SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES

1. El patrn oro inflexible El smbolo del patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era la paridad en oro del sol peruano definida por una ley Congresal. Esa paridad nunca cambiara: el sol peruano consista en una cantidad fija de oro. Careca de importancia que los billetes de banco estuvieran dotados o no de curso legal. Estos billetes eran redimible en oro y el BCR los redima ntegramente a su presentacin y sin demora. La diferencia entre el patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era de grado y no de esencia. Bajo el patrn moneda oro, haba monedas de oro en cantidades que la gente conservaba y utilizaba en las transacciones nacionales juntamente con billetes, cheques y monedas fraccionarias. Bajo el patrn de cambio oro, las monedas de oro no se utilizaban en las transacciones nacionales. Sin embargo, el BCR venda oro en barras y monedas extranjeras contra el sol peruano a tipos que no sobrepasaban la paridad legal ms all de lo que sera el margen del punto de oro con arreglo al patrn oro. Caractersticas del patrn moneda oro 1. La paridad de los billetes y cheques, era mantenida en el valor de la unidad monetaria de oro que se acuaba dentro de un sistema de libre acuacin privada. 2. Se permite circular libremente monedas de oro en todo el pas, las que, a su vez, pueden ser exportadas o importadas, fundidas; son de curso forzoso sin limitacin, y, por consiguiente, admisibles en pago de impuestos. 3. Las monedas de oro formaban las reservas monetarias del pas, reservas que operaban como fondo regulador en el mantenimiento de la paridad de la moneda nacional; ajustando el caudal de billetes y cheques a las cambiantes exigencias del comercio. El patrn moneda oro era en el interior del pas el ms fuerte y el que ofreca las mejores defensas contra alteraciones y dificultades que surgan en el exterior. El patrn moneda oro al facilitar monedas de oro para la circulacin en el interior del pas; y al ser accesible a los atesoradores; era el patrn ms caro, por la cantidad de oro que requiere su funcionamiento. Funcionamiento del patrn de cambio oro El primer plan monetario del patrn de cambio oro fue propuesto para ser aplicado en la India en 1876 y tuvo vigencia hasta 1914.

Los principios fundamentales del patrn de cambio oro

El autntico patrn de cambio oro fue el sistema monetario de las Islas Filipinas de 1905-1910 bajo la ley del patrn oro de la Isla de 1903.

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En los inicios de 1905-1910 las monedas corriente de la Isla eran: monedas fiduciarias de plata, certificados de plata, monedas fraccionarias, y, por corto tiempo, una considerable cantidad de papel moneda de EEUU. La ley dispona que la unidad de valor de la Isla sera un terico peso oro (que nunca se acu) de 12.9 granos de oro de 0.900 de finura, equivalente a 50 centavos de dlar de oro de EEUU de 1903. La ley ordenaba que las monedas fiduciarias de plata y las monedas fraccionarias de la Isla deban mantenerse en paridad con el peso oro de 12,9 granos de oro de 0.900 de finura. Para mantener esa paridad, la ley cre una reserva denominada fondo del patrn oro. El fondo estaba formado por: dinero resultante de un emprstito lanzado en EEUU; los beneficios de seoro que se realizaran con la acuacin de la nueva moneda; y los beneficios derivados de la administracin del medio circulante. El fondo era un fondo de garanta que se guardaba y destinaba al mantenimiento de la paridad con el oro de toda la moneda corriente de la Isla. La ley dispona que una parte de dicho fondo se guarde en la Isla y otra parte en EEUU. La forma de redencin para mantener dicha paridad eran los giros oro sobre EEUU. El Secretario del Tesoro de la Isla tena la orden de vender (cuando existiese demanda de moneda filipina) giros oro en sumas no menores a 5000 dlares (equivalente a un lingote de oro) a cargo de la parte del fondo que se guardaba en EEUU, percibiendo un premio entre: 0.75% y 1% por los giros oro y 1.025% por las transferencias telegrficas. Igualmente estaba previsto en la ley que EEUU venderan giros oro en sumas no menores a 10,000 pesos filipinos a cargo de la parte del fondo que se guardaba en la Isla, pagaderos en moneda filipina y sujeto a ese premio. Toda moneda filipina trada a la Isla para la compra de giros oro sobre EEUU (siguiendo las disposiciones de la ley) quedaba retirada de la circulacin y guardada en la Isla. El dinero que se sustraa de esta manera de la circulacin no poda destinarse a pagos, salvo los pagos a los giros oro extendidos por los bancos depositarios de una parte del fondo en EEUU con cargo al fondo; o salvo para la compra de plata necesaria para la acuacin de la nueva moneda. La finalidad de la venta de giros oro era proporcionar los medios para mantener la paridad con el oro. Las funciones de la moneda de oro (exceptuando las transferencias desde unos pases hacia otros pases en realizacin de pagos internacionales) podan ser cumplidas por las monedas filipinas de plata y de papel. Adems, las monedas filipinas de plata y de papel se adaptaba mejor que las monedas de oro a las necesidades del comercio nacional. No obstante, alguna medida tena que tomarse para el cumplimiento de la funcin de la moneda de oro: la funcin de realizar los pagos internacionales; la cual no poda llevarse a cabo con la moneda fiduciaria filipina. Esta funcin de la moneda de oro era importante: porque provea los medios para realizar pagos internacionales; y porque a travs de la misma, la oferta de moneda se ajusta a la demanda de moneda y la paridad se

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mantena: por la reduccin del caudal de moneda en momentos de exceso y por el aumento del caudal de moneda en momentos de escasez. En el comercio entre pases de patrn oro: cuando la balanza de pagos es deficitaria en un pas, los tipos de cambio aumentan hasta alcanzar el punto de exportacin de oro, registrndose un exceso en la circulacin nacional que la exportacin de oro corrige con la consiguiente reduccin del caudal de moneda. Cuando la balanza de pagos es superavitaria en un pas, los tipos de cambio disminuyen hasta alcanzar el punto de importacin de oro, registrndose una escasez en la circulacin nacional que la importacin de oro corrige con el consiguiente aumento del caudal de moneda. Las transferencias de oro se hacen slo cuando los cambios acumulados en contra son lo suficientemente importantes como para asegurar algn beneficio despus de cubrir los gastos de embarques y fletes, incluyendo el envase, transporte terrestre, seguros, intereses y prdida por desgaste. Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU suban hasta el punto de exportacin de oro, no se exportaban monedas de oro o lingotes de oro como se habra hecho en circunstancias anlogas en un pas de patrn moneda oro como EEUU, sino que el gobierno filipino entregaba al presunto exportador de oro (a cambio de su moneda filipina situada en la Isla) un giro oro (en mltiplo de 5 000 dlares) que le otorgaba un crdito en oro en EEUU, cobrndole como premio por el giro lo que le hubiese costado realizar la exportacin del equivalente en lingotes de oro desde la Isla hacia EEUU si efectivamente hubiese realizado la operacin. Los pesos filipinos que cobraba el gobierno filipino por el giro oro (aparte del premio) eran el equivalente a la par de la cantidad de oro que el interesado hubiese transferido si realizara el embarque. Estos pesos filipinos, incluso el premio percibido, eran retirados de la circulacin por el gobierno filipino e ingresado al fondo, por cuyo procedimiento se reduca la circulacin de la moneda filipina tan efectivamente como lo hubiese hecho la equivalente exportacin de monedas de oro.

Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU bajaban hasta el punto de importacin de oro (que significaba que los cambios en EEUU se haban elevado hasta el punto de exportacin de oro) los depositarios del fondo en EEUU libraban al presunto exportador de oro de EEUU (a cambio del oro que entregaba o de su equivalente en moneda de EEUU) un giro oro del mismo valor en peso filipino pagadero en la Isla, cargndole (a cuenta del crdito del fondo en EEUU) el premio suficiente parta cubrir los gastos en que el presunto exportador habra incurrido si efectivamente hubiese tenido que transferir moneda de oro o lingote de oro desde EEUU hacia la Isla. Cuando los giros oro a cargo del fondo eran presentados al cobro en la Isla, su pago se efectuaba en pesos filipinos que eran extrados del fondo, y con este pago creca la circulacin de moneda filipina en la misma forma que habra crecido si efectivamente se hubiesen importado las monedas de oro. El sistema monetario era automtico para los reajustes del medio circulante a las necesidades del comercio filipino. El gobierno no tena por qu intervenir en las operaciones de los cambios comerciales, salvo cuando llegaban al punto de las transferencia efectivas de oro. El punto de las transferencias efectivas de oro representaba el lmite de las fluctuaciones en la cotizacin de los cambios del peso fijado por el gobierno filipino.

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Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios suban hasta el punto de exportacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni una subida ms. Una mayor subida significara la depreciacin del peso filipino por debajo de su paridad en oro, si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo interpretamos en rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos giros oro sobre EEUU a medida que se nos pidan en cantidades ilimitadas, a los tipos de exportacin de oro, y aliviaremos el exceso de monedas en la Isla retirando de la circulacin todos los pesos filipinos que nos sern entregados en pagos de dichos giros oro. Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios bajaban hasta el punto de importacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni una baja ms. Una mayor baja significara la apreciacin del peso filipino por encima de su paridad en oro si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo interpretamos en rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos los pesos filipinos que se nos pidan en la Isla en cantidades ilimitadas, a los tipos de importacin de oro, a cambio de giros pagaderos en oro o en equivalente en EEUU. Esto aliviar la escasez de moneda en la Isla, introduciendo en la circulacin los pesos filipinos extrados del fondo. De tal manera, las cotizaciones comerciales de los cambios no podan subir ni bajar apreciablemente por encima o por debajo de los respectivos lmites, dentro de los cuales nada tena que hacer el gobierno, por tratarse de un campo reservado a las operaciones bancarias.

