Trabajo Kafka

7/24/2019 Trabajo Kafka

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II. Los flujos de caja y los estadosfinancieros

1. La importancia del flujo de caja. 2. La inversión en terreno. 3. El cambio en el capital de trabajo. 4.Otros estados financieros pueden ser útiles. 5. La inflación y los flujos de caja reales y nominales. 6. La depreciación: ¿Económica o contable 7. !lujos decaja mensuales.

1. LA IMPORTANCIA !L "L#$O !CA$A

!l flujo de caja es necesario %ara conocer la renta&ilidad 'ue se %uede o&tener deun ne(ocio. La utilidad neta no de&e esti)arsea %artir de la %royecci*n de un estado de (anancias y %+rdidas,

%uesto 'ue lo i)%ortante es lo 'ue el in-ersionista real)ente %uede retirar del ne(ocio sin afectar su )arca %laneada. /in

e)&ar(o, nada i)%ide 'ue secuente con un estado de(ananciasy %+rdidas %royectado.!l flujo de caja se construye %ara un n0)ero deter)inado de

%erodos, los cuales de%enden de la ca%acidad del %royecto de(enerar renta econ*)ica3, es decir, (anancias econ*)icas su

%eriores a las o&teni&les en otras acti-idades de i(ual ries(o. La-ida t+cnica de los acti-os no de&e utili4arse %ara la deter)inaci*n de la -ida 0til de un %royecto. Por eje)%lo, las )5'uinas

%ara la fa&ricaci*n de cierto %roducto durar5n die4 aos &ajo

circunstancias nor)ales. Por 'u+ e)%lear die4 aos de -ida del %royecto si tras los dos %ri)eros el )ercado se altera y ya noay



89 : #ni-ersidad del

Pacifico



lu(ar %ara %roducir este %roducto; Resulta entonces claro'ue no ay relaci*n entre la -ida 0til de los acti-os fsicos y

la renta a o&tenerse de una deter)inada acti-idad.Ade)5s de la -ida 0til, el %royecto tiene ta)&i+n un -alor derescate o residual. !ste es el -alor de )ercado de los acti-osen el %erodo final de -ida 0til o el -alor actual de losfuturos flujos del %royecto 'ue resultar5n e'ui-alentes ain-ertir en la alte)a ti-a es%eculati-a dei(ual ries(o.M5sadelantese-ol-er5a tratar este te)a. !n al(unos casos nose re'uiere %resentar este -alor de rescate, ya 'ue si el %royecto es renta&le sin incluirlo, ser5 a0n )5s renta&le si sele considera.

<a de tenerse cuidado con el -alor final de los acti-os y lade%reciaci*n conta&le 'ue se usar5 %ara fines de deducci*n &i&utaria =%uesto 'ue la de%reciaci*n i)%lica un (asto en el estado de

(anancias y %+rdidas>. /in e)&ar(o, en ciertos casos se %uedeuti$irn la de%reciaci*n lineal co)o -alor a%ro?i)ado de lade%re daci*n econ*)ica, a falta de )ayor infonnaci*n. !n elcaso en 'ue la e)%resa no est+ sujeta a i)%uestos, no a&r5

necesidad de considerar la de%reciaci*n, %uesto 'ue ella noafecta el flujo decaja. /i un %royecto es de %or s renta&le dejando de lado elescudo fiscal de la de%reciaci*n, el e-aluador %odr5 o)itir lade%reciaci*n co)o escudo fiscal, ya 'ue su inclusi*n )ejorar5el %royecto. !sto tiene sentido cuando no se desea sa&er con)uca e?actitud la (anancia o renta&ilidad 'ue se o&tendr5.

!l (r5fico 6 )uestra los co)%onentes del flujo de caja econ*

)ico y del flujo de caja financiero o flujo total, )ientras 'ueen el (r5fico " a%arece la interrelaci*n e?istente entre el flujo decaja, el estado de (anancias y %+rdidas y el &alance (eneral.

