U de proyectos nidad 1 Financiación y selección...Unidad 1 - Financiación y selección de...

Financiación y selección de proyectosUnidad

1

En esta unidad aprenderás a...

■ Identificar las formas de apoyo financiero a la

empresa.

■ Verificar la idoneidad y la incompatibilidad entre

ayudas financieras.

■ Determinar los valores actuales de los flujos de

capitales de una inversión mediante rentas.

■ Reconocer las variables con influencia en un proyecto

de inversión.

■ Calcular distintos métodos de selección de proyectos.

Para el proyecto final

• Describirás financieramente un proyecto económico de inversión que realiza una empresa.

• Calcularás el coste medio ponderado de la financiación de una empresa.

• Analizarás la viabilidad de un proyecto de inversión y decidirás sobre su ejecución.

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Esquema inicial

7Unidad 1 - Financiación y selección de proyectos

Rentas pospagables

Rentas prepagables

Balance financiero y necesidades operativas de fondos

Cálculo del coste medio ponderado del capital

Fuentes de financiación

propias

Fuentes de financiación

ajenas

Ayudas públicas

Ayudas privadas

Clasificación

Ayudas financieras

Cálculos financieros básicos

Fuentes de financiación propias y ajenas.

Subvenciones y ayudas

Valoración y selección de proyectos económicos

El coste de la financiación

La inversión económica en la empresa

FINANCIACIÓN Y SELECCIÓN

DE PROYECTOS

Valor actualizado neto (VAN)

Plazo de recuperación o payback descontado

Tasa interna de retorno (TIR)


8

1 >> Fuentes de financiación de la empresa y ayudas financieras

El Balance de una empresa refleja su realidad desde dos vertientes: por un lado,las inversiones (el Activo), que proporcionarán rendimientos a la empresa, y, por otro, las fuentes de financiación (el Pasivo y el Patrimonio neto), cuya tenencia generará costes a la empresa.

La empresa decidirá llevar a cabo un proyecto de inversión cuando le genere una rentabilidad mayor que el coste de conseguir los fondos para ello.

1.1 > Clasificación de las fuentes de financiación según su origen

Según la relación que se establece entre los proveedores de fondos financieros y la empresa, se pueden distinguir dos grandes tipos de fuentes de financiación:propias y ajenas.

Fuentes de financiación propias

Se trata de las fuentes de financiación que no tienen que ser devueltas, es decir,la empresa no tiene obligación legal ni contractual de devolución.

Distinguimos las siguientes fuentes de financiación propias:

Fuentes de financiación propias

Aportaciones de los propietarios

ños: el capital, el exceso sobre este en las ampliaciones de capital (prima de emisión) y otras aportaciones.

Financiación interna o autofinanciación

Es la generada dentro de la propia empresa. Se distinguen dos tipos de financiación interna o autofinanciación:

– Autofinanciación de mantenimiento: la constituyen las amortizaciones del inmovilizado y otros deterioros de valor. Su función es evitar que la empresa se desca-pitalice.

– Autofinanciación por enriquecimiento: son beneficios obtenidos por la empresa y no repartidos entre sus propietarios. Estos renuncian al disfrute presente a cambio de una mayor renta futura. Se trata, en definitiva, de las reservas de capital de la empresa, ya sea la reserva legal o las voluntarias, especiales, etc. (subgrupo 11 del PGC).

Subvenciones

Se trata de cantidades a fondo perdido, concedidas por las Administraciones Públicas previa convocatoria.

Los conceptos objeto de subvención pueden ser variados: inversiones en inmovilizado o en circulante, modernización tecnológica, aumento de la eficiencia energética, etc.

Crowdfunding

Es un sistema que recoge aportaciones colectivas de fon-dos que no tienen que ser devueltos.

Normalmente estas aportaciones se llevan a cabo me-diante una plataforma online y su cuantía suele ser va-riable.

El crowdfunding surgió como una forma de financiación de proyectos solidarios o de interés social, pero se ha extendido al ámbito empresarial.

Cuentas de reservas del Plan General Contable

El Plan General Contable (PGC)actual está vigente desde noviem-bre de 2007 y recoge en el sub-grupo 11, llamado Reservas y otrosinstrumentos de patrimonio, entreotras, las siguientes cuentas dereservas:

– 112 Reserva legal– 113 Reservas voluntarias– 114 Reservas especiales

• 1140 Reservas para acciones oparticipaciones de la sociedaddominante

• 1141 Reservas estatutarias• ...

– 115 Reservas por pérdidas yganancias actuariales y otrosajustes



Fuentes de financiación ajenas

Son aquellas que tienen que ser devueltas por la empresa, por lo que han defigurar en el Pasivo del Balance. Pueden ser a corto plazo (menor de un año) oa largo plazo (mayor de un año) y están destinadas a financiar elementos delActivo corriente o del Activo a largo plazo, respectivamente.

Fuentes de financiación ajenas

Proveedores de inmovilizado

Son deudas con los vendedores de activos no corrientes.

Proveedores comerciales

Se trata de deudas con los suministradores de materias primas, energía, etc. Puede ocurrir lo siguiente:

– Si se anticipa el cobro, se suele aplicar un descuento por pronto pago.– Si se aplaza el pago más allá del periodo normal, pueden acarrearse unos intereses por diferimiento.

Entidades de crédito

Son los principales proveedores de fondos financieros a largo plazo (préstamos, arrendamiento financiero, renting, etc.). A corto plazo también ofrecen financiación mediante cuentas de crédito, descuento de efectos, factoring og confirming.

Empréstitos Préstamos de cuantía elevada, divididos en valores negociables (obligaciones, bonos, etc.), que se ven-den entre inversores con condiciones financieras equivalentes y se devuelven siguiendo el mismo plan.

Organismos públicos

Surgen del aplazamiento que la empresa realiza del pago de impuestos y cotizaciones sociales a las Administraciones Públicas.

Entidades no de crédito

– Crédito empresarial P2P o P2P lending: se trata de préstamos de individuos o empresas a otros individuos o empresas sin la intervención de una institución financiera tradicional. Suelen llevarse a cabo mediante plataformas online.

– Crowdlending: son microcréditos que las personas o empresas ofrecen a quien los demanda, nor-malmente a cambio de un interés del 0%. Suelen surgir por causas solidarias o ideológicas.

1.2 > Ayudas financieras públicas y privadas

Instituciones de carácter público y, en menor medida, privadas ayudan finan-cieramente a empresas y organizaciones que realizan determinadas actividades(promoción del empleo, desarrollo técnico o medioambiental, cultura, etc.).

