U6. instrumentos derivados opciones

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Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Universidad Católica Argentina Derivados - Opciones - Finanzas II GIVONE Horacio KUDRNAC Pedro CASCONE Juan Manuel BIANCO Bernardo

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Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina

Derivados - Opciones -

Finanzas II

GIVONE HoracioKUDRNAC PedroCASCONE Juan ManuelBIANCO Bernardo

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Derivados

• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull

– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados de opciones (Completo)

– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones sobre acciones (Págs. 805-814)

– Capítulo 9 – Estrategias especulativas utilizando opciones (Completo)

#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913

BIBLIOGRAFÍA

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Concepto General

Es un contrato que otorga al comprador, mediante el pago hoy de una prima, el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio), durante un determinado período (opciones americanas), o al vencimiento del contrato (opciones europeas).

En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su derecho.

Qué es una opción?

Posición larga: comprar la opción.

Posición corta: vender , lanzar o emitir la opción.

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Tipos de Opciones

Opción de compra.

Da al propietario el derecho a comprarcomprar un activo en una fecha determinada por un cierto precio.

Opción de venta.

Da al propietario el derecho a vendervender un activo en una fecha determinada por un cierto precio.

Call Option

Put Option

Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría de las opciones negociadas son de este tipo).

Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.

Según momento de

ejecución

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Elementos

Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de opciones. El valor del activo subyacente se presenta como “Spot” o “S”.

Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés, commodities, futuros.

Los contratos se refieren a una cantidad determinada de activos lo cual se denomina lote.

Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se abrevia como “Strike” o “K”.

La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).

Precio de la opción determinado por el libre juego de la oferta y la demanda.

1. Activos subyacentes

2. Strike Date

3. Strike Price

4. Prima

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Derivados

Características OTC Organizados1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta4 Relación e/ comprador y

vendedorDirecta Cámara de compensación

5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor6 Calidad de cobertura A medida Aproximada7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara

8 Seguimiento de posiciones

Exige medios especializados

Fácil (prensa económica)

9 Regulación No posee Autorregulados10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:

amplia

Diferencias entre un mercado organizado y uno no organizado (Over the Counter):

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Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400

¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?

Valor del call: $ 0 (cero)

Ejemplo #1

CallOption

Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500

Call Value $ 0 $ 0 $ 0 $ 100 $ 200 $ 300

Una opción no puede tener valor negativo tampoco puede valer más que el activo subyacente.

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Derivados

PutOption

Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400

Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $ 0 $ 0 $ 0

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000

¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?

Valor del put: $ 0 (cero)

Ejemplo #2

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Derivados

Ejemplos #1 y #2

GráficosO

ptio

n V

alue

050

100150200250300350

600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500

Stock Price

Opt

ion

Val

ue

0100200300400500600700

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

Stock Price

CALL OPTION

PUT OPTION

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5-5 5 0

-5 10 5

-5 15 10

80

85

90

95

100105

110

115

120 -5 20 15

Perfil de riesgo del comprador de un call

-10

-5

0

5

10

15

20

70 80 90 100 110 120 130

Cotización activo subyacente

Res

ulta

do T

otal

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:

Ejercicio #1 (compra de Call Option)

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Derivados

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:

Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total

80 5 0 5

85 5 0 5

90 5 0 5

95 5 0 5

100 5 0 5

105 5 -5 0

110 5 -10 -5

115 5 -15 -10

120 5 -20 -15

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Ejercicio #2 (venta de Call Option)

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Derivados

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135

COMPRA CALLVENTA CALL

Gráfico de un Call Option

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Derivados

Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000- prima: $ 50- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Precio del Activo Subyacente (S)

$ 1.500 $ 1.020 $ 900

Resultado final - Rentabilidad

Qué hace el tomador

$ 450 - 900%

Se ejerce la opción

($ 30) - (60 %)

Se ejerce la opción

Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:

- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)

- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

($ 50) - (100 %)

No se ejerce la opción

Posición Call Comprada

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Derivados

Gráfico de un Put Option

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

COMPRA PUTVENTA PUT

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Derivados

Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción.

Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 40

- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900Resultado final - Rentabilidad

Qué hace el tomador

($ 30) - (75 %)

Se ejerce la opción

$ 60 - 150 %

Se ejerce la opción

Las ventajas de comprar una opción put:

- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).

- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

($ 40) – (100%)

No se ejerce la opción

Posición Put Comprada

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Terminología

Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al precio de mercado del activo subyacente. S > K.

La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si fuese ejercida inmediatamente).

Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado del activo subyacente. S < K.

La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción, (vender).

Opción ¨at themoney¨

Opción ¨in themoney¨

Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.

Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si fuese ejercida inmediatamente.

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Derivados

CALL PUT

At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)

In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)

Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)

Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.

Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.

Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos negativo.

Opción ¨out of

themoney¨

Terminología

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Garantías

Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.

Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar

Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000

Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10

Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).

En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).

La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y

precios de cierre de las primas.

Tipos de emisión

Emisión descubierta

Emisión cubierta

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Derivados

Por Opción Por Lote Por Posición

Fecha de la operaciónEspeciePrecio contado $ 5,2900 $ 529,00 $ 7.935,00Comisión de compra de la acción 0,7260% $ 0,0384 $ 3,84 $ 57,61Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0054 $ 0,54 $ 8,13Costo contado compra acción $ 5,3338 $ 533,38 $ 8.000,74

24-Oct-05ACIN

- Se pide:

- Adicionalmente, hoy mismo usted lanza 15 lotes de Acindar (ACIC), de 100 acciones cada uno, con fecha devencimiento 16-Dic-05 y precio de ejercicio $ 5,50, cobrando por cada opción una prima de $ 0,110.

- Hoy 24-Oct-05, usted adquiere 1.500 acciones de Acindar (ACIN) a un precio de $ 5,29 por acción.

- La comisión que cobra el agente de bolsa por cada operación realizada es del 0,7260% (incluye IVA) y los derechosdel Mercado de Valores y de la Bolsa de Comercio representan el 0,1025% por cada operación realizada.

a) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerandoque la opción se ejerce.b) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerandoque la opción no se ejerce.

Nota: utilizar cuatro decimales

Garantías

Ejercicio

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Derivados Vencimiento de la opciónPrima cobrada por el lanzamiento $ 0,1100 $ 11,00 $ 165,00Comisión de venta de la opción 0,7260% $ 0,0008 $ 0,08 $ 1,20Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0001 $ 0,01 $ 0,17Importe neto recibido $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63

Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11

16-Dic-05

Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00Comisión por ejercicio de la opción 0,7260% $ 0,0399 $ 3,99 $ 59,90Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0056 $ 0,56 $ 8,46Ingresos neto por ejercicio de la opción $ 5,4544 $ 545,44 $ 8.181,65

Rentabilidad (con ejercicio de la op.) 4,3963% $ 0,2297 $ 22,97 $ 344,54

Días hasta el vencimiento de la opción

Tasa Nominal Anual (TNA)Tasa Efectiva Anual (TEA)

Rentabilidad (sin ejercicio de la op.) 2,0452% $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63

Tasa Nominal Anual (TNA)Tasa Efectiva Anual (TEA) 14,9617%

53

30,2762%34,4868%

14,0850%

Garantías

Ejercicio (cont.)

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Derivados

Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto

Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones ni aranceles)

($ 6,00)

($ 5,00)

($ 4,00)

($ 3,00)

($ 2,00)

($ 1,00)

$ 0,00

$ 1,00

$ 2,00

$ 3,00

$ 4,00

0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00

Largo Accion

($ 2,50)

($ 2,00)

($ 1,50)

($ 1,00)

($ 0,50)

$ 0,00

$ 0,50

0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00

Corto Opción

Cotización Activo Subyacente

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Derivados

Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto

Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones ni aranceles)

0,110 0,1100,1100,110

(2,325)(1,796)

(1,267)

(0,738)

(0,209)

(2,006)

(1,477)(0,948)

(0,419)

0,1100,320

($ 2,50)

($ 1,50)

($ 0,50)

$ 0,50

$ 1,50

$ 2,50

3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000

Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto

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Derivados

Garantías – Ejercicio lanzamiento cubierto

Gráfico para quien lanza un call cubierto (incluye comisiones y aranceles)

0,109 0,1090,1090,109

(2,371)(1,842)

(1,313)

(0,784)

(0,255)

(2,051)

(1,522)(0,993)

(0,464)

0,0650,230

($ 2,50)

($ 1,50)

($ 0,50)

$ 0,50

$ 1,50

$ 2,50

3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000

Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto

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Derivados

Posiciones

Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de vencimiento), realizadas para un inversor.

Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora serácubierta o descubierta.

Posición

Posiciónesopuestas

Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las siguientes condiciones:

- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa (titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.

- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes series

- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha de vencimiento de la posición lanzadora

Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los cupos operacionales.

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Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma cantidad y sobre el mismo activo subyacente.

Posiciónescruzadas

Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos Aires S.A, según la tabla de horarios.

Posiciones

Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el titular de opciones realiza la operación inversa sobre una serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa.

Cierre de posición

Bloqueo de posición

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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33

Derivados

http

://co

nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

¿¿CCóómo grafico? mo grafico?