Ventajas del Patrn de Cambio Oro

1. El patrn de cambio oro permita a la Isla conservar el medio circulante que mejor se adaptaba a sus necesidades comerciales. La moneda de oro no era la adecuada a las necesidades del mercado de la Isla cuyas transacciones eran de poco volumen. La moneda de plata y de papel se prestaban mucho ms. 2. Haba ventaja econmica, asunto de mayor importancia para la Isla; que se quera mantener sobre la base del oro; pero que no poda darse el lujo de tener un patrn moneda oro. Aunque, posiblemente, se necesitaban mayores reservas de oro para sostener un patrn de cambio oro que para sostener un patrn moneda oro; los gastos netos no eran proporcionalmente tan elevados. 2.1. El medio circulante era la moneda fiduciaria que era menos costoso. No haban monedas de oro atesoradas, ni se mantenan reservas de oro en el pas para satisfacer la demanda de los posibles atesoradores. La conversin a oro de la moneda filipina se realizaba mediante los giros oro sobre el exterior cuyo monto mnimo era el equivalente a un lingote de oro de 5,000 dlares. 2.2. Bajo el patrn de cambio oro, el oro monetario era ms efectivo, puesto que se hallaba junto en un slo depsito el fondo del patrn oro, donde hasta el ltimo dlar poda ser utilizado en caso de emergencias. La misma emergencia que crea la demanda de oro induce al pblico a guardarlo ms celosamente.

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2.3. Los premios que el gobierno filipino aplicaba a las grandes operaciones de cambio, producan grandes beneficios al fondo. 2.4. La parte del fondo depositada en EEUU ganaba inters. El fondo creca continuamente; porque (aparte de los gastos insignificantes relacionados con la administracin de la moneda) nunca se extraa dinero del fondo, lo mismo en la Isla que en EEUU; si no era en pago por una suma mayor ingresada en la oficina opuesta. Si el fondo de vez en cuando era reducido a causa de la compra de plata, para hacer nuevas acuaciones necesarias; el fondo volva posteriormente a crecer con la nueva moneda acuada y, an ms, con los beneficios netos del seoro resultante de dichas acuaciones. Las nicas veces en que el fondo poda ser reducido era en pocas de extrema depresin comercial, cuando (por causa del estancamiento de los negocios) las necesidades de moneda se contraan progresivamente en el pas y se mantenan por debajo de lo normal durante un considerable espacio de tiempo en el que el gobierno no tiene soberana. En tales circunstancias, la reserva de monedas de plata poda encontrarse indebidamente acrecentada en la Isla por las continuas compras de giros oro sobre EEUU, y la parte de oro de EEUU poda encontrarse sensiblemente castigada por el pago de dichos giros. Si la depresin comercial llegase a ser tan severa que el movimiento no fuese frenado por las fuerzas normales antes de alcanzar un punto de peligro; la parte de oro del fondo de EEUU poda ser resarcida con la consiguiente venta en EEUU (por orden telegrafiada desde la Isla) de algunos millones de onzas de plata que el gobierno filipino proporcionara extrayndolos de las monedas de plata filipinas acumuladas en el fondo de la Isla. El producto en oro de la venta de esos millones de onzas de plata sera acreditado al fondo de EEUU. En tal caso, el fondo sufrira la prdida de la diferencia entre: el valor nominal de los pesos o moneda fundida y convertida en lingotes para ser vendida al precio de la plata; y el valor nominal que habra que aadir por los gastos de transaccin. Esto resultara lo opuesto de los beneficios de seoro, una especie de seoro negativo. Sin embargo, a una medida tal no se recurrira, sino como ltimo recurso, y llegada la necesidad de tomar esta decisin quedara la evidencia de que se haba acuado pesos filipinos en exceso para las necesidades del comercio. La Isla nunca se vi en ese trance. El drenaje del fondo de oro de EEUU quedaba contenido mucho antes de que ofreciese peligro mediante procesos anlogos a los procesos que impiden una indebida exportacin de oro de un pas que se halla en rgimen de patrn moneda oro. a) Una contraccin en el mercado monetario de la Isla mediante el retiro (de la circulacin activa y de las reservas bancarias) de grandes cantidades de pesos filipinos que entraban al fondo. b) El estmulo que reciban las exportaciones gracias al alza del tipo de cambio. c) La contencin de las importaciones a causa de ese tipo de cambio elevado.

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El problema terico del Patrn Oro Inflexible El patrn oro mundial inflexible deber ser administrado por una autoridad monetaria con el poder necesario para neutralizar las perturbaciones originadas: por el atesoramiento privado mundial del oro; la poltica econmica de Rusia y la Unin Europea acerca del oro; y por la produccin de oro de Sudfrica. El problema terico que se debe resolver en el anlisis del patrn oro mundial inflexible es la sntesis de las existencias y flujos del oro en el mercado mundial de bienes internacionales de capital1 y en el mercado mundial de dinero internacional. El atributo2 del oro que le ha convertido en dinero-mercanca son las grandes tenencias de existencias de oro en relacin con la produccin anual del oro; fenmeno que otorga al oro su propiedad esencial como dinero: la utilidad marginal del oro decrece a una menor tasa que la utilidad marginal de los bienes de capital y del dinero internacional. En un momento dado, la comunidad mundial (compuesta por Presidentes de los Bancos Centrales, atesoradores privados mundiales del oro, usuarios industriales mundiales del oro y productores mundiales del oro) posee determinadas existencias de oro. El precio del oro en trminos de bienes de capital y el precio de los bienes de capital en trminos del oro o los porcentajes de reserva mundial del oro se ajustarn para asegurar el equilibrio del sistema, colocando en un lugar de importancia3 el precio del oro en trminos de bienes de capital4. No obstante, el hecho de que la produccin anual del oro sea pequea en relacin con las existencias del oro no significa que las fluctuaciones relativamente pequeas de la produccin anual del oro carezcan de efectos importantes sobre el equilibrio del sistema. La tasa de crecimiento de las existencias de oro equivale a la tasa de crecimiento de las existencias de bienes de capital y mantiene (en un equilibrio en crecimiento) una relacin definida con la tasa de inters. Esta tasa de crecimiento de las existencias de oro ejerce una accin directa sobre: la tenencia de las existencias de oro; y la tenencia de las existencias de bienes de capital y, por tanto, ejerce una accin directa sobre el precio real del oro, que, a su vez, influye sobre la produccin anual del oro. Esto indica que las fluctuaciones relativamente pequeas de la produccin anual del oro tienen efectos importantes, a travs de las expectativas, sobre los niveles de precios o sobre el ingreso y el nivel de empleo.

1 Incluye bienes y servicios de gran duracin. 2 Otro atributo del oro es su durabilidad. 3 en cualquier anlisis global del patrn oro inflexible. 4 o, el valor real del oro, o el precio real del oro.

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Sintetizaremos las interacciones que, en situacin de equilibrio general, se generan: entre existencias y flujos del oro; entre tasa de inters real y nominal; entre expectativas, tasa de produccin anual del oro y tasa de crecimiento de la produccin de bienes de capital5 . Supongamos que el equilibrio de la economa mundial se rige por: el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital y el crecimiento de las existencias mundiales de dinero. Supongamos que cuando la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero mundial es cercana a uno; los precios mundiales de los bienes de capital tendern a disminuir segn que la produccin mundial de bienes de capital aumente con mayor rapidez que la cantidad ofertada de dinero mundial6. Supongamos que cuando la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero mundial es cercana a uno; los precios mundiales de los bienes de capital tendern a aumentar segn que la produccin mundial de bienes de capital aumente con menor rapidez que la cantidad ofertada de dinero mundial.

Propiedades del Patrn Oro Inflexible En la ordenada del plano se halla la tasa de inters y en la abscisa el valor del oro en trminos de bienes de capital7. 1. La lnea MM de equilibrio del mercado de dinero mundial relaciona saldos de oro reales que la comunidad mundial deseara poseer con la tasa de inters nominal; su pendiente es negativa porque el costo de oportunidad de mantener saldos de oro reales aumenta con la tasa de inters nominal, ver figura 1.

Figura 1 i

Saldos reales de oro 0

MM

5 Todo esto ha de encuadrarse en un marco analtico coherente dentro del contexto institucional del sistema patrn oro mundial. 6 Supongamos que las reservas internacionales de los pases estn compuestas solamente por oro. 7 O sea el valor real de las reservas mundiales del oro.

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2. la lnea KK de equilibrio del mercado de bienes de capital mundial relaciona saldos de oro reales con la tasa de inters real8; su pendiente es positiva: porque un incremento de saldos de dinero mundial real (considerando el dinero mundial como factor de produccin) elevar el rendimiento real de los bienes de capital; y porque el dinero mundial (considerando el dinero mundial como activo de consumo) es un componente de la riqueza y, por ende, influye sobre el ahorro, ver figura 2.

KK

0

r Figura 2

Saldos reales de oro

Luego, la tasa de inters de equilibrio y las existencias reales de oro quedan determinadas por la interseccin de la lnea que especfica las condiciones de equilibrio en el mercado mundial del oro y la lnea que especfica las condiciones de equilibrio en el mercado mundial de bienes de capital. Por tanto, la tasa de inters de equilibrio y el nivel de los saldos reales de oro estarn representados por Q, el punto de interseccin de las lneas MM y KK9, ver figura 3.

i = r

Q

MM

KK

0

i, r Figura 3

Saldos reales de oro

8 Es decir, la tasa de rendimiento de los bienes de capital mundial. 9 Si ignoramos los problemas de la acumulacin. Ntese que el valor real de las reservas mundiales del oro es sinnimo del valor de las reservas mundiales del oro en trminos de bienes de capital.

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Si el nivel de saldos reales de reserva de oro es mayor que el nivel implcito en el punto de equilibrio Q; la tasa de inters de los bienes de capital ser mayor que la tasa de inters del oro en una medida determinada por la distancia vertical entre las lneas KK y MM10, ver figura 4. Habr una tendencia a comprar bienes de capital; y se eleva el nivel de precios de los bienes de capital11.

Q

MM

i0 = r0

i1

r1

KK

0

i, r

Figura 4

Reservas Mundiales de Oro

En el punto Q el sistema se halla en equilibrio; al que no le corresponden modificaciones reales o modificaciones previstas en los precios relativos de los bienes de capital, ver figura 4. Sin embargo, si existe acumulacin y produccin de dinero mundial, habr expectativas de variacin en el nivel de precios.