Ayudas públicas

El objetivo de estas ayudas, ofrecidas por las Administraciones Públicas previaconvocatoria, es la reducción de costes para la empresa. Pueden ser tanto sub-venciones (entregas de dinero sin contraprestación) como beneficios fiscales y sociales (desgravaciones y ventajas fiscales, reducciones en las cotizaciones a laSeguridad Social, etc.).

Las subvenciones son entregas de dinero realizadas por una Administra-ción Pública (Unión Europea, estatal, autonómica o local) a una persona o entidad, denominada beneficiario, que no devuelve contraprestación alguna.

Estas entregas monetarias están sujetas a la realización de un proyecto (anterior o posterior a la entrega monetaria) y al cumplimiento por parte del beneficiariode unos requisitos y un objetivo. Están reguladas por la Ley 38/2003, de 17 denoviembre, General de Subvenciones.

Con carácter previo a su concesión, la respectiva Administración Pública debepublicar la convocatoria de la subvención, que contendrá, entre otras especifica-ciones, el objeto de esta, los requisitos que deberán reunir los beneficiarios pararecibirla, el procedimiento de concesión, los criterios objetivos de concesión dela subvención y la cuantía individualizada o criterios para su determinación.

Incubadoras o viveros de empresas

Se trata de instrumentos habilita-dos por la Administración Pública(normalmente autonómica o muni-cipal) para ayudar a la creación yconsolidación de empresas, pres-tar apoyo a los emprendedores ycontribuir a la creación de empleo.

Permiten a los emprendedores usar espacios de coworking gratuita-mente o a bajo coste, agruparseen sectores comunes de actividady disponer de un servicio de consul-toría o asesoramiento técnico parasu negocio.


10

El procedimiento de concesión será el de concurrencia competitiva (procedi-miento ordinario) o el de concesión directa (excepcional).

Los beneficiarios deberán justificar en la forma y plazo establecidos, en lasbases reguladoras, tanto la realización del gasto en la cuantía señalada en elmomento de la concesión como el cumplimiento de los objetivos establecidosen la solicitud de la subvención.

Se suele establecer un sistema de incompatibilidades entre subvenciones y otrasayudas para que una empresa solo financie una parte del proyecto por estas vías.

Además de las subvenciones y los beneficios fiscales y sociales, existen otras ayu-das públicas que vienen a suplir la falta de recursos disponibles para empresaspor parte del sistema financiero, como son las siguientes:

– Crédito oficial: son créditos concedidos para favorecer una actividad empre-sarial determinada. En el ámbito estatal, suelen tener la finalidad de propor-cionar liquidez a las empresas (por ejemplo, los concedidos por el ICO parasostener y promover actividades económicas que contribuyan al crecimientoy a la mejora de la distribución de la riqueza nacional), aunque otras vecestienen otros fines, como facilitar la exportación (los concedidos por el ICEX,por ejemplo).

– Créditos preferenciales: son créditos concedidos por las Administracionescon unas condiciones más ventajosas que las del mercado: devengan un tipode interés menor o tienen un periodo de carencia (por ejemplo, los préstamosconcedidos por el CDTI).

– Seguros de exportación: para favorecer el comercio internacional; el Estado,a través de CESCE, cubre los riesgos políticos y extraordinarios, en tercerospaíses, de las empresas exportadoras.

– Avales y garantías: la Administración Pública actúa como fiador de unaempresa para que esta obtenga financiación en mejores condiciones que lasque obtendría sin ese aval.

Ayudas privadas

En ocasiones, son personas físicas y entidades privadas (fundaciones, sociedades,etc.) las que ofrecen ayudas a las empresas.

Se pueden distinguir las siguientes ayudas privadas:

− Ayudas a fondo perdido: son entregas monetarias sin obligación de devolu-ción.

− Préstamos participativos: son préstamos a largo plazo, en los que el presta-mista no interfiere en la gestión de la empresa y que se remuneran medianteunos intereses variables que serán proporcionales a los beneficios de laempresa.

− Capital-riesgo: son entidades (fondos y sociedades) que invierten en el capitalde múltiples empresas, compensando las pérdidas sufridas por unas empresascon las ganancias obtenidas por otras.

− Sociedades de garantía recíproca: son sociedades que avalan a sus socios-em-presas para conseguir financiación a menor coste, además de proporcionarlesconsejos sobre qué tipo de financiación le conviene.

− Business angels: son personas físicas que disponen de recursos financieros parainvertir en proyectos empresariales y cuentan con amplios conocimientosen un sector determinado. No se involucran en la gestión del día a día de laempresa pero sí en la dirección estratégica, aportando un valor añadido.

Instituciones relacionadas con las ayudas públicas

Las instituciones públicas más importantes que tienen relación con las ayudas públicas son:

– ICO: Instituto de Crédito Oficial.

– ICEX: Instituto de Comercio Exte-rior.

– CDTI: Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial.

Además, algunas comunidades autónomas cuentan con institucio-nes similares que prestan ayuda financiera a las empresas dentro de su ámbito territorial.

Páginas web de interés para la búsqueda de ayudas

Una de las vías más importantes para conocer las ayudas y subven-ciones disponibles para la financia-ción de empresas y proyectos son las páginas web de distintos orga-nismos. Por ejemplo:

– Dirección General de la Pyme:

www.ipyme.org

– Instituto de Crédito Oficial:

www.ico.es

– Instituto Español de Comercio Exterior:

www.icex.es

– Empresa Nacional de Innovación:

www.enisa.es



2 >> Cálculos financieros básicos: rentas constantes, prepagables y pospagables

Antes de explicar cómo se determina el coste de una inversión y cómo se reali-za una comparativa entre distintos proyectos de inversión, hemos de conocer las herramientas que nos permitirán trasladar al momento inicial los flujos dedinero que cada proyecto genere. Así, una vez descontada la inversión inicial,podremos determinar si un proyecto es rentable o no.

Si establecemos como premisa que los capitales que se generan como rendimien-to de cada periodo son constantes, la herramienta que nos servirá para calcular su valor en el momento 0 es el cálculo de las rentas constantes.

Una renta financiera constante se define como un conjunto de prestacio-nes monetarias con vencimientos distribuidos en periodos de tiempo igualesy consecutivos que, conjuntamente, forman una operación financiera.

El problema habitual que tendremos que resolver con las rentas será su valo-ración en un momento determinado con la utilización de la ley financiera dela capitalización compuesta. Lo más frecuente será calcular:

− Valor actual (VA): es la suma de todos los términos de la renta actualizadosal momento de origen de la operación (V0VV ).

− Valor final (VF): es la suma de todos los términos de la renta capitalizados almomento de finalización de la operación (VnVV ).

Desde el punto de vista matemático, las rentas son sucesiones de n términos.Por tanto, para calcular el valor actual de la renta habrá que sumar los distintostérminos que componen la sucesión en el momento 0.

