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UNIVERSIDAD DE CUENCA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS ESCUELA DE INGENIERIA FINANCIERA “LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA” 1 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala RESUMEN Desde principios de los años 60 los mercados financieros de todo el mundo se están volviendo más y más integrados. El progreso tecnológico en las telecomunicaciones y procesamiento de datos han sido también un factor fundamental en la expansión de las transacciones financieras internacionales. Dando con esto paso a un proceso de globalización financiera. Como podemos observar a lo largo del desarrollo de este trabajo el proceso creciente de globalización en los mercados financieros han facilitado al contagio de las crisis financieras a las distintas economías, siendo las más afectadas las economías emergentes, es por esta razón que este trabajo se ha centrado en el análisis de las crisis financieras suscitadas en América Latina y que ha tenido graves repercusiones, citándose entre estas el incremento de la deuda externa, la flotación del tipo de cambio, el incremento del riesgo país, etc. Además se ejemplifica lo anterior mencionado, con los casos de México (efecto tequila), de Argentina (efecto tango) y la reciente crisis hipotecaria acaecida en Estados Unidos (Burbuja inmobiliaria).

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ESCUELA DE INGENIERIA FINANCIERA “LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS

MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA”

1 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

RESUMEN

Desde principios de los años 60 los mercados financieros

de todo el mundo se están volviendo más y más

integrados. El progreso tecnológico en las

telecomunicaciones y procesamiento de datos han sido

también un factor fundamental en la expansión de las

transacciones financieras internacionales. Dando con esto

paso a un proceso de globalización financiera.

Como podemos observar a lo largo del desarrollo de este

trabajo el proceso creciente de globalización en los

mercados financieros han facilitado al contagio de las crisis

financieras a las distintas economías, siendo las más

afectadas las economías emergentes, es por esta razón

que este trabajo se ha centrado en el análisis de las crisis

financieras suscitadas en América Latina y que ha tenido

graves repercusiones, citándose entre estas el incremento

de la deuda externa, la flotación del tipo de cambio, el

incremento del riesgo país, etc.

Además se ejemplifica lo anterior mencionado, con los

casos de México (efecto tequila), de Argentina (efecto

tango) y la reciente crisis hipotecaria acaecida en Estados

Unidos (Burbuja inmobiliaria).

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2 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

PALABRAS CLAVES Globalización, Globalización Financiera, Mercado

Financiero, Tipo de Cambio, Tasa de Interés, Inflación,

Déficit Fiscal, Deuda Pública, Riesgo País, Crisis

Financieras y Efecto Contagio

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3 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

INDICE

ANALISIS DE LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS

MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA

PORTADA

RESUMEN

DEDICATORIA

AGRADECIMIENTO

INDICE INTRODUCCIÓN

CAPITULO I: GLOBALIZACION Y CRISIS FINANCIERAS EN AMERICA LATINA

1.1 Tres décadas de América Latina en la Globalización

Financiera

1.1.1 La inserción financiera en la “década perdida”

1.1.2 Hechos e ideas en la década de 1990

1.2 Las Crisis Externas

1.2.1 Las crisis de la etapa reciente

1.2.2 Los experimentos del Cono Sur

1.2.3 La dinámica cíclica que conduce a la crisis

1.2.4 El déficit fiscal y la deuda pública

1.3 La diversidad de experiencias regionales y las medidas

de prevención de crisis

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4 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

1.3.1 Las experiencias regionales

1.3.2 Las medidas de prevención de crisis

1.4 Integración segmentada y las trampas de financiamiento

1.4.1 Las trampas de financiamiento externo

1.4.2 La integración segmentada

CAPITULO II: GLOBALIZACION Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA

2.1 Países emergentes y crisis financieras

2.1.1 ¿Por qué se autoalimentan las crisis financieras?

2.1.2 Causas y canales de contagio

2.1.3 El contagio, riesgo sistémico y la quiebra de los

paradigmas financieros

2.1.4 Implicaciones de política económica

2.2 Los Mercados Financieros y el contagio de las crisis

financieras

2.2.1 ¿Existe el contagio?

2.2.2 ¿Es el contagio irracional?

2.2.3 Irracionalidad de los mercados financieros

2.2.4 ¿Cómo afecta la información asimétrica a las

crisis financieras?

2.3 Casos Emblemáticos

2.3.1 Efecto Tequila

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5 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

2.3.2 Efecto Tango

2.3.3 Burbuja Inmobiliaria

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

1. Conclusiones

2. Recomendaciones

BIBLIOGRAFIA

ANEXOS

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6 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

UNIVERSIDAD DE CUENCA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y

ADMINISTRATIVAS ESCUELA DE INGENIERÍA FINANCIERA

“LA GLOBALIZACION, CRISIS FINANCIERA Y SU

EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA”

Tesis Previa a la Obtención

del Título de Ingeniera Financiera DIRECTOR:

Eco. Rodrigo Mendieta

AUTORAS: Rosa Ayala

Angélica Guerrero

CUENCA – ECUADOR

2010

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ABSTRAC

Since the beginning of the 60 financial markets worldwide

are becoming more and more integrated. Technological

progress in telecommunications and data processing have

also been a key factor in the expansion of international

financial transactions. Giving this brings me to a process of

financial globalization.

As can be seen throughout the development of this work

the accelerating process of globalization in financial

markets have facilitated the spread of financial crises in

individual economies, the most affected emerging

economies, which is why this work has focused on the

analysis of financial crises arising in Latin America and has

had serious repercussions, citing among these the increase

of external debt, the floating exchange rate, increased

country risk, etc..

Also mentioned above is exemplified with the cases of

Mexico (Tequila), Argentina (tango effect) and the recent

mortgage crisis occurred in the U.S. (housing bubble).

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DEDICATORIA

Este trabajo está dedicado a mis padres y hermanos quienes estuvieron siempre a mi lado cuando más los necesite, porque con su apoyo lograron que culmine mi meta propuesta.

Rosa A.

Dedico este trabajo con mucho

amor a lo más grande que Dios me

ha dado, mis padres:

Froilán Guerrero y Olfa Gutiérrez.

De su hija:

Angélica G.n mucho amor a lo más grande que Dios me ha dado, mis padres: Froilán Guerrero y

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9 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

AGRADECIMIENTO

Agradezco a Dios por darme la oportunidad de realizar

mis metas.

A mis padres por haberme apoyado siempre, en especial

a mi madre por su gran comprensión y amor en el

transcurso de mi vida como estudiante.

Al Eco. Rodrigo Mendieta que con su ayuda contribuyo al

desarrollo del presente trabajo.

Gracias

Rosa A.

Agradezco a Dios por ser la luz que ilumina mi camino

e hizo posible la feliz culminación de estos años de

estudio.

A mis padres que sin su apoyo, su paciencia y sacrificio

no hubiera sido posible la cúspide de mi carrera.

Y todos los profesores que supieron con paciencia y

sabiduría trasmitirnos vuestros conocimientos.

Especialmente al Economista Rodrigo Mendieta que no

escatimo tiempo y esfuerzo para brindarnos su ayuda.

Gracias, gracias de todo corazón.

Angélica G.

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INTRODUCCION

Este documento está enfocado en las crisis financieras y su

efecto contagio en los mercados financieros que tuvieron

lugar en el contexto de la globalización financiera de

América Latina. Está dividido en dos capítulos.

