando decisiones extra constitucionales (p.e., expropiaciones injustificadas), lo que no incentiva la inversión extrajera en ellos. También en las que se encuentran grupos insurgentes e ilegales, relaciones hostiles con países vecinos, y falta de liberta de los ciudadanos (discriminación de etnias, grupos religiosos, raza).

El Goldman Sachs Structured Emerging Markets Equity Fund (GERIX) invierte sus recursos en renta variable que este ubicada principalmente en países emergentes, con el fin de obtener ganancias por la apreciación de las acciones.

En condiciones normales, aproximadamente un 80% de los activos netos se invierten en un portafolio diversificado en estos valores. La clasificación de países emergentes o desarrollado, es considerada según el Banco Mundial, la International Finance

Corporation, o por las Naciones Unidas. Con base en esto el fondo ha invertido en: Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, República Checa, Egipto, Hungría, India, Indonesia, Israel, Jordania, México, Moroco, Pakistán, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Sur África, Corea del Sur, Taiwán, Tailandia, Turquía.

Un emisor de un país emergente es cualquier compañía con: (i) acciones cuyo mercado de capitales principal es el de un país emergente; (ii) está organizada bajo leyes y/o tiene la oficina principal en un país emergente; (iii) deriva el 50% o más de sus ingresos de bienes producidos, ventas realizadas o servicios proveídos en uno o más países emergentes; y/o (iv) tiene el 50% o más de sus activos en uno o más países emergentes.

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La distribución geográfica con mayor importancia dentro del portafolio a finales del 2008 fue: China 20.9%., Brasil 14%, Corea del sur 13.7%, Taiwán 10.7%, Sur África 8.7%, India 7.2%, Rusia 5.9%, Méjico 4.4%., Turquía 2.8%, Indonesia 2.5%

Bajo condiciones normales de mercado el portafolio mantiene inversiones por lo menos en seis países, y no invierte más del 35% del portafolio en un país determinado. La inversión en un determinado país depende del atractivo relativo en cuanto a su mercado, de sus empresas, de su divisa y considerando además las variables macro económicos.

El índice de referencia utilizado por el fondo es MSCI®

provisional Emerging Markets

Index (Morgan Stanley Capital Investment). Este índice está construido para medir el desempeño de empresas con mediana y larga capitalización en mercados emergentes, e incluye los países anteriormente mencionados. Adicionalmente el fondo utilizada herramientas cuantitativas, basadas en análisis fundamental, como valoraciones, calidad de la ganancias y los ingresos, entre otras.

De forma similar el Goldman Sachs Emerging Markets Debt Fund (GSDIX) suscrito en los EEUU, tiene el objetivo de buscar altos niveles de rendimiento total por medio del ingreso y apreciación del capital de instrumentos de renta fija del sector público o privado en economías emergentes.

Bajo condiciones normales de tasas de interés, el duration del fondo se espera que sea igual al del benchmark, el J.P Morgan EMBI Global Diversified Index. (Historicamente, en los últimos 10 años (1998 – 2008) el duration del índice ha estado entre 4.28 y 7.33 años)

Una forma de medir el riesgo de no pago de los países es por medio del los Credit Default

Swap (CDS) que son un instrumentos derivados en donde el activo subyacente son bonos estatales y/o corporativo, un aumento en el spread del CDS se traduce en una probabilidad mayor de no pago por el emisor del título de deuda. En el Anexo 9, se muestra el cambio del spread para diferentes países.

Adicionalmente, el fondo intenta realizar cobertura por medio de instrumentos derivados estructurados, incluyendo credit linked notes, contratos financieros de futuros, contratos forward y contratos swap, con fin de no sufrir pérdidas en ciertos países o divisas.

Los títulos de renta fija no grados de inversión son considerados como especulativos y generalmente involucran una alta volatilidad en el precio y un riesgo más alto de perdida sobre el principal e interés en comparación con uno de calificación superior, ademas estos “junk bonds” tienden a ofrecer rendimientos más altos que valores con una calificación alta con similar maduración. El fondo toma la calificación de riesgo otorgada por Standard &

Poor’s Rating Group (“Standard & poor’s”), o por Moody’s Investors Service, Inc.

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(“Moody’s), los grados de no inversión en renta fija (comúnmente conocidos como “junk bonds”).

Por el lado del mercado de renta variable GIPAX invierte en Goldman Sachs Structured

Large Cap Growth Fund (GCGIX) este fondo busca que el capital crezca en el largo plazo, por medio de un portafolio ampliamente diversificado en acciones de larga capitalización de mercado en EEUU, donde se espera que el crecimiento en los ingresos sea superior al del promedio del mercado domestico. Los ingresos por dividendos es una consideración secundaria.

Una condición para que se lleven a cabo las inversiones es que este tipo de empresas tenga una capitalización pública de acciones similar al Russell 1000

® Growth Index. Si una

compañía en donde el fondo tiene participación accionaria queda por fuera del índice, no es obligatorio que se vendan las acciones. El rango de capitalización del Russell 1000

®

Growth Index está entre $USD 399 millones y $USD 487 billones.

El Top 10 de participación a finales del 2008 de empresas compradas llega al 25.28% del portafolio, dentro de las cuales se encuentran, McDonald’s Corp, Microsoft Corp, Gilead Sciences Inc, Cisco Systems Inc, Apple Inc, Accenture Lt, Emerson Electric Co, Intel y Google Inc.

Las inversiones en renta fija, son limitadas y son consideradas a equivalentes en efectivo.

Otro de los fondos por estilo en renta variable es el Goldman Sachs Structured Large Cap

Value Fund (GCVIX) tiene el objetivo de buscar la apreciación del capital en largo plazo e ingresos por dividendos, por medio de un portafolio diversificado en renta variable de empresas large-cap US las cuales se venden bajo valoraciones moderadas en comparación con indicadores de mercado, como ingresos, valor en libros, entre otros indicadores contables, y que se espere un futuro favorable en cuanto a la apreciación del precio de la acción y/o capacidad de pagar dividendos de la empresa.

La capitalización del mercado de estos valores debe ser similar al de las compañías que componen el Russell 1000

® Value Index al momento de realizar la inversión. Si por alguna

circunstancia la capitalización de alguna empresa con participación en el portafolio del fondo queda fuera de este rango, no se requiere que sea vendida. El rango de capitalización del Russell 1000

® Value Index está entre empresas de $US 587 millones y $US487

Billones.

El Top 10 holding ocupa el 30.67% del portafolio, las cuales son: Exxon Mobil Corp 7.126%, AT&T Inc 3.988%, Chevron Corp 3.744% General Electric Co 2.816, Verizon

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Communications 2.497%, Pfizer Inc, Johnson & Johnson 2.137%, 2.106 % JPmorgan Chase & Co, RURH9 2.060, 1,987% Well fargo & Co.

Para invertir en empresas con baja capitalización de Mercado los gestores del fondo acuden al Goldman Sachs Structured Small Cap Equity Fund (GCSIX), el cual bajo condiciones normales de mercado este fondo invierte cerca de un 80% de la cartera en empresas Small

Cap, emitida en U.S, incluyendo empresas de afuera de ese país que tengan acciones comercializadas en el mercado de capitales estadounidense (ADRs). Las inversiones se realizan compañías que estén dentro del rango de capitalización del Russell 2000® Index, que va entre los $US 19 millones y $US 8.3 billones, además con riesgo, y características industriales del índice. Si una empresa que está en el portafolio dado el caso queda por fuera de ese rango, no es necesario que se venda. Buscando maximizar el retorno esperado manteniendo las características anteriormente mencionadas.

Por otra parte esta el Goldman Sachs Real Estate Securities Fund (GREIX US) que es un fondo no diversificado enfocado en el Mercado de los bienes inmuebles, en donde se invierte un 80% de sus activos netos en portafolio de acciones de emisores que están relacionados principalmente con la industria de bienes raíces, como real estate investment

trust (REITs), compañías en la industria de finca raíz, y otras inversiones relacionadas con este mercado.

La clasificación de una “compañía en la industria de bienes raíces” es que derive por lo menos un 50% de sus ingresos brutos o ganancias netas de la propiedad, desarrollo, construcción, financiación, administración o ventas de bienes raíces comerciales, industriales o residenciales. Pueden incluir REITs, estructuras tipo REIT, o compañías cuyo negocio o servicio esté relacionado con la industria de los bienes inmuebles.

La estrategia de inversión está basada en la premisa que los fundamentales del mercado inmobiliario son los principales determinante del crecimiento, sujeto al éxito de compañías en la industria. Donde se busca que el fondo se enfoque en compañías que puedan tener un crecimiento sostenible de los flujos de caja y de la capacidad de pago de los dividendos. La composición del portafolio esta diversificada por geografía y tipo de propiedad. El 15% del total de los activos puede ser invertido en acciones extranjeras, incluyendo emisores en países emergentes y acciones listadas en divisas diferentes al dólar.

Las empresas con inversiones en la industria de bienes raíces pueden verse afectadas por cambios en el valor de las propiedades subyacentes o sobre-construcción, cambios en las leyes de las zonas concernientes al medioambiente y limites sobre el arriendo. Adicionalmente las compañías de la industria que celebren deuda hipotecaria pueden verse afectada por la calidad y cualquier extensión en el plazo del crédito.

17

Las compañías en la industria de bienes raíces sobre todo las que celebran hipotecas, pueden ser sensible al riesgo de tasa de interés. Cuando la tasa de interés declina, el valor de las inversiones de los REIT’s en obligaciones de tasa fija (que fluctúa con cambios la tasa de la FED) aumenta y viceversa. En contraste, los préstamos hipotecarios con tasas de interés ajustable las cuales son restablecidas periódicamente, hace que el rendimiento de las inversiones sobre este tipo de deuda se alineen gradualmente para reflejar los cambios en la tasa de interés de mercado, causando que el valor de estas inversiones fluctúe de forma matizada en respuesta a los cambios en las tasas de interés.

Un 20% del portafolio puede ser invertido en renta fija, como la del gobierno, deuda corporativa y obligaciones bancarias, que ofrecen la posibilidad de que el fondo alcance sus objetivos de inversión.

Uno de los fondos que ha tenido una ponderación sostenida dentro de GIPAX es el Goldman Sachs Short Duration Government Fund (GSTGX), el cual busca un alto nivel de ingreso corriente y secundariamente, la potencial apreciación del capital

Bajo condiciones normales de tasa de interés, el duration del portafolio de inversión debe ser similar al Two-Year U.S Treasury Note Index, más o menos 0.5 años (históricamente, sobre los últimos 10 años, el índice a estado en 1.86 años aproximadamente.)

Bajo circunstancias normales se invierte el 80% de los activos netos en activos del Gobierno americano y en acuerdos de recompra colatelarizados por cada activo. Sustancialmente los activos netos del fondo se invierten en instrumentos de deuda del gobierno americano 100% emitidos en USD.

Y finalmente esta el Goldman Sachs Commodity Strategy Fund (GCCIX) busca incrementar el retorno total en el largo plazo, para lo cual realiza inversiones en los mercados de productos básicos. Invirtiendo en instrumentos financieros derivados que tengan como activo subyacente algún tipo de commodity (incluyendo notas estructuradas, con y sin apalancamiento). El portafolio está diseñado para que el retorno y riesgo de las inversiones sea una réplica a uno invirtiera directamente en los activos físicos. En circunstancias normales del Mercado el fondo invierte por lo menos un 25% de sus activos en esta clase de valores.

