Trader Secrets 151

8/13/2019 Trader Secrets 151

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15Productos financieros

Estrategias de inversión en 2014Francisco López

46 Cartera de fondos ¿Modifica el tapering nuestracartera? José María Luna

54 El Valor del MesBankiaRoberto Moro

3 EditorialVa de canallasLaura Blanco

11 Commodities2014 hereda estructuras bajistas enla mayoría de commoditiesMiguel Pareja

6 Análisis MacroeconómicoLa Fed tiene un planDavid Cano

57 Trading algorítmicoLa importancia de los datos en eltrading algorítmicoSergi Sánchez

39 Más allá del IBEX Hamburger bitesJavier Hombría

Índice

62Taller de estrategiasPíldoras varias para enfrentarse al

mercado de Divisas

Gabriella Vara Orille

19

24

Análisis SectorialLas tres llaves para un 2014 alcistaMiguel Pareja

Estrategia europeaEuropa: un escenario para 2014

Nicolás López

34 Pulso de mercadoDoce meses, doce causasGerardo Ortega

30 DivisasY eso que el euro iba a desaparecer...Gerardo Ortega y Miguel Pareja



Enero 2014 TraderSecrets 3

EditorialLaura Blancopor

película Gavras lleva al extremo las am-biciones del presidente de un gran ban-co francés. La finalidad es la denunciade las malas prácticas del sector. Pero sucrítica puede ser percibida como paro-dia por cualquier persona que entiendala necesidad de optimizar un negocio u

Empiezo el año con síndrome de Esto-

colmo. No se ha producido ningún se-cuestro en una sucursal bancaria y porlo tanto no se ha establecido un vínculoafectivo con el captor (por eso se acuñóla expresión, la banca está en todo). Espeor que eso. Un año después de su es-treno en España, he visto “El capital” deCosta-Gavras, un director socialmentecomprometido que recientemente ase-guraba que “los políticos ya no tienen elpoder, se han dejado dirigir por los eco-nomistas” (El País, 30/11/2012). En la

Va de canallasLaura Blanco

Directora de Mercado Abierto en Capital Radio

@78laurablanco- ¿Qué quieres? - Dinero.- Más, ¿para qué? - Para que me respeten.

El capitalCosta-Gavras. 2012

https://twitter.com/78laurablanco







4 TraderSecrets Enero 2014

C Pf AsE D M Cf V TaEe Te A Am

Editorial Laura Blanco

ofrecer rendimientos a sus accionistas(al margen de que los bancos se saltasensus controles de riesgos en la concesiónde créditos o colocasen participacionespreferentes como quien hace buzoneo).Al sector financiero y a sus directivosse les ha ridiculizado con frecuencia enesta crisis, pero no es una crítica nueva.Fíjense en “Mary Poppins” (R. Steven-son, 1964) y en la escena en la que separodia al dueño del banco en el quetrabaja el padre de la familia protago-nista (que, por cierto, se apellida Banks,quizás porque la banca está en todo).

El ansia de dinero del banquero llegaa tal punto que intenta impedir que elhijo del señor Banks compre con dospeniques comida para las palomas conla intención de que meta el dinero enel banco. Los banqueros que retratantanto Gavras como Stevenson son unoscanallas, sin más, y por eso su afán por

conseguir más dinero pierde contun-dencia en ambas películas, no deja deser una parodia; recuerden el caso de“Fargo” (Joel y Ethan Coen, 1996), unapelícula en la que el dinero es el hiloconductor para unos personajes queno son banqueros, son canallas... Y esentonces cuando me acecha el síndro-me de Estocolmo con la banca. Salgoen su defensa, pero no por empatíacon sus directivos, y sí por necesidad.Y que conste que la película de Gavrasmerece, y mucho, la pena.

En 2014 la banca será igual o más pro-tagonista que en 2013. Quizás los ban-cos reciban menos titulares por partede la prensa; quizás ya no sean el actorprincipal de la película, pero sí serán losactores de reparto, esos que consiguenque una buena película sea mejor toda-

vía o esos que logran salvar un guion




Cf Pf As EDM C V Ta EeTe A Am

EditorialLaura Blanco

mediocre (ésta última acepción parecemás apropiada para el caso). Es comosi reutilizásemos la expresión “la bancaen la sombra” pero en esta ocasión parasugerir la importancia de su papel en laconcesión de crédito. En países comoEspaña estamos a años luz de percibirla financiación no bancaria como algohabitual, así que el papel de los bancosse convierte en decisivo en el proceso deinf lexión/estabilización de la economíaespañola. Fíjense además en algunos delos últimos datos aportados por la AEBsobre los resultados de la banca espa-ñola de enero a septiembre: reduccióndel margen de intereses en un 12,2%respecto a 2012, caída del margen brutodel 6,8%, reducción del saldo del crédi-to a la clientela en 132.900 millones de

euros. Ya hemos aprendido que en unproceso de desapalancamiento y de ti-pos de interés a la baja cifras como lasanteriores entran dentro de lo razona-ble, pero éste no es el estado normalpara la banca, como no ha sido normal(entendido por habitual) que compra-sen tanta deuda soberana pese a quecon el paso de los meses casi todosaceptemos que fue un camino directo

y efectivo para apoyar las emisiones de

deuda periféricas. En 2014 los bancosse enfrentan de nuevo unos test de es-trés de los que a priori recelamos, y conrazón tras las conclusiones erróneas deotros años. Unas pruebas de resistenciaen las que se penalizará la deuda sobe-rana en balance, aunque sea de maneracomedida y ¿pactada? (sólo faltaba queahora suspendieran). Una banca euro-pea que espera del año nuevo una nue-

va ronda de liquidez del Banco CentralEuropeo ahora que quedan 12 mesespara que se devuelvan los dos famososLTROs. Una banca, también ella, queha establecido su propio síndrome deEstocolmo con el BCE… pero ¿quiénno ha entablado una relación de depen-dencia con los bancos centrales? Bastacon recordar las reacciones del dólar y

yen a las políticas expansivas de la Fedy el BoJ y la entrada de dinero en susrespectivos mercados bursátiles… ¿Yel euro? Pues todavía no claudica, nobaja como muchos esperan desde hacetiempo, y seguro que por ello hay quientambién piensa que el euro es otro ca-nalla. Pero esa, queridos traders, es unapelícula en pleno rodaje.

Feliz año.




Se ha repetido de forma insistente quela crisis financiera y económica iniciadaen 2007 contiene elementos singulares,tanto en su origen como en su evolucióny resolución. Es difícil no estar de acuer-do. Existe más debate en torno a las me-didas para resolver una de las situacionesmás complejas de la historia económica.Y este debate se enciende cuando ha-

blamos del papel jugado por los bancoscentrales. Todavía es demasiado pron-to para hacer una valoración completay habrá que esperar al menos un lustropara contar con todos los elementos deanálisis, pero a la fecha actual, valorode forma muy positiva lo hecho por laReserva Federal. Y en sentido contrario,creo que el BCE se ha equivocado. Tal

vez ha hecho la política monetaria más

adecuada para un país como Alemania,pero no para un área como la UME, que

sufría de una clara distorsión en el canalde transmisión de esa política monetariaque exigía herramientas no convencio-nales. Porque una de las claves diferen-ciales de esta crisis es, precisamente, ladébil posición de solvencia de las entida-des financieras que ha derivado en su in-capacidad para transmitir los estímulosde los bancos centrales. Con la política

monetaria sin llegar a la “economía real”(multiplicadores monetarios cayendo),los agentes privados desapalancándo-se y la política fiscal necesariamenterestrictiva (con multiplicadores fiscalesal alza), se entiende la recesión sufrida.Nunca antes se había producido de for-ma simultánea esta combinación de fac-tores. Nuevos problemas, nuevas medi-das: lo tradicional no funcionaba y ha-

bía que buscar nuevas soluciones. Habíaque intentar transmitir los estímulos de

La Fed tiene un plan

AnálisismacroeconómicoDavid Canopor





Análisis MacroeconómicoDavid Cano

Esquema 1. De crisis financiera a crisis económica.

Fuente: Elaboración propia.

política monetaria a través de los mer-cados financieros, cerrado el canal tra-dicional, el bancario.

Y es aquí donde la Fed, y especialmenteBen Bernanke, han sido los más inno-

vadores, basándose en un liderazgo in-telectual incuestionable. Se podrá estarde acuerdo con el plan, pero ellos tenían

uno. Recuerdo cómo tras el estallido dela “burbuja punto com” y los atentadosdel 11-S se comenzó a hablar del riesgode deflación. Entonces, las referenciasbibliográficas de Bernanke comenza-ron a ser las más citadas debido a las

recomendaciones que contenía sobrelo que debía ser la actuación del bancocentral. Y éstas han sido la hoja de ruta.Si bien el término Quantitative Easing (QE) no es de nuevo cuño (perteneceal Banco de Japón quien lo instauró enel año 2000) sí es responsabilidad de laFed su aplicación en tres ediciones des-de finales de 2008. Se conoce por QE la

compra por parte de un banco centralde activos de renta fija con la intenciónde mantenerlos hasta el vencimiento,asumiendo así el riesgo de crédito1 (po-sibilidad de impago) del emisor2. Estascompras se realizan con el aumento por

(1) Conviene distinguir, por tanto, las compras de renta fija que hace un banco central en sus operacio-nes “normales” de inyección de liquidez (son compras con pacto de reventa, esto es, son repos) con laque realiza en el QE.

(2) He oído decir que la Fed ha comprado “bonos basura”. No es correcto. Son emisiones con rating AA.





Análisis Macroeconómico David Cano

parte del banco central de la base mo-netaria3, por lo que el banco central creadinero (crece su pasivo) para adquirirrenta fija (incrementa su activo) en unaumento de su balance, que en el caso dela Reserva Federal ha sido equivalente aun 25% del PIB de EEUU.

La evolución del tamaño del balance de laFed se puede seguir en este enlace: http://www.federalreserve.gov/monetarypoli-cy/bst_recenttrends.htm. En él, además, se puede encontrar información relativaa los programas aplicados durante estos

años4, fuente bibliográfica que recomien-do a quien quiera profundizar.

Gráfico 1. Evolución del tamaño de la Reserva Federal

Esquema 2. Política monetaria convencional frente a noconvencional: Reserva Federal vs BCE.

(3) Que no oferta monetaria. Éste es el dinero que circula en la economía.

(4) Además del liderazgo intelectual de la política monetaria no convencional, a Ben Bernanke se lepuede atribuir un claro avance en la política de comunicación y transparencia de los bancos centrales.

Fuente: Elaboración propia.

http://www.federalreserve.gov/monetarypoli-cy/bst_recenttrends.htm.











Análisis MacroeconómicoDavid Cano

Gráfico 2. Operaciones de inyección de liquidez de la Reserva Federal

(5) Sobre estas herramientas, tengo publicado: “El impacto de la crisis económica y financiera en lainversión colectiva y en el ahorro-previsión”. Capítulos 5 y 7 .Fundación Inverco. 2010.

(6) El tramo corto en una primera fase y el tramo largo después. La operación “twist” consistió enla venta de las referencias a corto plazo para invertir en otras de mayor vencimiento, pero por igualimporte, de tal forma que en este caso no hubo incremento del balance de la Fed.