En el primer capítulo se presenta una visión sintética de la

globalización y las crisis financieras acaecidas en América

Latina. Y a su vez esta subdividido en cuatro secciones.

En la primera sección se analiza los rasgos característicos

de la globalización financiera en los últimos 30 años. La

segunda sección muestra un modelo común a las crisis de

la década de 1990 y a las de comienzos de 1980. La

tercera examina otras experiencias de globalización que

condujeron a crisis y sobre esa base analiza las medidas

de prevención. Y la cuarta indica las trayectorias que

conducen a una integración financiera segmentada y

esboza algunas reflexiones sobre los problemas de

coordinación internacional.

En el segundo capítulo se analiza el contagio dado las

crisis financieras desde el punto de vista de los mercados

financieros y de los países emergentes. La literatura

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reciente se ha concentrado, esencialmente, en los

problemas económicos, sociales y políticos de los países

emergentes que dan lugar a procesos de crisis y contagio.

Este trabajo es una aportación a los problemas inherentes

al comportamiento, estructura y regulación de los mercados

financieros y su efecto sobre la recurrencia y el contagio de

las crisis financieras recientes.

Este capítulo se estructura de la siguiente manera: En

primer lugar, se analizan la razón de la autoalimentación de

las crisis financieras, así como las causas y canales del

contagio. Además se estudian los procesos de transición

desde una situación de contagio a otra, más grave, de

riesgo sistémico, en la que todos los paradigmas

financieros y los sistemas de control del riesgo quiebran o

dejan de funcionar. En segundo lugar, se plantea la

existencia del contagio y como afecta la información

asimétrica a las crisis financieras. Y a su vez, se pasan

revista a los problemas de irracionalidad e ineficiencia de

los mercados financieros que pueden afectar al contagio de

las crisis financieras. Finalmente se presentan los casos

relevantes de crisis financieras que provocaron contagio en

los mercados financieros de América Latina.

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CAPITULO I: GLOBALIZACION Y CRISIS FINANCIERAS EN AMERICA LATINA

1.1 Tres décadas de América Latina en la Globalización Financiera.

La globalización financiera está representada por el

creciente volumen de transacciones financieras a través de

las fronteras. Y por la secuencia de reformas institucionales

y legales que se fueron realizando para liberalizar y

desregular los movimientos internacionales de capital y los

sistemas financieros nacionales.

Sus inicios fueron entre 1971 y 1973, en el período en que

Estados Unidos liberó la atadura del dólar al oro y se

adoptó la flotación de las monedas de los principales

países desarrollados. El abandono del sistema de tipos de

cambio fijos que regía desde los acuerdos de Bretton

Woods traspasó el riesgo cambiario al sector privado y

estimuló el desarrollo de los mercados de cambio y sus

derivados (Eatwell, 1997).

La competencia en los mercados de capitales desempeñó

un importante papel impulsor. El menor costo de los

intermediarios internacionales desregulados puso presión

para que se redujeran los costos y hubiera menos

regulaciones en los ámbitos nacionales (D’Arista, 2002). La

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13 AUTORAS: Angélica Guerrero - Rosa Ayala

creciente integración financiera involucró e involucra

principalmente a los países desarrollados. Sin embargo, las

mayores economías de América Latina formaron parte del

proceso de globalización desde sus etapas iníciales. Brasil

primero y más adelante México, Venezuela, Argentina y

Chile fueron importantes receptores de capital en el

decenio de 1970. La participación de América Latina en la

globalización financiera tuvo una interrupción con la crisis

de la deuda en la década de 1980. Luego, en el decenio de

1990, la región se reincorporó al proceso, llevando a cabo

reformas y constituyéndose en receptora de crecientes

flujos de capital.

1.1.1 La inserción financiera en la “década perdida” El primer período de auge de los flujos de capital hacia las

economías en desarrollo tuvo un abrupto final con

profundas crisis financieras internas y externas en los años

1981 y 1982. Las crisis fueron seguidas por la

nacionalización de gran parte de las deudas privadas

externas y por el establecimiento de un arreglo institucional

bajo el cual la financiación externa de cada país debía ser

intermediada por la negociación con los bancos acreedores

y el Fondo Monetario Internacional (FMI). Durante este

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lapso la región operó bajo un régimen que se caracterizó

por dos hechos relevantes:

a. El financiamiento externo estaba racionado.

b. Las negociaciones con los acreedores y los

organismos financieros multilaterales impusieron

transferencias netas al exterior de magnitud

macroeconómica.

Más adelante, a consecuencia de su temprana inserción en

la globalización financiera y del desastre económico a que

eso condujo, varias economías de la región,

particularmente las de mayor tamaño, entraron al nuevo

período de auge financiero de los años noventa con la

herencia de una importante deuda externa.

1.1.2 Hechos e ideas en la década de 1990 A principios de 1990, la región experimentó un período de

auge de los flujos de capital que finalizó con la crisis

mexicana. La crisis mexicana reveló los riesgos y la

volatilidad. Pero también señalaron la posibilidad y eficacia

de una intervención internacional de magnitud inédita, que

posibilitó una recuperación de la confianza de los mercados

financieros y el cumplimiento de los compromisos

financieros de México y otros países afectados por el

contagio, como Argentina.

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A fines del decenio de 1990, los países altamente

endeudados planteaban necesidades de recursos para

refinanciar sus deudas y cubrir déficit en cuenta corriente,

determinados principalmente por los servicios del capital.

Aunque esta situación no era uniforme en la región, en

2001 estaban involucrados en ella países como Argentina y

Brasil, que representan una alta proporción de la deuda de

los países emergentes y de América Latina. Se concluye

que la globalización financiera es un proceso que permitió

alcanzar una mayor cobertura del sistema financiero de las

mayores economías de América Latina. Se señala como

hecho importante la crisis de la deuda en la década de

1980 la cual fue causada por la nacionalización de las

deudas privadas, por lo tanto se revisara las crisis externas

que ocasionaron la deuda.

1.2 Las Crisis Externas 1.2.1 Las crisis de la etapa reciente Desde 1990 varios países latinoamericanos han

experimentado crisis financieras internas y externas con

dramáticos efectos reales. La crisis en un país tiene

repercusiones adversas sobre el precio del financiamiento y

los flujos de capital de otros países. Este fenómeno tuvo su

primera manifestación notoria con la crisis mexicana de

1994-1995.

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El “efecto tequila” impactó en la región y en otros mercados

emergentes y fue un detonador de la crisis argentina de

1995. La crisis asiática de 1997-1998 tuvo repercusiones

universales y el contagio no sólo afectó a Brasil y

Argentina, sino que también a países latinoamericanos en

situaciones relativamente más robustas (Ffrench-Davis,

2001).

Por lo tanto se destacan ciertos rasgos comunes de los

contextos institucionales y de política económica en que se

presentaron las crisis: El tipo de cambio nominal era fijo o

cuasi fijo; El tipo de cambio real estaba apreciado; No

existían barreras al libre movimiento del capital; Las

entradas de capital del período de auge eran de gran

magnitud como proporción de los mercados nacionales de

dinero y capitales existentes; Y La regulación de los

sistemas financieros nacionales en la etapa de auge era

débil y permisiva.

El análisis de las experiencias así como de las

características mencionadas, muestra una dinámica

macroeconómica de ciclo, con una fase inicial expansiva,

seguida de un período de estancamiento o recesión, una

creciente fragilidad financiera interna y externa y,

finalmente, la crisis financiera y cambiaria.