La )ejor for)a de co)%render c*)o se construye el flujode caja de un %royecto es )ediante un eje)%lo si)%le. @ste

%uede lue(o ser a)%liado %ara considerar detalles adicionales./u%*n(ase la e?istencia de un %royecto de s*lo dos aos de

-ida 0til y una in-ersi*n en el ao cero. Para el eje)%lo encuesti*n, %or una serie de ra4ones deri-adas del estudio del

i&lioteca #ni-ersitaria : 8B



Gráfico 6: Factores a considerar en el flujo de caja económico #

el flujo de caja financiero (o flujo de cajd total)

Costos deinver sión

Flujos deinversión

yliquidación

Costos fijos CDDD

Costos variables DDD

Flujo de.. caja .. Flujo de

Ingresos ! económico ".. cajao#erativo económico

Cambioen

$ %r&stamo Flujo$ total o

ca#ital de Flujo detrabajo caja

Flujo definan'

m#uestos $.$ morti*ación financiación $neta

ciero

Inter eses D

Escudo ....

fisca+

,- Los flujos de caja y los estados financieros

/ida 0til (n)

/af or residual $

D

D

$



Gráfico 1: Interrelación entre el flujo de caja económico 2 financiero"el estado de ganancias y #&rdidas y el balance general

F34+- 5 C+ ,75- 5 G88CI, 9 %;5I5,

I8G;,-, $$....$$$$$$$$$$$<= I8G;,-,(I8G.)<%recio C-,7- 5 /87,<Cantidad C-,7- 5 F>. %;-5. /85I5-,

$$$ C-,7- 5 -%;CI?8 (C-)....$$$$ 5%;CICI?8 (-%.)

C-,7-,$C-,7-, 5 I8/;,I?

$7errenos$ $$$$@f

$dificios $$$$$$$$!$Aaquinaria DDDDD...1

$qui#o B......B <Cambio ca#ital detrabajo

....B

G,7-, FI88CI;-, =1>

47I3I55 >;47IA%46,7-$t(I8G.$CF%/$C-$-6% .$)

#TILIA N!TA

4tilidades retenidas

$$$$$

5ividendos B .

$C-,7-, 5 F>. %;--. /85I5-,$Aano de obra$Aateria! #rima

$Gastos ind.de fabricación$C-,7-, ! -%;CI?8$$$$!

$dministración$/entas

$IA%4,7- $t(I8G .$CF%/$C-$ 5%D F34+- 5 C+ C-8?AIC- EFC) FI88CIAI87- 87-

<%r&stamo recibido $$$$$$$morti*ación $$$$$$!

$Intereses(F) $$$$$$$$$<$$$<$!<scudo fiscal (tl) DDDDDDDD11 DDDDDDDD1

>38C G8;3

C7I/-C-;;I87

CajaCuentas #or cobrar nventarios

%roductos terminados%roductos en #rocesoAateria #rima

FI+-7errenos..B B

F34+- 56 C+ FI88CI6;- EFCF) B..... ........ dificios 8DDDDDD$-e#. acum. edificios

Aaquinaria H......o

$5e#. acum. maquinaria qui#o$$$$$$

$5e#.acum. equi#o

%,I/-C-;;I87

Cuentas #or #agar !$$$$< 545 3;G-

%3- %7;IA-8I-Ca#ital4tilidades retenidas acum. B.

cedentes

Los flujos de caja y los estados financieros : E1



)ercado y la estrate(ia co)%etiti-a del %royecto, es difcil'ue el %royecto ten(a una -ida )ayor a los dos aos. !sta

si)%lifi caci*n aorrar5 )uco tra&ajo en la construcci*n delflujo de caja y los estados financieros. Adicional)ente, escon-eniente asu)ir, %or el )o)ento, 'ue no e?iste inflaci*n,es decir, au )entos %ersistentes en el ni-el (eneral de %recios.

!l %ri)er %aso es construir un flujo de caja econ*)ico condos %erodos cFGGle o%eraci*nG uno de in-ersi*n y uno deli'uida ci*n. /u%*n(ase 'ue la in-ersi*n i)%lica la co)%ra deterrenos %or #M 2,HHH, construcci*n y e'ui%a)iento deedificios y

talleres %or #M 8,HHH, co)%ra de )a'uinaria %or #M 9,HHHy co)%ra de e'ui%o %or #M ,HHH. !sto es lo 'ue se consi(naen el cuadro 1,en el 'ue se consideran ta)&i+n -entas %royectadas

. de H,HHH y 6H,HHH #M. Adicional)ente se tienen los )ontosconsi(nados de costos de fa&ricaci*n de %roductos -endidos=o costo de -entas>, as co)o los costos de o%eraci*n =(astosde ad)inistraci*n y (astos de -entas>. !n la ela&oraci*n del

cuadro se an esco(ido, adrede, n0)eros sencillos. Recuerdeel lector 'ue lo 'ue se %retende es concentrar la atenci*n en lal*(ica de la construcci*n de los flujos de caja.