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Precio Acción

Inversión

Prima

Opcion 1

Inversión

Prima

Opcion 2

Resultado Primas

Ejercicio

Opción 1

Ejercicio

Opción 2

Rdo. Final

Pay Off

14 -1 +0.25 -0.75 - - -0.75

15 -1 +0.25 -0.75 +1 - +0.25

18.25 -1 +0.25 -0.75 +4.25 -0.25 +3.25

20 -1 +0.25 -0.75 +6 -2 +3.25

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Derivados

http

://co

nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

Bull Bull SpreadSpread

-1,25 -1,00 -0,75 -0,50 -0,25

- 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50

11 13 15 17 19 21

Opción (1)

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

-1,25

-1

-0,75

-0,5

-0,25

0

0,25

0,5

0,75

1

11 13 15 17 19 21

Opción (2)Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Estrategia para operar sobre

activos que siguen una tendencia

alcista moderada

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Derivados

http

://co

nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)

$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Opción (1) Opción (2) Bear Spread

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)

$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Bear Spread

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategia para operar sobre

activos que siguen una tendencia

bajista moderada

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

BearBear SpreadSpread

Page 36: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

36

Derivados

http

://co

nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

ButterflyButterfly

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Opción (2)

Res

ulta

do T

otal Cotización Activo Subyacente

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Opción (1) Opción (3)Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Page 37: U6. instrumentos derivados   opciones

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37

Derivados

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://co

nden

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lujo

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ss.c

om

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Opción (1) Opción (2)

Butterfly Opción (3)

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Butterfly

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategia para operar sobre activos con tendencia a

mantener valores actuales

Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

ButterflyButterfly

Page 38: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

38

Derivados

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://co

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om

StraddleStraddle

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Opción (1)Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Opción (2)

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Page 39: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

6 7 8 9 10 11 12 13

Opción (1) Opción (2) Straddle

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25).0,00.0,25.0,50.0,75.1,00.1,25.1,50.1,75.2,00.2,25.2,50

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Straddle

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategia para operar sobre activos sin

tendencia definida y con alta volatilidad.

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

StraddleStraddle

Page 40: U6. instrumentos derivados   opciones

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Derivados

http

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lujo

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ss.c

om

StrangleStrangle

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Opción (1)

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Opción (2)

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Page 41: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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lujo

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ss.c

om

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Opción (1) Opción (2) Strangle

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Strangle

Res

ulta

do T

otal

Cotización Activo Subyacente

Estrategia para operar sobre activos sin

tendencia definida y con muy alta volatilidad.

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

StrangleStrangle

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Derivados

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om

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una opción

9. Coberturas

10. Quiebra

Page 43: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

El precio de la prima se base en:

- Precio de ejercicio (strike)

- Cotización del activo subyacente (spot)

- Tiempo de vida remanente hasta el vencimiento

- Volatilidad del precio del activo subyacente

- Tasa de Interés y pago de dividendos

El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los activos.

El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.

El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale más si el precio de ejercicio decrece.

La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.

Opciones – Factores que afectan su valor

Page 44: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

Factores Call PutVolatilidad + +

Precio activo + -Precio ejercicio - +Fecha ejercicio + +

Tasa interés + -Dividendo efectivo - +

Factores Call PutVolatilidad + +

Precio activo + -Precio ejercicio - +Fecha ejercicio ? ?

Tasa interés + -Dividendo efectivo - +

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Americana incrementando una variable y dejando fijas las demás (+ implica: el incremento en la variable provoca un aumento en el precio de la opción).

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea incrementando una variable y dejando fijas las demás (-implica: el incremento en la variable provoca una caída en el precio de la opción).“?” Indica que la relación es incierta.

Opciones – Factores que afectan su valor

Page 45: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

http

://co

nden

sado

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lujo

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dpre

ss.c

om

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

Page 46: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

http

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ss.c

om

La Dirección Financiera de una firma puede dejar a la empresa expuesta a los distintos riesgos que implica la operación del negocio, asumiendo que los accionistas tendrán la posibilidad de diversificarlos, o los puede cubrir .Antes de tomar una decisión, deberían considerarse los siguientes aspectos:

- Composición de los Accionistas

Para eliminar el riesgo de Tipo de Cambio, un accionista debería estar internacionalmente diversificado.

Por ejemplo, si tengo acciones de Siemens y GE en el mismo portfolio no me veré muy afectado por las variaciones entre u$sy €.

Si se da esta diversificación internacional, la cobertura no generaría valor . Por el contrario, si esta diversificación no existe, la cobertura sí tendría sentido.

