U6. instrumentos derivados futuros

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Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina

Instrumentos Derivados - Futuros -

Finanzas II

GIVONE HoracioKUDRNAC PedroCASCONE Juan ManuelBIANCO Bernardo

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Derivados

• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull

– Capítulo 1 – Introducción

– Capítulo 2 – Funcionamiento de los mercados de Futuros y a Plazo (Forward)

– Capítulo 3 – Determinación de Precios a Plazo y de los Futuros

#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913

BIBLIOGRAFÍA

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

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Derivados

Conceptos Generales

Es un Instrumento Financiero cuyo valor deriva o está atado a otro activo subyacente.

¿Qué es un Instrumento Derivado?

Tipos de Derivados Futuros, Forwards, Opciones y Swaps

¿Para quéutilizar un Derivado?

1. Especulación Financiera

2. Arbitraje

3. Cobertura

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

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Derivados

Ámbitos de Negociación

Diferencias entre un Mercado Organizado y uno No Organizado (Over the Counter):

Características Bursátil o Institucionalizado

OTC (Over the Counter) o Extrabursátil

Términos del Contrato Estandarizado A necesidad de las partes

Lugar del mercado Mercado específico Cualquiera

Fijación de Precios Cotización abierta Negociación cerrada

Negociación Con Contraparte Central Bilateral

Depósito de Garantía Si, para ambas partes No es necesario

Calidad de la cobertura Aproximada Exacta

Riesgo de Contraparte Lo asume la Cámara Lo asumen las partes

Liquidez En mercados consolidados es muy

amplia

Tiende a ser escaso

Integración del dinero Diferencias diarias Generalmente. al final

Derivados disponibles Futuros y Opciones Forwards, Opciones y Swaps

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Derivados

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

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Derivados

Futuros ForwardsEstandarizados No estandarizados

Cotizan en mercados regulados Cotizan en mercados OTCSe compensan mediante un

clearing houseNo se compensan

Posibilidad de abandonar posición antes del

vencimiento

Solo se puede abandonar con autorización

de contraparteTienen mercado secundario

reguladoNo hay mercado secundario

Generalmente no hay delivery del subyacente

El delivery es importante

Se corre riesgo mercado Se corre riesgo de contraparteHay margen de garantía y de

reposiciónLos pagos se realizan solo al

vencimiento

Futuros vs. Forwards

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

4. Compra de un Futuro

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Derivados

Compra de un Futuro

Ejemplo:

Se espera que el precio del dolar ascienda

- Precio actual del dolar: $ 4.00

-Precio de adquisición del contrato de compra:

$ 4.05

Nota: no se consideran comisiones ni incidencia de márgenes en los cálculos

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Derivados

Compra de un Futuro

Payoff de un Futuro Comprado

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

4. Compra de un Futuro

5. Venta de un Futuro

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Derivados

Venta de un Futuro

Nota: no se consideran comisiones ni incidencia de márgenes en los cálculos

Ejemplo:

Se espera que el precio del dolar descienda

- Precio actual del dolar: $ 4.00

-Precio de adquisición del contrato de venta:

$ 4.04

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Derivados

Venta de un Futuro

Payoff de un Futuro Vendido

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

4. Compra de un Futuro

5. Venta de un Futuro

6. Cierre de una Posición

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Derivados

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Derivados

Convergencia Spot - Futuro

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Derivados

Ejemplo de Convergencia: Dólar Rofex

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Derivados

Ud puede comprar Euros hoy, a 5.77 ARS/EUR y

conseguir lanzar hoy mismo un futuro a Julio-13

(XX días) a un valor de 5.98 ARS/EUR o realizar

la misma operación con Reales, comprando hoy

a 2.49 ARS/BRL y lanzando el futuro a un valor

de 2.67 ARS/BRL ¿Qué opción le conviene y qué

TEA implícita le otorga?

Ejemplo

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

4. Compra de un Futuro

5. Venta de un Futuro

6. Cierre de una Posición

7. Cobertura para un Importador

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Derivados

Cobertura para un Importador

Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera “Y” que vende su producción localmente, pero importa una parte sustancial de sus insumos.

La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de u$s 1.000.000, que serán abonados el día que reciba los productos, dentro de 30 días.

Riesgo ↑ Dolar ↑ Insumos con Ingresos Fijos

Cobertura Compra de Dolares a Futuro

Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 3,96 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 4,00

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Derivados Escenario Alcista

Hoy compra 1000 contratos a $4

Dentro de treinta días (vencimiento):

TC = Precio del futuro = $4,02

Resultado

- $ 4.020.000 (1)

+ $ 20.000 (2)

-----------------------

- $ 4.000.000 abona la empresa Y

(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $4,02 para hacer frente al pago.

(2) = Liquidación de 1000 contratos de Futuros a $4.

Escenario Bajista

Hoy compra 1000 contratos a $4

Dentro de treinta días (vencimiento):

TC = Precio del futuro = $3,98

Resultado

- $ 3.980.000 (1)

- $ 20.000 (2)

-----------------------

- $ 4.000.000 abona la empresa Y

(1) = Compra Spot de u$s 1mm a $3,98 para hacer frente al pago.