C45;- : F34+- 5 C+ C-8?AIC- 53 %;-9C7-

Perodo o 1 2 Li'uidaci*n

In(resos H,HHH.HH 6H,HHH.HH

Costos de in-ersi*n D2H,HHH.HH 1B,BHH.HH

$ Terrenos D 2,HHH.HH 2,HHH.HH

D !dificios D 8,HHH . 2,HHH.HH$ Ma'uinaria D 9,HHH.HH 6,HHH.HH

D !'ui%o D ,HHH .HH H.HHD Ca)&io ca%. de D ,HHH.HH D ,HHH.HH D ,BHH.HH B,BHH.HH

tra&ajo

(sigue)

E2 : Los flujos de caja 2 los estados financieros



=-iene de la %5(. anterior>

C"PJ D 7,HHH.HH D1,HHH.HH

$ Mano de o&ra D 8,HHH.HH D9,HHH.HH

D Materia %ri)a D 2,HHH.HH D 8,HHH.HH

D Kastos ind. fa&. D1,HHH.HH D1,HHH.HH

Costos de o%eraci*n D ,HHH.HH D,HHH.HH

$ Ad)inistraci*n D1,HHH.HH D1,HHH.HHD Jentas D 2,HHH.HH D 2,HHH.HH

I)%uestos =EH> D 9,2EH.HH D2H,2EH.HH

"lujo de caja D2H,HHH.HH 9,7EH.HH 1B,9EH.HH 1B,BHH.HH

econ*)ico

C#ARO 2G "L#$O ! "INANCIAMI!NTO N!TO !L

PRO!CTO

Perodo o ( 2 Li'uidaci*n

Pr+sta)o 12,HHH.HH

A)orti4aci*n eintereses

D A)orti4aci*n D 6,HHH.HH D 6,HHH.HHD Intereses =2H> D 2,8HH.HH D1,2HH.HH

!scudo fiscal de ladeuda 1,2HH.HH 6HH.HH

"inancia)iento neto 12,HHH.HH D 7,2HH.HH D6,6HH.HH

Los flujos de caja 2 los estados financieros : E



C#ARHG "L#$O ! CA$A !CONMICO, "L#$O !

"INANCIAMI!NTO "L#$O ! CA$A "INANCI!RO!L PRO!CTO

Perodo o 1 J Li'uidaci*n

"lujo decaja

D2H,HHH.HH 9,7EH.HH 1B,9EH.HH 1B BHH.HH

"inancia)iento neto 12,HHH.HH D 7,2HH.HH D 6,6HH.HH

"lujo decaja

D9,HHH.HH 1,EEH.HH 1,2EH.HH 1B,BHH.HH

2. LA INJ!R/IN !N T!RR!NO

#na de las ideas cla-es de la e-aluaci*n de in-ersiones Dy 'ueser5 tratada con )ayor detalle )5s adelanteD es 'ue no se de&e juntar %royectos. !sto e?%lica el %or'u+ nor)al)ente los terrenos no son a%reciados o de%reciados, sal-o 'ue el %royecto

)is)o est+ (enerando tal efecto.Para ilustrar la idea, su%*n(ase 'ue se in-ierte en un terrenou&icado en una &uena 4ona %ara instalar una f5&rica de %roducci*n de %a%el. !l in-ersionista sa&e 'ue en cinco aos elterreno -aldr5 el do&le del %recio al 'ue se coti4a cuando seinstala la f5&rica. /i coloca el do&le de -alor de ad'uisici*n enla colu)na de li'uidaci*n, el %royecto ser5 )5s renta&le 'ue sise re(istrara co)o %recio de li'uidaci*n su -alor dead'uisici*n. Al juntar el %royecto de fa&ricaci*n de %a%el con

el i%ot+tico %royecto dees%eculaci*n con terrenos3 no se sa&ra cu5l %ro-ee la(anancia.!s (racias a la a%reciaci*n de los terrenos 'ue el ne(ocio defa&ricar %a%el se ce renta≤ /i es 'ue se (ana con laa%recia ci*n del terreno y no con la fa&ricaci*n de %a%el,%ara 'u+ se in-ierte en la fa&ricaci*n de %a%el; !l lector %uede deducir los %ro&le)as 'ue se (eneran y %or 'u+ aun si

se sa&e 'ue a&r5 a%reciaci*n 'ue no de%ende en a&soluto del %royecto, tal a%reD



KL Los flujos de caja y los estadosfinancieros



daci*n no de&e ser re(istrada. !n todo caso, el e-aluador %uede )encionar 'ue ade)5s de una e-entual (anancia, si la

u&iere, en la fa&ricaci*n de %a%el a&r5 una (ananciaadicional %ero inde%endiente de la anterior en la in-ersi*nen terrenos.