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1.2.2 Los experimentos del Cono Sur Los “experimentos del Cono Sur” combinaron drásticas

reformas financieras y comerciales con esquemas

macroeconómicos de tipo de cambio prefijado y política

monetaria pasiva. Las reformas involucraron la apertura y

desregulación de los flujos de capital, la liberalización del

mercado financiero local y la apertura comercial. La

prefijación del tipo de cambio estaba orientada a reducir la

inflación. (Fanelli y Frenkel, 1993; Frenkel, 2002).

Los procesos a que dieron lugar estos experimentos son

similares a los que posteriormente condujeron a las crisis

de México, Brasil y Argentina en la etapa reciente. La

dinámica macroeconómica muestra el mismo ciclo de auge,

retracción y crisis.

Chile primero, y poco después Argentina iniciaron sus

nuevos programas cambiarios en 1978. Hacia fines de

1979, cuando la política monetaria de Estados Unidos

elevó la tasa de interés, Argentina y Chile ya mostraban

grandes deudas externas e importantes déficit de cuenta

corriente. Las crisis estallaron poco tiempo después. El

régimen cambiario colapsó en Argentina a principios de

1981 y en Chile en 1982. Los mercados financieros

externos se cerraron para ambas economías en este último

año y en ambos casos fueron instrumentados rescates

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masivos de los sistemas financieros locales con alto costo

fiscal.

En 1980 y 1981, cuando las cuentas externas de Chile

exhibían grandes déficit de cuenta corriente, el FMI sostuvo

que esa situación no debía preocupar mientras no tuviera el

déficit fiscal como contraparte. El mismo diagnóstico

sostuvo más adelante el FMI con respecto a la situación de

México en 1994. En ambas oportunidades el fundamento

del diagnóstico fue que la conducta racional del sector

privado garantizaba la asignación eficiente de los recursos

tomados en préstamo del exterior y también su pago.

1.2.3 La dinámica cíclica que conduce a la crisis El punto de partida del ciclo que caracteriza los casos de la

década de 1970 y 1990 es la conjunción de los programas

locales con un momento de auge de los flujos de capital

hacia los mercados emergentes. El lanzamiento de los

programas es seguido de masivos ingresos de capital, una

primera fase de acumulación de reservas y elevadas tasas

de crecimiento de la moneda y el crédito. Los sistemas

financieros y los mercados de capital locales son

relativamente pequeños y poco diversificados.

Con un tipo de cambio nominal fijo o cuasi fijo que goza

inicialmente de gran credibilidad, la inversión en activos

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locales tiene alta rentabilidad en dólares. El tipo de cambio

real está ya apreciado o tiende a apreciarse en la fase

expansiva porque la inflación resulta mayor que la suma de

las tasas de devaluación prefijadas más la inflación

internacional. Como consecuencia de la apreciación

cambiaria, la apertura comercial y la expansión de la

demanda interna, las importaciones aumentan con rapidez

y se amplía el déficit comercial.

El déficit de cuenta corriente tiende a aumentar, a medida

que se va acumulando deuda externa y aumenta el acervo

de capital extranjero invertido en la economía. La tasa de

interés interna tiende a reducirse en la primera fase y

aumenta en la segunda. Por lo tanto las tasas de interés

bajas contribuyen a la expansión real y financiera. En la

segunda fase aumenta la tasa de interés y emergen

episodios de iliquidez e insolvencia.

1.2.4 El déficit fiscal y la deuda pública El déficit fiscal financiado con capitales externos está

implícitamente introducido entre los destinos locales de los

ingresos de capitales y consolidado con el déficit privado.

La explicación de esta perspectiva es: la sostenibilidad

fiscal no desempeñó un papel destacable en la generación

de las crisis de Chile (1982), México (1994-1995),

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Argentina (1995) y Brasil (1998-1999). Por lo tanto una

deuda pública en rápido crecimiento que sea considerada

insostenible por el mercado que la ha financiando, puede

ser el antecedente y el detonador de una crisis.

El origen de la crisis argentina de 1981-1982 fue resultaron

de decisiones gubernamentales que no plantearon

problemas particulares. Mientras se mantuviera disciplina y

control sobre el crédito interno se decía el financiamiento

del déficit público no generaría problemas. En tanto que la

crisis argentina de 2001-2002 es diferente ya que la deuda

pública fue el principal componente de la deuda externa del

país. La emergencia del déficit fiscal se originó en el

sistema de seguridad social. El aumento de la tasa de

interés incidió directamente sobre el crecimiento de la

deuda pública, contribuyendo a una dinámica perversa de

mayor deuda y mayor riesgo (Damill y Frenkel (2003).

El FMI en la primera mitad de 1990, apoyó intelectualmente

y con recursos las políticas de tipo de cambio fijo y

apreciado, incluyendo el régimen de convertibilidad

adoptado por Argentina en 1991.

Más tarde, cuando la crisis de México hizo notorios las

falencias de esas políticas cambiarias, el FMI se

comprometió a financiar las emergencias en el caso de

Argentina a finales del 2000 (Fischer, 2001).

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En resumen se han analizado las experiencias regionales,

los experimentos del cono sur, así como el déficit fiscal y la

deuda pública, y los aspectos relevante de porque se

ocasionan las crisis. A continuación se hablara de la

diversidad de las experiencias regionales y las medidas de

prevención de crisis.

1.3 La diversidad de experiencias regionales y las medidas de prevención de crisis

1.3.1 Las experiencias regionales En la sección II se presentó una descripción de la

globalización financiera de la región en el decenio de 1990.

Una mirada más cercana a los caminos seguidos por los

países de la región que se constituyeron en mercados

emergentes advierte significativas diferencias con relación

a la naturaleza de las medidas de apertura y liberalización

del mercado de capital y al volumen y composición de los

flujos de capital. Aunque fueron participantes del mismo

proceso, los países han seguido distintas trayectorias de

integración financiera internacional. Estas diferentes

trayectorias son un aspecto determinante del modelo de

crecimiento de cada país. En los cuales va modificándose

la inserción económica internacional del país, a través de

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cambios en su comercio internacional y de la acumulación

de deuda externa e inversión extranjera directa.

La variable que caracteriza a las trayectorias de integración

es el acervo de deuda externa, en su relación con ciertos

flujos, como el producto y las exportaciones así como la

apreciación del tipo de cambio y el rol pasivo de la política

monetaria. Argentina a lo largo de toda la década, Brasil

desde 1994 y México hasta 1995 son ejemplos de estas

trayectorias de mayor vulnerabilidad.

Por otro lado las trayectorias de integración más fuertes

pertenecen a políticas económicas enfocadas en el

crecimiento y la estabilidad de precios, que otorgaban un

papel importante al tipo de cambio real competitivo y, en

consecuencia, incluían el tipo de cambio real entre sus

objetivos de política. Son los casos de Chile y Colombia en

la primera mitad de la década de 1990. Estos países

adoptaron regímenes cambiarios de bandas móviles,

regularon los flujos de capital imponiendo tasas

diferenciales por tipo de flujo lo que requería mantener

algún control del mercado de cambios e instrumentaron

políticas de esterilización. En los casos de México,

Argentina y Brasil, el objetivo principal de las políticas era

poner fin a un largo período de muy altas tasas de inflación

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y de estancamiento (Damill, Fanelli y otros, 1993; Frenkel,

1995).