(2) = Liquidación de 1000 contratos de Futuros a $4.

Cobertura para un Importador

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

4. Compra de un Futuro

5. Venta de un Futuro

6. Cierre de una Posición

7. Cobertura para un Importador

8. Cobertura para un Exportador

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Derivados

Cobertura para un Exportador

La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos, pero como su producción se destina al exterior sus ingresos son en dólares.

La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s 1.000.000 el día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo estimado para producir la partida y enviarla será de 30 días.

Riesgo Apreciación del Peso

Sus costos son en Moneda Local

Cobertura Vender Dolares a Futuro

Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 3,95 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 3,97

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Derivados

Cobertura para un Exportador

Escenario Bajista

Hoy venta 1000 contratos a $3.97

Dentro de treinta días (vencimiento)

$ del dólar = $ del futuro = $3.92

Resultado

+ $ 3.920.000 (1)

+ $ 50.000 (2)

-----------------------

+ $ 3.970.000 recibe el exportador

(1) = venta de u$s 1mm a $3.92 en el mdo. de contado

(2) = Ganancia al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(3.97-3.92)

Escenario Alcista

Hoy venta 1000 contratos a $3.97

Dentro de treinta días (vencimiento)

$ del dólar = $ del futuro = $4.00

Resultado

+ $ 4.000.000 (1)

- $ 30.000 (2)

-----------------------

+ $ 3.970.000 recibe el exportador

(1) = venta de u$s 1mm a $4 en el mdo. de contado

(2) = Perdida al vencimiento en el mercado de futuros 1000*1000*(3.97-4.00)

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Ámbitos de Negociación

3. Futuros vs. Forwards

4. Compra de un Futuro

5. Venta de un Futuro

6. Cierre de una Posición

7. Cobertura para un Importador

8. Cobertura para un Exportador

9. Valuación de un Futuro de Divisas

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Derivados

Valuación de un Futuro de Divisas

Modelo “Cost of Carry”

•Supone que el mercado cambiario está en equilibrio cuando las colocaciones en divisas tienen igual rentabilidad esperada.

•Por lo tanto, tasas de interés y tipos de cambio ajustan de modo tal de asegurar que un inversor obtenga igual retorno invirtiendo en activos libres de riesgo expresados en cualquier moneda (Paridad de Tasas).

•La rentabilidad de inversiones en distintas monedas sólo será igual cuando se aísle el riesgo cambiario (Paridad Cubierta de Tasas).

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Derivados

Valuación de un Futuro de Divisas

Modelo “Cost of Carry”

Entonces un inversor debería obtener igual resultado efectuando estas dos operaciones alternativas:

a)Invierte X cantidad de pesos a una tasa local (R) o

$X * ( 1 + R )

b) Convierte X cantidad de pesos a dólares al tipo de cambio actual (S0)

Invierte los dólares a la tasa de interés en dólares (Rf)

Toma una posición vendida a futuro (F0)

($X/S0) * (1 + Rf) * F0

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Derivados

Valuación de un Futuro de Divisas

Modelo “Cost of Carry”

Ambas inversiones deben rendir lo mismo, por lo tanto:

$X * ( 1 + R ) = ($X / S0) * ( 1 + Rf ) * F0

Despejando F0, se obtiene la siguiente fórmula para calcular el valor teórico de un futuro

F0 = S0 * [ ( 1 + R ) / ( 1 + Rf ) ]

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Derivados

Valuación de un Futuro de Divisas

Ejercicio

Calcular el valor teórico de un futuro que vence a 30 días, considerando que la TNA local es del 12%, la TNA norteamericana del 0,5% y la cotización del dólar actual en el mercado es de $ 4.

Resultado

F0 = 4 * [(1 + 12% * 30/365)/(1 + 0,5% * 30/365)] = $ 4,038

- El valor teórico del futuro para un vencimiento a 30 días tendría que ser $ 4,038.

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Derivados

Valuación de un Futuro de Divisas

Posibilidad de Arbitraje I-Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio superior al teórico, por ejemplo: $ 4,10.

Estrategia Cash and Carry:

a)Pedir prestado pesos (12%)

b)Transformar los pesos a dólares al tipo de cambio actual ($4)

c)Colocar los dólares del punto b) a la tasa en dólares (0,5%)

d)Vender los dólares a futuro ($4,10)

Al vencimiento, se entregan los dólares a cambio de los pesos pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo.

Ganancia Libe de Riesgo: $4,10 – $ 4,038 = $0,062.

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Derivados

Valuación de un Futuro de Divisas

Posibilidad de Arbitraje II-Suponga que el futuro para dicho plazo está cotizando a un precio inferior al teórico, por ejemplo: $ 4,02.

Estrategia Cash and Carry:

a)Pedir prestado dólares (0,5%).

b)Transformar los dólares a pesos al tipo de cambio actual ($4).

c)Colocar los pesos del punto b) a la tasa en pesos (12%).

d)Comprar los dólares a futuro ($4,02)

Al vencimiento, se entregan los pesos a cambio de los dólares pactados en el futuro, y se devuelve el capital e intereses del préstamo en dólares.

Ganancia Libe de Riesgo: U$ 1,00497 – U$ 1,00042 = U$ 0,00455