e&e to)arse en cuenta 'ue si el terreno se a%recia, el %royecto est5 reduciendo su renta&ilidad. Por 'u+; !l terreno est5reduciendo relati-a)ente la renta&ilidad de e)%learlo %arafines del ne(ocio %ro%uesto, ya 'ue su costo de o%ortunidadau)enta. As, el %royecto se -uel-e )enos renta&le si elterreno se a%recia, %ues el costo de o%ortunidad de usar el

acti-o terreno se ele-a. !n consecuencia, de&e tenerse cuidadoal considerar cual'uier a%reciaci*n de terrenos 'ue se daraaun en ausencia del %royecto en cuesti*n. La se%araci*n de

%royectos lle-ara aconsiderar, en todo caso, una e-aluaci*n de una in-ersi*n enterrenos 0nica)ente %ara lue(o considerar la in-ersi*nadicio nal =el ne(ocio en s>. M5s adelante se -er5 'ue esi)%ortante co)%arar la situaci*n con el %royecto con la

situaci*n sin el %royecto. No es correcto co)%arar lasituaci*n des%u+s del %royecto con la situaci*n antes del %royecto, ya 'ue la situaci*n de antes3 %uede a&er tenidosu din5)ica %ro%ia, tal co)o resultara de la a%reciaci*n delos terrenos.

. !L CAMIO !N !L CAPITAL ! TRAA$O

N*tese 'ue en el flujo de caja se a consi(nado el ca)&io en

ca%ital de tra&ajo3. #n %royecto de in-ersi*n re'uiere nor)al)ente deesteca)&io de ca%ital de tra&ajo.!l ca%ital de tra&ajo

tiene su &ase en la cadena %roducci*nD-entaD%roducci*n.#sual )ente la -enta se da con %osterioridad a la %roducci*n,

lo 'ue re'uiere de dinero %ara ad'uirir )ateria %ri)a, %a(ar la)ano de o&ra y cu&rir cual'uier (asto indirecto. Al(0n dinero

%uede aorrarse cuando el %ro-eedor de la )ateria %ri)a %er)ite 'ue le %a(uen con atraso. Por otro lado, las -entas

%ueden no ser esta&les y %erfecta)ente conocidas conantici%aci*n. Por ende,

Los flujos de caja # los estados financieros : EE



cierta in-ersi*n en in-entarios ta)&i+n se ace necesaria. Nosor%rende, %or tanto, 'ue el ca%ital de tra&ajo sea definidoco)o el acti-o corriente )enos el %asi-o corriente. !l acti-ocorriente lo confor)an el dinero en caja, las cuentas %or co&rar 2 los in-entarios, )ientras 'ue el %asi-o corriente est5co)%uesto, en esencia, %or lascuentas %or %a(ar. Tanto elacti-oco)o el %asi-o corriente corres%onden al corto %la4o, es decir,son tenencias, o&li( ciones o acreencias de )enos de un ao.Con-iene )en cionar, de %aso, 'ue en al(unos %royectos seconsi(na en el flujo el ca%ital de tra&ajo3 )as no su ca)&io.!sto es un error, ya 'ue el ca%ital de tra&ajo es un stoc$%

)ientras 'ue el ca)&io en el ca%ital de tra&ajo re%resenta unflujo. Por ende, el ca%ital de tra&ajo se consi(na en el &alance(eneral y el ca)&io en el ca%ital e tra&ajo en el flujo de caja.

Qu+ si(nifica entonces 'ue el ca)&io en el ca%ital de tra&ajosea i(ual a #M ,HHH en el ao de in-ersi*n; !sto 'uieredecir 'ue, %or eje)%lo, el 1 de dicie)&re del ao cero setiene en caja #M ,HHH %ara ad'uirir )ateria %ri)a 'ue ser5e)%leada %ara %roducir en el ao 1. !l &alance (eneral %odra )ostrar 'ue al 1 de dicie)&re se tiene ca%ital de

tra&ajo de ,HHH, y el detalle %odra indicarDi%ot+tica)ente,y en aras de la sencille4D 'ue tales ,HHH re%resentan dinero encaja. Los #M ,HHH adicionales en ca%ital de tra&ajo en el ao1 )uestran el incre)ento en las cuentas %or co&rar, lastenencias de dinero en caja, el au)ento en in-entario, todoello e?%resi*n neta del au)ento en cuentas %or %a(ar. Losau)entos en las cuentas %or %a(ar %er)iten reducir losre'ueri)ientos adicionales de ca%ital de tra&ajo.