El análisis de estas experiencias latinoamericanas, junto a

lecciones negativas y positivas derivadas de otras

experiencias, ha permitido destilar un conjunto de

recomendaciones de políticas nacionales orientadas a

prevenir las crisis.

1.3.2 Las medidas de prevención de crisis Las experiencias de las crisis no han dejado dudas acerca

de la incompatibilidad entre los tipos de cambio fijos y la

volatilidad de los flujos de capitales. El FMI aboga por la

flotación pura y funda en el ancla de la política monetaria

toda la responsabilidad por la estabilidad de los precios y el

tipo de cambio.

Otras “medidas de prevención de crisis”, se enfocan en la

regulación de las entradas de capital en los momentos de

auge. Estas regulaciones de la afluencia de capital están

basadas en las experiencias de Chile y Colombia en la

primera mitad de la década de 1990 (Agosin, 2001).

La flexibilidad del tipo de cambio desalienta por sí misma

ciertas corrientes de capital de corto plazo, pero la flotación

libre en contextos de volatilidad de los flujos de capital

puede resultar en una volatilidad intolerable del tipo de

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cambio nominal y real. La aplicación de controles directos o

la aplicación de encajes sobre las entradas de capital,

como hicieron Chile y Colombia, pueden contribuir a la

estabilidad del mercado cambiario y de la afluencia de

capital, así como también a modificar el perfil temporal de

los capitales que entran, desalentando los de corto plazo.

Más allá de su papel estabilizador de corto plazo, el

objetivo de la política regulatoria es suavizar las entradas

de capital para aproximar su comportamiento al de un flujo

estable y predecible (CEPAL, 2002).

Las “medidas de prevención de crisis” resumen las

lecciones que pueden derivarse de la experiencia regional,

pero sus recomendaciones son aplicables a momentos de

auge de los flujos de capital. En el siguiente tema se tratara

las trampas financieras de las que fueron presos los países

de la región así como de la posibilidad de reducir ciertos

costos por medio de la integración.

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1.4 Integración segmentada y las trampas de financiamiento.

1.4.1 Las trampas de financiamiento externo Las trampas financieras resultan de dos vínculos

principales entre la economía y el mercado financiero

internacional.

1. El gran volumen de las necesidades de financiamiento.

La refinanciación de los vencimientos de deuda y la

financiación de altos déficit estructurales de cuenta

corriente se constituyen en la cuestión principal de la

relación entre el país y el mercado financiero internacional.

Esta es una situación muy vulnerable a los efectos de

contagio o a cualquier otra fuente de volatilidad. El mercado

evalúa esta situación y reacciona imponiendo altas tasas

de riesgo país.

2. Los efectos sobre las tasas de interés y los precios de

los activos financieros. La alta prima de riesgo país hace

más costoso el financiamiento externo, contribuyendo a

empeorar los índices de endeudamiento.

La integración del mercado emergente con el mercado

financiero internacional resulta en una integración

segmentada, en la cual la tasa de interés local es más alta

que la internacional. En este contexto se hace hincapié en

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el fenómeno de integración segmentada, más allá de la

crisis a que puede dar lugar (Frenkel, 2003).

1.4.2 La integración segmentada La integración completa implica un sistema de

intermediación global en el cual el rendimiento de los

activos del público y el costo del capital para los deudores

se igualan para transacciones económicamente

equivalentes, con independencia de la localización

geográfica de ahorristas e inversores.

La integración completa debía reducir los costos de

intermediación y el costo del capital en los países

desarrollados. A medida que los países en desarrollo

ofrecieran mayores oportunidades de negocios, debía

resultar en flujos de inversión y financiamiento que

tenderían a cerrar la brecha de desarrollo. La convergencia

del proceso de globalización hacia la integración completa

hubiera significado la persistente reducción de las primas

de riesgo país.

Las finanzas de un país pueden estar equilibradas o arrojar

superávit, pero eso no garantiza que su economía disponga

de los recursos en moneda extranjera necesarios para

atender los servicios y las amortizaciones de la deuda en

dólares. Más aún, el gobierno podría contar con los

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recursos necesarios en moneda extranjera para atender

sus propios requerimientos, pero no así el conjunto de la

economía, de modo que podría no disponerse de las

divisas necesarias para servir la deuda externa privada.

En estas condiciones, las autoridades pueden verse

forzadas a suspender la convertibilidad de la moneda local

o suspender los pagos al exterior, en el caso de una

economía dolarizada, y forzar el incumplimiento de los

contratos. El riesgo soberano se extiende más allá del

riesgo de insolvencia fiscal. Parece difícil encontrar salidas

de las trampas de financiamiento o establecer un contexto

internacional capaz de evitar la integración segmentada sin

un esfuerzo importante de cooperación internacional. La

globalización conformó un sistema desprovisto de gran

parte de las instituciones que fueron construyéndose a lo

largo del tiempo en los sistemas nacionales, para mejorar

su funcionamiento y darles estabilidad (Eatwell y Taylor,

2000; Stiglitz, 2002).

En resumen en esta sección se ha analizado a las

trayectorias que conducen a las trampas de financiamiento

y a una integración financiera segmentada y esboza

algunas reflexiones sobre los problemas de coordinación

internacional.

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CAPITULO II: GLOBALIZACION Y SU EFECTO CONTAGIO EN LOS MERCADOS FINANCIEROS DE AMERICA LATINA.

2.1 Países emergentes y crisis financieras

Sólo los países emergentes cuyas políticas

macroeconómicas gozan de cierta credibilidad y su

potencial de crecimiento es elevado tienen acceso a los

mercados internacionales de capital. Por definición, si un

país invierte más de lo que ahorra debe de incurrir en un

déficit por cuenta corriente. Cuanto mayor son las entradas

de capital, mayor es el déficit por cuenta corriente.

Por otro lado, si más entradas de capital recibe el país más

sobrevalorado estará su tipo de cambio. Esto puede ser

calificado como un factor de vulnerabilidad por los

inversores y analistas, ya que puede suponer un freno para

las exportaciones, que son uno de los elementos básicos

para generar capacidad de pago en moneda extranjera.

Para reducir la apreciación, el banco central interviene en

contra de su moneda acumulando reservas en moneda

extranjera. Analíticamente está acumulación de reservas

representa una salida de capital del sector público que

compensa las entradas de capital del sector privado. Pero

desde el punto de vista del país emergente resulta muy

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caro, no sólo compensa el efecto de la entrada con una

salida, sino que además paga un precio adicional, ya que el

coste de la entrada de capital privado siempre es superior a

la rentabilidad de la inversión pública de las reservas de

divisas.

En definitiva, si el país quiere disminuir el riesgo de una

crisis debe de acumular reservas para reducir la

apreciación y reducir el riesgo de liquidez en moneda

extranjera, ya que cuanto mayor son las reservas en

relación a su deuda en moneda extranjera a corto plazo

menos riesgo tendrá (Wolf 1998).

2.1.1 ¿Por qué se autoalimentan las crisis financieras? Greenspan (1998) ha indicado que "los eficientes mercados

globales exponen y castigan las debilidades económicas

subyacentes, pero que "también facilitan la transmisión de

las distorsiones financieras" y que los períodos de euforia y

depresión tienden a autoalimentarse. Por tanto, se

mencionan los factores que dan lugar a la autoalimentación

de las crisis.