Para GSAM, este fondo no está dentro de la categoría de “diversificado” ya que invierte la mayoría de su portafolio en instrumentos de un mismo mercado.

El marco de referencia para el retorno de las inversiones y riesgo es tomado del Goldman

Sachs Commodity Index (GSCI), el cual es un índice compuesto por los retornos del sector, futuros no apalancados de largo plazo; diversificado a través de los diferentes productos

18

básicos. La inclusión individual de los componentes dentro GSCI se realiza con base a la liquidez y cantidad producida mundial. Los productos miembros son: petróleo, gas, metales industriales y preciosos, ganado, carne, productos agrícolas y otros que tengan propiedades tangibles. Los productos indexados a commodities (derivados financieros) tienen más volatilidad y menos liquidez que el subyacente y su valor también se ve afectado por variables como el clima, impuestos y otras regulaciones, decisiones políticas, movimientos globales en el mercado y otros factores particulares que afectan a las industrias y/o commodities, como desastres naturales, embargos, actos de guerra o terrorismo.

Expectativas

Luego de la crisis de las .com con la bajada de las tasas de interés de la FED, dicen algunos analistas que se dio inicio a la burbuja del mercado hipotecario, al poder tomar deuda barata, esperar que el precio de las viviendas aumentara venderla, pagar la deuda y volver a endeudarse, en algunos casos sacando varias hipotecas por casa, además de los productos derivados que se empezaron a estructurar bajo esas condiciones. The Economist Intelligent Unit Limited, describe la situación con la que empieza la crisis así: “es un ciclo vicio el

cual podrá hacer que el precio de las viviendas caiga ante la creciente desesperación de

los vendedores, especialmente por el número de casas y condominios construidos

recientemente por especulación.” año 2006.

El panorama para el 2007 no era alentador, dentro de las perspectivas económicas de las Naciones Unidas, se esperaba una contracción del PIB mundial, empujado principalmente por el debilitamiento del mercado inmobiliario en EEUU, además que ninguna otra economía desarrollada podría surgir como motor alternativo que compensara el bajón provocado por dicho mercado. No obstante el crecimiento de las economías en desarrollo seguiría solido, como habían mostrado en años recientes, pero la dependencia de esas economías a las desarrolladas no lo hace ni remotamente auto-sostenido.

El aumento de los precios del petróleo incremento las presiones inflacionarias, generando además incertidumbre sobre los pronósticos a corto plazo debido a que se estaba incorporando una demanda especulativa sobre este producto.

Por otra parte se esperaba una depreciación del dólar, estimulando las exportaciones de este país, atenuando la demanda de importaciones, ayudando además a reducir el déficit externo de EEUU, pero, debido a la dependencia de la economía global a las importaciones de este país, podría tener repercusiones deflacionarias sobre países desarrollados como en emergente. En el caso de una depreciación muy alta del dólar esta debilitaría a los mercados

19

internacionales, dado que es la moneda en la que se realizan la mayor parte de las transacciones. En el Anexo 10 se muestran los estadísticos de los mercados entre el 1998 – 2007 y 1998 – 2008.

Las expectativas de los mercados para el 2008, empezaron a ser mas caóticas, empezando por el desinfle de la burbuja inmobiliaria en EEUU y el cáncer en los mercados financieros, los altos precios de petróleos, y una mayor devaluación del dólar, era el escenario al que B. Litterman , Mark M Carhart y Katinka Domotorffy se debían enfrentar dentro de la gestión de la cartera de GIPAX.

El principal riesgo de recesión a nivel global se empieza a dar por el aumento constante de la probabilidad que en EEUU se profundizará la crisis, y un ajuste desordenado de los desequilibrios globales que pudiera ser causado por la volatilidad en dólar US, ya que, podría haber una demanda desproporcionada de este activo ante la caída del mercado accionario americano. Además, muchos países mantienen sus reservas internacionales en este activo, haciendo que la confianza de los inversionistas se deteriorara.

Finalmente el peor escenario entro en función, en el anexo 11, se muestra el grafico del dólar/euro, resumiendo lo descrito, adicionalmente si se miran los indicadores que aparecen en el anexo 12, se puede ver como los indicadores macroeconómicos, funcionaban como un termómetro de la economía.

Ante todas estas circunstancias, ¿cuál es la capacidad de reacción de un fondo como GIPAX, al estar sujeto a otros fondos de Goldman Sachs, dado que si quisiera liquidar sus posiciones afectaría a los fondos subyacentes?, ¿Qué tan beneficiosa es la diversificación del fondo? ¿Podría estar asumiendo otros tipos de riesgos, que no compensen el rendimiento?, ¿Los principios de inversión de GSAM si son aplicables en la práctica, que tan limitados son?, y ¿Cómo se podría dar cobertura al alpha de un fondo?

20

Anexo 1

Fuente: Goldman Sachs.

21

Anexo 2

Ticker (Total assets), Market

Principal Geografic Allocation

Sector Allocation Benchmark Top 10 Holdings

GCGIX

(948.37M)

Structured

Large Cap

Growth

U.S. 94.54

Switzerland 0.25

China 0.22

Bermuda 2.41

Israel 0

Cayman Islands

0.49

Brit Virgin Is 0.06

Retail 10.2

Computers 9.41

Oil&Gas 7.47

Pharmaceuticals 6.99

Software 6.22

Biotechnology 5.53

Russell 1000®

Growth Index

McDonald's Corporation (MCD) 3.59%

Microsoft Corporation (MSFT) 3.32%

Gilead Sciences, Inc. (GILD) 3.06%

Cisco Systems, Inc. (CSCO) 2.74%

Apple, Inc. (AAPL) 2.26%

Accenture, Ltd. (ACN) 2.20%

Emerson Electric Co. (EMR) 2.17%

Intel Corporation (INTC) 2.13%

S&P 500 E Mini Index (Fut) 2.02%

Google, Inc. (GOOG) 1.81%

GCIIX (2.085B)

Structured

International

Equity

Japan 23.95

U.K. 18.57

France 11.52

Germany 9.29

Switzerland 7.42

Banks 12.01

Oil&Gas 11.1

Pharmaceuticals 8.5

Telecommunications

8.43

Food 6.55

Insurance 5.79

EAFE®

Index

BP PLC ADR (BP) 3.00%

Total SA (FP) 2.58%

Nestle (NESN) 2.03%

HSBC Holdings PLC (HSBA) 1.88%

Telefonica, S.A. (TEF) 1.43%

Sanofi-Aventis (SAN) 1.43%

AstraZeneca PLC (AZN) 1.37%

Novartis (NOVN) 1.37%

Nippon Telegraph and Telephone

Corporation (9432) 1.36%

France Telecom SA (FTE) 1.35%

GCVIX (1.025B)

Structured

Large Cap Value

U.S. 94.96

Bermuda 2.58

Cayman Islands

0.35

Brit Virgin Is 0.05

Oil&Gas 18.27

Banks 12.5

Telecommunications

7.38


Insurance 5.3

Retail 4.79

Russell 1000

®

Value Index

ExxonMobil Corporation (XOM) 7.13%

AT&T, Inc. (T) 3.99%

Chevron Corporation (CVX) 3.74%

General Electric Company (GE) 2.82%

Verizon Communications Inc. (VZ) 2.50%

Pfizer Inc. (PFE) 2.21%

Johnson & Johnson (JNJ) 2.14%

J.P. Morgan Chase & Co. (JPM) 2.11%

S&P 500 E Mini Index (Fut) 2.06%

Wells Fargo Company (WFC) 1.98% .

GREIX

(394.07M)

International

Real Estate

Securities

U.S. 99.48

Canada 0.52

Lodging 0.87

Real Estate 0.52

REITS 97.03

Telecommunications

1.59

S&P 500 index

Simon Property Group, Inc. (SPG) 8.32%

Public Storage (PSA) 7.84%

Boston Properties, Inc. (BXP) 6.15%

Vornado Realty Trust (VNO) 5.68%

Ventas, Inc. (VTR) 5.27%

Health Care REIT, Inc. (HCN) 5.17%

Federal Realty Investment Trust (FRT)

4.81%

Nationwide Health Properties, Inc. (NHP)

4.44%

HCP, Inc. (HCP) 3.41%

Digital Realty Trust, Inc. (DLR) 3.29%

GSDIX

(152.82M)

Emerging

Market Debt

Russia 12

Brazil 9.76

Philippines 8.35

Turkey 7.42

Indonesia 6.68

Mexico 6.26

Venezuela 5.97

Banks 1.12

Electric 0.23

Oil&Gas 2.31

J.P Morgan EMBI

Global Diversified

Index.

Rusia 7 ½ 03/31/30 9.886%, Filipinas 10 ⅝

03/16/22 4.273%, Brasil 8 ¼ 01/20/34

3.745%, Uruguay 8 11/18/22 3.130%,

Indonesia 7 ¾ 01/17/38 3.053%, Brasil 8

01/15/18 2.913%, Malasia 7 ½ 07/15/11

2.654%, Venezuela 6 ¾ 12/09/20 2.283%,

Turkey 6 ¾ 04/03/18 2.246%, Perú 6.55

03/14/37 2.198%.

22




GSGLX(1.013B)

Global Income

U.S. 34.77Japan

14.9U.K.

6.49France

4.01Italy

3.48Germany

3.19

Banks

6.49Telecommunications

1.52Diversified Finan

Serv 1.48Media

1.02Insurance 0.9Food

0.69

7-year U.S

government bond,

Targer Duration =

Lehtman Brothers

Aggegate Index

(USD Hedged)

plus or minus 2.5

years

Cx000694 Cds Eur R V 00mevent 10.29%

Cx000694 Cds Eur P F 1.65000 10.23%

US Treasury Bond (Fut) 7.65% US

Treasury Bond (Fut) 6.06% Gr010815 Irs

Eur R F 4.50000 5.11% Ir200298 Irs Usd R

F 4.42300 4.90% Gr010815 Irs Eur P V

06meurib 4.84% Ir200298 Irs Usd P V

03mlibor 4.55% FHLMC 3.64% FNMA 6%

3.51%

GSHIX (3.101B)

High Yield

U.S. 80.06

Luxembourg 3.74

Netherlands 2.84

Canada 2.44

Bermuda 2.31

Germany 1.9

U.K. 1.47

Media 6.37

Telecommunications

5.42

Electric 5.27

Healthcare-Services 5.26

Oil&Gas 3.82

Packaging&Containers

3.36

Retail 3.18

Target duration =

Lehman Brothers

U.S Corporate

High Yield Bond

Index -2% Issuer

Capped plus or

minus 2.5 years

Directv Hldgs 7.625% 0.94%

Chs / Cmnty Health Sys 8.875% 0.68%

Nrg Engy 7.375% 0.63%

Nordic Tele 8.25% 0.60%

Sungard Data Sys 10.25% 0.60%

WIND ACQUISITION FINANCE SA 0.58%

Rockwood Specialities Grp 0.57%

Nrg Engy 7.25% 0.52%

Cognis Deutschland FRN 0.51%

Csc Hldgs 144A 8.5% 0.50%

FPOXX

(32.918B)