!s frecuente 'ue el e-aluador esti)e el ca)&io en elca%ital de tra&ajo de )anera (lo&al, asu)iendo 'ue +stosre%resentan un ? del ca)&io %re-isto en los in(resos.Asu)ir 'ue ? es 1HD1E no resulta e?trao. !n al(unoscasos el e-aluador de in-ersiones ar5 una %royecci*n)ensual o tri)estral %ara los %ri)eros dos o tres aos de-ida del %royecto. e esta )anera los c5lculos de ca%ital detra&ajo %ueden ser )5s e?actos.

E6 : Los flujos de caja 2 los estados

financieros



Con-iene %oner un eje)%lo nu)+rico si)%le 'ue e?%li'ue'u+ es2 d*nde seori(ina el ca)&io en el ca%ital de tra&ajo.

Cada ru&ro consi(nado en el cuadro 1%uede ser a)%liado)ostrando en detalle sus diferentes co)%onentes. !l cuadro 8)uestra una lista de los co)%onentes del ca)&io en elca%ital de tra&ajo. e&e ad-ertirse 'ue dico cuadro no

%resenta los )ontos de dinero 'ue est5n dis%oni&les en caja,sujetos a co&ro, in)o-ili 4ados co)o )ateria %ri)a, %roductosen %roceso o %roductos ter)inados en el al)ac+n o sujetos a

%a(o.!l cuadro en )enci*n detalla los ca)&ios en caja,cuentas %or co&rar, in-entarios y cuentas %or %a(ar. Por

eje)%lo, se de%osita dinero en caja (4A ,HHH> en el %eriodocero. !n el %erodo 1 no ay nin(0n nue-o de%*sito %ara finesde %roducci*n, lo 'ue si(nifica 'ue los 4A ,HHH ori(inalesest5n en caja al final del %eriodo 1. /i u&iera a&ido nue-osde%*sitos en la caja, el cuadro 8 reflejara auto )5tica)ente talde%*sito con un nue-o )onto ne(ati-o en el %erodo en el'ue se a reali4ado.

C#ARO 8G CAMIO !N !L CAPITAL ! TRAA$O

Perodo o 1 J Li'uidaci*n

Ca)&ios enGCaja D ,HHH.HH

Cuentas %or co&rar D ,HHH.HH D,HHH.HHIn-entarios D1,EHH.HH D1,EHH.HHCuentas %or %a(ar 1,EHH.HH 6HH.HH

Total D ,HHH.HH D ,HHH.HH D,BHH.HH

/u%uestos %ara calcular los re'ueri)ientos de ca%ital detra&ajoG CajaG /e re'uiere una caja inicial de ,HHH.Cuentas %or co&rarG MN de las

-entas. In-entariosGE de las -entas.

Cuentas %or %a(arG MN de los costos de fa&ricaci*n de %roductos -endidos 2los costos de o%eraci*n.

Los flujos de caja y los estados financieros : E7



8. OTRO/ !/TAO/ "INANCI!RO/ P#!!N /!R TIL!/

/i &ien %ara e-aluar in-ersiones el flujo de caja es lo rele-ante,otros estados financieros ta)&i+n resultan 0tiles . !l cuadro E)uestra el estado de (anancias y %+rdidas 'ue corres%onde alflu jo de caja econ*)ico 2 al flujo de financiaci*n %resentado enlos cuadros 1, 2 2 . !l cuadro 6 es el &alance (eneral. !studiecon cuidado estos cuadros %ara tener una idea correcta de lainterrelaci*n e?istente entre los di-ersos estados.

C#ARO EG !/TAO ! KANANCIA/ P@RIA/

Perodo 1 J

In(resos H,HHH .HH 6H,HHH.HHCosto fa&. %rod. -end. D 7,HHH.HH D1,HHH.HHCosto o%eraci*n D ,HHH.HH D ,HHH.HHe%reciaci*n D ,EHH.HH D ,EHH.HHKastos financieros D 2,8HH .HH D 1,2HH.HH#tilidad &ruta 18,1HH.HH B,HH.HHI)%uestos D 7,HEH.HH D1B,6EH.HH#tilidad neta 7,HEH.HH 1B,6EH.HH

C#ARH6G ALANC! K!N!RAL

Perodo o 1 2

Acti-o 2H,HHH.HH22,EEH.HH 6,9HH.HH

Corriente

D CajaD Cuentas %or co&rar

D in-entarios

,HHH.HH

,HHH.HH

9,EEH.HH8,EEH.HH

,HHH.HH1,EHH.H

H

26,9HH.HH17,9HH.HH6,HHH.HH,HHH.HH

Esigue)