El crecimiento de la produccin mundial del oro12 En el patrn de cambio oro inflexible la tasa de expansin monetaria internacional es una variable endgena. Las existencias mundiales del oro estn dadas en todo momento; pero el precio real del oro influye sobre la tasa de variacin de esas existencias mundiales del oro, y los productores mundiales del oro incrementarn la produccin de oro hasta el nivel en que el costo marginal de producir oro iguale al precio real del oro. Con costo de oportunidad de mantener saldos reales de oro crecientes; el crecimiento de la produccin mundial de oro ser mayor cuanto menor sea el nivel de precios mundial de bienes de capital; de modo que para cada nivel de saldos reales de oro existir un slo incremento de la produccin mundial de oro. Esto se indica mediante la curva gg, que se deduce de la curva MM restando de esta curva MM el crecimiento de la

10 Si el nivel de los saldos reales de reserva de oro es menor que el nivel implcito en el punto de equilibrio se generar el fenmeno contrario. 11 A menos que los miembros de la comunidad mundial prevean un deflacin del mismo grado. 12 Introduciendo el crecimiento de modo explcito.

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produccin mundial de oro, expresada como una proporcin de las reservas mundiales del oro presente13, ver figura 5.

Z

Q

MM

KK

0

i, r , g

Figura 5

Reservas Mundiales de Oro

gg

Para un precio real del oro suficientemente bajo (precio real de los bienes de capital suficientemente alto) la produccin del oro ser nula (punto Z), ver figura 5. Si las existencias mundiales del oro se incrementaran, pero las existencias mundiales de bienes de capital se mantienen fijas, se establecera un equilibrio inflacionario en el punto donde la tasa de crecimiento de la produccin mundial del oro es igual a la tasa de inflacin mundial. Una tasa de inflacin mundial dada provocar un aumento en el costo de oportunidad de mantener saldos reales del oro y la comunidad mundial preferir reducir sus tenencias de existencias de oro. El equilibrio inflacionario se establecer en el punto en que se cumplan dos condiciones: 1 La expansin monetaria internacional debe ser igual a la inflacin mundial; esto es necesario para que la velocidad de circulacin se mantenga constante, como lo requiere un perodo de equilibrio monetario inflacionario. Geomtricamente, significa que la distancia vertical entre MM y gg, que es la expansin monetaria internacional, debe ser igual a la inflacin mundial. 2 Geomtricamente significa que la distancia vertical entre MM y KK, que corresponde a la diferencia entre tasa de inters nominal (costo de oportunidad de mantener dinero real mundial) y tasa de inters real; y por ende corresponde a la inflacin prevista; debe ser igual a la inflacin presente.

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13 La curva gg representa la tasa de produccin mundial del oro.

El equilibrio inflacionario se halla representado en T, con una tasa de inters nominal VR y una tasa de inters real TR; y la inflacin prevista, la inflacin presente y la expansin monetaria internacional se hallan representado por VT, ver figura 6.

V

T

R

r1 i0 = r0 i1

i, r , g

Z

MM

KK

0

Figura 6

Reservas Mundiales de oro

gg

El crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital Obteniendo la curva kk que representa el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital. Cuanto mayor es el nivel internacional de precios de los bienes de capital en trminos del oro, ms elevado es la produccin mundial de bienes de capital con relacin a la produccin mundial del oro (los recursos se trasladan del oro hacia los bienes de capital). Por tanto, la curva kk se obtiene restando de la curva KK el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital, ver figura 7.

C

D

A

kkr1 i0 = r0 i1

i, r , g

KK

0

Figura 7

Reservas Mundiales de Oro

Q

Si las existencias mundiales de bienes de capital se incrementaran, pero las existencias mundiales de oro se mantienen fijas; se establecera: un aumento continuo en la demanda de dinero mundial y una correspondiente distancia ex-ante entre el ingreso mundial y el gasto mundial; que provocara una presin deflacionaria.

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El equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde el valor real de los saldos de oro reales aumentara a la misma tasa que el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital, es decir, el equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde kk corta a MM, con una tasa de inters real AD, una tasa de inters nominal AC, y siendo el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital DC que coincide con la deflacin, ver figura 7. Si las existencias mundiales de bienes de capital y de oro se incrementarn se establecera el equilibrio en el punto U, donde se cortan las curvas kk y gg14 . Identificando algunos segmentos y dando valores ilustrativos que nos muestran el carcter de la economa mundial entre 1880-1899: LH tasa de inters real r = 5 %; JH tasa de inters nominal i = 3 %; LJ tasa de deflacin prevista y tasa de deflacin realizada = -2 %; LU tasa de crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital = 4%; JU tasa de crecimiento de la produccin mundial del oro = 2 % , ver figura 8.

ggU

L Q J

H

C

kkr1 = 5% i0 = r0 =4% i1 = 3% 2% 1% 0%

i, r , k, g KK

Figura 8

Reservas Mundiales de Oro

MM

2. Abandono del patrn oro inflexible El establecimiento del BCR elimina los tres frenos a la expansin del crdito bancario y pone en marcha la maquinaria inflacionista. Sin embargo, no elimina todas las restricciones; queda an el problema del BCR mismo. La gente puede dar una corrida al BCR, pero eso es muy poco probable. Un peligro ms formidable est en la prdida de oro a favor de pases extranjeros; porque al igual que la expansin de un banco individual determina prdida de oro en favor de los clientes de otro banco individual que no es

14 Si la economa mundial dependiera solamente del oro para el crecimiento de las reservas internacionales, el equilibrio se establecera en el punto U, con una presin deflacionaria mundial anloga a la presin deflacionaria que prevaleci entre 1880 - 1899.

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expansionista; as, la expansin dentro de un pas es causa de prdida de oro en favor de los ciudadanos de otros pases. Los pases que incurren ms rpidamente en la expansin, estn en peligro de experimentar prdidas de oro y apelan a su sistema bancario consiguiendo con implicancias la conversin a oro. Esa fue la forma cclica que se present: el BCR de un pas originaba expansin; los precios tenan que aumentar; y, a medida que el nuevo dinero se difunda de la clientela nacional a la clientela extranjera la clientela extranjera cada vez en mayor proporcin trataba de convertir el circulante en oro. Finalmente, el BCR tena que hacer un alto y poner en vigor una contraccin a fin de poner a salvo el Patrn Monetario. Hay un medio para evitar la conversin exigida desde afuera: la cooperacin entre los BCRs. De ponerse de acuerdo todos los BCRs en cuanto a promover la inflacin al mismo paso, no habra ningn pas que sufriera prdidas de oro en favor de otro pas, y el mundo entero, conjuntamente, podra incurrir en inflacin casi sin ningn lmite. Siendo todo gobierno celoso en cuanto a su propio podero, y ya que est sujeto a diferentes presiones; esa cooperacin entre los BCRs para promover la inflacin al mismo paso ha resultado casi imposible. Uno de los arreglos, que ms se ha acercado a lo dicho, fue el acuerdo de la Reserva Federal de Estados Unidos para promover la inflacin interna en los aos de 1920, con el fin de prestar ayuda a la Gran Bretaa e impedir que perdiera oro en favor de Estados Unidos. Entre 1920 y 1939, los gobiernos en vez de invertir la marcha de la inflacin o limitar la propia inflacin; abandonaron el Patrn oro inflexible cuando tuvieron que afrontar fuertes exigencias en oro. Eso asegura que el BCR no pueda caer en falencia; puesto que sus billetes vienen a convertirse en Patrn de la Moneda. En suma, el gobierno se ha negado a pagar sus deudas, y ha absuelto al sistema bancario en cuanto al cumplimiento de tan pesado deber. Los seudos recibos de oro comenzaron a emitirse sin respaldo y, luego, cuando se acerc el da del vencimiento, quedo desvergonzadamente perfeccionada la bancarrota, eliminando la conversin a oro. La separacin de los nombres de los diversos circulantes nacionales (dlar, libra esterlina, yen) del oro es ahora absoluta. Al comienzo, los gobiernos se negaban a admitir que se trataba de una medida permanente; se referan a la suspensin temporal de los pagos en oro y siempre qued entendido que ocasionalmente, despus de que la guerra u otra emergencia hubiera terminado, el gobierno volvera al cumplimiento de sus obligaciones. Cuando el Banco de Inglaterra abandon el oro a fines del siglo XIX, continu en esa situacin durante 20 aos, pero siempre con la idea de que los pagos en oro se reanudaran cuando terminara la guerra con Francia. Sin embargo, las suspensiones temporales son el camino para llegar al repudio descarado de las obligaciones. Despus de todo, el Patrn Oro Inflexible no es un mueco que pueda abrirse o cerrarse segn lo decreta el capricho gubernamental. Un recibo de oro es redimible o no es redimible. Unas vez que los pagos se suspenden, el Patrn Oro Inflexible mismo es una burla. Otro paso, hacia la lenta desaparicin de la moneda de oro, fue el establecimiento del Patrn Oro en Lingotes. En tal sistema monetario, el circulante no es ya convertible en monedas de oro; puede nicamente convertirse en lingotes de oro de elevado valor, y produce el efecto de limitar la conversin a oro a los exportadores e importadores. No existe ya un autntico Patrn Oro inflexible, pero los gobiernos estn en condiciones de

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seguir afirmando su adhesin al oro. Los Patrones Oro de los aos 1920-1939 fueron patrones oro flexibles. Finalmente, los gobiernos abandonaron el patrn oro inflexible de una manera oficial y completa, vociferando contras los abusos de los extranjeros y los antipatriotas atesoradores de oro. El papel moneda emitido por el gobierno se convirti en patrn monetario, decretado por el mismo gobierno (patrn dinero fiat), moneda inconvertible de curso legal forzoso. Algunas veces el papel moneda de la tesorera15, ha sido la moneda decretada, en especial antes del establecimiento del BCR. Pero, ya se trate de la tesorera o del BCR, el efecto de las emisiones decretadas es el mismo: el Patrn Monetario queda a merced del gobierno y los depsitos bancarios pueden hacerse efectivos nicamente en papel emitido por el gobierno, es decir, la moneda inconvertible de curso forzoso.