Financial Square

Prime

Obligations

U.S. 100

Banks 13.09

Diversified Finan Serv

1.54

Insurance 2.11

3-month Treasury

bill, Maximun

Maturity of

Individual

Investments = 13

months at time of

purchase,

Maximun Dollar-

Weighted Average

Porfolio Matirity =

Not more than 90

days

Gs + Co Joint Acct Ii Repo 19.59%

FHLBA FRN 8.71%

FHLMC FRN 3.85%

FHLBA FRN 2.32%

WELLS FARGO BK N A SAN FRANCISCO

CALIF MEDIUM TERM SR BK NTS BOOK

ENTRY 2.16%

General Elec Capt Co 2.16%

FHLMC 1.84%

J P Morgan Chase FRN 1.64%

FHLBA FRN 1.54%

Bank Of America N/A 1.45%

GCCIX (127.6)

Commodity

Strategy

U.S. 89.52

Sweden 9.37

Cayman Islands

0.48

Banks 17.4


7.37

Insurance 1.97

Media 1.96

Retail 1.62

Electric 1.27

--

Security Net Assets

Cash Clearing Vehicle 2.41% 10.53%

Ab Svensk Exportkredit - Swedish Expt Cr

6.56%

FNMA 5.5% 5.57%

FHLBA 5.19%

Landesbank Baden Wurttemberg Ny Brh

Medi 4.31%

Gsam Irs Gr011090 Pay 4.17%

Gsam Irs Gr011090 Rec 3.90%

Gsam Irs Ir200296 Rec 3.48%

FHLMC 2.875% 3.27%

Gsam Irs Ir200296 Pay 3.23%

23




GCSIX(567.59M)

Structured Small Cap

Equity

U.S. 93.53

Bermuda 2.22

China 0.61

Cayman Islands

0.26

Bahamas 0.05

Banks 7.93

Retail 6.66

Commercial Services

6.01

REITS 5.19

Insurance 5.02


Software 4.14

Russell 2000®

Index

Russell 2000 Mini Index (Fut) 2.28%

Portland General Electric Company

(POR) 1.03%

IPC Holdings Limited (IPCR) 0.69%

First BanCorp (FBP) 0.69%

New Jersey Resources Corporation

(NJR) 0.67%

Cathay General Bancorp, Inc. (CATY)

0.61%

Realty Income Corporation (O) 0.61%

SEI Investments Company (SEIC)

0.58%

Umpqua Holdings Corporation

(UMPQ) 0.56%

Woodward Governor Company

(WGOV) 0.54%

GEMIX(488.95M)

Emerging Markets Equity

South Korea

12.43

China 12.42

Brazil 11.87

Taiwan 10.51

South Africa 9.57

Hong Kong 8.53

Russia 6.76

Telecommunications

16.68

Oil&Gas 14.22

Banks 13.27

Semiconductors 8.94

Mining 6.23

Building Materials 4.93

Food 4.01

--

China Mobile Ltd. (941) 3.90%

Brazilian Petroleum Corporation

(PBR.A) 3.27%

Taiwan Semiconductor

Manufacturing (2330) 3.11%

Hon Hai Precision Ind. Co., Ltd.

(2317) 2.47%

Vale (VALE5) 2.34%

Gazprom OAO (EDR) (OGZPY) 2.03%

Teva Pharmaceutical Industries, Ltd.

ADR (TEVA) 1.88%

China Life Insurance Company, Ltd.

(2628) 1.82%

Samsung Electnc 1.76%

Industrial And Commercial Bank Of

China Limited (1398) 1.71%

GERIX(161.7M)Structured

Emerging Markets Equity

China 15.37

Brazil 14.31

South Korea

12.65

Taiwan 11.96

South Africa 7.98

India 6.54

Russia 5.41

Banks 16.39

Oil&Gas 16.28

Telecommunications

11.48

Semiconductors 7.37

Mining 7.06

Electric 4.62

MSCCI®

Provisional

Emerging

Markets Index

(adjusted for

conuntry views)

Taiwan Semiconductor

Manufacturing ADR (TSM) 5.14%

Brazilian Petroleum Corporation ADR

(PBR) 3.25%

China Mobile Ltd. (941) 3.23%

Petroleo Brasileiro Sa Petrobras

3.04%

China Construction Bank Corporation

(939) 3.02%

Quanta Computer Inc. (2382) 2.75%

Grupo Mexico (GMEXICOB) 2.43%

CNOOC, Ltd. (883) 2.38%

Surgutneftegas OAO (ADR) (SGTZY)

2.15%

Gazprom OAO (EDR) (OGZPY) 2.10%

GICIX(82.22M) Structured

International Small Cap

U.K. 19.05

Japan 17.8

France 10.09

Germany 6.6

Australia 6.12

Switzerland 5.79

Netherlands

4.23

Banks 11.06

Oil&Gas 8.01

Telecommunications

7.6

Pharmaceuticals 6.9

Electric 5.12

Food 4.96

MSCI Provisional

Small Cap EAFE

Index.

Regus PLC (RGU) 1.16%

Mothercare PLC (MTC) 1.05%

Petrofac Ltd (PFC) 0.94%

DAIICHIKOSHO (7458) 0.91%

Game Group (The) PLC (GMG) 0.82%

Nippon Shinyaku (4516) 0.81%

Boiron (BOI) 0.78%

REN - Redes Energéticas Nacionais

(RENE) 0.75%

The Okinawa Electric Power (9511)

0.70%

MTU Aero Engines Holding AG (MTX)

0.69%

24




GIRIX(296.42M)

International

Real Estate

Securities

Japan 25.76

Hong Kong 19.32

Australia 13.52

France 11.26

U.K. 10.64

Canada 4.94

Sweden 4.6

Engineering&Construction

0.5

Holding Companies-Divers

1.83

Home Builders 0.48

Real Estate 49.38

REITS 47.81

--

Unibail-rodamco (UL) 9.95%

Sun Hung Kai Properties, Ltd. (16) 8.52%

Mitsui Fudosan Co., Ltd. (8801) 6.74%

CapitaMall Tr (C38U) 3.86%

Mitsubishi Estate (8802) 3.80%

CFS Retail Property Trust (CFX) 3.55%

Commonwealth Property Office Fund

(CPA) 3.53%

Hysan Development Co. Ltd. (14) 3.29%

Nippon Building Fund (8951) 3.23%

Hufvudstaden AB (HUFV A) 3.12%

GSTGX(1.751B)

Short Duration

Government

U.S. 99.2

Banks 5.54


5.05

2-year U.s

Treasury note,

Targer Duration =

Two-Year U.S

Treasury Note

Index plus or

minus 0.5 years

US Treasury Bond (Fut) 36.73%

FNMA 6% 6.07%

US Treasury Bond (Fut) 3.88%

FNMA 3.49%

FHLMC 2.875% 3.38%

FHLMC 5.375% 2.12%

US Treasury Bond 8.125% 2.08%

Gr010974 Irs Usd P F 3.25000 2.04%

FHLMC 5.125% 1.97%

Gr010974 Irs Usd R V 03mlibor 1.95%

Fuente: Bloomberg, Google Finance y Goldman Sachs Fund of Funds Portfolios – Goldman Sachs Satellite Strategies Portfolio (“the Portfolio”) January 15, 2009.

25

Anexo 3.

Ticker Sub grupo industrial

2008 2007 2006 2005 2004

GCCIX Goldman Sachs

Commodity

Strategy Instl

Pos 1,911,834 1,385,388

Price 5.44 12.26

%Weight 1.5 2.42

GCGIX

Goldman Sachs

Structured Large

Cap Growth Fund

Pos 5,028,003 4,333,991 2,920,498 2,815,042 672,229

Price 8.58 14.74 14.53 13.47 12.75

%Weight 6.23 9.1 8.57 11.09 5.72

GCIIX

Goldman Sachs

Structured

International

Equity Fund

Pos 10,384,155 8,852,458 3,328,607 4,137,398 2,580,756

Price 7.94 14.73 15.05 12.63 11.17

%Weight 11.9 18.58 10.11 15.28 19.22

GCSIX

Goldman Sachs

Strucred Small

Cap Equity Fund

Pos 4,989,454 2,156,999 508,171 707,206

Price 7.64 11.9 14.84 13.94

%Weight 5.5 3.66 1.52 6.57

GCVIX Emerging Markets

Bond

Pos 5,874,525 3,370,514 2,662,762 4,881,627 1,754,502

Price 8.04 13.12 14.56 12.98 12.31

%Weight 6.82 6.3 7.83 18.53 14.4

GEMIX

Goldman Sachs

Emerging Mkts

Equity Instl

Pos 1,489,626

Price 8.78

%Weight 1.89

GERIX

Goldman Sachs

Structured Emg

Mkt Eq Intl

Pos 2,959,604

Price 4.42

%Weight 1.89

GICIX

Goldman Sachs

Structured Intl

Small Cp

Pos 1,461,129 1,452,171

Price 4.94 9.21

%Weight 1.04 1.91

GIMDX

Goldman Sachs

Local Emg Mkts

Debt Inst

Pos 1,464,127

Price 7.4

%Weight 1.56

GIRIX Goldman Sachs

Intl Real Estate

Pos 1,403,751 844,047 713,183

Price 5.1 10.84 12.02

%Weight 1.03 1.3 1.73

26

Continuación Anexo 3

Ticker Sub grupo industrial

2008 2007 2006 2005 2004

GREIX Goldman Sachs

Real Estate Instl

Pos 885,244 567,702 357,626 464,863 256,915

Price 8.34 15.61 22.51 18.1 17.34

%Weight 1.07 1.26 1.62 2.46 2.97

GSDIX

Goldman Sachs

Emerging Market

Debt

Pos 1,195,400 929,253

Price 8.9 11.81

%Weight 1.54 1.56

GSGLX

Goldman Sachs

Global Income

Instl

Pos 9,134,623 6,666,854 3,033,225 2,505,087 1,662,260

Price 12.37 13.1 12.74 12.92 13.46

%Weight 16.31 12.44 7.8 9.46 14.92

GSHIX Goldman Sachs

High Yield Instl

Pos 3,505,580 4,974,724 3,052,208 1,709,142 1,026,744

Price 5.06 7.63 8.12 7.87 8.23

%Weight 2.56 5.41 5 3.93 5.64

GSTGX

Goldman Sachs

Short Dur Govt

Instl

Pos 26,450,247 25,604,446 13,516,579 13,231,590 4,684,490

Price 10.26 9.88 9.64 9.63 9.78

%Weight 39.17 36.05 26.3 37.26 30.55

FPOXX Goldman Sachs FS

Prime Obligations

26,488,971 76,511

5.2 4.17

27.8 0.09

USD

8,502,031 6,460,023

1 1

1.72 1.89

Valor del portafolio $

692,848,496

$

701,779,146

$

495,435,797

$

341,967,447

$

149,947,665

Fuente: Tabla realizada por el autor con datos suministrados por Bloomberg.

27

Anexo 4

Análisis de portafolio

Para los fondos GIRIX, GICIX y GCCIX, se utilizo la regresión lineal logarítmica múltiple para proyectar hacia

atrás los datos faltantes, y así tener todos datos entre 2004-2007 de los fondos.