La expresión que obtenemos al sumar cada uno de los capitales actualizados almomento 0 es:

VA C i C i C i C i1 1 1 .. 1 n1 2 3) ) ) )( ( ( (= ⋅ + + ⋅ + + ⋅ + + …… + ⋅ +− − − −

Si se saca factor común el término C y se aplica la fórmula de la suma de térmi-Cnos de una progresión geométrica de razón (1 + i)−1 nos quedaría la expresiónfinal del valor inicial de una renta constante y pospagable:

VA Ci

i1 1 n)(= ⋅ − + −

Obtendremos el valor final de la renta calculando el valor de los capitales en elmomento final (a) o, una vez conocido el valor actual, capitalizando este por nperiodos (b):

(a) ) )( (+ +− −C i C i C i C1 .. 1n2 3 1⋅ + + ⋅ …… + ⋅ + +n−1

(b) VF VA i C ii

i1 1

1 (1 )n nn

) )( (= ⋅ + = ⋅ + ⋅ − + −

En ambos casos se obtiene la misma expresión para el valor final:

VF Cii

1 1n)(= ⋅ + −

Rentas prepagables y pospagables

Según el momento del periodo enque vence el término, las rentaspueden ser:

– Rentas prepagables o de pagopor anticipado: el término venceal inicio de cada periodo.

– Rentas pospagables o de pagopor vencido: el término vence alfinal de cada periodo.

Suma de los términos de una progresión geométrica decreciente

La fórmula de la suma de los térmi-nos de una progresión geométricadecreciente es:

Sa a r

r1n1=

− ⋅−

Donde a1 es el primer término, an

el último y r la razón de la progre-rsión geométrica.


12

Rentas prepagables

Cuando la renta es prepagable, es decir, el vencimiento o entrega del capitalse produce en el momento inicial de cada periodo, el valor actual y final de larenta se calcula a partir de las fórmulas de los valores actual y final de la rentapospagable, multiplicando estos por el factor (1 + i).

Por tanto, las fórmulas quedarían de la siguiente manera:

VÄ C ii

i1

1 1 n

) )( (= ⋅ + ⋅ − + −

VF C iii

11 1n

) )( (= ⋅ + ⋅ + −

Valor actual y final de una renta constante, inmediata y pospagable

Vamos a calcular el capital que debemos depositar hoy si queremos recibir 6.000 € el último día de cada año, durante los próximos 10 años, fijado un tipo de interés del 4% compuesto o efectivo anual.

En primer lugar, representamos gráficamente la situación y aplicamos la fórmula para hallar el valor actual:

4% compuesto anual

VA 6.000

0 21

6.0006.000

… … … 10

VA Ci

i

n1 1 1 1 0 04

0 04

10,

,6.000 48.665,37 €

Para el cálculo del valor final aplicamos la fórmula y obtenemos:

VF VA i1 48.665,37 1 0,04 72.036,64n 10) )( (= + = ⋅ + = €

El valor actual es la cantidad que deberíamos depositar ahora para poder recibir 6.000 € al final de cada unode los próximos 10 años. El valor final sería el montante que se obtendría al invertir esas cantidades al 4%.

Ejemplos 1

Cálculo del valor final en una renta constante, inmediata y prepagable

La empresa JUFIRSA quiere adquirir una máquina dentro de cinco años. Para ello, desde hoy y al principio de cada año, va a depositar 50.000 € en una cuenta que proporciona una rentabilidad del 5% de interés compuesto anual. Se trata de una renta prepagable, pues se abona por anticipado.

El valor final será:

1 0,050,05

290.095,64 €1 0,05

51

VF 50.000

Por tanto, JUFIRSA, al cabo de esos cinco años, dispondráde 290.095,64 € para comprar la maquinaria.

En Excel se utiliza la función VF y en el último parámetroFde la fórmula se introduce un 1.

Ejemplos 2

Nomenclatura en las rentas prepagables

Para diferenciar en las fórmulas los valores en las rentas pospagables y prepagables, en estas últimas los términos VA y VF llevan diéresis en Fla A y en la F.



3 >> El coste de la financiación Los métodos utilizados para evaluar el cumplimiento del objetivo de maximi-zación del valor de una empresa consisten en la actualización y suma de losflujos netos de caja generados por sus inversiones. Para ello, es preciso valorar las necesidades de financiación de la empresa, con su coste, y calcular la tasacon la cual se van a descontar esos flujos de caja.

3.1 > Balance financiero y necesidades operativas de fondos

El Balance financiero se obtiene a partir del balance de situación de la empresa,pero se tiene en cuenta solo la inversión neta en circulante, es decir, se des-cuenta del Activo la inversión en materias primas financiada por proveedoresy se quita del Pasivo la parte correspondiente de proveedores. Se obtienen así las necesidades operativas de fondos o NOF, como: existencias + clientes − pro-veedores.

Las NOF también podrían definirse como la parte de activos corrientes operati-vos (ACO) no financiada con pasivos corrientes operativos (PCO, financiación sincoste). El balance financiero agrupa las fuentes de financiación según su coste:

− Financiación con coste: la empresa tiene una obligación legal, contractual omoral de retribuirla. Son las deudas contraídas con entidades de crédito, losempréstitos, las aportaciones de los propietarios y las reservas.

− Financiación sin coste: surge espontáneamente en el desarrollo de la acti-vidad de la empresa. Son los saldos con los proveedores comerciales (salvo siofertan descuentos por pronto pago o cobran por diferirlo), Hacienda, Seguri-dad Social, subvenciones, remuneraciones pendientes de pago, etc.

3.2 > Cálculo del coste medio ponderado del capital

Una vez determinadas las fuentes de financiación con coste que se van a em-plear en el desarrollo de un proyecto de inversión, para evaluar y actualizar losflujos netos de caja que genera dicho proyecto es preciso saber cuál es el costemedio ponderado de las fuentes empleadas.

El coste medio de los recursos ajenos se puede obtener a partir de la igualdadde las entradas y salidas motivadas por los recursos ajenos:

FAcon coste = C1 1+ kFA( ) 1 + C2 1+ kFA( ) 2 + ... + Cn 1+ kFA( ) nkFA

Donde FA es el importe de la financiación ajena, kFA es el coste de dicha finan-ciación y C1, C2, etc., son los distintos pagos y cobros de capital ajeno.

Se debe tener en cuenta que los intereses son fiscalmente deducibles en el Im-puesto sobre la Renta, por lo que el coste de la financiación ajena se ve reducidoen el tipo impositivo medio.