El primero se refiere a la defensa de los bancos centrales

ante los ataques especulativos contra sus monedas que se

perciben por los mercados como sobrevaloradas y que

suelen terminar devaluándose. Para lo cual puede

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intervenir en el mercado de contado comprando moneda

nacional y vendiendo dólares. El segundo se da por el

modo en que se gestionan los capitales que se invierten.

Por tanto la inversión es institucional, es decir que los

inversores individuales, depositan sus ahorros o

excedentes en fondos de inversión, de pensiones u otros.

El tercero es el derivado de la conducta de los bancos

prestamistas debido a fallos en su regulación. Ya que de

acuerdo a la normativa del Acuerdo de Basilea esta

prescribe cuanto capital deben los bancos tener para cubrir

el riesgo de sus préstamos.

2.1.2 Causas y canales de contagio Los fundamentos macroeconómicos ayudan a explicar que

países y porqué causas experimentan crisis cambiarias y

financieras, a continuación se enumeran cada una de ellas.

1. Las crisis pueden derivar de una causa común que suele

ser un choque o conmoción externa que afecta a muchos

países al mismo tiempo. Y pueden ser de varios tipos: un

aumento de las tasas de interés mundiales, una caída de la

demanda agregada de un número importante de países,

una reducción de los precios de las materias primas, o

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grandes variaciones de los tipos de cambio de las

principales monedas.

2. El segundo canal del contagio son las relaciones

comerciales. El país que sufre la crisis cambiaria devalúa

su moneda con lo que aumenta su competitividad, pero

sufre una recesión con lo que reduce fuertemente sus

importaciones (Glick y Rose 1998). El efecto conjunto es

una caída de las exportaciones de los países con los que

comercia. Esta caída de las exportaciones, que afectará a

terceros mercados donde el país en crisis compite, podrá

acelerar la presión sobre sus tipos de cambio y obligar,

finalmente, a una devaluación de sus monedas.

3. El tercer canal son las relaciones financieras. Los

mercados están interconectados a través de operaciones

interbancarias, préstamos, contratos de futuros, opciones y

swaps. Los tipos de interés juegan un papel esencial como

transmisores de los choques (Edwards 1998). Cuando

estalla la crisis en un país y se derrumban los precios de

sus activos financieros, los inversores intentarán reducir su

exposición al riesgo, por lo que venden los activos cuyos

rendimientos sean muy variables y estén correlacionados

positivamente con los activos del país en crisis.

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2.1.3 El contagio, riesgo sistémico y la quiebra de los paradigmas financieros

El contagio y el pánico han puesto en evidencia los

problemas de aplicación de los paradigmas financieros

sobre los que se basa la actividad inversora de los agentes

económicos que intervienen en los mercados de capitales.

El primer paradigma se refiere a la hipótesis de los

"mercados eficientes" desarrollada por Eugene Fama

(Fama 1970). Según esta teoría, los inversores son

individuos racionales que operan en base a la información.

Por tanto, los precios vigentes en los mercados financieros

son eficientes debido a que se basan en la información. Sin

embargo en las recientes crisis se ha podido constatar que

la información es asimétrica y deja escapatorias de

ineficiencia.

El segundo paradigma se refiere a la teoría de la "selección

de carteras", de Harry Markowitz (1959) que demostró que

un inversor que diversifique su cartera entre distintos

instrumentos financieros y/o distintos mercados o países

puede eliminar o reducir los riesgos del ciclo de los

negocios y de la evolución de los tipos de interés y,

además, puede aumentar la rentabilidad media de la

cartera.

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Los dos paradigmas anteriores dan lugar a tres pilares de

la moderna teoría financiera:

El modelo de valoración de opciones, de Fischer Black y

Myron Scholes (1973) ha permitido, la utilización de los

"productos derivados" con objeto de cubrirse del riesgo de

la inversión subyacente. Sin embargo, con la crisis se ha

podido comprobar que es muy eficaz en períodos de

normalidad para reducir la exposición al riesgo, pero puede

aumentar la vulnerabilidad al riesgo de las posiciones

tomadas en una situación crítica.

El modelo de fijación de los precios de los activos

financieros "CAPM" de William Sharpe (1964) y Robert

Merton (1973) permite que los inversores sepan como

asignar una prima de riesgo a cada valor en relación con

los demás activos o con el mercado en su conjunto.

La teoría de la fijación de precios a través del arbitraje de

Stephen Ross (1976), ha permitido hacer inversiones

menos arriesgadas con los llamados "valores relativos", es

decir, por la reducción de las diferencias de precios entre

dos activos financieros similares, aprovechándose de las

ineficiencias de los mercados, a través del arbitraje.

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2.1.4 Implicaciones de política económica La autoalimentación y el contagio de las crisis financieras

se debe al proceso creciente de globalización económica y

financiera, que no sólo es inevitable como consecuencia de

la liberalización política y económica y del desarrollo

tecnológico, sino que, a cómo están estructurados los

mercados financieros internacionales y cómo se comportan

los agentes que en ellos intervienen. La conjunción de la

globalización financiera, las políticas monetarias nacionales

y la estructura de los mercados hace que los fallos de

coordinación de los agentes financieros se desarrollen y se

derramen al conjunto de las economías provocando efectos

contagio que pueden llegar a desembocar en riesgos

sistémicos.

Por lo tanto se necesita un prestamista de última instancia.

En el caso de las crisis financieras internacionales no existe

un prestamista de última instancia, nunca se presta

libremente y casi siempre tarde, la distinción entre países

"ilíquidos e insolventes" es aún más difícil de establecer y

un "buen colateral" choca con el principio de soberanía

(Eichengreen 1999, Krugman 1998). La existencia de un

prestamista de última instancia permitiría que los países

emergentes tengan tiempo para reformar sus sistemas

financieros y para adaptar sus sistemas de gobierno en las

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empresas, de información transparente y veraz y de

auditoría a las reglas internacionales.

2.2 Los Mercados Financieros y el contagio de las crisis financieras.

2.2.1 ¿Existe el contagio? La existencia o no de contagio tiene efectos en el sistema

financiero y monetario internacional. Por un lado, el temor a

que economías sanas puedan ser víctimas de un contagio

pone en tela de juicio el que un país abra su cuenta de

capital al resto del mundo, que es una de las bases de la

globalización financiera y del desarrollo reciente de los

mercados internacionales de capital. Por otro lado, si el

contagio existe, se debe ayudar a los países que sufren la

crisis, para evitar que esta se propague. Por tanto, todas

las medidas que intenten reducir el contagio se convierten

en un "bien público" internacional.

La reciente crisis mexicana muestra que el contagio existe

y, además, opera desde las economías menos sanas hacia

las relativamente más sanas hasta que finalmente se

detiene. Es lógico que se detenga, bien porque en alguna

economía tienen que invertirse los capitales de acuerdo

con el binomio riesgo-rentabilidad y siempre habrá

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economías más sanas que otras donde la rentabilidad

menor esté más justificada por su mayor solvencia, o bien

porque los grandes prestamistas de última instancia la

detienen cuando se convierte en un peligro grave de riesgo

sistémico para el conjunto de la economía mundial.

El contagio pasa, de unas economías en crisis con malos

fundamentos macroeconómicos a otras que no están pero

que son vulnerables a choques externos y, de estas, a

otras que, aun estando en mejor situación, terminan

contagiadas por el creciente deterioro del conjunto de las

anteriores (Tornell 1999).