GCCiX Coeficientes

Intercepción 3.454919964

GCGIX 2.611490712

GCIIX 0.660179578

GCSIX -2.873196136

GCVIX -0.681809145

GIRIX -1.263110741

GREIX 0.318114594

GSDIX 0.569027986

GSGLX -6.175101956

GSHIX 3.980786536

GSTGX 3.373794911

GICIX Coeficientes

Intercepción -4.014833016

GCCIX 0.013268089

GCGIX -0.268147168

GCIIX 0.29201038

GCSIX 0.646919622

GCVIX -0.265614968

GIRIX 0.924034304

GREIX -0.63249443

GSDIX -0.282982223

GSGLX -2.109553265

GSHIX 1.124971111

GSTGX 3.751793247

GIRIX Coeficientes

Intercepción -16.40789486

GCGIX -0.391862568

GCIIX 0.878811567

GCSIX 0.308379421

GCVIX 1.03841014

GREIX -0.080283762

GSDIX -1.217262043

GSGLX 0.553813702

GSHIX 0.94755195

GSTGX 6.074753076

28

PAX (p 2007) GCCIX GCGIX GCIIX GCSIX GCVIX GICIX GIRIX GREIX GSDIX GSGLX GSHIX GSTGX

Proporciones 2.4% 9.1% 18.6% 3.7% 6.3% 1.9% 1.3% 1.3% 1.6% 12.4% 5.4% 36.1%

Rendimiento 36.00% 5.66% 12.30% -2.27% 4.79% 4.38% 6.10% 3.72% 2.43% -2.11% -1.87% -0.76%

Variancia 0.00069 0.00299 0.00337 0.00378 0.00302 0.00460 0.00380 0.00289 0.00148 0.00124 0.00211 0.00136

Desv 9.1% 18.9% 20.1% 21.3% 19.0% 23.5% 21.4% 18.6% 13.3% 12.2% 15.9% 12.8%

Beta 0.02 1.08 1.00 1.31 1.01 1.44 1.22 0.97 0.48 0.39 0.67 0.41

Rf(i) 0.66% 7.66% 7.16% 9.20% 7.26% 10.11% 8.64% 6.95% 3.74% 3.10% 5.00% 3.28%

Beta (p) 0.69

R(p) 3.50% Rm 6.62%

Var(p) 0.0022 Rf 0.54%

Desv(p) 16.2% Rf(p) 5.13%

Alfa Jensen -1.63%

Matrix Covarianza

GCCIX GCGIX GCIIX GCSIX GCVIX GICIX GIRIX GREIX GSDIX GSGLX GSHIX GSTGX

GCCIX 0.01320706 0.00013819 -0.0003975 -0.0025021 -0.000486 -0.0006567 -0.0014328 -0.0017752 -0.0003486 -2.208E-05 0.000454 0.0002799

GCGIX 0.00013819 0.00141242 0.00125557 0.00167411 0.0012592 0.00174478 0.00148573 0.00122215 0.00057181 0.00045815 0.00080504 0.000495

GCIIX -0.0003975 0.00125557 0.00188888 0.00179256 0.00140081 0.002284 0.0021143 0.00175119 0.00066106 0.00040309 0.00081323 0.00045855

GCSIX -0.0025021 0.00167411 0.00179256 0.0027876 0.00176516 0.00236387 0.00218173 0.00221905 0.00092451 0.00058107 0.00101886 0.00057879

GCVIX -0.000486 0.0012592 0.00140081 0.00176516 0.00137297 0.00173261 0.00160024 0.0015287 0.00067039 0.00045298 0.00082833 0.00048093

GICIX -0.0006567 0.00174478 0.002284 0.00236387 0.00173261 0.00496982 0.00351486 0.00099769 0.00072456 0.00057032 0.00132282 0.0007188

GIRIX -0.0014328 0.00148573 0.0021143 0.00218173 0.00160024 0.00351486 0.00314219 0.00201605 0.00067702 0.00041189 0.00097977 0.00048753

GREIX -0.0017752 0.00122215 0.00175119 0.00221905 0.0015287 0.00099769 0.00201605 0.00374062 0.00075615 0.00024754 0.00069312 0.0002506

GSDIX -0.0003486 0.00057181 0.00066106 0.00092451 0.00067039 0.00072456 0.00067702 0.00075615 0.00057611 0.00026662 0.0004563 0.00024153

GSGLX -2.208E-05 0.00045815 0.00040309 0.00058107 0.00045298 0.00057032 0.00041189 0.00024754 0.00026662 0.0003084 0.00037625 0.00030359

GSHIX 0.000454 0.00080504 0.00081323 0.00101886 0.00082833 0.00132282 0.00097977 0.00069312 0.0004563 0.00037625 0.0006951 0.00040774

GSTGX 0.0002799 0.000495 0.00045855 0.00057879 0.00048093 0.0007188 0.00048753 0.0002506 0.00024153 0.00030359 0.00040774 0.00032654

29

Frontera eficiente

GCCIX GCGIX GCIIX GCSIX GCVIX GERIX GIRIX GREIX GSDIX GSGLX GSHIX GSTGX Desv (p) R(p)

2.42% 9.10% 18.58% 3.66% 6.30% 1.91% 1.30% 1.26% 1.56% 12.44% 5.41% 36.05% 16.24% 3.50%

5.20% 0.00% 17.79% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.24% 24.74% 0.00% 41.03% 12.96% 3.50%

0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 60.17% 38.63% 1.20% 12.87% -2.00%

0.65% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 10.36% 60.17% 0.00% 28.82% 11.15% -1.00%

3.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.92% 11.24% 60.17% 0.00% 23.62% 11.09% 0.00%

5.20% 0.00% 0.88% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.12% 11.24% 60.17% 0.00% 18.39% 11.33% 1.00%

5.20% 0.00% 6.39% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.73% 11.24% 34.79% 0.00% 39.66% 11.87% 2.00%

5.20% 0.00% 14.07% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.56% 11.24% 27.90% 0.00% 41.03% 12.56% 3.00%

5.20% 0.00% 21.24% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.24% 21.29% 0.00% 41.03% 13.40% 4.00%

5.20% 0.00% 28.17% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.24% 14.35% 0.00% 41.03% 14.38% 5.00%

5.20% 0.00% 35.11% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.24% 7.41% 0.00% 41.03% 15.48% 6.00%

5.20% 0.00% 42.05% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.24% 0.48% 0.00% 41.03% 16.67% 7.00%

Fuente: Cálculos realizados por el autor con datos suministrados por Bloomberg. Se utilizo Microsoft Excel® para la optimización y las regresiones.

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%

Frontera eficiente GIPAX

30

Anexo 5

Análisis de portafolio

31

ANEXO 6

2004-2007 GIPAX Commodities S&P500 Oro 10 year US Bond

cpi yoy index

Small cap

index

REIT index

Indice bonos

corporativos

Media 1.9% 8.9% 6.5% 17.9% 0.8% 2.2% 9.5% 8.7% -7.2%

Desviacion 9.1% 10.4% 11.8% 16.7% 7.3% 7.3% 16.3% 17.9% 4.8%

Fuente: Gráficos y estadísticos elaborados por el autor con datos suministrados por Bloomberg.

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%

Ren

dim

ien

to

Volatilidad

Core

S&P500

GIPAX

10 year US Bond

Small cap index

Indice bonos corporativos

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%

Ren

dim

ien

to

Volatilidad

Markets

Commodities

S&P500

GIPAX

Oro

10 year US Bond

cpi yoy index

Small cap index

Indice bonos corporativos

REIT index

Lineal ( )

32

ANEXO 7

1998-2008 Promedio

1yr

Promedio 5 yr

Promedio 1998-

2008*

Retorno total 1 yr

Retorno total 5 yr

Retorno total 1998-2008*

FPOXX -133.1% 7.0% -13.4% -78.1% 7.3% -84.5%

GCCIX -86.2% -- -- -65.1% -- -60.0%

GCGIX -68.8% -9.2% -4.4% -52.8% -42.7% -55.6%

GCIIX -75.6% -6.0% -3.2% -56.1% -33.9% -45.9%

GCSIX -58.1% -12.6% -4.2% -48.1% -53.8% -55.6%

GCVIX -64.4% -8.9% -- -50.2% -41.2% -45.1%

GEMIX -118.8% -4.3% -0.3% -74.4% -38.8% -46.1%

GERIX -88.7% -- -- -63.6% -- -69.1%

GICIX -75.4% -- -- -56.1% -- -62.0%

GIMDX -49.4% -- -- -35.9% -- -35.9%

GIRIX -87.2% -- -- -61.6% -- -62.4%

GREIX -69.3% -10.6% -- -57.4% -54.2% -45.8%

GSDIX -43.4% -6.8% -- -37.4% -32.2% -28.0%

GSGLX -24.1% -6.6% -5.0% -22.1% -29.2% -44.0%

GSHIX -56.9% -12.8% -9.3% -46.0% -50.5% -68.2%

GSTGX -14.7% -3.8% -3.0% -14.4% -18.4% -30.2%

1998-2008 Desviación estándar 1

yr

Desviación estándar 5 yr

Desviación

estandar 1998-2008

Beta 1 yr Beta 5 yr Beta 1998-

2008*

FPOXX 41.8% 31.8% 25.6% 51.7% 94.7% 44.8%

GCCIX 53.6% -- -- 133.8% -- --

GCGIX 29.0% 19.2% 24.3% 107.1% 107.0% 111.0%

GCIIX 28.9% 21.0% 21.6% 103.3% 106.5% 92.6%

GCSIX 33.8% 23.0% 24.9% 123.0% 116.6% 101.0%

GCVIX 25.9% 17.9% -- 96.6% 98.8% --

GEMIX 44.1% 31.9% 31.8% 131.2% 144.8% 123.9%

GERIX 40.7% -- -- 131.2% -- --

GICIX 29.0% -- -- 94.8% -- --

GIMDX 24.1% -- -- 74.2% -- --

GIRIX 31.3% -- -- 106.7% -- --

GREIX 48.3% 29.4% -- 159.7% 125.2% --

GSDIX 22.5% 13.3% -- 69.2% 60.8% --

GSGLX 10.8% 7.6% 7.7% 29.6% 33.2% 24.9%

GSHIX 25.0% 15.0% 14.8% 91.5% 80.0% 58.4%

GSTGX 11.9% 7.8% 7.9% 26.5% 30.3% 25.2%

33

Cont. ANEXO 7

1998-2007 Promedio

1yr

Promedio 5 yr

Promedio 1998-2008

Retorno total 1 yr

Retorno total 5 yr

Retorno total 1998-2008*

FPOXX -13.3% 27.6% -1.3% -13.1% 259.0% -29.0%

GCCIX 20.7% -- -- 14.7% -- --

GCGIX -4.8% 10.8% 2.1% -5.9% 63.6% -5.9%

GCIIX -7.4% 16.3% 4.1% -9.1% 111.0% 23.4%

GCSIX -27.7% 6.5% 1.2% -25.9% 25.5% -14.4%

GCVIX -16.5% 9.6% -- -16.5% 53.9% --

GEMIX 7.8% 28.5% 11.7% 4.6% 263.6% 110.8%

GERIX -91.1% -- -- -15.1% -- --

GICIX -52.8% -- -- -13.4% -- --

GIMDX -- -- -- -- -- --

GIRIX -15.2% -- -- -16.3% -- --

GREIX -38.9% 9.8% -- -35.7% 46.7% --

GSDIX -8.1% -- -- -8.3% -- --

GSGLX -4.0% -2.1% -3.1% -4.1% -10.8% -28.1%

GSHIX -12.8% 2.6% -4.5% -12.7% 11.1% -41.2%

GSTGX -4.3% -0.4% -1.8% -4.4% -3.2% -18.5%

1998-2007 Desviación estándar 1

yr

Desviación estándar 5 yr

Desviación

estandar 1998-2008

Beta 1 yr Beta 5 yr Beta 1998-

2008*

FPOXX 11.9% 19.5% 20.7% 58.9% 35.5% 29.6%

GCCIX -- -- -- -- -- --

GCGIX 16.4% 13.9% 23.1% 103.2% 104.4% 112.2%

GCIIX 20.9% 15.9% 19.6% 97.5% 101.5% 88.3%

GCSIX 19.9% 19.7% 23.4% 119.1% 128.5% 98.4%

GCVIX 17.3% 13.9% -- 105.9% 101.8% --

GEMIX 26.5% 22.0% 28.3% 109.3% 123.4% 116.1%

GERIX 33.4% -- -- 141.8% -- --

GICIX 30.3% -- -- 144.8% -- --

GIMDX -- -- -- -- -- --

GIRIX 22.4% -- -- 101.5% -- --

GREIX 30.1% 20.3% -- 119.4% 91.4% --

GSDIX 10.6% -- -- 61.7% -- --

GSGLX 6.1% 6.7% 7.2% 33.3% 37.3% 23.6%

GSHIX 12.2% 10.0% 12.7% 72.6% 66.4% 50.8%

GSTGX 6.4% 7.3% 7.4% 35.4% 42.9% 25.5%

Fuente: Tabla realizada por el autor con datos suministrados por Bloomberg.