E9 : Los flujos de caja y $os estados financieros



=-iene de la %5(.anterior>

Acti-o fijo 17,HHH.HH 1,EHH.HH 1H,HHH.HH

D TerrenosD !dificios

2,HHH.HH

8,HHH.HH

2,HHH.HH8,HHH.HH

2,HHH.HH8,HHH.HH

e%. acu). edif. D1,HHH.HH D 2,HHH.HH

D Ma'uinaria 9,HHH.HH 9,HHH.HH 9,HHH.HHe%. acu). )a'. D1,HHH.HH D 2,HHH.HH

D !'ui%o ,HHH.HH ,HHH.HH ,HHH.HHe%. acu). e'ui%o D1,EHH.HH D ,HHH.HH

Pasi-o 2 %atri)onio 2H,HHH .HH 22,EEH.HH 6,9HH.HHPasi-o 12,HHH.HH 7,EHH.HH 2,1HH.HH

D Corriente 1,EHH.HH 2,1HH.HH

Cuentas %or %a(ar 1,EHH.HH 2,1HH.HHD euda $ar(o %la4o 12,HHH.HH 6,HHH.HH H.HHPatri)onio 9,HHH.HH 1E,HEH.HH 8,7HH.HH

Ca%ital 9,HHH.HH 9,HHH.HH 9,HHH.HH#tilidades retenidas H.HH 7,HEH.HH 26,7HH.HH

!?cedentes H.HH H.HH H.HH

"E. LA IN"LACION LO/ "L#$O/ ! CA$A R!AL!/ NOMINAL!/

!n la construcci*n de los flujos y estados financierosanteriores no se a considerado la inflaci*n. C*)o ca)&ia elan5lisis si se asu)e inflaci*n; Contraria)ente a lo 'ue)ucos %odran %en sar, el 'ue ella e?ista no tiene %or 'u+alterar sustancial)ente el an5lisis efectuado asta el )o)ento.

/ie)%re se %uede tra&ajar a == %recios de oy,, y considerar ca)&ios en tales ==%recios de oy,, en el futuro en funci*n desi los diferentes ru&ros del flujo de caja au)entan a la %ar con la inflaci*n o no. Co)o frecuente )ente no se sa&e si undeter)inado co)%onente del flujo de caja su&ir5 )5s o )enosde lo 'ue su&en los %roductos y ser-icios en (eneral, no a desor%render 'ue los analistas de %royectos asu)an 'ue los%recios de oy3 se )antienen.

Los flujos de caja y los estados financieros : KO



Con-iene re(resar al eje)%lo nu)+rico ela&orado anterior )ente asu)iendo 'ue la inflaci*n anual durante los aos del

%royecto es de E. M5s adelante 'uedar5 claro 'ue no sere'uerir5 ser )uy e?acto en esti)ar la inflaci*n futura. Aora

&ienG su%*n(ase 'ue el e-aluador, al tra&ajar el cuadro 1,%ens*en %recios de oy>>, lo 'ue 'uiere decir 'ue el flujo de cajaecon*)ico est5 construido en t+r)inos reales. !sto no ocurrecon la financiaci*n, cuyo flujo de a)orti4aciones e intereses asido construido %or el &anco dada la inflaci*n del E. O&-ia)ente, no %ode)os su)ar )an4anas con %a%as. No %ode)ossu)ar al flujo econ*)ico real el flujo de financiaci*n no)inal.

O su)a)os flujos no)inales o su)a)os flujos reales. No se %er)ite )e4clar3 flujos reales con flujos no)inales. Por lotanto, el flujo no)inal de la financiaci*n re'uiere de un ajuste

%or el incre)ento en los %recios.#na inflaci*n de E i)%lica 'ue si la &ase de los %recios es

de 1HHen el %erodo O, el ndice au)entar5 en E cada ao.!sto es lo 'ue se a consi(nado en el cuadro 7, en el 'ue elflujo definanciaci*n es corre(ido %ara co)%ararlo y su)arlo al flujoecon*)ico 'ue, co)o ya se )encion*, est5 en t+r)inos reales.!l cuadro 9 su)a e1 flujo de financia)iento real al flujo decaja econ*)ico real.

C#ARO 7G "L#$O ! "INANCIAMI!NTO N!TO R!AL !LPRO!CTO

Perodo o 1 2

Sndice de %recios 1HH.HH 1HE.HH 11H.2EPr+sta)o 12,HHH.HHA)orti4aci*n e interesesD A)orti4aci*n D E,718.2B DE,882.19

D Intereses!scudo fiscal de la deuda

D2,29E.711,182.96

D1,H99.88E88.22

"inancia)iento neto 12,HHH.HH D 6,9E7.1E D E,B96.22

6H : Los flujos de caja 2 los estados financieros



C#ARO 9G "L#$O ! CA$A !CONMICO, "L#$O !