(7) http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm

Pero antes de exponer los distintos QE,creo que es pertinente señalar que laFed también desarrolló programas deinyección de liquidez a las entidades fi-nancieras (corresponden a la línea azuldel gráfico 1 o al gráfico 2). De hecho, su

aplicación fue anterior, así como su fi-nalización. Tras casi 1,6 billones de USDprestados, todas estas herramientas deapoyo a la liquidez a instituciones credi-ticias finalizaron, y con éxito5.

Pasemos ahora al QE de la Fed, que hatenido tres ediciones, en función de latipología de activos que ha comprado.El QE1 tuvo como objetivo deuda emiti-da por las agencias hipotecarias (FannieMae y Freddie Mac), el QE2, deuda emi-tida por el Tesoro estadounidense6 y elQE3, desde finales de 2012, las dos cla-

ses de activos de renta fija. Desde haceun año ha estado adquiriendo 85.000millones de USD mensuales (45.000 endeuda del Tesoro y 40.000 de agenciashipotecarias).

Pues bien, y este es el cambio, la ReservaFederal de EE.UU. anunció el pasado 19de diciembre7 que desde enero las com-pras mensuales se reducirán en 10.000millones (adquirirá 40.0000 y 35.000millones), en una minoración que se de-nomina tapering . En definitiva, la Fedcontinuará con su política monetaria no

convencional (seguirá aumentando labase monetaria y su balance, ahora en 4billones de USD) pero a un ritmo máslento. La duda es ahora cuándo decidiránuevas rebajas del ritmo mensual (si la

http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm

http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm





Análisis Macroeconómico David Cano

Recuadro 1. La primera medida tomada por la Fed. 17 de agosto de 2007: reduccióndel tipo de interés de la facilidad marginal de crédito

David Cano MartínezDirector General de Afi,

Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m

economía continúa recuperándose, tanpronto como en marzo) y cuándo finali-zarán definitivamente (parece razonableque antes de que termine 2014). Puntode inflexión para una política monetariano convencional que, en mi opinión, hacontribuido a la caída de la tasa de paroen EE.UU. Cierto que existen otras cau-sas, pero el QE es una más que, al menosde momento, no ha tenido efectos ne-gativos en la vertiente de los precios alconsumo. Las tasas de variación del IPCsiguen en niveles reducidos.

El otro eje del debate tiene que ver conla política monetaria convencional, estoes, con el inicio de subidas de los tiposde interés. Introducimos aquí otro de losconceptos novedosos: forward guidance,que podríamos definir como las expec-

tativas que crea un banco central sobreel tiempo que resta para que eleve los ti-pos de interés o sobre el establecimientode condicionalidades para ello. La Fed,una vez más, es pionera y la más claraen su hoja de ruta: mantendrá los tiposmientras la inflación esté por debajodel 2,5% y la tasa de paro por encimadel 6,5%. La novedad es que la ReservaFederal ha aprovechado el anuncio deltapering para revisar su forward guidan-ce, al señalar que aunque la tasa de parocaiga por debajo de esa cota del 6,5%,los tipos podrían permanecer en el ni-

vel actual durante bastante tiempo. Noserá, por lo tanto, 2014 el año en el que

veamos subidas de los Fed Funds, perosí la retirada, tal vez total, de las medidasde corte no convencional de aquel bancocentral. Lección para la Historia.

https://twitter.com/david_cano_m








Commoditiespor Miguel Pareja

No solo no puede protagonizar un movi-miento al alza, si quiera en formato de re-bote puntual, sino que incluso amenazacon perforar la zona de mínimos anualesprevios. ¿De quién hablamos? Pues delactivo que sistemáticamente mes a meshemos ido transmitiendo sus connota-ciones de debilidad y desarrollo bajista a

lo largo de 2013. Efectivamente, el oro.

El mismo que cuando comenzó a ceder hacecasi un año, perdiendo la zona de 1600 $,muchos intentaron hacernos creer que es-tábamos ante un oportunidad de comprainmejorable, obviando las evidentes señalesde cambio de tendencia. Y lo que comenzócomo una mera cesión, se transformó en ten-dencia bajista hasta los entornos de 1200 $actuales. Casi un 30% de descenso ha regis-

trado en 2013.

Número tras número, en esta revista, hemosido mirando a los máximos relativos decre-cientes que cada rebote marcada como zonasa superar para poder pensar en señal de giroalcista. Ninguno fue superado y la señal nollegó. Sin embargo, este mes cambiamos elpunto de mira, y lo hacemos hacia el nivel decotización mínimo marcado en 2013, 1.178$ en el mes de junio. Si clave es en una es-tructura bajista el último de los máximosrelativos decrecientes, no menos relevante esel mínimo previo. Perforarlo, se trate del oroo cualquier activo con estructura de preciobajista, equivale a continuidad bajista. Portanto, que en el arranque de 2014 veamos ono aceleración en los descensos va a depen-der de que los 1178 $ sean respetados. ¿Y dequé dependerá que podamos asistir a unrebote medianamente fiable? Pues para ellotendríamos que ver el precio superando 1267

$, máximo relativo de diciembre.

2014 hereda estructuras bajistas

en la mayoría de commodities





2013 para las materias primas agrícolas hasido, igualmente, un año de marcada ten-dencia bajista. Salvando momentos pun-tuales donde se han producido rebotes, la

pérdida de niveles ha sido la tónica habi-tual. Ello no impide encontrar algún acti-

vo que se encuentre al inicio de 2014, y trastan severa corrección, en la que podríamosdenominar como zona potencial de rebo-te. Es el caso del maíz. Tras descender casi

Fuente: elaboración propia

Oro, valores mensuales • 8 años

Commodities Miguel Pareja

un 50% en los dos últimos años, niveles de400-425 $ suponen zona “natural” de apoyosobre directriz alcista de largo plazo. Si hayun punto donde pensar que puede produ-

cirse inflexión, es ahí. Durante los17 mesesde corrección no se ha producido ningúncierre mensual por encima del máximo delmes previo. Enero de 2014 se presenta comoun mes atractivo para el seguimiento deeste activo, en primer lugar por ver si logra






Maíz, valores mensuales • 8 años

CommoditiesMiguel Pareja

respetar la zona de 400 $ que hemos deter-minado como posible zona de frenada ba-

jista. Y, en segunda instancia, si fuera capazde ofrecer un cierre mensual superior a 440

$, máximo de diciembre de 2013, y acabarcon la secuencia de 17 meses. La operativa

alcista entraría en escena si esta condiciónse diese (superación de 440$).

En un segmento donde la tendencia bajista

domina, debemos destacar el noble com-portamiento del petróleo en la recta final





Commodities Miguel Pareja

Miguel ParejaGestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel

Petróleo Brent y West Texas, valores mensuales • 3 años


de 2013. Ha rebotado y lo ha hecho donde(desde punto de vista técnico) le “corres-pondía”. Tanto en su versión Brent comoWest Texas el rebote comienza desde zonade apoyo en directriz alcista de largo plazo.Este hecho ratifica, en primera instancia, elinicio de un nuevo movimiento al alza y, ensegunda, fija el nivel clave a respetar para

que la estructura alcista siga vigente en losucesivo. Mientras 103 $ (Brent) y 91,75 $(West Texas) sean respetados, la hipótesisde escenario alcista se mantendrá intacta.A efectos prácticos (operativos) cualquierestrategia alcista que se mantenga abierta ose inicie aprovechando cesiones ha de tenercomo stop loss sendas cotas.

https://twitter.com/pareja_miguel







El equipo de analisis del Global AssetAllocation de Société Générale acabade publicar sus perspetivas de inversiónpara el 2014 con siete puntos clave:

1. La Fed empezará a disminuir las in-yecciones de liquidez (tapering ), peroreforzará su orientación sobre los ti-pos de interés bajos.

2. El Banco de Inglaterrá será el prime-ro en endurecer su política monetariaporque la recuperación va ganandoterrero en Reino Unido.

3. El oro continuará en su deriva bajista.

4. Gobierno de coalición en Alemania:un cambio de escenario para los mer-

cados europeos por la introducciónde un salario mínimo

5. Sobreponderar el sector “Oil & Gas”en Europa.

6. Mercados Emergentes: no estar enellos todavía por su vulnerabilidadante una menor liquidez y el aumen-to del rendimiento de los bonos enEstados Unidos.

7. Crédito: compresión de las operacio-nes financieras.

Del informe Multi Asset Portfolio sedesprenden varias ideas concretas de in-

versión como:

Posicionarse alcista en el índice Nikkei225 con la divisa cubierta, ya que se espe-ra que el Banco de Japón siga inyectandoliquidez que contribuirá a la depreciacióndel Yen frente a otras divisas como el Euro.

Estrategias de inversiónen 2014

Productosfinancieros

Francisco Lópezpor





Incrementar la exposición a la renta variable en Europa por tres motivos:

1. La consolidación fiscal en curso se-

guirá prestando apoyo al mercado debonos;

2. La mejora de la infraestructura po-lítica con el salario mínimo que in-troducirá el gobiernos alemán y con-tribuirá a reducir los desequilibriosexternos, la contención del gasto pú-blico en Francia y el cambio políticoen Italia;

3. Un Banco Central Europeo que lle-

vará a cabo adicionales LTRO (Long-Term Refinancing Opetation) y laextensión de la liquidez ilimitada.

Los inversores que quieren llevar acabo estrategias de inversión en larenta variable tienen a su disposiciónun amplio abanico de instrumentosde inversión, si bien, entre la varie-dad existente, destacan los ProductosCotizados como instrumentos de in-

versión que ofrecen liquidez y trans-parencia. La liquidez, que depende delactivo de referencia en primera ins-tancia, viene dada por un creador demercado (market maker ) que ofrececontrapartida tanto a la compra comoa la venta durante la sesión bursátil; la

transparencia, por el hecho de cotizaren un mercado organizado y reguladocomo es la Bolsa.

Productos Financieros Francisco López

Cumulative net inflows into European and emerging markets equity funds (ETFs &mutual funds) since 2007, moth data

Fuente: EPFR, SG Cross Asset Research/Global Asset Allocation





La oferta de Productos Cotizados queSociété Générale tiene en el mercado es-pañol es muy amplia abarcando a pro-ductos como los Warrants, los Multi, losinLine o los ETFs o fondos cotizados enBolsa, entre otros. De hecho, con los Pro-ductos Cotizados se podrían desarrollarlas estrategias de inversión propuestaspor el equipo de analistas del Global As-set Allocation de Société Générale.

La estrategia alcista en el Nikkei 225con divisa cubierta se podría desarro-llar mediante la combinación de ETFs

y Warrants

Los ETFs son fondos cotizados en Bolsaque replican la evolución de un índicede referencia con la máxima eficiencia ya un bajo coste. Por otro lado, los Wa-rrants son productos cotizados en Bolsaque otorgan el derecho teórico a com-prar (Warrant CALL o alcistas) o vender(Warrants PUT o bajistas) un activo de

Productos FinancierosFrancisco López

Gradually closing output gaps in the eurozone

Fuente: IMF, SG Cross Asset Research/Global Asset Allocation

referencia (subyacente) a un precio fijo(strike o precio de ejercicio) y hasta unafecha determinada (vencimiento).