34

Anexo 8

35

Anexo 9 Country Default Risk As Measured by CDS Prices*

Country 12/31/2008 YTD % Chg Start of 2008

Argentina 3905 747.6231821 460.7

Venezuela 3229.3 615.2380952 451.5

Iceland 950 1368.315301 64.7

Kazakhstan 816.7 304.7076313 201.8

Russia 766.9 776.4571429 87.5

Egypt 657.4 547.0472441 101.6

Indonseia 628.7 309.5765472 153.5

Lebanon 525 57.51575158 333.3

Bulgaria 497.5 532.9516539 78.6

Turkey 447.2 168.5885886 166.5

South Africa 436.8 457.8544061 78.3

Vietnam 436.5 245.8795563 126.2

Philippines 385.3 151.8300654 153

Colombia 370.7 185.1538462 130

Peru 364.5 215.0388937 115.7

Brazil 355.1 244.7572816 103

Mexico 354.7 406.7142857 70

South Korea 329.7 609.0322581 46.5

Poland 291.5 1008.365019 26.3

Greece 283.1 1180.995475 22.1

Thailand 244.6 344.7272727 55

Malaysia 238.2 447.5862069 43.5

Chile 227.3 655.1495017 30.1

China 219.6

Slovakia 200.8 1003.296703 18.2

Israel 198.9 493.7313433 33.5

Italy 184 806.4039409 20.3

Spain 153.5 743.4065934 18.2

Portugal 145.1 719.7740113 17.7

UK 135.9 1426.966292 8.9

Belgium 121.6 1047.169811 10.6

USA 74.9 836.25 8

France 68.3 604.1237113 9.7

Germany 58 740.5797101 6.9

Japan 45.4 434.1176471 8.5

*Cost per year to insure $10,000 worth of debt for 5 years.

Fuente: Wall Street Journal.

36

Anexo 10

1998-2008 Indice de

commoties S&P 500 Oro

10 year US Bond

Real Estate

CPI YoY US Small cap

index

Indice bonos

corporativos

Promedio E.A 1yr -42.68% -63.99% -8.64% 18.53% -59.94% -14.68% -52.79% 13.25%

Promedio E.A 5 yr -1.45% -7.63% 12.57% 4.35% -5.66% -1.14% -2.96% -3.08%

Promedio 1998-2008* -1.24% -2.79% 7.82% 3.33% -2.94% -0.61% 2.43% 1.22%

Retorno total 1 yr -37.70% -50.04% -10.82% 19.20% -53.02% -14.57% -44.85% 12.42%

Retorno total5 yr -37.09% -44.27% -16.50% 14.36% -50.61% -11.13% -39.26% 4.66%

Retorno total 1998-

2008* -13.14% -37.10% 72.03% 21.78% -39.83% -7.54% -23.55% -16.06%

Desviacion estandar 1

yr 27.81% 26.57% 23.82% 13.83% 49.01% 14.17% 32.39% 18.51%


yr 16.33% 17.59% 18.39% 9.09% 27.94% 9.18% 21.43% 9.36%

Desviacion

estandar1998-2008 14.54% 20.83% 16.75% 9.29% 22.74% 9.32% 23.92% 8.60%

Beta 1 yr 0.67 1.00 0.01 -0.32 1.53 0.33 1.18 0.12

Beta 5 yr 0.64 1.00 0.31 -0.37 1.20 0.37 1.14 0.05

Beta 1998-2008* 0.41 1.00 0.24 -0.31 0.69 0.31 0.99 0.08

Excluyendo crisis 2008 Indice de

commoties S&P 500 Oro

10 year US Bond

Real Estate

CPI YoY US Small cap

index

Indice bonos

corporativos

Retorno 1 yr 6.64% -2.88% 21.34% 6.78% -29.07% -3.92% -7.36% 4.05%

Retorno 5 yr 10.82% 10.69% 18.75% -0.05% 12.08% 2.94% 14.95% -4.45%

Promedio 1998-2007* 2.94% 3.38% 9.48% 1.80% 2.81% 0.80% 8.00% 0.00%

Retorno total 1 yr 6.22% -3.96% 22.16% 6.72% -27.57% -4.10% -8.58% 4.03%

Retorno total 5 yr 66.58% 63.28% 137.13% -1.99% 68.74% 13.80% 94.81% -20.79%

Retorno total 1998-

2007* 24.58% 15.57% 126.04% 15.17% 12.93% 4.40% 70.98% -2.30%


yr 11.27% 15.68% 16.03% 7.58% 24.09% 7.52% 18.10% 4.38%


yr 10.89% 13.17% 16.83% 8.44% 17.75% 8.45% 17.75% 6.41%

Desviacion estandar

1998-2007* 12.03% 19.42% 15.93% 8.67% 17.77% 8.67% 22.45% 6.94%

Beta 1 yr 0.53 1.00 0.61 0.03 1.21 0.42 1.11 0.18

Beta 5 yr 0.52 1.00 0.58 -0.49 0.86 0.49 1.24 0.23

Beta 1998-2007* 0.35 1.00 0.28 -0.31 0.52 0.31 0.96 0.09

Fuente: Bloomberg, tablas hechas por el autor.

37

Anexo 11

Fuente: www.dailyfx.com

Media móvil exponencial: el cruce de las MVE nos da señales de compra o venta por medio del cálculo del promedio exponencial del precio según el número de periodos a considerar.

DMI: su amplitud indica la fuerza de tendencias positivas o negativas.

Momentum: mide la aceleración, que tiene cada activo en su tendencia.

38

ANEXO 12 United Kingdon

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

National Accounts

Real GDP (yoy %) -1.90 3.00 2.80 2.10 2.80

Nominal GDP (£ Bn) 0.00 1402218 1321860 1252505 1200595

Consumer Prices

Retail Price Index (yoy %) 0.90 4.00 4.40 2.20 3.50

RPI less Mortgage Interest Payments (yoy %) 2.80 3.10 3.80 2.00 2.50

Consumer Price Index (yoy %) 3.10 2.10 3.00 1.90 1.70

CPI ex-Food & Energy (yoy %) 1.10 1.40 1.80 1.30 1.30

Producer Prices

PPI Mfg. Input Prices nsa (yoy %) 3.50 3.00 9.50 10.50 2.30

PPI Mfg. Output Prices nsa (yoy %) 7.30 2.50 2.20 1.80 1.40

PPI Output Core sa (yoy %) 0.00 2.30 2.30 2.10 1.90

Labor Market

Unemployment Rate sa (%) 6.30 5.20 5.50 5.20 4.70

Claimant Count Rate sa (%) 3.60 2.50 2.90 2.90 2.60

Jobless Claims Monthly Change sa (000s) 79.90 -6.70 -9.70 7.20 -3.40

Avg Earnings inc. Bonus sa (3-mo. avg. yoy %) 3.20 0.00 0.00 0.00 0.00

Avg Earnings ex. Bonus sa (3-mo. avg. yoy %) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Mfg. Unit Wage Cost sa (3-mo. avg. yoy %) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Economic Activity

Industrial Production sa (yoy %) -9.30 1.00 0.50 -1.20 -0.40

Manufacturing Production sa (yoy %) -10.00 0.20 2.10 -0.60 0.90

Index of Services sa (3-mo. avg. yoy %) -0.90 0.00 0.00 0.00 0.00

Business Investment Total sa (chained yoy %) -7.70 6.30 12.50 2.64 0.41

of which, Manufacturing sa (chained yoy %) -15.70 9.20 -2.80 6.81 -4.91

of which, Non Manuf. sa (chained yoy %) -6.70 6.00 14.70 2.07 1.18

Business Conditions

MORI Economic Optimism Index -57.00 -46.00 -27.00 -27.00 -22.00

PMI Manufacturing 34.90 52.40 52.30 0.00 0.00

PMI Services 40.20 52.40 60.60 0.00 0.00

Lloyds Current Business Barometer -50.00 -17.00 1.00 -21.00 24.00

Lloyds Future Business Barometer -16.00 50.00 52.00 41.00 69.00

EC Economic Confidence Index for the U.K. 67.60 107.00 110.40 95.50 109.90

EC Industrial Confidence Index for the U.K. -30.00 0.50 -0.10 -14.60 -2.70

EC Services Confidence Index for the U.K. -51.00 12.30 23.20 -1.90 18.80

39

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Leading Indicators

Conf. Board Leading (index) 93.50 103.10 101.80 99.20 100.20

Conf. Board Leading (yoy %) -8.88 1.28 2.62 -1.00 2.77

Conf. Board Coincident (index) 103.80 103.80 102.50 101.70 100.60

Conf. Board Coincident (yoy %) 0.10 1.27 0.79 1.09 1.11

OECD Leading Indicators for the U.K. (index) 90.56 97.73 97.50 96.39 97.77

Housing Market

BBA Mortgage Lending Outstanding (£ Bn) 495832 549290 542584 521087 496383

BBA Loans for House Purchase (£ Bn) 22416 41967 66810 72853 53837

Mortgage Approvals sa (000s) 31 74 119 123 83

BoE Housing Equity Withdrawal (£ Bn) -5.70 7.30 13.40 11.70 7.90

BSA Mortgage Approvals sa (£ Mn) 1006.00 3998.00 5060.00 4140.00 3232.00

RICS House Price Balance (% rise-fall) -73.80 -49.20 36.10 8.00 -38.00

HBOS House Price (3-mo. yoy %) -16.20 5.20 9.90 5.10 15.10

Rightmove Property Asking Prices (yoy %) -6.30 4.80 13.00 3.40 10.90

Nationwide House Price nsa (yoy %) -15.90 4.80 10.50 3.00 12.70

DCLG House Prices (yoy %) -10.20 8.40 9.90 2.90 10.70

Retail Sales

Retail Sales (yoy %) 4.30 0.00 0.00 0.00 0.00

Retails Sales Implied Deflator (yoy %) 0.00 -2.60 -1.20 -1.10 -1.30

New Car Registrations (000s) 108.69 137.96 133.81 156.87 144.35

New Car Registrations (yoy % chg) -21.20 3.10 -14.70 8.70 -7.14

Consumer Confidence

GfK Consumer Confidence Index -33.00 -14.00 -8.00 -9.00 -3.00

Nationwide's Consumer Confidence Index 48.00 85.00 83.00 97.00 102.00

Lloyds Inflation Consumer Expectations (% bal) 16.00 77.00 70.00 64.00 54.00

Lloyds Interest Rates Consumer Expectations (% bal) 20.00 25.00 74.00 50.00 59.00