"INANCIAMI!NTO "L#$O ! CA$A "INANCI!RO !L

Los flujos de caja y los estados financieros : 61

PRO!CTO

Perodo o ( 2 Li'uidaci*n

"lujo de caja econ*)ico D2H,HHH.HH 9,7EH.HH 1B,9EH.HH 1B,BHH.HH"inancia)iento neto 12,HHH.HH D 6,9E7.1E D E,B96.22"lujo de caja financiero D 9,HHH.HH 1,9B2.9E 1,96.79 1B,BHH.HH

C#ARO BG !/TAO ! KANANCIA/ P@RIA/

Perodo J

In(resos H,HHH.HH 6H,HHH.HHCosto de fa&. %rod. -end. D7,HHH.HH D1,HHH.HHCosto o%eraci*n D,HHH.HH D,HHH.HHe%reciaci*n D,EHH.HH D,EHH.HH

Kastos financieros D2,29E.71 D1,H99.88

#tilidad &ruta 18,218.2B B,811.E6I)%uestos D7,1H7.1E D1B,7HE.79

#tilidad neta 7,1H7.1E 1B,7HE.79

C#ARO 1HG ALANC! K!N!RAL

Perodo o 1 J

Acti-o 2H,HHH .HH 22,9B2.92 7,7E6.6Corriente ,HHH.HH B,B2.92 27,7E6.6D Caja ,HHH.HH 8,9B2.9E 19,7E6.6D Cuentas %or co&rar ,HHH.HH 6,HHH.HHD In-entarios 1,EHH.HH ,HHH.HHActi-o fijo 17,HHH.HH 1,EHH.HH 1H,HHH.HHD Terrenos 2,HHH.HH 2,HHH.HH 2,HHH.HH

(sigue)



=-iene de la %5(. anterior>

D !dificios 8,HHH.HH 8,HHH.HH 8,HHH.HH

e%.acu). edif . D1,HHH.HH D 2,HHH.HHD Ma'uinaria 9,HHH.HH 9,HHH.HH 9,HHH.HH

e%. acu). )a'. D1,HHH.HH D 2,HHH.HHD !'ui%o ,HHH.HH ,HHH.HH ,HHH.HH

e%.acu). e'ui%o D1,EHH.HH D ,HHH.HHPasi-o y %atri)onio 2H,HHH.HH 22,9B2.96 7,7E6.86Pasi-o 12,HHH.HH 7,218.2B 2,1HH.HHD Corriente 1,EHH.HH 2,1HH.HH

Cuentas %or %a(ar 1,EHH.HH 2,1HH.HHD euda lar(o %la4o 12,HHH.HH E,718.2B H.HHPatri)onio 9,HHH.HH 1E,679.E7 E,6E6.86D Ca%ital 9,HHH.HH 9,HHH.HH 9,HHH.HHD #tilidades retenidas O.DO 7,1H7.1E 26,912.BD !?cedentes H.HH E71.82 98.E

=NotaGPor ra4ones de redondeo, ay una diferencia ded+ci)as.>

A %artir del flujo de caja econ*)ico, del flujo definanciaci*n neta y del flujo de caja financiero se %uedeconstruir el nue-o estado de (anancias 2 %+rdidas, as co)oel &alance (eneral. Los cuadros B y 1H %resentan el estado de(anancias y %+rdidas as co)o el &alance (eneral.

N*tese 'ue en el &alance (eneral el ru&ro e?cedentes3 reco(elas (anancias deri-adas de la dis)inuci*n del -alor real del

%r+sta)o reci&ido. /ereci&en 12,HHH,%ero los 6,HHH 'ue

se%a(an co)o a)orti4aci*n del %rinci%al en cada %erodo, si &ien totali 4an 12,HHHDy, %or ende, cancelan la deudaD, no-alen i(ual 'ue los 12,HHH reci&idos. La inflaci*n adis)inuido el -alor real de los 12,HHH reci&idos, lo 'ue node&e -erse co)o una (anancia %ara el deudor %uesto 'ue laentidad financiera trata de corre(ir el )onto %erdido de ladeuda co&rando una tasa de inter+s adecuada. Por eje)%lo,en el %erodo 2 el deudor sa&e 'ue su deuda es nula, lo 'ueest5 de&ida)ente consi(nado en el &alance

6J Los flujos de caja y los estadosfinancieros



C< NUrrP fTM C.A &'O(.)O*+,.

