Lic. Luis María Corsiglia

16 de Noviembre de 2005

Unión de AFJPInversión de los fondos de pensiones y crecimiento económico

Desarrollo de un Mercado de Capitales adecuado para la financiación de proyectos por parte de los Fondos de Jubilaciones y Pensiones en la Argentina

CAJA DE VALORES

Central Depositariade Títulos Valores

Estructura del Mercado de Capitales Argentino

Bolsa de Comercio

Mercado de Valores

Ministerio de EconomíaComisión Nacional de Valores

Organismo de Contralor

•Depósito

•Custodia

•Registro

•Sistemas

•Autorización para Cotizar

•Precios

•Difusión de información

•Agentes y soc. de bolsa

•Negociación

•Liquidación

Banco de Valores

Banco Centralde la

Rep. Argentina

CRYL

Mercados de Futuros y opciones

MATBA-ROFEX

Mercado AbiertoElectrónico

MAE

Bolsas yMercados

del interior

Inversión•Infraestructura

•Capacidad Instalada

Economía real

Ahorro

Voluntario Contractual(AFJPs)

Largo plazo

VS

Corto plazo

MERCADO DE CAPITALES: Funciones

Fuente de financiamiento de las empresas y el gobierno

Orientador del ahorro en actividades productivas

Generador de inversiones líquidas

Impulsor del desarrollo económico del país

Inversiones a largo plazo

Respaldado por:

Seguridad jurídica

Sistema de Ajuste Por tasa de interes

Por variable commodities (Ej. Precio de carne para caminos rurales)

Por monedas

Por tarifa de servicios (Ej. Gas)

Por Indices (Ej. Dow Jones – Eurostock 50)

Inversor

Institucional

AFJP

Seguridad jurídica

¿ Qué pasó con los inversores de deuda performing y no performing?

Algunos casos actuales

Deuda Corporativa ArgentinaPerforming

Curva de rendimientosNoviembre 2005

T EA R 08

YP F 09T EA R 07

YP F 07

P ET R 07

T EA R 06P A N A M

P ET R 09P ET R 10

QUILM ES

T EA R 10

T EA R 11

P ET R 13B C OR IO

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

0 1 2 3 4 5 6

Riesgo

Modified Duration

Re

nd

imie

nto

an

ua

l

Deuda Corporativa ArgentinaReestructurada

Curva de rendimientosNoviembre 2005

GALI07

GALI10

TECOM14

TGS10

BSAS

TECOM11AUSOL09

PIEDRA 5%TGS13

MENDOZAGALI14

HIPO13

MASTELL

PIEDRA 2%

TRAN15

GALI19

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

11.0%

12.0%

13.0%

14.0%

0 2 4 6 8 10

Riesgo

Modified Duration

Re

nd

imie

nto

an

ua

l

Deuda corporativa Performing mediano plazo

Amortización: Bullet Intereses: Semestrales

Moneda: Dólares Tipo: Simple

Vencimiento Cupón YTM Mod. Duration Calificación Fitch

2006 9.875% 5.910% 0.61 BBB+

2007 11.875% 5.850% 1.78 BBB+

2008 9.125% 6.810% 2.22 BBB+

2010 9.125% 7.890% 3.99 BBB+

2011 8.850% 7.990% 4.37 BBB+

Programa deObligaciones Negociables

Noviembre de 2005

Deuda corporativa Performingmediano y largo plazo

Amortización: Bullet Intereses: Semestrales

Moneda: Dólares Tipo: Simple

Vencimiento Cupón YTM Mod. Duration Calificación Fitch

2007 9.000% 6.000% 1.13 A

2009 9.000% 6.750% 2.98 A

2010 8.125% 7.140% 3.78 A

2013 9.375% 7.730% 5.67 A

Programa deObligaciones Negociables

Noviembre de 2005

Deuda corporativa reestructuradalargo plazo

Amortización: Trimestral Intereses: trimestrales

Moneda: Dólares Tipo: Simple

Tasa: Step Up

Vencimiento Cupón YTM Mod. Duration Calificación Fitch

2010 5.300% 8.670% 2.76 BBB+

2013 7.000% 9.140% 4.93 BBB+

Transportadora de Gas del Sur SA

Noviembre de 2005

APE Telecom Argentina

Deuda en default U$S 2.960 millones

Bonos corporativos emitidos en Euros y Dólares

Ampliación oportunidades abanico de inversión

Intereses devengados se pagan en efectivo

Clausula Cash Sweep en caso de excesos de caja

Se reduce la deuda financiera en 36% a U$S 2.2 M

Mejores resultados financieros post reestructuración

Instrumento adicional: Emisión deuda en pesos pararescatar deuda en moneda dura.