Personal Sector

Consumer Credit (£ Bn) 0.27 0.64 1.19 1.43 2.11

Consumer Net Credit Secured on Dwellings (£ Bn) 1.79 7.63 9.75 8.44 6.77

External Sector

Current Account BOP sa (£ Bn) 0 -39525 -45031 -32691 -25200

Visible Trade Balance sa (£ Mn) -7232 -7956 -7334 -6696 -5166

Trade Balance Non-EU 27 sa (£ Mn) -4340 -4227 -4238 -3298 -2518

Total Trade Balance BOP sa (£ Mn) -3248 -4052 -4210 -3877 -2721

Exports BOP (£ Bn) 33243 32110 29229 30046 26929

Imports BOP (£ Bn) 36491 36162 33439 33923 29650

40

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Government Sector

Gov't Budget Balance (% of GDP) 0.00 0.00 -2.54 0.00 0.00

Public Net Debt - PSNCR (% of GDP) 0.00 44.20 36.70 36.20 34.60

Public Sector Net Borrowing (£ Bn) 16.50 36575.00 30411.00 41418.00 36778.00

Monetary Sector

M4 Money Supply sa (yoy %) 16.20 12.30 12.50 12.80 8.90

M4 Lending to Private Sector sa (£ Bn) 10.40 22.60 15.30 29.60 17.90

Financial Sector

BoE Base Rate (%) 2.00 5.50 5.00 4.50 4.75

3-Month Libor Rate (%) 2.77 5.99 5.32 4.64 4.89

10-Year Gov't Bond Yield (%) 3.02 4.51 4.74 4.10 4.54

USD/GBP Exchange Rate 73.80 97.90 104.20 98.20 99.80

Stock Prices Index (FTSE 100, 000s) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

Pound Major Currency Index 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

41

Zona Euro

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

National Accounts

Real GDP (yoy %) -1.3 2.1 3.4 2.1 1.8

Nominal GDP (€ Bn) 2289658.9 2265116.1 2167932.2 2060990.3 1974695.3

Domestic Demand (yoy %) -0.2 2 2.7 2.2 2

Household Consumption (yoy %) -0.7 1.4 2.2 1.7 1.8

Gross Fixed Capital Formation (yoy %) -3.3 3.3 6.2 4.8 1.7

Gov't Spending (yoy %) 1.7 2.1 1.9 1.6 1.3

Consumer Prices



CPI Estimate (yoy %) 1.6 3.1 1.9 2.2 2.3

Producer Prices

PPI Finished Goods (yoy %) 1.2 4.4 4.1 4.7 3.5

PPI ex-Const. & Energy (yoy %) 1.4 3.2 3.4 1.5 2.9

PPI Intermediate Goods (yoy %) 1.2 3.5 6.2 1.9 5.4

PPI Manufacturing (yoy %) -1.4 4.8 2.9 3 3.8

Labor Market

Unemployment Rate (%) 8.1 7.3 7.9 8.8 9.1

Labor Costs (yoy %) 4 2.9 2.4 2.4 2.4

Economic Activity

Industrial New Orders (yoy %) -22.3 2.2 3.1 3.6 11.4

Construction Output WDA (yoy %) -10.1 0 8.7 0.6 -0.1

Capacity Utilization (% sa) 81.5 84.1 83.7 80.9 81.8

Business Conditions

Euro-Area Bus. Climate Index -2.95 0.92 1.48 0.28 0.34

Euro-Area Bus Climate Index (12-mo mov. avg.) -0.28 1.27 1.04 -0.06 0.21

ZEW Survey (Econ. Sentiment Index) -46.1 -35.7 -3 51.2 17.7

Economic Confidence Index 68.9 105.2 110.6 101.7 100.9

Industrial Confidence Index -33 1.6 5.7 -4.7 -3.9

Services Confidence Index -17 13.6 19.4 13.4 9.3

Sentix Total Econ. Sentiment Index -42.2502 11.9109 29.083 18.8313 3.2375

Leading Indicator

OECD Euro Area Lead. Indicator 102.6843 110.2797 109.1279 105.7762 103.6502

DZ Bank Leading Indicator 92.6 101.13 100.99 98.56 95.68

DZ Bank Leading Indicator (yoy %) -8.43 0.14 2.47 3.01 -0.53

42

Zona Euro

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

National Accounts

Real GDP (yoy %) -1.3 2.1 3.4 2.1 1.8

Nominal GDP (€ Bn) 2289658.9 2265116.1 2167932.2 2060990.3 1974695.3

Domestic Demand (yoy %) -0.2 2 2.7 2.2 2

Household Consumption (yoy %) -0.7 1.4 2.2 1.7 1.8

Gross Fixed Capital Formation (yoy %) -3.3 3.3 6.2 4.8 1.7

Gov't Spending (yoy %) 1.7 2.1 1.9 1.6 1.3

Consumer Prices



CPI Estimate (yoy %) 1.6 3.1 1.9 2.2 2.3

Producer Prices

PPI Finished Goods (yoy %) 1.2 4.4 4.1 4.7 3.5

PPI ex-Const. & Energy (yoy %) 1.4 3.2 3.4 1.5 2.9

PPI Intermediate Goods (yoy %) 1.2 3.5 6.2 1.9 5.4

PPI Manufacturing (yoy %) -1.4 4.8 2.9 3 3.8

Labor Market


Labor Costs (yoy %) 4 2.9 2.4 2.4 2.4

Economic Activity

Industrial New Orders (yoy %) -22.3 2.2 3.1 3.6 11.4

Construction Output WDA (yoy %) -10.1 0 8.7 0.6 -0.1

Capacity Utilization (% sa) 81.5 84.1 83.7 80.9 81.8

Business Conditions

Euro-Area Bus. Climate Index -2.95 0.92 1.48 0.28 0.34

Euro-Area Bus Climate Index (12-mo mov. avg.) -0.28 1.27 1.04 -0.06 0.21

ZEW Survey (Econ. Sentiment Index) -46.1 -35.7 -3 51.2 17.7

Economic Confidence Index 68.9 105.2 110.6 101.7 100.9

Industrial Confidence Index -33 1.6 5.7 -4.7 -3.9

Services Confidence Index -17 13.6 19.4 13.4 9.3

Sentix Total Econ. Sentiment Index -42.2502 11.9109 29.083 18.8313 3.2375

Leading Indicator

OECD Euro Area Lead. Indicator 102.6843 110.2797 109.1279 105.7762 103.6502

DZ Bank Leading Indicator 92.6 101.13 100.99 98.56 95.68

DZ Bank Leading Indicator (yoy %) -8.43 0.14 2.47 3.01 -0.53

43

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Housing Market

Lending for House Purch. (€ Bn) 3497.7 3436.9 3212.1 2915.3 2591.5

Lending for House Purch. Transactions (€ Bn) -33.1 48.1 65.9 92.4 61.3

Retail Sales

Retail Sales (yoy % sa) -1.5 -1.7 2 1.5 2.3

Bloomberg Retail PMI 41.4 46 52.1 52.2 50.6

Retail Trade Confidence (% bal.) -20 0.6 -0.1 -3.2 -7.6

Passenger Cars (yoy %)