Para proceder a la determinación del coste medio de los recursos propios,según cómo se dispongan los datos, existen dos posibilidades:

– Si se conocen todos los pagos: la determinación se realizará igual a comohemos visto en los recursos ajenos. La empresa debe repartir lo generadopor la inversión entre los propietarios y proceder a la devolución del capitalampliado en el momento n.

FP = D1 1+ kFP( ) 1 + D2 1+ kFP( ) 2 + ... + Dn 1+ kFP( ) nkFP


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Determinación del coste de capital

La empresa REPRESER prevé realizar un proyecto que requerirá unas necesidades financieras de 950.000 €.Para financiarlo va a recurrir a la estructura de capital óptima: financiación ajena por el 60% y el resto será aportado por los socios. El tipo de gravamen que soporta la empresa es del 28%.

Las corrientes de cobros y pagos que dan origen a la financiación ajena y propia son las siguientes:

Para determinar el coste de la financiación ajena, expresado en porcentaje anual, utilizamos una hoja de cálculo, aplicando la función TIR( ) de la siguiente forma: = TIR(D5:I5) = 10%.

Vemos que es igual al 10% anual. Como los intereses abonados a los prestamistas son fiscalmente deducibles,el tipo de interés neto de impuestos abonado por REPRESER será igual a 10 · (1 − 0,28) = 7,20%.

De la misma forma obtenemos el coste del capital, que es: = TIR(D8:I8) = 12%.

El coste medio ponderado del capital será:

Coste medioponderado del capital kFP

FPFP FA

kFA

FAFP FA

1 t 12,00% 0,40 10,00% 0,60 1 0,28 9,12%

Ejemplos 3

– Si se desconocen todos los pagos: se procede a estimar el coste de oportu-nidad de los fondos propios de la siguiente manera:

kFP kSR kPR

Donde kSR es la rentabilidad exigida a los activos financieros sin riesgo y kPR

es la prima de riesgo demandada por el mercado a la inversión realizada enla empresa.

Determinados los costes explícitos o de oportunidad de los fondos propios y los costes explícitos de los fondos ajenos, ya se puede obtener el coste medioponderado del capital:

Coste medio ponderado del capital kFPFP

FP FAkFA

FAFP FA

1 t

La ponderación se aplica en la fórmula teniendo en cuenta la proporción quesuponen tanto la financiación propia como la ajena, respecto al total de la fi-nanciación del proyecto económico de inversión.

Al coste de la financiación ajena se le deberá deducir el tipo de gravamen quesoporte la empresa, puesto que los intereses satisfechos por los capitales ajenosson fiscalmente deducibles. La tasa de coste resultante estará comprendida,por tanto, entre la tasa de coste de los capitales propios y la tasa de coste de loscapitales ajenos (deducidos impuestos), acercándose más a aquella cuyo peso enel total de la financiación sea mayor.



4 >> La inversión económica de la empresa Para realizar un proyecto de inversión, la empresa deberá realizar previsionessobre el futuro. Como no tiene la total certeza de que estas previsiones se cum-plan, deberá asumir el riesgo de que sus expectativas no sean correctas.

La decisión de llevar a cabo una inversión tiene implicaciones en el Activo deuna empresa, tanto a largo como a corto plazo; por tanto, afectará al Activo fijoy también al corriente.

Todo proyecto de inversión se puede expresar por una corriente de cobros y pagos futuros durante un periodo de tiempo, que puede representarse gráfica-mente del siguiente modo:

Vamos a analizar por separado cada uno de los componentes de la versión fi-nanciera de un proyecto de inversión.

Capital invertido o coste inicial de la inversión (A)

Es una valoración del importe que la empresa prevé que va destinar, en elmomento 0, a la adquisición de bienes no corrientes (fijos o inmovilizados) y corrientes para acometer el proyecto de inversión.

Dado el elevado volumen de recursos que inmovilizan los activos no corrientesy la escasa reversibilidad de esa inversión, la empresa debe realizar un estudio minucioso sobre si la ejecución del proyecto va a generar valor para los accionis-tas. El proyecto se debe financiar con recursos financieros permanentes.

Respecto a la inversión en activos corrientes, la empresa debe estimar los activosy pasivos corrientes operativos, a partir del volumen de actividad previsto para el año inicial y, mediante diferencias entre ambos, determinar las necesidadesoperativas financieras que precisa para iniciar el proyecto.

VR +

t0 t1 t2 tj tn − 1 tn… … … … …

C1− P1 C2− P2 Cj− Pj Cn− PnCn − 1− Pn − 1

… … … … …

−A

1Flujo de ingresos y pagos que se producen en una inversión.

Determinación del coste inicial de una inversión

La empresa HISTOSA, que fabrica y distribuye el producto Y, desea determinar el capital inicial necesario para analizar dos proyectos de expansión comercial por la zona norte y por la zona sur. En ambos proyectos necesitará ampliar la planta de fabricación.

Si acomete el proyecto de la zona norte precisará la adquisición de un terreno valorado en 200.000 €, mien-tras que en el de la zona sur el terreno le costará 250.000 €. Los bienes productivos que necesitaría para el proyecto de expansión de la zona norte ascenderían a 735.000 €, y los de la zona sur a 675.000 €. Las necesi-dades operativas de fondos al comienzo de cada proyecto serían de 15.000 € y de 25.000 €, respectivamente.

Por tanto:

– El valor de la inversión inicial en la zona norte es igual a 200.000 + 735.000 + 15.000 = 950.000 €.– El valor de la inversión inicial en la zona sur es igual a 250.000 + 675.000 + 25.000 = 950.000 €.

Ejemplos 4

Recursos financieros permanentes

Son aquellos recursos que, por lacarencia de vencimiento o ser estea largo plazo, representan unafuente de financiación estable.Por tanto, se trata del Pasivo nocorriente (exigible a largo plazo) ydel Patrimonio neto.


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Flujos netos de caja (FCjC = Cj jC — Pj jP )

Estos flujos representan la corriente, prevista o estimada, de cobros desde el ex-terior hacia la empresa y pagos desde la empresa hacia el exterior. Por tanto, setrata de flujos netos de caja (entradas menos salidas de tesorería) y no de ingresosmenos gastos reflejados en la cuenta de Pérdidas y ganancias.

La capacidad de un proyecto de inversión de generar dinero efectivo o tesoreríaindica su salud financiera. Una empresa, por muchos beneficios que obtenga,nunca podrá sobrevivir si no dispone de liquidez para realizar los pagos coti-dianos que tenga comprometidos con sus proveedores, empleados, deudores,propietarios, Administraciones Públicas, etc.