OCI

(eneral. /in e)&ar(o, en t+r)inos reales el deudor a a)orti4ado #M E,718.2B en el %erodo 1y#ME,882.19 en el %erodo 2,

lo 'ue da un total de #M 11,1E6.87. A%arente)ente faltaraa)or ti4ar #M 98.E, %ero co)o la deuda est5 fijada ent+r)inos no)inales, el deudor o&tiene esta diferencia co)o(anancia3 deri-ada de la inflaci*n .An5lo(a)ente, en el

%erodo 1se tiene una deuda no)inal %endiente de #M 6,HHH,ya 'ue se reci&i* #M 12,HHHen el %erodo cero y se %a(* 6,HHHen el %erodo 1./in e)&ar(o, %or efectos de la inflaci*n estadeuda s*lo -ale #M E,718.2B. La a)orti4aci*n a sido de #ME,718.2B, %or lo 'ue en t+r)inos reales faltara %a(ar3 #M

6,29E.71. La diferencia, #M E71.82, es una (anancia3 %ara eldeudor, %ues la inflaci*n a reducido el -alor real de ladeuda. !sta (anancia3 a sido lla)ada GVe?cedentes3, y sea %referido consi(narla co)o %arte del %atri)onio.

6. LA !PR!CIACING !CONMICA O

CONTAL!;

!s frecuente 'ue se ten(an dudas so&re el ti%o de de%reciaci*na e)%learse %ara construir los flujos anteriores. /i &ien el flujode caja no considera directa)ente la de%redaci*n, esta 0lti)ase encuentra incluida indirecta)ente en los flujos de cajacorres %ondientes co)o un escudo fiscal en el c5lculo de losi)%uestos, lo 'ue ta)&i+n ocurre con los (astos financieros. Alres%ecto, la idea cla-e es la si(uienteG Para el c5lculo delescudo fiscal deri -ado de la de%reciaci*n se necesitan los

-alores conta&les de la de%reciaci*n, )ientras 'ue en elsu%uesto ao de la li'uidaci*n se de&en considerar los -aloresecon*)icos.

Con el o&jeto de si)%lificarlo, en el eje)%lo anterior se aasu)ido 'ue la de%reciaci*n conta&le a sido i(ual a la de%reciaci*n econ*)ica. !l lector de&e co)%render 'ue lo 'ue seconsidera en el %erodo de li'uidaci*n de&e ser consecuente conel fin del %royecto en sentido econ*)ico. 3a -ida 0til de un

%royecto es a'uel %erodo en el 'ue se es%era rentas

econ*)icas,

Los flujos de caja y los estados financieros : 6N



es decir, &eneficios %or enci)a de los o&teni&les en otrasacti-i dades. Por lo tanto, cuando lle(a el final del %royecto

lo 'ue se de&e consi(nar co)o -alor residual3 o -alor deli'uidaci*n a de reflejar Was (anancias nor)ales3o&teni&les en acti-idades alternati-as en el futuro. !n elca %tulo si(uiente se tratar5n los criterios de in-ersi*n y seco) %render5 'ue lo 'ue se %uede o&tener en acti-idadesalternati-as se )ide %or el costo de o%ortunidad delca%ital3.

O&s+r-ese 'ue si el %royecto es renta&le sin to)ar en cuentael escudo fiscal de la de%redaci*n y el -alor de li'uidaci*n,

loser5 a0n )5s si no se los considera. !sto e?%lica 'ue en ciertos

%royectos el e-aluador no considere el escudo fiscal o el -alor residual. /in e)&ar(o, estos casos no son )uy frecuentes. !n

. )ucos casos el -alor residual de un %royecto es losuficiente )ente i)%ortante co)o %ara acer un %royectorenta&le.

7. "L#$O/ ! CA$A M!N/#AL!/

As co)o en los eje)%los anteriores se an ela&orado flujos decaja anuales, se %ueden %re%arar flujos )ensuales. Por eje)%lo,es %osi&le 'ue una e-aluaci*n %resente los flujos de cajaanuales %ara un %royecto con un ori4onte de cinco aosD%uesto 'ue a&r5 renta econ*)ica durante tales cinco aosD,as co)o ta)&i+n los flujos de caja )ensuales %ara el %ri)er

ao de o%eraciones. !sto si(nifica 'ue el e-aluador %uedeentrar al detalle 'ue desee en funci*n del tie)%o y recursosdis%oni&les %ara la e-aluaci*n y teniendo en cuenta 'ue elesfuer4o estar5 en funci*n del )onto 'ue el in-ersionista est5== ju(5ndose3 con el %royecto.



6L #ni-ersidad del

Pacifico

Trabajo Kafka

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