En este caso se podría comprar el LY-XOR UCITS ETF Japan (Topix), que esun ETF o fondo cotizado en bolsa quereplica la evolución del índice Topix,compuesto por más de 1.700 valores yque tiene una amplia correlación conel Nikkei 225; y además, comprar Wa-rrants CALL sobre el euro/yen, que serevalorizarán cuando el yen se depreciecon respecto al euro (o el euro se aprecio

con respecto al yen), para cubrir el ries-go divisa del ETF.

Por otro lado, para un perfil de inver-sor más agresivo, la estrategia se podríallevar a cabo únicamente con Warrants,que otorgan apalancamiento a partir deuna inversión reducida y con un riesgolimitado. De esta forma, se podría com-prar Warrants CALL sobre Nikkei 225





Francisco LópezProductos Financieros

Francisco Javier López Velayos

Distribution Listed ProductsGlobal Equity Flow

que daría una exposición alcista y apa-lancada sobre el índice nipón, e igual-mente, comprar Warrants CALL sobreel euro/yen para cubrir el riesgo divisa.

Aumentar la exposición a la renta varia-ble europea a través de Productos Coti-zados se puede hacer con ETFs, con Wa-rrants o con una combinación de am-bos. A través de ETFs como el LYXORUCITS ETF Euro Stoxx 50 o el LYXOR

UCITS ETF MSCI EMU, y/o a través deWarrants emitidos sobre el índice EuroStoxx 50 o el Dax Xetra.

Los Productos Cotizados son instrumen-tos de inversión que se contratan a travésde un intermediario financiero con unacuenta de valores, de forma similar a lasacciones. El máximo riesgo que se asu-

me con la inversión en Productos Coti-zados es la propia inversión.




Análisis sectorialpor Miguel Pareja

Como si de un juego de estrategia yaventuras se tratase, el titular de esteartículo hace referencia a las clavesdel contexto bursátil europeo – entérminos de enfoque sectorial – paraque 2014 ofrezca un comportamien-to claramente alcista. Sin atisbo de

debilidad o agotamiento en las fasesalcistas de un amplio número de sec-tores, desde automóviles a transportespasando por retail o aseguradoras, lallamada de atención sigue procedien-do de quienes, de momento y de for-ma sistemática, han sido incapaces decontribuir a un cambio de escenariode largo plazo en la renta variable eu-ropeo. Si el índice EuroStoxx 50 no ha

logrado durante 2013 superar la zonade máximos de 2010 y 2011 (entornos

de 3100 puntos) ha sido en buena partepor “culpa” de bancos, utilities y, enmenor medida dado su reducida pon-deración, Basic Resources. Han sido,

Las tres llaves

para un 2014 alcista





claramente, sectores que por unas uotras razones no han gozado de ple-na confianza inversora en los últimostiempos. A lo más que han llegado en2013 ha sido a protagonizar fases derebote, y gracias. En claro contraste

con la sucesión de máximos mes a mesde otros sectores.

Un ejemplo evidente de este contextode incapacidad para dar un golpe so-bre la mesa y ratificar un cambio indi-

vidual de escenario lo ofrece el sectorbancario. Los tres últimos meses hachocado de lleno contra su zona téc-nica de barrera que en su índice SX7Rcorresponde a entornos de 400 puntos.Y superar dicha zona es una de las tres

Bancos, mensual • 4 años


Análisis Sectorial Miguel Pareja





llaves a las que nos referimos nece-sarias para poder abrir la puerta quepermita movimientos alcistas contun-dentes por encima de los 3100 puntosde Eurostoxx 50.

De nuevo, a vueltas con los 800 puntosdel índice sectorial de Basic Resour-ces. Y, de nuevo, a vincular la posibili-dad de que, efectivamente, se producta

Basic Resources mensual • 4 años


Análisis SectorialMiguel Pareja

un cambio de tendencia si dicha zonafuese superada. Desde 2011 ha sido unsector incapaz de levantar cabeza. Re-botes se han producido, claro que sí,pero ninguno de ellos ha permitidoquebrar la secuencia bajista, o sea demáximos relativos decrecientes. Su-perar 800 puntos permitiría pensarque el “dinero” (compradores) tomalas riendas de la tendencia que hasta





Análisis Sectorial Miguel Pareja

ties. 2013 no ha sido un mal año entérminos de evolución para el con-

junto de estas compañías, la revalori-zación de 15% le avala. Pero de nuevocobran protagonismo los máximosde 2010 y 2011 (660 y 680 puntos del

índice SX6R). Siguen mostrándose in-

Utilitis, mensual • 6 años


ahora has estado bajo control del “pa-pel” (vendedores) cambio de escenarioy conseguir la segunda de las llavesmaestras.

¿Y la tercera llave? Pues tenemos quebuscarla en el territorio de las utili-





Análisis SectorialMiguel Pareja


@Pareja_Miguel

franqueables. Y su superación es clavepara poder considerar que el cambiode escenario principal es un hecho.Por tanto, tercera llave maestra vin-

culada a que el sector utilities sea ca-paz en 2014 de superar su zona clave(680 puntos) y lograr así no sólo abrirla puerta a un escenario alcista a niv-el individual sino, al mismo tiempo,contribuir a que se abra la del índicegeneral Eurostoxx 50.








Europa: un escenario para 2014

El comportamiento de las bolsas euro-peas en 2013 ha sorprendido positiva-mente, con rentabilidades del orden del10-15% en la mayoría de índices. El temaprincipal detrás de ese buen comporta-miento ha sido el deseo de los inversoresde comprar el escenario de “recupera-ción económica en Europa”. Realmenteel comportamiento de la economía no seha desviado mucho de lo que se esperaba

del año, pero los inversores poco a pocose han ido convenciendo de que el pro-ceso de ajuste está bien asentado, lo queabre expectativas de que Europa puedaestar entrando en una fase expansivasostenible a largo plazo.

El entorno macro

Las previsiones de crecimiento para2014 y 2015 no reflejan precisamente

un gran optimismo sobre la economíaeuropea. En 2014 el crecimiento en laeurozona será todavía muy débil, sobreel 1,1%, para alcanzar el 1,7% en 2015,todavía por debajo del potencial a largoplazo que sería, al menos, del 2%. En elcaso de España hasta 2015 no se esperaun crecimiento significativo en línea enel resto de Europa, aunque desde hacealgunas semanas hay una cierta tenden-

cia a mejorar nuestras expectativas.

Los beneficios en 2013

Los beneficios empresariales del Stoxx600 han tenido un comportamientomucho peor del esperado en 2013, conuna caída del 1% frente a una previsióninicial de +11%. Excluyendo los finan-cieros, que crecen un 10%, la caída delBPA habría sido casi del 5%. Aunque en

Estrategiaeuropea

Nicolás Lópezpor




todo momento los analistas proyectantasas de crecimiento positivas del BPA,lo cierto es que el intenso y sostenidoproceso de revisión a la baja de las esti-maciones que nos acompaña desde 2011ha mantenido en los dos últimos añosuna pendiente ligeramente a la baja enel BPA 12 meses forward . Que la bolsahaya subido en ese entorno puede ex-

plicarse por el bajo punto de partida delas valoraciones, pero es difícil que estasituación pueda repetirse en 2014. Ha

llegado el momento en que la evolución

de los beneficios tiene que mostrar unasenda realmente alcista para apoyar lasubida de la bolsa.

Las previsiones para 2014

Actualmente el consenso de analistas

espera un crecimiento del BPA del Stoxx600 del 13,5% en 2014 y del 12% en 2015.Si estas previsiones se estabilizaran, el

2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 Alemania -0,1 0,1 1,1 1,4 2,6 1,3 1,3 1,5 7,6 8,6 8,7 8,4

España -1,6 -1,3 0,5 1,7 2,4 1,8 0,9 0,6 25,0 26,6 26,4 25,3

Francia 0,0 0,2 0,9 1,7 2,2 1,0 1,4 1,3 10,2 11,0 11,2 11,3

Italia -2,5 -1,8 0,7 1,2 3,3 1,5 1,6 1,5 10,7 12,2 12,4 12,1

Euro area -0,7 -0,4 1,1 1,7 2,5 1,5 1,5 1,4 11,4 12,2 12,2 11,8

USA 2,8 1,6 2,6 3,1 2,1 1,5 1,9 2,1 8,1 7,5 6,9 6,5

Japón 2,0 2,1 2,0 1,3 0,0 0,3 2,6 1,2 4,3 4,0 3,9 3,8

China 7,8 7,5 7,4 7,4 2,6 3,0 3,0

Mundo 3,3 3,2 4,0 4,4

Tasa DesempleoInflaciónPIB Real

20

22

24

26

28

30

32

ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14

BPA 2015e

BPA 2014e

BPA 12m forward

BPA 2013e

Evolución

prevista BPA

12 m forward

en 2014

Previsiones de otoño 2013, Comisión Europea

Evolución Previsiones BPA Stoxx 600

Fuente: Comisión Europea

Fuente: Bloomberd, M&G Valores AV


Estrategia EuropeaNicolás López




BPA 12 meses forward seguiría la evolu-ción que se aprecia en el gráfico, con uncrecimiento cercano al 13% en 2014. Laevolución de largo plazo de los beneficiosde las empresas europeas muestra en losdos últimos años una clara divergenciaentre la suave caída de éstos y la subidade los índices. Esta situación se presta adiversas interpretaciones. La pesimistasería que es un reflejo de la situacióngeneral de estancamiento y desinflación

Beneficios vs PMI

Personalmente creo que el comporta-miento algo retrasado de los beneficios

entra dentro de lo normal en anterioresciclos económicos. Indicadores adelan-tados como el PMI han girado decisiva-mente al alza recientemente y su nivel esconsistente con un crecimiento del BPAdel orden del 10%. Al contrario que enEEUU, los márgenes empresariales enEuropa están muy deprimidos por loque cabe esperar una recuperación cí-clica en próximos años que contribuya

a una recuperación de cierta intensidadde los beneficios.

que caracteriza a Europa, por lo que enel futuro los beneficios seguirán decep-cionando como en los dos últimos años.La subida de la bolsa sería consecuenciade las políticas de los bancos centralesque han impulsado una búsqueda derentabilidad en activos de riesgo, peroen ausencia de un crecimiento sostenidode los beneficios, el recorrido de la bolsaeuropea sería limitado.

1

10

100

1000

10000

1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014

MSCI EUROPE INDEX

MSCI EUROPE BPA

MSCI Europa: Precio VS Beneficios

Fuente: MSCI, Bloomberd, M&G Valores AV

Valoración

La subida de la bolsa europea desde2011 se ha apoyado en una expansión de

múltiplos, con el PER 12 meses forward pasando de 8,8x al 13,6x actual. Estemovimiento ha llevado las valoracio-nes cerca de su media histórica (desde1992), por lo que la valoración no es enprincipio un obstáculo para permitirun buen comportamiento del merca-do en 2014. Eso sí, no es muy probableque esta expansión del PER continúe enpróximos meses, por lo que en algún

momento tendrá que confirmarse queentramos en un ciclo de crecimiento


Nicolás LópezEstrategia Europea




PMI Europa vs Stoxx 600 BPA (%yoy)

Stoxx 60 Index vs PER 12 m forward

25

30

35

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ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Europe PMI (Izda.)