Periodo de valoración (tn — t0)

Es el lapso temporal, dividido en ejercicios económicos, en el que se van aestimar las corrientes monetarias entre la empresa y el exterior. No es fácil de-terminar cuál es el periodo idóneo y se debe tener en cuenta que, cuanto másamplio sea este periodo de valoración, menos garantía existe de que los datosestimados y los reales coincidan. Este periodo se suele fijar en función de algunaventaja competitiva del proyecto o de la vida útil de los principales activos nocorrientes. No obstante, debido a las dificultades de estimación de los flujos decaja, por prudencia, es aconsejable establecer un periodo entre 5 y 10 años. Siel proyecto tiene una duración establecida y finita, como sería el caso de unaconcesión administrativa, el periodo se iguala a esa duración.

El valor residual de un proyecto

Transcurrido el periodo de valoración, la mayoría de los proyectos de inversiónsiguen generando flujos de caja. Como las previsiones son menos fiables, espreferible estimar todos los flujos netos posteriores de forma agrupada. El va-lor residual es aquel que tiene el proyecto de inversión una vez finalizado superiodo de valoración.

Estimación de cobros y pagos previstos en un ejercicio futuro

ROBINSON, SA pronostica tener el próximo año unas ventas de 500.000 €. El saldo inicial de clientes es de30.000 € y al final de año prevé que sea de 35.000 €. Estima realizar compras de materiales por 100.000 € ydejar a deber a los proveedores 7.000 €. Al inicio del ejercicio, el saldo de proveedores asciende a 6.000 €.

ROBINSON, SA prevé cobrar el importe de las ventas menos la diferencia entre los saldos final e inicial de lacuenta de Clientes.

Por tanto, las entradas de tesorería serán:

500.000 − (35.000 − 30.000) = 495.000 €

Las compras que prevé pagar se calculan de idéntica forma:

100.000 − (7.000 − 6.000) = 99.000 €

El flujo neto de dinero, teniendo en cuenta solo esos datos, por tanto, será igual a:

495.000 − 99.000 = 396.000 €

Al finalizar el ejercicio, ROBINSON, SA prevé que varíen sus NOF en:

4.000 € = [(35.000 − 30.000) − (7.000 − 6.000)]

Ejemplos 5



5 >> Valoración y selección de proyectos económicos

El objetivo de todo proyecto es aumentar el valor de la empresa. Financieramen-te, si es así el proyecto se acepta y, si no, se rechaza.

Para determinar si un proyecto cumple estas premisas, se deben actualizar losflujos netos de caja como muestra la siguiente figura:

Existen varias técnicas dinámicas para valorar proyectos, así llamadas porquetienen en cuenta el paso del tiempo para dar un diagnóstico.

A continuación veremos las más utilizadas: el valor actualizado neto (VAN),la tasa interna de retorno (TIR) y el payback descontado.

5.1 > Valor actualizado neto (VAN)

Se lleva a cabo actualizando los flujos netos de caja y el valor residual del pro-yecto, y expresándolos en el momento 0, para realizar la suma en ese instante.

La expresión matemática es la siguiente:

El VAN de cada proyecto es un valor que está expresado en euros y depende delimporte de la inversión inicial, de los flujos de caja y de la tasa de actualización k.

El inconveniente de este método de valoración de inversiones es la determina-ción de la tasa de actualización.

Esta determinación se puede llevar a cabo de alguna de las siguientes formas:

– Con la utilización del coste medio ponderado de los capitales empleados.– A partir de la rentabilidad mínima exigida a la inversión, que es la suma de

la rentabilidad de las inversiones con poco riesgo (por ejemplo, deuda públicamuy segura) y la prima de riesgo que se establezca en función de la incerti-dumbre asumida con el proyecto de inversión llevado a cabo.

Para tomar la decisión sobre un proyecto, se actúa como se resume en la si-guiente tabla:

Valor del VANEfectos para el valor de la empresa

Decisión sobre realizar la inversión

VAN > 0 Se crea valor para la empresa Realizar el proyecto

VAN = 0 Sin efectos Indiferente

VAN < 0 Se destruye valor de la empresa No realizar el proyecto

VAN AFNC1

1 k 1

FNC2

1 k 2 ...VR

1 k n AFNC jFNC n

1 k j

VR

1 k nj 1

n

0 1 2 j n − 1 n… … … … …

FNC1 FNC2 FNCj FNCn+ VRFNCn − 11

… … … … …

−A

2Actualización de los flujos netos de caja que se producen en una inversión.

Técnicas estadísticas

Son las técnicas o criterios queno tienen en cuenta el valor deldinero en el tiempo. Entre estas,destacan:

— Rentabilidad económica y finan-ciera.

— El payback sin descontar.— El flujo de caja por unidad com-

prometida (total cobros/totalpagos).


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Cuando dos o más proyectos tienen un VAN positivo y no se pueden acometer a la vez por falta de personal, recursos financieros, etc., el proyecto que genera más valor es aquel cuyo VAN es mayor y cumple el objetivo de maximizar el valor de la empresa. Por tanto, será ese proyecto el que se lleve a cabo, y se rechazará el otro.

Determinación del VAN en dos proyectos

La empresa BOLISA ha realizado un estudio en el que se han analizado dos proyectos de inversión. Los flujosde caja generados por ambos proyectos son los siguientes:

También sabemos que el valor residual del proyecto A está estimado en 155.517,23 €, y el del proyecto B en142.064,60 €. Por otro lado, BOLISA podía realizar durante esos años inversiones con una rentabilidad muy segura del 3% y, en ambos proyectos, BOLISA asume un riesgo estimado del 6,12%.

Con esa información ya podemos determinar la tasa de actualización k en 3 + 6,12 = 9,12%, obtenida como larentabilidad mínima exigida.

Obtenido el coste medio del capital, calculamos el VAN para los dos proyectos.

a) Proyecto A. El flujo del momento 5 se obtiene de la suma del flujo de caja de ese momento y el valor resi-dual de ese proyecto. Realizamos la representación gráfica y resolvemos de forma matemática:

0 1 2 3 4 5

−950.000 234.500 240.625 243.783,75 245.386,25 449.613 + 155.517,23

Tasa de actualización (k = 9,12%)

VANA 950.000234.500

1 0,09121

240.625

1 0,09122

243.783,75

1 0,09123

245.386,25

1 0,09124

449.613 155.517,23

1 0,09125

218.820,22 €

Como el VAN es positivo, el proyecto de inversión económica A aumenta el valor de la empresa y es aceptado.

b) Proyecto B. El flujo del momento 5 se obtiene sumando al flujo de caja de ese momento el valor residual de ese proyecto. Obtenemos el VAN a partir de la siguiente fórmula:

VANB 950.000238.300

1 0,09121

228.285

1 0,09122

225.852,30

1 0,09123

226.255,90

1 0,09124

474.966,80 142.064,60

1 0,09125

192.337,99 €

Con idéntico razonamiento, se observa que el proyecto de inversión B incrementa el valor para BOLISA e, individualmente, sería aceptado.