Europe EU 25 New Passenger Car -18.2 1.3 -0.3 -3.9 -5.2

Consumer Confidence

Consumer Confidence Index -30 -8.7 -6.4 -11.3 -13.1

Personal Sector

Consumer Credit (€ Bn) 631.3 617.8 586.5 554.1 515.4

Consumer Credit Transactions, Monthly -6.3 10.8 9.2 11.7 7.9

External Sector

Current Account Bal. (€ Bn nsa) 1.4 4.3 4.5 0.7 7.6

Current Account Bal. (€ Bn sa) -7.3 -7.3 2.4 -0.7 6.6

Current Account (% of GDP) -0.6 0.5 0.9 -0.3 0.8

Trade Balance (€ Mn nsa) -0.7 0 0 0 0

Trade Balance (€ Mn sa) -300 -2017.2 2689.4 -2676.1 4029.9

Exports (€ Bn) 0 0 0 0 0

Imports (€ Bn) 0 0 0 0 0

Government Sector

Yearly Gov't Budget Balance (% of GDP) 0 -0.6 -1.3 -2.5 -2.9

Yearly Gov't Debt (% of GDP) 0 66.3 68.5 70.2 69.6

Monetary Sector

M1 Money Supply (yoy %) 3 4.1 7.8 11.6 8.4

M2 Money Supply (yoy %) 8 10.1 9.5 8.6 6.5

M3 Money Supply (yoy %) 7.5 11.5 10 7.4 6.6

M3 Three-Month Avg. (yoy %) 7 11.8 9.8 7.5 6.5

Financial Sector

ECB Refi Rate (%) 2.5 4 3.5 2.25 2

3-Month Euribor Rate (%) 2.892 4.684 3.725 2.488 2.155

10-Year Gov't Bond Yield (%) 2.951 4.331 3.948 3.309 3.683

Stock Prices (Euro Stoxx 50 Index) 2447.62 4399.72 4119.94 3578.93 2951.01

US$/Euro Exchange Rate 1.3973 1.4591 1.3199 1.1849 1.3554

44

EEUU

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

National Accounts

Real GDP (yoy %) -0.8 2.3 2.4 2.7 3.1

Nominal GDP ($ Bn) 14200.3 14031.2 13370.1 12696.4 11948.5

Personal Consumption (yoy % saar) -4.3 1 3.7 1.4 4.2

Private Investment (yoy %) -20.8 -11.9 -15 12.2 6.4

Gov't Spending (yoy % saar) 1.6 0.8 1.6 -1.7 -1.8

Change in Inventories ($ Bn) -31.3 -21.1 15.8 60.3 63.4

Consumer Prices



PCE Price Index (yoy %) 0.8 3.5 2.3 3.1 3

Core PCE Index (yoy %) 1.7 2.3 2.2 2.2 2.2

Producer Prices

PPI Finished Goods (yoy %) -0.9 6.2 1.1 5.4 4.2

PPI Intermediate Goods (yoy %) -1.7 7.1 2.8 8.6 9.2

PPI Crude Materials (yoy %) -25 19.8 -4.7 21.1 17.4

PPI ex-Food & Energy (yoy %) 4.3 2 2 1.4 2.3

Labor Market


Initial Jobless Claims, Weekly 491 339 330 299 350

Continuing Claims, Weekly 4612 2690 2416 2638 2647

Average Weekly Hours 33.3 33.8 34 33.8 33.8

Employment/Population Ratio (%) 61 62.7 63.4 62.8 62.4

Non-Farm Payroll Diffusion 20.5 57.9 60.7 57.6 51.7

JOLTS Job Openings (yoy %) 2.3 3.1 3.3 3.2 2.9

JOLTS Job Separations (yoy %) 3.7 3.6 3.8 3.8 3.9

Challenger Job Cut Announce. (yoy %) 274.5 -18.7 -49.3 -1.1 17.2

Avg. Hourly Earnings (yoy %) 3.9 3.7 4.3 3.2 2.5

Employment Cost Index (yoy %) 2.6 3.3 3.3 3.1 3.7

Economic Activity

Capacity Utilization (%) 73.3 81 80.9 80.9 79.4

NBER Business Cycle Indicators

Non-Farm Employment (Mn) 135074 138152 137000 134861 132317

Industrial Production Index 103.2 112.4 110.2 108.8 105.8

Real Mfg. & Trade Sales ($ Bn) 893617 963243 963404 947014 912752

Business Conditions

ISM Composite Index 32.9 49.1 52.2 54.9 57.2

ISM Prices Paid Index 18 68 47.5 63 72

Philly Fed Business Conditions -36.1 -5.4 -2.3 12.4 25.5

Empire Mfg. Business Conditions -27.88 7.2 19.52 23.08 22.5

Richmond Fed Mfg. Index -55 -4 -6 -2 1

Chicago Purchasing Managers 35.1 57.2 52.1 60.6 61.9

Milwaukee Purchasing Managers 30 62 58 66 63

45

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Leading Indicator

OECD Leading Indicator (index) 97.9056 107.4204 106.6733 104.9492 102.41

Conf. Board Leading Indicator 99.1 103 104.7 104.2 101.9

Conf. Board Leading Indicator (yoy %) -3.8 -1.6 0.5 2.3 5.1

Leading Indicator Components

Average Work Week (hrs) 39.9 41.1 41.1 40.8 40.6

Jobless Claims (000's) 552.9 344.6 320.7 314.3 327.4

New Orders - Consumers Index 120.69 143.58 149.36 153.35 148.25

New Orders - Capital Index 36.06 52.06 50.41 52.08 40.66

Building Permits (000's) 547 1111 1638 2120 2082

Stock Prices (S&P 500 Index) 877.56 1479.23 1416.42 1262.07 1199.21

M2 Money Supply Index in 1996 $'s ($ Bn adj)" 6770.7 6197.7 6075 5895.8 5839.2

10-Year T-Note - Fed Funds (%) 2.26 -0.14 -0.68 0.31 2.07

Consumer Expectations Index 54 65.6 81.2 80.2 90.9

Housing Market

Housing Starts (000's saar) 560 1000 1649 1994 2042

Building Permits (000's saar) 547 1111 1638 2120 2082

New Home Sales (000's saar) 344 600 998 1239 1242

Existing Home Sales (Mn saar) 4.74 4.98 6.4 6.84 6.89

NAHB Housing Market Index (sa) 9 18 33 57 71

Mortgage Delinquencies (% of Total Loans sa) 7.88 5.82 4.95 4.7 4.38

S&P/Case-Shiller Composite, 20-City Home

Price Index (yoy %) -18.55 -9.03 0.67 15.52 16.17

Consumer Spending

Retail Sales (yoy %) -10.5 4.3 5.3 4.8 7.7

Retail Sales ex-Autos (yoy %) -6.9 5.6 5.5 6.9 7.8

ICSC Chain Store Sales (yoy % nsa) -2 0.7 3.3 3.5 2.7

Total Vehicle Sales (units Mn sa) 10.3 16.3 16.6 17 17.7

Domestic Vehicle Sales (units Mn sa) 7.8 12.5 12.6 13.4 14.1

Consumer Confidence

Conference Board Index (sa) 38.6 90.6 110 103.8 102.7

U. of Mich. Consumer Confidence Index 60.1 75.5 91.7 91.5 97.1

ABC Consumer Confidence Index -49 -20 -2 -10 -7

Personal Sector

Personal Income (yoy % sa) 0 6.2 6.6 5.9 6.2

Personal Expenditure (yoy % sa) -1.9 2.2 3.3 2.7 3.9

Personal Savings Rate (%) 3.2 0.4 0.4 0.8 2.5

Consumer Credit Net Monthly Chg. ($ Bn) 0 -7.5 0 0 0

46

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

External Sector

Current Account Bal. ($ Bn sa) 0 -731.21 -788.12 -728.99 -624.99

Trade Balance ($ Bn sa) -39.9 -700.258 -753.283 -711.567 -607.73

Exports (yoy %) 0 0 0 0 12.3

Imports (yoy %) 0 0 0 0 16.3

Import Price Index (yoy % nsa) -10.3 10.6 2.5 8 6.7

Net Long-Term TIC Flows ($ Bn) 0 0 0 34.8 803.814

Total Net TIC Flows ($ Bn) 74 0 0 0 0

Government Sector

Gov't Budget Balance ($ Bn nsa) -83.624 48.261 41.961 10.98 -3.435

Monetary Sector

M1 Money Supply (yoy %) 17 -0.1 -0.6 -0.2 5.3

M2 Money Supply (yoy %) 9.9 5.6 5.4 4.1 5.7

Financial Sector

Fed Funds Rate (%) 0.25 4.25 5.25 4.25 2.25

3-Month T-Bill Rate (%) 0.0761 3.2368 5.0061 4.074 2.2117

10-Year Treasury Yield (%) 2.2123 4.0232 4.7022 4.3911 4.2182

Equity Market (S&P 500 Index) 903.25 1468.36 1418.3 1248.29 1211.92

US$ Major Currency Index 80.6853 73.6903 80.8898 85.6518 80.1016

47

CHINA

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

National Accounts

Real GDP (yoy %) 6.8 11.2 10.4 9.9 9.5

Yearly Real GDP (yoy %) 9 13 11.6 10.4 10.1

Nominal GDP (CNY Bn) 9903.9 8046.8 6797.3 5788.3 4338.1

Nominal GDP (yoy %) 23.1 18.4 14.9 33.4 17.3

Yearly Nominal GDP (yoy %) 21.4 15.3 15 17.7

Consumer Prices


Yearly CPI (yoy %) 4.8 1.5 1.8 3.9

Retail Price Index (yoy %) 1.4 5.6 2.4 0.9 1.3

Producer Prices

Industrial Product Price Index (yoy %) -1.1 5.4 3.1 3.2 7.1

Raw Materials Purchasing Price (yoy %) -1.3 8.1 4.9 5 12

Wholesale Prices (yoy %) -3.1 7.6 5.1 0.76 5.33

Labor Market

Unemployment Rate (%) 4 4 4.1 4.2 4.2

Yearly Urban Unemployment Rate (%) 4 4.1 4.2 4.2

Registered Unemployed in Urban Areas (Mn) 8.3 8.47 8.39 8.27

Urban Workforce (Mn) 120.244 117.132 114.04 110.989

Total Earnings - Urban Workers Cumulative (CNY Bn) 2356.939 2947.151 2426.232 2062.707 1761.5

Avg Earnings - Urban Workers Cumulative (CNY Bn) 19558 24721 20856 18200 15920

Economic Activity

Industrial Production (yoy %) 5.7 17.4 14.7 16.5 14.4

Industrial Production Cumulative (yoy %) 12.9 18.5 16.6 16.4 16.7

Industrial Profits (yoy %) 4.9 36.7 31

Industrial Revenue Cumulative (yoy %) 24.1 27.6

Fixed Assets Investment Urban Cumulative (yoy %) 26.1 25.8 24.5 27.2 27.6

Fixed Assets Investment All Cumulative (yoy %) 27 24.8 24 25.7 25.8

Fixed Asset Investment Urban Cumulative (CNY Bn) 14816.725 11741.391 9347.236 7509.648 5862.028

Fixed Asset Investment Total Cumulative (CNY Bn) 17229.1 13723.9 10987 8860.4 7007.271

Foreign Direct Investment (yoy %) 1.98

Foreign Direct Investment Cumulative (yoy %) 23.58 13.59 4.47 -0.5 13.3

Bank Lending (yoy %) 15.94 16.1 15.07 12.98 14.5

Bank Lending Total Outstanding (CNY Bn) 30339.46 26169.09 22528.53 19469.04 17736.35

48

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Business Conditions

Manufacturing PMI (sa) 41.2 55.3 54.8 54.3

Business Climate Index 107 143.6 139.4 131.7 134.7

Entrepreneur Confidence Index 94.6 139.6 135.3 125.4 130.8

Bankers Confidence Index 46.1 24.1 58.4 79.9 66.7

Loan Demand Index - Bankers Survey 67.4 66.8 66.7 64.1 65.3

New Orders PMI (sa) 37.3 59.6 58.9 58.9

New Export Orders PMI (sa) 30.7 54.3 55 56.4

Orders Backlog PMI (sa) 35.8 49.4 50.3 48.8

Leading Indicator

OECD Leading Indicator - Trend Restored 289.5025 285.7033 245.1165 209.378 179.8996

Leading Economic Index 98 101.88 102.95 102.18 100.96

Coincident Economic Index 97.11 103.16 101.39 101.21 100.71

Business Cycle Signal Index 78.7 121.3 101.3 107.3 97.3

Business Cycle Signal Components

Retail Sales (CNY Bn) 1072.85 901.53 749.9 654.2 556.25

Exports (US$ Bn) 111.16 114.33 94 75.4 63.79

Imports (US$ Bn) 72.18 91.72 73 64.38 52.68

Gov't Revenue (CNY Bn) 324.87 391.31 266.07 222.14 181.58

Per Capita Disposable Income Urban Yearly (CNY) 13785.8 11759.5 10493 9421.6

M2 Money Supply (CNY Bn) 47520 40340.13 34557.79 29875.55 25320.77

Industrial Profits Cumulative (CNY Bn) 2406.6 2295.1

Housing Market

Real Estate Climate Index 98.46 106.45 102.96 100.92 105.32

Real Estate Selling Price Index (yoy %) 0.5 10.2 5.3 6.5 10.8

Land Transaction Price (yoy %) 6.9 10.7 6.1 7.9 10

Retail Sales

Retail Sales (yoy %) 19 20.2 14.6 12.5 14.5

Retail Sales Cumulative (yoy %) 21.6 16.8 13.7 12.9 13.3

Consumer Confidence

Consumer Confidence Index 87.3 96.9 96.9 94.3 93.2

Personal Sector

Urban Per Capita Disposable Income (CNY annual) 3800 3440 2960.2 2591.3 2351.6

Urban Per Capita Living Expenditures (CNY) 10712.44 3299.26

Rural Per Capita Living Expenditures (CNY) 1210.2 1456.7 1203.6 1092.5 852.4

Yearly Population (Bn) 1.32129 1.31448 1.30756 1.29988

49

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

External Sector

Current Account Balance (US$ Bn) 191717.8 371833 249866 160818.3 68659.2

Goods and Services BoP (US$ Bn) 129185.1 30747.7 208912.1 124797.7 49283.6

Monthly Trade Balance (US$ Bn) 38.98 22.61 21 11.02 11.11

Yearly Trade Balance (US$ Bn) 262.094 177.475 102.001 32.097

Exports (yoy %) -2.8 21.7 24.8 18.2 32.7

Imports (yoy %) -21.3 25.7 13.5 22.2 24.6

Government Sector

Gov't Budget Balance (CNY Bn) -111.01 154.04 -216.25 -228.1 -209.04

Gov't Expenditure (CNY Bn) 1660.17 450.82 378.37 318.84 253.18

Monetary Sector




Regulated Reserve Ratio (%) 15.5 14.5 9 7.5 7.5

Official Foreign Exchange Reserves (US$ Bn) 1946.03 1528.25 1066.34 818.87 609.93