3. La moneda de papel declarada tal por decreto y el problema del patrn oro inflexible

Cuando un pas abandona el Patrn Oro Inflexible y se atiene a un Patrn arbitrariamente creado, emitiendo billetes inconvertibles de curso forzoso, hace un agregado a la cantidad de monedas de oro que existen. Adems de las monedas de oro, se ponen en circulacin monedas independientes de un Patrn real, dirigidas por los gobiernos que imponen el predominio de sus decretos. Y tal como las monedas de oro; esas monedas independientes tienen un tipo de cambio establecido por el mercado libre, de modo que es el mercado libre, quien establece tipos de cambio para las monedas de oro y las monedas independientes. En un mundo de monedas, en que todas lo son por decreto, de ser permitido, cada moneda habr fluctuar libremente en relacin con todas las dems monedas. Hemos visto que, en el caso de dos monedas cualesquiera, el tipo de cambio queda fijado de acuerdo con las paridades del poder adquisitivo proporcional de cada uno; el cual a su vez es determinado por las respectivas ofertas y demandas que existan para las dos monedas. Cuando un circulante cambia su carcter de recibo de oro para convertirse en papel moneda inconvertible, queda conmovida la confianza en su calidad y estabilidad, disminuyendo la demanda de tal circulante. Adems, una vez que la moneda ficticia ha quedado separada del oro, su demasiada abundancia, en relacin con su anterior respaldo de oro, queda en evidencia. Con mayor oferta que el oro y menor demanda; su poder adquisitivo y, en consecuencia, el tipo de cambio que merece, queda rpidamente depreciado en relacin al oro y, desde que el gobierno es inherentemente inflacionista, tiene que seguir deprecindose a medida que pasa el tiempo. Tal depreciacin es muy perjudicial para el gobierno y afecta a la gente que trata de importar bienes. La existencia de oro dentro de la economa es un constante recordatorio de la inferior calidad de papel emitido por el gobierno y presenta la amenaza de imponerse como dinero en el pas, en sustitucin del dinero. Aun frente al hecho de que el gobierno da todo el respaldo de su prestigio y de las leyes de curso legal en favor de su papel moneda

15 Los Continentales norteamericanos, los billetes llamados Greenbacks y los billetes de los Confederados (del perodo de la guerra civil), los Asignados franceses, fueron todos dinero decretado tal por decreto, emitido por las tesoreras.

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inconvertible; las monedas de oro que se encuentran en manos del pblico constituirn siempre un rechazo permanente y una amenaza al podero del gobierno sobre la moneda de papel inconvertible del pas. Los bancos estatales emitan moneda decretada tal e inconvertible. Estos bancos tenan el apoyo de disposiciones sobre curso legal, de prohibiciones contra la depreciacin de los billetes. Esos experimentos pronto llegaron a verse en apuros, a medida que el papel moneda se depreci rpidamente hasta tener un valor nfimo. Los gobiernos ya no tenan dudas en que no podan tolerar que la gente fuese duea del oro y lo mantuviera en su poder. El gobierno no podra jams afirmar su dominio sobre el circulante del pas, en caso de que la gente, de creerlo necesario, pudiera repudiar el papel inconvertible y atenerse al oro para constituir su moneda. De acuerdo con eso, todos los gobiernos han hecho ilegal la tenencia de oro por los ciudadanos. El oro, salvo una cantidad nfima, autorizada para usos no monetarios, ha sido nacionalizado en todas partes16 .

4. La moneda de papel declarada como tal por decreto y la ley de Gresham

Establecida la moneda de papel por decreto, papel inconvertible de curso forzoso, y puesto el oro fuera de la ley; queda expedito el camino para inflacin controlada por el gobierno en escala total. Slo subsiste un control muy poco estricto: el peligro final de la hiperinflacin o el derrumbe del circulante. La hiperinflacin se presenta cuando el pblico se da cuenta de que el gobierno est resueltamente inclinado a la inflacin, y la gente se decide a evadir el impuesto-inflacin sobre sus recursos, gastando el dinero de la manera ms rpida posible, mientras conserva an algn valor. Sin embargo, hasta el momento en que se presenta la hiperinflacin, el gobierno puede controlar sin trabas el circulante y la inflacin. Aparecen nuevas dificultades: la intervencin gubernamental con el fin de solucionar un problema; hace aparecer el espectro de otros problemas, nuevos e inesperados. En un mundo en el que imperan las monedas inconvertibles cada pas tiene su propia moneda. La divisin internacional del trabajo, basada en un circulante internacional queda quebrantada, y cada pas se inclina a dividirse en sus propias unidades monetarias autrquicas. La falta de certidumbre en lo monetario, provoca mayor rotura en el comercio y por eso los niveles de vida declinan en todos los pases. Cada uno de los circulantes tiene tipos de cambio que fluctan libremente en relacin con todos los otros circulante. Un pas que incurra en mayor inflacin que los dems ya no tiene por qu temer prdidas de oro, pero se ve obligado a hacer frente a otras consecuencias. El tipo de cambio, para su circulante, baja en relacin con las monedas extranjeras. Esto, no slo es embarazoso y hasta perturbador para los ciudadanos que temen una depreciacin todava ms acentuadas; hace, tambin subir mucho el costo de los bienes importados, lo cual tiene una gran significacin para los pases que tienen elevada proporcin de comercio internacional.

16 El gobierno norteamericano ha confiscado el oro perteneciente al pblico y ha abandonado el patrn oro en 1933.

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Es por eso que, en las dcadas de 1933-1990, los gobiernos han procedido a la eliminacin de los tipos de cambio libremente fluctuantes. En su reemplazo, los gobiernos han fijado arbitrariamente tipos de cambio en relacin con otras monedas. La ley de Gresham nos indica lo que resulta de todos esos controles de precios arbitrarios. Cualquiera sea el tipo de cambio fijado, no ser el tipo de cambio del mercado libre, ya que este slo puede ser determinado da a da en el mercado. En consecuencia, habr siempre una moneda sobrevaluada artificialmente y otra moneda subvaluada artificialmente. En general los gobiernos han sobrevaluado deliberadamente su circulante, por razones de prestigio; y tambin en razn de las siguientes consecuencias: cuando un circulante es sobrevaluado por decreto, la gente se apresura a cambiarlo por la moneda subvaluada, a los precios de ocasin, lo que causa exceso de circulante sobrevaluado y escasez de circulante subvaluado. Se impide que el tipo de cambio vare, a fin de despejar el mercado. En el perodo Julio 1985 - Julio 1990, las monedas extranjeras han sido generalmente sobrevaloradas con relacin al dlar. El resultado ha sido la escasez de dlares. Otro ejemplo del funcionamiento de la ley de Gresham. Los pases Latinoamericanos, que claman por la escasez de dlares, la han producido por medio de sus propias polticas. Es posible que esos gobiernos vean con buenos ojos y se feliciten de la actual situacin puesto que: a) Les da una excusa para clamar por la ayuda de dlares a fin de aliviar la escasez de dlares en el mundo libre; y b) Les suministra una excusa para racionar las importaciones provenientes de Estados Unidos. La subvaluacin de los dlares es causa de que las importaciones de Estados Unidos sean artificialmente baratas, y las exportaciones hacia Estados Unidos sean artificialmente caras. De lo que resulta un dficit en la balanza comercial y preocupacin por la prdida de dlares. Entonces, se presenta el gobierno dicindole a su pueblo que, desgraciadamente, se ha hecho necesario: racionar las importaciones; exigir la obtencin de licencia a las importaciones y determinar lo que ha de importarse de acuerdo a las necesidades del pas. A fin de racionar las importaciones, muchos gobiernos Latinoamericanos confiscan las tenencias de dlares que estn en poder de la gente, y sostienen una cotizacin artificialmente alta para el circulante nacional, obligando a que esa gente reciba mucho menos circulante nacional que lo que hubieran podido adquirir en el mercado libre. De ese modo, los dlares, al igual que el oro, han quedado nacionalizadas y penalizado los exportadores. En los pases en que el comercio exterior tiene vital importancia, este control de cambios gubernamental impone una virtual anulacin de la economa de mercado. As, la cotizacin artificial proporciona a los pases excusa para pedir ayuda exterior y para imponer controles de tipo estatista sobre el comercio. En el perodo 1933-1990, el mundo se encontr atascado en un catico y enredado controles de cambios, bloques monetarios, restricciones a la convertibilidad, y mltiples sistema de tipos de cambio. En algunos pases, se presta apoyo legal al mercado negro de dlares, a fin de descubrir cul es la cotizacin verdadera, y se fijan mltiples tipos discriminatorios para diferentes clases de transacciones. Casi todas los pases se atienen a un patrn monetario establecido por el gobierno, pero no han tenido el coraje de admitirlo sin ambages, de modo que proclaman ficciones tales como un Patrn lingote de oro. El oro no se utiliza para una verdadera definicin de las monedas, sino como comodidad para los gobiernos: a) La fijacin de la cotizacin de un circulante, con respecto al oro, hace fcil de advertir cualquier variacin en los tipos de cambio de otra moneda; y b) El oro sigue

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usndose por los diferentes gobiernos en sus tratos recprocos. Ya que los tipos de cambio son los que han sido fijados, algo que tiene que trasladarse para contrabalancearse todo pago gubernamental, y el oro es el candidato ideal. As, el oro ya no es la moneda mundial, ahora la moneda mundial es la moneda de papel del gobierno, que los gobiernos usan para los pagos que entre s deben hacerse. El ideal de los inflacionistas es alguna especie de papel moneda mundial, manipulado por un gobierno y el Fondo Monetario Internacional, que procediera a promover la inflacin en todos los pases en un proporcin comn. Ese sueo est todava en un futuro difuso, como quiera que sea; estamos todava lejos de un gobierno que abarque al mundo entero, y los problemas del circulante nacional hasta ahora han sido demasiado diversos y contrapuestos para que sea posible la fusin en una unidad monetaria nica. El mundo ha marchado firmemente en esa direccin. El Fondo Monetario Internacional fue una institucin que tuvo por objeto servir de sostn al control cambiario internacional en general, y, en particular, para amortiguar el efecto de la subvaluacin del dlar por los pases Lationoamericanos. El Fondo Monetario Internacional exigi que cada uno de los pases que lo integran fije su tipo de cambio y que luego aporte oro y dlares para prestarlo a los pases que se encuentran escasos de dlares.