Si hubiese capacidades humanas, económicas y financieras suficientes para emprender los dos proyectos, se haría tanto con el proyecto A como con el B, porque ambos aumentan el valor de BOLISA.

Si existe algún tipo de incompatibilidad entre ambos proyectos y los dos aumentan el valor de la empresa, osimplemente se están evaluando distintas posibilidades para llevar a cabo un único proyecto de inversión, seoptará por aquel proyecto que aumente en mayor medida el valor de la empresa. Si seguimos con el ejemploy el criterio VAN, se elegirá el proyecto A frente al B porque su VAN es mayor (218.820,23 > 192.337,99).

Ejemplos 6



5.2 > Tasa interna de retorno (TIR)

Es aquella tasa anual que hace que el VAN de un proyecto sea igual a 0. Mate-máticamente, se expresa con la siguiente fórmula:

Su resolución es complicada. Para proyectos con tres o más flujos de caja sepuede emplear el método prueba/error, por aproximaciones (dar valores a k paraacercarnos al resultado que dé un VAN nulo). Por eso es mucho más efectivo y exacto realizar el cálculo utilizando funciones de una hoja de cálculo.

Determinada la TIR, habrá que compararla con la rentabilidad demandada por el inversor: bien el coste medio ponderado de los capitales empleados o bien larentabilidad mínima.

La decisión respecto a realizar o no el proyecto se toma con el siguiente criterio:

Determinación de la TIR en un proyecto

AMISA ha realizado un estudio sobre la posibilidad de fabricar un nuevo producto llamado Z. Se sabe queel coste medio ponderado de los capitales empleados en la financiación de ese proyecto es del 12,75%. Losflujos de caja, incluido el valor residual del proyecto, cobrados al finalizar cada periodo, son los siguientes:

Utilizamos el método de la TIR para determinar si el proyecto es aceptado o rechazado:

0 VAN1 TIR

11 TIR

21 TIR

31 TIR

41 TIR

5TIR 11,33%1.750.000

250.000 450.000 500.000 600.000 700.000

TIR de la hoja de cálculo; en este caso la función que deberáaplicarse será = TIR(B2:G2) y el resultado obtenido es el 11,33%.

Observamos que la TIR (tasa interna de retorno) es menor que el coste medio del capital (11,33% < 12,75%),lo que significa que llevar a cabo el proyecto de inversión de fabricar el producto Z disminuiría el valor deAMISA y, en consecuencia, sería rechazado.

Ejemplos 7

Valor del TIR Efectos para el valor de la empresa

Decisión respecto a realizar la inversión

TIR > Coste medio ponderado de los capitales empleados Se crea valor para la empresa Realizar el proyecto

TIR = Coste medio ponderado de los capitales empleados Sin efectos Indiferente

TIR < Coste medio ponderado de los capitales empleados Se destruye valor de la empresa No realizar el proyecto

Si existen dos o más proyectos incompatibles entre sí pero que aumentan el valor para la empresa, se seleccionará aquel proyecto con una TIR mayor.

VAN AFNC

TIR

FNC

TIR

FNC VR

TIRA

FNC

TIR

VR

TIR0

1 1 1 1 1n

nj

jj

n

n1

12

21


20

5.3 > Plazo de recuperación o payback descontado

Esta técnica de valoración de proyectos se centra más en la liquidez que en la rentabilidad de los proyectos, y da prioridad a los proyectos que recuperan más rápidamente el capital. Se define como el número de años (x) que necesita un proyecto de inversión para que los flujos actualizados igualen al capital invertido:

Determinación del plazo de recuperación descontado

A CRUSOESA se le facilitan los dos siguientes proyectos de inversión, representados mediante flujos netos de caja; el coste medio ponderado del capital es del 15%:

Con los datos anteriores, vamos a determinar el criterio a emplear (VAN o payback descontado) y seleccionar un proyecto en el supuesto de que se vaya a llevar a cabo en un país estable política y socialmente o en otro que se caracterice por su inestabilidad.

Antes de tomar la decisión sobre qué proyecto seleccionar, vamos a proceder a calcular cada flujo de caja actualizado al momento 0 y a la suma de las actualizaciones de todos los flujos de caja (el VAN de cada proyecto). Para ello, utilizamos una hoja de cálculo, y quedaría como se puede ver en la siguiente imagen:

Si los proyectos de inversión se van a realizar en un país estable, el criterio idóneo será el VAN, y se elegirá elproyecto que maximice el valor de la empresa; en este caso, el proyecto B, cuyo VAN es superior (2.200.000 €

respecto a 1.800.000 €).

Si la inversión se realiza en un país con una situación inestable política y socialmente, CRUSOESA preferirárealizar el proyecto en el que antes recupere su inversión sin importarle lo que ocurra después de conseguir el capital invertido y su remuneración. En este caso, aplicará el criterio del payback descontado y elegirá elproyecto A, pues recupera la inversión un año antes que en el B.

Ejemplos 8

Criterio del payback

Es adecuado tanto para proyectos de inversión con alto riesgo en su ejecución como para los que requieren recuperar la inversión en un periodo limitado, eligiendo aquel proyecto cuyo payback no supere dicho horizonte. Con ello se consigue limitar los riesgos finan-cieros, sobre todo en pymes.

AFNC

k1j

jj

x

1

Para seleccionar entre dos proyectos de inversión incompatibles entre sí, se elegirá aquel cuyo número de años sea inferior.


21Actividades propuestas

1 >> Fuentes de financiación propias y ajenas. Subvenciones y ayudas1·· Debate con tus compañeros sobre si se puede establecer con claridad dónde termina la autofinanciaciónde mantenimiento y dónde comienza la de enriquecimiento.

2·· El CDTI evalúa y financia proyectos de I+D+i desarrollados por empresas de todo tipo. La financiación ofrecida por el CDTI a las empresas consiste en ayudas parcialmente reembolsables (créditos al 0% de interés y amortización de 10 años) que cubren hasta el 75% del presupuesto. El tramo no reembolsable oscila entre el 8% y el 33% de la aportación CDTI.

Analiza el texto anterior e indica los tipos de ayudas recogidas en él.

2 >> Cálculos financieros básicos: rentas constantes, prepagables y pospagables

3·· La empresa MULTICOPISA tiene que reemplazar sus máquinas fotocopiadoras dentro de siete años, para locual, al comenzar cada año, deposita 24.000 € con una rentabilidad del 4% de interés compuesto anual. ¿Qué capital habrá acumulado al finalizar el séptimo año?