Stoxx 600 BPA % yoy

PMI tiende a anticipar

recuperación BPA. Nivel actual es

consistente con crecimiento

>10%.



de los beneficios para sostener el mer-cado alcista. El principal argumentopara esperar un ciclo alcista sostenidoen la Bolsa europea se deriva del hechode que los beneficios han quedado muy

retrasados respecto a su nivel tenden-cial, lo que en principio apuntaría a uncrecimiento importante de los mismosen los próximos años como motor prin-cipal de la subida de la bolsa.

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5

10

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ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14

10

100

1000

PER 12 m forward (Izda.)

Media :14,5x






Tipos de interés

Un factor importante que puede tenerun efecto significativo sobre los mer-

cados en 2014 es el entorno de los ti-pos de interés. La Fed ha movido fichafinalmente, indicando un proceso detapering que reducirá en $10.000 mi-llones las compras mensuales de bonosen cada una de las próximas reunionesdel FOMC. El proceso estará finalizadopara finales de 2014, con expectativasde subidas de tipos en algún momentode 2015. Con unas previsiones de creci-miento nominal del PIB en EEUU cer-cano al 5%, cabe esperar que las renta-bilidades de los bonos a largo plazo semuevan hacia el 3,5%-4,0% en 2014 yel 4,5%-5,0% en 2015. Esto tendrá unimpacto en el resto de mercados mun-diales, aunque en el caso de Europa es-pero que muy matizado. Para Alema-

nia cabría esperar un 10 años sobreel 2,50% en 2014 y 3,5% en 2015. Estasubida puede ser absorbida por la reduc-

ción de la prima de riesgo en el caso deEspaña, donde la rentabilidad a 10 añospodría mantenerse muy estable en labanda 4,0%-4,5% durante 2014.

La inversión

Con el escenario descrito algunos temasde inversión para el año 2014 serían los si-guientes:

1. Vamos a ir de un escenario dependientede las políticas de los bancos centralesa otro más centrado en los fundamen-tos de la economía: más crecimiento,menos estímulos. Esto se traducirá enuna mayor diferenciación de los países/sectores en función de sus fundamen-tos y en particular de las reformas rea-lizadas: OW (Sobreponderar) España

y Alemania vs Francia e Italia.

2. El sector financiero debería seguirliderando la recuperación de la bolsa

europea. Bajas valoraciones, potencialde crecimiento de los beneficios a lar-go plazo, reestructuración avanzada,unión bancaria y posibles procesosde concentración lo configuran en miopinión como el sector más atracti-

vo para 2014. Además de los bancos,también esperaría un sólido compor-tamiento de las aseguradoras que sebeneficiarían de un suave aumento dela rentabilidad de los bonos.

3. Los dos factores con impacto nega-tivo en cuanto a asignación sectorialson la subida de las rentabilidades ylos bajos precios de los commodities.La subida de las rentabilidades afectaa los sectores más defensivos comoutilities y telecos, lo que los hace pocoatractivas pese a sus bajas valoracio-nes. Entre ambas prefiero las telecos

por las expectativas de un procesode consolidación y la mejora de laeconomía que pueden favorecer unaestabilización de sus ingresos. No

veo motivos para esperar una recu-peración significativa de los preciosde commodities y de energía en 2014.El tono de relativa debilidad en emer-gentes y el aumento de oferta de cru-do y gas por las nuevas reservas de

oil shale deberían seguir favorecien-do un entorno de moderación en losprecios de las materias primas.

4. Entre los sectores de crecimiento lascompañías farmacéuticas ofrecen alos precios actuales un buen mix decrecimiento y “valor”. Mi otro sectorpreferido sería el de Tecnología de laInformación, con el sector de soft-

ware a la cabeza.


Nicolás LópezEstrategia Europea




5. El efecto de una progresiva retiradade estímulos, aceleración del creci-miento y expectativas de subidas de

tipos a medio plazo debería favore-cer un fortalecimiento del dólar, almenos frente al yen y divisas emer-gentes en general. Algo más dudo-so es el cruce con el euro, ya que elentorno más restrictivo en Europa yla baja inflación tienen un impactopositivo para el euro.

6. El principal riesgo al escenario des-crito para Europa sigue siendo, en

mi opinión, una eventual decepcióncon el crecimiento. Sin llegar a es-cenarios de deflación a la japonesa

que veo poco probable, no se puededescartar que la vuelta al crecimientoen Europa sea más lenta incluso de lo

previsto. Este temor puede servir debase para correcciones en la bolsa queserían, en todo caso, limitadas. La al-ternativa a un escenario moderada-mente alcista en 2014 (rentabilidad10%-15% en los índices) sería un en-torno de mercado lateral prolongado.La posibilidad de una nueva recesiónen Europa en los próximos meses seme antoja remota una vez que losdesencadenantes de la anterior (ajus-

tes fiscales, ajuste cuentas corrientes,reforma bancaria, caída precio de la

vivienda, etc….) van quedando atrás.

MaterialesUtilities

Energía

Industriales

Consumo estable

Pharma

Seguros

Bancos

Tecnologia (IT)

Telecom

Consumo cíclico

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

Materiales

SOBREPONDERAR

INFRAPONDERAR

NEUTRAL

Recomendaciones sectoriales

Nicolás LópezDirector de Inversiones

Mercados & Gestión deValores AV

nicolas_lopezm



https://twitter.com/nicolas_lopezm









Divisaspor Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Que el euro cierre 2013 cotizando en suzona de máximos anuales frente al dó-lar, yen o dólar australiano refleja en símismo la dirección de su tendencia ac-tual. En algún caso de forma progresiva,como en su cruce frente al dólar, con va-rios capítulos de acción-reacción (tramoal alza seguido de su correspondiente

movimiento de ajuste) durante los últi-mos meses; en otros, la apreciación se

viene produciendo de forma constantey prácticamente vertical, como frente alyen o dólar australiano. Y es que el euroiba a desaparecer… Pero, en cualquiercaso y con independencia del formato,tendencia alcista o fortalecimiento deleuro, si lo prefieren. Capítulo aparte se-ría debatir y valorar si se trata de forta-

lecimiento del euro o debilidad del restode divisas.

Así ha finalizado 2013 y ese es el contex-to que 2014 hereda y en el que, mientrasno haya un cambio de las estructuras ac-tuales, podría prolongar los respectivosdesarrollos alcistas del euro, que en elcaso de su cruce frente al dólar enfren-ta el techo de su canal de largo plazo en1,3950-1,40 dólares. Obviamente, salvo

que detectemos razones para pensar encontra… En el caso del EURUSD, unade esas razones podría ser ver al preciocotizando por debajo del último míni-mo relativo marcado, 1,3620, en la rectafinal de 2013. De darse este hecho, ten-dríamos que interpretarlo como señalde fallo, al menos a corto plazo, en el in-tento por avanzar más allá del máximoprevio (zona 1,3830) tras la dilatación

observada hasta 1,3892 dólares. Solo en-tonces empezaríamos a valorar opción

Y eso que el euro iba adesaparecer...





EURUSD (semanal)

Fuente: TradeStation | ©TradeStation Technologies, Inc. All rights reserved

DivisasGerardo Ortega | Miguel Pareja

Fuente: TradeStation

EURUSD (diario)

de cambio en el actual sesgo alcista demedio plazo.

El gran caballo de batalla para el EU-RUSD este 2014 sigue estando en la zona1.3290 dólares o lo que es lo mismo, el

gap alcista con el que par abrió el pasadodía 16 de septiembre. Cualitativamentees muy importante pues es la zona desdedonde partió al euro con fuerza tras elcomunicado del FOMC el pasado 18 deseptiembre. La misma zona actuó de so-






Gerardo Ortega | Miguel ParejaDivisas

GBPCHF (semanal)

porte, el 7 de noviembre, instantes des-pués de que el BCE anunciase la rebajade un cuarto en el tipo de repo, violentareacción bajista intradiaria la de ese díaque avala la hipótesis de que ése es unnivel definitivamente clave.

En relación al par GBPCHF y a la es-

trategia propuesta sobre el mismo, de-


EURGBP (semanal)

bemos constatar algo que ya nos temía-mos, y es la fortaleza de la resistenciaen el nivel 1,4840 francos. De ahí que apriori, no descartáramos una salida enfalso por encima de la misma, que eslo que de hecho, ha acontecido. La pru-dencia nunca es poca en esta gestión deprobabilidades continua que hacemos

en el mercado y es por ello por lo que,





DivisasGerardo Ortega | Miguel Pareja

a falta de un ruptura en basesemanal y con ánimo de que-rer participar de una salidaalcista, nos valiera un cierrede vela diaria (por encima dedicho nivel) para activar laestrategia. Pero sólo para un50% de una posición y constop en 1,4360 francos.

Lo cierto es que nos encon-tramos con media posicióntomada por encima de lazona de resistencia donde el

stop propuesto se ha respeta-do pero con el par cotizandoen rango. En realidad no te-nemos nada salvo la sensa-ción de que la libra esterlinadebiera apreciarse buscan-do un primer objetivo deprecios en 1,5480. Y eso noes suficiente… Proponemospor lo tanto cerrar la media

posición abierta asumiendola pérdida. No tiene mayorsentido estar por estar.

A partir de aquí, la idea demercado sería la misma queya planteamos en el anteriornúmero, pero adecuando ni-

veles; la zona de resistenciaque inicialmente localiza-mos en 1,4840 francos suizoses ahora, tras la dilatación,1,4925. Pese a que la confir-mación técnica para una sali-da alcista estaría en un cierresemanal por encima de los1,4925 francos suizos, la ex-periencia nos dice que ahorasí, y para el 100% de la posi-ción, pudiera valer un cierrediario. Si ello aconteciera, in-

mediatamente desde el blog

actualizaríamos la estrategiapara, en función de la formade la ruptura, adecuar el stopque el mercado nos pidiera.

El par EURGBP continúaconsumiendo tiempo e in-sinuando una brusca salida.La cuestión es por dónde lohará pues ambos lados, téc-nicamente se justificarían.Desde el techo de su canalbajista de largo plazo, que yadura casi cinco años, el euro

se ha vuelto a deslizar a labaja tras rechazar a los pre-cios hasta por dos veces estemismo año en los entornosde 0,88 libras.

El ajuste actual es del 50%del alza nacida en julio de2012 tal y como se puedecomprobar en el chart sema-

nal que adjuntamos, coinci-dente además con su soportedecreciente y base del canalde corto plazo (paralelo al delargo plazo).

El euro se mueve entre 0,8250y 0,8465 libras. Por encimade 0,8465 la directriz bajistaquedaría rota mientras quepor debajo de 0,8250 se vali-daría hasta por tres tangen-cias. Por dónde vaya a salires imposible saberlo pero sísabemos que saldrá. Y conél nosotros… Stop en los ex-tremos de la vela semanal deque rompa.