Deuda Corporativa ReestructuradaCaso Telecom Argentina

Condiciones nuevas ON Serie A Serie B

Fecha de Emisión 31 de Agosto de 2005

Monto Emisión USD 97.6

EUR 493

USD 933.3

Vencimiento 2014 2011

Cupón Interés Semestral

Step Up

U$S 5.53-8%

EUR 4.83-6.89%

9-10-11%

Amortización Semestral Desde Octubre 2004

Calificación Fitch B-

Ley Aplicable New York

En millones de U$S

Mercado de Futuros

Un proyecto aún en desarrollo ?

FUTUROS

Tasas de interés

Indices

Euro - Real

•Problemas en implementarlos ?

•Cómo ven los inversores estos mercados ?

• Mercado de cereales y productos

– Mercado a Término de Buenos Aires

– ROFEX

- Tucumán – futuro de limones- proyecto

• Divisas a término : Dólar Futuro

– INDOL

– ROFEX

– MAELiquidación bilateral

Liquidación multilateral•Mercado de Energía

–MEGSA

–E. Eléctrica ?

Metales

PUT

CALLVenta

Compra

Venta

Compra

SI

NO

Otros productos

•CEVA•Cheques de pago diferido•ON Ajustable por CER•Plazos Fijos (1 año o más)

NO

Un caso especial:• Derecho de suscripción preferente SAFJP

Mercado de Derivados

??? (calificado por riesgo)

NOA Reglamentar

Emisiones 2005

¿ Que productos ofrece el Mercado de Capitales al alcance de las AFJP?

Algunos casos relevantes

Estructura de la cartera de inversiones del sistema de AFJP

Al 30 de Septiembre de 2005

Títulos

públicos

60%

Acciones

16%

Otros

8%

Depósitos a

plazo fijo

6%

Valores

extranjeros

10%

•Letras Hipotecarias•FCI•Fideicomisos•Contratos de Futuros•Contratos de Opciones

Fuente SAFJPGeneración propia

Titulización Composición Activos Subyacentes en lo que va de 2005

Créditos

Personales

52%

Créditos

Comerciales

17%

Préstamos

Hipotecarios

12%

Flujos exportación

2%

Otros

4%

Cupones Tarjetas

de Crédito

11%

Leasing

2%

Fuente CNV MAE

Ranking de fiduciantesEnero a Septiembre 2005

Ranking Fiduciantes Fideicomisos Monto en $

1 Citibank Argentina 1 439,500,000

2 Banco Saenz 7 247,879,000

3 Garbarino y Compumundo 5 187,666,462

4 Banco de Galicia 3 161,587,310

5 Tarshop 6 152,334,430

6 Banco Hipotecario 2 127,116,766

7 Bazar Avenida y Consumo 4 118,967,890

8 Carsa y Credinea 4 115,734,043

9 Red Megatone 3 102,166,284

10 Banco Banex 2 89,785,104

Otros 48 958,881,947

Total general 85 2,701,619,236

Emisiones últimos 12 meses

0

100

200

300

400

500

600

700

Oct-

04

Nov-

04

Dec-

04

Jan-

05

Feb-

05

Mar-

05

Apr-

05

May-

05

Jun-

05

Jul-

05

Aug-

05

Sep-

05

Mil

lon

es d

e $

Fideicomisos Financieros

Cuales son los últimos Fideicomisos Financieros que han salido al mercado?

• Bebidas Argentinas – Financiar a Cervecería Quilmes

• Cédulas Hipotecarias V – Créditos hipotecarios

• AES Generación Arg I – Provisión de energía

• ABN Loans 1 - Créditos

• Galicia - Hipotecas Comerciales

• Banex Serie X – Créditos a jubilados ANSES

• Confibono XII – Créditos de consumo

• Finansur prendas II – Prendas de automotores

• Consubond XXXVII – Créditos personales

• Agrofederal I – Financiar producción de cereales a Pymes

• TCC Vendor Leasing I – Equipos de Capital

AES Generación Argentina I

Fiduciario FiduciantesAES Juramento SA

AES Alicura SA

Central Térmica San Nicolás SA

Monto: V$N 45.000.000

Moneda: Pesos

Plazo: Diciembre de 2006 (2 años y medio)

Activo subyacente: Créditos para provisión de energía eléctrica y reserva de potencia