3 >> El coste de la financiación4·· REGRESENGER, SA tiene previsto realizar un proyecto de entre dos posibles, ambos con unas necesidadesfinancieras por importe de 1.150.000 €. Para financiar el proyecto, va a recurrir a la estructura de capital óptima, que en su caso es financiación ajena del 50% del importe y aportación del otro 50% por los propietarios.La financiación propia y la ajena dan lugar a las siguientes corrientes de pago:

Determina, empleando una hoja de cálculo, el coste medio ponderado del capital empleado en su financiación,sabiendo que el tipo de gravamen es del 30%.

4 >> La inversión económica en la empresa5·· La empresa BURSA comercializa dos productos: Q y R. En la siguiente tabla se agrupan las ventas queesperan obtener de ambos, así como el saldo que espera que tenga la cuenta de Clientes al inicio y fin delperiodo. Asimismo, en la tabla se recogen las compras de materias primas que serán necesarias para fabricar esos productos, así como el saldo inicial y final que prevé que tendrá la cuenta de Proveedores.

Con los datos anteriores, responde las siguientes preguntas:

a) ¿A cuánto ascenderán las entradas de tesorería?b) ¿Cuánto prevé pagar por las compras de materias primas?c) ¿Cuál será la variación estimada de las NOF derivadas de las operaciones anteriores?


Actividades propuestas

5 >> Valoración y selección de proyectos económicos6·· A la empresa NAUTESA, cuyo coste medio ponderado del capital es del 12%, se le presenta la posibilidad deampliar la cadena de montaje y empezar a comercializar vehículos náuticos en el Extremo Oriente. La inversióninicial en activos productivos asciende a 2.000.000 € y, en necesidades operativas de fondos, a 350.000 €. Alfinalizar cada uno de los primeros cinco años de inversión espera tener unos flujos netos de caja de 600.000 €,900.000 €, 900.000 €, 900.000 € y 210.000 €. A partir del sexto año espera que los flujos netos sean siempreiguales a 210.000 € anuales.

a) Con estos datos, calcula el VAN de este proyecto (representa gráficamente los flujos netos; realiza el cálculoutilizando la fórmula y usando una hoja de cálculo, y comprueba que en ambos casos da el mismo resultado).b) En la misma fecha, a NAUTESA se le presenta otra posibilidad de inversión (comercialización en Iberoamé-rica) con los flujos netos de caja siguientes:

Si los medios humanos con los que cuenta la empresa le impiden emprender los dos proyectos a la vez, ¿por cuál se decantará aplicando el criterio VAN?

c) Plantea la ecuación de la TIR, calcula la tasa interna de retorno de los dos proyectos de inversión presen-tados a NAUTESA y contesta a lo siguiente:

– Si se pide una rentabilidad del 12% (igual al coste medio ponderado), ¿rechazará alguno de ellos?– Si tiene que optar entre uno u otro, ¿cuál de ellos será el seleccionado si se aplica el criterio TIR?

7·· La empresa DEFOESA ha conseguido un préstamo de 1.339.000 € para financiar un proyecto de inversión,a un interés del 16%, habiendo conseguido el resto de la financiación de sus socios. Para valorar el coste delcapital de los propietarios sabemos que los activos financieros sin riesgo ofrecen una rentabilidad del 5,06%, yel mercado de valores exige una prima de riesgo a las empresas del sector y tamaño de DEFOESA igual al 17%.Los flujos de caja son los siguientes:

a) Determina el coste medio ponderado del capital (con cinco decimales), siendo el tipo medio de gravamendel 30%.b) Determina el valor residual si suponemos que el proyecto dura cinco años más y al finalizar cada año va apercibir 105.007 € (y nada por los activos invertidos), y la tasa empleada para su valoración es el coste medioponderado del capital.c) Calcula el VAN y la TIR (a través de fórmulas y en hoja de cálculo). ¿Emprenderá el proyecto DEFOESA?

8·· PATINOSA tiene los siguientes proyectos de inversión con los correspondientes flujos de caja, que se pro-ducen al final de cada año.

a) Calcula el payback descontado, el VAN y la TIR de dichos proyectos, sabiendo que el coste medio ponderadoes del 18%.b) Indica para cada proyecto si se realizaría o no.c) En caso de ser proyectos incompatibles, ¿cuál sería el seleccionado en cada método?


23Actividades finales

1·· La empresa KIRKSA soporta un tipo medio de gravamen del 30%. Determina el coste medio ponderado de su capital en los dos siguientes supuestos (plantea las ecuaciones y resuelve mediante hoja de cálculo):

a) Si la corriente de entradas y salidas que dan lugar a la financiación propia y ajena es:

b) Si KIRKSA no devuelve el capital ni paga dividendos a sus accionistas; conoces que el mercado retribuye un 6%a los activos libres de riesgo y le exige un 15% de prima de riesgo a ese tipo de proyectos.

2·· YONASA tiene previsto vender el año próximo mercancías por importe de 300.000 €; el saldo inicial de clien-tes es de 12.000 € y el final de 9.000 €. También tiene previsto comprar por importe de 75.000 €; el saldo inicialde proveedores es de 5.000 € y el final de 6.000 €. Los sueldos previstos ascienden a 900.000 €; el saldo iniciales de 6.000 € y el final de 7.000 €.

a) Calcula las cantidades que ha previsto cobrar por ventas y las que deberá pagar por compras y personal.b) ¿Cuál será el importe en que van a variar las NOF por esas operaciones?

3·· PATINOSA tiene dos proyectos de inversión. Sabemos que la TIR del proyecto A es del 17% y la del B es del 16,50%, y también que los valores actualizados netos de ambos proyectos son de 1.500.000 € y 2.100.000 €, perono sabemos a cuál de los dos proyectos pertenecen. ¿Cuál corresponderá a cada proyecto?

4·· La empresa WATERLOO, SA financia sus inversiones con un coste medio ponderado del capital del 17%. Se lepresentan dos proyectos que tienen los siguientes flujos netos de caja, sin valor residual:

Si solo existe capacidad para un proyecto, ¿cuál será el elegido si se atiende al criterio VAN y la TIR?

5·· Ana García ha depositado una cantidad, en concepto de prima única, en un seguro de vida-ahorro y va a cobrar durante los próximos 10 años una renta de 250 € al final de cada mes. Si la rentabilidad de la operación es del3,25% compuesto anual, ¿a cuánto asciende el importe de la prima única depositada por Ana para poder cobrar esa renta mensual?