Gerardo Ortega Analista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo


@Pareja_Miguel

https://twitter.com/Ortega_Gerardo












Pulso de mercadopor Gerardo Ortega

Diciembre cierra una año glorioso parala renta variable estadounidense al de-

jar nuevos máximos de los últimos 13años en los índices tecnológicos (Nas-daq 100 y Nasdaq Composite) y de todoslos tiempos en los índices tradicionales(S&P 500 y DJIA). Y lo es, no tanto porla gran rentabilidad acumulada comopor el hecho de haberlo conseguido con

tanto frente abierto.

La confirmación del inicio del tan es-perado tapering , gran esperanza de las

voces bajistas, no ha sido óbice para queel mercado siguiera ganando terreno. Siimprobable resulta (por lo general) deter-minar a priori el techo/suelo (si se puededeterminar una zona de giro potencial),imposible es el hacerlo con día y hora. Elanuncio de la Fed de reducción de su

programa de compras activos el pasado

día 18 de diciembre a la 20:00 h no po-día ser, por definición, el punto de par-tida para la formación del tan ansiadopunto de inflexión.

El actual movimiento alcista, del que esclaro protagonista la tecnología, es glo-bal e incorpora a los principales índicesbursátiles estadounidenses. De ahí su

firmeza. La ruptura en noviembre delrango lateral en el que había cotizadoel Dow Jones durante el periodo abril-octubre otorga al índice, al menos, otros

Doce meses, doce causas

Divisas Gerardo Ortega | Miguel Pareja

C Pf S M C D TE V A Am

El nivel 560 del índicede semiconductores delFiladelfia (.Sox) es una

zona de giro potencial





Mercados | Renta VariableGerardo Ortega

Dow Jones vs Nasdaq 100 (mensual)

Fuente: Elaboración propia


Indice de semiconductores de Filadelfia (.Sox) (semanal)

1.000 puntos de ascenso hasta los 16.600puntos. Esto supone asumir por ondade Elliott un recuento, a priori, de trecetramos diferentes tal y como ya comen-tamos en el anterior número de la revis-ta (por supuesto siempre bajo una hipó-

tesis de pauta impulsiva). El actual sería

el undécimo tramo y parte desde unanueva tangencia (cuarta) con su direc-triz alcista principal. Esa directriz juntoal primer soporte relativo (14.450-500)es la referencia de control más aproxi-mada y fiable que encontramos.





Gerardo OrtegaMercados | Renta Variable

PHLX KBW Bank Index (BKX) (semanal)


Los 560 puntos del índice de semicon-ductores del Filadelf ia (.Sox), resistenciamultianual desde la que partió el techosubprime, sigue siendo el objetivo na-tural del alza en Estados Unidos. Estaes una de las grandes ideas de mercadoque seguimos manteniendo a otro ladodel Atlántico como consecuencia de lasituación de subida libre en el que seencuentran muchos de sus índices. Porsimpatía, asumimos que nada significa-tivo a la baja debiera ocurrir en la bolsaestadounidense hasta que esos nivelesen el .Sox sean alcanzados. Se trata de

una zona de giro potencial .

El referente bancario estadounidensePHLX KBW Bank Index (BKX) cotizacómodamente por encima de 58, susmáximos de abril de 2010 acompañan-do a su versión “total return” que ya dejóatrás su nivel equivalente allá por mar-zo. Aconsejamos lectura del último postdedicado a este índice desde el blog de

TraderSecrets.

Los datos de sentimiento que seguimosconociendo de Investors Intelligence semantienen en niveles extremos. Si yanos hacíamos eco en el número de di-ciembre de la ratio Bull/Bear por haberalcanzado un nivel tan alto como 3.87,hoy lo volvemos a hacer por encontrar-se en 4.23 reflejando que hay más decuatro advisors alcistas por cada unobajista. Nos encontramos en los nive-les más altos desde marzo de 1987. Lo“tranquilizador” de dichas lecturas esque las mismas podrían permanecer asíuna buena temporada antes de que pase

algo mientras los índices siguen ascen-diendo. Recordamos que el nivel 560 delíndice de semiconductores del Filadelfia(.Sox) es una zona de giro potencial.

Diciembre ha sido un mes de ida y vuel-ta en Europa reflejando a la perfecciónla controversia generada por dos impor-tantes elementos técnicos:





Mercados | Renta VariableGerardo Ortega

EuroStoxx 50 vs S&P 500 (mensual)


• La fuerte zona de resistencia que elEurostoxx 50 presenta en los altos deenero de 2010 (3080-90 puntos) ha

vuelto actuar provocando ventas la pri-mera parte del mes (ida). Recordamosque esa zona representa el punto departida de la crisis de deuda soberanacuando se hizo pública la falsedad delas cuentas fiscales griegas y por endela divergencia de 48 meses respecto a larenta variable estadounidense.

• La velas mensuales desplegadas porel frente soberano periférico (SX7E,

FTSE Mib e Ibex 35) durante el mesde octubre tras romper, y en bloque,referencias de resistencia clave de me-dio plazo han dado soporte al ajuste

visto provocando fuertes compras(vuelta).

Lo que está por venir no lo sabemos perosí sabemos lo que no debe de pasar paraque nos veamos obligados a cambiar de

criterio. Se hace complicado encajar to-

das las piezas de este puzle tan maravi-lloso que son los mercados financierospor lo que solo podemos decir lo que yadijimos el número anterior y que repro-ducimos textualmente: “cualquier re-caída/ajuste en los precios debería de sercomprada. 124, 17.400 y 8.990 puntos

para SX7E, FTSE Mib e Ibex 35 respec-tivamente son las referencias de control

por abajo (Stop)”.

Sobra decir que los 3.080-90 puntos delEurostoxx (y cualquier dilatación), hande ser rotos en condiciones. No se trata

de cerrar por encima de dicho nivel. Unaruptura con una gran vela blanca men-sual supondría convergencia respecto alS&P 500 eliminando la gran “amenazatécnica” que aún mantiene el mercado.

Finalizamos el año 2013 como lo em-pezamos. Sin hacer mucho ruido perosiendo muy contundentes con ciertoselementos técnicos que sorprendente-

mente han pasado desapercibidos. No





Gerardo OrtegaMercados | Renta Variable

Gerardo Ortega

Analista Independiente yColaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

Gráfico 5 FTSE Mib Vs Ibex 35 Vs SX7E (semanal)


hemos cambiado ni una coma: “Las grandes referencias de control de me-dio plazo por abajo, siguen estando en

lo gaps alcistas del primer día bursátilde 2013 pues tienen carácter mensual,semanal y diario. Dichos niveles decontrol los situamos en los 2.660 y 3.019

puntos para el Nasdaq 100 y Compositerespectivamente”. Si tienen curiosidad

vayan al blog de TraderSecrets y echen

un vistazo al artículo El calendario de

2013 del Nasdaq 100. Doce meses, docecausas. Encuentren la crisis de Corea

del Norte, el rescate chipriota, el techode deuda estadounidense y lo que seamenester y luego, reflexionen sobre elgráfico. El del calendario del Nasdaq100, por supuesto. Es demoledor….

¡Feliz 2014!









Más allá del IBEX por Javier Hombría

Bueno, sigue la fiesta en la bolsa. Labarra libre de la Reserva Federal con-tinúa regando el mercado con dinerobarato y los activos se van revalori-zando, sin mucha discreción entrecompañías buenas o malas. Pero yosigo en mis trece: busco empresas só-lidas y rentables, aun cuando aparen-temente ofrezcan menos crecimien-to que otras. Y con el euro/dólar enmáximos, mantengo el foco en com-pañías estadounidenses.

Una de las cosas que más me gustande ser analista es conocer mejor losproductos y servicios que vemos to-dos los días, y que incluso usamos conregularidad y sobre los que, a veces,estamos mal informados. En esta oca-

sión le doy un mordisco a una de estas

compañías: McDonald’s, el giganteestadounidense de comida rápida.

McDonald’s es una de las principalesempresas del sector denominado Infor-mal Eating Out o comida informal fuerade casa. Con precios muy competitivosen todos los países en los que opera yatención permanente en la eficiencia,McDonald’s es una auténtica marca glo-bal. Sé que mucha gente la critica por elelevado contenido en grasas y caloríasde sus menús o por una supuesta malacalidad de sus productos. Al igual quecuando escribí de la industria armamen-tística, en este análisis no juzgaré si laempresa es socialmente responsable ono, solo si es una buena compañía des-de el punto de vista financiero, y para

eso los criterios son muy objetivos.

Hamburger bites




Resultados de McDonald’s

Esta empresa necesita poca pre-

sentación. Con más de 27.000 es-tablecimientos en todo el mundo,McDonald’s es conocida sobre todopor su modelo franquiciado.

Mucha gente pensará que EE.UU. de-bería ser con diferencia la región másimportante para la compañía. Puessorpresa: Europa es tan importantecomo EE.UU. en cuanto a beneficio

operativo.

Y esto en cuanto a números absolutos,porque en cuanto a beneficio operati-

vo por establecimiento nuestro con-tinente es mucho más rentable quela “patria” de la comida rápida. Paraque luego critiquemos a los estadouni-denses.

Al igual que ocurría en el caso deIBM (que analicé en el número an-terior) lo que más me ha gustado deMcDonald’s es su apalancamientooperativo. Por cada dólar que vendeconsigue más beneficio aún. Las eco-nomías de escala trabajan a su favor.

De 2007 a 2012 sus ventas crecieronun +4% anual, su beneficio operati-

vo (ex-provisiones) un +9% y su be-

neficio neto un +18%. Es en esto enlo que tenemos que fijarnos cuandohablamos de crecimiento: sí, está muybien que las ventas crezcan a doble dí-gito, pero ¿qué parte de esos ingresosse traslada a los márgenes? Analizaresto nos da mejor información sobresi la compañía está llevando a cabouna adecuada política de precios o siestá manteniendo niveles de eficiencia

conforme aumenta su tamaño.


Javier HombríaAnálisis

Cuadro 1. McDonald’s: establecimientos propios y franquiciados2007 - 2012.

Fuente: McDonald’s.

Cuadro 3. McDonald’s: beneficio operativo por local 2007 - 2012(en miles de USD)


Cuadro 2. McDonald’s: beneficio operativo por región 2007 - 2012(en MnUSD).

Fuente: McDonald’s.*Asia, Pacífico, Oriente Medio y África.




Fortaleza del balance

Con un número importante de esta-blecimientos gestionados por la propiaempresa, la mayoría de su activo (un70%) corresponde a activos fijos. Gra-cias a su modelo de negocio y tamañoMcDonald’s tiene capital circulantenegativo, es decir, le financian sus pro-

veedores al vender en el momento unamercancía que no paga hasta varias se-manas después. Esto le permite contenersu apalancamiento financiero, que enlos últimos años ha estado por debajo de1,5x EBITDA.

Al hablar del balance hablamos tambiénde una de las métricas a las que prestomás atención: el retorno sobre capitalempleado. Muchas personas piensan

que las compañías que venden produc-


Javier Hombría Análisis

Cuadro 4. McDonald’s: ingresos, beneficio operativo y bfo. neto2007 - 2012 (en MnUSD).


Cuadro 5. McDonald’s: deuda neta y deuda neta sobre EBITDA2007 - 2012 (en MnUSD).