5. El gobierno y el dinero La heterodoxia cree que, a pesar de algunas ventajas que le reconocen, el mercado libre es un cuadro de desorden y caos. En el mercado libre nada se planifica y todo va al azar de lo que pueda ocurrir. En cambio, los dictados del gobierno parecen constituir algo sencillo y ordenado; se dictan los decretos y se le obedece. En ninguna parte de la economa prevalece ms ese mito; que en el campo monetario. Segn parece, el dinero, por lo menos, tiene que estar sometido a estricto control gubernamental. Pero el dinero es la sangre vital de la economa, es el medio para todas las transacciones. Si el gobierno manda en lo referente al dinero, ha adquirido ya un puesto de comando vital para controlar la economa entera y ha conseguido el peldao que conduce a la economa dirigida por el gobierno central. El mercado libre para el dinero contra lo que comnmente se supone, no resultara catico y que constituira un modelo de orden y eficiencia. Lo aprendido acerca del gobierno y la moneda: a travs de los aos; el gobierno, paso a paso, ha invadido el mercado libre y se ha apoderado del control absoluto del sistema monetario. Cada nuevo control, en apariencia inofensivo, ha conducido a la obtencin de nuevos y mayores controles. Los gobiernos son inherentemente inflacionistas, ya que la inflacin es un medio tentador para la adquisicin de rentas para el gobierno y sus grupos favorecidos. El lento pero seguro apoderamiento de las riendas que manejan el sistema monetario, ha sido utilizado para: promover la inflacin en la economa al ritmo que le gobierno decide; y producir la direccin arbitraria de la economa.

El gobierno al entrometerse en lo relacionado al dinero: ha determinado una nica y nunca vista tirana en el mundo; ha producido caos; ha fragmentado el pacfico y productivo mercado mundial; con el comercio y las inversiones enredadas en una maraa de incontables restricciones, controles cambiarios, devaluaciones de la moneda; ha ayudado

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a que se produzcan guerras, al transformar un mundo de pacficas relaciones en una selva de bloque monetarios que pelean entre s. As la coercin produce conflicto y caos.

6. El patrn oro flexible El patrn oro flexible se desarroll entre 1920-1939 y tuvo su origen en el patrn de cambio oro inflexible.

Caractersticas 1. La paridad del patrn domstico contra el oro y las monedas extranjeras no est fijada por una ley del Congreso de la Repblica, sino por el BCR. 2. Esta paridad est sujeta a variaciones repentinas sin previo aviso al pblico. Esta paridad es flexible; pero esta caracterstica se emplea para reducir el tipo al que se cambia la moneda nacional contra el oro y las monedas extranjeras (las cuales no bajaron de valor en comparacin al oro). Si la reduccin de la paridad era muy pronunciada, se le denominaba devaluacin. Si la reduccin de la paridad era leve, se deca que la moneda nacional haba exhibido nuevamente seales de debilidad. 3. El nico mtodo que existe para evitar que el poder adquisitivo de la moneda nacional disminuya por debajo de la paridad fijada por el BCR; consiste en redimir incondicionalmente cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta. Pero el trmino redimir le recuerda al heterodoxo la poca antes de 1920 en que el tenedor de un billete de banco tena el derecho, garantizado por ley, de que se redimiera a la par. El heterodoxo prefiere el trmino estabilizar. A este propsito, redimir y estabilizar significan la misma cosa. Los trminos redimir y estabilizar significan que se ha evitado que la moneda nacional disminuya de valor, por debajo de cierta paridad mediante el hecho de que cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta ser comprada a ese precio por el BCR. La paridad no est fijada por una ley del Congreso de la Repblica; por lo que el BCR se halla en libertad de negarse a comprar una partida que se le ofrezca a dicho tipo cambio. En tal caso, el precio de la moneda extranjera empezar a subir por comparacin a la paridad. Si el BCR no decide adoptar el Patrn Moneda Libremente Oscilante, pronto se reanudar la estabilizacin en un nivel ms bajo17: el precio de las monedas extranjeras, expresado en moneda nacional, se habrn elevado. A veces se describe este hecho como un aumento del precio del oro. 4. El manejo de las operaciones de estabilizacin se encomienda al BCR.

7. Patrn moneda libremente oscilante Si el BCR procede con moderacin al emitir adicional dinero-signo (mediante la compra de dlares pagando con moneda nacional de reciente creacin y mediante la aplicacin de los artculos 58 y 61 de la Ley Orgnica del BCR D.L. 26123) y si la opinin 17 Si el gobierno no se propone adoptar el patrn moneda libremente oscilante.

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pblica supone que la poltica monetaria inflacionista cesar en un futuro cercano, es posible que este sistema monetario inflacionario se mantenga hasta pasado el ao 2005. As, Per experimentar todos los efectos que son el resultado de una moneda cuyo poder adquisitivo oscila por comparacin a los patrones monedas duras internacionales. En consideracin a estos efectos, la moneda libremente oscilante puede calificarse como una moneda mala. Pero es posible que esta moneda mala perdure y tampoco es inevitable que se encamine hacia su derrumbamiento. La caracterstica de esta moneda libremente oscilante estriba en que el propietario de cualquier cantidad de dicha moneda no tiene ningn derecho contra el BCR. Esta moneda no se redime18 en moneda dura. El dinero-signo no son sustitutos del dinero, sino son dinero por s mismo. Sucedi en la inflacin peruana de Julio 1980 - Octubre 1985, que asustado el gobierno peruano por el rpido descenso del precio del sol peruano comparativamente al dlar y al oro trataba de contrarrestar ese rpido descenso vendiendo en el mercado cierta cantidad de dlares y oro contra el sol peruano. Esta operacin era un tanto absurda. Habra sido ms sencillo y mucho ms eficaz que el gobierno peruano no hubiera emitido jams las cantidades de soles que despus recompraba en el mercado. Semejantes andanzas no influyeron en el curso de los acontecimientos. La nica razn por la que se deben mencionar dichas andanzas consiste en que el gobierno peruano a veces se refiere inexactamente a dichas andanzas como casos de estabilizacin monetaria. Los ejemplos de monedas libremente oscilante fueron el sol peruano hasta Octubre de 1985 y el nuevo sol de 1991 hasta hoy. Los gobiernos peruanos de los perodos 1933 y 2000 estn entregados a una poltica monetaria inflacionista, que incrementa cada vez en mayor proporcin la cantidad de billetes en circulacin y depsitos bancarios; que las cantidades que se puede disponer mediante cheques. Si se hubiera permitido al BCR actuar conforme a los designios de los heterodoxos el derrumbamiento de la moneda nacional se hubiese dado en Agosto de 1988 y no en 1990. Pero el nuevo gobierno de Julio de 1990 alert al pas y oblig al BCR a actuar con prudencia. El ritmo de la inflacin disminuy sustancialmente de 7,649.70% en 1990 hasta 5% en 2004. No obstante, el porvenir del nuevo sol peruano es precario, porque no hay voluntad poltica de tener una inflacin que se aproxime en el mediano plazo a 0% anualmente; por ejemplo en los supuestos macroeconmicos del Presupuestos de la Repblica del 2006 se tiene como meta una inflacin del 2.5% y un tipo de cambio de 3.35 nuevos soles30 .

18 Es decir, el Banco Central no puede comprar de nuevo una moneda que lo haba emitido anteriormente.

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8. Patrn de cambio oro flexible Supongamos que las reservas internacionales de los pases est compuesta por oro y dlares. En la figura 9, la abscisa mide el valor real de las reservas internacionales oro y dlares. En el perodo 1950-1958 los dlares fueron un componente importante en el crecimiento de las reservas internacionales de los pases. El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos debe ser introducido en el diagrama.

dlares

oro T

gg

R

kk

i, r , k, g

KKFigura 9

Valor Real de Reservas Mundiales de Oro y Dlares

MM

V Q

U

El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos es un porcentaje del total de reservas internacionales. Luego este porcentaje1 puede incorporarse a la figura 9 como la distancia vertical entre las curvas gg y kk. En la medida en que los Bancos Centrales confen en la convertibilidad de dlares a oro y viceversa; un dlar de reserva proporcionado en la forma de oro (o proporcionado en funcin de dicha moneda) es exactamente lo mismo desde el punto de vista de su efecto sobre el equilibrio del patrn de cambio de oro flexible. Al restar el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos2 de la curva gg se obtiene la expansin monetaria mundial total; si se traza esta curva gg, el punto en que intersecte a la curva KK determinar el equilibrio del patrn de cambio oro flexible, ese punto es T. Supongamos que el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos, expresado como un porcentaje del total de reservas internacionales sea BC, ver figura 10. En tal 1 El cual tiene la dimensin de una tasa de variacin logartmica. 2 Es decir, produccin de oro - (- dficit) = produccin del oro + dficit.

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caso, el patrn de cambio oro flexible alcanzar el equilibrio con un nivel de reservas internacionales reales OA. Cabe efectuar las siguiente equivalencias, aplicable al perodo 1950-1958; cuando el patrn de cambio oro flexible pareca viable en la economa mundial, ver figura 10: AD tasa de inters real r1 = 5%; AE tasa de inters nominal i1 = 6%; ED tasa de inflacin mundial prevista y real = 1%; DB tasa de crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital = 4%; EC tasa de produccin mundial de oro = 2%; BC tasa de expansin del dlar = 3% De la figura 10 se desprende la forma en que la expansin del dlar determina la inflacin mundial. El rea YZEC representa el valor real de la produccin mundial del oro, y el rea ZPBC representa el valor real del dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

i1 Y r1 Z P

E Q D C B

dlares

oro

gg

A

kk

i, r , k, g

KKFigura 10

Valor Real de Reservas Mundiales de Oro y Dlares

MM

Transicin del patrn de cambio oro flexible a patrn dlar Puede considerarse el ao de 19583 como fecha aproximada de transicin del patrn de cambio oro flexible al sistema patrn dlar. Desde 1958 hasta 1968 la produccin del oro no proporcion nuevas reservas internacionales a los Bancos Centrales; el modesto incremento de las reservas de oro obtenido hasta 1967 se evapor con la prdida del oro originada por la devaluacin de la libra esterlina en noviembre de 1967, y con la prdida del oro originada por el comunicado oficial del 17 de marzo de 1968 que separaba las tenencias oficiales de oro del mercado mundial privado del oro. No obstante, tuvo lugar una redistribucin del oro de Estados Unidos hacia el resto del mundo.