6·· La empresa ALQUILOSA, a la vanguardia en el negocio inmobiliario, quiere calcular cuánto deberá cobrar anualmente a un estudio de arquitectura al que tiene alquilada una planta en un céntrico edificio de Menorca, durante los próximos cinco años, para amortizar los gastos de la reforma que ha tenido que hacer en dicha planta, que ascendió a 600.000 €. Para dicho cálculo estima que puede aplicar una TAE del 5%.

7·· La empresa SERUM ha estado realizando aportaciones anuales (el 1 de enero de cada año) para dotar un fondode amortizaciones, con el objetivo de renovar la maquinaria de uno de sus salones de estética. La cuantía de las aportaciones ascendió a 3.500 € al año, y estuvieron depositadas en una entidad que ofrecía una rentabilidad del2,5% TAE. Calcula a cuánto asciende la cantidad acumulada al final del cuarto año.

8·· Juan Menéndez desea comprar un local comercial como inversión. El vendedor le ofrece dos opciones parael pago: a) hacer un primer pago al contado, de 68.000 €, y pagar 40.000 € al final de cada uno de los próximoscinco años; o b) pagar, empezando el mismo día de la firma del contrato, cuatro plazos anuales de 70.000 €.

Si sabes que en el contrato se ha pactado la aplicación a la operación de una TAE del 4,30%, ¿cuál de las dosopciones le resultará más beneficiosa a Juan Menéndez?

En el caso de que la opción a) incluyera, además, un pago adicional al final del quinto año de 25.000 €,¿podría influir esta circunstancia en la elección de Juan?


Casos finales

1·· Inconsistencia de la TIR y el VAN

CARMESA tiene la posibilidad de realizar dos proyectos, los cuales son incompatibles entre sí. Parte de la finan-ciación se va a llevar a cabo con una ayuda pública a coste 0, por lo que el coste medio ponderado del capital es igual al 4,6%.

Los flujos de caja previstos por CARMESA para los dos proyectos son:

a) ¿Cuál será el proyecto elegido por CARMESA si utiliza como criterio de elección el VAN? ¿Y si el criterio de selección empleado es la TIR?b) Determina el VAN del proyecto A y el del B, y la diferencia entre ambos para las siguientes tasas:

Coste medio ponderado del capital

k 0% 2,00% 4,00% 5,62224% 10,00% 11,20740% 14,56669% 18,00% 200.000,00%

2·· Valoración y comparación de proyectos de inversión

La empresa HILASA debe elegir, para la ampliación de su planta de fabricación de hilos, entre los seis mejores proyectos presentados en un concurso de ideas convocado al efecto.

Uno de los criterios para la elección es el económico-financiero, por lo que desea saber, a partir de los datos previstos de entradas y salidas de dinero de cada uno de los proyectos, cuáles de ellos son realizables, por su rentabilidad.

Los datos de los proyectos son los siguientes:

a) Calcula el VAN, la TIR y el payback de estos proyectos y determina si podrían llevarse a cabo. ¿Qué proyectoelegirías según cada uno de estos criterios?b) Si tenemos en cuenta la respuesta a la cuestión anterior, ¿qué proyecto debería escoger la empresa HILASA? Razona tu respuesta.


25Autoevaluación

1. De las siguientes fuentes de financiación, señala la que suele ser financiación ajena a largo plazo:

a) Los proveedores comerciales de telefonía.b) El descuento de efectos realizado con entidadesbancarias.c) El capital social.d) Los empréstitos.

2. En relación con las fuentes de financiación que se detallan, indica la que resulta habitual a corto plazo:

a) El arrendamiento financiero contratado con entidades bancarias.b) El factoring.c) El capital social.d) El empréstito.

3. ¿Cómo se denominan las ayudas públicas prestadas por las Administraciones que consisten en créditos destinados a promover o facilitar las exportaciones?

a) Créditos preferenciales.b) Avales y garantías.c) Seguros a la exportación.d) Crédito oficial.

4. ¿Qué tipo de financiación son las reservas?

a) Financiación propia y aportada por los socios; por lo tanto, externa.b) Beneficios no distribuidos y, por lo tanto, financiación propia generada internamente.c) Financiación ajena y a corto plazo.d) Financiación aportada por la AdministraciónPública (externa) y financiación sin la obligación dereintegrarla (propia de la empresa).

5. ¿Cuál de las siguientes sucesiones de pagos constituye una renta?

a) Los servicios esporádicos, todos por el mismoimporte, que factura un autónomo a una empresapara la que trabaja.b) Las cantidades que un particular cobra en concepto de arrendamiento por un local de su propiedad.c) La facturación mensual que la suministradorade agua le cobra a una empresa por su consumo.d) El recibo de electricidad de un particular.

6. El recibo de electricidad que un particular con tarifa plana paga mensualmente constituye:

a) Una renta constante prepagable.b) Una renta constante pospagable.c) Una renta variable plana.d) Una renta diferida.

7. De las siguientes fuentes de financiación, ¿cuál de ellas no tiene coste para la empresa (ni explícito ni implícito o de oportunidad)?

a) Las reservas. b) Los empréstitos.c) La deuda con un proveedor que ofrece un descuento por pronto pago del 2% si se abona a los cinco días de emitir la factura.d) La deuda con Hacienda por la liquidación mensualdel IVA.

8. ¿Cómo se obtienen las necesidades operativas de fondos?

a) De la diferencia de las cuentas de crédito,descuento de efectos y préstamos a corto plazocon coste, y las inversiones financieras para negociar en el corto plazo.b) Con la parte de los activos corrientes operativosno financiada con los pasivos corrientes operativos sin coste.c) De préstamos a largo plazo menos capital social.d) Con la financiación del fondo de maniobra.

9. La empresa QUATISA ha calculado el VAN de un proyecto de inversión y tiene que tomar la decisión de realizar o no el proyecto. ¿Cuándo lo realizará?

a) Cuando el VAN sea menor que 0.b) Cuando el VAN sea igual que 0.c) Deberá calcular la TIR y realizarlo cuando el VAN sea inferior a la TIR.d) Cuando el VAN sea mayor que 0.

10. La empresa QUATISA ha calculado la TIR de un proyecto de inversión y tiene que tomar la decisión de realizar o no el proyecto. ¿Cuándo aceptará la realización de ese proyecto?

a) Cuando la TIR sea menor que 0.b) Cuando la TIR sea igual que 0.c) Cuando la TIR sea mayor que el coste del capital invertido en el proyecto (k).d) Cuando la TIR sea mayor que 0.

11. La empresa QUATISA estudia realizar dos proyectos incompatibles y estima oportuno centrarse más en la liquidez que en la rentabilidad de esos proyectos, dando prioridad al que recupera más rápidamente la inversión inicial. ¿Cuál es la técnica de selección de proyectos que deberá emplear?

a) El VAN.b) El payback descontado.c) La TIR.d) El IVAN.


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