Cuadro 6. McDonald’s: rentabilidad sobre capital empleado 2007- 2012.





centra en los resultados de las empresas,pero es a la generación de caja a lo quedebemos prestar atención.

Como podemos observar McDonald’sgenera el suficiente dinero como parafinanciar su expansión con fondospropios, sin tener que recurrir en granmedida a los mercados de capitales. Aquí alguien levantará la mano y habla-rá del coste medio ponderado del capital(o WACC en inglés) y de que la estructu-ra financiera de McDonald’s sería máseficiente con más deuda para rebajar suWACC y bla, bla, bla… Probablementealguien me llame hereje financiero por

lo que voy a decir ahora pero me daigual: creo que la teoría del coste medioponderado del capital es la responsablede un innumerable número de quiebrasy desastres corporativos. Ojalá pudieraexplayarme pero superaría la longitudde mi artículo. Sólo añadiré que cuantomenos dinero se deba, mejor.

Ahora bien, ¿en qué invierte el dinero

McDonald’s? ¿Son inversiones que apor-¿Son inversiones que apor-

tos baratos deben ser menos rentablesque otras que los venden caros. El casode McDonald’s no es así ya que su ren-

tabilidad es impresionante.

Flujo de caja

No me cansaré de repetir que el flujo decaja es la “sangre” de una compañía.Sin él la empresa está condenada al fra-caso, aun cuando los ingresos crezcan(la conocida situación de growing broke).

Una y otra vez la mayoría del público se

Cuadro 7. McDonald’s: flujo de caja operativo e inversiones 2007 - 2012.







tan más valor a la empresa? Analizandocon más detalle encuentro que la compa-ñía invierte en nuevos establecimientos

y en renovar y mejorar los ya existentes.

A la vista de la evolución del retornosobre capital empleado y el apalanca-miento operativo podemos decir que lapolítica de inversión de McDonald’s

ha sido más que acertada. Al contrarioque la fiebre que tuvo Starbucks a prin-cipios de la pasada década, la expansiónde McDonald’s no ha provocado una“canibalización” de sus ventas ni una

disminución de su rentabilidad.

Para terminar con el análisis del flujo decaja añadiré otra pregunta que me hagoal estudiar una empresa: ¿cuánto dineroqueda después de inversiones? Eso espara mí el flujo de caja libre. Cuantomás haya, mayor libertad para aumentarla remuneración al accionista sin poneren peligro la fortaleza financiera.

Aunque es cierto que está ahora mismoen un nivel mínimo histórico, el “mar-gen de seguridad” es muy amplio y elequipo gestor ha hecho bien en tomaralgo más de riesgo a cambio de aumen-

Cuadro 8. McDonald’s: desglose de inversiones 2007 - 2012 (en MnUSD).


Cuadro 9. McDonald’s: flujo de caja tras inversiones sobre flujooperativo 2007 - 2012.







tar la rentabilidad. En el período 2007- 2012 la remuneración al accionista

vía dividendos (no tengo en cuenta larecompra de acciones, a la que dedicamás de 2.000MnUSD anuales) creció un10% anual (en 2012 pagó 3.000MnUSD).

¿Por qué McDonald’s?

Me considero una persona imaginati- va y original en cierta medida pero nocuando se trata de invertir. Reconozcoque se me hiela la sangre cuando oigo a

personas (en su mayoría no profesiona-les del sector financiero) hablándome desus inversiones en Bhat tailandeses. Nodudo que se pueda ganar dinero en ellaspero siempre me pregunto, ¿hace faltairse tan lejos?

Dice Warren Buffett que “el tiempo es elaliado de los buenos negocios”, y creo queMcDonald’s tiene mucho a su favor. A pe-sar de las críticas a sus menús, a pesar delas críticas al estilo de vida que “impone”,la propuesta de McDonald’s a sus clien-

tes es ganadora, importando poco lacultura o país: servicio rápido y buena

relación calidad/precio. Reconozco quehe ido a visitar sus instalaciones cárnicas(cerca de Toledo) así que, al contrario queel 99% de la gente, sí sé de lo que hablo.

Otra de las razones de mi interés porla empresa es que McDonald’s cotizamás barato en términos de múltiplosque algunos de sus principales compe-tidores. Y fue por este motivo por el queinicié mi análisis de la compañía de losarcos dorados.

Fuente: Bloomberg

Cuadro 10. McDonald’s: forward PER frente a comparables.






Conclusión

En el libro “The little book that beats themarket” Joel Greenblatt habla de “DonMercado”. “Don Mercado” es un peligrosoinversor ciclotímico. Cuando está eufóricocomprará compañías débiles sobre pocomás que “castillos en el aire”, y cuando sedeprime vende buenas compañías apresa-do por temores infundados. Pienso en estocuando veo el rendimiento de McDonald’sfrente al S&P500 en el último año.

Reitero lo que escribí en el número pa-sado cuando analizaba IBM: creo queel mercado está tomando más riesgo y

vendiendo compañías más defensivas, y creo que ésta es la razón por la queMcDonald’s está cotizando con meno-res múltiplos que sus competidores. Me cuesta ver razones de peso (ej: in-eficiencia de su modelo de negocio) que

justifiquen este mal rendimiento.

Fuente: Bloomberg

Cuadro 11. McDonald’s: cotización frente al S&P500 en el último año.

Javier HombríaVentas internacional institucional

en Ahorro Corporación

@JHombria



https://twitter.com/JHombria








Cartera

de fondosJosé María Lunapor

El pasado 18 de diciembre la ReservaFederal estadounidense despejó, porfin, una de las inquietudes en las que seencontraban la mayor parte de inverso-res mundiales, y a la postre, la mayoríade mercados financieros al anunciarque, desde enero de 2014, el programa

de compra mensual de activos de rentafija nacional (deuda pública más activoshipotecarios o MBS) llevado a cabo poreste banco central se reducirán desdelos actuales 85.000 millones de dólaresa 75.000 millones de dólares al mes. Portanto, ya se ha producido el anuncio delpistoletazo de inicio del famoso tapering.

Desde PROFIM, valoramos la medida

adoptada porque:

A. La decisión es consecuencia de losmejores datos macroeconómicos enUSA.

B. Es importante que se mandara ya unmensaje a los mercados para evitarmás nerviosismo en torno a cuándo

se produciría tal drenaje de liquide, ycómo se haría. Por tanto, que la FEDse haya pronunciado, ha eliminadoinquietudes.

C. El Sr. Bernanke, por otro lado, dejadespejado algo más el camino a laSra. Yellen para que no fuera ella laque, cuando asuma el mando de laFED, tenga que ser quien lidie con el

toro del tapering.

¿Modifica el tapering

nuestra cartera?





D. Y, no menos importante, que no hasido un anuncio de retirada agresivade estímulos monetarios.

Por tanto, tapering sí… aunque más bienes un “minitapering” (por la cuantía,inicial, de la retirada), pero por mejorade la economía estadounidense. Ade-más, no olvidemos que continúa la polí-tica monetaria expansiva en USA.

• La FED seguirá inyectando liquidezal sistema e irá anunciando nuevasretiradas de estímulo monetario (que

se producirán de forma escalonada)según vaya evolucionando la propiaeconomía estadounidense. Es decir,no hay un calendario prefijado de ma-yores retiradas de liquidez pero sí laintención de ir haciéndolo. Es decir,de ir levantando el pié del acelerador.

• El tipo de interés fijado por la FEDseguirá en niveles en torno al 0% has-

ta que la tasa de paro en USA se sitúe,durante un tiempo prolongado, pordebajo del 6,5%.

Y, como guinda del pastel, se ha aproba-do el presupuesto federal del país… Portanto, miel sobre hojuelas para los acti-

vos de riesgo.

La decisión de ir normalizando la políti-ca monetaria por parte de la FED coin-cide en el mes en el que hemos celebradoun cumpleaños muy especial; los 100años de existencia de la Reserva Federalnorteamericana, Institución que, du-rante todo este amplio periodo de tiem-po, ha tenido que sortear muchos retoscon decisiones más o menos acertadas.Durante estos 100 años hemos tenidograndes presidentes al frente de la FED,pero qué duda cabe que estamos seguros

que el Sr. Bernanke, que dejará en breve

dicha presidencia, será uno de los másrecordados ya que este antiguo presi-dente del departamento de economía de

Princeton ha tenido que hacer frente ala, posiblemente, mayor crisis financieradesde la Gran Depresión de los años 20y 30 del siglo pasado.

En una ocasión el Rey Salomón dijo:“Hijo mío, guarda la prudencia y la re-

flexión, no se aparten nunca de tus ojos:serán vida para tu alma y adorno para tucuello. Así irás tranquilo por tu camino yno tropezará tu pie”. Y, tras varios añosal frente de la FED, creemos que el pro-fesor Bernanke nos ha demostrado serprudente, reflexivo y buen conocedor delas posibles consecuencias de una nuevadepresión económica. Lástima que eco-nomistas así no hayan abundado mu-cho, en algunos momentos decisivos, alfrente de otras instituciones financieraso políticas pues, posiblemente, los resul-tados podrían haber sido bien diferen-

tes…. y para mejor.

José María Luna Cartera de Fondos


Modelo de inversión conservador y modelo agresivo





En consecuencia, y tras la decisiónadoptada por la FED, de cara a co-mienzos del año 2014, ¿qué cartera su-

gerimos para un inversor de perfil deriesgo conservador?:

A. En primer lugar, proponemos se-guir contando con cierta “reservade liquidez” materializada a travésde fondos monetarios con posicio-nes importantes en depósitos de lasmejores entidades nacionales. Denuevo, como en el mes anterior, su-gerimos reducir la posición en estetipo de fondos a favor de otras al-ternativas con mayor potencial derentabilidad.

B. En cuanto a la inversión en activos derenta fija sugerimos extremar la pru-dencia. Ya no nos encontramos en unmercado alcista en deuda y, en conse-cuencia, y para este perfil de riesgo,recomendamos centrarnos en los si-

guientes fondos de inversión:

• Fondos de retorno absoluto que esténmostrando una buena consistenciaen sus resultados y en el riesgo asu-mido; Renta 4 Pegasus y CarmignacCapital Plús.

• Fondos de renta fija española quese centren tanto en deuda pública(mayoritariamente) como privada,con vencimientos medios entre 3 a 4años. El producto seleccionado se de-nomina BBVA Bonos España Largo

plazo FI.• Fondo que invierta en activos de

renta fija europea de emisores concalificación crediticia “high yield”pero centrados en emisiones de cor-to plazo para reducir tanto el riesgo atipos de interés de mercado como aeventos de crédito (“defaults”, impa-go de intereses, reestructuración dela deuda,…). El fondo seleccionadose denomina AXA IM FIIS EUROPESHORT DURATION HIGH YIELDF-C EUR.

• Y mixtos de renta fija con vocaciónpatrimonialista.

C. La inversión en mercados de bol-sa aconsejamos, por su parte, quese realice a través de dos tipos deproductos:

• En primer lugar, a través de dos fon-dos mixtos de renta variable (uno eu-ropea, y otro más global) que lleven

a cabo una gestión activa y flexiblede su cartera. El fondo seleccionadocentrado en Europa se denomina Pa-return Cartesio Equity I. El mixtomás global se denomina NORDEA-1STABLE RETURN BP EUR.