Emisión: Valores de Deuda Fiduciaria

Tasa Variable – Max 15% - Min 9%

Tasa de corte: 10.25%

Galicia Hipotecas Comerciales

Fiduciario y Emisor Fiduciante

Monto: V$N 29.050.000

Moneda: Pesos

Plazo: 29 meses Duration: 14 meses

Activos subyacentes: Hipotecas comerciales

Riesgos: Calidad de la cartera fideicomitida – raAA+ S&P

Emisión: Ajustable por CER

Tasa de Corte: 8%

Cantidad de Créditos 192

Saldo de Capital $29.058.790,11

Préstamos hasta $ 500.000 77,20%

Rango de Tasas de Interés Entre 3.5% y 6%

Plazo Promedio Ponderado 14 meses

Detalle de la cartera fideicomitida

Consubond XXXVII

Monto: V$N 37.555.000

Moneda: Pesos

Plazo: 11 meses Cartera A – 12 meses Cartera B

Activos subyacentes Créditos para consumo otorgados por el Banco Saenz

Riesgo principal: Calidad de la cartera fideicomitida - AAA Fitch Argentina

Duration: Clase A 4.23

Emisión: - Clase A – Renta Fija 9.65%

- Clase B – Renta Variable [10%;18%]

- Certificados de participación

Fiduciario Fiduciante - Emisor

Tasa de corte:8.09% para Clase A

Cantidad de Créditos 32,725

Saldo de Capital $37,554,861

Saldos de Capital Original Promedio $1,147

Plazo Promedio Ponderado 15.25 meses

Detalle de la cartera Fideicomitida

Agrofederal I

Fiduciario Avala Fiduciante

Pymes seleccionadas

dedicadas al agro

Monto: V$N 5.897.500 Moneda: Dólares

Plazo: 330 días de la fecha de emisión de los Títulos de Deuda

Activo subyacente:

–Letras de cambio libradas por cada Pyme garantizadas

–Cobranzas de exportación

–Pagarés

Emisión: Tasa fija del 7%

VRD con Amortización única al Vencimiento

Tasa de Corte: 6.30%

Riesgos: Incumplimientos – Climáticos – Mercado

raAA Standard & Poor´s

TCC Vendor LeasingClase I

Monto: V$N 31.700.000

Moneda: Pesos

Activos subyacentes Equipos de capital

Riesgo: Calidad de la cartera fideicomitida

A+ Fitch ARG

Plazo: 18 meses

Duration: 12 meses

Emisión: Valores Representativos de Deuda

Certificados de Participación

Intereses: 8% en pagos semestrales sobre saldos

Fiduciario Fiduciante - Emisor

The Capita Corporation Argentina

Expectativas del Mercado

Variación Interanual

2005 2006

Inflación Anual 11.5% 10.7%

PBI a Precios Constantes 8% 5.5%

Tasa de Interés LEBAC $ a 360 días

8.95% 9%

Inversión Interna Bruta Fija

18% 11.8%

Tasa de Desempleo 10.9% 9.8%

Relación Recaudación-PBI 22.5% 22.2%

Fuente BCRA – Noviembre de 2005

• Recursos Disponibles AFJPs $3000/5000 millones

• Flujo Futuro Estimado año 2006 $5000 millones

(Cedears, plazos fijos, moneda extranjera)

Obras de Infraestructura a Financiar

Crecimiento PBI 4% - 800MW por año

•Centrales Termoeléctricas 3 años

•Centrales Hidroeléctricas 3/ 4 años

•Centrales Nucleares 4 años

•Gasoductos 1 año

•Ampliación de Gasoductos 6/ 9 meses

•Parques Eólicos 1 año

•Transporte de Energía Eléctrica 2 años

•Exploración off shore (petróleo y gas) 6 años

•Plantas de Biodiesel 6 meses

Plazo de duración

Fuente de Fondos$

Flujo de Repago$ (tarifas)

•Sin riesgo de tipo de cambio•Variable de ajuste para evitar

riesgo de tasa de interés

Fuente de FondosU$S

Flujo de Repago$ (tarifas)

•Con riesgo de tipo de cambio•Con riesgo de tasa de interés

NECESIDAD de MERCADODe FUTUROS

Conclusión

AFJPs$$$

Obras de Infraestructura

Necesidad de Financiamiento

Sistema de Ajuste

Calificación de Riesgo

Estructura

Lic. Luis María Corsiglia

lcorsiglia@cajval.sba.com.ar

Director Secretario de Caja de Valores SA

Vicepresidente de Enarsa SA

Director Banco Central de la República Argentina

Muchas Gracias.