El patrn de cambio oro flexible (que pareca viable en el perodo 1950-1958) se transform en el insostenible patrn de cambio oro flexible del perodo 1958-1968. Las

3 Ao en el que las monedas europeas recuperaron su convertibilidad externa.

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tenencias mundiales de dlares aumentaron en dicho perodo en cerca de 100,000 millones de dlares. El equilibrio del patrn de cambio oro flexible se ilustra en la figura 11, en la cual se ha eliminado la curva gg ya que la produccin del oro en el perodo 1958-1968 no fue una fuente de nuevas reservas para los BCRs. El equilibrio de la figura 11 representa una fase de transicin del patrn de cambio oro flexible al sistema patrn dlar. El rea YPBE representa el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

9. Patrn dlar

El patrn de cambio oro flexible descrito en la figura 11 no poda durar. En marzo de 1968 se produjo el colapso; en ese momento se cortaron las transferencias de oro de las reservas oficiales hacia los mercados mundiales privados del oro, con lo cual las prdidas de oro de Estados Unidos slo podan provenir de los pedidos de conversin de los Bancos Centrales extranjeros. Sin embargo, es probable que se d por sobreentendido que la conversiones en gran escala provocaran la cesacin de ese privilegio. El mismo equilibrio inflacionario del patrn de cambio oro flexible requiere una acelerada expansin del dlar para que las reservas del resto del mundo continen creciendo a una tasa igual a la tasa de la dcada de 1960. Esto implic en los aos 1968-1994 magnitudes: r = 4%, i = 6%, = 2%, = 4%, = 6%.

i, r , k Figura 11

KK

i1 Y r1 P

E Q D B

Perdida de oro de EEUU

gg

A

kk

MM

Valor Real de Reservas Mundiales de Oro y Dlares

10. Patrn moneda ilusiva

El patrn monetario peruano de Julio 1985 Julio de 1990 se bas en una mentira: el gobierno decret cierta paridad entre el sol peruano y el dlar y oro. El gobierno saba que en el mercado cambiario prevalecan tipos de cambio ms bajos que esa ilusiva paridad que decret. El gobierno saba que nada se haca para convertir esa paridad ilusiva en una paridad efectiva. El gobierno saba que la convertibilidad no exista. Pero, se aferraba a su simulacin y prohibi que se hagan operaciones a un tipo de cambio que se aparte del tipo de cambio ficticio que haba decretado. Quien compra

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o venda a otro tipo de cambio es culpable de delito y se le castiga. Esto sucedi entre Julio de 1985 Setiembre de 1988. El decreto del gobierno se cumpli estrictamente; cesaron todas las operaciones monetarias con el extranjero. El gobierno dio un paso ms: expropi los dlares de los ahorristas y les indemniz pagndoles con soles que, de acuerdo con su decreto, equivala a los dlares que se expropiaron. Mediante esta expropiacin, el gobierno monopoliz las operaciones cambiarias. En adelante, el gobierno era el nico vendedor de dlares. El gobierno acatando su propio decreto, venda dlares al tipo de cambio oficial. En el mercado libre: predomina la tendencia a establecer y mantener un tipo de cambio, entre sol y dlar; carece de importancia que uno compre o venda mercanca nacional contra sol o contra dlar. Mientras se obtenga una ganancia al vender una mercanca contra dlares y luego vender dlares contra soles, habr una demanda especfica de dlares que provendr de los comerciantes que venden soles a cambio de dlares. Esta demanda especfica de dlares desaparecer cuando no sea posible obtener ganancias como consecuencia de la discrepancia de precio entre los precios que se expresen en cada una de esas monedas. El tipo de cambio de mercado se establece y mantiene; debido a que ya no existe ventaja para nadie en pagar un mayor precio por el dlar: comprar dlares contra soles (o comprar soles contra dlares) a un mayor precio (cotizado en el primer caso en soles y en el segundo caso en dlares) que el precio del mercado, no producir ganancias especiales. Las operaciones de arbitraje tienden a paralizarse a este mayor precio. Este es el proceso que describe la teora de la paridad del poder adquisitivo del cambio extranjero. La poltica del dlar Muc trat de contrarrestar el funcionamiento del principio de la paridad del poder adquisitivo del cambio extranjero; pero fracas. Expropiar dlares y pagar por esos dlares una indemnizacin inferior a su precio en el mercado; equivali a establecer un impuesto a la exportacin; tendi a reducir las exportaciones y, consiguientemente, a reducir la suma de dlares que el gobierno no puede apoderarse. Vender dlares a menos de su precio de mercado equivali a subsidiar las importaciones y, de ese modo, a aumentar la demanda de dlares. El patrn monetario de 1985-1990 y su instrumento, el dlar Muc, dieron como resultado una situacin calificada, como la escasez de dlares. Afirmar que el dlar escasea es un error4. La situacin que describen quienes hablan de escasez de dlares es la siguiente: a la paridad ficticia, fijada por el gobierno y aplicada mediante el aparato estatal de violencia y corrupcin; la demanda de dlares resulta superior a la oferta de dlares. Esta situacin es la consecuencia del intento del gobierno de hacer cumplir un precio mximo inferior al nivel en que un mercado libre habra fijado. Los peruanos desearan comprar ms productos importados; que la cantidad de productos importados que pueden comprar exportando productos Peruanos. Es un error describir esta situacin, afirmando que los peruanos sufren una escasez de dlares. Su apuro de afirmar as es resultado del hecho de que no estn produciendo mayor cantidad 4 La escasez constituye la caracterstica esencial de un bien econmico. Los bienes que no son escasos en relacin a la demanda que existe de ellos son bienes libres. A la accin humana no le interesan los bienes libres y la economa n no se ocupa de los bienes libres. Ningn precio se cubre por tales bienes libres y nada puede obtenerse de ellos.

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de productos peruanos de mejor calidad, ni para el consumo nacional ni para el extranjero. Si en el mercado libre, un dlar compra 3.28 soles y el gobierno fija una paridad ficticia de 2.00 soles y trata de hacer cumplir mediante el control cambiario, las cosas empeorarn. Las exportaciones caern y las importaciones aumentar. En ese caso el gobierno peruano recurrir a diversas medidas, supuestamente destinadas a mejorar la balanza de pagos. No interesa qu es lo que se ponga en prctica, la escasez de dlares no desaparece. La poltica del dlar Muc fue un medio para expropiar las inversiones extranjeras. El control cambiario ha destruido el mercado internacional de capitales y dinero. El control cambiario fue el principal instrumento de la poltica que trat de eliminar las importaciones y, de esta manera, aislar econmicamente al pas. Por tanto, el control cambiario fue uno de los factores ms importantes para la decadencia econmica de los pases Latinoamericanos. Al referirse a los problemas monetarios que ofreci Per entre 1985-1990, basta con hacer hincapi en el punto de que el control cambiario fue una poltica econmica destinada al fracaso.

10. El retorno al patrn moneda sana

10.1 La poltica monetaria y la tendencia actual a la aplicacin de polticas monetarias inflacionistas

Los economistas estn de acuerdo en que la situacin actual de los asuntos monetarios no es buena y que un cambio de esa situacin resulta muy deseable. Sin embargo, las ideas: acerca de la clase de reformas monetarias que se necesitan; y acerca de la meta a la que debe tenderse; difieren mucho. Se habla confusamente de estabilidad y de un patrn monetario que no sea inflacionario ni deflacionario. La vaguedad de los trminos que se utilizan impide que se vea con claridad el hecho de que la mayora de los economistas todava son partidarios de doctrinas falsas y contradictorias a cuya aplicacin se debe el caos monetario actual. La destruccin del sistema monetario entre 1984-1990 fue resultado de actos deliberados de los gobiernos. Los BCRs bajo control de los gobiernos, fueron los instrumentos a los que se ech mano en este proceso de desorganizacin y destruccin del sistema monetario. A pesar de ello, todos los planes para mejorar los sistemas monetarios, atribuyen al gobierno una supremaca sin lmites en asuntos monetarios y proyectan unos modelos de super-bancos, dotados de super-privilegios. An la manifiesta inutilidad del FMI no impide que haya economistas que sueen en crear un Gran Banco que fertilizara a la humanidad con cataratas de crdito barato. La esfera de la moneda es la esfera de las operaciones que celebran los individuos dentro de una sociedad la cual se basa en la divisin social del trabajo y la propiedad privada de los factores de la produccin. Este sistema econmico, o sea la economa de mercado es criticada por los gobiernos y polticos de los partidos tradicionales. La meta de las normas de accin de estos crticos estriba en sustituir la participacin directa del gobierno en las actividades

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productivas estratgicas y de servicios bsicos a la pretendida carencia de plan de la economa de mercado. La participacin directa del gobierno en las actividades productivas estratgicas y de servicios bsicos, es llevada a la prctica por la fuerza de la represin, el poder judicial y la burocracia dorada. Esa participacin directa lleva implcita la anulacin del derecho de cada ciudadano para planear su propia vida. Transfiere el control de las actividades productivas al gobierno y, de esa suerte, elimina al mercado. Donde no hay mercado, slo existe la moneda como caricatura. Los partidos polticos tradicionales sostienen que es obligacin del gobierno determinar qu precios, salarios y ganancias son equitativos y cules no lo son, y, a continuacin hacer cumplir sus mandatos mediante la fuerza de la represin y el poder judicial. Sostienen que es obligacin del gobierno mantener la tasa de inters en un nivel equitativo a travs de la expansin del crdito. Recomiendan un sistema tributario que persiga igualar los ingresos y riquezas de todos los ciudadanos. La aplicacin cabal del primero o del ltimo de estos principios bastara por s solo para consumar el establecimiento del estatismo. Sin embargo, las cosas no han llegado a tal extremo en nuestro pas, porque se ha impedido que se establezca permanentemente el control directo de todos los precios y salarios y la confiscacin total de todos los ingresos que excedan de la cantidad que consideran justa y transferirlos a aquellas personas cuyo ingreso sea ms reducido. Los partidarios de que el gobierno controle la economa no pueden prescindir de la inflacin. Necesitan la inflacin para financiar su poltica de gastar sin freno y de subsidiar y sobornar a los electores. La consecuencia inconveniente pero inevitable de la inflacin les proporciona un grato pretexto para implantar el control de precios y para llevar a la prctica, paso por paso su proyecto de economa dirigida por el gobierno. Las ganancias ficticias que aparecen debido a la forma como la inflacin falsea el clculo econmico, se consideran y se tratan como si fueran ganancias verdaderas; al apoderarse de las ganancias ficticias por medio del impuesto despus de calificarlas (para confundir) de ganancias excesivas, son parte del capital invertido lo que se confisca. Al extender el descontento y la intranquilidad en la sociedad, la inflacin genera condiciones favorables para la propaganda de los partidarios del bienestar y el progreso. Los gobiernos populistas se han embarcado en una vasta inflacin y los economistas heterodoxos han sostenido que el dficit fiscal y el manejo expansionista de la moneda y del crdito representan el camino ms seguro a la prosperidad, el progreso constante y el mejoramiento econmico. Pero los mismos gobiernos y los economistas heterodoxos han arrojado sobre los empresarios la responsabilidad de las consecuencias inevitables de la inflacin. A la vez que estos economistas heterodoxos elogian los altos precios y salarios como si fueran un remedio y elogian al gobierno por haber elevado el ingreso nacional (expresado en la moneda depreciada) a un nivel sin precedente, condenaban a la iniciativa privada por cargar precios exorbitantes y tener ganancias excesivas. Mientras deliberadamente restringan la produccin de los frutos de la agricultura con el objeto de subir los precios, los polticos tradicionales han sostenido que la economa de mercado es creador de escasez y que si no fuera por las siniestros planes de las grandes empresas, habra abundancia de todos los bienes. La poltica econmica de los gobiernos populistas no pueden prescindir de la inflacin. Nunca aceptaran una poltica de moneda sana, porque no pueden hacerlo. Tan imposible les resulta abandonar sus polticas de dficit fiscal como el auxilio que recibe su propaganda anti-economa de mercado de las consecuencias inevitables de la