• Y, en segundo lugar, a través de unfondo de bolsa internacional quecuente con un estilo de gestión de-fensivo. Este producto se denominaFIRST EAGLE AMUNDI INTER-

Cartera de Fondos José María Luna

E





José María Luna Cartera de Fondos

NATIONAL FUND AHE EUR.

¿Y en el caso de un inversor de perfilde riesgo agresivo?. ¿Qué cartera pro-

ponemos para noviembre?:

A. En primer lugar, mantener la inver-sión en renta fija de compañías es-tadounidenses con rating inferior a“Investment Grade”, pero de cortoplazo (reduciendo así tanto el riesgode eventos de crédito en estas com-pañías, como la sensibilidad a tiposde interés de mercado). Para este tipode inversión sugerimos contar con elfondo AXA IM FIIS US Short Dura-tion High Yield I (H) C EUR. Recor-demos que la clase seleccionada deeste fondo cubre riesgo divisa a euros.

B. En segundo lugar, proponemos seguircontando con cierto peso de la car-tera invertida en varios fondos mix-tos de renta fija conservadores y cuyagestión sea flexible.

C. Y, por último, a la hora de invertir enmercados de acciones proponemos losiguiente:

• En primer lugar, incluir un fondode bonos convertibles en cartera ges-tionado por la entidad Ferox CapitalManagement (entidad especializadaen este tipo de activos) y cuyo nom-bre es SALAR E3 EUR.

• Contar con un fondo mixto de bol-sa europea caracterizado por llevaruna gestión activa y flexible del ries-go asumido en cada momento. Elproducto seleccionado se denominaPareturn Cartesio Equity I.

• Mantener la inversión en renta va-riable europea (incluyendo España) ynorteamericana. En este caso segui-mos aconsejando no asumir riesgo

dólar, por ahora.

• Invertir una pequeña posición de lacartera en bolsa japonesa a travésde un fondo ligado a la evolucióndel índice Nikkei 225 y que cubra elriesgo divisa (yen) frente al euro. Elproducto recomendado se denomi-na Bankinter Índice Japón.

• A nivel sectorial, seguiríamos cen-trando nuestras apuestas a travésdel fondo Robeco Global ConsumerTrends que tan buenos resultados si-gue aportando a las carteras con esteperfil de riesgo. Ver ficha del produc-to de inversión pues es el fondo selec-

cionado para el mes de enero.

No queremos terminar este análisisde carteras propuestas sin incluir unacita del recientemente fallecido Nelson

Mandela: “He descubierto que tras su-bir una montaña, sólo encontramos máscumbres que escalar”. Acompáñenoseste 2014 y les ayudaremos a escalar ta-les cumbres, cuidando de su patrimonio

financiero.





Cartera de Fondos | Fondo del mes José María Luna

Interesante fondo de inversión quetrata de aprovechar el potencial de las tendencias de consumo mundial, enconcreto, del aumento del gasto delconsumidor durante la próxima déca-da. Para ello, invierte en empresas degran y mediana capitalización ligadasa los sectores de consumo (cíclico y no

cíclico), con un horizonte temporal delargo plazo (3 - 5 años). Su objetivo estener en cartera, de media, entre 50 - 70posiciones, que los gestores extraen deun universo compuesto por unas 800empresas; es decir, se trataría de unacartera concentrada, aunque los gesto-res pueden aumentar el número de po-siciones en entornos volátiles de merca-do para reducir así el riesgo.

El fondo debe tener una exposiciónmínima del 70% a empresas delMSCI Consumo Discrecional y MSCIConsumo Defensivo; con un máximodel 30% de exposición directa a mer-cados emergentes; y siempre debe estarcompletamente invertido. Eso quieredecir que, como máximo, el porcentajede liquidez será del 5% (actualmente esde sólo el 0,5%).

Las temáticas se identifican con una vi-sión “top-down” (pura selección de com-pañías), dentro de 3 líneas principales:

• Consumo digital (compras on-line,smart-phones, tabletas…).

• Demanda interna en los países

emergentes (productos básicos, in-

dustria del lujo…).

• Marcas reconocidas a nivel mundial con ventajas competitivas definidas.

Las decisiones de inversión finales se to-man en base al nivel de convicción en laidea y al binomio riesgo/rentabilidad dela acción. Por el contrario, las accionesse venden por el deterioro de los facto-

res que las llevaron a ser seleccionadas, ocuando caen en el 20% inferior del ran-king cuantitativo.

Los dos gestores del fondos –Jack Neel yRichard Speetjens− utilizan un índicede referencia específico, ya que el MSCIWorld hace una diferenciación de “sectorconsumo” que ellos no comparten. Es de-cir, podrían estar invertidos en accionesde empresas de telecomunicaciones (por

ejemplo Apple) por su vinculación alconsumo, aunque el índice lo catalogaríaen el sector de telecomunicaciones.

Actualmente, el fondo tiene una exposi-ción del 38% a la temática de consumodigital, del 40% a grandes marcas y del22% a consumo emergente. Entre susprincipales posiciones actuales, encon-tramos valores como Google, Master-

card, Priceline.com, TripAdvisor, Fa-cebook, L Brands, Visa, Nike, Amazono Liberty Global. La distribución geo-gráfica en estos momentos sería: EstadosUnidos 63%, Europa 22%, Asia 13% y 3%Latinoamérica.

El fondo está denominado en euros perono cubre riesgo divisa. De hecho, los ges-tores realizan una gestión activa de di-

visas como fuente adicional de rentabili-dad. Para ello pueden utilizar derivados.

ROBECO GLOBAL CONSUMERTRENDS EQUITIES D EUR




En un entorno de bajo crecimiento mun-dial, Neel y Speetjens consideran que elmercado va a recompensar, especialmen-te, a aquellas empresas con una sólidaposición competitiva, capaces de mos-trar ventas sostenibles y de aumentar susbeneficios. Por tanto, el fondo se centra

en aprovechar las tendencias globales de

crecimiento que estén bien posicionadasy que probablemente se van a beneficiarde ese mayor aumento de consumo pre-

visto de cara a los próximos años.

El fondo nos gusta, fundamentalmente,por las siguientes razones:


José María Luna Cartera de Fondos | Fondo del mes




Fuente: Morningstar

ROBECO GLOBAL CONSUMER TRENDS VS la renta variable mundial

• La amplia experiencia del equipogestor. Como comentábamos ante-riormente, el fondo está liderado porJack Neele y Richard Speetjens, quie-nes forman parte del equipo “temá-tico” de Robeco, con sede en Rotter-dam. Este equipo está formado por 9gestores con una experiencia mediamínima de 17 años. Otro punto a sufavor es que Neele y Speetjens sólo

gestionan este fondo. Especialmenterelevante es la trayectoria de JackNeele, quien ha sido nombrado re-cientemente “mejor gestor de los úl-timos 5 años” en su categoría (consu-mo cíclico de bienes y servicios) porCitywire.

• Es un buen vehículo para aprovecharel potencial del consumo mundial.


Cartera de Fondos | Fondo del mes José María Luna




José María Luna Morales

Director de Análisis yEstrategia de PROFIM

@PROFIM_EAFI

Los cambios demográficos, el proce-

so de urbanización, el aumento de larenta familiar, el crecimiento de losmercados emergentes… Todo estoestá provocando y provocará, duran-te la próxima década, un aumento delconsumo. Y este fondo está prepara-do, a través de una gestión muy acti-

va y flexible, para captar los benefi-

cios de estas tendencias. Hasta ahora,la mayor parte de la rentabilidad delfondo ha venido por la correcta iden-tificación de las tendencias de con-sumo y por la selección de empresasdentro de ellas, y no tanto por el mar-ket timing o la selección de sectores.


José María Luna Cartera de Fondos | Fondo del mes

https://twitter.com/LunaJoseM








sí lo suficientemente disparatados comopara desvirtuar cualquier expectativa fu-tura, sin necesitar del muy largo plazo. Esla sinrazón de un título que en el últimoaño ostenta el dudoso honor de ser el peory el mejor del año en el Ibex; comenzó el

período en 4,47€ y lo termina en la zona de1,24€, con máximos interanuales en 11,80€(aunque en precios de cierre el más alto lofuera en 6,50€), y mínimos en 0,475€.

Los meses de mayo y junio han supuestoel punto de inflexión en el cambio de labrutal tendencia bajista (recuerdo que poraquellas fechas los analistas fundamentaleshablaban de un precio objetivo en 0,01€),siendo la revalorización desde los mínimosen 0,47€ hasta la fecha de más de un 160%.

El valor del mespor Roberto Moro

Sin duda, el gran protagonista del año enel mercado español, y no sólo dentro delsector bancario. Vamos a tratar de anali-zarlo quitándonos el traje de la razón, de lalógica, de la ética, de los escándalos políti-cos y financieros que lo han acompañado

desde su salida a bolsa, de la colocaciónde productos infumables entre sus clien-tes…Porque, de no hacerlo, el veneno delrechazo a muchas de las prácticas de susdirectivos acabaría viciando por completoel análisis de su previsible evolución actualy futura.

Y vamos a obviar también el nivel que llegóa alcanzar tras la salida a bolsa, con máxi-mos históricos en la zona de 45€, pues losbandazos del último año ya son de por

Bankia





Roberto Moro El Valor del Mes

La verdad es que, a estas alturas, poco im-portan los motivos por los que haya cam-biado la percepción del inversor hacia eltítulo, y se está recuperando la confianzadesde los rescoldos de la infamia. A falta de

que en febrero conozcamos los resultadosde la última evaluación hecha por el FMIpara toda la banca española, el caminoparece expedito para la continuidad de lassubidas.

Subidas cuyo pistoletazo de salida para eltramo actual lo ha supuesto la ruptura alalza de la franja 1,15€-1,18€. Pocos análi-sis resultan tan simplistas como los que sebasan exclusivamente en superaciones deresistencias importantes, pero pocas he-

rramientas más nos pueden ayudar en ungráfico tan atípico como el que nos ocupa.Y en análisis técnico, lo de siempre, lo sim-ple, es lo que más y mejor funciona. Pode-mos tener una primera proyección del pre-cio en base a Fibonacci.

Bankia gráfico

mensual

Bankia gráfico

semanal

Bankia gráficodiario





Roberto Moro Analista de Apta Negocios

@MoroRoberto

Roberto MoroEl Valor del Mes

El primer objetivo se sitúa en 4,74€; el si-guiente, en 6,08€, y el último, en 7,40€.Una barbaridad, lo sabemos. Implica unassubidas (sólo para el primer objetivo) deun 400%; por lo tanto, se puede ir a don-de quiera. Lo que es seguro es que le va aseguir acompañando una volatilidad ex-traordinaria, muy superior a la del propioIbex. Observen que, ahora mismo, se en-cuentra en proceso de rellenar el tremendoúltimo hueco bajista con origen en 1,40€y coincide, asimismo, con dos resistencias

horizontales de consideración.