Financial Sector

Three-Month SHIBOR (%) 1.7782 4.4348 2.8082

10-Year Gov't Bond Yield (%) 2.76 4.46 3.058 3.308

CNY/USD Exchange Rate 6.8346 7.3046 7.8087

CNY Trade-Weighted Index 121.024 110.655 107.209 107.116

50

JAPON

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

National Accounts

Real GDP (yoy % nsa) -4.3 2 2 2.6 0.8

Nominal GDP (yoy %) -3.6 0.7 1.5 1 0.5

Private Demand (yoy % nsa) -1.8 0.2 2 2.7 1

Priv. Demand Contrib. to Chg. in GDP (% sa) -0.4 0.2 0.9 0.3 -0.2

Public Demand (yoy % nsa) -0.7 2 -0.7 -1.2 -1.1

Pub. Demand Contrib. to Chg. in GDP (%) 0.2 0.3 -0.2 -0.5 0

GDP Deflators (yoy %) 0.7 -1.3 -0.5 -1.6 -0.3

Consumer Prices

Consumer Price Index (yoy %) 0.8 0.4 0.3 -0.5 0

CPI ex-Fresh Food (yoy %) 0.8 0.3 0.2 -0.2 -0.4

CPI ex-Food & Energy (yoy %) 0.2 -0.1 0 -0.3 -0.4

National CPI (yoy %) 0.4 0.7 0.3 -0.1 0.2

Nat'l CPI ex-Fresh Food (yoy %) 0.2 0.8 0.1 0.1 -0.2

Nat'l CPI ex-Food & Energy (yoy %) 0 -0.1 -0.3 0 -0.7

Producer/Wholesale Prices

Corp. Services Price Index (yoy %) -2.5 1.8 0.2 -0.4 -0.4

Corporate Goods Price Index (yoy %) 1.1 2.7 1.7 2.3 1.9

Corporate Goods Price (mom %) -1.2 0.4 0 0.2 -0.1

Corp. Goods Export Prices (yoy %) -14.9 -2.1 1.4 6.8 1.8

Corp. Goods Import Prices (yoy %) -22.9 12.5 6.8 23.3 7.4

Labor Market

Unemployment Rate (% sa) 4.3 3.7 4 4.4 4.5

Jobs-to-Applicants Ratio (sa) 0.73 0.98 1.07 1.01 0.91

Employment Index (sa) 104.8 103.7 101.7 100.3 99.8

Labor Force Participation Rate (%) 59.7 60 59.9 59.8 59.8

Avg. Monthly Cash Earnings (¥ 10,000) 59.234 59.755 61.377 61.438 60.477

Cash Earnings (yoy %) -0.8 -1.7 -0.1 1.6 -0.6

Real Wage Earnings Index 99.5 100.4 100.2 100.7 100

51

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Economic Activity

Industrial Production (yoy % nsa) -20.8 1.5 5.4 3.5 1.7

Producer's Inventory/Shipment Ratio (sa) 135.2 101.3 100.2 100.2 95.1

Vehicle Production (yoy %) -25.2 1.5 7.9 11.8 -3.3

Machine Orders (yoy %) -26.8 -3.3 -3.8 15.5 -0.9

Machine Tool Orders (yoy %) -71.8 3.7 -1.9 10.2 50.9

All Industry Activity Index (sa) 99.8 107.3 106.9 105.4 102.2

Tertiary Industry Index (sa) 106 109.9 109.2 108 105

Bank Lending (yoy %) 3.6 0.1 1.6 -0.2 -2.9

Adjusted Bank Lending (yoy %) 4.6 0.8 2.8 1.1 -1.2

Bank Lending ex-Trusts (yoy %) 4.1 0.1 1.8 -0.3 -3.2

Corporate Loans Outstanding (yoy %) 3.6 0 0 0 0

Bankruptcies (cases) 13679 0 0 0 0

Bankruptcies (yoy %) 24.1 0 0 0 0

Business Conditions

Small Business Conf. (Shoukou Chukin) Index 29.4 44.5 49.1 50.1 48.4

Nomurra/JMMA Mfg. PMI 30.8 52.3 53.1 55.7 50.6

Eco Watch. Survey: Current (index) 15.9 36.6 48.9 55.7 44.2

Eco Watch. Survey: Outlook (index) 17.6 37 48.9 53.6 44

Tankan Business Conditions Survey

Large Mfg. (% Positive-Negative) -24 19 25 21 22

Medium Mfg. (% Positive-Negative) -24 10 17 9 11

Small Mfg. (% Positive-Negative) -29 2 10 7 5

Large Mfg. Outlook (% Positive-Negative) -36 15 22 19 15

Medium Mfg. Outlook (% Positive-Negative) -45 6 12 6 2

Small Mfg. Outlook (% Positive-Negative) -48 -3 5 6 -1

Large Non-Mfg. (% Positive-Negative) -9 16 22 17 11

Medium Non-Mfg. (% Positive-Negative) -21 2 4 1 -4

Small Non-Mfg. (% Positive-Negative) -29 -12 -6 -7 -14

Large Non-Mfg. Outlook (% Positive-Negative) -14 15 20 17 10

Medium Non-Mfg. Outlook (% Positive-Negative) -32 -3 2 3 -3

Small Non-Mfg. Outlook (% Positive-Negative) -42 -17 -10 -9 -18

Employment - Mfg. (% Positive-Negative) 14 -6 -6 -1 2

Employment - Non-Mfg. (% Positive-Negative) -3 -13 -12 -7 -2

Employment - All Industries (% Positive-Negative) 4 -10 -10 -4 0

Financial Position of All Enterprises (% Positive-Negative) -6 6 8 6 3

Lending Attitude of Financial Institutions (% Positive-

Negative) -6 13 15 15 10

Leading Indicator

OECD Leading Indicator 97.9462 105.9094 108.0763 106.0481 102.1781

ESRI Leading Eco Indicator 8.3 45.5 33.3 79.2 37.5

ESRI Coincident Eco Indicator 0 66.7 77.3 100 18.2

52

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

Leading Indicator Components (Business Cycle)

Producer's Final Demand Index (sa) 97.3 106.3 105.1 103.3 100.6

New Job Offers (000's nsa) 545.714 620.196 730.327 706.294 668.331

Floor Area Housing Starts (mom % sa) 1.74 11.66 2.9 -4.18 4.18

Consumer Durables Shipments Index (sa) 88.4 120.4 110.7 103.8 96.6

Consumer Sentiment Index 26.7 38.3 46.3 46.7 44.3

Nikkei Commodity Price Index 147.854 171.43 158.921 138.398 126.864

Coincident Indicator Components (Business Cycle)

Industrial Production (yoy % nsa) 85.9 110.6 106.3 102.1 97.8

Capacity Utilization Index (sa) 78.1 105.4 104.2 100.9 97.3

Manufacturing Overtime Index 110.25 118.28 117.49 113.54 113.91

Capital Goods Shipments Index (sa) 87.7 112.3 108.8 102.8 96.7

Department Store Sales (yoy %) -10.4 -1.6 -3.1 2.1 -3.2

Wholesale Sales (yoy % nsa) -13.8 2.8 2.9 5.6 4.9

Operating Profits (¥ Tr) 5746.3 13362.4 14241.6 13074 12514.6

Small, Mid-size Bus. Sales Index -35.4 -2.5 0.9 0.7 -2.5

Housing Market

Annualized Housing Starts (units Mn) 1.001 1.05 1.3 1.179 1.184

Housing Starts (yoy %) -5.8 -19.2 10.2 -0.9 -2

Tokyo Condo Sales (yoy %) -18.2 -20.2 1.5 -6.4 18.5

Construction Orders (yoy %) -27.3 4.7 -5.6 13.2 1.4

Nationwide Land Prices, Yearly (yoy %) 1.7 0.4 -2.8 -5 -6.2

Retail Sales

Retail Trade (yoy % nsa) -2.7 0.2 -0.2 1.2 -0.4

Large Retailers Sales (yoy %) -6.2 -1.5 -2.4 0.6 -4.2

Tokyo Dept. Store Sales (yoy %) -9.4 -2.3 -2.3 0.9 -2.6

Nat'l Department Store Sales (yoy %) -2.8 -1.8 -3.8 1.8 -5.3

Convenience Store Sales (yoy %) 6.1 -1.1 -0.2 -3.4 -0.9

Vehicle Sales (yoy %) -22.3 -7.1 -7.2 -9.7 2.6

Consumer Confidence

Consumer Confidence Index 26.2 38 45.9 46.5 44

Consumer Conf. Households Index 27.6 38.7 46.9 47.9 43.5

Consumer Conf. Tokyo Households Index 31.2 38.8 46.9 47.6 45.2

Personal Sector

Overall Household Spending (yoy %) -4.6 2.2 -1.9 0.5 -3

Workers House. Real Living Expenditures (yoy %) -4.1 1.8 -3.3 3.1 -3.3

Household Savings Ratio, Yearly (%) 2.2 4 3.7 3.4 3.9

53

Variable 2008 2007 2006 2005 2004

External Sector

Current Account Bal. (¥ Bn nsa) 125.4 1589.1 1781.6 1869.6 1610.3

Current Account Bal. (¥ Bn sa) 557 1796 1882.8 1959.8 1527.9

BOP Trade Balance (¥ Bn nsa) -197.9 996.8 1218.5 1058.4 1272.8

Merchandise Trade Balance (¥ Bn sa) -214.217 645.631 676.515 574.225 927.348

Merchandise Trade Balance (¥ Bn nsa) -322.293 866.945 1109.663 908.308 1133.214

Merchandise Trade Exports (yoy %) -35 6.8 9.8 17.5 8.8

Merchandise Trade Imports (yoy %) -21.5 12.3 7.7 27.4 11.1

Total Export Volume (yoy %) -29.9 5.6 6.2 7.4 2.7

Exports to U.S. (yoy %) -31.3 -7.3 6.9 6.5 0.4

Exports to EU (yoy %) -29.7 -10.6 4.2 5.3 3.3

Exports to Asia (yoy %) -30.6 12.1 4.8 4 6.8

Total Import Volume (yoy %) -7.1 -0.6 4.3 3 2.8

Imports from U.S. (yoy %) -16.1 4.7 -8.7 12.3 16.6

Imports from EU (yoy %) -10.6 -5.9 2.5 -0.3 -0.2

Imports from Asia (yoy %) -5.6 -5.2 7.8 4.2 4.5

Foreign Buying Japan Stocks (¥ Bn) -932.3 -725.9 1677.4 1385 949.2

Foreign Buying Japan Bonds (¥ Bn) -611.7 -868.8 732.4 -231.6 1182.1

Japan Buying Foreign Stocks (¥ Bn) 1341.6 -15.1 176 148.3 144.4

Japan Buying Foreign Bonds (¥ Bn) -236.8 1151.8 141 1403.6 -356.4

Monetary Sector

Monetary Base (yoy %) 1.8 0.4 -20 1 4.2

M2+CD Money Supply (yoy %) 1.9 2.1 0.7 1.9 2

Broad Liquidity (yoy %) 2.8 3.6 3.1 2 4.1

Official Reserve Assets (US$ Bn) 1030.647 973.365 895.32 846.897 844.543

Financial Sector

Bank Of Japan Target Rate of U 0.198 0.555 0.45 0.003 0.001

Japan Financing Bill 3 Month 0.8325 0.895 0.5675 0.06625 0.05313

BBA LIBOR JPY 3 Month 1.174 1.51 1.685 1.48 1.441

Japan Govt Bond Year to maturi 90.64 111.75 119.05 117.75 102.63

JAPANESE YEN SPOT 158 121.6 119.1 126.1 137.2

TOPIX INDEX (TOKYO) 859.24 1475.68 1681.07 1649.76 1149.63

Fuente: Bloomberg, tablas hechas por el autor.

Universidad de Facultad de Administración Opción de grado: … · 2009-05-21 · 3 INTRODUCCIÓN...

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