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inflacin. Hablan de la necesidad de suprimir la inflacin. Pero a lo que se refieren es a establecer el control de precios5, esto es, a intiles planes para huir de la difcil situacin que inevitablemente sobreviene de las normas de accin que siguen. La reconstruccin monetaria, incluyendo el abandono de la inflacin y el retorno a una moneda sana constituye un problema de tcnica financiera, que puede resolverse con un cambio en la estructura de la poltica econmica. Una moneda estable solamente puede haber en un ambiente dominado por ideologas a favor de la conservacin de la libertad econmica. Los partidos polticos tradicionales dedicados a desintegrar la economa de mercado no darn su consentimiento a las reformas monetarias que los priven de su arma ms formidable: la inflacin. La reconstruccin monetaria presupone el repudio total e incondicional de las polticas econmicas supuestamente progresistas.

10.2. El patrn moneda sana inflexible integral6 La ventaja del patrn monada sana inflexible consiste en el hecho de que independiza la determinacin del poder adquisitivo del dinero, de los planes de accin que tomen los gobiernos; y en el hecho de que arranca a los zares econmicos7 su instrumento ms temible: la inflacin8. En primer lugar, lo que se necesita es obligar a los gobiernos a gastar exclusivamente lo que han recaudado en calidad de impuestos, en virtud de leyes debidamente promulgadas. El que los gobiernos hayan de colocar emprstitos entre el pblico y, en caso afirmativo, hasta qu lmites, son cuestiones que no tienen conexin con la discusin de los problemas monetarios. El punto principal consiste en que el gobierno deje de estar en posicin de incrementar la oferta de dinero en circulacin y de incrementar el monto de dinero consistente en depsitos en cuenta de cheques que no est ntegramente cubierto (esto es, en un 100%) por fondos entregados a los bancos por el pblico9. Ninguna situacin extraordinaria puede justificar que se vuelva a la inflacin. La inflacin no puede suministrar los bienes de capital necesarios para llevar a cabo proyectos. No alivia las situaciones insatisfactorias. La inflacin se limita a ayudar a los gobiernos cuya poltica ha sido la causa de la catstrofe a exonerarse de culpa. Una de las metas que se propone la reforma monetaria consiste en refutar y liquidar para siempre la creencia superticiosa de que los gobiernos y los bancos tienen el poder de hacer que el pas o lo ciudadanos individuales sean ms ricos, de la nada y sin convertir a nadie en ms pobre. El heterodoxo ve nicamente las cosas que el gobierno ha realizado al gastar el dinero de nueva creacin, trenes elctricos, modernos edificios ministeriales y bancarios, grandes buques pesqueros, etc. No ve las cosas cuya no ejecucin proporcion los medios para que el gobierno alcanzara su propsito. Es

5 No se refieren a poner un trmino a la poltica de incrementar la cantidad de dinero en circulacin. 6Moneda Sana significa Patrn Moneda Dura inflexible. 7 Los zares econmicos son todos aquellos que esperan beneficiarse con las liberalidades procedentes de la escarcela aparentemente inagotable del gobierno. 8 El patrn moneda dura hace imposible que los zares econmicos se dediquen a la inflacin. 9 No hay que dejar abierta ninguna puerta trasera por la que pueda colarse la inflacin .

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incapaz de percibir que la inflacin no crea ms riqueza, sino que transfiere la riqueza y el ingreso de unos grupos de la poblacin a otros grupos. Adems, omite tomar en cuenta los efectos secundarios de la inflacin: la inversin mal dirigida y la desacumulacin del capital. A pesar de la propaganda de los inflacionistas, va en aumento el nmero de economistas que comprende la necesidad de poner un alto definitivo a la inflacin en beneficio del BCR10 . La mayora de economistas partidarios de la moneda sana no desean ir ms all de eliminar la inflacin para propsitos fiscales: desean impedir que el gobierno pida prestado a los bancos que emiten billetes que abonan la cuenta del deudor, y le permiten girar contra ella por medio de cheques. En cambio, no desean impedir la expansin del crdito que tienen por finalidad hacer prstamos a las empresas. La reforma monetaria en que piensan significara volver a la situacin que prevaleca antes de las inflaciones de 1914. Su idea de la moneda sana es la misma que la idea de los economistas heterodoxos que la deformaron. Estos economistas todava se aferran a los planes cuya aplicacin determin el colapso de los sistemas bancarios y monetarios y desprestigi la economa de mercado al engendrar los perodos de depresin econmica que sucedan casi con regularidad. Si queremos evitar que ocurran con regularidad las crisis econmicas, es necesario prevenir la expansin del crdito bancario que crea el auge y que inevitablemente conduce a la depresin econmica. Estos economistas consideraban que las necesidades habituales del gobierno eran la principal y la nica amenaza a la solvencia del BCR o a la solvencia de bancos privilegiados. La experiencia histrica haba demostrado que el gobierno poda obligar a los bancos a prestarle dinero y que de hecho lo haca. La suspensin de la convertibilidad de los billetes del BCR y las disposiciones que les otorgaron a dichos billetes curso legal haban transformado las monedas duras de muchos pases, en un papel moneda de calidad dudosa. La conclusin lgica que debera haberse desprendido de estos hechos habra sido suprimir los bancos privilegiados y sujetar a todos los bancos a la norma del derecho comn y a la norma de los cdigos de comercio que obliga a toda persona a cumplir sus contratos con entero apego a la palabra dada. La banca libre habra evitado al mundo muchas crisis y catstrofes. Pero el error de la doctrina heterodoxa consisti en la creencia de que la baja de la tasa de inters a una tasa de inters inferior a la tasa de inters que habra tenido en un mercado libre, era una bendicin para el pas y que la expansin del crdito constituye el medio apropiado para la consecucin de esa baja de la tasa de inters. As surgi la duplicidad que ha caracterizado a la poltica bancaria: el BCR o los BCRs no deben prestar al gobierno, pero si deben ser libres, dentro de ciertos lmites para expandir el crdito destinado a las empresas. La idea que inspiraba esta solucin era la idea de que de esta manera se lograra hacer que la funcin del BCR fuera independiente del gobierno.

10 O en beneficio del tesoro pblico. Hasta 1992 los gobiernos latinoamericanos se alardeaban de los mtodos heterodoxos que empleaban para gastar ms de lo que recaudaban, para impulsar los negocios privados mediante la inyeccin de dinero y elevar el ingreso nacional. Desde 1993 algunos gobiernos latinoamericanos estn empeados en equilibrar ms presupuestos y estabilizar la moneda, las perspectivas polticas de que volvamos a una moneda sana no son tan escasas.

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Un arreglo semejante supone que el gobierno y las empresas constituyen dos campos distintos. El gobierno decreta los impuestos pero no interviene en la forma como operan las diversas empresas. Si el gobierno se entromete en los asuntos del BCR, su objetivo es obtener dinero en prstamo para el tesoro pblico y no inducir a los bancos a extender ms crdito a las empresas privadas. Al resolver que los prstamos bancarios al gobierno son ilegales, la administracin del BCR queda en posibilidad de graduar sus operaciones de crdito exclusivamente de acuerdo con las necesidades de las empresas privadas. Ya sea que este punto de vista haya sido fundado o no en pocas anteriores, resulta obvio que dicho punto de vista ha dejado de tener trascendencia. El principal mvil inflacionista se encuentra en la poltica de pleno empleo; no se encuentra en la incapacidad del tesoro pblico para llenar sus arcas vacas, con recursos procedentes de otras fuentes que los prstamos bancarios. La poltica monetaria se considera, equivocadamente, como un instrumento para mantener las tasas de los salarios arriba del nivel que haban alcanzado en un mercado de trabajo libre. La expansin del crdito se ha puesto al servicio de los sindicatos obreros. Si en 1930 el gobierno se hubiera atrevido a forzar al BCR a que le otorgara un prstamo, el pblico se habra puesto de lado del BCR y habra hecho que la conjura fracasara. En cambio, en los aos 1933-1990 la expansin del crdito que se hizo para crear empleos, es decir, que se hizo para proporcionar a las empresas el dinero que necesitan a fin de cubrir los salarios que las cpulas sindicales, eficazmente ayudados por el gobierno, los obligan a conceder, ha suscitado poqusima oposicin. Nadie hizo caso de quienes advirtieron el peligro que se corra cuando los gobiernos entre 1933-1990 se embarcaron en la poltica de pleno empleo, ni cuando, al imponer el Presidente Juan Velazco Alvarado a los empresarios peruanos los convenios de mejor trato a los trabajadores orden al BCR que prestara libremente las sumas necesarias para acatar los mandatos de las cpulas sindicales. La inflacin y la expansin del crdito bancario son los medios de oscurecer el hecho de que prevalece una escasez la cual es el resultado de la naturaleza, de las cosas materiales de que depende la satisfaccin de las necesidades humana. La tarea principal de las empresas privadas consiste en hacer desaparecer esta escasez en el mayor grado posible y en proporcionar un nivel de vida progresivamente ms elevado, a una poblacin cada vez ms numerosa. El historiador no puede dejar de registrar que la libre empresa privada y el individualismo han tenido xito hasta un grado sin precedente en un esfuerzo tendientes a proveer al hombre comn y corriente, cada vez con mayor amplitud, de alimento, alojamiento y otras comodidades que solicita. Pero por notables que sean estos adelantos, siempre existira un lmite estricto a la cantidad que puede consumirse sin reducir el capital disponible para continuar el proceso de produccin y, an ms, para ampliarlo. En el perodo de 1933-1990, los heterodoxos crean que todo lo que se necesitaba a fin de mejorar las condiciones materiales de los pobres era confiscar el excedente de los ricos y distribuirlo entre los pobres. La falsedad de esta frmula, no obstante el hecho de que an constituye el principio ideolgico que inspira a los impuestos que cobra la Sunat, ya no se discute por ningn economista serio. No hay para qu hacer hincapi en la circunstancia de que semejante distribucin nicamente agregar una cantidad insignificante a los ingresos de la inmensa mayora de peruanos. El punto fundamental estriba en que el monto total de la produccin en Per o en todo el