El problema es cómo incorporarnos a esteprevisible movimiento, pues el único so-porte fiable y, por tanto, nivel de stop loss,lo tenemos en los 1,18€; y, a medida que

vaya quemando etapas alcistas, más se vaa alejar de él. En estas ocasiones, podemosactuar con criterios de gestión cuantitati-

va, destinando a la compra inicial la mitad

de lo que tengamos pensado invertir, paraacumular hasta el total una vez que la ten-

dencia nos empiece a ser favorable. Así, po-demos situar el stop loss inicial en el puntológico, no por debajo de 1,18€ en preciosde cierre. De igual manera, podemos em-pezar a gestionar los stops dinámicos debeneficios. Otra opción pasa por establecerel stop loss en términos porcentuales, perocorremos un mayor riesgo de que nos lobarran.

Por supuesto, nada de lo apuntado tendrá validez con precios sostenidos por debajo

nuevamente de 1,15€, que nos devolveríade nuevo a las dudas existenciales.

Salud, suerte y feliz año

https://twitter.com/MoroRoberto







Trading Algorítmicopor Sergi Sánchez

Los desarrolladores y traders de sistemastratamos de confeccionar sistemas ro-bustos que sean capaces de ganar dineroen el futuro con un riesgo lo más con-trolado posible. Un buen Back-Testing esclave para ello. Sabemos que rentabilida-des pasadas no garantizan las futuras,

pero indudablemente un Back-Testing bien hecho aumenta las probabilidadesde que las rentabilidades pasadas pro-

vengan de una pauta sólida que sea, portanto, explotable en el futuro.

¿Pero qué es un Back-Testing bien hecho?No es objeto de este artículo profundi-zar en ello. No obstante, en términosgenerales, podemos decir que es aquella

simulación de nuestro sistema que hace-

mos sobre los suficientes datos históricospara que la muestra sea estadísticamentesignificativa (que tenga suficientes tra-des) y sea representativa del universoobjeto de estudio (que cubra el máximotipo de mercados posibles). Además, de-bemos simular lo más fielmente posible

las condiciones que nos encontraremosoperando en live, como las comisioneso las posibles desviaciones sobre los pre-cios teóricos y los ejecutados en realidad(slippage). Por último, pero no menosimportante, esta simulación lo más fielposible debe hacerse con unos datos decalidad, que tengan propiedades lo másparecidas posibles a los que utilizaremosen tiempo real. Este aspecto no siempre

es cuidado como se debiera. Si hacemos

La importancia de los datosen el Trading Algorítmico





Trading Algorítmico Sergi Sánchez

un correcto Back-Testing pero lo hace-mos sobre unos datos que poco tienenque ver con las propiedades que tendránlos datos en tiempo real, estaremos ses-gando nuestro Back-Test incorrectamen-te. Por desgracia no todos los proveedo-res de datos ofrecen datos de calidad, por

lo que no es recomendable presuponerque son de calidad. En el trading algorít-mico no presuponemos nada.

Cuando elegimos un bróker para nues-tra operativa, éste debe ser lo más fia-ble y competitivo posible, con una rá-pida ejecución. Si el proveedor de datoses también el bróker y éste ofrece datosde calidad, mejor que mejor, porque

vamos a operar con las mismas propie-dades que tienen los datos históricos (si

éste realmente se preocupa de la calidadde sus históricos). Tan importante es elbróker con el que operaremos como loshistóricos con los que haremos nuestrosBack-Tests. Debemos de proveernos debases de datos lo más limpias y fiablesposibles. Por ejemplo, nuestro bróker/

plataforma de referencia es TradeStation,que sí reúne estas características comen-tadas. Aun así, tenemos bases de datoscompradas en Tick Data, empresa quecomercializa bases de datos verificadasy garantizadas, con lo que tenemos unadoble comprobación de la calidad de lasbases de datos que usamos en nuestrosBack-Tests. Las bases de datos deben serlo más fieles posibles a lo que realmente

ocurrió en el mercado fruto de la ofertay la demanda.

Futuro del DAX continuo en candlestick diario, AJUSTADO y SIN A JUSTAR.





Sergi Sánchez Trading Algorítmico

Si trabajamos con futuros, muy frecuen-te en el caso del Trading Algorítmico,hay otro aspecto importante que debe-mos considerar al elegir la muestra paranuestro Back-Testing : los futuros tienen

vencimientos, trimestrales o mensuales,lo que hace que usemos los llamadossímbolos continuos para hacer el Back-Testing . Los símbolos continuos unen losdistintos vencimientos periódicamen-te, cambiando de uno a otro cada vezque un contrato expira, es decir, cuan-do llega a su vencimiento. Este cambiotambién se hace en la operativa real. Si

se llega al día de vencimiento con posi-ciones en el contrato que va a expirar,tenemos que cerrar la posición en éstey abrirla en el “nuevo” vencimiento. Eslo que llamamos rolo. El problema sur-ge en el momento de enlazar estos ven-cimientos. Usualmente el vencimientoantiguo y el nuevo vienen con una di-

ferencia entre sus precios que provocaque el día en el que se produce el enlaceen el símbolo continuo se produzca un

gap artificial que no ha ocurrido en elsubyacente y que no es fruto de la acciónde la oferta y la demanda. Su origen esel hecho de cambiar de referencia en elsímbolo continuo. (El penúltimo vier-nes de diciembre hubo vencimiento enlos futuros europeos. Hasta el viernes20 de diciembre el primer vencimientoen vigor en el futuro del DAX era el dediciembre, FDAXZ13. Desde ese viernesel primer vencimiento en vigor es el de

marzo, FDAXH14).

En la siguiente imagen podéis ver elgráfico del futuro del DAX continuo,AJUSTADO y SIN AJUSTAR. El gráficoSIN AJUSTAR tiene un gap mayor comoqueda reflejado en el cuadro amarillo.




Este ajuste no se hace en el mismo mo-mento en todos los futuros. Es usualcambiar de contrato cuando el nue-

vo contrato tiene un mayor volumen uOpen Interest que el antiguo. En los fu-turos sobre índices esto suele ocurrir el

mismo día de vencimiento en Europa,

Futuro del BUND continuo en candlestick semanales, AJUSTADO y SIN AJUSTAR


Trading Algorítmico Sergi Sánchez

pero en EE.UU. suele ocurrir ocho díasantes. Existen, además, diversas formasde hacer el ajuste, aunque todas se ba-san en sumar o restar a todo el históri-co la diferencia, en valor absoluto o enporcentaje, que se produce entre los dos

vencimientos el día que se realiza el cam-




Sergi SanchezDirector de Sersan Sistemas y

colaborador de TradeStation Europe

@sersansistemas


Sergi Sánchez Trading Algorítmico

bio de contrato de referencia. Esto haceque, en aquellos futuros que suelen ve-

nir con notables diferencias entre los dos vencimientos, sus gráficos de largo plazosean notablemente distintos. Es el casodel Bund, como se puede apreciar en elsiguiente chart .

Ambos charts tienen dos líneas hori-zontales situadas al mismo precio, 120 y145. Sin embargo, su posición relativa esnotablemente distinta. Igualmente el as-

pecto general del chart , estando más al-cista el AJUSTADO que el NO AJUSTA-DO. Ambos son el mismo futuro, fijaoscomo el precio en tiempo real es el mis-mo. Sin embargo, tanto su análisis comoun Back-Test probablemente arrojaríanconclusiones distintas entre ambos.

Se puede pensar que si trabajamos congráficos intradiarios este efecto es des-

preciable, pero en realidad no es así. Eldía del ajuste cualquier indicador o cál-

culo realizado sobre datos anterioresse verá afectado por ese “falso” gap delchart continuo. Por tanto, si trabajamoscon bases de datos no ajustadas porquenuestra plataforma no lo permite, debe-mos contemplar ese posible problema enlos vencimientos. Una posibilidad es ha-cer algún cambio en el código de nues-tro sistema que solucione o atenúe eseproblema, aunque francamente, lo más

sencillo es trabajar con plataformas queajusten los datos.

En definitiva, para realizar un correctoBack-Test en futuros siempre será mejorutilizar el gráfico AJUSTADO. Obvia-mente, disponer de herramientas que nospermitan utilizar ambas posibilidades oincluso configurar cómo y cuándo hacerel ajuste, siempre será la mejor opción.

https://twitter.com/sersansistemas








Taller de

estrategiaspor Gabriela Vara Orille

Si bien soy analista técnico de nacimien-to y convencimiento, no puedo obviar elpeso de la macroeconomía, por eso voya complementar ambos tipos de análisispara llegar a una conclusión sobre el parde divisas más relevante: el EURUSD.

Desde el punto de vista macro, detectocuatro factores por los cuales el par euro/dólar se debería de mover en el cortoplazo hacia cotas inferiores (apreciacióndel dólar), situación que, posteriormen-te, también veremos por técnico.

• Diferenciales de tipos: Básico para laoperativa con divisas. Recordemosque los países de economías más sóli-

das y con menor inf lación son los que

menores tipos de interés tienen. Eneste caso pensamos que el diferencialpuede ampliarse a favor de EstadosUnidos.

• El déficit fiscal y por cuenta corrienteal otro lado del Atlántico se ha redu-cido de forma drástica y la tendenciaapunta a seguir mejorando, por loque EE.UU. dependerá menos de lasinversiones extranjeras para mante-ner el equilibrio.

• Valoraciones paridad del poder adquisi-tivo atractivas frente al resto del G10 e in-cluso algunas de las divisas emergentes.

• Inicio de tapering .

Píldoras varias para enfrentarseal mercado de Divisas





Gabriela Vara Taller Estrategias

Gabriela Vara OrilleResponsable de CFDs

de Inversis Banco

@gabrielaorille

Todo esto hace que, a no ser que la Re-serva Federal se empeñe en mantener lapolítica monetaria por más tiempo, eldólar ha de empezar a escalar puestosfrente al euro.

Desde el punto de vista técnico elEURUSD nos detenemos en el par conun gráfico mensual.

Les muestro este gráfico aún sabiendoque quizás para una revista llamadasea excesivo porque quiero que veancual es la tendencia primaria de este

par y la incapacidad para cerrar porencima de los 1.385; comprueben que entodos los años pasados esa zona causóestragos: en el 2009 a pesar de cerrar porencima no logra consolidar; en el 2010y 2011 vemos como sirve de apoyo y deresistencia…

Este artículo se escribe antes del cierrede mes por lo que les invito a que com-

prueben que ha sucedido en este cierrede diciembre 2013.

Vamos a ir cerrando el gráfico para verel EURUSD a mucho más corto plazo.

Como ven podemos observar variospuntos que nos llevan a pensar que eneste momento el dólar adquiere másfuerza frente al euro: divergencia bajis-ta en el MACD (recuerden que siempremanda el oscilador), una zona de claraconfusión entre los 1.385 y los 1.382,donde esos 1.385 son la zona de Fibona-cci del 61.8%, lo cual le confiere aún másfortaleza como resistencia.

Tan solo las líneas de aceleración son lasque hacen de soporte, por lo que la pér-dida de las mismas haría que el par EU-RUSD se deslizara a zonas de 1.28 (ha

sido el soporte en los meses de marzo a

junio de este 2013, pueden comprobarloen el gráfico 1).

Ante este último párrafo se abriríancortos con stop en 1.3910 y objetivo 1.28.

Gráfico 1. EURUSD mensual

Gráfico 2. EURUSD

https://twitter.com/gabrielaorille








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