2.2.2 ¿Es el contagio irracional? Uno de los aspectos más debatidos sobre las abruptas

entradas y salidas de capitales de los países emergentes o

sobre las rápidas caídas y subidas de las bolsas y sus

inmediatas repercusiones, así como sobre el fenómeno del

contagio, es si se deben a un comportamiento irracional por

parte de los mercados financieros o se debe a factores

macroeconómicos fundamentales, demostrando que dichos

mercados son eficientes.

Por definición, existe racionalidad siempre que los precios

de los activos financieros reflejen realmente el valor

presente de los flujos futuros descontados. Los

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comportamientos irracionales de los mercados financieros

en situaciones de incertidumbre están en el origen de

muchas de las crisis financieras que se repiten una y otra

vez en la ya larga historia económica mundial.

2.2.3 Irracionalidad de los mercados financieros El estudio realizado de la racionalidad o irracionalidad de

los mercados financieros de Shiller (1981) se refiere a la

relación entre los mercados eficientes y el exceso de

volatilidad. Este estudio demuestra que los mercados

pueden ser ineficientes en el sentido de que no siempre

son capaces de descontar racionalmente los futuros flujos

de caja. Los precios de los activos financieros pueden estar

sujetos a "influencias", "comportamientos" o "percepciones"

que los desvían de los fundamentos económicos durante

cierto tiempo.

Estas ideas han dado lugar a la creación de modelos que

intentan comprender mejor el comportamiento de los

inversores. Uno de estos modelos, desarrolla la idea de la

existencia de "burbujas especulativas racionales" como

explicación a la excesiva volatilidad descubierta por Shiller.

La idea de que puede ser un comportamiento racional

seguir comprando acciones en medio de una burbuja

especulativa (Blanchard y Watson, 1982). El modelo

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explica que es posible que el precio pueda seguir subiendo

aún más y que la probabilidad de que la burbuja

especulativa explote sea pequeña a corto plazo. De ahí que

pueda ser racional seguir comprando a dicho precio en

expectativa de mayores ganancias.

Otros de los modelos desarrollados sobre "irracionalidad"

se refiere al tamaño de la prima de riesgo de las acciones

(Mehra y Prescott, 1985). El mayor riesgo de las acciones

no es una justificación suficiente para dicha prima si los

inversores invierten a largo plazo. Si esta es la situación en

los mercados más eficientes, los comportamientos de los

inversores en los mercados emergentes donde la

información es incompleta, obscura y casi siempre

asimétrica, darán lugar a errores de juicio y a irracionalidad

de percepciones, y, por tanto, los sentimientos de euforia y

de depresión, serán más frecuentes, de ahí que el contagio

tenga mayores probabilidades de que ocurra en caso de

dichos mercados.

2.2.4 ¿Cómo afecta la información asimétrica a las crisis financieras?

Existen dos visiones polarizadas sobre las crisis financieras

(Mishkin 1991). La primera es la representada por

Friedman y Schwartz (1963) que asocian las crisis

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financieras con pánicos bancarios. Los pánicos bancarios

son una fuente fundamental de la contracción de la oferta

monetaria, que, a su vez, llevan a contracciones severas de

la actividad económica. La segunda, desarrollada por

Kindleberger (1978) y Minsky (1972) estiman que las crisis

financieras llevan consigo una brusca caída de los precios

de los activos, bancarrotas de instituciones financieras y no

financieras, deflación o desinflación, devaluaciones.

Otro efecto de la información asimétrica es el demostrado

por Stiglitz y Weiss (1981) en el que puede existir un

racionamiento del crédito en el que a algunos prestatarios

se les puede denegar arbitrariamente financiación. Si el

prestamista no puede identificar a los prestatarios con

mayor riesgo puede decidir recortar el número de

préstamos y con esto la oferta de préstamos decrece en

lugar de crecer con el tipo de interés, con lo que el precio

no consigue equilibrar el mercado. Mankiw (1986) ha

demostrado como un pequeño aumento del tipo de interés

puede llevar a una reducción de los préstamos e incluso a

un colapso del mercado. Además pueden producir pánico

entre los depositantes que pueden llevarse sus depósitos

sin distinguir entre los bancos más solventes y los menos

solventes. Con lo cual se reducirá el volumen de

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préstamos, contrayéndose en mayor medida la inversión y

la actividad económica.

El problema de la información asimétrica en el caso de los

países emergentes es mayor (Mishkin, 1996). Dado que en

estos países los bancos juegan un papel más importante

en el sistema financiero ya que los mercados de capitales

están poco desarrollados, y además es mucho más difícil

para los bancos conseguir información fiable sobre sus

prestatarios.

2.3 Casos Emblemáticos 2.3.1 Efecto Tequila La crisis mexicana que se inicio en diciembre de 1994 y

tuvo repercusiones mundiales, fue provocada por la falta de

reservas internacionales que causo la devaluación del peso

durante la presidencia de Ernesto Zedillo. Esta crisis es

denominada como “efecto tequila” y muestra el perjuicio

que puede ocasionarse cuando un país absorbe un

volumen masivo de ingresos de capital, que se traduce en

un gran volumen de pasivos externos, especialmente

cuando predomina el financiamiento de corto plazo, y en

una expansión excesiva del crédito interno (Ros, 2001). El

tipo de cambio real se aprecio, contribuyendo al aumento

drástico del déficit externo. Además se dio una reducción

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del financiamiento por parte de los acreedores lo que obligo

a México a emprender un reajuste muy restrictivo, y se

registro una devaluación masiva luego de adoptar un tipo

de cambio flexible, pese al gran apoyo internacional que

recibió México en 1995 (Lustig, 1997). La abrupta caída

del coeficiente de inversión en 1995, no se recupero

plenamente sino hasta 1998. Los salarios reales decayeron

durante la crisis y estaban lejos de haberse recuperado

hacia el año 2000 (CEPAL, 2000). La crisis se propago a

otros lugares de Latinoamérica como Brasil y Argentina,

teniendo graves repercusiones en su economía.

2.3.2 Efecto Tango Las causas económicas del ``efecto tango'' fueron la

privatización de las empresas, en especial YPF, la petrolera

estatal entregada a REPSOL. Y la privatización del sistema

de jubilaciones, que le quitó al estado una fuente

importante de recursos, y se extendió hasta el año 2001.

La deuda del gobierno de Argentina que creció a lo largo de

la década pasada, la crisis asiática y la devaluación de la

moneda de Brasil, llevaron a la economía de este país a la

peor recesión de su historia reciente.

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El 1 de diciembre de 2001, el gobierno argentino decide

congelar los depósitos bancarios, en respuesta a los retiros

masivos del 30 de noviembre.

Finalmente, una corrida bancaria pone fin a la

convertibilidad. El 23 de diciembre de 2001 el gobierno

declara la moratoria de su deuda externa y desde entonces

ha mantenido negociaciones con el Fondo Monetario

Internacional para lograr un acuerdo de largo plazo que le

permita consolidar su crecimiento tras tres años de

recesión.