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mundo (es un perodo determinado de tiempo) no representa una magnitud independiente de modo de organizacin econmica de la sociedad. La amenaza de verse privado mediante la confiscacin (de una parte considerable o inclusive de la mayor parte del producto de la actividad que uno desarrolla) hace que afloje el esfuerzo del individuo por enriquecerse y resulta, consiguientemente, en la disminucin del producto nacional. Cada quebrantamiento del derecho de propiedad y cada restriccin a la libre empresa privada menoscaban la productividad del trabajo. Una de las preocupaciones primordiales de los partidos polticos enemigos de la libertad econmica tiende a impedir que los electores sepan esto. Sera imposible para estos partidos polticos tradicionales mantener su popularidad si los electores descubrieran que las medidas cuya adopcin se aclama como conquistas sociales, restringen la produccin y tienden a la desacumulacin del capital. Ocultar estos hechos al elector es uno de los servicios que la inflacin presta a la llamada poltica econmica heterodoxa.

10.3. Reforma del sistema monetario peruano Si hacemos la comparacin con la situacin que prevalece en EEUU o Japn; Per se presenta como un pas pobre: el ingreso promedio de un peruano es inferior al ingreso promedio de un estadounidense o japons. Hasta Mayo de 1932 en Per rega el patrn moneda dura inflexible. Pero el gobierno emiti unas hojitas de papel impreso a las que atribuy curso legal, en la proporcin de un sol de papel por un sol duro. A todos los peruanos se les oblig a aceptar cualquier cantidad de soles de papel como equivalentes de la misma cantidad nominal de soles duros. El nico que no cumpli con la norma que haba decretado fue el propio gobierno, pues no convirti los soles de papel en soles duros de conformidad con la proporcin 1 a 1. Y como sigui aumentando la cantidad de soles de papel, se produjeron los efectos descritos por la ley de Gresham. Los soles duros desaparecieron del mercado. Los peruanos lo atesoraron o lo vendieron en el extranjero. Los pases que abandonaron el patrn moneda dura inflexible se han comportado de la misma manera como lo hizo el gobierno peruano. Lo que a diferido ha sido la intensidad del aumento inflacionario de dinero emitido por el gobierno en cada pas. Algunos pases fueron ms moderados en sus emisiones, otros pases fueron menos moderados en sus emisiones. El resultado ha sido que los tipos de cambio entre las monedas nacionales de los diversos pases han dejado de ser los mismos tipos de cambio que regan entre sus monedas en el perodo del patrn moneda dura. Hoy se necesitan 3.35 nuevos soles para comprar uno de esos dlares depreciados. Hace poco bastaban 3.20 nuevos soles para comprar un dlar depreciado. Si los ritmos actuales de la inflacin, tanto en EEUU como en Per no cambian, el sol de papel descender cada vez ms por comparacin al dlar depreciado. El gobierno sabe que todo lo que necesita hacer para impedir que el nuevo sol se deprecie ms, en comparacin al dlar depreciado, es reducir los gastos en exceso de sus ingresos que financia mediante la inflacin. Para mantener un tipo de cambio estable contra el dlar depreciado, no tendra que prescindir de la inflacin por completo. Tan slo sera necesario aminorar la inflacin peruana en la proporcin necesaria para sincronizar la inflacin peruana con la inflacin estadounidense. Pero el gobierno dice que siendo Per un pas pobre, le es imposible equilibrar su presupuesto con una dosis menor de inflacin que la inflacin presente. Pues semejante reduccin le impondra la

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necesidad de un retroceso en el camino tratndose de las conquistas sociales implantadas y de volver a caer en las condiciones de atraso social de Per. El gobierno del perodo 1968-1974 nacionaliz el petrleo, la energa elctrica, los servicios de agua potable, las minas de cobre, hierro y oro y otras industrias con el carcter de empresas nacionales estratgicas. Cada ao la gestin de casi todas estas empresas pblicas dio por resultado un dficit que hay que cubrir con impuestos que se recaudan del grupo (que cada vez se contraen ms) de las empresas privadas. Las empresas privadas son la fuente del ingreso del tesoro pblico. La industria nacionalizada fue un barril sin fondo por el que se fueron los fondos del gobierno. Pero estos fondos seran insuficientes, si una inflacin cada vez mayor no abultara dichos fondos. Desde el punto de vista de la tcnica monetaria, la estabilizacin del tipo de cambio de la moneda nacional por la moneda extranjera ser abstenerse de cualquier incremento posterior en el volumen de nuevos soles. Este paso preliminar detendr el alza en los tipos de cambio sobre el exterior. Despus de algunas oscilaciones aparecer un tipo de cambio ms estable, cuyo nivel depender de la paridad en el poder adquisitivo. A este tipo de cambio estable; dejar de tener importancia el que uno compre bienes contra la moneda nacional o la venta de bienes contra monedas extranjeras. Pero esta estabilidad no puede durar indefinidamente. En tanto que en el exterior contina aumentando la emisin de dlares, Per posee ahora una moneda cuya cantidad se encuentra rgidamente limitada. En estas condiciones, ya no puede prevalecer una plena correspondencia entre los movimientos de los precios que ocurren en los mercados peruanos y los movimientos de los precios que ocurren en los mercados extranjeros. Si los precios en dlares van en ascenso, los precios expresados en nuevos soles se quedarn atrs o inclusive bajarn. Esto significa que la paridad del poder adquisitivo est cambiando. Surgir una tendencia al encarecimiento del precio de la moneda nacional expresado en dlares. Cuando este movimiento se hace patente, habr llegado el momento apropiado para completar la reforma monetaria en Per. El tipo de cambio que rige en el mercado debe decretarse con el carcter de nueva paridad legal entre la moneda nacional y el dlar. La convertibilidad incondicional en dlares, a este tipo de cambio legal, de todo nuevo sol y viceversa, ha de ser en lo sucesivo el principio fundamental. La reforma monetaria en Per consta de dos medidas: la primera consiste en poner trmino a la inflacin, oponiendo una barrera impasable a cualquier incremento posterior en el volumen de nuevos soles. La segunda consiste en impedir la deflacin que causar la primera medida, despus de cierto tiempo, comparativamente a los dlares cuya oferta no se haya limitada rgidamente en la misma forma. Tan pronto como se ha tomado esta segunda medida, cualquier cantidad de nuevos soles podrn convertirse a dlares sin demora, y cualquier cantidad de dlares podr convertirse en moneda nacional. El BCR al que la ley de reforma monetaria encomiende llevar acabo estas operaciones de cambio, necesita, debido a razones tcnicas, una pequea reserva en dlares. Pero la preocupacin fundamental del BCR, por lo menos en la etapa inicial de su funcionamiento, debe ser cmo suministrar los nuevos soles necesarios para que los dlares se cambien por nuevos soles. Para hacer capaz al BCR a cumplir esta tarea, es necesario que se le autorice para emitir nuevos soles adicionales contra una cobertura total, del 100% en dlares que adquiera del pblico.

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Por razones polticas es conveniente encargar al BCR solamente las funciones y los deberes de comprar y vender dlares, conforme a la paridad legal. La misin del BCR es hacer que esta paridad legal sea un tipo efectivo y real en el mercado, y evitar, mediante la redencin incondicional de los nuevos soles, que el precio de estos nuevos soles en el mercado baje por comparacin a la paridad legal, as como que suba relativamente a la propia paridad legal, para lo cual habr de comprar incondicionalmente dlares. Al iniciar sus operaciones el BCR necesita cierta reserva en dlares. Esta reserva deber prestarla el gobierno, sin causa de inters y sin obligacin de restituirla jams. Ninguna transaccin, que no sea este prstamo inicial, deber celebrarse entre el gobierno y cualquier banco o institucin que dependa del gobierno, por una parte, y el BCR por la otra. El monto total de nuevos soles emitidos antes de implantar el nuevo rgimen monetario no deber aumentarse como consecuencia de ninguna operacin por parte del gobierno; nicamente el BCR tendr facultad para hacer nuevas emisiones de nuevos soles, para lo cual deber cumplir rgidamente, en cada nueva emisin, con la regla de que cada uno de estos nuevos soles deber estar ntegramente cubierto con dlares, entregados por el pblico a cambio de aqullos. La Casa de la Moneda podr seguir acuando y emitiendo todas las monedas fraccionarias que necesita el pblico. A fin de evitar que el gobierno abuse de su monopolio de la acuacin para aventuras inflacionarias y que inunde el mercado con grandes cantidades de dichos signos; bajo pretexto de proveer a la demanda de cambio por parte del pblico, son indispensables dos disposiciones. A estas monedas fraccionarias nicamente debe otorgarse un poder liberatorio estrictamente limitado, tratndose de los pagos que se hagan a cualquier acreedor, excepto al gobierno. Exclusivamente en contra del gobierno han de poseer poder liberatorio ilimitado, y adems el gobierno debe estar obligado a redimir en nuevos soles, sin demora y sin costo alguno al portador, cualquier cantidad de ellos que se le presente, ya sea por cualquier individuo o empresa o por el BCR. El poder liberatorio ilimitado debe reservarse a las diversas denominaciones de billetes de banco, emitidos antes de la reforma monetaria o, si lo fueron despus de la reforma monetaria, contra una cobertura completa en dlares. Salvo este canje de monedas fraccionarias contra nuevos soles de curso legal; el BCR debe operar exclusivamente con el pblico. El BCR est al servicio del pblico y trata exclusivamente con aquella parte del pblico que desea aprovechar, por su propia y espontnea voluntad, los servicios que ofrece. Pero no debe c