Coberturas

Page 47: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

- Costo de la Cobertura

Cuanto mayor sea el costo, menor será la predisposición a tomar el hedge.

Existe una tendencia de las empresas a cubrir más lo riesgos de corto plazo (como ser la Exp. por Conversión) que los de largo plazo.

Esto se da por el menor costo de las coberturas de corto plazo y por la mayor facilidad para armarlas.

Coberturas

- Diversificación entre países

En el caso de empresas con fuerte presencia internacional (ejemplo Citibank que opera en aproximadamente 90 países), los beneficios de la cobertura serán menores que en empresas más concentradas (ejemplo Wal Mart).

Page 48: U6. instrumentos derivados   opciones

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Derivados

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dpre

ss.c

omCoberturas

En resumen, las empresas con bajo número de operaciones en el exterior ,

con inversores principalmente locales y operaciones de corto plazo, están

más propensas a cubrirse dado que tienen mucho más para ganar .

Vale la pena resaltar que las empresas siempre van a estar expuestas a la

variación esperada del tipo de cambio. Solamente la variación inesperada

es la que se puede cubrir .

Ejemplo:

Home Depot abre en México una tienda donde la inflación esperada anual

es un 40% mayor que en USA, con lo cual la empresa espera que elpeso

se deprecie un 40%. Cualquier variación mayor o menor es lo que

se puede “hedgear”.

Page 49: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

Si los accionistas tuviesen una responsabilidad ilimitada y si el valor de la firma estuviese por debajo del valor de la deuda, la quiebra le representaría a los dueños de la compañía un pérdida mayor al valor de la compañía.

La quiebra de una compañía ocurre cuando los accionistas ejercen su derecho al default.

Es un derecho valioso. Cuando la empresa tiene problemas, la responsabilidad limitada de las firmas (responder sólo por el capital aportado) le permite a los accionistas simplemente abandonar la empresa y dejarle todos los problemas a los acreedores.

Los acreedores se convierten en los nuevos accionistas y los antiguos accionistas se quedan sin nada.

Payoff (pago) de los accionistas en caso de liquidación de la empresa:

V – D 0

si V > D si V < o = D

V: valor de liquidación de la empresa - D: valor nominal del total de los pasivos

Quiebra

Page 50: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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lujo

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dpre

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om

El equity de la empresa puede ser visto como una opción de compra (calloption) sobre la empresa, donde ejercer la opción requiere:

- que se pague el valor nominal de la deuda (corresponde al precio de ejercicio).

No ejercer la opción significa que el accionista dejará que el acreedor se quede con la empresa.

La empresa es el activo subyacente y la opción expira cuando vence la deuda.

Capital aportado

Quiebra

Page 51: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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lujo

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dpre

ss.c

om

Ejemplo: dos empresas con activos y operaciones idénticas, ambas poseen una deuda de $ 1.000 con vencimiento dentro de un año.

Una de las empresas Ace Limited es de responsabilidad limitada y la otra, Ace Unlimited, no (los accionistas son personalmente responsables por la deuda).

ACE Limited

500

1.000

500 1.000

Pago para los Acreedores

Valor de los Activos

Pago

ACE Unlimited

Pago

Quiebra

1.000

500 1.000

Pago para los Acreedores

Valor de los Activos

Page 52: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

Ejemplo: ACE Limited

1.000

500 1000

Pago para los Accionistas

-1.000

0Valor de los Activos

Pago

Quiebra

Page 53: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

ACE Unlimited

1.000

500 1000

Pago para los

Accionistas

-1.000

0Valor de los Activos

-500

Pago

Quiebra

Page 54: U6. instrumentos derivados   opciones

CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

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om

Ejemplo: La única diferencia entre ambas empresas se da al año siguiente cuando el valor de los activos resulta ser menor que el valor de la deuda ($ 1.000).

Si al año siguiente el valor de los activos es de $ 500 Ace Limitedquiebra, los accionistas dejan la empresa y a cambio reciben $ 0, mientras que los acreedores reciben activos por un valor de $ 500.

En el caso de Ace Unlimited los accionistas no pueden dejar la empresa y están obligados a responder con su patrimonio personal por la diferencia de $ 500 entre el valor de los activos y la suma adeudada.

Los accionistas de Ace Limited se encuentran en una mejor posiciónque los de Ace Unlimited.

La quiebra es el mecanismo legal que le permite a los acreedores tomar el control cuando la disminución en el valor de los activos genera el default. La quiebra es el resultado de la destrucción de valor .

Por ende, los costos directos de quiebra son los costos generados por poner en marcha el mecanismo que permite a los acreedores tomar el control cuando la caída en el valor de los activos dispara el incumplimiento.

Quiebra