2.3.3 Burbuja Inmobiliaria El origen de la crisis radica en el mercado hipotecario

estadounidense. Con la expansión del sector inmobiliario

se generó una masiva oferta de hipotecas, de las cuales

casi una quinta parte se concedieron a familias que apenas

si tenían las rentas justas para pagarlas cuando los tipos de

interés estaban muy bajos. Cuanto se produjeron subidas

en los tipos de interés y las hipotecas se fueron

encareciendo comenzaron a darse impagos. Esto afecta a

los bancos que había concedido estas hipotecas pero dado

lo que normalmente hacen con los títulos, la crisis se

extendió. Lo que sucede es que los bancos que conceden

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estas hipotecas venden, a su vez, los títulos hipotecarios

en los mercados financieros.

Los bancos norteamericanos colocaron en el mercado

millones de estos títulos que adquirieron bancos e

inversores de todos los países. Es por esa causa que

cuando se desata la crisis hipotecaria se desata al mismo

tiempo una crisis financiera, puesto que el impago creciente

inicial afecta enseguida a la seguridad y rentabilidad de los

grandes bancos y fondos de inversión internacionales.

Cuando se ven afectados retiran sus fondos de los

mercados hasta el punto de frenar o incluso paralizar los

flujos financieros internacionales.

Es una crisis que afecta a la economía real. Aunque la

crisis se desencadene inicialmente en el ámbito

hipotecario, bancario o financiero, enseguida tiene efectos

sobre la economía real, es decir, con la producción de

bienes y servicios. El impacto sobre la economía real se

produce por tres razones principales.

1. Porque afecta directamente a la construcción. La crisis

hipotecaria produce desempleo no sólo en la construcción

sino en actividades relacionadas con el sector inmobiliario.

Y eso permite prever que, nos encontramos ante una

nueva fase de recesión económica.

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2. Porque cuando se desata la crisis los bancos y los

inversores reaccionan, retirando fondos del mercado y

generando falta de liquidez. Los bancos reducen su oferta

de créditos lo que reduce los recursos a invertirse en

actividades productivas.

3. Porque los bancos centrales: deben poner a disposición de

los bancos cientos de millones de dólares. Pero para

favorecer la movilización del capital, suben los tipos de

interés.

Es una crisis global. Dado que flujos financieros están

totalmente globalizados. Y aunque la crisis se inicie en un

país, en este caso Estados Unidos, es seguro que se

extenderá por todo el planeta, puesto que los mercados

financieros son globales y los bancos e inversores que

adquirieron los títulos están y operan en todo el mundo.

Una crisis tiene perjudicados. En primer lugar, las

personas que en Estados Unidos y en otros países han

perdido o van a perder sus viviendas y sus ahorros o sus

rentas, puesto que cada vez que los bancos centrales

suben los tipos de interés se produce un trasvase de rentas

desde las familias o empresas endeudadas al de los

banqueros.

En segundo lugar, las economías más débiles, puesto que

cuando se desata la crisis los capitales escasean y su falta

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se nota especialmente en los territorios que están más

necesitados de inversiones y recursos.

En tercer lugar, la actividad económica real, las empresas

dedicados a la producción de bienes y servicios. Lo cual es

lo mismo que decir, que la crisis se paga en términos de

empleo, actividad económica y creación de riqueza.

La crisis tiene también beneficiarios. Por un lado, hay

que tener en cuenta que los bancos solo tienen en títulos

arriesgados una parte pequeña de su negocio, de modo

que la subida en los tipos de interés repercutirá

favorablemente en su rentabilidad global.

Por otro lado los grandes promotores y constructoras y los

bancos han acumulado cientos de miles de viviendas y

terrenos que en gran parte han financiado gratis gracias a

la burbuja que ellos mismos han contribuido a crear.

Finalmente, en el mercado de valores se producirán ventas

que serán aprovechados por los grandes inversores para

acumular propiedades empresariales, concentrándose así

el poder de los grandes bancos y grandes corporaciones

sobre el conjunto de la economía.

Es una crisis consentida por los bancos centrales. Podemos decir que los bancos centrales son responsables

de la crisis, al menos, por tres razones fundamentales.

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En primer lugar porque a ellos corresponde vigilar la

situación del negocio bancario, la de advertir del riesgo y

prevenir sus consecuencias. En segundo lugar, porque los

bancos centrales son los garantes del régimen de

hipertrofia financiera y de privilegio de los flujos financieros

sobre la economía real. Finalmente, porque los bancos

centrales no sólo se limitan a actuar de esta forma sino

que, atan de pies y manos a los gobiernos, que no tienen

capacidad de maniobra para adoptar medidas que pudieran

llevar a las economías por otros senderos.

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CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

CONCLUSIONES

Las conclusiones que se pueden extraer de las páginas

anteriores son las siguientes.

En primer lugar, todo parece indicar que el amplio

desarrollo de la globalización financiera en los últimos años

ha provocado cambios trascendentales en la vida de las

naciones y en sus interrelaciones con la economía mundial.

Permitiendo el crecimiento de los mercados financieros en

el mundo debido a la desintermediación producida en las

finanzas, a la aparición de nuevos instrumentos financieros.

También ha dado lugar a una economía basada en el

conocimiento y la información que ha permitido conectar los

mercados entre sí a través de sistemas avanzados de

informática y telecomunicaciones. Además el carácter

marcadamente imperfecto de los mercados financieros

internacionales ha aumentado de manera extraordinaria el

riesgo sistémico a escala mundial.

En segundo lugar, ha implicado costos como la presencia

de contagio de crisis financieras con posibilidades de

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generar riesgos sistémicos que afecten principalmente a las

economías del tercer mundo que son particularmente

frágiles y vulnerables debido a que su política económica y

sus variables macroeconómicas presentan dificultades, en

el actual proceso de internacionalización del capital

financiero.

Y para finalizar, las crisis de América Latina recientes han

puesto claramente de manifiesto que su

desencadenamiento se ha debido, no solo a factores

internos, sino también y sobre todo a la especulación de

mercados financieros internacionales y a las presiones

externas para que los países latinoamericanos

liberalizaran prematura e indiscriminadamente sus sistemas

financieros. Esta apertura financiera ha conducido a la

creciente imposibilidad de los estados para gestionar su

moneda y su crédito, llevándole a asumir el crecimiento de

sus deudas públicas, en tanto que tampoco parecen éstos

avanzar hacia dotarse de los instrumentos necesarios para

inmovilizar los efectos más devastadores de la inestabilidad

monetaria, cambiaria y crediticia.

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RECOMENDACIONES

Dado los problemas suscitados por la magnitud y la rapidez

del proceso de globalización financiera creemos necesario

extender las siguientes recomendaciones.

Se debe realizar un estudio minucioso a cerca de las

variables macroeconómicas, tales como las tasas de

interés, la inflación, la inversión extranjera directa,

debido a que en el estudio realizado estas variables son

las que ocasionan que la deuda externa se incremente

así como la deuda pública ocasionando muchas veces

que cuando un país entra en crisis los países con más

vulnerabilidad se contagien de la crisis.

Como se pudo observar las economías del tercer mundo

son las más vulnerables, he ahí tenemos la experiencia

latinoamericana reciente, que han puesto de manifiesto

la necesidad de introducir profundas reformas en los

organismos financieros internacionales que permitan

detectar movimientos financieros indeseados y faciliten

el manejo de situaciones de crisis.

Es preciso también una mayor coherencia y

armonización de las políticas nacionales y multilaterales

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que no implique seguir los mismos patrones y respete las

condiciones socioeconómicas de cada país.

A si mismo se debe asegurar la trasparencia de los

mercados financieros internacionales, así como mejorar

los métodos de recolección y divulgación de la

información económica.

De igual forma es fundamental el diseño de marcos

regulatorios adecuados en materia de supervisión y

regulación bancaria y financiera.

Además creemos necesario la integración de América

Latina, esto fortalecería la capacidad de responder mejor

a los desafíos del orden global y afianzar la capacidad de

decidir el propio destino. Finalmente, es fundamental que las economías

emergentes instrumenten políticas macroeconómicas

coherentes, que garanticen un desenvolvimiento sano,

restablezcan los equilibrios sociales y económicos y,

generen anticuerpos a los efectos contagios derivados

de crisis externa. Es indudable que al lado de la

modernización e integración financiera, deben aplicarse

políticas económicas sanas que contribuyan al beneficio

global.

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TORNELL, AARON (1999). "Common fundamentals in the

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ANEXOS

ANEXO 1

El Acuerdo Bretón Woods En julio de 1944, 44 países se reunieron en la ciudad estadounidense de Bretton Woods, New Hampshire,

para establecer el sistema monetario internacional de posguerra. Aunque aparentemente era una conferencia

de las Naciones Unidas, estuvo estrictamente controlada y dirigida por los Estados Unidos. Esta

reunión histórica que dio origen al Fondo Monetario Internacional (FMI) y al Banco Mundial (BM), en un

principio llamado Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo (BIRD), marcó el

comienzo del dominio de Estados Unidos sobre el decadente poder imperial de Gran Bretaña y

posteriormente sobre los países en vías de desarrollo.

Tras la Segunda Guerra Mundial nació la llamada Cooperación Internacional y en ese momento se hizo evidente la existencia de dos bloques de países netamente diferenciados por sus niveles de riqueza y bienestar: los que disfrutaban de una mejor posición económica (los países industrializados) y los que se situaban en una posición menos ventajosa (los países en vías de desarrollo). Para paliar esta situación los primeros se comprometieron a transferir una serie de recursos a los segundos.

Para este fin se creó el Sistema Bretton Woods (1944-1976) que tenía como objetivo impulsar el crecimiento económico mundial, el intercambio comercial entre naciones y la estabilidad económica tanto dentro de los países como a nivel internacional, diseñando un sistema monetario internacional de posguerra.

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En el acuerdo se crearon instituciones sumamente importantes:

• El Fondo Monetario Internacional (FMI) que debía garantizar el cumplimiento de las normas acordadas en lo referente al comercio y las finanzas internacionales y establecer facilidades de crédito para los países con dificultades temporales de balanza de pagos.

• El Banco Mundial (BM) que fue creado para financiar el desarrollo a largo plazo.

• El Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y el Comercio (GATT) creado en 1947, que tenía por meta la liberación del comercio mundial (reducción de las barreras arancelarias). En la década del 90, se convirtió en la actual Organización Internacional de Comercio (OIC) cuyos objetivos iban paralelamente a los del FMI.

En 1947, Estados Unidos creó el Plan Marshall, con el fin de reconstruir Europa a cambio de que esta última disminuyese sus barreras aduaneras y su inflación.

Se estableció un sistema de cambio conocido como el patrón oro donde existían tipos de cambios fijos en relación con el dólar norteamericano y un precio invariable del oro en dólares (35 US$ la onza de oro). Los países miembros mantenían sus reservas en dólares o en oro, y tenían derecho a vender sus dólares a la Reserva Federal a cambio de oro al precio oficial.

Los recursos para la asistencia monetaria del FMI vienen básicamente de las cuotas con que los Estados miembros contribuyen al Fondo y son determinadas en función de diversos indicadores, que tienen una repercusión enorme en el establecimiento de las relaciones internas entre dichos Estados, ya que condicionan no solo el número de

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votos sino también la cantidad máxima de dinero con los que puede contar cada miembro. Esto significa que los países más ricos tiene la posibilidad de acceder a volúmenes muchos más altos de financiamiento y con menos condiciones.

Así pues, desde un principio los países creadores del BM y del FMI se habían garantizado un peso suficiente para ser decisivos en la toma de decisiones en el seno de estas organizaciones. No en vano una de las críticas dirigidas a estos dos organismos es, precisamente, que fueron concebidos de manera que los EEUU se aseguraran el control sobre sus intervenciones sin compartirlo con nadie más. Estados Unidos se convirtió en la superpotencia del planeta y en el motor de crecimiento de la economía mundial transformándose en el país hegemónico donde la Reserva Federal pasa a ser el banquero del mundo y el dólar el medio principal de comercio, la unidad de cuenta y la reserva de valor para el mundo.

Las políticas macroeconómicas de los EE.UU. a finales de los años sesenta ayudaron a provocar el derrumbamiento del sistema BW a comienzos de 1973.

La política fiscal súper expansiva de los EE.UU. contribuyó a la necesidad de devaluar el dólar, a principio de los setenta y los temores de que eso ocurriese desencadenaron unos flujos especulativos de capitales huyendo del dólar, lo que hinchó las ofertas monetarias de los países extranjeros. El mayor crecimiento monetario de los EE.UU. alimentó la inflación interior y la extranjera, haciendo que los países fueran cada vez más reacios a continuar importando inflación estadounidense a través de los tipos de cambio fijos.

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Una serie de crisis internacionales que empezaron en la primavera de 1971, condujeron al abandono de los lazos del dólar con el oro y los tipos de cambio fijos respecto del dólar por parte de los países industrializados.

A mediados de los setenta, el sistema de cambio fijo se desmoronó pero eso no significó que la famosa institución cayera con él; el FMI evolucionó y se adaptó al mundo de los tipos de cambio flotantes, la inflación y las problemáticas surgidas de las dos crisis petroleras de los años setenta.

Los principales países adoptaron tipos de cambio flexibles con esperanza de controlar su inflación y con la intención de contar con un mecanismo automático de la balanza de pagos que garantizase el equilibrio externo. El FMI empezó a extralimitarse en sus funciones y lo hizo definitivamente en los ochenta con el problema de la Deuda Externa.

Empezó entonces a diseñar y negociar planes de ajuste estructural para los países no desarrollados. Diseño incluso instrumentos de financiación a largo plazo. Sin embargo, la ayuda que daba el FMI iba condicionada al cumplimiento de los planes propuestos por las instituciones al país y aconsejaba amablemente a los “clientes” cómo disfrazar con habilidad lo que el Fondo ordenaba para que pareciese su “libre” decisión.

Hoy en día, el BM presiona a los gobiernos para que acepten los principios del libre mercado. Otra de las críticas que tiene que ver con la función real de estos organismos es que, en sus relaciones con el Tercer Mundo, el FMI no se ha puesto como objetivo impedir el endeudamiento excesivo, ni reducir la deuda.

Por el contrario, ha sido el principal gestor de la Deuda Externa de los países del Sur, obligándolos a insertar sus

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economías en el mercado globalizado, eso sí, en una posición claramente dependiente. Esto a producido que las desigualdades no hayan dejado de crecer entre los países del Norte y del Sur.

Los banqueros y funcionarios bien pagados seguramente tienen muchas razones para regocijarse con la creación de estos organismos encargados de poner “disciplina y orden” en las economías de los países pobres y asegurar el pago de la deuda externa. Estos dos hermanos siameses se han constituido en los principales factores de desestabilización económica, política y social de los países del Sur y generadores de pobreza, desigualdad e injusticia.